Профиль инвестора Bitkogan | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌Стоит ли скупать акции российской нефтянки в связи с ситуацией в Иране? Друзья, всем привет! Вчера и в выходные дни на торгах Мосбиржи происходила настоящая эйфория. Причем происходила она исключительно в акциях нефтегазового сектора. Сначала планки в выходные, потом гигантские объемы торгов уже в понедельник. Вдруг всем понадобились акции нефтегаза. Из интересного: в акциях «Роснефти» вчера был максимальный объем с начала СВО. В других нефтяниках тоже очень высокие обороты. Не исключим, что фонды начинают снова входить в отрасль. Разберемся, насколько целесообразно покупать именно сейчас. ➡️Прежде всего: все зависит от того, по какому сценарию будет развиваться конфликт на Ближнем Востоке. Разумеется, если увидим экстремальное развитие событий, с уходом Brent на $100, то акции нужно покупать здесь и сейчас. Но мы более консервативно смотрим на ситуацию, скачок цен на нефть может оказаться краткосрочным. А еще, что самое главное — фундаментальная картина для российских нефтяников остается не особо привлекательной: ▪️По-прежнему крепкий рубль, который давит на маржу. ▪️Огромные скидки на нефть марки Urals после санкций на ЛУКОЙЛ и «Роснефть». ▪️Индия все больше отказывается от отечественной нефти. Часть выпадающих объемов идет в Китай, который требует еще больших скидок. ▪️Мультипликаторы остаются непривлекательными. ▪️Форвардная дивидендная доходность ниже доходности по депозитам. Текущая ситуация обеспечит нашим нефтяникам короткий отрезок с хорошими показателями. Но этого недостаточно для того, чтобы картина для них поменялась в корне. ➡️Сейчас средний EV/EBITDA нефтянки мы оцениваем в 3,3х и ждем его незначительное улучшение в этом году. Средняя дивдоходность может составить порядка 9%, что значительно ниже доходности ОФЗ и других консервативных инструментов. Многие скажут: «надо смотреть на будущее». И правильно скажут, вот только за 2026 год мы не ждем значительного увеличения дивидендных выплат со стороны нефтянки. Вывод. Агрессивно скупать российскую нефтянку не стоит. Конфликт может очень быстро закончиться, и все это спекулятивное безумие завершится так же быстро, как и начиналось. Фундаментальная картина не в пользу представителей отрасли. И не забывайте про психологию торговли. Уж очень любит наш инвестор покупать в тот момент, когда видит большие зеленые свечки на графике. Хотя, как часто это бывает, такие входы обычно заканчиваются неудачей.

📌Ростелеком отчитался Недавно крупнейший в России телеком оператор и интегрированный провайдер цифровых решений - Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 2025 г.: • Выручка увеличилась на 12% до 872,8 млрд руб. • Показатель OIBDA вырос до 331 млрд руб. (+9%) при небольшом снижении рентабельности (-0.8 п.п.) до 37,9%. • Операционная прибыль увеличилась на 20% до 149,4 млрд руб. • Чистая прибыль составила 18,7 млрд руб. (-22%) • FCF незначительно снизился – на 6% до 37,8 млрд руб. • Чистый долг / OIBDA составил 2,1x (против 2,2х годом ранее) 🔔На наш взгляд, отчет Ростелекома представляется умеренно-позитивными, особенно учитывая, что компании удалось улучшить результаты по сравнению с 1П2025. Основными драйверами роста выручки и OIBDA стали проекты по цифровизации бизнеса и государственного сегмента, мобильный бизнес, услуги дата-центров и облачные сервисы, а также решения в области кибербезопасности. Конечно, чистая прибыль Ростелекома снизились под давлением роста финансовых расходов. При этом компания сохранила фокус на повышение эффективности и оптимизацию инвестпрограммы, в т.ч. снизив Capex на 21% до 51,6 млрд руб. Более того, Ростелекому удалось несколько снизить долговую нагрузку (до 2,1х по Чистый долг/OIBDA) и обеспечить сопоставимый с 2024 г. размер FCF – почти 38 млрд руб. Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции Ростелекома и ожидаем, что компания станет бенефициаром смягчения ДКП в 2026 г., продолжая сохранять статус лидера на рынке телеком услуг и ключевого партнера по цифровизации государства. Дополнительным фактором роста станет продолжение практики вывода на биржу дочерних компаний Группы.

📌Промомед – операционные результаты за 2025 г. Сегодня Промомед - ведущая инновационная биофармацевтическая компания опубликовала операционные результаты за 2025 г. Ключевые показатели (г/г): • Выручка составила 38 млрд руб. (рост на 75,2% против роста рынка на 11,6%) • Бюджетные и коммерческие каналы продаж показали рост на 26% и 118%, соответственно, а их соотношение составило 34% и 66% • Выручка сегмента Эндокринология выросла на 163% до 21,6 млрд руб. • В сегменте Онкология выручка выросла на 43% г/г до 7,0 млрд руб. • Суммарная доля Эндокринологического и Онкологического портфелей в выручке составила 76%(против 61% годом ранее) На наш взгляд, Промомеду удалось показать сильные операционные результаты по итогам 2025 г. Так, компания продолжила расти опережающими темпами - в 6 раз выше темпа роста фармацевтического рынка в денежном выражении. Также важно отметить существенный рост продаж в наиболее релевантных и маржинальных сегментах (Эндо и Онко) и их высокую долю в выручке. Более того, количество препаратов в портфеле достигло 364 шт. (+21шт. г/г), что подчеркивает постоянное расширение продуктовой линейки и является драйвером долгосрочного устойчивого роста бизнеса. Данные факторы позволят Промомеду подтвердить и финансовый прогноз на 2025 г. 🔍Таким образом, мы считаем, что Промомед обладает значительным потенциалом роста на горизонте года благодаря ожидаемому расширению продуктового портфеля и выводу в рынок инновационных препарат, что будет способствовать росту финансовых и операционных показателей. Дополнительными драйверами для акций компании могут стать потенциальные дивиденды в 2026 г., а также наращивание экспорта.

📌Лазеры для всех. В гостях у VPG LaserOne. Недавно, благодаря команде Т-Пульс, удалось посетить предприятие по производству лазеров и лазерного оборудования в Подмосковье. Предприятие принадлежит компании VPG LaserONE (ГК Softline ). На этом заводе не просто собирают оборудование из импортных комплектующих — вовсе нет. Это производство полного цикла: от специального оптоволокна для лазеров до самих лазеров, а также промышленного и медицинского оборудования, созданного на их основе. 🔍Интересно, что медицинское оборудование VPG LaserONE пользуется доверием и спросом за рубежом, в том числе в Китае. Впечатлили машины для лазерной резки, очистки и сварки металлов. Современное оборудование для проведения хирургических операций поражает уровнем технологий. Даже удивительно, что всё это производится на одном предприятии. Примечательно, что компания не останавливается на достигнутом. В её арсенале есть передовые решения и для дата-центров. Например, оптическая транспортная платформа «Горизонт» — это оборудование, обеспечивающее максимально быструю передачу данных в кластерах ЦОД по оптоволокну. Сейчас, когда дата-центры растут как грибы после дождя, такие решения придутся как нельзя кстати, не говоря уже о промышленном и медицинском направлениях. Cпасибо команде Т-Пульс за организацию, а Softline и VPG LaserONE за гостеприимство и увлекательный экскурс в мир передовых технологий.

📌На фоне новостей от «Самолета» , которые недавно «взбодрили» рынок, возникает вопрос: Как вообще дела с долгом у публичных девелоперов? Затронем такую важную составляющую, как долговая нагрузка. Сразу объясним, что долг у застройщиков принято рассматривать как с учетом проектного финансирования (ПФ), так и без него. Суть механизма ПФ: банк выдает застройщику кредит под определенный объект. Дольщик приобретает объект недвижимости, вносит денежные средства на счета эскроу. Застройщик получает эти деньги только в момент сдачи. ПФ является основным источником финансирования в секторе девелопмента. ➡️ В приведенной таблице видны значения чистого долга с ПФ и без него. В среднем ПФ от общего долга составляет порядка 80%. То есть, финансовых обязательств не так много, как может показаться. Наиболее крепкий — ПИК : много денег, комфортная долговая нагрузка. Даже региональный АПРИ чувствует себя неплохо, располагая комфортным уровнем долга. Проблема состоит в другом — как девелоперам своевременно справляться со своими процентными платежами, будь это облигации или банковские кредиты. И дело в том, что чем больше задержек по вводу жилья есть, тем меньше денег (ликвидности) получает застройщик. 🔍Даже несмотря на неплохие продажи девелоперов («ЛСР» , «Эталон» , «Самолет») по итогам года нужно достаточно внимательно оценивать операционные и финансовые параметры каждого отдельного эмитента. Например, смотреть на темпы продаж, объем земельного банка, сроки раскрытия эскроу и т.д. Да, финансовые расходы могут превышать операционную прибыль, как у приведенных компаний, но это может быть временно, так как отрасль циклична. С нетерпением ждем финансовых отчетностей девелоперов по итогам 2025 г. Они внесут достаточно ясности. Сектору очень поможет снижение ставки в район 12-13%.

📌Что происходит в аптеках? В конце прошлой недели под арест в рамках требований неизвестной ростовской компании «Агро Строй+» со стороны Аптечной сети «36,6» попали счета и активы ПАО «Аптечная сеть 36,6», дистрибутор ООО «Гуд Дистрибьюшн Партнерс» («Джи Ди Пи»), «Аптека-А.в.е», «Аптека-А.в.е-1» и ее экс-совладельцы ВладимирКинцурашвили и Иван Саганелидзе. Однако дело ситуация в целом выглядит довольно запутанной. Так, упомянутые бизнесмены вышли из бизнеса «36,6» еще в 2018 г., сохранив за собой только аптечный бренд A.v.e. При этом бренд перестал существовать в 2022 г. на фоне финансовых трудностей, а оба экс-совладельца были признаны банкротами. 🤔Текущие претензии связаны с долгами с долгами фармдистрибутора Alliance Healthcare Russia, которую «36,6» приобрели в 2016 г. Позднее компания была обанкрочена, переименована в «Фарм-Логистик» и ликвидирована в начале 2025 г. При этом компания группы «36,6» - «Джи Ди Пи» в 2019 г. сама уступила долг «Фарм-Логистик» той самой «Агро Строй+», которая и подала текущий иск. На данный момент ситуация выглядит достаточно странной и запутанной, что уже негативно сказывается на отношениях с контрагентами компании. Например, один из топ-4 дистрибьюторов уже приостановил поставки продукции. 🔍При этом, мы считаем, что серьезных проблем для Аптечной сети «36,6» ситуация сама по себе создать не должна, так как арест счетов и активов является нормальной практикой в делах о банкротстве. Так, котировки Аптечной сети «36,6» отреагировали на новость несущественно снижением - в пределах 3-4%. В это же время, на наш взгляд, основным риском данного иска (хоть и с невысокой вероятностью) может быть попытка ускорения продажи Аптечной сети «36,6», что становится все более частой практикой на российском рынке для компаний с долговыми претензиями. Поэтому мы продолжаем следить за развитием событий и не принимаем решений относительно бумаг «36,6». UPD. СМИ сообщают, что арест с счетов и активов снят

📌ЮГК: полеты во сне и наяву В последние дни в акциях ЮГК наблюдалась повышенная волатильность. Например, 29 января была свечка аж на 1,08 руб. (+48%), а к текущему моменту от своего пика бумага упала на 30%. Мы видим здесь две ключевых причины: 1️⃣Акции компании наконец начали отыгрывать движения в глобальных ценах на золото. В этом контексте сегодняшний обвал логичен, так как золото снижается на 6%, и падение усиливается. 2️⃣Новости относительно приватизации госпакета ЮГК. В Минфине заявили, что документы по продаже госпакета в целом подготовлены, сейчас их рассматривает правительство. Здесь также нет ничего удивительного: многие спекулятивно покупали ЮГК на хайпе вокруг приватизации. Как только появилась какая-то новая информация (пусть и без конкретики), спекулянты пошли фиксировать прибыль. А тут еще и золото «помогло». ☝️Напомним, что правительство намерено продавать госпакет ЮГК на открытом аукционе. Если мы поставим себя на место потенциального покупателя, то цена около 1,08 руб. (недавний high) за акцию ЮГК выглядит чрезмерно дорого. По такой оценке рынка мультипликатор P/E (LTM) у ЮГК будет находиться на уровне 11,2х или всего на 9% дешевле «Полюса» (P/E 12,2х). Масштабы и качество компаний несопоставимы, поэтому такой дисконт видится фантастическим. В текущих ценах ЮГК торгуется по P/E, равному 7,6х, дисконт по отношению к «Полюсу» при этом равен 60%. По нашему мнению, здесь ЮГК чрезмерно недооценена. 🔍Какой дисконт видится справедливым? Вопрос творческий, но мы бы оценили его в 30%. В этом случае оценка стоимости акций ЮГК в сравнении с «Полюсом» составляет около 0,9 руб. Мы не знаем, какой дисконт считают для себя приемлемым покупатели, и какая будет итоговая цена. Это покажут итоги аукциона, который может состояться уже скоро. ➡️В любом случае, сейчас играют спекулянты. С точки зрения фундаментального подхода, ЮГК с приходом большого стратега может существенно улучшить свои финансовые показатели на горизонте 1-3 лет. Ресурсная база у компании для этого есть. В чем риск? По текущей ситуации — это приход непубличного игрока. Например, УГМК (как гипотетический претендент на госпакет) традиционно не любит, чтобы ее «дочки» торговались на фондовом рынке. Второй риск — низкая цена покупки (например, ниже текущей рыночной). В любом случае после аукциона нас ждет обязательная оферта. Цена, скорее всего, будет равна цене покупки ЮГК на аукционе. Подождем, посмотрим.

📌Результаты НоваБев и ВинЛаб На этой неделе НоваБев Групп - крупнейшая алкогольная компания России и ее собственная розничная сеть ВинЛабопубликовали операционные результаты за 2025 г. Сам НоваБев показал нейтральные результаты на фоне стагнации рынка и снижения розничных продажалкогольной продукции. При этом компании удалось сохранить ключевые операционные показатели (г/г): • Общий объем отгрузок остался стабильным и составил 15,8 млн дал (снижение всего на 2%), несмотря на стагнацию отрасли • Отгрузки собственной продукции остались на уровне 2024 г. (12,7 млн дал) • Премиум-сегмент показал двузначные темпы роставыручки • Объем отгрузок партнерских брендов снизился на 10% до 3,1 млн дал на фоне изменения структуры импорта и рынка Отдельно стоит отметить сильные результаты розницы ВинЛаб: • Объем розничных продаж с учетом НДС вырос на 8,4% из-за увеличения среднего чека на 9,5% • Количество торговых точек сети достигло 2 175 (+7%) • Ecom-направления восстановилось после кибератаки, и доля онлайн-продаж составила 15,4% к концу 2025 г. (против 14,9% годом ранее) 🔍Таким образом, мы нейтрально оцениваем результаты НоваБев Групп, но сохраняем позитивный взгляд на акции компании. Основными факторами роста в т.ч. могут стать увеличение доли премиального сегмента и потенциальное IPO ВинЛаба, которое станет существенным драйвером роста всей группы, особенно учитывая значительный рост данного розничного направления.

📌Топ акций на 2026 год: выбор Bitkogan Российский рынок акций переживает не лучшие времена: по-прежнему высокая ставка, геополитическая напряженность, внешняя неблагоприятная конъюнктура. Но даже в таких условиях можно и нужно отбирать качественные бумаги. • «Сургутнефтегаз» преф . Здесь основная ставка — на ослабление рубля. Если это произойдет, то кубышка компании переоценится, что положительно скажется на прибыли и дивидендах. Мы ждем слабые результаты за 2025 год и скромные дивиденды, но огромную дивдоходность уже за 2026 год. • ВТБ . Ставка на восстановление банковских метрик на фоне снижения «ключа». Помимо всего прочего, ВТБ остается самым дешевым банком в секторе. Бонусом идут дивиденды. Вопрос лишь в том, какой Payout стоит ждать. Надеемся на лучшее (50%). • Сбер . Один из самых качественных представителей банковского сектора по маржинальности. Ожидаем дивиденд 37-38 руб./акция за прошлый год и около 40 руб./акция за 2026 год. По-прежнему торгуется ниже 1 капитала. • ГМК «Норникель» . Ралли в металлах не заканчивается. Разумеется, ГМК — один из ключевых бенефициаров. Вполне реально возвращение к дивидендам на фоне нормализации свободного денежного потока. • «Интер РАО» . Делаем выбор в пользу консервативного бизнеса, который зарабатывает не только за счет своей операционной деятельности, но и благодаря размещению средств на депозитах. А бонус — выплата дивидендов, при Payout всего 25% дивдоходность превышает 10%.

📌Дивидендный гэп «ЛУКОЙЛа»: стоит ли откупать? Считаем, что рано. Много причин, почему гэп может закрываться достаточно долго. • Рыночная конъюнктура. Рублевый Urals за 11 месяцев 2025 года на 23% ниже прошлогодних значений. По последним данным, дисконт Urals к Brent составляет порядка $20-30. Сюда добавляйте дисконт за санкционную нефть «ЛУКОЙЛа» . Да и рубль остается крепким. Все это создает давление на маржинальность. • Мультипликаторы. Да, по EV/EBITDA «ЛУКОЙЛ» торгуется дешево, всего 2,3х против 2,6х по сектору. Но такая низкая оценка держится уже достаточно долго. Предлагаем посмотреть на P/B, который хорошо отрабатывал в циклических историях. По P/B сейчас «ЛУКОЙЛ» торгуется на уровне 0,63х. Мы полагаем, что такая оценка не учитывает в полной мере все риски. Видим справедливый уровень 0,5х. • Риски по активам никуда не делись. До сих пор не решен вопрос с зарубежными активами. Здесь могут возникнуть большие трудности с продажей и выводом денежных средств. Про последствия продажи писали ранее. • Рынок не прайсит риск отказа от финальных дивидендов за 2025 год. Мы предполагали, что «ЛУКОЙЛ» может отказаться от выплат за 1-е полугодие 2025 года, но дивиденды все-таки были рекомендованы. Остается выплатить за второе полугодие. Здесь мы видим 2 сценария: «ЛУКОЙЛ» или перечисляет дивиденды (тогда они могут составить 120-150 руб./акция, что достаточно скромно), или нет. Второй сценарий даже близко не прайсится рынком, хотя вероятность ненулевая. Стоит ли судорожно бежать и продавать акции? Не стоит. Но и покупать на текущих уровнях мы не хотим. Наше мнение — дороговато. Интересным остается диапазон ниже 5 тыс. руб./акция. ➡️Ну и забывать про позитивный сценарий не нужно. Если «ЛУКОЙЛу» безболезненно удастся продать зарубежные активы и получить денежные средства, то явно в акциях увидим ралли.

📌Насколько способны вырасти «миркоины» в случае мирного соглашения? Вопрос актуален как никогда: по словам Трампа, завершение конфликта еще не было так близко, как сейчас. А цены на акции продолжают находиться недалеко от своих минимумов. Шанс взять дешево? Давайте разбираться. ➡️«Миркоины» — это компании, которые являются основными бенефициарами завершения СВО. Сразу обозначим: полностью загружать портфель их акциями ─ неразумная и плохая идея. Думаю, это понятно и без объяснений. А вот выбрать парочку из таковых и добавить к имеющимся акциям — почему бы и нет. Давайте посмотрим, на каких уровнях торговались «миркоины» в феврале этого года. Тогда как раз был первый звонок Трампа и Путина и чрезмерно эмоциональные ожидания скорого мира. 🔹Газпром был на 40% дороже текущих значений. Что потенциально дает мирное соглашение компании? ✅Во-первых, вероятность возвращения маржинальных экспортных поставок в Европу. Возможности, а самое главное — трубопроводы, для этого есть. ✅Во-вторых, снижение долговой нагрузки на фоне роста финрезультатов и снижения «ключа». ✅В-третьих, возвращение к дивидендам. Мы считаем, что Газпром способен подорожать до 200 руб./акция, что, кстати, дает EV/EBITDA LTM лишь 3,2х — недорого. 🔹Совкомфлот был на 30% дороже в феврале. Но тут ситуация не столь однозначная. С одной стороны, возможно снятие санкций с флота компании, а с другой, из-за насыщения рынка таким большим спросом со стороны Совкомфлота цены на фрахт могут сильно упасть. Полагаем, что сейчас Совкомфлот оценен рынком дорого, и переоценка в случае мирного соглашения не столь очевидна. 🔹Юнипро был аж на 80% дороже. Тогда многие ожидали (и мы в том числе), что компания вернется к дивидендам после решения вопроса с мажоритарным акционером, распределив свою кубышку. В целом, сценарий жив и по сей день. Здесь может быть кратная переоценка. 🔹Новатэк был всего на 10% дороже. Для компании потенциальное окончание СВО означает решение ключевых вопросов с экспортом на проекте Арктик СПГ-2, а также продолжение поставок в Европу с Ямал СПГ. Новатэк может стоить выше 1500 руб./акция. Сам индекс Мосбиржи был на 20% дороже текущих уровней. Какой вывод из этого можно сделать? «Миркоины» имеют все шансы обогнать IMOEX по динамике. Но, как уже ранее говорил, полностью формировать портфель акций из таких компаний — не лучшая идея. Да, с одной стороны, высокая доходность, но, с другой, большой риск остаться с этими бумагами на длительный срок.

📌Российский рынок акций сильно изменился. Причем в худшую сторону. И на это действительно есть причины. Заметили, как рынок шатает из стороны в сторону на геополитике? Частично это можно понять — участники прайсят позитив, в конечном итоге позитива нет ➡️ откатываем к прежним уровням. Вот только практически каждый спекулятивный рост на геополитике или, как его называют в инвестсообществе, «мироралли», имеет все меньший и меньший импульс. Вспомните, сколько таких событий было в течение года: первый звонок Путина и Трампа, приезд Уиткоффа в Россию, Стамбульские переговоры, попытка встречи в Будапеште, мирный план из 28 пунктов. К сожалению, итог один — ралли и дальнейшее снижение. Именно таким образом мы скатились с локальных максимумов по IMOEX на уровне 3370 пунктов до текущих значений. Не могу сказать, что рынок деградировал окончательно, но он точно в плохой форме. Посудите сами, что мы сейчас имеем: геополитика — «миркоины» в лице СПБ Биржи , Газпрома , Новатэка , Юнипро каждый раз летают условно по 20% туда-сюда, ключевая ставка — аналогично, спекулятивный рост закредитованных компаний перед заседанием ЦБ и коррекция после, единичные IPO — участники набиваются с огромными плечами под размещение, чтобы на старте торгов избавиться от акций. А точно так выглядит эффективный рынок? Точно бизнес СПБ Биржи должен подорожать на 50% только из-за того, что Трамп сказал о возможной встрече в Будапеште? Есть стойкое ощущение, что рынок просто забыл, что такое фундаментал. Пессимизм развился у очень многих. Инвестор видит график, видит котировки, а там преимущественно только снижение. ❓Он задает себе справедливый вопрос: зачем мне рискованные акции с непонятной геополитикой, когда есть облигации с отличной доходностью? И это абсолютно справедливое замечание. Весь этот пессимизм подтверждается цифрами. Как пример, среднедневной оборот торгов по IMOEX в марте апреле был на уровне почти 90 млрд руб. Сейчас оборот упал аж до 50 млрд руб. Не хотят инвесторы покупать акции — это факт. Но стоит сказать честно, пессимизм во многом оправдан. Есть совсем небольшое количество отраслей, где результаты в следующем году будут лучше, чем в 2025 г. В остальном же мы увидим слабые данные. 📎Для роста рынка нужны фундаментальные факторы: снижение «ключа», мирное регулирование, нормализация, восстановление финрезов. Сейчас из этих факторов есть лишь небольшие частички, поэтому мы и болтаемся вблизи дна по индексу Мосбиржи. ◽️Как итог, рынок действительно деградировал, постоянные спекуляции, снижение объема торгов, необоснованные стоимостные оценки. Но мы все равно считаем, что фундаментальный анализ в конечном итоге возьмет свое. Именно поэтому мы и продолжаем тщательно отбирать акции в наши стратегии, подбирая наиболее подходящие истории с уклоном в стоимостное инвестирование.

📌Какие есть перспективные бумаги на российском рынке? На российском рынке сейчас можно выделить несколько идей, которые выглядят интересными на текущих уровнях. Начнем с «Фосагро» . За последний месяц акции компании просели более чем на 5%, хотя недавно вышел сильный отчет. На наш взгляд, снижение котировок связано с текущей волатильностью цен на фосфорные удобрения. После заметного роста в начале 2025 года их стоимость в последние месяцы скорректировалась: Индия закрыла проблему запасов, Китай увеличил экспорт. 🔔Почему акции интересны: ◾️Цены на удобрения все еще выше среднеисторических уровней и на 11–12% выше начала года. На конец 2025 – начало 2026 года консенсус ждет сохранения текущих котировок. Поддерживают рынок стабильный спрос Индии и приостановка экспорта Китаем карбамида и DAP с 15 октября. ◾️Фундаментально «Фосагро» все еще выглядит привлекательно. Сильные результаты по итогам девяти месяцев 2025 года: выручка +19.1% г/г, EBITDA +17.9% г/г, растут экспортные поставки и выпуск высокомаржинальной продукции. При условии сохранения высоких цен «Фосагро» имеет все шансы порадовать инвесторов сильными результатами в будущем. ◾️Стоит отметить наличие дивидендного фактора и комфортный уровень долговой нагрузки. ◾️Бумаги «Фосагро», по нашему мнению, в среднем выглядят недооцененными на фоне российского и глобального сектора производителей удобрений. ➡️Так что мы считаем «Фосагро» одной из наиболее перспективных историй на рынке РФ. Какие еще имена мы держим в фокусе нашего внимания? Приведем несколько примеров. ◽️ВТБ . Дивидендный фактор, позитив от потенциального снижения «ключа». ◽️«Норникель» . Рост цен на медь и платиноиды. ◽️«Озон Фарма» . Сильная фундаментальная картина, активное развитие портфеля препаратов, недооценка по сравнению с аналогами.

📌Результаты Мосбиржи еще слабые, но лучше ожиданий На этой неделе Московская биржа опубликовала отчет по МСФО за 3кв2025 (г/г): • Операционные доходы снизились на 16.3% до 33.5 млрд руб. • Комиссионные доходы выросли до 19.4 млрд руб. (+30.6%) • Процентные и прочие финансовые доходы составили 14.02 млрд руб. (-44.2%) • Скорр. EBITDA составил 24.3 млрд руб. (-19.0%) • Чистая прибыль снизилась до 17.3 млрд руб. (-25.1%) 🔔На наш взгляд, результаты Мосбиржи представляются умеренно-позитивными. Конечно, общие доходы снижаются, но это мы ожидали давно и наблюдали на протяжении 2П2025 в связи со снижением ставок, которые ранее позволяли площадке зарабатывать на собственных и клиентских остатках на счетах. Так, например, доля процентных доходов в общей структуре операционных доходов снизилась с 62.8% в 3кв2024 до 41.8% в 3кв2025. Данная динамика обусловило снижение скорр. EBITDA и чистой прибыли. При этом важно отметить сохранение рентабельности по EBITDA на высоком уровне – более 72%. Более того, и EBITDA и чистая прибыль в 3кв2025 оказались выше консенсус-прогноза. Стоит отметить успехи Мосбиржи по наращиваниякомиссионных доходов, которые в значительной степени позволили сохранить неплохие результаты. Так, данная статья доходов площадки выросла благодаря увеличению объемов торгов во всех основных сегментах (рынок акций, рынок облигаций, денежный рынок, срочный рынок) за исключением сегмента других рынков (в который раньше входил валютный рынок). Что мы подумаем об акциях Мосбиржи? Ожидаем, что в среднесрочной перспективе активность клиентов и объемы торгов, а следовательно, и комиссионные доходы, на Мосбирже продолжат увеличиваться. 🔍Однако, данный рост компенсируют снижение процентных доходов лишь частично, что окажет определенный негативный эффект на дивиденды. Тем не менее, очевидно, что Мосбиржа доказала свою высокую эффективность и устойчивость в кризисные периоды, имеет амбициозные планы, в то время как дивидендная доходность акций по итогам 2025 г. все еще может составить порядка 10-11%. Поэтому мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на акции Мосбиржи.

Поговорим сегодня об эмоциях в контексте российского рынка акций. Эмоциональные качели мы наблюдаем уже относительно давно. Вызвано это, прежде всего, геополитикой — максимально спекулятивным фактором. Инвестор, особенно не слишком опытный, может легко потерять голову от постоянного «лифтования» рынка то вверх, то вниз. То Анкоридж, то очередные санкции. То призрак Будапешта, то бряцание новыми вооружениями и их испытаниями. То рамочное соглашение и 27 ноября, то… Что будет дальше? Не знает, пожалуй, никто. В ответ на все эти метания мечется и рынок. Как избежать потерь в такой ситуации? ➡️Относиться к событиям спокойно и иметь четкую и понятную, главным образом самому инвестору, стратегию. Как тренер футбольной команды: есть схема, которая работает — есть победы. Есть постоянный поиск чего-то нового в расстановке игроков — нестабильность. Или, по-нашему, — волатильность. Что может делать неопытный инвестор в период, когда ветер дует то сюда, то туда? Давайте рассмотрим возможную последовательность действий: 1️⃣Инвестор, к примеру, имеет портфель, состоящий на 70% из бондов (это могут быть длинные ОФЗ, РЖД и «Атомэнергопром»), на 20% из акций и на 10% — из кэша. То есть из фондов ликвидности. Отличная рабочая структура по текущим временам. 2️⃣Выходят позитивные новости (часто неподтвержденные или быстро опровергаемые) по геополитике. Словесные интервенции людей, близких к «телам». 3️⃣Рынок реагирует оперативно, и акции летят вверх. 4️⃣Инвестор резко решает потратить весь доступный кэш на акции, да еще и облигаций продать, а эти деньги также вложить в акции. Вроде бы логично: акции при удачном раскладе могут дать более высокую доходность, чем облигации. Ключевое слово — при «удачном». 5️⃣В геополитике снова сгущаются тучи. О чем-то не договорились, что-то не утвердили и так далее. Рынок летит вниз. С чем остается инвестор? Облигации, в которых он при покупке зафиксировал высокую доходность на ближайшие несколько лет (на уровне 20%), проданы. Акции, купленные на место бондов, упали, а перспективы дальнейшего туманны. Скорее всего, ожидает либо унылое болото «боковика», либо скачки туда-сюда. Или опять… если повезет. Ну а потом — классическое: — рынок — мрак; — лучше сидеть в депозите; — везде обман. 🚩Это классический пример того, как не надо работать на фондовом рынке. При таком раскладе инвестор теряет и деньги, и нервные клетки, которые, как известно, не восстанавливаются. А то еще и к бутылке приложится, не ровен час. Стресс снять. А это — дополнительный удар по здоровью. 💭Поэтому отбросьте эмоции, соблюдайте пропорции. Почти стихи. Придерживайтесь выбранной стратегии и выбирайте осторожную тактику. Тем более. Давайте честно. Портфель из облигаций и фондов ликвидности дал за последний год более чем красивые результаты. ➖Есть позитив и есть свободный кэш? Докупите сильных акций, но без фанатизма. Имена на рынке есть: к примеру, Сбер , «Интер» РАО , ВТБ , «Норникель» … Тот же «Дом.РФ» , кстати. ➖Верите в быстрое продвижение мирного процесса? Ок. Есть «Газпром» , «Новатэк» , «Совкомфлот» , «Аэрофлот» и другие миркоины. Если рынок будет дальше двигаться вверх — заработаете, если вниз — потери будут небольшими. По моим оценкам, если в основном сидеть сейчас просто в облигациях, за счет снижения ставки можно иметь от 20% до 40% годовых. Если добавить немного акций и все будет развиваться, как хочется — доходность может быть и выше. Пойдет все по грустному сценарию — доходность будет все равно выше инфляции. И без нервов. Если сидеть в одних акциях… Повезет — может быть и 30%, и 40%, и даже 50% годовых. Или выше. Не повезет — как сложится. ❓Так и вопрос. Стоит ли сильно рисковать?

📌Винлаб показывает класс Вчера сеть специализированных розничных магазинов ВинЛаб, входящих в Новабев Групп , опубликовала результаты по МСФО за 1П2025 (г/г): • Выручка компании выросла на 24% до 47.7 млрд руб. на фоне роста трафика на 11.8% и ср. чека – на 9.7%. • Показатель EBITDA составил 6.3 млрд руб. (+85%) благодаря выходу магазинов на этап своей зрелости и развития ecom-направления. • Рентабельность по EBITDA составила 13.3%, что является достаточно высоким уровнем. • Чистая прибыль ВинЛаб увеличилась почти в 3 раза до 2.3 млрд руб. • Долговая нагрузка осталась на комфортном уровне в 1.9x по чистый долг / EBITDA. На наш взгляд, ВинЛаб удалось показать сильные результаты. При этом компания заявила о планах увеличить сеть до примерно 4 000 магазинов, удвоить выручку до 200 млрд руб. и нарастить базу лояльных клиентов до 13 млн чел. ☝️Почему это важно? Еще в апреле СД Новабев Групп проголосовал за IPO ВинЛаб в среднесрочной перспективе. При этом уже в сентябре акционеры розничной сети проголосовали за приобретение статуса ПАО и увеличение уставного капитала путем допэмиссии. Все это является сигналом об активной подготовке ВинЛаба к IPO, которое, на наш взгляд, позитивно скажется на капитализации Новабев. После публикации отчетности ВинЛаб акции Новабев отреагировали ростом примерно на 4%. 🔍Таким образом, на наш взгляд, потенциальное IPO ВинЛаб станет существенным драйвером для роста акций Новабев, особенно учитывая значительный рост данного розничного направления.

🥇«Полюс»: «золотая осень» с низким содержанием Рост цен на золото, который мы наблюдали в последние месяцы, к середине октября уже перестал кого-либо удивлять. Снижение ставок, растущее недоверие к доллару и общая мировая турбулентность — достаточные причины для того, чтобы золото «улетело» на уровень выше $4350 за унцию. Вполне логично, что за этим последовала довольно резкая коррекция на $4100. Но, как говорится, еще не вечер. Естественно, вслед за драгметаллом устремились вверх котировки мировых золотодобывающих компаний. Акции гигантов — Barrick и Newmont — с начала 2-го полугодия прибавили порядка 50–60%. Впечатляет! А что наш лидер? ◾️«Полюс» в этом плане пока не отработал благоприятную «золотую» конъюнктуру. За аналогичный период бумага выросла примерно на 20%. ◾️То есть, отстала от глобальных аналогов примерно в 2,5 раза. Если образно, то «Полюс» в эту «золоту осень» идет с низким содержанием золота в котировках. Означает ли это, что «Полюс» должен догонять ушедших далеко вперед конкурентов? Как увеличить «содержание»? ➡️Если рассуждать с фундаментальной точки зрения, то да. ➡️Но сегодня наш рынок подчиняется таким законам лишь отчасти. Негативный геополитический фон не позволил акциям «Полюса» присоединиться к мировой золотой лихорадке по полной программе. 💭На этом фоне большого роста «Полюса» мы не ждем. Бумагу, скорее всего, продолжит лихорадить, как и весь российский рынок. Тем более что «Полюс» попал под очередные санкции. В целом, они на компанию практический не влияют, но все равно неприятно. С другой стороны, если рынок золота продолжит оставаться сильным, эта история выглядит как отличный защитный актив для российского инвестора при текущей турбулентности. Надежная бумага, самый эффективный и качественный производитель золота в мире. Что может быть лучше? 🚩Есть еще один аспект, указывающий на недооцененность «Полюса» — это рыночные мультипликаторы. Еще совсем недавно российская компания торговалась примерно на одном уровне с мировыми аналогами. Однако, отставание в росте котировок неизбежно отразилось на мультипликаторах. Например, по P/E «Полюс» сегодня дешевле среднего значения по глобальному сектору золотодобытчиков примерно на 40%, а по P/FCF — на все 66%. Даже на нашем сегодняшнем рынке это что-нибудь да значит.