Профиль инвестора Amatsugay | Тинькофф Инвестиции Пульс

🎄🌟 А теперь Новогоднее поздравление! 🌟🎄 💬 Конец 2025 года выдался тяжёлым. Как минимум у меня в последние месяца 2,5, ибо то просто резкие изменения, то уже самой внезапно заблагорассудилось закрыть пару вопросов в аккурат к Новому Году (устроила шок-контент, называется). В общем, одно расстройство на другом, но та ладно. Итак, хочу сказать всем совятам спасибо ❤️ за подписку на канал и активность. Во многом, идеи для контента подкидываете именно Вы))) Если разрешит, поделюсь своим праздничным плейлистом в Яндекс.Музыке, чтобы Новый Год прошёл под атмосферные песни. UPD: Музыку разрешили. Всё в пределах приличия и даже ностальгия с "Прекрасное далёко": Что касается пожеланий, то пусть в 2026 будет меньше дефолтов и банкротств, брокеры нас меньше на... (к-м) обманывают с комиссиями и налогами (да, Т-брокер, я всё ещё жду решения проблемы со своими 77 копейками 🤣), эмитенты меньше красят свои бумажки, а цены растут не так быстро... Особенно ЖКУ и проездные. ☃️🤩 Хорошего Нового года! Ваша совиная леди полетела встречать 2026 год. ❗ Канал до 11 января 2025 включительно уходит на перерыв. Не теряйте ❗ ❄️🎄🎄❄️🎄☃️🎄❄️🎄☃️🎄❄️🎄🎄❄️

👑 Инвест-итоги 2025 На носу уже конец 2025 года, поэтому нужно подсчитать, каких успехов (не)удалость добиться в инвестициях. Полетели! 🦉 Основные подвижки У меня теперь 2 брокера: Сбер (с фев.2025) и Т (с мар.2022). У первого держу облигационный портфель, а у второго — ИИС и четыре БС. Вообще их было 10, но Т обломал с маржиналкой... 🎄 Сбер -> Брокерский счёт Структура: • 99,42% — бонды; • 0,58% — фонды. Топ-3 компании: • 29,63% — Сегежа; • 24,94% — Оил Ресурс; • 20,72% — ООО "Центр-Резерв". В недавнем обновлении приложения добавили аналитику. Если ей верить, то почти за год (с 2025.02.05) портфель дал +22,34% без учёта налогов. Относительно классно, ибо MCFTRR показал -0,48% за тот же период, но меня это не сильно устраивает — с налогами у совиной леди выходит около 20% (слабовато). Прогнозно в 2026 году портфель без реинвестирования принесёт 26% без учёта налогов. 🎄Т -> ИИС Структура: • 55,74% — акции; • 42,17% — бонды; • 2,09% — фонды. Топ-3 компании: • 15,53% — Ойл Ресурс; • 14,70% — Икс-5; • 13,93% — Мать и дитя. В 2025 году ИИС-2 трансформировала в ИИС-3, о чём потом пожалела, ибо хотела открыть ещё один счёт, но ст.219.1 НК РФ вставила палки в колёса. Да и налоги платить государству не хочу. Теперь жду июнь 2027, чтобы выдержать 5-летний срок и начать по новой)))) Надеюсь, закрыть смогу нормально, ибо на ИИС до сих пор висят уже давно делистнутые паи фонда Hang Seng 🇨🇳. А пока в предвкушении 2026, чтобы заявить вычет на взнос. Говоря о росте, если брать в лоб, как отношение прибыли к размеру портфеля за вычетом этой прибыли, ИИС показал скромные +8,01%. А если не в лоб... делать не буду — устала. За 2025 год ИИС раздулся почти в 2 раза благодаря пополнениям и закрытию ненужных БС, а на это погрешность делать сил нет, увы. Давайте условимся, что Александра-сан дала маху, и ей выжать более 10% не вышло. Но MCFTRR обогнать вышло — за год показал только +1,57%. 🎄Т -> Брокерские счета Структуру и топ-3 компании приводить не буду, ибо смысла не имеет. Один счёт стал полностью принадлежать ИЦБ, по которым отчисляются дивы, далее зависающие где-то в депозитарной цепочке. Беря в лоб, доходность +30,96% за год, а если конкретно, то +43,41% по Tensent и +13,88% по Bank of China. В живых также остались 3 БС с LQDT на маржиналку, куда первоначально закидывалось по 1 500р. Держу чисто как подобие накопительного счёта (НС). Конкретика за 2025 год: +90,13% / +88,93% / +83,18%. У меня ещё в наличии НС и пара вкладов, но это не отнесла бы к инвестициям — скорее оптимизация кэша с подушкой безопасности. В первом приближении по накопительному счёту в будущие месяца 2 смогла выкрутить +30% годовых, а про вклады мои совята и так в курсе (ПСБ и ФинУслуги). Итого, целых 3 счёта с >30%. 🦉 Что в итоге? Нынешние инвестиционные результаты оцениваю нейтрально-позитивно — не супер, но и не кошмар. Без учёта налогов: 1) 6 из 6 счетов обогнали официальную инфляцию; 2) 6 из 6 счетов обогнали MCFTRR; 3) 5 из 6 счетов обогнали вклады [1]. В общем, моя любимая фраза: МОГУ ЛУЧШЕ! И делаю лучше! Годом ранее таких результатов не было. По итогам 2024 года в Т показывало 9,01% доходности, сейчас же 16,25%, а это ведь ещё без учёта облигационного портфеля! Из хорошего могу выделить и то, что моя подушка безопасности сформирована уже на 59,16%. Ещё "чуть-чуть" и можно снова закидывать деньги на ИИС с БС. 🎄 ❄ ⛄❄⛄❄⛄❄⛄❄⛄ ❄ 🎄 🎅 Теперь предлагаю совятам поделиться своими результатами. Не обязательно с цифрами — можно просто написать, довольны или нет.

📱 АО "МаксимаТелеком" 💬 По просьбе одного из совят Пульса сегодня рассмотрим телекоммуникационную компанию. Мега-обзоры откладываются на вторую половину января. 🦉 Финансовые показатели МСФО-1п2025: • операционный убыток 346,04 млн р (+49,75%); • чистый убыток 995,77 млн р (+55,87%); • выручка 607,86 млн р (-33,48%). В 2023 и 2024 гг. тоже наблюдались операционный и чистый убытки... Про баланс-1п2025: • НМА 60,48 млн р (-21,60%), составляют 1,07% от всех активов; • основные средства есть — компания не является пустышкой; • краткосрочные обязательства 2 853,62 млн р; • накопленный убыток 6 177,23 млн р (+19,22%) — имеем отрицательный собственный капитал; • денежные средства 0,24 млн р (-53,98%); • дебеторка 371,03 млн р (-4,63%). Денежный поток от операционной деятельности -135,50 млн р (ранее 77,26 млн р). 🦉 Ценные бумаги Акций в свободном обращении нет. Выпуск облигаций МаксимаТелеком-БО-П02 погасили в 2024. Сейчас на бирже имеется — в 2020 разместили 3 000 000 шт с номиналом 1 000р. Ближайший купон 13 января 2026 — 109,70р на бумагу, а это 329,10 млн р. Погашение 14 июля 2026 на 3 000 млн р. Судя по информации с Финам, было выкуплено 2 293 201 шт бондов, но везде пишется, что в обращении до сих пор 3 000 000 шт, поэтому выплату и погашение подсчитала для 3 млн шт. 🦉 Что думаю? Вижу явные финансовые проблемы — даже не буду считать коэффициенты. Мне было интересно, как там вообще до сих пор купоны платят с такими интересными результатами. Потом вспомнила, что МаксимаТелеком является оператором Wi-Fi в Московском метро. А так попахивает второй Монополией: краткосрочных долгов много, ликвидных средст не ма, денежный поток от операционки в минусе, вся надежда на дебеторку, капитал приуныл. Единственное, тут есть привкус "социальных" задач — будто деньги и без рестракта кто-нибудь выделит, а в дефолт не особо верится. Но это не отменяет того факта, что бумага выглядит стрёмно, на мой взгляд (⌒_⌒;) 🤨 А какие облигации держат мои совята?

📝 Разумный инвестор 🟢 О содержании Книга посвящена инвестиционной философии Грэма. Бенджамин разбирает концепцию внутренней стоимости, вводит ключевые принципы запаса прочности и диверсификации, а также противопоставляет разумного инвестора, эмоциональному спекулянту, который "кормит не себя, а брокеров". 🟢 Чем полезна Не скажу, что книга прямо полезная — неплохой исторический экскурс по американскому рынку. Например, в главе 17 разбирались 4 компании, каждая из которых очень классно себя проявила: • прибыль есть, а налогов на неё почему-то нет (уже как 11 лет 0_о); • сногсшибательный рост не только доли в рынке, но и долгов (при объёме продаж 2,8 млрд $ задолженность 1 653 млн $); • менее крупная компания поглотила более крупную (а крупнее та была в 7 раз); • франчайзинг на столько всем зашёл, что акции взлетели раза в 2, а спустя 2 года после IPO компания обанкротилась. Мне ещё понравилось, как Грэм жёстко разделял инвесторов и спекулянтов. Сама придерживаюсь, того мнения, что это не одно и то же. Первые "живут скучно" — выбрали бумагу, купили и сидим довольные, пока фундаментально какой фигни не случится. Вторые же "постоянно в гаджетах" — вовремя открыть/закрыть позицию, поймать движение и прочее. Кстати, себя я отношу к инвесторам со спекулятивными приступами (те же бонды Монополии и Делимобиля недавно явно покупались не с целью их держать хотя бы год). 🟢 Фразы книги Хотя конвертируемые облигации и называются «облигациями», они ведут себя как акции, работают как опционы, и вообще, дело это темное. Инвесторы зарабатывают деньги для себя, спекулянты – для своих брокеров. Именно поэтому фондовая биржа постоянно ворчит на инвесторов и превозносит спекулянтов. Объективный анализ фактов позволит разумному инвестору предположить, что аббревиатура «IPO» расшифровывается не только как «Initial Public Offering» (первичное публичное размещение). Есть и другие варианты, подчеркивающие, что эти бумаги, возможно, переоценены (It’s Probably Overpriced), не приносят прибыль никому (Imaginary Profits Only), кроме инсайдеров (Insiders’ Private Opportunity), и вообще покупать эти дурацкие и опасные бумаги могут только идиоты (Idiotic, Preposterous, and Outrageous).

ГК Самолёт решил нас побаловать дисконтной облигацией. Предлагаю посмотреть, что предлагает эмитент и... есть ли риски?) 🦉 Основное 22 декабря 2025 девелопер провёл сбор заявок на выпуск новых биржевых облигаций серии 002P-01: • купон: не более 3,75% годовых; • купонный период: 91 день; • срок обращения: 4 года; • номинал: 1 000р; • для квалов: нет. Размещение по 500р и по плану 24 декабря. Цель: как поняла, рефинансирование существующих обязательств под наиболее выгодный процент. 🦉 Что с финансовыми показателями? Относительно недавно смотрели, как ГК Самолёт легально раздувает ЧП. Понаглею и дам просто ссылку на публикацию: 🦉 О нюансах Срок обращения 4 года. Иными словами, участники первички могут вполне претендовать на ЛДВ и полностью освободить прибыль по бонду от налогов. НО! Это при условии, что в первый день торгов цена не улетит вверх. Например, есть дисконтный выпуск Сбера . В первый день торгов цена зависла на 80,04% (см.картинку), хотя размещение прошло по 50%. Я не нашла людей, участвующих в первичке, но что-то мне подсказывает, они по итогам 2024 года попали на прикольные налоги... Речь ведётся о материальной выгоде, НДФЛ по которой рассчитывается так: И ЛДВ в данном случае вряд-ли спасает, ибо цена бумаги корректируется. Вообще уже существует документ, который устраняет сей неприятную ситуацию с первичкой, однако отсутствие даты не позволяет ему вступить в силу. Если говорить про классические риски, то девелоперам в целом плохо по сектору (исключение Глоракс). Да, КС снижается, но сейчас идёт влияние ещё 20% ставки. Не отрицаю, что дальнейшее снижение поможет Самолёту: под меньшие проценты люди охотнее кредиты станут брать, да и долги обслуживать будет проще. 🦉 Итоги будут? Сама прошла мимо размещения, ибо не считаю его для себя интересным. В целом, выпуск прикольный, так как является неким аналогом вклада. И даже купоны прописали, что необычно. Надеюсь, в первый день торгов пройдёт всё нормально и участники и участницы IBO на налоги преждевременные не попадут. 🦉 Другие бумаги ГК Самолёт * * * * * * *

👑 Инвестиционный и ДСГ вычеты. В чём разница? До 1 января 2024 года резиденты РФ могли открыть ИИС, выбрав 1 из 2 льгот: возвращение НДФЛ из основной налоговой базы (ИИС-1) или освобождение от большей части налогов по счёту (ИИС-2). Далее правила изменились — с прошлого года для открытия доступен только ИИС-3, который совмещает в себе и возврат НДФЛ, и освобождение от налогов. Возможно я кого-то шокирую, но тот же возврат НДФЛ по ИИС-1 и "чистокровному" ИИС-3 регулируются разными статьями Налогового Кодекса. 🔵Инвестиционный — ст.219.1 НК РФ • счета: ИИС-1, ИИС-2 и частично трансформированный ИИС-3; • предельное кол-во ИИС для получения: 1; • льгота: на взнос (max 52 000р - 88 000р) или на доход (лимита нет). 🔵ДСГ — ст.219.2 НК РФ • счета: ИИС-3; • предельное кол-во ИИС для получения: 3; • льгота: на взнос (max 52 000р - 88 000р) и на доход (лимит в 30 млн р). Почему трансформированный ИИС-3 частично попадает под ст.219.1 НК РФ? А до года трансформации он считается старым типом, который с точки зрения налоговой НЕ закрывается. Он просто живёт в других реалиях. Если брать нашу задачку, то прибыль, полученная с 2022 по 2024 год, попадает под ст.219.1 НК РФ. А согласно п.п.3 п.3 ст.219.1 НК РФ, для получения такой льготы у человека должен быть только 1 договор на ведение ИИС. Напоминаю, какая была задачка на подумать вчера: Ответ к ней: Несмотря на то, что минимальный срок для трансформированного счёта выдержан (март 2022 - май 2027), налог с 1 млн р возьмут. А причина в том, что эта зафиксированная прибыль относится к ст.219.1 НК РФ, где для получения запрещено иметь более одного ИИС. Возможно, через N-ое время сей момент пофиксят, но не факт. Чтобы не попасть на налоги по "нечистокровному" ИИС-3, вначале дополучите вычет по ст.219.1 НК РФ, а только потом открывайте второй и третий счёт.

📚 Материальная выгода с инвестиций 🦉 Часть №5. Один актив — 2 биржи 9 декабря 2025 в Пульсе подали огласке одну неприятную вещь — по паям TMON, купленным через Т, брокер стал методично начислять налог на материальную выгоду. А причина кроется в том, что для расчёта налоговой базы резко решили использовать минимальную цену другой биржи. Плюсом иногда сделки совершаются на внебиржевых торгах даже во время основной сессии... 13 декабря 2025 у некоторых клиентов материальную выгоду откатили, но осадочек остался. 💭 Примечание 2.1 У меня материальная выгода в налоговом отчёте тоже всплыла, только не понятно, как. Моя единственная сделка с TMON проходила на ИИС и в рамках инвесткопилки. В первом случае материальная выгода не попадает в налоговый отчёт, а во втором должен браться только Московский пай. И вот вопрос: откуда?))))) Есть фонд денежного рынка, известный как TMON. На первых порах паи торговались на 1 бирже (Московской), а клиенты Т их могли приобрести только через инвесткопилку. Почему Т не даёт доступ к TMON, который на Мосбирже, вопрос хороший. Потом торги запустили и на СПб-Бирже под тикером Итак, теперь про то, что вообще случилось и чего получилось избежать? Пример 5.1. Пусть Вы 8 октября купили 1 000 паёв TMON@ через Т-брокера по цене 144,38р за бумагу. Рассмотрим пару случаев. 5.1.1) 10 октября понадобился кэш — решили все 1 000 штук продать. На Питерской бирже ценовой коридор выдался от 144,37р до 144,64р. Давайте мы продадим по 144,50р. Наша прибыль: (144,50р - 144,38р) × 1 000 = 120р При 13% налоговой ставке налог 15,60р (если без округлений). Именно такую логику предполагали практически все участники торгов, но... Не тут-то было — cледите за руками. 5.1.2) Теперь нужно учесть, что Т-брокер решил рассчитывать налоговую базу с опорой на Московскую биржу, а там 8 октября минимальная цена составила 144,56р. У нас возникает материальная выгода за факт покупки: (144,56р - 144,38р) × 1 000 = 180р При 13% налоговой ставке налог 23,40р (если без округлений). Теперь наши расходы на бумагу скорректированы до 144,56р. Иными словами, на 1 000 паёв потратили не 144 380р, а 144 560р. Окей, всё то же 10 октября — решили 1 000 штук продать. Давайте снова закроем сделку по 144,50р. И снова 2 варианта развития событий: теоретический и фактический. 👉 Теоретический У нас убыток, который можно зачесть для сальдирования с другими ЦБ: (144,50р - 144,60р) × 1 000 = -100р 👉 Фактический Да, сделки проходят на СПб-бирже, но Т для налогов берёт котировки на Московской. А 10 октября там минимальная цена была 144,53р. Возвращаемся к примеру (2.3.3), но теперь в реалиях 2-х бирж. На Питерской цена поднялась до 144,50р, а на Московской минимальная 144,53р. Вы продаёте бумагу на Питерской. (3.1) "Реальный" финансовый результат (144,50р - 144,60р) × 1 000 = -100р (3.2) Финансовый результат по минимальной рыночной (144,53р - 144,60р) × 1 000 = -70р У нас (3.2) > (3.1), поэтому за убыток считается (3.2), то есть -70р. А если бы минимальная Московская цена составила не 144,53р, а 144,61р, то по правилам убыток по (3.1) вообще не признаётся, ибо в теории Вы могли реализовать бумагу по Московской цене. С "бумажной" прибыли в 10р сдерут налог)))) ❗На выходных (13-14 декабря) после многочисленных жалоб клиентов и приличной огласке в Пульсе ситуация прояснилась и материальную выгоду по TMON некоторым убрали❗ Как ответила поддержка, если сделка была совершена на СПб-Бирже, то теперь и минимальная цена берётся с неё же. Но на всякий случай свои налоговые отчёты проверьте... В комментариях привела больше материалов по МВ. P.S.: Иронично, но практически такая же ситуация возникла ровно год назад (конец 2024 - начало 2025) с заблокированными ИЦБ.

🔍 Мать и дитя 📌 ГК «МД Медикал Групп» — ведущая компания в сфере многопрофильной медицинской помощи, обладающая компетенциями в сфере женского и детского здоровья. Тикер на бирже: Сектор: здравоохранение Уровень листинга: 1 🏵 1 Мультипликаторы Сейчас выглядит дорого: • P/BV = 3,97; • P/E = 10,60; • P/S = 2,88; • EV/EBITDA = 8,92; • Net debt/EBITDA = -0,30; • ROA = 21,20% и ROE = 29,50%. Для начала отмечу, что "Мать и дитя" — это капиталоёмкий бизнес, поэтому для него P/BV = 3,97 является высоким. Окупаемость, судя по P/E, более 10 лет, что тоже не особо классно, да и премии за риск тут нет. Дороговизна связана с ростом бизнеса. Есть и хорошие моменты: • Долговая нагрузка даже по IFRS 16 вполне хорошая, и это при условии приличной долгосрочной аренды в размере 2,80 млрд р (общие долгосрочные обязательства 3,53 млрд р). Чистый долг по IFRS 16 составляет в таком случае -390 млн р; • Рентабельность лучше сектора и имеет хорошую динамику. 🏵 3 Финансы и операционка МСФО-1п2025: • денежный поток от операционнки 6,05 млрд р (+15,8%); • ЧП 5,06 млрд р (+3,6%); • выручка 19,26 млрд р (+22,2%); • CAPEX 1,36 млрд р (+43,2%). Рост капитальных затрат связан с оснащением госпиталей и открытием новых клиник. Интересное из баланса 1п2025: • дебиторская задолженность 1,42 млрд р (+40,86%); • НМА и гудвил 7,29 млрд р (x3,39). Скачок нематериальных активов с гудвилом объясним покупкой Эксперта, а вот с дебиторкой не совсем понятно. Не нормально, когда темпы её роста опережают темпы выручки с ЧП. Операционные показатели за 1п2025: • количество родов +10,3%; • амбулаторные посещения +32,9%; • количество операций +13,4%; • количество ЭКО +8,2%. Операционные результаты за 3Q2025: • количество амбулаторных посещений x2,2; • количество принятых родов +20,8%; • LFL-продажи 9,6 млрд р (+16,3%); • количество пункций ЭКО +9,2%. В третьем квартале рост выручки (+40%) обеспечили востребованность амбулаторной и стационарной медицинской помощью, высокие показатели по родам и синергия от «Эксперта». К аудитору kept претензий нет. 🏵 5 Основные акционеры • 67,9000% — Марк Курцер; • 00,0054% — Устименко Виталий. 🏵 7 Ещё ЦБ на бирже Облигаций нет. Есть фьючерсы: • {$MDZ5} ; • ; • 🌸 8 Итоги и мой взгляд В мае 2025 "Мать и дитя" купила клиники "ГК Эксперт" за 8,5 млрд р. Приобрели 100% ООО "МЦ Эксперт" и без привлечения долга, за что компанию можно отдельно похвалить. Если говорить про сектор в целом, то он консолидируется. Не удивлюсь, если "Мать и дитя" кого-нибудь снова купит — сделки M&A остаются частью стратегии. Летом всё же ходили новости, что эмитент приглядывается к Инвитро. Чего-то негативного по конкретно компании сказать нечего, а вот по рынку, где крутится эмитент, пара слов будет. Да, "Мать и дитя" сейчас является не просто родильным домом, однако большая часть выручки пока приходится на услуги, связанные с родами или детьми. Для конкретики за 1п2025: • 3,30 млрд р ЭКО; • 2,53 млрд р родовспоможение; • 2,13 млрд р амбулаторное лечение (акушерство и гинекология); • 1,06 млрд р стационарное лечение (акушерство и гинекология); • 1,11 млрд р амбулаторное лечение (педиатрия). Это 10,13 млрд р, или 52,60% выручки. Вспоминая нашу демографию, дальнейший рост сей сегментов сомнителен. Нынешняя демография негативно влияет на бизнес компании в сфере акушерства, гинекологии, педиатрии и лечения бесплодия. В общем, на горизонте естественное уменьшение клиентской базы. И тут можно поставить плюсик компании, ибо она начала покорять рынок многопрофильных услуг — хороший и логичный ход менеджмента. Из рисков в каком-то роде есть ещё валютный, ибо закупать часть медицинских материалов приходится в иностранной валюте. Итого, впечатление позитивно-нейтральное. Мне нравятся действия менеджмента — бьют на опережение. Симпатизирует и понятность бизнеса. Особых идей в акции нет. Единственное, на что можно сделать ставку — это дальнейший рост показателей и дивиденды.

📅 INVESTMENT LEADERS Часть №3 Слово эмитентам! Одной из понравившихся сессий стала "Голос эмитента: как инвестору отличить сигнал от шума". Здесь выступали следующие IR-директора: • Юрий Мариничев — Positive Technologies; • Алексей Лукьянов — Все инструменты; • Сергей Терников — Суточно.ру; • Александр Борейко — Займер; • Денис Разумкин — Нанософт; • Игорь Файнман — АПРИ. А теперь кратенько, кто и что сказал (: 🦉 Нанософт Зачем нам IPO? Нужен инвестиционный бренд. После того, как стали публичной историей, к нам стали стучаться венчуры. LTI программы есть — куда же без этого? Мы продвигаем предпринимательство внутри компании, а наши инженеры делают продукты, увеличивающие стоимость компании. 💬 LTI (Long-Term Incentive) — долгосрочная программа мотивации сотрудников. Из-за того, что в последнее время публичные истории привязывают её к акциям (в частности ради сей программы допки организовывают), физики не особо долюбливают LTI . 🦉 Мы — финтех-компания. Инвесторы начинают понимать привлекательность нашей дивидендной истории. Одна из наших задач — сделки M&A. Мы приобрели банк и теперь организуем транзакционные продукты. Купили 50% Seller Capital. Видим, что инвесторы боятся в нас вкладываться из-за постоянных реформ микрофинансовой отрасли, поэтому не даём гайденса. Да и ЧП очень волатильный показатель. Лучше понятный негатив, чем непрогнозируемый ужас. Также у нашего мажоритария Займер — основной бизнес. Иными словами, дивы нужны, а они пляшут от ЧП ⟶ необходимо максимизировать ЧП. 💬 Мне нравится (без сарказма) политика эмитента в плане гайденса. Помню забавило, как Займер боялся давать прогнозы... А тем временем КарМани: у нас на 2028 целевые показатели 2,9 млрд р ЧП, 44 млрд р выдач, а ROE будет более 30%. Просто у сейчас ЧП LTM < 0. 🦉 $APRI ( ) В плане роста не ждём катализатора в виде снижения ключа. В 2026 будем реализовывать свою строй-готовность и активно распродавать все объекты. А там немного поспособствуют ставка и ипотека в хорошем смысле. 💬 Как только Игорь Файнман взял микрофон, сказал, что если застройщик сейчас показывает впечатляющие результаты, то это не нормально (с ним явно что-то не так). Прямо вспомнился GloraX и его fantastic results. 🦉 ( ) Драйвером роста считаем выполнение гайденса этого года. Нас не устраивает нынешняя цена. Скоро запуск продаж антивирусных решений. 💬 После финта с допкой, которую оплатили программами, к Пози у меня отношение... такое... если можно так выразиться... Подробнее про это писала тут: 🦉 Где-то в начале сессии модератор спрашивал у каждого из спикеров, на что нужно смотреть для оценки конкретно их компании. Ответ Алексея Лукьянова мне не понравился (╬ Ò﹏Ó) — ответили сильно в общем плане: • валовая прибыль; • чистая прибыль; • свободный денежный поток; • закредитованность. 💬 Той же ЧП часто верить нельзя. Кстати, хотя Все инструменты в презентациях пишет про долговую нагрузку по IFRS 16 и IAS 17, в публикациях в соц. сетях делает акцент больше на IAS 17, который привлекательнее собрата по IFRS 16))))

📅 INVESTMENT LEADERS Часть №2 Ох, уж это IPO и pre-IPO Продолжаем эпопею с конференциями. Одной из следующих посещённых сессий стала "IPO и pre-IPO: возможность или ловушка пустого рынка?". Основные изменения на рынке IPO и в частности SPO: • детальность проработки проспекта ценной бумаги различается радикально от компании к компании; • проверка эмитентов Мосбиржей стала более глубокой и комплексной; • практически нет профессиональных институциональных инвесторов; • если институционалы и есть, то это часто группа организаторов (ПИФ или страховые); • выросла роль блогеров и ассоциаций. 💬 Также отметили, как первичка стала разочаровывать, ибо компании не могут подтвердить свою траекторию роста. pre-IPO решает следующие задачи бизнеса: • расширение присутствия на рынках; • запуск или развитие продукта; • масштабирование; • маркетинг; • R&D. 👉 И главное — наконец-то удалось узнать, что примерно происходит за кулисами IPO и pre-IPO. Так выглядит таймлайн раунда pre-IPO (фото №1): 1) сбор информации; 2) юридическое структурирование; 3) формирование финансовой модели; 4) формирование инвест-презентации; 5) переговоры с брокером; 6) размещение на инвест-площадке; 7) маркетирование и сбор раунда; 8) закрытие сделки. Если говорить про цену (фото №2), то становление публичной историей не для "нищих". На сессии озвучили 2 шикарные мысли: 1) нужно смотреть на корпоративное управление и совет директоров; 2) историю роста нельзя продавать бесконечно. Немного про IEK рассказала Евгения Гинзбург, их IR. Они сейчас готовятся к IPO, а пока представлены на рынке только бондами: • • • {$RU000A105PR5} Мои мысли по IEK: 💬 Радует, что компания является публичной относительно давненько — есть МСФО и за 2019 год. За 1п2025 чего-то странного не вижу: дебиторка не скачет, выручка растёт быстрее себестоимости, чистая и операционная прибыли положительны (4,78 млрд р и 6,61 млрд р), чистый денежный поток от операционки тоже в плюсе. 23 декабря погашение на 2 млрд р — должны покрыть без проблем. В общем, в плане облигаций нормуль. По поводу IPO пока промолчу, ибо особо глубоко не копала. Продолжение следует...

📅 INVESTMENT LEADERS Часть №1 И снова макро Возвращаемся к обзору мероприятий. INVESTMENT LEADERS выдался не таким запоминающимся, но есть, что сказать. Начнём с макро-сессии, где спикерами выступали: • Беленькая О. — руководительница отдела макроэкономического анализа ИК «Финам»; • Левченко В. — биржевой обозреватель; • Паевский П. — начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики ООО «РСХБ Управление Активами»; • Сусин Е. — управляющий директор Газпромбанк Private Banking; • Надоршин Е. — главный экономист ПФ Капитал. 🟠 Тезисы: • Мировая экономика замедляется. • В плане курса рубля этот год удивил. Возможно будет ослабление. Импорт же не отреагировал на укрепление рубля. • Нефтегазовый экспорт есть, хотя и проседает. • В угольном деле сейчас идёт не зарабатывание денег, а поддержание штанов. Не думают, что перспективы угля хорошие. • Российские внешние обязательства сократились, даже уполовинились по сути. • Часть импорта похоже стала незаметной. Изменения в структурах потребления есть, но... не особо. Физическое потребление растёт, а отечественных товаров больше не появляется. • Появился спрос на кредиты, но ожидают его охлаждения под начало 2026. 💬 Согласно Frank Media, в ноябре 2025 большая часть кредитов пришлась на ипотеки (48,3%), на втором месте — кредитование наличными (32,0%). Относительно октября 2025 идёт замедление, но в то же время объём выдач превышает показатели ноября 2024. • ЦБ пришлось ужесточать ДКП. Ожидали более мягких действий регулятора. • На конец 2026г не исключают ставку 12-13%. Из приятного — на короткое время скорее всего увидим 7%, ибо ЦБ не сможет удерживать деньги дорогими долго. Вообще летом прошлого года КС была такой же, и никто не называл её высокой. • Дороговизна денег не является причиной спада экономической активности. • Имеется замедление темпов роста внутреннего потребления. • Ресурсы сейчас используются для поддержания ВПК. А из этого следует, что гражданские отрасли недополучают. Ситуацию в силах поправить либо наращивание импорта, либо увеличение мощностей (та же роботизация). • Говоря про биржевой рынок, идёт серьезное падение финансовых показателей многих компаний. Поэтому к высокорисковым облигациям нужно относиться с осторожностью. Продолжение следует...

Недавно Монополия допустила технический дефолт по выпуску 001Р-02 — не смогли погасить... Давайте разберёмся немного в ситуации и попытаемся понять, как так вышло и чего ждать. Облигации: 🦉Немного МСФО Прямо свежих отчётов нет — доступен лишь 1п2025, если не считать РСБУ. За первое полугодие у Монополии: • Краткосрочного долга на 18 096 млн р, из которых 9 156 млн р выступают кредиты и займы. • Денежные потоки от операционки отрицательные, а именно -155,5 млн р. • Уже по итогам первого полугодия виден недостаток ликвидности хотя бы для тех же кредитов и займов, ибо денежных средств и их эквивалентов всего на 493,5 млн р. • Дебиторская задолженность 7 454 млн р. В теории она может стать тем ликвидом, чтобы платить по долгам, но здесь уже всё зависит от заказчиков. Маленькое отступление: За 1п2024 дебиторка составляла 8 617 млн р, а по итогам 2024 уже 6 373 млн р. • Капитал прямо приуныл, ибо с 899,1 млн р он снизился до -1 810 млн р. Причина кроется в том, что нераспределённая прибыль стала непокрытым убытком. 🦉 Сейчас рейтинг BBB. Почему не снижают? Рейтинговое агентство не может так просто взять и снизить рейтинг в моменте, ибо имеет место бюрократия. Нужно провести комитет, уведомить клиента (эмитента) и прочее. На ознакомление с уведомлением даётся минимум 1 рабочий день. К тому же компания на телодвижения рейтингового агентства может подать апелляцию (даже если это дефолт). Хорошо, что меняют оперативно прогноз. Сейчас он "под наблюдением" от Эксперт РА. 🦉 Какие варианты развития событий вижу? Думаю, если они как-то с дебиторки или запасов наскребут 260 млн р, то доживут до января, а там... Погашение 1Р03 на 3 000 млн р, и тут с большой вероятностью усё — технический и полноценный дефолт. Вся надежда буквально на дебиторку. Возможно выйдет как в 2024, когда та уменьшилась на 2 244 млн р -> деньги появятся, однако сомневаюсь. Хорошо, если сей задолженность перед Монополией не является фикцией. Бывает и так: эмитент знает, что заказчики с ней не расплатятся, а дебиторка раздутая для красоты в балансе висит. Не исключаю проведение реструктуризации. Эта процедура не бесплатная и стоит денег, но возможно как-то выгорит. Одним из вариантов решения проблемы является и допка , дочки Монополии. Лишь бы кто-нибудь её выкупил, да и это процесс в целом не быстрый. Эмитент же в 2024 году заявил о своём желании выйти на IPO — банкротство скорее всего в планы не входит. В общем, в теории проблема с деньгами решаема, но если не нашли сразу 260 млн р, то будто и 3 000 млн р для погашения 1Р03 в январе не отыщут. 🤔 А каковы мысли моих совят?

📅 PROFIT CONF 5.0 Часть №1.2 Эмитенты 💰 — ЭсЭфАй Из презентации: • Европлан оценён в 65 млрд р за 100% акций компании. Финальная цена покупки будет скорректирована на размер выплаченных дивидендов за 9 мес. 2025; • В свободном обращении 23,10% акций. Казначейский пакет составляет 4,64%. После продажи Европлана будет 25,34% free-float, остальное — прямо и косвенно у Саида Гуцериева; • По РСБУ-9м2025 ЧП составила 76,2 млрд р; • По МСФО-9м2025 ЧП достигла 7,7 млрд р. Активы холдинга оцениваются в 284,8 млрд р. 💬 Да-да, это не опечатка. ЧП по РСБУ реально гораздо больше ЧП по МСФО. И нашла такой прикольный момент в презе: Презентация не подлежит воспроизведению или передаче в любой форме при помощи любых средств без письменного разрешения ПАО «ЭсЭфАй», за исключением случаев, установленных применимым правом. Тезисы: • Пока вопрос продажи ВСК не стоит, но если придут с предложением и цена всех удовлетворит, то... могут и продать. ВСК похож по структуре на Ренессанс Страхование, поэтому при желании можно самим провести оценку актива; • Мажоритарий (Саид Гуцериев) полностью проголосует за продажу Европлана; • Эмитент примет участие в допке МВидео путем конвертации долга в акции. При этом дополнительный капитал для такого FPO привлекать не станут; • Есть вера, что МВидео трансформируется в маркетплейс... 💬 Я прямо сомневаюсь, что сей торговая сеть потянет жизнь маркетплейса. Банки наезжают на Ozon и WB уже сейчас. МВидео просто сожрут с потрохами даже конкуренты. 🖥 — Яндекс Из презентации: • За 9м2025 выручка составила 1 005,1 млрд р (+33%), скорр. ЧП — 87,9 млрд р (+27%); • За 3кв2025 выручка преимущественно состоит из блока "Городские сервисы" — 49%. При этом наибольший прирост дали "персональные сервисы" (+67%); • Капитализацию компании в перспективе может удвоить ИИ; • В планах до конца 2027 года запустить 20 000 роботов-курьеров. 💬 Что интересно, в своей презентации Яндекс показал динамику скорр. ЧП, где не учитываются разовые расходы. А к ним причисляются вознаграждения персоналу, которые не маленькие. Тезисы: • "У нас всё good"; • Выручка устойчиво растёт с рентабельностью за счёт постепенного перехода части направлений в зрелую фазу; • По мультипликаторам акции дешёвые в секторе; • Имеется ИИ-опцион на 1,4 трлн р, который не заложен в цену Яндекса. Если кратко, то у компании в планах автоматизация труда -> снижение издержек, считайте; • По оценке Эйлер, к 2030 году эмитент будет получать 142 млрд рублей только с этого направления. Продолжение следует...

📅 PROFIT CONF 5.0 Часть №2.2 Экономика, инфляция, валюта, ставка ЦБ, золото, нефть. Большой макроэкономический обзор Выступал Антон Поляков, портфельный управляющий, у которого за плечами 10 лет работы в банках. На сессии в общем говорили про проблемы в экономике. • В плане уровней загрузки производственных мощностей мы были в стадии перегрева и... Сейчас пошёл откат. Загрузка мощностей упала до уровня 2021 года, инвестиционная активность — 3кв2022. • Мы не можем дозагрузить мощности из-за проблем с людьми. Вроде и классно, что безработица достигла минимума, но... население-то вымирает. Трудоспособных людей по понятным причинам стало меньше, а детей заводить не торопятся. • Предприятия подчёркивают, что рабочих рук не хватает. С точки зрения HH даже соискателей становится меньше. • Экономике немного помогло бы высвобождение ресурсов от неэффективных предприятий. А речь ведётся про банкротства. • Продажи валюты ЦБ удерживают рубль относительно крепким. Так, предложение валюты от банка составляют 55% от чистых продаж валюты экспортёрами. В 2026 году продажи от лица ЦБ должны сократиться. • Ставку активно не снижают (хотя при этом должно прийти всё в норму) из-за высоких инфляционных ожиданий. Сейчас наслаждаемся весёлыми последствиями в виде крепкого рубля и торможения экономики. • Говоря о золоте, пик цены под вопросом. Также нет резервной валюты. • Поляков не понимает, зачем мы сейчас лезем в нефтегазовые компании, ибо сейчас идёт борьба за право находиться на рынке. Давление будет только увеличиваться. У нас, да, низкая себестоимость, но есть налоги на российскую нефтянку, которые очень сложно снижать. 💬 Из нефтянок держу только на 3,09% от портфеля на ИИС. Мне просто нравится её стабильность: дивы 3 раза в год, неглубокие гэпы, понятный бизнес. Да, на неё сказывается снижение цен на российскую нефть и уменьшение объёмов добычи — аж выручка на 22% просела в 1п2025 и чистый долг стал положительным. Но пока ничего критичного нет, на фоне остальных держится бодрячком + как кое-кто баланс показывает полностью. Для ИИС-3 вполне неплохая дивидендная история. Из нефти ещё есть Оил Ресурс, но там бонды. Продолжение следует...

📅 PROFIT CONF 5.0 Часть №1.1 Эмитенты Начнём с тех, которых посетила. Далее, если найду информацию, подсвечу и других. 💻 Базис Это дочка РТК-ЦОД и внучка ( ) . Занимается продуктами систем виртуализации. У российского вендора в планах провести IPO уже в декабре 2025. Новые акции печатать не будут — в рынок пойдут бумаги действующих акционеров. Для затравки пара моментов с сессии: • не работают с OpenSourse -> только своё; • хорошо на житейском объяснили, что такое виртуализация; • иностранные игроки, конечно, вернутся, поэтому им надо активно захватывать рынок и приготовиться; • 20% рынка уже их, и это по консервативной оценке; • есть устойчивое мнение, что российское ПО дороже иностранного, поэтому "мы продаёмся клиентам в 2 раза дешевле, чем предлагают иностранцы"; • вышли в Бразилию, чтобы научиться конкурировать не на своём рынке. Теперь МСФО-9м2025: • чистая прибыль 1,02 млрд р (+35,29%); • выручка 3,46 млрд р (+57,4%); • OIBDA 0,89 млрд р (+39,58%); • рентабельность OIBDA 54%; • NIC 0,88 млрд р (+41,56%). Как обычно, перед IPO всё красиво. 💬 После их выступления прямо захотелось найти какой-нибудь подвох, поэтому стала шерстить отчёт, как вернулась с конфы. И-и-и-и, при беглом просмотре ничего. Думала будут проблемы с дебиторкой — уже хорошо, что по темпам роста сопоставима с выручкой. Буст гудвила объясним — они своего конкурента купили и похоже не только его. Удивило, что в ЧД кредитов и займов НЕТ и используют методику IFRS 16! Просто другие IT с арендой не считают... Итого, у BASIS NetDebt/OIBDA LTM = -0,13. В общем, конкретно в плане МСФО ребятки постарались, сделали всё аккуратно. Но я всё равно найду, в чём подвох. Мне в эмитенте понравилось (без сарказма) то, что для программы мотивации акции уже выделены. Тут пока без допок как в Пози или Яндексе. Однако... Посмотрим, что будет после размещения))) В планах имелся саркастичный вопрос по поводу дивов: схема будет как у МТС и МГТС? А потом до меня дошло, что Базис — это IT, и тут в принципе не дивидендная история, чтобы жаловаться. Лишь бы Ростелеком не решил кредитоваться как МТС у дочи 🤣 🏠 — Глоракс Я пришла ради всего 1 вопроса. Для приличия тезисы: • видят потенциал в росте акций более, чем на 19,5%; • оферта в плане денег проблемой не станет, ибо эмитент готов привлекать деньги; • Глоракс — один из тех, кому рейтинг повышали в бондах, а не понижали; • SPO с разводнением и без не планируют. И немного МСФО-1п2025: • выручка 18,7 млрд р (+45%); • ЧП 2,3 млрд р (x3,7). А теперь то, что меня интересовало: Вопрос по отчёту. Почему в качестве аудитора выступает Бетерра? Я как-то просматривала отчёты других компаний, которые тоже она аудировала, и в одном из них было 3 разных чистых убытка. Даже точнее там нарисовали 2 убытка и 1 прибыль. Вы не специально ли выбрали более слабого аудитора, чтобы перед IPO отчёт выглядел краше? Сказали, что с Бетерра работают давно, в них уверены, отчёты не красят))) И при этом возможно поменяют на более именитого в скором времени. 💬 Вообще, я и не ожидала честного ответа, ибо... Кто в своём уме признается в этом? Александре-сан просто было важно подсветить то, что Бетерра уже накосячила. Что не так с Бетерра, можно прочесть тут: Продолжение следует...

🔍 Нижнекамскнефтехим 📌 Нижнекамскнефтехим — компания, которая специализируется на производстве и реализации нефтехимической продукции. Тикер на бирже: и Сектор: химия Уровень листинга: 3 🏵 1 Мультипликаторы Относительно сектора не особо грустно: • P/BV = 0,41; • P/E = 3,80; • P/S = 0,50; • EV/EBITDA = 4,35; • Net debt/EBITDA = 2,36; • ROA = 5,70% и ROE = 10,60%. Напрягает долговая нагрузка — наибольшая по сектору и похоже будет ещё расти. А как-только перешагнёт значение 3, станет беспокойно уже. Рентабельность капитала. Да, она лучше сектора, но по-хорошему будто она должна обгонять официальную инфляцию побольше. 🏵 3 Финансы и операционка МСФО-2024: • операционная прибыль 46,18 млрд р (+17,89%); • чистая прибыль 30,76 млрд р (+84,84%); • выручка 269,74 млрд р (+13,98%). Рост выручки объясняется увеличением продаж продукции и выполнением договоров строительного подряда. Чистая прибыль бустанула за счёт курсовых разниц. 16 мая Эксперт РА так высказался о компании: "Наблюдаются опережающие темпы роста операционных расходов. Ожидается, что отношение скорректированного долга к EBITDA на горизонте двух лет возрастет по причине финансирования проектов по строительству установок по выпуску этилбензола, стирола, а также установки по выпуску полистирола." МСФО-1п2025: • операционная прибыль 19,67 млрд р (+16,39%); • чистая прибыль 26,48 млрд р (+34,62%); • выручка 136,72 млрд р (+13,15%). Наибольший прирост выручки в сегменте эластомеров (+29%), полуфабрикатов и прочей продукции нефтехимии (+17,4%). Основная часть выручки (более 98%) поступает от продаж в РФ. Росту поспособствовал запуск ЭП-600. Баланс-1п2025 (относительно конца 2024): • денежные средства и их эквиваленты 25,89 млрд р (x4,53); • дебиторская задолженность 56,99 млрд р (-12,20%); • нераспределённая прибыль 256,60 млрд р (+8,93%); • нематериальные активы 3,81 млрд р (+4,96%). Основные средства есть (497,18 млрд р) — компания не пустышка. Резкого роста нематериальных активов и дебиторки нет. Капитал положительный. Вопросы к балансу отсутствуют. 🏵 4 Дивиденды По обычкам за 2024 год выплатили по 2,93р на бумагу, дивидендная доходность без учёта налогов 3,43%. По префам так же 2,93р, но за счёт различий в цене доходность вышла 4,07%. 🏵 5 Основные акционеры • 78,1% — СИБУР. 🏵 6 Конкуренты • Нижнекамскшина; • Казаньоргсинтез; • Химпром; • ВХЗ. 🏵 7 Ещё ценные бумаги на бирже Облигации: • НКНХ 001Р-03 — ; • НКНХ выпуск 1 — . 🌸 8 Итоги и мой взгляд Эмитент удивил в приятном смысле — это 3 эшелон, где я не увидела чего-то откровенно стрёмного. Плюс-минус весомая проблема в банковских кредитах, номинированных в иностранной валюте — в наличии краткосрочные на 92 млрд р. В 2018 году консорциум из пяти европейских банков предоставил предприятию два кредита на сумму более €1 млрд для строительства этиленового комплекса и электростанции. А в 2025 году НКНХ в процессе оспаривания в Арбитражном суде Татарстана требования немецких банков. В целом же НКНХ финансово устойчива. Сильная операционная взаимосвязь с материнской компанией даёт о себе знать, хотя и с нюансом. Эмитент на 1п2025 имеет дебиторскую задолженность на 50,47 млрд р, которая связана с СИБУР. Вспоминаем, что дебиторка всего 56,99 млрд р. Выглядит так, будто мама "заняла" деньги у дочки почти безвозмездно. Единственное, в 2024 году конкретно по СИБУРу дебиторка была 61,33 млрд р — хорошо, что уменьшается, а не растёт. Возможно, дивы скудные частично из-за этого. Из хорошего выделю и то, что завершена реализация некоторых крупных инвест-проектов. И тут видится перспектива роста дивидендов благодаря этому, но... где-то с 2028 года. Инвестиции ещё не закончены. Итого, если являетесь миноритарным акционером, будто можно немного потерпеть. У меня ещё создалась некоторая ассоциация с Интер РАО или Юнипро в плане всего, что увидела — стабильность. При этом здесь хотя бы есть конкретная маленькая идея.

👑 Что и у кого бегло смотреть? Пропущенная Ч.3 в цикле, которая должна была быть ещё в августе.... 🦉 Часть №3. Металлурги и золотодобытчики 5️⃣ Металлурги Представители: Норникель, Северсталь, НЛМК, Русал, ВСМПО-АВИСМА, ММК, Мечел, Русолово, ЧМК и проч. Обращаем внимание на: 🔵 Цены на ключевые металлы. Если они падают или находятся на минимумах локальных, то не стоит ждать, что у компании будет всё классно. 🔵 Себестоимость добычи. Как помним из Ч.1, чем меньше, тем лучше. 🔵 Цикл отрасли. Сейчас (на момент написания поста) мы где-то на спаде формируем низкую базу для будущих периодов. Тут как в пункте выше — не надо ждать чего-то классного, когда спрос снижается. 🔵 Долговая нагрузка. Тут приемлемо NetDebt/EBITDA < 3. Если больше, знак тревожный. 🔵 Пошлины и налоги. Сей товарищи бьют по FCF и могут урезать дивиденды. 🔵 CAPEX. Сектор капиталоёмкий. Если берёте акции в надежде на дивы, смотрите, чтобы у компании не было планов фееричных на капитальные затраты... Тоже съедает дивидендные выплаты. 🔵 ESG-повестка. На ru-пространстве не особо видела, чтобы сей тему прямо мусолили, но внимание этому уделить надо. Затраты на это, конечно, могут быть высоки, но есть вероятность, что игнорирование ESG может привести к повышенным налогам. 6️⃣ Золотодобытчики + драгметаллы Представители: Полюс, ЮГК, Селигдар. В целом смотрим на всё то же, что и у металлургов: цена металла, себестоимость, CAPEX и т.д. * * * * * * * ЗАМЕЧАНИЕ: Инвестиции в золотодобывающие компании ≠ инвестиции в золото.

👑 Что и у кого бегло смотреть? Внезапно я вспомнила, что не закончила сей цикл постов — Ч.3 была аж в августе... 🦉 Часть №4. Девелоперы и телеком 7️⃣ Девелоперы (застройщики) Представители: ПИК, ЛСР, ГК Самолёт, Эталон, АПРИ. Обращаем внимание на: 🟠 Структура активов по классу. Когда ставки запредельны и инфляция сжирает последние деньги, обвал продаж скорее всего произойдёт не везде. Богатым людям, которые рассматривают элитную недвижимость, на эти "прелести жизни" немного побоку. 🟠 Структура активов по регионам. Чрезмерная концентрация на одном регионе сопряжена тем, что локальный кризис в нём может аукнуться. 🟠 Из чего строится прибыль, точнее что не включают в расходы. Подробнее тут: 🟠 Состояние сектора. Не стоит ждать вау-результатов, когда нет дешёвых кредитов для людей, а благодаря льготной ипотеке 2.0 цены на недвижку улетели в небеса. 🟠 Продажи. Растут или падают, вот в чём вопрос? Если да и почти как в целом по сектору, то классно. Если нет, то задаёмся вопросом "почему?". 🟠 Доля продаж по льготной ипотеке. Сейчас сей пункт не столь актуален, но его желательно запомнить. Если на льготку приходится более 50% продаж, то её отмена ударит не слабо. 8️⃣ Телеком Представители: Ростелеком, МТС, МГТС, Таттелеком и проч. Обращаем внимание на: 🟠 ARPU — выручка с 1 абонента за период. По-хорошему должен быть или стабильным, или растущим. 🟠 Отток абонентов. Считается, что нормой является 1-3% в год. 🟠 OIBDA — операционная прибыль до амортизации. EBITDA не люблю, но OIBDA ещё терплю, ибо тот игнорирует неоперационные и разовые статьи. Представители телекома, кстати, EBITDA не считают (: 🟠 CAPEX. На что и сколько идут инвестиции? Поддержку текущих сетей или развёртывание чего-то нового? * * * * * * * И дополнительно у эмитентов смотрите, что творит менеджмент. Не важно, какой сектор (телеком, нефть, банки и проч.) — косячить могут все. Тут больше вопрос, как именно. Например, пытался некоторых миноров с допкой кинуть (акции раздавали по 9,3р, но кому-то отказывали на формальных основаниях), в мажоритарий байбэк к себе в карман положил (там история с квазиказначеским пакетом, а далее выкупом доли у Аргсагеры втридорога), а все соки из дочки высасывает (тут с ещё с некоторой долей вероятности просто нужны деньги АФК Системе) (눈_눈)

🥼 ООО «ХРОМОС Инжиниринг» По просьбе одного из совят обзорно рассмотрим сегодня одно Общество в лице ХРОМОСа. Полетели! 🟠 О компании Специализируется на производстве жидкостных и газовых хроматографов, лабораторной мебели и торгового оборудования. Зарегистрирована 24 ноября 2010. 🟠 Ценные бумаги Облигации: 🟠 Отчёты Финансовые показатели РСБУ-9м2025: • поток денежных средств от операционки 0,04 млрд р (-21,77%); • чистая прибыль 0,19 млрд р (-40,19%); • себестоимость 0,53 млрд р (-13,79%); • выручка 1,15 млрд р (-17,38%). Баланс: • денежные средства и их эквиваленты 0,008 млрд р (сокращение в 28,87 раза); • нераспределённая прибыль 0,93 млрд р (+23,93%); • нематериальные активы 0,63 млрд р (x4,8). (в скобках сравнение относительно 31 дек. 2024) НМА раздулись из-за капитальных вложений туда. Консолидированной отчётности нет. 🟠 Коэффициенты • Финансовый леверидж ND/Equity = 1,91 Если делать поправку на НМА, то ND/Equity = 5,35... ... • Рентабельность капитала ROE-9м2025 = 28,83% ROE-9м2024 = 59,31% • Рентабельность активов ROA-9м2025 = 7,52% ROA-9м2024 = 14,86% (на 9м2024 ЧП LTM = 414,21 млн р, а на 9м2025 ЧП LTM = 280,50 млн р) 🔵 ИТОГИ Чего-то прямо стрёмного (сомнительные M&A, почти явный вывод денег и проч.) не нашла при беглом проссмотре. По коэффициентам — что-то между сомнительным и нейтральным. Долговая нагрузка без учёта НМА пугает + динамика рентабельности выглядит не лучше. С одной стороны, ROE и ROA снизились из-за капитализации нематериальных активов (зато ROE выше инфляции — это хорошо), с другой — компания часть затрат запихала в баланс, не признав расходы в данном отчётном периоде. 💬 Про то, как компании могут отложить признание расходов благодаря капитализации, можно почитать здесь: Скоро необходимо заплатить по выпускам: • 12,125 млн р по БО-01; • 4,470 млн р по БО-02; • 6,063 млн р по БО-03. Учитывая, что денежных средств у эмитента на 8 млн р, а нераспределённой прибыли на 932,64 млн р, в теории проблем быть не должно с выплатами (даже при условии, что суммарные краткосрочные обязательства составляют 885,35 млн р). От Эксперта РА прогноз по рейтингу стабильный, ruBB. На горизонте года ожидается увеличение долговой нагрузки ND/EBITDA до 3,0x. 💬 Да-да, помню, что говорила, как не люблю рейтинги и верить им особо нельзя. НО! Нельзя полностью полагаться на него, а одним глазом смотреть можно, параллельно читая резюме рейтингового агентства. В целом, держателям бондов я посоветую следить за отчётностью и как компания гасит долги (появляются ли, например, просрочки). Бумаги выглядят как классические высокорисковые облигации — вкусно, классно, но малоль. На этом усё! 🤨 Мои совята держат облигации сей эмитента?

🎬 The Inventor: Out for Blood in Silicon Valley 🟠 О чём фильм Основательница Theranos [Элизабет Холмс] пообещала революцию в медицине: сотни, нет, двести анализов всего по одной капле крови из пальца. Её идея покорила инвесторов, а компания стала оцениваться в 9 млрд $. Но... за гениальным прорывом скрывалась чудовищная ложь: технология не работала, а за кулисами царили тотальный контроль, обман, фальсификации. 💬 Рекомендую вначале глянуть "Выбывшая", чтобы лучше познакомиться с героями. 🟠 Чем полезен Просто неплохая документалка про единорога, который оказался фейком. Однако, пожалуй, есть момент который прямо отмечу. Как говорилось в фильме, нужно чего-то очень захотеть, тогда начинаешь искать оправдания и обманывать вселенную с целью это получить. Вы даёте людям игральные кости 6-гранные и говорите: "Хотите бросить? Мы заплатим сколько выпадет"... Продолжение запихаю в комментарии, чтобы пост не растягивать. Ещё хорошо показано, к чему приводит слепая вера в стартапы и что справедливости нет. 💬 Лирическое отступление. Каждый раз, когда слышу слово "справедливость", вспоминается фраза: "Справедливость — это оружие, которое может причинить боль, но не способно защищать и спасать людей". В фильме не афишировали, но Холмс провела на свободе несколько лет после осуждения, а многие из её высокопоставленных покровителей просто открестились от Theranos, избежав какой-либо ответственности. 🟠 Фразы фильмы Do or do not. There is no try. © Йода Это для меня эталон успеха, когда новатор создаёт компанию, вещи, которые меняют мир, и никогда не сдаётся. © Патрик О'Нилл, главный креативный директор

📚 Мультипликаторы Часть №6 EV/EBITDA 📌 EV/EBITDA — мультипликатор, показывающий за какой период времени неизрасходованная на амортизацию и уплату процентов и налогов прибыль компании окупит цену приобретения. 7.1 Как найти? До ужаса сложно: 👉 EV/EBITDA = EV ÷ EBITDA, где: • EV — сумма капитализации и долгов эмитента с вычетом кэша; • EBITDA — прибыль компании до вычета процентов по кредитам, налогов, износа и амортизации. По отчёту EV ищется легко: 👉 EV = Market Сap - Cash + Total Debt, где: • Market Сap – рыночная цена компании (капитализация); • Cash – деньги и высоколиквидные активы; • Total Debt – долг компании. Market Cap (или Price) рассчитывается как: 👉 Market Cap = (Кол-во выпущенных акций) × (Биржевая цена 1 акции) Если в наличии акции 2 типов (обычные АО и привилегированные АП), то формула немного меняется: 👉 Market Cap = (Кол-во АО) × (Биржевая цена 1 АО) + (Кол-во АП) × (Биржевая цена 1 АП) Примечание 7.1 Часто пишут, что EV — справедливая стоимость компании. Это не так. Справедливая стоимость определяется далеко не на столько тривиально. EV больше является текущей ценой общества. 7.2 Преимущества и недостатки 🟢 Плюсы: • благодаря исключению налогов показатель позволяет проводить более точные международные сравнения; • позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой нагрузкой; • подходит для сравнения компаний из капиталоёмких областей; 🔴 Минусы: • так как EBITDA учитывает не все денежные потоки, присутствует неполнота раскрытия денежных потоков компании; • при большом желании можно манипулировать, ибо единой формулы для EBITDA нет; • не применим для финансового и банковского секторов. Примечание 7.2 EV/EBITDA не применим для тех же банков из-за того, что EBITDA нельзя подсчитать для них. 7.3 Градация Норма сильно зависит от отрасли, поэтому про какую-то норму говорить тяжело. Лучше брать среднее арифметическое по сектору и сравнивать с ним. Чем меньше EV/EBITDA, тем лучше. 7.4 Пример расчёта Пример 7.1 — . Предлагаю для начала посмотреть, как влияет на результат то, по какой методике берём EBITDA и чистый долг: IAS 17 или IFRS 16. И давайте снова возьмём МСФО-2024, раз в прошлой главе сей "прекрасные" показатели уже там нашли: 👉 EBITDA (IAS 17) = 256 141 млн р 👉 EBITDA (IFRS 16) = 399 390 млн р Разность (Total Debt - Cash) по факту является чистым долгом ND, а это мы тоже уже находили: 👉 ND (IAS 17) = 124 663 + 162 156 - 67 933 = 218 886 млн р 👉 ND (IFRS 16) = 124 663 + 162 156 - 67 933 + 592 983 + 73 945 = 885 814 млн р Теперь нужно узнать капитализацию компании на конец 2024. Большую часть года тогда компания проводила редомициляцию, поэтому возьмём цену закрытия акций на 9 января 2025 года, а именно 2 803р. Всего бумаг 271,573 млн шт: 👉 Market Cap = 271,573 × 2 803 = 761 219,12 млн р Теперь рассчитываем EV: 👉 EV (IAS 17) = Market Сap + ND (IAS 17) = 761 219,12 + 218 886 = 980 105,12 млн р 👉 EV (IFRS 16)= Market Сap + ND (IFRS 16) = 761 219,12 + 885 814 = 1 647 033,12 млн р Остаётся найти мультипликатор: 👉 EV/EBITDA (IAS 17) = 980 105,12 / 256 141 = 3,83 👉 EV/EBITDA (IFRS 16) = 1 647 033,12 / 399 390 = 4,12 Как видим, от методики расчёта EV/EBITDA зависит. Пример 7.2 — . А теперь посмотрим, как считать EV/EBITDA, когда есть обычные и привилегированные акции. Возьмём так же МСФО-2024, а для простоты расчёты проведём по IAS 17: 👉 Total Debt (IAS 17) = 10 084 + 3 199 = 13 283 млн р 👉 Cash = 117 454 млн р 👉 EBITDA = 478 370 млн р Всего акций 2 179 млн шт обычных и 147,5 млн шт привилегированных. Цена закрытия их на конец 2024 была 688,9р и 680,3р соответственно. Ищем капитализацию и EV: 👉 Market Cap = 2 179 × 688,9 + 147,5 × 680,3 = 1 601 457,35 млн р 👉 EV (IAS 17)= 1 601 457,35 - 117 454 + 13 283 = 1 497 286,35 млн р Теперь и сам на мультипликатор: 👉 EV/EBITDA (IAS 17) = 1 497 286,35 / 478 370 = 3,13 * * * * * * * 👇 А предыдущие части смотрите в комментариях

🇨🇳 Металлургический сектор Китая: текущее состояние и перспективы Часть №2 🏵 3 Текущая ситуация в отрасли 3.1 О производстве Общий объём производства стали за 2024 опустился до 1 млрд т — минимального уровня за последние 5 лет. По данным на июнь 2025, производство катодной меди в Китае показало снижение на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, но при этом выросло на 12,93% в годовом исчислении. Совокупное производство с января по июнь увеличилось на 674 700 тонн (+11,40%). Производство алюминия в июне 2025 года показало +1,57% в годовом исчислении, но снизилось на 3,23%, если сравнивать с предыдущим маем. Эксплуатационные мощности по производству алюминия в Китае составляют около 43,83 млн тонн. По итогам августа 2025 производство стали снизилось до 77,37 млн т (-0,7%). Сталелитейный сектор, который является крупнейшим в мире, находится на пороге кризиса, если ещё не в нём. Цены на сталь достигли годовых минимумов, а фьючерсы на горячекатаную сталь в США упали до $ 660 за тонну, что на 66% ниже исторических максимумов осени 2021. 3.2 О мерах Китайские власти в сентябре опубликовали план работы по поддержке стабильной работы и структурной модернизации сталелитейной промышленности. Он был совместно выпущен MIIT и четырьмя другими правительственными органами. В докладе говорится: "Отраслевое управление сталелитейным сектором должно быть усилено для постепенного отказа от отсталых и неэффективных производственных мощностей, поддержки конкурентоспособных предприятий и содействия сбалансированному рынку." Ключевое из плана: • полный запрет на расширение мощностей (по факту блокировка новых проектов); • фокусирование на высокотехнологичную продукцию; • стимулирование закрытия устаревших производств; • поддержка ESG-принципов. 3.3 Об экспорте Британия добивается создания «западного альянса» с Евросоюзом для сдерживания доминирования КНР на мировом рынке стали. Инициатива предполагает унификацию тарифной политики против китайской стали, формирование защищенного рынка для участников альянса и совместное давление на Поднебесную с целью решения проблемы избыточных мощностей. 🏵 4 Будущее металлургической промышленности Китая Как писала выше, китайское правительство принимает меры для стабилизации отрасли. Пять ключевых правительственных ведомств Китая совместно издали новый регламент, направленный на усиление управления экспортом стали и соблюдение налогового законодательства. Это должно сократить практику демпинга и улучшить международное восприятие китайской стальной продукции. Металлургические заводы Китая продолжат модернизацию производственных процессов с акцентом на снижение затрат и повышение эффективности. Внедрение "зеленых технологий" и снижение углеродного следа станут приоритетами в рамках общемировой тенденции к устойчивому развитию. Ожидается дальнейшая консолидация отрасли через слияния и поглощения. В общем, тихая и мирная монополизация... 🏵 5 Заключение Китай всеми силами пытается решить структурные проблемы отрасли. Кризис в строительном секторе вместе с перепроизводством и падением внутреннего спроса сказываются негативно на сектор. Последствия для глобального рынка можем увидеть следующие: • рост мировых цен на сталь из-за сокращения предложения со стороны крупнейшего мирового производителя; • уступки китайскими экспортёрами своих позиций конкурентам из Индии и Южной Кореи; • общее давление на сырьевые рынки. Если говорит про инвестиции, то тут сомнительно по 2 причинам: 1) лучше покупать акции через зарубежного брокера, а с этим могут быть проблемы и какие налоговые приколюхи; 2) китайский металлургический сектор на низкой стадии цикла. Если и брать бумаги, то тут прямо нужно знать, что берётся. Например, мы же в курсе, кто из наших металлургов хотя бы немного, но в каком-то роде может действовать в интересах инвестора. А какая компания вызывает лишь сожаления и желание поспекулировать... КОНЕЦ!

📱 МГТС. Всё хорошо, но где дивиденды? Когда-то Александра-сан была миноритарным акционером . Бумаги покупала без идеи — чисто по тому, что понравились. И вот спустя N-время возвращаюсь к сей активу, но не для покупки, а чтобы снова выразить своё фи. МСФО-1п2025: • чистый денежный поток от операционной деятельности 8,30 млрд р (+27,56%); • нераспределённая прибыль 145,24 млрд р (+10,78%); • операционная прибыль 8,20 млрд р (+2,38%); • чистая прибыль 14,14 млрд р (+18,20%); • выручка 23,32 млрд р (+7,44%). Как видим, вполне неплохо идут ребята. Кубышка прямо пухнет. При желании ею можно практически все обязательства покрыть, и ещё останется более 100 млрд р. Супер! Но... Дивидендов НЕТ уже как лет 6! В июне 2025 на годовом собрании акционеры вновь отказались делать выплаты. Объяснение дали следующее: "В условиях неопределенности макроэкономической ситуации, необходимости существенных инвестиций в инфраструктуру и высоких процентных ставок компания считает, что выплата дивидендов не является приоритетом с учетом задач развития бизнеса МГТС." Недовольные положением дел миноритарии высказали предположения — материнская компания не хочет делиться прибылью. И я с ними солидарна в этом вопросе. Заглянем поглубже в отчёт МГТС (стр.15) и увидим там займы, где получателем является МТС. Причём ставка по сей финансовым вложениям достаточно интересная, а именно ЦБ РФ или ЦБ РФ + 0,15%. 💬 У за 1п2025 результаты "интересные": - чистая прибыль 7,70 млрд р (-83,5%); - выручка 370,91 млрд р (+11,6%); - капитал -45,29 млрд р (на дек.2024 было -11,23 млрд р). В плане долгов плюс-минус нормуль, да и операционные показатели неплохие. Недавно вышел 9м2025. Прибыль за период пока не радует, ибо сокращение в 3,5 раза (хотя за 3Q2025 сделали x6), а вот капитал стал выглядеть лучше (-4,35 млрд р за счёт увеличения капитала акционеров), но сегодня не об этом. Мои претензии к МТС заключаются лишь в том, что с большой вероятностью компания высасывает все соки из МГТС. Так и напрашивается мысль, что материнская компания за счёт дочки частично решает свои проблемы... Кстати, МТС же хочет на IPO дочки выводить. Мне даже интересно, там тоже будут такие сомнительные корпоративные практики? 🤨 А что мои совята думают про МТС и МГТС?

🇨🇳 Металлургический сектор Китая: текущее состояние и перспективы Спустя N месяцев по просьбе поговорим про металлургов КНР. Руки наконец-то дошли!!! Часть №1 Металлургическая промышленность Китая, производившая последние два десятилетия больше стали, чем все остальные страны мира вместе взятые, находится в эпицентре исторической трансформации. Если раньше рост её был символом китайского экономического чуда, то сегодня она стала индикатором проблем. 🏵 1 Металлургические компании 1.1 Частники 1. Jiangsu Shagang Group — крупнейший частный производитель в стране. Известен высокой операционной эффективностью и гибкостью. Делает ставку на электрометаллургию и производство длинномерного проката. 2. Rizhao Steel — один из игроков сталелитейной промышленности в прибрежном регионе с выгодной логистикой для импорта руды и экспорта готовой продукции. 1.2 Государственные гиганты 1. China Baowu Steel Group — китайская сталелитейная компания. Образована путём слияния Baosteel и Wuhan Steel. Имеет широкий портфель продукции: от автомобильного листа до элитных марок нержавеющей стали. 2. Ansteel Group — один из старейших производителей с сильными позициями в производстве сталей для судостроения, автомобилей и подшипников. 3. HBIS Group — ранее была символом загрязнения воздуха в Пекине, но провела масштабную модернизацию и перенос мощностей. Специализируется на стали для строительства и машиностроения. 🏵 2 Проблемы отрасли 2.1 Финансы По данным CISA, консолидированная ЧП членов ассоциации в 2024 упала на 50,3%. Производство стали стало убыточным для многих предприятий, которые теряют около 70 $ на каждой тонне. Беря конкретику, у той же Ansteel Group по итогам 2024 дела идут грустно: • себестоимость превысила выручку (в 2023 тоже); • операционная прибыль -7,18 млрд HKD; • чистая прибыль -7,57 млрд HKD. 2.2 Внутренний спрос Основной проблемой остаётся сокращение внутреннего спроса. В 2024 потребление стали в КНР сократилось более чем на 3%. И это снижение наблюдается 4 года подряд. Оно связано в первую очередь с кризисом в секторе недвижимости, на который приходится около 20% потребления стали. В условиях слабого внутреннего спроса китайские металлурги активно наращивают экспорт. В 2024 чистый экспорт стальной продукции из Китая вырос на 25%, превысив 100 млн т, что стало рекордным показателем с 2016 года. Для обхода высоких пошлины на готовую продукцию компании перешли даже на "полуфабрикаты", резко нарастив их экспорт. 2.3 Торговые барьеры Рост экспорта стальной продукции из Китая встретил сопротивление на международной арене. С начала 2024 года по февраль 2025 года в отношении стального импорта из КНР начато 29 крупных торговых расследований, что вдвое больше, чем в 2020-2023 гг. Страны вводят антидемпинговые пошлины на китайскую металлопродукцию, что ограничивает экспортные возможности. 2.4 Сырьевые ограничения Металлургические заводы сталкиваются с проблемами обеспечения сырьём. Например, в июне 2025 года портовые запасы медного концентрата снизились с 795 900 т в конце мая до 623 500 т в конце июня. Дефицит поставок медного лома и других сырьевых материалов также оказывает давление на производственные показатели. 2.5 Перепроизводство Ещё Китай продолжает сталкиваться с проблемой значительного перепроизводства в металлургическом секторе. По оценкам NDRC, до конца 2025 года планируется закрытие металлургических заводов общей производительностью 50 млн тонн стали, а к 2030 году — 200 млн тонн. 2.6 Экологические проверки Проверки, связанные с охраной окружающей среды, оказывают значительное влияние на работу металлургов. Например, в июне 2025 один из медеплавильных заводов в Северном Китае значительно сократил производство из-за экологических инспекций. А ESG-сторона вопроса стоит достаточно остро. Над крупными китайскими городами вплоть до коронавирусных годов точно стоял приличный смог. 🦉 Часть №2 будет в субботу, ибо материал не влезает...