Профиль инвестора Rich_and_Happy | Тинькофф Инвестиции Пульс

Как работает инвестиционная логика, а не постфактум-аналитика. По отдельным постам может сложиться впечатление, что покупаю только во время распродаж и стараюсь заходить «где-то на дне». Это не так. Первично не цена. Первична сама компания: бизнес-модель, потенциал роста, устойчивость и масштабируемость. А уже потом — тактика входа. 2 апреля писал, что Лента — отличная история для покупок. Была в районе исторических максимумов. А потом были просадки. Но с момента того поста рост +45%. 29 ноября снова обсуждали Ленту. Тогда писал так: «Поэтому Лента интересна как история удвоения бизнеса, а не как текущий дивидендный актив. В личном портфеле её поэтому нет. В стратегии есть и доля значимая». С момента публикации — +23%. В общем просто хотел подсветить момент, что инвестирование это история не про угадывание локальных минимумов. Это история про выбор правильных бизнесов и терпение. Иногда рынок быстро делает переоценку, с Лентой мы это увидели за пару кварталов. Иногда рынок может долго игнорировать фундамент, но это нормально, в итоге почти всегда его догоняет. Главное чтобы держать было комфортно. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Металлурги РФ: сектор окружён, но не сломлен Коллеги, в отрасли Северсталь , ММК и НЛМК — три крупнейших сталелитейных игрока страны, которые во многом определяют весь рынок. Именно на них приходится основной объём производства, экспорта, инвестиций и, в конечном счёте, ожиданий инвесторов. Сектор сейчас выглядит “окружённым”: слабый внешний фон + Китай с экспортом + крепкий рубль + ставка + логистика. Но он точно “не сломлен”, несмотря на слабый цикл, компании остаются прибыльными. Это не история “на грани выживания”, а история “маржа и кэш под давлением” а ещё мы решили крупные капитальные затраты провести. Да и в целом цикл не вечный, а сталь — базовый товар для экономики. Поэтому на разбираем: • Почему металлурги сейчас в немилости у рынка • Макро-рамку 2026: Китай, экспорт, мировой спрос, ставка, рубль и стройка • Почему крепкий рубль — это двойной удар по марже сталеваров • Финансовые отчёты Северстали, ММК и НЛМК: маржа, прибыль, FCF, баланс • Операционные показатели: производство, продажи, премиальная продукция • CAPEX: у кого пик, у кого запас прочности, у кого неопределённость • Где компании находятся в цикле и кто проходит его лучше • Когда сектору станет легче • Дивиденды: когда снова появится база под выплаты, считаем “на коленке” по одной компании • Кто из компаний интереснее как инвестиционная история, а кто скорее подходит в роли высокорисковой ставки для любителей адреналина + тактика — как правильно собирать позицию в секторе учитывая цикл. Если коротко: это разбор сектора в моменте, когда рынок в него не верит — а значит именно сейчас и формируются будущие инвестиционные возможности когда цикл пойдёт вверх. Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Нет времени объяснять. Просто инвестируй. Никому ваше будущие особо не интересно кроме вас самих. Так что если ждали знак сверху, то это он. Без разницы какой инструмент инвестирования вам нравится больше. Будь то недвижимость, акции, облигации, всё сразу или что-то ещё. Задача простая: взять под контроль всего! четыре сферы своей финансовой жизни: 1. Расходы < доходов. 2. Качество активов. 3. Диверсификации ( ≠ количество активов). 4. Правильное инвестиционное поведение. Максимально коротко — что, зачем и почему. После этого поста фраза «покупай и держи» заиграет новыми красками. 1️⃣ Расходы < доходов — база, без которой остальное не работает. Инвестировать без положительного денежного потока — всё равно что пытаться худеть, доедая победный торт ночью «за старания» днём. Если по итогам месяца вы регулярно тратите больше, чем зарабатываете, а разницу закрываете кредитами или рассрочками, важно честно это признать: инвестиций у вас нет. Есть имитация инвестиционной деятельности. Единственное исключение — правильные кредиты. Когда на заёмные деньги покупается актив, который стабильно генерирует денежный поток выше платежа по кредиту. Во всех остальных случаях порядок действий жёстко фиксирован: — закрыть хронические дыры в бюджете, — сформировать подушку финансовой безопасности, — привести к норме соотношение доходов и расходов (через рост доходов, сокращение расходов или оба варианта одновременно). И только после этого имеет смысл говорить про инвестиции. 2️⃣ Качество активов — важнее, чем количество. Все инвестиционные инструменты можно условно разделить на три категории: — Качественные — Допустимые — Не Допустимые Качественные — это такие истории которые уже генерирует денежный поток, имеет понятную экономику и перспективы + готовы делиться с вами частью этого денежного потока. Допустимые — есть вопросики по отдельным моментам, но в целом R/R на нашей стороне. Риска больше, но и прибыль больше. Не Допустимые — скам, шум, хайп, «идея верняк» и т.п. От них ни стабильной доходности, ни спокойствия. Лотерея. Допускать их в инвестиционный портфель нельзя. Купить лотерейный билетик можно. 3️⃣ Количество активов ≠ диверсификации Можно собрать портфель из пяти нефтяников: Роснефть / Газпром Нефть / Лукойл / Татнефть / Сургутнефтегаз — и искренне считать его диверсифицированным. Но это самообман. Активы одного сектора не защищают от секторальных рисков. Падает цена нефти, укрепляется рубль — и весь «диверсифицированный» портфель едет на юг одновременно. И это работает не только с акциями. Когда-то у меня был знакомый, который купил сразу несколько квартир на этапе котлована. Скидку застройщик дал отличную. Но дом стал долгостроем и достроился только через лет восемь. Все активы зависели от одного и того же риска. Т.е. тут у нас проблема не в количестве, а в отсутствии логики: активы не должны сильно коррелировать между собой. Т.е. инвестиционный Портфель — это система, а не просто набор тикеров. А инвестиционный портфель — это система управления рисками, а не просто аккуратный список который чем больше, тем лучше. 4️⃣ Самое важное — инвестиционное поведение Здесь теряется больше денег, чем на падениях рынка. Ключевые моменты: — Иметь стратегию — хорошо. Менять стратегию каждые полгода — плохо. — Покупать по плану — скучно, но эффективно. — Личный инфопоток должен помогать держать дисциплину, а не мешать поддерживать её. — Ошибки неизбежны — это нормально. Отсутствие выводов — нет. — Злейший враг инвестора он сам, никто не может заставить купить плохие активы по высоким ценам и продать хорошие по плохим. • Что в итоге? Текущий результат в портфеле — это отражение прошлых решений с задержкой во времени. Если собрать все четыре пункта выше и просто не мешать системе работать, рост кэшфлоу становится вопросом времени, а не везения. Волшебных таблеток нет. Есть базовые действия, которые нужно делать регулярно. И именно они — самые «волшебные» на дистанции.

2026: крепкий рубль, слабый нефтегаз и что это значит для рынка ОФЗ. Минфин предоставил данные о нефтегазовых доходах за декабрь. Зафиксируем реальную картину без приукрашивания. Факт: — Декабрь 2025: 447,8 млрд руб. — Весь 2025 год: 8 476,8 млрд руб. Это: — примерно на 170 млрд руб. ниже сентябрьской оценки Минфина — и почти на 2,5 трлн руб. ниже изначального плана бюджета Ещё раз. 2025 год по нефтегазу закрыт сильно хуже всех ожиданий. И это при том, что начало года было с нефтью выше $70 и курсом выше 100. А сейчас, для сравнения, курс — около 80, а средняя цена Urals в декабре — в районе $40. •Почему так получилось? Часть причин очевидны: — санкционные дисконты Urals, — ограничения по экспорту, — сокращение газовых поставок. Часть — менее очевидны. — Из-за высокой реальной ставки импорт остаётся сильно ниже докризисных уровней, что поддерживает рубль. — Но ключевой момент — бюджетное правило. Недобор нефтегазовых доходов означает, что по бюджетному правилу Минфин продолжит продавать валюту из ФНБ. Механика тут простая: факт ниже базы → бюджет недополучает рубли → дефицит компенсируется продажей валютных резервов. Это создаёт дополнительное предложение валюты, что в свою очередь даёт сильную поддержку рубля. •Что это значит? Модель «нефть всё оплатит» больше не работает. Теперь платят компании и конечные потребители — то есть мы с вами. Повышение налогов уже идёт, а дальше поднимать — история политически и экономически сомнительная. Да и потенциал здесь сильно ограничен. При этом бюджет на 2026 год свёрстан из расчёта: — нефть Urals $59, — курс 92,2 руб./$. А реальность пока сильно ниже этих ориентиров. В краткосрочной перспективе для ЦБ (и для держателей ОФЗ) такая конфигурация почти идеальна: крепкий рубль сдерживает импортируемую инфляцию и позволяет снижать ставку аккуратно, без валютного разгона цен. ФНБ выручает. Но в среднесрочной перспективе задачу недобора бюджета всё равно придётся решать. И в этот момент в длинных ОФЗ (таких как ОФЗ 26238 ОФЗ 26254 ОФЗ 26248 и т.п. ) лучше не находиться. А вот в акциях находиться, наоборот: бизнес — это единственный актив, который умеет перекладывать инфляцию и налоговую нагрузку в цены. Да с временными лагами, но переложит всегда. И если занять 2–3 трлн руб. через ОФЗ — неприятно, но для бюджета это решаемо. То ликвидных средств ФНБ при текущем темпе операций хватит примерно на год/полтора. Не забываем, что это подушка, а не вечный источник финансирования. Дальше систему всё равно придётся балансировать уже структурно. И процесс это часто болезненный. И чем дольше откладывать, тем болезненнее будет. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин разогревается, инфляция ускоряется Кратко: Минфин начал квартал в «разогревочном» режиме: на двух аукционах занял всего 27 млрд руб. при спросе около 70 млрд. План заимствований на I квартал — 1,2 трлн руб., рынок такие объёмы переваривает спокойно — давления на кривую ОФЗ нет. При этом январская инфляция стартует жёстко: ИПЦ +1,26% за 1–12 января — выше темпа всего января прошлого года. Эффект НДС и тарифов уже в статистике, что ограничивает пространство для быстрого снижения ставки. Но пугаться этого не стоит. Подробно: •Аукционы Минфина Минфин провёл два аукциона в «разогревочном» режиме, заняв символические 27 млрд руб. — 13,6 млрд в ОФЗ-26225 — 13,4 млрд в ОФЗ-26253 При этом спрос был в разы выше — около 70 млрд руб.. Потенциал занять больше у Минфина очевидно был, но регулятор решил не спешить. Квартал только начался — торопиться некуда. План заимствований на I квартал 2026 — 1,2 трлн руб. Такие объёмы при текущем спросе рынок переваривает спокойно. Впереди ещё 10 аукционных дней (2 в январе и по 4 в феврале и марте), то есть в среднем достаточно размещать по ~120 млрд руб. за аукцион — задача на раз два. Вывод простой: давления на кривую со стороны Минфина в I квартале ждать не стоит. Интересно сегодня другое — данные по инфляции. • ИПЦ: январь начинается жёстко Росстат оценил инфляцию за период 1–12 января 2026: ИПЦ +1,26% с начала месяца (для ориентира: весь январь-2025 был +1,23%). (рис 1) Фактически за 12 дней рынок получил инфляцию, сопоставимую с полноценным январём прошлого года. Ожидаемо проявился эффект повышения НДС (20% → 22%). С 1 января в экономику зашёл налоговый ценовой шок. Бизнес начал перекладывать рост НДС в цены сразу — по всей цепочке: от производства и логистики до розницы. Это дало заметный разовый вклад в январскую статистику. Но важно понимать: НДС — это фактор уровня цен, а не источник инфляционной инерции. Да, январь задаёт жёсткий инфляционный фон: тарифы, топливо, услуги и продукты формируют плотную первую волну роста цен. Повышение НДС этот эффект усилило. Фундаментальный источник инфляционного давления — это рост денежной массы через бюджетный дефицит и кредитное финансирование, то есть два уровня накачки денежной массы. Налог — это разовый ценовой сдвиг. Рост денежной массы — системный фактор, который формирует инфляцию месяцами и кварталами. И именно на это в первую очередь будет смотреть ЦБ. Плюс, разумеется, инфляционные ожидания бизнеса и населения — они ожидаемо подрастут. Но в целом, как писал вчера в посте «Рынок пугается инфляции. Но ЦБ смотрит не только на неё», когда выйдут данные по инфляции — сильно не пугайтесь. ЦБ знал, что такой эффект будет. Поэтому в последний раз ставку снижали всего на 50 б.п., хотя многие «ванговали» 100, 150 и даже 200. «Инфляция ведь снижается быстрей плана» писали они. И если слушать регулятора внимательно, было понятно, что инфляционный скачок начала года уже был заложен в траекторию решений. Отсюда — аккуратные движения в конце года и высокая вероятность паузы в начале 2026. При текущем инфляционном фоне пространство для агрессивного смягчения политики у ЦБ объективно ограничено. Если, конечно, экономика не начнёт входить в рецессию — тогда приоритеты могут быстро поменяться. 😉 Но это уже совсем другая история. Пока же в стратегии продолжаем исходить из сценария медленного и осторожного снижения ставки с паузами по дороге. Основной фокус — бумаги, которые выгодно держать даже при небольших шагах снижения ставки. Приоритет — высокий купонный доход, а не ставка на агрессивную переоценку тела. Купоны пока направляем в фонды денежного рынка : нужно больше данных, прежде чем возвращаться к активным покупкам. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок пугается инфляции. Но ЦБ смотрит не только на неё RGBI (индекс государственных облигаций) легко и непринуждённо за пару рабочих дней перечеркнул весь декабрьский рост. Длинные ОФЗ вроде 26238 ОФЗ 26230 ОФЗ 26243 попадали сильней. Рынок закладывается на слабые данные по инфляции — эффект повышения НДС, индексации тарифов ЖКХ и сопутствующих «радостей» начала года. И именно инфляция сейчас становится главным триггером для переоценки ожиданий по ставке. Но напомню: инфляция — важный, но далеко не единственный индикатор, на который смотрит ЦБ. Это хорошо видно по решениям конца 2024 года и осени 2025: регулятор уже не раз показывал, что действует не «по одному графику». Ключевая ставка — это реакция не только на динамику цен, но и на состояние кредитования, денежные агрегаты, скорость обращения денег и общее перегревание или переохлаждение экономики. Поэтому решения ближайших заседаний в куда большей степени будут зависеть от динамики кредита и ликвидности, чем от одной отдельно взятой инфляционной цифры. Хотя большая часть рынка, безусловно, в первую очередь будет смотреть именно на неё. Здесь может появиться окно возможностей. О нём писал в конце прошлого года в посте «Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции», объясняя, почему в стратегии мы будем парковать купоны в фонд денежного рынка ближайшее время. Исторически ужесточение ДКП в ответ на инфляционный шок всегда приводило к нормализации на горизонте 2–3 лет. Вопрос лишь в жёсткости ответа и глубине охлаждения экономики. В российском цикле точку отсчёта логично брать с осени 2024 года — с пика по ставке. Примерно половину пути уже прошли. Да, мы видим дефолты. Пока это не системный кризис, но движение в сторону роста неплатёжеспособности уже запущено давно — и это было ожидаемо, о чём предупреждал ещё несколько месяцев назад. По-прежнему жду роста стоимости риска в сегменте ВДО и усложнения доступа к деньгам для многих заёмщиков на фоне этого. И это, как ни парадоксально, тоже будет помогать ЦБ в борьбе с инфляцией: кредит станет дороже и менее доступен даже без дополнительных шагов регулятора. В общем итоговая мысль простая: Инфляция — это симптом. А денежный рынок — причина. Ведь вся инфляция монетарная. И в первую очередь имеет смысл смотреть именно на денежные потоки, кредит и ликвидность, не забывая при этом про инфляцию, ожидания бизнеса и населения и другие макрофакторы. А значит, ключевой вопрос для инвестора сейчас — не «какая будет инфляция в январе/феврале» хотя это тоже важно, а «что происходит с ценой денег в экономике». Именно там формируется следующий цикл доходностей. И когда завтра выйдут первые в этом году данные по инфляции, то сильно не пугайтесь ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Объёмы торгов МосБиржи показывают, что рынок оживает — а компания остаётся интересной. Кратко: Обороты МосБиржи в IV кв. 2025 выросли. Рост обеспечили денежный рынок, срочка и облигации, тогда как акции просели. Комиссионная модель усиливается, зависимость от ставки снижается — бизнес становится устойчивее и интереснее. Подробно: В прошлом обзоре (МСФО за 9М 2025) МосБиржи отмечал смену модели: процентный результат сжимается, а комиссионная “машина” становится основой. Данные по торгам за IV квартал 2025 хорошо подтверждают предположение. •Общий объём торгов (все рынки) +26,8% г/г — IV кв. 2025: 516,2 трлн (172,6 + 149,2 + 194,4) — IV кв. 2024: 407,2 трлн (140,1 + 124,8 + 142,3) Рынок акций показывает отрицательную динамику -17,3% г/г — IV кв. 2025: 8,1 трлн (3,0 + 2,3 + 2,8) — IV кв. 2024: 9,8 трлн (2,8 + 3,2 + 3,8) Здесь “праздника” нет: по акциям обороты в квартале ниже, чем год назад. Но общий рост квартала вытянули денежный рынок +25,5% г/г, срочный рынок +48,4% г/г и рынок облигаций +48,2% г/г Денежный рынок — около 77% оборота квартала. Это важно, потому что именно здесь у группы исторически была значимая экономика на клиринге/инфраструктуре. Срочный рынок — это не только “игрушка лудомана”, это ещё и хедж/маржиналка/активность профучастников. Рост почти на 50% — сильный сигнал по комиссионной базе. Хороший знак. По рынку облигаций есть нюанс сопоставимости в информационных сообщениях: в одних релизах прямо указано “без учёта однодневных облигаций”, а в других этой формулировки нет. Поэтому цифры по темпам роста по облигациям читаем как направление, а не как “до копейки”. Но что квартал был рекордным сомнений нет. Размещений было много. А какие классные облигации рассказывали все. • Что это значит для модели “комиссии вместо ставки” В отчете 9М 2025 мы уже видели: процентная часть нормализуется вниз вслед за ключевой ставкой, а комиссионная растёт — на оборотах. Оперативные данные за IV кв. 2025 показывает, что обороты (а значит и “база” для комиссий) в ключевых сегментах быстро растут. Это не отменяет главного риска который уже отмечал: рост расходов способен “съедать” эффект от оборотов. То есть история “обороты растут → прибыль растёт” на МосБирже работает, но через фильтр эффективных тарифов и OPEX. Так что это в голове надо держать. Т.е. все данные мы узнаем только из МСФО, но по тому что есть сейчас картинка складывается красивая. В общем МосБиржа интересна если аккуратно подбирать на распродажах. 1) Инфраструктурный актив с прозрачной див политикой. 2) Комиссионная составляющая растёт на оживление рынков. 3) Да “Сверхдоходов на ставке” меньше становится, но быстрое снижение ставки мы прошли. Дальше будет, скорей всего долгое снижение с паузами и по чуть-чуть. Да и вообще процентные сверхприбыли — штука циклическая. А вот системный рост комиссионной базы (за счёт структуры рынков и продуктов) — это уже более “правильная” история для долгосрочного инвестора. Да, маржинальность будет ниже, зато зависимость от одного фактора (ставки) меньше. 4) Риски, которые нельзя игнорировать. Расходы и эффективность комиссии. Обороты — не гарантия прибыли, если растёт себестоимость инфраструктуры/IT/маркетинга и меняется эффективная комиссия. Данные будут в МСФО. Слабость акционного рынка в сравнении с прошлым годом (по кварталу) — а тут комиссии намного больше, чем в денежном рынке. • Что в итоге? У меня МосБиржа одна из основных позиций в портфеле. Регулярно докупаю. Именно за такими инфраструктурными историями без долгов и с дивидендами стоит следить в моменты рыночной волатильности — когда цену дают ниже на распродажах тревожных. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Цена — это шум. Кэшфлоу — это система. Всепропальщики любят грустить, что рынок РФ «никуда не растёт», «стоит на месте», что-то вроде: «А-а-а-а. Индекс там же где и 5 лет назад. Кудах-тах-тах.». Они смотрят исключительно на график индекса и делают выводы по линии цены. Но сегодня приоткрою вам занавес и покажу, как видит рынок не к̷у̷р̷и̷л̷ь̷щ̷и̷к̷,̷ ̷а̷ ̷з̷д̷о̷р̷о̷в̷ы̷й̷ ̷ч̷е̷л̷о̷в̷е̷к̷ спекулянт, а инвестор. В разборе на говорим о главном: — Почему цена акции важна только в момент покупки, а дальше инвестора должен волновать только рост денежного потока. — Почему именно кэшфлоу, а не котировки, формирует капитал и финансовую устойчивость. — Повторяем часть из "Фундаментальное ограничение и оценка по действиям." как выглядит финансовая лестница: от нуля «финансового суицидника» и до 4 уровня и за счёт чего реально происходит переход между уровнями. — Почему рынок может «стоять годами», а деньги у инвестора при этом продолжают расти Пост не абстрактные рассуждения. А практика, таблицы и цифры (кому-то будет тяжело столько цифр): — Посчитал дивидендный кэшфлоу по индексу МосБиржи за 10 лет (20 компаний на ~89% веса индекса. рис 1, там и Лукойл со Сбером которые отлично платили дивы, там и Газпром который перестал, взял максимальные по весу) — Мысленный портфель 2016 года по 100.000 руб. в акцию: сколько реальных денег он приносит сегодня и обогнал ли инфляцию? (рис 2) — А как кэшфлоу (дивидендный поток) пережил ковид, СВО и жёсткую политику ЦБ. — Спойлер: даже «средний рынок» обгоняет инфляцию по денежному потоку. Но это купили в 2016 и забыли. Дальше — самое интересное: — А что будет, если взять не индекс, а портфель сильных компаний? Взял 20 акций из своего публичного портфеля и повторил мысленный эксперимент. Портфелю публичному хоть и не 10 лет, но близко (9й год пошёл) — Как регулярные покупки и распродажи ускоряют рост дохода. — Почему падения на 20–40% — это не катастрофа, а рабочий и любимый инструмент инвестора. — Пару слов о том, как мыслят инвесторы, а не спекулянты. В общем пост "база" для тех кто планирует быть дивидендным инвестором, но сильно тревожится из-за падения цены. Не тревожьтесь больше. Полный разбор на Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Иран как наглядное предупреждение. И неожиданный плюс для ЦБ РФ События в Иране — это не просто очередная «геополитическая турбулентность». Это учебник по тому, к чему приводит потеря контроля над курсом и инфляцией в стране, живущей под санкциями, перманентным вооружённом конфликте и в условиях внешнего давления. Обвал риала, инфляция под 40%, обесценивание сбережений — и в какой-то момент социальное напряжение перестаёт быть фоном. Экономические проблемы быстро превращаются в политические для действующей власти. Дальше — протесты, силовики, угрозы внешнего вмешательства и разговоры о «планах эвакуации». Есть определённые сходства с вводными данными Ирана и России. Вот только у нас НЕТ инфляции под 40%, обесценивания сбережений, нескольких курсов доллара и девала. Хотя проклинателей ЦБ достаточно, но сейчас не о них. В условиях СВО стабильность курса и инфляции — не «пожелание», а ключевая задача власти вообще и ЦБ в частности. Здесь без иллюзий. В этом смысле у ЦБ появился неожиданный геополитический плюс в начале года. Когда на одной чаше весов экономический рост, а на другой — социальная и политическая стабильность, выбор обычно делается быстро и без лишних дискуссий. Да, рубль сейчас крепковат. Да, дефолтов многовато. Да, экономическая активность вне ВПК выглядит вяло. Но это и есть П — Приоритеты. Пока риски дестабилизации выше рисков «недороста», выбор будет именно таким. Так что пока рублёвый долг в качественных активах под 14-18% годовых только в купонах это отличная история. Правда дальше начинается более неприятная часть картины. Ключевой вопрос — на сколько хватит ресурсов. ФНБ не бесконечен. Бесконечно повышать налоги, взносы, акцизы, утильсборы и прочие фискальные изобретения тоже нельзя — желающим стоит вспомнить, что такое кривая Лафера). При этом внутренний рублёвый госдолг растёт быстрыми темпами, а обслуживание долга уже стало одной из самых быстрорастущих статей бюджета — мы это совсем недавно подробно обсуждали. В итоге получается не самое простое комбо, и решение так или иначе придётся искать. Для инвестора вывод следующий. Рублёвые активы сейчас остаются рабочим вариантом. Но полностью игнорировать валютную составляющую портфеля — решение спорное. Инструменты — вопрос вкуса и предпочтений. Как вариант: — через акции экспортёров с валютной выручкой, — либо через валютные облигации. — либо просто вариант в рублёвых облигациях (АА-ААА) можно зафиксировать высокие ставки, а валютную экспозицию получить через акции экспортёров. Конструкция вполне рабочая на мой вкус. В Иране проблемы начинались не с протестов и не с политики — а с утраты контроля над курсом и инфляцией. Всё остальное было уже следствием. В РФ этот процесс, при всех ограничениях и перекосах, держат под контролем. Но контроль — не означает «вечный крепкий рубль». Ослаблять курс со временем придётся для решения бюджетных проблем — и это неизбежно подстегнёт инфляцию. Вопрос не в том, будет ли это сделано, а когда, как и в каком темпе. К этому моменту в валютных активах лучше уже быть, а не догонять рынок на эмоциях. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Время уходит. Сегодня 7 января. У меня день рождения 🎉🍰🥳 Круглая дата — 40 лет. В самом оптимистичном сценарии прошёл примерно треть жизни (текущий мировой рекорд — чуть больше 120 лет). В базовом — половина. Хороший повод напомнить себе простую и не самую комфортную мысль: время уходит. С этим нельзя поспорить, нельзя договориться и нельзя ничего сделать. Каждый год — без исключений. Можно только выбирать, как именно оно будет уходить. В инвестициях это видно особенно чётко. Можно откладывать «на потом», ждать идеального момента и бояться ошибок, которые неизбежно будут. А можно начать неидеально — с небольших сумм, с пониманием риска и с принятием того, что ошибки являются обязательной частью пути. Время всё равно пройдёт. Разница лишь в том, будет ли за этим временем движение к цели или сожаление об упущенных возможностях. Если оглянуться назад, то одним из самых правильных решений в моей жизни было начать инвестировать 17 лет назад (февраль 2009). Не идеально — ошибок в первые годы было более чем достаточно. Но именно этот опыт продолжает помогать до сих пор. Думаю каждый из нас получил важный и дорогой опыт в первые годы на рынке ) И всё же самое правильное решение было другим — не откладывать создание семьи. Через месяц будет 16 лет (февраль 2010), как я женат. Детям по 12 и 8 лет. Отношения — это тоже инвестиции. Инвестиции с самым длинным горизонтом, где результат нельзя ускорить, но его легко потерять, если надолго отвлечься на мелкие и краткосрочные спекуляции. С инвестициями логика та же: лучше начать вовремя, чем ждать чтобы идеально и в итоге никогда. И не отвлекаться шум. Время уходит всегда. И если уж оно уходит, пусть оно работает — на нас, а не против нас. На свободу (без финансовой свободы её не бывает), на длинный горизонт и на спокойствие в завтрашнем дне. Хорошая новость в том, что впереди всё ещё достаточно времени, чтобы делать новые шаги. Опыт уже есть. Ошибки — учтены. В общем уверен, что лучшая половина точно впереди. А над тем, чтобы было это была не половина, а две трети — буду работать 🏃💪🏼🫡 Т̷о̷с̷т̷ ̷ Пожелание: не откладывайте важное коллеги. Время уходит — и это единственный актив, который нельзя докупить. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Венесуэла, нефть и новая география рынка: асимметричный плюс для нефтедобытчиков РФ. На фоне заявлений вице-президента Венесуэлы Делси Родригес о готовности к миру и «сотрудничеству» с США, а также публикаций Bloomberg о том, что за несколько месяцев до операции в Венесуэле группа лоббистов активно убеждала американских нефтяников, конгрессменов и администрацию Трампа в том, что именно она должна сменить Николаса Мадуро, в инфополе закономерно всплыли тревожные настроения. Мол, теперь-то всё ясно: американским нефтяникам дали зелёный свет, Венесуэлу зальют «бесконечной нефтью», рынок обрушат, а российской нефтянке — конец. Всё. Финал. Мы смотрим на венесуэльскую историю не как зрители геополитического сериала сидя на диване, а как инвесторы РФ в целом и как инвесторы в российских нефтедобытчиков (Роснефть , Газпром нефть , Лукойл и т. п.) в частности. Поэтому в свежем посте на разбираем: — почему венесуэльская история — это прежде всего удар по Китаю и окно возможностей для России; — почему ждать «обвал нефти» на мифе о "бесконечных венесуэльских запасах" — глупо (или как минимум очень долго, но скорее всё-таки глупо); — что в этой истории может измениться быстро, а что — точно нет; — что общего между венесуэльской нефтью и нефтью РФ и почему это важно для нашего экспорта; — и другие нюансы, которые теряются в шуме заголовков, но важны для инвестора. Приятного чтения на 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет-2026: дефицит, долг и год возможностей в ОФЗ Кратко: Бюджет-2026 остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. Комбинация «рубль + нефть» пока хуже плановой, что повышает риск размещений сверх плана и делает давление объёмами на рынок ОФЗ системным фактором года. При этом высокая эмиссия и премии на аукционах создают возможности для инвесторов на долговом рынке — пока ЦБ удерживает инфляцию под контролем. Подробно: Зафиксируем ключевые ориентиры Минфина. Бюджет — 2026: — Доходы: 40,3 трлн руб. (+8,6% г/г) — Расходы: 44,1 трлн руб. (+2,9% г/г) — Дефицит: 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП) — Госдолг: 43,7 трлн руб. (+13% за год) — Обслуживание долга: 3,9 трлн руб. — одна из самых быстрорастущих статей (рост около +35% г/г, с ~2,9 до 3,9 трлн руб.) Макроориентиры: — Рост ВВП: 1,3% — Инфляция: 4% — Нефть Urals: $59 — Курс: 92,2 руб./$ Рублёвый ориентир по нефти — около 5 440 руб. за баррель. На текущий момент нефть торгуется ниже бюджетного ориентира, а рубль — крепче заложенных параметров. С другой стороны, год только начинается, и пространство для корректировок ещё сохраняется. Ключевой момент: бюджет остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. А комбинация «рубль + нефть» пока выглядит сильно хуже плановой, что повышает вероятность заимствований сверх базового ориентира. Как следствие давление объёмами на рынок ОФЗ в 2026 году, по всей видимости, будет носить системный характер. При таких вводных слабые данные по инфляции или более жёсткая риторика ЦБ могут быстро и сильно отправлять RGBI (индекс ОФЗ) на юг — прежде всего длинный конец кривой (свыше 10 лет), так как там будет размещаться основной объём. Годовой ориентир Минфина: — 5,51 трлн руб. — плановый объём заимствований для финансирования дефицита. Это не жёсткий лимит: при сохранении текущей конъюнктуры фактические размещения будут выше. План на I квартал 2026 (по номиналу): — 1,2 трлн руб., Из которых: — 400 млрд руб. — ОФЗ со сроком погашения до 10 лет (типовые выпуски: ОФЗ 26245 , 26233 , 26225 и аналогичные), — 800 млрд руб. — длинные выпуски со сроком свыше 10 лет (например, ОФЗ 26238 , 26254 , 26248 и др.). В общем высокие объёмы, премии за размещение и чувствительность рынка к риторике ЦБ означают, что в облигациях в 2026 году будет много возможностей для тех кому долговой рынок интересен. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Нытьё про инсайдеров портфель не улучшает. Обычный розничный инвестор инвестирует, опираясь на открытую информацию. Его преимущество над другими — не в «секретных знаниях», а в опыте, дисциплине и умении правильно интерпретировать происходящее. Именно поэтому вокруг одних и тех же активов одновременно появляются посты от «фу-фу» и до «это имба». Инсайдеры — другая история. Это игроки, которые изначально находятся вне этих правил. У них есть информация, которой у обычного участника рынка просто не может быть. Инвестор молодец: разобрался в базовом товаре, понял логику сектора, сопоставил риски и сделал выводы. Инсайдер же покупает не потому, что он лучше проанализировал, а потому что знает, что новость будет «пушка, ракета, огонь». Игра изначально неравна. С этим придётся смириться. Жаловаться на это так же странно, как возмущаться тем, что одному инвестору легко каждый месяц откладывать деньги и сразу покупать 10 000 акций Сбера , а другому приходится очень постараться, чтобы после всех обязательных расходов хватило хотя бы на 100. И что теперь — вообще не инвестировать? Поднять лапки и сдаться? Рынок не про справедливость, а про возможности. Кто-то ест и не толстеет — бывает. И что дальше? Скуфиться и списывать всё на «невезение» и гены? А можно просто пробегать на километр больше на каждой тренировке. На длинной дистанции этого обычно хватает. Да, у инсайдеров есть преимущество — и отрицать это глупо. Но из этого не следует, что у розничного инвестора не может быть отличного результата. Пусть спекулянты, залетая с плечами под сигналы нарисованных линий, проклинают инсайдеров и «несправедливый рынок» ведь цена пошла не туда. Инвестор играет в другую игру: он не соревнуется в скорости и не пытается угадать следующую новость, а выстраивает позицию и даёт времени и сложному проценту сделать своё дело. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Про «демократический» удар по Венесуэле. На третий день нового года мы наблюдаем старт нового конфликта. Для инвестора РФ здесь важны не формулировки в заголовках, а база: Венесуэла обладает одними из крупнейших в мире запасов нефти. Так называемый «демократический» удар со стороны США — это попытка перераспределить контроль над ресурсной базой Венесуэлы в пользу американских нефтедобывающих компаний. Схема давно известна и многократно обкатана: политическое давление → смена конфигурации власти → доступ к добыче, инфраструктуре и экспортным потокам. При этом Венесуэла — зона энергетических интересов Китай. А если посмотреть на события последних лет, от можно вспомнить, что до Венесуэлы под прямым давлением оказался Иран — ещё одна ключевая точка китайских энергетических интересов. В прямой конфликт с Россия США, разумеется, не пошли. Ставка делалась на прокси-страны, а когда это не дало результата — то быстро стали пытаться договориться чтобы снизить риски и выторговать нейтралитет РФ в конфликте США-Китай. Мы разбирали обновлённую стратегию национальной безопасности США месяц назад. Вывод был простой: давление на Китай будет нарастать. Сейчас мы это видим через попытку контроля над энергетическими узлами. Для России в этой конфигурации ситуация скорее плюсовая, при одном важном условии — если мы грамотно играем в нейтралитет. Когда два крупнейших центра силы — США и Китай — всё глубже входят в конфронтацию, ценность третьей стороны, способной не втягиваться в прямой конфликт, кратно возрастает. В такой конфигурации нейтралитет — это не абстрактная позиция, а полноценный актив, за который готовы платить обе стороны. Платят доступом к рынкам, ослаблением санкционной логики, более гибкими условиями в торговле энергоресурсами, технологиями и финансировании. И чем дольше сохраняется напряжение между США и Китаем — а в идеале для переговорной позиции третьей стороны, чем сильнее оно нарастает, — тем больше «плюшек» получает тот, кто не мешает и не подыгрывает напрямую ни одной из сторон. На сегодняшний день контроль над венесуэльской нефтью остаётся у действующих властей и силовых структур страны. Принципиальных изменений в управлении добычей, инфраструктурой и экспортными потоками пока не произошло. Так что наблюдение продолжаем. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Итоги 2025: год, когда мы спокойно собирали дивиденды и купоны. Если коротко — этот год хороших возможностей. Год был про то, что на рынке можно было спокойно и системно собирать качественные активы, несмотря, а скорее наверно благодаря тому, что ключевая ставка была запредельно высокая, новостной поток вообще и геополитика в частности регулярно треовожила тревожных, да ещё и прогнозы у всех менялись быстрее чем обычно: за год несколько раз Минфин пересматривал ожидания по расходам и дефициту, Минэк — по курсу рубля, ЦБ — по инфляции. Но именно из-за этого в 2025 году и были возможности: можно было собрать сильный пул дивидендных историй по адекватным ценам. Можно было набрать самых разнных выпусков облигаций с отличными купонами в инвестционных рейтингах АА-ААА. Всё это без погони за хайпом ВДО или искусственного ажиотажа вокруг ИТ, без ставок «на удачу» в IPO и без веры в чудо в виде «супердивиденда» ровно перед допэмиссией в одном банке из трёх букв. Просто шаг за шагом — компании с устойчивым бизнесом, понятной экономикой и внятной историей дивидендных выплат. Где-то рынок давал купить с заметным дисконтом. Где-то правильным решением было просто ждать и ничего не делать. А где-то пришлось честно признать, что ожидания были завышены — в этом году сильно промахнулся с прогнозом по ослаблению рубля, но не смотря на это спокойный и звешенный подход дал отличные результаты и в акциях и в облигациях. Этот год хорошо напомнил опять простую вещь: инвестиции — это не про угадывание будущего, а про работу с вероятностями, дисциплину и терпение. Теперь мы входим в новый год, да, с тем же не простым рынком, но с лучшим уровнем понимания. И это, пожалуй, главный результат. Спасибо всем, кто был рядом: кто подписан, участвовал в обсуждениях, спорил, задавал вопросы и делился своим опытом. Надеюсь, размышления об экономике, акциях и облигациях были для вас не просто интересными, но и полезными. Со своей стороны постараюсь и дальше делать контент, который помогает лучше понимать происходящее, принимать более взвешенные решения и игнорировать шум. Нас стало больше на всех площадках — и это радует. Всё больше людей интересуются не игрой «купи-продай», а осмысленным инвестированием и долгосрочным подходом. Следующий год будет лучше. 100%. Не переключайтесь ) С Новым годом! ❤️🥂☃️

Оценка, а не иллюзия: о «дешёвом» российском рынке Сколько там сейчас наш индекс показывает P/E вообще не важно. Тем более если говорить о нормальных, ключевых компаниях, а не о мелком спекулятивном мусоре вроде Мечела , который иногда случайно оказывается в индексах. По многим качественным эмитентам вроде Сбера , Татнефти , МосБиржи и многим другим оценки действительно выглядят низкими — и дело даже не в конкретной цифре мультипликатора. История показывает, что рынок почти всегда возвращается к балансу. Экономика адаптируется: меняются цепочки поставок, перестраиваются бизнес-модели, капитал находит новые ниши. Пока не достигнут структурный предел, рост рано или поздно возобновляется. Даже если внутри страны он ограничен, у сильных компаний остаётся внешний контур — экспорт, новые рынки, альтернативные форматы работы. Вы скажете: «Санкции и ограничения». Но войны заканчиваются, кризисы проходят, а санкции со временем либо смягчаются, либо теряют эффективность. Достаточно вспомнить, какими были дисконты на нефть в начале конфликта и первого санкционного давления — и как быстро они затем сократились. Даже в этом году, после очередных волн санкционного давления на Роснефть и Лукойл, дисконты вновь резко расширялись, но затем начали сокращаться по мере адаптации компаний и рынков. То же самое происходит и с денежно-кредитным циклом. Фазы ужесточения неизбежно сменяются смягчением, давление постепенно ослабевает, и именно в такие моменты формируется база для следующего роста. Компании, пережившие стресс, выходят из него сильнее — с оптимизированными затратами, пересобранными процессами и более устойчивыми позициями на рынке, ведь слабые конкуренты ушли либо при смерти. Сейчас на рынке много недоверия и скепсиса. Ирония в том, что ещё совсем недавно ставка была выше на 5 п.п., а плюс идут предметные переговоры об окончании СВО, но рынок при этом остаётся лишь немного выше локальных минимумов. При этом многие продолжают в надежде ждать — 2500 по индексу и ниже — чтобы в этот раз «точно зайти» хотя. Будет или нет не знаю, но мне кажется это забавным. Да, правы те, кто говорит, что большинство новичков на рынке теряют деньги. Чаще всего — в первые пару лет. Но не потому, что рынок кого-то обманывает, а потому что вход происходит без стратегии, без горизонта и под влиянием шума сигналов «покупай/продавай» и рассказов «какая всё-таки маржиналка классная» от брокеров, и получим классическую ловушку краткосрочного мышления. Если же не путать инвестирование с лудоманией, то картина выглядит иначе. Сегодня вполне реально собрать портфель из фундаментально сильных компаний, который на горизонте 2–3 лет даст не только рост бизнеса, но и восстановление мультипликаторов. Это вполне простая математика: x2–x3 за счёт переоценки плюс рост прибыли самих компаний. А сверху — дивиденды, которые за тот же период могут добавить ещё 30–50%. И нет, это не история про «иксы за пару месяцев». Это история про понимание циклов. Достаточно вспомнить прошлые периоды — 2008–2011, 2014–2017, 2020–2021, 2022–2024 (рис 1). Рынок уже не раз показывал, как именно он работает. На спадах почти всегда кажется, что «В этот раз всё по-другому. Теперь то тьма точно сгущается!». Что экономика сломалась окончательно, что впереди только новые ограничения и потери. А когда начинается рост от дна, появляется ощущение — будто рынок вот-вот снова «обманет» и развернётся обратно. Но таков путь. Полная уверенность приходит ровно тогда, когда значительная часть движения уже позади. Возможно, это просто предновогоднее настроение на меня так действует. А возможно — трезвый взгляд на цикл. Но ощущение такое, что 2026 год будет просто огонь для рынка. P.S. «Огонь» — в хорошем смысле. 😄 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не ставка, а стратегия: 10 акций на 2026 год. В прошлом году В прошлом году в посте «10 акций на 2025 год. Получаем позиционное преимущество» уже говорили о «позиционном преимуществе» — ситуации, когда фигуры расставлены лучше, чем у соперника, даже без формального перевеса. В инвестициях логика та же: важно не угадать движение, а создать позицию, в которой комфортно действовать дальше. То есть вы ничего ещё не «выиграли», но: — ваши фигуры активнее, — у соперника меньше хороших ходов, — а вам проще усиливать позицию дальше. Игра в самом разгаре, но играть уже комфортно. Считаю что в инвестициях логика ровно та же. Должно быть комфортно и с управляемым риском. Придерживаюсь подхода дивидендной стратегии: выбирать качественные компании, диверсифицировать риски и не допускать ситуации, при которой одна ошибка ломает весь портфель. Поэтому и ограничение по весу (максимум 5% на одну историю) — если доля отдельной компании становится чрезмерной, покупки останавливаются. В практическом смысле наши цели остаются прежними: — получать стабильный денежный поток — тот самый «кэшфлоу», аналог пары студий под сдачу, но без ремонтов, арендаторов и лишнего головняка; — обгонять индекс за счёт осознанного отбора компаний, потому что если индекс не обгонять, то рациональнее просто купить фонд и не тратить время на анализ. В прошлом и позапрошлом году мы как раз и собирали такую позицию — через набор отдельных бумаг, каждая из которых выполняла свою роль в общей конструкции. Правильный выбор компаний — это та же расстановка фигур: кто-то держит центр, кто-то давит по флангу, а кто-то делает решающий ход в нужный момент. Результат в последние два года: индекс был обогнан, сработали не все компании в списке идеально. Но идеальных периодов на рынке и не бывает — важно итоговое соотношение риска и результата. В список 2025 года входили (див доходность от цены начала года): — Мать и Дитя +66% (+58,9% цена + 7,1% див 22+42) — ИКС 5 +44,6% (6,8% цена + 37,8% див 648+368) — Т-Технологии +25,7% (20,8% цена + 4,9% див 32+33+35+36) — Сбер +23,5% (11,1% цена + 12,4% див 34,84) — ФосАгро +10,3% (2,7% цена +7,6% див 126+87+273) — МосБиржа +3,8% (-9,2% цена + 13% див 26,11) — — Индекс МосБиржи полной доходности +3,2% — Татнефть -1,6% (-12,6% цена + 10,8% див 17,39+43,11+14,35) — — Индекс МосБиржи -4,76% — Лукойл -5,8% (-18,7% цена + 12,9% див 541+397) — НоваБев -10,7% (-19,5% цена + 8,8% див 20+25) — Роснефть -21,5% (-31,5% цена + 10% див 36,47+14,68) Часть идей отработала именно так, как и предполагалось. Например, «Мать и Дитя» полностью реализовала свой инвестиционный потенциал. По нефтянке ситуация оказалась сложнее 3 из 4 тех что хуже индекса это нефтянка. Сначала из-за крепкого рубля и слабых цен на нефть, а затем давление усилилось — на фоне реализовавшихся санкционных рисков. По ФосАгро ключевым фактором стала долговая нагрузка — долг/EBITDA около 1,75. Компания сознательно направляла свободный денежный поток на её снижение, а не на дивиденды во второй половине года. С точки зрения долгосрочной устойчивости это разумное решение, пусть и не самое приятное для акционеров здесь и сейчас. И то что акции лучше индекса прошли год это отражает. Если смотреть на картину в целом, портфель показал себя лучше рынка. А это и есть главный критерий качества стратегии — не угадать каждый отдельный ход, а стабильно обыгрывать индекс на дистанции, контролируя риски. На этом с итогами прошлого года заканчиваем. Заваривайте чай — мы начинаем. Дальше — разберём, где находимся сейчас, и после этого перейдём к списку компаний на 2026 год с учётом новых вводных и изменившейся расстановки сил. Полный Текст со списком на 2026 доступен на Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Будущее непредсказуемо — и именно под это стоит строить портфель. Финансовые рынки хорошо создают иллюзию управляемости — особенно когда смотришь на левую часть графика и слушаешь уверенные объяснения, почему всё уже произошло именно так. Совсем другое дело — прогнозы, сценарии, «базовые ожидания» и консенсусы аналитиков о том, что нас ждёт дальше. То есть о правой стороне графика — там, где ещё ничего не произошло. На прошлой неделе в посте «Как инвестору начинать 2026 год без прогнозов» уже разобрали базовые вещи, которые стоит сделать ДО того, как вообще имеет смысл вникать в инвестиционные прогнозы. Поэтому повторяться не будем. Сами по себе прогнозы полезны — базовые сценарии нужны. О том, как их корректно строить, поговорим отдельно. Сегодня же разговор не о том, что будет, а о том, как с этим работать. Со временем сознательно ушёл от попыток предсказать будущее и сместил фокус на адаптацию к нему. Звучит абстрактно, но на практике всё просто: в управлении активами гораздо важнее быть готовым к нескольким сценариям, чем верить в один-единственный «правильный» вариант развития событий и затачивать под него портфель. Да, если окажешься прав — результат будет внушительный. А если нет? Полезно честно принять неприятную мысль: никто не знает, что будет завтра с конкретной акцией, облигацией или рынком в целом — даже если аргументов «за» заметно больше, чем «против». Мы оперируем не знаниями, а вероятностями. Да, когда бизнес развивается, производственные мощности растут, долговая нагрузка находится под контролем, рынки сбыта устойчивы, спрос на продукт сохраняется, а дивидендная политика подтверждена историей и намерениями менеджмента, покупка акций выглядит рациональной и интересной. Что может пойти не так? Но это всё равно история без гарантий — лишь с повышенной вероятностью в нашу пользу. Отсюда и логика работы с инструментами. •Акции — это ставка на рост бизнеса, сопряжённая с высокой волатильностью и длинным инвестиционным горизонтом. Одни компании выигрывают от высокой ключевой ставки вроде МосБиржи , другие — от её снижения; у одних базовый товар резко дорожает вроде Полюса и золота, улучшая финансовые показатели, у других — наоборот: давление оказывают цены, курсы и экспортные дисконты достаточно вспомнить нефть в рублях и Роснефть или Газпром Нефть •Облигации — это про предсказуемость и денежный поток, но и здесь нет абсолютной стабильности. Взлетевшая инфляция способна съедать реальную доходность, а кредитные риски никуда не исчезают, если речь идёт не об эмитентах уровня AAA. •Фонды денежного рынка и депозиты — это не про доходность мечты. Про ликвидность, спокойствие и возможность не принимать решения под давлением обстоятельств. О чём обычно забывают на «горке» и вспоминают, когда рынок летит в «ямку». В неопределённой среде это часто недооценённый актив. Незаменимый для финансовой подушки безопасности. •Золото и валюта — не панацея и не гарантия, а инструменты хеджирования. Они нужны для того, чтобы портфель был готов к неприятным сценариям, о которых не хочется думать заранее. В итоге портфель — это не отражение прогноза, а отражение отношения к неопределённости. Он не обязан идеально работать в одном-единственном сценарии. Его задача — сохранять устойчивость и давать результат в самых разных условиях: будь то пандемия, СВО, санкции, ключевая ставка на экстремальных уровнях или любой другой стрессовый фон. И здесь мы возвращаемся к началу. Будущее непредсказуемо. Именно поэтому, на мой взгляд, дивидендная стратегия с диверсифицированным портфелем остаётся одним из наиболее рациональных подходов в такой среде. Пока спекулянты метаются от идеи к идее, часто фиксируя убытки и платя комиссии и налоги сверху, инвестор спокойно собирает свой портфель. Не пытаясь угадать завтра, а выстраивая систему, которая работает и когда всё идёт по плану, и когда рынок решает проверить на прочность. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ не радуют спекулянтов, но хороши для тех, кто пришёл за купоном На последних в этом году аукционах Минфин занял 85,3 млрд руб.: • ОФЗ 26250 — 20,7 млрд руб. • ОФЗ 26252 — 64,6 млрд руб. Итог IV квартала — 3,828 трлн руб. по номиналу при плане 3,8 трлн руб. План выполнен с небольшим запасом. За весь 2025 год Минфин разместил ОФЗ на 8,266 трлн руб. по номиналу (с учётом юаневых выпусков). Фактически привлечено 7,202 трлн руб., из них почти половина (3,533 трлн) — в IV квартале. Рекорд года пришёлся на 12 ноября: за один аукционный день Минфин разместил ОФЗ на 1,856 трлн руб., из которых 1,691 трлн руб. дали два новых выпуска ОФЗ-ПК 29028 и 29029 Вывод здесь достаточно прямой: спрос на госдолг устойчивый, Минфин закрывает заимствования без ценового давления на кривую, а рынок спокойно переваривает даже крупные объёмы. График и параметры размещений ОФЗ в I квартале 2026 года узнаем уже на ближайшей неделе. Посмотрим, с какими аппетитами выйдет Минфин. Но в целом проблем с размещениями быть не должно. Интерес к длинным выпускам сохраняется. Недельная инфляция: сезонное ускорение без перегрева С 16 по 22 декабря инфляция составила +0,20%. После двух недель по 0,05% (рис 1) Основной вклад дал плодоовощной сегмент: огурцы +9,3%, картофель +1,7%, помидоры +1,6% — обычная декабрьская сезонность. Выделяется рост цен на новые автомобили (+1,5% за неделю) — но это не про высокий спрос, а про перенос в цены повышения утилизационного сбора. Фактор разовый, административный и к устойчивой инфляции отношения почти не имеет. Помним про методологию: недельная инфляция — показатель волатильный. На неё сильно влияют сезонность, разовые решения (утильсбор, тарифы), календарные эффекты и скачки отдельных товарных групп. Поэтому корректные выводы делаются по месячной статистике, где этот шум сглаживается и становится виден базовый тренд. Тем не менее, минусы конечно же есть. Для быстрого снижения ставки сейчас остаётся уровень инфляционных ожиданий. Декабрьский «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» сводится к простому и важному выводу: ожидания выросли и остаются высокими — а это главный стоп-фактор для агрессивного смягчения ДКП. Основные выводы мы уже сделали самостоятельно по оперативной справке на прошлой неделе, так что принципиально нового в этом отчёте немного. Логика проста: если бизнес и население ждут двузначную инфляцию, то — бизнес заранее закладывает рост цен, — население ускоряет потребление, — инфляция становится самоподдерживающейся. В такой конфигурации быстрое снижение ставки — прямой риск повторного разгона инфляции, даже если текущие данные по инфляции выглядят красиво (рис 2). Поэтому ЦБ и действует аккуратно. Держателям ОФЗ это иногда не нравится: ведь тело перестало быстро расти в цене, быстрых переоценок нет, а то что почти +40% за год, так этого мало! Но если смотреть без иллюзий — это самая комфортная среда для облигационного инвестора. Кредитного риска эмитента нет, купоны платятся, инфляция под жёстким контролем — а значит, реальная доходность остаётся высокой. Можно просто спокойно сидеть, получать купоны и не требовать от рынка того, что он не обязан давать. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МФО: охлаждение уже здесь. В 2026 станет жёстче В свежем «Обзоре ключевых показателей микрофинансовых институтов за III квартал 2025 года» — много показательных сигналов для тех, кто присматривается к условному Займеру или любит высокую доходность ВДО от МФО. Если коротко: хороших новостей там немного. Рынок формально растёт, но качество этого роста заметно ухудшается. Просрочка растёт быстрее портфеля, регуляторное давление усиливается, а бизнес-модели части игроков подходят к пределу. Этот обзор — редкий случай, когда ЦБ без прикрас и «мягких формулировок» довольно прямо описывает будущие проблемы сектора. Для инвестора это как раз тот текст, который стоит читать не по диагонали. А вдумчиво и весь. Если же вы не инвестировали в МФО, а так, «просто в курсе быть», то ок. Можно ограничится краткой версией. Подробно: Что происходит сейчас Рынок МФО формально растёт, но качество этого роста ухудшается. Портфель займов — 757 млрд руб. (+38% г/г), но квартальный прирост минимальный с 1к23. Выдачи снизились до 506 млрд руб. (-5% к/к) (рис 1). ЦБ пишет: «Признаки охлаждения на рынке МФО усилились» Ключевая проблема — просрочка. Доля NPL 90+ выросла до 31%, максимума с 2024 года. При этом NPL 1–90 держится около 11%, что выше средних уровней последних лет. ЦБ подчёркивает: «вызревает просроченная задолженность по выдачам 1п25» — то есть эффект догоняющий. //заметки на полях NPL 90+ — это доля займов, по которым платёж не вносится больше 90 дней. ПСК — полная стоимость кредита. // конец заметок В 2026 станет хуже Во-первых, регуляторное давление. С 1 октября 2026 года вводится ограничение: не более двух одновременно действующих займов с ПСК ≥200% на одного заёмщика, а с апреля 2027 — уже не более одного займа с ПСК ≥100%. Плюс «период охлаждения» между займами. ЦБ указывает, что это будет «Стимулировать дальнейшее снижение доли наиболее рискованных займов» — то есть бить по бизнес-моделям МФО. Во-вторых, структура рынка. Независимые МФО доминируют в коротких и дорогих займах до 30 тыс. руб. — именно этот сегмент наиболее уязвим к реформе. ЦБ отмечает, что таким компаниям потребуется «перестройка бизнес-моделей». В-третьих, ставки уже упёрлись в потолок. По ряду продуктов ПСК приблизилась к 292%, а дальше повышать маржу просто некуда. Рост прибыли (+25% г/г, 45 млрд руб.) — во многом эффект высоких ставок и консолидации, но около трети МФО остаются убыточными. ЦБ фиксирует ухудшение ситуации и у ломбардов. В III квартале снизилось число заёмщиков и договоров, а рост портфеля стал минимальным с начала 2023 года. Даже рост цен на золото уже не поддерживает спрос — это признак общего охлаждения сегмента. Отчёт МГКЛ по МСФО ещё впереди, но в целом ситуация у ломбардов выглядит лучше, чем у МФО. Банкам будет лучше Ещё лучше на фоне этого всего выглядят банки. ЦБ фиксирует расхождение динамики: банковские и кэптивные МФО (при банках и маркетплейсах) занимают 63% выдач, контролируют POS-сегмент (более 90%) и лучше проходят МПЛ за счёт длинных продуктов и более качественной клиентской базы. Для банков это означает: •переток части заёмщиков из МФО в банковский контур; •снижение конкуренции в высокорисковом сегменте; •более предсказуемый риск-профиль на фоне ужесточения регулирования у МФО. ЦБ фактически подтверждает это, указывая на «разнонаправленную динамику портфелей банков и МФО» и ускорение консолидации в небанковском секторе. Что в итоге? 2025 — последний относительно комфортный год для МФО. 2026-2027 — пару лет регуляторной ломки: меньше займов, выше требования к качеству, давление на маржу и уход слабых игроков. Для банков вроде Сбер Т-Технологий и др — наоборот: структурное преимущество и более чистое поле (меньше конкуренция). - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📈Т-Технологии: рост продолжается Операционные результаты за ноябрь показывают, что рост Т-Технологий сохраняется и остаётся качественным — без резких перекосов и разовых эффектов. База и активность Активные клиенты — 34,1 млн (+7% г/г), всего клиентов — 53,7 млн (+14% г/г). MAU вырос на 6% г/г, DAU — на 2% г/г. Темпы не взрывные, но тут важно другое: экосистема остаётся «ежедневной». Это фундамент для комиссионных и небанковских доходов. Обороты и экосистема Объём покупок клиентов за январь–ноябрь — 8,9 трлн руб. (+12% г/г). Рост оборотов опережает рост клиентской базы — значит, увеличивается монетизация, это в плюс. Финансовый контур Кредитный портфель — 3,1 трлн руб. (+21% с начала года), при этом растёт и инвестиционный портфель клиентов (+44% г/г). Это говорит о перераспределении средств внутри экосистемы. Менеджмент указывает на фокус на B2B, рекламу и аналитические сервисы, снижая зависимость от классического банка. Ключевой риск инвестора Разрыв между операционными метриками и итоговой прибылью группы. Компания подчёркивает, что показатели рассчитаны по внутренней методологии, а РСБУ не отражает реальную экономику: «Прибыль по РСБУ не является надёжным индикатором консолидированной прибыльности бизнеса Группы» Это значит, что текущие цифры хорошо описывают масштаб и динамику, но плохо — доходность капитала. Тут надо ждать МСФО. Но в целом по отчету мы видим, что операционно Т-Технологии выглядят устойчиво: рост базы, оборотов и экосистемных доходов сохраняется. Так что и с прибылью должно быть всё ок. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией