Профиль инвестора The_Buy_Side | Тинькофф Инвестиции Пульс

Завершая тему, хочется также уточнить альтернативные сценарии - при различной маржинальности и росте выручки Но, как я и говорил в начале, основной вклад в ближайшие выплаты внесет именно рост долга, а не "бизнес" Поэтому эти выплаты (порядка 500 рублей в следующие 9-10 месяцев) - практически гарантированы и являются привлекательными на фоне альтернатив А дальше - посмотрим на "эффект Чижиков"...

Далее, хочется отдельно поговорить про влияние успеха «Чижика» на дивиденды 2026 года ℹ️ Ключевые предпосылки графика: Указанные на оси X уровни рентабельности (6.0% – 7.5%) относятся ко всей X5 Group (по IAS 17). Однако «Пятёрочка» или «Перекресток» — это стабильный бизнес, поэтому основным драйвером изменений является формат дискаунтеров. ➡️ Сценарий 6.0%: «Чижик» продолжает генерировать операционный убыток, размывая рентабельность Группы. ➡️ Сценарий 7.0%: «Чижик» проходит точку перегиба и выходит на устойчивую операционную прибыль (EBITDA сегмента ~4-5%). Формат перестает требовать субсидирования и начинает самостоятельно финансировать свое развитие. Это возвращает рентабельность всей Группы к «золотому стандарту» прошлых лет, обеспечивая стабильный органический денежный поток. ➡️ Сценарий 7.5%: «Чижик» выходит на целевую модель зрелости, становясь драйвером прибыли наравне с магазинами у дома. ❗️Летний дивиденд (~269 руб.) — это «механика», а не «органика»: Средний сегмент столбца (темно-зеленый) стабилен во всех сценариях. Это выплата за счет доведения чистого долга до целевого уровня. Важно: хотя формальная стратегия допускает рост долга до 1.4x, модель закладывает разумный «потолок» на уровне ~1.3x. Менеджмент, скорее всего, оставит буфер безопасности (~0.1x EBITDA) на случай волатильности или M&A, поэтому выплата составляет 269 руб., а не математически возможные ~430 руб. ‼️ Зимний дивиденд — зеркало эффективности: Верхний сегмент (светло-зеленый) — это чистый органический денежный поток (FCF). Именно здесь видна цена успеха «Чижика»: переход формата от убыточности к прибыли увеличивает дивиденд на ~184 рубля на акцию.

Начать хочется с того момента, что один подписчиков (не из Пульс) сказал: "Текущие 368 руб. поднимут ND/EBITDA до 1.2х, а значит до 1.4х летом и вовсе копейки останутся..." Это не совсем так. Фишка - в том, когда будет происходить выплата. Это - январь 2026 года. По итогам 3 квартала, текущий ND/EBITDA = 1x, а cезонно сильный 4 квартал 2025 его ещё снизит к приблизительно 0.9х. Далее - CapEX. Я тут взял 3 сценария. 📌 Сценарий «оптимизация» — 3.0% выручки (163 млрд руб.): фокус на максимизации FCF для дивидендов. ➡️Чижик: Открытия по плану (~700–800 магазинов), так как это драйвер будущего. ➡️Остальные форматы "у дома": Резкое замедление. Открытия только самых эффективных локаций (gross ~800–1000 магазинов). ➡️Реновация: заморозка программы обновления старых «Пятёрочек» и «Перекрестков». ➡️Итог: чистый прирост сети ~1 200–1 400 магазинов. 📌 Сценарий «базовый» — 3.5% выручки (190 млрд руб.): выполнение стратегии 2028 ➡️Чижик: развитие полным ходом (~800 магазинов). + достройка дополнительных РЦ для улучшения опер. эффективности «Чижика». ➡️Остальные форматы: умеренная экспансия (gross ~1 200–1 400) + точечные реновации в ключевых регионах (Москва/СПб). ➡️Итог: чистый прирост сети ~1 800–2 000 магазинов. 📌 Сценарий «агрессивный» — 4.0% выручки (217 млрд руб.): использование слабости конкурентов из-за высокой ставки ➡️Масштабная реновация старого фонда (приведение магазинов к новому концепту не только в ключевых регионах). ➡️Ускорение «Чижика» сверх плана (до 1000+ в год). ➡️Итог: чистый прирост сети > 2 500 магазинов (или эквивалент в обновленных площадях). В итоге, каждые 0.5% роста CapEx это снижение FCF примерно на 27 млрд рублей и дивидендов на 110 рублей рублей на акцию. В эквиваленте новых (реновированных) магазинов каждые 0.5% роста CapEx это между 800 и 1000 юнитов. Я ориентируюсь на базовый сценарий в последующих расчётах.

🗑📉 поМОЕХ: ЭПИЛОГ ИЛИ ПОЧЕМУ X5 — ЭТО МОЙ «КОВЧЕГ» В 2 предыдущих частях мы разобрали анатомию усталости рынка и пришли к выводу, что время для покупок широкого рынка ещё не пришло. Логичный вопрос: а что делаю я, когда ликвидность пересыхает, а ставка душит бизнес? Ответ: я держу оборону в самых крепких активах. Моя главная позиция и ставка на 2026 год — X5 Group. Почему именно такая ставка? Пока индекс топчется на месте, Х5 - это редкое сочетание высокой дивидендной доходности и роста. Исходя из отчета за 3 квартали стратегии, я вижу, как минимум, 3 причины держать эту бумагу. 1. СТРАТЕГИЯ «АНТИХРУПКОСТИ»: РИТЕЙЛ, ЧИЖИК И РОБОТЫ X5, кажется, идеально адаптировалась к главным болям российской экономики: инфляции, снижению потребительской и бизнес активности из-за высокой ставки и дефициту кадров. Рост в ответ на инфляцию и ставку: формат жесткого дискаунтера «Чижик» растет почти на 100% год к году. Он уже приносит почти 10% выручки (при этом, сама выручка уже вплотную подбирается к 5 триллионам рублей (!), а доля "Чижика" к 2028 году, согласно стратегии, превысит 20%). Компания не просто защищается от снижения потребительских аппетитов — она на них зарабатывает. Ответ на кадровый голод: создание X5 Robotics. В условиях, когда курьеры и кассиры на вес золота, автоматизация и роботизация складов — это единственный способ сохранить маржу. Это не «модный AI», а выживание через эффективность. И, конечно, традиционный для ритейла "трансфер издержек на потребителя" - работает во всех сегментах ритейла X5, что создает надежду на более мягкий, относительно других акций, эффект на бизнес мер фискального ужесточения. 2. ФИНАНСЫ ЗДОРОВОГО ИНВЕСТОРА На фоне закредитованных компаний, X5 выглядит как крепость. Чистый долг/EBITDA составляет около 1x. Это феноменально низко для ритейлера, открывающего тысячи магазинов. Пока другие отдают операционную прибыль банкам, X5 реинвестирует её в рост. 3. ВЗГЛЯД В 2026: ВОЗВРАЩЕНИЕ ДЕНЕГ "Чижик" уже достаточно "вырос", и в скором времени начнётся сбор "урожая". Маржинальность: «Чижик» выходит из фазы инвестиций в фазу эффективности. По мере «взросления» магазинов их рентабельность будет расти, превращаясь из драйвера выручки в драйвер чистой прибыли. Дивиденды: у компании скопилась огромная нераспределенная прибыль, а низкий долг развязывает руки - что подтверждается анонсами от IR (плановый рост Чистый Долг/EBITDA до 1.2х...1.4х). Возобновление регулярных и щедрых выплат — это уже случившийся факт, и именно это станет главным топливом для переоценки акций в 2026 году. Коллеги-аналитики подсказывают, что по DDM "справедливая оценка" X5 превышает 5000 руб./акцию. В мире поМОЕХа, где среднее по больнице — это стагнация, X5 — это работающий механизм по конвертации инфляции в кэш для акционеров. Я просто держу и жду дивидендного потока. А пока основной портфель в режиме ожидания, я трачу время на то, чтобы быть наилучшим образом подготовленным к восстановлению рынка из руин. Об этом — в следующем посте.

🗑📉 поМОЕХ: АНАТОМИЯ ПАРАЛИЧА, ИЛИ КОГДА ИСТОРИЯ НАЧНЕТ РИФМОВАТЬСЯ Итак, ранее ( мы поставили диагноз: вера в российский рынок как в единый организм мертва. поМОЕХ — это не просто стагнирующий график, это состояние коллективного сознания, отравленного фискальной и монетарной политикой. Но если диагноз верен, то каким должно быть лечение? Что делать сейчас инвестору? Наивный ответ — искать «здоровые» компании, те самые «островки стабильности» в ядовитом океане дорогих денег. И здесь мы сталкиваемся с главным парадоксом сегодняшнего дня: эти компании давно всем известны. Список «крепостей» — от IT-гигантов до отдельных электросетей и ритейлеров — кочует из одного аналитического отчета в другой. Фундаментальный анализ сделал свою работу. Он нашел жемчужины. Проблема в том, что рынок отказывается их покупать. Микроструктура парализована. Деньги не идут даже в очевидно сильные истории. Почему? Потому что когда прилив уходит, обнажается не только жемчуг, но и мусор. А когда над пляжем висит угроза цунами в виде «карающей» ставки, никто не решается нагнуться даже за самым красивым камнем. Все ждут, ведь рядом есть и "безрисковые" альтернативы, а ЦБ прогнозирует последовательное медленное снижение ставки... 🎴 ПАРАЛЛЕЛИ С 2023: АНАТОМИЯ «ПЕРЕЗАПУСКА» Чтобы понять, когда паралич может закончиться, нужно вспомнить, как начиналось последнее большое ралли. Конец 2022 года был до жути похож на сегодняшний день. Рынок, раздавленный обвалом начала года и отвратительным "восстановлением", а также новостями о мобилизации, лежал в руинах. Фундаментал не работал. Ликвидность бессмысленно металась из угла в угол. Надежды не было. И вдруг, в начале 2023-го, что-то щелкнуло. Насколько я помню, рост начался не с широкого фронта, а с точечных «триггеров». Неожиданно щедрые дивиденды в БСП. Фантастический финансовый результат в ТМК. Возвращение к выплатам в СБЕРе и "развенчание" мифа об уполовинивании капитала. Эти и другие отдельные, сильные истории стали искрами, которые подожгли сухой порох накопившегося пессимизма. Они напомнили рынку, что бизнес все еще способен генерировать стоимость. И этот импульс в итоге «перезапустил» весь механизм: 2023-й стал одним из лучших годов для акций, и ралли продолжалось даже на фоне ужесточения ДКП почти до середины 2024-го. ⁉️ КОГДА ИСТОРИЯ НАЧНЕТ РИФМОВАТЬСЯ? Сегодняшняя ситуация отличается от конца 2022 года лишь одной, но важной деталью: ключевая ставка тогда была 7.5%, а сейчас — 16.5%. Но в этой детали кроется и второе, самое интересное наблюдение. Закат рынка в 2024 году начался как раз тогда, когда ставка достигла 16%. Что если 16% — это и есть тот самый барьер? Та самая психологическая и экономическая отметка, за которой жизнь на фондовом рынке замирает? Если история действительно рифмуется, то разворот не просто возможен — он неизбежен, и он уже не за горами. Единственный разумный вариант сейчас — ждать. Ждать лета и нового дивидендного сезона. Даже по самым суровым прогнозам, к тому моменту ставка опустится в район 14%. Это все еще много, но это уже уровень, где дивидендная доходность многих «крепостей» становится конкурентоспособной. Это уровень, на котором «растущие» компании перестают казаться безумно дорогими на фоне депозитов. Это тот момент, когда на парализованном рынке снова могут появиться те самые точечные «триггеры». И наша задача — не пытаться угадать день разворота. Наша задача — быть к нему готовым. Потому что когда паралич проходит, движение начинается внезапно.

🗑📉 поМОЕХ: ФИЛОСОФИЯ УСТАЛОСТИ, ИЛИ ПОЧЕМУ МЫ БОЛЬШЕ НЕ ВЕРИМ Друзья, всем привет! Помнится, в недавних постах, я говорил, что хочу рассказать о своем взгляде на рынок. Но начать хочется с такого обзора ситуации в которой все российские инвесторы в акции оказались сегодня — так сказать, выразить общий сентимент... Знаете, есть слова, которые рождаются не в словарях, а в окопах — окопах фондового рынка, где инвесторы ведут изнурительную позиционную войну со стагнацией. Имя такому слову — поМОЕХ: ещё недавно будучи локальной шуткой, оно уже достаточно обширно прижилось в лексиконе российского инвестора. Вдумайтесь в его едкую, горькую фонетику: это не просто ироничное прозвище индекса МосБиржи, застывшего на уровнях 5 летней давности, пока другие развивающиеся рынки мира изо дня в день празднуют новые максимумы. поМОЕХ - это экзистенциальный манифест инвестора, у которого отняли главное — веру. В этом слове кристаллизовалась усталость почти уже целого поколения, которое пришло на рынок в надежде на рост, а оказалось в заложниках рукотворного экономического тупика. поМОЕХ — это не про геополитику. Это про антропологию, про психологию. Про то, что происходит с человеком, когда его ожидания систематически и хладнокровно предают не внешние враги, а внутренние правила игры. 👀 ПОЧЕМУ МЫ ПЕРЕСТАЛИ СМОТРЕТЬ ВВЕРХ? Что такое индекс рынка в здоровой экономике? Это барометр, отражающий общее процветание. Это обещание, что частный успех отдельных компаний сложится в общий рост общего благосостояния. Но что происходит, когда этот барометр застывает, потому что сама земля под ногами перестает быть плодородной? Именно эту историю рассказывает нам история индекса Мосбиржи с 2019 года. Причина? В начале может показаться, что это случайные события, однако при более пристальном взгляде становится заметна методичная, последовательная летопись усиления фискального давления, растянувшаяся на полтора десятилетия. Повышение страховых взносов, рост НДС и НДФЛ, серия акцизных повышений, разовые сборы с прибыли, и, наконец, венчающая все это налоговая реформа 2025 года, изымающая из экономики порядка 2 триллионов рублей в год. Каждая строчка таблице по ссылке выше — это шрам на теле бизнеса и инвестора. Апогеем этого стала новость об обнулении льгот для IT-компаний — того самого сектора, который активно недавно выходил на биржу в 2023, которому обещали поддержку и в который поверили тысячи людей. Эта непредсказуемость, это право в любой момент переписать правила игры задним числом и убивает веру. Но не налогами едиными: если ещё может год назад я скорее разделял опасения ЦБ РФ о высокой инфляции, то его сегодняшняя политика кажется совершенным безумием. Вдумайтесь: мы уже 25 месяцев живем с реальной ставкой выше 5%, а текущее её значение 8% - и в этих границах оно останется до конца года. Знаете, есть термины "жесткая" либо даже "сверхжесткая" денежно-кредитная политика. Но происходящее - это только если "карающая" ДКП. Карающая бизнес, карающая развитие и экономический рост, превратившая мечту о том, чем индекс мог бы стать, образца 2023 года или даже "среднеисторического" образца, МОЕХ здорового человека, в поМОЕХ. В место, куда не хочется лишний раз заходить. В "график", увидев который любой адекватный человек "извне" в здравом уже никогда не понесёт сюда свои сбережения. А те, кто уже принёс - начиная скажем с 2019 года, уже в полной мере получили такую "прививку" (и неоднократно), которая, наверное, будет сравнима с по "боли" с крахом 1998 г. - и тут я имею ввиду тот экзистенциальный страх и нежелание держать сбережения в рублях, которое живо до сих пор. Зачем держать деньги в поМОЕХ? Правильно — незачем, справедливо решили люди и вытаскивают деньги как из рынка акций (что видно по иссохшей ликвидности), так и по динамике оттоков из паевых фондов. Куда пошли эти деньги? Данные ЦБ все показывают: главным образом, в недвижку (в бонды конечно тоже). Продолжение следует...

⛔ ⚠️ СРЕДНЕЕ АРИФМЕТИЧЕСКОЕ ПРОТИВ СУРОВОЙ РЕАЛЬНОСТИ: ПОЧЕМУ КРАСИВЫЕ ГРАФИКИ МОГУТ НАС ОБМАНЫВАТЬ Коллега сделал очень важную и по-человечески понятную вещь: В тот момент, когда рынок уже 2 года испытывает наше терпение, он попытался «приложить подорожник» к нашим ранам — найти в холодной математике прошлого опору и надежду на будущее. Это стремление найти закономерность в хаосе заслуживает уважения. Но, при всем уважении к проделанной работе и благим намерениям, мой долг — указать на фатальный изъян в этом, казалось бы, логичном подходе. Этот изъян превращает элегантную статистику из навигационного инструмента в интеллектуальную иллюзию. Имя ему — дисперсия... 🟢 ПРОКЛЯТИЕ ДИСПЕРСИИ, ИЛИ ПОЧЕМУ НЕЛЬЗЯ ПЕРЕЙТИ РЕКУ СРЕДНЕЙ ГЛУБИНОЙ В ОДИН МЕТР Что такое дисперсия простыми словами? Представьте, что вам нужно перейти реку. Вы спрашиваете у статистика, какова ее глубина. Он, проанализировав тысячи замеров, с уверенностью отвечает: «Средняя глубина — один метр. Можете смело идти». Вы делаете шаг и тут же уходите под воду с головой. Потому что статистик не сказал вам главного: на большей части русла глубина действительно по колено, но ровно у этого берега находится десятиметровая яма. Среднее значение оказалось верным, но абсолютно бесполезным и даже опасным. Теперь взгляните на предоставленную таблицу доходностей. Мы видим, например, что «средний» февраль — это +1%. Звучит как повод для оптимизма. Но что такое этот «средний» февраль на самом деле? Это дикая смесь из +8% в 2025 году и -30% в 2022. Это не река средней глубины. Это спокойный ручей, пересекаемый бездонной пропастью. Поэтому, опираться на среднее значение в таких условиях — это все равно что пытаться перейти ту реку из примера, зажмурив при этом глаза. Дисперсия, разброс реальных значений, настолько огромна, что само понятие «среднего» теряет всякий практический смысл. 🟢 ПОЧЕМУ НАШ РЫНОК — НЕ ШКОЛЬНАЯ ЗАДАЧА Этот феномен — не случайность. Он обнажает фундаментальную природу российского рынка. Его история за последние 25 лет — это не плавная синусоида, а история экстремальных, бинарных событий. Это не тихая гавань, а океан, где десятилетия штиля могут быть прерваны одним идеальным штормом. Кризис 2008-го. События 2014-го. Февраль 2022-го. Это не просто «отрицательные месяцы». Это гравитационные аномалии, которые искажают всю статистическую ткань вокруг себя. Один такой «черный лебедь», один месяц с доходностью -30%, способен обнулить десятилетие «средних» плюсов. Пытаться усреднить эти события — значит делать вид, что их не было, смешивая в одном котле воду и огонь. 🟢 ВЫВОД: ГДЕ ИСКАТЬ НАСТОЯЩУЮ ОПОРУ? Означает ли это, что надежды нет? Вовсе нет. Я согласен с финальным выводом коллеги: после 2 лет падения у российского рынка действительно больше шансов вырасти, чем продолжить падать. Но основание для этого оптимизма лежит не в лукавой цифре «среднего» месячного дохода. Оно лежит в другом: ✅ В психологии: рынок истощен, царит максимальная усталость и капитуляция — лучшее время для входа. ✅ В фундаментальном анализе: многие компании торгуются на рекордно низких уровнях, несмотря на сильные финансовые результаты. ✅ В логике циклов: цикл повышения ставки завершен, начавшийся и уже очевидный его разворот высвободит огромную ликвидность для рынка акций. Очень важно, особенно в мутные времена, отделять данные, имеющие практическую навигационную ценность, от статистики, которая является скорее интеллектуальным утешением. Средняя доходность — это красивое эхо прошлого. Но принимать на его основе решения о будущем — значит рисковать, что вас накроет волной, которую это эхо просто не учло.

🆕😎 ПЕРВЫЕ ПРИНЦИПЫ СОФЬИ ДОНЕЦ Этот день настал! Несколько недель мы готовили не просто подкаст, а интеллектуальное событие — разговор, которого так не хватало в этом потоке новостного шума. Наконец, мы с гордостью представляем первый выпуск «Первых Принципов»! Итак, старые карты сожжены, экономические учебники, по которым мы учились, за одну ночь превратились в исторические артефакты. Мы оказались в тумане неопределенности, где старые правила больше не работают, а новые еще не написаны. Как в этом хаосе принимать решения? Как отделить сигнал от шума? Нужен не очередной прогноз, нужен интеллектуальный компас. Именно этому посвящен первый, фундаментальный выпуск нашего подкаста «Первые Принципы». Наш проводник — главный экономист Т-Банка Софья Донец. Вместе с ней мы не обсуждаем новости, а вскрываем реальность, применяя «метод экономического детектива» к самым сложным загадкам нашего времени: 🏦 Битва титанов: ЦБ против Минфина. Как их борьба скажется на вашей зарплате? И как в России изобрели "двойную жесткость" — термин, который может войти в переизданные после 2025 учебники по макроэкономике 🤫 Запретная тема: почему золотовалютные резервы лежат без дела в самый острый для страны момент? 💸 Психология денег: не совершает ли ЦБ ошибку, пытаясь управлять инфляционными ожиданиями? ✈️ Когда закончится конфликт на Украине? Ищем ответ не в заголовках, а в фундаментальных экономических факторах 😯 ИИ против человека: кого на самом деле уволит искусственный интеллект? 💼 Личный портфель: инвестиционная философия одного из лучших макроэкономистов страны. Это разговор для тех, кто ищет суть. Для тех, кто устал от простых ответов на сложные вопросы. Смотрите и слушайте первыми на удобной площадке: ➡️ Видео: •YouTube: •ВК Видео: •RuTube: ➡️ Аудио: •Яндекс Музыка: •Apple Podcasts: И отправьте этот пост тому, с кем хотите начать действительно важный диалог.

💇‍♀️🤷‍♀️ РЕШЕНИЕ ЦБ РФ: СЕЗОН ОХОТЫ НА «ПОДСНЕЖНИКИ» Предыдущее решение ЦБ о снижении ставки в сентябре могло стать вестником весны на российском рынке. Но за окном ноябрь, а на бирже, кажется, наступила полноценная зима. Сегодня ЦБ РФ вновь снизил ставку, но не значительно, оставив снежный покров из все еще сверхвысоких ставок, сковал экономическую активность и практически приговорил к акций к стагнации ещё на несколько месяцев. Тем временем, усилившийся холодный ветер геополитической неопределенности недавно выдул с рынка последние остатки долгосрочного оптимизма. Это не просто ощущения. Это — статистически подтвержденный факт, который прекрасно виден на графике сезонности российского индекса: отрицательный рост с 2023... Кроме того осень — статистически слабое время для рынка. Период отчетов и дивидендов, а до «новогоднего ралли» еще далеко. В этом межсезонье рынок живет не надеждами, а короткими рефлексами. Этой осенью, все ещё сложнее: нет «длинных» денег инвесторов — есть «короткие» деньги спекулянтов. Капитал не вкладывается, а перебрасывается с одной «темки» на другую, быстро отыгрывая локальные истории или корпоративные новости... И все же, сегодняшний день — особенный. Утром, когда большинство аналитиков ждало сохранения ставки, мы, опираясь на нашу ИИ-модель, поставили на снижение. И оказались правы: Так почему же ЦБ действует именно так, и что это значит для нас? 🏦 ЦБ СЛЫШИТ МУЗЫКУ, А НЕ ШУМ Банк России пошел на снижение не потому, что инфляция побеждена, а потому, что его собственное лекарство — жесткие ДКУ — начало действовать. Регулятор смотрит не в зеркало заднего вида (где все еще отражаются высокие инфляционные ожидания населения), а вперед, на опережающие индикаторы. И он видит главное: кредитный импульс затухает. Экономика остывает. Удерживать ставку на пике — значит рисковать не просто охладить, а заморозить пациента. Снижение до 16.5% — это не революция. Это тончайшая калибровка. ЦБ подает рынку сигнал: «Мы видим, что процесс идет, и начинаем плавно ослаблять хватку». Но хватка все еще стальная... Так что делать инвестору, который измотан волатильностью и устал от этой рыночной зимы? Не поддаваться эмоциям, а начать охоту на «подснежники» — отслеживать 3 маркера, которые станут неопровержимым сигналом к началу настоящей инвестиционной весны. 🌱 3 МАРКЕРА НАСТУПАЮЩЕЙ «ОТТЕПЕЛИ»: •Оттепель кредитного импульса. Первым реальным признаком станет не сама ставка ЦБ, а ее последствие. Смотрите на ежемесячные обзоры ЦБ по кредитованию. Как только спад корпоративного и розничного кредита сменится умеренным, но устойчивым ростом, это будет сигнал, что компании снова берут деньги на развитие, а не только на выживание. •Нормализация кривой ОФЗ. Рынок гособлигаций — это барометр «умных» денег. Сейчас кривая доходности плоская, что говорит о пессимизме. Смотрите на ее форму. Как только доходности длинных облигаций (10-15 лет) станут уверенно выше коротких (1-2 года), это будет означать, что крупные фонды снова верят в долгосрочный рост экономики и готовы вкладываться вдолгую. •Возвращение «скучных денег». Сегодня рынок — это арена для быстрых спекулянтов. Смотрите на лидеров роста. Сигнал разворота — это не лихорадочные взлеты во 2-3 эшелоне на слухах. Это — плавный, широкий и уверенный рост в самых «скучных» голубых фишках (тот же Сбербанк, телекомы) в отсутствие громких новостей. Это значит, что на рынок пришли не охотники за хайпом, а крупные инвесторы, которые не играют, а методично накапливают позиции. В итоге, несмотря на коррекцию рынка после решения, я доволен, что мой даже сырой алгоритм смог сделать более точный прогноз, чем консенсус. Но глобально, радоваться пока рано. Зима продолжается... Сегодняшнее решение ЦБ — это не оттепель, а лишь первый луч солнца, намекающий, что хорошо, что она не вечна... #ЦБ

РЕШЕНИЕ ЦБ РФ СЕГОДНЯ: АЛГОРИТМЫ ПРОТИВ КОНСЕНСУСА Друзья, сегодня все ждут решения по ставке. Я тоже жду и я тоже готовился. Суть в том, что предыдущие мои посты про ставку были больше основаны на личном аналитическом мнении - какие-то ошибались, какие-то попадали в цель (как и у остальных аналитиков). Но сегодня - особенный день и особенный пост про ставку. Теперь у нас есть прототип ML системы (то есть локальный код, пока без развертывания на сервере), который предсказывает решения ЦБ РФ - и достаточно точно. Не раскрывая полностью всех ноу-хау, я скажу, что исторически, эта система "угадывала" 60% решений (повышение, понижение, холд) ЦБ РФ верно и основана на ансамбле разных ML и DL моделей. Ещё есть над чем работать, но я верю ей больше большинства аналитиков, так как понимаю, как и почему она работает... В частности, теперь я понимаю, что просто смотреть на инфляционные ожидания или PMI "в лоб" - имеет практически 0 предсказательную силу, но именно подобные аргументы я довольно часто слышу от макро аналитиков. Итак, сегодня я жду снижение вопреки консенсусу (большинство ждет сохранение). Моё личное ожидание по абсолютному значению -1% и основано на "простом" правиле, что "запас" по снижению ещё довольно большой и происходит от текущей реальной ставки (текущая ключевая ставка - инфляция) = 9%. Если она вдруг станет 8%, то это мало что изменит и ДКУ останутся жесткими или сверхжесткими. #ЦБ

📊🎙 ПЕРВЫЕ ПРИНЦИПЫ: ДЕКОНСТРУКЦИЯ УСПЕХА И ИНВЕСТИЦИЙ. АНОНС ПОДКАСТА THE BUY SIDE Куда пропал автор, его действительно заставили замолчать? С таким вопросом недавно ко мне обратились в чате после примерно недели "молчания". На самом деле, я никуда не пропал, но был увлечён множеством новых начинаний, и одно из них — новый проект The Buy Side, совместный подкаст с Оксаной Зеленковской, бизнес-тренером в Т-Банк и автором блога "Инвест Расклад" ⁉️ ЧТО ЗА НОВЫЙ ПОДКАСТ И ЗАЧЕМ ЕГО СЛУШАТЬ? В мире, где интеллектуальная поверхностность стала нормой, а информация множится быстрее, чем истинное понимание, мы запускаем подкаст «Первые Принципы»: это не просто беседы с лучшими представителями разных индустрий и профессий, это — приглашение к радикальной деконструкции успеха и экспертизы, минуя шаблоны и догмы. Как тонко заметил Ричард Фейнман: «Я не знаю, что не так с людьми: они не учатся через понимание; они учатся какими-то другими способами — с помощью зубрежки или ещё чего-то... Их знание так хрупко!». В нашем подкасте, мы попробуем найти антидот к этой хрупкости. Я надеюсь, что "Первые Принципы" будут соответствовать лучшим практикам жанра независимой интеллектуальной беседы - подкастам Лекса Фридмана, Такера Карлсона, и т.п. 🤫 СУТЬ ПЕРВЫХ ПРИНЦИПОВ: ЗА ГРАНЬЮ ОЧЕВИДНОГО "Первые принципы" — это фундамент истинного познания. Аристотель ещё называл их «первой основой, из которой нам известен факт». Идея проста: разложить любую проблему до ее базовых, неоспоримых истин, а затем собрать решение с нуля. Это путь к подлинной креативности и нелинейным результатам, которые остаются вне зоны видимости тех, кто мыслит по аналогии. 👀 ПОВАР ИЛИ ШЕФ? КАКОВА ВАША РОЛЬ? Статья Шейна Перриша блестяще иллюстрирует дихотомию: "Не каждый тренер на самом деле тренер. Некоторые из них — всего лишь похитители игры." Аналогия с Шефом и поваром идеальна: повар следует рецепту; Шеф создает его, понимая ингредиенты на фундаментальном уровне. В частности, это хорошо демонстрирует российский рынок сегодня — он полон "поваров", которые копируют стратегии, следуют новостям и повторяют общие мантры... Но когда "рецепт" рынка ломается, они беспомощны. Инвестор, мыслящий из первых принципов, — это Шеф: он понимает почему, а не просто что делать, строя свои решения независимо и с нуля. 🎙 ПОДКАСТ "ПЕРВЫЕ ПРИНЦИПЫ": ВАШ КЛЮЧ К НЕЛИНЕЙНОМУ МЫШЛЕНИЮ Мы приглашаем вас к диалогу с теми, кто не только добился многого в своей профессиональной деятельности, но и способен переосмыслить успех: кто не побоится ответить на фундаментальные «почему» и разрушить шаблоны. Мы будем исследовать их «первые принципы» в профессиональной деятельности и, конечно, в инвестициях. Как заметил Карл Саган: "Наука в гораздо большей степени является способом мышления, чем совокупностью знаний". Готовы ли вы трансформироваться из «повара» в «шефа» собственных решений? Тогда добро пожаловать на наш подкаст. Первый выпуск - уже скоро! Гость первого выпуска — Софья Донец, главный экономист ! Обещаю: это будет очень интересно! P. S. А в жёлтом приложении вы сможете найти сторис с Софьей, где мы пытаемся разобраться, что же не так мы сегодня делаем в экономике?

📈 💛 МОЙ ПУЛЬС: ОТ РАЗБИТОГО ПОРТФЕЛЯ ДО ДЕЛА ВСЕЙ ЖИЗНИ Знаете, я запрыгиваю в последний вагон этого конкурса. Не потому что забыл, а потому что рассказ о том, чем для меня стал «Пульс», требует особого настроя. Ведь это не просто история о блоге. Это история о том, как из пепла личного кризиса началась новая, самая важная на сегодня глава моей профессиональной жизни. 💛 ТОЧКА НОЛЬ: КОНЕЦ 2022 ГОДА Я был разбит. Не только финансово, потеряв на обвале рынка почти всю прибыль за предыдущие годы, но и мировоззренчески. Вся моя вера в "вечный рост хороших компаний", почерпнутая из умных книжек, рассыпалась в пыль за один день. Я понял важную вещь: старые карты больше не работают. Нужно рисовать свою. Именно тогда, в поиске нового пути, я и пришел в «Пульс». Он стал моим публичным дневником. Местом, где я мог не просто фиксировать сделки, а пересобирать себя заново как инвестора — обсуждать идеи, получать обратную связь, переизобретая новый, более прагматичный подход. 💛 ГЛАВНОЕ ОТКРЫТИЕ: ОТКАЗ ОТ ДОГМ Именно здесь, в спорах и диалогах с вами, я осознал: нет смысла десятилетиями ждать доходности в "пару процентов выше рынка", если один "черный лебедь" может стереть все твои накопления. Единственный путь — быть гибким, быстрым и эффективным здесь и сейчас. Так родился мой новый подход: синтез фундаменталки, математики и, главное, — глубокого понимания психологии рынка, того самого "сентимента", который я учился чувствовать, читая ваши комментарии. Этот блог, начинавшийся с нуля, стал моей исследовательской лабораторией. И, как оказалось, результаты этой лаборатории заинтересовали тысячи из вас. 💛 ТРАМПЛИН В НОВУЮ ЖИЗНЬ Настоящий перелом случился, когда со мной связались коллеги из и предложили стать амбассадором платформы. Это было невероятное признание. За менее чем год сотрудничества мой блог вырос вдвое, появились совместные лекции, интервью, ивенты... И, конечно, тот самый слёт на Алтае, который стал возможен только благодаря вам. Именно этот успех дал мне смелость принять главное решение в жизни: я ушел из private banking, чтобы на 100% посвятить себя The Buy Side и направить весь свой опыт и капитал на создание тех самых инструментов и подходов, которых мне самому не хватало в 2022-м. 💛 ТАК ЧТО ЖЕ ДЛЯ МЕНЯ «ПУЛЬС»? Это не просто блог. Это — сообщество, которое стало свидетелем и соучастником моей трансформации. Это — трамплин, который позволил мне превратить хобби в дело всей жизни. Поэтому, поздравляя «Пульс» с днем рождения, я на самом деле поздравляю всех нас! Всех, кто здесь пишет, читает, спорит и ищет. Всех, кто не боится признавать ошибки, пробовать новое и рисовать собственные карты! Спасибо, что вы есть. Спасибо, что вы здесь. Спасибо, что вы со мной на этом пути!

🌄 🏕 АЛТАЙСКИЙ СЛЁТ : ПОБЕДА, ИНСАЙДЫ И ГЛАВНЫЙ УРОК Друзья, сегодня вернулся с Алтая, где собрал лучших авторов «Пульса». Пять дней без терминала, но с максимальным погружением в то, что действительно движет рынками — людей и идеи. И знаете, это приключение принесло три главных вывода, которыми спешу поделиться с вами ✅ 🚩 ВЫВОД №1: ПОБЕЖДАЕТ ВСЕГДА СИСТЕМА, А НЕ ХАОС Наш клан Umami Money занял первое место в сложнейшей многоэтапной игре, которая имитировала всё — от КВН до стратегического управления активами. И это — не просто удача. Это — прямое доказательство того, что наша команда — это не набор случайных людей, а созвездие одних из лучших экспертов платформы: победа в игре стала логичным отражением успехов в реальном управлении активами 🧰 С первого дня я увидел, насколько увлечённо и слаженно работает наш капитан и вся команда. Поэтому я обратился к одному из мудрых инженерных принципов, который обрел ещё в ходе обучения в Бауманке: «если система работает идеально, не нужно вносить в нее лишние изменения» ⚖️ Для меня, как для системного инвестора, это и был главный урок кэмпа: попасть в сильную команду и не мешать ей работать — это тоже важно ☝️ 🚩 ВЫВОД №2: ЗА ЦИФРАМИ СТОЯТ УНИКАЛЬНЫЕ ЛЮДИ Пока наша команда блистала на квестах, я использовал высвободившееся время для главного — для вас, мои подписчики. Я много общался с топ-менеджментом Т-Технологий, а также с главным экономистом Т-Банка, Софьей Донец 🤝 Мое впечатление: это одна из лучших финтех-команд в стране. Уникальные визионеры с абсолютно прагматичным подходом, который так импонирует и мне: опора на данные, математику и системность. Мы обсудили всё: от новых фич терминала и комиссий до маржинального кредитования. Не могу раскрывать все детали, но могу сказать одно: команду ждут большие свершения, а нас с вами — интересные анонсы 🔥 🚩 ВЫВОД №3: ВСЕ ЭТО — БЛАГОДАРЯ ВАМ Этот слёт, победа, инсайды — все это стало возможным только благодаря вам, моим читателям. Ваше внимание, комментарии, критика и поддержка — это тот капитал, который позволяет мне расти, развиваться и получать доступ к таким уникальным событиям 🙏 Спасибо всей нашей команде победителей Umami Money: toria_alexandr just_trend extreme911 Отдельное спасибо и всей команде «Пульса» за безупречную организацию, лично нашему капитану за блестящее лидерство, и коллегам из Пульса, с которыми мы работаем: Антону и Маше ❤️ И, конечно, главное спасибо — вам, моим дорогим подписчикам! Дальше — больше! 🚀

🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ «НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 5. ПУТЬ К 66%: НАДУВАНИЕ ПУЗЫРЯ ИЛИ ВЕЛИКАЯ ПЕРЕОЦЕНКА? В прошлой части мы увидели сжатую пружину стоимости, скрытую в отдельных «заколдованных» активах. Но это были лишь частные примеры. Теперь пришло время посмотреть на всю картину целиком и ответить на главный вопрос: как именно власти собираются достичь амбициозной цели — удвоить капитализацию рынка до 66% ВВП к 2030 году? Эта цель — не просто красивый лозунг. Это — признание фундаментальной проблемы, которую мы разобрали ранее: токсичной спирали, в которой геополитика через высокий «налог на страх» (GRP) душит экономику, порождая слабый рубль, высокую инфляцию и дорогие кредиты, убивающие долгосрочный рост. В ходе публичных дискуссий уже звучат идеи о том, что чиновники, которым поручено исполнение, пойдут по самому простому, «техническому» пути. Звучит он заманчиво: провести серию IPO госмонополий — РЖД, СИБУР и других, — разместив небольшой free-float по раздутым, директивно установленным оценкам. На бумаге капитализация вырастет. Но это — путь в никуда. Иллюзия, а не решение. Почему? Потому что это не создает новой стоимости, не привлекает новый капитал, а главное — никак не решает проблему первопричины дешевизны нашего рынка — той самой GRP. Даже несколько триллионных IPO — капля в море по сравнению с той пропастью, которую нужно преодолеть: •📈 ВВП Росии по итогам 2024 г. = 201 трлн руб. •📉 Текущая капитализация рынка = 56 трлн руб. Поэтому, единственный реальный способ достичь цели в 66% ВВП — это системная, органическая переоценка ВСЕХ существующих активов. Это означает, что P/E всего рынка должен вырасти с нынешних 4-5х до уровней, сопоставимых с другими развивающимися рынками — то есть до 8-10х. Давайте просто посчитаем: •➡️ Дано: ВВП России за 2024 год составил 201 трлн рублей. •💡 Прогноз ВВП: допустим, мы ожидаем 300 трлн рублей к 2030 году, среднегодовой темп роста (CAGR) номинального ВВП в таком случае должен составлять всего 6.9%. Это вполне консервативный прогноз, который складывается из реального роста в 1-2% и инфляции в районе 4-5%. •📍 Целевая капитализация: 66% от 300 трлн ВВП — это 198 трлн рублей. •Текущая капитализация: Около 60 трлн рублей. •‼️ То есть, рынку нужно вырасти более чем в 3.3 раза. Откуда возьмется такой рост? •🔼 Рост прибыли компаний: За 6 лет прибыль компаний, скорее всего, примерно удвоится, следуя за ростом номинального ВВП. Это дает нам множитель x2. •🔼 Рост оценки: оставшийся рост (еще в ~x1.6 раза) может прийти только от переоценки — то есть, от роста P/E с текущих ~4.5х до ~7.4х. •❓ Откуда взялась эта цифра в 7.4х? Это не фантазия. Это — норма для крупных развивающихся рынков, не обремененных экстраординарным геополитическим риском. •👀 Посмотрим на оценки по итогам 2024 года: P/E индекса Бразилии (Bovespa) был около 8x, Индии (Nifty 50) — около 20x (хотя это скорее аномалия), а средний P/E по всему индексу MSCI Emerging Markets держался в диапазоне 11-13x. •🚀 Таким образом, рост российского рынка до P/E=8x — это даже не оптимистичный, а консервативно-реалистичный сценарий возвращения к норме. Но эта переоценка возможна только при одном условии — радикальном снижении GRP. Именно поэтому нынешняя дипломатическая активность — это не столько внешняя политика, сколько внутренняя экономическая необходимость. Это прагматичный гамбит, в котором долгосрочные выгоды от снятия «налога на страх», разблокировки инвестиций и снижения стоимости капитала для всей экономики начинают перевешивать издержки от продолжения конфронтации. Для инвестора это самый сильный сигнал за последние годы. Впервые за долгое время долгосрочные экономические цели государства и интересы частного инвестора начали смотреть в одном направлении. И, возможно, именно в этой точке и рождается тот самый настоящий, а не сиюминутный, «бычий» рынок.

🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ «НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 4. ПРУЖИНА СТОИМОСТИ: ПОТЕНЦИАЛ «НАЛОГА НА СТРАХ» В прошлой части мы увидели, как геополитический риск (GRP), словно яд, отравляет экономику через сложный механизм валютного курса, инфляции и ставок. ⁉️ Но как этот «налог на страх» выглядит на практике, в котировках конкретных компаний? И где здесь скрыта прибыль? Покупка российского рынка с высоким GRP — это, по сути, приобретение дешевого call-опциона на «нормализацию». Пока царит неопределенность, этот опцион ничего не стоит (out-of-the-money). Но любой реальный шаг к миру мгновенно переводит его в деньги (in-the-money), высвобождая колоссальную стоимость. Давайте посмотрим на это на двух примерах. ➡️ Пример №1: спящие миллиарды «Аэрофлота» До 2022 года «Аэрофлот» получал роялти за пролет иностранных авиакомпаний над Сибирью — стабильный, высокомаржинальный денежный поток. В 2019 году он составил ~43 млрд рублей. Сейчас этот поток равен нулю. А теперь простая математика. Консенсус-прогноз SBER CIB по чистой прибыли «Аэрофлота» на 2025 год — 77 млрд рублей при мультипликаторе P/E ~3.5x. Что произойдет, если в рамках «нормализации» небо откроется? Давайте консервативно добавим к прибыли всего 30 млрд рублей (нормализованный показатель 2021 года, без учета инфляции и девальвации). Чтобы сохранить текущий, все еще низкий мультипликатор P/E 3.5x, капитализация компании должна будет вырасти почти на 40%. Мгновенно. Просто потому, что геополитическое решение переключило рубильник. Это и есть превращение опциона из бесполезного в сверхприбыльный. И именно поэтому при любой новости увеличивающей вероятность мира, акции Аэрофлота взлетают сильнее рынка, как и акции следующей компании... ➡️ Пример №2: запертое сокровище «Юнипро» «Юнипро» — еще более драматичный пример GRP, но уже на корпоративном уровне. Актив с почти 100 млрд рублей кэша на балансе стоит на бирже всего 110 млрд. Почему? Из-за акционерного конфликта: контрольный пакет немецкой Uniper находится под временным управлением Росимущества, являясь по сути «залогом» за российские НПЗ в Германии. Рынок закладывает в цену почти нулевую вероятность выплаты дивидендов (а в расчетах СБЕР КИБ так и стоит - НОЛЬ ДИВИДЕНДОВ за все следующие годы). Да, недавние новости об увеличении капекса охладили пыл инвесторов. Но давайте посмотрим на мультипликаторы. Оценка компании-аналога, «ЭЛ5-Энерго» (также без дивидендов и с большим капексом) — EV/EBITDA 2.8x. Оценка «Юнипро» — 0.2x. Этот дисконт более чем в 10 раз — и есть чистая геополитика. Любое решение по обмену «замороженными» активами мгновенно разрешает этот конфликт. Стоимость акций может вырасти в разы просто для того, чтобы догнать "среднее", ведь опцион снова «в деньгах». Эти примеры показывают, какая огромная, сжатая пружина нереализованной стоимости лежит на рынке, но одновременно заставляет нас думать, что эта пружина начнет разжиматься именно сейчас? Почему вдруг понадобился этот разворот? Продолжение следует...

🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ «НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 3. ЦЕНА «НАЛОГА НА СТРАХ» И ЭФФЕКТ ДОМИНО Кто-то, возможно, скажет: это только вас, проклятых биржевых спекулянтов частных инвесторов касается. Оказывается, нет. Высокая GRP — это не просто проблема акционеров. Это медленно затягивающаяся удавка на шее всей экономики: этот процесс похож на токсичный замкнутый круг, ухудшая многое из того, что нас окружает - и задевает гораздо более серьёзные вещи, далеко за пределами инвестиций: 1️⃣ Высокая геополитическая премия постоянно давит на рубль, ведь капитал, ищет место где безопаснее: получаем "отток капитала" и целый "клан" инвесторов которые даже внутри РФ ищут исключительно валютную доходность 2️⃣ Слабый и волатильный рубль порождает ту самую высокую инфляцию, что еще больше давит на курс - и тут нужно пояснить подробнее: 🟢Быстрый механизм: «эффект переноса» - это то, что мы ощущаем практически мгновенно. Когда рубль слабеет, импортные товары для нас дорожают. Этот эффект проявляется по 3 каналам: •➡️ Прямой импорт: cамое очевидное. iPhone стоит $1000. Если курс меняется с 80 до 90 рублей за доллар, его рублевая цена вырастает с 80 000 до 90 000 рублей. То же самое происходит с импортной одеждой, автомобилями, лекарствами. •➡️ Скрытый импорт: вы покупаете колбасу российского производства, но станок на заводе — немецкий, специи — индийские, а упаковка — китайская. Все это закупается за валюту. Когда рубль слабеет, себестоимость этой "российской" колбасы растет, и производитель вынужден поднимать цены. •➡️ Психологический эффект (инфляционные ожидания): когда люди видят в новостях, что доллар растет, они подсознательно ожидают роста цен. Что они делают? Бегут покупать бытовую технику, мебель, автомобили, пока они не подорожали. Этот ажиотажный спрос позволяет продавцам еще смелее поднимать цены. А сами продавцы, видя слабый рубль, закладывают будущий рост курса в свои ценники уже сегодня. 🟢 Фундаментальный "медленный" механизм: паритет покупательной способности: Представьте, что Биг Мак в РФ стоит 200 рублей, а в США — $5. •➡️ "Справедливый" курс: если бы курс отражал только стоимость товаров, он должен был бы быть 200 руб. / $5 = 40 рублей за доллар. Это и есть курс по PPP. •➡️ Рыночный курс и арбитраж: допустим, реальный рыночный курс — 80 рублей за доллар. Это значит, что рубль недооценен в два раза. Теоретически, вы могли бы купить Биг Мак в России за 200 рублей ($2.5 по рыночному курсу), привезти в США, продать за $5 и получить 100% прибыли. Эта логика (хотя и не с бургерами, а с торгуемыми товарами) заставляет курсы в долгосрочной перспективе стремиться к своему паритету. •➡️ При чем здесь инфляция? А теперь самое главное. Допустим, за год инфляция в России составила 10%, а в США — 2%. ✔️ Новая цена Биг Мака в РФ: 200 * 1.10 = 220 рублей. ✔️ Новая цена в США: $5 * 1.02 = $5.10. ✔️ Новый "справедливый" курс по PPP: 220 руб. / $5.10 ≈ 43.1 рубля за доллар. Что мы видим? За год «справедливый» курс рубля ослаб с 40 до 43.1. То есть, чтобы сохранить баланс покупательной способности, валюта страны с более высокой инфляцией должна ослабевать по отношению к валюте страны с более низкой инфляцией примерно на величину этой разницы. 3️⃣ Инфляция — «красная тряпка» для ЦБ, который вынужден держать ставку на запредельных уровнях. 4️⃣ Высокая ставка делает кредиты и стоимость акционерного капитала для бизнеса непозволительной роскошью, убивая долгосрочные инвестиции в новые технологии. 5️⃣ Без инвестиций нет роста производительности, что в будущем снижает глобальную конкурентоспособность наших компаний, еще больше уменьшая их оценки. Круг замыкается. Геополитика, через этот сложный и безжалостный механизм, напрямую высасывает жизненные соки из экономического роста. Продолжение следует... {$CRU5}

🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ «НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 2. ИЗМЕРЯЯ НЕВИДИМОЕ: ДЕКОНСТРУКЦИЯ «НАЛОГА НА СТРАХ» Любой, кто хоть немного занимался инвестициями, знает эту простую истину: два абсолютно одинаковых завода, один в Швейцарии, другой в России, на бирже будут стоить по-разному. Швейцарский — в разы дороже. Эта разница в цене и есть невидимый налог на российские активы — по научному, он ещё называется страновая премия за риск (далее, в рамках нашего контекста, будем ее называть геополитической премией, GRP). Сегодня понимание ее механики — ключ к пониманию не только будущего рынка, но и мотивов самого Кремля. Насколько я помню, долгие годы государство относилось к фондовому рынку как к чему-то вторичному. Всё изменилось буквально несколько лет назад: во многом, благодаря приходу в инвестиционный ритейл бизнес технологических гигантов типа СБЕРа или Т-Банка и "демократизации" инвестиций (разработке реально удобных и понятных по UX/UI решений для доступа к торговле), их огромной клиентской базе, а также усилиям блогеров-популяризаторов инвестиций и другим инициативам, за последние 10 лет число людей с брокерскими счетами увеличилось более чем 30 кратно ( ) Но недавняя цель, поставленная Президентом в майском указе 2024 года ( — увеличить капитализацию рынка до 66% ВВП к 2030 году — это не просто цифра. Это тектонический сдвиг. Это признание того, что геополитика из сферы высокой дипломатии превратилась в острую экономическую проблему, которую пора решать. Почему? Дело в том самом «налоге на страх». Что это? Напрямую «налог на страх» не посчитать, но его тень отчетливо видна в зеркале рыночных мультипликаторов. Давайте попробуем его нащупать (примерно оценить): ➡️ Итак, оценка рынка — это величина, обратная требуемой доходности инвесторов: P/E индекса Мосбиржи — около 4.4х (текущие оценки SBER CIB), это соответствует аппетиту инвесторов на доходность в ~22.7% годовых. Это колоссальная цифра. Если вычесть из нее безрисковую ставку по 10-летним ОФЗ (~13%) и стандартную премию за риск акций (~5%), то на долю геополитической премии останется около 4.7%. Почувствуйте разницу. Даже сейчас, в условиях сверхжесткой ДКП: Индекс IMOEX = 3000 (для удобства счёта), E/P = (1/4.4х) = 22.4%, политическая премия = 4.7% Что если её сократить до 2%? ➡️ E/P = 19.7%, P/E = 5х. Прирост с 4.4х до 5х = 13%. Считайте, каждый, кто держит российские акции постоянно платит такой вот "второй" "пассивный" НДФЛ... Продолжение следует... {$MXU5}

🇷🇺 📈 БОЛЬШОЙ РАЗВОРОТ РОССИЙСКОГО РЫНКА: КОНЕЦ ЭПОХИ «НАЛОГА НА СТРАХ» 🚩 ЧАСТЬ 1. ВСТУПЛЕНИЕ Друзья, в наших прошлых статьях мы говорили о тактике — о Нобелевском проекте ( ) Трампа как о краткосрочном драйвере для рынка. На лекции для ТИ ( ) - я говорил, что время покупки качественных акций уже пришло и среднесрочно (до конца 2026 г.) такие акции лучше большинства идей на рынке фиксированной доходности. Также мы говорили ( ), что глобально, среди 3 полюсов-участников переговоров по Украине у США есть мотивация "подружиться" с Россией против Китая (отсюда часто упоминаемые Трампом "перспективы совместных проектов" и торговли), у России - также есть заинтересованность в сотрудничестве (отсюда тот же "Указ № 559" ( ) подписанный Путиным в день саммита на Аляске и создающий механизм для возврата иностранных инвесторов в крупнейшие проекты ТЭК), а у Украины и ЕС - нет ни реальных рычагов влияния, ни адекватной (конструктивной) мотивации для их текущей позиции: ✔️ Факты и документы на стороне РФ - советую внимательно посмотреть последнее интервью Лаврова ( ✔️ Также у России действительно открытая, конструктивная позиция - "мы готовы говорить и взаимодействовать по любым вопросам урегулирования и даже обсуждать не самые удобные моменты") ➡️ Ни к чему хорошему для "них" самих текущая идея с "затягиваем" переговорного процесса ЕС и Украину не приведет. Максимум, что будет в ближайшее время - очередная "отличная сделка" Трампа по продаже оружия НАТО за счёт ЕС... На эту тему есть 1 мем (вторая картинка в посте) - про контуры завершения конфликта, и 1 серьёзное аналитическое видео ( ) - про глобальные процессы и долгосрочный тренд, к чему придёт ЕС, если не изменит свой текущий курс В общем, пришло время завершить серию постов "краткосрочного" анализа геополитики, погрузиться в глубину и посмотреть на тектонические плиты, которые движут континентами. Именно там мы найдем долгосрочную идею роста Российского рынка акций и ответим на главный злободневный вопрос: почему дипломатия по Украине будет доведена до позитивного результата в любом случае? Оставайтесь с нами, поддерживайте канал репостами, приглашайте друзей, коллег и родственников. Скоро будет интересно!

🚢 Совкомфлот: почему я согласен с и вижу риски для акций Коллеги, отличный разбор по вышел у Славы: Полностью разделяю его главный тезис: ставка на «мир» — это не инвестиционный тезис, а главный риск для держателя акций. Вячеслав грамотно показывает, почему снятие санкций не будет мгновенным и даже может стать ударом по компании из-за возвращения конкуренции. Хочу добавить лишь один момент, который кажется мне ключевым для оценки будущих убытков: Главная опасность — в «ловушке нормализации». ‼️Рынок уже заложил в цену акций текущие исключительные условия: санкционный премиум к фрахту и доход с депозитов. Любое движение к «миру» (даже слухи!) будет воспринято как сигнал к продаже, ведь инвесторы начнут заранее дисконтировать будущее падение прибыли. Мы можем не дождаться самого факта снятия санкций, чтобы увидеть серьезную коррекцию. Достаточно просто роста оптимистичных новостей из политических каналов. Таким образом, дополнительный риск о котором я говорю — это не только фундаментальные показатели компании, а смена рыночной нарратива. История из «санкционной удачи» превращается в «заложника геополитики» с непредсказуемым финалом. То есть долгосрочные инвестиции в Совкомфлот сейчас - это огромный риск! Это ни в коем случае не история не «купить и держать», а лишь игра для тех, кто готов постоянно следить за новостным шумом и быть быстрее других. Аккуратнее с акциями компании, вы можете потерять до 50% вложенного и более!

▶️🎙 МАСТЕРМАЙНД: КОНСЕНСУС ПРОТИВ АССИМЕТРИИ [ЧАСТЬ 2] В прошлой части мы обсудили, почему рынок интуитивно выбирает понятные, консенсусные идеи. Теперь посмотрим, что стоит за этим выбором с точки зрения цифр и рисков. 💼 КОНСЕНСУС: БОЛЬШОЙ, СКУЧНЫЙ И ХРУПКИЙ 🏦 Сбербанк и ВТБ — классический «безопасный» выбор. Но накопленные проблемы в реальном секторе — это бомба замедленного действия. Рано или поздно государству придется «просить» банки поучаствовать в спасении утопающих, как это уже было с «Сегежей». Прибыль, а значит и дивиденды, может оказаться менее стабильной, чем ожидалось. Это ставка на то, что «все будет как всегда», в мире, где больше ничто не будет как всегда. 🏦 Транснефть —еще одна «пенсионерская» гавань. Высокая дивдоходность, нет налогового риска. Но, как верно заметил Сергей Пирогов, это акция-донор: как только появляется лучшая идея, деньги из нее немедленно перетекают туда. Потенциал ее роста бизнеса ограничен индексацией, а вот риск того, что деньги акционеров будут направлены на очередной мега-проект вроде новой трубы в Азию, — вполне реален. Это ставка на то, чтобы пересидеть шторм, рискуя полностью пропустить начало хорошей погоды. 🏦 Т-Технологии — ставка на рост. Отличный бизнес, но рынок, как мы видели (, игнорирует этот фундаментал. Эта акция уже не дешевая и требует от рынка веры в будущее, которой у него сейчас нет. Хорошая, но, скорее, преждевременная ставка. 💼 TSR-АНАЛИЗ ИДЕЙ: РАСКЛАДЫВАЕМ ДОХОДНОСТЬ НА АТОМЫ 🏦 СБЕР: 1) Рост бизнеса: ~5-10%, но его будут сдерживать грядущие резервы. 2) Рост оценки: ~0-10%. Примерно справедливо оценен в текущих условиях. 3) Дивиденды за 2025: ~11-12%. Ожидаемый TSR: ~16-32% за год. Солидно, но без «иксов». 🏦 Транснефть: 1) Рост бизнеса: ~5-10%, ограничен индексацией и объёмом прокачки. 2) Рост оценки: ~0-20%. Это квазиоблигация. 3) Дивиденды: ~12-14%. Ожидаемый TSR: ~17-44% за следующие 12 месяцев. По сути, вы получаете доходность несколько лучше хорошей облигации, но с рисками акций. 🏦 ВТБ: 1) Рост бизнеса: ~0-10% (высокая неопределенность). 2) Рост оценки: ~0-100% (высокий потенциал и высокий риск) 3) Дивиденды: ~10-20%+ (если все пойдет по плану). Ожидаемый TSR: очень широкий диапазон. Либо >100%, если все сложится, либо около 10%, если, наоборот, все риски реализуются. 🏦 Т-Технологии: 1) Рост бизнеса: ~15-40%. Рост продолжается, но уже с более высокой базы. 2) Рост оценки: низкий. Компания уже оценена как «качественный рост» (~6х P/E при 4х в среднем на рынке сейчас). 3) Дивиденды: ~3-5%. Ожидаемый TSR: ~18-25% годовых. Хорошая история, но уже во многом оцененная рынком. 🥇Селигдар: 1) Рост бизнеса: ~10-15% в 2025-26 гг. только за счет ЗИФ «Хвойное», удвоение к 2030. Самый высокий и предсказуемый органический рост из всех. 2) Рост оценки: главный драйвер. Текущий EV/EBITDA'25 ~3.9x (см. рисеч Совкомбанка). Переоценка до уровня Полюса (4.7x) дает +20%, до мировых аналогов (~5-6х) — и вовсе дает потенциал +30-50%. 3) Дивиденды: возврат к выплатам в 2026 году добавит еще ~2-3%, а с 2028 года - речь пойдет о двузначных цифрах, но пока - 0. Такая декомпозиция TSR наглядно показывает, почему выбор консенсуса — не всегда выбор умных денег. Консенсусные идеи предлагают надежную, но умеренную доходность, в то время как Селигдар — это единственная история, где мощный органический рост бизнеса сочетается с огромным потенциалом переоценки... А ведь именно в таких асимметричных, непопулярных историях, подкрепленных фактами, и скрывается настоящая альфа...

▶️🎙 МАСТЕРМАЙНД: КОНСЕНСУС ПРОТИВ АССИМЕТРИИ [ЧАСТЬ 1] На днях впервые оффлайн посетил мастермайнд ( И знаете, что я вынес из этой двухчасовой дискуссии? Глубокое понимание, что рынок сейчас расколот на два лагеря. С одной стороны — понятный, безопасный и абсолютно предсказуемый консенсус. С другой — неудобные, рискованные и недооцененные асимметричные ставки. Результаты итогового голосования зрителей идеально это подсветили: Т-Технологии (33%), Сбер (25%), ВТБ (19%) и Транснефть (15%) собрали львиную долю голосов. И лишь 8% досталось самой, на мой взгляд, сильной идее — Селигдару. Это не случайность. Это — диагноз. 💼 КАРТИНА РЫНКА: «КАРУСЕЛЬ СТРАХА», ИЛИ В ПОИСКАХ БЕЗОПАСНОСТИ Весь разговор начался с мысли Сергея Пирогова: мы находимся на рынке-«карусели». Нет длинных денег, нет горизонта. Есть спекулятивный капитал, который вращается из одной хайповой истории в другую, не создавая тренда, а Коган добавил мрачных красок: экономика в «полной заднице», а геополитический позитив от саммитов слишком хрупок... Именно на этой почве страха и неопределенности и вырос запрос на консенсус. Идеи, которые озвучили уважаемые коллеги — это блестящие ответы именно на этот запрос: 🏦 Сбербанк (С. Пирогов) и Транснефть (М. Вдовин) — это классические «безопасные» гавани. Стабильный бизнес, понятные дивиденды, минимальные риски. 🏦 Т-Технологии (К. Кузнецов) — ставка на очевидный и доказанный рост. 🏦 Даже «хулиганская» идея взять ВТБ от Евгения Когана, который, что забавно, при этом далее ратует за «безопасность в инвестициях», на самом деле укладывается в эту логику. Его тезис: «если все плохо — я получаю огромные дивиденды, если все хорошо — я получаю миркоин». Это ставка на то, что так или иначе наступит понятная реальность, в которой ВТБ либо поддержат (как госкомпанию), либо он выиграет от общего роста. Это вера в то, что государство не даст упасть (которую я частично разделяю и тоже верю в идею - Но все же, проблема всех этих идей одна: они логичны, понятны и именно поэтому уже популярны. Большая часть позитива уже учтена в ожиданиях, а апсайд — ограничен... 💼 АСИММЕТРИЧНАЯ СТАВКА: ПРЕИМУЩЕСТВО АНАЛИТИКА В СХВАТКЕ ПРОТИВ КОНСЕНСУСА ...И тут на сцену выходит Селигдар от Вячеслава Бердникова. Это не ставка на нормализацию. Это ставка против рыночной слепоты. Рынок видит убыток в отчете и в ужасе проходит мимо. А именно в этой точке — на пересечении страха толпы и фундаментальной недооценки — и рождается настоящая, асимметричная возможность. 📌 Рынок ненавидит эту бумагу... и ошибается. Он видит «чистый убыток» (-2.16 млрд руб.), а аналитик, заглянув глубже, видит, что золотодобывающий дивизион (84% выручки) прибылен (+722 млн руб.)... Кто-то даже шортил на отчете - и заработал, но это - лишь удача, так как рынок оказался не сильно умнее автора идеи шортануть 📌 Рынок считает, что компания стагнирует... и ошибается. Он видит «бумажный» убыток, а аналитик — взрывной рост реальной банковской EBITDA на +42% г/г. 📌 Рынок видит высокую долговую нагрузку... и снова ошибается, ведь аналитик видит гениальное решение по дешевому финансированию гигантского проекта роста (ставка долга в золоте порядка 6%, а месторождение Кючус, на полной мощности, позволит увеличить добычу до 20 тонн золота в год) Но это все лирика. Давайте перейдем к безжалостной математике и разложим потенциальную доходность всех этих идей на атомы. Возможно, при понимании этого, голосование зрителей выглядело бы иначе... Продолжение следует…

МЫШЛЕНИЕ ИНВЕСТОРА: КАК СТАТЬ ПИЛОТОМ, А НЕ ПАССАЖИРОМ НА РЫНКЕ ✈️ Привет, друзья! В мы почти завершили второй этап. Теперь у вас есть «карта местности» — вы знаете основы, умеете выбирать активы и строить портфель. Но карта — это не всё. Настоящий профессионализм начинается тогда, когда вы из пассажира, которого болтает в турбулентности, превращаетесь в пилота, который видит ее на радаре и знает, что делать. Давайте поговорим о том, как развить то самое мышление пилота. ЧТО ТАКОЕ ИНВЕСТОРСКОЕ МЫШЛЕНИЕ? 🧠 Это не набор знаний, а операционная система для вашего мозга, которая работает в условиях неопределенности: •Пассажир читает новость и чувствует страх. Пилот — читает ту же новость и задает вопрос: «Как это на самом деле повлияет на денежные потоки бизнеса через год?». •Пассажир видит, что акция упала на 10%, и в панике продает. Пилот — сверяется со своим «полетным планом» и видит возможность докупить качественный актив со скидкой. •Пассажир ищет в Telegram-каналах ответ на вопрос «Что купить?». Пилот ищет данные, чтобы самостоятельно ответить на вопрос «Почему это стоит купить?». Пилот управляет риском. Пассажир — управляется страхом. КАК ТРЕНИРОВАТЬ «ПИЛОТА» ВНУТРИ СЕБЯ? 🧭 Это как в спортзале — нужна система и регулярность. Вот четыре ключевых упражнения: 📕 Стройте «ментальную библиотеку», а не просто читайте. Читать Грэма и Баффетта — обязательно. Но задача — не запомнить цитаты, а синтезировать их идеи, создав собственную, уникальную систему принятия решений. Информация без системы — это шум. 👨‍💼 Станьте «бизнес-детективом». Перестаньте смотреть на тикеры и начните изучать бизнесы. Задавайте правильные вопросы: В чем их «ров» (конкурентное преимущество)? Кто стоит у руля? Насколько сильно они закредитованы? Анализ отчета компании — это не скучная рутина, а увлекательное расследование. ✍️ Ведите «бортовой журнал» инвестора. Каждая сделка, особенно убыточная — это урок стоимостью в реальные деньги. Заведите дневник. Записывайте не только «что купили», но и «почему купили». Что вы думали в тот момент? Какой был план? Что пошло не так? Безжалостный анализ собственных ошибок — это самый быстрый путь к мастерству. 👥 Найдите свое «летное звено». Окружите себя людьми, у которых можно учиться. Общайтесь в чатах с другими инвесторами, задавайте неудобные вопросы, спорьте. Изоляция — главный враг прогресса. Сильное сообщество — это ваш второй пилот. МУДРОСТЬ ОТ THE BUY SIDE ☝️ "Инвестиции — это не про деньги. Это про то, как вы мыслите под давлением. Работа над своим мышлением — самая высокодоходная инвестиция, которую вы когда-либо сделаете." Поздравляю с завершением второго этапа! Вы уже видите приборную панель. Теперь будем учиться летать. Оставайтесь с нами! 😉