Профиль инвестора NZT_Rusfond_official | Тинькофф Инвестиции Пульс

🏗 АПРИ: крепко закрыли продажи в 2025 году 📈 Группа АПРИ продемонстрировала сильный финал 2025 года, зафиксировав ускоряющийся позитивный тренд в продажах. Ключевым драйвером выступила стратегия «умных продаж», опирающаяся на реализацию объектов с высокой степенью готовности, адаптивную ценовую политику и отказ от практики агрессивных распродаж в пользу маржинальности. Декабрь показал очень сильные результаты, в том числе давая задел и для января 2026. Последний месяц года стал точкой разгона: продажи в метрах выросли до 16,2 тыс. кв. м (+2x г/г), а с переходящими сделками — до 29,1 тыс. кв. м. В деньгах — до 6,35 млрд руб. с учетом январского хвоста. Это формирует сильный вход в 1 квартал и снижает сезонные риски. По итогам года: 122 тыс. кв. м продаж с учетом переходящих сделок, выручка — 22,8 млрд руб. (+15% г/г), рост средней цены +22%. Параллельно идет и масштабирование географии: 5 регионов сегодня и таргет на 10 регионов к 2028 году.

🏠 Glorax взлетел регионами Застройщик отчитался по операционке за 2025 год. Результаты впечатляющие: • Объем заключенных договоров составил 219,6 тыс. кв. м (+80% г/г) • Продажи в денежном выражении достигли 45,9 млрд руб. (+47% г/г) • Количество заключенных договоров выросло более чем в 2 раза – до 6 320 шт. • Доля продаж региональных проектов увеличилась в 5 раз и достигла 60% от общего объема • Доля сделок с ипотекой выросла на 3 п.п. до 69% Впечатляющие они по той причине, что объем строительства в 17-23 годах особо не рос, но в последние два года он увеличился в 3,5 раза! Рост произошел за счет резкого наращивания продаж в региональных проектах, которых у компании с десяток по всей стране. Что касается динамики акций, то мы видим на картинке сильную волатильность. Первый скачок связан с началом покрытия акций Сбером и Альфой. Там насчитали их стоимость 104-106 руб. Ну рынок, как видим, иного мнения. Также напомним, что дивиденды Glorax не планирует платить ближайшие 2 года. Да и потом не факт. Дело в том, что у компании серьезная долговая нагрузка и вот главная интрига годового МСФО — это как компания сумеет переработать резко выросшую выручку в улучшение мультипликаторов. Узнаем весной. Ну и еще один нюанс: вышедшая операционка косвенно показывает снижение рисков по облигациям Glorax, и на следующей неделе как раз планируется очередной выпуск. Может смогут теперь чуть дешевле занять.

🥊 Как именно завернут гайки для МФО В наступившем году рынок микрофинансирования ждет структурная перестройка, напрямую затрагивающая публичные компании сектора. ЦБ фактически сворачивает эпоху быстрого роста за счет дорогих займов и «цепочек перекредитования». Но какая будет следующая? Ключевое изменение — жесткое ограничение высокопроцентных займов. Уже с октября 2026 года МФО не смогут выдавать одному заемщику более двух займов с ПСК выше 200% годовых. А с апреля 2027 года вводится принцип «один заем в руки» при ПСК выше 100% и трехдневный период охлаждения. Это удар по бизнес-моделям, завязанным на обороте дорогих займов, но позитив для игроков с диверсифицированным продуктом и более низким риском. Также, с 1 января 2026 года отменяется учет доходов «со слов» заемщика. МФО смогут использовать либо официально подтвержденные доходы, либо среднедушевой доход по региону. С июля 2027 года — только официальные доходы. Это повышает прозрачность ПДН, но может привести к краткосрочному росту просрочки: ранее более половины займов в «цепочках» формально не выходили в дефолт, теперь они будут отражаться в балансе. Рынок уже высоко концентрирован: топ-10 МФО контролируют около 70% выдач. Ужесточение регулирования ускорит уход мелких игроков и усилит конкуренцию среди крупных за качественного заемщика, что давит на ставки и маржу, но снижает риск. Регулятор отдельно стимулирует дифференциацию ставок: с апреля 2026 года повышенные требования к капиталу распространятся на займы с ПСК выше 150%. Для инвестора это означает: рост сектора замедлится, волатильность показателей в переходный период повысится, но долгосрочно выиграют крупные публичные МФО с сильным капиталом, устойчивым фондированием и фокусом на POS-кредитование, бизнес-займы и умеренные ставки. В результате трансформации рынок становится менее доходным, но существенно более предсказуемым.

🔥 НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 16,4%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 21,2%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.

👎 ТОП-5 лузеров индекса Мосбиржи в 2025 Кто из крупнейших компаний и почему показал худшую доходность в прошлом году? Пройдемся по именам: 💎 Алроса -28% Индекс цен на алмазы падает уже несколько лет подряд и вот буквально на днях обновил новый минимум. Каждый раз когда кажется, что падать уже некуда инвесторы в Алросу получают очередное дно в подарок. И даже несмотря на то, то синтетические алмазы уже продают буквально на вес, натуральным от этого пока никак не легче. Беда усугубляется долгим крепким рублем, который лишает прибыли на ровном месте. ⛽️ Сургутнефтегаз ап - 30% Тут все просто: эта акция всегда являлась проекцией на курс валют из-за своей гигантской кубышки в долларах и юанях. Пусть даже после 2022 года аллокация валют поменялась в сторону добавления рубля. Поэтому крепкий рубль = падение акций Сургут префов. Отсутствие бумажной переоценки валютных активов наложилось на высокую базу цены валют с которой заканчивался год 2024. Ситуация, как и всегда, изменится при девальвации, когда она случится. Напомним, что ключевое значение имеет курс валют на 31 декабря каждого года. Кроме того, рынку совершенно не нравится отчетность компании, которой по сути и нет — в графах стоят кресты. Публичность Сургуту явно в тягость. ⛽️ Роснефть -32% 2025 год — время идеального шторма для российских нефтяников. Сначала укрепился рубль, потом начали снижаться цены на нефть из-за перепроизводства в мире, а добили американцы, включив в октябре Роснефть и Лукойл в SDN лист. Трамп очень последовательно берет всю мировую нефтянку под контроль и Россия здесь — один из двух главных конкурентов. Захваты танкеров это, конечно, мелочи, но суть в том, что эта борьба не закончится ни завтра, ни в 2026 году. Тем временем, российские мейджоры рискуют уйти в убыток с такими делами. Тогда еще и дивиденды Роснефть платить перестанет, которые и так в 2025 году упали в 2,5 раза. 🏦 МКБ -40% Московский Кредитный Банк единственный из крупных банков находится в таком сложном состоянии. В 2025 году произошел резкий рост просроченных займов, которые по итогам 3 кварталов составляли аж 28% кредитного портфеля. В результате пришлось создавать рекордные резервы под возможные убытки. Все это привело к чистому процентному убытку и слухам о возможной санации МКБ. Понятное дело, в такой ситуации акциям только одна дорога — вниз. 📱 Positive Technologies -51% Здесь тоже видим мультипликативный эффект цены: на плохую в целом ситуацию для рынка IT наложилась потеря доверия менеджменту компании. В результате, даже при минимальном росте бизнеса в первые 3 квартала рынок не верит в сильный 4 квартал и акции не покупает. Напомним, что отчет за тот самый "важнейший" 4 квартал в прошлом году POSI выложил аж 24 апреля. А от этого отчета зависит вся оценка бизнеса и общая реабилитация компании в глазах инвесторов. Но по результатам 3 кварталов у нас опять есть весомые сомнения, что компания попадет в свой же гайденс.

🔥НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 16,2%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 21%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.

🏦 Что сейчас с Ренессанс Страхование? 📍В 2025 году приняты новые льготы для тех, кто оформляет длинные полисы страхования. 📍Ренессанс запустил свой пенсионный фонд. Объем активов 3 млрд руб. 📍В 26 году через камеры МВД начнут отслеживать наличие полиса ОСАГО. Это увеличит рынок га 10-15%. 📍Сегмент life +50,9% non life +2,2%. за 9 мес. 📍Продажи автомобилей упали на 22%, а в КАСКО выросли на 1,3%. Но ставка сказывается негативно на бизнесе. 📍Рынок страхования в 24 году вырос на 40%, поставил рекорд — 3,7 трлн руб. Видят потенциал дальнейшего роста. 📍Из-за высокой ставки думают, что и 26 год будет неплохим по росту. 📍На рынок заходят маркетплейсы, активны банки. Ренессанс часто партнер для этих экосистем. Более 2 млрд руб. продаж через них. 📍Портфель 275 млрд руб. Открытая валютная позиция 6 млрд руб. Нужна диверсификация, в том числе валютного риска. 📍Могут перевести портфель в акции, но 25 год это год облигаций. Акций может быть от 0 до 15%. В 26 году даже 10% не будет. Стратегия это смягчение ДКП и переоценка длинных ликвидных бондов. 📍Ждут в 26 году роста non life из-за смягчения ДКП. 📍По требованию ЦБ все страховые перешли на стандарт МСФО 17. Из-за этого чехарда в фин резе. Релевантные результаты начнутся с 1 кв. 2026 года. 📍Бизнес растет быстрее, чем ФОТ. CAPEX снижается. 📍Рентабельность капитала 25%. 📍Ренессанс в life сегменте 5я в России группа по страхованию. Фокус на розничных клиентов. В non life 8я позиция в стране. 📍Достаточность капитала 146%, при минимуме 105%. Долгосрочный таргет 130-140%. 📍Таргет 11 млрд руб. чистой прибыли за 25 год. Задача показать прибыль не хуже 24 года. Такого роста в 26 году, как в текущем не будет. 📍M&A сделок не было в 25 году. 📍Сейчас строится платформа ПИФов на страхование ДСЖ.

📱 Что сейчас с МТС? ▪️Телеком — антицикличная отрасль и позволяет страховаться МТС от шоков нетелеком части бизнеса. ▪️Вся индустрия смогла преодолеть шок последних 3 лет. Сейчас логистика налажена, оборудование есть, но изначально все выглядело тревожно. ▪️Итог реструктуризации эко системы — 5 крупных линий, все с потенциалом стать публичными. ▪️Например, задача облачного бизнеса — обеспечить стабильный финансовый поток и вход клиентов, которым можно продать более сложные продукты. ▪️IT холдинг объединил в себе все соответствующие бизнесы и теперь делится на две части: большая часть выручки формируется внутренней разработкой, а часть бизнесов ориентирована на внешнего пользователя, эта часть сейчас дает около трети выручки. ▪️Основа продуктов IT холдинга: облака, колокейшн, кибербез и ИИ. Внешняя выручка от холдинга 64% год к году. ▪️Медиа объединяет все развлекательные сервисы, называться будет ON Медиа холдинг: это Kion, Строки, музыкальный сервис, МТС лейбл, музыкальные площадки, продажи билетов. ▪️Задача на 4 кв. удержать темпы роста выручки и опер прибыли. Пока все идет по плану. ▪️4 кв. по долгу удержат. Все расходы и обязательства будут покрыты. ▪️Выручка в 3 кв. выросла на 18,5%, OIBDA на 16,7%. При этом топ-50 телекомов во всем мире до 2028 года будут расти по выручке с темпом 2,9%. ▪️По CAPEX. Надо понимать: если менеджмент решит можно хоть с завтра сократить его на 30%. И в течение года клиенты это не заметят. Но через 1,5-2 года эффект будет необратимым. Есть примеры на нашем рынке, кто попробовал сократить кап затраты в угоду другим приоритетам и вылетел с обоймы. ▪️В 25 году МТС сократит CAPEX на 10-15% к 24 году, но в следующие годы он будет ближе к тому, каким был раньше. Это стратегическое решение. ▪️В телеком то, что ты тратишь сегодня — это твоя доля рынка и фин рез через 2-3 года. ▪️Нетелеком CAPEX это треть затрат. Они не растут и под жёстким контролем. ▪️При текущем уровне долга -1% ставки это несколько миллиардов рублей процентных расходов. При жесткой ДКП OCF будет примерно как есть сейчас, а рост опер прибыли пойдет на CAPEX. ▪️Запас внутренней прочности достаточно большой. ▪️Геополитика влияет не напрямую. Импортозамещение проведено. Есть свои базовые станции, отечественное оборудование. Билайну их поставляют. Где-то будет больше плюс, где-то больше минус. ▪️Крепкий рубль МТС помогает фин резу. ▪️Цена акции много лет не меняется, но качество и размер бизнеса стали совершенно другие. Переоценка после 22 года случилась в том числе из-за ухода иностранных длинных денег. ▪️Из драйверов: МТС бенефициар снижения ставки, выход кластеров на IPO, высокие дивиденды. ▪️Дивиденды 26 года гарантированы текущей политикой. С 27 года она изменится. Расчет инвесторов на дивиденды менеджмент будет стремиться поддержать. ▪️Долг роллируется под плавающую ставку, короткий. Важно не брать длинных обязательств. Дюрация 1,5-2 года. График погашения в этой ситуации вторичен. Все рейтинги ААА. ▪️К IPO есть готовые бизнесы(рекламный и кикшеринг бизнесы), но сейчас вывод требует колоссального дисконта в оценке, в котором нет смысла для текущих акционеров. ▪️Есть фокус на росте в B2B, рекламном бизнесе, IT во внешней выручке.

🔥НАША АНАЛИТИКА - РЕЗУЛЬТАТЫ Все просто. Мы умеем делать альфу и умеем ловить иксы в серьезных мясорубках кризисов. Мы не делаем хайповый подход "халиф на час". Наша аналитика и метод работы - разработаны для серьезного управления фондами, а не "дернуть копеечку с 5 плечами". Итоги на табло - сравнение наших показателей с индексом полной доходности. 🟢 Работа базовой стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 14,7%. 🟢 Работа агрессивной стратегии - здесь Обогнали индекс полной доходности на 19,2%. Это модельные портфели в режиме лайв, без ретро-игр в икселе, фэнтезийных портфелей "собаки бабушки дворецкого". И без плечей. Их там нет и не будет. Что за ними стоит: 0️⃣ Макро. Много макро. Просто вагон макро. Везде, где можно влезть и добыть сведения для понимания ситуации, мы лезем и добываем. Это строили годами. И это - фундамент. 1️⃣ Аналитика по 8 десяткам ликвидных акций РФ. Наша стратегия роллируется еженедельно, по мере выхода сущфактов и отчетов. и встреч с компаниями. Каждое воскресенье, а не раз в год к новогоднему столу из-под пера офигевших от нагрузки джуниоров в инвест-домах. И это 42 страницы сокращенной версии. 2️⃣ Помимо этого мы мониторим под сотню облигаций. Отбираем интересные истории. И мы паркуем средства в порфтеле в ликвидные загашники. 3️⃣ Нам в этом помогает "Пила Шимко" - статистическая машина движения индекса. Плюс мы смотрим на поведение людей на рынке, в том числе за счет теханализа.

📈 Флоатеры интереснее фиксов! Вчера с клиентами заметили, что флоатер Балтийского лизинга достаточно сильно вырос в доходности относительно фиксированных облигаций. Напомню, что в NZT Rusfond мы считаем доходность правильно. Мы закладываем в расчет флоатера ожидаемое нами снижение КС, чтобы его доходность можно было сравнивать с фиксированными облигациями. Так вот, даже с идеей снижения КС к 12% на конец 2026 года и быстрого снижения ниже 10% в течение 2027 года, указанный флоатер выглядел крайне интересно. Но был значительно короче фикса, который мы держали Дюрация флоатера 0,85 лет против 1,43 года в фиксе. На первый взгляд, логично, что доходность флоатера выше, ведь в фиксе мы можем взять доходность на более длинный срок. 🤔 Но я посчитал и пришел к выводу, что разница в доходности настолько высокая, что если мы продержим флоатер до погашения, а затем положим, полученные после погашения деньги, в банк на депозит, то на момент, когда погасится длинный фикс, суммарная доходность будет примерно такой же. То есть, риски ниже, доходность та же. А если реинвестировать деньги не в депозит, а в интересные на тот момент облигации, то доходность выходит сильно выше, чем просто удерживать фикс. 📈 Естественно, такое долго держаться не будет и мы скорее увидим обратное сближение доходностей между бондами за счет роста цены флоатера. Почему флоатер так слили, я не знаю, но утром по 93% номинала стояла плита на более 13 тыс. лотов на продажу, из которой лично я и взял себе облигации в лонг, продав длинный фикс. Также заменили фикс на флоатер и в модельном портфеле облигаций NZT Rusfond. 🚀 Как только ставку снизили всего на 50 б.п., плиту сожрали и облигации полетели вверх, тогда как фикс стоит на месте. По моим расчетам так можно забрать около 3% и затем снова менять флоатер на фикс. На данный момент уже 1,5% забрали с утра. На первой картинке доходности облигаций Балтийского лизинга по тем ценам, что мы меняли их друг на друга. На второй картинке текущие доходности.

💎 Наконец, позитив для Алросы Долгие годы инвесторы боялись, что дешевые синтетические бриллианты похоронят натуральные природные. Сколько раз хоронили компанию из-за лабораторных камней, которые не отличить от настоящих, а стоят они в разы дешевле. Еще летом Kept сообщал, что карат синтетики стоит от $500. Сейчас CEO Алросы утверждает, что оптовые цены упали на 40% год к году! Звучат цифры в $70 за карат. Натуральный бриллиант в 1 карат стоил летом $3925. По факту синтетические алмазы перешли в разряд дорогой бижутерии, в некоторых ювелирных домах их уже начали бесплатно раздавать. Тут надо понимать, что рынок синтетики растет взрывными темпами: по оценке Kept в 2024 году мировой спрос на украшения с искусственными бриллиантами вырос на 38%, до $16,3 млрд, в то время как продажи ювелирных изделий с природными камнями снизились — на 1,6%, до $80,7 млрд. 20% всех проданных камней в мире уже синтетические. Просто если искусственный бриллиант стоит 5% от цены натурального он перестаёт быть конкурентом натуральным камням, а становится иным продуктом, конкурируя уже в сегменте бижутерии. 40% людей, которые купили синтетический камень все равно не могли бы себе позволить настоящий. И эта доля растет. В это же время Алроса заявляет, что в этом году сократить добычу на 10-15%, однако, в 3 кв. 2025 года индийские ритейлеры снова показали двузначный рост - в среднем на 29% год к году. Также растет спрос в Китае. Напомним, Алроса имеет 30% мирового производства и более 40% мировых запасов. На этих новостях акции растут на 4%. Стоит ли покупать Алросу? С одной стороны, синтетические бриллианты теперь продают буквально на вес и целевая аудитория камней теперь полностью разделится. Это позитив. С другой кризис на рынке бриллиантов длится уже 3 года. Товар не является жизненно необходимым, зависит от тенденций в обществе, трендов среди богатых людей, смены поколений и т.д. Да, хорошо, что спрос восстанавливается. Но с какой низкой базы? Этого недостаточно чтобы брать на себя риски владения акциями Алросы сейчас. И компания не просто так решила добывать золото, видя и диверсифицируя риски. Во всяком случае, мы в стороне.

🐟 Созвон с Инарктикой к новому выпуску облигаций: 📍Кредитные рейтинги А+ от АКРА и НКР. 📍Доля российского рынка в натуральном выражении 20%. 📍Биомасса в 1 пг 2025 года 20,9 тыс тонн. +34% год к году. 📍Среднесрочная цель — удвоение по объему вылова до 60 тыс тонн в год. 📍Цикл в компании: 1-12 месяц вес рыбы 120 грамм, 13-15 месяц 2 кг, 16-24 месяцы 4-6 кг. 📍Выращивается и лосось, и форель. Форели 66%, лосося 33% производства. 📍В 1 пг выручка упала на 45%, EBITDA на 67%, и получен чистый убыток из-за гибели рыбы в прошлом году. Кроме того, не получилось поднять цены из-за укрепления рубля и доступного импорта. 📍Чистый долг/EBITDA = 1,85. Долговой портфель: 35% облигации, 38% коммерческие кредиты, 27% льготные кредиты. 📍Рентабельность по EBITDA в норме 40%, в 1 пг. — 25% из-за гибели рыбы. 📍Рыба меньше товарной навески 69% против 48% в 2024 году. Отсюда переоценка при росте биомассы. 📍Бонды нужны на рефинансирование долгового портфеля. Два выпуска, оба на 3 года. 📍Кормовой завод получил около 3 млрд руб. финансирования. Всего оценка завода 6-7 млрд руб., будет вложено в 26-27 году. Полноценный запуск в 2027 году. 📍Биомасса застрахована, не все страховые компании хотят это делать. 📍Ключевой проект это мальковый завод, который дал уже первую рыбу в 2025 году. А также кормовой завод. 📍Конкуренты это импортеры из Чили и Турции, а также Китай. 📍Мощность мальковых заводов 8 млн, в этом году сделано 5 млн. 📍Цены 25 года на рыбу вряд ли будут выше цен 24 года. Цены 26 года будут зависеть от курса рубля, при этом падения потребления нет. 📍Общий объем рынка 90-100 млрд руб. Без озёрной форели, это другая рыба. 📍Открыть ферму стоит вложений: баржи стоят 800 млн, садок 20 млн, также есть регуляторные нюансы — можно ставить ферму только в отведенных координатах. 📍Удвоение производства планируется к 29-30 годам. 📍Средняя ставка по кредитному портфелю 16+%. 📍Долг к EBITDA рассчитывают улучшить, историческое значение около 1. 📍Мировые цены на лосось также снизились в 2025 году по отношению к 2024 году. 📍Сокращение себеста идет через сокращение затрат на корм, также контроль расходов и рост объемов производства, что сократит расходы на кг производства.