Профиль инвестора The_Buy_Side | Тинькофф Инвестиции Пульс

📊🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №5: МОМЕНТУМ СЛОМАЛСЯ? Этот пост — один из самых сложный для меня, потому что требует максимальной честности. Я много писал о «Моментум Боте» — инструмента, который находит сильнейшие акции. И пока на рынке был тренд, бот работал как часы. Но 2025 год устроил моментуму «краш-тест», и не только моей разработке, а глобально всей моментум премии. 📌 ХРОНИКА ПИКИРУЮЩЕГО АЛГОРИТМА Основная причина провала кроется в природе рынка 2025 года: индекс IMOEX стоял на месте, но волатильность зашкаливала. Для любого моментума это означает смерть через «пилу» (whipsaw): ➡️ Понедельник: геополитическая надежда → рынок летит вверх → алгоритм покупает «на хаях». ➡️ Вторник: негативная новость → рынок обваливается → алгоритм продает «на дне», фиксируя убыток. Итоги печальны для всех, кто следовал тренду «в лоб». Коллега, ребалансирующий портфель раз в месяц, топчется в нуле с 2023 года. Фонд «Трендовые акции» ( ) от Т показал +1%. Моя агрессивная версия с ежедневной ребалансировкой — в минусе на 25% с начала года. Впервые за долгое время «премия за моментум» стала отрицательной. Рынок наказывал тех, кто верил в продолжение движения. 📌 BREAKING BAD TRENDS: РАБОТА НАД ОШИБКАМИ Но убытки — это плата за обучение. Мы не просто смотрели на минус, мы искали решение в фундаментальной науке. Ответ нашелся в статье Breaking Bad Trends (Goulding, Harvey, Mazzoleni). Авторы доказывают: стандартные трендовые стратегии ломаются именно на точках разворота — когда быстрый тренд противоречит медленному. В такие моменты «шум» убивает доходность. Мы переписали ядро стратегии. Новая версия стала более адаптивной: она умеет распознавать режим «болтанки» и снижать активность, не залетая в каждый рыночный чих (вообще адаптивность это довольно интересно само по себе и как нибудь мы поговорим об этом отдельно). Результат бэктеста: на том же ужасном рынке 2025 года новая консервативная модель вышла в 0% (вместо -25%), сохранив потенциал средней доходности в 29% годовых на нормальном рынке. В 2026 году я рассчитываю, что «фактор моментума» вернется в положительную зону. Моя цель на этот год — чтобы обновленная стратегия обыграла и IMOEX, и фонд TRND. 📌 ЛЮДИ — ЭТО ГЛАВНЫЙ АКТИВ 2025-й стал фильтром для окружения. Когда стратегия «минусит», а вера в проект подвергается эрозии, очень быстро становится понятно, кто есть кто. Я понял разницу между «хорошими приятелями» (советчики, которые исчезают, когда нужно дело) и партнерами. Моя команда разработки — это фундамент, который устоял. 1.5 года с первого релиза. 850 человеко-часов чистого кодинга и анализа (это 35 дней работы 24/7). 200+ закрытых задач. И самое крутое: мы входим в новый год с почти пустым бэклогом. Мы «закрыли висяки» и готовы к масштабированию. Огромное спасибо Михаилу, Стасу и Руслану. Вы доказали, что вера в идею важнее сиюминутных графиков.

🌐🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №4: НЕ КОРМИТЕ НАЛОГОВУЮ (БОЛЬШЕ, ЧЕМ НУЖНО) 2025-й выдался для меня странным. Формально я «при своих»: доходность портфеля околонулевая. Фактически — я в минусе, так как пришлось выводить крупные суммы на дизайнерский ремонт. Но, как я писал в предыдущих постах, я делаю большую ставку на 2026 год. А там, где большая прибыль, там и большие налоги. Раньше я относился к этому философски-поверхностно. Но, в удачные 2023-2024 суммы налогов были очень большими, а недавно мне об этом «напомнили» дополнительно — прилетело требование о доплате по доходам за 2024 по НДФЛ до 15%. Все это заставило меня пересмотреть подход. Оптимизация налогов — это не скучная бухгалтерия, это единственный гарантированный способ увеличить доходность. Вот 2 меры, которые я принял до боя курантов, и советую сделать вам. 📌 ТРОЙНОЙ УДАР ПО ИИС-3 Я открыл все 3 доступных по закону ИИС-3. Прямо сейчас. Почему это важно сделать в 2025-м? Минимальный срок владения счетом для получения льгот сейчас — 5 лет. С каждым годом он будет увеличиваться на год (до 10 лет). Открывая счета сейчас, вы «замораживаете» для себя лучшие условия. Даже если они будут пока пустыми — таймер уже тикает. Ликвидный лайфхак: важно понимать механику. Деньги со счета нельзя выводить без потери льгот. Но есть исключение: дивиденды. Многие брокеры позволяют настроить выплату дивов на отдельный банковский счет (в отличие от купонов, их выводить нельзя!). Это ваш единственный ручеек ликвидности на ближайшие 5 лет. Проверьте настройки у своего брокера! 📌 ОПЕРАЦИЯ «ВОЗВРАТ» Из-за ремонта я активно выводил деньги в течение года. Брокер при каждом выводе удерживал налог, считая, что я в прибыли. Но так как год закончился «в нуле», эти налоги были уплачены излишне. Эти деньги не сгорели. Их можно и нужно вернуть. Что делать: в январе берем у брокера справку 2-НДФЛ и отчет о прибылях/убытках. Если брокер сам не сделает сальдирование (перерасчет), подаем декларацию 3-НДФЛ в налоговую на возврат переплаты. Важный нюанс: если вы, как и я, пользовались плечами, отдельно проследите, чтобы брокер учел расходы на маржинальное кредитование. Проценты за маржиналку уменьшают налогооблагаемую базу, но автоматически это происходит не у всех, иногда приходится «тыкать носом» поддержку или указывать это в декларации вручную. Но лучше сразу написать в поддержку и попросить это учесть. Налоги — это самая большая комиссия на рынке. Не платите лишнего. Кто уже открыл ИИС? Или ждете лучших времен? 👇

❓✅ СТОИТ ЛИ «ПАРКОВАТЬСЯ» В ФОНДАХ ЛИКВИДНОСТИ НА ПРАЗДНИКИ? В прошлом посте я писал, что использую фонды денежного рынка как «буфер» в стратегиях автоследования: Но возникла гипотеза: не теряем ли мы доходность в январе из-за сезонного профицита ликвидности в банковской системе? Я провел полноценное расследование и теперь готов поделиться финальными выводами. Спойлер: дьявол, как всегда, в деталях. 1️⃣ Миф о «потерянных праздниках». Сначала казалось, что держать деньги в фонде в праздники невыгодно, так как ставки межбанковского кредитования падают (см. график 1). Уточнение: важно знать механику. Фонд «начисляет» доходность за все праздничные дни в последний торговый день года. Это частично компенсирует простой января. 2️⃣ Суровая реальность января. Однако, даже с учетом этой выплаты, математика показывает: январь — статистически слабый месяц. Взгляните на График 2. Мы видим «альфу» — избыточную доходность стратегии входа/выхода против простого удержания (средней доходности за год). Даже если войти в фонд в «идеальный» день (перед начислением праздничной доходности), итоговая альфа в январе часто уходит в отрицательную зону. Почему? Потому что после праздников рынок наводнен бюджетными деньгами, ставки овернайт (RUSFAR) падают ниже ключевой, и доходность фонда проседает. График 2 подтверждает: доходность второй половины декабря в среднем в 1.5 раза выше, чем первой половины января. 3️⃣ Что делать? Изначально я хотел переложиться в короткие ОФЗ. Но пересчет показал: ➡️ YTM (доходность к погашению) коротких ОФЗ ~13.8%. Примерно такова же и их купонная текущая доходность (по которой будет начисляться НКД в праздники) ➡️ Ожидаемая доходность LQDT (с учетом просадки в январе) ~10-12%. Разница в 1.8-3% годовых на горизонте двух недель — это «ловля блох» (пипсов). На самом деле, для большинства, игра не стоит свеч и комиссий. ➡️ Мой выбор: ставка на цикл Посмотрите на График 3 (тепловая карта). Альфа фондов денежного рынка растет в периоды повышения ставки и падает (становится «красной») в периоды снижения или плато. Сейчас мы очевидно вход в цикл снижения (или как минимум пика) ставки. Поэтому я принял решение перепарковать ликвидность не в короткие, а в длинные ОФЗ (например, 26248) : ➡️ Текущая доходность (YTM) ~14%+. ➡️ Купонная доходность (для НКД) ~12%+. Это дает не только защиту от «январской просадки» в ликвидности, но и потенциал роста тела облигации на ожиданиях смягчения ДКП. ✅ По итогу: Попытка обыграть фонд ликвидности на короткой дистанции — это скорее упражнение для ума и «интеллектуальный спорт», чем способ кратно заработать. Но этот спорт помогает лучше понимать микроструктуру рынка. А понимание — это деньги. Всех с наступающим! 🎄

📌ℹ️ ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №4: СТРАТЕГИИ, ПСИХОЛОГИЯ ТОЛПЫ И ОЖИДАНИЯ НА 2026 Подводя итоги управления стратегиями автоследования, я хочу начать с сухих цифр. В год, который измотал нервы всем, результаты выглядят так: 🔹 Foundation: +33% LTM (за последние 12 мес.) 🔹 Bastion: +36% LTM 🔹 Apex: +4% (за 4 месяца с запуска) 🔻 Против рынка: индекс Мосбиржи (IMOEX) -4%, индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTR) +3%. Получилось обогнать рынок на 30+ процентов. Результат для «акционных» стратегий в такой год — отличный. Сейчас, перед праздниками, я перевел их в режим «защиты»: 30-40% капитала в облигациях и фондах ликвидности, создав буфер, чтобы спокойно пережить новогоднее затишье и дивидендный гэп X5. Но за этими цифрами скрывается гораздо более интересный пласт наблюдений — о человеческой природе. ✅ ПАРАДОКС «ЧУЖОЙ ДОХОДНОСТИ» В 2024 году, когда мой личный счет сделал +120%, а консервативная стратегия примерно +15%, мне писали: «Хорошие цифры, но хочется результат как у автора». А теперь посмотрите на 2025-й: мой личный счет (из-за выводов и высокой волатильности) закончил год около нуля. Стратегии — в хорошем плюсе. Все же, публичная стратегия — это фильтр, отсекающий эмоциональные качели и риски автора. Она скучнее, но устойчивее, если это не оговорено отдельно, как в Apex. ✅ СТРАХ КРАСНОГО ЦВЕТА Я заметил закономерность: приток подписчиков случается на пиках, а отток — на любых просадках. Люди настолько нетерпимы к минусу в моменте, что некоторые менеджеры Т Инвестиций советуют авторам стратегий выходить в кэш перед отсечками, чтобы не пугать людей гэпом. Я этого не делаю и не планирую. Гэп — это технический момент, а не убыток. ✅ ФИЛОСОФИЯ: ТАЙМИНГ И «РУССКАЯ КОКА-КОЛА» Если отвратительные для акций 2024-2025 годы и научили меня чему-то, так это терпению. Пока трейдеры ловили волатильность, я убедился: на нашем рынке есть свои «жемчужины» — компании, которые хочется купить и держать вечно. Это, например, Сбер, Т-Банк, X5. Если у российского рынка и есть прекрасное будущее (с капитализацией = 66%+ ВВП) то эти компании - наши аналоги инвестиций Баффета в Coca-Cola. Ежегодный рост бизнеса + реинвестирование дивидендов на горизонте лет способны создать колоссальный капитал. И, если бы не более амбициозные цели, я бы так и инвестировал. Парадокс также и в том, что сейчас, когда эти акции стоят дешево, они никому не нужны. Как и акционные стратегии. Но разрыв между теми, кто аккумулирует эти активы сейчас, и теми, кто ждет «лучших времен», будет лишь нарастать. ✅ ПЛАН ДЕЙСТВИЙ НА 2026 ГОД ➡️ Bastion: повторить +36% будет сложно из-за лимитов на долю одной бумаги. Ставка — на длинные ОФЗ. Планирую довести их долю до 25-30%. Это снизит волатильность без серьезной потери доходности. Ожидаю, что получится получить "плановые" 25%. ➡️ Foundation: возвращаемся к акциям. Защитный буфер из облигаций после праздников будет замещен концентрированной корзиной качественных компаний для выхода на плановую доходность, 35%. ➡️ Apex: самая сложная история. Стратегия задумывалась как агрессивный Long/Short, но в рваном рынке 2025-го я снизил риски. На горизонте два мощных триггера: мирный трек (новости из Майами противоречивы, но надежда есть) и разворот ДКП. Оба могут резко двинуть рынок в любую сторону. Поэтому пока — аккуратная экспозиция (чистый лонг не выше 120%), но цель остается прежней: 50% годовых. ✅ ВЗГЛЯД В БУДУЩЕЕ: АЛГОРИТМИЧЕСКАЯ ЭВОЛЮЦИЯ И главный анонс. К концу 2026 года я планирую перевести управление автоследованием на полную алгоритмизацию. Человеческий фактор, эмоции, усталость — всё это должно уйти. У Т-Банка есть API которое уже работает с автоследованием, у нас — перспективные RnD стратегии, которые проходят финальные тесты в «Песочнице». Разумеется, сначала роботы будут управлять моими деньгами. И только потом — вашими. Продолжение следует...

📊🤡 СТАВКА 16%: ОШИБКА МОДЕЛИ И СКРЫТЫЙ СИГНАЛ РЫНКА ЦБ РФ принял решение: снижение на 50 б.п., до 16,00%. Начну с того, что требует смелости: моя модель ошиблась. Я ожидал более агрессивное снижение (как минимум, -100 б.п.), видя «окно возможностей», но регулятор выбрал путь максимального консерватизма. Да, precision 85% — это не 100%. Иногда человеческий фактор (в данном случае — перестраховка ЦБ перед повышением НДС и тарифов) ломает любую математическую логику. Но давайте посмотрим глубже. Что на самом деле означает это решение? ➡️ Снижение, которое работает как ужесточение. Парадокс, но снижение номинальной ставки на 0.5% де-факто является ужесточением монетарных условий. Инфляция замедляется (по данным ЦБ — ниже 6% годовых), а ставка остается 16%. Это значит, что реальная ставка (ключевая ставка - инфляция) снова улетела выше 10%. Для экономики, которая уже тормозит «в пол» (ВВП по итогам года ожидается около 0%...-0.5%), это удушающий захват. Мы могли бы спокойно жить с реальной ставкой 8% (ключевая 14%), но ЦБ предпочитает дуть на воду. ➡️ Тест «Психологического Барьера» в 16%. Помните мой прошлый пост про «Анатомию паралича»? Я писал, что уровень 16% может быть тем самым барьером, который отделяет рынок от жизни. Реакция рынка в пятницу косвенно подтверждает эту гипотезу. Решение было жестче ожиданий, но обвала не случилось. Индекс IMOEX потерял всего 1% (ровно столько же, сколько набрал на ожиданиях с утра❗️). Это очень сильный сигнал. Рынок перестает истерить от каждого «чиха» регулятора. 👀 Маркер на начало недели: если в понедельник-вторник мы не увидим распродаж или даже рынок начнут откупать, это будет означать смену парадигмы. Инвесторы начинают игнорировать «фактор маразма перестраховки ЦБ» и закладывают в цены среднесрочный прогноз (12% к концу 2026 года). Уход «страха ЦБ» на фоне снижения геополитической волатильности — это отличный бекграунд для роста в 2026-м. ➡️ Эффект сжатой пружины. ЦБ может откладывать неизбежное, но не может его отменить. Продолжая резать ставку «чайными ложками» по 0.25-0.5%, регулятор лишь накапливает потенциал для будущего обвала ставки. Разрыв между необходимой для выживания экономики ставкой и текущей реальностью растет и рано или поздно ЦБ придется признать: инфляцию победили, а экономику пережали. И тогда им придется действовать в 4-6 раз агрессивнее консенсуса (ожидающего снижение в 0.5%), чтобы оживить экономику. ✅ ПО ИТОГУ: 🩸 К сожалению, мы так и не получили «подарок» под елку в виде 15% (хотя большинство из нас действительно отлично вели себя в уходящем году и коллективным снижением потребления мы почти победили инфляцию!). Вероятно, помешало отдельное меньшинство, участвующее в опросах по инфляционным ожиданиям - но ничего, когда нибудь им обязательно воздастся по всем заслугам! 🤬 💡 Но! Мы можем получить подтверждение того, что рынок стал толстокожим. А «потенциал на экстра-снижение» никуда не делся — он просто переносится на 2026 год, делая инвестиционный кейс акций еще более интересным.

🔜 📉 РЕШЕНИЕ ЦБ РФ 19.12: АЛГОРИТМЫ ПРОТИВ СТРАХА Помните мой прошлый эксперимент с прогнозированием ставки ( Тогда это был лишь прототип. Сегодня алгоритм повзрослел — и научился предсказывать не только направление решения, но и абсолютное значение. Что видит система сегодня? Она дает однозначный вердикт: CUT (Снижение). Уверенность высокая. Но самое интересное кроется в деталях вероятностей шага (нижний график): --> Базовый сценарий модели: -100 б.п. (снижение до 15.5%). Вероятность 46.2%. --> Risk Alert: модель видит аномально высокую вероятность (34%) более резкого шага — сразу -200 б.п. И это при том, что большинство аналитиков сейчас за снижение на 50 б.п. - в прошлый раз они ошиблись, ожидая отсутствие изменений по ставке, в этот раз, я надеюсь, они ошибутся и с шагом. Налицо явный эффект "якорения" к предыдущему решению. ❓ ПОЧЕМУ СИСТЕМА ДОПУСКАЕТ ОБВАЛ СТАВКИ НА 200 Б.П.? Фундаментальная причина — в реальной ставке. При текущей ключевой 16.5% и инфляции в районе 5.8%, реальная стоимость денег в экономике составляет запредельные 10.7%. Это не просто «жестко», это удушающе. Такой запас прочности позволяет ЦБ действовать агрессивно, меньше боясь инфляционной спирали. Мы можем увидеть «сюрприз» в духе 2022 года, когда регулятор действовал решительнее рынка. 🙂 МОЙ ЛИЧНЫЙ ПРОГНОЗ: ИСТИНА ПОСЕРЕДИНЕ Опираясь на «Risk Alert» от модели и человеческую логику, я делаю ставку на шаг в -150 б.п. Почему? Это среднее между консервативным прогнозом модели (-100) и ее риск-сценарием (-200). И хотя ЦБ РФ редко бывает сентиментальным, но иногда делает «подарки». Вспомните прошлое декабрьское заседание: тогда консенсус ждал повышения с 21% до 23%, а регулятор оставил ставку неизменной. Цифра 15% к новому году выглядит психологически важным якорем для бизнеса и населения, сигнализирующим о смене тренда. Рынок устал бояться. Алгоритмы видят разворот. Осталось дождаться 19.12.2025, 13:30. А какой ваш прогноз? Верите в «подарок» или верите консенсусу? 🤔

📎🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №3: ИНВЕСТ-АКТИВИЗМ РАБОТАЕТ Принято считать, что миноритарий в России — это бесправный пассажир: куда повезут, туда и поедешь. Но 2025 год подарил нам кейс, который опровергает этот стереотип. Вспомните октябрь. В Telegram утекает проект закона об электроэнергетике с намёком на запрет дивидендов для сетевых компаний. Реакция рынка была панической: котировки практически сразу полетели в пропасть. Но вместо того, чтобы молча фиксировать убытки, сообщество начало действовать. Ряд неравнодушных инвесторов (хочу отдельно отметить публичные усилия Алексея Мидакова, Славы Бердникова и других коллег) направили официальные запросы в Минэнерго. Итог: ведомство дало официальное разъяснение — дивидендам ничего не угрожает. Падение было выкуплено. Сегодня многие компании сектора обновляют исторические максимумы. Это не просто прибыль в портфеле. Это — победа здравого смысла и гражданской позиции инвестора. И этот успех вдохновил меня на следующий шаг: Уже в эту пятницу, 19 декабря, состоится Прямая линия с Президентом. Я решил задать вопрос, ответ на который (или отсутствие ответа) определит нашу стратегию на годы вперед: «Владимир Владимирович, согласно Вашему указу от мая 2024 года, капитализация фондового рынка должна достичь 66% ВВП к 2030 году. Сейчас, в конце 2025 года, расчеты показывают: чтобы выполнить эту цель, рынок должен расти в среднем на 38% в год ближайшие 4 года. Это в 3 раза выше исторических темпов. Скажите, пожалуйста, за счет каких механизмов государство планирует обеспечить такой взрывной рост? Ведь одними лишь новыми IPO такой разрыв покрыть невозможно — необходим, как минимум, двукратный рост оценок уже торгующихся компаний. Остается ли эта задача жестким KPI для правительства и ЦБ, или срок ее достижения может быть сдвинут? Стоит ли нам, частным инвесторам, закладывать столь амбициозные ориентиры в свои стратегии?» Дорогие коллеги и подписчики! Один вопрос могут не заметить. Тысячу одинаковых вопросов проигнорировать сложнее. Я приглашаю вас присоединиться. Если вас тоже волнует, является ли цель в 66% ВВП реальным планом действий правительства или забытым лозунгом — скопируйте этот текст (или напишите своими словами) и отправьте его на Прямую линию: Времени мало, эфир уже в пятницу. Давайте попробуем получить ответ вместе. Пишите обращения Президенту и помогите распространить этот призыв!

📎🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №2: ПОЧЕМУ МЫ ТАК УСТАЛИ? Если к концу этого года вы чувствуете эмоциональное выгорание от рынка, знайте: это не просто ваши ощущения. Это математический факт. Взгляните на третий график («кол-во дней с волатильностью выше средней»). Эти красные столбцы — лучшая иллюстрация того, что мы пережили. В 2025 году мы провели в зоне повышенной турбулентности 201 день. Для сравнения: в шоковом 2022-м таких дней было 209. Мы пережили год, статистически почти идентичный году начала геополитического шторма. ❗️ Но есть несколько критических отличий, которые и сделали 2025-й таким изматывающим: 1) В 2022-м волатильность была взрывной: резкий шок, паника, а затем адаптация (дважды - на начале СВО и на мобилизации позже). В 2025-м волатильность стала фоновой и перманентной. 2) Тонкая ликвидность (денег на рынке мало) + постоянная смена геополитических ветров + метания в риторике ЦБ: рынок дергался уже не от событий, а от намеков на события. Это был режим, где «передохнуть» было некогда: рынок штормило почти каждый первый торговый день. ❓ ЧТО ДАЛЬШЕ? НАДЕЖДА НА ФИЗИКУ РЫНКА Но в этом графике скрыта и главная надежда на 2026 год. В эконометрике есть понятие «кластеризация волатильности». Простыми словами: периоды шторма имеют свойство сбиваться в кучи, но за ними неизбежно следуют периоды штиля. Рынок не может жить в режиме истерики вечно. После аномального всплеска 2022 года мы получили передышку в 2023-м (всего 2 «красных» дня!). В 2025 мы снова прошли через годовой кластер высокой волатильности (а перед этим был ещё и 2024 который пребывал в режиме повышенной волатильности почти половину торгового периода). Если теория верна, пружина напряжения должна разжаться. Статистика шепчет нам, что 2026-й имеет все шансы стать годом «остывания» и возвращения к нормальности. А на спокойном рынке, как известно, работают уже не эмоции, а стратегии. Продолжение следует...

ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №1: БЛОГГИНГ — ЭТО ТОЖЕ РАБОТА? Всем привет! 2025 подходит к концу и я хотел бы вместе порефлексировать над его итогами. Вчера я был на новогодней вечеринке Пульса, куда пригласили авторов лучших каналов платформы. Удивительным образом в их числе оказался и я. Стоя там, я поймал себя на мысли: 2025-й стал первым годом, когда я по-настоящему почувствовал себя блогером. Цифры подтверждают ощущения: благодаря поддержке канал вырос более чем в два раза — с 3000 до 7000+ думающих инвесторов. Мы вместе с вами запустили кучу новых форматов: обучение , стратегии автоследования, закрытый канал и даже подкаст... Кажется, я не упустил ничего. Но, главный инсайт года оказался не в цифрах, а в дисциплине. Я понял, что «лучшие практики» в блоггинге — это столько не вдохновение, сколько СИСТЕМА. Пока ты ведешь «частный блог», ты пишешь, когда есть настроение, когда «есть идеи о чем писать». Но когда ты выходишь на профессиональный уровень, контент требует ритма. И, признаюсь честно, я пока не смог идеально подстроиться под эти стандарты. Ловушка «то нет времени, то писать не о чем» всё еще срабатывает. Переход от «пишу, когда хочу» к «пишу, потому что это важно для аудитории» — сложный процесс. В 2026 году я ставлю себе цель привести этот хаос в порядок и выстроить настоящую систему. Надеюсь, у меня получится. Спасибо всем — и тем, кто со мной давно, и тем, кто присоединился в этом году. Вы — главная мотивация двигаться дальше. А теперь слово вам: Поделитесь в комментариях, какие главные итоги года у вас? И, если честно, какой контент в Пульсе (не обязательно только в моем блоге) оказался для вас самым полезным в 2025-м? Отдельно интересно - про "Ролики"? Как вам формат? Смотрите ли вы их, или считаете не самым лучшим вариантом времяпровождения? 👇

Далее, хочется отдельно поговорить про влияние успеха «Чижика» на дивиденды 2026 года ℹ️ Ключевые предпосылки графика: Указанные на оси X уровни рентабельности (6.0% – 7.5%) относятся ко всей X5 Group (по IAS 17). Однако «Пятёрочка» или «Перекресток» — это стабильный бизнес, поэтому основным драйвером изменений является формат дискаунтеров. ➡️ Сценарий 6.0%: «Чижик» продолжает генерировать операционный убыток, размывая рентабельность Группы. ➡️ Сценарий 7.0%: «Чижик» проходит точку перегиба и выходит на устойчивую операционную прибыль (EBITDA сегмента ~4-5%). Формат перестает требовать субсидирования и начинает самостоятельно финансировать свое развитие. Это возвращает рентабельность всей Группы к «золотому стандарту» прошлых лет, обеспечивая стабильный органический денежный поток. ➡️ Сценарий 7.5%: «Чижик» выходит на целевую модель зрелости, становясь драйвером прибыли наравне с магазинами у дома. ❗️Летний дивиденд (~269 руб.) — это «механика», а не «органика»: Средний сегмент столбца (темно-зеленый) стабилен во всех сценариях. Это выплата за счет доведения чистого долга до целевого уровня. Важно: хотя формальная стратегия допускает рост долга до 1.4x, модель закладывает разумный «потолок» на уровне ~1.3x. Менеджмент, скорее всего, оставит буфер безопасности (~0.1x EBITDA) на случай волатильности или M&A, поэтому выплата составляет 269 руб., а не математически возможные ~430 руб. ‼️ Зимний дивиденд — зеркало эффективности: Верхний сегмент (светло-зеленый) — это чистый органический денежный поток (FCF). Именно здесь видна цена успеха «Чижика»: переход формата от убыточности к прибыли увеличивает дивиденд на ~184 рубля на акцию.

Начать хочется с того момента, что один подписчиков (не из Пульс) сказал: "Текущие 368 руб. поднимут ND/EBITDA до 1.2х, а значит до 1.4х летом и вовсе копейки останутся..." Это не совсем так. Фишка - в том, когда будет происходить выплата. Это - январь 2026 года. По итогам 3 квартала, текущий ND/EBITDA = 1x, а cезонно сильный 4 квартал 2025 его ещё снизит к приблизительно 0.9х. Далее - CapEX. Я тут взял 3 сценария. 📌 Сценарий «оптимизация» — 3.0% выручки (163 млрд руб.): фокус на максимизации FCF для дивидендов. ➡️Чижик: Открытия по плану (~700–800 магазинов), так как это драйвер будущего. ➡️Остальные форматы "у дома": Резкое замедление. Открытия только самых эффективных локаций (gross ~800–1000 магазинов). ➡️Реновация: заморозка программы обновления старых «Пятёрочек» и «Перекрестков». ➡️Итог: чистый прирост сети ~1 200–1 400 магазинов. 📌 Сценарий «базовый» — 3.5% выручки (190 млрд руб.): выполнение стратегии 2028 ➡️Чижик: развитие полным ходом (~800 магазинов). + достройка дополнительных РЦ для улучшения опер. эффективности «Чижика». ➡️Остальные форматы: умеренная экспансия (gross ~1 200–1 400) + точечные реновации в ключевых регионах (Москва/СПб). ➡️Итог: чистый прирост сети ~1 800–2 000 магазинов. 📌 Сценарий «агрессивный» — 4.0% выручки (217 млрд руб.): использование слабости конкурентов из-за высокой ставки ➡️Масштабная реновация старого фонда (приведение магазинов к новому концепту не только в ключевых регионах). ➡️Ускорение «Чижика» сверх плана (до 1000+ в год). ➡️Итог: чистый прирост сети > 2 500 магазинов (или эквивалент в обновленных площадях). В итоге, каждые 0.5% роста CapEx это снижение FCF примерно на 27 млрд рублей и дивидендов на 110 рублей рублей на акцию. В эквиваленте новых (реновированных) магазинов каждые 0.5% роста CapEx это между 800 и 1000 юнитов. Я ориентируюсь на базовый сценарий в последующих расчётах.

🗑📉 поМОЕХ: ЭПИЛОГ ИЛИ ПОЧЕМУ X5 — ЭТО МОЙ «КОВЧЕГ» В 2 предыдущих частях мы разобрали анатомию усталости рынка и пришли к выводу, что время для покупок широкого рынка ещё не пришло. Логичный вопрос: а что делаю я, когда ликвидность пересыхает, а ставка душит бизнес? Ответ: я держу оборону в самых крепких активах. Моя главная позиция и ставка на 2026 год — X5 Group. Почему именно такая ставка? Пока индекс топчется на месте, Х5 - это редкое сочетание высокой дивидендной доходности и роста. Исходя из отчета за 3 квартали стратегии, я вижу, как минимум, 3 причины держать эту бумагу. 1. СТРАТЕГИЯ «АНТИХРУПКОСТИ»: РИТЕЙЛ, ЧИЖИК И РОБОТЫ X5, кажется, идеально адаптировалась к главным болям российской экономики: инфляции, снижению потребительской и бизнес активности из-за высокой ставки и дефициту кадров. Рост в ответ на инфляцию и ставку: формат жесткого дискаунтера «Чижик» растет почти на 100% год к году. Он уже приносит почти 10% выручки (при этом, сама выручка уже вплотную подбирается к 5 триллионам рублей (!), а доля "Чижика" к 2028 году, согласно стратегии, превысит 20%). Компания не просто защищается от снижения потребительских аппетитов — она на них зарабатывает. Ответ на кадровый голод: создание X5 Robotics. В условиях, когда курьеры и кассиры на вес золота, автоматизация и роботизация складов — это единственный способ сохранить маржу. Это не «модный AI», а выживание через эффективность. И, конечно, традиционный для ритейла "трансфер издержек на потребителя" - работает во всех сегментах ритейла X5, что создает надежду на более мягкий, относительно других акций, эффект на бизнес мер фискального ужесточения. 2. ФИНАНСЫ ЗДОРОВОГО ИНВЕСТОРА На фоне закредитованных компаний, X5 выглядит как крепость. Чистый долг/EBITDA составляет около 1x. Это феноменально низко для ритейлера, открывающего тысячи магазинов. Пока другие отдают операционную прибыль банкам, X5 реинвестирует её в рост. 3. ВЗГЛЯД В 2026: ВОЗВРАЩЕНИЕ ДЕНЕГ "Чижик" уже достаточно "вырос", и в скором времени начнётся сбор "урожая". Маржинальность: «Чижик» выходит из фазы инвестиций в фазу эффективности. По мере «взросления» магазинов их рентабельность будет расти, превращаясь из драйвера выручки в драйвер чистой прибыли. Дивиденды: у компании скопилась огромная нераспределенная прибыль, а низкий долг развязывает руки - что подтверждается анонсами от IR (плановый рост Чистый Долг/EBITDA до 1.2х...1.4х). Возобновление регулярных и щедрых выплат — это уже случившийся факт, и именно это станет главным топливом для переоценки акций в 2026 году. Коллеги-аналитики подсказывают, что по DDM "справедливая оценка" X5 превышает 5000 руб./акцию. В мире поМОЕХа, где среднее по больнице — это стагнация, X5 — это работающий механизм по конвертации инфляции в кэш для акционеров. Я просто держу и жду дивидендного потока. А пока основной портфель в режиме ожидания, я трачу время на то, чтобы быть наилучшим образом подготовленным к восстановлению рынка из руин. Об этом — в следующем посте.

🗑📉 поМОЕХ: АНАТОМИЯ ПАРАЛИЧА, ИЛИ КОГДА ИСТОРИЯ НАЧНЕТ РИФМОВАТЬСЯ Итак, ранее ( мы поставили диагноз: вера в российский рынок как в единый организм мертва. поМОЕХ — это не просто стагнирующий график, это состояние коллективного сознания, отравленного фискальной и монетарной политикой. Но если диагноз верен, то каким должно быть лечение? Что делать сейчас инвестору? Наивный ответ — искать «здоровые» компании, те самые «островки стабильности» в ядовитом океане дорогих денег. И здесь мы сталкиваемся с главным парадоксом сегодняшнего дня: эти компании давно всем известны. Список «крепостей» — от IT-гигантов до отдельных электросетей и ритейлеров — кочует из одного аналитического отчета в другой. Фундаментальный анализ сделал свою работу. Он нашел жемчужины. Проблема в том, что рынок отказывается их покупать. Микроструктура парализована. Деньги не идут даже в очевидно сильные истории. Почему? Потому что когда прилив уходит, обнажается не только жемчуг, но и мусор. А когда над пляжем висит угроза цунами в виде «карающей» ставки, никто не решается нагнуться даже за самым красивым камнем. Все ждут, ведь рядом есть и "безрисковые" альтернативы, а ЦБ прогнозирует последовательное медленное снижение ставки... 🎴 ПАРАЛЛЕЛИ С 2023: АНАТОМИЯ «ПЕРЕЗАПУСКА» Чтобы понять, когда паралич может закончиться, нужно вспомнить, как начиналось последнее большое ралли. Конец 2022 года был до жути похож на сегодняшний день. Рынок, раздавленный обвалом начала года и отвратительным "восстановлением", а также новостями о мобилизации, лежал в руинах. Фундаментал не работал. Ликвидность бессмысленно металась из угла в угол. Надежды не было. И вдруг, в начале 2023-го, что-то щелкнуло. Насколько я помню, рост начался не с широкого фронта, а с точечных «триггеров». Неожиданно щедрые дивиденды в БСП. Фантастический финансовый результат в ТМК. Возвращение к выплатам в СБЕРе и "развенчание" мифа об уполовинивании капитала. Эти и другие отдельные, сильные истории стали искрами, которые подожгли сухой порох накопившегося пессимизма. Они напомнили рынку, что бизнес все еще способен генерировать стоимость. И этот импульс в итоге «перезапустил» весь механизм: 2023-й стал одним из лучших годов для акций, и ралли продолжалось даже на фоне ужесточения ДКП почти до середины 2024-го. ⁉️ КОГДА ИСТОРИЯ НАЧНЕТ РИФМОВАТЬСЯ? Сегодняшняя ситуация отличается от конца 2022 года лишь одной, но важной деталью: ключевая ставка тогда была 7.5%, а сейчас — 16.5%. Но в этой детали кроется и второе, самое интересное наблюдение. Закат рынка в 2024 году начался как раз тогда, когда ставка достигла 16%. Что если 16% — это и есть тот самый барьер? Та самая психологическая и экономическая отметка, за которой жизнь на фондовом рынке замирает? Если история действительно рифмуется, то разворот не просто возможен — он неизбежен, и он уже не за горами. Единственный разумный вариант сейчас — ждать. Ждать лета и нового дивидендного сезона. Даже по самым суровым прогнозам, к тому моменту ставка опустится в район 14%. Это все еще много, но это уже уровень, где дивидендная доходность многих «крепостей» становится конкурентоспособной. Это уровень, на котором «растущие» компании перестают казаться безумно дорогими на фоне депозитов. Это тот момент, когда на парализованном рынке снова могут появиться те самые точечные «триггеры». И наша задача — не пытаться угадать день разворота. Наша задача — быть к нему готовым. Потому что когда паралич проходит, движение начинается внезапно.

🗑📉 поМОЕХ: ФИЛОСОФИЯ УСТАЛОСТИ, ИЛИ ПОЧЕМУ МЫ БОЛЬШЕ НЕ ВЕРИМ Друзья, всем привет! Помнится, в недавних постах, я говорил, что хочу рассказать о своем взгляде на рынок. Но начать хочется с такого обзора ситуации в которой все российские инвесторы в акции оказались сегодня — так сказать, выразить общий сентимент... Знаете, есть слова, которые рождаются не в словарях, а в окопах — окопах фондового рынка, где инвесторы ведут изнурительную позиционную войну со стагнацией. Имя такому слову — поМОЕХ: ещё недавно будучи локальной шуткой, оно уже достаточно обширно прижилось в лексиконе российского инвестора. Вдумайтесь в его едкую, горькую фонетику: это не просто ироничное прозвище индекса МосБиржи, застывшего на уровнях 5 летней давности, пока другие развивающиеся рынки мира изо дня в день празднуют новые максимумы. поМОЕХ - это экзистенциальный манифест инвестора, у которого отняли главное — веру. В этом слове кристаллизовалась усталость почти уже целого поколения, которое пришло на рынок в надежде на рост, а оказалось в заложниках рукотворного экономического тупика. поМОЕХ — это не про геополитику. Это про антропологию, про психологию. Про то, что происходит с человеком, когда его ожидания систематически и хладнокровно предают не внешние враги, а внутренние правила игры. 👀 ПОЧЕМУ МЫ ПЕРЕСТАЛИ СМОТРЕТЬ ВВЕРХ? Что такое индекс рынка в здоровой экономике? Это барометр, отражающий общее процветание. Это обещание, что частный успех отдельных компаний сложится в общий рост общего благосостояния. Но что происходит, когда этот барометр застывает, потому что сама земля под ногами перестает быть плодородной? Именно эту историю рассказывает нам история индекса Мосбиржи с 2019 года. Причина? В начале может показаться, что это случайные события, однако при более пристальном взгляде становится заметна методичная, последовательная летопись усиления фискального давления, растянувшаяся на полтора десятилетия. Повышение страховых взносов, рост НДС и НДФЛ, серия акцизных повышений, разовые сборы с прибыли, и, наконец, венчающая все это налоговая реформа 2025 года, изымающая из экономики порядка 2 триллионов рублей в год. Каждая строчка таблице по ссылке выше — это шрам на теле бизнеса и инвестора. Апогеем этого стала новость об обнулении льгот для IT-компаний — того самого сектора, который активно недавно выходил на биржу в 2023, которому обещали поддержку и в который поверили тысячи людей. Эта непредсказуемость, это право в любой момент переписать правила игры задним числом и убивает веру. Но не налогами едиными: если ещё может год назад я скорее разделял опасения ЦБ РФ о высокой инфляции, то его сегодняшняя политика кажется совершенным безумием. Вдумайтесь: мы уже 25 месяцев живем с реальной ставкой выше 5%, а текущее её значение 8% - и в этих границах оно останется до конца года. Знаете, есть термины "жесткая" либо даже "сверхжесткая" денежно-кредитная политика. Но происходящее - это только если "карающая" ДКП. Карающая бизнес, карающая развитие и экономический рост, превратившая мечту о том, чем индекс мог бы стать, образца 2023 года или даже "среднеисторического" образца, МОЕХ здорового человека, в поМОЕХ. В место, куда не хочется лишний раз заходить. В "график", увидев который любой адекватный человек "извне" в здравом уже никогда не понесёт сюда свои сбережения. А те, кто уже принёс - начиная скажем с 2019 года, уже в полной мере получили такую "прививку" (и неоднократно), которая, наверное, будет сравнима с по "боли" с крахом 1998 г. - и тут я имею ввиду тот экзистенциальный страх и нежелание держать сбережения в рублях, которое живо до сих пор. Зачем держать деньги в поМОЕХ? Правильно — незачем, справедливо решили люди и вытаскивают деньги как из рынка акций (что видно по иссохшей ликвидности), так и по динамике оттоков из паевых фондов. Куда пошли эти деньги? Данные ЦБ все показывают: главным образом, в недвижку (в бонды конечно тоже). Продолжение следует... {$MXZ5}

⛔ ⚠️ СРЕДНЕЕ АРИФМЕТИЧЕСКОЕ ПРОТИВ СУРОВОЙ РЕАЛЬНОСТИ: ПОЧЕМУ КРАСИВЫЕ ГРАФИКИ МОГУТ НАС ОБМАНЫВАТЬ Коллега сделал очень важную и по-человечески понятную вещь: В тот момент, когда рынок уже 2 года испытывает наше терпение, он попытался «приложить подорожник» к нашим ранам — найти в холодной математике прошлого опору и надежду на будущее. Это стремление найти закономерность в хаосе заслуживает уважения. Но, при всем уважении к проделанной работе и благим намерениям, мой долг — указать на фатальный изъян в этом, казалось бы, логичном подходе. Этот изъян превращает элегантную статистику из навигационного инструмента в интеллектуальную иллюзию. Имя ему — дисперсия... 🟢 ПРОКЛЯТИЕ ДИСПЕРСИИ, ИЛИ ПОЧЕМУ НЕЛЬЗЯ ПЕРЕЙТИ РЕКУ СРЕДНЕЙ ГЛУБИНОЙ В ОДИН МЕТР Что такое дисперсия простыми словами? Представьте, что вам нужно перейти реку. Вы спрашиваете у статистика, какова ее глубина. Он, проанализировав тысячи замеров, с уверенностью отвечает: «Средняя глубина — один метр. Можете смело идти». Вы делаете шаг и тут же уходите под воду с головой. Потому что статистик не сказал вам главного: на большей части русла глубина действительно по колено, но ровно у этого берега находится десятиметровая яма. Среднее значение оказалось верным, но абсолютно бесполезным и даже опасным. Теперь взгляните на предоставленную таблицу доходностей. Мы видим, например, что «средний» февраль — это +1%. Звучит как повод для оптимизма. Но что такое этот «средний» февраль на самом деле? Это дикая смесь из +8% в 2025 году и -30% в 2022. Это не река средней глубины. Это спокойный ручей, пересекаемый бездонной пропастью. Поэтому, опираться на среднее значение в таких условиях — это все равно что пытаться перейти ту реку из примера, зажмурив при этом глаза. Дисперсия, разброс реальных значений, настолько огромна, что само понятие «среднего» теряет всякий практический смысл. 🟢 ПОЧЕМУ НАШ РЫНОК — НЕ ШКОЛЬНАЯ ЗАДАЧА Этот феномен — не случайность. Он обнажает фундаментальную природу российского рынка. Его история за последние 25 лет — это не плавная синусоида, а история экстремальных, бинарных событий. Это не тихая гавань, а океан, где десятилетия штиля могут быть прерваны одним идеальным штормом. Кризис 2008-го. События 2014-го. Февраль 2022-го. Это не просто «отрицательные месяцы». Это гравитационные аномалии, которые искажают всю статистическую ткань вокруг себя. Один такой «черный лебедь», один месяц с доходностью -30%, способен обнулить десятилетие «средних» плюсов. Пытаться усреднить эти события — значит делать вид, что их не было, смешивая в одном котле воду и огонь. 🟢 ВЫВОД: ГДЕ ИСКАТЬ НАСТОЯЩУЮ ОПОРУ? Означает ли это, что надежды нет? Вовсе нет. Я согласен с финальным выводом коллеги: после 2 лет падения у российского рынка действительно больше шансов вырасти, чем продолжить падать. Но основание для этого оптимизма лежит не в лукавой цифре «среднего» месячного дохода. Оно лежит в другом: ✅ В психологии: рынок истощен, царит максимальная усталость и капитуляция — лучшее время для входа. ✅ В фундаментальном анализе: многие компании торгуются на рекордно низких уровнях, несмотря на сильные финансовые результаты. ✅ В логике циклов: цикл повышения ставки завершен, начавшийся и уже очевидный его разворот высвободит огромную ликвидность для рынка акций. Очень важно, особенно в мутные времена, отделять данные, имеющие практическую навигационную ценность, от статистики, которая является скорее интеллектуальным утешением. Средняя доходность — это красивое эхо прошлого. Но принимать на его основе решения о будущем — значит рисковать, что вас накроет волной, которую это эхо просто не учло. {$MXZ5}

🆕😎 ПЕРВЫЕ ПРИНЦИПЫ СОФЬИ ДОНЕЦ Этот день настал! Несколько недель мы готовили не просто подкаст, а интеллектуальное событие — разговор, которого так не хватало в этом потоке новостного шума. Наконец, мы с гордостью представляем первый выпуск «Первых Принципов»! Итак, старые карты сожжены, экономические учебники, по которым мы учились, за одну ночь превратились в исторические артефакты. Мы оказались в тумане неопределенности, где старые правила больше не работают, а новые еще не написаны. Как в этом хаосе принимать решения? Как отделить сигнал от шума? Нужен не очередной прогноз, нужен интеллектуальный компас. Именно этому посвящен первый, фундаментальный выпуск нашего подкаста «Первые Принципы». Наш проводник — главный экономист Т-Банка Софья Донец. Вместе с ней мы не обсуждаем новости, а вскрываем реальность, применяя «метод экономического детектива» к самым сложным загадкам нашего времени: 🏦 Битва титанов: ЦБ против Минфина. Как их борьба скажется на вашей зарплате? И как в России изобрели "двойную жесткость" — термин, который может войти в переизданные после 2025 учебники по макроэкономике 🤫 Запретная тема: почему золотовалютные резервы лежат без дела в самый острый для страны момент? 💸 Психология денег: не совершает ли ЦБ ошибку, пытаясь управлять инфляционными ожиданиями? ✈️ Когда закончится конфликт на Украине? Ищем ответ не в заголовках, а в фундаментальных экономических факторах 😯 ИИ против человека: кого на самом деле уволит искусственный интеллект? 💼 Личный портфель: инвестиционная философия одного из лучших макроэкономистов страны. Это разговор для тех, кто ищет суть. Для тех, кто устал от простых ответов на сложные вопросы. Смотрите и слушайте первыми на удобной площадке: ➡️ Видео: •YouTube: •ВК Видео: •RuTube: ➡️ Аудио: •Яндекс Музыка: •Apple Podcasts: И отправьте этот пост тому, с кем хотите начать действительно важный диалог.

💇‍♀️🤷‍♀️ РЕШЕНИЕ ЦБ РФ: СЕЗОН ОХОТЫ НА «ПОДСНЕЖНИКИ» Предыдущее решение ЦБ о снижении ставки в сентябре могло стать вестником весны на российском рынке. Но за окном ноябрь, а на бирже, кажется, наступила полноценная зима. Сегодня ЦБ РФ вновь снизил ставку, но не значительно, оставив снежный покров из все еще сверхвысоких ставок, сковал экономическую активность и практически приговорил к акций к стагнации ещё на несколько месяцев. Тем временем, усилившийся холодный ветер геополитической неопределенности недавно выдул с рынка последние остатки долгосрочного оптимизма. Это не просто ощущения. Это — статистически подтвержденный факт, который прекрасно виден на графике сезонности российского индекса: отрицательный рост с 2023... Кроме того осень — статистически слабое время для рынка. Период отчетов и дивидендов, а до «новогоднего ралли» еще далеко. В этом межсезонье рынок живет не надеждами, а короткими рефлексами. Этой осенью, все ещё сложнее: нет «длинных» денег инвесторов — есть «короткие» деньги спекулянтов. Капитал не вкладывается, а перебрасывается с одной «темки» на другую, быстро отыгрывая локальные истории или корпоративные новости... И все же, сегодняшний день — особенный. Утром, когда большинство аналитиков ждало сохранения ставки, мы, опираясь на нашу ИИ-модель, поставили на снижение. И оказались правы: Так почему же ЦБ действует именно так, и что это значит для нас? 🏦 ЦБ СЛЫШИТ МУЗЫКУ, А НЕ ШУМ Банк России пошел на снижение не потому, что инфляция побеждена, а потому, что его собственное лекарство — жесткие ДКУ — начало действовать. Регулятор смотрит не в зеркало заднего вида (где все еще отражаются высокие инфляционные ожидания населения), а вперед, на опережающие индикаторы. И он видит главное: кредитный импульс затухает. Экономика остывает. Удерживать ставку на пике — значит рисковать не просто охладить, а заморозить пациента. Снижение до 16.5% — это не революция. Это тончайшая калибровка. ЦБ подает рынку сигнал: «Мы видим, что процесс идет, и начинаем плавно ослаблять хватку». Но хватка все еще стальная... Так что делать инвестору, который измотан волатильностью и устал от этой рыночной зимы? Не поддаваться эмоциям, а начать охоту на «подснежники» — отслеживать 3 маркера, которые станут неопровержимым сигналом к началу настоящей инвестиционной весны. 🌱 3 МАРКЕРА НАСТУПАЮЩЕЙ «ОТТЕПЕЛИ»: •Оттепель кредитного импульса. Первым реальным признаком станет не сама ставка ЦБ, а ее последствие. Смотрите на ежемесячные обзоры ЦБ по кредитованию. Как только спад корпоративного и розничного кредита сменится умеренным, но устойчивым ростом, это будет сигнал, что компании снова берут деньги на развитие, а не только на выживание. •Нормализация кривой ОФЗ. Рынок гособлигаций — это барометр «умных» денег. Сейчас кривая доходности плоская, что говорит о пессимизме. Смотрите на ее форму. Как только доходности длинных облигаций (10-15 лет) станут уверенно выше коротких (1-2 года), это будет означать, что крупные фонды снова верят в долгосрочный рост экономики и готовы вкладываться вдолгую. •Возвращение «скучных денег». Сегодня рынок — это арена для быстрых спекулянтов. Смотрите на лидеров роста. Сигнал разворота — это не лихорадочные взлеты во 2-3 эшелоне на слухах. Это — плавный, широкий и уверенный рост в самых «скучных» голубых фишках (тот же Сбербанк, телекомы) в отсутствие громких новостей. Это значит, что на рынок пришли не охотники за хайпом, а крупные инвесторы, которые не играют, а методично накапливают позиции. В итоге, несмотря на коррекцию рынка после решения, я доволен, что мой даже сырой алгоритм смог сделать более точный прогноз, чем консенсус. Но глобально, радоваться пока рано. Зима продолжается... Сегодняшнее решение ЦБ — это не оттепель, а лишь первый луч солнца, намекающий, что хорошо, что она не вечна... #ЦБ

РЕШЕНИЕ ЦБ РФ СЕГОДНЯ: АЛГОРИТМЫ ПРОТИВ КОНСЕНСУСА Друзья, сегодня все ждут решения по ставке. Я тоже жду и я тоже готовился. Суть в том, что предыдущие мои посты про ставку были больше основаны на личном аналитическом мнении - какие-то ошибались, какие-то попадали в цель (как и у остальных аналитиков). Но сегодня - особенный день и особенный пост про ставку. Теперь у нас есть прототип ML системы (то есть локальный код, пока без развертывания на сервере), который предсказывает решения ЦБ РФ - и достаточно точно. Не раскрывая полностью всех ноу-хау, я скажу, что исторически, эта система "угадывала" 60% решений (повышение, понижение, холд) ЦБ РФ верно и основана на ансамбле разных ML и DL моделей. Ещё есть над чем работать, но я верю ей больше большинства аналитиков, так как понимаю, как и почему она работает... В частности, теперь я понимаю, что просто смотреть на инфляционные ожидания или PMI "в лоб" - имеет практически 0 предсказательную силу, но именно подобные аргументы я довольно часто слышу от макро аналитиков. Итак, сегодня я жду снижение вопреки консенсусу (большинство ждет сохранение). Моё личное ожидание по абсолютному значению -1% и основано на "простом" правиле, что "запас" по снижению ещё довольно большой и происходит от текущей реальной ставки (текущая ключевая ставка - инфляция) = 9%. Если она вдруг станет 8%, то это мало что изменит и ДКУ останутся жесткими или сверхжесткими. #ЦБ

📊🎙 ПЕРВЫЕ ПРИНЦИПЫ: ДЕКОНСТРУКЦИЯ УСПЕХА И ИНВЕСТИЦИЙ. АНОНС ПОДКАСТА THE BUY SIDE Куда пропал автор, его действительно заставили замолчать? С таким вопросом недавно ко мне обратились в чате после примерно недели "молчания". На самом деле, я никуда не пропал, но был увлечён множеством новых начинаний, и одно из них — новый проект The Buy Side, совместный подкаст с Оксаной Зеленковской, бизнес-тренером в Т-Банк и автором блога "Инвест Расклад" ⁉️ ЧТО ЗА НОВЫЙ ПОДКАСТ И ЗАЧЕМ ЕГО СЛУШАТЬ? В мире, где интеллектуальная поверхностность стала нормой, а информация множится быстрее, чем истинное понимание, мы запускаем подкаст «Первые Принципы»: это не просто беседы с лучшими представителями разных индустрий и профессий, это — приглашение к радикальной деконструкции успеха и экспертизы, минуя шаблоны и догмы. Как тонко заметил Ричард Фейнман: «Я не знаю, что не так с людьми: они не учатся через понимание; они учатся какими-то другими способами — с помощью зубрежки или ещё чего-то... Их знание так хрупко!». В нашем подкасте, мы попробуем найти антидот к этой хрупкости. Я надеюсь, что "Первые Принципы" будут соответствовать лучшим практикам жанра независимой интеллектуальной беседы - подкастам Лекса Фридмана, Такера Карлсона, и т.п. 🤫 СУТЬ ПЕРВЫХ ПРИНЦИПОВ: ЗА ГРАНЬЮ ОЧЕВИДНОГО "Первые принципы" — это фундамент истинного познания. Аристотель ещё называл их «первой основой, из которой нам известен факт». Идея проста: разложить любую проблему до ее базовых, неоспоримых истин, а затем собрать решение с нуля. Это путь к подлинной креативности и нелинейным результатам, которые остаются вне зоны видимости тех, кто мыслит по аналогии. 👀 ПОВАР ИЛИ ШЕФ? КАКОВА ВАША РОЛЬ? Статья Шейна Перриша блестяще иллюстрирует дихотомию: "Не каждый тренер на самом деле тренер. Некоторые из них — всего лишь похитители игры." Аналогия с Шефом и поваром идеальна: повар следует рецепту; Шеф создает его, понимая ингредиенты на фундаментальном уровне. В частности, это хорошо демонстрирует российский рынок сегодня — он полон "поваров", которые копируют стратегии, следуют новостям и повторяют общие мантры... Но когда "рецепт" рынка ломается, они беспомощны. Инвестор, мыслящий из первых принципов, — это Шеф: он понимает почему, а не просто что делать, строя свои решения независимо и с нуля. 🎙 ПОДКАСТ "ПЕРВЫЕ ПРИНЦИПЫ": ВАШ КЛЮЧ К НЕЛИНЕЙНОМУ МЫШЛЕНИЮ Мы приглашаем вас к диалогу с теми, кто не только добился многого в своей профессиональной деятельности, но и способен переосмыслить успех: кто не побоится ответить на фундаментальные «почему» и разрушить шаблоны. Мы будем исследовать их «первые принципы» в профессиональной деятельности и, конечно, в инвестициях. Как заметил Карл Саган: "Наука в гораздо большей степени является способом мышления, чем совокупностью знаний". Готовы ли вы трансформироваться из «повара» в «шефа» собственных решений? Тогда добро пожаловать на наш подкаст. Первый выпуск - уже скоро! Гость первого выпуска — Софья Донец, главный экономист ! Обещаю: это будет очень интересно! P. S. А в жёлтом приложении вы сможете найти сторис с Софьей, где мы пытаемся разобраться, что же не так мы сегодня делаем в экономике?

📈 💛 МОЙ ПУЛЬС: ОТ РАЗБИТОГО ПОРТФЕЛЯ ДО ДЕЛА ВСЕЙ ЖИЗНИ Знаете, я запрыгиваю в последний вагон этого конкурса. Не потому что забыл, а потому что рассказ о том, чем для меня стал «Пульс», требует особого настроя. Ведь это не просто история о блоге. Это история о том, как из пепла личного кризиса началась новая, самая важная на сегодня глава моей профессиональной жизни. 💛 ТОЧКА НОЛЬ: КОНЕЦ 2022 ГОДА Я был разбит. Не только финансово, потеряв на обвале рынка почти всю прибыль за предыдущие годы, но и мировоззренчески. Вся моя вера в "вечный рост хороших компаний", почерпнутая из умных книжек, рассыпалась в пыль за один день. Я понял важную вещь: старые карты больше не работают. Нужно рисовать свою. Именно тогда, в поиске нового пути, я и пришел в «Пульс». Он стал моим публичным дневником. Местом, где я мог не просто фиксировать сделки, а пересобирать себя заново как инвестора — обсуждать идеи, получать обратную связь, переизобретая новый, более прагматичный подход. 💛 ГЛАВНОЕ ОТКРЫТИЕ: ОТКАЗ ОТ ДОГМ Именно здесь, в спорах и диалогах с вами, я осознал: нет смысла десятилетиями ждать доходности в "пару процентов выше рынка", если один "черный лебедь" может стереть все твои накопления. Единственный путь — быть гибким, быстрым и эффективным здесь и сейчас. Так родился мой новый подход: синтез фундаменталки, математики и, главное, — глубокого понимания психологии рынка, того самого "сентимента", который я учился чувствовать, читая ваши комментарии. Этот блог, начинавшийся с нуля, стал моей исследовательской лабораторией. И, как оказалось, результаты этой лаборатории заинтересовали тысячи из вас. 💛 ТРАМПЛИН В НОВУЮ ЖИЗНЬ Настоящий перелом случился, когда со мной связались коллеги из и предложили стать амбассадором платформы. Это было невероятное признание. За менее чем год сотрудничества мой блог вырос вдвое, появились совместные лекции, интервью, ивенты... И, конечно, тот самый слёт на Алтае, который стал возможен только благодаря вам. Именно этот успех дал мне смелость принять главное решение в жизни: я ушел из private banking, чтобы на 100% посвятить себя The Buy Side и направить весь свой опыт и капитал на создание тех самых инструментов и подходов, которых мне самому не хватало в 2022-м. 💛 ТАК ЧТО ЖЕ ДЛЯ МЕНЯ «ПУЛЬС»? Это не просто блог. Это — сообщество, которое стало свидетелем и соучастником моей трансформации. Это — трамплин, который позволил мне превратить хобби в дело всей жизни. Поэтому, поздравляя «Пульс» с днем рождения, я на самом деле поздравляю всех нас! Всех, кто здесь пишет, читает, спорит и ищет. Всех, кто не боится признавать ошибки, пробовать новое и рисовать собственные карты! Спасибо, что вы есть. Спасибо, что вы здесь. Спасибо, что вы со мной на этом пути!

🌄 🏕 АЛТАЙСКИЙ СЛЁТ : ПОБЕДА, ИНСАЙДЫ И ГЛАВНЫЙ УРОК Друзья, сегодня вернулся с Алтая, где собрал лучших авторов «Пульса». Пять дней без терминала, но с максимальным погружением в то, что действительно движет рынками — людей и идеи. И знаете, это приключение принесло три главных вывода, которыми спешу поделиться с вами ✅ 🚩 ВЫВОД №1: ПОБЕЖДАЕТ ВСЕГДА СИСТЕМА, А НЕ ХАОС Наш клан Umami Money занял первое место в сложнейшей многоэтапной игре, которая имитировала всё — от КВН до стратегического управления активами. И это — не просто удача. Это — прямое доказательство того, что наша команда — это не набор случайных людей, а созвездие одних из лучших экспертов платформы: победа в игре стала логичным отражением успехов в реальном управлении активами 🧰 С первого дня я увидел, насколько увлечённо и слаженно работает наш капитан и вся команда. Поэтому я обратился к одному из мудрых инженерных принципов, который обрел ещё в ходе обучения в Бауманке: «если система работает идеально, не нужно вносить в нее лишние изменения» ⚖️ Для меня, как для системного инвестора, это и был главный урок кэмпа: попасть в сильную команду и не мешать ей работать — это тоже важно ☝️ 🚩 ВЫВОД №2: ЗА ЦИФРАМИ СТОЯТ УНИКАЛЬНЫЕ ЛЮДИ Пока наша команда блистала на квестах, я использовал высвободившееся время для главного — для вас, мои подписчики. Я много общался с топ-менеджментом Т-Технологий, а также с главным экономистом Т-Банка, Софьей Донец 🤝 Мое впечатление: это одна из лучших финтех-команд в стране. Уникальные визионеры с абсолютно прагматичным подходом, который так импонирует и мне: опора на данные, математику и системность. Мы обсудили всё: от новых фич терминала и комиссий до маржинального кредитования. Не могу раскрывать все детали, но могу сказать одно: команду ждут большие свершения, а нас с вами — интересные анонсы 🔥 🚩 ВЫВОД №3: ВСЕ ЭТО — БЛАГОДАРЯ ВАМ Этот слёт, победа, инсайды — все это стало возможным только благодаря вам, моим читателям. Ваше внимание, комментарии, критика и поддержка — это тот капитал, который позволяет мне расти, развиваться и получать доступ к таким уникальным событиям 🙏 Спасибо всей нашей команде победителей Umami Money: toria_alexandr just_trend extreme911 Отдельное спасибо и всей команде «Пульса» за безупречную организацию, лично нашему капитану за блестящее лидерство, и коллегам из Пульса, с которыми мы работаем: Антону и Маше ❤️ И, конечно, главное спасибо — вам, моим дорогим подписчикам! Дальше — больше! 🚀

🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ «НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 5. ПУТЬ К 66%: НАДУВАНИЕ ПУЗЫРЯ ИЛИ ВЕЛИКАЯ ПЕРЕОЦЕНКА? В прошлой части мы увидели сжатую пружину стоимости, скрытую в отдельных «заколдованных» активах. Но это были лишь частные примеры. Теперь пришло время посмотреть на всю картину целиком и ответить на главный вопрос: как именно власти собираются достичь амбициозной цели — удвоить капитализацию рынка до 66% ВВП к 2030 году? Эта цель — не просто красивый лозунг. Это — признание фундаментальной проблемы, которую мы разобрали ранее: токсичной спирали, в которой геополитика через высокий «налог на страх» (GRP) душит экономику, порождая слабый рубль, высокую инфляцию и дорогие кредиты, убивающие долгосрочный рост. В ходе публичных дискуссий уже звучат идеи о том, что чиновники, которым поручено исполнение, пойдут по самому простому, «техническому» пути. Звучит он заманчиво: провести серию IPO госмонополий — РЖД, СИБУР и других, — разместив небольшой free-float по раздутым, директивно установленным оценкам. На бумаге капитализация вырастет. Но это — путь в никуда. Иллюзия, а не решение. Почему? Потому что это не создает новой стоимости, не привлекает новый капитал, а главное — никак не решает проблему первопричины дешевизны нашего рынка — той самой GRP. Даже несколько триллионных IPO — капля в море по сравнению с той пропастью, которую нужно преодолеть: •📈 ВВП Росии по итогам 2024 г. = 201 трлн руб. •📉 Текущая капитализация рынка = 56 трлн руб. Поэтому, единственный реальный способ достичь цели в 66% ВВП — это системная, органическая переоценка ВСЕХ существующих активов. Это означает, что P/E всего рынка должен вырасти с нынешних 4-5х до уровней, сопоставимых с другими развивающимися рынками — то есть до 8-10х. Давайте просто посчитаем: •➡️ Дано: ВВП России за 2024 год составил 201 трлн рублей. •💡 Прогноз ВВП: допустим, мы ожидаем 300 трлн рублей к 2030 году, среднегодовой темп роста (CAGR) номинального ВВП в таком случае должен составлять всего 6.9%. Это вполне консервативный прогноз, который складывается из реального роста в 1-2% и инфляции в районе 4-5%. •📍 Целевая капитализация: 66% от 300 трлн ВВП — это 198 трлн рублей. •Текущая капитализация: Около 60 трлн рублей. •‼️ То есть, рынку нужно вырасти более чем в 3.3 раза. Откуда возьмется такой рост? •🔼 Рост прибыли компаний: За 6 лет прибыль компаний, скорее всего, примерно удвоится, следуя за ростом номинального ВВП. Это дает нам множитель x2. •🔼 Рост оценки: оставшийся рост (еще в ~x1.6 раза) может прийти только от переоценки — то есть, от роста P/E с текущих ~4.5х до ~7.4х. •❓ Откуда взялась эта цифра в 7.4х? Это не фантазия. Это — норма для крупных развивающихся рынков, не обремененных экстраординарным геополитическим риском. •👀 Посмотрим на оценки по итогам 2024 года: P/E индекса Бразилии (Bovespa) был около 8x, Индии (Nifty 50) — около 20x (хотя это скорее аномалия), а средний P/E по всему индексу MSCI Emerging Markets держался в диапазоне 11-13x. •🚀 Таким образом, рост российского рынка до P/E=8x — это даже не оптимистичный, а консервативно-реалистичный сценарий возвращения к норме. Но эта переоценка возможна только при одном условии — радикальном снижении GRP. Именно поэтому нынешняя дипломатическая активность — это не столько внешняя политика, сколько внутренняя экономическая необходимость. Это прагматичный гамбит, в котором долгосрочные выгоды от снятия «налога на страх», разблокировки инвестиций и снижения стоимости капитала для всей экономики начинают перевешивать издержки от продолжения конфронтации. Для инвестора это самый сильный сигнал за последние годы. Впервые за долгое время долгосрочные экономические цели государства и интересы частного инвестора начали смотреть в одном направлении. И, возможно, именно в этой точке и рождается тот самый настоящий, а не сиюминутный, «бычий» рынок.