Профиль инвестора NDAYEDING | Тинькофф Инвестиции Пульс

💛 Почему золото будет расти в цене? Подробно и с фактами! 📈✨ 1️⃣ Снижение ставок ФРС США 🏦 В 2025 году Федеральная резервная система уже снизила ключевую ставку, ожидаются дальнейшие снижения. Это ослабляет доллар и делает золото более привлекательным для инвесторов в качестве защиты капитала. Оценки экспертов: золото может подрасти до ,700–$4,000 за унцию в этом году, а в 2026 — до $4,500 и выше! 2️⃣ Ослабление доллара 💵⬇️ Падение курса доллара традиционно ведёт к росту цен на золото, так как металлы оцениваются именно в долларах. Снижение ставок и экономические факторы способствуют именно такому сценарию. 3️⃣ Геополитическая и экономическая нестабильность 🌍⚠️ Торговые войны, санкции, рост госдолга, а также неопределённость на глобальных рынках — всё это заставляет инвесторов искать «тихую гавань». Золото исторически выступает именно таковой. 4️⃣ Центральные банки наращивают запасы золота 🏦✨ Страны активно пополняют свои золотые резервы, чтобы защитить экономику и уменьшить зависимость от доллара. Это постоянный спрос, который поддерживает и поднимает цену металла. 5️⃣ Инфляционные ожидания 🔥📊 В условиях растущей или стабильной инфляции золото остаётся одним из лучших инструментов для сохранения и приумножения капитала. ⚡ Итог: всё это создаёт сильный фундамент для роста золота в ближайшие годы. Инвестируйте сейчас, чтобы защитить свои деньги от рисков и колебаний рынка! 💎 А у вас уже есть золото в инвестиционном портфеле? Напишите в комментариях!

- похмелье после праздника 🤢 Вчера акции выстрелили на 14%, а сегодня половину роста успели растерять. И в целом то сегодняшнее движение после пампа вполне нормальное, но главный вопрос - на чём разогнали цену? Больше склоняюсь к buyback - в августе компания утвердила новую программу обратного выкупа акций. К этому buyback могли прилипнуть доверчивые инвесторы, которые поверили в начало разворота и шортисты, чьи позиции были принудительно закрыты. Есть ли перспективы на фоне buyback? При общем обороте 114,4 млн акций, объём обратного выкупа не более 1,5 млн акций. То есть оборот очень небольшой. Да и программа действует до 31 августа 2026 года, могут растягивать. Так что запала для таких пампов не сильно много. Можем, конечно, ещё увидеть неплохой импульсный рост, но я бы особо не рассчитывал на это. А вот на фоне первого убыточного года в истории компании (если не случится чуда под конец года), рекордного чистого долга, который почти сравнялся с годовой выручкой, можем легко услышать новости о доп эмиссии. И это будет не плевок в сторону миноритариев, а самый доступный способ спасти бизнес в условиях высокой ключевой ставки. В общем, как в начале сентября писал, что лучше пока сюда не лезть (акции с тех пор в моменте упали на 35%), так и продолжаю скептически относиться к этому активу. А вот начинать присматриваться можно будет уже после потенциальных новостей о доп эмиссии.

() - мечты сдуваются? Позавчера народное достояние отчиталось за 9 месяцев 2025 г. по РСБУ: ● выручка сохранилась на уровне 4,27 трлн руб. ● валовая прибыль достигла 1,259 трлн руб. (+50%) ● кредиторская задолженность снизилась с 1,47 трлн руб. до 1,05 трлн руб. ● чистый убыток составил 170,3 млрд руб. против 309,1 млрд руб. убытка ранее. И тут многие обращают внимание именно на убыток, хоть он и сократился почти в 2 раза по сравнению с 2024 г. Ведь компания убыточная, перспектив нет. Моё пояснение - отчёт по РСБУ показывает результаты только головной компании. То есть достижения дочек он не учитывает. Так, в отчёте по РСБУ за 2024 г. Газпром получил убыток в 1,076 трлн руб. А вот по МСФО за этот же год чистая прибыль составила 1,219 трлн руб. То есть разница колоссальная, почти в 2,3 трлн руб. Поэтому недавний отчёт отражает лишь часть состояния дел компании. Для полной картины ждём МСФО. А будут ли дивиденды? Скорее всего нет - правление Газпрома одобрило проекты инвестиционной программы на 2026 год в 1,1 трлн руб. (на этот год 1,615 трлн руб.). Но я бы не сказал, что это какой-то негатив, т.к. компания не платит дивы с 2022 г. и для миноритариев это не станет неприятной неожиданностью, как 3 года назад. Что по технике? Как уже писал, котировки застряли в скучном боковике возле важной поддержки. Подобная картина была в середине октября, после чего получили импульсную 8% зелёную свечу. Так что, по всей видимости, и сейчас наблюдаем процесс накопления. Возможно скоро подгонят позитивные новости. При этом глобально ниже текущей поддержки не были с 2008 года. Так что очень похоже, что скоро снова увидим импульсный рост 📈 ——————————————

🏛 Ключевая ставка – 16,5%. Это хорошо или плохо? 📌 Сегодня ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16,5% и изменил свой среднесрочный прогноз. Предлагаю подвести итоги заседания ЦБ и подумать, как новый прогноз отразится на фондовом рынке. 1️⃣ Почему снизили на 0,5%? • В моём прошлом посте о ЦБ я проводил аналогию с двумя папками и писал, что ЦБ снизит ставку до 16%, если будет смотреть только на текущие данные, и сохранит 17%, если будет закладывать будущее влияние роста налогов на инфляцию. В итоге ЦБ выбрал компромисс, снизив ставку на 0,5% и отметив ускорение инфляции в сентябре из-за бензина и овощей. 2️⃣ Что ждать в декабре? • ЦБ отметил, что цикл снижения ключевой ставки может идти с паузами. В этом году осталось последнее заседание ЦБ – 19 декабря, и исходя из нового прогноза по средней ставке, мы можем увидеть 2 варианта ставки в декабре – это сохранение 16,5% или снижение до 16%. • В ноябре и декабре каждый год инфляция ускоряется, в этом году добавится рост цен из-за НДС (бизнес будет действовать на опережение). • Если недельные данные будут сопоставимы с 2023 и 2024 годами, ЦБ может снизить ставку до 16%, повторив прошлогодний предновогодний сюрприз (тогда ставку перестали повышать). Если же недельная инфляция несколько раз окажется в пределах 0,35-0,45%, то ключевая ставка 16,5% с нами как минимум до 13 февраля. 3️⃣ Новый прогноз ЦБ: • ЦБ повысил прогноз по инфляции на 2025 год с 6-7% до 6,5-7,5%, на 2026 год – с 4,6-5,1% до 5,3-6,3%. Это те самые +1,5%, которые принесут рост НДС и другие налоговые изменения. • ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год с 12-13% до 13-15%. Это уже более значительный негатив. При ставке 16% в начале 2026 года, к концу 2026 года могут снизить ставку лишь до 14%. То есть ЦБ допускает, что из 8 заседаний ЦБ в следующем году будет от 4 до 6 сохранений ставки на предыдущем уровне. 4️⃣ Реакция рынка: • Как я и предположил в первые секунды после объявления ставки, первая реакция рынка на ставку 16,5% – рост (индекс Мосбиржи превысил 2606 пунктов), потом рынок увидел изменение прогноза ЦБ, и к вечеру мы вернулись на 2543 пункта. 5️⃣ К чему готовиться? • Для компаний с высокой долговой нагрузкой новый прогноз ЦБ – это значительный негатив. В худшем сценарии некоторые закредитованные компании будут проводить допэмиссии для погашения дорогого долга, многие убыточные компании в 2026 году не смогут выйти в прибыль (возможно, будут продавать свой бизнес или его часть более крупным конкурентам или холдингам). Также подросли и риски дефолта некоторых ВДО на горизонте 1 года. • Ориентир по ОФЗ пока – эффективная доходность 13-13,5% на конец 2026 года. Для длинных ОФЗ с купоном по 12% это означает рост тела на 7-8% к концу 2026 года или около 19-20% доходности за 1 год. 6️⃣ Хорошо или плохо? • Безусловно, четвёртое подряд снижение ключевой ставки – это позитив. Но шаги снижения уменьшать дальше некуда, уже дошли до 0,5%, а значит началось замедление смягчения ДКП. Всё может изменить заключение перемирия – тогда ЦБ за одно заседание может снизить ставку на 2-4%. • Почему плохо – ключевую ставку ниже 14% в ближайший год, судя по всему, мы не увидим. Если раньше рынок ждал каждое заседание ЦБ и реагировал на решения Банка, то теперь остаётся единственный весомый триггер для роста или падения рынка – геополитика, которую нельзя спрогнозировать. ✏️ ВЫВОДЫ: • ЦБ впервые за 2 года установил «половинчатую» ставку – это говорит о том, что по мнению ЦБ снижать ставку ниже на данный момент опасно, теперь возможный сценарий – ставка не ниже 14% на горизонте 1 года. Рынок теперь намного меньше ждёт смягчения ДКП, а значит любой геополитический негатив может привести к обновлению минимума – можем уйти ниже 2500 пунктов по индексу Мосбиржи, но 2400 пунктов по-прежнему считаю маловероятным.

📈 Индекс государственных облигаций RGBI за последний месяц потерял около 6%, снизившись с ~121 до 114 пунктов. Доходности 10-летних выпусков ОФЗ выросли с 13,7% в начале сентября - до 15,1% на сегодняшний день. Как мы видим, рынок переоценивает траекторию денежно-кредитной политики и теперь ожидает, что ключевая ставка к концу 2026 года опустится лишь к ~14%. Причины такой коррекции очевидны: более жесткая риторика Центробанка в сентябре, обсуждение повышения НДС, а также пересмотр бюджета с ростом объема заимствований на 2,2 трлн руб. 📈 Что ожидаем мы? Мы отмечали, что длинные выпуски могут временно просесть на фоне последний новостей про НДС, бюджет и новый план заимствований. Именно это сейчас и происходит. Однако, по нашему мнению, коррекция близка к завершению, а доходности вблизи 15–16% выглядят уже привлекательно для горизонта инвестиций более 1–2 лет. И вот почему: 👌 Есть первые сигналы стабилизации: на фоне рыночной просадки и роста планов заимствований Минфин провел крупнейший в истории аукцион: выпуск ОФЗ-26250 был размещен на 235,8 млрд руб., а спрос составил рекордные 273 млрд руб. — рынок демонстрирует готовность поглощать объем при текущих доходностях около 15,2%. 👌 Фундаментальные драйверы в пользу снижения ставок: несмотря на временное ужесточение риторики, базовый прогноз ЦБ предполагает падение ставки к 9–11% к 2026 году. Мы считаем более реалистичным сценарий 12–13%, и предпосылок для долгосрочного закрепления на уровне 14% и выше не видим. Бюджет, даже при умеренном росте расходов, сохранит сдерживающее влияние на экономику, а текущая жесткость политики будет ограничивать проинфляционные риски. 👌 Почему не стоит бояться дополнительного роста плана заимствований: план разместить ОФЗ в 2–2,5 трлн руб. до конца 2025 года будет сдерживать доходности от резкого снижения. Но как показали предыдущие года, для рынка это не должно быть проблемой, потому что Минфин сможет спокойно размещать облигаций с плавающей ставкой, на которые точно найдется спрос со стороны крупнейших банков. 💵 Вывод: текущая просадка в ОФЗ — во многом отражение тактической переоценки ожиданий. Долгосрочные факторы по-прежнему играют в пользу снижения ставок, а уровни около 15–16% дают возможность зафиксировать привлекательную доходность на горизонте ближайших лет. 👍 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. {$RBZ5}

📦 OZON {$OZON}– Прибыль появилась, но привлекательны ли акции? 📌 Акции компании Ozon за сегодня выросли уже на 3%, и всё благодаря громкому отчёту компании за 2 квартал. Компания впервые получила чистую прибыль, но не поздно ли покупать акции? 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Чистая прибыль во 2 квартале составила 359 млн рублей, в прошлом году был убыток в 30 млрд рублей. Напомню, за всю историю компании прибыль была только в 1 квартале 2023 года (разовые факторы). Сейчас прибыль хоть и символическая, но будем надеяться, что это начало уверенных результатов в будущем. • Выручка выросла на 87% до 227,6 млрд рублей, EBITDA составила 39,2 млрд рублей. Оба показателя рекордные, при этом EBITDA уже четвёртый квартал подряд выше нуля, что не может не радовать. • Важнейший показатель GMV (торговый оборот) вырос на 51% год к году до 958 млрд рублей. Есть стойкое ощущение, что в 3 или 4 квартале GMV впервые превысит 1 трлн рублей. • Отдельно стоит выделить Финтех (Ozon Банк) – выручка +164% до 46,2 млрд рублей, число активных клиентов +43% до 34,4 млн человек. Более 55% операций по Ozon Карте не связано с маркетплейсом. ❗ РИСКИ: • Ozon с каждым кварталом всё больше приближается к границам своего роста. Если раньше торговый оборот показывал рост год к году на 70-140%, то теперь лишь на 40-60%. Безусловно, Ozon – всё ещё компания роста, но уже не настолько, как 1-2 года назад. • У компании очень странная оценка своей долговой нагрузки. Менеджмент в презентациях учитывает текущие счета клиентов своего Финтеха и получает отрицательный чистый долг/EBITDA = –3,8x – делать так, конечно же, неправильно. Если не учитывать средства клиентов и продавцов, рисуется высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA = 2,9x). • По моему опыту, Ozon Банком часто пользуются противники налогов, у которых заблокировали все остальные карты за нелегальные доходы. Есть довольно высокий риск, что однажды Ozon банку придется снизить свой уровень лояльности к таким людям, и выручка Финтеха начнёт расти медленнее. • Компании предстоит редомициляция, поэтому в сентябре-октябре торги будут остановлены на ≈1 месяц. Как и всегда, найдётся немало желающих продать свои позиции, чтобы не замораживать средства. ❓ ОЦЕНКА И ПРОГНОЗ: • Компания повысила свой прогноз – ждут в 2025 году EBITDA в диапазоне 100-120 млрд рублей (было 70-90 млрд рублей), рост GMV на 40% (было 30-40%), рост выручки Финтеха на 80%+ (было 70%+). • Всю историю существования компании на бирже её акции было невозможно оценить по мультипликаторам – вместо прибыли убытки, да и EBITDA долгое время была ниже нуля. Если оценивать по прогнозу на 2025 год, то форвардный EV/EBITDA около 11,4x. Это уже не 143x (!) в 2023 году, но всё ещё не дёшево. • Оценить по P/E пока невозможно, по итогам полугодия у компании убыток в 7,5 млрд рублей. Посмотрим, что будет по итогам года – возможно, впервые появится возможность оценить компанию по классическому показателю P/E. ✏️ ВЫВОДЫ: • Ozon – это огромный, интересный и растущий бизнес. С начала года акции выросли на 40%, но предугадать это было практически невозможно. Важно понимать, что в выручке и торговом обороте с каждым кварталом Ozon растёт всё медленнее. Насколько стабильной будет чистая прибыль, и когда компания начнёт делиться ею с инвесторами в виде дивидендов, пока неизвестно. • Я рад за компанию и оцениваю её квартальные результаты позитивно, но моё мнение по акциям остаётся прежним – капитализация в 950 млрд рублей и невозможность оценить компанию по мультипликаторам точно не наталкивают на покупку акций здесь и сейчас. Похожий и более привлекательный бизнес – Яндекс. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏛 Удвоится ли капитализация фондового рынка к 2030 году? 📌 В феврале 2024 года президент России Владимир Путин поручил удвоить капитализацию российского фондового рынка к 2030 году до объёма 66% от ВВП. Сегодня поделюсь своими мыслями, какие шаги нужны для достижения этой цели, и выполнима ли эта цель. ❓ ЧТО НУЖНО ДЛЯ УДВОЕНИЯ? • Для начала подведём промежуточные результаты – в 2024 году во время поручения стоимость рынка составляла 33% от ВВП. Сейчас, спустя полтора года, этот показатель чуть ниже 30%, цель – 66% от ВВП к 2030 году. Выделил 5 важных шагов для достижения цели: 1️⃣ Большое число IPO: • По расчетам экономистов, чтобы рынок удвоился, новые IPO должны принести на рынок около 8-10 трлн рублей. При этом за последние 10 лет было выпущено акций на ≈1 трлн рублей. Ситуация осложняется тем, что непубличных компаний с большой капитализацией осталось довольно мало (Дом РФ, Сибур и ещё несколько). 2️⃣ Рост бизнеса компаний: • Для удвоения рынка нужно, чтобы прибыль российских компаний росла в среднем на 5-10% в год. В этом случае акции будут реагировать соответствующим образом. 3️⃣ Зарубежные инвесторы: • Сейчас приток зарубежных инвесторов в российские акции снизился практически до нуля. Наиболее логичный сценарий – возврат зарубежных инвесторов, который, судя по всему, произойдет лишь после завершения СВО. 4️⃣ Смягчение ДКП: • С каждым снижением ключевой ставки и смягчением ДКП на рынок будет поступать всё больше средств с депозитов. Весьма маловероятно, что капитализация рынка удвоится лишь благодаря этому фактору, но большой вклад в достижение цели смягчение ДКП точно внесёт. 5️⃣ Инвестиционный климат: • Даже председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина отмечала в рамках ПМЭФ-2025, что недостаточный уровень доверия инвесторов мешает развитию фондового рынка. Здесь уже делаются первые правильные шаги, но работы ещё очень много – борьба с нечестным мажоритарием, инсайдерской торговлей и манипулированием рынка, а также создание рейтинга акций и защита интересов инвесторов. ❗ ВАЖНЫЕ МОМЕНТЫ: • Если капитализация фондового рынка удвоится к 2030 году, это не значит, что акции Сбера, Газпрома или Лукойла будут стоить в 2 раза дороже. Речь идёт о суммарной оценке всех компаний, по этой же причине это не означает рост индекса Мосбиржи до ≈5500 пунктов (в индексе лишь менее 50 компаний из 200+). • И ещё один интересный факт – ЦБ прогнозирует рост ВВП к 2030 году до 253 трлн рублей. Цель поручения – 66% от ВВП или 167 трлн рублей, что предполагает не удвоение, а утроение капитализации рынка (с текущих 53,6 трлн рублей на конец 2024 года). ✏️ ВЫВОДЫ: • Удвоение рынка к 2030 году однозначно является очень сложной целью, но моё мнение – эта цель вполне может быть достигнута. Два ключевых условия – это смягчение ДКП (ключевая ставка хотя бы 10-11%) и возврат зарубежных инвесторов в течение 1-2 лет. • К посту прикрепил сделанные мною графики капитализации рынка акций на конец каждого года, начиная с 2012 года – в рублях (верхний) и в долларах (нижний). Исходя из задачи удвоения рынка по отношению к ВВП, нарисовал прогнозные значения до 2030 года – наглядно видно, что цель очень и очень сложная. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

Национальная валюта РФ (рубль) может подвергнуться девальвации к концу года под влиянием комплекса факторов. Основные причины и риски включают: 1. **Структурный дефицит текущего счета:** * **Падение экспортных доходов:** Несмотря на высокие цены на нефть и газ, реальные доходы от экспорта энергоносителей снижаются из-за санкций (эмбарго на нефть/нефтепродукты ЕС, ценовой потолок, добровольное сокращение экспорта газа). * **Рост импорта:** Восстановление потребительского спроса и потребностей промышленности ведет к увеличению импорта товаров и услуг. * **Результат:** Приток валюты в страну уменьшается, а отток увеличивается, создавая давление на рубль. 2. **Бюджетные потребности и фискальная политика:** * **Дефицит бюджета:** Для покрытия дефицита (финансирования госрасходов, включая оборону) правительству нужны рубли. * **Механизм "бюджетного правила":** Когда цены на нефть (Urals) падают ниже "базовой" цены (заложенной в бюджете на 2024 г. - $71.3 за баррель в базовом сценарии), Минфин *продает* валюту с рынка для пополнения доходов бюджета. Это *укрепляет* рубль. Но если цена Urals *выше* базовой, Минфин *покупает* валюту на рынке, создавая давление на рубль в сторону *ослабления*. В последние месяцы цена Urals часто была выше базовой, что вело к валютным покупкам. * **Потребность в рублях:** Даже при покупке валюты, Минфину нужны рубли для финансирования дефицита. Если доходов не хватает, может возникнуть соблазн "напечатать" деньги или ослабить рубль, чтобы получить больше рублей с экспортных поступлений (номинально). 3. **Геополитические риски и санкционное давление:** * **Новые санкции:** Постоянный риск введения новых ограничений (например, против финансового сектора, ключевых отраслей, схем обхода существующих санкций) создает неопределенность и отпугивает инвесторов. * **Конфискация активов:** Разговоры о возможном использовании замороженных резервов РФ на нужды Украины усиливают риски и снижают доверие. 4. **Денежно-кредитная политика ЦБ РФ:** * **Высокие ставки:** Ключевая ставка (20%) сдерживает экономическую активность и инфляцию, но делает рубль привлекательным для краткосрочных спекулятивных капиталов ("кэрри-трейд"). Однако: * Инфляция остается высокой (7-8% в годовом выражении), что подрывает покупательную способность рубля. * Риск снижения ставки: Если ЦБ начнет смягчать политику (снижать ставку) раньше или быстрее, чем ожидалось (например, для стимулирования экономики), это может уменьшить привлекательность рубля для "кэрри-трейда" и усилить давление на валюту. * **Интервенции ЦБ:** ЦБ имеет значительные золотовалютные резервы и может проводить валютные интервенции для стабилизации курса. Однако их использование не всегда предсказуемо и может быть ограничено санкциями (заморозка части резервов). 5. **Инфляционные ожидания и спрос на валюту:** * Население и бизнес, помня опыт прошлых девальваций и видя высокую инфляцию, могут увеличивать спрос на иностранную валюту как средство сбережения, что само по себе оказывает давление на рубль. 6. **Глобальные факторы:** * **Курс доллара:** Укрепление доллара США на глобальных рынках обычно оказывает давление на все валюты развивающихся рынков, включая рубль. * **Динамика спроса на сырье:** Снижение глобального спроса на энергоносители или другие экспортные товары РФ негативно скажется на притоке валюты. * **Мировая экономическая ситуация:** Замедление глобального роста или рецессия в ключевых партнерских странах также являются риском. **Важные оговорки:** * **Прогнозы не гарантированы:** Валютный рынок крайне волатилен и зависит от непредсказуемых событий (геополитика, санкции, действия ЦБ).

Снижение ключевой ставки в июле быстрее отражается на ценах облигаций, но дальше очередь за акциями. За 2 года с начала цикла повышения ставок два класса активов в минусе по цене - российские акции по индексу IMOEX (2900>2800) и ОФЗ-ПД с фиксированным купоном по индексу RGBI (127->118). Но с учетом дивидендов и купонов соответствующие индексы MCFTR и RGBITR показали небольшой плюс 13-14% за 2 года. За полгода длинные ОФЗ-ПД уже дали до +20% дохода. Не меньше можно было заработать на отдельных корпоративных облигациях с дюрацией больше 2 лет. Выделенные на графике облигации застройщиков показали +10% за месяц и потенциал в них меньше 30% даже при снижении ставок и рисков. Что дальше? Потенциал 30+% за год остается в длинных ОФЗ при базовом сценарии снижения ставки (КС) до 13% через год и до 8% через 2 года. Здесь важнее не КС, а ожидания по доходности длинных ОФЗ в перспективе. Мои расчеты из цели 11-12% с премией 4% за срок 10 лет - с запасом относительно исторической премии меньше 2%. Также интересны ОФЗ-ИН (52003, 52004, 52005), привязанные к инфляции. Они отстали от длинных ОФЗ-ПД и сейчас предполагают также доход 30+% за год. Реальная доходность ~9% сверх будущей инфляции защищает от любого сценария по инфляции. Любые флоатеры или облигации меньше 1 года до погашения дадут меньше 20%. Кривая ОФЗ на сроке до 3х лет явно занижена относительно базового прогноза снижения ставки (менее 14% до погашения) и не окупает даже доход в размере КС. В акциях ралли может случиться очень быстро, если на рынок начнут приходить деньги, сопоставимые с рынком облигаций. До 200 млрд в месяц физлица заносят через разные инструменты в облигации в 2025 - напрямую, через ПИФы, ДУ... В акциях притоки близки к 0. Макропрогнозы 25 июля ЦБ снизит ключевую ставку (КС) больше чем на 100 б.п. согласно консенсусу от Ведомости Важнее не величина снижения, а среднесрочный прогноз (сейчас 13-14% в среднем на 2026) и долгосрочная нейтральная ставка (8%). Я один из оптимистов в консенсусе - при стабильном курсе можно снижать ставку на 300 б.п. до 17%, а дальше идти более умеренными шагами до 10-13% в 2026. В макроэкономическом опросе Банка России мои ожидания по курсу USD (в среднем 83-80-80 руб. в 2025-26-27) остаются самыми низкими. Консенсус не может привыкнуть к новой реальности и ожидает то роста импорта, то бюджетных проблем, то оттока капитала (куда?) при снижении ставок. Импорт восстановится, но лишь при уверенной динамике потребительского кредита, а для него надо не ставку снижать, а отменять макронадбавки. В любом случае в страну будут приходить $60-70 млрд в год иностранной валюты по торговому балансу (медиана в опросе ЦБ от самих аналитиков). Ещё +$10-20 млрд от продажи валюты из ФНБ. Этого достаточно для стабильного валютного курса. Если вдруг бюджет выполнит план на 2025 год по дефициту (3,8 трлн или 1,7% ВВП), мы увидим значимое сокращение расходов бюджета в оставшуюся часть года. Тогда нам грозит рецессия, что вряд ли в планах Правительства. Умеренный прогноз - снижение динамики расходов федерального бюджета с +18% г/г в 1п. 2025 до +7% во 2п. 2025. В итоге будет 44-45 трлн расходов и >6 трлн руб. дефицита в 2025 (42,3 и 3,8 трлн по закону о бюджете). 💡В общем, от макроэкономики кроме решения ЦБ ждем корректировок бюджета на 2025 и нового бюджета на 2026 в августе-сентябре. Надеюсь, что ЦБ и Правительство смогут договориться и не повторят ошибок прошлого, когда и инфляцию, и ставку разогнали. В текущих условиях нужен повышенный дефицит бюджета, ограниченная индексация тарифов и налогов, умеренный рост расходов на уровне динамики номинального ВВП (5-10%).

📉 Вьюгин: дефицит бюджета — уже 3,7 трлн. Ставка ЦБ пойдёт вниз. Что дальше? Минфин опубликовал предварительные итоги за первое полугодие: ▪️ Дефицит бюджета — 3,7 трлн руб. (1,7% ВВП) ▪️ До планового годового уровня в 3,8 трлн осталось менее 100 млрд. ▪️ Расходы выросли на 20%, что говорит о жёстком фискальном стимулировании. 💬 На этом фоне экономист Олег Вьюгин заявил: «Скорее всего, дефицит достигнет 8 трлн. Его финансирование без монетарных источников невозможно. Но при ставке 20% это создаёт острое противоречие.» 📉 Это и есть ловушка: ▪️ Денежно-кредитная политика — жёсткая до предела ▪️ Бюджетная политика — почти агрессивная ▪️ Результат — мы на пороге рецессии с мнимым контролем над инфляцией В условиях рецессии ЦБ просто не сможет удерживать ключевую ставку на уровне 20%. Уже 25 июля ожидается очередное снижение — на 1–2 процентных пункта, несмотря на формально жёсткую риторику. 🟠 Инфляция? Пока цифры не пугают, но фискальное давление и возможная эмиссия — уже на пороге. Рост цен может активизироваться ближе к осени, особенно если рубль начнет ослабление. Что делаем мы: ▪️ Не держим деньги в депозитах и ОФЗ — это не защита, а ловушка ▪️ Держим капитал в сырьевых активах и фондах недвижимости, которые великолепно себя чувствуют в инфляционной среде ▪️ Наша стратегия — не искать “максимальную ставку”, а в первую очередь сохранять покупательную способность капитала В потенциальном инфляционном сценарии выиграет тот, кто не полагается на номинальные цифры.

Заседание ЦБ: интрига максимальна‼️ Интрига на пятничном заседании ЦБ, на наш взгляд, будет гораздо выше, чем в последние несколько месяцев, т.к. мы полагаем, что сценарии сохранения ключевой ставки и ее снижения практически равновероятны (хотя пауза в ~1,5 месяца будет не так сильно заметна для экономики). В пользу снижения ключевой ставки выступает почти вся ключевая макроэкономическая статистика. Напомним, что за 1 кв. 2025 г. динамика ВВП перешла в отрицательную область (кв./кв. с исключением сезонности), промышленное производство растет лишь за счет машиностроительного комплекса, кредитование в течение нескольких месяцев демонстрирует слабую динамику, инфляция несколько недель подряд остается низкой. Вероятно, основным фактором, который может удержать ЦБ от снижения ключевой ставки, является нежелание повторения ситуации 2024 г., когда после длительной паузы пришлось возобновить цикл ужесточения политики. Сейчас растут инфляционные ожидания населения, а снижение инфляции происходит неравномерно. Так, основная дезинфляция наблюдается в непродовольственных товарах (уровень роста цен уже близок к 4%), тогда как в продовольственном сегменте и в сфере услуг инфляция остается двузначной. Рубль сейчас, по нашим оценкам, избыточно крепок, и есть немалые риски его ослабления (что в итоге, может развернуть дезинфляционные процессы через несколько месяцев). Важным аргументом в пользу осторожного настроя ЦБ является и желание сохранить контроль над ожиданиями рынка по будущей траектории ключевой ставки. Пока, даже с определенными улучшениями, они по-прежнему достаточно консервативны (по нашим оценкам, ОФЗ ждут ключевую ставку на уровне 18,5-19% на конец года). Смягчение политики сейчас может означать старт большого цикла снижения ключевой ставки и пересмотр вниз ожиданий (в связи с чем роль и эффективность дальнейших сигналов ЦБ может снизиться).

В отчетности по форме 101 и 102 за апрель 2025 отличились два банка: 1️⃣ Банк ВТБ отразил чистую прибыль в 27 млрд по РСБУ от отложенных налогов. Прибыль до налогов 5 млрд, но ещё 22 млрд могли добавить налоговые активы (такая сумма налога получится от пересчета налога на прибыль с 20 до 25% по убыткам на 0,4 трлн). В апреле ВТБ проводил много операций с ценными бумагами - портфель ЦБ сократился на 0,3 до 6,3 трлн, а кредитный портфель вырос на 0,3 до 21 трлн. При этом на 0,3 трлн выросли долговые ЦБ, оцениваемые через прибыль, на 0,3 сократились долговые ЦБ через совокупный доход и на 0,3 долговые ЦБ по амортизированной стоимости. Также на 0,3 трлн снизились расчеты по отдельным операциям в активах. Похоже нашелся банк, который купил облигации Норникеля на 0,3 трлн и отдал их в обратное РЕПО, по информации Банка России. Сложная операция с неясными целями для банка и компании. 2️⃣ МТС-банк снова в убытке -0,6 млрд, но уже не из-за снижения чистой процентной маржи (NIM), а из-за нестабильных прочих доходов и налогов. Но самое интересное, что банк увеличил вложения в ОФЗ с 25 до 180 млрд и будет оценивать их по амортизированной стоимости (в мае, возможно, поймем, какие это ОФЗ). Источником покупки ОФЗ стал прирост депозитов на 45 млрд и какие-то расчеты по прочим операциям на 105 млрд. МТС-банк с капиталом 90 млрд теперь прокси на портфель ОФЗ с плечом 2. Кратко о других публичных банках: ▪️ТБанк продолжает показывать очень низкие результаты после присоединения Росбанка - чистая прибыль ~2 млрд в месяц в 2025 против ~5 млрд в 2024 - все за счет снижения NIM и роста резервов. ▪️Совкомбанк неожиданно показал прибыль 9 млрд в апреле от прочих доходов, но продолжает фиксировать убытки от валюты на укреплении рубля. Основной бизнес выглядит не очень - NIM снижается, а резервы растут каждый месяц. ▪️БСП похоже уперся в потолок по прибыли 5 млрд в месяц и NIM 11% (8% после резервов) - дальше только вниз за ставками. ▪️Банк ДОМ.PФ (его мама собирается разместить акции в конце 2025) в апреле показал прибыль 8 млрд (в 2 раза выше чем в среднем в 2024) за счет роста комиссионных, валютных и прочих доходов. Средняя рентабельность капитала ~16% в 2024-2025 не позволяет расти прежними темпами. Кредитный портфель +45% в 2024 и лишь +7% за 4 мес. 2025, из них 6% в апреле. В одном Сбере все стабильно прекрасно...

Рынок ОФЗ остается в боковике Сегодня Минфин предложил на аукционах два классических выпуска ОФЗ 26224 и ОФЗ 26247. С учетом успешности прошлых размещений, квартальный план выполнен на 45%, а полугодовой – на 87%. За неделю инверсия кривой доходностей снизилась, короткий участок опустился на 5-10 б.п., но средний и длинный выросли на 5-20 б.п. Впрочем, торговля в боковике в индексе RGBI сохранилась, вблизи отметки в 108 п.п. он находится с переменным успехом уже больше месяца. На наш взгляд, причины остаются прежними – отсутствие явных сигналов от ЦБ при сохранении нейтрально-осторожной позиции регулятора. По нашим оценкам, ожидания участников рынка ОФЗ по динамике ключевой ставки остаются неизменными уже длительное время: рынок ждет смягчения в июне-июле (на ~100 б.п.), и еще ~100-150 б.п. до конца года (на конец года RUONIA 18,8%). В опубликованном вчера обзоре «О чем говорят тренды» ЦБ также отмечает ожидания рынка по смягчению ДКП, указывая на то, что заложенная в кривую его траектория в целом соотносится с сигналами ЦБ о необходимости поддержания жестких ДКУ длительное время. В фокусе в ближайшее время – заседание ЦБ 6 июня. Вероятность смягчения уже на нем достаточно высока, однако, все же для июльского заседания она больше. Таким образом, как и в прошлый раз, внимание будет приковано к сигналу регулятора, а именно к тому, насколько поменялся осторожный настрой ЦБ.

ММВБ: Пробитие трендовой - начало или продолжение?Середина апреля вызывает беспокойство, но с точки зрения индекса ММВБ, на месячном времени падение тренда начинается после пробития минимальных значений марта. Вслед за этим пробитием локальных трендовых линий можно будет ожидать дальнейшего снижения.Геополитика и европейские эмбарго: как они влияют на ситуацию?Геополитические факторы, включая возможное использование эмбарго EU против России, могут существенно повлиять на стоимость российской экономики. Это может привести к дальнейшему падению индекса ММВБ и отрицательным последствиям для наших инвестиций.Дивиденды Газпрома: как они влияют на рынок?Помимо основных факторов, дивиденды Газпрома являются важным монетарным инструментом. Без дивидендов, наши позиции в Газпрое могут полностью потеряться. В июне рынок может уйти в срочные коротcomingsшие тенденции, а в мае – в долгосрочную перспективу.Прогноз на следующие месяцы:Май: Пробития локальных трендовых линий и минимальных значений предшествующего года могут сформировать важный тенденцию для рынка.Июнь: Европейский эмбарго может ввести дополнительные вызовы, но на текущем уровне дивидендов у нас есть шанс сохранить позиции в Газпрое. В случае пробития майской свечи, мы можем обойти 100 пунктов и продолжить движение вниз.Март: Последний пробитий минимальных значений может показывать начало глобальной динамики.Заключение:Пробитие трендовой является предвестником новых тенденций, а не окончанием существующих. Важно правильно интерпретировать данные и принимать обоснованные решения.

Что такое капитал банка‼️ Капитал банка — это собственные средства, обеспечивающие его финансовую устойчивость и способность выполнять обязательства перед вкладчиками и контрагентами. Проще говоря, капитал – эта та подушка безопасности, которая в случае убытков позволит вернуть вкладчикам их средства. ⭕️Из чего формируется капитал банка? За счет вложений акционеров (размещение акций), нераспределенной прибыли и выпуска субординированных долговых инструментов. Капитал банка- один из главных показателей, который мониторит регулятор. Я вдаваться в подробности не буду, но вкратце дело обстоит так. Капитал «тратится» на резервирование под разную коммерческую деятельность банка. Выдал банк кредит – создал резервы на случай невозврата суммы. Регулятор устанавливает нормы резервирования на разные классы активов. Это то самое «макро пру» - макро пруденциальные надбавки. На такое резервирование, как правило, уходит до 10-15% капитала. ⭕️На капитал накладывается множество нормативов. Например, достаточность капитала Н20.0 – 20.2. Показатель Н20.0 - это отношение общего капитала к объему активов, взвешенных на риск. Базово он в РФ равен 8%, но для системно образующих банков (СЗКО) устанавливается более высокий лимит. Хочет регулятор снизить какой нибудь вид кредитования – повышает коэффициент риска на такие кредиты. Например, на потреб кредитование. Через этот инструмент проводится эффективная регуляторная политика деловой активности. ⭕️Что важно. Для того, чтобы банк увеличивал свой баланс, брал больше депозитов и выдавал больше кредитов, ему необходимо увеличивать капитал. Иначе он не впишется в нормативы. А как увеличивать капитал? В нормальном случае - через перенос туда части прибыли. Поэтому банки и не распределяют ВСЮ прибыль. Часть ее идет на увеличение капитала с целью органичного роста бизнеса. ⭕️Танцы вокруг капитала – это одно из основных занятий банковского финансового менеджмента. Тема эта длинная и полна деталей и нюансов. Однако нам для дальнейшего достаточно и этих знаний.