Профиль инвестора PROFIT_Official | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

ИДЕЯ В ВАЛЮТНЫХ БОНДАХ Газпром Капитал, БЗО26-1-Д Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Хочу поделиться с вами одной интересной идеей на рынке валютных облигаций, ориентированной на краткосрок с потенциалом заработать около 11% в USD на процентном арбитраже доходностей Идея лишена кредитного риска эмитента и от этого становится более интересной ❗️У бумаги есть нюанс: эмитент вправе принять решение о том, что облигации будут погашены в любой день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода В ЧЕМ СУТЬ ИДЕИ: Идея сводится к покупке бондов Газпром Капитал, БЗО26-1-Д на ~1 месяц вперед, которые сейчас торгуются по цене 88,2% от номинала (1 000 USD) с текущей купонной доходностью 5,23%. Уже 26.01.2026 по бондам выплачивается последний купон по ставке 4,6% в USD и после этого устанавливается в размере 5Y UST Yield + 4.264% (т.е. около 8%) до 27.01.2031. Рост купона на 74% от текущего купона или в 1,74 раза По факту имеем дело с существенным ростом CF облигации уже через месяц на следующие 5 лет! Учитывая, что в облигациях с фиксированным купоном именно цена является балансирующим параметром доходности (цена подстравивается под новую доходность) при таком сильном росте ставки купона цена должна вырасти Провел моделирование в Excel и вот что получилось: - сегодня бонды Газпром Капитал в USD имеют среднюю YTM = 7,79% (см. таблицу). Если отталкиваться от этого значения, бонды БЗО26-1-Д должны давать примерно столько же + премия (около 0,5-0,75%) за риски call-опциона и бессрочность (см. ниже). Итого - 8,42% - в таком случае их рыночная цена сегодня (при условие погашения не ранее, чем в 2031 г.) должна составлять 983,05 или 98,31 от номинала, что соответствует UPSIDE от текущей цены в размере 11,71% (см. скрин с расчетами) - даже если эмитент примит решение погасить бумагу в любую из дат окончания будущих купонных периодов - UPSIDE сохраняется (см. скрин с расчетами) - в целом, досрочное погашение не несет рисков, так как погашение будет осуществлено по 100% от номинала, что даст гарантированную доходность 13,64% от текущей цены + купоны за это время! ❗️РИСКИ: 1️⃣ рассматриваемая облигация - бессрочная, еще и с очень удобным для эмитента call-опционом. В доходности таких облигаций присутствует премия за риск досрочного погашения в любой момент времени и за «бессрочность» - есть вероятность, что переоценка бондов после утверждения нового купона не будет столь сильной (точно определить размер этой «премии» мы не можем) 2️⃣ дальнейшее укрепление рубля может съесть доходность от роста цены облигации (ведь продаем мы ее в стакане за рубли). Предугадать, что будет с рублем на горизонте 1-2 мес - невозможно. После последнего решения ЦБ по ставке видим, что рубль вновь начал укрепляться и как долго это продлится - гадать бессмысленно ИТОГ: Интересная идея с высоким потенциалом доходности в USD в краткосроке, не имеющая кредитных рисков эмитента, но предполагающая валютный риск + риск отсутствия ожидаемой сильной переоценки из-за бессрочного характера бумаги –––––––––––––––––––––––––––– В конце хочу отметить, что идея подходит ДАЛЕКО НЕ ВСЕМ и является в каком-то смысле спекуляцией Если вы не разделяете такой подход и не являетесь профессионалом - не стоит заходить (особенно на всю котлету!) Пост носит информационный характер, дает пищу для самостоятельных размышлений и не является гарантией дохода - любые оценки могут не сбыться в реальности (мы все это хорошо знаем…) Всем спасибо!

5 БАЗОВЫХ ТЕЗИСОВ ПРО ВДО ☝️Ровно год назад, 26 декабря 2024г отозвали лицензию у банка Гарант-Инвест. Держатели облигаций потеряли десятки миллиардов. Неделю назад Монополия, (которая еще пару недель назад ходила на эфиры к продажным блоггерам и рассказывала как все хорошо) допустила дефолт по своим облигациям, они упали в 5 раз. А вчера вечером Уральская Сталь, от которой рынок ждал дефолт погасила один из выпусков. Я сидел вчера, читал каналы/чаты по облигациям и наблюдал, как люди сначала часами обсуждали «лезть/не лезть в УралСталь», а потом на фоне новости о погашении побежали скупать другие шлаковые эмитенты с идеей, что раз УралСталь не дефолтнула, значит сейчас и остальные все погасят. Выглядело это всё для меня как игра в стульчик, где каждый раунд выбывают игроки… Тыщу раз писал тут, но напишу еще раз. Возьмете много риска (неважно, в акциях, бондах) - дальше два варианта: 1) Вы сразу сольете депозит 2) Сначала вам повезет и вы сделаете +30%, +50%, +100%. В вашей голове возникнет позитивное подкрепление того, чтобы брать большой риск и вы будете брать риск до тех пор, пока не пойдете по варианту №1 Собрал свои соображения по этому поводу: 1) НЕ ПОКУПАЙ ДАЖЕ ЗА 20-30% ОТ НОМИНАЛА ШЛАК, КОТОРЫЙ УЖЕ ДЕФОЛТНУЛ ИЛИ БЛИЗОК К ЭТОМУ. Играть в такое могут только инсайдеры, для остальных это казино и все те отчаянные люди, которые такое покупают однажды потеряют все. 2) ВЕРИМ ТОЛЬКО ЦИФРАМ В ОТЧЕТНОСТИ, а не словам эмитента. Никто не скажет вам, что завтра дефолт. Им насрать на вас и ваши деньги. А блоггеры с удовольствием за бабки возьмут интервью у преддефолтных эмитентов и расскажут вам вместе с ними что все ок. За последнюю неделю отказался от двух интервью с такими эмитентами. 3) Сомневаешься – не лезь. Пару лишних процентов не стоят риска потери 100% денег. И не нужно испытывать FOMO если проданная бумага не дефолтнула/выросла. 4) В ВДОШНОМ ПОРТФЕЛЕ ДОЛЖНО БЫТЬ НЕ МЕНЬШЕ 20 ЭМИТЕНТОВ, А ЛУЧШЕ БОЛЬШЕ 5) Не ждите никакого выхода в 0, когда понимаете что купили плохого эмитента и нервничаете. Как и в акциях, собственно. P.S. Я ни в коем случае не против ВДО! Собрать портфель из 40-50 эмитентов ВДО со средней доходностью на 6-8% выше надежных бондов и в худшем сценарии иметь риск потерять 1-2% капитала на отдельном дефолте – хорошая идея. По статистике она работает. P.P.S. Несмотря на то, что пост про облигации, написан он не Кириллом, а Олегом.

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 9 часть. Подводим итоги. Сравниваем дочки Россетей! В секторе образовалось уникальная ситуация, когда тарифы на передачу Э/Э по сетям индексируют рекордными темпами, маржа сетей увеличивается. Итак, что мы сделали: мы оценили прошлые показатели компаний, оценили их стабильность и дивидендную историю. Посмотрели на планы и оценили их реалистичность. По разным параметрам поставили от 1 до 3 баллов каждой компании и свели все в единый рейтинг. Во второй табличке мы посчитали потенциалы сетей исходя из заявленных ИПР. У ВСЕХ СЕТЕЙ БУДЕТ СИЛЬНЫЙ 4 КВАРТАЛ. Дело в том, что в 4 квартале у компаний сектора происходят обесценения. Последние 2 года обесценения были очень высокими на фоне роста ставки дисконтирования из-за роста ключевой ставки. 2025 год - первый, когда ставка показала сильное снижения с начала года и обесценений может вообще не быть. На этом фоне прибыль в 4 квартале резко вырастет у всех сетей год к году. ☝️ Самый большой потенциал получился у Россети Центр, но за 9 месяцев компания выполнила лишь 65% своего годового плана по прибыли – это мало, рынок и мы тоже не верим в его выполнение. Для сравнения – выполнило план на 86% за те же 9 мес, – на 81%. В следующем году они и вовсе заложили увеличение прибыли и дивидендов почти в 2 раза, хотя тариф у них растёт по плану меньше всех и выручка г/г вырастет всего на 10%. Мой главный фаворит в секторе, единственная бумага из сектора которую я купил в личный портфель – это Россети Урал. Во-первых самая высокая форвардная див доходность на 2026 год (если не брать Центр, который не выполняет ИПР) – 18% против ~16% у и ЦиП. Во-вторых у компании есть долг (небольшой, и почти весь он привязан к КС, а значит процентные расходы будут снижаться вместе со ставкой. Так что вполне возможно, что план по прибыли будет даже перевыполнен. В-третьих самая высокая индексация тарифа среди сетей в 2026 году. Поэтому в 18-ю див доходность за след год я верю. Ближайшие дивиденды ~12% я получу уже через 6 мес (в июне), ещё ~18% по ИПР через год, в сумме выходит около 30% только дивидендами за 1,5 года. А ведь будет ещё переоценка. Чтобы акции отсечься с 12-м дивидендом за 2026 год, нужно вырасти на 58% от текущих. Отвечая себе на мой любимый вопрос, а чем это лучше ? Как минимум тем, что Сбер по текущим даст мне за 2026г див доходность 13%, а Россети Урал 18%. Хотя рисков тут, конечно, больше, ради такой потенциальной переоценки и форвардного дивиденда я готов на него пойти. Ленэнерго преф тоже держу в портфеле, самая безопасная идея в секторе. Дивиденд прописан в уставе и не зависит от прочих расходов/доходов. ––––––––––––––––––––––––––––– Ранее никогда не делали обзоры на 9 частей, это рекорд. Напишите нравится вам такое или нет, обычно люди длинные посты просто проматывают и не смотрят. Всем профита, спасибо за внимание! ❤️ ‼️ВНИМАНИЕ. ДАННЫЙ ПОСТ — ЛИЧНОЕ МНЕНИЕ АВТОРА, НЕ ПРИЗЫВ К ДЕЙСТВИЮ, НЕ ИНДИВИДУАЛЬНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ РЕКОМЕНДАЦИЯ. АКЦИИ СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ НЕ САМЫЕ ЛИКВИДНЫЕ НА РЫНКЕ, СОВЕРШАТЬ СДЕЛКИ СТОИТ ТОЛЬКО ЛИМИТНЫМИ ЗАЯВКАМИ, ЗАЯВКИ ПО РЫНКУ СИЛЬНО ДВИНУТ ЦЕНУ И ПОКУПКА БУДЕТ НЕВЫГОДНОЙ.

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 8 часть. (Россети Урал). Урал. Среди компаний без префов самая интересная фишка. Прирост выручки от передачи энергии вырастет примерно на 15% в 2026 году, тех. присоединения прибавят около 21%. При этом себестоиомость вырастет на 8,5% по плану. Такой план закладывается у всех: сбеестоимость будет расти слабее выручки. И я в это верю, ведь большая часть себестоимости тоже прогнозируема, как и выручка, которая будет расти на фоне индексации тарифов. По итогам 2025 года бизнес планирует заработать 12,16 млрд руб. прибыли, при этом в апреле был план 11,52 млрд руб. прибыли. За 9 мес. заработали уже 9,9 млрд руб. Осталось заработать 1,62 млрд руб. за 4 квартал или в 5,8 раз больше прошлого года. Но после сильной индексации тарифов это возможно, прибыль в 3 квартале выросла в 3 раза. После 2026 года прогнозы наоборот очень скромные: темп роста выручки от передачи электроэнергии ожидается на уровне 6% и 5% в 2027 и 2028 годах, хотя в октябре 2026 года индексация мнова может быть на двузначную цифру. При этом, почему то в плане закладывается, что процентные расходы в 2026 году ВЫРАСТУТ при стабильном чистом долге. Кажется в расчетах забыли, что ключевая ставка снижается, а у Урала больше трети долга краткосрочная, а долгосрочный долг может быть под плавающую ставку. В общем, я уверен, что в реальности проценты будут снижаться, что может добавить прибыли бизнесу в 2026 году. Но даже без этого к текущей цене прогнозируемый дивиденд дает доходность 18,1%. Считаю, что Урал может дать наибольший рост из всех сетевых фишек. ––––––––––––––––––––––––––––– В 9 части подводим итоги и делаем выводы!

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 7 часть. (Россети МОЭСК). Московский регион. Самая необычная из всех сетей. Одна из немногих, где отпуск энергии стабильно растет, хоть и немного, в пределах 1% в год. При этом в перспективе ожидается очень сильный рост прибыли. За 9 мес. заработали 28,7 млрд руб. прибыли из плана в 41,5 млрд руб. Каким образом заработают почти 13 млрд руб. за слабый 4 квартал не рассказывают. Полагаю, тут вся надежда на прочие доходы, на которые возможили целых 21 млрд руб. за год, а на данный момент их всего на 11,9 млрд руб. Так что если прочие доходы выйдут согласно прогнозу, то такая прибыль в 4 квартале вполне реальна. В 2026 году рост выручки ждут на 15%, расходы на 12%. Смущает рост выручки сильнее роста тарифов. При этом и в 2026 году ждут положительное сальдо прочих доходов, хотя исторически они были отрицательные. Более того, больше половины прибыли в расчете див. базы уходит на инвестиции. Это очень большой риск для дивидендов, так как волатильность дивидендов в случае снижения прибыли будет большой. Кстати, это одна из немногих сетей, где ожидается адекватное снижение процентных расходов по мере снижения ставок, при этом ожидается рост чистого долга, так как у компании очень большие капитальные вложения и FCF может быть отрицательный. Что касается дивидендов, за 2025 год прогноз в 12,9% ДД, за 2026 год уже 16,5% доходности и далее постепенный рост. Вот в этот постепенный рост я лично не особо верю, это больше похоже на тупую экстраполяцию, так что дальше 2026-2027 года предпочел бы не смотреть, а на этом отрезке ничего интереснее Урала, Центра, Приволжья или Ленэнерго тут нет. Зато риски выше, поэтому лично я прохожу мимо. ––––––––––––––––––––––––––––– В 8 части разбираем и далее подводим итоги.

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 6 часть. (Россети Волга). Самая хайповая из всех. В прошлом были проблемы и даже убытки, но бизнес починили наиболее сильной индексацией тарифов, в итоге за 9 мес. заработали прибыли 7,2 млрд руб. прибыли. Это рост почти в 3 раза, самый сильный из всех нормальных сетей. Прогноз на 2025 год 9,3 млрд руб. могут легко выполнить. В 2026 году ждут рост выручки на 16%, что нормально, учитывая их рост тарифа, а рост расходов всего на 10%. Также ждут, что чистый долг обнулится в 2026 году на фоне положительного FCF, будут снижаться и процентные расходы. Есть и риски - высокий CAPEX и планов по снижению затрат нет до 2029 года. Несмотря на то, что бизнес "выздоровел", маржа даже на прогнозном отрезке будет оставаться ниже аналогов в секторе, что повышает риски большой волатильности прибыли. Также, как и в Московском регионе, больше половины прибыли в див. базе уходят на инвестиции, что также увеличивает риск. А еще на 2026 и далее годы прогнозируется кратный рост выручки от тех. присоединений. Если вдруг фактическая выручка от них окажется ниже, то прибыль значительно просядет, как и дивиденд. За 2025 год прогнозируемая доходность 11,3%, за 2026 год 15,8%. Думаю, что с учетом рисков, уже не так интересно и лучше выбрать более здоровые компании сектора с рейтингом выше. Да, Волга стала одной из лучших идей сектора и выросла кратно с низкой базы, но все перспективы дальнейшего роста уже в цене. ⁉️Отвечаем на очевидный вопрос, почему у Россети Волга при росте тарифа на 13-15% выручка растет более 50%. Дело в том, что с начала года, за компанией закреплен статус СТСО в разных регионах. СТСО – системообразующая территориальная сетевая организация – единый центр ответственности в регионе, который осуществляет функцию «одного окна» для потребителей услуг по передаче электроэнергии и энергосбытовых организаций. С 1 января 2025 года филиалы ПАО «Россети Волга» осуществляют функцию «одного окна» для потребителей услуг по передаче электроэнергии и энергосбытовых организаций на территории Саратовской, Самарской, Оренбургской, Пензенской, Ульяновской областей, Республики Мордовия и Чувашской Республики. 👆Подробнее о статусе и его привилегиях по ссылке. До применения Закона № 185-ФЗ: территориальные сетевые организации (ТСО) могли оказывать услуги по передаче электрической энергии; обязанности распределялись между множеством сетевых компаний в регионе без явного центра управления; ответственность за эксплуатацию сетей могла быть фрагментированной между разными юрлицами по разным территориям. После введения СТСО: в каждом субъекте РФ назначается одна системообразующая территориальная сетевая организация (СТСО), определяемая решением высшего должностного лица субъекта по критериям Правительства РФ; СТСО становится единственным центром ответственности за надежное функционирование электросетевого хозяйства субъекта и взаимодействие с Единой национальной (общероссийской) электрической сетью (ЕНЭС). Смысл нововведения: СТСО формирует упорядоченную систему управления сетями в регионе, устраняет раздробленность функций и служит основным сетевым оператором по всей территории субъекта. Владельцы сетевой инфраструктуры лишаются статуса территориальных сетевых организаций с 1 января 2025 года. Их эксплуатацию будет осуществлять СТСО. За СТСО закрепляется исключительная функция по заключению договоров, оказанию услуг по передаче электроэнергии потребителю. СТСО будет исполнять функции единственного центра ответственности за надежное энергоснабжение потребителей, а также обязанности по обеспечению эксплуатации бесхозяйных электросетевых объектов. Фактически частный сетевой бизнес был обнулён как бизнес. Владельцы частных сетей сохранили право собственности, но потеряли статус участника рынка, право получать тарифную выручку. ––––––––––––––––––––––––––––– Вывод в комментариях

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 5 часть. (Россети ЦиП). Центр и приволжье. Еще одна интересная компания в секторе. Ее преимущество в том, что как и у Ленэнрего, маржинальность тут и так была высокой, так что в устойчивости будущих показателей сомнений нет. По прогнозу в 2026 году выручка растет всего на 10,5%, а расходы на 5,7%. Рост выручки четко согласно приросту тарифов также дает понимание стабильности и высокой вероятности срабатывания прогноза. Аналогично, как у Урала, очень консервативная оценка процентных расходов, которые должны снизиться всего на 10% по плану, хотя в 2026 году даже прописано снижение чистого долга почти в 3 раза. Я уверен, что в этой части и эта компания удивит и даст лучший результат. В плане на инвестиции отправить всего чуть ниже трети прибыли, как и у Урала. Для сравнения, у Московского региона на инвестиции прописана половина прибыли. Чем меньше инвестиции, тем стабильнее будет дивиденд, это тоже плюс для идеи. Из плюсов также отмечу, что на фоне большого CAPEX тут уже в 2026 году прогнозируется выход на положительный FCF, который по ожидаеям бизнеса будет каждый год прирастать. За 9 мес. 2025 года уже заработали 16,6 млрд руб. прибыли из 19,3 млрд руб. по прогнозу. В 4 квартале обычно происходит провал в прибыли, но как и в Урале на фоне сильной индексации тарифов, прибыль 4 квартала может сделать иксы. К текущей цене по итогам 2025 года ожидается доходность 10,3%. Одна из самых низких в секторе, что ограничивает потенциал роста котировок сейчас, но за 2026 год доходность уже 16,4%, далее растет ближе к 20%. ––––––––––––––––––––––––––––– В 6 части разбираем

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 4 часть. (Россети Центр) В рейтинге дали прогнозу меньше оценку. Это сделали на фоне большего риска его ошибки. По выручки все кнсервативно, прирост 10% в 2026 году на уровне тарифа, расходы вырастут на 6,5%. За 9 мес. 2025 года уже заработали 8,3 млрд руб. прибыли из планируемых 12,8. Как и везде ожидают мощный рост прибыли в 4 раза в 4 квартале. Что очень смутило, так что прогноз по стабильным процентным расходам при стабильном долге. И это на фоне падения ставок и когда большая часть долга краткосрочная. Очень странно. Почему дали рейтинг ниже? Смущает, что в 2026 году прогнозируются положительные прочие доходы, хотя 8 лет до этого они отрицательные и после 2026 года тоже будут отрицательные. А это больше 10% от прибыли. Также смущает, что половина прибыли в прогнозе уходит на корректировку через инвестиции. Это значит, что если прибыль снизится на 10-15%, то дивиденд может упасть на все 20% и даже больше. Также очень смущает прогнозируемая див. доходность. За 2025 год это 13,4% к текущей цене, за 2026 год уже целых 23,8%. Либо все будет так и рынок не видит очевидный Х 2 за год, либо в реальности показатели будут скромнее. Хотя, даже если результат будет скромнее, ожидания настолько высокие, что даже при падении дивиденда на 20-30% он все равно будет огромный и бумага даст рост. Так что вариант неплохой. ––––––––––––––––––––––––––––– В 5 части разбираем

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 3 часть. (Ленэнерго Преф) Обычку даже не смотрим, совершенно неинтересная бумага. Капитализация около 130 млрд руб. при прибыли в 2026 по ИПР в 43,9 млрд руб. это круто, P/E 3, не так дорого. Но есть куча НО. Во-первых, 10% прибыли по Уставу идет на преф и пока на преф не заплатят по Уставу свои 10%, на обычку платить не могут. Так что 43,9 млрд руб. прибыли можно корректировать на обязательную долю префа и на обычку остается всего 39,5. Так что реальный P/E обычки 3,3. Вроде тоже не так дорого! Однако. Помним, что в сетях есть доля прибыли, обязательно направляемая в инвестиции. В 2026 году это 20,8 млрд руб. В итоге после выплаты 10% прибыли на преф, для обычки остается всего 4,2 млрд руб. на дивиденды. А это всего 3,3% к текущей цене. И на отрезке до 2029 года прогноз по дивидендам почти не превышает 4 млрд руб. ИДЁМ ТЕПЕРЬ К ПРЕФАМ: Начнем сверху вниз по рейтингу: Ленэнерго. Интересен только преф. В ИПР у Ленэнерго заложены самые скромные и реалистичные показатели маржинальности на ближайшие годы, что делает попадание в прогноз наиболее вероятным. При этом низкий риск дивидендов, так как есть Устав и прописанная доля прибыли на преф. Что может послужить катализатором роста прибыли в 2026 году: резкое снижение прочих расходов, так как на фоне снижения ставки обесценений больше не будет. С 2026 по 2030 год очень высокие капитальные расходы, согласно ИПР у бизнеса несколько лет будет отрицательный FCF и кубышка обнулится, но долг компания почти не наберет. В 2026 и 2027 году по плану большой объем тех. присоединений, их объем растет почти в 2 раза. При этом, себестоимость у них очень низкая, поэтому они значительно влияют на рост прибыли. В ближайшие годы прогнозируется дивидендная доходность около 16% к текущей цене, хотя историчсеки выше 10% доходности почти никогда не отсекались. ДУМАЮ, ЭТО САМАЯ НАДЕЖНАЯ И СПОКОЙНАЯ ИДЕЯ В СЕКТОРЕ. Волатильность дивиденда прогнозиурема и соответсвует волатильности прибыли, а высокая ожидаемая доходность по итогам 2026 год даст хороший рост котировок, а еще мы получим дивиденд за 2025 год сверху. Сущетствует байка: «Ленэнерго потеряет 10 млрд руб. из-за банкротства банка Таврический!» Нет, не потеряет, уже потеряли и давно. История с банком Таврический идет еще с 2015 года. С тех пор Ленэнерго обесценило депозиты на 95% и признала это как убыток. Согласно свежей отчетности за 9 мес. 2025, не обесцененный остаток депозитов был всего на 550 млн руб. Это максимальный убыток, который может возникнуть у бизнеса, если их обнулять. Это всего 1,5% от прогнозируемой за 2025 год прибыли. ––––––––––––––––––––––––––––– В 4 части разбираем

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 2 часть. (ФСК ЕЭС / Россети) ФСК Россети. Головная компания. Самая сложная для оценки. Даже согласно плану, тут ничего интересного нет. Ближайшие годы будет огромный CAPEX, на его фоне будет краткно расти чистый долг при том, что процентные расходы около нуля. Это потому что все проценты капитализируют, если бы не это, то чистая прибыль была бы значительно ниже и не было бы никаких дивидендов даже в далекой перспективе. По итогам 2026 года ждут рост выручки на 18% и расходов на 11%, достаточно оптимистичные ожидания по выручке за счет роста тех. присоединений, от передачи энергии выручка вырастет на 13%, что адекватно. Свободный денежный поток самый слабый из всего сектора, он ожидается положительным не раньше 2029 года, а дивиденды в плане не раньше 2028 года по итогам 2027. 153 млрд руб. прибыли уже заработали за 9 мес., а в планах 137. Перевыполняют план за счет больших прочих доходов. Какие тут риски: на инвестиции направляется в плане больше 80% прибыли, снижается этот показатель только к 2029 году ниже 70% и все равно остается самым большим в секторе. Это значительно ограничивает возможность платить дивиденды, даже те невысокие выплаты в прогнозе легко могут обнулиться. По прогнозу ПЕРВЫЙ ДИВИДЕНД БУДЕТ В 2028 ГОДУ и всего 15% к текущей цене с дальнейшим ростом. Только в 2028 году мне Сбер заплатит 15% дивидендами от текущей цены, зачем вы мне нужны?! 😂 В теории, тут может быть крутая идея роста с низкой базы, как у Волги. Прибыль будет высокая, если после 2029-2030 года капитальные расходы будут дальше снижаться, то у бизнеса откроется хорошая перспектива по выплате дивидендов, но это очень далеко и то не факт, что произойдет, тогда как на других компаниях сектора можно хорошо заработать в ближайший год. Я бы сравнил компанию с Аэрофлотом – главная миссия отремонтировать энергосистему страны, чтобы все мы не остались без света, а дивиденды оставим на потом, году в 2028 дадим, может быть. Система устроена так, что кап. вложения в основном производит материнская компания Россетей, а для финансирования этого CAPEXа поднимаются дивиденды с дочек. ИМЕННО ПОЭТОМУ ПО НАШЕМУ МНЕНИЮ ДОЧКИ ИНТЕРЕСНЕЕ ГОЛОВНОЙ КОМПАНИИ. ––––––––––––––––––––––––––––– В третьей части перейдём как раз к разбору дочек. Первая –

БОЛЬШОЙ ОБЗОР СЕТЕВЫХ КОМПАНИЙ. 1 часть. Провел с командой очень большую работу, оценил ВСЕ публичные сетевые компании (их 12), включая материнскую и сделал выводы. Как обычно собрали кучу инфографики. Поехали! ––––––––––––––––––––––––––––– В 2025 году правительство стало яро индексировать тариф на передачу электроэнергии по сетям. В 2024г этот тариф был проиндексирован на 8%, в то время как общая индексация стоимости электроэнергии 8,9%. В 2025 он был проиндексирован уже на 14%, при индексации общего тарифа на 12,6%. В 2026 ЕГО ПЛАНИРУЮТ ПОВЫСИТЬ НА 16% против 11,3%. В 2027 - на 14,7% против 8,6%, в 2028 - на 12% против 9,1%. - источник ‼️Тариф на передачу ЭЭ по сетям - это то, что платят сетевым компаниям за их услуги. Такие темпы увеличения тарифа уже запустили маржинальность сетевых компаний в космос. 👆Минэнерго несколько раз в год публикует на своем сайте планы на 5 лет вперед по сетевым компаниям. На основе этих планов можно оценить перспективы компаний сектора. Сразу скажу - недавняя страшилка про отмену дивидендов уже ушла из цены, и я считаю, что это бред. Во-первых, сравнивать прибыль и CAPEX методологически неверно, во-вторых, материнской компании очень нужны деньги, так как у нее программа капитальных затрат самая масштабная, в-третьих, дивидендная политика компаний и так предполагает направление части прибыли на инвестиции, и в-четвертых, в свежем ИПР по сетевым компаниям сохраняются дивидендные выплаты. Просто надо помнить, что в секторе возникла очередная страшилка, и если новость снова появится на радаре, то это может уронить котировки. Сразу отмечу часть компаний, которые нам НЕ нравятся. Это Россети Томск , , , Северный Кавказ. У этих компаний очень нестабильные и слабые фин. показатели, нет нормальной дивидендной истории (кроме Томска) и низкая ликвидность. Мы решили, что УГЛУБЛЯТЬСЯ В ЭТИ КОМПАНИИ НЕТ СМЫСЛА, так как риски очень высокие. Перейдем к обзору. Сначала немного расскажем про бизнес и конъюнктуру: Сетевые компании - стабильный коммунальный сектор, обычно этот бизнес растет на уровне инфляции и не дает мега-идей. Однако сейчас на фоне очень крупной программы капиталовложений, которая ждет весь сектор ближайшие годы, тарифы активно индексируют выше инфляции, что позволяет компаниям увеличивать маржу и прибыльность. У нас очень старая энергосистема. Средний возраст оборудования 39 лет! Если не сделать кап. вложений сейчас, то через пару десятков лет страна будет сидеть без электричества. Об этом на видео рассуждает Михаил Расстригин. (Можно посмотреть в нашем тг) Все это понимают, CAPEX, фактически, его переложили на потребителей. А для акционеров это дает возможность участвовать в росте прибыли и дивидендов компаний сектора. ☝️ПОСМОТРИТЕ НА ГРАФИК РОСТА ТАРИФОВ. В 2026 году тариф решили повысить не летом, а в октябре, в 2027 году повысят как обычно летом. Даже несмотря на позднее повышение тарифа в 2026 году, в среднем за год он вырастет больше 10% у компаний сектора, а в 2027 году рост ожидается еще сильнее. И это на фоне инфляции около 5-6% с ожидаением снижения к 4% в следующем году. ––––––––––––––––––––––––––––– Во 2 части пойдем по компаниям - начнем с головной компании Россети, она же

МГКЛ: ТЕПЕРЬ ДЛЯ НЕКВАЛОВ Автор: Кирилл Шалыганов Всем привет! 16 декабря на рынок вышли бонды МГКЛ, , RU000A10DTC8, доступные для неквалов. Бумага уже выросла на 3% за несколько дней Не успели выложить пост в день размещения или до размещения! Простите, каемся… Но не стоит разочаровываться…потенциал роста у бумаги на горизонте следующего года еще очень существенный и купить совсем не поздно! Разбираемся с эмитентом и насколько интересна бумага к покупке ПАРАМЕТРЫ БУМАГИ: — погашение в конце 2030 — ежемесячный купон со ставкой 24% — YTM = 25,48%, MD (мод. дюрация) = 2,31; купонная доходность по рыночной цене = 23,31% — размещение на СПБ Бирже, для неквалифицированных инвесторов Не знаю с чем связано решение эмитента выпустить бонды именно на , но не все брокеры дают к ней доступ. Например, у меня в купить эту бумагу нельзя - учитывайте этот аспект ❓КАК ДЕЛА У КОМПАНИИ 1️⃣ Наблюдаем кратный рост выручки, EBITDA и ЧП в последние годы - компания развивается 2️⃣ Долг / EBITDA = 2; EBITDA / % = 2,6; ROE = 33% - в целом комфортные уровни долговой нагрузки и отдачи на капитал 3️⃣ Компания активно развивает ресейл направление, продажу товаров собственного производства и онлайн-платформу для перепродажи товаров (высокомаржинальные сегменты): — ресейл направление: рост выручки на 99% (1П 2025 / 2024) — товары собственного производства: + 117 млн (в 2024 выручка по данному направлению = 0) По мере дальнейшего развития этих направлений можем увидеть существенное положительное влияние на финансы. Ждем отчета по МСФО 4️⃣ Основная часть долга (~83%) - долгосрочная, что сильно снижает риски рефинансирования и обслуживания долга в ближайшие 1-2 года ❗️РИСКИ: — Колоссальный рост выручки в 2025 г. обусловлен ростом низкомаржинального оптового направления по продаже золота, рентабельность которого составляет ВСЕГО 2% Отсюда мы видим, что доля данного направления в EBITDA всего лишь 9% (при 77% в выручке) — при этом высокомаржинальные сегменты бизнеса (ресейл и ломбарды) дают 91% EBITDA (при 23% доли в выручке) — привлечение долга связано со стратегией неорганического масштабирования и активного развития онлайн-направления. Если что-то пойдет не так - будут проблемы с погашением долга. Однако, крупные погашения у компании смещены на годы вперед - пока эти риски невелики ❗️Таким образом, не стоит обольщаться таким стремительным ростом выручки компании - на существенную долю он подкреплен именно перепродажей золота с низкой маржой, что не приводит к сопоставимому росту операционного CF, а значит и финансовой прочности компании Тем не менее общий взгляд на финансы и планы развития компании позволяет говорить о том, что бонды эмитента интересны в ближайшие 1-2 года при условие соблюдения жесткого риск-менеджмента! (Не более 2-3% портфеля) ВЫВОДЫ: ✔️в сегменте ВДО отношу МГКЛ к достаточно «крепкому ВДО». Сам держу выпуски 7 и 8 с очень приятной доходностью. Продавать пока не планирую, рисков дефолта в ближайшее время не вижу ✔️высокая доходность нового выпуска с очень длинным сроком погашения, без амортизации и оферт - очень приятно в период снижения КС ✔️думаю, у выпуска есть существенный апсайд для роста цены - порядка 12-15% на горизонте года + 24% купонов ❗️НАСТОЯТЕЛЬНО ПРИЗЫВАЮ, соблюдать диверсификацию МГКЛ - представитель ВДО со всеми вытекающими (даже непрогнозируемыми) рисками, в том числе на уровне корпоративного управления (что отметил Эксперт РА в сентябре и снизил рейтинг на 1 ступень) Спасибо за внимание, на связи и по традиции всем PROFIT

(МТС Банк). РАЗБОР #9 Ранее разобрал , , , , и Hunter, а ещё и –––––––––––––––––––––––––––– МТС Банк недавно ВЫДАЛ САМЫЙ СИЛЬНЫЙ ОТЧЕТ с начала 2023 года. Прибыль впервые вышла на уровень 6 млрд руб. и показала рост на 47% к прошлому году. Как банку это удалось? Чистые процентные доходы прибавили 6,8%, а доходы от финансовых инструментов взлетели почти вдвое. При этом операционные расходы снижаются с начала года. ☝️ Кредитный портфель плавно сокращается, и это не слабость, а часть стратегии. Когда риски в рознице повышены, ставка на качество и рентабельность оправдана: ROE новы выдач кеш-кредитов превышает 35%, а что им ость риска стабильно держится на уровне 6,0%. Чистые комиссионные доходы проседают год к году, но к прошлому кварталу уже начали расти, но это прямое следствие меньших выдач. Как только портфель кредитов снова пойдёт в рост, эта часть дохода тоже будет активно расти. О продолжении устойчивой тенденции по чистой прибыли свидетельствует опубликованная Банком России отчетность по РСБУ, из которой следует, что финансовый результат банка составил 12,6 млрд руб. с начала года против 11,0 млрд руб. за весь 2024 г. Разница РСБУ и МСФО кроется лишь в валютной переоценке, которая составляет около 2 млрд руб. НОВАЯ СТРАТЕГИЯ – ПОКУПКА ОФЗ Главное изменение года — резкий рост портфеля ОФЗ, доля ценных бумаг в активах уже около 40%. И вот что интересно: - У ОФЗ нет кредитного риска, не надо начислять резервы; - ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПО НИМ ПРЕДСКАЗУЕМ (погашение 2026–2039); - Для покупки и удержания ОФЗ не нужен большой штат специалистов – можно оптимизировать операционные расходы; Банк пишет, что эффективная ставка по большей части портфеля ОФЗ около 22%, это хороший показатель и позволяет неплохо зарабатывать даже при текущей цене пассивов, а на снижении ставки маржа от ОФЗ может быть даже выше, чем от кредитов! ☝️ Менеджмент явно делает ставку на постепенное снижение КС. Всего портфель ценных бумаг банка составляет почти 300 млрд руб., из которых 225 млрд руб. ОФЗ. Остальные бумаги – высоконадежные облигации корпораций с рейтингом ААА. Большая часть портфеля ценных бумаг удерживается до погашения – 63%, остальная часть переоценивается через прочий совокупный доход, и лишь 1 млрд руб. – через отчет о прибыли и убытках. ‼️Это означает, что рыночная переоценка ценных бумаг не влияет на прибыль банка. То есть не нужно ждать роста МТС Банка на фоне роста ОФЗ. А свои 22% годовых банк в любом случае получит, ведь держит большую часть ОФЗ до погашения. На графике оценили как портфель ОФЗ будет отрабатывать в цикле снижения ставки. Однако, надо понимать, что МТС-Банк продолжает скупать ОФЗ взамен погашающихся выпусков, поэтому доходность портфеля будет снижаться по мере роста цены ОФЗ. Можно полагать, что в 2027 году доходность портфеля составит уже 14-15%. ДОСТИЖЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКОЙ ЦЕЛИ ROE за квартал - 24,4%. Это столько, сколько менеджмент обещал перед IPO. Да, пока это только один квартал, но банк показал, что может показывать такой уровень ROE. При этом оценка все еще очень низкая. На конец 3 квартала у банка без учета суборда было 102,8 млрд руб. собственного капитала. При текущей цене акций это чуть меньше 0,5 капитала. Банк при ROE как у Сбера стоит на 40% дешевле большого зеленого монстра. Если банк будет выплачивать 25% прибыли на дивиденды, то по итогам 2026–2027 годов доходность может быть уверенно выше 10%, а ведь у банка есть неплохие перспективы нарастить выплаты в будущем. –––––––––––––––––––––––––––– Отчёт отличный, покупка ОФЗ была правильным решением на мой взгляд. Банк стабилизировал качество портфеля, сделал ставку на предсказуемые доходы, заложил фундамент для роста маржи при снижении ставки, и остаётся одним из самых недооценённых игроков сектора. У меня ранее был МТС Банк, который я поменял на Т-банк, сейчас появляется все больше желания вернуть позицию!)

СТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: ЧТО НУЖНО ЗНАТЬ ИНВЕСТОРУ? ☝️С таким заголовком вышла неожиданная статья на сайте ЦБ РФ. И вот к каким выводам пришел регулятор, оценив результат инвестирования граждан в структурные облигации за последние 3 года: Структурные облигации, бум выпуска которых наблюдается с 2022 года, несут повышенные риски для инвесторов вне зависимости от их квалификации и имеют средневзвешенную ДОХОДНОСТЬ НИЖЕ РЫНКА – ОКОЛО 3% ГОДОВЫХ 👆Сам документ можече почитать по ссылке, узнаете много нового. Что вообще такое эта структурная облигация? ЦБ Объясняет: Она размещается на внебиржевом рынке на срок от 1 года до 3 лет с символическим купоном 0,1%. Предполагается, что доход инвестору приносит разовый дополнительный платеж при погашении бумаги. Его величина зависит от изменения цены базового актива: фондового индекса, валютного курса, облигации/акции одного или нескольких эмитентов. Структурные облигации выпускаются в основном банками, брокерами и дилерами и предназначены для розничного квалифицированного инвестора. Инструменты доступны через брокерские мобильные приложения, где клиентам обещают доходность 20–50% годовых при умеренном и позитивном сценариях. После анализа доходности ЦБ выяснил, что доходности по структурным облигациям значительно ниже рынка. Они проигрывают индексу корпоративных облигаций, фондам денежного рынка или ОФЗ на сопоставимых сроках. Наибольшую отрицательную доходность показали структурные облигации, где базовым активом были валютные курсы. Почему так? Дело в том, что ОЦЕНИТЬ ЗАРАНЕЕ РЕЗУЛЬТАТ НЕВОЗМОЖНО, ведь он зависит от цены базового актива в будущем. Занятно, что такие продукты вообще покупают. Если инвестор уверен, что знает будущее, то почему не купить сам базовый актив с плечами? Все же просто! ‼️Для моделирования ожидаемой доходности инвестору необходимо обладать компетенциями профессионального аналитика - так считает ЦБ РФ. Довольно смешно, ведь этот инструмент как раз нацелен на обычного неразбирающегося в рынке клиента, которого можно заманить брошюрой в высокими доходностями. 😂 А если профессиональный аналитик захочет, он сам может собрать любую «структурную облигацию» в своем портфеле, используя деривативы. Желающих купить структурные облигации сейчас много: с 2022 по 2024 год выпуск структурных облигаций увеличился с 82 млрд руб. до 1663 млрд руб. Результат инвестиций поражает, средневзвешенная по объему выпуска реализованная (фактическая) доходность составила 3,2% годовых. Наверное, инвесторы довольны, иначе непонятно как удается каждый год находить все больше желающих?! Также ЦБ приводит статистику по держателям. Очень грустно, но чем ниже доходность структурных облигаций, тем больше там держателей физиков. А самые выгодные структурки держат преимущественно профессиональные участники рынка. –––––––––––––––––––––––––––– СТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ = ЗЛО! Я в этом был уверен задолго до того, как вышла статистика от ЦБ. А теперь это могут увидеть ВСЕ. Я бы еще на месте ЦБ обязал брокеров при навязывании структурок показывать в дисклеймере эту статистику, а не только ожидаемые 20-50% годовых при хорошем сценарии. Интересно, много тогда будет желающий купить продукт? БУДЬТЕ ОСТОРОЖНЫ, ДРУЗЬЯ ❤️

❗️ ТГК 14: ВСЕ ИЛИ НЕ ВСЕ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Последняя неделя на рынке облигаций выдалась очень неспокойной На фоне техдефолта по погашению Монополии многие бумаги с высоким/повышенным долгом начали сыпаться вслед за ней. Люди нервничают - понимаю… Масла в огонь добавили рейтинговые агентства, понизившие КР ряда эмитентов параллельно с некоторой паникой инвесторов Облигаций, столкнувшихся с «проливом» на этой неделе достаточно много и разобрать их всех в 1 посте невозможно. Если этот пост наберет много реакций - продолжу разборы! Сейчас хотелось бы поговорить про бонды ТГК-14, которые вчера обавалились на 10-13% в зависимости от выпуска после понижения КР АКРА сразу с «ВВВ» до «ВВ» Самое интересное, что акции ТГК-14 вчера росли с некоторой коррекцией сегодня (доходность за 5 дн = 4,32%) Многие написали мне в личку и спрашивают в комментариях: «КИРИЛЛ, ЧТО ДЕЛАТЬ, ЧТО ПРОИСХОДИТ❓» Давайте спокойно и без эмоций разберемся. Я выскажу СВОЕ ЛИЧНОЕ мнение, а далее каждый должен принять решение самостоятельно… Кратко пройдем по финансам компании (см. графики к посту) и потом сделаем основной акцент на том, что волнует держателей бондов: дефолтник или нет? 1️⃣ У компании действительно есть трудности с финансами - это не секрет: большие Capex в период высоких ставок; арест собственников, неопределенность с тарифами на тепло 2️⃣ Масло в огонь добавляет падение операционной прибыли на фоне опережающего рост выручки увеличения операционных расходов - операционный CF падает 3️⃣ ЧП под давлением возросших % расходов (1,9 vs 0,66 млрд руб, 9м. 2025/2024 по РСБУ) Финансы, как говорится, поют романсы…что делать, время такое… А теперь, ответим на вопрос: «Дефолтник? Бежать или нет?» Думаю, что такое падение котировок бондов на фоне снижения рейтинга - излишние эмоции и вот почему: ✔️ Общий негативный рыночный сентимент после Уральской стали и Монополии. Все проблемы ТГК-14 были известны давно и снижение рейтинга от АКРА лишь подтвердило факты с большим опозданием ✔️ ТГК-14 является стратегическим предприятием, обеспечивающим теплом и электричеством 2 холодных региона: Забайкальский край (26% всего тепла и 35% электричества) и Бурятия (31% и 11%). Никто не позволит обанкротить критически важный социально-экономический объект ✔️ В крайнем случае ТГК-14 заберет государство или «крупняк». Весь бондовый долг на ПАО «ТГК-14», а не какой-нибудь пустой SPV с поручительствами материнской структуры. Так что он перейдет вместе с активами ✔️ ТГК-14 даже в самом плохом сценарии будет платежеспособна по бондам еще долго. По данным РСБУ за 9м. 2025 (МСФО пока нет) у компании на балансе: — 7,7 млрд живого кэша на счетах и коротких депозитах (которые дают % доход) — 0,3 млрд руб векселей (менее ликвидно, но тем не менее) — долгосрочные депозиты на 2,7 млрд (можно закрыть и получить ликвидность). Это данные МСФО за 1П 2025, но в РСБУ за 9м 2025 эта сумма видна А ТЕПЕРЬ ПОСМОТРИМ НА ДОЛГ (см. таблицу к посту): — большая часть долга - долгосрочная, в краткосрочной части - задолженность на 7 млрд (ликвидности хватит для погашения даже без учета операционных притоков). Выпуск ТГК-14, 001Р-07 на 6,5 млрд и вовсе гасится в 2030 году — % расходы за 9м 2025 составили 1,9 млрд. Имеющихся денег достаточно чтобы спокойно обслуживать бонды и прочий долг — Из всего долга, 4,07 млрд приходится на плавающую ставку, что уже сократило % расходы по сравнению с 1П 2025. Тенденция продолжится по мере снижения КС Вывод не поместился в пост, оставил все в комментариях 👇🏼

(Сбер). РАЗБОР #8. Ранее разобрал , , , и Hunter, а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– ☝️С 2022 года пишу, что Сбер самая понятная история на рынке и предлагаю любую другую идею сравнивать с ним. Даже в 2022 году, пока ВТБ купался с сотнях миллиардов убытков, у Сбера просто разово просела прибыль. СТАВКА ДЛЯ БАНКА НЕ СТРАШНА, маржа стабильная и не скачет от роста или падения ставки ЦБ. При этом у Сбера самый большой объем резервов относительно дефолтных кредитов среди крупных публичных банков, что делает его очень устойчивым. ‼️Прибыль за 11 месяцев по РСБУ растет на 8,5%, за ноябрь прибыль выросла на 26,8% к прошлому году. И это при том, что вырос налог на прибыль в этом году. Для понимания, доналоговая прибыль растет на 13,9%. Если бы не рост налога на прибыль, то такой был бы и рост чистой прибыли. Высокая ставка и замедление экономической активности тормозит рост, кредитный портфель за последние 12 месяцев вырос всего на 7,7%, что примерно на уровне инфляции. При этом 7 месяцев из 12 он вообще не рос, а стагнировал, так что дальше по мере снижения ставок и роста кредитования будет активнее расти и кредитный портфель. А рост кредитного портфеля - это рост будущих доходов банка. Если банк придет к такой оценке через год, то это будет 500-580 рублей + дивиденды, если через 2 года, то 550-630 рублей + 2 выплаты дивидендов. Вот и считайте. 😉 На долгосрочном отрезке банк показывает среднегодовой рост активов около 12%, так как маржинальность стабильная, то и прибыль растет в среднем примерно этими же темпами. В этом году прибыль замедляется по двум причинам: — замедлился рост активов на фоне торможения кредитования. — вырос налог на прибыль, что разово занижает прирост. ☝️В 2026 году ситуация уже может быть лучше: нового роста налога не предвитется, а кредитование начало расти и будет ускоряться по мере снижения КС. Мы имеем достаточно надежный и стабильный бизнес, который показывает прирост прибыли в среднем на 12%, а еще половину прибыли платит на дивиденды. За 2025 год можем увидеть около 37-38 рублей на акцию или 12-12,5% доходности. Бизнес, который дает 12% доходности по текущим и растет по 12% в год - это потенциал прироста капитала на 24% в год, который сейчас каждый может зафиксировать на годы вперед. Такую доходность на отрезке в несколько лет не даст ни недвижимость, ни облигации, ни даже многие более рисковые акции. СБЕР – ОТЛИЧНАЯ ИНВЕСТИЦИЯ ДЛЯ ДОЛГОСРОЧНОГО, СПОКОЙНОГО ИНВЕСТОРА А пока цена ниже средней оценки, можно получить и дополнительную прибыль от возврата к норме при снижении КС. При нормальной КС около 10% или ниже оценка Сбера 1,2-1,3 P/B или 6-7 P/E. Если такая оценка будет через два года, то это 550-630 РУБЛЕЙ ЗА АКЦИЮ + 2 див. выплаты сверху. Это +100% за два года. В СТРАШИЛКИ ПРО ДОП НАЛОГИ НА БАНКИ НЕ ВЕРЮ, так как банковская система - это кровеносная система экономики. На эту тему уже высказывались и в ЦБ, и в Минфине, а предложения о доп. налогах на банки отвергались. Потому что изъятие прибыли у банка отнимает возможность кредитовать: на 1 рубль капитала банк кредитует бизнес на 10 рублей. Так что забирать капитал у банков так агрессивно, как у экспортеров не будут, и Сбер по моему мнению остается самой безопасной фишкой сейчас на рынке. ––––––––––––––––––––––––––––– Стандартная идея – покупай Сбер по 0,6-0,8 капитала и продавай по 1,3-1,5. Всё. Сейчас 0,9 капитала. ДЕРЖУ ДАЛЬШЕ. По статистике простое удержание Сбера уже поможет вам обогнать Индекс.

(Озон). РАЗБОР #7 Ранее разобрал , , и Hunter, а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– ОЧЕНЬ СИЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ОЗОН БАНКА. Настолько сильные, что недавно даже Сбер в лице Германа Грефа жаловался, что маркетплейсы ведут нечестную игру. Забавно слышать это при том, что ту же игру вел Сбер в своем Мега Маркете, пока не проиграл в честной конкуренции тому же Озону. 😂 ☝️ФинТех - единственное направление, которое может тащить прибыль вверх. Сам маркетплейс в лучшем случае выйдет на самоокупаемость и не будет генерировать миллиарды убытка, его бизнес модель в целом неспособна генерировать какую-то значительную прибыль, так как иначе товары на маркетплейсе станут неконкурентоспособны по ценам с обычными магазинами. А вот ФинТех - это то направление, под которое и рос маркетплейс все эти годы. Банк аккумулирует в себе кредиторку Озона, ЗАРАБАТЫВАЯ ОГРОМНУЮ ПРОЦЕНТНУЮ МАРЖУ буквально из воздуха, так как деньги эти бесплатные. Плюс параллельно занимается чисто банковской деятельностью, кредитуя в основном через рассрочку покупателей, а также предоставляя кредиты продавцам на маркетплейсе, что тоже дает неплохую маржу. ☝️Звучит отлично, но есть пару НО: Во-первых, ничто не растет до небес. когда сам Озон затормозит прирост товарооборота, не будет так прирастать и кредиторка, а значит и ФинТех значительно снизит темпы роста. Во-вторых, сам ФИНТЕХ СЕЙЧАС ПРЁТ НА НИЗКОЙ БАЗЕ. Чем она будет выше, тем сложнее будет дальше расти. Весь Озон уже стоит 870 млрд руб. Т-Технологии стоят 850 млрд руб. То есть, при том, что единственное крутое направление в Озоне - это банк, весь Озон уже стоит дороже самого крутого банка в стране. Хотя Озон Банку до уровня Т расти еще всего в 11 раз)) И это при том, что против Озона восстают крупные гос. банки. Интересно, если за этот вопрос всерьез возьмутся, у кого админ. ресурс будет покруче, у Сбера или у Озона? В общем, я верю, что Озон - крутой бизнес, он делает жизнь миллионов россиян лучше, но пока не приносит прибыли. Скоро будет, но это явно не будут те цифры, за которые стоит платить дороже Т банка. А напоследок посмотрите на динамику маржи EBITDA Озона и мировых крупнейших маркетплейсов. Кажется, что по марже EBITDA Озон уже неплох и через год-два может выйти на свои пиковые значения, после чего рост маржи остановится. ––––––––––––––––––––––––––––– Короче, видимо не дорос я ещё до того уровня понимания силы Озона, чтобы купить акцию. За каждым отчетом Озона с удовольствием слежу и радуюсь за компанию, но купить пока не готов. Держу вместо Озона из растущих компаний и

(Яндекс). РАЗБОР #6. Едем дальше. Ранее разобрал , и Hunter, а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– Единственный в IT, который удержался и показывает мощные темпы роста выручки и EBITDA. ИДЕЯ НЕ МЕНЯЕТСЯ УЖЕ БОЛЬШЕ ГОДА: ждем выход убыточных и мало прибыльных дивизионов бизнеса в плюс. ☝️Поиск и такси уже генерируют прибыль, сервис GO сейчас имеет мощное преимущество, так как работает при отключениях интернета. Маркетплейс активно оптимизируется, в 2026 году может показать плюс по EBITDA и имеет все шансы стать третьим сильно прибыльным сегментом. При этом оценка на исторических минимумах. Для понимания, с начала года поиск сгенерировал 180 млрд руб. EBITDA, такси 77 млрд, остальные сегменты суммарго сгенерировали убыток, при том, что выручки они принесли примерно столько же, сколько такси и портал вместе взятые. Теперь представьте, что через несколько лет убыточные сегменты станут хотя бы в половину маржинальные, как такси и портал. Тогда их EBITDA позволит увеличить суммарный показатель на 70-80% ОТ ТЕКУЩЕГО. А за это время и сами сегменты вырастут в размере, что может принести БОЛЬШЕ, ЧЕМ Х2 ЗА НЕСКОЛЬКО ЛЕТ. А подобная оптимизация сделает Яндекс самой дешевой IT компанией и оценка по EV/EBITDA может стать ниже 4 по текущим, что интересно даже для обычных небыстрорастущих компаний. ––––––––––––––––––––––––––––– Держу ещё с 2000₽ и продавать не планирую, одна из любимых акций, о чем постоянно пишу. Сейчас подбиваю результат по портфелю за год, Яндекс очень крепко держится и помогает делать альфу над рынком. С 1 января 2025 Индекс полной доходности +1%, Яндекс +9% (+ ещё дивиденд в районе 3,5%). И так почти на любом таймфрейме. ДЕРЖУ ЯНДЕКС ДАЛЬШЕ. ЖДУ РАСКРЫТИЯ СТОИМОСТИ. 📱

(Инарктика). РАЗБОР #5. Продолжаю серию разборов компаний по вашим запросам. Ранее разобрал и , а ещё и ––––––––––––––––––––––––––––– Ключевой тезис: ЦЕНЫ НА ЛОСОСЬ В РФ СИЛЬНО ОТОРВАЛИСЬ ОТ МИРОВЫХ из-за санкций. Долгое время в России цены на лосось были самыми высокими в мире! На графике справа мировые биржевые цены в норвежских кронах. В рублях это 590 рублей. Давно видели на полке лосось по такой цене? ЭТО ЦЕНЫ 2017 ГОДА) В 1 полугодии резко упали цены и у нас, но они очень далеки от мировых, запас для падения есть и если это произойдет, маржа бизнеса схлопнется, так как себестоимость производства Инарктики выше мировых оптовых цен. Выращивать лосось на Чили или Фарерских островах в 1,5-2 раза дешевле, чем в Мурманске. На этом можно было и законочить, но еще у компании раз в несколько лет происходит потеря рыбы из-за биологических рисков. А вырастить рыбу - это процесс на 1,5-2 года, так что сейчас мы получаем одновременно и снижение продаж (так как рыба недавно умерла), так и снижение маржинальности. ☝️При этом бизнес планирует рост производства в 2 раза через пару лет, про эти планы говорят давно, они остаются и могут реализоваться, вопрос, по каким ценам эту рыбу будут продавать. Если маржа схлопнется, то эти Х2 по объему рыбы мало радости принесут котировкам. Вижу в Инарктике большой риск, с одной стороны новых биологических потерь, с другой риск давления на цены. А прогнозировать цены на лосось не представляю как. Но если за рубежом они хотя бы +- стабильные, то у нас могут плясать на фоне сильного отрыва от мировых. А если снимут санкции и импортный лосось польется на рынок, то Инарктика окажется совершенно неконкурентоспособной. ––––––––––––––––––––––––––––– Висит старая долгосрочная поза, мне очень нравится бизнес. Интересный, правильный, перспективный, патриотичный я бы сказал. Понимаю, что надо заставить себя продать нафиг и купить , но пока не получается)) 😂 Докупать по текущим точно никакого желания нет.

❗️ВДО: ОСТОРОЖНО, МОЖЕТ И «УБИТЬ» Автор: Кирилл Шалыганов Сегодня хочу затронуть важнейшую тему на рынке облигаций - кредитный риск эмитента и возможность дефолта бумаг При дефолте облигации ее цена стремительно опускается к 0 от номинала (на практике ~8-11% из-за спекуляций), что может практически обнулить ваш портфель (хотя кажется, что облигации - надежный инструмент, это не всегда так❗️) ☝️ВНИМАНИЕ К КРЕДИТНОМУ РИСКУ СЕГОДНЯ РАСТЁТ из-за продолжительного периода высоких ставок и замедления экономики, роста % расходов, снижения прибыли, трудностей рефинансирования и снижения запаса прочности Последний пример техдефолта по погашению номинала Монополия, 001Р-02 это только подтверждает. Особенно учитывая, что Монополия на дату дефолта имела рейтинг ВВВ от консервативной АКРЫ По актуальным данным, около 12% объема облигаций в рейтинге ВВВ и ниже ушли в дефолт. При этом около половины этой суммы приходится на Гарант-Инвест Давайте на громком примере Гаранта разберем, как можно было уберечь себя от дефолта, анализируя финансы компании, и почему риск дефолта Гаранта был очень высок НА ЧТО НУЖНО БЫЛО СМОТРЕТЬ? (см. графики к посту) 1️⃣ Регулярно отрицательный или слабо-положительный операционный CF вместе с отрицательной / около нулевой ЧП: фактически, Гарант не генерировал деньги, а то, что зарабатывал - уходило на % по долгам (и даже не хватало) 2️⃣ Дефицит собственной генерируемой ликвидности покрывался за счет постоянных займов, о чем говорит регулярно положительный финансовый CF. По сути, компания просто занимала деньги чтобы отдать старые долги и покрыть свои текущие потребности. В какой-то момент "схема" дала закономерный сбой (особенно в период высокой КС) 3️⃣ Огромная долговая нагрузка: отношение ЧД/EBITDA с 2022 г. находилось на уровне 8-9. Если учесть, что на этот период пришлась жесткая ДКП - неудивительно, что в какой-то момент компания не смогла обслуживать очень дорогой и большой долг 4️⃣ Невозможность обслуживания даже % по долгам: Метрика EBITDA / % исторически всегда была на низких уровнях, а по мере повышения КС с августа 2023 и роста % по новым долгам держалась ~1, а к концу 2024 г. и пика КС снизилась до 0,83. Денег не хватало просто для уплаты %, не говоря уже о погашение тела Можно легко увидеть, что анализ хотя бы этих 4 аспектов в динамике показал бы существенный риск банкротства, что и прозошло в итоге Здесь многие могут возразить, что банкротства могло и не быть! Вы правы, но проведенная оценка позволила бы вам оценить ВЕРОЯТНОСТЬ негативного сценария, как очень высокую, и принять решение о выходе из бумаги или сокращение ее доли Эти базовые аспекты анализа кредитоспособности - в целом универсальны для любых эмитентов облигаций (кроме финансового сектора). Обязательно оценивайте эмитента хотя бы по этим базовым метрикам и не доверяйте только кредитному рейтингу! ВАЖНО❗️ В наших реалиях важнейшим и часто «невидимым» риском является риск со стороны мажоров и их недобросовестного поведения. Об этом мы часто пишем на канале вместе с Олегом Вот и в кейсе Гаранта не обошлось без него. К ЧЕМУ ЭТО Я? Точно и напрямую оценить риски со стороны собственников - очень сложно из-за дефицита внутренней информации. Общее правило - риски со стороны мажоров сильно выше в сегменте ВДО. Поэтому при работе с такими бумагами - диверсификация и еще раз диверсификация, а также глубокий финансовый анализ❗️ Выводы в комментарии 👇🏼

. Разбор До этого разбирал , а ещё и P.S. Пробую формат поста без смайликов и больших букв. Достал этот «кликбейт». Интересно ваше мнение. –––––––––––––––––––––––––––– Негативные тенденции во всей отрасли идут уже давно. не исключение и попал под горячую руку самых жестких санкций США. Уже объявлен форс-мажор на месторождении Западная Курна-2 в Ираке, где имел 75% доли. Если причины форс-мажора не будут устранены в течение шести месяцев, «ЛУКОЙЛ» прекратит добычу и полностью выйдет из проекта, сообщил высокопоставленный представитель иракской нефтяной отрасли. К счастью это не сильно повлияет на финансовый результат, большая часть добычи нефти приходится на Россию, а в релизах Лукойл и вовсе отчитывается о бобыче без учета этого месторождения. А вот потеря зарубежных НПЗ - более серьезная проблема. По итогам 2024 года 25% всей переработки нефти приходилось на НПЗ не в РФ, при этом по данным Лукойла, глубина переработки нефти в РФ и за ее пределами была сопоставима, что говорит о эквивалентности маржинальности переработки в РФ и за рубежом. После 2021 года Лукойл не отчитывается о результатах сегментов, но до этого были данные по EBITDA сегмента переработки и согласно этим данным, Лукойл может потерять порядка 15% EBITDA просто из-за потери зарубежных НПЗ. А сверху давит и снижение маржинальности всего сектора в целом на фоне крепкого рубля и падения котировок URALS. Помните же, что в ноябре дисконт нефти URALS вырос аж до 40% к BRENT. Уверен, что весь декабрь цены тоже будут низкими, так что 2 из 3 месяцев 4 квартала будут ужасными для всего сектора. 1 полугодие у Лукойла вышло слабое. Операционная прибыль упала на 50,5% год к году. В последние годы такая низкая полугодовая операционная прибыль была только в 2020 году. В во 2 полугодии средняя цена продаваемой нефти будет еще на 18% ниже 1 полугодия. Не исключено, что бизнес уйдет на уровень околонулевой маржинальности с текущими ценами. После санкций Лукойл перенес дивиденды, а затем заплатил явно меньше, чем планировали сначала. По РСБУ подняли 328 млрд руб. прибыли, а заплатили только 245. За 2 полугодие дивиденды будет СЛАБЕЕ, я бы рассчитывал на 100-150 руб. на акцию. В итоге, мы можем получить суммарно за 2025 год доходность к текущей цене около 8-9%. При этом 2026 год начинается очень слабо и первый квартал обещает быть рекордно слабым по прибыли, а вот дальше все зависит от исполнения санкций, дисконта нефти и курса валюты. Но пока все выглядит так, что без снятия санкций с компании, текущие цены вылядят справедливо. Потому что даже при росте курса к 90 за доллар, без значительного роста цен на нефть результаты не будут очень сильными. 12-13% див доходности к текущей цене Лукойл сможет показать и на этом все. Но такие дивиденды нам даст и Сбер почти без риска. Поэтому, на текущий момент, снятие/ослабление санкций и снижение дисконта URALS на этом фоне - ключевой драйвер для Лукойла и других нефтяных компаний в целом. Я с начала 2025 года пишу, что отрасль неинтересна целиком, надеюсь кому-то из вас посты помогли принять верные решения Короче, резюмируем – санкции, валюта и нефть стоят дешево, активы отбирают, див доходность будет меньше надежного Сбера даже в случаем Идеи нет. Наблюдаю за ситуацией. Если буду брать - напишу. Следующей разберем !

(НМТП). ПО-ПРЕЖНЕМУ ОЦЕНИВАЕТСЯ ДЕШЕВО Автор: Владимир Каминский С момента публичной покупки акции выросли почти на 10%, а недавно вышел отчет за 3 кв по МСФО! Держим руку на пульсе: 👉Квартальная чистая прибыль по-прежнему выше 10 млрд (помогли курсовые разницы, дельта к прошлому кварталу 1,4 млрд) 👉 Маржинальность по операционной прибыли снизилась (опер. прибыль ушла ниже 10 млрд) в основном из-за спада грузооборота (-0,9 млрд) и уступке дебиторской задолженности (-0,63 млрд). Увеличилась стоимость услуг по ремонту и поддержанию необходимого технического состояния (-0,7 млрд). Снижение маржинальности во втором полугодии частично связано и с тем, что индексация тарифов происходит в начале года. 👉 Несмотря на то, что недавние атаки беспилотников НЕ ПОВЛИЯЛИ на деятельность НМТП, можно заметить, что инвесторы начали уделять этому риску больше внимания, что временно может отразиться на стоимости акций. 👉 Инвестиционная программа не является проблемой. Чистый долг по-прежнему отрицательный ₽33,5 млрд против ₽47,5 млрд в прошлом квартале 👉Ожидаем отдачу от нового терминала с металлинвестом ближе к концу 2028г. Это хороший катализатор роста акций, который ещё не отражён в опубликованной модели. 👉 Сообщают, что из-за санкций прекратил поставки нефти в порт Баку с Каспийского месторождения и перенаправляет её в порт Махачкала для дальнейшего экспорта через Новороссийск. Следим за результатами в последующих отчётах. 👉 Перевалка у НМТП остаётся на высоком уровне — это самое важное. 👉 Рассчитываем на дивиденды в размере около 1 рубля за 2025 год. КЛЮЧЕВЫЕ ТЕЗИСЫ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ, более детальной обзор писали в конце октября! Спасибо за внимание! Я продолжаю считать эту компанию одной из наиболее интересных историй на сегодняшнем рискованном рынке. Целевую цену оцениваю примерно в 12,4 рубля за акцию, потенциал роста составляет 40%

(Хэдхантер). РАЗБОР До этого разобрали и Хедхантер. Компания неплохо проходит кризис в отрасли: По итогам года прогнозируют рост выручки на 3% при более 52% маржи по EBITDA. Для бизнеса в циклическом спаде это очень даже неплохо. При этом, основной вклад в падение прибыли в 2025 году будет уход процентных доходов после выплаты дивидендов. А в 2026 году добавится рост социальный налогов на всю IT отрасль, что тоже немного заберет от прибыли. БИЗНЕС ПЛАТИТ ВСЮ ПРИБЫЛЬ НА ДИВЫ, оно и логично, бизнес не капиталоемкий, вкладывать в рост не нужно, достаточно просто повышать ценник (на 2 картинке как раз видно, как хорошо работает эта стратегия). Хочется сказать, что это как и спокойная понятная дивидендная фишка с высокой текущей доходностью. А за 2025 год дивиденд может быть под 480 рублей на акцию или 16,5%, но есть несколько проблем: 1) Во-первых, Хэдхантер это такая же IT компания, как водитель Яндекс GO - IT специалист Яндекс. Почему у компании до сих пор есть льготы как у IT при том, что бизнес по факту просто оказывает услуги с использованием сайта? 😂 По такому принципу и я IT специалист, потому что сейчас пишу этот пост на компьютере. В итоге бизнес вместо 25% налога на прибыль платит 5%)) Также недоплачивает социальные взносы за своих работников. В 2026 году бизнес около 1,5-2 млрд руб. сэкономит на социальных взносах, а на налоге на прибыль еще около 4 млрд руб. Итого БЮДЖЕТ НЕДОСЧИТАЕТСЯ 5,5-6 МЛРД РУБ. лишь от одной компании. Рано или поздно эти льготы могут слететь, и тогда прибыль в моменте просядет резко на 30%. Что будет с акциями тогда? Вопрос риторический! 2) Во-вторых, не вся прибыль наша. При переезде НЕ ВСЕ ИНОСТРАННЫЕ АКЦИОНЕРЫ ОБМЕНЯЛИ АКЦИИ, в итоге в Хэдхантере образовалась неконтролирующая доля участия. В 2025 году только 85% от прибыли, что мы видим в отчете реально принадлежит нам. При этом, Хэдхантер платит всю прибыль на дивиденды, обходя неконтролирующих акционеров. КАК ЕМУ ЭТО УДАЁТСЯ? ☝️Все очень просто. Неконтролирующие акционеры не владеют акциями МКПАО Хэдхантер, они владеют акциями МКАО "Хэдхантер Груп ПИЭЛСИ" и не были сконвертированы в торгуемые акции. Чтобы выплатить дивиденды, головная компания в РФ, поднимает на себя прибыль через беспроцентные займы с операционных дочек и платит эти деньги на дивиденды только российским акционерам, обходя 15% зарубежных. ☝️Что будет с этими акциями - вопрос открытый. Но если их будут выкупать, то это минус деньги и дивиденды, если конвертировать, то размытие на количество этих акций, что также приведет к снижению дивиденда на 20%. Также надо обратить внимание на количество клиентов бизнеса. До сих пор удавалось хорошо прирастать в выручке как за счет роста чека, так и количества клиентов. Но в сегменте крупных клиентов уже второй год стагнация, сегмент МСП за 2 года просел в клиентах на 9%, а с пиковых значений количество клиентов упало на 19% и с тех пор не растет уже четвертый квартал подряд. Хэдхантер номер 1 на рынке и уже вырос до больших размеров, его дальнейший рост прежними темпами в объеме рынка сложно представить, в какой-то момент бизнес упрется в потолок и клиенты перестанут расти. Также есть риск и со стороны цены услуги. С 2021 года рост чека на одного клиента растет темпами, сильно превышающими инфляцию. Среднегодовой ТЕМП РОСТА ЦЕН ДЛЯ КРУПНЫХ КЛИЕНТОВ 32%, а для малого и среднего бизнеса 22% с 2019 года. Особенно сильно росли цены в период горячего рынка труда 2022-2024 годов, который уже в прошлом. Здесь есть риск как прихода ФАС, так и банальной невозможности столько платить у бизнеса за услуги. ————————————————— Вывод в комментариях 👇🏼

(X5 Group). НЕУЖЕЛИ ОПЯТЬ ИНТЕРЕСНО? РАЗБОР Сегодня поговорим про Х5 Group, но перед этим напомню последние сделки по ней: 1) В январе 2024 года публично купил Х5 Group по ~2200₽. 2) В январе 2025 (ровно через год) публично продал X5 по 2950₽. ————————————————— ТЕЗИСНО, О ГЛАВНОМ: — Стабильный, подрастающий бизнес. — Див. политика привязана к размеру чистого долга относительно EBITDA. — Пока показатель NetDebt/EBITDA 1,2-1,4 могут платить дивиденды. Это значит, что пока бизнес генерирует положительный свободный денежный поток и наращивает EBITDA, дивиденды будут платиться. — В ближайщие годы FCF будет под давлением на фоне высокого CAPEX, но уже в 2026 году его ждут положительным, а размер EBITDA может вырасти на уровне выручки при стабильной марже. – В ЭТОМ ГОДУ Х5 ВЫПЛАТИЛА НА ДИВЫ КУБЫШКУ, перестала получать на неё %, за счёт чего прибыль стала меньше – это нормально. — Около 10% акций казначейские и компания планирует плавно их продавать. Вырученные деньги снизят чистый долг а, значит, могут пойти на дивиденды. — За 2025 год рекомендовали 368 руб. на акцию, это 13,3% к текущим, за 2026 год могут заработать с учетом продажи акций минимум на столько же, а дальше будет постепенный рост прибыли и дивидендов. — Бумага ПОНЯТНАЯ и ДИВИДЕНДНАЯ, 10%+ доходности будет давать, а по мере роста бизнеса и снижения ставок будет еще и расти дивиденд, хорошая консервативная история в ритейле. ‼️Из минусов - за 9 мес. 2025 года прирост EBITDA составил всего 0,6%. Это следствие снижения маржинальности, причем не только в X5, у многих компаний сектора маржа под давлением. Менеджмент озвучивал это и сказал, что ждет стабилизацию маржи после 2025 года. Это значит, что уже в 2026 году мы можем увидеть прирост EBITDA на уровне темпов роста выручки, который будет около 20%. А это главный фактор для роста дивидендов. ————————————————— Как и в январе задаю себе вопрос, а чем это лучше ? Похожая див доходность, тоже медленно растёт. Ответа пока нет. Чтобы купить – нужен дисконт к Сберу. Буквально в октябре он был, но я прошляпил момент – если будет ещё раз, рассмотрю! Следующим разберем .

(ВТБ). РАЗБОР ‼️Последние годы основу прибыли составляют небанковские доходы: ценные бумаги, бумажные статьи, нулевой или даже плюсовой налог на прибыль. Все эти статьи уйдут в будущем и банку надо зарабатывать ROE от профильной деятельности. Для понимания, чистые процентные доходы после резервов у банка в 2024 году были ниже на 20%, чем в 2023. А за 9 мес. 2025 года они упали еще на 63% к 2024 году. А это основная часть доходов банка! Выживает банк за счет непроцентных доходов, которые за 9 мес. составили 380 млрд руб., когда обычно были не выше 60-70 за год. Прочие резервы распустили, получив плюсом 30 млрд руб., а налог на прибыль ВТБ тоже не платил - с начала года эта часть P&L принесла плюсом 64 млрд руб. Вот и считаем, что БОЛЬШЕ 400 МЛРД РУБ. с начала года ВТБ заработал на разовых и бумажных счатьях. ☝️Пока что в банковских доходах не густо, чистая процентная маржа в 2,5 раза ниже нормы, но растет по мере снижения ставки. Рост маржи в 2,5 раза означает, что на свои активы, которые приносят доход, банк будет зарабатывать в 2,5 раза больше денег. А ведь в процессе роста маржи еще и активы могут вырасти. Это даст основу для будущем прибыли банка. Проблема в достаточности капитала. На графике видно, что запас норматива у ВТБ небольшой, выплата половины прибыли на дивиденды проваливает достаточность капитала ниже норматива, что недопустимо. Проблема в том, что в следующие несколько лет требования к достаточности капитала будут расти, так как ЦБ возвращает буфер в норматив постепенно, который отменили в 2020 году. А исторически у ВТБ не было достаточно норматива для выплат дивидендов с учетом этого буфера. ВТБ уже озвучил, что дивиденды могут быть ниже 50% от прибыли. А без полноценных, стабильных 50% от прибыли на дивы, НИКАКОЙ ДОЛГОСРОЧНОЙ ПЕРЕОЦЕНКИ ЖДАТЬ НЕ СТОИТ Единоразовый дивиденд в 50% в июле этого года не переоценил бумагу. РЫНОК НЕ ВЕРИТ ВТБ. Когда бумага отсекается с дивидендом 26% – надо сразу задуматься, точно ли все норм) –––––––––––––––––––––––––––– Мутная, но очень дешевая (не спорю) история. 0,4 P/B Реальные задачи банка – поддерживать системно значимые предприятия типа ОАК/ОСК и так далее, но никак не создавать акционерную стоимость. Чтобы эти задачи эффективно выполнять, нужно делать допки, а в этом деле чем дороже продашь себя, тем лучше. Заметили как активно компания стала общаться с рынком и обещать светлое будущее перед последней допкой?) 😂 В последний год идея в ВТБ стала чуть ли не самой популярной на рынке, Я В ЭТОМ НЕ УЧАСТВУЮ.

ДЕВАЛЬВАЦИЯ БУДЕТ. И ТОЧКА. 3 часть Фьючерс не трогай! Убьёт! В 2025 году много народу полегло на лонге фьюча на доллар. Идея была беспроигрышная: под обеспечение акций на депозите купим фьюч, в итоге заработаем и на акциях и на девальвации. В итоге акции упали, а доллар тоже упал. А последний гвоздь в крышку гроба забило контанго. Контанго - это ситуация на рынке, когда фьючерсная цена товара выше его спотовой цены. Это происходит потому что при покупке фьючерса вы почти ничего не платите, ведь плечо «зашито» уже внутрь фьюча. Но бесплатного сыра не бывает и вместо обычных начислений за это плечо, плата за него также вшита внутрь фьюча в цену. В итоге цена фьюча примерно на размер КС выше цены доллара и постепенно схлопывается по мере истечения его срока. Это значит, что умники, которые лонговали фьючерс весь 2025 год, не только потеряли на укреплении курса, но еще отдали около 10% дополнительно в то время, когда курс доллара просто стоял на месте около 80! 👆Пруфы на картинке Но вы скажете, есть же вечный фьючерс! Там нет контанго. Да, все верно, контанго там нет, но помним, что бесплатного сыра нет тоже. В вечном фьюче вместо контанго есть ФАНДИНГ. И в отличие от контанго, которое можно заранее оценить и просчитать, тут все сложнее. Глубоко погружаться в тему фандинга не буду, если кому интересно, почитайте материалы на сайте Мосбиржи. Для понимания, с начала 2025 года суммарный фандинг для одного контракта составил около 17,6 тыс. руб. То есть, за удержание вечного фьюча вы заплатили примерно 23% годовых, что даже больше, чем за обычный фьючерс. Поэтому я призываю, если вы хотите сделать ставку на девал, то делайте это как я через акции Сургутнефтегаз ап или через валютные облигации, подборку отправил выше. Но не вздумайте покупать фьючерсы! ————————————————————— Подводим очень краткие итоги. — Вся классическая нефтянка в глубокой попе из-за текущего курса и цен на нефть - там идей нет. Но все быстро меняется. — Девальвация точно будет, хоть не все в это уже верят. — Фьючи зло, ставить на девал через них не стоит, если вы новичок на рынке — Валютные облигации – интересно, но интереснее. Всем спасибо, у меня всё. На связи, Друзья! ❤️🤝

ДЕВАЛЬВАЦИЯ БУДЕТ. И ТОЧКА. 2 часть — лучшая фишка на 2026 год Многие могут расстроиться, что конец года близко, а курс ниже 80. Ведь это означает, что убытки Сургутнефтегаза от переоценки кубышки вообще лишает нас дивидендов за 2025 год! Но что, если я скажу вам, что это наоборот ХОРОШО! Ведь теперь, если курс закрывается на уровне ниже 80, мы получаем потенциальную ракету в акциях в 2026 году при девальвации. Ведь ослабление рубля до 90 уже дает нам отличные дивиденды, а до 100 и вовсе рекордные за все время. При этом акции сейчас никому не нужны, цена всего 38 рублей за преф, когда через полтора года мы можем увидеть дивиденд выше 10 руб. на акцию. Как думаете, сколько акции будут стоить в таком случае? Я уверен, что мы увидим возврат цены к историческому максимуму, как минимум. Более подробно про идею писали еще в сентябре. 👆Если еще не до конца убедительно, вот вам график цены префа Сургутнефтегаза в долларе Как думаете, где надо покупать, а где будет покупать большинство? Лично я продолжаю держать Сургутнефтегаз и считаю, что в следующем году эта позиция может принести самую большую прибыль в моем портфеле. Не хотите докупать Сургут, можно посмотреть в сторону валютных облигаций Но имейте в виду, жирные размещения на 2-3 года не подходят. Если хотите заработать на девальвации в валютных бондах, надо брать облигации с коротким сроком до погашения! Объясняю: раньше была четкая зависимость — по мере девальвации замещайки падали в цене. Переоценка тела в рублях это компенсировало, но часть девала терялась на падении цены. И чем длиннее были облигации, тем сильнее они падали. Для примера посмотрите на облигацию Газпром капитал ( ) с погашением в 2031 году. В 2024 году во время девальвации при росте доллара на 25-30% цена облигации просела на 15-20%. То есть, больше половины девальвации вы бы потеряли! Чем короче облигации, тем стабильнее ее цена, поэтому если хотите сыграть спекулятивно на курсе, то надо выбирать облигации с погашением не позднее начала 2027 года. Сколько можно заработать? Предположим, вы поймаете рост курса до 90, тогда от переоценки вы получите 15% и еще 5-8% купоном за год. А если курс будет 100? Тогда только переоценка даст 28%. Итого можно заработать от 20% до 36% за год. Да, это не сравнится с Сургутнефтегазом, который может сделать Х2, но и рисков тут будет не так много. Вот подборка валютных бумаг с коротким сроком до погашения и инвестиционным рейтингом: Доллары: Газпром( ) ГТЛК ( ) Полипласт ( ) ЮГК ( ) ПИК ( ) Норникель( ) НЛМК ( ) РФ ( ) Юани: Газпром ( ) ГТЛК ( ) ФосАгро ( ) Русал ( RU000A1089K2 ) Акрон ( RU000A10B347 ) Полипласт ( RU000A10C8A4 ) Черкизово ( RU000A10B4V0 ) ––––––––––––––––––––––––––––––– В третьей части обсудим опасность фьючерсов и подведём итоги.