Профиль инвестора NZT_Rusfond_official | Тинькофф Инвестиции Пульс

🏛 МОСБИРЖА: ПРИБЫЛЬ ВЕРНУЛАСЬ К РОСТУ Московская биржа показала сильный старт года. В 1 квартале операционные доходы выросли на 16,3%, чистая прибыль — на 32,4%, а EBITDA прибавила 43,5%. Рентабельность бизнеса вернулась к привычно высоким уровням, а ROE остается выше 20%. Основным драйвером остаются процентные доходы, которые выросли на 16,2% благодаря увеличению доходности активов. Дополнительную поддержку результатам оказало снижение процентных расходов. Главной неожиданностью квартала стало резкое улучшение операционной эффективности. Расходы снизились, что позволило прибыли расти значительно быстрее выручки. Однако здесь важно сохранять осторожность. ⚖️ Мнение NZT: Отчет напомнил рынку, насколько высокой может быть прибыльность бизнеса Московской биржи при нормализации уровня расходов. При этом менеджмент продолжает активно развивать Финуслуги и другие направления, а значит затраты на привлечение клиентов могут вновь вырасти. Теперь инвесторам важно увидеть подтверждение текущей эффективности в следующих кварталах.

🏗 Джи-Групп: быстрого восстановления рынка недвижимости не будет Мы на связи с крупными публичными застройщиками. К примеру, Игорь будет через неделю модерировать Эталон на Smartlab. А что говорят участники рынка размером поменьше? Сегодня комментарий компании, которая занимает 20 место в стране по по объему ввода жилья, не имеет акций, но представлена на облигационном рынке. 👤CEO компании Линар Халитов: • Джи-Групп оценивает рынок не как временное дно, а как новую реальность: сильного восстановления через 6–12 месяцев менеджмент не ждет, работа идет в условиях высокой ставки и слабой ипотеки. • Самым тяжелым периодом для девелопмента компания называет начало 2025 года: после пика ставки в конце 2024 года практически умерли вторичка, рыночная ипотека и льготные программы. • Снижение ключевой ставки на 650 б.п. пока не оживило рыночную ипотеку, но уже снизило стоимость банковского фондирования: спреды вернулись с ключ +6 п.п. к ключ +3–4 п.п. • Процентные расходы в 2026 году вряд ли сильно снизятся: ставки ниже, но тело проектного долга растет из-за слабых продаж и необходимости достраивать дома в срок. • В 2025 году Джи Групп продала около 135 тыс. кв. м жилья, а в 2026 году рассчитывает продать больше, но без кратного роста. • Продажи в 1 кв. 2026 выросли примерно в 2 раза к слабому 1 кв. 2025, но в целом идут в темпах конца 2025 года, без резкого нового всплеска спроса. • Цены за год выросли примерно на 12%, но менеджмент объясняет это в основном инфляцией и изменением географии продаж, а не сильным ростом спроса. • Доля ипотечных сделок сейчас ниже 60%, исторически была около 60–70%; доля рассрочек контролируется на уровне не выше 20–25%. • Компания не дает рассрочки после даты ввода дома: после завершения строительства покупатель должен полностью рассчитаться, иначе девелопер теряет рычаги взыскания. • Выручка в 2025 году выросла на 26%, но EBITDA — только на 2% из-за снижения маржинальности, выхода в новые регионы, роста штата и индексации зарплат. • Расходы на оплату труда в 2025 году выросли с 1,77 млрд до 2,44 млрд руб., или примерно на 38%, из-за индексации зарплат и содержания команд в новых регионах. • Средства на эскроу счетах за 2025 год снизились с 31 млрд до 15,5 млрд руб. из-за рекордного ввода 260 тыс. кв. м и последующего погашения проектных кредитов. • Долговая нагрузка выросла выше первоначального плана: компания хотела выйти примерно на 3,5х Долг/EBITDA, но из-за слабого рынка и высокой ставки получила уровень 4х+. • Цель менеджмента — снизить долговую нагрузку ниже 3,5х EBITDA за счет роста EBITDA, ограничения покупки земли и отказа от наращивания корпоративного долга. . • Эксперт РА снизил рейтинг Джи Групп до ruBBB+ из-за роста Долг/EBITDA и ухудшения покрытия процентных расходов EBITDA; для возврата рейтинга нужно улучшение этих метрик.

🏭 НКНХ: БУМАЖНЫЙ УБЫТОК ИЛИ ПРОБЛЕМЫ В БИЗНЕСЕ? Нижнекамскнефтехим начал 2026 год с квартального убытка в 5,6 млрд рублей, что на первый взгляд выглядит тревожно. Но если разобраться в деталях, такая динамика связана не с ухудшением бизнеса, а с бухгалтерскими эффектами. Главным фактором стал разворот валютной переоценки. Год назад укрепление рубля принесло компании почти 18 млрд рублей бумажной прибыли от пересчета валютного долга, а сейчас изменение курса дало обратный эффект. Дополнительно давление на отчетность оказал двукратный рост амортизации после ввода новых производственных мощностей. При этом оба фактора не влияют на реальные денежные потоки компании. Операционно бизнес остается устойчивым даже на фоне слабой конъюнктуры нефтехимического рынка. Компания сохраняет положительный денежный поток, обслуживает долг за счет текущей деятельности и продолжает реализацию крупнейшей инвестиционной программы. Только за квартал на развитие было направлено почти 15 млрд рублей, а новые мощности должны стать основой роста бизнеса в ближайшие годы. ⚖️ Мнение NZT: Сейчас НКНХ находится в непростой, но вполне ожидаемой фазе инвестиционного цикла. Долг уже привлечен, новые мощности частично введены и начали увеличивать амортизацию, а основная отдача от проектов еще впереди. Поэтому текущий квартальный убыток выглядит гораздо менее показательным, чем состояние денежного потока и способность компании финансировать развитие.

💻 АСТРА: ЧТО ПРОИСХОДИТ С АКЦИЯМИ? Последние недели стали непростыми для акционеров Астры. Без существенных корпоративных событий акции компании за короткий срок потеряли более 30% стоимости. На этом фоне менеджмент публично комментирует происходящее и разъясняет причины высокой волатильности. Первой причиной рынок называл слухи вокруг возможного вхождения холдинга Т1 в капитал компании. После публикации информации о потенциальной сделке инвесторы начали ждать появления стратегического инвестора, однако дальнейшего развития история пока не получила. Это породило опасения, что переговоры могли затянуться или вовсе не привести к результату. Вторая волна снижения была связана с сообщением о сокращении доли Сбера в капитале компании и слухами о продажах акций сотрудниками. Позже выяснилось, что информация о снижении доли Сбера оказалась технической ошибкой, а компания отдельно подчеркнула, что мажоритарные акционеры и топ-менеджмент на падении котировок акции не продавали. После выхода соответствующих разъяснений акции за один день выросли почти на 10%. ⚖️ Мнение NZT: Менеджмент отмечает, что динамика последних недель была связана прежде всего с информационным фоном и действиями отдельных участников рынка, а не с ухудшением фундаментальных показателей бизнеса. Более того, недавно компания сообщила о росте отгрузок на 8% за первые пять месяцев 2026 года и запустила программу обратного выкупа акций, что сложно назвать признаками ухудшения бизнеса. Отдельно отметим качество коммуникаций менеджмента: компания последовательно комментировала происходящие события и оперативно разъясняла спорные моменты, что сейчас большая редкость для российского рынка.

🏦 Сбер: уже половина прибыли 2025 года Еще раз чуть подробнее по результатам РПБУ за май. 🟠Чистая прибыль — 169,4 млрд руб. (+20,5% г/г), ROE — 22,1%. За 5 месяцев 2026 года прибыль достигла 827,2 млрд руб. (+21,1% г/г) при ROE 23,2%. 🟠Розничный кредитный портфель — 19,5 трлн руб., +0,9% за месяц и +4,0% с начала года. • ипотека — 13,0 трлн руб., +0,8% м/м; выдачи — 230 млрд руб. • потребкредиты — 3,3 трлн руб., +1,2% м/м; выдачи — 228 млрд руб. • кредитные карты — 2,5 трлн руб., +0,8% м/м. • автокредиты — 0,8 трлн руб., +2,9% м/м и +11,1% с начала года. 🟠Корпоративный портфель — 30,8 трлн руб., −0,9% за месяц, но +2,2% с начала года. Снижение за май связано с погашением кредитов рядом крупных клиентов. При этом новые выдачи корпоративному сектору составили 1,6 трлн руб. 🟠Средства клиентов: • физлица — 33,9 трлн руб., −1,1% м/м и +2,6% с начала года. • юрлица — 12,6 трлн руб., +2,3% м/м и +2,6% с начала года. • всего — около 46,5 трлн руб. 🟠Чистый процентный доход в мае — 325,6 млрд руб. (+34,1% г/г). За 5 месяцев — 1 479,6 млрд руб., +24,8% г/г. 🟠Комиссионные доходы в мае — 60,9 млрд руб. (−2,8% г/г). За 5 месяцев — 286,2 млрд руб., −1,0% г/г. 🟠Расходы на резервы — 46,9 млрд руб. в мае и 258,7 млрд руб. за 5 месяцев. Стоимость риска составила 1,6% в мае и 1,5% с начала года против 1,3% годом ранее. 🟠Cost-to-income — 26,1%. Операционные расходы за 5 месяцев выросли на 14,6%, до 481,4 млрд руб., в мае — на 13,5%, до 104,8 млрд руб. 🟠Просроченная задолженность — 2,9%, +0,1 п.п. за месяц. Качество кредитного портфеля остается стабильным. 🟠Капитал: • общий капитал — 8,5 трлн руб., +11,0% с начала года. • Н1.0 — 14,4%. • Н1.1 — 12,0%. • Н1.2 — 12,3%. Расчет нормативов пока не учитывает прибыль за январь—май. После аудита она может добавить к достаточности капитала около 1,4 п.п. 🟠Клиентская база: • розничные клиенты — 110,5 млн. • корпоративные клиенты — 3,5 млн. • активные пользователи экосистемы — 87,4 млн. • MAU СберБанк Онлайн — 84,5 млн, DAU — 41,9 млн. ⚖️ Мнение NZT: За 2025 год Сбер заработал 1 694,2 млрд руб. по РПБУ, а в 2026 уже за 5 месяцев 827,2 млрд. Ежемесячный рост прибыли на 20+% создает задел на дивиденд в следующем году выше 40 руб. на акцию. Пусть даже будет 13% доходности и еще почти 12% этим летом — все настолько боятся ЦБ, что даже в самой безрисковой акции нашего рынка и этого мало? 🤷‍♂️

🥂 Что сейчас с Абрау-Дюрсо? 👤 Комментарий CEO Елены Зарицкой: • В январе—мае 2026 года производство тихих вин в России снизилось на 14,8% г/г, игристых — на 15,6%; менеджмент ожидает, что слабость сохранится во 2 кв., после чего рынок начнет восстанавливаться. • Абрау-Дюрсо рассчитывает завершить 2026 год без снижения показателей, несмотря на слабое начало года, эффект высокой базы и плановые ремонты производственных площадок в 1 кв. • Розничные продажи игристых вин Абрау-Дюрсо в 2025 году выросли на 13,7% в натуральном выражении при околонулевой динамике рынка, что указывает на продолжение роста доли компании. • По итогам 2025 года Абрау-Дюрсо занял первое место на рынке игристых вин в денежном выражении, что поддерживает устойчивость выручки и ценовую силу бренда. • Продажи в HoReCa выросли на 14%, при этом компания не зафиксировала снижения ни в одном канале реализации. • Игристые вина формируют более 90% продаж группы, тихие — не более 10%; высокая концентрация на наиболее сильной категории остается основой финансовой модели. • Компания ожидает дальнейший рост средней цены продукции из-за инфляции себестоимости и смещения ассортимента в более премиальный сегмент. • Основные факторы давления на себестоимость — рост цен на бутылки, пробки, этикетки, оборудование, сельскохозяйственные работы и логистику. • В категории 1–2 тыс. руб. Абрау-Дюрсо видит потенциал замещения импортных вин, что может поддержать рост выручки и продаж премиальных линеек. • Высокие пошлины, акцизы и логистические расходы снижают конкурентоспособность импортного вина и создают долгосрочное преимущество для российских производителей. • Онлайн-продажи российских вин могут стартовать во 2–3 кв. 2026 года; новый канал способен увеличить доступность ассортимента, географию продаж и средний чек. • Проект Vino. ru объединяет продукцию более 250 малых российских виноделен и может стать отдельным драйвером комиссионной и торговой выручки в премиальном сегменте. • Экспортные объемы сохраняются, несмотря на геополитические ограничения; компания развивает продажи в СНГ, Китае, Индии, странах Африки и Ближнего Востока. • Дополнительные драйверы выручки — безалкогольное игристое, вода, винонады, слабоалкогольные продукты и формат ready-to-drink в алюминиевой банке. • Новых крупных приобретений пока не запланировано, что ограничивает давление на денежный поток и долговую нагрузку, однако компания продолжает анализировать потенциальные активы. ——————— Компания не слишком заинтересована в миноритарных акционерах, а те отвечают ей взаимностью. При том, что 2025 год был лучшим для компании в плане финансов, цена акций за прошлый год упала на 5%.

⚡️ IEK GROUP: РАСШИРЯЕТ ПРОИЗВОДСТВО И ВЫХОДИТ С НОВЫМ ВЫПУСКОМ ОБЛИГАЦИЙ IEK GROUP опубликовали результаты за 2025 год и объявили о новом размещении облигаций. Несмотря на непростую ситуацию в экономике, компания продолжает инвестировать в развитие бизнеса, запуск новых продуктов и расширение производственных мощностей. По итогам года выручка выросла на 9,4% до 56,2 млрд рублей. После бурного роста прошлых лет темпы развития отрасли постепенно нормализуются, однако IEK продолжает расти быстрее рынка за счет расширения продуктовой линейки и увеличения доли в ключевых сегментах. Важным событием стало открытие нового производственного кластера низковольтного оборудования в Ульяновске. Компания последовательно реализует инвестиционную программу, развивает промышленную автоматизацию и цифровые решения, постепенно превращаясь из производителя электротехнической продукции в поставщика комплексных решений для промышленности и инфраструктуры. Отдельно отметим новый выпуск облигаций серии 001Р-05. Ориентир доходности выглядит привлекательно среди эмитентов рейтинговой категории A-. На этом фоне размещение может вызвать повышенный интерес со стороны инвесторов. ⚖️ Мнение NZT: IEK остается историей долгосрочного расширения бизнеса. Да, высокие ставки пока оказывают давление на финансовые показатели, однако компания продолжает наращивать производственные мощности и развивать новые направления. Цикл снижения ставки уже в 2026 году приведет к снижению процентной нагрузки. Новый выпуск облигаций также выглядит интересным.

💊 Что сейчас с Промомед? Тимофей Соловьев, директор по экономике и финансам: 📍Гайденс на 2026 год предусматривает рост выручки примерно на 60%. 📍Целевая рентабельность EBITDA на 2026 год — около 45%. 📍Основным драйвером останется эндокринология: продажи направления в 1 кв. 2026 года выросли на 193% г/г. 📍Доля компании на российском рынке препаратов GLP-1 к маю 2026 года достигла 58%. 📍Потенциальная аудитория препаратов для лечения ожирения и диабета оценивается примерно в 40 млн человек, терапию пока получают около 3 млн. 📍Во 2 пол. 2026 года компания планирует вывести новые онкологические и орфанные препараты. 📍Запуск нового крупного онкологического препарата ожидается к концу 2027 года. 📍Продуктовый портфель сформирован до 2032 года и охватывает эндокринологию, онкологию, неврологию, орфанные и противовирусные препараты. 📍Компания продолжит увеличивать долю инновационных препаратов, которая уже превышает 70% выручки. 📍Основной производственный CAPEX завершен, поэтому инвестиционный фокус смещается на клинические исследования и разработку новых препаратов. 📍Компания планирует пройти около 10 зарубежных GMP-инспекций в 2026 году для расширения экспортных продаж. 📍Экспортное направление будет развиваться прежде всего через рынки Ближнего Востока и другие страны, где проходят регистрация и сертификация препаратов. 📍Снижение долговой нагрузки продолжится за счет роста EBITDA и умеренного производственного CAPEX; текущий ориентир по чистому долгу/EBITDA — ниже 2. 📍Компания намерена сохранять дивидендные выплаты, одновременно финансируя расширение продуктового портфеля. 📍Free float может вырасти примерно до 10–10,5% в 2027 году, что способно повысить ликвидность акций. Смотрите на картинку: весь год акции Промомеда ходили вместе с индексом, а с апреля, после выхода отчета за 2025 год, инвесторы стали переоценивать перспективы компании.

🔥 НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь. Обогнали индекс полной доходности на 21,5%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь. Обогнали индекс полной доходности на 25,4%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа. По пунктам 1-3 мы делаем бюллетени для наших читателей. Наши читатели общаются каждый день и обладают очень широкими компетенциями в бизнесе, недвижимости, законодательстве, инвестициях. Всегда можно задать вопрос и участники помогут! А еще мы периодически проводим эфиры по рынку и очень много общаемся с эмитентами.

Весь рынок облигаций — в NZT Rusfond. 1️⃣ Широкое покрытие рынка облигаций Отслеживаем более 170 эмитентов и свыше 670 выпусков, и этот список постоянно расширяется. Это позволяет видеть рынок целиком, а не выбирать бумаги вслепую по красивым доходностям. 2️⃣ Вдумчивая оценка рисков Учитываем рейтинги агентств и сами анализируем текущее финансовое состояние и перспективы бизнеса. Уже сейчас около 10% эмитентов в нашем покрытии отмечены как высокорисковые — именно в таких облигациях инвесторы чаще всего «встревают». 3️⃣ Зарабатываем на размещении облигаций Облигации размещаются каждый день, и эмитенты часто дают премию к рынку. Мы оцениваем новые выпуски облигаций и участвуем в размещениях, зарабатывая на росте цены после начала торгов. 💼 Не хотите сами выбирать — есть модельный портфель! Портфель регулярно обновляется и позволяет зафиксировать на 2–3 года доходность значительно выше инфляции и депозитов. На текущий момент средняя доходность портфеля превышает 20% годовых. За последнюю неделю: 🔴Список облигаций не изменился и составил 670 имен. Список эмитентов также не изменился и составил 171 имя. 🔴Облигации Система, которые рассматривали на прошлой неделе, показывали апсайд до 0,6% и все еще имеют потенциал роста. На этой неделе в размещениях не участвовали. 🔴В модельном портфеле провели ротацию выпусков, удлинили дюрацию и убрали рискового эмитента.

🗣 Что сейчас с Германом Грефом? Общение с главой Сбера на ПМЭФ 🟠Герман Греф считает, что в эпоху агентной экономики выживут не компании с «суповым набором» банковских продуктов, а те, кто технологически модернизирует себя и переизобретет бизнес-модель вокруг клиента. 🟠Сбер делает ставку на ИИ не только как на продукт, но и как на основу будущей конкуренции: агент или мультиагентная система должна решать задачи клиента без участия человека и вне зависимости от сферы — финансы, товары, образование, культура. 🟠Сбер видит проблему не в конкуренции банков и маркетплейсов как таковой, а в неравных условиях: Греф приводит пример, когда кредит на своем маркетплейсе может стоить 5%, а на чужом — 15%, что на развитом банковском рынке было бы невозможно. . 🟠Греф считает, что маркетплейсы пока находятся в слабой регуляторной среде и используют пробелы в законодательстве, включая трудовое, таможенное и налоговое регулирование, что создает неравную конкуренцию с офлайн-ритейлом. 🟠Сбер не планирует входить в капитал маркетплейсов: партнерства с Wildberries и Ozon есть, но вложений в капитал площадок нет; покупка долей не решает проблему конкуренции и не дает возможности объединять данные из-за банковской тайны. . 🟠IPO дочерних компаний Сбера сейчас не стоит на повестке: по словам Грефа, у банка нет проблемы с привлечением капитала, а ключевые задачи — внутренняя трансформация, технологическое развитие и инвестиции в ИИ. . 🟠По рублю Сбер сохраняет прогноз ослабления: Греф ожидает курс «точно за 80» к концу года, а базовая оценка Сбера — 85 руб. за доллар. 🟠Главные причины крепкого рубля — ситуация на рынке нефти, более слабый импорт, трудно прогнозируемый «серый» рынок и непредсказуемость действий властей; при этом долгосрочная тенденция, по оценке Сбера, остается в сторону ослабления рубля. 🟠Греф считает, что российская экономика подошла к пределу текущей модели роста: для нового этапа нужны новые макроусловия, оптимизация издержек, рост производительности и переизобретение бизнес-моделей на уровне компаний. 🟠Для инвесторов в акции Сбера ключевой фокус менеджмента сейчас — не M&A и не покупка внешних активов, а технологическая трансформация, развитие ИИ и повышение эффективности собственной бизнес-модели.

🚗 Что сейчас с Европлан? 👤 Комментарий Фёдора Грачёва, директора по рискам и аналитике: 🟠Европлан ожидает восстановление прибыли в 2026 году до 7 млрд руб. против 5,1 млрд руб. годом ранее, который компания назвала «антирекордом» из-за кризиса на рынке лизинга. 🟠По итогам 1 кв. 2026 года прибыль Европлана выросла примерно на треть г/г, а ключевой фактор дальнейшего восстановления — постепенное снижение стоимости риска. 🟠Менеджмент подтверждает дивидендную политику: при прогнозной прибыли 7 млрд руб. за 2026 год компания планирует выплатить около 7 млрд руб. дивидендов, то есть примерно 100% прибыли. 🟠Ориентир по дивидендам за 2026 год — около 56 руб. на акцию, что для инвесторов остается главным элементом инвестиционного кейса Европлана. 🟠В 2025 году Европлан выплатил 10,5 млрд руб. дивидендов при прибыли 5,1 млрд руб., то есть дивиденды существенно превысили годовую прибыль за счет накопленного капитала. 🟠Компания сохраняет значительный запас капитала, но не стремится полностью его раздать, так как рассчитывает встретить восстановление спроса с сильной капитальной позицией. 🟠Исторически взрывное возвращение спроса клиентов на лизинг происходило при ключевой ставке 10–12%; именно этот диапазон менеджмент считает уровнем, при котором ставки начинают окупаться рентабельностью бизнеса клиентов. 🟠Основной клиентский сегмент Европлана — малый и средний бизнес; спрос на лизинг появляется, когда у клиентов восстанавливается спрос со стороны населения и экономики, а не только из-за снижения ставки. 🟠В апреле рост в легковом сегменте был в основном за счет физических лиц, где проникновение лизинга пока очень низкое; у юридических лиц заметного восстановления спроса на легковые автомобили не было. 🟠В мае компания увидела небольшой прирост спроса на коммерческую технику и грузовики, но общий спрос на лизинг остается сильно подавленным из-за высокой стоимости финансирования. 🟠Портфель Европлана сокращается уже длительное время, и сроки возврата к росту менеджмент напрямую связывает с восстановлением рынка и снижением ставок. 🟠Альфа-Банк превысил порог 95% владения Европланом, однако менеджменту неизвестны планы по делистингу; ранее Альфа-Банк заявлял, что рассчитывает на сохранение публичного статуса компании. 🟠Топ-менеджмент Европлана владеет около 1,3% акций и заявил, что не будет участвовать ни в первой, ни во второй оферте Альфа-Банка, то есть не планирует сдавать свои акции по текущей оферте. 🟠Европлан досрочно погашает облигации с плановым погашением в 2028 году, потому что не испытывает потребности в дополнительном фондировании и использует избыточные средства для повышения рентабельности капитала. 🟠Ключевой риск для инвестора — неопределенность вокруг будущего free-float после консолидации Альфа-Банком более 95% акций, но менеджмент подчеркивает приверженность публичности, прозрачности и стандартам корпоративного управления. _______________________________________________ Обратите внимание на картинку: интересно, что в такой долгий тяжелый период для лизинга акции Европлана все равно сохраняли корреляцию с индексом Мосбиржи. Кризис же не только в лизинге, но как видим кризис кризису рознь. Ну а котировки Европлана уже 2 месяца отыгрывают улучшение ситуации в рыночном сегменте компании. Не потерять за год в цене и получить хороший дивиденд с опцией дальнейшего восстановления бизнеса — не самый плохой был вариант по нынешним временам.

🩺 У Мать и Дитя вышел годовой отчет на 245 страниц Отчеты этой компании считаются одними из самых информативных и качественных на рынке. Конечно, все интересующиеся его обязательно прочитают, а мы пока выделим некоторые важные данные для инвесторов: 🟠В 2025 году Мать и дитя ускорила рост: выручка увеличилась на 31,2% г/г до 43,5 млрд руб., EBITDA — на 24% до 13,3 млрд руб., чистая прибыль — на 8% до 11,0 млрд руб.; рентабельность EBITDA сохранилась на высоком уровне около 31%. 🟠Операционный рост был сильнее финансового: количество пациентов выросло на 101% до 1,1 млн, число посещений — на 76% до 4,3 млн, что отражает эффект расширения сети и покупки Эксперта. 🟠Главный драйвер 2025 года — амбулаторное направление: выручка амбулаторного звена выросла на 68%, а именно оно остается ключевым фокусом развития на 2026 год как источник роста пациентопотока. 🟠Выручка направления «роды» выросла на 30%, количество родов — на 13% до 12,6 тыс.; открытие третьего родильного отделения в Лапино-4 должно дополнительно поддержать динамику родов уже в 2026 году. 🟠Пункции ЭКО выросли на 8% до 21,6 тыс., а компания занимает около 19% российского рынка ЭКО, что сохраняет за ней лидерство в одном из самых маржинальных и специализированных направлений частной медицины. 🟠Приобретение сети медицинских центров Эксперт уже в 2025 году дало 4,6 млрд руб. выручки, или 11% общей выручки группы; менеджмент оценивает потенциал интеграции как высокий и ожидает сравнительно короткий срок окупаемости сделки. 🟠В 2026 году результаты новых и приобретенных клиник, дальнейшее органическое развитие и M&A должны обеспечить устойчивую динамику выручки; компания отдельно указывает, что продолжит масштабировать сеть как в текущих регионах, так и в новых субъектах РФ. 🟠На 2026 год запланированы расширения женских центров в Москве: Ходынка — инвестиции 140 млн руб., площадь 765 м² с приростом 306 м²; Юго-Запад — инвестиции 140 млн руб., площадь 1 077 м² с приростом 280 м². 🟠На 2027 год в работе еще два московских женских центра: Таганка — 311 м² и 68 млн руб. инвестиций; Полянка — 300 м² и 69 млн руб. инвестиций, что продолжит расширение амбулаторной сети в премиальном столичном сегменте. 🟠Компания развивалась в 2025 году без внешнего финансирования: на конец года денежные средства составили 2,7 млрд руб., чистый долг был минимальным — около 0,4 млрд руб., при этом в долге отражаются только арендные обязательства. 🟠CAPEX и инвестиции в развитие в 2025 году составили 12,5 млрд руб.; компания совмещает агрессивное расширение сети с низкой долговой нагрузкой и высокой рентабельностью. 🟠Дивидендный профиль: в 2025 году компания направила на дивиденды более 60% чистой прибыли за соответствующие периоды, совокупно 4,8 млрд руб., или 64 руб. на акцию. 🟠Совокупная акционерная доходность за 2025 год превысила 70%, а включение акций МД Медикал в индексы МосБиржи и РТС с марта 2025 года должно поддерживать ликвидность и расширять базу инвесторов. 🟠Долгосрочные отраслевые факторы остаются благоприятными: к 2030 году ожидается рост продолжительности жизни с 74,5 до 78 лет, рост общей заболеваемости примерно на 1% в год и увеличение спроса на раннюю диагностику, превентивную медицину и лечение хронических заболеваний. 🟠У компании есть налоговое преимущество: для медицинских компаний указана ставка налога на прибыль 0%, а около 80% выручки приходится на прямые платежи физических лиц, что дает возможность гибко индексировать цены и частично перекладывать медицинскую инфляцию на пациентов.

🔥 НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь. Обогнали индекс полной доходности на 21,9%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь. Обогнали индекс полной доходности на 26,1%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа. По пунктам 1-3 мы делаем бюллетени для наших читателей. Наши читатели общаются каждый день и обладают очень широкими компетенциями в бизнесе, недвижимости, законодательстве, инвестициях. Всегда можно задать вопрос и участники помогут! А еще мы периодически проводим эфиры по рынку и очень много общаемся с эмитентами.

💻 АСТРА: ПЕРВЫЙ КВАРТАЛ НЕ ЛОМАЕТ ИСТОРИЮ РОСТА Первый квартал у Астры традиционно выглядит сдержанно. Выручка снизилась на 15,4%, но для компании и всего IT-сектора такая динамика во объясняется сезонностью: основная часть отгрузок приходится на второе полугодие, плюс у Астры была высокая база прошлого года. При этом внутри бизнеса происходят важные изменения. Сопровождение продуктов - рекуррентная выручка - продолжило рост, а ее доля достигла рекордных 44% для первого квартала. Это делает бизнес менее зависимым от продажи лицензий и постепенно повышает устойчивость денежных потоков. Параллельно Астра активно строит полноценную инфраструктурную экосистему. Среди ключевых событий квартала - запуск Astra Cloud на российских компонентах, развитие направления Tantor XData, создание отдельной ИИ-вертикали и расширение партнерства с разработчиком Java-платформы «Аксиом». При этом финансовый профиль остается сильным: чистый долг минимальный, а свободный денежный поток положительный. ⚖️ Мнение NZT: Сейчас интересна способность компании подтвердить трансформацию из разработчика одной ОС в полноценную платформу инфраструктурного ПО. Пока мы видим, что менеджмент движется именно в эту сторону. Давление на спрос и осторожность клиентов сохраняются, а второй квартал также может быть более сдержанным, но долгосрочная история роста и расширения экосистемы остается в силе.

🚒 ИСП: РАСТУЩИЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БИЗНЕС С ВОПРОСАМИ К ОТЧЕТНОСТИ ИСП — очень рентабельный производитель систем газового пожаротушения, который резко вырос после 2022 года на фоне ухода иностранных конкурентов. Исторически бизнес показывал высокую маржинальность и почти не имел долговой нагрузки, а АКРА присвоила компании рейтинг BBB- со стабильным прогнозом. Но 1 квартал 2026 года получился неожиданно слабым. Выручка снизилась на 14%, компания получила чистый убыток, а операционная маржинальность почти обнулилась. Пока сложно понять, является ли это временной просадкой или началом более слабой фазы, поскольку полноценной квартальной истории эмитент ранее не раскрывал. Дополнительные вопросы вызывает структура инвестиций. На балансе появились крупные нематериальные активы и обязательства, связанные с лицензиями и правами использования интеллектуальной собственности. Параллельно компания выходит на долговой рынок с дебютным выпуском облигаций на фоне минимальной исторической долговой нагрузки, что также выглядит неоднозначно. ⚖️ Мнение NZT: Перед нами интересный промышленный эмитент с сильной нишевой позицией и хорошей исторической рентабельностью. Но для дебютного размещения уровень раскрытия информации пока выглядит слабым. Вопросы к НМА, причинам слабого квартала и логике долгового финансирования через облигации, а не банки, остаются без ответов.

🛴 Что сейчас с Whoosh? 🟠Менеджмент заявил об отсутствии фундаментальных причин падения акций: сезон-2026 стартовал «с потрясающими цифрами роста», а по итогам мая компания ожидает рост поездок и выручки примерно на 25% г/г. 🟠С 1 по 11 мая 2026 года количество поездок Whoosh выросло на 47% г/г, а 5 мая — на 49% г/г даже на фоне масштабных отключений мобильного интернета в Москве. 🟠В Москве и области компания вывела на линию более 40 тыс. самокатов, полностью развернув флот менее чем за неделю после старта сезона. 🟠Whoosh удерживает около 50% рынка поездок в Москве и Сан-Паулу, несмотря на меньший размер флота относительно некоторых конкурентов. 🟠Компания отметила рост среднего тарифа, средней стоимости поездки и частоты поездок на пользователя в 2026 году при отсутствии агрессивного демпинга на рынке. 🟠Потенциал роста рынка Москвы менеджмент оценивает еще в 30–40% при увеличении городских квот на количество самокатов. 🟠Whoosh полностью сократил CAPEX на новые самокаты в России в 2026 году и перешел к модели максимизации FCF через продление срока службы существующего флота. 🟠Стоимость восстановления самокатов в 2025 году снизилась примерно на 20%, а в 2026 году снижение продолжается сопоставимыми темпами. 🟠Затраты на текущий ремонт снижаются двузначными темпами без ухудшения доступности самокатов и качества сервиса. 🟠EBITDA группы в 2025 году составила 3,6 млрд руб., а ориентир менеджмента на 2026 год — не менее 4,5 млрд руб. EBITDA и более 14 млрд руб. выручки. 🟠Основной фокус стратегии-2026 — рост свободного денежного потока (FCF), повышение операционной эффективности и снижение долговой нагрузки. 🟠В июле 2026 года компании предстоит погашение/рефинансирование около 4 млрд руб. долга, при этом менеджмент заявил о наличии нескольких источников финансирования и резервных сценариев. 🟠Новый облигационный выпуск в июне 2026 года носит исключительно рефинансирующий характер и не предполагает увеличения общего долга компании. 🟠Латинская Америка уже формирует более 14% выручки группы и, по ожиданиям менеджмента, достигнет 30–40% бизнеса группы в горизонте 2027–2028 годов. 🟠Выручка на один и тот же парк самокатов в Латинской Америке примерно в 2 раза выше, чем в России, поэтому компания активно перераспределяет флот из РФ в более доходные локации региона.

А ВЕДЬ РЕЙТИНГИ ЕЩЕ И ПОВЫШАЮТ! Пока рынок обсуждает, в основном, проблемы заемщиков, рост долговой нагрузки и риски рефинансирования, постепенно начинают появляться и первые позитивные сигналы. Не у всех компаний ситуация ухудшается. Более того — у части публичных эмитентов мы уже видим обратный процесс. Недавно стало известно о втором повышении кредитного рейтинга Softline до уровня ruA- со стабильным прогнозом. Компания также ранее получила рейтинг A-(RU) от АКРА. Артем Тараканов, финансовый директор ПАО «Софтлайн»: «Мы воспринимаем повышение рейтинга как объективное подтверждение финансовой дисциплины и правильности стратегического курса. За последние годы мы последовательно наращивали долю собственных решений, развивали продуктовую экспертизу, усиливали финансовую дисциплину и повышали операционную эффективность. Это принесло свои плоды. Для Компании это уже второй рейтинг категории А, чем мы, безусловно, гордимся. И это важный маркер для всего долгового рынка! Последние два года стали хорошей проверкой на прочность для бизнеса. Высокая ключевая ставка очень быстро разделила компании на две категории: тех, кто агрессивно жил за счет долга и столкнулся с проблемами обслуживания обязательств, и тех, кто аккуратно управлял долговой нагрузкой, денежным потоком и качеством бизнеса. Сейчас начинают проявляться первые ласточки нового цикла. Компании, которые сумели пройти период дорогих денег без серьезных перекосов в балансе, постепенно получают улучшение финансовых метрик, а вместе с ними — и пересмотр кредитных рейтингов. Процесс этот, конечно, не будет быстрым. Снижение ключевой ставки работает с лагом. Улучшение долгового профиля, процентного покрытия и качества денежного потока тоже требует времени. Но направление уже видно. Для рынка облигаций это крайне важный сигнал. Потому что кредитный рейтинг — это отражение устойчивости бизнес-модели, способности переживать жесткую денежно-кредитную политику и сохранять доступ к финансированию. Именно поэтому инвестору в облигации недостаточно смотреть только на купонную доходность. Нужно понимать: ☑️ чем занимается компания; ☑️на чем она реально зарабатывает; ☑️насколько устойчив ее денежный поток; ☑️как выглядит долговая нагрузка; ☑️есть ли перспективы улучшения бизнеса через несколько лет. У одних эмитентов рейтинги действительно могут постепенно расти вместе с нормализацией экономики и снижением ставок. Вот у Софтлайн как раз так и происходит: Рейтинг кредитоспособности ПАО «Софтлайн», согласно оценке Эксперт РА, обусловлен, в частности, высокими рыночными и конкурентными позициями, умеренно низкой долговой нагрузкой, умеренно высокой оценкой ликвидности и низким уровнем корпоративных рисков. Но есть и те, кто при ухудшении конъюнктуры способен принести инвесторам очень неприятные сюрпризы. Высокий купон сам по себе еще никогда не был заменой качеству бизнеса. Помните об этом!

🏦 Что сейчас со Сбером? 👤 Комментарий CFO Тараса Скворцова: 🟠Сбер считает себя мировым лидером по рентабельности капитала: среди топ-60 банков мира с капитализацией выше $50 млрд только 3 банка имеют ROE выше 20%, и лишь 1 банк — выше 22%. 🟠Целевой ROE Сбера — 22%+, и менеджмент признаёт, что удержание такого уровня в следующем стратегическом цикле станет «огромным вызовом». 🟠Розничный бизнес Сбера (финансовый + нефинансовый) в 2025 году заработал более 700 млрд руб., что составляет свыше 40% общей прибыли группы. 🟠Финансовый результат нефинансового бизнеса в 2025 году улучшился более чем в 2 раза год к году, а менеджмент ожидает дальнейшего улучшения в 2026 году. 🟠В 2025 году доля льготных госпрограмм в ипотечных выдачах иногда достигала 90%, что менеджмент считает негативным для экономики и бюджета. 🟠Доля рыночной ипотеки в выдачах Сбера выросла с ~35% в марте до ~40% в апреле на фоне снижения ключевой ставки. 🟠Комфортным для рынка Сбер считает уровень, при котором доля льготной ипотеки снизится до 10–20% выдач. 🟠Доля Сбера на ипотечном рынке сейчас составляет около 70%, а на рынке проектного финансирования — более 55%. 🟠Более 70% задолженности девелоперов перед Сбером обеспечено средствами на эскроу-счетах, что банк рассматривает как важный фактор снижения рисков. 🟠Экономический эффект от внедрения ИИ в 2025 году составил 450 млрд руб., из которых около 50 млрд руб. пришлось на генеративный ИИ. 🟠Основной эффект от генеративного ИИ менеджмент ожидает в 2026–2027 годах, поскольку массовое внедрение началось только в 2024–2025 годах. 🟠За 10 лет прибыль Сбера на одного сотрудника выросла в 8 раз благодаря автоматизации и технологиям. 🟠В 2025 году Сбер сократил около 20% сотрудников, признанных неэффективными, одновременно перераспределяя персонал в новые технологические направления. 🟠Бизнес Сбера продолжает расти примерно на 20% в год, несмотря на практически неизменную численность персонала. 🟠Более 120 млн клиентов используют Sber ID, что позволяет компании строить единую клиентскую экосистему между всеми сервисами группы. 🟠В 2024 году Сбер существенно увеличил инвестиции в программы лояльности и снизил тарифы для клиентов с подпиской СберПрайм для удержания клиентской базы. 🟠Менеджмент считает российский финансовый сектор «крайне недооценённым», а мультипликаторы Сбера — «в разы ниже», чем у сопоставимых банков из быстрорастущих экономик. 🟠Новая стратегия компании будет представлена в ноябре на Дне инвестора и сфокусируется на балансе между ROE, дивидендами и достаточностью капитала. 🟠Среди ключевых рисков менеджмент выделяет геополитические, технологические и регуляторные риски, включая обсуждаемое повышение налога на прибыль банков до 30% и возможный «сверхналог». ———————— Важный нюанс по поводу огромного вызова. Дивиденды трогать нельзя, нормативы достаточности растут, значит в ноябре возврат на капитал могут заявить ниже.