Профиль инвестора NZT_Rusfond_official | Тинькофф Инвестиции Пульс

🏗 Интересное размещение облигаций А101 ГК «А101» – один из ключевых девелоперов России и лидер комплексного развития территорий. Компания входит в топ-5 девелоперов Москвы по объёмам строительства и занимает позиции в топ-3 по вводу жилья. 💸 ГК «А101» придерживается консервативного финансового профиля. Облигационный долг всего 500 млн руб., а показатель чистый долг/EBITDA на конец 1 полугодия 2025 составлял -0,6, так как у компании отрицательный чистый долг. Это один из немногих девелоперов с высоким закрытием проектного финансирования деньгами на эскроу-счетах. Покрытие стабильно и составляет более 150%. Низкая долговая нагрузка и большой размер бизнеса делают компанию финансово устойчивой, EBITDA с большим запасом закрывает все процентные расходы. Бизнес выходит с размещением двух выпусков: Выпуск БО-001P-02 с фиксированным купоном не выше 18% и БО-001P-03 с плавающим купоном со спредом к КС не более 450 базисных пунктов. Каждый на 720 дней обращения без амортизации и оферты, с купонным периодом 30 дней. Предлагаемые параметры дают большую премию к справедливой доходности облигаций и могут быть интересны частным инвесторам как спекулятивно, так и для удержания до погашения.

📱 Что сейчас с МТС? ▪️Телеком — антицикличная отрасль и позволяет страховаться МТС от шоков нетелеком части бизнеса. ▪️Вся индустрия смогла преодолеть шок последних 3 лет. Сейчас логистика налажена, оборудование есть, но изначально все выглядело тревожно. ▪️Итог реструктуризации эко системы — 5 крупных линий, все с потенциалом стать публичными. ▪️Например, задача облачного бизнеса — обеспечить стабильный финансовый поток и вход клиентов, которым можно продать более сложные продукты. ▪️IT холдинг объединил в себе все соответствующие бизнесы и теперь делится на две части: большая часть выручки формируется внутренней разработкой, а часть бизнесов ориентирована на внешнего пользователя, эта часть сейчас дает около трети выручки. ▪️Основа продуктов IT холдинга: облака, колокейшн, кибербез и ИИ. Внешняя выручка от холдинга 64% год к году. ▪️Медиа объединяет все развлекательные сервисы, называться будет ON Медиа холдинг: это Kion, Строки, музыкальный сервис, МТС лейбл, музыкальные площадки, продажи билетов. ▪️Задача на 4 кв. удержать темпы роста выручки и опер прибыли. Пока все идет по плану. ▪️4 кв. по долгу удержат. Все расходы и обязательства будут покрыты. ▪️Выручка в 3 кв. выросла на 18,5%, OIBDA на 16,7%. При этом топ-50 телекомов во всем мире до 2028 года будут расти по выручке с темпом 2,9%. ▪️По CAPEX. Надо понимать: если менеджмент решит можно хоть с завтра сократить его на 30%. И в течение года клиенты это не заметят. Но через 1,5-2 года эффект будет необратимым. Есть примеры на нашем рынке, кто попробовал сократить кап затраты в угоду другим приоритетам и вылетел с обоймы. ▪️В 25 году МТС сократит CAPEX на 10-15% к 24 году, но в следующие годы он будет ближе к тому, каким был раньше. Это стратегическое решение. ▪️В телеком то, что ты тратишь сегодня — это твоя доля рынка и фин рез через 2-3 года. ▪️Нетелеком CAPEX это треть затрат. Они не растут и под жёстким контролем. ▪️При текущем уровне долга -1% ставки это несколько миллиардов рублей процентных расходов. При жесткой ДКП OCF будет примерно как есть сейчас, а рост опер прибыли пойдет на CAPEX. ▪️Запас внутренней прочности достаточно большой. ▪️Геополитика влияет не напрямую. Импортозамещение проведено. Есть свои базовые станции, отечественное оборудование. Билайну их поставляют. Где-то будет больше плюс, где-то больше минус. ▪️Крепкий рубль МТС помогает фин резу. ▪️Цена акции много лет не меняется, но качество и размер бизнеса стали совершенно другие. Переоценка после 22 года случилась в том числе из-за ухода иностранных длинных денег. ▪️Из драйверов: МТС бенефициар снижения ставки, выход кластеров на IPO, высокие дивиденды. ▪️Дивиденды 26 года гарантированы текущей политикой. С 27 года она изменится. Расчет инвесторов на дивиденды менеджмент будет стремиться поддержать. ▪️Долг роллируется под плавающую ставку, короткий. Важно не брать длинных обязательств. Дюрация 1,5-2 года. График погашения в этой ситуации вторичен. Все рейтинги ААА. ▪️К IPO есть готовые бизнесы(рекламный и кикшеринг бизнесы), но сейчас вывод требует колоссального дисконта в оценке, в котором нет смысла для текущих акционеров. ▪️Есть фокус на росте в B2B, рекламном бизнесе, IT во внешней выручке.

🔥НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 14,7%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 19,2%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.

📈 Флоатеры интереснее фиксов! Вчера с клиентами заметили, что флоатер Балтийского лизинга достаточно сильно вырос в доходности относительно фиксированных облигаций. Напомню, что в NZT Rusfond мы считаем доходность правильно. Мы закладываем в расчет флоатера ожидаемое нами снижение КС, чтобы его доходность можно было сравнивать с фиксированными облигациями. Так вот, даже с идеей снижения КС к 12% на конец 2026 года и быстрого снижения ниже 10% в течение 2027 года, указанный флоатер выглядел крайне интересно. Но был значительно короче фикса, который мы держали Дюрация флоатера 0,85 лет против 1,43 года в фиксе. На первый взгляд, логично, что доходность флоатера выше, ведь в фиксе мы можем взять доходность на более длинный срок. 🤔 Но я посчитал и пришел к выводу, что разница в доходности настолько высокая, что если мы продержим флоатер до погашения, а затем положим, полученные после погашения деньги, в банк на депозит, то на момент, когда погасится длинный фикс, суммарная доходность будет примерно такой же. То есть, риски ниже, доходность та же. А если реинвестировать деньги не в депозит, а в интересные на тот момент облигации, то доходность выходит сильно выше, чем просто удерживать фикс. 📈 Естественно, такое долго держаться не будет и мы скорее увидим обратное сближение доходностей между бондами за счет роста цены флоатера. Почему флоатер так слили, я не знаю, но утром по 93% номинала стояла плита на более 13 тыс. лотов на продажу, из которой лично я и взял себе облигации в лонг, продав длинный фикс. Также заменили фикс на флоатер и в модельном портфеле облигаций NZT Rusfond. 🚀 Как только ставку снизили всего на 50 б.п., плиту сожрали и облигации полетели вверх, тогда как фикс стоит на месте. По моим расчетам так можно забрать около 3% и затем снова менять флоатер на фикс. На данный момент уже 1,5% забрали с утра. На первой картинке доходности облигаций Балтийского лизинга по тем ценам, что мы меняли их друг на друга. На второй картинке текущие доходности.

💎 Наконец, позитив для Алросы Долгие годы инвесторы боялись, что дешевые синтетические бриллианты похоронят натуральные природные. Сколько раз хоронили компанию из-за лабораторных камней, которые не отличить от настоящих, а стоят они в разы дешевле. Еще летом Kept сообщал, что карат синтетики стоит от $500. Сейчас CEO Алросы утверждает, что оптовые цены упали на 40% год к году! Звучат цифры в $70 за карат. Натуральный бриллиант в 1 карат стоил летом $3925. По факту синтетические алмазы перешли в разряд дорогой бижутерии, в некоторых ювелирных домах их уже начали бесплатно раздавать. Тут надо понимать, что рынок синтетики растет взрывными темпами: по оценке Kept в 2024 году мировой спрос на украшения с искусственными бриллиантами вырос на 38%, до $16,3 млрд, в то время как продажи ювелирных изделий с природными камнями снизились — на 1,6%, до $80,7 млрд. 20% всех проданных камней в мире уже синтетические. Просто если искусственный бриллиант стоит 5% от цены натурального он перестаёт быть конкурентом натуральным камням, а становится иным продуктом, конкурируя уже в сегменте бижутерии. 40% людей, которые купили синтетический камень все равно не могли бы себе позволить настоящий. И эта доля растет. В это же время Алроса заявляет, что в этом году сократить добычу на 10-15%, однако, в 3 кв. 2025 года индийские ритейлеры снова показали двузначный рост - в среднем на 29% год к году. Также растет спрос в Китае. Напомним, Алроса имеет 30% мирового производства и более 40% мировых запасов. На этих новостях акции растут на 4%. Стоит ли покупать Алросу? С одной стороны, синтетические бриллианты теперь продают буквально на вес и целевая аудитория камней теперь полностью разделится. Это позитив. С другой кризис на рынке бриллиантов длится уже 3 года. Товар не является жизненно необходимым, зависит от тенденций в обществе, трендов среди богатых людей, смены поколений и т.д. Да, хорошо, что спрос восстанавливается. Но с какой низкой базы? Этого недостаточно чтобы брать на себя риски владения акциями Алросы сейчас. И компания не просто так решила добывать золото, видя и диверсифицируя риски. Во всяком случае, мы в стороне.

🐟 Созвон с Инарктикой к новому выпуску облигаций: 📍Кредитные рейтинги А+ от АКРА и НКР. 📍Доля российского рынка в натуральном выражении 20%. 📍Биомасса в 1 пг 2025 года 20,9 тыс тонн. +34% год к году. 📍Среднесрочная цель — удвоение по объему вылова до 60 тыс тонн в год. 📍Цикл в компании: 1-12 месяц вес рыбы 120 грамм, 13-15 месяц 2 кг, 16-24 месяцы 4-6 кг. 📍Выращивается и лосось, и форель. Форели 66%, лосося 33% производства. 📍В 1 пг выручка упала на 45%, EBITDA на 67%, и получен чистый убыток из-за гибели рыбы в прошлом году. Кроме того, не получилось поднять цены из-за укрепления рубля и доступного импорта. 📍Чистый долг/EBITDA = 1,85. Долговой портфель: 35% облигации, 38% коммерческие кредиты, 27% льготные кредиты. 📍Рентабельность по EBITDA в норме 40%, в 1 пг. — 25% из-за гибели рыбы. 📍Рыба меньше товарной навески 69% против 48% в 2024 году. Отсюда переоценка при росте биомассы. 📍Бонды нужны на рефинансирование долгового портфеля. Два выпуска, оба на 3 года. 📍Кормовой завод получил около 3 млрд руб. финансирования. Всего оценка завода 6-7 млрд руб., будет вложено в 26-27 году. Полноценный запуск в 2027 году. 📍Биомасса застрахована, не все страховые компании хотят это делать. 📍Ключевой проект это мальковый завод, который дал уже первую рыбу в 2025 году. А также кормовой завод. 📍Конкуренты это импортеры из Чили и Турции, а также Китай. 📍Мощность мальковых заводов 8 млн, в этом году сделано 5 млн. 📍Цены 25 года на рыбу вряд ли будут выше цен 24 года. Цены 26 года будут зависеть от курса рубля, при этом падения потребления нет. 📍Общий объем рынка 90-100 млрд руб. Без озёрной форели, это другая рыба. 📍Открыть ферму стоит вложений: баржи стоят 800 млн, садок 20 млн, также есть регуляторные нюансы — можно ставить ферму только в отведенных координатах. 📍Удвоение производства планируется к 29-30 годам. 📍Средняя ставка по кредитному портфелю 16+%. 📍Долг к EBITDA рассчитывают улучшить, историческое значение около 1. 📍Мировые цены на лосось также снизились в 2025 году по отношению к 2024 году. 📍Сокращение себеста идет через сокращение затрат на корм, также контроль расходов и рост объемов производства, что сократит расходы на кг производства.

🔥 НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 14%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 18,5%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.

🔥 НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 15,6%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 20,3%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.

🚢 НМТП: грузит и строит под рисками Порт выпустил МСФО за 9 месяцев: 📍Выручка — 56,3 млрд руб. Рост +3,5% г/г благодаря повышению портовых тарифов, что компенсировало снижение перевалки. 📍Операционные расходы — 20,4 млрд руб. -4,2% г/г. Причины: снижение расходов на топливо –83,8% до 416 млн руб. и амортизации –2,3% до 4,8 млрд руб. При этом отметим рост расходов на персонал +25,6% до 7,5 млрд руб. 📍Операционная прибыль — 35,9 млрд руб. +8,5% г/г. Маржа выросла с 60,9% до 63,8% — один из лучших показателей на всем публичном рынке! 📍Чистые финансовые доходы — 4,6 млрд руб. Рост +7,8% за счёт увеличения процентных ставок. При этом курсовые разницы стали отрицательными: –2,3 млрд руб. против +0,44 млрд руб. год назад. 📍Чистая прибыль — 31,1 млрд руб. Только +2,9% г/г на фоне роста налога на прибыль на 39%. 📍Капитальные вложения — 13,3 млрд руб. Рост с 12,4 млрд руб. Компания продолжает строительство нового перегрузочного комплекса с Металлоинвестом. Проект мощностью 6 млн тонн с потенциалом до 12 млн тонн. Запуск — 2027 год(если стройка будет идти по плану). Второй квартал подряд снижается операционная прибыль, но значения все еще выше 22-23 годов. Нормально. НМТП становится ещё более маржинальным бизнесом: снижение затрат усилило операционный рычаг, а повышение цен компенсировало просадку объёмов. Финансовый доход растёт благодаря процентным ставкам, но валютная переоценка и рост налогов оказывают давление. ⚖️ Мнение NZT: Невероятная маржа позволяет вести стройку и все равно оставаться уже 3 года с отрицательным чистым долгом, еще и дивиденды платить. Цена явно не отражает потенциал ввода в строй в 2028 году строящегося терминала. С другой стороны, риск в НМТП не падение грузооборота: может быть ракета в акциях, а может... Дивиденды летом ждем 10+%.

💻 Российский рынок ПО УДИ входит в фазу ускоренного роста Инфраструктурное ПО стало одной из самых динамичных точек российского ИТ-рынка: после ухода западных вендоров сегмент пережил резкое обновление, а импортозамещение сформировало устойчивый спрос на отечественные платформы. 📈 Виртуализация, контейнеризация, VDI, SDS и SDN — все эти подсегменты показывают двузначные темпы роста, а к 2030 году рынок, по оценкам аналитиков, фактически утроит объём. Технологическая независимость, переход на облачные и гибридные архитектуры, усиление требований ИБ — все это ключевые факторы, которые делают ПО УДИ стратегической основой цифровой инфраструктуры страны. Сегмент стремительно взрослеет: заказчики переходят от пилотных тестов к промышленным внедрениям, формируются устойчивые экосистемы, растёт доля российских решений. В отдельных направлениях она уже превышает 80%. 💸 Параллельно возрастает конкуренция: лидеры наращивают R&D, расширяют продуктовые линейки и стремятся закрывать весь стек инфраструктурных задач от виртуализации до контейнеров и SDN, делая выбор в пользу платформенности. ⚖️ Мнение NZT: На фоне этого структурного сдвига особенно заметны компании, которые не просто вписываются в тренд, а формируют его. По данным отраслевых рейтингов и аналитических агентств, «Базис» стал ключевым игроком рынка: компания опережает конкурентов по масштабам внедрений и охвату продуктовой линейки, выстраивая полноценную экосистему ПО УДИ. Мы решили глубже погрузиться в этот рынок, так же, как ранее делали с сегментом микропроцессоров. Тема сложная, многослойная, и чтобы разобраться в ней тщательнее, мы собрали и проанализировали максимум открытых исследований, отраслевых рейтингов и экспертных данных. В обзоре разбираем, как развивается рынок, что стоит за его ускорением и какие перспективы открываются перед российскими вендорами на ближайшие годы.

Что с 🌾 Акроном и 🌾 Фосагро? 🟠Россия занимает 10% мирового производства с долей мирового рынка 17%. 🟠Долгосрочно потребление удобрений будет расти, но локально цены снижаются. В последнее время цены на удобрения выросли сильнее, чем цены на продукты. 🟠Газ стоит сейчас недорого, и вместе с ним снижаются цены на азотные и калийные удобрения. Поэтому значительного роста цен в ближайшие полгода ждать не приходится. 🟠Кроме того, сейчас Китай немного увеличил экспорт, что также давит на мировые цены. 🟠Из 42 млн тонн экспорта 1,9 млн тонн отправлено в Африку. Континент становится значимым игроком в мировом масштабе, хоть и все еще в зачаточном состоянии. 🟠На Фосагро и Акрон негативнее всего влияет курс рубля. При этом бизнес растёт. Акрон за 9 месяцев на 9% увеличил производство и продажи, а Фосагро увеличил на 4,5% производство и на 3% продажи. 🟠На размер экспорта влияют квоты, пока экспорт растет на 8% за 9 месяцев. Может вырасти больше если расширят квоты. 🟠Фосагро ждет рост цены на DAP в 26 году, хотя рынок, в целом, ждет снижение. 🟠Драйверы роста акций Фосагро и Акрона в 26 году: возможная девальвация, рост производства, (к 2030 году план роста производства у Акрона на 21%, у Фосагро на 10%), индексация внутренних цен после 3 лет заморозки. 🟠Риски: стоимость газа, продовольствия и валют непредсказуема, есть предпосылки в снижению цен мировом рынке, низкая див доходность мешает росту акций, на российском рынке заморозка может быть продлена.

🔥 НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 14,9%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 19,5%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.