Профиль инвестора The_Buy_Side | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

📈 РЫНОК КАК ЖИВОЙ ОРГАНИЗМ. ЧАСТЬ 1: ПОЧЕМУ ФИЗИКА НЕ РАБОТАЕТ В ФИНАНСАХ? Мы привыкли думать о рынке как о сложном, но понятном механизме, который можно описать различными формулами. Нам хочется верить, что если разобрать этот механизм на винтики — изучить каждый отчет, каждую ставку ЦБ и каждый график, — то мы поймем, как он работает. Мы ищем «формулу денег» так же, как алхимики искали формулу философского камня, пытаясь разные элементы с верой в то, что это и есть способ превращения любого металла в золото. Подобно им действуют сегодня и инвесторы - кто-то ищет комбинацию фундаментальных сигналов (напр., низкий Р/Е и высокий темп роста, и т.п.), а кто-то строит комбинации из технических индикаторов... Но глобально, все это ничто иное как соблазн редукционизма: вера в то, что целое — это всего лишь сумма его частей. Майкл Мобуссин (главный стратег Morgan Stanley и популяризатор идей Института Санта-Фе) разбивает эту иллюзию. Он утверждает: рынок — это не машина. Это экосистема. Мобуссин приводит гениальный пример с муравьем: представьте, что вы посадили одного муравья в чашку Петри. Вы можете потратить жизнь, изучая его биологию, рефлексы и химию. Но вы никогда, абсолютно никогда не поймете, как колония ведет войны, разводит тлю и выживает в наводнения. Муравейник всегда умнее отдельного муравья. Свойства колонии возникают из взаимодействия, а не содержатся в особях. Рынок — это и есть тот самый муравейник. В науке это называется Комплексная Адаптивная Система (CAS). У неё есть 3 свойства, которые ломают любые жесткие алгоритмы: 1) Разнородные Агенты. На самом деле, нет «среднего инвестора». Есть тысячи стратегий, психотипов, алгоритмов и страхов. У каждого агента — свои правила игры. 2) Паутина Взаимодействий. Агенты реагируют не только на новости, они реагируют друг на друга. Паника одного становится сигналом для другого. Рынок — это непрерывная цепная реакция. 3) Эмерджентность. Из хаоса миллионов сделок рождаются тренды, пузыри, и крахи — структуры, которые невозможно предсказать, глядя на отчеты компаний или котировки индекса. 📌 КАК МЫ ИСПОЛЬЗУЕМ ЭТО ЗНАНИЕ? Понимание природы CAS фундаментально меняет подход к инвестиционным стратегиям и созданию торговых роботов. Пока большинство ищут «грааль» — жесткую формулу (или комбинацию "альфа сигналов"), которая работала вчера и якобы будет работать завтра, рынок почти ежедневно доказывает, что в живой системе жесткие правила — это путь к вымиранию. Именно поэтому, проектируя нашу собственную моментум-стратегию, мы сознательно уходим от железобетонных констант: ➡️ Динамическая оптимизация: мы не зашиваем в код «вечные» параметры, а регулярно оптимизируем их, нащупывая пульс рынка, подстраивая чувствительность стратегии под текущую реальность. ➡️ Качество сигнала: мы ввели систему «премий» и «штрафов» для различных характеристик каждой бумаги. Например, мы поощряем сигналы для компаний с высокой капитализацией: мощный импульс роста на миллиардных оборотах («Сбер» или «Лукойл») — это движение слона, которое трудно остановить. А резкий взлет «неликвида» на пару десятков миллионов — это шум, который алгоритм пессимизирует. ➡️ Цикл рынка: не могу не отметить и последнее крупное нововведение, о котором ранее уже отдельно рассказывал — учёт состояния рынка и корректировка риска стратегии по аналогии со статьёй Breaking Bad Trends. Наша цель — не угадать будущее, а построить адаптивную систему для адаптивного рынка. Только так можно выжить в муравейнике, где правила меняются каждый день. В следующих частях поговорим о том, почему толпа иногда мудрее Эйнштейна, а иногда — безумнее шляпника, и как это можно использовать...

📉 СТАВКА ВНИЗ: БИТВА ТРЕХ ИНСТРУМЕНТОВ Цикл смягчения ставки запущен. За этот год уже пару раз общался с разными людьми, малознакомыми с инструментами финансового рынка, но интересующимися: во что вложиться сейчас. Из предыдущего опыта подобных "советов" я понял, что сразу советовать акции (даже СБЕРа) - это способ достаточно быстро потерять в их глазах экспертизу (ведь акции могут и упасть!). Поэтому, в дополнение к посту с лучшими акциями (, посмотрим, в чем наиболее интересно фиксировать доходность сейчас. Для этого, воспользуемся прогнозом ЦБ по ставке (плавное снижение к 12% в конце года). 📌 ФОНД ЛИКВИДНОСТИ •Прогноз: средняя ставка за год будет около 13.5%. С учетом капитализации эффективная доходность будет чуть выше (~14.4%), но мы должны вычесть комиссию фонда, после этого останется около 14%. •Налог: самое больное. НДФЛ 13% платится со всей прибыли. •Итог («чистыми»): ~12.2%. 📌 БАНКОВСКИЙ ВКЛАД •Ставка: быстрая проверка через калькулятор Яндекса ( показывает, что «полок» в 16%+ больше нет. Максимум, на что можно рассчитывать - 14%. •Капитализация: в «топовых» ставках часто выплата в конце срока (без сложных процентов). •Налог: в 2026 году необлагаемая база будет высокой (1 млн * макс. ставка года 16% = 160 000 руб). То есть, для портфелей до ~1.2 млн доход будет безналоговым. •Итог («чистыми»): ~14%. Обыгрывает LQDT на 2% просто за счет налогов и фиксации ставки. 📌 ДЛИННЫЕ ОФЗ •Текущая доходность: YTM ~14.5%, купонная - порядка 13%. Если ЦБ снизит ставку к 12% (от текущих осталось ещё 3.5%), доходность ОФЗ тоже пойдет вниз. Падение доходности длинных бумаг на 1% вызывает рост их цены («тела») на размер дюрации (допустим, на 5%). •Итог: 13% (купон) + 3.5 * 5% (переоценка) = ~30%. •Налог: да, 13%, но с базы 30%. •Итог («чистыми»): ~26%. Надеюсь, эти оценки помогут и вам принимать более эффективные финансовые решения и просвещать окружающих. А в следующих постах вернемся к более серьезным материям - поговорим про комплексные адаптивные системы и применение их свойств при разработке инвестиционных стратегий...

📉 НАЛОГИ И РОСТ: ЧТО ГОВОРИТ НАУКА В прошлом посте мы затронули тему потенциального изъятия сверхприбылей у сырьевиков. Но давайте отойдем от частностей и посмотрим на «большую картину». То, что происходит сейчас (пошлины, налог на прибыль 25%, обсуждение новых сборов), — это не разовая акция, а системный тренд фискального ужесточения. Интуитивно мы понимаем: «чем выше налоги, тем сложнее жить». Но есть ли доказательства того, что перекачка денег из компаний в бюджет тормозит экономику? Да. И не только сухие научные модели, но и свежие отчеты российских компаний кричат об этом. Далее - посмотрим на фискальное ужесточение с обоих этих углов. 📌 УРОК МЕТАЛЛУРГОВ: ПОЧЕМУ ЧИНОВНИК НЕ ДОЛЖЕН РЕШАТЬ, КУДА ИНВЕСТИРОВАТЬ Лучшая иллюстрация принципа эффективности аллокации капитала — это кейс наших сталеваров («Северсталь», ММК, НЛМК). Последние годы их жестко критиковали: "Хватит платить дивиденды, стройте новые заводы!". И вот 2025-й расставил все по местам: Металлопотребление в РФ упало на 18% (по словам ГД Северстали), экспорт закрыт или убыточен из-за пошлин и курса. В итоге, отрасли не нужны новые мощности, ей бы загрузить старые. Дивиденды — это не проедание. Это механизм, позволяющий инвестору забрать капитал из стагнирующей отрасли и переложить его туда, где он нужен сейчас (например, в IT, биотех, и др.). Налоги и принуждение к инвестициям ломают этот механизм, запирая деньги в неэффективных проектах. 📌 ЭФФЕКТ БАРРО: ГДЕ МЫ НА «КРИВОЙ РОСТА»? Роберт Барро доказал зависимость между размером государства (доля изъятий в ВВП) и ростом экономики. График — перевернутая парабола "/\": cначала налоги полезны (инфраструктура, социалка и пр.), но после определенного пика каждый изъятый процент начинает убивать экономический рост. Для развивающихся рынков эта «точка максимума» обычно оценивается в диапазоне 25–30% ВВП. Где сейчас Россия? Давайте посчитаем на цифрах 2025 года. Доходы федерального (37,3 трлн) и региональных бюджетов (20,7 трлн) суммарно составляют 58 трлн руб. При плановом ВВП 213,5 трлн руб. это 27,1%. Казалось бы, мы в норме? Нет. Модель учитывает все принудительные изъятия. Добавляем сюда бюджеты социальных фондов (пенсия, медицина, соцстрах), которые финансируются за счет страховых взносов (еще около 7–8% ВВП). Итоговая цифра размера «расширенного правительства» выходит на уровень 34–35% ВВП, а значит, математически мы уже перешагнули точку максимума и скользим вниз по правой, ниспадающей стороне. Каждый новый налог сейчас — это минус к темпам роста ВВП завтра и долгосрочная стагнация в результате, о чем говорят следующие исследователи. 📌 ЭФФЕКТ РОМЕРОВ: МУЛЬТИПЛИКАТОР ТОРМОЖЕНИЯ Исследования Кристины и Дэвида Ромеров показывают: повышение налогов на 1% от ВВП приводит к снижению реального ВВП почти на 3% в течение следующих лет. Причина — резкое падение частных инвестиций. Бизнес видит снижение отдачи и отказывается от рискованных проектов развития. И здесь мы подходим к самому тревожному звоночку 2026 года. Взгляните на свежие данные индикатору бизнес климата: мы идем на новые минимумы. При продолжении текущих тенденций на фискальное ужесточение, экономика попадает в ловушку: 1. Государство повышает налоги, чтобы закрыть дыры в бюджете. 2. Бизнес теряет стимулы и деньги для инвестиций. 3. Рост замедляется, налоговая база сужается. 4. Государство снова повышает налоги... Это — классический пример близорукой политики. Сиюминутное наполнение бюджета достигается ценой уничтожения долгосрочного роста. Между тем, история учит нас одному: попытки простимулировать экономику через изъятие капитала у эффективных собственников всегда заканчиваются провалом. Налоги в 35% ВВП — это уже не просто «плата за государство». Это тормоз, который ведет нас к стагнации. И чтобы снова разогнаться, нам потребуются годы низкой инфляции и низких налогов. Но готово ли правительство к этому? К сосжалению, пока мы видим только движение в обратную сторону...

❗️📉 РАСКУЛАЧИТЬ "ЖИРНЫХ КОТОВ"? ПОЧЕМУ НОВЫЙ НАЛОГОВЫЙ МАНЕВР — ОПАСНАЯ ОШИБКА Налоговая туча снова сгущается над российским рынком. Аналитики (включая СберCIB и экспертов Ведомостей) рисуют мрачную картину - нефть дешевеет, рубль крепкий, а дефицит бюджета может раздуться в два раза (до 7,3 трлн руб): ➡️ Что предлагают? Классику жанра: найти тех, кто "хорошо живет" прямо сейчас, и отобрать "излишки". Под прицелом — золото и цветные металлы, цены на продукцию которых штурмуют хаи. Идея проста: "Полюс" и "Норникель" получают сверхприбыль — давайте поднимем им НДПИ в 3 раза, сократим их рентабельность, и закроем дыру в бюджете. Звучит логично для бухгалтера, но катастрофично для развития рынка. 📌 ИНВЕСТОР ПЛАТИТ ЗА РИСК, А НЕ ЗА "УДАЧУ" Главный аргумент "налоговиков": цены выросли, компании ничего для этого не сделали, значит, это незаслуженная рента. Но инвестор в commodity-акции подписывается на этот риск изначально! Мы покупаем "Полюс" или "ГМК" не ради стабильности ОФЗ. Мы готовы терпеть годы просадок, циклических спадов и аварий (как у Норникеля), чтобы однажды получить премию в виде суперцикла сырья. Если государство при каждом взлете цен забирает весь "вершок", оставляя инвестору только риски "корешков" (падения цен), то сама модель инвестиций в сектор становится бессмысленной. Это игра в одни ворота: "Убытки ваши, прибыли — наши". 📌 ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ РИСКИ ДОБЫЧИ Забывают и о том, что ресурсный бизнес несет в себе экзистенциальные риски на горизонте 10-20 лет. Пример с алмазами: отрасль переживает крах, потому что синтетические алмазы убили ценность натуральных. Золото кажется вечным? Не обольщайтесь. Уже сейчас ядерная физика позволяет трансмутировать элементы и буквально получить золото из свинца (то ли ещё будет). Да, пока это дорого, но 50 лет назад солнечная энергетика тоже была фантастикой. Если (или когда) технология сделает рывок, оценка золота рухнет. Инвестор в "Полюс" несет риск технологической революции. Лишать его "подушки безопасности" в виде текущей прибыли — значит лишать компанию ресурса для трансформации. 📌 ЛОВУШКА "ЛЕГКИХ ДЕНЕГ" Повысить НДПИ проще, чем сократить неэффективные расходы или увеличить заимствования на "сложный период". Но, затыкая дыры деньгами металлургов (которым и так несладко из-за санкций и CapEx'а), мы выкачиваем кровь из самых эффективных бизнесов. Аналитики говорят: "Рентабельность Полюса упадет всего лишь с 73% до 50%!". Но простите, рентабельность 73% — это не преступление, а результат эффективности и удачной конъюнктуры. Наказывать за эффективность — лучший способ превратить всех в убыточные госплановские заводы. В следующем посте поговорим о том, к чему глобально ведет фискальное удушение экономики и почему фраза "люди — вторая нефть" уже не шутка, а макроэкономическая реальность...

АРИ КАПИТАЛ ПРО ФАРМУ, И GLP-1 «Фармацевтический сектор - революция 2.0 Недавно мы рассказывали о том, какие драматические изменения намечаются в фармацевтическом секторе в связи с появлением недорогих препаратов для снижения веса на основе GLP-1. На днях Ситибанк выпустил обзор ”GLP-1 Survey Update: Oral Format a Potential Game Changer”, в котором поделился результатами собственного социологического исследования. Масштабы изменений могут оказаться воистину революционными с большими последствиями во всей потребительской экономике. Ситибанк провел опрос среди 1200 американцев, страдающих ожирением, из которых 800 человек уже принимали GLP-1 препараты для снижения веса, 400 использовали другие способы борьбы с избыточным весом. На вопрос "почему не принимаете GLP-1 препараты?" участники опроса указали основные причины: 48% - слишком дорого 43% - опасения по поводу побочных эффектов 30% - не нравится формат инъекций. Учитывая то, что более 40% взрослых американцев (более 100 млн.), страдают ожирением, и только четверть из них пробовали принимать препараты GLP-1 (Wegovy или Ozempic в форме инъекций), появление на рынке более дешевых препаратов в форме таблеток многократно увеличит количество их потребителей. В 2026 году оба лидирующих производителя GLP-1 Eli Lilly и Novo Nordisk планируют вывести на американский рынок версии в виде таблеток. В Мексике и Канаде в этом году истекает патентная защита семаглутида, что позволит через эти рынки достичь американских потребителей производителям дженериков. ⚡️Ситибанк прогнозирует, что за 10 лет в США использование GLP-1 увеличится в 7 раз, с 5,3 млн. в 2025 г. до 37,5 млн. человек в 2035 году. В других странах будет схожий тренд с некоторой задержкой. Как это отразится на экономике потребления? На основе опроса людей, уже принимающих GLP-1, Ситибанк не только подтвердил очевидный вывод - резко сокращается потребление вредных продуктов и алкоголя, но и сделал количественные оценки изменений: ❌ почти 50% респондентов, принимающих GLP-1, стали реже посещать рестораны с фастфудом; ❌ 40% респондентов, принимающих GLP-1, стали меньше есть шоколад и печенье; ❌ 30% - мороженое, соленые снеки; ❌ 15-20% - алкоголь во всех видах (пиво, вино, крепкие напитки) и сладкие газированные напитки. Кто из компаний выигрывает и проигрывает от смены потребительских привычек Наибольший удар придется по производителям газировки (Coca-Cola, PepsiCo), алкоголя (Constellation Brands), фастфудам (McDonalds, Domino’s Pizza), сладостей (Nestle). В выигрыше (помимо, очевидно, фармацевтических компаний) будут сети одежды, туристические агентства и сфера услуг, включая финансы. Влияние на российский рынок Если для глобальных инвесторов тема GLP-1 по значимости может оказаться сопоставимой с искусственным интеллектом, то для РФ напрямую риски пока не просматривается с учетом небольшого веса компаний из упомянутых отраслей в индексе акций Мосбиржи. Из российских компаний бенефициар - Промомед, начавший коммерческий выпуск аналога Ozempic, но его акции далеко не дешевы.» — Рынок постепенно начинает проявлять интерес к акциям Промомед, хотя насчет дороговизны - это как посмотреть:

✔️📉 ЦБ: СНИЖЕНИЕ СТАВКИ И ОДИН НЮАНС Главное событие дня: ставка 15.50% (-50 б.п.). Как и ожидалось, никаких резких движений: рынок вырос в пределах 1%. Но дьявол кроется в обновленном среднесрочном прогнозе: я сравнил его с предыдущим и нашел несколько важнейших сигналов. 1. Победа над инфляцией (ну почти). ЦБ признал успех: по итогам 2025 года инфляция составила 5.6% (против ожиданий в 6.5-7.0%). Январский всплеск цен Набиуллина назвала "разовым" и связанным с переносом НДС. Устойчивая инфляция не разгоняется. Прогноз на 2026 год: 4.5–5.5%. Мы идем к таргету. 2. Ставка: Путь к 12% открыт. Самое интересное — прогноз средней ставки на 2026 год: 13.5–14.5%. Давайте посчитаем. Мы начали год с 16% и сейчас на 15.5%. Чтобы получить среднюю 13.5-14.5%, ЦБ должен плавно снижать ставку на каждом заседании, а математика выводит нас на уровень 11.5–12.0% к концу года. Это позитив: сценарий "двузначной ставки forever" отменяется. Разворот УЖЕ ТОЧНО состоялся. А в 2027-м нас ждут комфортные 8-9%. Теперь от заседания к заседанию акциям и длинным ОФЗ будет дуть попутный ветер в паруса, хоть и не сильный - это лучше, чем неопределённость в предыдущие разы (может и не снизят, а может и нет). 3. Нефтяной шок. Вот где спрятана ложка дегтя. ЦБ резко ухудшил взгляд на сырье. Прогноз цены Urals на 2026 год снижен с 55 до 45 долларов за баррель. Это жестко. Это значит меньше валюты в стране, давление на рубль и бюджет. Именно поэтому ЦБ будет снижать ставку осторожно: высокая ставка нужна теперь не только против цен, но и для поддержки нацвалюты при слабом экспорте. По итогу: ✅ Акции: зеленый свет. Тренд на смягчение запущен, 12% на горизонте года — это отличный буст для бизнеса. ✅ Облигации: длинные ОФЗ получили мощный сигнал. Если в 2027 году ставка будет 8%, то текущая доходность длинных бумаг (14-15%) выглядит как подарок. Самое время формировать "пенсионный портфель". ✅ Риск: нефть по $45. Если это сбудется, рубль может уйти ниже текущих уровней, поэтому валютные хеджи (золото, юаневые бонды) из портфеля выбрасывать рано. Лед тронулся.

ЦБ РФ 13 ФЕВРАЛЯ: 16% ИЛИ 15.5% — ПОЧЕМУ МНЕ ВСЁ РАВНО? В пятницу, 13-го (символичная дата, не так ли?) нас ждет первое заседание ЦБ РФ в этом году. Пока модель-предсказатель ожидает финальные данные, хочу поговорить не о цифрах, а о психологии и позиционировании. Рынок и аналитики разделились: ➡️ Одни ждут паузы и сохранения 16% (чтобы оценить эффект НДС и рост тарифов). ↘️ Другие ставят на символические -50 б.п. Мой план действий: никаких лишних движений. Я не продаю акции и не перетряхиваю портфель перед пятницей. Почему? 1. Траектория важнее точки Глобально для бизнеса (и для стоимости акций вроде Сбера или Т-Технологий) совершенно не важно, будет ставка в феврале 16% или 15.5%. Разница косметическая. По-настоящему важна финальная цель. Текущий прогноз ЦБ и консенсус рынка смотрят в одну точку: ~12% к концу 2026 года. Пауза в феврале не отменяет этот маршрут, она лишь делает спуск с горы более пологим. А раз глобальный вектор "на юг" (вниз), то паниковать из-за задержки на одном светофоре глупо. 2. Иммунитет рынка. Помните реакцию 19 декабря, когда ЦБ снизил меньше, чем ждали? Индекс упал на 1% и тут же отрос. Рынок выработал иммунитет. «Фактор ЦБ» перестал быть источником шоков. 3. Аналитика: осторожность vs реальность. Некоторые аналитики пугают нас инфляцией от НДС и "перегретым рынком труда". Это справедливые опасения. Но даже эти скептики признают: пик жесткости пройден. Вопрос лишь в скорости "оттепели". Есть, напротив, и осторожный оптимизм: «Многое из отчета ЦБ позволяет продолжить аккуратное снижение ставки... существенного негатива пауза принести не должна», — Астра УА. В итоге, если ставку оставят 16% — рынок воспримет это спокойно (это уже в цене). Если снизят до 15.5% — получим приятный бонус и локальный позитив. Асимметрия риска сейчас на нашей стороне. Поэтому я спокойно держу позиции в фаворитах («Дивидендные крепости» и «Качественный Рост») и жду данных в среду для калибровки модели. А вы готовите кэш под просадку или тоже сидите ровно? 👇

📈✅ КЛЮЧЕВЫЕ ИДЕИ 2026: ПРОМОМЕД На мой взгляд, это одна из интереснейших идей сейчас: рынок ошибочно приравнивает компанию к обычным дженериковым производителям (2025 EoP оценка Промомед - примерно 7х EBITDA, как и у Озон Фармацевтики). При этом, компания уже построила «экономический ров», который позволит удерживать валовую маржу >60% и EBITDA маржу порядка 40% даже при росте конкуренции, а новые препараты, появившиеся с момента IPO, позволяют компании показывать опережающий темп роста выручки. 📌 3 КЛЮЧЕВЫХ ДРАЙВЕРА ИНВЕСТИЦИОННОГО КЕЙСА 1) Сбывшийся прогноз роста. Выручка растёт опережая ожидания: по итогам 2025 года, СБЕР ждет роста на "более чем 70% г/г", результат за 1п2025 +82% г/г, за январь 2026 +85% г/г. 2) Макро-пружина: при ожидаемом снижении ключевой ставки на конец 2026 года до 12%, чистая прибыль компании вырастет на 25% только за счёт снижения процентных платежей, так как основная часть долга - плавающая. 3) Экономический ров. Валовая маржа >60% защищена уже сделанными инвестициями в RnD: 2000м2 лабораторий, CapEx за последние 3 года >4.5 млрд руб., большой пайплайн новых препаратов и доказанная коммерческая эффективность первых запусков новых препаратов. 📌 КЛЮЧЕВОЙ РИСК: НИЗКОЕ ФОРМАЛЬНОЕ КАЧЕСТВО ОПЕРАЦИОННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА Конверсия EBITDA в CFO - низкая, одна из основных причин: "заморозка" значительной части денег в оборотном капитале. Цикл оборачиваемости денег (cash conversion cycle) составляет > 400 дней. Основной вклад вносят запасы - их оборачиваемость стабильно стремится к 400 дням (дебиторка/кредиторка в норме). Есть 2 возможные интерпретации этого: 1) Промомед просто "замораживает" деньги на складе, неся риски списаний при просрочке товара. Однако, эта версия не выдерживает проверку фактами: запасы готовой продукции стабильны и составляют около 30% совокупных запасов, и только в 1п2025 растет до 38% - что скорее всего связано с запусками новых препаратов и позитивно отразится в выручке по итогам года. 2) Во-первых, компания имеет значительную экспозицию на госсектор, а значит должна обеспечивать исполнение тендеров. Во-вторых, и это частично подтверждается ростом запасов готовой продукции в 1п2025, поскольку если рынок инновационных препаратов (GLP-1/GIP) растет кратно, Промомед должен работать на опережение, чтобы не остаться в самый ответственный момент с пустым складом. В целом, подобная тенденция (формирование запасов на почти 1.5 года вперед) формируется у Промомеда ещё с 2021 года (первый доступный МСФО отчет), поэтому данный риск я оцениваю как низкий. Подробнее описал весь инвесткейс и потенциал роста в канале The Buy Side Citadel: Скоро обсудим и остальные идеи...

📊✅ МОЙ ТОП-2026. ЧАСТЬ 2: 3 ТРЕНДА ДЛЯ РАЗНЫХ ИНВЕСТОРОВ 📌 ГРУППА №1: "ДИВИДЕНДНЫЕ КРЕПОСТИ" (НИЗКИЙ РИСК / КОНСЕРВАТИВНО) Тренд: "фиксация растущей доходности". В отличие от бондов, где купон фиксирован, здесь денежный поток будет расти. 1) Сбер: классика. Очевидные 12%+ доходности, которая растет вместе с бизнесом. 2) Транснефть: "менее очевидные" 13%+, но это инфраструктурная монополия. Железобетон. 3) ДомРФ: возможно даже более консервативный чем СБЕР выбор за счёт отсутствия выраженной экспозиции на корп. сегмент в целом (кроме девелоперов, естественно) и СМБ сегмент в частности (который итак еле справлялся с высокой ставкой, а тут ещё новые налоги подъехали) с сопоставимой дивидендной доходностью. 4) МТС: хитрый ход. Здесь и дивиденды 15%+, и мощная ставка на снижение ключевой ставки (у компании огромный плавающий долг, и его обслуживание подешевеет). 5) HeadHunter: ставка на цикл. Когда экономика начнет "размораживаться" по мере снижения ставки, Хэдхантер будет одним из первых бенефициаров, а пока — платит отличные по меркам сектора дивиденды. Текущие цены этот апсайд от "разморозки" почти игнорируют. 6) X5: идея с оговоркой. Ждем основной дивиденд зимой 2027-го. А пока - результаты 4 квартала могли бы быть и лучше, а на фоне низких дивидендов летом краткосрочная динамика акций может быть "так себе", но это плата за возможность зайти в лидера сектора по хорошей цене. 📌 ГРУППА №2: "КАЧЕСТВЕННЫЙ РОСТ ПО РАЗУМНОЙ ЦЕНЕ" (СРЕДНИЙ РИСК) Тренд: бизнесы, которые могут удивить отчетами по МСФО и прогнозами на 2026. 1) Т-Технологии: мой фаворит. Снижение ставки драматически "разожмет" их процентную маржу. Банк может показать цифры сильно лучше ожиданий рынка. 2) Ozon: гигант прошел пик капвложений и уже порадовал дивидендами. Это ознаменовало переход из стадии "вечно сжигающего кэш стартапа" в стадию "Cash Machine". 3) Промомед: смелая ставка. Если компания выполнит свои же IPO-прогнозы на 2026 год, текущая цена покажется смехотворной для растущего на десятки процентов био-теха. Пока, по общению с менеджментом, складывается положительное впечатление. 📌 ГРУППА №3: "ПАДШИЕ АНГЕЛЫ" (ВЫСОКИЙ РИСК ДЛЯ КРЕПКИХ ПАРНЕЙ) Тренд: компании, попавшие в немилость инвестсообщества, укатанные в пол. Ставка на recovery (разворот). 1) ММК: сталь в РФ перестала падать, а в мире — уже даже растет. Но даже при таких низких внутренних ценах оценка очень низкая. 2) ВсеИнструменты: логика проста. Конец 2025-го показал рост продаж недвижимости (на фоне снижения ставки). Где ключи — там и ремонт, там и спрос на их продукцию компании. Плюс, ожидаемый рост НДС мог дополнительно подстегнуть юрлиц к закупкам в 4 квартале 2025. Ждем завтрашнего отчета, чтобы подтвердить гипотезу. 3) Аренадата: сильно упала на фоне проблем сектора. Цена сейчас примерно как на IPO, оценка - ниже. 4) Селигдар: золотодобытчик, чей дисконт к "Полюсу" и золоту все ещё выглядит аномальным и должен схлопнуться. 5) Газпром. Да, это госкомпания приоретизирующая "задачи государственной важности" (Сила Сибири 2, СПГ, водород и проч.) над интересами миноритариев. Да, впереди новые и новые капексы и отрицательный FCF — но текущая оценка уже кажется это все учитывает в достаточной степени. Кроме того, на фоне текущего безумия в Русале уже кажется что дивиденды и не обязательны, чтобы акция росла... А газ на фоне холодов (причем в разных точках мира — уже начинает довольно бодро расти). 6) Фосагро. Тут идея в том, что довольно скоро долг снизится до приемлемых для выплаты дивидендов значений, а если цены на газ и дальше продолжат расти, что я считаю достаточно вероятным, это закономерно подстегнет и рост цен на удобрения, который возможно ещё более усилится на фоне роста спроса ближе к лету. 📌 SKIN IN THE GAME: ЧТО БЕРУ Я? Мой портфель сейчас сфокусирован на миксе из роста и "ангелов": , , , и — в следующих постах остановлюсь на каждой из них подробнее. Я готов рискнуть ради повышенной доходности. А какой путь выраете вы?

📊✅ МОЙ ТОП-2026. ЧАСТЬ 1: ЭФФЕКТ КАНЗАС-СИТИ Недавно мы разбирали «консенсус» крупных инвестдомов. Сегодня — время личного взгляда. В этот раз я отказался от попыток прогнозировать Индекс Мосбиржи на конец года. Сегодня в нем слишком много экспортеров и нефтегаза, живущих в своей, отдельной вселенной. Пытаться мерить индекс в таких условиях — это как вычислять «среднюю температуру по больнице», где половина пациентов уже пакует чемоданы на выписку, а другая половина — отчаянно борется в реанимации. Эта цифра бесполезна для главного вопроса: — Стоит ли сейчас брать риск в акциях, когда безрисковые облигации платят щедрые 16-18%? Мой ответ категоричен: ДА, СТОИТ. И вот почему: ✔️ Тишина перед музыкой. Рынок перестал истерить. Геополитические заголовки, от которых нас трясло еще год назад, почти исчезли из ценообразования. Волатильность сжимается, а это верный признак накопления энергии. ✔️ Эмпирика силы. Моя моментум-стратегия на фаворитах рынка уже сделала +5% за неполный январь. Вдумайтесь: это четверть годовой доходности «безопасного» инвестора в облигациях. За месяц. ✔️ Предел боли. Кажется, что макро-пазл сложился максимально негативно: цены на энергоносители на дне (вопреки погодным рекордам), валюта зажата, ставки душат. Кажется, это та точка, когда «хуже уже быть не может». А значит, любой позитив — будь то дальнейшее смягчение ДКП или разворот в валюте — сработает как пружина для всего рынка. Но как найти те самые идеи, которые выстрелят? Здесь мне на ум приходит старая кинематографическая истина. Помните «Счастливое число Слевина»? — Что такое Канзас Сити Шаффл? — Это когда все смотрят направо, а ты идешь налево. На фондовом рынке этот принцип работает безотказно. В начале каждого года толпа, следуя за аналитиками, смотрит на очевидных фаворитов, но лидерами по итогам становятся темные лошадки. Вспомните БСП в 2023-м, ЭсЭфЭй в 2024-м или безумный полет «Россети Волга» (+100%!) в депрессивном 2025-м. Кто ставил на них в январе? Никто. Все смотрели направо. Задача настоящего стокпикера — не следовать за толпой, а идти налево. Искать там, где сейчас больно, страшно или просто «не модно». Нужно смотреть на капитализации, укатанные в пол. Нужно слушать «общественный хейт» про «умерший IT» или «вечный крепкий рубль» и искать гипотезы, почему толпа ошибается. Именно этот «Канзас Сити Шаффл» — поиск неочевидных историй на выжженном поле — станет основой моей стратегии на 2026 год. В следующем посте я раскрою свой вотчлист. Там будут и «крепости» для консерваторов, и, конечно, те самые «падшие ангелы» для тех, кто готов идти против консенсуса. Не переключайтесь...

📈💎 МОМЕНТУМ ВОЗВРАЩАЕТСЯ? ПЕРВЫЕ ТЕСТЫ «BREAKING BAD TRENDS» И ВАЖНЫЙ ВОПРОС 2026 год начался для нас под знаком большого обновления. Мы завершили интеграцию логики из исследования Breaking Bad Trends в нашу моментум-стратегию. Напомню суть: мы научили алгоритм различать «качественный» тренд от «шума» и вовремя снижать риски. 📌 ЧТО В ИТОГЕ? Посмотрите на графики. Это данные из нашего тестового контура. Показатели стратегии (Equity Curve, Drawdown, прочие метрики) значительно улучшились. Стратегия отлично стартовала: +4.6% с начала января (см. тепловую карту на последнем скрине), что значительно лучше Индекса Мосбиржи, который пока топчется около нуля. Как видно, исторически январь — сильный месяц для моментума, но текущий январь как-то слабовато смотрится относительно предыдущих. Надеюсь на то, что это отставание будет компенсировано в следующие месяцы 🚀 Кроме «движка», мы полностью переработали аналитику. Rolling Sortino, Calmar Ratio, детальная атрибуция доходности — все это скоро будет доступно не только мне, но и вам. Публичный релиз обновления ожидаем в течение 10 дней. 📌 РЫНОЧНОЕ НАБЛЮДЕНИЕ: ГДЕ ЖЕ ПАНИКА? Не могу не отметить и один удивительный (и позитивный) факт. В прошедшие выходные прошли очередные переговоры в треугольнике РФ-США-Украина. Год назад любой заголовок на эту тему отправлял рынок в нокаут. Реакция сейчас? Сдержанная, почти равнодушная. Рынок стоит или даже пытается расти. Кажется, токсичная волатильность 2025 года, питавшаяся политикой, окончательно ушла из ценообразования. Инвесторы адаптировались. 📌 LEAN STARTUP В ДЕЙСТВИИ Мы строим продукт не в вакууме, а по методологии Lean Startup — от потребностей пользователя. Вот, например, эта новая детальная аналитика появилась не просто так, а после общения с одним из ранних пользователей (спасибо, Кирилл!). Мы поняли, что вам важно видеть «пульс» стратегии, а не просто цифры доходности. Чтобы сделать следующий шаг, нам нужно «синхронизироваться» с вами... 📌 ВОПРОС Расскажите, на какие сервисы с аналитикой вы подписаны? Это могут быть: • Телеграм-боты с сигналами/новостями. • Платные подписки на порталах (вроде Мозговик/Аленка, или TradingView, BlackTerminal и др.). • Закрытые ТГ каналы. Главное: какую именно полезную информацию вы оттуда черпаете и как используете её в принятии решений? Чего вам там не хватает? Авторам самых развернутых и полезных ответов мы традиционно подарим подписку на нашего обновленного Моментум-бота на 3 месяца. Жду вас в комментариях! 👇

🌐📈 СТРАТЕГИИ-2026: ЧЕГО ЖДУТ СБЕР, АТОН И ОСТАЛЬНЫЕ АНАЛИТИКИ? Всех с началом нового инвестиционного сезона! Недавно закончил изучение стратегий брокеров на 2026 и подготовил для вас вместо тысячи страниц — один пост с тем, куда «управляющие» аллоцировать активы своих клиентов. Если попытаться свести весь основной консенсус к одной фразе, то главные факторы 2026 года будут звучать так: «QUALITY DOMESTIC GROWTH» (качественный внутренний рост). 📌 Во что верят аналитики: Рынок перешел в режим «Осажденной крепости». Нефтегаз под давлением (ВИМ прямо пророчит нефть по $62 и проблемы сектора), помимо золота и МПГ - конъюнктурно большинство "товаров" чувствуют себя слабо, а рубль ожидается сильным до конца года, поэтому весь фокус смещается внутрь страны. Внутри, из-за высоких ставок, и у большинства компаний, ориентированных на внутренний рынок, дела не очень... Главная идея большинства аналитиков: ЦБ будет продолжать снижать ставку, и это будет основным драйвером переоценки акций. Например, СберCIB ждет доходность индекса +38% (!). 📌 Несколько критериев, как найти интересную идею, если вы верите в этот сценарий. Ищите компании, которые: > Работают на внутреннего потребителя (нет риска санкций и пошлин). > Монополисты/Лидеры (могут перекладывать инфляцию в цены и не терять долю рынка). > Технологичны (успешно борются с дефицитом кадров через эффективность/ИИ). > Выигрывают от снижения ставки, но не являются "зомби". Правило "большого пальца": Чистый долг/EBITDA не должен сильно превышать 3х, если этот долг (по большей части) - рублёвый. 📌 ТОП ПИКИ АНАЛИТИКОВ 2026 Если наложить наиболее ликвидные рекомендации друг на друга, мы получаем следующий «Дрим-Тим» российского рынка: 🏛 Сбер: фундамент. Его советуют ВСЕ. > Почему: потому что это «бетон». Лидер, бенефициар высокой ставки, стабильные дивы. «Безопасная гавань» для любого портфеля. 🚀 Т-Технологии и Яндекс: двигатели роста. > Почему: АТОН и Сбер в восторге от сочетания роста прибыли и маржинальности. Это ставка на эффективность и «захват мира» внутри РФ. 📦 Ozon и X5: короли полки. > Почему: онлайн и оффлайн ритейл сохраняет двузначные темпы роста. Совкомбанк делает ставку на то, что фокус сместится с роста на монетизацию и прибыль (FCF), что наконец-то «озолотит» инвесторов. 🥇 Полюс: страховка. > Почему: Солид и ВИМ, как главные скептики, напоминают: если что-то пойдет не так, золото — единственный хедж. ⚠️ МОЙ ВЫВОД: ОПАСНОСТЬ ЕДИНОДУШИЯ Консенсус выглядит логично, но он пугающе монолитен. Когда все стоят на одном краю лодки, она имеет свойство переворачиваться. Из приведённых выше идей лично я участвую только в Т (это и мой топ пик), и Полюсе (только стратегии автоследования Bastion, где он был куплен ранее и прибыль с момента покупки стремится к 15% формируя адекватную маржу безопасности). Также в вотчлисте и Х5, которая мне очень нравится всем, кроме моментума и крайне медленного закрытия гепа... В этом плане забавно, что Ленте, например, не нужно платить дивиденды в моменте чтобы нравиться рынку (оценки с Х5 примерно совпадают), но некоторые всерьез говорят что круто, что с 2027 (28) года Лента наконец выплатит первые дивиденды и от текущих показателей это аж 25% от капитализации (я не считал)... При этом, сколько выплатит до этого момента Х5 и сколько будет дивиденд от текущих цен у Х5 в том же году - кажется, мало кого интересует, а ближайшие оценки летнего промежуточного дивиденда менее 10% всех отпугивают. Как говорит один известный мем "вот такая фигня, собачка", такой уж абсурдный у нас рынок. В целом, я вижу несколько интересных, но пока не замеченных рынком идей в частности, из ранее упоминаемых, это Селигдар - попробую подсветить их в следующих постах. Продолжение следует...

📊🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №5: МОМЕНТУМ СЛОМАЛСЯ? Этот пост — один из самых сложный для меня, потому что требует максимальной честности. Я много писал о «Моментум Боте» — инструмента, который находит сильнейшие акции. И пока на рынке был тренд, бот работал как часы. Но 2025 год устроил моментуму «краш-тест», и не только моей разработке, а глобально всей моментум премии. 📌 ХРОНИКА ПИКИРУЮЩЕГО АЛГОРИТМА Основная причина провала кроется в природе рынка 2025 года: индекс IMOEX стоял на месте, но волатильность зашкаливала. Для любого моментума это означает смерть через «пилу» (whipsaw): ➡️ Понедельник: геополитическая надежда → рынок летит вверх → алгоритм покупает «на хаях». ➡️ Вторник: негативная новость → рынок обваливается → алгоритм продает «на дне», фиксируя убыток. Итоги печальны для всех, кто следовал тренду «в лоб». Коллега, ребалансирующий портфель раз в месяц, топчется в нуле с 2023 года. Фонд «Трендовые акции» ( ) от Т показал +1%. Моя агрессивная версия с ежедневной ребалансировкой — в минусе на 25% с начала года. Впервые за долгое время «премия за моментум» стала отрицательной. Рынок наказывал тех, кто верил в продолжение движения. 📌 BREAKING BAD TRENDS: РАБОТА НАД ОШИБКАМИ Но убытки — это плата за обучение. Мы не просто смотрели на минус, мы искали решение в фундаментальной науке. Ответ нашелся в статье Breaking Bad Trends (Goulding, Harvey, Mazzoleni). Авторы доказывают: стандартные трендовые стратегии ломаются именно на точках разворота — когда быстрый тренд противоречит медленному. В такие моменты «шум» убивает доходность. Мы переписали ядро стратегии. Новая версия стала более адаптивной: она умеет распознавать режим «болтанки» и снижать активность, не залетая в каждый рыночный чих (вообще адаптивность это довольно интересно само по себе и как нибудь мы поговорим об этом отдельно). Результат бэктеста: на том же ужасном рынке 2025 года новая консервативная модель вышла в 0% (вместо -25%), сохранив потенциал средней доходности в 29% годовых на нормальном рынке. В 2026 году я рассчитываю, что «фактор моментума» вернется в положительную зону. Моя цель на этот год — чтобы обновленная стратегия обыграла и IMOEX, и фонд TRND. 📌 ЛЮДИ — ЭТО ГЛАВНЫЙ АКТИВ 2025-й стал фильтром для окружения. Когда стратегия «минусит», а вера в проект подвергается эрозии, очень быстро становится понятно, кто есть кто. Я понял разницу между «хорошими приятелями» (советчики, которые исчезают, когда нужно дело) и партнерами. Моя команда разработки — это фундамент, который устоял. 1.5 года с первого релиза. 850 человеко-часов чистого кодинга и анализа (это 35 дней работы 24/7). 200+ закрытых задач. И самое крутое: мы входим в новый год с почти пустым бэклогом. Мы «закрыли висяки» и готовы к масштабированию. Огромное спасибо Михаилу, Стасу и Руслану. Вы доказали, что вера в идею важнее сиюминутных графиков.

🌐🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №4: НЕ КОРМИТЕ НАЛОГОВУЮ (БОЛЬШЕ, ЧЕМ НУЖНО) 2025-й выдался для меня странным. Формально я «при своих»: доходность портфеля околонулевая. Фактически — я в минусе, так как пришлось выводить крупные суммы на дизайнерский ремонт. Но, как я писал в предыдущих постах, я делаю большую ставку на 2026 год. А там, где большая прибыль, там и большие налоги. Раньше я относился к этому философски-поверхностно. Но, в удачные 2023-2024 суммы налогов были очень большими, а недавно мне об этом «напомнили» дополнительно — прилетело требование о доплате по доходам за 2024 по НДФЛ до 15%. Все это заставило меня пересмотреть подход. Оптимизация налогов — это не скучная бухгалтерия, это единственный гарантированный способ увеличить доходность. Вот 2 меры, которые я принял до боя курантов, и советую сделать вам. 📌 ТРОЙНОЙ УДАР ПО ИИС-3 Я открыл все 3 доступных по закону ИИС-3. Прямо сейчас. Почему это важно сделать в 2025-м? Минимальный срок владения счетом для получения льгот сейчас — 5 лет. С каждым годом он будет увеличиваться на год (до 10 лет). Открывая счета сейчас, вы «замораживаете» для себя лучшие условия. Даже если они будут пока пустыми — таймер уже тикает. Ликвидный лайфхак: важно понимать механику. Деньги со счета нельзя выводить без потери льгот. Но есть исключение: дивиденды. Многие брокеры позволяют настроить выплату дивов на отдельный банковский счет (в отличие от купонов, их выводить нельзя!). Это ваш единственный ручеек ликвидности на ближайшие 5 лет. Проверьте настройки у своего брокера! 📌 ОПЕРАЦИЯ «ВОЗВРАТ» Из-за ремонта я активно выводил деньги в течение года. Брокер при каждом выводе удерживал налог, считая, что я в прибыли. Но так как год закончился «в нуле», эти налоги были уплачены излишне. Эти деньги не сгорели. Их можно и нужно вернуть. Что делать: в январе берем у брокера справку 2-НДФЛ и отчет о прибылях/убытках. Если брокер сам не сделает сальдирование (перерасчет), подаем декларацию 3-НДФЛ в налоговую на возврат переплаты. Важный нюанс: если вы, как и я, пользовались плечами, отдельно проследите, чтобы брокер учел расходы на маржинальное кредитование. Проценты за маржиналку уменьшают налогооблагаемую базу, но автоматически это происходит не у всех, иногда приходится «тыкать носом» поддержку или указывать это в декларации вручную. Но лучше сразу написать в поддержку и попросить это учесть. Налоги — это самая большая комиссия на рынке. Не платите лишнего. Кто уже открыл ИИС? Или ждете лучших времен? 👇

❓✅ СТОИТ ЛИ «ПАРКОВАТЬСЯ» В ФОНДАХ ЛИКВИДНОСТИ НА ПРАЗДНИКИ? В прошлом посте я писал, что использую фонды денежного рынка как «буфер» в стратегиях автоследования: Но возникла гипотеза: не теряем ли мы доходность в январе из-за сезонного профицита ликвидности в банковской системе? Я провел полноценное расследование и теперь готов поделиться финальными выводами. Спойлер: дьявол, как всегда, в деталях. 1️⃣ Миф о «потерянных праздниках». Сначала казалось, что держать деньги в фонде в праздники невыгодно, так как ставки межбанковского кредитования падают (см. график 1). Уточнение: важно знать механику. Фонд «начисляет» доходность за все праздничные дни в последний торговый день года. Это частично компенсирует простой января. 2️⃣ Суровая реальность января. Однако, даже с учетом этой выплаты, математика показывает: январь — статистически слабый месяц. Взгляните на График 2. Мы видим «альфу» — избыточную доходность стратегии входа/выхода против простого удержания (средней доходности за год). Даже если войти в фонд в «идеальный» день (перед начислением праздничной доходности), итоговая альфа в январе часто уходит в отрицательную зону. Почему? Потому что после праздников рынок наводнен бюджетными деньгами, ставки овернайт (RUSFAR) падают ниже ключевой, и доходность фонда проседает. График 2 подтверждает: доходность второй половины декабря в среднем в 1.5 раза выше, чем первой половины января. 3️⃣ Что делать? Изначально я хотел переложиться в короткие ОФЗ. Но пересчет показал: ➡️ YTM (доходность к погашению) коротких ОФЗ ~13.8%. Примерно такова же и их купонная текущая доходность (по которой будет начисляться НКД в праздники) ➡️ Ожидаемая доходность LQDT (с учетом просадки в январе) ~10-12%. Разница в 1.8-3% годовых на горизонте двух недель — это «ловля блох» (пипсов). На самом деле, для большинства, игра не стоит свеч и комиссий. ➡️ Мой выбор: ставка на цикл Посмотрите на График 3 (тепловая карта). Альфа фондов денежного рынка растет в периоды повышения ставки и падает (становится «красной») в периоды снижения или плато. Сейчас мы очевидно вход в цикл снижения (или как минимум пика) ставки. Поэтому я принял решение перепарковать ликвидность не в короткие, а в длинные ОФЗ (например, 26248) : ➡️ Текущая доходность (YTM) ~14%+. ➡️ Купонная доходность (для НКД) ~12%+. Это дает не только защиту от «январской просадки» в ликвидности, но и потенциал роста тела облигации на ожиданиях смягчения ДКП. ✅ По итогу: Попытка обыграть фонд ликвидности на короткой дистанции — это скорее упражнение для ума и «интеллектуальный спорт», чем способ кратно заработать. Но этот спорт помогает лучше понимать микроструктуру рынка. А понимание — это деньги. Всех с наступающим! 🎄

📌ℹ️ ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №4: СТРАТЕГИИ, ПСИХОЛОГИЯ ТОЛПЫ И ОЖИДАНИЯ НА 2026 Подводя итоги управления стратегиями автоследования, я хочу начать с сухих цифр. В год, который измотал нервы всем, результаты выглядят так: 🔹 Foundation: +33% LTM (за последние 12 мес.) 🔹 Bastion: +36% LTM 🔹 Apex: +4% (за 4 месяца с запуска) 🔻 Против рынка: индекс Мосбиржи (IMOEX) -4%, индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTR) +3%. Получилось обогнать рынок на 30+ процентов. Результат для «акционных» стратегий в такой год — отличный. Сейчас, перед праздниками, я перевел их в режим «защиты»: 30-40% капитала в облигациях и фондах ликвидности, создав буфер, чтобы спокойно пережить новогоднее затишье и дивидендный гэп X5. Но за этими цифрами скрывается гораздо более интересный пласт наблюдений — о человеческой природе. ✅ ПАРАДОКС «ЧУЖОЙ ДОХОДНОСТИ» В 2024 году, когда мой личный счет сделал +120%, а консервативная стратегия примерно +15%, мне писали: «Хорошие цифры, но хочется результат как у автора». А теперь посмотрите на 2025-й: мой личный счет (из-за выводов и высокой волатильности) закончил год около нуля. Стратегии — в хорошем плюсе. Все же, публичная стратегия — это фильтр, отсекающий эмоциональные качели и риски автора. Она скучнее, но устойчивее, если это не оговорено отдельно, как в Apex. ✅ СТРАХ КРАСНОГО ЦВЕТА Я заметил закономерность: приток подписчиков случается на пиках, а отток — на любых просадках. Люди настолько нетерпимы к минусу в моменте, что некоторые менеджеры Т Инвестиций советуют авторам стратегий выходить в кэш перед отсечками, чтобы не пугать людей гэпом. Я этого не делаю и не планирую. Гэп — это технический момент, а не убыток. ✅ ФИЛОСОФИЯ: ТАЙМИНГ И «РУССКАЯ КОКА-КОЛА» Если отвратительные для акций 2024-2025 годы и научили меня чему-то, так это терпению. Пока трейдеры ловили волатильность, я убедился: на нашем рынке есть свои «жемчужины» — компании, которые хочется купить и держать вечно. Это, например, Сбер, Т-Банк, X5. Если у российского рынка и есть прекрасное будущее (с капитализацией = 66%+ ВВП) то эти компании - наши аналоги инвестиций Баффета в Coca-Cola. Ежегодный рост бизнеса + реинвестирование дивидендов на горизонте лет способны создать колоссальный капитал. И, если бы не более амбициозные цели, я бы так и инвестировал. Парадокс также и в том, что сейчас, когда эти акции стоят дешево, они никому не нужны. Как и акционные стратегии. Но разрыв между теми, кто аккумулирует эти активы сейчас, и теми, кто ждет «лучших времен», будет лишь нарастать. ✅ ПЛАН ДЕЙСТВИЙ НА 2026 ГОД ➡️ Bastion: повторить +36% будет сложно из-за лимитов на долю одной бумаги. Ставка — на длинные ОФЗ. Планирую довести их долю до 25-30%. Это снизит волатильность без серьезной потери доходности. Ожидаю, что получится получить "плановые" 25%. ➡️ Foundation: возвращаемся к акциям. Защитный буфер из облигаций после праздников будет замещен концентрированной корзиной качественных компаний для выхода на плановую доходность, 35%. ➡️ Apex: самая сложная история. Стратегия задумывалась как агрессивный Long/Short, но в рваном рынке 2025-го я снизил риски. На горизонте два мощных триггера: мирный трек (новости из Майами противоречивы, но надежда есть) и разворот ДКП. Оба могут резко двинуть рынок в любую сторону. Поэтому пока — аккуратная экспозиция (чистый лонг не выше 120%), но цель остается прежней: 50% годовых. ✅ ВЗГЛЯД В БУДУЩЕЕ: АЛГОРИТМИЧЕСКАЯ ЭВОЛЮЦИЯ И главный анонс. К концу 2026 года я планирую перевести управление автоследованием на полную алгоритмизацию. Человеческий фактор, эмоции, усталость — всё это должно уйти. У Т-Банка есть API которое уже работает с автоследованием, у нас — перспективные RnD стратегии, которые проходят финальные тесты в «Песочнице». Разумеется, сначала роботы будут управлять моими деньгами. И только потом — вашими. Продолжение следует...

📊🤡 СТАВКА 16%: ОШИБКА МОДЕЛИ И СКРЫТЫЙ СИГНАЛ РЫНКА ЦБ РФ принял решение: снижение на 50 б.п., до 16,00%. Начну с того, что требует смелости: моя модель ошиблась. Я ожидал более агрессивное снижение (как минимум, -100 б.п.), видя «окно возможностей», но регулятор выбрал путь максимального консерватизма. Да, precision 85% — это не 100%. Иногда человеческий фактор (в данном случае — перестраховка ЦБ перед повышением НДС и тарифов) ломает любую математическую логику. Но давайте посмотрим глубже. Что на самом деле означает это решение? ➡️ Снижение, которое работает как ужесточение. Парадокс, но снижение номинальной ставки на 0.5% де-факто является ужесточением монетарных условий. Инфляция замедляется (по данным ЦБ — ниже 6% годовых), а ставка остается 16%. Это значит, что реальная ставка (ключевая ставка - инфляция) снова улетела выше 10%. Для экономики, которая уже тормозит «в пол» (ВВП по итогам года ожидается около 0%...-0.5%), это удушающий захват. Мы могли бы спокойно жить с реальной ставкой 8% (ключевая 14%), но ЦБ предпочитает дуть на воду. ➡️ Тест «Психологического Барьера» в 16%. Помните мой прошлый пост про «Анатомию паралича»? Я писал, что уровень 16% может быть тем самым барьером, который отделяет рынок от жизни. Реакция рынка в пятницу косвенно подтверждает эту гипотезу. Решение было жестче ожиданий, но обвала не случилось. Индекс IMOEX потерял всего 1% (ровно столько же, сколько набрал на ожиданиях с утра❗️). Это очень сильный сигнал. Рынок перестает истерить от каждого «чиха» регулятора. 👀 Маркер на начало недели: если в понедельник-вторник мы не увидим распродаж или даже рынок начнут откупать, это будет означать смену парадигмы. Инвесторы начинают игнорировать «фактор маразма перестраховки ЦБ» и закладывают в цены среднесрочный прогноз (12% к концу 2026 года). Уход «страха ЦБ» на фоне снижения геополитической волатильности — это отличный бекграунд для роста в 2026-м. ➡️ Эффект сжатой пружины. ЦБ может откладывать неизбежное, но не может его отменить. Продолжая резать ставку «чайными ложками» по 0.25-0.5%, регулятор лишь накапливает потенциал для будущего обвала ставки. Разрыв между необходимой для выживания экономики ставкой и текущей реальностью растет и рано или поздно ЦБ придется признать: инфляцию победили, а экономику пережали. И тогда им придется действовать в 4-6 раз агрессивнее консенсуса (ожидающего снижение в 0.5%), чтобы оживить экономику. ✅ ПО ИТОГУ: 🩸 К сожалению, мы так и не получили «подарок» под елку в виде 15% (хотя большинство из нас действительно отлично вели себя в уходящем году и коллективным снижением потребления мы почти победили инфляцию!). Вероятно, помешало отдельное меньшинство, участвующее в опросах по инфляционным ожиданиям - но ничего, когда нибудь им обязательно воздастся по всем заслугам! 🤬 💡 Но! Мы можем получить подтверждение того, что рынок стал толстокожим. А «потенциал на экстра-снижение» никуда не делся — он просто переносится на 2026 год, делая инвестиционный кейс акций еще более интересным.

🔜 📉 РЕШЕНИЕ ЦБ РФ 19.12: АЛГОРИТМЫ ПРОТИВ СТРАХА Помните мой прошлый эксперимент с прогнозированием ставки ( Тогда это был лишь прототип. Сегодня алгоритм повзрослел — и научился предсказывать не только направление решения, но и абсолютное значение. Что видит система сегодня? Она дает однозначный вердикт: CUT (Снижение). Уверенность высокая. Но самое интересное кроется в деталях вероятностей шага (нижний график): --> Базовый сценарий модели: -100 б.п. (снижение до 15.5%). Вероятность 46.2%. --> Risk Alert: модель видит аномально высокую вероятность (34%) более резкого шага — сразу -200 б.п. И это при том, что большинство аналитиков сейчас за снижение на 50 б.п. - в прошлый раз они ошиблись, ожидая отсутствие изменений по ставке, в этот раз, я надеюсь, они ошибутся и с шагом. Налицо явный эффект "якорения" к предыдущему решению. ❓ ПОЧЕМУ СИСТЕМА ДОПУСКАЕТ ОБВАЛ СТАВКИ НА 200 Б.П.? Фундаментальная причина — в реальной ставке. При текущей ключевой 16.5% и инфляции в районе 5.8%, реальная стоимость денег в экономике составляет запредельные 10.7%. Это не просто «жестко», это удушающе. Такой запас прочности позволяет ЦБ действовать агрессивно, меньше боясь инфляционной спирали. Мы можем увидеть «сюрприз» в духе 2022 года, когда регулятор действовал решительнее рынка. 🙂 МОЙ ЛИЧНЫЙ ПРОГНОЗ: ИСТИНА ПОСЕРЕДИНЕ Опираясь на «Risk Alert» от модели и человеческую логику, я делаю ставку на шаг в -150 б.п. Почему? Это среднее между консервативным прогнозом модели (-100) и ее риск-сценарием (-200). И хотя ЦБ РФ редко бывает сентиментальным, но иногда делает «подарки». Вспомните прошлое декабрьское заседание: тогда консенсус ждал повышения с 21% до 23%, а регулятор оставил ставку неизменной. Цифра 15% к новому году выглядит психологически важным якорем для бизнеса и населения, сигнализирующим о смене тренда. Рынок устал бояться. Алгоритмы видят разворот. Осталось дождаться 19.12.2025, 13:30. А какой ваш прогноз? Верите в «подарок» или верите консенсусу? 🤔

📎🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №3: ИНВЕСТ-АКТИВИЗМ РАБОТАЕТ Принято считать, что миноритарий в России — это бесправный пассажир: куда повезут, туда и поедешь. Но 2025 год подарил нам кейс, который опровергает этот стереотип. Вспомните октябрь. В Telegram утекает проект закона об электроэнергетике с намёком на запрет дивидендов для сетевых компаний. Реакция рынка была панической: котировки практически сразу полетели в пропасть. Но вместо того, чтобы молча фиксировать убытки, сообщество начало действовать. Ряд неравнодушных инвесторов (хочу отдельно отметить публичные усилия Алексея Мидакова, Славы Бердникова и других коллег) направили официальные запросы в Минэнерго. Итог: ведомство дало официальное разъяснение — дивидендам ничего не угрожает. Падение было выкуплено. Сегодня многие компании сектора обновляют исторические максимумы. Это не просто прибыль в портфеле. Это — победа здравого смысла и гражданской позиции инвестора. И этот успех вдохновил меня на следующий шаг: Уже в эту пятницу, 19 декабря, состоится Прямая линия с Президентом. Я решил задать вопрос, ответ на который (или отсутствие ответа) определит нашу стратегию на годы вперед: «Владимир Владимирович, согласно Вашему указу от мая 2024 года, капитализация фондового рынка должна достичь 66% ВВП к 2030 году. Сейчас, в конце 2025 года, расчеты показывают: чтобы выполнить эту цель, рынок должен расти в среднем на 38% в год ближайшие 4 года. Это в 3 раза выше исторических темпов. Скажите, пожалуйста, за счет каких механизмов государство планирует обеспечить такой взрывной рост? Ведь одними лишь новыми IPO такой разрыв покрыть невозможно — необходим, как минимум, двукратный рост оценок уже торгующихся компаний. Остается ли эта задача жестким KPI для правительства и ЦБ, или срок ее достижения может быть сдвинут? Стоит ли нам, частным инвесторам, закладывать столь амбициозные ориентиры в свои стратегии?» Дорогие коллеги и подписчики! Один вопрос могут не заметить. Тысячу одинаковых вопросов проигнорировать сложнее. Я приглашаю вас присоединиться. Если вас тоже волнует, является ли цель в 66% ВВП реальным планом действий правительства или забытым лозунгом — скопируйте этот текст (или напишите своими словами) и отправьте его на Прямую линию: Времени мало, эфир уже в пятницу. Давайте попробуем получить ответ вместе. Пишите обращения Президенту и помогите распространить этот призыв!

📎🚩 ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №2: ПОЧЕМУ МЫ ТАК УСТАЛИ? Если к концу этого года вы чувствуете эмоциональное выгорание от рынка, знайте: это не просто ваши ощущения. Это математический факт. Взгляните на третий график («кол-во дней с волатильностью выше средней»). Эти красные столбцы — лучшая иллюстрация того, что мы пережили. В 2025 году мы провели в зоне повышенной турбулентности 201 день. Для сравнения: в шоковом 2022-м таких дней было 209. Мы пережили год, статистически почти идентичный году начала геополитического шторма. ❗️ Но есть несколько критических отличий, которые и сделали 2025-й таким изматывающим: 1) В 2022-м волатильность была взрывной: резкий шок, паника, а затем адаптация (дважды - на начале СВО и на мобилизации позже). В 2025-м волатильность стала фоновой и перманентной. 2) Тонкая ликвидность (денег на рынке мало) + постоянная смена геополитических ветров + метания в риторике ЦБ: рынок дергался уже не от событий, а от намеков на события. Это был режим, где «передохнуть» было некогда: рынок штормило почти каждый первый торговый день. ❓ ЧТО ДАЛЬШЕ? НАДЕЖДА НА ФИЗИКУ РЫНКА Но в этом графике скрыта и главная надежда на 2026 год. В эконометрике есть понятие «кластеризация волатильности». Простыми словами: периоды шторма имеют свойство сбиваться в кучи, но за ними неизбежно следуют периоды штиля. Рынок не может жить в режиме истерики вечно. После аномального всплеска 2022 года мы получили передышку в 2023-м (всего 2 «красных» дня!). В 2025 мы снова прошли через годовой кластер высокой волатильности (а перед этим был ещё и 2024 который пребывал в режиме повышенной волатильности почти половину торгового периода). Если теория верна, пружина напряжения должна разжаться. Статистика шепчет нам, что 2026-й имеет все шансы стать годом «остывания» и возвращения к нормальности. А на спокойном рынке, как известно, работают уже не эмоции, а стратегии. Продолжение следует...

ИТОГИ ГОДА. МЫСЛЬ №1: БЛОГГИНГ — ЭТО ТОЖЕ РАБОТА? Всем привет! 2025 подходит к концу и я хотел бы вместе порефлексировать над его итогами. Вчера я был на новогодней вечеринке Пульса, куда пригласили авторов лучших каналов платформы. Удивительным образом в их числе оказался и я. Стоя там, я поймал себя на мысли: 2025-й стал первым годом, когда я по-настоящему почувствовал себя блогером. Цифры подтверждают ощущения: благодаря поддержке канал вырос более чем в два раза — с 3000 до 7000+ думающих инвесторов. Мы вместе с вами запустили кучу новых форматов: обучение , стратегии автоследования, закрытый канал и даже подкаст... Кажется, я не упустил ничего. Но, главный инсайт года оказался не в цифрах, а в дисциплине. Я понял, что «лучшие практики» в блоггинге — это столько не вдохновение, сколько СИСТЕМА. Пока ты ведешь «частный блог», ты пишешь, когда есть настроение, когда «есть идеи о чем писать». Но когда ты выходишь на профессиональный уровень, контент требует ритма. И, признаюсь честно, я пока не смог идеально подстроиться под эти стандарты. Ловушка «то нет времени, то писать не о чем» всё еще срабатывает. Переход от «пишу, когда хочу» к «пишу, потому что это важно для аудитории» — сложный процесс. В 2026 году я ставлю себе цель привести этот хаос в порядок и выстроить настоящую систему. Надеюсь, у меня получится. Спасибо всем — и тем, кто со мной давно, и тем, кто присоединился в этом году. Вы — главная мотивация двигаться дальше. А теперь слово вам: Поделитесь в комментариях, какие главные итоги года у вас? И, если честно, какой контент в Пульсе (не обязательно только в моем блоге) оказался для вас самым полезным в 2025-м? Отдельно интересно - про "Ролики"? Как вам формат? Смотрите ли вы их, или считаете не самым лучшим вариантом времяпровождения? 👇

Далее, хочется отдельно поговорить про влияние успеха «Чижика» на дивиденды 2026 года ℹ️ Ключевые предпосылки графика: Указанные на оси X уровни рентабельности (6.0% – 7.5%) относятся ко всей X5 Group (по IAS 17). Однако «Пятёрочка» или «Перекресток» — это стабильный бизнес, поэтому основным драйвером изменений является формат дискаунтеров. ➡️ Сценарий 6.0%: «Чижик» продолжает генерировать операционный убыток, размывая рентабельность Группы. ➡️ Сценарий 7.0%: «Чижик» проходит точку перегиба и выходит на устойчивую операционную прибыль (EBITDA сегмента ~4-5%). Формат перестает требовать субсидирования и начинает самостоятельно финансировать свое развитие. Это возвращает рентабельность всей Группы к «золотому стандарту» прошлых лет, обеспечивая стабильный органический денежный поток. ➡️ Сценарий 7.5%: «Чижик» выходит на целевую модель зрелости, становясь драйвером прибыли наравне с магазинами у дома. ❗️Летний дивиденд (~269 руб.) — это «механика», а не «органика»: Средний сегмент столбца (темно-зеленый) стабилен во всех сценариях. Это выплата за счет доведения чистого долга до целевого уровня. Важно: хотя формальная стратегия допускает рост долга до 1.4x, модель закладывает разумный «потолок» на уровне ~1.3x. Менеджмент, скорее всего, оставит буфер безопасности (~0.1x EBITDA) на случай волатильности или M&A, поэтому выплата составляет 269 руб., а не математически возможные ~430 руб. ‼️ Зимний дивиденд — зеркало эффективности: Верхний сегмент (светло-зеленый) — это чистый органический денежный поток (FCF). Именно здесь видна цена успеха «Чижика»: переход формата от убыточности к прибыли увеличивает дивиденд на ~184 рубля на акцию.

Начать хочется с того момента, что один подписчиков (не из Пульс) сказал: "Текущие 368 руб. поднимут ND/EBITDA до 1.2х, а значит до 1.4х летом и вовсе копейки останутся..." Это не совсем так. Фишка - в том, когда будет происходить выплата. Это - январь 2026 года. По итогам 3 квартала, текущий ND/EBITDA = 1x, а cезонно сильный 4 квартал 2025 его ещё снизит к приблизительно 0.9х. Далее - CapEX. Я тут взял 3 сценария. 📌 Сценарий «оптимизация» — 3.0% выручки (163 млрд руб.): фокус на максимизации FCF для дивидендов. ➡️Чижик: Открытия по плану (~700–800 магазинов), так как это драйвер будущего. ➡️Остальные форматы "у дома": Резкое замедление. Открытия только самых эффективных локаций (gross ~800–1000 магазинов). ➡️Реновация: заморозка программы обновления старых «Пятёрочек» и «Перекрестков». ➡️Итог: чистый прирост сети ~1 200–1 400 магазинов. 📌 Сценарий «базовый» — 3.5% выручки (190 млрд руб.): выполнение стратегии 2028 ➡️Чижик: развитие полным ходом (~800 магазинов). + достройка дополнительных РЦ для улучшения опер. эффективности «Чижика». ➡️Остальные форматы: умеренная экспансия (gross ~1 200–1 400) + точечные реновации в ключевых регионах (Москва/СПб). ➡️Итог: чистый прирост сети ~1 800–2 000 магазинов. 📌 Сценарий «агрессивный» — 4.0% выручки (217 млрд руб.): использование слабости конкурентов из-за высокой ставки ➡️Масштабная реновация старого фонда (приведение магазинов к новому концепту не только в ключевых регионах). ➡️Ускорение «Чижика» сверх плана (до 1000+ в год). ➡️Итог: чистый прирост сети > 2 500 магазинов (или эквивалент в обновленных площадях). В итоге, каждые 0.5% роста CapEx это снижение FCF примерно на 27 млрд рублей и дивидендов на 110 рублей рублей на акцию. В эквиваленте новых (реновированных) магазинов каждые 0.5% роста CapEx это между 800 и 1000 юнитов. Я ориентируюсь на базовый сценарий в последующих расчётах.

🗑📉 поМОЕХ: ЭПИЛОГ ИЛИ ПОЧЕМУ X5 — ЭТО МОЙ «КОВЧЕГ» В 2 предыдущих частях мы разобрали анатомию усталости рынка и пришли к выводу, что время для покупок широкого рынка ещё не пришло. Логичный вопрос: а что делаю я, когда ликвидность пересыхает, а ставка душит бизнес? Ответ: я держу оборону в самых крепких активах. Моя главная позиция и ставка на 2026 год — X5 Group. Почему именно такая ставка? Пока индекс топчется на месте, Х5 - это редкое сочетание высокой дивидендной доходности и роста. Исходя из отчета за 3 квартали стратегии, я вижу, как минимум, 3 причины держать эту бумагу. 1. СТРАТЕГИЯ «АНТИХРУПКОСТИ»: РИТЕЙЛ, ЧИЖИК И РОБОТЫ X5, кажется, идеально адаптировалась к главным болям российской экономики: инфляции, снижению потребительской и бизнес активности из-за высокой ставки и дефициту кадров. Рост в ответ на инфляцию и ставку: формат жесткого дискаунтера «Чижик» растет почти на 100% год к году. Он уже приносит почти 10% выручки (при этом, сама выручка уже вплотную подбирается к 5 триллионам рублей (!), а доля "Чижика" к 2028 году, согласно стратегии, превысит 20%). Компания не просто защищается от снижения потребительских аппетитов — она на них зарабатывает. Ответ на кадровый голод: создание X5 Robotics. В условиях, когда курьеры и кассиры на вес золота, автоматизация и роботизация складов — это единственный способ сохранить маржу. Это не «модный AI», а выживание через эффективность. И, конечно, традиционный для ритейла "трансфер издержек на потребителя" - работает во всех сегментах ритейла X5, что создает надежду на более мягкий, относительно других акций, эффект на бизнес мер фискального ужесточения. 2. ФИНАНСЫ ЗДОРОВОГО ИНВЕСТОРА На фоне закредитованных компаний, X5 выглядит как крепость. Чистый долг/EBITDA составляет около 1x. Это феноменально низко для ритейлера, открывающего тысячи магазинов. Пока другие отдают операционную прибыль банкам, X5 реинвестирует её в рост. 3. ВЗГЛЯД В 2026: ВОЗВРАЩЕНИЕ ДЕНЕГ "Чижик" уже достаточно "вырос", и в скором времени начнётся сбор "урожая". Маржинальность: «Чижик» выходит из фазы инвестиций в фазу эффективности. По мере «взросления» магазинов их рентабельность будет расти, превращаясь из драйвера выручки в драйвер чистой прибыли. Дивиденды: у компании скопилась огромная нераспределенная прибыль, а низкий долг развязывает руки - что подтверждается анонсами от IR (плановый рост Чистый Долг/EBITDA до 1.2х...1.4х). Возобновление регулярных и щедрых выплат — это уже случившийся факт, и именно это станет главным топливом для переоценки акций в 2026 году. Коллеги-аналитики подсказывают, что по DDM "справедливая оценка" X5 превышает 5000 руб./акцию. В мире поМОЕХа, где среднее по больнице — это стагнация, X5 — это работающий механизм по конвертации инфляции в кэш для акционеров. Я просто держу и жду дивидендного потока. А пока основной портфель в режиме ожидания, я трачу время на то, чтобы быть наилучшим образом подготовленным к восстановлению рынка из руин. Об этом — в следующем посте.

🗑📉 поМОЕХ: АНАТОМИЯ ПАРАЛИЧА, ИЛИ КОГДА ИСТОРИЯ НАЧНЕТ РИФМОВАТЬСЯ Итак, ранее ( мы поставили диагноз: вера в российский рынок как в единый организм мертва. поМОЕХ — это не просто стагнирующий график, это состояние коллективного сознания, отравленного фискальной и монетарной политикой. Но если диагноз верен, то каким должно быть лечение? Что делать сейчас инвестору? Наивный ответ — искать «здоровые» компании, те самые «островки стабильности» в ядовитом океане дорогих денег. И здесь мы сталкиваемся с главным парадоксом сегодняшнего дня: эти компании давно всем известны. Список «крепостей» — от IT-гигантов до отдельных электросетей и ритейлеров — кочует из одного аналитического отчета в другой. Фундаментальный анализ сделал свою работу. Он нашел жемчужины. Проблема в том, что рынок отказывается их покупать. Микроструктура парализована. Деньги не идут даже в очевидно сильные истории. Почему? Потому что когда прилив уходит, обнажается не только жемчуг, но и мусор. А когда над пляжем висит угроза цунами в виде «карающей» ставки, никто не решается нагнуться даже за самым красивым камнем. Все ждут, ведь рядом есть и "безрисковые" альтернативы, а ЦБ прогнозирует последовательное медленное снижение ставки... 🎴 ПАРАЛЛЕЛИ С 2023: АНАТОМИЯ «ПЕРЕЗАПУСКА» Чтобы понять, когда паралич может закончиться, нужно вспомнить, как начиналось последнее большое ралли. Конец 2022 года был до жути похож на сегодняшний день. Рынок, раздавленный обвалом начала года и отвратительным "восстановлением", а также новостями о мобилизации, лежал в руинах. Фундаментал не работал. Ликвидность бессмысленно металась из угла в угол. Надежды не было. И вдруг, в начале 2023-го, что-то щелкнуло. Насколько я помню, рост начался не с широкого фронта, а с точечных «триггеров». Неожиданно щедрые дивиденды в БСП. Фантастический финансовый результат в ТМК. Возвращение к выплатам в СБЕРе и "развенчание" мифа об уполовинивании капитала. Эти и другие отдельные, сильные истории стали искрами, которые подожгли сухой порох накопившегося пессимизма. Они напомнили рынку, что бизнес все еще способен генерировать стоимость. И этот импульс в итоге «перезапустил» весь механизм: 2023-й стал одним из лучших годов для акций, и ралли продолжалось даже на фоне ужесточения ДКП почти до середины 2024-го. ⁉️ КОГДА ИСТОРИЯ НАЧНЕТ РИФМОВАТЬСЯ? Сегодняшняя ситуация отличается от конца 2022 года лишь одной, но важной деталью: ключевая ставка тогда была 7.5%, а сейчас — 16.5%. Но в этой детали кроется и второе, самое интересное наблюдение. Закат рынка в 2024 году начался как раз тогда, когда ставка достигла 16%. Что если 16% — это и есть тот самый барьер? Та самая психологическая и экономическая отметка, за которой жизнь на фондовом рынке замирает? Если история действительно рифмуется, то разворот не просто возможен — он неизбежен, и он уже не за горами. Единственный разумный вариант сейчас — ждать. Ждать лета и нового дивидендного сезона. Даже по самым суровым прогнозам, к тому моменту ставка опустится в район 14%. Это все еще много, но это уже уровень, где дивидендная доходность многих «крепостей» становится конкурентоспособной. Это уровень, на котором «растущие» компании перестают казаться безумно дорогими на фоне депозитов. Это тот момент, когда на парализованном рынке снова могут появиться те самые точечные «триггеры». И наша задача — не пытаться угадать день разворота. Наша задача — быть к нему готовым. Потому что когда паралич проходит, движение начинается внезапно.