Профиль инвестора TKBIP_Asset_Management | Тинькофф Инвестиции Пульс

Итоги недели [13-19 апреля] 📊Акции: сырьевой фактор сдержал рост рынка Индекс Мосбиржи завершил неделю околонулевой динамикой. Рост в начале недели был нивелирован пятничным падением цен на нефть, которое оказало давление на рынок и вернуло индекс к уровням открытия. 🤍Облигации: ожидания снижения ставки поддержали ОФЗ Рынок гособлигаций на прошедшей неделе вырос на 0,8%. Главный драйвер – растущая уверенность инвесторов в продолжении цикла снижения ключевой ставки Банком России. Факторы в поддержку смягчения политики ЦБ: • По данным Росстата, инфляция за неделю зафиксирована на нулевом уровне. • Инфляционные ожидания населения снизились до 12,9% (уровень прошлой осени), однако все еще остаются повышенными, что ограничивает пространство для действий регулятора. • Президент на недавнем совещании подтвердил снижение ВВП в начале года. Хотя спад частично объясняется «календарным фактором» (меньше рабочих дней), этот сигнал усиливает рыночный консенсус: для стимулирования роста бизнесу нужны более комфортные денежно-кредитные условия. Интерес к рынку подтверждается и рекордным спросом на прошедших аукционах Минфина: совокупный спрос составил 350 млрд рублей, при этом инвесторы проявляли особый интерес к долгосрочным выпускам. Корпоративные облигации отреагировали сдержанно, показав рост за неделю на 0,1%. 🤑Рубль: новости о возобновлении операций Минфина Рубль на этой неделе продемонстрировал уверенное укрепление, достигнув отметок 76,1 за доллар и 11,1 за юань. Глава Минфина Антон Силуанов на неделе озвучил, что правительство рассматривает возможность возобновления операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила раньше июля. Это стало триггером разворота курса вверх в середине недели. 🛢 Нефть: снятие геополитической премии обрушило цены Нефтяной рынок завершил неделю заметным снижением на 5,1%, опустившись до 90,4 доллара за баррель. Главным причиной падения стало объявление в пятницу об открытии Ормузского пролива для коммерческих судов, что мгновенно снизило «премию за риск» в ценах. 💎 Золото: ослабление инфляционных рисков Золото на прошедшей неделе прибавило в цене около 2% и по итогам торгов в пятницу достигло отметки 4 870 долл./унц. Поддержку драгоценному металлу оказало ослабление опасений относительно дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США на фоне снижения цен на нефть, что стало сигналом к снижению инфляционных рисков.

Итоги недели [6-10 апреля] 📈Акции: под давлением валюты и нефти Индекс Мосбиржи на прошлой неделе снизился на 1,3%. Основное давление оказало укрепление рубля и резкая коррекция нефтяных котировок, спровоцированная новостями о двухнедельном перемирии между США и Ираном. Дополнительным негативным сигналом для инвесторов стали заявления представителей ЦБ о возможной паузе в цикле смягчения денежно-кредитной политики из-за сохраняющихся инфляционных рисков. ➗Облигации: в ожидании новых драйверов Рынок облигаций завершил неделю практически без изменений. Индекс государственных бумаг прибавил символические 0,1%. В четверг рынок негативно отреагировал на данные о дальнейшем ускорении недельной инфляции до 0,19% с 0,17% неделей ранее, однако отыграл снижение в пятницу. На неделе Минфин успешно провел аукционы, разместив ОФЗ на общую сумму около 100 млрд рублей, однако этого объема оказалось недостаточно для формирования уверенного восходящего тренда. Рынку по-прежнему не хватает веских драйверов для существенного роста. ☺️Рубль: укрепление на фоне экспортной выручки На прошлой неделе рубль продемонстрировал заметное укрепление, достигнув отметок 77,8 за доллар и 11,2 за юань. Поддержку рублю оказывают притоки экспортной выручки от высоких цен на сырье в марте. Это также отражается в стабилизации ставок в китайских юанях (rusfarcny) ближе к уровню 1%. Важным фактором стало и то, что этот объем выручки не будет полностью абсорбироваться бюджетным правилом, что увеличивает предложение валюты на рынке. 🛢Нефть: на качелях геополитики Обвал цен на нефть марки Brent на 12,7% на прошлой неделе был вызван внезапной деэскалацией конфликта на Ближнем Востоке. Ключевым событием стало объявление двухнедельного перемирия между США и Ираном. Одним из главных условий сделки было открытие Ормузского пролива, который фактически блокирован, что создает колоссальный дефицит на мировом рынке. В ожидании открытия пролива цены на нефть снизились. Однако хрупкая деэскалация продлилась недолго: 11 числа прошли переговоры США и Ирана в Пакистане, стороны не пришли к соглашению, после чего последовало объявление Д. Трампа о двойной блокаде Ормузского пролива. На этом фоне в понедельник на открытии цены на нефть вернулись к уровню выше $100/барр. 💎Золото: снижение цен на нефть поддержало рост золота Золото за неделю прибавило 2,9%. Рост был обусловлен ожиданиями стабилизации ситуации на Ближнем Востоке и как следствие снижения мировых цен на нефть, что способствует снижению проинфляционных рисков в мировой экономике.

Итоги недели [30 марта - 5 апреля] 📈 Акции. Снижение на фоне атак на нефтяную инфраструктуру РФ Несмотря на сохраняющиеся высокие цены на нефть, российский рынок акций продолжил коррекцию. Индекс Мосбиржи (iMOEX) снизился на 1% до 2 760 п. Основное давление на котировки оказали новости об атаках украинских БПЛА на объекты нефтяной инфраструктуры РФ. Дополнительным негативным фактором стало расширение риск‑премии из-за отсутствия прогресса в урегулировании украинского конфликта. ➗ Облигации. Инфляционное давление vs замедление экономики На долговом рынке также наблюдалась коррекция: индекс гособлигаций (RGBI) снизился на 0,3% до 119 пунктов. Наибольшее снижение наблюдалось в сегменте долгосрочных бумаг в следствие возросшей премии за принятие долгосрочного риска: инвесторы формируют более консервативное позиционирование, опасаясь нового витка глобальной инфляции на фоне длительного сохранения высоких цен на нефть. Давление усилила высокая недельная инфляция - 0,17% при комфортных для ЦБ уровнях около 0,1% (порядка 5% в годовом выражении). С другой стороны, нисходящее движение ограничивала негативная статистика по состоянию экономики России: индекс деловой активности в услугах (PMI) впервые с сентября оказался в зоне замедления, а в производстве сохраняется пониженным уже почти год. При этом министр экономического развития РФ отметил вероятность замедления роста экономики в 2026 году и пересмотр прогнозов. Такая динамика говорит о потенциале дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банка России. ☺️ Рубль. Пауза в операциях Минфина Рубль на прошлой неделе заметно укрепился к основным мировым валютам: курс китайского юаня опустился до 11,5 руб. (‑2,7% за неделю), а курс доллара – до 80,3 руб. (‑2,2% за неделю). Одновременно наблюдалось снижение однодневных ставок привлечения в китайских юанях (RUSFARCNY), которые снизились до 5,3%, что говорит об улучшении ситуации с ликвидностью на рынке. Ключевым фактором поддержки национальной валюты стало подтверждение Минфином решения отложить операции в рамках бюджетного правила до 1 июля. Это фактически означает отсутствие покупок иностранной валюты и золота в ФНБ в текущий момент, несмотря на превышение фактической цены нефти над базовым уровнем. Таким образом, был убран важный фактор давления на национальную валюту. 🛢 Нефть. От деэскалации до решительных ударов и $107/барр. Повышенная волатильность нефтяных котировок сохранялась в течение недели: цена Brent колебалась в пределах 8% в день на фоне противоречивых новостей, связанных с развитием конфликта в Иране. В первой половине недели нефть находилась под давлением из‑за сообщений о готовности Ирана и США к деэскалации. Однако уже в четверг после заявления Д. Трампа о намерении нанести решительный удар по Ирану котировки Brent вновь выросли, достигнув уровня около 107 долл./барр., где они закрепились к концу недели. 💎 Золото. Сигналы о перемирии поддержали металл Цены на золото на прошлой неделе восстанавливались после мартовского обвала, прибавив 4,1% и достигнув $4 676 за тр. унцию. Основной импульс пришёлся на вторник на фоне сигналов о снижении напряженности на Ближнем Востоке. Потенциальное открытие Ормузского пролива и нормализация поставок из региона способны снизить нефтяные котировки и умерить инфляционные риски. Это может поддержать ожидания более мягкой траектории ДКП ФРС США в среднесрочной перспективе, хотя текущие решения регулятора по‑прежнему будут зависеть прежде всего от макро‑данных.

Итоги недели [23-29 марта] 📈 Акции: нефтяной откат и ускорение инфляции На прошлой неделе российский рынок акций столкнулся с комплексом негативных факторов, которые увели индекс Мосбиржи ниже психологической отметки 2800 пунктов. Основным катализатором волатильности стала ситуация на нефтяном рынке: временное смягчение риторики США относительно конфликта на Ближнем Востоке в середине недели нивелировало «геополитическую премию», что привело к быстрому откату нефтяных котировок от локальных пиков и спровоцировало фиксацию прибыли в акциях экспортеров. Негативный фон усилила внутренняя макростатистика – ускорение темпов недельной инфляции с 0,08% до 0,19% на фоне ослабления рубля вновь актуализировало риски сохранения жесткой политики Банка России. ➗ Облигации: реакция на инфляционное давление На долговом рынке сохраняется неопределенность. Ключевым негативом на прошедшей неделе также стали данные по ускорению потребительской инфляции. Данная статистика спровоцировала коррекцию индекса RGBI на 0,3%. В то же время поддержку рынку оказала статистика по промпроизводству, которая подтвердила тренд на замедление экономической активности. Это усилило ожидания инвесторов относительно дальнейшего смягчения ДКП Банком России. Отсутствие однозначного тренда на долговом рынке привело к ограниченному спросу на аукционах Минфина. Также причиной снижения интереса инвесторов на размещениях стала низкая премия в доходностях предложенных бумаг. Совокупный спрос на два выпуска ОФЗ составил 198,5 млрд руб., из которых ведомство удовлетворило заявки на сумму 123,8 млрд руб. ☺️ Рубль: перенос бюджетного правила На прошедшей неделе российский рубль продемонстрировал заметное укрепление, достигнув отметок 82,1 руб. за доллар и 11,8 руб. за китайский юань. Основным драйвером роста стало снижение неопределенности вокруг действий Минфина: анонсированный план по возобновлению операций в рамках бюджетного правила лишь летом развеял опасения инвесторов о скором начале покупок валюты. Отсутствие дополнительного спроса на валюту со стороны государства в ближайшие месяцы позволило рублю в полной мере отыграть рыночные факторы. 🛢 Нефть: геополитическая волатильность Котировки нефти марки Brent продемонстрировали высокую волатильность, совершив резкий разворот в середине недели. Первоначальное снижение цен было спровоцировано деэскалационными заявлениями со стороны США относительно конфликта на Ближнем Востоке, что временно сократило геополитическую премию. Однако отсутствие фактических шагов к охлаждению конфликта и сохраняющаяся напряженность в регионе быстро вернули на рынок опасения эскалации, в результате чего цены полностью отыграли падение и скорректировались вверх. 💎 Золото: коррекция на фоне сильного доллара По итогам прошедшей недели котировки золота продемонстрировали снижение на 1,3%. Основным фактором давления выступило временное укрепление американской валюты и пересмотр ожиданий инвесторов относительно траектории процентных ставок ведущих центробанков. Однако участники рынка продолжают внимательно следить за инфляционными данными, которые могут вернуть интерес к золоту как к инструменту хеджирования рисков.

Итоги недели [16-22 марта] 💯 Ключевым событием недели стало заседание Банка России, на котором регулятор принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 15% годовых. Решение совпало с рыночным консенсус-прогнозом. Регулятор отметил некоторое охлаждение потребительского спроса и напряженности на рынке труда, однако сохранил осторожность из-за растущих внешних рисков и неопределенности в бюджетной политике. Несмотря на умеренно мягкий сигнал, дальнейшие шаги ЦБ будут зависеть от устойчивости дезинфляционных трендов и баланса внутренних и внешних факторов. 📈 Рынок акций: смещение фокуса с внутренних факторов на внешние На прошедшей неделе индекс МосБиржи закрылся символическим снижением на 0,2%, несмотря на позитив от ЦБ. Решение снизить ставку было ожидаемым, а вот риторика регулятора заставила инвесторов насторожиться. Главный риск сместился с внутренней инфляции на внешнюю арену: эскалация на Ближнем Востоке вызывает опасения удержания жесткой ДКП из-за продолжительного сохранения высоких цен на энергоноресурсы. В текущих условиях рынок выбрал осторожность, ожидая ясности по бюджетному правилу и геополитическому треку. ➗ Облигации: самый длинный выпуск ОФЗ потянул рынок вниз По итогам недели индекс RGBI снизился на 0,1%. Несмотря на снижение ключевой ставки, заметной переоценки на рынке не произошло: этот шаг в значительной степени уже был заложен в котировках. Важным событием на аукционах Минфина стало предложение самого долгосрочного выпуска ОФЗ 26238. В преддверии размещения данная бумага упала на 1,7% за день, нивелировав рост предыдущей недели. Такая динамика оказала давление и на сегмент долгосрочных бумаг в целом. При этом аукционы прошли успешно, несмотря на близость заседания ЦБ РФ: Минфин разместил бумаг на 200 млрд руб. при спросе свыше 280 млрд. ☺️ Рубль: дефицит ликвидности в CNY спровоцировал ослабление На прошлой неделе российская валюта находилась под существенным давлением. Основным фактором стал резко возросший спрос на иностранную валюту при сохраняющейся приостановке операций в рамках бюджетного правила, которая снизила предложение валюты на рынке. Это отражалось в динамике ставок привлечения средств в юане (RUSFARCNY), которые росли всю неделю. В четверг однодневные ставки достигли пика в 43%, а курс китайского юаня - 12,65 рублей. Такой рост дефицита ликвидности в юане сопровождался окончанием (экспирацией) квартальных фьючерсов на валюту, что могло стать драйвером резкой волатильности показателей. К концу недели курс составил 84,8 руб. за доллар и 12 руб. за юань. 🛢 Нефть: риск дефицита из-за блокировки Ормузского пролива Рост цен на нефть марки Brent на 8,8% до 112,2 долларов за баррель на прошлой неделе стал прямым следствием продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке и фактической блокировки Ормузского пролива, через который проходит около 20% мировых поставок. Основным триггером послужил «48-часовой ультиматум» Дональда Трампа в адрес Ирана и опасения инвесторов относительно безопасности танкерных перевозок, что заставило многие транспортные компании приостановить операции или изменить маршруты. На фоне физического дефицита сырья, оцениваемого в 17 млн баррелей в сутки, на рынке сформировалась значительная премия за геополитический риск. 💎 Золото: рост инфляционных ожиданий и пересмотр траектории ставок Цены на золото на прошлой неделе упали на 9,8%. Обострение ситуации на Ближнем Востоке и риски, связанные с блокировкой Ормузского пролива, подтолкнули рост цен на нефть, усилив опасения нового витка глобальной инфляции. В результате инвесторы закладывают в сценарии более длительное сохранение высоких ставок, а в отдельных случаях - даже их возможное повышение крупнейшими центробанками. В частности, на прошлой неделе ФРС США сохранила учетную ставку на уровне 3,75%. На этом фоне золото оказалось под давлением: рост процентных ставок снижает его инвестиционную привлекательность, поскольку этот актив не генерирует доходности.

Итоги недели [9-15 марта] 📈 Акции: нефтяное ралли и планы Минфина Прошедшая неделя для российского рынка акций выдалась волатильной, но завершилась в небольшом плюсе. Индекс Мосбиржи вырос на 0,6%, закрывшись на отметке 2 871,9 пунктов. Основным драйвером в начале недели выступило ралли нефтяных котировок на фоне геополитической напряженности в Персидском заливе, а к концу недели фокус сместился на вопросы фискальной дисциплины. Сообщения о планах Минфина сократить «несущественные» расходы на 10% были восприняты как долгожданный сигнал к предсказуемости налоговой политики и снижению инфляционных рисков, что является весомым аргументом для Банка России в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Это стало импульсом для компаний, наиболее чувствительных к стоимости заимствования. ➗ ОФЗ: рост спроса на длинные бумаги Рынок государственного долга продемонстрировал еще более уверенную динамику: индекс гособлигаций (RGBI) вырос на 1,6% на фоне смягчения ожиданий по ключевой ставке. Основным катализатором также послужили планы Минфина по сокращению расходов. Это спровоцировало приток капитала в длинные выпуски: инвесторы начали скупать долгосрочные ОФЗ, стремясь зафиксировать высокую доходность в преддверии заседания ЦБ 20 марта. Это подтвердили и результаты последних аукционов Минфина. Ведомство успешно разместило два выпуска ОФЗ-ПД (26254 и 26244), при этом спрос со стороны участников рынка превысил 179 млрд рублей, что позволило привлечь в бюджет около 140 млрд и досрочно закрыть квартальный план заимствований. ☺️ Рубль: ослабление на фоне ожиданий по ставке и снижения продаж валюты Рубль завершил неделю на уровнях 79,1 за доллар и 11,7 за юань, постепенно теряя позиции под давлением внутренних факторов. Даже дорогая нефть не смогла оказать поддержку нацвалюте: позитивный эффект от экспортной выручки был полностью нивелирован растущим спросом на валюту со стороны импортеров. Дополнительное давление создало сокращение объемов ежедневных продаж валюты государством в рамках бюджетного правила и мягкая риторика ЦБ перед мартовским заседанием, что в совокупности привело к локальному дефициту предложения. 🛢 Нефть: Brent выше $100/барр. Нефтяной рынок на прошедшей неделе продемонстрировал рост, прибавив 11,3% и закрепившись на уровне 103,1 доллара за баррель Brent на фоне ближневосточного конфликта. Несмотря на то, что к концу недели панические настроения частично утихли и цена скорректировалась с пиковых 118 долларов, сохраняющаяся риск-премия и ограниченное предложение со стороны ОПЕК+ позволили котировкам закрепиться выше психологически важной отметки в $100/барр. Дополнительным фактором роста послужили данные о резком снижении коммерческих запасов нефти в США и нежелание ОПЕК+ пересматривать квоты в сторону увеличения. 💎 Золото: коррекция на фоне проинфляционных рисков На рынке драгоценных металлов наблюдалась коррекция: цена на золото за неделю снизилась на 1,8%, опустившись до 5 044 долларов за тр. унцию. Основными факторами давления послужили укрепление индекса доллара и резкий рост цен на энергоносители, усиливающий инфляционные ожидания. Инвесторы закладывают сценарий, при котором ФРС США будет вынуждена дольше сохранять учетную ставку на высоком уровне для охлаждения экономики. Это поддерживает реальную доходность гособлигаций на повышенных значениях: когда «безрисковые» инструменты приносят ощутимый доход, золото, не выплачивающее купонов или дивидендов, теряет свою инвестиционную привлекательность, что и привело к локальному оттоку капитала из металла.

Итоги недели [23 февраля - 1 марта] 📈 Акции: корпоративный драйв и геополитика На прошлой неделе индекс МосБиржи вырос на 0,7% до 2 800 пунктов на фоне внешних событий и активного сезона корпоративных отчетов. Поддержку рынку оказали сильные результаты за 2025 год от Сбера и ВТБ, а также впечатляющий рост EBITDA Ozon почти в четыре раза. Хотя санкционное давление сохраняется (новые ограничения Великобритании против «Транснефти»), к концу периода фокус сместился на обострение конфликта между Израилем и Ираном, что привело к росту цен на нефть и создало потенциал для дополнительного импульса в российских ресурсных активах из-за геополитической премии. ➗ Облигации: риторика ЦБ и успешные аукционы Минфина Государственные облигации (индекс RGBI) завершили неделю коррекцией на 0,3%. В начале недели котировки облигаций снижались в преддверии аукционов Минфина - инвесторы рассчитывали купить гособлигации с премией к рынку. В среду Министерство разместило бумаги на внушительную сумму 176,2 млрд руб. (выпуски 26253 и 26252) с фиксированной доходностью 14,75% годовых. Опубликованное 26 февраля «Резюме обсуждения ключевой ставки» подтвердило, что, несмотря на снижение ставки, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Однако данные о замедлении корпоративного кредитования (-0,4% за январь) в паре с позитивными комментариями А. Заботкина о возможности дальнейшего снижения ключевой ставки ограничили снижение котировок долговых инструментов. ☺️ Рубль: обновленные параметры бюджетного правила По итогам недели рубль продемонстрировал ослабление: официальный курс составил 77,1 руб. за доллар и 11,3 руб. за юань. Главным триггером стали новости о грядущей модификации бюджетного правила, которую участники рынка трактуют как сигнал к плановому ослаблению нацвалюты. Даже дорожающая нефть пока не смогла перебить эффект от ожидаемого пересмотра «цены отсечения». 🛢 Нефть: взлет на геополитических рисках За прошедшую неделю стоимость нефти Brent выросла на 1,5%, завершив торги пятницы на отметке $72,9 за баррель. Однако ситуация изменилась в субботу, 28 февраля: масштабные удары США и Израиля по Ирану спровоцировали критические риски для поставок через Ормузский пролив. В результате на открытии торгов в понедельник, 2 марта, нефтяные котировки продемонстрировали мощный рост: цена Brent в моменте взлетала на 13% до $82, после чего стабилизировалась на уровне $78–79. Геополитическая премия вернулась в котировки в полном объеме, и при сохранении угрозы судоходству аналитики не исключают движения к $90–100 в ближайшие дни. 💎 Золото: штурмует новые высоты За неделю металл подорожал на 3,3%, достигнув отметки $5 222 за унцию. Основным драйвером роста стали макроэкономическая неопределенность в США, признание Верховным судом незаконными импортные пошлины Дональда Трампа, а также эскалация конфликта на Ближнем Востоке. Удары по Ирану в выходные спровоцировали панический спрос на открытии в понедельник. Котировки золота мгновенно подскочили еще на 3,5%, преодолев уровень $5 400, так как рынок начал закладывать в цену риск полномасштабной войны и перебои в поставках через Ормузский пролив.

Итоги недели [16-20 февраля] 📈 Акции: рост после смягчения ДКП Прошедшая неделя на российском рынке акций завершилась умеренным ростом на 0,5%, что стало результатом осторожного оптимизма инвесторов после решения Банка России снизить ключевую ставку до 15,5%. Дополнительную поддержку акциям оказали растущие цены на сырьевых рынках. ➗ Облигации: рост интереса к долгосрочным ОФЗ На долговом рынке наблюдался оптимизм: индекс гособлигаций RGBI вырос на 0,9%. Рынок поддержали данные по недельной инфляции (0,12% н/н) и снижение инфляционных ожиданий населения в феврале до 13,1% (с 13,7% в январе). 18 февраля состоялся рекордный аукцион Минфина по объему размещения облигаций с фиксированным купоном: ведомство разместило бумаги на 327 млрд рублей, практически не предоставляя премии к рынку. Инвесторы активно выкупали долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном в ожидании дальнейшего смягчения монетарной политики. ☺️ Рубль: без выраженного тренда Валютный рынок показал смешанную динамику: курс доллара опустился до 76,6 руб., в то время как к китайскому юаню рубль незначительно ослаб до уровня 11,1 руб. Специфика торгов юанем была обусловлена низкой ликвидностью из-за длинных выходных в Китае. Переговоры по украинскому вопросу, состоявшиеся в Женеве 17–18 февраля, усилили внутринедельную волатильность курса рубля. 🛢 Нефть: геополитическая премия возвращается Нефть продемонстрировала значительный рост на 5,9%, завершив неделю на уровне $71,8 за баррель Brent. Ключевым драйвером ралли стала резкая эскалация напряженности вокруг Ирана: провал дипломатических переговоров и усиление военного присутствия США в регионе вернули в котировки значительную геополитическую премию. Рынок обеспокоен угрозами безопасности судоходства в Ормузском проливе, что на фоне низких мировых запасов спровоцировало ажиотажный спрос. 💎 Золото: спрос на защитные активы усиливается Драгметалл подорожал на 1,2%, достигнув отметки $5 053 за унцию. Рост котировок связан с обострением ситуации на Ближнем Востоке: на фоне угрозы прямого военного столкновения США и Ирана инвесторы начали активно перекладывать капитал в золото как в «тихую гавань».

Итоги недели [9-13 февраля] 💯 13 февраля Совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 15,5% годовых. По итогам заседания регулятор обновил среднесрочный прогноз на 2026-2028 гг.: 🟣Оценка инфляции на 2026 год повышена до 4,5–5,5% (ранее 4–5%), при возвращении к целевым 4% в 2027–2028 гг. 🟣Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год сужен до 13,5–14,5% (ранее 13-15%). Обновленные ориентиры и достаточно мягкий сигнал ЦБ усилили ожидания продолжения снижения ставки и на следующем заседании в марте. 📈 Акции: индекс Мосбиржи отыгрывает смягчение ДКП Рынок акций завершил неделю ростом: индекс Мосбиржи прибавил 1,5%, закрепившись вблизи отметки 2 776 пунктов. Ключевым драйвером стало решение Банка России снизить ключевую ставку в сочетании с умеренно мягким сигналом регулятора. Это усилило аппетит инвесторов к риску и поддержало чувствительные к ставке сектора. ➗ Облигации: возвращение к росту Индекс гособлигаций вырос на 1,1% до 117 п., что стало следствием смягчения денежно-кредитной политики. Еще в начале недели индекс торговался вблизи локальных минимумов около 115 пунктов из-за неопределенности, однако после объявления о снижении ключевой ставки котировки резко пошли вверх. Индекс корпоративных облигаций вырос на 0,1%. Прошедшие в среду аукционы продемонстрировали рост интереса инвесторов. Общий объем размещений составил 190,2 млрд рублей при выручке 164,5 млрд рублей. При этом интерес инвесторов к долгосрочному выпуску остался ограниченным, а основной объем спроса был сосредоточен на среднесрочном ОФЗ 26249. ☺️ Рубль: дефицит ликвидности в юанях Несмотря на позитив на рынках акций и облигаций, рубль завершил неделю умеренным ослаблением, скорректировавшись до 77,2 руб. за доллар и 11,1 руб. за юань. Ключевым событием для рубля на минувшей неделе стало появление дефицита ликвидности в китайских юанях. Однодневные ставки (RUSFARCNY) взлетели до 10% и сохранялись на этом уровне всю неделю. Это произошло впервые с осени 2024 года – периода, когда происходила девальвация рубля. На фоне данного роста спроса на валюту курс рубля несколько ослаб. Дополнительными факторами стали временное сокращение предложения валюты со стороны экспортеров в межсезонье и сохраняющийся устойчивый спрос на импорт, что не позволило рублю укрепиться вслед за растущими индексами. 🛢 Нефть: ограничения ОПЕК+ сдерживают снижение котировок Нефтяные котировки на прошедшей неделе продемонстрировали сдержанную динамику, скорректировавшись на 0,4% до 67,8 долл./барр. марки Brent. Незначительное снижение цен было обусловлено ростом коммерческих запасов сырья в США и сохраняющимися опасениями относительно темпов восстановления промышленного спроса в Китае. Тем не менее, глубокой коррекции удалось избежать благодаря сохранению квот ОПЕК+ на прежнем уровне. 💎 Золото: сохраняющаяся напряженность и инфляция в США Золото к концу недели достигло отметки $4 995 за унцию. Ключевым фактором волатильности цен на драгметалл остается сохраняющаяся напряженность вокруг Ирана. Кроме того, на прошедшей неделе вышла позитивная статистика по инфляции в США: по итогам января показатель замедлился до 2,4% (против прогноза 2,5%). Это способствовало росту ожиданий инвесторов относительно дальнейшего смягчения ДКП в США, что является фундаментальным фактором роста цен на драгметалл.

Итоги недели [2-6 февраля] 📈 Акции: новые санкции и перенос переговоров Индекс Мосбиржи завершил прошлую неделю в минусе на фоне геополитических новостей. Давление на котировки оказали сообщения о переносе на несколько дней трехсторонних переговоров США–РФ–Украина, а также новости о новых антироссийских санкциях. Еврокомиссия представила 20-й пакет ограничительных мер, затрагивающий энергетику, финансовые услуги и торговлю. В частности, в энергетическом секторе вводится полный запрет на морские перевозки российской нефти, что усиливает риски сокращения экспортных доходов и осложняет поиск новых покупателей. ➗ Облигации: инфляция не дает рынку разогнаться Рынок облигаций на прошлой неделе продолжил снижение на фоне сохраняющегося инфляционного давления и жесткой риторики Банка России. Индекс гособлигаций RGBI скорректировался на 0,5%, индекс корпоративных - на 0,1%. Главным негативным фактором остаются опасения инвесторов, что ключевая ставка останется на высоком уровне дольше, чем ожидалось. Дополнительным фактором давления стали результаты аукционов Минфина 4 февраля: из двух предложенных выпусков ведомство смогло разместить только один (ОФЗ 26253) на сумму 53,5 млрд руб. при спросе около 90 млрд рублей, в то время как второй аукцион по выпуску 26251 был признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Такая осторожность Минфина и нежелание давать рынку высокую премию по доходности ограничили приток ликвидности. В пятницу Росстат опубликовал предварительную оценку роста ВВП РФ в 2025 году, который составил 1%. Это отражает улучшение динамики экономической активности в IV квартале предыдущего года, что может свидетельствовать об улучшении состояния экономики. Сохраняющаяся положительная динамика позволяет Банку России на текущем этапе сохранять жесткость ДКУ, не опасаясь рисков рецессии. ☺️ Рубль: давление после налоговых выплат Российский рубль по итогам прошедшей недели продемонстрировал умеренное ослабление. Основным фактором послужило снижение притока экспортной выручки после пика налоговых выплат, а также повышенный спрос импортеров на валюту. К концу недели курс рубля к доллару США составил 76,6, а к китайскому юаню – 11,1. 🛢 Нефть: геополитическая разрядка и макроожидания Цены на нефть за прошедшую неделю показали снижение. Стоимость марки Brent упала до уровня $68 за баррель. Ключевым драйвером падения стали новости о прогрессе в переговорах между США и Ираном в Омане, что снизило премию за риск военного конфликта на Ближнем Востоке. Дополнительное давление оказали прогнозы МЭА и ОПЕК о росте мировых запасов в 2026 году. 💎 Золото: продолжение коррекции Цены на золото на прошлой неделе показали умеренное снижение, скорректировавшись на 0,7% до отметки 4 948 долларов за тройскую унцию. Несмотря на то, что котировки остаются вблизи исторических максимумов, инвесторы продолжают фиксировать часть прибыли на фоне временного укрепления доллара и пересмотра ожиданий по темпам снижения ставок ФРС.

💼Действия по портфелю ОПИФ «ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд сбалансированный» В январе в портфеле фонда был сделан акцент на снижение рыночных рисков. В условиях повышенной волатильности и ограниченного потенциала роста фондового рынка доля акций была сокращена до 30%. В частности, была полностью продана доля акций АФК «Система» и частично снижена доля МРСК Центра . В облигационной части портфеля фокус сместился в сторону валютных инструментов на фоне ожиданий ослабления рубля. Для повышения валютной диверсификации и устойчивости портфеля были приобретены долларовые облигации ГМК «Норильский никель» БО-001Р-14-USD , а также юаневые облигации «Газпром Капитал» БО-003Р-19 , которые сочетают приемлемый уровень доходности с высоким кредитным качеством эмитентов. Кроме того, в течение месяца была увеличена позиция в ОФЗ 33 , номинированных в юанях. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) (Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выдана ФКЦБ России 17 июня 2002 г. за № 21-000-1-00069, срок действия Лицензии — без ограничения срока действия). ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд сбалансированный» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФКЦБ России 24.12.2002 г. за № 0078-58234010). Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки с расчетной стоимости инвестиционных паев при их погашении. Взимание надбавок (скидок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Получить информацию о паевом инвестиционном фонде и ознакомиться с Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, с иными документами, предусмотренными Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами в сфере финансовых рынков, можно на сайте в сети Интернет по адресу: www.tkbip.ru, а также по адресу: Российская Федерация, 191119, Санкт-Петербург, улица Марата, дом 69–71, лит. А, или по телефону (812) 332-7-332.

💬Итоги недели [26-30 января] 📈Акции: слабая динамика на фоне паузы в переговорах Российский рынок акций по итогам недели остался вблизи уровней открытия: индекс МосБиржи прибавил символические 0,2%. Инвесторы по-прежнему сосредоточены на геополитической повестке, однако отсутствие новых вводных не позволило рынку выйти из затянувшейся консолидации. Осторожность инвесторов усилил перенос переговоров в Абу-Даби до середины текущей недели. Негативным фактором также послужила коррекция цен на драгоценные металлы, что ограничило спрос на акции сырьевого сектора. 📊Облигации: проинфляционные риски сохраняются Долговой рынок провёл неделю в режиме ожидания. Индекс гособлигаций RGBI колебался в узком диапазоне 116–117 пунктов, а индекс корпоративных выпусков прибавил лишь 0,1%. Инвесторы не спешат наращивать позиции перед заседанием Банка России – неопределенность в отношении дальнейшей траектории ключевой ставки, вероятно, сохранится вплоть до 13 февраля. Одним из ключевых сдерживающих факторов остаются повышенные инфляционные ожидания населения, которые в январе не изменились и сохранились на уровне 13,7%. 🟡Рубль: ожидание геосигналов Рубль в течение недели демонстрировал смешанную динамику без выраженного тренда. Валютный рынок, как и рынок акций, находится в фазе ожидания более определенных геополитических сигналов. По итогам недели курс закрепился вблизи 76 руб. за доллар и 10,02 руб. за юань. 🛢Нефть: новый виток напряженности Цена сорта Brent за неделю выросла на 5,2%, достигнув $69 за баррель. Основным драйвером стала эскалация напряженности вокруг Ирана и рост геополитической премии в ценах. Президент США Дональд Трамп заявил о возможности жестких мер в отношении Тегерана после того, как предварительные контакты по вопросам ядерной программы и ракетных разработок не принесли результатов. Рынок закладывает в цены риск потенциальных ударов по инфраструктурным и правительственным объектам. Также важной новостью на рынке стали итоги заседания ОПЕК+ 1 февраля. Участники альянса приняли решение сохранить действующие ограничения на добычу на весь первый квартал 2026 года – квоты на март останутся на уровне декабря 2025 года. 🔅Золото: коррекция после рекордов В конце недели рынок драгметаллов столкнулся со стремительным падением. Золото опустилось ниже отметки $5000 за унцию. Причиной стало предложение Дональда Трампа сделать новым председателем ФРС США Кевина Уорша. Это снизило опасения инвесторов относительно независимости Федрезерва и рисков быстрого снижения ставки, став дополнительным триггером для фиксации прибыли после и без того перегретого ралли цен на золото.

Итоги недели [19-23 января] 📈 Акции: рынок в надежде За прошедшую неделю индекс Мосбиржи вырос на 1,6%. Поддержку рынку оказывали ожидания инвесторов относительно возможного прогресса в геополитике. В фокусе внимания находились трехсторонние переговоры России, Украины и США, прошедшие в выходные в ОАЭ. Факт диалога был воспринят рынком как умеренно позитивный сигнал, что поддержало спрос на рисковые активы. ➗ Облигации: инфляция сбивает аппетит Индекс государственных облигаций RGBI за неделю снизился на 0,3%. Давление на рынок ОФЗ сохранялось на фоне данных об ускорении инфляции в январе, что повышает неопределенность в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики Банка России. Рынок корпоративных облигаций завершил неделю почти без изменений. ☺️ Рубль: уверенный рост Рубль за прошедшую неделю заметно укрепился. Ключевым фактором поддержки стало улучшение геополитического фона, влияние которого в текущий момент усиливается налоговым периодом. Дополнительную поддержку национальной валюте оказывают высокие дневные продажи иностранной валюты со стороны Банка России. По итогам недели доллар опустился до 76 рублей, курс юаня составил 10,9 рубля. 🛢 Нефть: премия за риск Нефтяные котировки по итогам недели выросли до 65,9 долл./барр. Рынок продолжает закладывать в цены геополитические риски, прежде всего связанные с возможной эскалацией конфликта в Иране. Опасения перебоев с поставками и расширения санкционного давления остаются ключевым фактором поддержки цен на нефть. 💎 Золото: исторический рекорд (снова) Золото продемонстрировало резкий рост, прибавив за неделю 7,3%, а в течение недели на пике котировки впервые в истории превысили отметку $5 000 за тройскую унцию. Столь стремительная динамика была обусловлена «кризисом доверия» на глобальных рынках, вызванным последними внешнеполитическими инициативами администрации президента США Дональда Трампа.

Итоги недели [12-16 января] 📈Акции: осторожный оптимизм Российский рынок акций завершил неделю незначительным ростом – на 0,3%, однако движение носило скорее новостной, чем фундаментальный характер. Поводом для умеренного оптимизма стали сообщения о возможной активизации дипломатических контактов: обсуждается визит представителей США в Москву, а В.В. Путин заявил о готовности к диалогу с Европой. ➗ Облигации: инфляция и слабый спрос на аукционах Рынок облигаций провёл неделю в коррекции. Индекс государственных облигаций снизился на 1,2%, корпоративных – на 0,4%. Давление на котировки оказали слабые аукционы Минфина: за день было привлечено всего 22 млрд руб. при плановом среднем объеме около 110 млрд руб. Кроме того, негативным фактором стало ускорение недельной инфляции – с 1 по 12 января она достигла 1,26% н/н на фоне повышения НДС и регулируемых цен и тарифов. В совокупности эти факторы усилили ожидания более длительного периода жесткой денежно-кредитной политики и привели к росту доходностей ОФЗ по всей кривой. ☺️ Рубль: рост валютных интервенций На валютном рынке внимание инвесторов сместилось к операциям регулятора: с 16 января Банк России увеличивает объем продажи валюты с 10,2 до 17,4 млрд руб. Увеличение объемов связано с расширением дисконта на российскую нефть, который влияет на параметры бюджетного правила. Рост интервенций формирует краткосрочную поддержку рублю. В результате к концу недели курс составил 78,5 руб. за доллар и 11,2 руб. за юань. 🛢 Нефть: премия за геополитический риск Цены на нефть Brent за неделю выросли на 1,2% до $64 за баррель. Ключевым фактором стали геополитические риски: на фоне жесткого подавления антиправительственных протестов в Иране США пригрозили введением дополнительных пошлин против стран, продолжающих торговлю с Ираном. Хотя полномасштабной эскалации не произошло, эти события добавили премию за риск, поднимая Brent выше $66 за баррель в пиковые моменты. 💎 Золото: давление на ФРС и геополитическая напряженность Золото за прошедшую неделю подорожало на 2,6% до $4 611 за тр. унцию. Ключевым драйвером стало беспрецедентное давление администрации США на Федеральную резервную систему. Сообщения о возможном иске Министерства юстиции и публичные нападки на независимость регулятора, включая критику в адрес его руководства, усилили опасения инвесторов относительно стабильности доллара. Дополнительную поддержку котировкам оказало обострение геополитической обстановки вокруг Венесуэлы и Ирана, которое повысило спрос на золото как на защитный актив.

💼Действия по портфелю ОПИФ «ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд сбалансированный» В декабре мы снизили долю акций в портфеле до 35%. Основные действия пришлись на фиксацию ранее полученной доходности в отдельных бумагах, которые показали опережающую динамику. В частности, сократили позиции в Полюсе , Озон , АФК «Система» и Яндексе . На текущий момент не видим поводов для устойчивой переоценки рынка акций в целом и допускаем дальнейшее сокращение доли акций при сохранении текущих рыночных условий. В долговой части портфеля мы в два раза сократили позицию в длинных ОФЗ (, ) на ожиданиях сохранения консервативного подхода Банка России к снижению ключевой ставки. Рассматриваем это решение как тактическое и планируем перезайти по более привлекательным ценам. Продолжаем внимательно следить за макроусловиями и гибко управлять структурой портфеля. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) (Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выдана ФКЦБ России 17 июня 2002 г. за № 21-000-1-00069, срок действия Лицензии — без ограничения срока действия). ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд сбалансированный» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФКЦБ России 24.12.2002 г. за № 0078-58234010). Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки с расчетной стоимости инвестиционных паев при их погашении. Взимание надбавок (скидок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Получить информацию о паевом инвестиционном фонде и ознакомиться с Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, с иными документами, предусмотренными Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами в сфере финансовых рынков, можно на сайте в сети Интернет по адресу: www.tkbip.ru, а также по адресу: Российская Федерация, 191119, Санкт-Петербург, улица Марата, дом 69–71, лит. А, или по телефону (812) 332-7-332.

Золото: продолжение лихорадки С начала года золото взлетело на рекордные 70% в долл. США, почти ежемесячно обновляя исторические максимумы – столь бурного роста драгметалла не наблюдалось с 1979 года. Этот год золото начинало у отметки около $2 600 за тр. унцию, а к концу декабря достигло $4 550. Драйвером этого беспрецедентного ралли стал «идеальный шторм» макроэкономических и геополитических рисков: 🟣Политическая неопределенность в США и мире, торговые войны (пошлины США против Китая, Японии и ЕС, гонка за лидерство на нефтяном рынке и др.) 🟣Смягчение монетарной политики ФРС США (снижение ставки и возобновление программ количественного смягчения (QE) 🟣Октябрьский «шатдаун» правительства США Все эти факторы в течение года стали катализаторами роста спроса на вещный актив для сохранения капиталов - золото. 🏦 Центральные банки мира подтвердили этот тренд, наращивая золотые резервы: чистые покупки драгметалла наблюдались в течение каждого месяца года. К ним присоединился и мощный инвестиционный спрос: приток в золотые ETF достиг максимума со времен ковида. Ключевые эпизоды 2025: 1️⃣ Торговые войны 2 апреля Д. Трамп объявил о введении пошлин на импорт из большинства стран, что сделало этот день самым волатильным для глобальных рынков в 2025 году. Этот шаг вызвал волну распродаж во всех классах активов, но впоследствии стал мощным катализатором ралли золота на фоне масштабного роста неопределённости. 2️⃣ Цикл смягчения политики ФРС США как фундаментальный фактор поддержки для золота Большую часть года учетная ставка Федрезерва сохранялась на уровне 4,5% годовых. По заявлениям Дж. Пауэлла основным фактором для сохранения жесткости ДКП были риски ускорения инфляции на фоне введения импортных пошлин, а устойчивое состояние экономики страны позволяло взять паузу и «ждать» эффектов от эскалации торговых войн. Однако появления негативной статистики по рынку труда осенью вынудило регулятора начать цикл смягчения: к декабрю ставка была снижена на 75 б.п. – до 3,75% годовых. Одновременно ФРС возобновила покупки краткосрочных гособлигаций в рамках программы количественного смягчения (QE), что обеспечило дополнительную ликвидность на рынке. 3️⃣ Вооруженные конфликты в течение года также повышали спрос на золото как защитный актив (Израиль - Иран, Индия - Пакистан, США - Венесуэла и др.) ⭐️Итоги Золото фактически превратилось в «бенчмарк нервозности», синхронно реагируя на геополитические и макроэкономические импульсы. Защитная функция металла вновь вышла на первый план, а устойчивое обновление максимумов привлекло значительный объём спекулятивных позиций, что усилило волатильность котировок. В 2026 году зону поддержки для металла будут формировать те же факторы, однако хрупкий баланс между «защитным» и «спекулятивным» спросом теперь грозит более резкими коррекциями при любых сдвигах в макро- и геополитической повестке. {$GDH6}

Рынок акций: геополитические качели В 2025 году фондовый рынок прошёл через несколько глубоких коррекций и локальных ралли. В результате индекс Мосбиржи сейчас находится на отметке 2 760 пунктов (-4,3% YTD), а индекс полной доходности MCFTR (с учетом дивидендов) - 7 256 (+2,0% YTD). 1️⃣В первой половине года главным фактором волатильности выступала геополитика: каждый поворот в переговорном процессе по Украине, встречи и заявления мировых лидеров моментально отражались на котировках. 2️⃣Во второй половине года внимание инвесторов сместилось на динамику ключевой ставки ЦБ РФ: рынок перед каждым заседанием закладывал более решительное смягчение ДКП, чем в итоге объявлял регулятор. Это создавало характерную динамику: рост перед заседаниями и коррекция после них, когда перегретые ожидания сталкивались с осторожной реальностью. Существенное давление оказали санкции: 17-19 пакеты ЕС, потолок цен на нефть, угрозы вторичных санкций и октябрьские санкции США против Лукойла и Роснефти , которые спровоцировали рекордное расширение дисконта Urals к Brent до $20-25/барр. Это стало ударом по сырьевому сектору и поставило под вопрос выполнение доходной части федерального бюджета РФ. Кроме того, решение ряда крупных эмитентов о невыплате дивидендов (Газпром , Норникель , Магнит ) и обсуждение налоговых реформ усиливали негативные настроения на рынке. Лидеры и аутсайдеры 🔴Экспортеры нефти и газа (-6,8% YTD с учетом дивидендов) – основной сектор индекса Мосбиржи оказался в числе главных аутсайдеров на фоне падения мировых цен на нефть (-17,3% YTD), расширения дисконта российской нефти в совокупности с укреплением рубля (USDRUB -22% YTD) и устойчивого санкционного давления. 🔴Металлурги (-1,35% YTD с учетом дивидендов) переживали негативную фазу цикла из-за существенного падения спроса на продукцию на фоне снижения роста экономической активности. А высокая стоимость обслуживания долга у многих компаний из отрасли способствовала значительному ухудшению динамики по сравнению с сектором в целом (Русал ) 🟢Банки (+4,7% YTD с учетом дивидендов) стали бенефициарами снижения ключевой ставки, однако рост ограничивали регуляторные меры ЦБ по охлаждению кредитования, в особенности для заёмщиков с высокой долговой нагрузкой. 🟢IT-сектор также выиграл от смягчения денежно‑кредитной политики. Лидерами сектора стали Ozon (27% YTD) и Яндекс (12% YTD). 🟢Компании с высокой, но управляемой долговой нагрузкой (АФК Система , Сегежа , М.Видео ) демонстрировали опережающую динамику в периоды до заседаний Банка России. 🔮 Взгляд в 2026 Факторы, совокупность которых может способствовать полноценному восстановлению рынка акций: 🟣Нормализация геополитической ситуации выступает главным позитивным триггером для рынка. 🟣Продолжение цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ поддержит внутренний спрос и «ставкочувствительные» сектора (девелоперы, металлурги). 🟣Девальвация рубля поддержит доходы экспортеров, которые составляют основу экономики и индекса Мосбиржи. Ключевые риски: новые санкции, сохранение повышенного дисконта на российскую нефть, рост дефицита бюджета сверх плановых показателей и повышение налоговой нагрузки.

Облигации: год ралли 2025 год стал одним из самых насыщенных для долгового рынка за последние годы. Доходности ОФЗ колебались в диапазоне от 19% в коротких бумагах и 17% в длинных в начале года до минимумов 12,1% и 13,7% в августе. Такой диапазон создал не только риски, но и значительные возможности для активных инвесторов: впервые за 4 года индекс гособлигаций RGBI показал положительную динамику, и с учетом купонов (RGBITR) обогнал среднюю ключевую ставку: 22,9% YTD против 19,1%. В течение года именно длинные ОФЗ выступали главным индикатором ожиданий рынка, чутко реагируя на изменения в прогнозах по траектории снижения ставки ЦБ РФ. Первичный рынок 🟣Аукционы Минфина неоднократно проходили с рекордным спросом – 200-300+ млрд руб. за день, при особенно высоком интересе инвесторов к длинным выпускам. Как и в 2024 году Минфин в конце года разместил новые выпуски ОФЗ-флоатеров на суммарный объем около 1,69 трлн рублей, снизив давление на бумаги с фиксированным купоном. 🟣Корпоративный сегмент также заметно оживился (ИКС 5 ФИНАНС , АФК Система , Селигдар ): значительная часть размещений проходила с переподпиской. Эмитенты стремились диверсифицировать фондирование в условиях дорогих банковских кредитов, а инвесторы – зафиксировать высокую доходность. Кредитные спреды ✅Инвестиционный сегмент (24,4% YTD): в условиях охоты за доходностью и ожиданий смягчения ДКП кредитные спреды к середине года существенно сузились с рекордных уровней 2024 года. Осенняя волатильность рынка на фоне пересмотра ожиданий по смягчению ДКП привела к умеренному расширению спредов, однако без возврата к экстремальным уровням прошлого года. ⬆️Высокодоходный сегмент (23,0% YTD): спреды в течение года оставались повышенными на фоне превалирующих кредитных рисков. А дефолт «Монополии» в конце года спровоцировал расширение спредов по всей корзине высокодоходных бумаг до уровней начала года. ГК Самолет , Сэтл Групп , ЕвроТранс Валютные облигации В сегменте валютных облигаций возросла корреляция с динамикой рублёвых процентных ставок, что стало следствием фактического отделения российского рынка от глобальных. Это привело к существенной переоценке долгосрочных валютных бумаг, которые на фоне общего снижения ставок показали доходность 13,1% в долларах США с начала года. Однако существенное укрепление рубля сделало их доходность отрицательной (-11,0% с начала года в рублях). Полюс , ГМК Норильский никель , НОВАТЭК ⭐️ Итоги Лучший результат в 2025 году обеспечила стратегия ранней фиксации высоких ставок и поэтапного увеличения дюрации по мере разворота цикла монетарной политики. Эффективная работа с динамикой кредитных спредов с помощью внутренних роботизированных аналитических инструментов позволила нашей компании принести клиентам дополнительную доходность. В следующем году, на фоне продолжительного периода жёсткой ДКП, ориентированной на возвращение инфляции к цели, привлекательность облигаций сохраняется. Однако на первый план выходит более тонкая работа с дюрацией и оценкой рыночной конъюнктуры, а также детальная оценка кредитных рисков эмитентов.

Итоги года. Макроэкономика 2025-й стал для российской экономики годом сложного баланса: крепкий рубль, замедление инфляции, плавное смягчение монетарной политики – против ее сохраняющейся реальной жесткости, расширения дефицита бюджета, геополитической напряжённости и падения цен на нефть. Вспомним главные тренды: 📉 Инфляция Год начался с двузначной инфляции и пессимистичных ожиданий рынка. Однако к середине года ситуация стала меняться: недельная динамика цен показывала устойчивое замедление. К декабрю годовая инфляция замедлилась до 6,6% г/г. Несмотря на значительный прогресс, заветный таргет 4% остается недостигнутым, а по прогнозу ЦБ возвращение устойчивой инфляции к цели ожидается не ранее второго полугодия 2026 года. В течение года инфляционные ожидания населения и бизнеса оставались повышенными, что стало основным тормозом для более решительного смягчения денежно-кредитной политики. Во второй половине года ЦБ снова зафиксировал ускорение кредитной активности, что также является проинфляционным риском, за которым регулятор будет пристально следить в 2026. Кроме того, в конце 2025 - начале 2026 года инфляционное давление временно усилится из-за подстройки цен и реакции инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС. Вклад в инфляцию от повышения налоговой нагрузки оценивается в 1 п.п. ➗ Денежно-кредитная политика Ключевая ставка большую часть года оставалась на «ограничительно высокой» территории. Цикл смягчения стартовал только летом и продолжается небольшими, выверенными шагами. ЦБ действует крайне осторожно и предупреждает о длительном периоде жестких условий, необходимых для устойчивого возвращения инфляции к цели. Несмотря на недавний старт цикла смягчения, уже к началу сентября рынок заложил в котировки агрессивное снижение ключевой ставки. Однако заседание Банка России 12 сентября развеяло излишний оптимизм: регулятор ограничился снижением ставки на 100 б.п. против рыночного консенсуса в 200 б.п. и отметил сохраняющиеся проинфляционные риски – ускорение кредитования и неопределённость вокруг бюджетного дефицита. Эти сигналы заставили инвесторов пересмотреть ожидания по траектории снижения ключевой ставки, что вызвало заметную коррекцию на рынках: за последующий месяц индекс гособлигаций RGBI упал почти на 7%, индекс акций Мосбиржи iMOEX - на 12%. 💯 Федеральный бюджет Накопленный дефицит ФБ за последние 12 мес. – на рекордном уровне с 2022 года. Ключевыми факторами расширения дефицита стали снижение нефтегазовых доходов на фоне крепкого рубля и падения нефтяных цен, а также превышение фактических госрасходов над плановыми показателями. Растущий дефицит покрывается рекордным объемом заимствований (7,5 трлн рублей на начало декабря) и налоговыми новациями (повышение НДС). 👨‍💻Рынок труда Рекордно низкая безработица (2,2%) и структурный дефицит кадров продолжают подпирать инфляцию через рост издержек. Однако наблюдаются некоторые признаки снижения перегрева: по данным опросов ЦБ, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно сокращается. ⭐️ Итоги Жесткая ДКП стабилизировала цены, но ограничила экономический рост – ВВП вырос всего на 0,6% в третьем квартале, показывая устойчивое замедление. В 2026 году ключевой задачей станет поиск баланса: как продолжить мягкое снижение ставки, не разгоняя инфляцию вновь и поддерживая рост экономики. Успех будет зависеть от согласованных действий Минфина и ЦБ, а также от внешних условий. Следите за обновлениями! Далее разберем как эти тренды отразились на конкретных активах – от облигаций до сырьевых рынков.

🔮Наши допущения на 2025 год: ожидания vs реальность ⏳Год завершается, и пришло время сверить часы. Год назад мы сформировали ключевые допущения на 2025 год. Давайте посмотрим, насколько наши ожидания совпали с реальностью. 1️⃣Нефть: ключевой риск Во всех сценариях мы рассматривали волатильность и снижение цен на нефть как главный риск для экономики и бюджета. Реальность подтвердила эти опасения. Нефть Brent с начала года подешевела на 16,7% до $62,3 за баррель на конец ноября. 2️⃣Замедление темпов роста ВВП Наша оценка в ~0,8% в базовом сценарии оказалась близка к фактическим данным: перегрев 2022–2023 годов сменился охлаждением на фоне жесткой монетарной политики ЦБ РФ. По актуальным оценкам Банка России рост ВВП по итогам года ожидается в диапазоне 0,5-1%. 3️⃣Инфляция Фактический уровень инфляции по итогам года оказался близок к целевому ориентиру нашего позитивного сценария — 6% (накоплено с начала года 5,25% по итогам ноября). Отсутствие заложенной в базовый прогноз девальвации рубля позволило инфляции замедлиться сильнее ожиданий. Вместе с тем проведённые в течение года реаллокации активов в портфелях позволили нам эффективно адаптироваться под более позитивный трек. 4️⃣Ключевая ставка Мы верно спрогнозировали логику ЦБ, но были более консервативны в вопросе траектории снижения ставки (16,5% годовых факт vs 18% прогноз на конец года). При этом спрогнозированная реальная ставка (за вычетом инфляции) совпала с нашими ожиданиями. Наш тезис о «высокой ставке надолго» подтвердился – регулятор действовал строго в соответствии с макроэкономической конъюнктурой, не поддаваясь ожиданиям участников рынка. 5️⃣Федеральный бюджет Дефицит бюджета в этом году сложился ближе к траектории нашего негативного сценария – по итогам ноября он составил 4,3 трлн руб., а на конец года Минфин ожидает цифру 5,7 трлн руб. Основными факторами расширения дефицита стали ускоренный рост бюджетных расходов, включая оборонные статьи, и сокращение нефтегазовых доходов вследствие существенного снижения цен на нефть и укрепления рубля. 6️⃣Рынок акций: iMOEX, дивиденды и IPO Рынок акций продемонстрировал высокую волатильность: достигнув нашего целевого уровня в 3 350 пунктов на волне оптимизма в геополитике уже в феврале, индекс развернулся в затяжную коррекцию и к концу ноября снизился на 7,1% с начала года. Ключевыми факторами волатильности стали геополитика и жесткая ДКП, что также предопределило провал на рынке IPO — лишь 4 размещения против ожидаемых 15. Дивидендная доходность iMOEX сохранилась на прогнозируемом уровне около 9%, хотя общий объем выплат снизился значительно сильнее ожиданий (-9,5% vs -2,5% в прогнозе), в основном из-за отказа от выплат в секторе металлов и добычи, а также сокращения у нефтяных компаний. 🤓Вывод Подводя итоги 2025 года, мы убедились, что в условиях структурных сдвигов и волатильности основу успеха составляют системный подход и диверсификация — принципы, которые лежат в основе нашей инвестиционной философии и позволяют эффективно управлять рисками, раскрывая потенциал долгосрочного роста капитала.

Итоги недели [15-19 декабря] 💯 Важным событием недели стало заседание Банка России, по итогам которого регулятор снизил ключевую ставку на 0,5 п.п. до 16% годовых. Решение носило сдержанный характер и сопровождалось осторожной риторикой. ЦБ отметил снижение текущего роста цен в ноябре, при этом на среднесрочном горизонте все еще преобладают проинфляционные риски. Ключевые риски связаны с высокими инфляционными ожиданиями, эффектами от повышения НДС и регулируемых цен, а также с ухудшением условий внешней торговли. 📈Акции: фиксация прибыли после решения ЦБ Российский рынок акций по итогам недели закрылся умеренным ростом до 2 743 п., однако в пятницу инвесторы перешли к фиксации прибыли после оглашения решения ЦБ. Сдержанный характер снижения ставки и жесткая риторика регулятора ограничили аппетит к риску, особенно в чувствительных к стоимости заимствований секторах. ➗ Облигации: боковая динамика и рост доходностей Рынок облигаций на неделе демонстрировал преимущественно боковую динамику. Индекс государственных облигаций (RGBI) снизился на 0,1% и завершил неделю на уровне 118,8 пункта. Корпоративные облигации показали нейтральную динамику. В середине недели поддержку рынку оказали недельные данные по инфляции (0,05% н/н). Далее началась коррекция после объявления решения Банка России: кривая доходности ОФЗ сместилась вверх, главным образом в среднем и длинном сегментах, что оказало давление на цены. ☺️ Рубль: решение ЦБ РФ вновь поддержало национальную валюту Рубль по итогам недели ослаб до 80,0 за доллар и до 11,3 за юань. В течение недели ослаблению рубля способствовало сохранение повышенного спреда в цене нефти Urals к Brent, что снижает валютные поступления от экспорта. Однако в пятницу национальная валюта начала укрепляться после заседания Банка России. Нейтральная риторика с ограниченным снижением ключевой ставки способствуют сохранению привлекательности рубля по сравнению с другими валютами. 🛢 Нефть: избыток предложения усиливает давление Цены на нефть Brent по итогам недели снизились на 1,1%, до 60,5 долл./барр. Давление на рынок оказывали опасения формирования избыточного предложения, которые перевесили риски возможных перебоев в поставках. Участники рынка учитывают рост добычи со стороны стран, не входящих в ОПЕК+, а также ухудшение ожиданий по спросу на нефть на фоне признаков замедления мировой экономики. 💎 Золото: эффект инфляционных данных Золото по итогам недели практически не изменилось и на закрытии торгов в пятницу цена составила $4 338 за тр. унцию. Важным событием стало снижение инфляции в США сильнее прогнозов аналитиков, что способствовало росту ожиданий относительно продолжения цикла снижения учетной ставки ФРС. На этом фоне цена золота сегодня обновила исторический максимум и торгуется вблизи $4 410. {$BRF6}

Итоги недели [1-5 декабря] 📈 Акции: рынок отыгрывает геополитику Российский фондовый рынок завершил неделю умеренным ростом: индекс МосБиржи прибавил 1,3%. До конца недели торги проходили достаточно спокойно, однако ближе к пятнице настроения инвесторов заметно улучшились. Сообщения о том, что США не поддерживают идею финансирования помощи Украине за счет замороженных российских активов, были восприняты как сигнал к возможной корректировке внешнеполитического курса. Дополнительный оптимизм инвесторам придал визит спецпредставителя Д. Трампа Стива Уиткоффа в Россию, а также позитивные комментарии самого лидера США. Усилили эффект и заявления помощника президента РФ Юрия Ушакова о вероятности будущих контактов между лидерами двух стран. В результате спрос на акции в конце недели заметно вырос. ➗ Облигации: снижение инфляции поддержало цены Рынок рублевых облигаций также двигался вверх, получив поддержку со стороны макроэкономической статистики. Ключевым фактором стало замедление недельной инфляции до 0,04% после 0,14% неделей ранее. Эти данные снизили опасения инвесторов по поводу дальнейшего ускорения роста цен и улучшили ожидания по динамике процентных ставок. На этом фоне индекс гособлигаций RGBI прибавил 1,3%, тогда как корпоративный сегмент выглядел более сдержанно — индекс IFX-Cbonds вырос на 0,1%. В середине недели Минфин успешно провел аукционы ОФЗ-ПД: размещенный объем составил 184 млрд рублей с повышенным спросом на среднесрочный выпуск, предлагающий более привлекательную премию. Квартальный план заимствований с учетом доступного к размещению объема ОФЗ-флоатеров выполнен на 93,5%. С учетом этого на оставшихся трех аукционах ведомству надо привлечь 250 млрд рублей в ОФЗ с фиксированным купоном. ☺️ Рубль: эффект бюджетного правила В течение недели рубль укрепился до 77 за доллар и 10,8 за юань. Ключевым фактором поддержки стало решение Минфина существенно увеличить продажи валюты по бюджетному правилу в декабре. С учетом операций ФНБ ежедневные продажи Банка России выросли до 14,5 млрд руб., что заметно увеличило предложение валюты на рынке. Дополнительное влияние оказали сохраняющиеся ожидания улучшения внешнеполитической повестки. 🛢 Нефть: влияние решений ОПЕК+ Цены на нефть на прошедшей неделе уверенно росли: котировки Brent прибавили 2,2% и закрепились вблизи уровня 63,8 долл. за баррель. Котировки отыгрывали новость, отмеченную в предыдущем обзоре: решение ОПЕК+ не повышать добычу в 1 квартале 2026 года, принятое 30 ноября. Рынок воспринял это как сигнал о готовности экспортеров сдерживать предложение в условиях неопределенного спроса, что и поддержало рост котировок. 💎 Золото: ставка на ФРС Золото по итогам недели выросло на 1,2% до $4 243 за унцию. Основное внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на ожидании заседания Федеральной резервной системы США. Участники рынка практически единогласно закладывают снижение ключевой ставки на этой неделе. {$BRF6}