Профиль инвестора Agaev1003 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Облигации, которые держит один из клиентов. Доли не раскрываем. Какой то полный треш (кроме Сегежи может), особо не держим. Типа тех же дочек Мечела, хотя вон банковский долг плолонгировали. И то там материнская компания поможет. А то Мечелу банки идут навстречу, а тут то че нет. Остаётся только следить за рыночно/новостным флоу, чтобы принимать решения быстро. В этом деле помогает гудбондс чат сильно. По большей части проблемных компаний есть уверенность в новых выпусках (тот же вуш или карш). По портфелю акций изменение не было в автоследе, но скоро обновлю ФО инфо ожидания по следующему году.

Спор на 66 миллиардов: Сбербанк против «Транснефти» Москва, конец 2013 года. Доллар стоит 32 рубля. В «Транснефти» решают оптимизировать расходы на обслуживание валютного долга. Цель: снизить процентные платежи по облигациям. Инструмент: барьерные валютные опционы. Суть сделки была в обмене рисками. «Транснефть» продала Сбербанку опционы на $2 млрд. Логика компании: рубль будет стабилен, курс не пробьет условный «потолок» (барьер), и мы сэкономим на обслуживании долга. Черный лебедь 2014-го Расчет на стабильность не оправдался. В 2014 году произошла резкая девальвация. Барьер (даже после повышения до 50 рублей за доллар) был пробит. Вместо экономии «Транснефть» получила убыток в 66,5 млрд рублей. Платить компания отказалась и в 2017 году пошла в суд с требованием признать сделку недействительной. Две логики, две правды 1. Позиция «Транснефти» (Мисселлинг): Банк выступал одновременно и консультантом, и продавцом - это конфликт интересов. Сбербанк, по мнению истца, вел себя недобросовестно: навязал спекулятивный инструмент и не раскрыл риски. «Мы не согласны, что они раскрыли нам все риски» (Максим Гришанин, первый вице-президент). 2. Позиция Сбербанка (Квалифицированный инвестор): «Транснефть» — профессиональный участник рынка. В штате компании работают профессиональные выходцы из инвестбанков, которые понимали природу деривативов. Декларация о рисках была подписана. «В «Транснефти» работают люди, которые заключили не один десяток подобных сделок» (Андрей Шеметов, вице-президент Sberbank CIB). Почему не сработал «Немецкий прецедент» В суде «Транснефть» активно ссылалась на зарубежную практику, в частности на известное дело Ille Papier против Deutsche Bank в Германии. Там суд встал на сторону клиента, которому банк продал сложный своп, и обязал возместить убытки. Но российский суд (в апелляции) увидел принципиальную разницу, которую упустил истец: • В Германии пострадавшим была средняя компания (производитель бумаги) - классический «любитель» против банка-профессионала. Суд защищал слабую сторону. • В России истцом выступала «Транснефть» - крупнейшая монополия с огромным казначейством и квалификацией, не уступающей банковской. Аргумент «мы не поняли, что подписали» работает для бумажной фабрики, но не работает для корпорации, управляющей миллиардными потоками. Судебный итог (2017) Процесс прошел через два этапа русских горок: • Первая инстанция (Треш ситуейшн): Суд неожиданно встал на сторону «Транснефти», признав действия банка недобросовестными. Рынок отреагировал нервно: решение создавало прецедент «беспроигрышной лотереи». Если квалифицированный инвестор может отменить убыточную сделку через суд, рынок деривативов в РФ юридически перестает существовать. • Апелляция (Откат): Решение пересмотрели в пользу Сбербанка. Суд подтвердил: подписал контракт как профи — неси ответственность за рыночный риск.

Владимир Лисин: путь к полному контролю над НЛМК Производственный бэкграунд и связь с Сосковцом В отличие от многих финансистов 90-х, Лисин пришел в бизнес из реального сектора. В 1975 году он начал карьеру электрослесарем в объединении «Южкузбассуголь». В 1980-х дорос до должности заместителя главного инженера Карагандинского металлургического комбината (Казахстан). Ключевую роль в его судьбе сыграл Олег Сосковец — его непосредственный начальник в Караганде. Когда в 1991 году Сосковец стал министром металлургии СССР, а позже первым вице-премьером РФ, Лисин переехал в Москву вслед за патроном. Эпоха Trans-World Group (TWG) В 1992 году Лисин присоединился к Trans-World Group — трейдинговой империи братьев Рубенов и братьев Черных. Про TWG подробнее было в предыдущем посте про РУСАЛ. Используя административный ресурс Сосковца, TWG контролировала экспорт российских металлов через толлинговые схемы: сырье поставлялось на заводы, а готовая продукция сразу уходила за рубеж. Лисин получил статус партнера и должность вице-президента, отвечая за операционное управление черной металлургией. К середине 90-х группа контролировала гигантов индустрии, включая НЛМК, Магнитку и Братский алюминиевый завод. Развал TWG и «великий отказ» (1996–1997) В 1996 году, после громкой отставки Олега Сосковца (скандал с «коробкой из-под ксерокса»), TWG потеряла политическую «крышу» и начала распадаться. Братья Черные решили выйти в кэш и потребовали от Лисина продать его миноритарный пакет (около 13% акций НЛМК). Лисин отказался. Вместо продажи он перехватил операционное управление комбинатом и заблокировал отгрузку металла трейдерам TWG, переориентировав завод на самостоятельный экспорт. Корпоративная война с Потаниным Пытаясь вернуть влияние, бывшие партнеры из TWG продали свой пакет (около 34% акций НЛМК) группе «Интеррос» Владимира Потанина. Началась борьба за контроль над заводом. Чтобы защитить актив, Лисин реализовал неожиданную контрстратегию: на свободные средства он начал агрессивно скупать акции «Норильского никеля» — главного актива Потанина. Создав угрозу в «доме» конкурента, Лисин вынудил «Интеррос» пойти на мировую. Итог: Потанин продал Лисину свой пакет в НЛМК, а Лисин уступил акции «Норникеля». Окончательная консолидация и IPO После ухода Потанина крупные пакеты акций НЛМК все еще оставались у иностранных инвесторов — Джорджа Сороса и новозеландских братьев Чандлеров. Лисин планомерно выкупал их доли в течение нескольких лет. К 2004 году он консолидировал почти 100% акций комбината. Это позволило ему в декабре 2005 года провести IPO на Лондонской бирже: за 7% акций инвесторы заплатили $609 млн, оценив всю компанию в $8,7 млрд. Логистическая империя Получив полный контроль, Лисин занялся выстраиванием вертикально интегрированного холдинга. Ключевым преимуществом стало создание логистического дивизиона UCL Holding. В его структуру вошли: • Морские порты: «Морской порт Санкт-Петербург» и Туапсинский морской торговый порт. • Железная дорога: В 2011 году на аукционе у РЖД была выкуплена «Первая грузовая компания» (ПГК) — крупнейший частный оператор вагонов в России (сумма сделки составила 125,5 млрд руб. за 75% минус 2 акции). Собственная логистика позволила НЛМК минимизировать транспортные издержки и стать одним из самых эффективных производителей стали в мире. Стрелковый спорт Владимир Лисин — мастер спорта по пулевой стрельбе. Он построил в Подмосковье один из крупнейших в Европе стрелковых комплексов «Лисья нора». С 2018 по 2022 год возглавлял Международную федерацию спортивной стрельбы (ISSF), покинув пост после поражения на выборах.

Откуда есть пошла «Лента» Питер, 1993 год. Пока Фридман делал «лакшери» в Москве, в Питере Олег Жеребцов понял: народу нужно МНОГО И ДЕШЕВО! Формат Cash&Carry (опт. склад для розничного покупателя). Желто-синие ангары стали символом закупок на неделю. Гипермаркеты, в которые мы уже давно не ходим, начались с этого. Два родителя, два папы 1. Олег Жеребцов (Основатель). Энергичный русский предприниматель. Любил гонки на яхтах и быстрые деньги. Ему всегда нужен был кэш на новые идеи. 2. Август Мейер (Инвестор). Наследник медиаимперии из США, вливал в бизнес миллионы долларов. Как Лента всех переиграла Мало кто помнит, но «Лента» первой ввела жесткое правило: скидка только по карте. Разница в цене была огромной. Пока «Пятерочка» и «Магнит» просто торговали, «Лента» годами собирала чистейшую Биг Дату. К моменту IPO они знали о вкусах клиентов больше, чем их жены. Именно эта прозрачность бизнеса и подкупила западных инвесторов. 2008-й: Начало войны Жеребцов активно брал кредиты на свои увлечения (парусный спорт) и новые бизнесы, оставляя в залог акции «Ленты». В кризис 2008 года оценка компании упала, и парень попал на маржинколл: потребовали вернуть деньги или увеличить залог, так как акции обесценились. Свободного кэша у Олега нет - всё было вложено в бизнесы и паруса. Чтобы избежать банкротства, ему пришлось продать свои 35% акций акулам из TPG и ВТБ, чтобы закрыть долги. Мейер проснулся и обнаружил, что теперь его партнер - не Олег, а жесткие банкиры. Бойцовский клуб «Лента» или Карты, деньги, два директора (2010-2011) • Команда Мейера (~40%) хотела своего директора. • Команда TPG/ВТБ (~30%) хотела своего - голландца Яна Дюннинга=)) ЧТО БЫЛО ДАЛЬШЕ?! • Штурм офиса: В сентябре 2010 года в офис на ул. Савушкина ворвались чоповцы, применяли слезоточивый газ и дымовые шашки. • Двоевластие: В ЕГРЮЛ вносили то одного директора, то другого. Часть менеджеров не пускали в офис. Бардак. В итоге победили «акулы» из TPG. Судьбы героев: • Ян Дюннинг: Победил и рулил «Лентой» почти 10 лет. Вывел её на IPO в Лондоне (2014), а потом ушел спасать «Магнит» после ухода Галицкого. • Мейер: После успешной продажи «Ленты» он вложил миллиарды в «Юлмарт», но бизнес обанкротился, оставив BIG долги перед Сбером и ВТБ. В 2021 году американца арестовали по обвинению в хищениях и отправили в СИЗО, где он провел больше года. В сентябре 2024 года суд переквалифицировал статью «мошенничество» на более мягкую. Ему дали 3 года колонии, но зачли срок, уже проведенный под стражей и домашним арестом. Его освободили прямо в зале суда - он вышел на свободу, ныне непубличен. Приход «сталеваров» (2019) Гипермаркеты начали умирать. Люди перестали ездить за город за едой. Инвесторы из TPG решили выйти. Покупателем стал Алексей Мордашов («Северсталь»). Сделка оценивалась примерно в $729 млн за пакет. Сильно дешевле IPO. Зачем «Северстали» магазины? Ответ — в моде на экосистемы. Опять... Мордашов собирал пазл: у него уже были онлайн-образование, медицина, туризм (TUI/Fun&Sun). «Лента» с её гигантской клиентской базой (спасибо картам лояльности!) должна была стать фундаментом, на котором строится конкурент Сберу или Яндексу. Операция «Спасение» Новая команда поняла: на гипермаркетах далеко не уедешь. Началась трансформация: в 2020 году кто был на рынке, уже видел как она идёт. 1. Покупка «Утконоса»: Попытка стать крутыми в онлайне (влили в себя). Потеряли лидерство, хотя утконос был в моменте номер 1. 2. Покупка сети «Монетка» (2023): Главный ход! Купили сразу 2 000+ магазинов у дома. Теперь «Лента» - это гибридный монстр, который пытается догнать X5 и Магнит. Жеребцов: что стало с ним? После потери «Ленты» Жеребцов ушел в Фарму: Основал компанию Solopharm (Grotex). Построил в Питере завод с нуля. • Суть бизнеса: Он перенес принципы ритейла в фармацевтику - автоматизация, низкая себестоимость, огромные объемы. Сейчас Solopharm - лидер в РФ по производству жидких лекарств. Если вы покупали капли в нос, то их делали они.

Холдинг «Пять Иксов» - X5 Group Кстати, коллеги из Х5 наверняка прочитают это, привет вам:) Если Магнит - это история одного лидера (Галицкого), то X5 - это хроника слияний и «белых воротничков» из Альфа-Групп. От Москвы до Петербурга: как начался X5 В отличие от краснодарского Магнита, у X5 с самого начала было два «родителя» из двух столиц. 1️⃣“Перекресток” (Москва, 1995) Детище Альфа-Групп Михаила Фридмана. Первый классический супермаркет в России. • Ставка на столичный средний класс. • Синие цвета и ощущение “дорого-богато”. • Импорт, витрины, сервис - все, чтобы человек чувствовал себя “в Европе”. 2️⃣“Пятерочка” (Питер, 1999) Проект Андрея Рогачева, которого часто называют «отцом русского ритейла». • Жесткий дискаунтер. • Дешево, сердито, армейская дисциплина. • Минимум украшательств, максимум оборота и контроля над издержками. В 2006 году случилось M&A. Сделка была оценена примерно в 1,365 млрд долларов: частично наличными, частично — через выпуск новых акций. Откуда взялось название X5 • “Перекресток” обозначили как P. • “Пятерочку” - как 5. • Формула P x 5 превратилась в Px5, а затем в X5. Плюс бренд выглядит и звучит по-западному, что было важно для публичной компании, ориентированной на международных инвесторов. Звучит забавно сегодня, в 2006-07 году про СВО никто не думал. M&A-машина Пока Галицкий выращивал Магнит органически, X5 включила режим Берсерка (слово мне нравится) - просто съедала игроков вокруг. • 2008: покупка сети гипермаркетов «Карусель». Ее, что символично, тоже создал Рогачев уже после продажи “Пятерочки”. Фактически один предприниматель дважды продал крупный актив одному и тому же покупателю - гений. Кстати ещё один бизнес Рогачева, ритейлер «Верный», сейчас находится в продаже, по данным Forbes. Интерес, по информации СМИ, со стороны Ленты. Тут подробнее: • 2009–2010: поглощение «Патэрсона» и легендарной “Копейки”. (кто помнит?) Сделка по “Копейке” за 51,5 млрд рублей стала поворотом туда: • X5 закрепила статус монстра рынка, • конкуренты получили понятный сигнал - дальше будет не мягкая конкуренция, а силовой передел долей. Игра престолов: кто сидел на троне X5 Лев Хасис: из России в Walmart и обратно в Сбер Первый CEO объединенной компании (2006–2011). При нем X5: • оформилась как публичная компания, • быстро набрала масштаб и вес, В 2011 году Хасис сделал крутоту - уехал в США и стал старшим вице-президентом Walmart. Далее он: • вернулся в Россию, в Сбер, • стал первым зампредом, • строил экосистему Сбера: СберМаркет, попытку превратить банк в “русский Amazon”. Сегодня фраза экосистема забыта;))) • после начала событий февраля 2022 года уехал из России, • попал под санкции Великобритании и Канады. Стефан Дюшарм: Работал С 2012 по 2015 Чего то яркого не приметил для обывателя. Ольга Наумова: “железная леди” ритейла В 2013 году в эту конструкцию зашла Ольга Наумова - руководитель “Пятерочки”. Она была на хайпе. Что она сделала: • провела масштабную реновацию дискаунтера, • убрала хроническую грязь и визуальную нищету, • добавила пекарни. Результат: при Наумовой «Пятерочка» дала газу и стала основным двигателем роста всей X5. Уход из X5 (2018): • конфликт с CEO всего холдинга Игорем Шехтерманом, • Наумова хотела больше власти, • СД встал на сторону Шехтермана. После этого Наумова сделала ход, который многие восприняли как личный вызов X5: • перешла в Магнит на позицию CEO, • фактически ушла к прямому конкуренту. Что сейчас? 1.«Чижик» летит и растёт Население беднеет, спрос уходит в жесткий дискаунт. Кстати, Чижик это уже 10% выручки холдинга. 2.X5 окончательно развела форматы по аудитории: • хочешь максимально дешево - иди в Чижик, • нужно у дома - это 5, • хочешь большего - Перекресток. Про онлайн тоже не забывают.

МАГазины НИзких Тарифов - ПАО Магнит По следам фантомных сущфактов про Магнит, предлагаю вообще изучить историю этого прекрасного эмитента. Ребята начинали вообще не с еды. Изначально это была контора по продаже парфюмерии и бытовой химии. Они были дистрибьюторами Avon, Johnson & Johnson и прочих. Только в 1998-м открыли первый продуктовый магазин в Краснодаре. Название Магнит придумали на конкурсе среди сотрудников как аббревиатуру - МАГазин НИзких Товаров. Золотая эпоха Галицкого ознаменовалась ростом до игрока номер 1 в секторе по выручке в России. По пути к этому событию в 2013 году компания - Стала логистическим монстром с крупнейшим автопарком грузовиков - Свои тепличные коплексы для производства огурцов, помидоров, шампиньонов и тд. - IPO в Лондоне -Запуск Магнит Косметик (который на данный момент лидер сегмента в косметике и бытовой химии). Первый большой переломный момент: 2018 год. Галицкий Сергей выходит из бизнеса, продает почти все свои акции банку ВТБ за 138 млрд рублей. Есть даже видео с его прощальной речью - После ухода отца-основателя компанию начало "штормить". Как выглядит Игра Престолов? - Ольга Наумова была директором в Магните. Ранее работала в Икс5. Не сработалась с советом директоров, через год ушла. -Ян Дюннинг, экс глава Ленты, пришел и начал заниматься операционкой, запуском программы лояльности, так же ушел достаточно быстро. - После ухода Дюннинга власть перешла к новой команде под присмотром Marathon Group (это инвесткомпания Александра Винокурова, которая стала крупнейшим акционером). Управление стало более коллегиальным, но "текучка" в топах была жесткая, пока выстраивали новую вертикаль. В итоге к 2024 году управление стало более спокойным и системным — у руля встала Анна Мелешина (она давно в компании). Что по сделкам? - В 2021 поглотили Дикси. - В 2023 купили KazanExpress и переделали в Магнит Маркет (пункты выдачи в магазинах). - в 2025 купили Азбуку Вкуса. По моему личному мнению, цели было две: - войти красиво в рынок готовой еды через компетенции Азбуки. - войти в новый формат с высокой маржой и лояльной клиентской базой. Помню что история с приходом Дюннинга была когда я начинал делать первые шаги на рынке, и все конечно было дико интересно, любопытно - и ничерта не понятно) По косвенным признакам - Магнит хочет за 3-4 года опять попытаться побороться за звание топ 1 ритейлера. Получится ли? Или я ошибаюсь в выводах? Посмотрим.

Синергия, Белуга, Новабев - одно и тоже. Александр Мечетин, основатель Beluga Group, — фигура, конечно, уникальная. Он родился в Находке и получил диплом в 1997 году, когда ему было всего 22. Казалось бы, парень опоздал на раздачу пирога: к этому моменту приватизация в России уже завершилась, а гиганты советской индустрии давно обрели своих хозяев-олигархов. Обычному вчерашнему студенту ловить там было абсолютно нечего. Но Мечетин еще в универе, изучая экономическую теорию, усвоил железобетонное правило: любой кризис — это окно возможностей, когда активы стоят копейки. И проверка теории реальностью не заставила себя ждать. Грянул дефолт 1998 года. Рубль рухнул, народ в панике, а группа молодых ребят во главе с Мечетиным увидела в этом свой «золотой билет». Они заняли у родственников 30 тысяч долларов - по тем временам сумма весомая, и начали скупать акции местных предприятий. Ребята ставили пункты скупки у заводских проходных, давали объявления в газеты и пылесосили все подряд: мясокомбинаты, молокозаводы, все, что дышало. Первым их серьезным трофеем стал завод по производству крабовых палочек, который был на грани банкротства. Как только актив перешел к ним в руки, они тут же заложили его банку и взяли кредит под безумные 75% годовых. На этот кэш выкупили еще два молокозавода и мясокомбинат. Их компания «Синергия» работала по чисто спекулятивной модели: купить за копейки, причесать, наладить процессы и продать профильному инвестору уже за рыночный прайс. Самой жирной сделкой того периода стала перепродажа цементного завода в Еврейской АО фонду Baring Vostok — на этом они подняли первый серьезный капитал. Но к 2002 году Мечетин понял: халява кончилась. Все, что можно было перепродать на Дальнем Востоке, уже перепродано. Нужно было строить бизнес. И он сделал ставку на водку. Логика была железной: маржа там выше, чем в колбасе, а федерального лидера на рынке тупо нет. В молочке уже царил «Вимм-Биль-Данн», в мясе — «Черкизово», а водочный рынок был лоскутным одеялом из региональных игроков. И тогда начался их «крестовый поход» на запад. С 2003 по 2007 год никому не известная фирма из Находки начала агрессивно скупать ликеро-водочные заводы по всей стране. Сначала мелкие — в Перми и Нижнем, потом гигантов вроде Архангельского «Алвиза» или Мариинского завода в Сибири. Добрались даже до Подмосковья, купив завод в закрытом военном городе Краснознаменске. По оценкам экспертов, они вбухали в эту экспансию более 100 миллионов долларов. Но самый эпичный момент — это история покупки бренда «Белуга». Сам Мариинский завод они купили, но права на марку принадлежали другим ребятам. Те заломили цену в 10 миллионов долларов. Чтобы вы понимали контекст: тогда самой дорогой водкой у Мечетина был «Русский лед» по 140 рублей, а за бренды такие деньги вообще никто не платил в Росии. Тот же Олег Тиньков присматривался к «Белуге», но, узнав ценник, просто вышел из переговоров. А Мечетин рискнул. Он видел, как эта водка продается, и чувствовал потенциал. В 2007 году он выложил эти десять лямов. И не прогадал. Сейчас «Белуга» это синоним люкса. Мечетин уверен: создать элитный бренд с нуля невозможно, это магия. Проще купить то, что уже начало взлетать, и масштабировать. Ассоциативный ряд «Белуга - икра - Россия - дорого» сработал идеально. В том же 2007-м «Синергия» вышла на IPO, подняв 190 миллионов долларов за 19% акций. Сегодня этот бизнес переименовался уже дважды, известен как Новабэв и он владеет большой сетью ритейл магазинов по продаже алкоголя - Винлаб. Эмитент во всю готовит IPO Винлаба, которое мы увидим уже в следующем году. Пост сопровождает картина в стиле Кандинского

Прочитал статью «Коммерсанта» о том, насколько безопасно ориентироваться на советы инвестблогеров. По данным Frank RG, каждый четвертый инвестор принимает решения, опираясь на блогеров. Тревога регулятора понятна: компетенции размыты, ответственности формально ноль. Но есть ключевой нюанс, который стабильно замалчивается. Главные источники крупных убытков — точно не блогеры Реальные потери возникают не из-за того, что кто-то «не так объяснил мультипликаторы». Рынок рвут совсем другие вещи: - деградация корпоративного управления (ПИК, ЛСР); - займы и схемы с аффилированными структурами (ОВК, МГКЛ); - внезапные налоговые решения, рушащие оценку отраслей (айтишка, Транснефть). Инвесторы ПИКа не теряли деньги из-за блогеров — они теряли их в момент, когда компания внезапно отказалась от дивидендов, изменив стратегию на ходу. Обвал капитализации — результат решений совета директоров, а не мнения в интернете. Вот что убивает капитализацию. Вот что валит рынок. Вот что делает инвестора пострадавшим - не чужой пост в соцсетях. Да, токсичные блогеры есть. Но если расставлять угрозы по масштабу, корпоративное поведение и регуляторные сюрпризы - это категория «тяжёлый вред». Блогосфера ≠ дикая свалка Проблема не в мнениях, а в анонимности. Именно в анонимных источниках информации расцветают: - манипуляции, - вбросы, - pump & dump, - фейки. Вот возьмем Пульс: - Анонимности нет; (по крайней мере у крупных блогеров, а сам Тброкер знает всех авторов, и владеет их данными). - Портфель прозрачен и видно шкуру в игре; - Мутить сложнее, потому что все данные на виду; - Модерация режет явные манипуляции. В то же время в Телеге некий РДВ стайл канал может манипулировать ценой актива, потратив кучу денег на рекламные закупы трафика. За шикарные сопровождающие картинки в стиле журнала Мурзилка отвечает НаноБанана)

Ипотека умрет? Думаю, сейчас можно утверждать о том, что рынок недвижимости переживает экзистенциальный кризис: — Коэффициент доступности жилья с 2018 года упал в 1,5 раза, по расчетам Сбера. — Средняя площадь квартир за 10 лет сократилась на 10 м². — Средняя стоимость метра в крупных городах выросла в 2,3 раза за пять лет (до 154 тыс. руб.). — Средний срок ипотеки на новостройки — 26 лет и 11 месяцев. — 20% застройщиков — в зоне риска банкротства. — Просроченная задолженность по ипотеке — 167 млрд руб., рост в 2,5 раза за два года. Обеспеченность россиян жильем довольно низкая, поэтому, государство активно поддерживает сектор. На фоне дефицитного бюджета, государство потратит на субсидирование льготных программ около 2 трлн рублей в 2025 году. На деньги, которые минфин ‘дарит’ владельцам 10 студий по льготной ипотеке, можно построить миллионы квадратных метров. Рулят банки, а не застройщики Закон об эскроу счетах, принятый в 2019 году для того, чтобы искоренить проблему обманутых дольщиков, передал контроль над стройкой и продажами жилья в руки банков. Теперь, именно они определяют экономику проекта, маркетинговую стратегию, нарезку квартир. До принятия закона об эскроу, дольщики покупали еще не построенные квартиры, а затем застройщик на их деньги вел стройку. Чем раньше покупаешь квартиру, тем меньше платишь. Естественный риск в такой схеме — застройщик возьмет деньги и ничего не построит. Теперь ситуация изменилась. Деньги покупателей квартир идут на специальный счет, а банк под залог этих денег выдает застройщику проектное финансирование на строительство. Может ли быть по другому? Как оказалось, да. В международной практике государства тоже столкнулись с проблемой доступности жилья и вот, как они ее решают: Голландия — стройка без прибыли. До 70% жилья строится некоммерческими застройщиками, а затем сдается в аренду по ставкам ниже рыночных. Гамбург — штрафы за пустующее жилье. Если квартира простаивает, собственник платит штраф. Это стимулирует выводить жильё на рынок и снижает дефицит. Хельсинки — льготы и земля для девелоперов эконом сегмента. Город владеет большей частью земли, выдаёт её девелоперам при условии, что строить будут доступное жилье. Сингапур — государственный девелопер. Одна государственная структура контролирует строительство, планирование кварталов и качество проектов. 82% населения живут в таких домах. Вывод Оказывается, что на рынке недвижимости есть неочевидный риск: модель девелопмента, которая работает сейчас и не справляется со своими задачами, может измениться. И тогда на рынке недвижимости начнется настоящий шторм, а банки потеряют огромную часть прибыли. Реализуется ли этот риск? Не понятно. На фоне ‘госкапитализма’ у нас существует ультрарыночный сектор девелопмента с огромными лоббистскими и финансовыми возможностями. С другой стороны — реальные потребности людей никуда не денешь.

Что нового у Займера? На днях Займер провел свой первый День инвестора. Разберем, что нам на нем рассказали. Самое главное — компания объявила о покупке двух новых активов и поделилась своей стратегией. Рынок МФО постепенно растет. С 2023 по 2024 год количество уникальных заемщиков на рынке МФО удвоилось (7,9 млн. чел. vs 14,8 млн. чел.). На данный момент Займер находится на 1 месте среди независимых МФО по объемам выдач за 1 полугодие 2025 года — 30,1 млрд. руб. Займер строит полноценную группу финтех-компаний. В ходе IPO в апреле прошлого года менеджмент рассказывал о планах по сделкам M&A и сейчас выполняет свои обещания. В марте этого года компания приобрела 50% в сервисе Seller Capital, кредитующем продавцов на маркетплейсах, а в июне вышла на банковский рынок, приобретя КИБ Евроальянс. А на Дне инвестора менеджмент рассказал о намерении приобрести два новых актива – 50% в сервисе Таксиагрегатор и 50% в сервисе IntellectMoney. Таксиагрегатор будет взаимодействовать с Евроальянсом — там будут обслуживаться счета водителей и функционировать платежные сервисы. А вот займы водителям будут осуществляться с помощью самого Займера. Также в декабре будет запущен электронный кошелек для клиентов, а в январе — эквайринг и платформа для платежей и переводов. Немного рассказали и про скоринг — в среднем выдача займа для нового клиента происходит за 9 минут, для повторного — за 1 минуту. Более 90% заявок проходят проверку в автоматическом режиме. Доля повторных клиентов в выдачах займов составляет 88%. А посмотреть запись трансляции можно по ссылкам. Переходите и смотрите, если еще не успели! ▶️Смотреть на YouTube: ⏸Смотреть в ВК:

Новейшая история России через 14 бутылок водки Дочитал Пузырёва - и это хороший учебник по новейшей истории России. Он показывает страну через 14 бутылок водки. Вот самый простой пример: Национальный Фонд Спорта. Человек, который плохо понимает РФ, думает: ну, наверное, фонд для детей, секции, мячи, социальная работа. А человек, читавший Пузырёва, знает: НФС это контора, которой указом Ельцина разрешили беспошлинно ввозить алкоголь и табак до 96-го. Та же логика: Увидел слово «Русский Стандарт» в названии, скорее всего бренд сделали татары или чеченцы. Так устроена реальность. Вот ещё шикарная история: в Нидерландах встречаются польский гангстер итальянского происхождения и американский гангстер армянского происхождения. Планируют контрабанду героина в США через… малазийские телевизоры. И не могут решить одну вещь - как отмывать деньги. И тут в историю книги заходит Иосиф Кобзон и спокойно объясняет им, что всё решается через поставки продуктов советским войскам в Германии. И из этого рождается водка «Кремлёвская». Глава про SMIRNOFF - как семейная сага. Старинная купеческая династия, американские правообладатели и «Альфа-Групп», которая решила, что бренд должен принадлежать им. И главную угрозу бизнес нашёл изнутри а не снаружи. Или Вадим Касьянов, создатель «Зелёной марки» и «Журавлей». Причём он вообще не пьёт водку. Но сумел поймать русскую экзистенциальную тоску лучше тех, кто пьёт ежедневно. «Зелёная марка» это ностальгия по дому, которого не было. Теперь про низовой сегмент то, что делает эту книгу особенно ценной. Настоящий российский алкогольный фронтир - Пшеничная, Пять Озёр, Беленькая, Бочка, Хлебный Дар, вся бесконечная линейка одноразовых водок, придуманных за ночь на кухне у дизайнера. Тут действуют другие законы: качество почти не важно, маркетинг минимальный, борьба идёт не за потребителя, а за схемы вокруг акцизов. Пузырёв очень честно показывает: долго в России в водке зарабатывали не на продаже бутылок, а на том, чтобы не платить государству. Или Rasputin - бренд, который на Западе продавал «миф о дикой России» лучше, чем сами русские. И, конечно, Белуга - русское чудо маркетинга, созданное почти из воздуха и ставшее мировым премиум-брендом без какой-либо «исторической традиции». Мне зашло. Все, кроме водки: пить вредно.

Продажа ВСК - статья из Коммерсанта. Меря интересует вот эта часть из статьи, ниже ее выдерну из текста: Собеседники “Ъ” отмечают, что в рамках переговоров обсуждается цена, которая определяется как мультипликатор, умноженный на EBITDA ВСК. По оценкам финансового эксперта Андрея Бархоты, в ходе конкуренции в рамках борьбы за страховую компанию мультипликатор может достигнуть 6–8 EBITDA. «Расчет стоимости ВСК в EBITDA выгоден потенциальным покупателям, поскольку в последние годы финансовые показатели компании испытывали стресс. Если принять нормализованный за последние пять-семь лет уровень EBITDA за 4–6 млрд руб., то суммарная стоимость компании может составить 12–20 млрд руб.»,— поясняет господин Бархота. Во первых, только idiots смотрят на ebitda в финансовом секторе. Я не знаю кто такой господин Бархота, но даже я без финансового образования в курсе этого. 🤷‍♀️ Почему: - Страховая компания это не “обычная” операционная ао, где долг = финансирование активов, инвестиции = капитальные затраты. - EBITDA полностью игнорирует резервы - EBITDA не учитывает инвестиционный доход. (а у страховщиков это может быть более 50 процентов прибыли) - в общем тут даже не нужно искать причины, в книгах не пишут почему не надо оценивать такого сектора компанию по этому мульту. Это просто само по себе очевидно. 🤪Коммерсантъ, не могли получше найти финансового эксперта? Это не эксперт, а необразованный человек 🤦 (образование в данном контексте не про диплом, а понимание простейших базовых вещей). (погуглил, оказывается это кандидат экономических наук, пипец). ✊Ну и классика, зря что ли я читал Дамодарана Оригинал: “Firm value multiples such as Value to EBITDA or Value to EBIT cannot be easily adapted to value financial service firms, because neither value nor operating income can be easily estimated for banks or insurance companies.” Перевод: «Мультипликаторы стоимости компании, такие как EV/EBITDA или EV/EBIT, практически невозможно адаптировать для оценки финансовых компаний, потому что ни стоимость фирмы, ни операционная прибыль не могут быть корректно рассчитаны для банков или страховых компаний.»

Из книги Хотимского про IPO Женщина – она сродни акционерному обществу. До своего рождения она является 100 %-ным дочерним предприятием своей матери, ее неотъемлемой частью. После рождения ее акции распределяются внутри холдинга, который мы называем семьей. Постепенно девушка вырастает, становится взрослой и вместе с этим – путем дополнительных эмиссий или просто отсуживанием во время домашних разговоров – переводит акции семейного холдинга на свой баланс. И вот к концу школы наступает золотая пора IPO. Как правило, в такое время девушки не разбазаривают свой контрольный пакет, а продают лишь небольшие его части с целью «прощупать интерес» рынка. Консультантами по IPO часто оказываются более зрелые девушки, уже имеющие опыт первичных размещений. Они могут подсказать нужную торговую площадку, сделать независимую оценку активов и порекомендовать цену. Перед IPO проводятся многочисленные road-show в ночных клубах, барах, скверах и прочих местах скопления юношей-инвесторов. Они, впрочем, тоже не заинтересованы в получении сразу всего контрольного пакета. И поэтому они приобретают опцион на покупку контрольного пакета, получают дивиденды в течение некоторого срока, но в итоге опцион так и остается неисполненным. По идее, такие случаи должны быть наказуемы, но не все эмитенты готовы раскрыть такую информацию, ибо она может повредить дальнейшему листингу и ликвидности. После школы и примерно до 40 лет девушки-эмитенты приступают к первичному размещению контрольного пакета своих акций. Если эмитент хорош, активно развивается, имеет высокую рентабельность и большие перспективы, то инвестор добирает акции до контрольного пакета – и все счастливы. Это удачное развитие событий. На вопрос, сколько дивидендов должна выплачивать женщина, есть много теорий. Если инвестора интересует текущий доход, то он выбирает эмитента с большими дивидендными выплатами. Однако это приводит к сокращению капитальных вложений в обновление основных фондов, что в будущем приводит к износу активов и, как следствие, к быстрому сокращению прибыли и дивидендов. На наш взгляд, дивидендная политика должна отвечать устойчивому развитию компании. На рынке есть практика перекрестного владения. Это ситуация, когда женщина-эмитент имеет привилегированные акции, находящиеся на руках у сторонних акционеров. Они не имеют права голоса, но получают стабильные небольшие дивиденды. Поэтому инвесторы любят, когда у эмитента нет привилегированных акций. Кстати, многие мужчины любят иметь акции сразу нескольких эмитентов в своем портфеле: контрольный пакет одного эмитента и небольшой процент привилегированных акций других эмитентов. Это один из парадоксов рынка. Если процедура IPO проходит неудачно и не получается сразу разместить весь контрольный пакет, акции женщины-эмитента попадают на биржу. Тут самое интересное. Наиболее ликвидные женщины-эмитенты торгуются на “биржах”, они прошли листинг, информация о них хорошо известна инвесторам. Данные по этим компаниям можно найти даже в интернете, у них есть свои сайты. Однако это не означает, что их акции могут показать сильный рост, так как многие из них переоценены рынком. Инвесторы предпочитают спекулировать ими, избегая долгосрочных инвестиций. Наиболее ценными представляются бумаги “второго эшелона”. О них знает лишь небольшой круг игроков, и они покупаются только стратегическими инвесторами, которым не обойтись без аналитической поддержки, так как нужно рассчитать справедливую стоимость акций, узнать основных акционеров и так далее. Серьезным вопросом владельца эмитента является создание дочерних предприятий. На начальном этапе работы “дочек” это прямые затраты для головного предприятия, причем без гарантированного экономического эффекта в будущем. Однако подобные усилия могут улучшить инвестиционный климат и отношения “эмитент – инвестор”. Наличие дочерних предприятий также понижает ликвидность эмитента, что хорошо, когда инвестор хочет добрать с рынка пакеты миноритариев.

✍️ Ждем еще одного снижения ставки? Минфин впервые с декабря 2024 года вчера выставил флоатеры на первичные аукционы ОФЗ. Собрать удалось рекордные ₽1,86 трлн рублей (за один день!). Ранее он уже увеличил объемы размещения ОФЗ в этом году с 4,78 трлн до 6,98 трлн рублей в корректировке бюджета. О выпуске нас всех уже предупредил ЦБ в своем обзоре рисков, выпущенном в октябре: «Для выполнения нового плана заимствований в ноябре – декабре 2025 г. потребуется разместить ОФЗ на 2,5 трлн руб., при этом Минфин России планирует прибегнуть к крупным размещениям облигаций с плавающим купоном» Всего было размещено по номиналу три выпуска: — ОФЗ-ПД с датой погашения 12.10.2033 (ставка купона — 12,5% годовых; 1-й купон — 62,33 рубля на облигацию; 2-16-й купоны — 62,33 рубля на облигацию) — ОФЗ-ПК с датой погашения 22.10.2039 — ОФЗ-ПК с датой погашения 22.10.2041 Логика у ОФЗ с погашением в 2039 и 2041 году одинаковая — cтавки будут соответствовать публикуемым на сайте ЦБ значениям срочной версии RUONIA для срока три месяца на дату, предшествующую на семь календарных дней окончанию соответствующего купонного периода. Дополнительно, если в старом формате купон рассчитывался как средняя арифметическая величина за три месяца, то в новом формате — с учетом капитализации в этот период. Публиковаться ставки купонов будут на сайте Минфина. Вместе с этим в декабре нам стоит ожидать два выпуска ОФЗ, номинированных в юанях. Предварительно, их номинальная стоимость будет составлять 10 000 юаней, срок погашения — 3-7 лет, купонный период — 182 дня. Сбор книги заявок пока что запланирован на 2 декабря, а техническое размещение состоится 8 декабря. Их объем пока неизвестен. Выводы Тенденция интересная. Дефицит бюджета растет, его надо покрывать. В первую очередь за счет заимствований. Выпуская флоутеры, государство становится таким же бенефициаром снижения ставки, как и физики, скупающие длинные бонды с фиксированным купоном. Что касается юаневых пандабондов, чем слабее рубль, тем больше денег можно получить за счет выпуска. Ну и ставка там сильно меньше, чем двузначные доходности по ОФЗ.

Для тех, у кого есть проблемы с мотивацией Теперь менеджмент компаний с госучастием тоже будут мотивировать. После того, как организации будут выходить на IPO/SPO, топ-менеджмент будет получать вознаграждение, привязанное к росту стоимости акций. Минфин услышал мысли акционеров о том, что госкомпании нацелены больше на выполнение государственных задач, чем на повышение благосостояния миноров. Сама программа долгосрочной мотивации будет завязана на капитализации компании. А вот вознаграждение менеджмента предусматривается в акциях или финансовых инструментах, доходность которых зависит от прироста рыночной стоимости акций. Важно, чтобы менеджмент был заинтересован в повышении капитализации своей компании. Во всем мире для этого используются программы долгосрочной мотивации. Новая система мотивации будет устанавливаться для компаний с госучастием при условии их выхода на IPO/SPO и предусматривает дополнительное вознаграждение топ-менеджмента, привязанное к росту стоимости акций. Хочется посмотреть, что из этого выйдет. На данный момент, по информации из исследования SQN, программы долгосрочной мотивации (ПДМ или LTI) используют почти две трети (63%) крупнейших компаний в России. А вот чаще всего в компаниях используется не программа мотивации на рост стоимости компании, а мотивации на достижение целей. В среднем все подобные программы рассчитаны на +-3 года ✍️ Большинство публичных компаний использует equity-инструменты в ПДМ — зачастую акции с ограничениями, что позволяет удержать у себя ключевых сотрудников. Размер выплаты тоже определяется стоимостью ценных бумаг, но вот основным критерием является сохранение трудовых отношений с компаний. Забавный момент из исследования, которым хочется поделиться с вами: авторы сравнили динамику индекса Мосбиржи с мая 2024 по май 2025, с динамикой акций компаний, использующих LTI. Бенчмарк упал на 18%, компании, использующие equity инструменты — на 17% за год. А дела в cash-вознаграждениях еще хуже — там в среднем акции упали на 26% 🤔 Понятно, что делать какие-то выводы за один год нельзя, просто интересный, хоть и бесполезный факт. Тем не менее, остается вопрос — сможет ли ПДМ, завязанный на капитализацию, действительно помочь развитию компании в довольно больших (и при этом государственных) компаниях? Не лучше ли основываться на показателе TSR (доходность акционеров с учетом роста акций и дивидендов)? Правильно создать стимулы — крайне сложная задача. Люди во все времена стремились абьюзить систему и у тех, кто занимает высокие посты в госкомпаниях явно есть большой опыт в этом. Посмотрим, что будет с этой инициативой.

Как регламентируются даты выходов отчетов? Если вы когда-нибудь задумывались о том, почему лавина отчетов сходит именно в марте и августе, то этот пост для вас! Разберемся в том, как компании понимают, что сроки горят, и пора публиковать отчеты? ✏️ Годовая отчётность РСБУ Все юрлица обязаны сдать бухгалтерскую отчётность в налоговую не позднее 3 месяцев после конца года (т.е. до 31 марта). Это минимум, но для инвестора толку мало — в РСБУ цифры могут сильно отличаться от МСФО. Непубличные компании обязаны сдавать данные в налоговую, а вот уже ФНС публикует их в открытом доступе. В принципе, на этом история для непубликов заканчивается. 📝 Годовая отчётность публичных компаний (МСФО) Для ПАО и эмитентов ценных бумаг правило выглядит жёстче: отчёт и аудиторское заключение должны быть раскрыты до 120 дней после конца года или в течение 3 дней после получения аудиторского заключения (зависит от того, что происходит раньше). МСФО публикуется на сайте компании и в системе раскрытия аккредитованных агентств. Что немаловажно — удалять отчётность нельзя минимум 3 года. Но как же быть с промежуточной отчетностью за полугодие или квартал? Формально по закону об акционерных обществах и Положению ЦБ публичные компании должны также публиковать и промежуточные отчёты по МСФО — но сроки немного меняются. Теперь компании нужно уложиться в срок до 60 дней после конца полугодия или 3 дня после получения аудита. Для кварталов (Q1 и Q3) аудит не обязателен, поэтому многие компании публикуют «сокращённые отчёты» ближе к дедлайну. Из особенностей: во всех вышеперечисленных случаях компании обычно тянут до последних дней апреля, чтобы использовать весь лимит времени. Отсюда и появляется лавина годовых отчётов на Мосбирже в один момент. Или промежуточных отчетов в августе. 📝 Форма 101 А вот банки, в свою очередь, раскрывают в ЦБ форму 101 — оборотную ведомость по счетам бухучёта. Сдаётся она ежеквартально, по состоянию на первое число месяца, следующего за кварталом. Стоит заметить: это не типичный пресс-релиз с диаграммами и графиками, а именно регуляторная отчётность, которую раскрывают публично. И как раз на её основе аналитики и СМИ делают быстрые выводы о состоянии банковского сектора. Поэтому цифры по банкам становятся известны быстрее, чем у промышленных компаний. Так выходит из-за отдельного внимания ЦБ к банкам: сбои в секторе могут потенциально принести риск для всей финансовой системы, из-за чего от них требуется более частая отчетность. Ради общего развития прикладываю медузу Горгону)))

Апдейт портфеля Автоследования Russian Magellan Состав портфеля: T-Технологии — 42% Транснефть преф. — 20% ВТБ — 20% Ленэнерго преф — 10,5% НМТП — 5% Россети Волга + Россети Центр — 1,3% суммарно. Проще говоря, портфель сконцентрирован: около 60% в дивидендных «тяжеловесах» и около 40% — в быстрорастущем эффективном банке (сейчас это одна позиция). T-Технологии — ключевая идея: менеджмент повторно подтвердил гайденс на рост прибыли ~40% г/г и ROE > 30%; За полгода кредитный портфель +10% , ожидаю расширение чистой процентной маржи с наибольшим эффектом в 4К25. Пока что это единственная компания которая не понижает гайденсы, рассчитываю что неспроста. На данный момент по P/B cтоят 1,27 Транснефть преф. — Уважаемый Атлант ожидает дивиденд порядка ~190 ₽ на акцию. Это выше консенсуса избушек. Это «якорь» портфеля под сценарий снижения ключевой ставки: исторически мультипликаторы к кэшу/дивидендам в таких активах расширяются, а префы дают приоритет по выплатам. Хорошая дивидендная фишка. ВТБ — теоретически высокодоходная идея: при выполнении гайденса на чистую прибыль ~500 млрд ₽ в 2025 и пэйаут на дивы в 50%, потенциальная дивидендная доходность за 25 год ~25%. (18 рублей дивиденд). На 2026 менеджмент ориентирует на ~650 млрд ₽; однако так далеко смотреть пока нет смысла. Важные переменные за которыми необходимо следить в данной истории: достаточность капитала, чистая процентная маржа, ежемесячная прибыль, ROE. Ленэнерго преф — ставка на предсказуемый дивидендный поток. Ожидаю что может дать дивиденд 33–36 ₽ на преф (скорее к нижней границе) НМТП — портовая «машина кэша»: операционная маржинальность — одна из лучших среди публичных, регулярные дивиденды. За 2025 год ожидается 1+ руб дивиденда. Просто напишу, Спасибо Олег! Россети Волга + Россети Центр (вместе 1,7%) — , суммарно <2% из-за низкой ликвидности и ограниченной емкости входа/выхода на мой размер автоследа. Дивидендные фишки, предполагаю замену Центра на ЦП в будущем. Ждем хороших времен, мира. Простую пасту типа: падение цен это время докупать, гнать не буду. Я стараюсь делать максимум в основной стратегии, который вижу, для долгосрочного портфеля. По остальным стратам, особенно маржинальному, ответственности с себя не снимаю. Одновременно со стратой попал лично на мк как многие в курсе. Увижу рыночные возможности, использую их. Всем мирного неба.

Я посмотрел интервью с автором серии книг Маги рынка, Джеком Швагером. Спасибо коллегам за такого. У меня есть вся коллекция серии, включая первые книги которых нет в продаже и можно найти только на Авито. Основные тезисы из интервью: - Что отличает великого трейдера: Джек Швагер определяет великого трейдера по двум основным критериям: либо способность превратить небольшую сумму в очень крупную (например, из 50 тысяч в полмиллиарда), либо демонстрация чрезвычайно стабильной доходности на протяжении длительного времени, с минимальными просадками . Он подчеркивает, что величие — это не случайность, а результат навыка и таланта, часто врожденного, но требующего колоссальных усилий и одержимости своим делом. - Важность риск-менеджмента и дисциплины: Ключевым фактором успеха является строгий риск-менеджмент. Швагер приводит пример Джесси Ливермора, который, несмотря на талант, не умел управлять рисками, что привело к трагическому концу Сам Джек всегда устанавливает стоп-лосс, следуя принципу "Всегда знай, когда выходить перед тем, как войдешь" . Для многих трейдеров осознание того, что управление капиталом — это обязательная дисциплина, а не факультатив, становится поворотным моментом - Гибкость и адаптация: Великие трейдеры обладают гибким умом и способны быстро менять свое мнение и стратегию в соответствии с меняющимися рыночными условиями. Это качество, которое новички часто недооценивают . Рынки постоянно меняются, и успешные трейдеры всегда адаптируются, воспринимая себя как новичков, постоянно ищущих что-то новое - Трейдер vs. Инвестор: Швагер четко разделяет трейдеров и инвесторов. Трейдеры, такие как Стэнли Дракенмиллер или Джордж Сорос, торгуют в широком диапазоне таймфреймов, могут держать позиции от нескольких дней до нескольких лет, и играют как в лонг, так и в шорт . Инвесторы, как Уоррен Баффет, проводят глубокий анализ и держат активы годами, не торгуя на понижение - Мотивация и "любовь к игре": Для успешных трейдеров деньги не являются главной мотивацией, особенно после достижения богатства. Их движущей силой является любовь к самому процессу, к "игре" и решению сложных рыночных головоломок Желающие посмотреть полное интервью могут найти его здесь: Кстати я бы мог войти в список великих: ведь много заработал и быстро потерял:) Ну, будем приходить в себя, искать новые спекулятивные возможности и становиться опытнее.