Профиль инвестора Bitkogan | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌ВТБ намекает на Payout 25%. Глава банка Андрей Костин в недавнем интервью заявил, что ВТБ заплатит дивиденды от 25% до 50% от чистой прибыли. При этом, прогноз по прибыли в 500 млрд руб. в очередной раз был подтвержден. К тому же, необходимость ускоренного буфера капитала может помешать выплатить дивиденды в размере 50% от прибыли, заявил Костин. 🔔Давайте к расчетам. Даже в случае выплаты 25%, дивиденд может составить 9,7 руб./акция, что эквивалентно доходности 13,5%. Если же все-таки протиснуться по достаточности капитала и заплатят 50%, то это будет уже 19,4 руб./акция. Payout 35% -> дивиденд 13,6 руб./акция, Payout 30% -> дивиденд 11,6 руб./акция. 🔍Все выглядит так, что ВТБ заранее «подстилает» солому, чтобы выплатить все-таки 25% от прибыли. Но даже в таком случае это отличная доходность в сочетании с тем, что ВТБ остается явным бенефициаром снижения ставки. Поэтому, акции по-прежнему в наших фаворитах.

📌Результаты Мосбиржи еще слабые, но лучше ожиданий На этой неделе Московская биржа опубликовала отчет по МСФО за 3кв2025 (г/г): • Операционные доходы снизились на 16.3% до 33.5 млрд руб. • Комиссионные доходы выросли до 19.4 млрд руб. (+30.6%) • Процентные и прочие финансовые доходы составили 14.02 млрд руб. (-44.2%) • Скорр. EBITDA составил 24.3 млрд руб. (-19.0%) • Чистая прибыль снизилась до 17.3 млрд руб. (-25.1%) 🔔На наш взгляд, результаты Мосбиржи представляются умеренно-позитивными. Конечно, общие доходы снижаются, но это мы ожидали давно и наблюдали на протяжении 2П2025 в связи со снижением ставок, которые ранее позволяли площадке зарабатывать на собственных и клиентских остатках на счетах. Так, например, доля процентных доходов в общей структуре операционных доходов снизилась с 62.8% в 3кв2024 до 41.8% в 3кв2025. Данная динамика обусловило снижение скорр. EBITDA и чистой прибыли. При этом важно отметить сохранение рентабельности по EBITDA на высоком уровне – более 72%. Более того, и EBITDA и чистая прибыль в 3кв2025 оказались выше консенсус-прогноза. Стоит отметить успехи Мосбиржи по наращиваниякомиссионных доходов, которые в значительной степени позволили сохранить неплохие результаты. Так, данная статья доходов площадки выросла благодаря увеличению объемов торгов во всех основных сегментах (рынок акций, рынок облигаций, денежный рынок, срочный рынок) за исключением сегмента других рынков (в который раньше входил валютный рынок). Что мы подумаем об акциях Мосбиржи? Ожидаем, что в среднесрочной перспективе активность клиентов и объемы торгов, а следовательно, и комиссионные доходы, на Мосбирже продолжат увеличиваться. 🔍Однако, данный рост компенсируют снижение процентных доходов лишь частично, что окажет определенный негативный эффект на дивиденды. Тем не менее, очевидно, что Мосбиржа доказала свою высокую эффективность и устойчивость в кризисные периоды, имеет амбициозные планы, в то время как дивидендная доходность акций по итогам 2025 г. все еще может составить порядка 10-11%. Поэтому мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции Мосбиржи.

Поговорим сегодня об эмоциях в контексте российского рынка акций. Эмоциональные качели мы наблюдаем уже относительно давно. Вызвано это, прежде всего, геополитикой — максимально спекулятивным фактором. Инвестор, особенно не слишком опытный, может легко потерять голову от постоянного «лифтования» рынка то вверх, то вниз. То Анкоридж, то очередные санкции. То призрак Будапешта, то бряцание новыми вооружениями и их испытаниями. То рамочное соглашение и 27 ноября, то… Что будет дальше? Не знает, пожалуй, никто. В ответ на все эти метания мечется и рынок. Как избежать потерь в такой ситуации? ➡️Относиться к событиям спокойно и иметь четкую и понятную, главным образом самому инвестору, стратегию. Как тренер футбольной команды: есть схема, которая работает — есть победы. Есть постоянный поиск чего-то нового в расстановке игроков — нестабильность. Или, по-нашему, — волатильность. Что может делать неопытный инвестор в период, когда ветер дует то сюда, то туда? Давайте рассмотрим возможную последовательность действий: 1️⃣Инвестор, к примеру, имеет портфель, состоящий на 70% из бондов (это могут быть длинные ОФЗ, РЖД и «Атомэнергопром»), на 20% из акций и на 10% — из кэша. То есть из фондов ликвидности. Отличная рабочая структура по текущим временам. 2️⃣Выходят позитивные новости (часто неподтвержденные или быстро опровергаемые) по геополитике. Словесные интервенции людей, близких к «телам». 3️⃣Рынок реагирует оперативно, и акции летят вверх. 4️⃣Инвестор резко решает потратить весь доступный кэш на акции, да еще и облигаций продать, а эти деньги также вложить в акции. Вроде бы логично: акции при удачном раскладе могут дать более высокую доходность, чем облигации. Ключевое слово — при «удачном». 5️⃣В геополитике снова сгущаются тучи. О чем-то не договорились, что-то не утвердили и так далее. Рынок летит вниз. С чем остается инвестор? Облигации, в которых он при покупке зафиксировал высокую доходность на ближайшие несколько лет (на уровне 20%), проданы. Акции, купленные на место бондов, упали, а перспективы дальнейшего туманны. Скорее всего, ожидает либо унылое болото «боковика», либо скачки туда-сюда. Или опять… если повезет. Ну а потом — классическое: — рынок — мрак; — лучше сидеть в депозите; — везде обман. 🚩Это классический пример того, как не надо работать на фондовом рынке. При таком раскладе инвестор теряет и деньги, и нервные клетки, которые, как известно, не восстанавливаются. А то еще и к бутылке приложится, не ровен час. Стресс снять. А это — дополнительный удар по здоровью. 💭Поэтому отбросьте эмоции, соблюдайте пропорции. Почти стихи. Придерживайтесь выбранной стратегии и выбирайте осторожную тактику. Тем более. Давайте честно. Портфель из облигаций и фондов ликвидности дал за последний год более чем красивые результаты. ➖Есть позитив и есть свободный кэш? Докупите сильных акций, но без фанатизма. Имена на рынке есть: к примеру, Сбер , «Интер» РАО , ВТБ , «Норникель» … Тот же «Дом.РФ» , кстати. ➖Верите в быстрое продвижение мирного процесса? Ок. Есть «Газпром» , «Новатэк» , «Совкомфлот» , «Аэрофлот» и другие миркоины. Если рынок будет дальше двигаться вверх — заработаете, если вниз — потери будут небольшими. По моим оценкам, если в основном сидеть сейчас просто в облигациях, за счет снижения ставки можно иметь от 20% до 40% годовых. Если добавить немного акций и все будет развиваться, как хочется — доходность может быть и выше. Пойдет все по грустному сценарию — доходность будет все равно выше инфляции. И без нервов. Если сидеть в одних акциях… Повезет — может быть и 30%, и 40%, и даже 50% годовых. Или выше. Не повезет — как сложится. ❓Так и вопрос. Стоит ли сильно рисковать?

📌Винлаб показывает класс Вчера сеть специализированных розничных магазинов ВинЛаб, входящих в Новабев Групп , опубликовала результаты по МСФО за 1П2025 (г/г): • Выручка компании выросла на 24% до 47.7 млрд руб. на фоне роста трафика на 11.8% и ср. чека – на 9.7%. • Показатель EBITDA составил 6.3 млрд руб. (+85%) благодаря выходу магазинов на этап своей зрелости и развития ecom-направления. • Рентабельность по EBITDA составила 13.3%, что является достаточно высоким уровнем. • Чистая прибыль ВинЛаб увеличилась почти в 3 раза до 2.3 млрд руб. • Долговая нагрузка осталась на комфортном уровне в 1.9x по чистый долг / EBITDA. На наш взгляд, ВинЛаб удалось показать сильные результаты. При этом компания заявила о планах увеличить сеть до примерно 4 000 магазинов, удвоить выручку до 200 млрд руб. и нарастить базу лояльных клиентов до 13 млн чел. ☝️Почему это важно? Еще в апреле СД Новабев Групп проголосовал за IPO ВинЛаб в среднесрочной перспективе. При этом уже в сентябре акционеры розничной сети проголосовали за приобретение статуса ПАО и увеличение уставного капитала путем допэмиссии. Все это является сигналом об активной подготовке ВинЛаба к IPO, которое, на наш взгляд, позитивно скажется на капитализации Новабев. После публикации отчетности ВинЛаб акции Новабев отреагировали ростом примерно на 4%. 🔍Таким образом, на наш взгляд, потенциальное IPO ВинЛаб станет существенным драйвером для роста акций Новабев, особенно учитывая значительный рост данного розничного направления.

🥇«Полюс»: «золотая осень» с низким содержанием Рост цен на золото, который мы наблюдали в последние месяцы, к середине октября уже перестал кого-либо удивлять. Снижение ставок, растущее недоверие к доллару и общая мировая турбулентность — достаточные причины для того, чтобы золото «улетело» на уровень выше $4350 за унцию. Вполне логично, что за этим последовала довольно резкая коррекция на $4100. Но, как говорится, еще не вечер. Естественно, вслед за драгметаллом устремились вверх котировки мировых золотодобывающих компаний. Акции гигантов — Barrick и Newmont — с начала 2-го полугодия прибавили порядка 50–60%. Впечатляет! А что наш лидер? ◾️«Полюс» в этом плане пока не отработал благоприятную «золотую» конъюнктуру. За аналогичный период бумага выросла примерно на 20%. ◾️То есть, отстала от глобальных аналогов примерно в 2,5 раза. Если образно, то «Полюс» в эту «золоту осень» идет с низким содержанием золота в котировках. Означает ли это, что «Полюс» должен догонять ушедших далеко вперед конкурентов? Как увеличить «содержание»? ➡️Если рассуждать с фундаментальной точки зрения, то да. ➡️Но сегодня наш рынок подчиняется таким законам лишь отчасти. Негативный геополитический фон не позволил акциям «Полюса» присоединиться к мировой золотой лихорадке по полной программе. 💭На этом фоне большого роста «Полюса» мы не ждем. Бумагу, скорее всего, продолжит лихорадить, как и весь российский рынок. Тем более что «Полюс» попал под очередные санкции. В целом, они на компанию практический не влияют, но все равно неприятно. С другой стороны, если рынок золота продолжит оставаться сильным, эта история выглядит как отличный защитный актив для российского инвестора при текущей турбулентности. Надежная бумага, самый эффективный и качественный производитель золота в мире. Что может быть лучше? 🚩Есть еще один аспект, указывающий на недооцененность «Полюса» — это рыночные мультипликаторы. Еще совсем недавно российская компания торговалась примерно на одном уровне с мировыми аналогами. Однако, отставание в росте котировок неизбежно отразилось на мультипликаторах. Например, по P/E «Полюс» сегодня дешевле среднего значения по глобальному сектору золотодобытчиков примерно на 40%, а по P/FCF — на все 66%. Даже на нашем сегодняшнем рынке это что-нибудь да значит.

📌Трамп вознес российский рынок к небесам Вчерашний день запомнится многим: индекс Мосбиржи закрыл день ростом аж на 7%. Такого роста не было уже очень давно, многие акции на вечерке были на верхних планках. Но давайте честно: мы не раз говорили, что геополитика — такая интересная штука, которая все может поменяться в одночасье. Трамп и Путин переговорили по телефону, и, как утверждают СМИ, разговор прошел успешно. ➡️Во-первых, судя по всему, поставок «Томагавков» не будет. ➡️Во-вторых, Трамп заявил, что сейчас не самое лучшее время для введения санкций против РФ. ➡️В-третьих, вишенка на торте — потенциальная встреча Путина и Трампа в Будапеште в ближайшие две недели. И вуаля — мощнейший рост на рынке акций. Так бывает, когда на рынке царит самая настоящая апатия, покупать не хочется, много шортов. Согласитесь, последние месяцы уж чересчур были омрачены негативом в геополитике. Все это сопровождалось сильной технической перепроданностью, многие акции обновляли свои многолетние минимумы. 💭Похожая эйфория была после первого созвона Трампа и Путина, поле приезда Уиткоффа в Москву, после Аляски. Думаю, что текущий рост рынка нужно использовать как возможность «перетрясти» свой портфель: решить, какие активы продать, какие активы оставить. В текущей ситуации лучше придерживаться фундаментальных историй — Сбер , ВТБ , Т , Транснефть , ЛУКОЙЛ , ГМК . Если у вас есть «миркоины», постарайтесь держать их небольшой долей. Конечно, не забывайте про облигации. Предпочитаем длинные выпуски, упавшие в сентябре: РЖД-38, Атомэнергопром, Самолет, ОФЗ и Полипласт. Что далее? ↗️Рынок акций явно имеет очень хорошие шансы на продолжение локального роста. Как минимум, он будет прайсить положительную встречу президентов в Венгрии. Само собой, после такого взлета в течение одного дня может случиться небольшой откат. Но локальная тенденция явно сменилась.

📌Снова налоги В начале недели депутаты Госдумы от одной из партий внесли предложение установить ставку по налогу на прибыль для частных медицинских организаций в размере 5% вместо текущих фактически 0%. На фоне этой новости акции МД Медикал в моменте снижались на более чем 7%, а акции ЕМЦ - почти на 4%. В чем суть инициативы? По мнению депутатов, рынок коммерческой медицины уже продолжительное время демонстрирует устойчивый рост, и повышение налога позволит дополнительно собрать в бюджеты регионов от 20 до 30 млрд руб., которые будут направлены на улучшение инфраструктуры государственных клиник или закупку современного оборудования. 🔍Как законопроект отразится на МД Медикал и ЕМЦ? Конечно, на данный момент это только инициатива от одной из партий, и не факт, что она станет законом. С другой стороны, учитывая последние налоговые тенденции, на наш взгляд, вероятность увеличение данного налога достаточно высока. При этом мы считаем, что эффект от введение данного закона будет иметь краткосрочный эффект и не повлияет значительно на чистую прибыль компаний. Во-первых, налог в 5% не представляется настолько высоким, чтобы существенно повлияет на финансовые результаты, учитывая высокие темпы роста коммерческих клиник, особенно МД Медикал. Во-вторых, улучшение инфраструктуры государственных больниц займет достаточно продолжительное время и не успеет резко увеличить конкуренцию с их стороны. Наконец, как это часто бывает, повышение налога, как минимум частично, перекладывается на конечного потребителя, причем быстрее, чем страдают сами компании. 🔔Таким образом, на наш взгляд, если данная инициатива и будет реализована, она не окажет существенного влияния на чистую прибыль и дивиденды МД Медикал и ЕМЦ, а эффект на котировки не будет продолжительным.

📌На каких уровнях подбирать нефтяников? Начнем с того, что средние цены на рублевый Urals за 9 месяцев текущего года примерно на 20% ниже прошлогодних значений. Мы уже успели увидеть ужасающие отчеты отечественных нефтяников за первое полугодие, в которых, помимо низких цен на нефть, был еще и крепкий рубль. Ситуация особо не улучшается и сейчас. В нефти, если и есть всплески, то они исключительно краткосрочные. В общем, на какое-то невероятное улучшение ситуации явно не надеемся. По порядку по каждому нефтянику: 🟣Роснефть . Даже по 400 руб. особого интереса в бумагах пока не видим. По итогам года, вероятнее всего, заплатят 35–40 руб. дивидендов. По EV/EBITDA 2025 торгуются дороже всех в секторе. Интересные уровни для нас — 370–380 руб./акция. 🟣Татнефть . Даже коррекция с 740 руб. до 590 руб. не делает акции дешевыми. К слову, мы несколько раз предупреждали, что есть большой риск снижения payout по дивидендам. Так оно и вышло. Фундаментальная справедливая оценка Татнефти видится около 500 руб./акция. 🟣Башнефть . Косвенные данные по СЧА указывают на то, что компания первое полугодие отработала с убытком. Пока что сюда не лезем, интересно будет около 800 руб./акция по префам. 🟣Газпромнефть . Получила серьезный удар после внесения в SDN-лист. Снизили payout. Ниже 480 руб. может быть интересно. По нашему мнению, там можно начинать делать точечные покупки со среднесрочным горизонтом. 🟣Сургутнефтегаз преф . Один из наших фаворитов в секторе. Рынок живет очень краткосрочным взглядом — курс рубля крепкий, нефть нестабильна, поэтому и продают префы. Разумеется, дивиденд за 2025-й будет крайне мал. Но нужно смотреть на следующий год, если увидим ослабление рубля, можем получить одну из лучших дивдоходностей на рынке. Уровни ниже 40 руб. интересны для среднесрочного горизонта, 🟣ЛУКОЙЛ . Еще один наш фаворит сектора. Из позитивного — провели байбэк в первом полугодии и погасили часть акций. ЛУКОЙЛ сейчас — это самая высокая дивидендная доходность и одна из самых низких оценок по мультипликаторам. 🔎Вывод. Как видите, некоторые нефтяники еще не отпадали свое. Поэтому агрессивно бежать откупать акции только потому, что они упали в цене, не нужно. Есть фундаментально привлекательные уровни, там и стоит думать над начальным формированием позиции.

О российском рынке невозможно не говорить, особенно в контексте прошлых торговых сессий. Вчера мы увидели настоящее шоу. Сначала обновление минимумов по индексу с маржин-коллами, а потом вынос вверх почти на 4%. У нас есть сразу несколько факторов за продолжение роста (при условии, что сегодня удержим 2600 пунктов по IMOEX): ▪️По локальным минимумам прошли огромные объемы на покупку. ▪️Мы увидели маржин-коллы в голубых фишках за последние пару дней («Сургутнефтегаз» , Совкомбанк , ВТБ и другие). ▪️Если говорить исключительно про технику, то дневные свечки лонговые. ▪️Сильная перепроданность рынка. Исторически такие ситуации благоприятны для разворота. Но, давайте откровенно, разворот тренда в текущих условиях крайне маловероятен: отсутствие позитива в геополитике и потенциальная пауза в снижении «ключа» — как итог, Банк России не намерен снижать ставку столь агрессивно, как ожидал этого рынок. Сюда же добавляется рост налоговой нагрузки, общая рецессия и снижение дивидендных выплат большинством компаний. ➡️Массовый инвестор живет с очень краткосрочным видением рынка. В целом, понять можно, условия меняются стремительно. Видит негатив сейчас — продает, и не задумывается о том, какие цены будут в следующем году. Нам кажется, что достаточное количество крепких фундаментальных историй сейчас на привлекательных ценовых уровнях. Сбер торгуется по P/B 2025 около 0,8х, то есть, дешевле своего капитала. Про ВТБ вообще молчу, одна из лучших дивдоходностей на рынке и аномально дешевая оценка. Постепенно к интересным уровням подходят нефтянка, ритейл. В то же время, есть крепкая «Транснефть» , НМТП . В общем, выбор есть. ❗️К выводам. Текущие уровни по IMOEX — привлекательны не только на краткосрочную, но и тем более на долгосрочную перспективу. Если вы готовы запастись терпением и ждать раскрытия фундаментальной стоимости, то это хорошие уровни для входа по многим активам. Рынок сейчас находится вблизи тех значений, когда ключевая ставка была 21%, и консенсус предполагал дальнейшее повышение. Согласитесь, условия сейчас явно отличаются. Да, нету позитива в переговорном процессе, но геополитика — это такая непредсказуемая штука, которая может кардинально измениться в одночасье, и тогда уже придется покупать намного дороже.

Вчера российский рынок показал самое настоящее драматическое падение. Индекс Мосбиржи в моменте терял 4,5%. Что-то очень похожее на маржин-коллы мы увидели в самых ликвидных голубых фишках — Сбер , ВТБ . Паника охватила весь рынок, падали все: и слабые фундаментальные истории, и крепкие компании без долга, с растущими дивидендами. Причин может быть несколько: • Во-первых, российские власти, по сути, признали, что импульс после встречи на Аляске полностью исчерпан. • Во-вторых, консенсус аналитиков по ставке, судя по всему, сойдется на ее сохранении. 🔍Пожалуй, самая интересная причина может быть в другом. По рынку прошли слухи о том, что некоторые брокеры предлагают своим клиентам обменять замороженные иностранные акции на российские. Здесь речь идет о голубых фишках, которые учтены в иностранном контуре. Это и Сбер, и Газпром , и ЛУКОЙЛ , и другие крупнейшие компании. Проще говоря, во всем этом процессе брокер обменивает бумаги, и клиент получает акции российских эмитентов, которые сразу может продать на Мосбирже. ➡️Разумеется, это создаст дополнительное давление, продажи будут в любом случае. Насколько это правда, мы узнаем позднее. Где остановка у индекса и откуда черпать позитив? Техника говорит, что на IMOEX имеются локальные уровни поддержки 2540 и 2500 пунктов. А совсем глубокая поддержка — на 2420, оттуда индекс 20 декабря вырос на 9% после того, как ЦБ оставил ставку неизменной. После такой мощнейшей свечи, которая была вчера, получить мгновенный разворот практически невозможно за исключением аномальных ситуаций. 🔔Пока что позитива на рынке практически нет: в геополитике улучшений нет, ЦБ, вероятнее всего, не будет спешить со снижением ставки. Но бумаги постепенно приходят на интересные уровни. Уж точно интересен банковский сектор: Сбер, ВТБ, Т-Техно . Металлурги продолжают коррекцию и скоро придут к точкам потенциального входа. Про нефтянку также есть, что сказать. В ближайшее время напишем подробнее. Вывод. Полностью распродаваться в акциях нет смысла. Мы видим смысл «резать» позиции в фундаментально слабых компаниях — Мечел , АФК Система , Сегежа и другие. Перекладываться либо в консервативные инструменты, либо в фундаментальных «крепышей» ─ Сбер, ВТБ, пару историй из нефтянки, Ленэнерго , ИКС-5 . Тем не менее, рынок сильно перепродан. Любая позитивная геополитическая новость моментально переоценит все вверх, эмоции остынут, инвесторы успокоятся.

📌Стратегия и перспективы Фосагро Вчера Фосагро - крупнейший производитель минеральных удобрений, подтвердил планы по утверждению стратегии-2030 (по развитию мощностей компании на ближайшие пять лет) до конца года. В этом свете мы решили разобраться в перспективах Фосагро. Начнем с самой стратегии-2030. Она предполагает укрепление лидирующих позиций компании на стратегически приоритетном российском рынке и ключевых зарубежных, прежде всего, в странах БРИКС. Более того, заложенные в стратегии меры предусматривают увеличение производства агрохимической продукции на 16% до 13.7 млн тонн / год к 2030 г. Наконец, по заявлениям руководства, Фосагро планирует следовать существующей дивидендной политике с ежеквартальными выплатами, что является позитивным фактором. 🔔Как дела у Фосагро сейчас? Во-первых, по итогам 1П2025 Фосагро показали сильные операционные и финансовые результаты. Так, объем производства вырос на 4% (г/г) до 6.12 млн тонн, выручка составила 298.6 млрд руб. (+23.6% г/г), а скорр. EBITDA - 115.3 млрд руб. (+50% г/г). Долговая нагрузка при этом существенно снизилась - до 1.25x по чистый долг / скорр. EBITDA. Во-вторых, нужно отметить благоприятную конъюнктуру рынка удобрений и повышательный ценовой тренд на нем.Так, например, индекс цены фосфата диаммония (US GULF NOLA DAP) с начала года достигал максимумов в $805 за тонну (+38% с начала года), а сейчас продолжает находится на высоких уровнях. Аналогично обстоят дела с индексом цен на моноаммонийный фосфат (US GULF NOLA MAP Index). При этом фосфаты занимают наибольшую долю в выручке Фосагро, что делает компанию явным бенефициаром текущей ситуации с ценами. Более того, некоторые эксперты ожидают, что цены останутся высокими и в 2026 г. на фоне отсутствия нового предложения и невысокого уровня переходящих запасов на основных рынках. Таким образом, сейчас Фосагро отличается сильной фундаментальной картиной благодаря улучшению конъюнктуры рынка и сильным результатам. Более того, наращивание выпуска продукции в рамках долгосрочной программы развития создает дополнительный потенциал роста для компании, а в ее бумагах присутствует дивидендный фактор. Поэтому Фосагро является нашим фаворитом сектора удобрений.

📌Топливный кризис развивается, как в этом контексте чувствует себя публичный «Евротранс»? Атаки на НПЗ, сезонность — это ключевые факторы, влияющие на ценообразование на рынке нефтепродуктов. В некоторых регионах наблюдаются проблемы с топливом, где-то есть дефицит. Многие интересуются у нас, а как ситуация скажется на «Евротрансе»? Объясняем. • У компании основная прибыль генерируется от оптовой торговли топливом, а не от розницы. Если в рознице и будут проблемы, то некритичные. Также не забываем, что Московский регион, в котором ведет свою деятельность «Евротранс», особо проблем не замечает. • «Евротранс» уже не раз показывал, как способен заниматься трейдингом нефтепродуктов очень выгодно — наращивать запасы и покупать топливо, а в периоды благоприятной конъюнктуры заниматься их реализацией. Судя по всему, сейчас компания именно это и делает. С начала года «Евротранс» нарастил запасы на 30%. Если получится их реализовать, то это даст очередной всплеск прибыли. ➡️ К слову, о финрезах. В середине года мы прогнозировали выручку, EBITDA и прибыль компании к концу года. «Евротранс» недавно поделился своими ожиданиями: если выручка и EBITDA у нас близки по значениям, то в прибыли есть разрыв. «Евротранс» ждет большей прибыли, чем мы прогнозировали. По нашим расчетам (и если менеджмент заплатит 70% от прибыли, как и хотел), то нас может ждать дивдоходность 20% только за полугодие. Это очень большие цифры.

📌«Норникель»: не было бы счастья 📈Акции «Норильского никеля» за пятницу и понедельник прибавили 5%, тогда как «погода» по индексу Мосбиржи остается около нуля. Что стало триггером роста GMKN? Основная причина — взлёт цен на медь после аварии 25 сентября на одном из крупнейших в мире рудников, Grasberg в Индонезии (принадлежит американской Freeport-McMoRan). Пока нет четкого понимания, когда шахта возобновит работу. ➡️ Для «Норникеля» рынок меди является одним из определяющих. Доля металла в совокупной выручке компании составляет порядка 35-37%. Поэтому «прыжок» глобальных цен на медь не мог не найти отражение в котировках ГМК. Кстати, тут еще важную роль сыграл и рост цен на платиноиды (около 30% в выручке «Норникеля»). Конечно, рост мог быть и посильнее. Для сравнения: бумаги канадской ERO Copper, которую мы держим в одной из стратегий нашего приложения, «отракетили» за аналогичный период времени на 15%! Но наш рынок сегодня живет своей жизнью, поэтому что есть, то есть… Кстати, ГМК мы тоже имеем в рукаве. Что дальше? На мировом рынке меди может возникнуть дефицит из-за остановки Grasberg, а это напрямую поддерживает цены на медь. Для ГМК это может стать фактором роста в среднесрочной перспективе. Компания остаётся недооценённой по сравнению с другими глобальными добытчиками. EV/EBITDA «Норникеля» составляет около 6,0х, а у мировых аналогов — порядка 9,0х. Если восходящая динамика продолжится, то, основываясь на теханализе, мы не исключаем, что котировки могут дойти до 143,5 руб. Дальше открывается дорога на 168 руб. и выше.

📌ВТБ: намек на высокие дивиденды ВТБ провел эфир с топ-менеджментом. Обсуждалась не только предстоящая допэмиссия, но и перспективы банка в ближайшие годы. Расскажем о самом главном. 🔹Допэмиссия. Спрос со стороны инвесторов превысил предельный объем размещения уже в первый день SPO. Банк говорит, что якорных инвесторов будет несколько — положительный сигнал. Цена будет объявлена в пятницу, ждать осталось недолго. Менеджмент честно ответил, что в банке не хотели проводить допэмиссию перед дивидендами в период высокой цены. Говоря про дисконт, отметили, что в мировой практике это абсолютная норма. Поэтому ждем дисконт к рыночной цене. 🔹Упрощение структуры капитала и конвертация префов в обыкновенные акции. Это также волнует инвесторов. Вопрос касается следующего года, но менеджмент пообещал, что дискриминации в отношении «обычки» не будет. Более того, для инвесторов ситуация с дивидендной доходностью останется без изменений. Политика выплаты дивидендов по обычным и привилегированным акциям сохраняется одинаковой, и дивиденды распределяются между ними с учетом равенства дивдоходности. 🔹Мотивация менеджмента в росте цены акции. Через механизм фантомных акций значительная часть бонуса менеджмента привязана к полной доходности (изменение стоимости + дивиденды) акций ВТБ в сравнении с индексом. ВТБ — один из ключевых бенефициаров снижения «ключа». Как это работает? ✔️ С опережением снижается стоимость фондирования, растет процентная маржа. ✔️ Растет спрос на кредитование, при этом существенная часть старого кредитного портфеля по низким ставкам продолжает погашаться. Она, в свою очередь, замещается новыми кредитами по рыночным ставкам. ✔️ Неизменной остается стоимость риска: банк имеет дополнительный запас балансового резерва по корпоративному портфелю на случай возможного ухудшения кредитного качества заемщиков, чтобы удерживать стоимость риска на комфортном уровне (не выше 1%). ✔️ В итоге снижение ключевой ставки на 1 п.п. = рост ROE на 0,5 п.п. 🔔Банк таргетит ROE на уровне 20%. Как он будет распределяться? ➡️Порядка 7% отдается на увеличение нормативных надбавок по достаточности капитала. ➡️3% уходит на резервы по заблокированным активам и выплаты по субордам. ➡️Соответственно, 10% ROE свободны. ВТБ планирует 8% направлять на дивиденды (50% от прибыли) и оставшиеся 2% — на развитие и рост бизнеса. ❗️Это прямо намекает нам на то, что банк и дальше будет придерживаться высоких дивидендных выплат. К слову, дивиденды, которые государство получает от ВТБ, направляются на финансирование ОСК. По сути, это важнейший и стратегический государственный проект. По нашим расчетам, порядка 20-21 руб./акция ВТБ способен заплатить за 2025 год в качестве дивидендов, что эквивалентно доходности 28,2%. Видите доходность на рынке выше? Мы — нет. Поэтому для нас ВТБ является одним из ключевых фаворитов на российском рынке.

📌Что происходит с акциями Инарктики За последние полгода акции Инарктики - крупнейшейроссийской компания в секторе товарного выращивания рыбы снизились почти на 17%. Это может показаться ожидаемым, учитывая тот факт, что по итогам 1П2025 финансовые показатели компании значительно ухудшились. Так, выручка снизилась на 45% (г/г) до 10 млрд руб., скорр. EBITDA - на 67% (г/г) до 2.5 млрд руб., а чистый убыток составил 7.5 млрд руб. против 1.4 млрд руб. годом ранее. Более того, инвесторы негативно восприняли новость о том, что компания не рассматривает выплату дивидендов по итогам 1П2025. Однако важно понять причины сложившейся ситуации. Все дело в том, что ухудшение финансовых показателей является следствием реализации биологических рисков в 2024 г. Так, на конец 2024 г. биомасса в воде снизилась 33% (г/г) на фоне аномально низкой температуры воды в сочетании с высокой интенсивностью инвазии вши и повреждением рыбы нитевидными медузами. Более того, дополнительное влияние оказали нарушение цепочек поставок зарубежного малька для зарыбления, переориентация на отечественного малька и, как следствие, сдвиг сроков зарыбления. Какие перспективы ❓ Важно, что на данный момент объем биомассы в садках постепенно восстанавливается. Так, по итогам 1П2025 биомасса рыбы в воде увеличилась на 34% (г/г) до 20.9 тыс. тонн. Более того, важно отметить, что компания в этом сезоне выпустила в морские садки 10.7 млн мальков (+40% г/г), что является рекордом за всю историю развития аквакультуры в России. При этом биомасса рыбы, не достигшей товарной навески на данный момент составляет 14.4 тыс. тонн. Все дело в том, что цикл выращивания атлантического лосося и морской форели длится около двух лет. Таким образом, нынешнее увеличение биомассы будет способствовать восстановлению объемов реализации, выручки и рентабельности по EBITDA в 2026 г. 🔔На наш взгляд, акции Инарктики являются привлекательными на горизонте 1-1.5 лет. Во-первых, успешное зарыбление в этом году будет конвертироваться в рост финансовых показателей во 2П2026. Во-вторых, компания успешно реализует проекту по модернизации, вертикальной интеграции и импортозамещению, а также сохраняет планы по удвоению производства до 60 тыс. тонн в среднесрочной перспективе. Наконец, благодаря высокой степени эффективности Инарктика может вернуться к целевому показателю рентабельности по EBITDA на уровне 40%. Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании в долгосрочной перспективе.

📌Акции ВТБ — это одна из наших главных идей на российском рынке. Бумаги с июльских максимумов снизились уже на 13%. Всё, отмена идеи? Вовсе нет. Разбираемся с ключевыми моментами. ▪️Дивиденды Ожидаем, что банк заработает за год 500 млрд руб. чистой прибыли. Дивиденды в таком случае могут находиться в диапазоне 20-21 руб./акция с доходностью примерно 28%. Чем выше средневзвешенная цена акций за год, тем выше потенциальный дивиденд. Да-да, именно такая структура выплат у ВТБ. Расчет дивидендов ВТБ — это, пожалуй, самый сложный расчет среди всех российских компаний. ▪️Допэмиссия Всего могут разместить почти 1,3 млрд акций к имеющимся 5,4 млрд, то есть максимальное размытие — 23,5%. Основной вопрос в том, какой будет цена допэмиссии. От этого и зависит ее объем. Представители ВТБ заявляют о диапазоне 80-100 млрд руб. Также говорится, что не будет существенного дисконта к рынку. Раскрытие цены должно состояться уже в этом месяце. ▪️Чистая процентная маржа Одна из ключевых метрик банковского бизнеса. ВТБ, начиная с 2025 года, очень неплохо восстанавливает свои процентные доходы и подправляет маржу. Это происходит на фоне снижения ключевой ставки. Дальнейшее снижение = рост чистой процентной маржи = позитивный эффект на прибыль. Ждем последующего восстановления до конца года. ▪️Капитал и его достаточность Многие справедливо ругают ВТБ за его слабину в капитале относительно других банков. Да, такой грешок действительно был. Но у сейчас у ВТБ есть четкая структура, как не допустить проблем с достаточностью капитала: допэмиссия, получение суборда от ФНБ, снижение активов с высокой долей риска. Кстати, менеджмент заявлял, что ждет снижения достаточности капитала по нормативу Н1.1 на 1-1,1%, но на деле оно составило лишь 0,8%. ▪️Конвертация префов в обычку Во-первых, это вопрос лишь начала следующего года. Во-вторых, все касается параметров конвертации, а именно коэффициентов. Будет ли это справедливо для обычных акционеров? По нашим предварительным расчетам, влияние конвертации на привлекательность акций и дивидендную доходность будет несущественным. К выводам ВТБ — это, конечно, история с определенной долей риска, особенно учитывая прошлые ситуации вокруг банка. Но мы думаем, что соотношение риск/прибыль в этом кейсе невероятно привлекательное. Именно поэтому мы считаем ВТБ одним из наших фаворитов на российском рынке.

📌МД Медикал - финансовые результаты 1П2025 Сегодня МД Медикал - один из лидеров на рынке частных медицинских услуг опубликовала финансовые результаты за 1П2025 г. (г/г): • Выручка компании увеличилась на 22.2% до 19 264 млн руб. • Показатель EBITDA составил 5 823 млн руб. (+15.1%) при незначительном снижении рентабельности на 1.9 п.п. • Чистая прибыль выросла на 3.6% до 5 064 млн руб. • Операционный FCF увеличился на 15.8% до 6 047 Мы позитивно оцениваем отчет МД Медикал. Общая выручка увеличилась по всем направлениям деятельности, прежде всего благодаря амбулаторному звену, стационарному лечению и направлению женского здоровья на фоне роста пациентопотока и среднего чека. Что касается показателя EBITDA, то его рентабельность снизилась из-за увеличения расходов на персонал на фоне ввиду открытия новых клиник. Незначительный рост чистой прибыли связан с уменьшением процентных доходов на фоне снижения ставки и приобретения сети клиник «Эксперт». Более того, денежные средства на балансе компании снизились до 3 459 млн руб. с 6 050 млн руб. на конец 2024 г. ввиду выплаты дивидендов и приобретения сети «Эксперт». Отдельно отметим, что МД Медикал с 1П2025 планирует консолидировать клиники «Эксперт» в свою отчетность, в результате чего компания может нарастить выручку по итогам 2025 г. до 42-43 млрд руб. (+28% г/г). При этом благодаря высокой эффективности бизнеса рентабельность по EBITDA, ожидается, сохранится на высоком уровне около 30%. 🔍Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции МД Медикал. Компания стабильно демонстрирует устойчивый рост большинства операционных и финансовых, развивается как органически, так и за счет сделок M&A. (в том числе расширяя географию присутствия). Более того, компания обладает устойчивым финансовым положением и не привлекает заемное финансирование. Наконец, в ближайшее время будет вынесен на рассмотрение СД вопрос о дивидендах за 1П2025.

📌Результаты Мосбиржи ухудшаются Сегодня Московская биржа опубликовала отчет по МСФО за 2кв2025. Результаты (г/г) следующие: • Комиссионные доходы выросли до 17.85 млрд руб. (+14.9%). • Процентные и прочие финансовые доходы составили 14.26 млрд руб. (-32.8%). • Чистая прибыль снизилась до 15 млрд руб. (-21.1%) • Скорр. EBITDA составил 21.9 млрд руб. (-12.6%). На наш взгляд, общее ухудшение финансовых результатов площадки является ожидаемым. Все дело в том, что последние несколько лет Мосбиржа зарабатывала на собственных и клиентских остатках на счетах, что в условиях сохраняющихся высоких процентных ставок обеспечивало существенный доход. Так, по итогам 2кв2024 процентные доходы стали основным элементом операционных доходов с долей почти 58%. Сейчас же, по мере смягчения ДКП, ситуация изменилась, и доля процентных доходов снизилась до 44%. Это оказало существенное влияние на показатель EBITDA и чистую прибыль. При этом скорр. рентабельность по EBITDA осталась на достаточно высоком уровне в 67.9%. Среди позитивных моментов стоит отметить рост комиссионных доходов, которые достигли 17.85 млрд руб. (+14.9%). Главным образом положительная динамика комиссионных доходов была обеспечена высокой активностью клиентов и эмитентов, а также запуском новых продуктов и услуг. Отметим, что объемы торгов и комиссионные доходы выросли во всех основных сегментах площадки (рынок акций, рынок облигаций, денежный рынок, срочный рынок) за исключением сегмента других рынков (в который ранее входили валютный рынок). 🔍Наши ожидания Ожидаем, что по мере дальнейшего смягчение ДКП доля и объем процентных доходов Московской биржи будут продолжать снижаться. В это же время роста активности клиентов и оборотов торгов будут компенсировать потери от падения процентных доходов, но только частично. Отметим, что стратегия развития до 2028 г. предполагает CAGR роста комиссионных доходов на уровне 13% в год. Дивидендный фактор будет продолжать оставаться важным фактором инвестиционный привлекательности биржи, но цифры, сравнимые с рекордной доходностью 2024 г. (13.7%), мы вряд ли увидим. Таким образом, мы сохраняем нейтральныйвзгляд на акции Московской биржи.

Много обсуждают полугодовой отчет МГКЛ по МСФО, который компания выпустила в прошлый четверг. Традиционно — если кому-то что-то непонятно, значит, характеризуют как «мутная история». ▪️Началось все с того, что сам царь «Смартлаба», анонсируя эфир с компанией, задался вопросом: что за «ооошку за мильярд купили». Не вдавался Тимофей в подробности, а если бы вдался — то и сам бы все понял. Купили за 940 млн, товарных остатков на больше миллиарда. Сама компания в эфире рассказала, что ресейл у них с маржой 50% — продадут купленное, получат прибыль под 2 ярда. Но и тут находятся сомневающиеся — что там за прибыль 50% у ресейла, как такое может быть. Легко — на thecultt посмотрите, комиссия за продажу 35% + с вас еще сдерут за аутентификацию и предпродажную подготовку. И это люксовый сегмент, у не-люкса, очевидно, комиссия еще больше будет, потому что общая сумма сделки меньше. ➡️ Поэтому да, у ресейл-платформ большая маржа, так как они покупают вещи уже очень сильно ниже магазинной стоимости и могут себе позволить и маржу иметь, и клиентов не потерять — народ постепенно ушел из мышления «фу, секонд хэнд» в «ресейл — стильно, модно, молодежно» и распробовал покупать вещи по ценам ниже магазинных. И это только один пример из отчета. Остальные компания сама рассказала. Вывод простой — не стройте догадки, слушайте эфиры, вам там все расскажут. Если времени нет или лень — слушайте людей, работа которых вникнуть в суть и оценить. Аналитики прочитали отчет и подтвердили апсайды

📌Индекс Мосбиржи был выше 3000 пунктов, покупать на текущих? Друзья, полностью загружать портфель акциями сейчас вообще не стоит. На это есть причины: ▪️ Облигации как альтернативный инструмент по-прежнему не уступают по привлекательности акциям ▪️ Технически рынок находится в стадии перегретости, напрашивается коррекция ▪️ Видим эйфорию в фундаментально слабых акциях, рынок становится иррациональным ▪️ Фактор пятничных переговоров на Аляске уже в цене Приведу пример. В феврале картина складывалась похожим образом — первый созвон Трампа и Путина, эйфория на рынке, завышенные ожидания. А затем очень внушительная коррекция. Я не утверждаю, что сейчас будет то же самое. Лишь указываю на сильное сходство и считаю, что нужно быть предельно аккуратным. Рынок растет исключительно на ожиданиях, итогов переговоров еще нет, также, как и нет гарантии, что они пройдут в успешном ключе. ➡️ Не вижу проблем разместить часть денежных средств в консервативных инструментах — в фондах денежного рынка, в облигациях, чтобы переждать повышенную волатильность на этой неделе. Зайти в рынок в случае успеха успеется. Вывод: агрессивно ставить на рост рынка в преддверии пятницы не стоит. Геополитика крайне непредсказуема и очень сложна для анализа, поэтому брать на себя излишний риск нецелесообразно. Если мы не увидим каких-либо положительных сдвигов в переговорах, индекс Мосбиржи пойдет в коррекцию, допускаю снижение к уровню 2850 пунктов.

📌Отчет Ростелекома Сегодня Ростелеком опубликовал финансовые результаты по итогам 1П2025 (г/г): • Выручка увеличилась на 11% до 393.6 млрд руб. • Показатель OIBDA вырос до 154.3 млрд руб. (+5%) при небольшом снижении рентабельности (-2.5 п.п.) до 39.2%. • Операционная прибыль увеличилась на 12% до 70.4 млрд руб. • Чистая прибыль составила 12.8 млрд руб. (-51%) • FCF ушел в отрицательную зону до -23 млрд руб. против 26.7 млрд руб. годом ранее. Мы оцениваем результаты Ростелекома умеренно-позитивно. С одной стороны, компании удалось показать двузначные темпы роста выручки и операционной прибыли в первую очередь благодаря развитию мобильного бизнеса (выручка +8%) и быстрорастущему цифровому кластеру (выручка +16%), доля которого в выручке превышает 20%. Это подтверждает устойчивость бизнес-модели Ростелекома и лидерство на российском телекоммуникационном рынке. В это же время существенный рост процентных расходов (+72% до 62.3 млрд руб.) на фоне жесткой ДКП обусловил падение чистой прибыли на 51%. Что касается финансового положения, то долговая нагрузка Ростелекома по коэффициенту Чистый долг / OIBDA на конец 1П2025 составляла 2.3x, что в целом является умеренным уровнем, особенно при потенциальном снижении ставок. 🔍Таким образом, мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции Ростелекома и считаем, что финансовые результаты компании будут улучшаться на горизонте года благодаря развитию перспективных цифровых направлений бизнеса и по мере смягчения ДКП за счет рефинансирования кредитного портфеля. Также ожидаем, что потенциальные IPO дочек - РТК-ЦОД и Солар могут стать дополнительным драйвером для акций компании в долгосрочной перспективе. Наконец, дивидендный фактор придает дополнительный потенциал акциям Ростелекома.