А помните? Помните? Вот это: "Сейчас, сейчас, ещё немножко, вот $VTBR расчистит баланс, разожмёт чистую процентную маржу, перестроится! Это будет как новый Сбер, как новая Ленэнерго, дикие иксы, лютая переоценка, мы все станем сказочно богатыми!" Помните? Да, вот уже прямо скоро. Сотню ярдов в ЛДНР, сотню ярдов в Камчатку, вот это всё с запредельным ROE отобьём и сразу заживём! Тем временем, тема с конвертацией префов в обычку продолжает двигаться... Конечно же, ради инвестора! Никаких подозрений. 🙂🙂

Итак, в $VTBR нас ждёт ещё много сладких вкусных допочек! Объясняю: 1️⃣ ВТБ пересматривает прогноз прибыли за 2025 год с 430 млрд руб. до 500 млрд руб., при этом уже в июне за счёт снижения ключевой ставки с 21% до 20% процентный доход за месяц подрос с майских 27,4 млрд руб. до 36,7 млрд. руб. То есть ВТБ всё же действительно ставкокойн. 2️⃣ Привлекли ещё один суборд на 200 млрд руб. на период выплаты дивов, более того — ВТБ выплатил лишь 50 млрд, а ещё более 200 млрд отправит институтам в августе. Дивиденд делает в банке дыру, которую он не может пройти, пока не отчитается в ЦБ за июль месяц цифрами, позволяющими вытащить из банка остатки. 3️⃣ Допка в размере 1,264 млрд акций — то есть ровно столько, на сколько можно размыть для сохранения государственного контроля в ней. Это логично, но с другой — вполне можно было ожидать введения какой-нибудь «золотой контролирующей акции государства» с последующим размытием больше расчётного. Риск снят, но это нас не спасёт, потому что: 4️⃣ Топ-менеджмент ждёт решение по конвертации префов в обычку в 2026 году. Это означает, что сегодняшний предел допэмиссии планируется устранить уже сейчас. Зачем? За тем, чтобы и дальше через схему по перекладыванию денег между карманами при помощи покупающего акции физика финансировать ОСК (дивами) и новые регионы России (кредитами) через допэмиссии. А также всё остальное, столь важное для развития России, но не кармана инвестора. 5️⃣ Объём допэмиссии утверждён в размере 63,2 млрд (и на этом пошёл оскок), хотя звуками изо рта Пьянова озвучивается 80-90 млрд. Почему так? Потому что сумма 63,2 млрд эмиссии образована умножением номинальной стоимости акции в уставном капитале — 50 рублей — на утверждённый объём в 1,264 млрд бумажек. Важно то, что цифра 63,2 млрд руб. — формальность, которая никак не значит, что допэмиссия на треть меньше, чем все думали! 6️⃣ В течение дня нас пытаются убедить в том, что 1,264 млрд. — это просто максимальная возможная эмиссия, но если получится продать бумаги дороже, то потребуется для набора 80-90 млрд руб. денюжек меньше акций. Но тогда почему сам же ВТБ на конференции Смартлаба в Питере говорил нам, что объём снижать не будут при любой цене? Где правда? Какие из всего этого мы можем сделать выводы? А вот какие: ⏭ ВТБ вышел в народ после объявления дивидендов по очень простой причине: у НПФ, которые выкупят допэмиссию, нет столько ликвидности, зато уже есть акции ВТБ. Возникла потребность создать «лучшую инвест-идею на рынке» и спрос в стакане, которому можно выгрузить бумагу по 100-107 рублей, а потом откупить из эмиссии подешевле. Для этого закуплены блогеры, более того — если некоторые крупные новостники с регулярной частотой напоминают нам, что ВТБ лучший банк под снижение ставки, то эти звёзды зажигаются, потому что это кому-то нужно. Я знаю, я сам закупал. Я даже знаю как минимум один продававший НПФ. ⏭ ВТБ будет зарабатывать всё больше при снижении ставки; ⏭ Но в нём нет и не будет капитала для устойчивого исполнения нормативов, поскольку его будут выкачивать дивидендом на государственные нужды, не давая банку окрепнуть; ⏭ С учётом лага воздействия денежно-кредитной политики на реальную экономику, комментариев Сбера и Совкомбанка, а также моего собственного наблюдения за всё возрастающим падежом среднего бизнеса в банкротство — скорее всего, резервы и дивиденды не дадут ВТБ достаточность капитала для выплаты дивидендов за 2025 год. ⏭ Поэтому уже сейчас префы планируется конвертировать в обычку. Затем они будут переданы Росимуществу по аналогии с недавним пакетом АСВ, и следующий дивиденд снова будет через размытие допэмиссией. ⏭ И даже в такой конфигурации на ВТБ можно заработать. Только вот в нашей стране в среднем раз в 2-4 года случается экономическая, либо геополитическая катастрофа, которая приводит к кризису ликвидности, кризису неплатежей, утрате банковских активов — а это значит, что тонкий банк без капитала с неликвидным активом баланса выживет только если… сделать ещё допочку вне очереди!

А ещё в $VTBR примечательно, что дивидендная политика предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли банка, а вовсе никак не «не менее 50%, так что в будущем дадут как и сегодня» — неа. Можете и 9 рупь за 2025 получить. Через допку. Точнее, через две. Ну и напоследок. При полной конвертации префов в обычные акции перестаёт действовать — кстати, существующий только на словах и в презентациях — принцип «равной дивидендной доходности обычных и привилегированных акций», благодаря которому могло так получаться, что чем выше котировка обычки — тем выше на неё должен быть дивиденд. В качестве итога: я продал половину ВТБ по 107, ещё половину половины уже после дивидендной отсечки и сейчас удерживаю позицию примерно в 2,5%, однако инвестиционное удержание больше 5-10% считаю безумием, частотное повторение которого ведёт к утрате капитала инвестора. Потому что это структура с нерыночными активами, дырявыми пассивами и без какой-либо маржи безопасности. Её функции — обслуживать интересы государства, а не ваши, и в этом смысле абсолютно ничего никак не поменялось. В подтверждение тому прикладываю свой слайд о ВТБ с 28 июня. Бешеный принтер вернётся позже с новыми неприятными фактами. Берегите себя. Обнял.

Кто больше всех выигрывает от ставки 14% на конец года? И кто не очень? Актуальный макропрогноз ЦБ предусматривает среднюю ставку до конца года в 16,3-18%, а это значит, что на декабрьском заседании она вполне приходит к 14%, как я и писал вам ранее здесь: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Unsaid_and_dirty/5a6cf3fc-4a9c-4f7c-8892-2fe59134bfd4/ А вот что, на мой взгляд, это означает для бумаг, которые держу в фокусе внимания: $SVCB - влияние на прибыль сильно переоценено рынком, поскольку в активах много корпоративных кредитов под плавающую ставку. Процентная маржа разожмётся, но не очень сильно, и скорее усилится влияние комиссионных доходов. А переоценка облигаций на балансе в плюс не так уж и сильна, ведь средняя дюрация в портфеле - всего 1,2. Рынок думает, что это мощный ставкокойн, но это не так. Хотя, конечно, подорожник прилепится к PnL. Но есть проблема - портфель ссуд и партнёрские программы с застройщиками могут сдетонировать сильно раньше. У СКБ на балансе много авторынка и стройки. Будьте осторожны! $SBER $SBERP довольно нейтрален к ставке, но сможет немного больше выдавать. Здесь скорее речь не о росте прибыли, а о снятии страшных рисков для прибыли, поскольку сейчас копится "ползучих дефолтов" с тихими реструктуризациями на балансе просто невообразимое количество. $MBNK - всеми оплёванный и ненавистный...чуть ли не главный бенефициар снижения ключа. Поскольку исторически у банка очень дорогой пассив, а бесплатные остатки со счетов они привлекать так и не научились. При этом в активе портебкредиты, то есть не плавающие. А пассив, скорее всего, подешевеет быстрее, и банк снова сможет дышать. Попутно постепенно учитываемый в прибыли дисконт от купленных облигаций на баланс будет давать плюшечку в прибыль каждый квартал. Сейчас считаю рискованной, но и одной из самых перспективных "ставок на ставку", держу 5,5% и думаю наращивать. Ведь даже если МТС-Банк сможет вернуться хотя бы к 19-20% ROE, не говоря уже об оптимистичных 22-24% - переоценка не заставит себя ждать. $LEAS - ставка не помогает никак. Поскольку он прокси на реальную экономическую активность и инвестиции, и здесь проблемы отнюдь не закончились. Европлану нужен ключ ниже, а ещё - восстановившееся здоровье лизингополучателей и желание расширять парк техники. Разворот не раньше середины-конца 2026 года, а то и в 2027 году. Будьте осторожны! $VTBR формально выигрывает от снижения ключа, но "есть нюанс". Он в том, что очень много кредитов под плавающий ключ в сочетании с пассивом под немаленький процент. Это означает, что при слишком резкой траектории снижения ключевой ставки...могут всплыть убытки. Ибо актив уже генерирует меньше денег, а пассив ещё не подешевел. Об этом говорили и представители самого банка - что на 2-3 месяца в какой-то момент прибыли может поплохеть. Добавим сюда неизвестное, но явно творческое наполнение портфеля активов - и...я продолжаю не верить в дивиденд за 2025 год без ещё одной эмиссии через год. Да-да. Не той, которая будет в сентябре. А ещё одной. Будьте бдительны! $RENI - главный реальный бенефициар снижения ключа быстрее ещё недавних прогнозов, и рынок постепенно это осознаёт. Дюрация облигаций на балансе 2,3. При этом есть и валютная часть активов, готовая к возможному небольшому ослаблению рубля из-за снижения доходностей в нацвалюте. Устойчивый сектор, который способен развиваться и в кризисные, и в хорошие времена за счёт разных страховых продуктов. Держу на 16% портфеля. Отдельно стоит отметить абсолютно все бумаги, которые являются прокси на реальный сектор экономики, B2B бизнес и стройку - здесь нам страдать и страдать. Сейчас считаю правильным сконцентрироваться на защите в виде потребительского спроса (не ретейл!), переоценки активов на балансе и устойчивых ростовых историях, где просто за счёт снижения ставки дисконтирования переоценка неизбежна, и {$OZON} прямо сейчас тому неплохой пример. Всех обнял!

📈📉 Пообщался с $ASTR в субботу, и это, на мой взгляд, довольно любопытная попытка сделать хорошую мину на фоне случившегося с $DIAS и $POSI . Ниже приведу тезисы, а в конце - собственное мнение о том, что ждёт бизнес до конца года. А во вложении - относящиеся к теме слайды. Поехали: ⏭ В выручке операционка 59%, оставшиеся 41% экосистемные. 70% корпораты (госы и не госы), 30% непосредственно государственные. Клиентская база растёт и монетизируется, выручка от клиентов 2021 года выросла по итогам 2024 года в 4,3 раза. ⏭ Никто из мажоритариев ни разу не продавал акции, есть небольшой (меньше 5%) казнач, его используют для мотивации сотрудников. ⏭ Отгрузки 1 кв. 2025 +3% г/г, выручка +70% г/г (признание отгрузок прошлых периодов и техподдержка), выручка экосистемных продуктов +50% г/г. Авторское: упирают на сезонность и 71% выручки во втором полугодии, но какая разница, если по итогам сопоставимых первых полугодий +3% г/г? Мы то же самое видели в POSI, где нас убеждали в возросшей сезонности выручки, а потом новый таргет, а потом и его не выполнили, а потом “буль”. ⏭ Аккуратно переехали со старых целей по утроению бизнеса на удвоение чистой прибыли по итогам 2026 года в сравнении с 2024 годом. В этом году снизилась господдержка, повысились страховые взносы, льготная ставка по налогу на прибыль возросла с 0 до 5%, кончился льготный кредит под 3,2%, теперь выгашивают долг под 0,9% ключ плюс 3,2%. ⏭ Про первое полугодие: база 1 полугодия исторически очень высокая, “мы не хотим подвести рынок и миссгайдить”. Отказались уточнять, идут ли по плану. ⏭ Цикл продаж заказчику 12-24 месяца со всеми пилотными проектами и тестированием. ⏭ Очередные, кто говорят, что новый современный качественно сделанный и продуманный офис, в котором сидит команда, перформит качественнее, чем удалёнка. ⏭ Капекс растёт, потому что разрабатывают и дорабатывают продукты под заказчика, и это то, чего не делают иностранные вендоры обычно, потому что аллокация выручки на Россию низкая. Это их ответ на вопрос, что они будут делать, когда/если вернутся западные вендоры. ⏭ Стало ли проще и дешевле нанимать? Классных специалистов нет, не проще. Средненьких можно брать попривлекательнее по ценам, чем ещё недавно. ⏭ В личном KPI IR капитализации нет, но глобально в мотивационную программу зашита чистая прибыль. А уж капа подтянется. Прим. автора: это вариант лучше, чем у POSI. 📌Вывод: брать и держать Астру сейчас очень опасно. Я бы поставил 65-70% шанс на жесточайшее непопадание в гайденсы в обозримой перспективе. Что в сочетании с высокими мультипликаторами, заточенными на ростовой рост, приведёт к ещё одной истории крушения котировки в IT. И вот уже тогда можно подумать.

Заглянул на выступление {$OZON} а в субботу, помучал вопросами и принёс выжимку интересного о прогнозах роста, финтехе и перерегистрации в Россию. В приложении оставлю пару ключевых слайдов, по пути - собственное мнение. Сам я Озон держу. Итак: ⏭ Сейчас делают ставку на регионы. Там низкое проникновение екома. ⏭ О редомициляции: подали все документы, приостановка торгов будет на 3-6 месяцев, ожидание решения Кипра может быть 1-9 месяцев. ⏭ О регулировании: сейчас прошёл первое чтение законопроект, в целом его поддерживают, больших рисков не видят. ⏭ О росте: таргетят 30-40% годовых рост выручки, скорр. ебитду 70-80 млрд руб. по итогам 2025 года. Никакого спецдивиденда, разумеется, не планируется, денюжков нет, всё в рост. Продают 200 машин в месяц, 40 000 свадебных платьев, а ещё всё остальное вплоть до плавучих домов, шкафов по индивидуальным параметрам и иных сложных категорий. Хотят стать платформой вообще для всего на свете. И, надо сказать, шанс у них на это вполне есть. ⏭ Задали вопрос об автоматизированных ПВЗ как методе повышения рентабельности: не хотят заниматься пиарными технологиями, у них задачи другие. Автоматизация складов и логистики важнее: оборудование автоматического измерения товаров, к примеру, позволяет уплотнять склады и всячески оптимизироваться. Конвейерные и сортировочные системы и т.д. ⏭ О финтехе: в будущем рост клиентской базы и проникновение сервисов как драйвер роста, рост кредитования и общее осеменение аудитории маркетплейса, мерчантов, всех подряд. Банк бурно развивается, ⏭ О регулировании финтеха: есть универсальная банковская лицензия, о каком-то дополнительном регулировании речь не ведётся, поэтому существенных рисков не наблюдаем. Считают, что скорее зарегулируют покупку непрофилей банкам, а не банки внутри экосистем. Финтех генерирует уже треть EBITDA группы за первый квартал. Очень короткая дюрация активов и пассивов, и длина сбалансирована. Абсорбируют быстро как рост ключа, так и падение, поэтому влияние ДКП более нейтральное, чем на другие банки. Прим. автора: потенциально — мощнейшая кэш-машина, эдакий МТС-Банк здорового человека с жестоким осеменением всех, кто соприкасается с маркетплейсом — и покупателей, и продавцов. Сильная будущая точка роста. ⏭ О финрезах: 7 августа за полугодие. Тренды здоровые, идут по гайденсам. ⏭ Об IPO дочек: не планируют публичить дочерние компании. ⏭ Об отрицательном собственном капитале: ориентируем инвесторов на операционный денежный поток, а не на бухгалтерские величины))))) Очень повеселил кто-то из зала, задавший вопрос про спецдивиденд после переезда по аналогии с ХХ и Х5. Ребята, вы пробовали баланс Озона открыть?))))) 📌В целом, осторожно лонгую и слежу за развитием событий вокруг редомициляции.

На мероприятии в субботу послушал и заобщался с $YDEX . Обсудили допэмиссии, которые так волнуют рынок, перспективы Маркета и многое другое. Итак: ⏭ С 2021 года выручка утроилась, а маржинальность удвоилась с 9% до 17%. Чем больше выручка, тем меньше будет доля постоянных затрат, и маржинальность будет только расти. С точки зрения стратегии развития считают, что дивиденды повышают инвестиционную привлекательность бизнеса. Масштабы бизнеса позволяют и дивы платить, и расти. ⏭ Насчёт допок. Задают вопрос, не слишком ли большая мотивация. Говорят, что с 2011 года инструмент работает весьма эффективно. Среднегодовые темпы роста 34%, создали триллионную компанию. Программа мотивации МКПАО отражает почти зеркально ту, которая действовала ранее: не более, чем 2% размытие в год. Задали вопрос, кому конкретно вообще идут эти акции из размытия и мотивации. Ответили, что детали раскрывать не будут, но это финменеджмент и все те прочие, кто видят долгосрочную эффективность. ❗️ Прим. автора — тоже считаю «проблему допки» излишне форсированной теми, кто плохо следит за эмитентом на длинных отрезках времени. На мой вкус, гораздо опаснее риск собственников консорциума, которые выкупили Яшу. Я считаю, это лишь дело времени — когда между ними начнутся разногласия, либо иные выкрутасы, негативно влияющие на инвестиционный кейс. И именно здесь будут сигналы бежать из бумаги подальше. ⏭ Возвращение конкуренции — неоднозначная тема. Мелкомягкие, офис, SAP и Oracle по факту работают в стране, но утратили сервис. Помимо возвращения конкуренции вернутся и клиенты с партнёрами, расширив рынок, поэтому большой вопрос, что важнее — возвращение гугла или мерседеса. ⏭ С ноября прошлого года говорят, что ДКП негативно влияет на экономический потенциал в целом, а с февраля-мая торможение экономики начинает давить на рекламный бизнес. Эффект сконцентрирован в трёх сегментах: реклама недвижимости, автомобилей и финуслуг. Там жёсткая посадка. А вот фарма, потреб услуги и ряд иных секторов — замещают их, так что рекламное место не особо пустует. Ожидают ускорение ключевых рынков с конца 2025 года, так как лаг ДКП полгода. ⏭ Насчёт Я.Маркета — продолжают развивать свою стратегию, несмотря на конкуренцию с другими маркетплейсами. Ответил мне очень уклончиво. Я так понял, что за долю конкурировать больше не особо собираются и сконцентрированы на частоте касаний с клиентами в рамках экосистемы. В екоме видят положительную юнит-экономику и экосистемный эффект. Будущий запуск аналога shopify в рамках маркета — усиление взаимодействия с мерчантами. ⏭ Финтех — скоро выделят в отдельный сегмент в отчётности. В остальном — налил много воды. О зарубежных рынках — размерность несущественная для подробного раскрытия в отчётности. ⏭ Сегмент “перспективные направления” — 52 млрд убытка. Внутри 4 направления — финтех, большие инвестиции в автономный транспорт, машинное обучение и ИИ, а также Алиса. Говорят, малыши — доставщики генерят огромное количество гудвилла для компании (согласен!!! — прим. автора). Самое важное направление в ближайшие 4 года с точки зрения потенциальной будущей возвратности. 15 миллионов единиц Алис (колонки) работает в квартирах, и это огромный потенциал для роста, считают, что Алиса и Нейро — точки будущего роста прибыли. В качестве вывода — продолжаю осторожно держать и внимательно следить за корпоративными новостями. Мне не нравится, что частично доля Яндекса была распакована из ЗПИФа в Т-Банк, и это может стать началом кривой потанинской дорожки управления. Но пока — перспективность оправдывает риски.

Поговорил с $CHMF о рынке, Китае, экспорте, металлотрейдинге и многом другом. Кое-что есть прямо-таки интересное - например, о балансировке внутреннего рынка. А в приложении оставлю ключевые слайды в качестве иллюстрации. Погнали: ⏭ Цены на сталь низкие, самые низкие за 2 последних года с учётом накопленной инфляции. Ипотечные кредиты падают, спрос снижается, снижается количество запросов разрешений на строительство. Особенно сильное снижение за последние 5 месяцев. В моменте сдерживающий падение фактор — нужно достраивать то, что начато. ⏭ В моменте всё тяжело, но обеспеченность квадратным метром населения низкая, надеются на то, что рост обеспеченности станет долгосрочным фактором поддержки. ⏭ Китай производит половину стали в мире, при этом много производителей сейчас за гранью себестоимости. Активные вербальные интервенции о снижении производства. Вскоре должен состояться пленум, на котором от вербальных интервенций перейдут к реальному снижению объёмов. ⏭ Утверждают, что сейчас нет корреляции между внешними и внутренними ценами, при этом экспортные цены в отдельной реальности. ⏭ Проблема экспорта — беспрецедентный экспорт из Китая. Курс влияет на компанию неоднозначно, но на экспорт — очень плохо. ⏭ Пик инвестиций — сейчас, в течение 2025 и 2026 года. Менеджмент считает, что дно цикла — хороший момент для инвестиций, чтобы выйти из дна с новыми мощностями. В следующем году ожидают не меньше инвестиций, чем в текущем. Точнее дадут гайд в начале 2026 года. ⏭ В результате модернизаций планируют рост продаж на 2,6 млн тонн. Планируют быть ближе к клиенту, купили А-Групп и станут теперь фактически крупнейшим металлотрейдером в стране. ⏭ О дивидендах — могут платить больше 100% FCF при условии низкой долговой нагрузки. “В теории дивиденд можно было бы ожидать, конечно, но это прямая компетенция СД, решения принимаются каждый квартал отдельно, а пока что мы видим ускорение падения спроса”. 21 июля раскроют 2 квартал и 1 полугодие, в том же районе будет раскрытие по СД. ⏭ Вопрос из зала о том, зачем закупают нержавейку из Китая в Россию, и нельзя ли это как-нибудь заместить. Отвечают, что ТМК с Норкой уже развивают свой проект, и им туда вклиниваться новой мощностью нет смысла. ⏭ Задал вопрос о внутреннем рынке и конкуренции. Ответили: в среднем российская отрасль сильно эффективнее китайской. Топ-4 производителя стали это 60% выплавки. Три сестры и евраз. Все эти игроки эффективнее китайцев. С одной стороны, если крепкий рубль и высокая КС затянутся, то напряжение будет усиливаться. С другой стороны, 70% стали производится через доменно-конверторный способ, их не остановить. А вот электродуговые можно. И эти 30% будут смягчать ситуацию. Часть доменов сейчас отправляется на ремонт. Долгосрочно рынок стали это прокси на рост ВВП. Итог — ноют очень активно, очень. Но риски своим трейдингом для $MAGN они, конечно, создают. Тем не менее, средний инвестор, кажется, не ожидает такой капекс у Северстали. Он вообще про него не слышал, насколько я вижу. Поэтому я буду придерживаться стратегии сбора на дне ММК, сдачи в ручки «увидевшим разворот» и перекладки в Северсталь, которая выйдет из цикла капекса немного позже. Чтобы следующую ступеньку заработать уже там. Обнял!

О ключевой ставке на конец 2025 и 2026. Она сделает нам больно. В прошедшую субботу посетил очередную итерацию вакханалии селл-сайда в виде конференции, и мне есть что вам рассказать. Все грустные. К примеру, очень запомнилась классная фраза на сессии $CHMF: "Благодарим, что вы пришли к нам, а не в другие залы, где сейчас повеселее". И об этом мы ещё поговорим. Но что дальше? Об этом пообщался с несколькими банкирами и макроэкономистами, включая прекрасного Егора Сусина, по нашему совместному с которым прогнозу от ноября месяца мы движемся до зевоты предсказуемо. А дальше вполне вероятна ставка на конец года 14-15%. Поскольку сейчас банкирам приходится выбирать из двух зол: 1️⃣ Либо терпеть процентный риск из-за того, что кредитные портфели юрлиц в основном под плавающую ставку, и тогда при снижении ключа актив начинает генерировать меньше процентного дохода, пока дорогой пассив ещё выгашивается и не замещён более дешёвым фондированием; 2️⃣ Либо растягивать удовольствие и принимать кредитный риск, то есть взрывной рост невозвратности ссуд. И банкиры готовы на первый вариант, потому что второй цветёт гораздо стремительнее. Им вторят и строительные компании, отмечающие, что их подрядчики уверенным шагом движутся к кладбищам, а к концу года у ориентированных на stressed assets компаний вроде моей работы изрядно прибавится. А вот дальше нас могут поджидать сюрпризы. Ведь есть ожидания не только на ставку до конца 2025 года, но и на ставку в 2026 году, и отдельные горячие головы ждут там уже однозначные значения. А наткнуться могут на плато ключа на отметке 14% с удержанием в течение некоторого времени. Почему? Потому что снижение ключа ведёт к снижению стоимости денег в рублях и является одним из факторов для начала девальвации. А также потому, что пока что СВО никто не отменял, и даже при её завершении никто не отменит восстановление запасов и перевооружение армии, усиление противостояния с Европой, работы на приобретённых территориях. А значит - бюджетные расходы+девальвация. То есть - атмосфера для торможения смягчения денежно-кредитной политики. В результате мы можем увидеть сначала снижение чистой процентной маржи у банков (а также убытки у тех, у кого зазор ЧПМ невысокий - а это $VTBR ) с большим корпоративным кредитным портфелем, а затем, когда участники рынка агрессивно заложатся на дальнейшее смягчение ДКП - сочный шмяк лицом об кафель удержания ставки в зоне, где заёмщики дышать уже могут - по-прежнему отдавая свою маржу на процентные платежи - но инфляция и девальвация ещё не достигли критических значений. В том числе ввиду этих соображений в портфеле вновь появился $MBNK , у которого нет огромного корпоративного кредитного портфеля под плавающую ставку, зато есть дорогой и не очень длинный пассив. Я вполне с начала года наелся альфой к рынку в 16%, и разбиться об банковский процентный риск не очень хочется, буду дальше двигаться в сторону его контроля. Обнял.

Из разговора с $RENI на конференции в субботу: ⏭ Есть долгосрочная программа мотивации топ-менеджмента, основанная на бизнес-результатах и капитализации, поэтому "большинство из них абсолютно в одной лодке с вами". ⏭ Вызов видят в конкуренции с банковскими страховыми - Совкомбанк, Т, Сбер - а не классическими игроками рынка. ⏭ Темп роста во втором квартале примерно аналогичен первому. +20% г/г. ⏭ Негативная валютная переоценка на 4 млрд, во втором квартале также немного скажется на финансовом результате, положительным триггером для переоценки активов станет девальвация. И, разумеется, снижение ставки: облигации составляют 60% портфеля, 7% акции, прочее - депозиты и инструменты денежных средств. Дюрация 2,5 года (гораздо длиннее, чем у $SVCB , у которого дюрация в портфеле чуть больше единицы). Основная идея в инвестиционном покрытии - именно переоценка, и медианный прогноз по прибыли - 15 млрд. за год. Сейчас P/E (2025) около 4,5 выходит. ⏭ Дальше планируют расти не менее, чем на 15% в год по премиям (т.е. по выручке). ⏭ Общая валютная позиция 26 млрд, из них 20 млрд досталось "в наследство" от Райфа, там были полисы, привязанные к валюте. Под этот объём было сделано хеджирование, но по не до конца понятной причине не смогли его сейчас отразить в МСФО за 1 квартал 2025. Потом всё выровняется. Собственная валютная позиция, не от Райфа - это облигации на 6-7 млрд руб. ⏭ По НПФ успехи скромные. ⏭ 15 млрд прибыль гайдят при ключе 17-18% на конец года. ⏭ Скупили 7,5% акций с рынка. Практически ничего не продают в обратную сторону, потихоньку выдают их менеджменту. Думали часть их погасить, но это очень длинная и сложная история для фининститутов в России. Занимает месяцев 7 вместе с перерегистрацией уменьшенного устава и другими увеселительными мероприятиями. Менеджменту нельзя продавать больше 1000 бумаг в день. ⏭ Денег хватает полностью, никакие допки не планируются. В теории выкупленные акции могут пригодиться для M&A. Никто сейчас ничего продавать со скидкой не хочет, всё хотят продать дорого, Реник поэтому грустит. Скидочек на активы нет. ⏭ В августе дадут результаты 2 квартала, темпы роста "умеренные, 20% г/г". Ждут существенное преображение отчётности в 3 квартале и далее - ставка и/или девальвация. 🧐 Здесь основной риск - трудная прогнозируемость финансовых результатов, потому что и PnL, и баланс у страховой сложный. Перетоки между Life и Non-Life страхованием, динамика портфеля и многое прочее - шутка ли, собственный брат некогда работал помощником IR РенСтраха, и мы лишь ПОЧТИ поняли, как это работает. Однако, бизнес выглядит устойчивым, дюрация у портфеля приличная, держать сейчас Рени мне нравится. Думаю с текущих 11% прирастить ещё.

$VTBR на встрече с аналитиками в субботу из интересного сказал следующее: ⏭ Ждут расширение маржи, потому что выгашиваются самые дорогие депозиты 4 кв 2024, когда банки (включая сам ВТБ) ждали ключ ещё выше и набирали всё подряд по высоким ставкам. Опять-таки, это к вопросу об "инсайдах по ключу у банков". Его нет. ⏭ Сквозь весь разговор море оптимизма: компании перекладывают инфляцию на потребителей, у всех всё хорошо, проблем в портфеле не видим. У нас хороший уровень покрытия резервами. "Всё хорошо, рисков нет" - общая суть спича представителей. ⏭ Рынок заблуждается в параметрах допэмиссии. Они будут такими, что если её сделать сейчас, то 24% дивдоходности снизятся до 21-22% дивдоходности на обычку. И это предельное, если доля государства в обычке снизится до 50%+1 акция. "Доходность текущей дивидендной выплаты снизилась бы на 2 с небольшим процента". ⏭ Чем больше котировка, тем больше объём допки в деньгах. Сокращать размытие при высокой цене акции не собираются, банку явно нужно собрать весь капитал, до которого только смогут дотянуться. ⏭ Помимо Росгосстраха существенных сделок по реализации непрофильных активов не планируют. Только продолжение планомерной распродажи залогов, поступивших на баланс. В частности, недвижимости. Эта работа велась и продолжает вестись. Довольно долго и пространно обсуждали, что такое профиль, а что непрофиль. Ведь есть бизнесы экосистемы, а также комплиментарные банковскому направления. ⏭ У менеджмента есть желание платить дивиденды и понимание, что это нужно, а у государства есть желание и потребность их получать, поэтому если требования ЦБ и нормативы будут позволять, если останутся свободные средства, то мы, конечно же... Ощущения от речи очень смешанные. ⏭ ВТБ основной бенефициар снижения ставки, чем все остальные, НО СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ЕСЛИ БЫСТРОЕ, ТО ДАЕТ СНИЖЕНИЕ МАРЖИ В МОМЕНТЕ. Месяца на полтора-два. У банка пассив длиннее актива. К примеру, 80% кредитного портфеля - с плавающей ставкой. Стараются увеличить количество "бесплатного фондирования" остатками на счетах, но уровня Сбера, говорят, не достигнут. ⏭ Никогда не достигнут и уровня Сбера по чистой процентной марже, но 3,5%, говорят, реалистично. ❗️❗️❗️ Расшивка заблокированных активов в основном никак не помогает достаточности капитала! Потому что на заблокированные активы пользуются льготой от ЦБ! В чистую прибыль эффект от роспуска резервов идёт, а вот в капитал - нет. ⏭ Вопрос рецессии что для ВТБ, что для всей экономики - "это как пройти между Сциллой и Харибдой" ⏭ Подтвердили, что суборды никак не помогают банкам платить дивиденды, поскольку идут не в базовый капитал, из которого изымаются деньги для дивидендных выплат. ⏭ Финансовые результаты ОСК никак не влияют на финансовые результаты ВТБ. 🧐 По результатам - ощущения неоднозначные. Мне показалось, что меня пытаются убедить в светлом будущем с розовыми слониками, кушающими радугу, чтобы раздать акции на допэмиссии подороже - ведь, как сказано выше, количество акций допки снижаться не будет, даже если удастся разместить её выше. 🧐 Основной риски вижу в двух моментах: ❎ Узкий "зазор" по ЧПМ. Любое негативное событие в экономике России (интервал между которыми у нас 2-4 года), а также любая крупная детонация заёмщика приведут к убытку, причём, вероятно, такому, что потребуется новая эмиссия. Как кто-то метко заметил, "между первой и второй перерывчик небольшой". ❎ Капитал. Даже после эмиссии его мало. Я плохо понимаю, как ВТБ собирается и дивы по 50% от чистой прибыли платить, и капитал наращивать - особенно с учётом роста требований ЦБ к достаточности базового капитала у системно значимых банков. Вероятность, что с выплатами "что-то пойдёт не так", значимая. ➖➖➖ Сейчас у меня 6% ВТБ, и я думаю, что разумно посмотреть на ситуацию именно в момент объявления параметров допэмиссии. В комментариях оставлю своё мнение о банке из выступления. Всех обнял.

В продолжение разговора об устойчивости банковской системы. Мне всегда казалось, что портфель $SVCB - это нечто такое не слишком понятное в плане качества портфеля. А вот у ребят, оказывается, почти половина портфеля обеспечена. 45% покрытие. Да, всегда есть вопросы к оценке залогов - поверьте, иногда это фантастический ужас в полтора-два раза больше рыночной стоимости. Однако, здесь мы видим покрытие залогами кредитов крупным корпоратам в 21%, малому и среднему бизнесу аж на 58%, и в сочетании с резервами это даёт более-менее стабильную картинку по портфелю, пока критически не ухудшилось платёжное состояние заёмщиков. Потому что когда оно критически ухудшится, резерв всё равно скакнёт, а залоги придётся продавать долго и с дисконтом. А так как у Совкомбанка огромный кусок обеспечения это транспорт, а ситуацию на автомобильном рынке и в лизинге мы уже знаем по $LEAS и $KMAZ... Совкомбанк у нас прокси и на валюту, и на облигации, и на авторынок, и на рынок недвижимости одновременно. Но веселее ситуация у $BSPB. Где по состоянию на конец 2024 года отсутствуют корпоративные кредиты без обеспечения...и CoR 0,8% отражают. То есть если (когда?) при ухудшении макроэкономической обстановки кто-то из их портфеля заболеет, надеются они на обеспечение. В CoR БСП продолжаю не верить, и если период высоких ставок вместе с переохлаждением экономики затянется, стукнуть по прибыли может как и у всех. Ибо заранее сделанные резервы честнее, правильнее и понятнее, чем обеспечение. А $SBER $SBERP...обеспечение не раскрывает. Потому что не барское это дело, вот почему. И $VTBR - целый раздел об обеспечении, но без раскрытия его объёма и структуры. В этом и заключается риск: если для Сбера и БСП он ограничивается простым давлением на прибыль при ухудшении качества портфеля, то для ВТБ - он может всё сделать так, как и обещал: и див на ГОСА утвердить, и объём эмиссии в рамках прогнозного...просто потом потребуется эмитировать ещё сладких бумажек. Так как буфер капитала небольшой, на обесценение кредитного портфеля в случае чего его не хватит. Обеспечение ссуд неизвестно, а что портфель там "нестандартный" - сомнений не вызывает. Или просто недосчитаться прибыли очень сильно, так как чистая процентная маржа весьма узенькая, вся суть инвест-идеи довольно "тоненькая" на горизонте событий "после ГОСА". И сам при этом брал ВТБ вплоть до 12% портфеля, сейчас больше половины продано. Ну, вот так и живём. Пост скорее не о побеге из банков, а о нормировании рисков в активах. Нужно понимать, что резервирование и обеспечение кредитных портфелей держатся на честном слове и договорённостях, и в случае повторения 2008-2009 гг. - а мягкая версия такого исхода вполне вероятна - в первую очередь пострадают самые слабые банковские балансы. Более сильные начнут страдать по прибыли. И судя по раздающимся с разных конференций стенаниям, это понимают многие.

$UGLD Собственно, опять случился "яжеговорил". Струкову вменяют ровно то, что не хотели видеть любители крутить-вертеть финмодельки от менеджмента - очистку всех производственных активов через серию банкротств и получение над ними контроля без долгов и обязательств, злоупотребление полномочиями. Но есть проблема: ещё ему вменяют вывод средств за рубеж и излишне роскошную жизнь. А на саму компанию оформляют штрафные претензии с начальной суммой 6 миллиардов рублей. 🆚 Чем ситуация отличается от $RAGR? Тем, что своими методиками приращения активов Мошкович добивался реального роста акционерной стоимости и работал над повышением рентабельности капитала через снижение издержек при приобретении. В то время как Струков всегда действовал на истощение акционерной стоимости и вывод средств из компании. То есть ликвидация Мошковича из Русагро с высокой вероятностью сделает компанию хуже, а ликвидация Струкова из ЮГК как минимум вряд ли негативна, поскольку ну куда уж негативнее-то. Но есть проблемы. 1️⃣ Мне не нравится объём потенциальных претензий непосредственно к ЮГК. 2️⃣ Сейчас все радостно хлопают в ладоши насчёт того, что иск заявлен об изъятии акций ЮГК и управляющей компании, а не миноритарных долей. Но я напомню, что ровно так же было в Соликамском Магниевом Заводе, а затем отдельным иском, противоречащим материалам первого иска, заявили требования и к минорам, в результате чего тяжбы длятся уже три года, и все три года бумаги находятся под арестом, а дивиденды на них не выплачиваются. Некоторые аналитики верно отмечают, что IPO может быть признано способом неосновательного обогащения на незаконно полученном активе. Со всеми вытекающими. Потом Прокуратуре будем доказывать, что cash-in это не cash-out. 3️⃣ ЮГК может быть не последней ласточкой в истории потрошения государством "неправильных акционеров", и некоторые потенциальные жертвы вам очень не понравятся. Мой родной братец @ZaInvesT_T разобрал у себя в последних постах ситуацию в других бумагах. И нашёл мину, к примеру, в нашем крупнейшем ретейлере. При этом ЦБ проявляет на удивление много активности и говорит, что торги акциями приостановлены временно, чтобы "успокоить рынок". А за соблюдением обязательств по облигациям нужно следить. Конечно же, вполне возможно повторение кейса "Борца", где обеспечительными мерами запрещали выплаты по долговым бумагам. Однако, лично на мой вкус, в акциях неопределённость выше. В любом случае - самое время напомнить то, что я пишу регулярно. Инвестиция - это согласие с качеством корпоративного управления, и мы инвестируем в людей, а не цифры. Причём чем дольше удержание инструмента в портфеле, тем сильнее проявляется тезис, потому что больше раз прокручивается барабан револьвера в русской рулетке. Но немного облигаций я взял. В них, как мне кажется, соотношение награды и риска в моменте лучше: $RU000A10B008 и {$RU000A106656} Обнял.

В банках может потечь большая кровь. В прошлый вторник, 10 июня, Frank Media по результатам отчёта АКРА и опроса собственных источников сообщил нам, что рейтинг кредитоспособности у банка МКБ $CBOM хороший, потому что...он готовится привлечь внешнюю помощь. Ибо внезапно выяснилось, что двадцать девять процентов портфеля банка - это реструктурированные долги без отражения понижения качества. Поэтому просроченный долг удалось удержать на отметке в 4%. Красивеньким. Только вот что это значит в переводе с русского на русский? А то, что до 1,5 трлн из 5 трлн активов портфеля банка - потенциально просто невозвратный мусор. Фактически, как сообщают мои собственные источники, ЦБ в моменте требует доначислить разом как минимум 120 миллиардов рублей резервов при капитале банка в 350 млрд, что делать с остальным - пока, видимо, никто не знает. Потому что всё это, по некоторым оценочным суждениям, просто аффилированные выдачи и набивание чьих-то карманов. В банке сменилась команда, и люди тех господ, что помогли МКБ выжить в период крушения Московского кольца, сейчас наводят там порядки и ходят с огнемётом по закоулкам. Остальное узнаете позже. Наверное. А вчера для ТАСС выступил финдиректор $SBER Где сообщил нам - опять-таки, переводя с русского на русский - что банк сейчас двигается по показателям прибыли впереди прогнозов, но портфель портится, и начислять резервы, скорее всего, придётся. Много. Вплоть до падения прибыли ниже показателей 2024 года. Почему? Я объяснял когда-то ранее, почему. Потому что в период низких ставок в экономике можно бесконечно что-то рефинансировать, что-то капитализировать, формировать новые выдачи и поддерживать на плаву кредитный портфель. А вот когда ставки высокие - "зомби" платить их не могут. Просто не даёт такую доходность недвижимость в залоге, да и у бизнеса нормального рентабельность собственного капитала 20-30%, и тридцать - это уже очень круто. А у нас тут курс ещё крепкий. И падение экономической активности вместе со стройкой. И снова выдавать под 25%, получать 10%, а тело долга плюс 15% недополученных процентов капитализировать в новые займы - может не получиться, ибо даже 10% платить довольно тяжело, а что-то в ОДДС показывать всё же надо. Как результат... Если ставку не будут снижать приличными темпами - к примеру, до 15% и ниже к концу года - то даже дыра размером в квартальную прибыль какого-нибудь ВТБ $VTBR будет означать, что год мы прошли хорошо. Такой концентрации кредитного риска, как сейчас, на балансах банков не было, наверное, десяток лет. Если не больше. Собственно, в том числе поэтому Эльвира ввела заградительные макропруденциальные надбавки на выдачи крупным заёмщикам с суммой свыше 50 млрд руб. на одного. И, вероятно, стремительное снижение ставок привлечения, наблюдающееся сейчас, поможет...нет, не прибыль разжать, а высвободить пространство для резервов у тех, у кого баланс наиболее токсичный. ВТБ на очереди? Возможно, нас пронесёт. Или нет.

$LEAS - РСБУ за 1 квартал 2025 года. FaceID уже не срабатывает, а дальше может быть и хуже. Я не раз публиковал как собственное мнение о плачевном состоянии отрасли лизинга, являющейся прокси на экономическую активность и инвестиции, так и эксклюзивные мнения прямо от участников рынка. В ответ мне сообщали, что Европлан вам не госуха, а бизнес эффективно впитывает в себя высокие ставки и хорошо держится. 🚗 Что ж, давайте проверим, так ли это — ведь у Европлана формат РСБУ достаточно информативен, в основном юридическом лице «запакован» и основной бизнес. Итак: ⏭ Чистые инвестиции в лизинг длительностью свыше 12 месяцев на балансе сократились со 141 млрд руб. до 118 млрд руб за квартал. В 2024, 2023 годах — в первом квартале наблюдался рост объёмов, так что вряд ли спишем на сезонность. На 31 декабря 2023 года — 133 млрд руб. Неарендная компонента несущественна. ⏭ Чистые инвестиции в лизинг длительностью менее 12 месяцев — сократились с 99 млрд руб. до 93 млрд руб. за квартал. 31.12.2023 — 84 млрд руб. При этом отрадно, что неарендная компонента не сокращается — 1,8 млрд руб. на 31.12.2023, 2,2 млрд руб. на 31.12.2024, 2,2 млрд руб. на 31.03.2025. Данный сегмент как раз немного «размазан» по другим юрлицам в составе группы и на самом деле он чуть больше, здесь мы можем просто подглядеть маркер состояния маленькой, но высокомаржинальной составной части. Как и говорил некогда менеджмент, держатся зубами за непроцентную выручку. ⏭ Долгосрочные кредиты сократились за квартал со 102 млрд до 84 млрд, но объём облигационного долга подрос как раз на похожую же величину — с 21 до 37 млрд руб. Краткосрочный долг сократился со 104 до 87 млрд. Маневрируют долгом. Хорошо. ⏭ Долгосрочные активы к продаже — то есть затоваривание баланса — кв/кв возросло с 10,8 млрд руб. до 15,8 млрд. руб. На 31.12.2023 — 3,1 млрд руб. ⏭ На налоговые обязательства не ссылаемся — они к началу 2025 года уже учтены в отчётности. Так не оправдаете любимку. ⏭ Процентный доход от аренды 13,3 млрд vs 10,6 млрд год назад. ⏭ Непроцентная выручка незначительно подросла, но здесь нагляднее и лично мне интереснее отражение через «текущий слепок» в дебиторке, написал об этом выше. ⏭Проценты к получению — рост с 1,4 до 2,8 млрд г/г. ⏭ Проценты к уплате — рост с 6,9 млрд до 10,4 млрд г/г. ⏭ Управленческие расходы — рост с 1,1 млрд. до 1,4 млрд г/г. ⏭ Начисление за квартал резерва под лизинговые убытки — рост с 639 млн до 4,9 млрд г/г. Резерв «слепком» на дату — 2,2 млрд. на конец 2023, 4,8 млрд на конец 2024, 6,5 млрд. на 31.03.2025. ⏭ Обесценение возвращённого лизингового имущества — рост с 55 млн до 415 млн. ⏭ Чистая прибыль — падение с 2,8 млрд. до 286 млн за квартал г/г. ⏭ Входящие платежи от текущей деятельности — рост с 50 до 55 млрд г/г, исходящие платежи поставщикам — сокращение в 2 раза с 47 до 23 млрд руб., наглядное отражение сокращения нового бизнеса. 💡 Выводы: делать тут пока нечего, как по мне. Менеджмент может адекватно гайдить 10,5 млрд дивидендных выплат за 2025 (из которых 3,5 млрд уже рекомендовано), исходя из их собственного видения плюс недопущения инвест-паники. Но вот в реальности все мы знаем, что влияние ДКП и макроэкономики на инвестиционную и потребительскую активность инерционно, и ягодки появятся ближе к лету-началу осени. То есть по сокращению бизнеса, резервам и затовариванию баланса, мне кажется, это вовсе не предел, я вполне допускаю квартальчик убытка. Могут ли к этому моменту начать экстренно снижать ставки? Да. Может ли бумага прайсить будущее? Да. Но вот прямо здесь и сейчас я хотел бы цену поближе к 500… Или, допустим, P/E (2024) в 4,5. То есть 560 максимум. А то рядом Сбер с P/E 2024 4,2, у которого всё чуть получше прямо сейчас, а здесь нам ждать год-два. В МСФО цифры вероятны чуть пооптимистичнее, но чуда не ждите: в 2024 прибыль между форматами отчётности отличалась на 100 млн. В 2023 на 1,5 млрд (10%). В пользу РСБУ. Чуда не будет.

Рынок заблуждается, переоценивая переговоры о мире и недооценивая возможное смягчение ДКП. На что рассчитывает консенсус в 2025 году? ☝️ Во-первых, на переговоры. Ловушка здесь заключается в том, что переговоры почему-то отождествляются с завершением СВО — с чем я в корне не согласен. Увы, инсайдов о намерениях нашей власти у меня нет, зато есть понимание, что разрабатываются не только планы контактов между Россией и США, а ещё кнуты для принуждения — на которые что-то не принято обращать внимание… Как и на тот факт, что публично порицаемая разогнанная USAID являлась спонсором политики Зеленского в момент начала его правления в 2019 году. При Трампе. В конечном итоге “игра в мир” — это игра в казино, поскольку мир может случиться как через 3 месяца, так и через 23. В условиях доступной мне информации я оцениваю эти шансы как условно равновероятные и обуславливающие базовый исходный сценарий — изматывающую пилу слегка направленного вверх боковика в течение неизвестного периода времени. При этом большинство агрессивных ставок “на мир” — это, простите, ставки на мусорные компании. Иначе говоря, нам бы так структурировать активы, чтобы и на фиг сесть, и рыбку съесть, и косточкой не подавиться. То есть — не пропустить брызги радости, но и не проехаться по наждачке длительной изнуряющей политической волатильности вместе с ухудшающимися отчётами, первыми ласточками которых стали $POSI (я же говорил! Говорил ещё на конференциях, что кратный рост трат на маркетинг при незначительном НИОКР - это не к добру!), $LEAS (лизинг страдает и будет страдать дальше, пока ДКП не развернётся) и иже с ними. Во-вторых, консенсус рассчитывает на длительное сохранение ключевой ставки с её плавным снижением в III-IV кварталах 2025 года. Часто вы видели попадающий в цель консенсус? 📈 А я вот вижу, как стремительно сжимаются все виды кредитования, громко крокодильими слезами плачут крупные бизнесмены, при этом инфляция то ли действительно, то ли с чьей-то заботливой помощью, но упрямо в еженедельных принтах снижается. Осталось только увидеть волну звонких дефолтов, однако и без них, мне кажется, усреднённый трек “по переговорам и ставке” сейчас в ценах, а вероятное более активное смягчение денежно-кредитной политики как через ключевую ставку, так и через макропруденциальные надбавки вместе с прочими инструментами — нет, не совсем в ценах. Масла в огонь подлил отчитавшийся сегодня за январь $SBER $SBERP, кредитный портфель которого сжимается. Я держу в уме небольшой шанс на снижение ключа в пятницу, либо на следующем заседании. Или хотя бы ещё более мягкой риторики. Да, я голубь, и что вы мне сделаете? То есть — нужны качественные идеи, которые ещё не успело окончательно искалечить ставкой, способные пережить вероятно более длительный, чем принято считать, период “политики”, но при этом — хорошо показать себя в случае смягчения ДКП. ☎️ Кстати говоря, об искалеченных. Если считать по данным ЦБ, основанным на форме 101, и резком торможении кредитования, то $MBNK может успеть нас удивить. Неприятно удивить. Убытком за IV квартал, например. И сильным снижением прибыли в дальнейшем. Ещё во время презентации новой стратегии было интересно наблюдать, как она не соотносится с распределением доходов по PnL. Так что после объявления ключа в пятницу есть смысл задуматься. В воскресенье совместно с Алексеем Белоусовым мы пришли к выводу, что снижение прибыли МТС-Банка год к году примерно на 20% — сценарий, которого в ценах ещё нет, и это тоже отличный пример покатушек мякоткой по наждачке на пути к светлому будущему. В конечном итоге, широкий рынок с точечными акцентами в виде $SU26238RMFS4, поддержки регулярными крупными выплатами $SU26248RMFS3, а также отдельными сильными акциями с потенциалом при неожиданном смягчении денежно-кредитной политики — похоже на оптимальный портфель для разумного розничного инвестора. Такие мысли по ходу пьесы. Ещё увидимся.

Об ошибках торговли в 2024 году. 🌍 Внутри каждого человека есть мир. Сколь много разных миров внутри нас, столь же много может быть инвестиционных стратегий. Важно, чтобы портфель был в гармонии с самим участником рынка. По большому счёту, это то, о чём писал все неполные 3 года моей публичности — никто не соберёт набор активов для вас лучше, чем вы сами. И в этом в 2024 году пришлось убедиться на собственном опыте. В середине сентября я столкнулся с непониманием, зачем сохранять крупную долю акций и облигаций - ведь отчёты ближайших периодов явно не соответствовали оценкам на рынке и ожидаемой макроэкономике. Тогда же с учётом небольших довнесений мои счета были на абсолютных максимумах. После чего, пообщавшись с некоторыми людьми, вознамерившись доказать своё превосходство и испугавшись своего недостаточно великолепного вида в сравнении с референсами, поступил не так, как планировал. Стал покупать дорогое в надежде, что раз переоценка не произошла, то и не произойдёт — $ASTR, $YDEX. То есть увлёкся торговлей рынка, а не здравого смысла. Следующая дорогая ошибка — слишком часто стоял против падающего рынка в глубоком плечевом лонге под слабые идеи. При прочих равных когда рынок хочет вниз, а твоя спекулятивная идея, основанная на каких угодно технических, либо фундаментальных факторах, направлена в лонг, то базовое математическое ожидание сделки сильно ухудшено. ⏰ В конечном итоге, финальное наказание было неизбежным. В течение длительного — полгода минимум — времени так сложилось, что я периодически брал в глубокое плечо Астру и затем её аккуратненько отдавал рынку обратно, забирая свою прибыль. Попутно, приглядываясь к поведению бумаги, отмечал характерные паттерны и закономерности. И вот 12.12.2024, увидев начало типичной фигуры поведения, взял её в плечо на 25%. После чего видел своими глазами прибыль…и не стал забирать, хотя вся философия моих походов интрадей основана в основном на небольших халявных прибавках к портфелю, а не о сказочном богатстве. Более того, я набирал дальше — после чего, находясь в некотором тумане, обнаружил себя со 120% плечом, в котором содержалось более 10% дневного оборота бумаги. ↩️ А затем прямо подо мной оттуда просто исчез объём. Скажем, прежде торговали примерно на 300 млн, а теперь на 180 млн. Важно здесь то, что я остался с полным ртом пошедшей отвесно вниз бумаги, набранной по 422-428, которую даже некому и сдать. Следующей ошибкой было перенести это на пятницу, 13 декабря, в надежде на отскок и возвращение объёмов. Объёмы стали ещё меньше, а казино отскока не случилось. В результате, чтобы не уйти с такой нагрузкой на выходные, я распродавал не только Астру по 411-415, но и весь свой остальной портфель, потому что ликвидности в бумаге не хватало критически. После чего с 60% кэша остался на выходных размышлять над своим поведением. Да, спекуляции по результатам года принесли символическую, но доходность. Я учусь быстрее и дешевле многих, поэтому мне хватило не маржинколла, а лишь утраты 3,5% портфеля просто так за полтора дня. Что же шло не так? Я играл не в свою игру. Мой подход — это набор качественных бизнесов и качественных идей, местами опережающий своим видением широкий рынок, а местами — просто не имеющий явной опции обгадиться и устраивающий меня по цене. 👁 Более того, наблюдая за собой и некоторыми другими коллегами по инвестиционному цеху, я убеждаюсь в меткости где-то вычитанной мысли. О том, что бесконечное “подтягивание своих слабых сторон” приводит к тому, что у тебя много подтянутых сильных слабых сторон. А могло быть то самое отточенное до совершенства орудие, которое способно что-то изменить. Хотя бы для его пользователя. И вместо того, чтобы не делать ничего, когда не видишь хороших ходов, я стал играть на чужих полях сражений и проиграл. Да, это всего лишь падение с 21% альфы к MCFTRR до 7% за 2024 год, однако всё же гордыня стоила дорого. И в результате была зря. Всё-таки рынок — это действительно в первую очередь борьба с самим собой.

Меня вот эти новости из увлекательного сериала вокруг Wildberries и развода четы Бакальчук натолкнули вот на какую мысль. Вы не можете без веских оснований ставить на то, что кто-то и что-то изменятся. Речь не только про то, что 90-е годы никуда не ушли. Речь о том, что способные к самосовершенствованию, подстройке под новые бизнес-реалии, веяниям времени, уровню пары в отношениях, уровню новых проектов и партнёров люди - встречаются не так часто. Лично я таких очень ценю и сам радикально изменил своё мышление, положение, мысли, практики и поступки за последние 10 лет, 5 лет, 2 года и даже один. Но, во-первых, мне всего 33. А во-вторых - редкость тождественности в этом обуславливает редкость моего товарищества с кем-то и уважения кого-то. Люди редко способны меняться, особенно через слом устоявшегося. Как знают давно читающие меня на разных площадках люди, моя деятельность последних 5 лет связана с M&A в проблемных активах через долговые, залоговые, банкротные инструменты, я постоянно вижу истории развития и крушения бизнес-империй на протяжении десятков лет. Ещё большие "старички" в курсе, что в среде криминального банкинга я буквально родился и вырос. Так вот. Очень многие люди не меняются. Более того, добившись успеха в 90-е и нулевые, в 10-е и 20-е они часто склонны действовать ровно так же, как и прежде - несмотря на изменившееся правовое поле, бизнес-среду и политику вокруг себя. Обманывавшие обманывают, притворявшиеся притворяются. Предававшие - предают. Кидавшие продолжают кидать, привыкшие выигрывать суды за счёт прежнего формального подхода к букве закона - продолжают использовать прежние наработки, хотя правовая практика уже и изменилась. И чем дальше, глубже, взрослее и закостенелее - тем реже что-то меняется. Хотя мы и не отказываем никогда на 100% в шансах человеку. Иногда он хочет стать другим, что-то щёлкает в его жизни, ломает её - будь то личная драма, серьёзная утрата, иная катастрофа. Либо же процесс поэтапный, шаг за шагом - и длится годами. Не "завтра". Но вы не можете, просто не можете инвестировать в $UGLD , рассчитывая, что прежде Струков очищал активы от акционеров и кредиторов в пользу себя, а теперь не будет. Будет, скорее всего - и уже сейчас по миллиарду с лишним себе лично премии выписывает, пока активы простаивают из-за разбирательств. Вы не можете тарить акции $VTBR у Костина и верить в дивидендный сюрприз, а также смену роли банка - складчины низкоэффективных государственных активов - без должных на то оснований. Или как минимум - без крутого дисконта. Качество корпоративного управления активами, а также сами люди - могут меняться иногда. Но тому должны быть убедительные основания и доказательства. Ретроспектива корпоративных практик, да и способности к новаторству, изменениям - имеют значение. А если эти основания и доказательства вместе с шансом не отработали своё, то выдача последующих шансов, зарывание в эффекте Конкорда, преумножение трат - приводят лишь к ущербу для кошелька, психики, здоровья и жизни. При всём этом смена управленцев и собственников - это очень сильный фактор неопределённости. Не будьте рыбками, не выдавайте бесконечные шансы. И берегите себя.

Что это за коррекция, и какими бумагами её правильно есть. Помимо распространённого желания подождать некоего дна, рассчитанного тем или иным образом, существует и другая полярность - брать всё привычное, что плохо лежит. Однако, это опрометчиво. 🔪 У каждой существенной коррекции рынков есть набор сочетающихся причин. Сегодня это новые налоги, стоимость денег и ожидание её роста, инфляция, непонятная некоторым геополитическая обстановка, упорно гуляющие - но внятно не подтверждённые - слухи о выходе нерезидентов из активов до 13 августа, даты окончания операций с НКЦ, попавшим в SDN. Иногда доходим и до волн маржинколлов. 👻 Рост налога на прибыль на 5% - неприятен для всех примерно одинаково. Здесь выделяется хоть как-то $ROSN, освобождённая от роста ставки для Восток Ойла некогда в светлом будущем. И, разумеется, IT с его 5%, которые могут подрасти до 7%. Частично сельхозники, медики и образование. 💰 Стоимость денег и её рост - а вот здесь следует быть аккуратным. В чём мина внутри $LEAS? Не только в макроэкономике и слухах о торможении бизнеса вместе с ожидаемым ростом изъятий. А ещё и в хорошей волне рефинансов облигаций, нарастающей с августа с крещендо в IV квартале. Мне в принципе видится наиболее вероятным сценарием, что отчёт за II квартал окажется лучше ожиданий, а вот в течение III квартала подъедет и спад процентной маржи, и рост изъятий, всем этим в течение следующей половины года покупателей позитива (не-негатива) II квартала и насадят на невидимую руку рынка. Похожий сценарий может быть во многих бумагах, где с радостными визгами не читающих отчётность дальше PnL бумаги откупят под лозунги о не-влиянии ставки на бизнес. Но это не точно. 🩸 Выход нерезов и маржинколлы - события, которые не имеют отношения к стоимости бизнеса и дают скидки просто так. Если с Колями всё понятно - приложенный ниже скрин статистики поиска в Яндексе не даст соврать - то гипотетические нерезиденты будут давить на бумаги ровным слоем какое-то время, помогая нам нарастить количество активов. А ещё это хорошо тем, что некоторые бумаги рынок льёт прицепом и "просто так". 🚀 Инфляция и рост издержек - это не только рост выручки, но и рост расходов. К примеру, на фонд оплаты труда, который может у IT легко сжирать рост прибыли. Как это влёгкую происходит уже сейчас у $SBER и маскируется низкими резервами. Банковский сектор через обслуживание роста денежной массы со временем скомпенсирует рост издержек, но не всегда сразу. 🔫Геополитическая обстановка - это, к примеру, повышенный шанс возгорания между Израилем и Ливаном/Хезболлой, и о повышенности (но не гарантированности) этого шанса мне известно больше, чем рынку. Поэтому $ROSN. ✔️ Итого - нас интересуют компании с ожидаемым ростом выше, чем рост издержек, хорошей долговой позицией, пользующиеся конъюнктурой рынка и особенностями налогообложения, при этом желательно просевшие хотя бы на уровне с остальными. Совсем хорошо, если негатив для бумаги - вероятно - оценён рынком слишком сильно. ⏭ Поэтому - $ASTR. Бумага всё ещё дорога, но имеет шикарные гайденсы, а сочетание лаконичности, информативности и вкуса в IR-разделе вызывает искреннее восхищение. Риски конкуренции и снижения рентабельности, безусловно, есть - посмотрим, как они будут отыгрываться расширением экосистемности продуктов и экспансией. Что интересно, хоть я и начал набирать ещё в четверг, но сегодня со схожими мыслями меня опередил Боря @Orlovskii_paren, инвестор из кибербезопасности и инфраструктурного ПО, для которого рынок - уже основной, а не дополнительный источник заработка. Видать, хорошая корова, надо брать. ⏭ А рядышком Европейская Электротехника уже по 15,3 рубчика грустит. Направления новые открываются, рынки осваиваются, люди делают бизнес - а отсутствие хайпа сложило бумагу уже почти в два раза. Чистый долг отрицательный. Красивое. Возьмём, пожалуй. Активы в моменте - 106% средств. Занимаюсь плотной расчисткой баланса. Поглядим, что будет дальше. Всех обнял.

$LEAS Что у нас есть против Европлана: 🔸 Новости о манипуляциях с облигациями, исполненными бывшими руководителями компании и 2 года как не имеющими к ней отношения. 🔸 Видел, кажется, у Мартынова "мнение человека из индустрии", что в лизинге следует опасаться кризиса неплатежей, потому что бизнесу сейчас выгоднее не платить, чем платить. 🔸 Всех просто льют под повышение ставки. И Европлан туда же. Толика смысла в этом есть, но не сейчас - основная волна реструктуризаций облигаций и займов Европлану предстоит с августа 2024. А особенно - в 4 квартале. Вот тогда может быть несладко. 🔸 Как подсказывают читатели: "Один Блумберг сказал… Старая команда менеджеров лизинга ушла на вольные хлеба или к конкуренту. Ценовую войну с крупными банками Европлан выиграть не может, предложения не конкурентны" (с). 🔸 Коммерсантъ поведал нам о снижении маржи на рынке и конкуренции за качественных клиентов. 🔸 Моё, авторское: вероятно, корреляция BTC, Nasdaq, Sp500 и нашего рынка стёрлась - вне зависимости от причин - не так сильно за 2 года, как принято считать. Роняют-то примерно всех. 🔸 По рынку - и это факт - просто ходят упорные слухи о том, что грядёт настолько плохой отчёт, что бумагу пролили уже более чем на 17% от казавшихся разумными отметок (около 1030), и серьёзные люди сдают прямо в стакан. 🔸 Все прежние стандартные риски Гуцериевщины. Тезисы за Европлан: 🔹 Я знаю сразу несколько человек, близких к нынешнему менеджменту Европлана и его бизнесу. В целом, ничего кроме позитива - и иногда BUY-мнения - я от них не слышу. 🔹 Качество и обеспеченность залогами портфеля Европлана высоки, причём чем глубже договор по графику выплат, тем выше становится обеспеченность. Пока что кризиса неплатежей ни в отчётности, ни у рынка - не вижу. 🔹 Европлан никогда не был историей про конкуренцию рынок: изначальная инвест-идея с самого момента IPO в том, что рост портфеля не достигается снижением рентабельности капитала. И так-то Европлан в 2023 году реализовал восстановительный рост своего лизингового портфеля в 2-2,5 раза слабее, чем госы - именно для того, чтобы не хватать всё подряд. 🔹 Актуальные цифры прироста нового бизнеса в лизинге вовсе не свидетельствуют о том, что там всё плохо. Более того, есть программа субсидирования Минэком ставок на российскую технику. Поэтому просадки по ряду LCV, тягачам, полуприцепам - быть не должно. Местами, говорят, "летит в космос" (с). 🔹 Насколько плохим должен выйти отчёт, чтобы на 20% (вместе с дивгэпом) ушатать бумагу до отметок P/E (2024) = 5,6? 🔹 И с каких пор мы инвестируем в один ближайший квартальный отчёт? 🔹 Не вижу в отчёте Европлана влияния переоценок облигаций на прибыль. Зато вижу здоровенный хедж от процентных ставок производными инструментами. Интересно, как отработает. 🔹 35,6% непроцентных доходов и 64,4% процентных доходов в общей структуре. Не единой процентной ногой всё же живём. Вторая хромая комиссионная есть. 🔹Собственное тестирование Европлана из отчётности на чувствительность к процентным ставкам говорит нам о росте чистой прибыли на 110 млн руб. при сдвиге процентных ставок вверх на 1% при условии неизменности всех остальных параметров. При совокупной ожидаемой рынком прибыли за год в размере 18 млрд руб. Итого - что с гуся? ⏭ Либо неинсайдерский ру-рыночек опять залил бумагу до публичного раскрытия информации, и тогда на факте можем даже и подрасти. А если и нет, то я не инвестирую в квартальный отчёт, и на чуть более дальнем горизонте удержание и сбор $LEAS не выглядят ошибкой. ⏭ Либо рыночек опять развели, чтобы собрать бумагу. Да он и без всяких разводок сам попугаться часто очень рад. А значит - добрал из стакана Европлан по 853-856, удержав долю в размере 8,4% активов. Я не уверен, что это правильное решение, но мне спокойнее долгосрочно инвестировать в актив с неплохой оценкой, чем быть высаженным из бумаги непонятно чем и чувствовать себя потом не пойми, как. Посмотрим, кто на длинных отрезках прав. Такие дела.

По мотивам IPO $DIAS. Стоит ли так переплачивать за акции IT-компаний? Одна из дискуссий на инвест-сходках разгорелась вокруг того, почему всё, где можно прицепить слово “IT”, стоит таких денег. С точки зрения подходов к оценке будущих денежных потоков мне резонно указали на тот факт, что IT, как правило, обладает свойством высокой степени конвертации EBITDA в FCF, низким уровнем CAPEX, и как результат - маневренной выручкой. В целом, спорить здесь не с чем. К примеру, типичной ошибкой любителей оценивать {$YNDX} и {$OZON} по P/E и EBITDA является отсутствие учёта структуры бизнеса. Для Яндекса торможение затрат на рост Яндекс.Маркета и иных экспансивных направлений и выход в накопление кэша - это дела квартала. Что мы отчасти в настоящее время и наблюдаем. А вот с чем спорить я буду - это с тем, что “айтишка всегда рост и иксы”. 📈 Во-первых, в модели роста айтишки обычно закладывают показатели на 5 лет вперёд и более. Представим себе, что мы построили подобные модели для каких-либо бизнесов в 2016 году, 2019 году, в 2021 году… Построим в 2024? При этом обратите внимание на ошибку в консенсусе по росту показателей Ozon в 2023 году. Результаты оказались сильнее ожидаемых, что привело к значимой переоценке. Почти у любой “айтишки” ровно так же могут оказаться и слабее. Во-вторых, сама идея роста на импортозамещении - это в вакууме слабая идея. Никто из нас не знает, когда конкретно кончится СВО, и каким образом продуктовые рынки будут устроены по её окончанию. Подручный пример из другой области: как следует из данных Автостата, за последний год продажи грузовиков $KMAZ снизились на 22%, в то время как китайского бренда Sitrak - возросли на 49%, что позволило последнему занять первое место. Конечно, КамАЗ в некоторой степени упускает рынок ради военного заказа, но насколько он постоянен? А рыночек-то тю-тю. 🖐То есть мы должны, опять-таки, на кончиках пальцев чувствовать конъюнктуру конкретного сегмента IT-рынка, понимать особенности разработки, конкурентные и неконкурентные преимущества эмитента, закладывать правильность наших прогнозов и оценок на 5 лет вперёд, а платить за это - уже сейчас. На момент IPO Диасофт оценивался примерно в 12,5 EBITDA за рост по 30% в год, при этом я, несмотря на очевидно не последние на рынке знания в банковском секторе, не понимаю до конца реалистичность подобных цифр на треке в 5+ лет. А все, кто туда полез, понимают? С ума сойти, пойду плакать от беспомощности (нет). При этом, как справедливо отмечают некоторые инвест-дома, к марту 2025 года планируется рост затрат на персонал на 40%, а сами затраты на персонал составляют 70% расходов компании. То есть имеем минимум 28-процентное приращение расходов, оправданность которых может быть ниже ожиданий. И тогда бумага сложится. Тем более, что разработка банковского процессинга и его интеграция - это, простите, не мобильные донатные игрушки разрабатывать, а несколько более штучный и сложный процесс. При всём этом со спекулятивной точки зрения столь рискованные активы с высокими оценками являются хорошим инструментом отыгрыша роста объёмов денежной массы, удешевления стоимости денег и смены настроений рынка, в связи с чем так космически и получалось зарабатывать на AMD и Apple в 2020-2021 гг. А инвестировать в такое - дорого. Я не верю в долгосрочный успех портфеля, набитого такими бумагами. По 3000 о Диасофте ещё подумал бы. В отличие, к слову, от $T. Потихоньку в умных головах складывается идея: цена стала меньше, а бизнес - больше. Cейчас форвардный P/Bv на 2024 стремится к двоечке. А к этому уже можно присмотреться. Посмотрим на самочувствие бумаги после возобновления торгов и, возможно, подберём из рук любителей “теории навеса”.

Кто покупает Яндекс, и чем нам это грозит. Редкостную глупость, расползшуюся касательно последних новостей, комментировать не вижу смысла - кто во что горазд, лишь бы урвать минутку славы без оглядки на здравый смысл и логику. Давайте лучше посмотрим на интересненькое в структуре приобретателей {$YNDX} 🌚 Александр Рязанов - стестнительно обозначен в русскоязычном релизе как “многопрофильный инвестор и предприниматель”, в полноценном англоязычном (нет, ну а как же?) - как владелец структуры “Меридиан-Сервис”. Персонаж знаменит тем, что являлся депутатом ГД III созыва, членом Комитета по энергетике, транспорту и связи, с 2001 по 2006 год побыл зампредом правления Газпрома. В настоящее время распоряжается рядом бизнесов в кондитерском, агропромышленном и прочих секторах. Но нам интересно слово “Меридиан”. Что это? Верно - та самая частная автострада, некогда призванная соединить Россию, Китай и Европу. Активная фаза проработки проекта велась в 5 последних лет, вместе с пассивной - 11 лет, а в настоящий же момент в отношении юридического лица “Меридиана” возбуждено дело о банкротстве с элементом корпоративного конфликта. Который заключается в - якобы - саботаже деятельности партнёром проекта Романом Нестеренко. 21 сентября 2022 года совместно с китайскими партнёрами была создана структура ООО “Меридиан - СС7”, однако значимых движений в рамках неё до сих пор не наблюдается. Не сильно расстроившись, структуры Рязанова стали набирать госконтракты на дорожные работы в Саратовской области. 🌚 Сложноструктурированная группа “Айти Девелопмент”, принадлежащая Павлу Прассу, контролирующему лицу “Инфинитума”. Публичная информация по этому поводу сходу не поднимется, но непублично УК “Инфинитум” является ручной для $GAZP. К тому же, исторически “Инфинитум” участвовал в структурировании фондов “Газпромбанка”, а до периода антисанкционного сокрытия информации прослеживалось прямое владение “Газпромбанком” 5% доли в спецдепозитарии “Инфинитума”. Что, в общем, до конца не раскрывает нам, в чьих интересах эта часть “Яндекса” приобретена. Но отметить стоит. ⛽ “Аргонавт”, закрытый объединенный фонд взаимных инвестиций, который в конечном итоге полностью принадлежит $LKOH. Эти не скрываются. Здесь добавить нечего, нравится ли это акционерам “Лукойла” - нас сейчас не касается. 🌚 “Infinity Management”, акционерное общество специального назначения, полностью принадлежащее Александру Чачаве, венчурному инвестору, основателю венчурного фонда LETA Capital и владельцу My.Games. Некогда заведовал российским офисом антивируса ESET, впоследствии сформировал холдинг LETA Group, объединяющий ряд венчурных и не только фондов. А в последнее время отметился тем, что выкупил у $VKCO игровое подразделение My.Games за $642 млн, после чего выделил российский бизнес в отдельную структуру. Формально мы имеем управленца, который “где-то слышал об IT”. Фактически же очевидно, что собственным капиталом для выкупа своей доли в Яндексе гражданин не располагает. Любопытно. Что мы имеем в сухом остатке? "Фонд менеджеров", Алекперова, любителя строить дороги с корпоративными конфликтами Рязанова и двух номинальных держателей. Структура выглядит не окончательной. Кроме того, как думаете, какова вероятность последующей грызни между этими достойными персонажами? Пожалуй, за пределы актуальных 11,7% Яндекс наращивать не буду и понаблюдаю дальше. И, казалось бы, причём тут санкции?..

Не кладите всю кубышку под одну подушку. Застрянет - не обрадуетесь. А то, я погляжу, даже опытные участники рынка всего за 22 месяца с момента последнего рыночного катарсиса стали забывать, как оно бывает. Вижу на некоторых ресурсах замечательные портфели, выглядящие как, например, 50% $SBER и 50% {$LQDT}. И ладно, допустим, 50% Сбербанка в портфеле - не самая плохая идея...если нет никаких амбиций. Есть целенаправленный запрос властей на охлаждение экономики, высокий уровень ставок и небесконечность запаса прочности у бизнеса, чтобы сидеть во флоатерных кредитах Сбера без рефинансирований и банкротств. А также необходимость сокращать ипотеку, да и залив денежных знаков в экономику под госзаказ - прошёл свой пик. На мой взгляд, в принципе далеко не все банки смогут повторить успехи 2023 года даже в реальном выражении прибылей, без переоценок активов, включая валютные. Но мы выбираем (пытаемся) лучших лошадей, а Греф обещает, что снижения прибыли в 2024 году не будет. Что ж, не будет. А повышение дивов в прогнозах до 40+ рублей за 2024 откуда возьмётся, если норму выплаты не повышать? А как её повышать при новой достаточности капитала в стратегии? Искренне не понимаю стремление некоторых затолкать себя по уши в банки и не могу его обосновать ничем, кроме когнитивных искажений от компетентности в секторе. Или некомпетентности в рынке. С ликвидностью вопрос тоже интересный. 💰 Я вот сейчас смотрю в торги своей любимкой $SU29020RMFS3 (ОФЗ 29020) и наблюдаю там объём 1,41 млн. за 3 прошедших часа. В стакане при этом на продажу туда-сюда ходит одна мини-плитка на 3 000 лотов, и если её в неудобный момент убрать, то я вынужден буду сразу попасть на 0,13%, так как следующая плитка пожирнее, на 50 000, стоит именно через столько. А если уберут обе, то и вовсе "ой". С хорошей просадкой выйду. Праздничный день? Да. А вы знаете, когда жахнет? 💰 А фонды ликвидности, я напомню, в тот самый нужный момент, когда нужно срочно из них выйти, имеют свойство неприятно прокалывать вниз. Вам с 50% счёта в LQDT кто-то дал железную гарантию, что маркетмейкер справится? По состоянию на 28 декабря СЧА у LQDT составила 109 миллиардов рублей. Точно справится, если бросят в стакан заявок на несколько ярдов разом? Я вот вижу, что нет. 💸 В общем-то, аналогично и с вкладами, накопительными счетами. На мой взгляд, если сумма активов - возможно, незаметно для инвестора - превысила 5-10 миллионов рублей, то вопросами ликвидности уже стоит задаваться. Когда "пожарный резерв" больше нескольких сотен тысяч, а тем более больше миллиона рублей - очень разумно распределить его по разным инструментам, притом желательно от разных банков/эмитентов. Тогда при наихудшем сценарии повышаются шансы, что удастся оперативно выйти хотя бы из одного. Как раз постепенной диверсификацией квазиликвидности сейчас, пожалуй, и займусь.

{$SPBE} Мысли профессионального аналитика рисков в банкротстве о том, что происходит. 🧑🏻‍⚖️ Итак, сразу развею сомнения — заявление о признании ПАО «СПБ Биржа» банкротом действительно подано и поступило, но всё ещё не принято судом. Кто по состоянию на 12:21 27-11-2023 пишет Вам обратное, тех задумайтесь, зачем читаете. И здесь есть много любопытного. 👉🏻 Во-первых, я не вижу на Федресурсе в карточке компании обязательной публикации существенного факта о деятельности юридического лица — намерения должника, либо кредитора подать заявление о признании ПАО «СПБ Биржа» банкротом. Это означает, что если я правильно помню все возможные правовые режимы подачи — заявление должны оставить без движения с требованием предоставить доказательства публикации намерений. И потом оставить без рассмотрения, поскольку публикация не была совершена за 15 дней до подачи заявления. 👉🏻 Во-вторых, из этого следует, что либо перед нами на удивление косячное заявление, либо мы наблюдаем публичное проявление торгов о судьбе биржи с элементом публичного давления в том числе и на власти/ЦБ. Посмотрите, как оно уже бомбануло по информационному пространству. А ведь то ли ещё будет. 👉🏻 В третьих, конкретно сейчас карточка дела выглядит так, будто биржа подала заявление о банкротстве сама. Что прямо противоречит её словам о том, что сама она не подавала, финансово стабильна и вообще незаслуженно поруганный агнец средь волков. Есть вероятность, что при первичной регистрации заявления просто не отрисовался кредитор, и мы пока его не видим. Ещё есть вариант, что биржа просто врёт. 👉🏻 В четвёртых, какой-то очевидной долговой нагрузки в картотеке пока нет. И уж тем более у приставов. Но тут следует понимать, что банки вполне вправе пойти за банкротством без предварительного получения решения суда. Зато я вижу, как физики уже начинают потихоньку подавать на биржу в суд за всё хорошее. Пока что на небольшие суммы — вот 570 тысяч, например. А вот тянущийся с марта вялотекущий спор о том, как бумаги на 17 миллионов, по всей видимости, из РЕПО не вернулись. И биржа в нём выступает третьим лицом. Пока что. В судах общей юрисдикции всё более-менее на данный момент устойчиво. Что по этому поводу имею сказать: 1) Если вы не инсайдер, то лезть сейчас в акции СПБ-Биржи затея не лучше, чем брать ОВК по 40. Так вижу. 2) Могут ли положить биржу? Да почему бы и нет. Но конкретно данное заявление подано со слишком существенными процессуальными нарушениями. А значит — возня бульдогов под ковром пока продолжается. 3) Всё это очень похоже на очередную кухню, только вот теперь в ней варится борьба СПБ за дальнейшее выживание. Либо, между прочим, за благополучие её функционеров. А вы как думали? 4) Всем покупателям Гонконга через этого замечательного контрагента отдаю честь. Ну а всем непричастным — вкусного поп-корна.

История с приобретением $GCHE активов «Здоровой фермы» на самом деле для миноритария любопытна. Если вкратце, то суть такова: в течение последних лет несколько агропромышленных групп делят между собой уральские активы птицеводчества и прочего свиноводчества. В их число попала и группа компаний «Здоровая ферма», прежде уличённая в уклонении от уплаты налогов и обмане подрядчиков. После чего успешно перешедшая в другие руки, обанкроченная и переданная банку непрофильных активов «Траст» как возмещение по непогашенным долгам. И приглянулись эти активы «Черкизово», да так — что явно именно «Черкизово» должна была у «Траста» с торгов их купить. Оно, знаете, так бывает — полное понимание у покупателя и сотрудников продавца. Настолько слились ребята в экстазе, что другие участники до аукциона и до осмотра объектов допущены по разным причинам просто не были. И ушли ништяки с молотка нашему эмитенту. А 1 ноября Арбитражный суд города Москвы торги эти снёс. Почему? Ну, потому что допускать других участников к имуществу и к торгам, да ещё и торговаться с ними — грубо говоря, дорого. И страшно, если «Черкизово» уже своими силами до торгов осуществляло пользование имуществом (хотя и не должно, например). И часто случается так, что рачительность немножко переходит границы. Потому что, с другой стороны, из моей практики — следует 10 раз подумать, прежде чем участника до аукциона не допускать по формальным причинам. Но здесь на самом деле любопытно и вот что: мотивированного текста судебного акта сегодня пока ещё нет. А как только он появится — сразу однозначно будет подана апелляция, и до её окончательного рассмотрения отмена торгов в силу не вступит. А дальше при спорах в кассационных инстанциях можно попробовать приостановить исполнение вступившего в законную силу судебного акта. Ну а потом от объекта отказаться, если динамика расходов на приобретение ГК «Здоровая ферма» станет неблагоприятной. А вот заработанные за время тягомотины денежки и, возможно, частично биологические активы — они вот, они в кармане уже. Вполне бизнесовый будет мув. За ситуацией с интересом понаблюдаю. Особенно — за какую цену «Черкизово» приобретать актив откажется, если торги в прежнем виде всё же в инстанциях не устоят. И полный текст первой инстанции очень жду. Но ещё этот пост содержит второй слой смысловой нагрузки. Смотрите. 👎 К примеру, схемы по выводу из $TATN нефтепродуктов за пределы корпоративного контура — это случай творческого подхода к бизнесу, направленный на обогащение кого угодно, но не акционеров. Из той же серии, как «расходы корпоративного центра» у $AFKS и другие такие милые нашему сердцу дела типа покупки 40% «Ауруса» $GAZP, а «Первого Канала» — $VTBR. Такие вещи нам не нравятся, это «фу». 👍А обсуждаемое сейчас — это пример креативного приобретения и использования активов, направленный на приращение акционерной стоимости. Прикупить курятинку дешевле и с ROI повыше. Или хотя бы заработать на мощностях, пока дают. А такое нас как акционеров… в целом, устраивает. Если риски приемлемы. Поэтому не каждый йогурт одинаково полезен. И не каждая новость однозначно добавляет негативную коннотацию к светлому облику компании. А уж применять ли эту кисть при рисовании образа вашего портфеля — решать не мне. Всем добра.

{$AGRO} - - как перепрописанная, но ещё нет. Я, если честно, не до конца понимаю, зачем в бумаге оставлять практически нулевой дисконт за прописку, поэтому потихоньку продаю и плАчу над предстоящим НДФЛ по 82 рубля с бумажки. Пока 11% позиции (не активов) ушло. Если также решите побаловаться с рыночком, а потом откупить, если дадут - не забудьте о системе First In - First Out и посчитайте НДФЛ с комиссиями, чтобы прибыль меньше налога не вышла.

Почему я НЕ хочу покупать Астру. Ну, если уже даже SMS-ки шлют с упрашиваниями, то тогда точно не пойду... Вообще, меня очень веселят вот эти стыдливые оговорки. Ладно там брокеры, их хоть можно понять. Но вот чувак, который пересказал пресс-релиз эмитента, восторженно написал, что узрел и прозрел, проникся моч силой бизнеса и покупает, Или другой, у которого «цели по акции мильон рублей», неизбежные иксы и рост всех метрик. А в конце стыдливо так: «Не ИИР, думайте сами своей головой, я вообще тут порожняк какой-то пишу». У меня два вопроса: 1. Да кому ты нахрен нужен со своим пересказом презентаций менеджмента? Зачем вообще все вокруг нахватались умных слов и лепят их без понимания сути? А зачем я опять задаю риторические вопросы... 2. Хоть кто-нибудь вообще за свои слова собирается отвечать? В этом смысле я уважаю тех авторов, которые не добавляют никогда стыдливых приписок и — что важно — в комментариях обосновывают свою точку зрения и ссылаются на свои собственные посты с успехами и ошибками. А другого контента пока, к сожалению, нет. Сначала автор нормально так приболел, а затем погрузился в пучину дел и проектов. Сегодня вот, например, приехал на встречу, был посажен в машину, вокруг сели два крупных мужика… Расскажу попозже, оно в тему одного случая с Северсталью хорошо ложится. Всех обнял.

Собираем инвестиционный портфель в школу. 4 сентября 2023 года. Не-акции. Уверен, что для многих этот пост менее интересен, однако очень вероятно, что есть о чём задуматься. Так что продолжим: 1. Фонд DIVD - 9,6% активов. Если посмотреть на точку довоенного хая у этого фонда и сравнить с сегодняшней стоимостью, а потом с моим перфомансом в целом за тот же период времени, то окажется, что отдача всей экспертизы, если очистить её от покупок деньгами извне на лоях рынка - примерно 15% альфы к DIVD с 1 октября 2021 года. Это хорошее значение, оно позволит богатеть, однако задумайтесь, каково будет ваше. И это при экстремальной волатильности рынка. А в боковике? Ползучем медведе? При этом сама модель полупассивного факторного инвестирования в лучшие дивидендные бумаги рынка мне нравится. Это в некоторой степени противовес моим ручным действиям, "страховка от дурака" и дополнительный элемент устойчивости. Сама же УК Доходъ стара, консервативна и уважаема, а посему беспокойство минимально. Хотя, конечно, участие в ней Шадрина настораживает... 2. Парус, 5 разных фондов - 6%. На мой вкус, лучшая бумажная недвижимость на рынке с сильным отрывом. Да, по некоторым объектам доходность к текущей котире перестала впечатлять. Но это не тот актив, где я буду пытаться перехитрить систему. Так что пока экстремально не задерут - устраивает. Когда-нибудь разберу ВТБ РД Про, Сбер АБ7 (вроде туда отгрузили ПНК Рентал?). Это элемент диверсификации по классам активов, и я убеждён, что диверсификация нужна. А считающих иначе ещё недостаточно рынок в сговоре с жизнью бил по лицу. Предпочитаю не дожидаться. 3. Фонды индекса Мосбиржи - 4% поровну между $SBMX, $EQMX, $TMOS@. Дополнительный элемент страховки от собственной тупости в стокпикинге, диверсифицированный по трём наиболее увесистым фондам. Возможно, постепенно изживёт себя в пользу приращения бумажной недвижимости, но пока - противовес DIVD, так как у последнего история лишь 2 с половиной года. 4. ОФЗ 29020 - 0,2%. Да, вот такая смешнявка. Никогда у меня с облигациями не складывалось, не подходят по стилю и характеру. Пали жертвой врывов с двух ног в разные истории и недавнего небольшого вывода средств на личные нужды. Я ведь обещал исправиться? Ну вот. Больше бездумно не врываюсь ловить лосей. Врываюсь обоснованно и с прибылью... Обязуюсь класс бондов нарастить. Уж после ближайшего заседания ЦБ наверняка настанет время. Целевая отметка 10%, а почему столь немного - описано в стратегии инвестирования, пункт "группы риска". Этот пост - продолжение раскрытия темы. 5. Кэш - 2%. Да. Я считал, считаю и буду считать, что инвестиционный кэш - это треш. Заборщики, держащие кэш, редко проводили грамотную аналитическую работу по подсчёту альтернативных издержек в сравнении с инвестированием кэша в различные инструменты. Хотите сейва? Пожалуйста. Точечная недвижимость, приращение правильных облигаций и акций, фонды ликвидности, любые иные инструменты, не уступающие RUONIA. В разумных пределах и при тонком чувстве рынка. Агрессивная отсидка на заборе к богатству не ведёт. Это моё мнение. А мои 2% - дитя момента. Думаю, отправятся в облигации. 6. Китай через Finex, $FXCN - 1,7%. Моя ошибка. Спас себя от многого, но не от всего. Недооценил глубины безумия. Списывать считаю рано, наблюдаю за динамикой. 7. JetLend - 4,5%. Дополнительная диверсификация вложений. Вроде как 20% годовой доходности, однако, как я всегда и говорил, все разборы этой платформы при сроке эксперимента менее года - безответственность и незнание матчасти кредитования. С мая начала расти просрочка, пик импульса пришёлся на июль (3,5%), сейчас 2,6%. Окончательные дефолты незначительны, но точно будут расти, и это нормально. Пора. В августе прошёл год с начала эксперимента, но разбор откладывается. Продолжаю следить. Цифры могут строго в 100% не сойтись - издержки округления и колебаний цен - но в целом так. Спасибо за прочтение.

Собираем инвестиционный портфель в школу. 3 сентября 2023 года. Смотрю, среди моих коллег сейчас модно стало портфель публиковать. Не, ну а что - лёгкий контент, хайповый, одновременно много тикеров для грызни, ну и сразу вроде как серьёзный человек выглядишь, а не просто так канал завёл. А давайте и я. Вы же в вечер воскресенья только этого уведомления и ждёте, верно? Кратко пробежимся по тикерам и тезисам, ну а предыдущая версия у нас в основном канале. Также как и планы на 2023. Поехали. 1. $SBER - 24%. Чуть резал. Всё ещё недорог, но уже не настолько сексуален, как раньше. Консервативно закладываю 30+ див за 2023, 33+ за 2024, ну а что будет - увидим. 2. {$AGRO} - 10,3%. Вы меня знаете - вижу сектор изнутри и снаружи, риски прописки в рынке трендово снижаются, есть апсайд, есть отраслевая роль в портфеле. 3. $ROSN - 7,2%. Без изменений. Склонен согласиться с Весёлым Инвестором - рынок увлечённо бежит на убой в Лукойл и забыл переоценить и Росю, и её див за 2023 год. Жирно, гнусно, надёжно. 4. $GCHE - 6,4%. Без изменений. Я вам обещал, что крупный агросектор будет жрать середняков и пухнуть? Получите, распишитесь. 5. ЕЭЛТ - 5%. Верю в предпринимательскую жилку Каленкова, верю в силу и упорство Сергея Петрова, пробившего себе дорогу в IR компании. Уж если в Серёню не верить, то в кого вообще. 6. $MAGN - 4,5%. Чермет стеснительно показывает в отчётности давно известное моим дорогим читателям - что всё не так плохо. Но куда народ котиру-то тащит... После 60 начну серьёзно думать. 7. {$YNDX} - 4,1%. Бизнес шикарен, но чёрт подери - закройте Воложу кто-нибудь рот! Скажу честно: становится волнительно. Был один Олежа и уже доболтался... 8. ТомскРаспредКомпания преф, 4%. Идея коллективного разума в условиях дефицита. Одна из немногих в секторе, кто сохранил приятный форвард див. А толщина стакана так и просится под разгон. Пожалуйста, если будете брать - осторожно и лимитками. Иначе я об вас и закроюсь. Честно говорю. 9. $SGZH - 3,95%. Нещадно резал на хаях. Есть шансы на долгий штопор, в котором много морозить не хочется. Наблюдаю. 10. $GMKN - 2,5%. Вы знаете - резал. Светлое будущее (нет) и уникальная корзина металлов - это всё классно, если не знать об альтернативных издержках. В стокпиках на этом всё. Let's go some sra4?

Капец какой-то. Нету эмитентов на разбор. ☹ Урывками между делами бегаю глазами по спискам листингованных на $MOEX бумаг в поисках новых жертв для потрошения - и пока не нахожу ничего дельного. Шутка ли, вот пример: все банки уже задраны с нижних отметок. Докатился аж до РосДорБанка - он пока не заракетился, но и идеи в нём на первый взгляд нет. Не говоря уже о том, что когда эмитент публикует свою отчётность выгрузкой форм, которые я в последний раз видел лет 15 назад ещё в банковских операционных документах - это не добавляет желания ковыряться дальше. 🍷 Так что, вероятно, до отыскивания в $ABRD - непосредственно в самом Абрау-Дюрсо, где окажусь с понедельника - чего-то интересного и писать особо не о чем. 🍗 Портфель стабилен, в $GCHE перезашёл той самой проданной половиной обратно в среднем по 4080, причём логика для меня не совсем типичная - да, дорогова-а-а-а-атенько самую малость, но успешный шорт собственными бумагами об толпу, принёсший за вычетом издержек около 450 рублей на 1 акцию - уже красиво. Не буду жадничать. В бумаге-то оставаться хочу. Всех обнял.