Профиль инвестора PROFIT_Official | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

МГКЛ: ТЕПЕРЬ ДЛЯ НЕКВАЛОВ Автор: Кирилл Шалыганов Всем привет! 16 декабря на рынок вышли бонды МГКЛ, , RU000A10DTC8, доступные для неквалов. Бумага уже выросла на 3% за несколько дней Не успели выложить пост в день размещения или до размещения! Простите, каемся… Но не стоит разочаровываться…потенциал роста у бумаги на горизонте следующего года еще очень существенный и купить совсем не поздно! Разбираемся с эмитентом и насколько интересна бумага к покупке ПАРАМЕТРЫ БУМАГИ: — погашение в конце 2030 — ежемесячный купон со ставкой 24% — YTM = 25,48%, MD (мод. дюрация) = 2,31; купонная доходность по рыночной цене = 23,31% — размещение на СПБ Бирже, для неквалифицированных инвесторов Не знаю с чем связано решение эмитента выпустить бонды именно на , но не все брокеры дают к ней доступ. Например, у меня в купить эту бумагу нельзя - учитывайте этот аспект ❓КАК ДЕЛА У КОМПАНИИ 1️⃣ Наблюдаем кратный рост выручки, EBITDA и ЧП в последние годы - компания развивается 2️⃣ Долг / EBITDA = 2; EBITDA / % = 2,6; ROE = 33% - в целом комфортные уровни долговой нагрузки и отдачи на капитал 3️⃣ Компания активно развивает ресейл направление, продажу товаров собственного производства и онлайн-платформу для перепродажи товаров (высокомаржинальные сегменты): — ресейл направление: рост выручки на 99% (1П 2025 / 2024) — товары собственного производства: + 117 млн (в 2024 выручка по данному направлению = 0) По мере дальнейшего развития этих направлений можем увидеть существенное положительное влияние на финансы. Ждем отчета по МСФО 4️⃣ Основная часть долга (~83%) - долгосрочная, что сильно снижает риски рефинансирования и обслуживания долга в ближайшие 1-2 года ❗️РИСКИ: — Колоссальный рост выручки в 2025 г. обусловлен ростом низкомаржинального оптового направления по продаже золота, рентабельность которого составляет ВСЕГО 2% Отсюда мы видим, что доля данного направления в EBITDA всего лишь 9% (при 77% в выручке) — при этом высокомаржинальные сегменты бизнеса (ресейл и ломбарды) дают 91% EBITDA (при 23% доли в выручке) — привлечение долга связано со стратегией неорганического масштабирования и активного развития онлайн-направления. Если что-то пойдет не так - будут проблемы с погашением долга. Однако, крупные погашения у компании смещены на годы вперед - пока эти риски невелики ❗️Таким образом, не стоит обольщаться таким стремительным ростом выручки компании - на существенную долю он подкреплен именно перепродажей золота с низкой маржой, что не приводит к сопоставимому росту операционного CF, а значит и финансовой прочности компании Тем не менее общий взгляд на финансы и планы развития компании позволяет говорить о том, что бонды эмитента интересны в ближайшие 1-2 года при условие соблюдения жесткого риск-менеджмента! (Не более 2-3% портфеля) ВЫВОДЫ: ✔️в сегменте ВДО отношу МГКЛ к достаточно «крепкому ВДО». Сам держу выпуски 7 и 8 с очень приятной доходностью. Продавать пока не планирую, рисков дефолта в ближайшее время не вижу ✔️высокая доходность нового выпуска с очень длинным сроком погашения, без амортизации и оферт - очень приятно в период снижения КС ✔️думаю, у выпуска есть существенный апсайд для роста цены - порядка 12-15% на горизонте года + 24% купонов ❗️НАСТОЯТЕЛЬНО ПРИЗЫВАЮ, соблюдать диверсификацию МГКЛ - представитель ВДО со всеми вытекающими (даже непрогнозируемыми) рисками, в том числе на уровне корпоративного управления (что отметил Эксперт РА в сентябре и снизил рейтинг на 1 ступень) Спасибо за внимание, на связи и по традиции всем PROFIT

(МТС Банк). РАЗБОР #9 Ранее разобрал , , , , и Hunter, а ещё и –––––––––––––––––––––––––––– МТС Банк недавно ВЫДАЛ САМЫЙ СИЛЬНЫЙ ОТЧЕТ с начала 2023 года. Прибыль впервые вышла на уровень 6 млрд руб. и показала рост на 47% к прошлому году. Как банку это удалось? Чистые процентные доходы прибавили 6,8%, а доходы от финансовых инструментов взлетели почти вдвое. При этом операционные расходы снижаются с начала года. ☝️ Кредитный портфель плавно сокращается, и это не слабость, а часть стратегии. Когда риски в рознице повышены, ставка на качество и рентабельность оправдана: ROE новы выдач кеш-кредитов превышает 35%, а что им ость риска стабильно держится на уровне 6,0%. Чистые комиссионные доходы проседают год к году, но к прошлому кварталу уже начали расти, но это прямое следствие меньших выдач. Как только портфель кредитов снова пойдёт в рост, эта часть дохода тоже будет активно расти. О продолжении устойчивой тенденции по чистой прибыли свидетельствует опубликованная Банком России отчетность по РСБУ, из которой следует, что финансовый результат банка составил 12,6 млрд руб. с начала года против 11,0 млрд руб. за весь 2024 г. Разница РСБУ и МСФО кроется лишь в валютной переоценке, которая составляет около 2 млрд руб. НОВАЯ СТРАТЕГИЯ – ПОКУПКА ОФЗ Главное изменение года — резкий рост портфеля ОФЗ, доля ценных бумаг в активах уже около 40%. И вот что интересно: - У ОФЗ нет кредитного риска, не надо начислять резервы; - ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПО НИМ ПРЕДСКАЗУЕМ (погашение 2026–2039); - Для покупки и удержания ОФЗ не нужен большой штат специалистов – можно оптимизировать операционные расходы; Банк пишет, что эффективная ставка по большей части портфеля ОФЗ около 22%, это хороший показатель и позволяет неплохо зарабатывать даже при текущей цене пассивов, а на снижении ставки маржа от ОФЗ может быть даже выше, чем от кредитов! ☝️ Менеджмент явно делает ставку на постепенное снижение КС. Всего портфель ценных бумаг банка составляет почти 300 млрд руб., из которых 225 млрд руб. ОФЗ. Остальные бумаги – высоконадежные облигации корпораций с рейтингом ААА. Большая часть портфеля ценных бумаг удерживается до погашения – 63%, остальная часть переоценивается через прочий совокупный доход, и лишь 1 млрд руб. – через отчет о прибыли и убытках. ‼️Это означает, что рыночная переоценка ценных бумаг не влияет на прибыль банка. То есть не нужно ждать роста МТС Банка на фоне роста ОФЗ. А свои 22% годовых банк в любом случае получит, ведь держит большую часть ОФЗ до погашения. На графике оценили как портфель ОФЗ будет отрабатывать в цикле снижения ставки. Однако, надо понимать, что МТС-Банк продолжает скупать ОФЗ взамен погашающихся выпусков, поэтому доходность портфеля будет снижаться по мере роста цены ОФЗ. Можно полагать, что в 2027 году доходность портфеля составит уже 14-15%. ДОСТИЖЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКОЙ ЦЕЛИ ROE за квартал - 24,4%. Это столько, сколько менеджмент обещал перед IPO. Да, пока это только один квартал, но банк показал, что может показывать такой уровень ROE. При этом оценка все еще очень низкая. На конец 3 квартала у банка без учета суборда было 102,8 млрд руб. собственного капитала. При текущей цене акций это чуть меньше 0,5 капитала. Банк при ROE как у Сбера стоит на 40% дешевле большого зеленого монстра. Если банк будет выплачивать 25% прибыли на дивиденды, то по итогам 2026–2027 годов доходность может быть уверенно выше 10%, а ведь у банка есть неплохие перспективы нарастить выплаты в будущем. –––––––––––––––––––––––––––– Отчёт отличный, покупка ОФЗ была правильным решением на мой взгляд. Банк стабилизировал качество портфеля, сделал ставку на предсказуемые доходы, заложил фундамент для роста маржи при снижении ставки, и остаётся одним из самых недооценённых игроков сектора. У меня ранее был МТС Банк, который я поменял на Т-банк, сейчас появляется все больше желания вернуть позицию!)

СТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: ЧТО НУЖНО ЗНАТЬ ИНВЕСТОРУ? ☝️С таким заголовком вышла неожиданная статья на сайте ЦБ РФ. И вот к каким выводам пришел регулятор, оценив результат инвестирования граждан в структурные облигации за последние 3 года: Структурные облигации, бум выпуска которых наблюдается с 2022 года, несут повышенные риски для инвесторов вне зависимости от их квалификации и имеют средневзвешенную ДОХОДНОСТЬ НИЖЕ РЫНКА – ОКОЛО 3% ГОДОВЫХ 👆Сам документ можече почитать по ссылке, узнаете много нового. Что вообще такое эта структурная облигация? ЦБ Объясняет: Она размещается на внебиржевом рынке на срок от 1 года до 3 лет с символическим купоном 0,1%. Предполагается, что доход инвестору приносит разовый дополнительный платеж при погашении бумаги. Его величина зависит от изменения цены базового актива: фондового индекса, валютного курса, облигации/акции одного или нескольких эмитентов. Структурные облигации выпускаются в основном банками, брокерами и дилерами и предназначены для розничного квалифицированного инвестора. Инструменты доступны через брокерские мобильные приложения, где клиентам обещают доходность 20–50% годовых при умеренном и позитивном сценариях. После анализа доходности ЦБ выяснил, что доходности по структурным облигациям значительно ниже рынка. Они проигрывают индексу корпоративных облигаций, фондам денежного рынка или ОФЗ на сопоставимых сроках. Наибольшую отрицательную доходность показали структурные облигации, где базовым активом были валютные курсы. Почему так? Дело в том, что ОЦЕНИТЬ ЗАРАНЕЕ РЕЗУЛЬТАТ НЕВОЗМОЖНО, ведь он зависит от цены базового актива в будущем. Занятно, что такие продукты вообще покупают. Если инвестор уверен, что знает будущее, то почему не купить сам базовый актив с плечами? Все же просто! ‼️Для моделирования ожидаемой доходности инвестору необходимо обладать компетенциями профессионального аналитика - так считает ЦБ РФ. Довольно смешно, ведь этот инструмент как раз нацелен на обычного неразбирающегося в рынке клиента, которого можно заманить брошюрой в высокими доходностями. 😂 А если профессиональный аналитик захочет, он сам может собрать любую «структурную облигацию» в своем портфеле, используя деривативы. Желающих купить структурные облигации сейчас много: с 2022 по 2024 год выпуск структурных облигаций увеличился с 82 млрд руб. до 1663 млрд руб. Результат инвестиций поражает, средневзвешенная по объему выпуска реализованная (фактическая) доходность составила 3,2% годовых. Наверное, инвесторы довольны, иначе непонятно как удается каждый год находить все больше желающих?! Также ЦБ приводит статистику по держателям. Очень грустно, но чем ниже доходность структурных облигаций, тем больше там держателей физиков. А самые выгодные структурки держат преимущественно профессиональные участники рынка. –––––––––––––––––––––––––––– СТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ = ЗЛО! Я в этом был уверен задолго до того, как вышла статистика от ЦБ. А теперь это могут увидеть ВСЕ. Я бы еще на месте ЦБ обязал брокеров при навязывании структурок показывать в дисклеймере эту статистику, а не только ожидаемые 20-50% годовых при хорошем сценарии. Интересно, много тогда будет желающий купить продукт? БУДЬТЕ ОСТОРОЖНЫ, ДРУЗЬЯ ❤️

❗️ ТГК 14: ВСЕ ИЛИ НЕ ВСЕ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Последняя неделя на рынке облигаций выдалась очень неспокойной На фоне техдефолта по погашению Монополии многие бумаги с высоким/повышенным долгом начали сыпаться вслед за ней. Люди нервничают - понимаю… Масла в огонь добавили рейтинговые агентства, понизившие КР ряда эмитентов параллельно с некоторой паникой инвесторов Облигаций, столкнувшихся с «проливом» на этой неделе достаточно много и разобрать их всех в 1 посте невозможно. Если этот пост наберет много реакций - продолжу разборы! Сейчас хотелось бы поговорить про бонды ТГК-14, которые вчера обавалились на 10-13% в зависимости от выпуска после понижения КР АКРА сразу с «ВВВ» до «ВВ» Самое интересное, что акции ТГК-14 вчера росли с некоторой коррекцией сегодня (доходность за 5 дн = 4,32%) Многие написали мне в личку и спрашивают в комментариях: «КИРИЛЛ, ЧТО ДЕЛАТЬ, ЧТО ПРОИСХОДИТ❓» Давайте спокойно и без эмоций разберемся. Я выскажу СВОЕ ЛИЧНОЕ мнение, а далее каждый должен принять решение самостоятельно… Кратко пройдем по финансам компании (см. графики к посту) и потом сделаем основной акцент на том, что волнует держателей бондов: дефолтник или нет? 1️⃣ У компании действительно есть трудности с финансами - это не секрет: большие Capex в период высоких ставок; арест собственников, неопределенность с тарифами на тепло 2️⃣ Масло в огонь добавляет падение операционной прибыли на фоне опережающего рост выручки увеличения операционных расходов - операционный CF падает 3️⃣ ЧП под давлением возросших % расходов (1,9 vs 0,66 млрд руб, 9м. 2025/2024 по РСБУ) Финансы, как говорится, поют романсы…что делать, время такое… А теперь, ответим на вопрос: «Дефолтник? Бежать или нет?» Думаю, что такое падение котировок бондов на фоне снижения рейтинга - излишние эмоции и вот почему: ✔️ Общий негативный рыночный сентимент после Уральской стали и Монополии. Все проблемы ТГК-14 были известны давно и снижение рейтинга от АКРА лишь подтвердило факты с большим опозданием ✔️ ТГК-14 является стратегическим предприятием, обеспечивающим теплом и электричеством 2 холодных региона: Забайкальский край (26% всего тепла и 35% электричества) и Бурятия (31% и 11%). Никто не позволит обанкротить критически важный социально-экономический объект ✔️ В крайнем случае ТГК-14 заберет государство или «крупняк». Весь бондовый долг на ПАО «ТГК-14», а не какой-нибудь пустой SPV с поручительствами материнской структуры. Так что он перейдет вместе с активами ✔️ ТГК-14 даже в самом плохом сценарии будет платежеспособна по бондам еще долго. По данным РСБУ за 9м. 2025 (МСФО пока нет) у компании на балансе: — 7,7 млрд живого кэша на счетах и коротких депозитах (которые дают % доход) — 0,3 млрд руб векселей (менее ликвидно, но тем не менее) — долгосрочные депозиты на 2,7 млрд (можно закрыть и получить ликвидность). Это данные МСФО за 1П 2025, но в РСБУ за 9м 2025 эта сумма видна А ТЕПЕРЬ ПОСМОТРИМ НА ДОЛГ (см. таблицу к посту): — большая часть долга - долгосрочная, в краткосрочной части - задолженность на 7 млрд (ликвидности хватит для погашения даже без учета операционных притоков). Выпуск ТГК-14, 001Р-07 на 6,5 млрд и вовсе гасится в 2030 году — % расходы за 9м 2025 составили 1,9 млрд. Имеющихся денег достаточно чтобы спокойно обслуживать бонды и прочий долг — Из всего долга, 4,07 млрд приходится на плавающую ставку, что уже сократило % расходы по сравнению с 1П 2025. Тенденция продолжится по мере снижения КС Вывод не поместился в пост, оставил все в комментариях 👇🏼

(Сбер). РАЗБОР #8. Ранее разобрал , , , и Hunter, а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– ☝️С 2022 года пишу, что Сбер самая понятная история на рынке и предлагаю любую другую идею сравнивать с ним. Даже в 2022 году, пока ВТБ купался с сотнях миллиардов убытков, у Сбера просто разово просела прибыль. СТАВКА ДЛЯ БАНКА НЕ СТРАШНА, маржа стабильная и не скачет от роста или падения ставки ЦБ. При этом у Сбера самый большой объем резервов относительно дефолтных кредитов среди крупных публичных банков, что делает его очень устойчивым. ‼️Прибыль за 11 месяцев по РСБУ растет на 8,5%, за ноябрь прибыль выросла на 26,8% к прошлому году. И это при том, что вырос налог на прибыль в этом году. Для понимания, доналоговая прибыль растет на 13,9%. Если бы не рост налога на прибыль, то такой был бы и рост чистой прибыли. Высокая ставка и замедление экономической активности тормозит рост, кредитный портфель за последние 12 месяцев вырос всего на 7,7%, что примерно на уровне инфляции. При этом 7 месяцев из 12 он вообще не рос, а стагнировал, так что дальше по мере снижения ставок и роста кредитования будет активнее расти и кредитный портфель. А рост кредитного портфеля - это рост будущих доходов банка. Если банк придет к такой оценке через год, то это будет 500-580 рублей + дивиденды, если через 2 года, то 550-630 рублей + 2 выплаты дивидендов. Вот и считайте. 😉 На долгосрочном отрезке банк показывает среднегодовой рост активов около 12%, так как маржинальность стабильная, то и прибыль растет в среднем примерно этими же темпами. В этом году прибыль замедляется по двум причинам: — замедлился рост активов на фоне торможения кредитования. — вырос налог на прибыль, что разово занижает прирост. ☝️В 2026 году ситуация уже может быть лучше: нового роста налога не предвитется, а кредитование начало расти и будет ускоряться по мере снижения КС. Мы имеем достаточно надежный и стабильный бизнес, который показывает прирост прибыли в среднем на 12%, а еще половину прибыли платит на дивиденды. За 2025 год можем увидеть около 37-38 рублей на акцию или 12-12,5% доходности. Бизнес, который дает 12% доходности по текущим и растет по 12% в год - это потенциал прироста капитала на 24% в год, который сейчас каждый может зафиксировать на годы вперед. Такую доходность на отрезке в несколько лет не даст ни недвижимость, ни облигации, ни даже многие более рисковые акции. СБЕР – ОТЛИЧНАЯ ИНВЕСТИЦИЯ ДЛЯ ДОЛГОСРОЧНОГО, СПОКОЙНОГО ИНВЕСТОРА А пока цена ниже средней оценки, можно получить и дополнительную прибыль от возврата к норме при снижении КС. При нормальной КС около 10% или ниже оценка Сбера 1,2-1,3 P/B или 6-7 P/E. Если такая оценка будет через два года, то это 550-630 РУБЛЕЙ ЗА АКЦИЮ + 2 див. выплаты сверху. Это +100% за два года. В СТРАШИЛКИ ПРО ДОП НАЛОГИ НА БАНКИ НЕ ВЕРЮ, так как банковская система - это кровеносная система экономики. На эту тему уже высказывались и в ЦБ, и в Минфине, а предложения о доп. налогах на банки отвергались. Потому что изъятие прибыли у банка отнимает возможность кредитовать: на 1 рубль капитала банк кредитует бизнес на 10 рублей. Так что забирать капитал у банков так агрессивно, как у экспортеров не будут, и Сбер по моему мнению остается самой безопасной фишкой сейчас на рынке. ––––––––––––––––––––––––––––– Стандартная идея – покупай Сбер по 0,6-0,8 капитала и продавай по 1,3-1,5. Всё. Сейчас 0,9 капитала. ДЕРЖУ ДАЛЬШЕ. По статистике простое удержание Сбера уже поможет вам обогнать Индекс.

(Озон). РАЗБОР #7 Ранее разобрал , , и Hunter, а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– ОЧЕНЬ СИЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ОЗОН БАНКА. Настолько сильные, что недавно даже Сбер в лице Германа Грефа жаловался, что маркетплейсы ведут нечестную игру. Забавно слышать это при том, что ту же игру вел Сбер в своем Мега Маркете, пока не проиграл в честной конкуренции тому же Озону. 😂 ☝️ФинТех - единственное направление, которое может тащить прибыль вверх. Сам маркетплейс в лучшем случае выйдет на самоокупаемость и не будет генерировать миллиарды убытка, его бизнес модель в целом неспособна генерировать какую-то значительную прибыль, так как иначе товары на маркетплейсе станут неконкурентоспособны по ценам с обычными магазинами. А вот ФинТех - это то направление, под которое и рос маркетплейс все эти годы. Банк аккумулирует в себе кредиторку Озона, ЗАРАБАТЫВАЯ ОГРОМНУЮ ПРОЦЕНТНУЮ МАРЖУ буквально из воздуха, так как деньги эти бесплатные. Плюс параллельно занимается чисто банковской деятельностью, кредитуя в основном через рассрочку покупателей, а также предоставляя кредиты продавцам на маркетплейсе, что тоже дает неплохую маржу. ☝️Звучит отлично, но есть пару НО: Во-первых, ничто не растет до небес. когда сам Озон затормозит прирост товарооборота, не будет так прирастать и кредиторка, а значит и ФинТех значительно снизит темпы роста. Во-вторых, сам ФИНТЕХ СЕЙЧАС ПРЁТ НА НИЗКОЙ БАЗЕ. Чем она будет выше, тем сложнее будет дальше расти. Весь Озон уже стоит 870 млрд руб. Т-Технологии стоят 850 млрд руб. То есть, при том, что единственное крутое направление в Озоне - это банк, весь Озон уже стоит дороже самого крутого банка в стране. Хотя Озон Банку до уровня Т расти еще всего в 11 раз)) И это при том, что против Озона восстают крупные гос. банки. Интересно, если за этот вопрос всерьез возьмутся, у кого админ. ресурс будет покруче, у Сбера или у Озона? В общем, я верю, что Озон - крутой бизнес, он делает жизнь миллионов россиян лучше, но пока не приносит прибыли. Скоро будет, но это явно не будут те цифры, за которые стоит платить дороже Т банка. А напоследок посмотрите на динамику маржи EBITDA Озона и мировых крупнейших маркетплейсов. Кажется, что по марже EBITDA Озон уже неплох и через год-два может выйти на свои пиковые значения, после чего рост маржи остановится. ––––––––––––––––––––––––––––– Короче, видимо не дорос я ещё до того уровня понимания силы Озона, чтобы купить акцию. За каждым отчетом Озона с удовольствием слежу и радуюсь за компанию, но купить пока не готов. Держу вместо Озона из растущих компаний и

(Яндекс). РАЗБОР #6. Едем дальше. Ранее разобрал , и Hunter, а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– Единственный в IT, который удержался и показывает мощные темпы роста выручки и EBITDA. ИДЕЯ НЕ МЕНЯЕТСЯ УЖЕ БОЛЬШЕ ГОДА: ждем выход убыточных и мало прибыльных дивизионов бизнеса в плюс. ☝️Поиск и такси уже генерируют прибыль, сервис GO сейчас имеет мощное преимущество, так как работает при отключениях интернета. Маркетплейс активно оптимизируется, в 2026 году может показать плюс по EBITDA и имеет все шансы стать третьим сильно прибыльным сегментом. При этом оценка на исторических минимумах. Для понимания, с начала года поиск сгенерировал 180 млрд руб. EBITDA, такси 77 млрд, остальные сегменты суммарго сгенерировали убыток, при том, что выручки они принесли примерно столько же, сколько такси и портал вместе взятые. Теперь представьте, что через несколько лет убыточные сегменты станут хотя бы в половину маржинальные, как такси и портал. Тогда их EBITDA позволит увеличить суммарный показатель на 70-80% ОТ ТЕКУЩЕГО. А за это время и сами сегменты вырастут в размере, что может принести БОЛЬШЕ, ЧЕМ Х2 ЗА НЕСКОЛЬКО ЛЕТ. А подобная оптимизация сделает Яндекс самой дешевой IT компанией и оценка по EV/EBITDA может стать ниже 4 по текущим, что интересно даже для обычных небыстрорастущих компаний. ––––––––––––––––––––––––––––– Держу ещё с 2000₽ и продавать не планирую, одна из любимых акций, о чем постоянно пишу. Сейчас подбиваю результат по портфелю за год, Яндекс очень крепко держится и помогает делать альфу над рынком. С 1 января 2025 Индекс полной доходности +1%, Яндекс +9% (+ ещё дивиденд в районе 3,5%). И так почти на любом таймфрейме. ДЕРЖУ ЯНДЕКС ДАЛЬШЕ. ЖДУ РАСКРЫТИЯ СТОИМОСТИ. 📱

(Инарктика). РАЗБОР #5. Продолжаю серию разборов компаний по вашим запросам. Ранее разобрал и , а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– Ключевой тезис: ЦЕНЫ НА ЛОСОСЬ В РФ СИЛЬНО ОТОРВАЛИСЬ ОТ МИРОВЫХ из-за санкций. Долгое время в России цены на лосось были самыми высокими в мире! На графике справа мировые биржевые цены в норвежских кронах. В рублях это 590 рублей. Давно видели на полке лосось по такой цене? ЭТО ЦЕНЫ 2017 ГОДА) В 1 полугодии резко упали цены и у нас, но они очень далеки от мировых, запас для падения есть и если это произойдет, маржа бизнеса схлопнется, так как себестоимость производства Инарктики выше мировых оптовых цен. Выращивать лосось на Чили или Фарерских островах в 1,5-2 раза дешевле, чем в Мурманске. На этом можно было и законочить, но еще у компании раз в несколько лет происходит потеря рыбы из-за биологических рисков. А вырастить рыбу - это процесс на 1,5-2 года, так что сейчас мы получаем одновременно и снижение продаж (так как рыба недавно умерла), так и снижение маржинальности. ☝️При этом бизнес планирует рост производства в 2 раза через пару лет, про эти планы говорят давно, они остаются и могут реализоваться, вопрос, по каким ценам эту рыбу будут продавать. Если маржа схлопнется, то эти Х2 по объему рыбы мало радости принесут котировкам. Вижу в Инарктике большой риск, с одной стороны новых биологических потерь, с другой риск давления на цены. А прогнозировать цены на лосось не представляю как. Но если за рубежом они хотя бы +- стабильные, то у нас могут плясать на фоне сильного отрыва от мировых. А если снимут санкции и импортный лосось польется на рынок, то Инарктика окажется совершенно неконкурентоспособной. ––––––––––––––––––––––––––––– Висит старая долгосрочная поза, мне очень нравится бизнес. Интересный, правильный, перспективный, патриотичный я бы сказал. Понимаю, что надо заставить себя продать нафиг и купить , но пока не получается)) 😂 Докупать по текущим точно никакого желания нет.

❗️ВДО: ОСТОРОЖНО, МОЖЕТ И «УБИТЬ» Автор: Кирилл Шалыганов Сегодня хочу затронуть важнейшую тему на рынке облигаций - кредитный риск эмитента и возможность дефолта бумаг При дефолте облигации ее цена стремительно опускается к 0 от номинала (на практике ~8-11% из-за спекуляций), что может практически обнулить ваш портфель (хотя кажется, что облигации - надежный инструмент, это не всегда так❗️) ☝️ВНИМАНИЕ К КРЕДИТНОМУ РИСКУ СЕГОДНЯ РАСТЁТ из-за продолжительного периода высоких ставок и замедления экономики, роста % расходов, снижения прибыли, трудностей рефинансирования и снижения запаса прочности Последний пример техдефолта по погашению номинала Монополия, 001Р-02 это только подтверждает. Особенно учитывая, что Монополия на дату дефолта имела рейтинг ВВВ от консервативной АКРЫ По актуальным данным, около 12% объема облигаций в рейтинге ВВВ и ниже ушли в дефолт. При этом около половины этой суммы приходится на Гарант-Инвест Давайте на громком примере Гаранта разберем, как можно было уберечь себя от дефолта, анализируя финансы компании, и почему риск дефолта Гаранта был очень высок НА ЧТО НУЖНО БЫЛО СМОТРЕТЬ? (см. графики к посту) 1️⃣ Регулярно отрицательный или слабо-положительный операционный CF вместе с отрицательной / около нулевой ЧП: фактически, Гарант не генерировал деньги, а то, что зарабатывал - уходило на % по долгам (и даже не хватало) 2️⃣ Дефицит собственной генерируемой ликвидности покрывался за счет постоянных займов, о чем говорит регулярно положительный финансовый CF. По сути, компания просто занимала деньги чтобы отдать старые долги и покрыть свои текущие потребности. В какой-то момент "схема" дала закономерный сбой (особенно в период высокой КС) 3️⃣ Огромная долговая нагрузка: отношение ЧД/EBITDA с 2022 г. находилось на уровне 8-9. Если учесть, что на этот период пришлась жесткая ДКП - неудивительно, что в какой-то момент компания не смогла обслуживать очень дорогой и большой долг 4️⃣ Невозможность обслуживания даже % по долгам: Метрика EBITDA / % исторически всегда была на низких уровнях, а по мере повышения КС с августа 2023 и роста % по новым долгам держалась ~1, а к концу 2024 г. и пика КС снизилась до 0,83. Денег не хватало просто для уплаты %, не говоря уже о погашение тела Можно легко увидеть, что анализ хотя бы этих 4 аспектов в динамике показал бы существенный риск банкротства, что и прозошло в итоге Здесь многие могут возразить, что банкротства могло и не быть! Вы правы, но проведенная оценка позволила бы вам оценить ВЕРОЯТНОСТЬ негативного сценария, как очень высокую, и принять решение о выходе из бумаги или сокращение ее доли Эти базовые аспекты анализа кредитоспособности - в целом универсальны для любых эмитентов облигаций (кроме финансового сектора). Обязательно оценивайте эмитента хотя бы по этим базовым метрикам и не доверяйте только кредитному рейтингу! ВАЖНО❗️ В наших реалиях важнейшим и часто «невидимым» риском является риск со стороны мажоров и их недобросовестного поведения. Об этом мы часто пишем на канале вместе с Олегом Вот и в кейсе Гаранта не обошлось без него. К ЧЕМУ ЭТО Я? Точно и напрямую оценить риски со стороны собственников - очень сложно из-за дефицита внутренней информации. Общее правило - риски со стороны мажоров сильно выше в сегменте ВДО. Поэтому при работе с такими бумагами - диверсификация и еще раз диверсификация, а также глубокий финансовый анализ❗️ Выводы в комментарии 👇🏼

. Разбор До этого разбирал , а ещё и P.S. Пробую формат поста без смайликов и больших букв. Достал этот «кликбейт». Интересно ваше мнение. –––––––––––––––––––––––––––– Негативные тенденции во всей отрасли идут уже давно. не исключение и попал под горячую руку самых жестких санкций США. Уже объявлен форс-мажор на месторождении Западная Курна-2 в Ираке, где имел 75% доли. Если причины форс-мажора не будут устранены в течение шести месяцев, «ЛУКОЙЛ» прекратит добычу и полностью выйдет из проекта, сообщил высокопоставленный представитель иракской нефтяной отрасли. К счастью это не сильно повлияет на финансовый результат, большая часть добычи нефти приходится на Россию, а в релизах Лукойл и вовсе отчитывается о бобыче без учета этого месторождения. А вот потеря зарубежных НПЗ - более серьезная проблема. По итогам 2024 года 25% всей переработки нефти приходилось на НПЗ не в РФ, при этом по данным Лукойла, глубина переработки нефти в РФ и за ее пределами была сопоставима, что говорит о эквивалентности маржинальности переработки в РФ и за рубежом. После 2021 года Лукойл не отчитывается о результатах сегментов, но до этого были данные по EBITDA сегмента переработки и согласно этим данным, Лукойл может потерять порядка 15% EBITDA просто из-за потери зарубежных НПЗ. А сверху давит и снижение маржинальности всего сектора в целом на фоне крепкого рубля и падения котировок URALS. Помните же, что в ноябре дисконт нефти URALS вырос аж до 40% к BRENT. Уверен, что весь декабрь цены тоже будут низкими, так что 2 из 3 месяцев 4 квартала будут ужасными для всего сектора. 1 полугодие у Лукойла вышло слабое. Операционная прибыль упала на 50,5% год к году. В последние годы такая низкая полугодовая операционная прибыль была только в 2020 году. В во 2 полугодии средняя цена продаваемой нефти будет еще на 18% ниже 1 полугодия. Не исключено, что бизнес уйдет на уровень околонулевой маржинальности с текущими ценами. После санкций Лукойл перенес дивиденды, а затем заплатил явно меньше, чем планировали сначала. По РСБУ подняли 328 млрд руб. прибыли, а заплатили только 245. За 2 полугодие дивиденды будет СЛАБЕЕ, я бы рассчитывал на 100-150 руб. на акцию. В итоге, мы можем получить суммарно за 2025 год доходность к текущей цене около 8-9%. При этом 2026 год начинается очень слабо и первый квартал обещает быть рекордно слабым по прибыли, а вот дальше все зависит от исполнения санкций, дисконта нефти и курса валюты. Но пока все выглядит так, что без снятия санкций с компании, текущие цены вылядят справедливо. Потому что даже при росте курса к 90 за доллар, без значительного роста цен на нефть результаты не будут очень сильными. 12-13% див доходности к текущей цене Лукойл сможет показать и на этом все. Но такие дивиденды нам даст и Сбер почти без риска. Поэтому, на текущий момент, снятие/ослабление санкций и снижение дисконта URALS на этом фоне - ключевой драйвер для Лукойла и других нефтяных компаний в целом. Я с начала 2025 года пишу, что отрасль неинтересна целиком, надеюсь кому-то из вас посты помогли принять верные решения Короче, резюмируем – санкции, валюта и нефть стоят дешево, активы отбирают, див доходность будет меньше надежного Сбера даже в случаем Идеи нет. Наблюдаю за ситуацией. Если буду брать - напишу. Следующей разберем !

(НМТП). ПО-ПРЕЖНЕМУ ОЦЕНИВАЕТСЯ ДЕШЕВО Автор: Владимир Каминский С момента публичной покупки акции выросли почти на 10%, а недавно вышел отчет за 3 кв по МСФО! Держим руку на пульсе: 👉Квартальная чистая прибыль по-прежнему выше 10 млрд (помогли курсовые разницы, дельта к прошлому кварталу 1,4 млрд) 👉 Маржинальность по операционной прибыли снизилась (опер. прибыль ушла ниже 10 млрд) в основном из-за спада грузооборота (-0,9 млрд) и уступке дебиторской задолженности (-0,63 млрд). Увеличилась стоимость услуг по ремонту и поддержанию необходимого технического состояния (-0,7 млрд). Снижение маржинальности во втором полугодии частично связано и с тем, что индексация тарифов происходит в начале года. 👉 Несмотря на то, что недавние атаки беспилотников НЕ ПОВЛИЯЛИ на деятельность НМТП, можно заметить, что инвесторы начали уделять этому риску больше внимания, что временно может отразиться на стоимости акций. 👉 Инвестиционная программа не является проблемой. Чистый долг по-прежнему отрицательный ₽33,5 млрд против ₽47,5 млрд в прошлом квартале 👉Ожидаем отдачу от нового терминала с металлинвестом ближе к концу 2028г. Это хороший катализатор роста акций, который ещё не отражён в опубликованной модели. 👉 Сообщают, что из-за санкций прекратил поставки нефти в порт Баку с Каспийского месторождения и перенаправляет её в порт Махачкала для дальнейшего экспорта через Новороссийск. Следим за результатами в последующих отчётах. 👉 Перевалка у НМТП остаётся на высоком уровне — это самое важное. 👉 Рассчитываем на дивиденды в размере около 1 рубля за 2025 год. КЛЮЧЕВЫЕ ТЕЗИСЫ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ, более детальной обзор писали в конце октября! Спасибо за внимание! Я продолжаю считать эту компанию одной из наиболее интересных историй на сегодняшнем рискованном рынке. Целевую цену оцениваю примерно в 12,4 рубля за акцию, потенциал роста составляет 40%

(Хэдхантер). РАЗБОР До этого разобрали и Хедхантер. Компания неплохо проходит кризис в отрасли: По итогам года прогнозируют рост выручки на 3% при более 52% маржи по EBITDA. Для бизнеса в циклическом спаде это очень даже неплохо. При этом, основной вклад в падение прибыли в 2025 году будет уход процентных доходов после выплаты дивидендов. А в 2026 году добавится рост социальный налогов на всю IT отрасль, что тоже немного заберет от прибыли. БИЗНЕС ПЛАТИТ ВСЮ ПРИБЫЛЬ НА ДИВЫ, оно и логично, бизнес не капиталоемкий, вкладывать в рост не нужно, достаточно просто повышать ценник (на 2 картинке как раз видно, как хорошо работает эта стратегия). Хочется сказать, что это как и спокойная понятная дивидендная фишка с высокой текущей доходностью. А за 2025 год дивиденд может быть под 480 рублей на акцию или 16,5%, но есть несколько проблем: 1) Во-первых, Хэдхантер это такая же IT компания, как водитель Яндекс GO - IT специалист Яндекс. Почему у компании до сих пор есть льготы как у IT при том, что бизнес по факту просто оказывает услуги с использованием сайта? 😂 По такому принципу и я IT специалист, потому что сейчас пишу этот пост на компьютере. В итоге бизнес вместо 25% налога на прибыль платит 5%)) Также недоплачивает социальные взносы за своих работников. В 2026 году бизнес около 1,5-2 млрд руб. сэкономит на социальных взносах, а на налоге на прибыль еще около 4 млрд руб. Итого БЮДЖЕТ НЕДОСЧИТАЕТСЯ 5,5-6 МЛРД РУБ. лишь от одной компании. Рано или поздно эти льготы могут слететь, и тогда прибыль в моменте просядет резко на 30%. Что будет с акциями тогда? Вопрос риторический! 2) Во-вторых, не вся прибыль наша. При переезде НЕ ВСЕ ИНОСТРАННЫЕ АКЦИОНЕРЫ ОБМЕНЯЛИ АКЦИИ, в итоге в Хэдхантере образовалась неконтролирующая доля участия. В 2025 году только 85% от прибыли, что мы видим в отчете реально принадлежит нам. При этом, Хэдхантер платит всю прибыль на дивиденды, обходя неконтролирующих акционеров. КАК ЕМУ ЭТО УДАЁТСЯ? ☝️Все очень просто. Неконтролирующие акционеры не владеют акциями МКПАО Хэдхантер, они владеют акциями МКАО "Хэдхантер Груп ПИЭЛСИ" и не были сконвертированы в торгуемые акции. Чтобы выплатить дивиденды, головная компания в РФ, поднимает на себя прибыль через беспроцентные займы с операционных дочек и платит эти деньги на дивиденды только российским акционерам, обходя 15% зарубежных. ☝️Что будет с этими акциями - вопрос открытый. Но если их будут выкупать, то это минус деньги и дивиденды, если конвертировать, то размытие на количество этих акций, что также приведет к снижению дивиденда на 20%. Также надо обратить внимание на количество клиентов бизнеса. До сих пор удавалось хорошо прирастать в выручке как за счет роста чека, так и количества клиентов. Но в сегменте крупных клиентов уже второй год стагнация, сегмент МСП за 2 года просел в клиентах на 9%, а с пиковых значений количество клиентов упало на 19% и с тех пор не растет уже четвертый квартал подряд. Хэдхантер номер 1 на рынке и уже вырос до больших размеров, его дальнейший рост прежними темпами в объеме рынка сложно представить, в какой-то момент бизнес упрется в потолок и клиенты перестанут расти. Также есть риск и со стороны цены услуги. С 2021 года рост чека на одного клиента растет темпами, сильно превышающими инфляцию. Среднегодовой ТЕМП РОСТА ЦЕН ДЛЯ КРУПНЫХ КЛИЕНТОВ 32%, а для малого и среднего бизнеса 22% с 2019 года. Особенно сильно росли цены в период горячего рынка труда 2022-2024 годов, который уже в прошлом. Здесь есть риск как прихода ФАС, так и банальной невозможности столько платить у бизнеса за услуги. ————————————————— Вывод в комментариях 👇🏼

(X5 Group). НЕУЖЕЛИ ОПЯТЬ ИНТЕРЕСНО? РАЗБОР Сегодня поговорим про Х5 Group, но перед этим напомню последние сделки по ней: 1) В январе 2024 года публично купил Х5 Group по ~2200₽. 2) В январе 2025 (ровно через год) публично продал X5 по 2950₽. ————————————————— ТЕЗИСНО, О ГЛАВНОМ: — Стабильный, подрастающий бизнес. — Див. политика привязана к размеру чистого долга относительно EBITDA. — Пока показатель NetDebt/EBITDA 1,2-1,4 могут платить дивиденды. Это значит, что пока бизнес генерирует положительный свободный денежный поток и наращивает EBITDA, дивиденды будут платиться. — В ближайщие годы FCF будет под давлением на фоне высокого CAPEX, но уже в 2026 году его ждут положительным, а размер EBITDA может вырасти на уровне выручки при стабильной марже. – В ЭТОМ ГОДУ Х5 ВЫПЛАТИЛА НА ДИВЫ КУБЫШКУ, перестала получать на неё %, за счёт чего прибыль стала меньше – это нормально. — Около 10% акций казначейские и компания планирует плавно их продавать. Вырученные деньги снизят чистый долг а, значит, могут пойти на дивиденды. — За 2025 год рекомендовали 368 руб. на акцию, это 13,3% к текущим, за 2026 год могут заработать с учетом продажи акций минимум на столько же, а дальше будет постепенный рост прибыли и дивидендов. — Бумага ПОНЯТНАЯ и ДИВИДЕНДНАЯ, 10%+ доходности будет давать, а по мере роста бизнеса и снижения ставок будет еще и расти дивиденд, хорошая консервативная история в ритейле. ‼️Из минусов - за 9 мес. 2025 года прирост EBITDA составил всего 0,6%. Это следствие снижения маржинальности, причем не только в X5, у многих компаний сектора маржа под давлением. Менеджмент озвучивал это и сказал, что ждет стабилизацию маржи после 2025 года. Это значит, что уже в 2026 году мы можем увидеть прирост EBITDA на уровне темпов роста выручки, который будет около 20%. А это главный фактор для роста дивидендов. ————————————————— Как и в январе задаю себе вопрос, а чем это лучше ? Похожая див доходность, тоже медленно растёт. Ответа пока нет. Чтобы купить – нужен дисконт к Сберу. Буквально в октябре он был, но я прошляпил момент – если будет ещё раз, рассмотрю! Следующим разберем .

(ВТБ). РАЗБОР ‼️Последние годы основу прибыли составляют небанковские доходы: ценные бумаги, бумажные статьи, нулевой или даже плюсовой налог на прибыль. Все эти статьи уйдут в будущем и банку надо зарабатывать ROE от профильной деятельности. Для понимания, чистые процентные доходы после резервов у банка в 2024 году были ниже на 20%, чем в 2023. А за 9 мес. 2025 года они упали еще на 63% к 2024 году. А это основная часть доходов банка! Выживает банк за счет непроцентных доходов, которые за 9 мес. составили 380 млрд руб., когда обычно были не выше 60-70 за год. Прочие резервы распустили, получив плюсом 30 млрд руб., а налог на прибыль ВТБ тоже не платил - с начала года эта часть P&L принесла плюсом 64 млрд руб. Вот и считаем, что БОЛЬШЕ 400 МЛРД РУБ. с начала года ВТБ заработал на разовых и бумажных счатьях. ☝️Пока что в банковских доходах не густо, чистая процентная маржа в 2,5 раза ниже нормы, но растет по мере снижения ставки. Рост маржи в 2,5 раза означает, что на свои активы, которые приносят доход, банк будет зарабатывать в 2,5 раза больше денег. А ведь в процессе роста маржи еще и активы могут вырасти. Это даст основу для будущем прибыли банка. Проблема в достаточности капитала. На графике видно, что запас норматива у ВТБ небольшой, выплата половины прибыли на дивиденды проваливает достаточность капитала ниже норматива, что недопустимо. Проблема в том, что в следующие несколько лет требования к достаточности капитала будут расти, так как ЦБ возвращает буфер в норматив постепенно, который отменили в 2020 году. А исторически у ВТБ не было достаточно норматива для выплат дивидендов с учетом этого буфера. ВТБ уже озвучил, что дивиденды могут быть ниже 50% от прибыли. А без полноценных, стабильных 50% от прибыли на дивы, НИКАКОЙ ДОЛГОСРОЧНОЙ ПЕРЕОЦЕНКИ ЖДАТЬ НЕ СТОИТ Единоразовый дивиденд в 50% в июле этого года не переоценил бумагу. РЫНОК НЕ ВЕРИТ ВТБ. Когда бумага отсекается с дивидендом 26% – надо сразу задуматься, точно ли все норм) –––––––––––––––––––––––––––– Мутная, но очень дешевая (не спорю) история. 0,4 P/B Реальные задачи банка – поддерживать системно значимые предприятия типа ОАК/ОСК и так далее, но никак не создавать акционерную стоимость. Чтобы эти задачи эффективно выполнять, нужно делать допки, а в этом деле чем дороже продашь себя, тем лучше. Заметили как активно компания стала общаться с рынком и обещать светлое будущее перед последней допкой?) 😂 В последний год идея в ВТБ стала чуть ли не самой популярной на рынке, Я В ЭТОМ НЕ УЧАСТВУЮ.

ДЕВАЛЬВАЦИЯ БУДЕТ. И ТОЧКА. 3 часть Фьючерс не трогай! Убьёт! В 2025 году много народу полегло на лонге фьюча на доллар. Идея была беспроигрышная: под обеспечение акций на депозите купим фьюч, в итоге заработаем и на акциях и на девальвации. В итоге акции упали, а доллар тоже упал. А последний гвоздь в крышку гроба забило контанго. Контанго - это ситуация на рынке, когда фьючерсная цена товара выше его спотовой цены. Это происходит потому что при покупке фьючерса вы почти ничего не платите, ведь плечо «зашито» уже внутрь фьюча. Но бесплатного сыра не бывает и вместо обычных начислений за это плечо, плата за него также вшита внутрь фьюча в цену. В итоге цена фьюча примерно на размер КС выше цены доллара и постепенно схлопывается по мере истечения его срока. Это значит, что умники, которые лонговали фьючерс весь 2025 год, не только потеряли на укреплении курса, но еще отдали около 10% дополнительно в то время, когда курс доллара просто стоял на месте около 80! 👆Пруфы на картинке Но вы скажете, есть же вечный фьючерс! Там нет контанго. Да, все верно, контанго там нет, но помним, что бесплатного сыра нет тоже. В вечном фьюче вместо контанго есть ФАНДИНГ. И в отличие от контанго, которое можно заранее оценить и просчитать, тут все сложнее. Глубоко погружаться в тему фандинга не буду, если кому интересно, почитайте материалы на сайте Мосбиржи. Для понимания, с начала 2025 года суммарный фандинг для одного контракта составил около 17,6 тыс. руб. То есть, за удержание вечного фьюча вы заплатили примерно 23% годовых, что даже больше, чем за обычный фьючерс. Поэтому я призываю, если вы хотите сделать ставку на девал, то делайте это как я через акции Сургутнефтегаз ап или через валютные облигации, подборку отправил выше. Но не вздумайте покупать фьючерсы! ————————————————————— Подводим очень краткие итоги. — Вся классическая нефтянка в глубокой попе из-за текущего курса и цен на нефть - там идей нет. Но все быстро меняется. — Девальвация точно будет, хоть не все в это уже верят. — Фьючи зло, ставить на девал через них не стоит, если вы новичок на рынке — Валютные облигации – интересно, но интереснее. Всем спасибо, у меня всё. На связи, Друзья! ❤️🤝

ДЕВАЛЬВАЦИЯ БУДЕТ. И ТОЧКА. 2 часть — лучшая фишка на 2026 год Многие могут расстроиться, что конец года близко, а курс ниже 80. Ведь это означает, что убытки Сургутнефтегаза от переоценки кубышки вообще лишает нас дивидендов за 2025 год! Но что, если я скажу вам, что это наоборот ХОРОШО! Ведь теперь, если курс закрывается на уровне ниже 80, мы получаем потенциальную ракету в акциях в 2026 году при девальвации. Ведь ослабление рубля до 90 уже дает нам отличные дивиденды, а до 100 и вовсе рекордные за все время. При этом акции сейчас никому не нужны, цена всего 38 рублей за преф, когда через полтора года мы можем увидеть дивиденд выше 10 руб. на акцию. Как думаете, сколько акции будут стоить в таком случае? Я уверен, что мы увидим возврат цены к историческому максимуму, как минимум. Более подробно про идею писали еще в сентябре. 👆Если еще не до конца убедительно, вот вам график цены префа Сургутнефтегаза в долларе Как думаете, где надо покупать, а где будет покупать большинство? Лично я продолжаю держать Сургутнефтегаз и считаю, что в следующем году эта позиция может принести самую большую прибыль в моем портфеле. Не хотите докупать Сургут, можно посмотреть в сторону валютных облигаций Но имейте в виду, жирные размещения на 2-3 года не подходят. Если хотите заработать на девальвации в валютных бондах, надо брать облигации с коротким сроком до погашения! Объясняю: раньше была четкая зависимость — по мере девальвации замещайки падали в цене. Переоценка тела в рублях это компенсировало, но часть девала терялась на падении цены. И чем длиннее были облигации, тем сильнее они падали. Для примера посмотрите на облигацию Газпром капитал ( ) с погашением в 2031 году. В 2024 году во время девальвации при росте доллара на 25-30% цена облигации просела на 15-20%. То есть, больше половины девальвации вы бы потеряли! Чем короче облигации, тем стабильнее ее цена, поэтому если хотите сыграть спекулятивно на курсе, то надо выбирать облигации с погашением не позднее начала 2027 года. Сколько можно заработать? Предположим, вы поймаете рост курса до 90, тогда от переоценки вы получите 15% и еще 5-8% купоном за год. А если курс будет 100? Тогда только переоценка даст 28%. Итого можно заработать от 20% до 36% за год. Да, это не сравнится с Сургутнефтегазом, который может сделать Х2, но и рисков тут будет не так много. Вот подборка валютных бумаг с коротким сроком до погашения и инвестиционным рейтингом: Доллары: Газпром( ) ГТЛК ( ) Полипласт ( ) ЮГК ( ) ПИК ( ) Норникель( ) НЛМК ( ) РФ ( ) Юани: Газпром ( ) ГТЛК ( ) ФосАгро ( ) Русал ( RU000A1089K2 ) Акрон ( RU000A10B347 ) Полипласт ( RU000A10C8A4 ) Черкизово ( RU000A10B4V0 ) ––––––––––––––––––––––––––––––– В третьей части обсудим опасность фьючерсов и подведём итоги.

ДЕВАЛЬВАЦИЯ БУДЕТ. И ТОЧКА. 1 часть Заметили, как в последнее время притихли все инфлюенсеры, кто так активно топил за девальвацию во втором полугодии? Зато проф. участники рынка терпеливо ждут неизбежного: банки не сдавали свои валютные позиции, ТОПы крупных компаний продолжают говорить, что справедливый курс выше 90. Вот из свежего: Глава Сбербанка Герман Греф полагает, что курс доллара США должен находиться в диапазоне 98 — 105 руб. Посмотрим на торговый баланс. В 3 квартале экспорт товаров вырос на 8,6 млрд $ при незначительном падении импорта. Сальдо счета текущих операций на этом фоне тоже подросло. Это оказывает давление на курс валюты. Почему же импорт не растет? Высокая ключевая ставка задушила экономику и одновременно способствует высокой сберегательной активности населения. Если проще — спрос упал, бизнес медленно умирает, а народ несет деньги на депозиты. Обратим внимание на счет торговых операций. Он на многолетних минимумах. Сравним динамику счета торговых операций и курса доллара. ‼️РАНЬШЕ КУРС ВСЕГДА ОСЛАБЛЯЛСЯ НА ТАКИХ СНИЖЕНИЯХ СЧЕТА ТОРГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ 2009 год — девальвация на 60% 2015 год — девальвация на 120% 2016 год — девальвация на 70% 2020 год — девальвация на 35% 2023 год — девальвация на 90% 2025 год — укрепление на 30% 👆Игра в «найди лишнее» началась Но раньше ключевая ставка никогда не была такой высокой такое продолжительное время. Это один из ключевых аспектов крепости рубля. Это надо трезво понимать. Второй фактор силы — значительное снижение оттока капитала в 2025 году Даже теневой отток капитала, который усилился после 2022 года не компенсирует это. Санкции на бизнес и точечно на крупных предпринимателей и олигархов способствует тому, что крупный капитал заперт внутри страны. Получается, что факторы, которые могли бы способствовать девальвации временно не работают: капитал не может активно бежать за рубеж, импорт слабый, ставка высокая. Но ведь это не навсегда! А какие факторы могут способствовать девальвации? Недавние санкции на и вернули нас в 2022 года, когда дисконт нефти URALS к BRENT был выше 30%! Нефтяники не просто зарабатывают меньше, их доходы катастрофически упадут в 4 квартале. И сможет ли отрасль снова наладить экспорт и выровнять цены, мы не знаем. Раньше все смеялись, что санкции не работают, но посмотрите на . Когда надо, очень даже работают. Я считаю, что дисконт нефти уже не вернется к уровням до санкций. Даже если он снизится, все равно останется повышенным. А это в свою очередь значительно снизит приток валюты от экспорта. Я хочу напомнить, что в обновленном проекте бюджета поступление нефтегазовых доходов в 2026 году прогнозируется в объеме 8 918,5 млрд рублей. Нефть URALS заложена с ценой 59 $ за баррель, а средний курс доллара 92,2. ‼️ На данный момент курс доллара 78, а URALS 45 В бюджете заложена цена бочки в 5440 рублей, а имеем 3510. То есть на целых 35% ниже бюджетной цены отсечения! Большая часть нефтегазовых доходов бюджета - это НДПИ на нефть, а еще нельзя забывать, что и прибыль нефтяных компаний идет на дно вместе с собираемостью налога на прибыль с них. Ранее Силуанов пояснял, что на 1 рубль отклонения курса валюты бюджет теряет около 100 млрд руб. Получаем, что с таким курсом потери будут в размере 1400 млрд руб. И это я еще не посчитал потери от падения цены нефти URALS. И еще снижение прибыли отрасли и налога на прибыль. Если такая ситуация продлится весь 2026 год, то торговый баланс пойдет штурмовать исторические минимумы. Но этого не произойдет. Знаете почему? Потому что исторически, такие искажения ВСЕГДА корректировались процессом девальвации. В конце концов, стоит посмотреть на график накопленной девальвации и разности инфляции РФ и США. –––––––––––––––––––––––––––– Во второй части мы обсудим как просрать все свои деньги на фьючерсах, какие валютные облигации взять и как я собираюсь делать иксы на .

ФЛОАТЕРЫ - ДОСТОЙНАЯ АЛЬТЕРНАТИВА НАКОПИТЕЛЬНОМУ СЧЕТУ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! На прошедшей 29 ноября конференции PROFIT уважаемый подписчик подошел ко мне и задал интересный вопрос: «Кирилл, есть ли смысл создать портфель из флоутеров, как альтернативу накопительному счету с более высоким доходом?» Подписчик сказал, что не хочет инвестировать в долгую, а деньги размещает так, чтобы получать % и иметь возможность вывести деньги в любой момент с мин. рисками и потерями ✔️Фактически, его задача - создать «квази» накопительный счет, повысить доходность и не брать на себя лишние риски рынка облигаций Думаю, такой подход может быть актуален многим, поэтому раскрою эту тему более подробно! Облигационный портфель из флоутеров при определенных условиях действительно позволяет решить эту задачу и получать более высокий доход. Ниже разбираемся, как правильно добиться результата! Флоутеры и накопительный счет имеют схожую структуру формирования дохода: купоны по флоутерам зависят от КС также, как % по счету в банке Однако, накопительный счет в надежном банке лишен практически всех значимых рисков рынка облигаций Именно поэтому портфель флоутеров будет, в среднем, приносить больший доход в сравнение со счетом, ведь связь риск-доходность никто не отменял) ОСНОВНЫЕ УСЛОВИЯ, КОТОРЫЕ НУЖНО СОБЛЮСТИ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ТАКОГО ПОРТФЕЛЯ: 1️⃣ Кредитный риск: выбираем только надежных эмитентов, имеющих приемлемый или минимальный уровень риска 2️⃣ Риск ликвидности: портфель должен состоять ТОЛЬКО из бумаг с высоким объемом ежедневных торгов. Это нужно для минимизации bid/ask спреда, чтобы бумагу было легко продать без потери денег и приблизить ликвидность портфеля к накопительному счету (на графике к посту пример облигации РЕСО и что бывает, когда ликвидности мало) 3️⃣ Срок до погашения: приоритетны бонды с относительно коротким сроком. Так мы сведем к минимуму риски падения рыночной цены и обеспечим стабильность портфеля, по аналогии с накопительным счетом, в котором рыночный риск = 0 Посмотрел ставки по накопительным счетам - порядка 14-15% в среднем. При этом они постоянно снижаются, даже до пересмотра КС. В этих условиях сформировать портфель флоутеров, как альтернативу накопительному счету или фондам ликвидности - в целом неплохое решение! ВАЖНО: — Налог с накопительного счета платится только если сумма % за год превышает 1 млн * макс ставка ЦБ за этот год. — Поэтому, если ваш % доход ниже этой суммы, то эквивалентная облигационному портфелю доходность счета с учетом этого налогового преимущества составит (14% или 15%) / 0,87 (или 0,85 в зависимости от вашего общего дохода) = 16,67% (17,06%) ❗️В рисунках к посту приложил сделанную мной таблицу с подборкой флоутеров, отвечающих этих условиям + бумаги с более высоким кредитным риском Берите и пользуйтесь если рассмотренная стратегия подписчика для вас также актуальна! Моделирование доходности такого портфеля (например, если равномерно распределить деньги между облигациями из подборки) без учета рыночного риска показывает текущую купонную доходность = 18,83% При этом накопительный счет в среднем принесет 16,67-17% эквивалентной доходности с учетом «бонуса» от отсутствия НДФЛ на % ниже границы налогообложения ❗️Если сумма вашего портфеля существенно выше 1 млн - доходность счета будет близка к 14-15% Выводы в комментариях 👇🏼

БАЗИС ИДЁТ НА IPO. ‼️Новость: Базис официально объявил ( о намерении выйти на IPO. Это крупнейший разработчик ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой в стране и бенефициар импортозамещения. ☝️Размещение планируют на декабрь 2025. Ценовой диапазон и объём предложения раскроют перед букбилдингом. Акции будут доступны также и для неквалифицированных инвесторов. Кто выходит и как устроено IPO На рынок выйдет часть пакета акций миноритариев - российских технологических холдингов. При этом они остаются в капитале «Базиса». РТК-ЦОД сохранит контрольный пакет и останется стратегическим центром управления. ☝️ Важный момент: 5% капитала уже передано под долгосрочную мотивацию ключевых сотрудников и топ-менеджмента. Для инвесторов сделка стандартная: будет локап на 180 дней и стабилизация котировок в первые 30 дней - классика крупных размещений. Краткий разбор финансовых показателей: Выручка за 9 мес. 2025 года растет на 57% к прошлому году, OIBDA растет на 42% год к году, сохраняя высокую маржу на уровне 54%, чистая прибыль +35%. При этом у компании нет долга, чистая денежная позиция составляет 0,3 млрд руб. Сейчас весь сектор повально замедляется и даже генерирует убытки, распускает штат. В это время Базис растет сильными темпами и показывает завидную устойчивость бизнеса. Базис будет присутствовать на нашей конференции в эту субботу 29 ноября. Лично я хочу задать вопросы менеджменту о том, как компании удается сохранять высокие темпы роста против всего сектора. Рынок ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой по прогнозам будет расти на 16% в год до 2031. При этом сегмент российских решений будет расти на 24% в год. Согласно прогнозу аналитиков, это один из самых быстрорастущих сегментов IT. Планы бизнеса Компания рассчитывает на увеличение доли рекуррентной выручки (сейчас около 40%) для более стабильных и прогнозируемых финансовых показателей. Также в планах дальнейшее развитие продуктов и расширение рыночного присутствия. Компания растет не только в сегменте обязательного импортозамещения по закону, но и среди корпоративных заказчиков, а также на мировой арене. В итоге мы имеем компанию, где сходятся сразу несколько факторов: — Высокие темпы роста в условиях замедления рынка; — Большие перспективы роста рынка; — Высокая маржинальность; — Дивиденды, несмотря на фазу активного роста; — Отсутствие долга; — Сильный мажоритарный акционер – Ростелеком. РИСКИ: — Снижение темпов роста в будущем и невыполнение гайденсов, как другие ИТ компании; — По информации на март 2025 года, «Ростелеком» завершил перевод серверной инфраструктуры на российскую платформу Basis Dynamix — флагманский продукт ИТ-разработчика «Базис», что значит, что в дальнейшем Базис будет расти за счет органического роста и комплиментарных продуктов ————————————————— Всё будет зависеть от оценки, будем ждать её.

ПЕРВЫЙ КОНТЕЙНЕРНЫЙ ТЕРМИНАЛ (ПКТ): НОВЫЙ ВЫПУСК БОНДОВ❗️ Автор: Кирилл Шалыганов Всем привет! На рынок вышли очень интересные долгосрочные бонды эмитента ПКТ - крупнейший контейнерный терминал на территории РФ, расположенный в Большом Порту Санкт-Петербург Рекомендую присмотреться к выпуску ПКТ, 002Р-01 тем инвесторам, которые разделяют мою стратегию, текущее видение рынка и ориентированы на фиксацию долгосрочной доходности! ПАРАМЕТРЫ ВЫПУСКА: — фиксированный купон на 4 года (ежеквартальный) в размере 15,99% — нет амортизации, оферт и прочих структурных параметров — рейтинг АА- от Эксперта и АА от консервативного АКРА — текущий YTM = 16,88%, купонная доходность по рыночной цене = 15,94% — модифицированная дюрация = 2,58 (есть хороший апсайд роста рыночной цены в ближайший год) КАК ДЕЛА У КОМПАНИИ? (1П 2025) 1️⃣ Очень высокая рентабельность бизнеса. Операционная и чистая рентабельность = 33,8% и 32,4% - большой запас прочности в случае роста расходов. Высокая отдача на капитал - ROE = 23% 2️⃣ Устойчиво положительный операционный CF с рентабельностью 34%. Компания генерирует реальный кэш 3️⃣ Долговая нагрузка - выше средней, но на комфортном уровне. ND / EBITDA = 2,9; EBITDA / проценты по долгу = 4,4; Капитал / Долг = 0,95 4️⃣ Есть вопросы с займами связанным сторонам. В 2024 году было выдано 7,1 млрд руб - немалая сумма для компании с общими активами на 34 млрд руб. Однако, не вижу здесь существенных рисков, так как ПКТ входит в группу Глобал Портс и внутрикорпоративные займы - нормальная практика управления ликвидностью 5️⃣ Компания работает в устойчивой к шокам отрасли. Операционный профиль характеризуется сильной рыночной позицией, высоким уровнем корпоративного управления и сильным бизнес-профилем ввиду крайне низких регуляторных рисков, широкой диверсификации услуг и высокого качества основных средств ❗️Посмотрел весь сегодняшний рынок корпоративных бондов в рейтинговой категории от АА- до АА (без амортизации, оферт и тд) - бумаги ПКТ имеют самую большую доходность для данного срока и дюрации (см. график). ❗️Более того, выпуск ПКТ - единственный из корпоратов в этом рейтинговом диапазоне, без амортизации и оферт, предлагающий возможность зафиксировать YTM ~ 17% на такой длинный срок Также не забываем, что по мере дальнейшего снижения КС и рыночных доходностей цена этого выпуска будет расти, приближенно, на 2,5% при каждом снижение YTM на 1% Таким образом, уже через год, в базовом сценарии снижения КС до 11-12%, цена выпуска может вырасти на ~13-15% + 16% купонов за год, что транслируется в общую доходность ~30% за год по надежному активу! (и это без учета доп доходности от реинвестирования купонов) –––––––––––––––––––––––––––– В прошлую пятницу включил облигации в свой портфель. Буду держать с прицелом на рост рыночной цены на фоне плавного снижения КС и доходностей на долговом рынке ☝️Считаю этот актив крайне привлекательным в текущей конъюнктуре рынка для консервативных инвесторов, ориентированных на понятный и регулярный денежный поток. Всем спасибо. На связи! P.S. На предстоящей конференции в субботу модерирую Глоракс, Медскан и Lime Credit Group - лично пообщаемся!)

(SFI): ЧТО НА САМОМ ДЕЛЕ ПРОИЗОШЛО. Недавно СД компании «ЭсЭфАй» объявил ( спец. дивиденд по итогам 9 мес 2025 года 902 руб. на акцию, (~60% ДИВ. ДОХОДНОСТЬ). Дата фиксации списка 25 декабря 2025 г. Разбираем хронологию событий и подводим итоги истории. ———————————–– 20-30 октября. В конце октября по рынку начал расползаться слух, что SFI продаст Европлан и выплатит больше 1000₽ на дивиденды. Акция со дна сделала +20%. 16 ноября. Выходит статья в Коммерсанте (, что страховой дом «ВСК» (второй крупный актив SFI помимо Европлана) продаётся. Примечательно, что в статье актив оценивается в 12-20 млрд. Это очень дешево для ВСК и вряд-ли его кто-то за эти деньги продаст. Для понимания: за первую половину 2025г ВСК заработал 6,7 млрд. Компания: мы не комментируем слухи, которые не имеют оснований На следующий день акцию разгоняют до 1470 рублей. Я считаю, что это была манипуляция со стороны Коммерсанта. На уровне истории с М-Видео, когда ведомости выпустили новость что их якобы купит JD.com 18 ноября. Выходит новость о продаже Европлана за 65 млрд. На котировку это почти не влияет, все и так уже об этом знали))) В проф. кругах гадают будет ли байбек (ведь так можно экономически эффективнее с налоговой точки зрения распределить деньги), и будут ли продавать ВСК Продолжаются гадания «кинут/не кинут» 21 ноября. В 19:25 выходит сущ. факт о выкупе по 1256₽: В связи с крупной сделкой, которая превышает 50% активов Общества, принять решение о проведении выкупа ценных бумаг у акционеров согласно 75 статье закона "Об акционерных Обществах". Цену выкупа определить в размере 1256,4 руб. за одну обыкновенную акцию. ‼️АКЦИЯ В ЭТОТ МОМЕНТ СТОИТ 1374₽, НОВОСТНЫЕ ТРЕЙДЕРЫ ВСТАЮТ В ШОРТЫ! И через 2 минуты в 19:27 по мск выходит сущ. факта про дивы: Выплатить дивиденды по итогам 9 месяцев 2025 года в размере 902 руб. на одну обыкновенную акцию, что составляет 59,7% годовых к цене закрытия пятницы (1511,8 руб.). Дата закрытия реестра - 25 декабря 2025 года; ☝️Акция за минуту прибавляет 12%, тысячи людей встают в планку по 1511₽, пытаясь купить. В моменте заявка стоит на 4 млрд руб. ЛЮДИ ДУМАЮТ, ЧТО СЕЙЧАС ОНИ И ДИВЫ ПОЛУЧАТ, И ПОД ВЫКУП ПОЙДУТ! Но на самом деле книга на выкуп закрылась еще 20 ноября, то есть те кто покупали в тот момент на планке фактически за 1511 - 784₽ (дивы после налога) = 727₽ покупали долю в М.Видео и ВСК. В этот же момент брокеры пытались закрыть по маржинколу тех, кто пару минут назад встал в шорт на новости о выкупе. СЧЁТ МОЖНО БЫЛО ОБНУЛИТЬ РОВНО ЗА 3 МИНУТЫ На скрине один из тех, кто шортил SFI в эти дни… ЧТО ДЕЛАТЬ СЕЙЧАС? — Если вы покупали акции в четверг и до этого, я бы пошел под выкуп и получил дивиденды, в сумме получается в районе 2040₽ на акцию с учетом налога на дивиденд. Только если акция превысит этот уровень до дивиденда, вам будет выгодно продать. — Если вы купили в пятницу, завтра я бы смотрел на уровни по акции и думал над закрытие позы, ибо выкуп вам не светит — Если вы не в позе – не лезьте, от SFI осталась доля в М.Видео и ВСК, оценка которого тянет максимум на ~600-700₽ на акцию. ––––––––––––––––––––––– ВЫВОДЫ: 1) Новостной трейдинг = почти казино, счёт можно обнулить за 3 минуты, даже стоп не успеете поставить. 2) Адекватные мажоритарии на РФ рынке остались. Гуцириеву респект. 3) Нередко статьи в газетах пишутся с целью «выбить бумаги из слабых рук» Заработали инсайдеры, заработали газетные манипуляторы, заработали частные инвесторы, которые держали и ждали раскрытия стоимости, заработали биржа и брокеры на повышенных объемах торгов… Продолжение в комментариях 👇🏼

: ГУЦИРИЕВ УЖЕ ПРОДАЛ, МОЖЕТ И МНЕ ПОРА? ‼️Новость #1: Альфа-банк приобретет 87,5% автолизинговой компании «Европлан». Компания оценена в 65 млрд руб. ‼️Новость #2: Вышел отчет Европлана по МСФО за 9 мес 2025: — Чистая прибыль составила 2,9 млрд руб. — Расходы по резервам компании за 9 месяцев 2025 г. увеличились до 19,2 млрд руб., в связи с жопой на рынке лизинга. — Лизинговый портфель составил 183,2 млрд руб. (-28% с начала 2025 года) Я держу Европлан с 2024 года и это моя худшая сделка за полтора года. ———————————————– Для начала напомню, что произошло с автолизингом за это время: 1) Вместо снижения от 16% ставка улетела на 21% и критично, продержалась там полгода! Такого не было ни в один предыдущий кризис. 2) Выдачи новых объектов в лизинг почти прекратились, начались просрочки и возвраты старых объектов. 3) Причем если в 2024 году изъятые объекты лизинга продавались с премией к балансовой цене 28%, то в 2025 году уже с дисконтом 27%! Авторынок сильно упал вместе с курсом доллара. Больше цифр по рынку лизинга можно почитать тут. МОЯ ГЛАВНАЯ ОШИБКА в том, что не избавился от компании в момент, когда ставка выросла с 16 до 17%. Хотя навык оперативного принятия сложных решений у меня вроде есть) 👇 Так ровно год назад удалось продать Транснефть на новости о повышении налога и через пару дней откупить на 20% дешевле. Примерно в тот же период удалось быстро избавиться от акций Позитива, которые сейчас стоят почти в два раза дешевле… Но в ситуации с Европланом я почему-то каждый раз думал «ну это точно дно»… Дальше рынок прайсил проблемы в бизнесе быстрее, чем выходили отчеты. ТЕПЕРЬ ПО ПОВОДУ ПРОДАЖИ АЛЬФА-БАНКУ. МОЕ МНЕНИЕ Зачем Гуцириев продает на дне цикла обсуждать не будем, у него много долгов и расстаётся он с активом именно сейчас точно по нужде, а не по желанию. Многие боятся что банк захочет купить 100% Европлана, давайте посчитаем что получат акционеры. Оферта выставляется по средней цене за 6 мес, она на текущий момент составляет 590-600₽, при этом будут ещё дивиденды ~58₽. В итоге миноры получат ~650₽ на акцию, которая сейчас стоит 570₽. –––––––––––––––––––––––––––– Впереди либо выкуп Альфой и лишние 15% к текущим ценам, либо восстановление рынка лизинга, возврат к ROE 40% и ракета) Продавать по текущим не вижу смысла. Держу дальше.

БРУСНИКА: ЧТО ПРОИСХОДИТ С БОНДАМИ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! 6 ноября Брусника допустил первый на моей памяти технический дефолт по выпуску 002Р-04❗️ Уже 7 ноября деньги были перечислены в НРД и техдефолт снят Как говорят в народе, «ложечки нашлись, а осадочек остался»… Сейчас эмоции улеглись, обязательства исполнены, компания дала официальные комментарии о случившемся. Решил спокойно и кратко разобраться, так ли все плохо и что вообще делать с облигациями, особенно учитывая, что я сам держу выпуск 002Р-04 ХРОНОЛОГИЯ СОБЫТИЙ: (Ссылки на события будут в комментариях) — 7 числа появились сообщения о просрочке уплаты купона на сумму 132,5 млн руб., который должен был поступить в НРД 6 числа. В этот же день (7 числа) деньги дошли до НРД — эмитент указал, что причиной несвоевременного исполнения обязательства по купону была обработка платежа банком, в результате которой деньги в НРД поступили с задержкой в один день — позднее, 11 ноября, Брусника досрочно перевела в НРД средства для выплаты купонов сразу по 3 выпускам: 002Р-02, 002Р-03 и 002Р-05. На новостях о техдефолте котировки выпуска 002Р-04 упали со 103% номинала и сейчас торгуются в районе 101% В результате доходность к погашению YTM, в среднем, выросла с 22% до 23,22% РАЗБИРАЕМСЯ, ТАК ЛИ ВСЕ ПЛОХО❓ Думаю, что техдефолт действительно связан с технической ошибкой / задержкой или «косяком» кого-то в казначействе самой Брусники (например, поздно отправили средства) и вот почему (ниже - примерный расчет остатков кэша): 1️⃣ 16 сентября появилась новость о том, что Брусника приобрела проект «Рублевские кварталы» у Самолета. Сумма сделки оценивается в 3,5–6 млрд рублей. Вряд ли сделка бы имела место, если компания бы испытывала трудности с ликвидностью 2️⃣ МСФО за 1П 2025 показывает остаток кэша в размере 2,036 млрд руб. — 8 августа 2025 был размещен выпуск 002Р-04 на 7,5 млрд руб, который не вошел в отчетность — 18 сентября Брусника выкупила по оферте облигации серии 002P-02 в количестве 2 086 385 штук на 2,1 млрд руб — 17 ноября у эмитента была запланирована оферта по выпуску 002Р-03. Владельцы бумаг не предъявили к выкупу ни одной облигации. Обязательств по выкупу не возникло. 3️⃣ Чистый денежный поток за 1П 2025 составил -5,1 млрд руб (фактически, это объем потребленных денег за этот период). С даты отчета до даты техдефолта прошло 129 дней. Предположим, что существенных изменений в деятельности компании не было. Тогда за эти 129 дней она потратила ~3,63 млрд руб. 4️⃣ В результате всех операций выше, примерный остаток кэша на дату техдефолта можно оценить в размере ~0,5-1 млрд (и это без учета остатков кредитных линий, раскрытия эскроу и прочих поступлений кэша, которые мы пока не видим точно) Консервативные оценки показывают, что на дату техдефолта у компании БЫЛИ деньги на исполнение обязательств (а последующий единовременный перевод купонов сразу по 3 выпускам это подтверждает). А значит причина, скорее всего, действительно носит технический характер ВЫВОДЫ: ✔️Техдефолт - негативное событие и рынок естественным образом заложил сейчас премию к YTM в размере 1,2% ✔️Думаю, по мере дальнейшего и своевременного исполнения обязательств Брусникой этот спред уйдет и котировки облигаций восстановятся, что даст апсайд к текущей цене ✔️ сейчас выпуск 002Р-04 предлагает самую высокую YTM среди всех бумаг застройщиков рейтинговой категории от «А-» до «А+» с одной из самых высоких дюраций (см. рисунок) ✔️Компания демонстрирует рынку свою возможность обслуживать долг, а примерные оценки остатков кэша показывают и реальную возможность уплаты % ✔️Не забываем, что на отчет 1П 2025 пришелся пик КС и процентных расходов. Думаю, в отчете за полный 2025 увидим улучшение финансовых метрик на фоне снижения КС и оживления рынка ипотеки –––––––––––––––––––––––––––– Продолжаю держать выпуск 002Р-04 + немного увеличил позицию на фоне просадки в цене Бумаги мне нравятся, как ставка на снижение КС с длинной дюрацией и высоким текущим купоном.

ОДНА ПРИЧИНА, ПО КОТОРОЙ Я НЕ УЧАСТВУЮ В IPO ДОМ РФ. Компания выполняет социальные, гос. задачи. Как РусГидро, как Россети, как Газпром, как Аэрофлот и другие… Если брать банковский сектор, то по моему мнению аналог – ВТБ. Их попросили поддержать ОАК и ОСК, помочь отечественному судостроению и авиастроению – сделано и таких проектов куча, а акционеры с 2007 года (с 14 копеек) сидят и размываются ежегодными допками. Задачи ДОМ РФ вы видите на фото. ☝️ОДНА ИЗ ЦЕЛЕЙ IPO – ВЕРНУТЬ ДЕНЬГИ В ФНБ. Ранее ФНБ докапитализировал банк. Бюджету сейчас тяжело, лишних денег нет. Об этом сказал Моисеев. Надеюсь он имел ввиду поступление денег в ФНБ через выплату дивидендов от ДОМ.РФ. Большинство участников IPO хотят получить аллокацию и выпрыгнуть в первые минуты торгов. Ребят, а кто у вас это всё купит? Это точно будет одно из лучших за последнее время IPO и если упадёт, вряд-ли так сильно как другие. ОЦЕНКА ИНТЕРЕСНАЯ (См фото☝️) Якорный банковский бизнес тут крайне стабилен и понятен, это ипотека, секьюритизация, рисков мало, стабильная прибыль. Но небанковские вещи, связанные с вовлечением земель, арендной недвигой — пахнет соцнагрузкой, маржой которой может управлять государство ––––––––––––––––––––––––––– Желаю удачи компании, выражаю огромный респект за то, что она делает, но владеть частью её мне пока не хочется. После старта торгов буду смотреть. P.S. Мог бы сделать большой обзор IPO как обычно, но не вижу смысла тратить наше с вами время. В IPO НЕ УЧАСТВУЮ.

ОБЗОР НЕФТЯНОГО СЕКТОРА ОТ ОЛЕГА И ВЛАДИМИРА. 2 часть Пройдемся по эмитентам: (РОСНЕФТЬ). Пока за 3 квартал не отчиталась, но уже в 1 полугодии видели снижение прибыли на 68,3% год к году. Операционная прибыль снизилась на 52,7%, так что это не разовые статьи повлияли, а реальное положение дел в компании. Бизнес получил денежную подпитку, в этом году должны были получить ОКОЛО ТРИЛЛИОНА РУБЛЕЙ ПРЕДОПЛАТЫ по долгосрочному контракту поставки нефти Китаю. Тем не менее, без девальвации и с слабой операционной маржой, ниже которая была только в 2020 году, результаты по году будут слабые. Не удивлюсь, если за год дивиденд упадет в 2 раза год к году и будет около 25 рублей. Хотя есть риск, что даже ниже. Новые санкции затронут компанию, опыт Совкомфлота показал, что они работают, а у Роснефти немало экспорта, и тот же Китай может еще сильнее выкручивать руки, требуя больше дисконт, что еще сильнее снизит маржу. (ГАЗПРОМНЕФТЬ). Чувствует себя не лучше, прибыль 1 полугодия упала на 55%, третий квартал пока не показали, но он будет ужасен. С маржинальностью та же беда, что и у Роснефти. У Газпромнефти доп. эффект на акции оказывает непонимание рынком див. политики. Всегда было 50% от прибыли, но в 2023 году заплатили 72%, в 2024 году 60%. А за 1 полугодие заплатили всего 55% от прибыли. Возникает вопрос, а каких выплат ждать далее? Вряд ли в условиях падения маржи будут делиться многим, наращивая долг. (ТАТНЕФТЬ). Отчиталась по РСБУ за 3 квартал. Падение выручки на 9,5% при снижении прибыли на 29,9%. В 1 полугодии прибыль по МСФО упала на 64,1%, а по РСБУ всего на 44%. Так или иначе, и тут ждем слабые показатели за 3 квартал по МСФО и 2 полугодие, динамика маржинальности соответствует сектору. Растущий объем переработки нефти сейчас не помогает, так как маржа нефтепереработки не такая высокая, как в прошлые годы и уже не кормит переработчиков. У Татнефти тоже своеобразный подход к дивидендам, за 1 полугодие заплатили 50% прибыли по РСБУ, если за 3 квартал отдадут столько же, то выйдет всего 8,1 руб. на акцию или 1,5% за квартал. Не так уж много. А ведь 4 квартал может быть еще хуже! Но у Татнефти есть неоспоримое преимущество, компания может платить больше 50% и ранее регулярно это делала. Но пока… ДОРОГО. НЕИНТЕРЕСНО. (ЛУКОЙЛ). Пострадал от санкций сильнее всех. Много переработки и даже часть добычи нефти за рубежом и теперь бизнес вынужден продавать эти активы. Уже пытались продать правильной компании свои активы в Европе, но не прокатило. На месторождении в Ираке объявили форс-мажор, в итоге нас ждет много списаний и обесценений. Дивы отложили, в такой ситуации не до раздачи денег, да и, наверное, уже пожалели, что пустили кубышку на скупку акций. По оценке аналитиков Лукойл может потерять 15-20% EBITDA из за потери активов за рубежом и это не считая снижения маржинальности из-за санкций. Не исключено, что из за санкций компания станет еще более закрыта и увидим больше пробелов в отчетах. За сколько будет продан зарубежный бизнес, дадут ли вообще его продать? НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ МНОГО. Я БЫ НЕ ЛЕЗ. (Сургутнефтегаз). Обычка это классический мем-коин, ловить тут нечего, разве что ждать очередного пампа на слухах о распаковке кубышки. А вот про префы мы уже много раз писали. На Сургут уже ввели санкции, да и операционная прибыль от добычи нефти уже легко могла сравняться по размеру с процентами от кубышки, так что влияние на бизнес от конъюнктуры нефти минимальное во всем секторе, что позволяет спокойно сконцентрироваться на идее удержания бумаг под девальвацию. Подробно про преф писали ранее –––––––––––––––––––––––––––– Итоги оставили в комментариях 👇🏼

ОБЗОР НЕФТЯНОГО СЕКТОРА ОТ ОЛЕГА И ВЛАДИМИРА. 1 часть За год нефтебочка в рублях упала на 40%. На Лукойл и Роснефть наложили SDN санкции. Дивиденд Татнефти снизился больше, чем в 2 раза г/г… Что у вас здесь происходит?! Авторы поста: Владимир Каминский, Олег Вдовин –––––––––––––––––––––––––––– Мнение участников рынка относительного нефтянки сейчас делится на две категории: 1) Всё плохо, доллар и нефть на дне, дивиденды г/г будут меньше, еще и санкции захерачили - ну нафиг, буду держаться подальше. 2) Наконец-то скидка на вечный актив – войны пройдут, президенты сменятся, нефть отрастёт, а вот Роснефть по 380 ты может быть никогда уже не купишь!!! Я ни в коем случае НЕ ОСУЖДАЮ приверженцев второго мнения, но разделяю первое, сейчас попробую доказать в цифрах почему: Итак, начнем по-порядку. В 1 полугодии средняя цена нефти URALS в рублях была 5,2 тыс. руб. за баррель нефти. И это было на 17,1% ниже прошлого года. Результаты 1 полугодия у нефтянки вышли слабыми, но не ужасными. Далее 3 квартал, который был «дном», как многие думали. Цена нефти опустилась до 4,7 тыс. руб. за баррель, что на 23,9% ниже прошлого года. Результаты по сектору ужасные, что видно по отчетам нефтяников, которые показывают квартальные РСБУ, Татнефть тому пример. И вот все думали, что 4 квартал станет спасением, но уже ноябрь, а цена нефти в октябре опустилась до 4,3 тыс. руб. за баррель, это на 30,2% ниже прошлого года! И пока просвета нет. Рубль крепкий и многие аналитики уже не топят за быстрый девал, а цена нефти остается слабой, дисконт к BRENT даже расширяется. ТЕ, КТО ПРОСТО НЕ ДЕРЖАЛ НЕФТЯНКУ В ПОРТФЕЛЕ В ЭТОМ ГОДУ УЖЕ ОБОГНАЛИ ИНДЕКС ☝️Напомню, вот что мы писали про нефтянку полгода назад Про таблицу: Дивиденды посчитаны исходя из умеренного роста рублёвой цены нефти на 8% год к году. Рост рублёвой цены обоснован плавной девальвацией рубля. По Лукойлу санкции бьют сильнее всего, но сейчас сложно сказать про влияние санкций, однако думаю, что в негативном сценарии в том же Лукойле мы увидим дивидендную доходность около 15% к текущей цене (а не 17%, как в таблице) за 2026 г. Исходя из неизбежной девальвации рубля долгосрочно считаю, что Лукойл является одной из самых интересных историй среди нефтяной отрасли. Стоит отметить, что нефтянка существенно зависит от девальвации рубля, и в случае её отсутствия ещё и при текущей цене нефти мы получим снова такой же кислый год. К размышлению. Если посмотреть на график нефти, то раз в несколько лет Brent существенно падает ниже 50 долларов, чего давно уже не было. Нужно учитывать этот риск и понимать, что если такое произойдёт, то даже несмотря на девальвацию, мы можем увидеть весь сектор нефтяных компаний в моменте на пару десятков процентов ниже. А это вполне может быть т.к. рост добычи ОПЕК приводит к снижению цен, а если США свергнут Мадуро и разблокируют экспорт венесуэльской нефти? Надо понимать, что если при нефти в 70$ ваша маржа 30$, то при нефти по 40$ – она обнуляется. Маржа нефтяников и их прибыль падает в несколько раз быстрее стоимости самой нефти т.к. себестоимость не меняется! –––––––––––––––––––––––––––– Во второй части пойдем по конкретным эмитентам, обсудим как у кого дела и если брать, то на каких уровнях и каких эмитентов?

(Озон). ЗАВТРА СТАРТ ТОРГОВ Сегодня Ozon отчитался за третий квартал 2025 года: — Компания второй квартал подряд показывает чистую прибыль. 👍 — По итогам второго квартала 2025 года было 359 млн рублей, сейчас уже 2,9 млрд руб. — Выручка за 3 месяца – +69% или 258,9 млрд руб. — Скорр. EBITDA – 41,5 млрд руб. Это на 1,4 млрд руб. больше, чем за весь 2024 год. Причем маркетплейс тоже работает в плюс и внес больше денег в EBITDA (23 млрд рублей, х5 г/г). В финтехе стабильно всё хорошо – EBITDA х2,1 раза 18,6 млрд руб. — У маркетплейса уже 63 млн активных клиентов (+9,5 г/г). Каждый заказывает 34 раза в год – на 9 больше, чем год назад. — За квартал доставили 667,8 млн заказов (+80% г/г), а оборот (GMV) превысил 1,1 трлн рублей (х1,5). — Рыночная доля Ozon выросла на 2% до 26%. ☝️Расти дальше хотят в том числе за счёт финтеха (Озон банка), у которого хорошая синергия с меркетплейсом. Финтех увеличивает базу клиентов и запускает новые продукты, которыми люди пользуются: — Клиентов у финтеха 39 млн, х1,45 г/г. Они пользуются Озон Банком как и любым другим – более 60% платежей по карте – не на Озон. — Открывают вклады, накопительные счета: средства розничных клиентов в – х2,9 раза г/г, уже 438,1 млрд руб. — В результате – выручка - 53,9 млрд рублей - х2,3 ––––––––––––––––––––––––––– Завтра первый день торгов акциями МКПАО “Озон”. Очень интересно посмотреть каким будет навес. Компания специально объявила дивиденд и байбэк до старта торгов)) Будем наблюдать за стартом торгов.