Профиль инвестора Rich_and_Happy | Тинькофф Инвестиции Пульс

Профилактика всепропальщины. Неделю назад в посте «Про “демократический” удар по Венесуэле» писал, что принципиальных изменений в управлении добычей, инфраструктурой и экспортными потоками нет — и поводов для паники тоже нет. В то же время отдельные персонажи уже разгоняли сценарии про «залитый бесплатной нефтью мировой рынок» и скорый обвал цен. Некоторые в это всерьёз верили (характерный комментарий на рис. 1). Прошла неделя — можно сделать простой факт-чек: — неделя прошла, нефти по $50 нет; — все, кто реально понимает, как работают нефтедобывающие компании, говорят одно и то же: наращивание добычи — долго, дорого и это если не будет форсмажоров (а они, как обычно, будут); — те, кто писал «Россия опять утёрлась», теперь пишут то же самое, просто подставляя новые поводы: Иран, «Орешник» или что-нибудь ещё. Сюжеты меняются, методичка — нет. Всепропальщина работает в круглосуточном режиме и по-другому просто не умеет. Поэтому, коллеги, хватит поддаваться всепропальщине. Переходите на светлую сторону — тут спокойно, рационально и более денежно. А хоронить наших нефтедобытчиков точно не стоит. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Иран как наглядное предупреждение. И неожиданный плюс для ЦБ РФ События в Иране — это не просто очередная «геополитическая турбулентность». Это учебник по тому, к чему приводит потеря контроля над курсом и инфляцией в стране, живущей под санкциями, перманентным вооружённом конфликте и в условиях внешнего давления. Обвал риала, инфляция под 40%, обесценивание сбережений — и в какой-то момент социальное напряжение перестаёт быть фоном. Экономические проблемы быстро превращаются в политические для действующей власти. Дальше — протесты, силовики, угрозы внешнего вмешательства и разговоры о «планах эвакуации». Есть определённые сходства с вводными данными Ирана и России. Вот только у нас НЕТ инфляции под 40%, обесценивания сбережений, нескольких курсов доллара и девала. Хотя проклинателей ЦБ достаточно, но сейчас не о них. В условиях СВО стабильность курса и инфляции — не «пожелание», а ключевая задача власти вообще и ЦБ в частности. Здесь без иллюзий. В этом смысле у ЦБ появился неожиданный геополитический плюс в начале года. Когда на одной чаше весов экономический рост, а на другой — социальная и политическая стабильность, выбор обычно делается быстро и без лишних дискуссий. Да, рубль сейчас крепковат. Да, дефолтов многовато. Да, экономическая активность вне ВПК выглядит вяло. Но это и есть П — Приоритеты. Пока риски дестабилизации выше рисков «недороста», выбор будет именно таким. Так что пока рублёвый долг в качественных активах под 14-18% годовых только в купонах это отличная история. Правда дальше начинается более неприятная часть картины. Ключевой вопрос — на сколько хватит ресурсов. ФНБ не бесконечен. Бесконечно повышать налоги, взносы, акцизы, утильсборы и прочие фискальные изобретения тоже нельзя — желающим стоит вспомнить, что такое кривая Лафера). При этом внутренний рублёвый госдолг растёт быстрыми темпами, а обслуживание долга уже стало одной из самых быстрорастущих статей бюджета — мы это совсем недавно подробно обсуждали. В итоге получается не самое простое комбо, и решение так или иначе придётся искать. Для инвестора вывод следующий. Рублёвые активы сейчас остаются рабочим вариантом. Но полностью игнорировать валютную составляющую портфеля — решение спорное. Инструменты — вопрос вкуса и предпочтений. Как вариант: — через акции экспортёров с валютной выручкой, — либо через валютные облигации. — либо просто вариант в рублёвых облигациях (АА-ААА) можно зафиксировать высокие ставки, а валютную экспозицию получить через акции экспортёров. Конструкция вполне рабочая на мой вкус. В Иране проблемы начинались не с протестов и не с политики — а с утраты контроля над курсом и инфляцией. Всё остальное было уже следствием. В РФ этот процесс, при всех ограничениях и перекосах, держат под контролем. Но контроль — не означает «вечный крепкий рубль». Ослаблять курс со временем придётся для решения бюджетных проблем — и это неизбежно подстегнёт инфляцию. Вопрос не в том, будет ли это сделано, а когда, как и в каком темпе. К этому моменту в валютных активах лучше уже быть, а не догонять рынок на эмоциях. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Время уходит. Сегодня 7 января. У меня день рождения 🎉🍰🥳 Круглая дата — 40 лет. В самом оптимистичном сценарии прошёл примерно треть жизни (текущий мировой рекорд — чуть больше 120 лет). В базовом — половина. Хороший повод напомнить себе простую и не самую комфортную мысль: время уходит. С этим нельзя поспорить, нельзя договориться и нельзя ничего сделать. Каждый год — без исключений. Можно только выбирать, как именно оно будет уходить. В инвестициях это видно особенно чётко. Можно откладывать «на потом», ждать идеального момента и бояться ошибок, которые неизбежно будут. А можно начать неидеально — с небольших сумм, с пониманием риска и с принятием того, что ошибки являются обязательной частью пути. Время всё равно пройдёт. Разница лишь в том, будет ли за этим временем движение к цели или сожаление об упущенных возможностях. Если оглянуться назад, то одним из самых правильных решений в моей жизни было начать инвестировать 17 лет назад (февраль 2009). Не идеально — ошибок в первые годы было более чем достаточно. Но именно этот опыт продолжает помогать до сих пор. Думаю каждый из нас получил важный и дорогой опыт в первые годы на рынке ) И всё же самое правильное решение было другим — не откладывать создание семьи. Через месяц будет 16 лет (февраль 2010), как я женат. Детям по 12 и 8 лет. Отношения — это тоже инвестиции. Инвестиции с самым длинным горизонтом, где результат нельзя ускорить, но его легко потерять, если надолго отвлечься на мелкие и краткосрочные спекуляции. С инвестициями логика та же: лучше начать вовремя, чем ждать чтобы идеально и в итоге никогда. И не отвлекаться шум. Время уходит всегда. И если уж оно уходит, пусть оно работает — на нас, а не против нас. На свободу (без финансовой свободы её не бывает), на длинный горизонт и на спокойствие в завтрашнем дне. Хорошая новость в том, что впереди всё ещё достаточно времени, чтобы делать новые шаги. Опыт уже есть. Ошибки — учтены. В общем уверен, что лучшая половина точно впереди. А над тем, чтобы было это была не половина, а две трети — буду работать 🏃💪🏼🫡 Т̷о̷с̷т̷ ̷ Пожелание: не откладывайте важное коллеги. Время уходит — и это единственный актив, который нельзя докупить. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Венесуэла, нефть и новая география рынка: асимметричный плюс для нефтедобытчиков РФ. На фоне заявлений вице-президента Венесуэлы Делси Родригес о готовности к миру и «сотрудничеству» с США, а также публикаций Bloomberg о том, что за несколько месяцев до операции в Венесуэле группа лоббистов активно убеждала американских нефтяников, конгрессменов и администрацию Трампа в том, что именно она должна сменить Николаса Мадуро, в инфополе закономерно всплыли тревожные настроения. Мол, теперь-то всё ясно: американским нефтяникам дали зелёный свет, Венесуэлу зальют «бесконечной нефтью», рынок обрушат, а российской нефтянке — конец. Всё. Финал. Мы смотрим на венесуэльскую историю не как зрители геополитического сериала сидя на диване, а как инвесторы РФ в целом и как инвесторы в российских нефтедобытчиков (Роснефть , Газпром нефть , Лукойл и т. п.) в частности. Поэтому в свежем посте на разбираем: — почему венесуэльская история — это прежде всего удар по Китаю и окно возможностей для России; — почему ждать «обвал нефти» на мифе о "бесконечных венесуэльских запасах" — глупо (или как минимум очень долго, но скорее всё-таки глупо); — что в этой истории может измениться быстро, а что — точно нет; — что общего между венесуэльской нефтью и нефтью РФ и почему это важно для нашего экспорта; — и другие нюансы, которые теряются в шуме заголовков, но важны для инвестора. Приятного чтения на 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет-2026: дефицит, долг и год возможностей в ОФЗ Кратко: Бюджет-2026 остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. Комбинация «рубль + нефть» пока хуже плановой, что повышает риск размещений сверх плана и делает давление объёмами на рынок ОФЗ системным фактором года. При этом высокая эмиссия и премии на аукционах создают возможности для инвесторов на долговом рынке — пока ЦБ удерживает инфляцию под контролем. Подробно: Зафиксируем ключевые ориентиры Минфина. Бюджет — 2026: — Доходы: 40,3 трлн руб. (+8,6% г/г) — Расходы: 44,1 трлн руб. (+2,9% г/г) — Дефицит: 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП) — Госдолг: 43,7 трлн руб. (+13% за год) — Обслуживание долга: 3,9 трлн руб. — одна из самых быстрорастущих статей (рост около +35% г/г, с ~2,9 до 3,9 трлн руб.) Макроориентиры: — Рост ВВП: 1,3% — Инфляция: 4% — Нефть Urals: $59 — Курс: 92,2 руб./$ Рублёвый ориентир по нефти — около 5 440 руб. за баррель. На текущий момент нефть торгуется ниже бюджетного ориентира, а рубль — крепче заложенных параметров. С другой стороны, год только начинается, и пространство для корректировок ещё сохраняется. Ключевой момент: бюджет остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. А комбинация «рубль + нефть» пока выглядит сильно хуже плановой, что повышает вероятность заимствований сверх базового ориентира. Как следствие давление объёмами на рынок ОФЗ в 2026 году, по всей видимости, будет носить системный характер. При таких вводных слабые данные по инфляции или более жёсткая риторика ЦБ могут быстро и сильно отправлять RGBI (индекс ОФЗ) на юг — прежде всего длинный конец кривой (свыше 10 лет), так как там будет размещаться основной объём. Годовой ориентир Минфина: — 5,51 трлн руб. — плановый объём заимствований для финансирования дефицита. Это не жёсткий лимит: при сохранении текущей конъюнктуры фактические размещения будут выше. План на I квартал 2026 (по номиналу): — 1,2 трлн руб., Из которых: — 400 млрд руб. — ОФЗ со сроком погашения до 10 лет (типовые выпуски: ОФЗ 26245 , 26233 , 26225 и аналогичные), — 800 млрд руб. — длинные выпуски со сроком свыше 10 лет (например, ОФЗ 26238 , 26254 , 26248 и др.). В общем высокие объёмы, премии за размещение и чувствительность рынка к риторике ЦБ означают, что в облигациях в 2026 году будет много возможностей для тех кому долговой рынок интересен. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Нытьё про инсайдеров портфель не улучшает. Обычный розничный инвестор инвестирует, опираясь на открытую информацию. Его преимущество над другими — не в «секретных знаниях», а в опыте, дисциплине и умении правильно интерпретировать происходящее. Именно поэтому вокруг одних и тех же активов одновременно появляются посты от «фу-фу» и до «это имба». Инсайдеры — другая история. Это игроки, которые изначально находятся вне этих правил. У них есть информация, которой у обычного участника рынка просто не может быть. Инвестор молодец: разобрался в базовом товаре, понял логику сектора, сопоставил риски и сделал выводы. Инсайдер же покупает не потому, что он лучше проанализировал, а потому что знает, что новость будет «пушка, ракета, огонь». Игра изначально неравна. С этим придётся смириться. Жаловаться на это так же странно, как возмущаться тем, что одному инвестору легко каждый месяц откладывать деньги и сразу покупать 10 000 акций Сбера , а другому приходится очень постараться, чтобы после всех обязательных расходов хватило хотя бы на 100. И что теперь — вообще не инвестировать? Поднять лапки и сдаться? Рынок не про справедливость, а про возможности. Кто-то ест и не толстеет — бывает. И что дальше? Скуфиться и списывать всё на «невезение» и гены? А можно просто пробегать на километр больше на каждой тренировке. На длинной дистанции этого обычно хватает. Да, у инсайдеров есть преимущество — и отрицать это глупо. Но из этого не следует, что у розничного инвестора не может быть отличного результата. Пусть спекулянты, залетая с плечами под сигналы нарисованных линий, проклинают инсайдеров и «несправедливый рынок» ведь цена пошла не туда. Инвестор играет в другую игру: он не соревнуется в скорости и не пытается угадать следующую новость, а выстраивает позицию и даёт времени и сложному проценту сделать своё дело. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Про «демократический» удар по Венесуэле. На третий день нового года мы наблюдаем старт нового конфликта. Для инвестора РФ здесь важны не формулировки в заголовках, а база: Венесуэла обладает одними из крупнейших в мире запасов нефти. Так называемый «демократический» удар со стороны США — это попытка перераспределить контроль над ресурсной базой Венесуэлы в пользу американских нефтедобывающих компаний. Схема давно известна и многократно обкатана: политическое давление → смена конфигурации власти → доступ к добыче, инфраструктуре и экспортным потокам. При этом Венесуэла — зона энергетических интересов Китай. А если посмотреть на события последних лет, от можно вспомнить, что до Венесуэлы под прямым давлением оказался Иран — ещё одна ключевая точка китайских энергетических интересов. В прямой конфликт с Россия США, разумеется, не пошли. Ставка делалась на прокси-страны, а когда это не дало результата — то быстро стали пытаться договориться чтобы снизить риски и выторговать нейтралитет РФ в конфликте США-Китай. Мы разбирали обновлённую стратегию национальной безопасности США месяц назад. Вывод был простой: давление на Китай будет нарастать. Сейчас мы это видим через попытку контроля над энергетическими узлами. Для России в этой конфигурации ситуация скорее плюсовая, при одном важном условии — если мы грамотно играем в нейтралитет. Когда два крупнейших центра силы — США и Китай — всё глубже входят в конфронтацию, ценность третьей стороны, способной не втягиваться в прямой конфликт, кратно возрастает. В такой конфигурации нейтралитет — это не абстрактная позиция, а полноценный актив, за который готовы платить обе стороны. Платят доступом к рынкам, ослаблением санкционной логики, более гибкими условиями в торговле энергоресурсами, технологиями и финансировании. И чем дольше сохраняется напряжение между США и Китаем — а в идеале для переговорной позиции третьей стороны, чем сильнее оно нарастает, — тем больше «плюшек» получает тот, кто не мешает и не подыгрывает напрямую ни одной из сторон. На сегодняшний день контроль над венесуэльской нефтью остаётся у действующих властей и силовых структур страны. Принципиальных изменений в управлении добычей, инфраструктурой и экспортными потоками пока не произошло. Так что наблюдение продолжаем. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Итоги 2025: год, когда мы спокойно собирали дивиденды и купоны. Если коротко — этот год хороших возможностей. Год был про то, что на рынке можно было спокойно и системно собирать качественные активы, несмотря, а скорее наверно благодаря тому, что ключевая ставка была запредельно высокая, новостной поток вообще и геополитика в частности регулярно треовожила тревожных, да ещё и прогнозы у всех менялись быстрее чем обычно: за год несколько раз Минфин пересматривал ожидания по расходам и дефициту, Минэк — по курсу рубля, ЦБ — по инфляции. Но именно из-за этого в 2025 году и были возможности: можно было собрать сильный пул дивидендных историй по адекватным ценам. Можно было набрать самых разнных выпусков облигаций с отличными купонами в инвестционных рейтингах АА-ААА. Всё это без погони за хайпом ВДО или искусственного ажиотажа вокруг ИТ, без ставок «на удачу» в IPO и без веры в чудо в виде «супердивиденда» ровно перед допэмиссией в одном банке из трёх букв. Просто шаг за шагом — компании с устойчивым бизнесом, понятной экономикой и внятной историей дивидендных выплат. Где-то рынок давал купить с заметным дисконтом. Где-то правильным решением было просто ждать и ничего не делать. А где-то пришлось честно признать, что ожидания были завышены — в этом году сильно промахнулся с прогнозом по ослаблению рубля, но не смотря на это спокойный и звешенный подход дал отличные результаты и в акциях и в облигациях. Этот год хорошо напомнил опять простую вещь: инвестиции — это не про угадывание будущего, а про работу с вероятностями, дисциплину и терпение. Теперь мы входим в новый год, да, с тем же не простым рынком, но с лучшим уровнем понимания. И это, пожалуй, главный результат. Спасибо всем, кто был рядом: кто подписан, участвовал в обсуждениях, спорил, задавал вопросы и делился своим опытом. Надеюсь, размышления об экономике, акциях и облигациях были для вас не просто интересными, но и полезными. Со своей стороны постараюсь и дальше делать контент, который помогает лучше понимать происходящее, принимать более взвешенные решения и игнорировать шум. Нас стало больше на всех площадках — и это радует. Всё больше людей интересуются не игрой «купи-продай», а осмысленным инвестированием и долгосрочным подходом. Следующий год будет лучше. 100%. Не переключайтесь ) С Новым годом! ❤️🥂☃️

Оценка, а не иллюзия: о «дешёвом» российском рынке Сколько там сейчас наш индекс показывает P/E вообще не важно. Тем более если говорить о нормальных, ключевых компаниях, а не о мелком спекулятивном мусоре вроде Мечела , который иногда случайно оказывается в индексах. По многим качественным эмитентам вроде Сбера , Татнефти , МосБиржи и многим другим оценки действительно выглядят низкими — и дело даже не в конкретной цифре мультипликатора. История показывает, что рынок почти всегда возвращается к балансу. Экономика адаптируется: меняются цепочки поставок, перестраиваются бизнес-модели, капитал находит новые ниши. Пока не достигнут структурный предел, рост рано или поздно возобновляется. Даже если внутри страны он ограничен, у сильных компаний остаётся внешний контур — экспорт, новые рынки, альтернативные форматы работы. Вы скажете: «Санкции и ограничения». Но войны заканчиваются, кризисы проходят, а санкции со временем либо смягчаются, либо теряют эффективность. Достаточно вспомнить, какими были дисконты на нефть в начале конфликта и первого санкционного давления — и как быстро они затем сократились. Даже в этом году, после очередных волн санкционного давления на Роснефть и Лукойл, дисконты вновь резко расширялись, но затем начали сокращаться по мере адаптации компаний и рынков. То же самое происходит и с денежно-кредитным циклом. Фазы ужесточения неизбежно сменяются смягчением, давление постепенно ослабевает, и именно в такие моменты формируется база для следующего роста. Компании, пережившие стресс, выходят из него сильнее — с оптимизированными затратами, пересобранными процессами и более устойчивыми позициями на рынке, ведь слабые конкуренты ушли либо при смерти. Сейчас на рынке много недоверия и скепсиса. Ирония в том, что ещё совсем недавно ставка была выше на 5 п.п., а плюс идут предметные переговоры об окончании СВО, но рынок при этом остаётся лишь немного выше локальных минимумов. При этом многие продолжают в надежде ждать — 2500 по индексу и ниже — чтобы в этот раз «точно зайти» хотя. Будет или нет не знаю, но мне кажется это забавным. Да, правы те, кто говорит, что большинство новичков на рынке теряют деньги. Чаще всего — в первые пару лет. Но не потому, что рынок кого-то обманывает, а потому что вход происходит без стратегии, без горизонта и под влиянием шума сигналов «покупай/продавай» и рассказов «какая всё-таки маржиналка классная» от брокеров, и получим классическую ловушку краткосрочного мышления. Если же не путать инвестирование с лудоманией, то картина выглядит иначе. Сегодня вполне реально собрать портфель из фундаментально сильных компаний, который на горизонте 2–3 лет даст не только рост бизнеса, но и восстановление мультипликаторов. Это вполне простая математика: x2–x3 за счёт переоценки плюс рост прибыли самих компаний. А сверху — дивиденды, которые за тот же период могут добавить ещё 30–50%. И нет, это не история про «иксы за пару месяцев». Это история про понимание циклов. Достаточно вспомнить прошлые периоды — 2008–2011, 2014–2017, 2020–2021, 2022–2024 (рис 1). Рынок уже не раз показывал, как именно он работает. На спадах почти всегда кажется, что «В этот раз всё по-другому. Теперь то тьма точно сгущается!». Что экономика сломалась окончательно, что впереди только новые ограничения и потери. А когда начинается рост от дна, появляется ощущение — будто рынок вот-вот снова «обманет» и развернётся обратно. Но таков путь. Полная уверенность приходит ровно тогда, когда значительная часть движения уже позади. Возможно, это просто предновогоднее настроение на меня так действует. А возможно — трезвый взгляд на цикл. Но ощущение такое, что 2026 год будет просто огонь для рынка. P.S. «Огонь» — в хорошем смысле. 😄 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не ставка, а стратегия: 10 акций на 2026 год. В прошлом году В прошлом году в посте «10 акций на 2025 год. Получаем позиционное преимущество» уже говорили о «позиционном преимуществе» — ситуации, когда фигуры расставлены лучше, чем у соперника, даже без формального перевеса. В инвестициях логика та же: важно не угадать движение, а создать позицию, в которой комфортно действовать дальше. То есть вы ничего ещё не «выиграли», но: — ваши фигуры активнее, — у соперника меньше хороших ходов, — а вам проще усиливать позицию дальше. Игра в самом разгаре, но играть уже комфортно. Считаю что в инвестициях логика ровно та же. Должно быть комфортно и с управляемым риском. Придерживаюсь подхода дивидендной стратегии: выбирать качественные компании, диверсифицировать риски и не допускать ситуации, при которой одна ошибка ломает весь портфель. Поэтому и ограничение по весу (максимум 5% на одну историю) — если доля отдельной компании становится чрезмерной, покупки останавливаются. В практическом смысле наши цели остаются прежними: — получать стабильный денежный поток — тот самый «кэшфлоу», аналог пары студий под сдачу, но без ремонтов, арендаторов и лишнего головняка; — обгонять индекс за счёт осознанного отбора компаний, потому что если индекс не обгонять, то рациональнее просто купить фонд и не тратить время на анализ. В прошлом и позапрошлом году мы как раз и собирали такую позицию — через набор отдельных бумаг, каждая из которых выполняла свою роль в общей конструкции. Правильный выбор компаний — это та же расстановка фигур: кто-то держит центр, кто-то давит по флангу, а кто-то делает решающий ход в нужный момент. Результат в последние два года: индекс был обогнан, сработали не все компании в списке идеально. Но идеальных периодов на рынке и не бывает — важно итоговое соотношение риска и результата. В список 2025 года входили (див доходность от цены начала года): — Мать и Дитя +66% (+58,9% цена + 7,1% див 22+42) — ИКС 5 +44,6% (6,8% цена + 37,8% див 648+368) — Т-Технологии +25,7% (20,8% цена + 4,9% див 32+33+35+36) — Сбер +23,5% (11,1% цена + 12,4% див 34,84) — ФосАгро +10,3% (2,7% цена +7,6% див 126+87+273) — МосБиржа +3,8% (-9,2% цена + 13% див 26,11) — — Индекс МосБиржи полной доходности +3,2% — Татнефть -1,6% (-12,6% цена + 10,8% див 17,39+43,11+14,35) — — Индекс МосБиржи -4,76% — Лукойл -5,8% (-18,7% цена + 12,9% див 541+397) — НоваБев -10,7% (-19,5% цена + 8,8% див 20+25) — Роснефть -21,5% (-31,5% цена + 10% див 36,47+14,68) Часть идей отработала именно так, как и предполагалось. Например, «Мать и Дитя» полностью реализовала свой инвестиционный потенциал. По нефтянке ситуация оказалась сложнее 3 из 4 тех что хуже индекса это нефтянка. Сначала из-за крепкого рубля и слабых цен на нефть, а затем давление усилилось — на фоне реализовавшихся санкционных рисков. По ФосАгро ключевым фактором стала долговая нагрузка — долг/EBITDA около 1,75. Компания сознательно направляла свободный денежный поток на её снижение, а не на дивиденды во второй половине года. С точки зрения долгосрочной устойчивости это разумное решение, пусть и не самое приятное для акционеров здесь и сейчас. И то что акции лучше индекса прошли год это отражает. Если смотреть на картину в целом, портфель показал себя лучше рынка. А это и есть главный критерий качества стратегии — не угадать каждый отдельный ход, а стабильно обыгрывать индекс на дистанции, контролируя риски. На этом с итогами прошлого года заканчиваем. Заваривайте чай — мы начинаем. Дальше — разберём, где находимся сейчас, и после этого перейдём к списку компаний на 2026 год с учётом новых вводных и изменившейся расстановки сил. Полный Текст со списком на 2026 доступен на Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Будущее непредсказуемо — и именно под это стоит строить портфель. Финансовые рынки хорошо создают иллюзию управляемости — особенно когда смотришь на левую часть графика и слушаешь уверенные объяснения, почему всё уже произошло именно так. Совсем другое дело — прогнозы, сценарии, «базовые ожидания» и консенсусы аналитиков о том, что нас ждёт дальше. То есть о правой стороне графика — там, где ещё ничего не произошло. На прошлой неделе в посте «Как инвестору начинать 2026 год без прогнозов» уже разобрали базовые вещи, которые стоит сделать ДО того, как вообще имеет смысл вникать в инвестиционные прогнозы. Поэтому повторяться не будем. Сами по себе прогнозы полезны — базовые сценарии нужны. О том, как их корректно строить, поговорим отдельно. Сегодня же разговор не о том, что будет, а о том, как с этим работать. Со временем сознательно ушёл от попыток предсказать будущее и сместил фокус на адаптацию к нему. Звучит абстрактно, но на практике всё просто: в управлении активами гораздо важнее быть готовым к нескольким сценариям, чем верить в один-единственный «правильный» вариант развития событий и затачивать под него портфель. Да, если окажешься прав — результат будет внушительный. А если нет? Полезно честно принять неприятную мысль: никто не знает, что будет завтра с конкретной акцией, облигацией или рынком в целом — даже если аргументов «за» заметно больше, чем «против». Мы оперируем не знаниями, а вероятностями. Да, когда бизнес развивается, производственные мощности растут, долговая нагрузка находится под контролем, рынки сбыта устойчивы, спрос на продукт сохраняется, а дивидендная политика подтверждена историей и намерениями менеджмента, покупка акций выглядит рациональной и интересной. Что может пойти не так? Но это всё равно история без гарантий — лишь с повышенной вероятностью в нашу пользу. Отсюда и логика работы с инструментами. •Акции — это ставка на рост бизнеса, сопряжённая с высокой волатильностью и длинным инвестиционным горизонтом. Одни компании выигрывают от высокой ключевой ставки вроде МосБиржи , другие — от её снижения; у одних базовый товар резко дорожает вроде Полюса и золота, улучшая финансовые показатели, у других — наоборот: давление оказывают цены, курсы и экспортные дисконты достаточно вспомнить нефть в рублях и Роснефть или Газпром Нефть •Облигации — это про предсказуемость и денежный поток, но и здесь нет абсолютной стабильности. Взлетевшая инфляция способна съедать реальную доходность, а кредитные риски никуда не исчезают, если речь идёт не об эмитентах уровня AAA. •Фонды денежного рынка и депозиты — это не про доходность мечты. Про ликвидность, спокойствие и возможность не принимать решения под давлением обстоятельств. О чём обычно забывают на «горке» и вспоминают, когда рынок летит в «ямку». В неопределённой среде это часто недооценённый актив. Незаменимый для финансовой подушки безопасности. •Золото и валюта — не панацея и не гарантия, а инструменты хеджирования. Они нужны для того, чтобы портфель был готов к неприятным сценариям, о которых не хочется думать заранее. В итоге портфель — это не отражение прогноза, а отражение отношения к неопределённости. Он не обязан идеально работать в одном-единственном сценарии. Его задача — сохранять устойчивость и давать результат в самых разных условиях: будь то пандемия, СВО, санкции, ключевая ставка на экстремальных уровнях или любой другой стрессовый фон. И здесь мы возвращаемся к началу. Будущее непредсказуемо. Именно поэтому, на мой взгляд, дивидендная стратегия с диверсифицированным портфелем остаётся одним из наиболее рациональных подходов в такой среде. Пока спекулянты метаются от идеи к идее, часто фиксируя убытки и платя комиссии и налоги сверху, инвестор спокойно собирает свой портфель. Не пытаясь угадать завтра, а выстраивая систему, которая работает и когда всё идёт по плану, и когда рынок решает проверить на прочность. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ не радуют спекулянтов, но хороши для тех, кто пришёл за купоном На последних в этом году аукционах Минфин занял 85,3 млрд руб.: • ОФЗ 26250 — 20,7 млрд руб. • ОФЗ 26252 — 64,6 млрд руб. Итог IV квартала — 3,828 трлн руб. по номиналу при плане 3,8 трлн руб. План выполнен с небольшим запасом. За весь 2025 год Минфин разместил ОФЗ на 8,266 трлн руб. по номиналу (с учётом юаневых выпусков). Фактически привлечено 7,202 трлн руб., из них почти половина (3,533 трлн) — в IV квартале. Рекорд года пришёлся на 12 ноября: за один аукционный день Минфин разместил ОФЗ на 1,856 трлн руб., из которых 1,691 трлн руб. дали два новых выпуска ОФЗ-ПК 29028 и 29029 Вывод здесь достаточно прямой: спрос на госдолг устойчивый, Минфин закрывает заимствования без ценового давления на кривую, а рынок спокойно переваривает даже крупные объёмы. График и параметры размещений ОФЗ в I квартале 2026 года узнаем уже на ближайшей неделе. Посмотрим, с какими аппетитами выйдет Минфин. Но в целом проблем с размещениями быть не должно. Интерес к длинным выпускам сохраняется. Недельная инфляция: сезонное ускорение без перегрева С 16 по 22 декабря инфляция составила +0,20%. После двух недель по 0,05% (рис 1) Основной вклад дал плодоовощной сегмент: огурцы +9,3%, картофель +1,7%, помидоры +1,6% — обычная декабрьская сезонность. Выделяется рост цен на новые автомобили (+1,5% за неделю) — но это не про высокий спрос, а про перенос в цены повышения утилизационного сбора. Фактор разовый, административный и к устойчивой инфляции отношения почти не имеет. Помним про методологию: недельная инфляция — показатель волатильный. На неё сильно влияют сезонность, разовые решения (утильсбор, тарифы), календарные эффекты и скачки отдельных товарных групп. Поэтому корректные выводы делаются по месячной статистике, где этот шум сглаживается и становится виден базовый тренд. Тем не менее, минусы конечно же есть. Для быстрого снижения ставки сейчас остаётся уровень инфляционных ожиданий. Декабрьский «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» сводится к простому и важному выводу: ожидания выросли и остаются высокими — а это главный стоп-фактор для агрессивного смягчения ДКП. Основные выводы мы уже сделали самостоятельно по оперативной справке на прошлой неделе, так что принципиально нового в этом отчёте немного. Логика проста: если бизнес и население ждут двузначную инфляцию, то — бизнес заранее закладывает рост цен, — население ускоряет потребление, — инфляция становится самоподдерживающейся. В такой конфигурации быстрое снижение ставки — прямой риск повторного разгона инфляции, даже если текущие данные по инфляции выглядят красиво (рис 2). Поэтому ЦБ и действует аккуратно. Держателям ОФЗ это иногда не нравится: ведь тело перестало быстро расти в цене, быстрых переоценок нет, а то что почти +40% за год, так этого мало! Но если смотреть без иллюзий — это самая комфортная среда для облигационного инвестора. Кредитного риска эмитента нет, купоны платятся, инфляция под жёстким контролем — а значит, реальная доходность остаётся высокой. Можно просто спокойно сидеть, получать купоны и не требовать от рынка того, что он не обязан давать. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МФО: охлаждение уже здесь. В 2026 станет жёстче В свежем «Обзоре ключевых показателей микрофинансовых институтов за III квартал 2025 года» — много показательных сигналов для тех, кто присматривается к условному Займеру или любит высокую доходность ВДО от МФО. Если коротко: хороших новостей там немного. Рынок формально растёт, но качество этого роста заметно ухудшается. Просрочка растёт быстрее портфеля, регуляторное давление усиливается, а бизнес-модели части игроков подходят к пределу. Этот обзор — редкий случай, когда ЦБ без прикрас и «мягких формулировок» довольно прямо описывает будущие проблемы сектора. Для инвестора это как раз тот текст, который стоит читать не по диагонали. А вдумчиво и весь. Если же вы не инвестировали в МФО, а так, «просто в курсе быть», то ок. Можно ограничится краткой версией. Подробно: Что происходит сейчас Рынок МФО формально растёт, но качество этого роста ухудшается. Портфель займов — 757 млрд руб. (+38% г/г), но квартальный прирост минимальный с 1к23. Выдачи снизились до 506 млрд руб. (-5% к/к) (рис 1). ЦБ пишет: «Признаки охлаждения на рынке МФО усилились» Ключевая проблема — просрочка. Доля NPL 90+ выросла до 31%, максимума с 2024 года. При этом NPL 1–90 держится около 11%, что выше средних уровней последних лет. ЦБ подчёркивает: «вызревает просроченная задолженность по выдачам 1п25» — то есть эффект догоняющий. //заметки на полях NPL 90+ — это доля займов, по которым платёж не вносится больше 90 дней. ПСК — полная стоимость кредита. // конец заметок В 2026 станет хуже Во-первых, регуляторное давление. С 1 октября 2026 года вводится ограничение: не более двух одновременно действующих займов с ПСК ≥200% на одного заёмщика, а с апреля 2027 — уже не более одного займа с ПСК ≥100%. Плюс «период охлаждения» между займами. ЦБ указывает, что это будет «Стимулировать дальнейшее снижение доли наиболее рискованных займов» — то есть бить по бизнес-моделям МФО. Во-вторых, структура рынка. Независимые МФО доминируют в коротких и дорогих займах до 30 тыс. руб. — именно этот сегмент наиболее уязвим к реформе. ЦБ отмечает, что таким компаниям потребуется «перестройка бизнес-моделей». В-третьих, ставки уже упёрлись в потолок. По ряду продуктов ПСК приблизилась к 292%, а дальше повышать маржу просто некуда. Рост прибыли (+25% г/г, 45 млрд руб.) — во многом эффект высоких ставок и консолидации, но около трети МФО остаются убыточными. ЦБ фиксирует ухудшение ситуации и у ломбардов. В III квартале снизилось число заёмщиков и договоров, а рост портфеля стал минимальным с начала 2023 года. Даже рост цен на золото уже не поддерживает спрос — это признак общего охлаждения сегмента. Отчёт МГКЛ по МСФО ещё впереди, но в целом ситуация у ломбардов выглядит лучше, чем у МФО. Банкам будет лучше Ещё лучше на фоне этого всего выглядят банки. ЦБ фиксирует расхождение динамики: банковские и кэптивные МФО (при банках и маркетплейсах) занимают 63% выдач, контролируют POS-сегмент (более 90%) и лучше проходят МПЛ за счёт длинных продуктов и более качественной клиентской базы. Для банков это означает: •переток части заёмщиков из МФО в банковский контур; •снижение конкуренции в высокорисковом сегменте; •более предсказуемый риск-профиль на фоне ужесточения регулирования у МФО. ЦБ фактически подтверждает это, указывая на «разнонаправленную динамику портфелей банков и МФО» и ускорение консолидации в небанковском секторе. Что в итоге? 2025 — последний относительно комфортный год для МФО. 2026-2027 — пару лет регуляторной ломки: меньше займов, выше требования к качеству, давление на маржу и уход слабых игроков. Для банков вроде Сбер Т-Технологий и др — наоборот: структурное преимущество и более чистое поле (меньше конкуренция). - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📈Т-Технологии: рост продолжается Операционные результаты за ноябрь показывают, что рост Т-Технологий сохраняется и остаётся качественным — без резких перекосов и разовых эффектов. База и активность Активные клиенты — 34,1 млн (+7% г/г), всего клиентов — 53,7 млн (+14% г/г). MAU вырос на 6% г/г, DAU — на 2% г/г. Темпы не взрывные, но тут важно другое: экосистема остаётся «ежедневной». Это фундамент для комиссионных и небанковских доходов. Обороты и экосистема Объём покупок клиентов за январь–ноябрь — 8,9 трлн руб. (+12% г/г). Рост оборотов опережает рост клиентской базы — значит, увеличивается монетизация, это в плюс. Финансовый контур Кредитный портфель — 3,1 трлн руб. (+21% с начала года), при этом растёт и инвестиционный портфель клиентов (+44% г/г). Это говорит о перераспределении средств внутри экосистемы. Менеджмент указывает на фокус на B2B, рекламу и аналитические сервисы, снижая зависимость от классического банка. Ключевой риск инвестора Разрыв между операционными метриками и итоговой прибылью группы. Компания подчёркивает, что показатели рассчитаны по внутренней методологии, а РСБУ не отражает реальную экономику: «Прибыль по РСБУ не является надёжным индикатором консолидированной прибыльности бизнеса Группы» Это значит, что текущие цифры хорошо описывают масштаб и динамику, но плохо — доходность капитала. Тут надо ждать МСФО. Но в целом по отчету мы видим, что операционно Т-Технологии выглядят устойчиво: рост базы, оборотов и экосистемных доходов сохраняется. Так что и с прибылью должно быть всё ок. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Из-за ограничений ВЭД бизнесу требуется много новых решений: расчёты, хеджирование валюты и размещение ликвидности. Золотой Вексель А7 это инструмент «3 в 1» В чём суть: это казначейский инструмент, который одновременно: — даёт 10% годовых в валюте, — фиксирует курс ЦБ на момент покупки, — используется как средство расчёта с зарубежными контрагентами (150+ стран). • Кому подходит? Импортёрам и экспортёрам (Китай, Турция, ОАЭ +150 стран участников ВЭД), логистике и IT, а также инвесторам и Family Office — как защитный валютный актив с возможностью использования как средства платежа. • Почему это работает? — хеджирование «в один клик» — без форвардов и сложных деривативов; — гибкость: можно держать до погашения, использовать для платежей или досрочно выкупить; — надёжная конструкция: вексель с обеспечением золотом, эмитент А7 (участие ПСБ), стабильный рейтинг AA(RU), капитал 12,7 млрд руб. • Условия для бизнеса? минимум — от 1 млн ₽ в эквиваленте; комиссии: импорт — 0,3% + НДС, экспорт — 0%; полный пакет документов для валютного контроля и учёта. • Что в итоге? Золотой Вексель А7 — часть новой финансовой инфраструктуры для бизнеса, который продолжает работать с внешними рынками и хочет управлять валютными рисками, а не гадать на курсе. Если у компании стоит задача платить, хеджироваться и получать доход в валюте, то ещё один рабочий инструмент в копилку. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Денежная масса притормаживает. Для инфляции — это хорошая новость. Но без иллюзий. Кратко: Рост денежной массы и кредита в экономике замедляется — это снижает инфляционное давление и подтверждает, что жёсткая политика ЦБ работает. Риски сохраняются: бюджет остаётся дефицитным, а кредит экономике всё ещё растёт двузначно. Но в текущей конфигурации действия Минфина и ЦБ скорее сдерживают инфляцию, чем разгоняют её. Подробно: ЦБ опубликовал свежий отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Если убрать шум и сезонность, ключевой сигнал простой: денежное предложение в экономике растёт медленнее, и это прямо работает в пользу контроля инфляции. • Что хорошего Во-первых, замедлился месячный рост денежной массы. ЦБ прямо пишет: «Снижение роста требований к экономике в ноябре по сравнению с октябрем отразилось в динамике денежных агрегатов: прирост широкой денежной массы составил 1,3% после 1,7% в октябре» Это важно, потому что кредит и бюджетные операции — ключевые источники роста денежной массы. Логика простая: чем медленнее кредит, тем слабее подпитка спроса и ниже давление на цены. Во-вторых, годовой рост M2 тоже начал снижаться: — M2: 12,3% г/г в ноябре против 13,0% в октябре — M2X: 13,1% г/г, без ускорения Для сравнения: при двузначной инфляции в прошлые периоды рост денежной массы был выше (рис 1). Сейчас ЦБ постепенно «поджимает» ликвидность — именно то, что нужно для охлаждения инфляции. По темпам роста мы уже близки к доСВОшным уровням. В-третьих, структура денег стала чуть здоровее. ЦБ отмечает: «Сбережения на срочных депозитах умеренно возросли, а объем средств на текущих счетах уменьшился» Проще говоря: деньги меньше бегают по экономике и больше лежат под процент, скорость обращения падает. • Но риски никуда не делись Риск №1. Бюджет: замедление есть, но дефицит никуда не делся Здесь надо быть аккуратным с интерпретациями. Данные Минфина по бюджету разбирали в начале месяца, расходы федерального бюджета за январь–ноябрь 2025 года выросли на 12,5% г/г — фискальная политика в целом остаётся стимулирующей. При этом в конце года проявилось замедление: в октябре–ноябре совокупные расходы были ниже аналогичного периода прошлого года. Это связано с авансированием расходов в начале года и указывает на ослабление текущего фискального импульса, но не на его исчезновение. Теперь вспомнив контекст и данные Минфина возвращаемся к отчёту ЦБ. И ЦБ прямо указывает: «Объем бюджетных операций в ноябре увеличился по сравнению с предыдущим месяцем и поддержал прирост денежного предложения» Риск №2. Кредит экономике всё ещё растёт двузначно Годовые цифры никуда не делись: — кредит экономике: +10,4% г/г — требования к организациям: +13,7% г/г Это уже не перегрев, но и не «жёсткая посадка». Если кредит экономике (то есть все деньги, которые банки дали в долг бизнесу и населению) растёт, значит и банковский сектор в целом больше зарабатывает. Но зарабатывает кто? — кто может и умеет выбирать себе качественных заёмщиков. Обсуждали ранее, у Сбера и Т это получается лучше других. •Что в итоге? ЦБ аккуратно, без резких движений, добивается замедления денежного предложения. Это — системный плюс для контроля инфляции и аргумент в пользу того, что текущая жёсткость политики не случайна. В целом плюсов сейчас больше, чем рисков. Минфин, несмотря на дефицит, держит бюджетные расходы под контролем: фискальный импульс ослабевает. Это не идеальный сценарий, но и не разгон инфляции через бюджет. ЦБ, в свою очередь, последовательно сдерживает рост кредита. Рост денежной массы на этом замедляется, розница охлаждается, корпоративное кредитование остаётся управляемым. Это не «жёсткая посадка», а контролируемое торможение. В таких условиях инфляция остаётся под контролем. Расслабляться рано — что мы и увидели на заседании в пятницу, — но оснований для паники точно нет. Тревожные распродажи в RGBI мы ожидали и обсуждали на выходных.

Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции Момент, который часто недооценивают, — политический вес и институциональная независимость ЦБ. На прямой линии Путин отдельно подчеркнул этот аспект, комментируя работу регулятора: «По закону Банк России работает независимо, и я стараюсь не вмешиваться в принимаемые ими решения, стараюсь их оградить от всяческого влияния и давления со стороны». Фактически президент публично подтвердил: у ЦБ есть мандат и пространство для решений, которые могут быть непопулярны в моменте, но рациональны с точки зрения макроэкономики. А значит — паузы, осторожная риторика и решения «по данным», а не по эмоциям, остаются базовым сценарием. Поэтому на подробно разбираем пресс-конференцию по ключевой ставке. В платном посте: - почему риторика пресс-конференции важнее самого решения по ставке; - логика снижения ставки и в каких условиях вероятность паузы резко растёт; - ключевые ограничения для дальнейшего смягчения ДКП; - рынок труда: кто начинает проигрывать в новой фазе цикла; - корпоративное кредитование: кто, наоборот, выигрывает; - почему текущая инфляция может искажать картину и ЦБ это прямо учитывает; - когда может появиться окно возможностей для наращивания длинных ОФЗ; - кратко — тактика в стратегии Приятного чтения на – Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ставку снизили. Но розовые очки у фантазеров сняли. Как и ожидали - ЦБ снизил ставку на 50 б.п., до 16%. Без сюрпризов. Хотя в блогосфере уже рисовали –100, а самые смелые мечтали о –200. Но это ладно, там фантазёров много. Пресс-конференцию перенесли на вечер, подробно с выводами обсудим на выходных. А пока почему аккуратно снизили, а не «с размахом» тезисно из пресс-релиза: — Инфляционные ожидания подросли — а это главный враг быстрого снижения ставки. [обсуждали 10 и 17 декабря ] — Кредитование остаётся высоким, особенно корпоративное. [обсуждали в конце ноября] — Экономика всё ещё выше траектории сбалансированного роста, хоть перегрев и снижается. — Проинфляционные риски доминируют: НДС, тарифы, нефть, курс, геополитика. [регулярно обсуждаем] — Рынок труда напряжён — зарплаты растут быстрее производительности. RGBI (индекс гос облигаций) на этом взгрустнул. Посмотрим сильно ли он упадёт, потому что при этом ЦБ отмечает ровно тоже самое что отмечал позавчера: траектория на снижение сохраняется. Т.е. текущая инфляция замедляется, годовая ожидается ниже 6% по итогам 2025 года, после эффектов НДС и тарифов ЦБ ждёт продолжения дезинфляции. Итог простой: ставка снижается, но медленно и под контролем. Это не лифт вниз, а аккуратный спуск по лестнице. Любое снижение в пользу облигаций, а не кэш инструментов вроде - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Как инвестору начать 2026 год без прогнозов. Декабрь и январь — традиционный сезон стратегического планирования ) Брокеры рассылают годовые стратегии отвечая на вопрос: «Как рынок поведёт себя в следующем году?». Не спорю, вопрос интересный, но для частного инвестора — почти бесполезный. Он создаёт ощущение контроля там, где его на самом деле нет, и подталкивает к решениям на слишком коротком и неудобном горизонте. Начинать новый год разумнее не с прогнозов, а с гораздо более скучных — и на практике куда более полезных — вопросов: — Расходы у меня меньше доходов? — Есть финансовая подушка безопасности на 3-6 месяцев? Пока эти пункты не закрыты, разговоры о стратегии и «перспективах рынка» бесполезны. — Хорошо, эти вопросы закрыты. Значит, теперь можно вернуться к: «Ну что, как рынок поведёт себя в следующем году?» — Всё ещё нет. Когда базовая финансовая гигиена приведена в порядок, появляется возможность думать об инвестициях — но не «вообще», а под конкретные цели и сроки. Деньги без цели почти всегда находят способ быть потраченными неэффективно. Поэтому полезнее задать себе не вопрос «что будет перформить в 2026?», а вопросы: — какие у меня конкретные финансовые цели (накопить X к дате Y, а может получать пассивный доход Z в месяц и т.д.); — какие инструменты и в какой логике помогают к ним прийти; — какой у каждой цели реальный горизонт — год, три, пять или больше лет. Всё это сделано? Тогда с этого момента разговор про рынок становится осмысленным. Потому что появляются ресурсы для регулярных инвестиций — расходы уже меньше доходов. Потому что в сложной ситуации есть финансовая подушка, и портфель не придётся распродавать в самый неподходящий момент. Потому что инвестиционные решения принимаются под цели и горизонты, а не под заголовки новостей и очередной «годовой прогноз». И вот только здесь вопрос «что делать на рынке» перестаёт быть гаданием и превращается в работу: с риском, ожиданиями и дисциплиной. «Хрустальный шар» на один год не работает почти никогда. Зато на длинной дистанции рынок становится куда более предсказуемым — если смотреть не на даты, а на экономическую логику. • Простой пример. В стратегиях, которые брокеры рассылали в 2023 году на 2024-й, почти все ждали снижения ключевой ставки. По факту в 2024 её поднимали, а снижение мы увидели только в 2025-м. С точки зрения годового прогноза — ошибка. С точки зрения общей логики — всё отработало. Ставка на то, что рекордные уровни ставки не будут держаться вечно, оказалась верной. Просто потребовалось больше времени из-за ряда причин. В итоге инфляцию прижали, облигации переоценились, облигационеры с базовыми стратегиями заработали. • Что мы знаем на текущий момент? Рубль крепкий — значит, в базовом сценарии ждём его ослабления, а не укрепления «навсегда». Акции российского рынка выглядят дёшево — значит, потенциал роста у них больше чем потенциал падения. Ожидаемая дивидендная доходность у многих компаний всё ещё отличная. ( и др. ) Если инструменты соответствуют целям и горизонту, их можно набирать спокойно и системно. Ошибиться в направлении здесь сложно — куда проще ошибиться в сроках. Но для рынка это нормально. Главное с рынком не спорить: он может быть иррациональным дольше, чем мы платёжеспособными. И именно поэтому вопрос «Как рынок поведёт себя в следующем году?» в итоге оказывается не главным. Почитать, что написано в брокерских стратегиях интересно — но важно помнить: это всего лишь предположения с определённой вероятностью, а не сценарий. Куда важнее, чтобы у инвестора был план, понятный горизонт и запас прочности. Тогда рынок может вести себя как угодно, а стратегия всё равно будет работать. Год пройдёт, прогнозы забудутся. А вот портфель, собранный под цели, риск и время, останется с нами [внезапно] и в следующем году тоже. С этого и стоит заканчивать каждый инвестиционный год и начинать новый: не с попытки угадать рынок, а с приведения в порядок себя и своей стратегии. -

Цифры против эмоций: инфляция и ставка в пользу облигаций Сегодня Минфин занял ~125 млрд руб. • 82,3 млрд — ОФЗ 26251 • 26,6 млрд — ОФЗ 26253 • 16,3 млрд — допразмещение в этих же выпусках Спрос уверенный, премия к рынку минимальная. Минфин продолжает спокойно перевыполнять годовой план. А для закрытия квартального плана осталось занять около 200 млрд руб. и провести один аукционный день. Несмотря на неоднозначные данные по инфляционным ожиданиям, проблем с размещениями у Минфина не просматривается — ни в конце этого года, ни в начале следующего. Цикл снижения ставки продолжается. К тому же свежая статистика по инфляции подтверждает: текущее инфляционное давление крайне слабое. Инфляция за период 9–15 декабря 2025: • +0,05% за неделю • +0,11% с начала месяца • +5,37% с начала года Для сравнения: в декабре 2024 года было +1,32% за месяц и почти +9,5% за год. Разница более чем ощутимая. При этом основной вклад в рост цен — чистая сезонка. Огурцы прибавили +6,3% за неделю (классика декабря), однако в целом инфляционный темп для декабря выглядит крайне спокойным. Ускорения нет, год закрывается заметно мягче прошлого. Немного настораживает динамика рубля в декабре: всего за две недели курс ослаб с 77,70 до 80,38 — +3,5%. В абсолюте движение не большое, но это лишнее напоминание о том, что рубль способен обесцениваться быстро. Это со счетов сбрасывать не стоит и валютную страховку в портфеле лучше иметь. Тем не менее аргументы в пользу «жёсткого ЦБ» продолжают таять быстрее, чем дорожают огурцы. Слабое инфляционное давление, зафиксированное в ноябре, сохраняется и в декабре. Если бы не подросшие инфляционные ожидания, пространство для более агрессивного снижения ставки было бы заметно шире. Да и сценарий, при котором на прямой линии кто-нибудь скажет: — «Эксперты считают, что снижать можно быстрее», и ЦБ ответит: — «Есть», тоже нельзя полностью исключать. Вероятность не нулевая. ЦБ, как ни крути, работает не в вакууме — да и в прошлом году мы уже наблюдали подобное. В любом случае оба варианта будут про снижение ставки на фоне замедляющейся инфляции. Это не история про «борьбу с перегревом» и не про экстренную жёсткость, а про нормализацию ДКП в условиях слабого инфляционного давления. Именно поэтому в рамках стратегии на текущий момент на 100% размещены в ОФЗ и корпоративных облигациях и не используем блок «Деньги» в виде фондов денежного рынка вроде При текущей динамике инфляции и продолжающемся цикле снижения ставки кэш как класс активов выглядит менее эффективным в моменте. Изменится ситуация, изменим пропорции. А пока цифры однозначно играют в пользу облигаций. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Экономика просит снижения ставки, ожидания — против. ЦБ представил долгожданные отчёты "Инфляционные ожидания" за декабрь и "Мониторинг предприятий" Кратко: Декабрьские данные ЦБ показывают расхождение сигналов. Экономика и деловая активность замедляются, что формально открывает пространство для снижения ставки. Но инфляционные ожидания предприятий и населения, особенно у домохозяйств без сбережений, быстро растут. В такой конфигурации агрессивное смягчение ДКП выглядит рискованным. Наиболее вероятный сценарий — аккуратное снижение на 50 б.п., до уровня 16%. Подробно: • Инфляционные ожидания населения: инфляция в голове живёт своей жизнью. Главный сигнал из свежих данных — динамика инфляционных ожиданий за декабрь 2025 (рис 1) рост с 13,3% → до 13,7%. Весь рост обусловлен группой кто НЕ имеет сбережений (рис 2) с 13,7% → до 14,6%. У группы со сбережениям резкий рост был в прошлом месяце (соображают чуть быстрей). При этом оценки наблюдаемой инфляции изменились несущественно — с 15,4% до 15,6%. Иначе говоря, население не видит резкого ускорения роста цен «по факту», но всё сильнее закладывает инфляцию в будущее. Для ЦБ это принципиально важный момент. В материалах регулятора мы неоднократно видили как подчёркивается, что рост инфляционных ожиданий способен оказывать проинфляционное влияние даже при замедлении текущей инфляции. Особенно опасно, когда ожидания растут у домохозяйств без сбережений — группы, которая быстрее остальных переносит инфляционные страхи в потребительское поведение. Рост ожиданий в этой группе — это точно не аргумент в пользу быстрого и глубокого снижения ставки. • Ожидания предприятий: экономика остывает, но давление по ценам остаётся. Со стороны бизнеса картина более «мягкая», но тоже неоднозначная. Оперативный мониторинг предприятий Банка России за 1–16 декабря фиксирует продолжение замедления деловой активности. Индикатор бизнес-климата снизился до 2,7 пункта, текущие оценки остаются отрицательными на уровне –5,3 пункта (рис 3). Спрос и объёмы производства также находятся в минусе, что подтверждает охлаждение экономики на фоне жёстких денежно-кредитных условий. Однако ценовые ожидания предприятий остаются повышенными. Несмотря на слабый спрос, бизнес по-прежнему закладывает рост цен в горизонте ближайших месяцев. Сам ЦБ прямо отмечает, что ценовые ожидания остаются высокими даже при замедлении деловой активности. Это означает, что инфляционное давление через издержки и ожидания пока не сломано окончательно. • Что это значит для инвестора? Учитывая предыдущие данные пространство для снижения есть, но оно узкое. Т.е. ЦБ балансирует между двумя сигналами. (1) Экономика замедляется и требует поддержки, (2) но инфляционные ожидания населения и бизнеса растут. Регулятор подчёркивает, что устойчивое снижение инфляции невозможно без стабилизации ожиданий. Поэтому агрессивное смягчение сейчас выглядело бы преждевременным. Наиболее логичный сценарий — компромиссный. Снижение ставки возможно, но аккуратное. Движение к уровню около 16% шагом 50 базисных пунктов позволяет учесть замедление экономики, не подрывая контроль над инфляционными ожиданиями. Оставляет пространство для снижения ставки 13 февраля, если данные будут хорошие. Поэтому в стратегии продолжаем исходить из сценария медленного и осторожного смягчения. Основной фокус — на бумагах, которые выгодно держать, даже если снижения ставки будет идти небольшими шагами. Т.е. аккуратная работа с ОФЗ, упор на качественных корпоратов. Т.е. приоритет — высокий купонный доход, а не ставка на агрессивную переоценку. PS Состав стратеги на рис 4. Из ОФЗ сейчас 26239 26250 26249 26246 26247 26233 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Капекс сегодня — прибыль завтра. Если смотреть дальше отчёта Одна из самых устойчивых особенностей фондового рынка — крайне короткий горизонт мышления большинства его участников. Как правило, всё заканчивается ближайшим отчётом: один квартал вперёд, в крайнем случае — два. Посмотрите, как проходят IPO: лудоманы начинают сбрасывать бумаги сразу, независимо от результата. Или наложите заседания ЦБ на график индекса МосБиржи — и увидите, что весь год индекс растёт до заседания (на ожидании снижения ставки) и падает сразу после — практически независимо от того, что именно сказал ЦБ. То есть всё, что дальше пары кварталов, либо игнорируется, либо отправляется в категорию «неважного». Но тут абстрактное мышление перестаёт быть забавной игрушкой и становится прикладным инструментом инвестора. Сложно? Окей, упростим. Возьмём две условно одинаковые промышленные компании. • Первая — фаворит рынка. Выручка растёт за счёт повышения цен и дозагрузки существующих мощностей с 80% до 90%. В модернизацию почти не вкладывается, CAPEX около нуля. Поэтому отчёт квартал к кварталу выглядит всё лучше: выручка растёт, прибыль растёт. Менеджмент уверенно комментирует динамику рисуя планы дозагрузки до 100%, аналитики довольны, рынок реагирует быстро. Рост уже в цифрах — значит, его можно и нужно закладывать в цену. • Вторая компания выглядит менее эффектно. Она тоже увеличивает загрузку мощностей с 80% до 90%, но параллельно строит новую производственную линию. CAPEX растёт и временно съедает прибыль. Компания расширяет логистику, покупает крупного дистрибьютера (выстраивает вертикальную интеграцию, что увеличит маржу в перспективе). Рост выручки есть, но так как маржа под давлением, то прибыль падает. Запуск производства — через год, выход на нормальную загрузку — ещё через пару кварталов. Но это будет +50% к росту мощностей, но потом. А сейчас в отчётах — CAPEX, издержки и раздражающие вопросы на конфколлах. Так вот рынок почти всегда оценит первую компанию выше второй. Не потому, что вторая слабее, а потому что её будущий рост лежит за пределами стандартного горизонта. Давайте подчеркну отдельно: рынок о проектах знает! Они раскрыты, озвучены, есть в презентациях. Но учитывать их в цене рынок начинает обычно за один–два квартала до того момента, когда результат можно будет увидеть в отчёте. Именно здесь появляется окно возможностей для инвестора. Долгосрок — это не «купить Газпром , вдруг когда-нибудь запустят уцелевшую трубу в Германию» или ещё одну в Китай, которую, к слову, ещё даже не начали тянуть. Это немного не то. Это скорее Черкизово , которое выстраивает экспорт свинины в Китай с потенциалом роста в десятки (и теоретически в сотни) раз. И этот процесс уже идёт. Это Полюс , который уже получает золото из руды Сухого Лога — пусть пока и не в формате полноценной промышленной добычи. Это ФосАгро , которая наращивает производство удобрений, сокращает долг и платит дивиденды. Да и много кого ещё, таких историй на рынке достаточно. Это ситуация, когда проект уже реализуется: деньги вложены, сроки понятны, вероятность отмены минимальна — но рынок видит расходы и не видит будущую прибыль. В этот момент инвестор фактически получает будущие элементы роста почти бесплатно. Не из-за ошибки рынка, а потому что так устроена система. Большинство участников живёт горизонтом 1–2 кварталов — дальше им просто не за что думать. И именно поэтому умение смотреть дальше — реальное конкурентное преимущество инвестора. Рынок всегда любит прибыль и всегда ненавидит инвестиции (капитальные затраты) — ровно до того момента, пока инвестиции не начинают давать прибыль. Проблема лишь в том, что когда это становится видно в отчётах, дешёвых цен уже не остаётся. Что там, кстати, с акциями у Мать и Дитя после серии хороших сделок M&A? Писал про них несколько раз в этом году что интересные для покупки. Вот то-то и оно. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Диверсификация без фанатизма: сколько эмитентов достаточно в портфеле облигаций AA+ Кратко: При рейтинге AA и выше вопрос количества эмитентов не является критичным. 5-7 эмитентов будет достаточно, чтобы купоны плюс/минус равномерно шли и доля рубль/валюта подходящая для вас была. Подробно: Для облигационного портфеля, полностью состоящего из корпоративных бумаг инвестиционного уровня (AA–AAA) таких как Европлан , Сибур, Яндекс , ФосАгро или Сбер , риск дефолта отдельного эмитента уже вторичен (он минимальный) по сравнению с другими факторами — процентным риском, ликвидностью и валютной структурой. Поэтому в такой ситуации диверсификация по эмитентам перестаёт быть самоцелью. А практический подход следующий: 1. Количество эмитентов Достаточно ровно столько выпусков и эмитентов, сколько необходимо: — для выстраивания удобной периодичности купонных поступлений (еженедельно/ ежемесячно); — для соблюдения целевой аллокации (короткие/длинные бумаги, фикс/флоатер); — для баланса рубль / валюта, если портфель не только рублёвый. 2. Что важнее количества — качество эмитента и устойчивость бизнеса (дефолт маловероятен, а вот снижение рейтинга вероятно); — условия конкретного выпуска (оферты, амортизация и т.п.); — ликвидность бумаги; — соответствие бумаги вашей процентной и временной стратегии. В зависимости от ответов на эти вопросы в целом можно собрать небольшой портфель из 5-7 эмитентов АА и выше. Когда имеет смысл дробить сильнее Большая диверсификация по эмитентам оправдана: при спуске в рейтинги A и ниже, при работе с ВДО (диверсификация ещё выше), при активной торговле и попытке «ловить доходность» на размещениях. А если портфель собран из AA и выше — можно не добавлять эмитентов ради галочки. Собирайте столько бумаг, сколько нужно для комфортного денежного потока и правильной структуры портфеля. Остальное — уже вкусовщина. --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Нет. Это не моё. Часто так бывает: в какой-то момент решаешь заняться финансами по-взрослому. Начинаешь закрывать дорогие и глупые кредиты, тратить меньше, чем зарабатываешь, а разницу — инвестировать. Покупаешь ОФЗ, добавляешь валютные облигации, акции Сбера , МосБиржи и других крепких историй, немного золота. В общем собираешь нормальный портфель. Первое время это чистый кайф. Ты весь такой Уорен Баффет, собранный, дисциплинированный, всё делаешь «как надо», потому что цель понятная и значимая. (Просто так в жизни никто ничего не меняет, значит цель какая-то есть). А потом проходит время. Телефон давно не обновлял, зато банки, тот же Сбер, «внезапно» присылает «персональные предложения» — лимит больше, льготный период длиннее. А параллельно рынок при этом не радует: то стоит, то растёт и падает. Прогресса не видно, удовольствия — тоже куда-то пропало. И в какой-то момент внутри возникает простая мысль: «Да пошло оно. Инвестиции — не моё». В девяти случаях из десяти на этом история и заканчивается. Человек честно говорит себе «я пробовал» и спокойно возвращается туда, где хотя бы понятно и приятно — в льготный период, тем более теперь он длиннее и лимит выше. Давайте поставим паузу в этом грустном сериале. Здесь важно зафиксировать два момента. • Во-первых. Эта история вообще не уникальна и не только про инвестиции. Так ломаются почти все полезные привычки — спорт, правильное питание, отказ от алкоголя, никотина и других вредных веществ. Знакомьтесь: дофаминовая яма — это момент, когда новизна заканчивается. В начале любое полезное действие даёт эмоциональный подъём — мозг поощряет сам факт изменений. Пробежка — красавчик. Нормальное питание — молодец. Трезвая жизнь — кремень. Но через какое-то время быстрых дофаминовых наград от мозга больше нет, результат кажется медленным или вовсе незаметным, удовольствие исчезает. Остаётся раздражение и простой вопрос: «А зачем я вообще это делаю?». И тратить меньше чем зарабатываешь становится сложнее. Ведь за покупки всё ещё дают дофамин. А за новую правильную финансовую жизнь уже нет. То, что недавно казалось интересным и осмысленным, становится скучным и раздражающим. Инвестирование вдруг выглядит ровно таким, какое оно есть на самом деле: медленным, скучным и без мгновенной награды. Это не ошибка и не сигнал к выходу — это обязательный этап. И ключевой момент тут, что нельзя выходить надолго. Это как в тренировках, нельзя их бросать на долго. Да, можно упростить действия, можно чуть сбавить темп, снизить вовлечённость, но если выпасть на месяц или квартал, то вернуться почти невозможно. • Во-вторых Много усилий при слабом смысле. Помните в начале обсудили, что просто так в жизни никто ничего не меняет, значит цель какая-то есть. Если цели нет или она размыта, никакие умные слова не спасут. Долго держать стратегию «на силе воли», не понимая, зачем именно вы это делаете, невозможно. Количество страданий никак не связано с качеством решений. Можно героически терпеть, не тратить, откладывать деньги вместо быстрого дофамина — и всё равно ошибаться. Можно быть формально правым, но попасть в 2022 год или в ключевую ставку под 21%. В такие моменты дофаминовая яма накрывает особенно жёстко, потому что усилия есть, а подтверждения смысла — нет. Если не бросать (универсально для любого полезного действия). А в какой-то момент разобраться в логике действий и не уйти хлопнув дверью во время дофаминовой ямы, то после этого инвестиции [спойлер] не станут веселее, но станут гораздо более предсказуемыми и начнут приближать к поставленной цели без усилий. Так что чаще всего «не моё» — это не приговор. Это просто момент, который нужно пережить, а не драматизировать. P.S. Давно хотел написать на эту тему. Сейчас уже месяц как растут и акции, и облигации, и золото — общее настроение на рынке хорошие, все под дофамином (ну кроме спекулянтов в шортах). Самое подходящее время напомнить, что дофаминовая яма часто приходит после дофаминовой горки — и к этому лучше быть готовым

Перед заседанием ЦБ: фиксируем доходность, держим валютный риск в уме. На рынке долга много эмоций, все готовятся к заседанию ЦБ. Но регулятор смотрит не на эмоции рынка, а на совокупность факторов: инфляцию, ожидания, динамику экономики, состояние долгового рынка, валютные риски и множество других параметров. На обсудили что именно видит ЦБ в текущих данных и как эту макрокартину перевести в практические решения по облигациям: где фиксировать доходность, где не спешить и почему. Также обсудили: — что ЦБ видит в макроэкономическом опросе и почему рынок часто «перегибает» с ожиданиями; — где сейчас баланс между инфляцией и жёсткостью ДКП; — почему несмотря на то, что трендовая и базовая инфляция снижаются, но регулятор будет оставаться осторожным; — чем данные Росстата по ИПЦ дополняют картину ЦБ по инфляции и где есть риски для ожиданий; — что замедление ВВП и рост дефлятора ВВП означают для долгового рынка; — почему и на как долго давление со стороны Минфина ослабло и как это влияет на кривую ОФЗ; — где проходит граница между «фиксацией хорошей доходности» и избыточным риском; — почему мы вынуждены держать валютный риск в уме на примере свежих данных Минэка по нефти; — какие ОФЗ и корпоративные облигации сейчас выглядят интересно по r/r; — и где заканчиваются инвестиции и начинается «перчинка» на примере одного выпуска ВДО который можно взять и на 2-3 месяца и продлить позицию в случае наступления конкретных событий. И разные другие моменты. Приятного чтения 🤝 На — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией