Профиль инвестора Venchurcapital | Тинькофф Инвестиции Пульс

UPD. 29.12.2025 опубликовала параметры допки: • по закрытой подписке размещается 32 792 844 акций по цене 766 рублей 20 коп. за акцию, в итоге количество акций вырастет до 122 792 844 акций; • покупателем по закрытой подписке выступит ООО «Севергрупп», контролируемое Алексеем Мордашовым, бенефициаром Северстали и Ленты; • оплата может производиться не только деньгами, но и долями в уставном капитале «АВА-ПЕТЕР» (ОГРН 1027809228072), холдинговой компании питерской сети клиник "Скандинавия". Пока можно сделать следующие выводы. Во-первых, свободный денежный поток ЕМЦ вырастет с 11 до 17 млрд. рублей за счет Семейного доктора (2,8 млрд. рублей = выручка 6,5 млрд. руб. на среднюю маржинальность EBITDA 30%) и Скандинавии (3,3 млрд. рублей = выручка 11,1 млрд. руб. по данным издания Vademecum * 30%). Соответственно, свободный денежный поток (FCF) на одну акцию составит 17 млрд. /122,8 млн. акций или 138 рублей на акцию с потенциальной дивдоходностью 17%, если компания будет направлять весь денежный поток на дивиденды. Что согласитесь, не плохо. И не хуже, чем до всех сделок (тогда было 16%). Во-вторых, нельзя исключать, что мажоритарием может стать Алексей Мордашов с 26,7% после сделки, так как 18,18% ЮМГ владеет ЗПИФ «Старс», где пайщики скрыты, а до контроля не хватает всего 5%, владение которыми позволяет оставаться инкогнито

Почему котировки МКПАО ЮМГ ($GEMC) упали на 11% за 2 дня? Стоит ли выкупать акции ЕМЦ на просадке? Акции МКПАО Юнайтед Медикал Груп давно привлекают внимание инвесторов. Во-первых, в декабре 2023 года завершилась редомициляция Группы в РФ, и с тех пор ЕМЦ может беспрепятственно выплачивать дивиденды и уже не имеет навеса предложения акций, приобретенных на иностранных биржах. Во-вторых, у Компании на балансе хранится кубышка, эквивалентная 192 млн. Евро, что по сегодняшнему курсу составляет 17,5 млрд. руб. (175% годовой прибыли). При этом, ЕМЦ не платил дивиденды с 2022 года. Соответственно в случае распределения 17,5 млрд. руб. дивиденд на одну акцию может составить 194 рублях с дивдоходностью 24%. В-третьих, ЮМГ привлекательна как кэшмашина, которая ежегодно генерирует 11,13 млрд. свободного денежного потока, то есть 124 рубля на акцию, что составляет 15% дивдоходности, если бы эмитент решил направлять 100% FCF на дивиденды. В-четвертых, стоимость услуг клиник ЕМЦ привязана к Евро, соответственно, ЮМГ - хорошая ставка на девальвацию рубля или доллара относительно Евро. В-пятых, маржинальность EBITDA ЮМГ (41% за 6 мес. 2025) выше, чем у Мать и Дитя $MDMG (30%), а все ключевые мультипликаторы намного ниже (см. таблицу во вложении). Однако, после переезда в РФ Компания так и не заплатила дивиденды за 2021-2022 годы. Более того, в феврале 2024 года мажоритарный акционер ЮМГ Игорь Шилов продал свои акции команде менеджмента, которая на 30.06.2025 владеет 72,72% ЮМГ через ООО Ресурс ИНН 9702063382: Яновская Анна Валерьевна (25% в ООО Ресурс); Шмелев Дмитрий Сергеевич (25%), Миклуха Светлана Александровна (25%) и Закрытый паевый инвестиционный комбинированный фонд «Старс» ИНН 7723627413 (25%). Информация о публичных владельцах пая отсутствует в открытых источниках. При этом, менеджмент ЮМГ в свою очередь тоже отказалась распределять прибыль за 2023-2024 годы, ссылаясь на нестабильность финансовых рынков и некое "видение". Надежды на дивиденды в 2026 году за 2025 также не осталось. Так, 30.10.25 ЮМГ сообщила о привлечении 13,5 млрд. руб. от ООО Бизнес Инвест (без указания ИНН) на срок 6 мес. под 12% годовых в пользу подконтрольной «ЕМС-ХолдКо», а 31.10.25 - о приобретении «ЕМС-ХолдКо» 75% АО Семейный доктор за 17,6 млрд. руб. При этом, не понятно, зачем ЕМЦ понадобились заемные средства, учитывая кубышку 17,5 млрд. рублей на 30.06.25. Возможно, чтобы не терять ставку депозита или не фиксировать невыгодный курс Евро. Тем не менее, сделка послужила толчком для роста акций ЮМГ с 715,5 рублей 14 ноября 2025 до 898 рублей 26 декабря 2025. Инвесторы приняли в расчет, что в марте 2026 года ЮМГ опубликует консолидированную отчетность МСФО с показателями АО Семейный доктор, которая добавит свободному денежному потоку ещё 2 820 млн. рублей EBITDA или 31 рубль на ацию, в связи с чем дивдоходность вырастет с 15% до 19% (+4% к дивдоходности). Однако, ЮМГ удивила инвесторов третий раз за год, 26.12.25 объявив дополнительную эмиссию по закрытой подписке. Параметры размещения и новая корпоративная структура ЮМГ будут опубликованы 29.12.25. На этой новости акции рухнули на 8%. Ещё на максимальные возможные для торгов выходного дня 3% котировки GEMC снизились 27.12.25 и уже второй выходной день находятся на планке при полном отсутствии покупателей в биржевом стакане (см. скрин стакана) Соответственно, 29.12.25 будет день Х для котировок GEMC. Если объявят небольшую допку, которая сохранит высокую дивдоходность хотя бы свыше 15%, приемлемого нового акционера или интересные с точки зрения будущих прибылей вложения средств от допки, то акции могут вырасти. При этом, технический анализ свидетельствует о том, что акции ЮМГ могут снизится до 760 рублей, где столкнутся с линией поддержки, которая последние 3 года служила линией сопротивления (см. график). А это хороший бычий сигнал с точки зрения техники. Что же в итоге делать? На наш взгляд - ждать параметров размещения и новой корпоративный структуры ЮМГ

Почему акции падают после объявления дивидендов 368 рублей на акцию? 13 ноября Совет директоров рекомендовал дивиденды за 9 мес. 2025 в размере 368 рублей за акцию. Котировки отреагировали ростом с 2 680 рублей до 2 780 за штуку. Однако, впоследствии стоимость бумаг Х5 вернулась к исходным позициям. Что же насторожило инвесторов? Во-первых, никто не ожидал такого большого размера дивиденда и многие инвесторы перестали понимать логику Компании. Дело в том, что 30 сентября менеджмент ИКС 5 в худшую сторону скорректировал свои прогнозы на 2025 год. Так, Компанией ожидается снижение рентабельности EBITDA (без учёта амортизации арендуемого имущества) до 5,8-6% (ранее не менее 6%) и рост капитальных затрат до 5,5% от выручки (ранее не более 5%). А это означает отсутствие свободного денежного потока в 2025 году (разница в 0,3-0,5% уйдёт на погашение процентных расходов и налога на прибыль). Котировки Х5 после обновления гайденса снизились с 2 879 до 2 346 рублей за акцию. Однако, 27 октября ИКС 5 опубликовал отчетность за 9 мес. 2025, согласно которой рентабельность EBITDA за данный период снизилась до 5,7% (хуже гайденса 5,8-6%), но капитальные затраты составили всего 4,6% (намного лучше ожиданий 5,5%), в связи с чем свободный денежный поток сохранился на уровне 35 млрд. руб., что позволяет выплатить дивиденды в размере 129 рублей за акцию. Таким образом, объявленные дивиденды в размере 368 рублей оказались полной неожиданностью, противоречащей отчетности за 9 мес. 2025 и, в большей степенью, прогнозу Компании на 2025 год. Более того, инвесторы поняли, что большие дивиденды - это разовый фактор и под дивидендную отсечку уходить не стоит, так как следующих дивидендов либо не будет, либо они будут существенно ниже в зависимости от капитальных затрат на 2026 год. Во-вторых, 13 ноября вышла ещё одна новость, что Х5 рассматривает продажу казначейского пакета акций 9,7%. Таким образом, дивиденды будут распределяться не между 245,1 млн. акций, а среди 271,6 млн. акций. Соответственно, дивидендные выплаты на одну акцию снизятся на 10% при прочих равных условиях. Таким образом, сегодня мы понимаем, что дивдоходность Х5 после продажи казначейского пакета снизится на 10%, текущий дивиденд - 368 рублей за акцию - это разовая история, и в целом дивидендная политика Компании будет зависеть от планов по капитальному строительству на 2026 год

14 ноября объявил дату проведения IPO - 20 ноября и диапазон цены размещения акций от 1650 до 1750 рублей за штуку. Соответственно, возникает вопрос, а стоит ли частному инвестору участвовать в этом ? Изучив отчетность ДОМ.РФ за 9 мес. 2025, проспект дополнительной эмиссии 28,5 млн. акций и посмотрев два видео с представителями Компании на сайте Эмитента, можно сделать следующие выводы. Во-первых, до знакомства с Компанией почему-то складывалось впечатление, что ДОМ.РФ - это, прежде всего, ипотечный банк с низкими фиксированными процентными доходами, который в условиях высокой ключевой ставки и, как следствие, дорогих депозитов, должен нести убытки. Однако, крайне удивил тот факт, что рентабельность капитала (ROE) достигла 21% на 30.09.25. И, действительно, несмотря на то, что ДОМ.РФ является № 4 на рынке ипотечного кредитования, Компания зарабатывает совершенно на другом продукте. Это, прежде всего, высокомаржинальное проектное финансирование застройщиков. На этом рынке ДОМ.РФ занимает 3-е место в России после Сбера и ВТБ. Соответственно, ключевой риск для ДОМ.РФ и его акционеров заключается в снижении объемов запуска новых проектов строительства жилья и, как следствие, доходов от проектного финансирования. Так, в 2024 году запуск новых проектов в России оставался на уровне 2023 года (48 млн. кв.м.), а за 9 мес. 2025 - снизился на 16%. Так как, базовый сценарий ЦБ предусматривает среднюю ключевую ставку на 2026 год в размере 13-15% со снижением до однозначного значения в конце 2026 года, то рост новых проектов может начаться не ранее конца 2026 года. Во-вторых, дивдоходность акций ДОМ.РФ исходя из экстраполированной на 2025 год чистой прибыли за 9 мес. (62,3 млрд. руб./3*4=83 млрд. руб.), стоимости акций по верхней границе 1750 рублей и количества акций с учётом доп. эмиссии (161,8+28,5=190,3 млн. акций) получается на достойном уровне 12,5%, что является третьим среди банков результатом после ВТБ (13,9%) и Сбера (13%) - см. сравнительную таблицу. В третьих, институциональные инвесторы, участвующие в размещении акций ДОМ.РФ, скорее всего, будут распродавать акции Сбера, чтобы переложить часть капитала в ДОМ.РФ. Таким образом, акции $DOMRF - крайне привлекательная дивидендная история, которая должна быть в портфеле наряду с ВТБ и Сбером. Но ключевой вопрос заключается в том, покупать ДОМ.РФ сейчас или подождать "дна" по запуску новых проектов строящегося жилья в России. И не является ли последним шансом купить с дисконтом?

Стоит ли покупать акции на просадке? Что происходит с двумя квазиказначейскими пакетами акций ? Акции Магнит стабильно падают с мая 2024. Тогда котировки достигали отметки 8 488 рублей. Сегодня акции опустились ниже 3 000 рублей. Соответственно, у многих инвесторов возникает идея приобрести Магнит. Но есть ли апсайд у MGNT? Что касается дивидендов, то за 2025 платить не из чего! Компания не даёт прогнозов на 2025 год. Но можем сами прикинуть свободный денежный поток (FCF), экстраполируя данные за 1 пол. 2025. Так, выручка на 2025 год исходя из темпов её роста за 1 пол. 2025 прогнозируется на уровне 3 488 млрд. руб. (+14,6% к 1 пол. 2024), EBITDA до применения IFRS 16 - 178 млрд. руб. (5,1% выручки - факт за 1 пол. 2025), налог на прибыль и %% расходы 66 млрд. руб. (факт за 1 пол. 2025 * 2), капитальные расходы 138 млрд. руб. (факт за 1 пол. 2025 * 2). Таким образом, получим отрицательный свободный денежный поток в размере -26 млрд. руб. Соответственно, приобретение ПАО Магнит для получения дивидендов за 2025 год нецелесообразно. Однако, остаётся небольшой шанс, что Магнит в октябре 2025 всё-таки погасит свой квазиказначейский пакет из 30 245 828,80 акций ПАО «Магнит» (29,7% всех обыкновенных акций ПАО Магнит), принадлежащий его дочерней структуре ООО «Магнит Альянс». В этом случае доля действующих акционеров в капитале и прибыли ПАО Магнит увеличится на 42%. Соответственно, в этом и кроется ключевой апсайд по бумагам ритейлера № 2 в России. Но шансы на такой сценарий очень низкие! Ведь, в отличие от казначейского пакета у квазиказначейского нет обязательных сроков для погашения. Более того, 30.09.2025 обязательство АО Тандер по выкупу второго квазиказначейского пакета из 3 817 249 акций ПАО Магнит (3,7% всех обыкновенных акций ПАО Магнит) продлено до 02.10.2026. Поэтому, вероятно, такая же участь постигнет и большой квазиказначейский пакет ООО "Магнит Альянс"

Акции стали дешевле, чем при старте торгов после редомициляции. Почему всё равно не стоит покупать? Торги акциями после редомициляции стартовали 9 января 2025 с уровня 2 690 рубля за акцию. 20 марта 2025 котировки достигли пика в районе 3 764 рублей и с тех пор постепенно сползали вниз преимущественно на новостях о снижении рентабельности EBITDA и увеличении капитальных расходов Группы. 30 сентября менеджмент ИКС 5 в худшую сторону скорректировал свои прогнозы на 2025 год, в результате чего 3 октября котировки X5 опустились ниже 2 690 рублей и 6 октября достигли 2 570 рублей за акцию. Соответственно, возникает вопрос, стоит ли покупать Х5 по такой привлекательной цене? Для ответа необходимо обновить расчет свободного денежного потока (FCF) по Х5 с учётом скорректированного Компанией прогноза на 2025 год. Так, ожидается сохранение темпа прироста выручки около 20% (ранее не менее 20%), снижение рентабельности EBITDA до 5,8-6% (ранее не менее 6%) и рост капитальных затрат на строительство собственных распределительных центров до 5,5% от выручки (ранее не более 5%). Кроме того, дополнительно следует заложить рост процентных расходов из-за высокой ключевой ставки в 2025 году и повышение налога на прибыль с 20 до 25% с 1 января 2025 года. Так, в 2024 году Группа Х5 получила выручку в размере 3 908 047 млн. руб., соответственно, в 2025 продажи составят +20% или 4 689 656 млн. руб. При этом, для прогноза чистых денежных потоков от операций будем использовать EBITDA исходя из рентабельности 5,8% или 272 000 млн. руб. Процентные расходы и налог на прибыль возьмем на уровне факта за 1 полугодие 2025 (25 967 млн. руб.), то есть 25 967*2 = 51 934 млн. руб. А капитальные расходы = 4 689 656*5,5% = 257 931 млн. руб. Таким образом, у не будет свободного денежного потока в 2025 году (272 000-51 934-25 7934=-37 868). Соответственно, надежды на достойные дивиденды за 2025 год больше нет

Самая лучшая инвестиционная идея второго полугодия 2025 - облигации Сбера с привязкой к долларовой стоимости BTC 30 мая анонсировал запуск биржевых структурных облигаций с привязкой к долларовой стоимости биткоина. Сейчас один такой выпуск на 500 млн. руб. уже обращается, но он доступен ограниченному кругу квалифицированных инвесторов вне биржи. На наш взгляд, облигации надежных эмитентов, таких как , с привязкой к долларовой стоимости может стать лучшей идеей на рынке, принимая во внимание, что такие инструменты: • позволят отыграть ожидаемое всеми участниками рынка ослабление рубля по отношению к доллару до 100 рублей (апсайд +28% до конца года); • позволят опередить инфляцию не только в рублях (~10% ежегодно), но и в долларах США (~3% ежегодно), которая в будущем будет только ускоряться по мере снижения ставки ФРС; • в отличие от фьючерсов не требуют платы за фандинг при росте стоимости битка по отношению к доллару, а, наоборот, обеспечивают дополнительную купонную доходность (однако, пока условия расчета купонов не известны); • дешевле в отличие от спредов при покупке и конвертации криптовалют; • безопаснее приобретения и хранения самих криптовалют, о чем подробнее расскажем ниже. Если Вы сами покупаете биткоин на криптобирже, то несете дополнительные 7 рисков: • Ваш криптокошелек могут хакнуть; • Вас могут обмануть или подставить в режиме ptp торговли, с помощью которой Вы покупаете или продаете криптовалюту (использование украденных аккаунтов, переводы третьим лицам, изменение реквизитов в последний момент, поддельные скриншоты о переводе); • банкротство биржи и, соответственно, потеря средств криптокошелька в результате хакерской атаки (Mt.Gox в 2014 и Cryptopia в 2019) или злоупотребления активами на фоне недостаточного регулирования (FTX в 2022); • криптовалюту может заблокировать эмитент криптовалюты (прецедент блокировки USDT у российской биржи Garantex в 2025 году) • Иностранная биржа может запретить россиянам покупать и держать криптовалюту, тогда Вы столкнетесь с необходимостью вывести средства по невыгодным курсам и комиссиям (Binance в 2023 и Deribit в 2025); • Вы несете повышенные налоговые риски, так как, вывод средств из иностранных бирж на российские счета пока не регламентирован и здесь могут быть сюрпризы от ФНС, • обслуживающий банк может признать переводы в рамках ptp торговли сомнительными и заблокировать Ваши счета. Таким образом, облигации с привязкой доходности к долларовой стоимости биткоина могут стать лучшей инвестиционной идеей для обгона инфляции в фиатных деньгах. Единственное "но" - такие инструменты будут доступны только для квалов...

Почему в этот раз новость о проверке ФАС привела к снижению акций более, чем на 5%? Очевидно, инвесторы боятся, что антимонопольный регулятор предпишет снизить тарифы, повышенные в первом квартале на фоне оттока платящих клиентов на 10% и снижения частоты обновления вакансий на 20% за январь-февраль 2025 год к году. А это означает, что без эффекта повышения цен выручка платформы поиска работы может сократиться на 30%. Таким образом, начинает сбываться наш мрачный прогноз по стоимости акций Хэдхантера. Напомним, что 12 апреля после пробоя нижней границы восходящего канала мы предположили, что бумаги могут находиться в другом менее растущем канале в диапазоне от 956 до 6000 рублей за акцию (см. рисунок) Инвестор может возразить. Отток платящих работодателей и замедление частоты обновления вакансий - временные явления в условиях жесткой ДКП, которая к тому же уже начала смягчаться. Однако, существуют и долгосрочные угрозы для бизнеса Headhunter: • тренд на роботизацию и внедрение ИИ; • сокращение населения РФ; • конкуренция. При этом, конкуренция только усиливается. В 2024 году Хэдхантер уступил первое место по приросту аудитории Хабр Карьере. А ВК и SuperJob (№ 3 по приросту аудитории в РФ в 2024 году) объявили об объединении. В свою очередь, платформа гибкой занятости Ventra Go! привлекла 700 млн. руб. на pre-IPO и планирует IPO в 2025 году. Таким образом, инвестору Head следует быть осторожным и отслеживать все тенденции на рынке занятости

Сразу три дивидендных сюрприза могут преподнести , и на следующей недели. Три эмитента, которые ранее не распределяли прибыль, проведут советы директоров по вопросу выплаты дивидендов: 20 мая - Циан , 21 мая - Газпром , 22 мая - Норникель . Циан после переезда в Россию обещает заплатить спецдивиденд, то есть, распределить прибыль разом за несколько лет. Его сумма пока не известна. Исторически дивиденды не выплачивались, так как, ранее на Московской бирже обращались депозитарные расписки CIAN. Совет директоров Циана соберется по этому вопросу 20 мая. На 31.12.2024 у компании имелось 9 220 млн. руб. денежных средств. Теоретически CNRU может распределить не менее 7 000 млн. руб. или 90 рублей на акцию (ДД 16,5%). После выплаты спецдивиденда дивидендная доходность снизится до 5,6% от текущей цены CNRU. Так как, дивполитика Циана достаточно размытая - 60-100% от скорректированной чистой прибыли, то мы за дивидендную базу брали 100% свободного денежного потока. По-видимому, на него менеджмент и ориентируется. Газпром не выплатил дивиденды за второе полугодие 2022 и полный 2023 год. Будут ли дивиденды за 2024 год - узнаем 21 мая по результатам собрания Совета директоров. В бюджете РФ на 2025 год они не заложены. При этом, у компании отрицательный свободный денежный поток. Однако, в соответствии с дивполитикой GAZP может распределить 30,27 рубля на акцию (ДД 21%). На возможную выплату дивидендов указывает незапланированный ранее рост дефицита бюджета РФ и неожиданный дивидендный сюрприз от ВТБ. Более того, Газпром с 2025 года освободили от повышенного НДПИ 600 млрд. в год, а менеджмент в декабре 2024 анонсировал снижение капитальных затрат на 2025, что указывает на возможность выплаты дивидендов. Руководство Норникеля в феврале 2025 не рекомендовало выплачивать дивиденды за 2024 год и до сих пор не приняло новую дивидендную политику, в соответствии с которой дивидендной базой выступал бы свободный денежный поток. Однако, из-за корпоративного конфликта с Русал, который владеет 27,86% Норникеля, Совет директоров GMKM может преподнести инвесторам дивидендный сюрприз. В соответствии с действующей дивполитикой на дивиденды может быть направлено 30% EBITDA или 8,25 рублей на акцию (ДД 7,3%)

Интрига с дивидендами . Почему акции не растут после шикарного отчета за 2024? Дивдоходность и справедливая стоимость в 2025 30 апреля Газпром опубликовал шикарный отчет за 2024 год. Однако, котировки GAZP не колыхнулись. Чего ждут инвесторы? А главная интрига заключается в том, будут ли выплачены дивиденды за 2024 год? В соответствии с дивполитикой Газпрома (50% от чистой прибыли, приходящейся на акционеров, скорректированной на неденежные доходы, при условии Чистый долг/EBITDA < 2.5) дивиденды за 2024 год должны составить 30,27 рублей на акцию. А это 20% дивдоходности. Однако, свободный денежный поток за 2024 год у GAZP был отрицательным (см. таблицу). Соответственно, дивиденды за 2024 год платить не из чего. Более того, бюджет РФ не заложил на 2025 год дивидендные поступления от Газпрома. Однако, есть нюанс. В октябре 2024 Газпрому отменили повышенный НДПИ. То есть, с 2025 года свободный денежный поток увеличится на 600 млрд. руб. Кроме того, менеджмент Газпрома в декабре 2024 прогнозировал снижение капитальных затрат в 2025 году до 1 524 млрд. руб., что потенциально может высвободить ещё 898 млрд. руб. (2 422 - 1524 млн. руб.). Таким образом, шансы, что Газпром выплатит дивиденды за 2024 год остаются достаточно высокими. А если поставить в DCF модель хотя бы 600 млрд. руб. экономии на НДПИ, то справедливая стоимость Газпрома вырастет до 267 рублей за акцию (CAGR - 11%, ставка дисконтирования - 15,55%, темпы вечного роста - 1,8%). При этом, не является ИИР, принимая во внимание текущие риски усиления санкций

29 апреля неожиданно опубликовал отчет за 2024 год. Результаты оказались удручающими. Свободный денежный поток (FCF) Магнита, который ожидался на уровне 87 млрд. руб., оказался всего 38 млрд. руб. А это означает, что потенциальные дивиденды по итогу 2024 года не превысят 376 рублей за акцию. Получается, дивдоходность по итогу 2024 года составляет всего 8,4% вместо ожидаемых 18,5%. Последняя цифра прогнозировалась исходя из того, что Магнит, как это принято среди остальных ритейлеров, не направит свыше 50% чистого денежного операционного потока на капитальные затраты. Однако, MGNT в 2024 году израсходовал 76% чистого денежного операционного потока на приобретение основных средств и ещё 9% - на покупку нематериальных активов и бизнесов. В итоге на дивиденды осталось всего 38 млрд. рублей. Соответственно, возникает вопрос, что делать с акциями Магнит? Первой моей реакцией было желание продать все акции подчистую, зафиксировав небольшой убыток. Однако, имеются два фактора, которые не позволили этого сделать. Во-первых, если поставить свободный денежный поток 38 млрд. руб. в DCF модель, то справедливая цена MGNT даже с таким низким FCF составляет текущие 4 444 рублей (CAGR за 2019-2024 - 14,24%, ставка дисконтирования - 15,6%, ставка вечного роста - 1,8%). Во-вторых, у Магнита есть квазиказначейский пакет акций 29%. Если ритейлер погасит его, то справедливая стоимость за счет уменьшения количества акций на 29% разом увеличится до 6 260 рублей, а дивдоходность - до 11,8%

Почему отчет Промомеда за 2024 год разочаровал инвесторов? Где деньги? Дивдоходность и справедливая стоимость 23 апреля первым из фармы отчитался по МСФО за 2024 год. Озон Фармацевтика планирует опубликовать годовой отчет 24 апреля, ПАО Артген - 26 апреля. По Фармсинтез , не путать с Фармасинтез, - не удалось найти информацию. Соответственно, сравнить результаты Промомеда с другими фармкомпаниями пока не получится. 12 июля 2024 Промомед разместил 7% своих акций по 400 рублей за штуку. Спустя год котировки находятся на том же уровне. Почему Компания не растёт? Для инвестора зацепиться в Промомеде, кроме темпов прироста выручки, не за что: • Компания стоит дорого - 5 капиталов, 4 выручки, 11 EBITDA и 31 прибылей; • отсутствие свободного денежного потока (FCF) - выручка не монетизируется, а капитализируется в дебиторку (см. скрин из отчета), остальная часть чистого операционного денежного потока съедается процентными расходами, при этом, CAPEX финансируются за счет долга; • долговая нагрузка - не низкая (Чистый долг/EBITDA - 2,0х;) • дивдоходность скромная - 0,8%; • справедливая стоимость по DCF модели, если поставить вместо FCF хотя бы дивидендную базу, - всего 82 рубля (при темпах роста 35%) и 269 рублей (при 75% росте выручки). Таким образом, единственная ценность компании - это темпы роста выручки, 35% в 2024 году и обещание менеджмента вырасти на +75% в 2025. Но есть нюанс. Быстрорастущая выручка пока не поступает на счета Промомеда, а капитализируется в дебиторку, которая неизвестно, когда монетизируется...

21 апреля вышел отчет за 2024 год, который разочаровал инвесторов, судя по снижению котировок на 3%. Что же не понравилось миноритарным акционерам? Во-первых, инвесторы ожидали, что на фоне рекордных цен на золото чистая прибыль по итогу 2024 года (факт 8 839 млн. руб.) будет больше, чем на 30.06.2024 за последние 4 квартала - 9 462 млн. руб. Соответственно, никакого сюрприза в плане дивдоходности не оказалось. Более того, она снизилась с 3,1% до 2,9%. Во-вторых, у ЮГК отсутствует свободный денежный поток из-за высоких капитальных затрат. Компания потратила почти 26 млрд. рублей на приобретение основных средств в 2024 году. А это означает, что либо не будет дивидендов, либо они будут выплачиваться в долг. При этом, у выросла долговая нагрузка по показателю чистый долг/EBITDA до соотношения 2,1. В-третьих, из-за отсутствия свободного денежного потока крупные брокеры и институциональные инвесторы не могут определить справедливую стоимость по DCF модели. Даже, если пофантазировать, и предположить, что капитальные затраты ЮГК в 2025 году не превысят 42,6% от свободного денежного потока за 2024 год, как у Полюса, то справедливая стоимость UGLD ожидалась на уровне 83 копейки. Однако, у ЮГК снизились темпы прироста выручки с 17% за 6 мес. 2024 до 12% за 12 мес. 2024. А это означает, что справедливая стоимость Компании скорректировалась до 69 копеек. Ну и последнее. Золото сейчас на пике. Соответственно, напрашивается отскок в его котировках. Более того, из США всё чаще слышны призывы продавать золото и замещать резервы BTC. Поэтому, не очевидно, что стратегия наращивания капексов свыше свободного денежного потока в условиях дорогих денег и угрозы снижения цен на золото является оправданной

Лучшая акция среди металлургов по итогам 2024 - , или ? Дивидендная доходность, справедливая стоимость , и ? 18 апреля отчитался за 2024 год НЛМК, последний из топ-3 металлургов, представленных на российском фондовом рынке. Соответственно, у инвесторов появилась возможность сравнить результаты Северстали, НЛМК и ММК, а также выбрать лучшую среди них акцию по уровню дивидендной доходности и апсайду, то есть, отношению справедливой цены к текущей. Все металлурги отчитались об отрицательном чистом долге на 31.12.2024. А низкая долговая нагрузка в соответствии с их дивидендной политикой (чистый долг/EBITDA<0,5 для Северстали, < 1,0 для НЛМК и ММК) означает, что все три компании направят на выплату дивидендов не менее 100% свободного денежного потока (FCF). В итоге лучшей акцией по дивдоходности в секторе оказалась Северсталь с уровнем 11,3% (см. таблицу). Также, отмечаем, что Северсталь выглядит лучше других не только по темпам роста и маржинальности бизнеса, но и рентабельности капитала. Однако, судя по самым высоким мультипликаторам P/S, P/B, EV/EBITDA (см. таблицу), все эти преимущества Северстали уже заложены в стоимость котировок CHMF. Поэтому целесообразно сравнить справедливую стоимость CHMF, NLMK и MAGN по DCF модели. Для её расчета использовались следующие предпосылки: • темпы роста на прогнозный период - прирост выручки за 2024 год; • Свободный денежный поток (FCF) = чистый денежный поток от операционной деятельности - приобретение основных средств - приобретение нематериальных активов - чистый отток от выбытия основных средств и нематериальных активов + проценты полученные от инвестиционной деятельности + дивиденды полученные; • ставка дисконтирования 15,6%, что соответствует доходности 5-ти летних ОФЗ; • темпы долгосрочного роста ВВП РФ - 1,8% (оценка ЦБ). Таким образом, топ идеей не только по дивдоходности, но и апсайду является Северсталь. Её справедливая цена по DCF модели составляет 1 354 рубля, а апсайд - 32%.

Пересмотрели взгляд на акции . Что не так с ? Когда стоит покупать ? Несмотря на то, что мы продолжаем считать лучшей идеей на долгосрок, так как, это и акция роста, и дивидендная история с высокомаржинальным бизнесом, которому не нужен долг и агрессивные капексы для поддержания высоких темпов развития, хотелось бы обратить внимание инвесторов на имеющиеся риски в этой бумаге. И начнём с технического анализа, от которого перейдём к фундаментальному. Если Вы посмотрите на недельный график Head, то Вы не увидите очевидного сигнала на покупку. Здесь не прослеживается ни канал, ни треугольник. Более того, Хэдхантер пробил вниз нижнюю границу восходящего канала и явно стремится на юг (см. график 1). Теперь, на минутку отвлечемся на фундаментальный анализ. Несмотря на шикарный отчет Хэдхантера за 2024 год, менеджмент впервые в истории не смог дать прогноз по темпам роста выручки на ближайший год, ссылаясь на неопределенность рынка труда. Более того, Компания заявила, что в январе-феврале 2025 года отток платящих клиентов составил 10%, а частота обновления вакансий снизилась на 20% год к году. То есть, падение выручки может составить 30%, если Хэдхантер не повысит стоимость своих услуг. А учитывая, что дивиденды за 2024 год уже выплачены, а за 2025 год - будут ещё не скоро, то возникает вопрос, а стоит ли вообще покупать или держать акции Head до конца 2025 года? Более того, появилось смелое предположение, что, на самом деле, по технике Компания находится на пике другого восходящего канала и медленно движется в сторону нижней границы (см. график 2). В связи с этим призываем инвесторов быть осторожными. При этом, у Компании помимо негативной конъюнктуры рынка могут возникнуть новые вызовы со стороны конкурентов. Так как, Хэдхантер ради сохранения рентабельности вынужден на 30% поднять стоимость своих услуг на падающем рынке, это может привести к тому, что работодатели будут чаще посматривать на иные платформы поиска сотрудников. А их очень много и все они, не задумываясь, откусят у Head его долю рынка (~60%). Вот некоторые из них: • Хабр Карьера (№ 1 по росту аудитории в 2024 году или +40%); • SuperJob (№ 3 по приросту аудитории +6% после Head с +32%, при этом, в конце 2024 года стало известно, что сервис объединяет усилия с ПАО ВК); • государственный портал "Работа России"; • платформа гибкой занятости Ventra Go (поски сезонных работников и синих воротничков, планирует IPO в 2025 году)

Уже четыре разработчика ПО отчитались за 2024 год ($POSI, , и ). Кто выглядит лучше? Аутсайдером оказался , который выглядит хуже других практически по всем сравниваемым показателям: темпы роста, маржинальность бизнеса, долговая нагрузка, свободный денежный поток, мультипликаторы EV/EBITDA и P/E. Единственным преимуществом Posi является объем выручки и балансовый капитал, благодаря которым у Компании мультипликаторы P/S и P/B держатся на низком уровне. Но для IT компании - это второстепенные показатели. На наш взгляд, ключевыми для разработчиков ПО являются темпы роста бизнеса и объем свободного денежного потока на акцию. Так как, плохие времена для IT сектора наступили только в 4 квартале, то целесообразно сравнить выручку не за 12 мес. 2024, а именно за 4 квартал 2024. По этому, показателю безоговорочно лидирует Астра с результатом +77%. А вот и неприятно удивили своими 5% и 6% (см. таблицу) Что касается свободного денежного потока и, соответственно, потенциальной дивдоходности на акцию, то здесь лидирует Аренадата, FCF которой позволяет выплачивать 8 рублей на акцию (ДД 6,6%). Более того, DATA не замечена в капитализации расходов на создание нематериальных активов. Ведь, в условиях льготного налогообложения IT компании могут хитрить в отчетности с помощью создания нематериальных активов. То есть, вместо списания затрат на расходы отчетного периода капитализировать их в нематериальные активы, завышая для инвесторов EBITDA, чистую прибыль и капитал. Поэтому, давайте посмотрим, какую долю чистого денежного потока от операционной деятельности и чистой прибыли наши эмитенты тратят на создание и приобретение нематериальных активов (см. вторую таблицу). На третьем месте ставим ПАО за слабый свободный денежный поток и большую долю расходов на формирование нематериальных активов, которая сжирает практически весь операционный денежный поток. Хотя динамика её выручки в 4 кв. 2024 (+26%) оказалась намного лучше Пози (+6%) и Аренадаты (+5%). Ну и пора определить лучшую бумагу в IT секторе. Однако, это сложно. У самые высокие темпы роста в 4 кв. 2024 (+77%), но скромный денежный поток, который генерирует лишь 3% ДД. С другой стороны, Аренадата даёт почти 7% ДД, но не растёт (всего +5% за 4 кв. 2024). При этом, среди IT компаний ещё не отчитался , у которого финансовый год заканчивается 31 марта. Может быть станет "золотой серединой" с приличными темпами роста и стабильным FCF? Но это мы узнаем лишь в конце июня 2025...

Дивдоходность и справедливая стоимость Ростелекома? Стоит ли покупать акции RTKM в 2025 году? 26 февраля вышел отчет за 2024 год. С тех пор акции упали на 26%. Но что разочаровало инвесторов? Во-первых, чистая прибыль Ростелекома в 2024 году снизилась на 43% по сравнению с 2023 за счет роста процентных расходов на 35,2 млрд. рублей. За 2024 год увеличился и сам долг на 84 млрд. руб. Соответственно, у инвесторов появились сомнения, что Компания выплатит дивиденды за 2024 год. Хотя по дивполитике, действующей в 2021-2023 годах, критичным уровнем считался Чистый долг/OIBDA >3.0. А на 31.12.24 этот показатель не превышал 1,7. Во-вторых, RTKM почти весь свободный денежный поток 40,3 млрд. руб. направил на приобретение дочерних компаний и бизнесов. Это усилило опасения инвесторов, что дивидендов за 2024 год не будет. В-третьих, акционеры вместе с отчетом за 2024 ждали объявления новой дивидендной политики или хотя бы информацию о размере дивиденда за 2024 год. Но менеджмент только упомянул: "...Мы сохраняем важную для компании практику регулярных дивидендных выплат...". Соответственно, надежда, что дивиденды будут, сохраняется. По действующей в 2021-2023 год дивидендной политике размер дивиденда за 2024 год определялся на уровне 6,06 (дивиденд за 2023 год) * 5% индексации = 6,36 руб. А это дивдоходность - 10,8% при текущей стоимости акции 59 рублей. Также, следует отметить, что, если бы Компания выплачивала 100% свободного денежного потока, то её дивдоходность выросла до 20,8%. В целом, по мультипликаторам P/S, P/OIBDA, P/B Ростелеком существенно недооценен. Что касается P/E, то при снижении процентных ставок показатель вернётся к комфортной 4. Более того, справедливая стоимость RTKM по методу дисконтированных денежных потоков составляет 124 рубля при текущей ставке дисконтирования 15,6% (доходность 5-ти летних ОФЗ) и прогнозных темпов долгосрочного роста ВВП РФ - 1,8% (данные ЦБ). Таким образом, апсайд акций Ростелекома на сегодня составляет 110% (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как, имеется большое количество рисков, в т.ч. потенциальных выход нерезов, о котором была информация в СМИ на прошлой недели...

Почему акции ПАО ( Technologies) падают, несмотря на лучшую маржинальность в секторе? Стоит ли покупать акции ? 3 апреля вышел отчет МСФО ПАО Ива за 2024 год. Котировки встретили его 5% падением. Что же разочаровало инвесторов? Помимо Ивы за 2024 год отчитались ($ASTR) и (). И среди них ПАО Ива выглядит хуже по динамике выручки, EBITDA и чистой прибыли. Более того, если исключить разовый фактор у Астры - приобретение штаб-квартиры за 1,8 млрд. руб. в 2024 году, то IVA имеет самую низкую потенциальную дивдоходность по величине свободного денежного потока - 1,3% по сравнению с 3% у Астры и 6,3% у Аренадаты. А если оценить справедливую стоимость Ивы по свободному денежному потоку, то она не превышает 52 рубля. Внимательный читатель может заметить, что у Ивы самая высокая маржинальность в секторе - рентабельность EBITDA превышает 70%, а рентабельность чистой прибыли - 57%. Но есть нюанс. Из 1,7 млрд. руб. чистого денежного потока от операционной деятельности 1,5 млрд. руб. потрачено на создание и приобретение нематериальных активов в 2024 году. Казалось бы, это хорошо! Ведь, Компания практически всю прибыль вкладывает в создание уникального программного обеспечения, которое впоследствии продаст. Однако, разработчики ПО могут злоупотреблять возможностью капитализировать свои расходы в нематериальные активы вместо их отнесения на операционные расходы отчетного периода. Такой инструмент в условиях льготной нулевой или 5% ставки налога на прибыль позволяет существенно завышать прибыль и капитал IT компаний ради увеличения инвестиционной привлекательности акций. Надеемся, что Ива так не делает. Тем не менее, создание и приобретение нематериальных активов в 2024 году у Ивы заняло 85% её чистого денежного потока от операционной деятельности, Астры - 50% и Аренадаты - 2%. По этой причине разработчиков ПО целесообразнее отбирать не только по темпам роста бизнеса, но и по величине свободного денежного потока. Соответственно, на сегодня Ива пока этими качествами не обладает...

Почему акции падают после шикарного отчета за 2024 год? Стоит ли покупать акции ? 3 апреля вышел шикарный отчет Астры за 2024 год. Но котировки начали снижаться. Что же разочаровало инвесторов на этот раз? А дело всё в скромном денежном потоке (см. таблицу 1). Так, Астра в 2024 году получила 5,4 млрд. рублей чистого денежного потока от операционной деятельности. Если бы Компания решила направить его на дивиденды, то инвесторы получили 26 рублей на акцию, то есть 6% доходности. Однако, менеджмент ASTR решил распорядиться иначе: • 2 млрд. рублей направлено на создание нематериальных активов - разработку новых программных продуктов; • 1,8 млрд. руб. - увеличение основных средств (по видимому, речь о расчетах за приобретенное здание штаб-квартиры в OSTANKINO BUSINESS PARK площадью 22,3 тыс. кв. м); • 0,4 млрд. руб. - покупка дочерней организации - облачного провайдера ООО ВДЦ Караван; • 0,3 млрд. руб. - приобретение нематериальных активов. Таким образом, на дивиденды осталось всего 1 млрд. руб. Однако, в защиту Компании можно сказать следующее. Покупка штаб-квартиры - разовая операция, деньги на которую Компания отложила ещё в 2023 году. По этой причине Астра в 2024 заплатила не 1 млрд. руб. дивидендов, а 2,2 млрд. руб. Более того, Компания планирует распределить за 2024 год ещё 0,7 млрд. руб. В целом, оцениваем свободный денежный поток Астры в 50% от чистого денежного потока от операционной деятельности. А это 2 717 млн. руб. в 2024 году или 13 рублей на акцию. Интересна ли дивдоходность 3%? Да, если Компания будет продолжать расти по 80%. Однако, здесь следует предостеречь инвесторов. Рынок уже прайсит в котировках ASTR темпы прироста на уровне 50%. Представляете, если в какой-то момент Компания покажет 30% прироста. То её котировки рухнут до 266 рублей. Поэтому будьте осторожнее!

Стоит ли покупать акции после редомициляции? Дивдоходность и справедливая стоимость $CNRU (бывший $CIAN) 1 апреля вышел отчет Циана за 2024 год. Финансовые результаты не впечатлили. По мультипликаторам, если брать последнюю котировку CIAN на 5 февраля, Компания стоит дороже остальных представителей сектора "Онлайн платформы" ( и ) - см. сравнительную таблицу. При этом, проигрывает им по темпам роста и рентабельности. А потенциальная дивдоходность Cian без учёта возможного спецдивиденда - всего 5,3%. Более того, справедливая стоимость по DCF модели c учётом текущей ставки дисконтирования и прогнозного долгосрочного роста экономики РФ не превышает 332 рубля Однако, следует учесть и позитивные для Циана факторы: • 2024 год оказался тяжелым для рынка недвижимости, соответственно, темпы роста в 2025-2029 годах могут существенно вырасти с низкой базы; • после переезда в РФ Компания получит статус IT компании с налогом на прибыль 5% и прочими налоговыми льготами, что значительно увеличит свободный денежный поток и потенциальную дивдоходность; • у Циана вообще нет долга; • Компания объявила байбэк на 3 млрд. руб., что поддержит котировки (это новый тикер Циана на Мосбирже); • У Cian 9,2 млрд. на счетах на 31.12.24, это означает, что на спецдивиденд может быть направлено не менее 6 млрд. руб. или 77 рублей на акцию, то есть, дивдоходность 13,4%. На наш взгляд (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией), бумаги Циан станут интересными при цене ниже 400 рублей. В этом случае дивдоходность спецдивиденда вырастет до 19%, а без учёта - 7,6%

Есть ли признаки, что вернётся к вопросу выплаты дивидендов и заплатит за 2024 год? 26 марта опубликовала финансовые результаты за 2024 год. Отчет был шикарным. Однако, котировки перед отчетом выросли на 4%, а после объявления финансовых результатов за 2024 начали падение. Что же разочаровало инвесторов? Во-первых, миноритарные акционеры увидели отрицательную динамику количества посетителей в магазинах у дома в 2024 году по сравнению с 2023. Во-вторых, многие инвесторы покупали акцию LENT под идею выплаты дивидендов за 2024 год. Однако, из финансового отчета следует, что Лента направила 42 млрд. руб. на погашение долга. Более того, в декабре 2024 года Лента купила более 1500 магазинов дрогери "Улыбка радуги", но по состоянию на 31.12.2024 ещё не рассчиталась по сделке, сумма которой, по слухам, может быть не менее 20 млрд. рублей. Отсюда миноритарии сделали вывод, что дивидендов в 2025 году за 2024 ещё не будет. Тем не менее, есть основания полагать, что дивиденды всё-таки будут. В 2021 году Компания приняла дивидендную политику, согласно которой Лента вернётся к вопросу выплаты дивидендов при снижении долга. Так, при Net debt/EBITDA не более 1,5х Компания выплатит 50% свободного денежного потока, а при Net debt/EBITDA менее 1,0x - 100% FCF. Так как, на 31.12.2024 Лента снизила долг до Net debt/EBITDA 0,9х, то в соответствии с дивидендной политикой должна распределить прибыль за 2024 год. Кроме того, месяц назад появилась информация, что мажоритарный акционер Ленты - (владеет 78% акционерного капитала LENT) рассматривает возможность приобретения "Азбуки вкуса" за 35-40 млрд. руб. Похоже, что приобретение будет осуществляться на баланс Севергрупп, так как, покупатель планирует сохранить бренд. Поэтому имеются все основания полагать, что сделка будет профинансирована за счет дивидендов Ленты (34,5 млрд. руб. *78%=26,9 млрд. руб.)

5 марта 2025 объявил результаты за 2024 год. Отчет оказался шикарным. Однако, в тот же день акции начали падение, которое продолжается до сих пор. В чём причина? Во-первых, ещё в отчете за 2024 год инвесторы обратили внимание на замедление выручки в 4 кв. 2024 (+23%) по сравнению с 2024 (+35%) год к году. Однако, основное разочарование миноритарных акционеров случилось именно на звонке с менеджментом в день публикации отчета за 2024. Тогда CEO при ответе на вопросы рассказал, что в январе-феврале 2025 года отток платящих клиентов составил 10%, а частота обновления вакансий снизилась на 20% год к году. При этом, Компания повысит тарифы на 20%, чтобы компенсировать падение количественных показателей. Во-вторых, Хэдхантер уже распределил прибыль за 12 мес. 2024 год в декабре 2024 года. Промежуточных дивидендов не ожидается. Таким образом, следующий дивиденд за 2025 год будет объявлен не ранее декабря 2025 года. Кроме того, менеджмент заявил, что фокус внимания в 2025 году будет направлен на решение проблем с выкупом акций у акционеров-нерезидентов, которые не захотели или не смогли поменять свои расписки на акции. В-третьих, Компания впервые не смогла дать гайденс по выручке и EBITDA на 2025 год. Соответственно, посчитать дивдоходность и справедливую стоимость акций пока не получится. Менеджмент обещает вернуться с ответом в мае на следующем звонке инвесторов по результатам 1 кв. 2025 Таким образом, до мая 2025 года котировки HEAD вряд ли вырастут при условии сохранения ключевой ставки ЦБ на текущем уровне и отсутствии прогресса для РФ в геополитике. Тем не менее, по прежнему рассматриваем как лучшую идею на долгосрок, так как, это и акция роста, и дивидендная история с высокомаржинальным бизнесом, которому не нужен долг и агрессивные капексы для поддержания высоких темпов развития

Потенциальная дивдоходность акций . Самая дешевая компания в сфере ритейла. Стоит ли покупать Ленту? 26 марта опубликовала финансовые результаты за 2024 год. В чём-то отчет оказался лучше ожиданий, в чём-то хуже. Лучше ожиданий: • рентабельность EBITDA за 2024 год - 7,7%, что выше аналогичного показателя у X5 (6,4%) и Магнит (5,8%), соответственно, по мультипликатору EV/EBITDA Лента - самая дешевая (2,4х); • чистая прибыль - 24,5 млрд. руб., таким образом, мультипликатору P/E Ленты - самый низкий (6,8х); • балансовый капитал или чистые активы - 157,1 млрд. руб., что практически соответствует текущей рыночной капитализации 165,8 млрд. руб. (мультипликатор P/B - 1,1х); • Лента в 4 квартале 2024 существенно сократила долг со 133,9 до 107,9 млрд. руб., соответственно отношение чистый долг/EBITDA (IAS 17) снизилось с 1,7х на 30.09.2024 до 0,9х на 31.12.2024. Хуже ожиданий: • рост выручки Ленты в 4 кв. 2024 всего +18,4%, что хуже, чем у Х5 (+22,3%); также, отмечаем, что 5 февраля LENT опубликовала операционные результаты за 2024, и в соответствии с ними наблюдается отрицательная динамика количество посетителей год к году по магазинам "Монеточка", в связи с чем LFL показатели Ленты хуже, чем сопоставимые продажи у Х5 (см. таблицу ниже); • свободный денежный поток (оцениваем его как 50% от чистого денежного потока от операционной деятельности) сократился с 32,7 млрд. руб. на 30.09.2024 (за последние 12 мес.) до 31,1 млрд. руб. за 2024 год, а это означает, что потенциальная дивидендная доходность акций LENT снизилась с 20,3% до 18,7%; • в cash flow за 2024 год отсутствуют расчеты за приобретенную в декабре 2024 года сеть"Улыбка радуга", то есть, интрига о сумме сделки сохраняется, соответственно, вероятность выплаты дивидендов в 2025 году снижается. Таким образом, на сегодня Лента лидирует по следующим показателям: • количество гипермаркетов в структуре розничной сети (264 магазинов); • количество новых магазинов за 2024 год как за счет открытия 655 магазинов "Монеточка" (формат "у дома"), так и приобретения "Улыбки Радуги", второй в России крупнейшей сети дрогери с 1 663 магазинами на 31.12.2024; • самая высокая рентабельность EBITDA - 7,7%, по-видимому, за счет наибольшей среди конкурентов доли собственных магазинов (70%) ; • Лента - самая дешевая по сравнению с Х5 и Магнит по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E, P/B; • самая высокая потенциальная дивдоходность - 18,7% (если за дивидендную базу брать свободный денежный поток, рассчитанный, как 50% от чистого денежного потока от операционной деятельности). Однако, Лента также имеет и слабые стороны по сравнению с Х5 и Магнит: • дивиденды пока не выплачиваются; • агрессивная инвестиционная политика - в 2023 году Лента приобрела Монетку за 74 млрд. рублей, а в декабре 2024 - "Улыбку радуги" (стоимость сделки пока не известна); • отрицательная динамика траффика (количество посетителей) год к году по магазинам "Монеточка". Таким образом, Лента - хороша для покупки под идею принятия дивидендной политики (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией). Но когда это случится...

На что смотрим в отчете () 25 марта? 5 февраля Лента объявила операционные результаты за 2024 год, а 25 марта опубликует финансовые. Соответственно, в этот день котировки LENT могут существенно измениться, так как, брокерские дома и институционалы пересчитают свои модели расчета справедливой стоимости акций и пересмотрят таргеты. Поэтому возникает вопрос, на какие показатели Ленты за 2024 год смотреть инвестору 25 марта? Прежде всего, отметим, что Лента по сравнению с Х5 и Магнит лидирует по следующим показателям: • количество гипермаркетов в структуре розничной сети (264); • количество новых магазинов за 2024 год как за счет открытия 655 магазинов "Монеточка" (формат "у дома"), так и приобретения "Улыбки Радуги", второй в России крупнейшей сети дрогери с 1 663 магазинами на 31.12.2024; • темпы роста выручки - 44%; • доля собственной недвижимости - 70%; • рентабельность EBITDA - 7,6%, динамика EBITDA (+244%) и мультипликатор EV/EBITDA 2,5х (отношение рыночной капитализации к EBITDA); • мультипликатор P/B - 1,2х (отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости чистых активов (капитала)); • потенциальная дивдоходность - 20,3% (если за дивидендную базу брать свободный денежный поток, рассчитанный, как 50% от чистого денежного потока от операционной деятельности). Однако, Лента также имеет и слабые стороны по сравнению с Х5 и Магнит: • агрессивная инвестиционная политика - в 2023 году Лента приобрела Монетку за 74 млрд. рублей, а в декабре 2024 - "Улыбку радуги" (стоимость сделки мы узнаем 25 марта); • отрицательная динамика траффика (количество посетителей) год к году по магазинам "Монеточка", что вызывает вопросы к эффективности приобретенных активов; • повышенная долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA - 1,7х и в 4 квартале 2024 этот показатель может ещё увеличиться (насколько - узнаем 25 марта). Таким образом, 25 марта смотрим, на то, чтобы Лента не ухудшила свои сильные стороны и не усугубила слабые. На наш взгляд, ключевыми показателями будут являться: • чистый денежных поток от операционной деятельности - не менее 65 406 млн. руб. (от этого зависит потенциальная дивдоходность Ленты и справедливая оценка стоимости в соответствии с DCF моделью); • EBITDA не менее 67 510 млн. руб., чтобы удержать достигнутый уровень рентабельности на уровне 7,6%; • в идеале удержание отношения чистый долг/EBITDA на уровне 1,7х, но не более 1,8х (исходим из стоимости приобретения "Улыбки радуги" за 20-30 млрд. руб.)