Форум об облигации Совкомфлот ЗО-2028

Замещающие облигации: что происходит в Европе? Что выбрать: ЗО в долларах или в ЕВРО? Инфляция снижается быстрее прогнозов, риски рецессии растут. Какие выводы: 1. Подтверждается тренд на снижение базового уровня доходностей в евро (доходности безрисковой кривой). 2. Ранее писал, что доходности по ЗО на нашем рынке в евро выше, чем в долларах (на примере ЗО Газпрома). 3. Безрисковые ставки в долларах выше, чем в евро на 200б.п. на срок до 5 лет 4. Получается, что справедливый уровень доходностей в евро по ЗО (если бы работали перетоки капитала) должен быть на 200б.п. ниже, а спред будет расширяться,если базовые ставки в Европе продолжат снижаться. Поэтому у доходностей ЗО в евро на сроке до 5 лет больше потенциал роста цены, чем у аналогичных инструментов в долларах на среднесрочном горизонте. Подборку инструментов в евро и долларов Газпрома публиковал ранее. Сама статистика по инфляции: Потребительские цены в еврозоне в ноябре увеличились на 2,4% в годовом выражении (замедлилась по сравнению с 2,9% в октябре и обновила минимум с июля 2021 года). Консенсус-прогноз аналитиков, который приводит Trading Economics, предусматривал замедление до 2,7%. Рост цен без учета стоимости продуктов питания и энергоносителей (индекс CPI Core) в ноябре замедлился до минимальных с апреля 2022 года 3,6% с 4,2% месяцем ранее, сильнее прогноза рынка на уровне 3,9%. Безработица в Германии выросла до 5.9% (ожидалось 5.8%). Потребительские расходы во Франции в октябре сократились на 0,9% относительно предыдущего месяца. Эксперты ожидали менее значительного падения - на 0,2%. Сравнение базового уровня доходностей по валютам за пятницу приложено (картинка 1). Пояснения картинке: Первые 3 строчки представляют собой базовый уровень доходности в разных валютах на зарубежных рынках (USD, EUR, CNY). Далее подписаны уровни доходностей по ЗО на нашем рынке в разных валютах («GAZP” - по ЗО Газпрома, «AAA” - эмитентов высокого кредитного качества на нашем рынке ЗО) Отдельно приведено сравнение доходностей на сейчас по евро Газпрома (картинка 2). Подробнее на видео: https://youtu.be/eAv5s85ga04?si=YwYHNZcmrMB69wc0 Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Бессрочные бонды Газпрома в долларах (RU000A105QW3) растут без остановки пока. Даже расстроен. Вряд ли удастся докупить, посмотрим. Считаю эту идею 💡 самой интересной сейчас на рынке замещающих облигаций (бессрочные бонды Газпрома с пересмотром ставки в начале 2026). Не хочу проехать рост и еще на 5% портфеля возьму такие же бессрочные бонды но в евро. Идея там такая же. Смотрите мой предыдущие пост по долларовым бессрочным бондам, там все подробно расписал. Выпуск: RU000A105QX1. Жду движения цены к 90-95% в течение двух лет. Цена более сладкая, так как ставки в евро выше, чем в долларах на нашем рынке. Об этом подробно писал в анализе по рынку замещающих облигаций. А спред к кривой в евро и вовсе более 400 б.п. Возьму по 75.8%. Подробный разбор выпущу на выходных. Не инвестиционная рекомендация. Риски нужно тоже понимать и учитывать. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Что происходит в США. А в США все больше опережающих индикаторов говорят в пользу рецессии. А рецессия - это повод понизить ставки и снизится доходности долларовых еврооблигаций у нас. Почему важно: предыдущий рекорд по этому индикатору был достигнут в 2020 года. Тогда был спад экономики и понижение ставок как раз. Сама новость: Москва. 21 ноября. ИНТЕРФАКС - Американские банки в 2023 году отклоняют 11% заявок на кредиты на покупку автомобиля, свидетельствуют данные опроса, проведенного Федеральным резервным банком (ФРБ) Нью-Йорка. Это рекордный показатель за все время подсчета, то есть с 2013 года. Предыдущий рекорд был установлен в 2020 году и составлял 7,9%. Данные основаны на трех опросах, проведенных в феврале, июне и октябре этого года, отмечает MarketWatch. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

💡 А вот отыграть кредитный спред попробую через Газ26-Д (RU000A105QW3). Взял по 78.6%. Теория: По бессрочным замещающим облигациям Газпрома ставка пересматривается раз в 5 лет. Устанавливается как US Treasuries на 5 лет + фикс. спред (4.264% на период в дату пересмотра в январе 2026). Если посмотреть динамику кредитного спреда (T-spread) на срок 5 лет до 2022 года у облигаций бессрочных и облигаций со сроком до погашения около 5 лет Газпрома, то видно, что разница в T-spread была 120 б.п.(на старте - 160б.п.) График приложил. Идея: По бессрочному бонду Газпрома пересмотр ставки будет через 2 года, то есть в январе 2026 и к этому моменту цена будет приближаться к 100% Почему: Оптимистичный сценарий. При пересмотре ставки в начале 2026 года жду, что спред по 5 летним бондам (не бессрочным) Газпрома вернется к 150б.п. И по бессрочным надбавка будет 120б.п (оптимистичный сценарий). Цена тогда будет 101%-105% (моя оценка). Пессимистичный сценарий. При пересмотре ставки в начале 2026 года жду, что спред по 5 летним бондам Газпрома может вырасти к 300б.п. (в ковид было 460б.п. на максимуме), по бессрочным надбавка будет 160б.п.(верхняя граница ограниченной истории торгов). Цена тогда будет 95% (моя оценка). Совокупно на замещающие у меня около 9% получилось от портфеля (половинка 37 и половинка бессрочных). 🧐 Возможно что-то упускаю, но бонд выглядит очень интересно по цене. Купон по нему дает еще 4.6% годовых). То есть доход на 2 года по консервативному сценарию 12.4% годовых (так прикинул для себе) Пишите, если увидите,что упустил. Интересно ваше мнение. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Решил увеличить позицию в замещающих облигациях. Что подталкивает к этому: 1. Курс доллара снизился к 87.8 (это уже близко к фундаментальному уровню по оценкам того же Сбера). Честно говоря, не жду снижения ниже 85. Если уйдем на 80, то там активируется Банк России с отложенными покупками валюты. Курс валюты будет крепким фундаментально еще 1-2 квартала, а дальше жду снижения нефти, снижения реальных процентных ставок в рублях. 2. После замещения других выпусков не ожидаю, что текущую кривая по Газпрому снизится, а как я писал ранее, по моим оценкам она сейчас на 100-1506.п. выше кривой по другим выпускам еврооблигаций. Бегло посмотрел, что предстоит к замещению и какие есть котировки на MOEX по этим инструментам. Вывод такой что интересного мало, могут быть интересными в отдельных выпусках имена, но существенного апсайда к кривой Газпрома там нет (кроме скорее всего субординированных выпусков банков, которые для себя пока не смотрю). 3. По мере выгашения выпусков еврооблигаций спрос на валютные инструменты сохранится. Ставки в юанях по облигациям на 100-150б.п. ниже, чем в долларах по замещающим облигациям. Про вклады в валюте писать не буду. Подтверждением спроса является отрицательный T-spread на сроке до 2 лет по ряду выпусков замещающих (приводил до этого картинки). 4. Инфляция в США, Европе снижается, а это повод отрасти ценам на длинные бумаги. В Европе маячит рецессия. Да и в Китае и США не все хорошо с экономикой (есть признаки рецессии возможной, хоть и не сильной). Консенсус ожидает снижение ставок в Европе и США уже в следующем году. Некоторые допускают агрессивное снижение Вывод: увеличиваю позицию с прицелом 1-2 года по ГазКЗ-37Д. Цена 99.9% (RU000A105RH2). Для меня чуть более важен акцент на снижении общей кривой доходностей в долларах у нас, поэтому беру Газпром с наибольшей длинной, хотя по спреду лучше ГазКЗ-34Д. Тактика: беру 7% портфеля. План - увеличить позицию до 25-35%. Что может пойти не так: 1. Курс доллара может уйти к 80-85. Хеджировать не буду, так как на горизонте 2х лет жду скорее курс на уровне 95-100. Поэтому покупаю треть от позиции и готов докупить ниже на 80-85. Периодически готов хеджировать позицию фьючерсами. 2. Цены на замещающие облигации могут снизиться в период замещения либо роста доходностей в США, Европе. Поэтому готов усредняться ниже/покупать другие выпуски/эмитентов. Но надолгосрочном периоде бюджет США не готов тянуть ставки на уровне 5% (целевая доходность пенсионных фондов США - 7%), да и в целом развитые экономики не рассчитаны на то, чтобы долго обслуживать высокие ставки (условно, многие живут всю жизнь с ипотекой на квартиру/машину со ставкой 2-3%). 3. Рост кредитного спреда по Газпрому. Может быть, но не жду пока, хотя текущей уровень - справедливый судя по истории и снижение возможно именно относительно других бумаг в РФ, а не среднего уровня T-spread в истории. Но наш рынок закрытый, поэтому тут все справедливо. В предыдущих постах я подробно рассуждал и объяснял, почему я вижу потенциал в росте цен замещающих облигаций и приводил сравнительные таблицы. Кто не читал, посмотрите, кажется, что материал любопытный. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Мысли по рынку. Замещающие облигации. Часть 2. Выводы: 1. Доходности ценных бумаг в юанях должны подрасти на 100-150б.п., чтобы соответствовать доходности замещающих облигаций высокого кредитного качества в долларах. Если посмотреть на купоны, то видно, что большую часть пути прошли и облигации в юанях сейчас торгуются на 100-250б.п. выше размещения. Поэтому не считаю их интересными как класс. 2. Доходности замещающих облигаций высокого кредитного качества в долларах торгуются на 100-130 б.п. ниже замещающих облигаций Газпрома в долларах. Поэтому смотреть на покупку Газпрома все еще можно, хотя 70% апсайда уже проехали. 3. Доходности в евро выше, чем в долларах по Газпрому (речь о 50 б.п.). Но, если присмотреться, то разница куда больше. Так как в США ставки по гособлигациям сейчас на срок 5 лет - 4.4%, а в Европе - 2.9%. Поэтому при прочих равных по евровым инструментам спред к кривой именно в евро у Газпрома более 400б.п. (по долларовым - меньше 260 б.п.). Поэтому на короткий срок (до 3-4 лет) в евро доходность Газпрома интересна для меня. Но будет ли схлопываться арбитраж - не думаю, что в ближайшем будущем. 4. Наконец-то фьючерсы на валюту вышли из бэквордации. Для рублевого инвестора это позволяет потенциально зарабатывать больше, чем на облигация в рублях. Что можно сделать: купить замещающую облигацию и продать фьючерс на валюту с экспирацией через год. Форвард на продажу долларов на год вперед дает 8.6% годовых дополнительной доходности и позволяет избежать валютных убытков на дату экспирации (в процессе есть риски). 5. Отыграть ставку на снижение кривой US-Treasuries по-прежнему можно. Консенсус в США предполагает несколько раундов снижения ключевой ставки в США в следующем году. Можно там попробовать урвать процент. Резюме, где я для себя вижу потенциал на длинне: Газпром 34 Д. Доход: 1. Купон - 8.63% годовых. 2. Переоценка тела (№1): из-за снижения кредитного спреда относительно других замещающих облигаций в РФ. Построил регрессию (приложил результат). Справедливый уровень T-spread Газпрома относительно аналогов - 157-188б.п. (сейчас - 275 б.п.). Положительная переоценка с учетом дюрации: 6.2-8.4%. 3. Переоценка тела (№2): из-за снижения кривой доходности в США и роста спроса на долларовые инструменты у нас. Справедливый уровень доходности при положительной динамике по инфляции - минус один процент. Положительная переоценка с учетом дюрации: 7.2%. Срок: 2 года (для себя беру). То есть в долларах: 2 года. 17.26% (купоны) + 7% переоценка (спред от аналогов в РФ) + 7.2% переоценка (облигации США) =30.4% или 15.7% годовых. Если хеджировать в рублях: То сверху еще 8.6% годовых. Резюме, где я для себя вижу потенциал на коротке: Газпром 27 Е. Там вижу потенциал переоценки доходности в евро до уровня Газпрома в долларах (минимум), а там и до уровня других замещающих облигаций высокого кредитного качества. Первый сценарий - 1.7% доп. дохода от переоценки, второй - 5.6%. Дюрация бумаги - 3 года. Это не повод покупать бумаги, но повод сравнивать с тем, что есть на рынке. Предыстория: я давно держал Газпром 37Д с хеджем против него в валюте. Он отрос сильно и сейчас я начал изучать варианты, не стоит его обменять на что-то / что есть/будет на рынке. Какие есть перспективные истории. Обязательно еще разберу бессрочные облигации Газпрома в долларах и изучу подробнее, какие планируются замещения в этом году и с какими ценовыми ориентирами и после буду принимать решение по стратегии. То есть будет Часть 3 и Часть 4 точно. Планирую сравнить по итогу все на цифрах. А пока прикладываю результаты изысканий на сейчас. В таблицах все просто и понятно (g-spread = t-spread) Ставьте лайки, пишите комментарии, если полезно. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

Мысли по рынку. Замещающие облигации. Часть 1. Решил обобщить, что сейчас вижу по рынку замещающих облигаций. Остаток года обещает принести новые замещения: приведет ли это к обвалу рынка и стоит ли покупать, есть ли потенциал роста? Об этом всем плапланировать порассуждать в серии постов. Начну с итогов предварительного исследования: 1. Рынок торгуется справедливо относительно исторического бенчмарка (USD, материка T-spread). Как определял: посмотрел наиболее ликвидный инструмент из торгуемых (Россия 28, usd) и T-spread по нему. Дюрация чуть меньше 4 лет. Текущий уровень доходности/цены - 5.17%/130.6. Это соответствует T-spread на уровне 50-60б.п. (еще в августе спред превышал 300б.п.). Почему 50-60б.п. справедливый уровень: если выгрузить динамику cds 5Y России (это по сути аналог T-spread), то можно увидеть, что за период его оценки с 2014 по 2021 года минимальное значение составляло как раз 50-60 б.п., а в среднем торговался выше 130 б.п. 2. Рынок торгует доходность в иностранной валюте единообразно по всем базовым валютным парам (облигации в CNY, USD, EUR, GBP, CHF торгуются с похожей доходностью на схожую дюрацию). Почему так: инструменты хеджирования сейчас недоступны по евро, фунтам, франкам, поэтому по этим инструментам возникает арбитраж. 3. Рынок замещающих облигаций стал самодостаточным, корреляция индекса замещающих от курса доллара к рублю развернулась. Справочно: до августа 2023 года динамика индекса замещающих облигаций примерно соответствовала динамике курса доллара к российскому рублю. Почему: замещающие облигации воспринимались исключительно как хеджирующий инструмент против ослабления рубля. С августа данная связь развернулась на фоне развития рынка замещающих облигаций и формирования ожиданий по предельному обесценению курса рубля. 4. Рынок замещающих облигаций не сформировался и до конца года пройдут значительные по объему замещения, которые позволят изменить его структуру. Почему: на рынок до конца года на рынок выйдут новые эмитенты так, что объем рынка с 15 млрд USD может вырасти до 40-60 млрд USD 5. Рынок не справляется со спросом на короткие размещения валюты, поэтому на коротких сроках (от полугода до 2х лет) замещенные еврооблигации торгуются ниже T-curve. Почему: на рынок не поступают новые выпуски (это пока, будет волна размещений в конце года и все). Доходности депозитов в валюте оторваны от доходности замещающих облигаций. Эмитенты не готовы выпускать валютные займы по таким ставкам. Скажем так: Газпром занимал еще когда купоны составляли 2-3% годовых в длину по многим выпускам, а сейчас это 6-7% на коротке. Далее - продолжение в Части №2. Не инвестиционная рекомендация. #облигации #рынок #мнение #офз $RU000A105JH9 $RU000A105A87 $RU000A1059R0 $RU000A1059Q2 $RU000A106G56 $RU000A105RH2 {$RU000A105A95} $RU000A1056U0 $RU000A105SG2 $RU000A105R62 $RU000A1075S4 $RU000A105BY1 $RU000A1059P4

#обзордня  #corpbonds                                             ОБЗОР ДНЯ 🗓 25 ОКТЯБРЯ                                             💲Курс доллара на завтра 93,15 (-0,39%)                                              ‼ Завтра КИВИ Финанс (BBB+, август 2023) проведёт сбор заявок в новый выпуск 001P-02 с офертой через 2 года. Купон - сумма доходов за каждый день купонного периода, рассчитываемая по формуле RUONIA+спред. Ориентир спреда установлен не выше 340 б.п.  Интерес участия: ⭐⭐⭐ РЕСО-Лизинг (А+, апрель 2023) проведёт сбор заявок в новый выпуск БО-02П-05 с офертой через 4 года. Купон рассчитывается по формуле RUONIA+спред. Ориентир спреда установлен не выше 250 б.п.  Интерес участия: ⭐⭐⭐⭐ Последний день подачи поручения на  оферту в АО им. Т.Г. Шевченко 001P-04 $RU000A104ZU1 🆕️ Размещения                                                        Минфин разместил ОФЗ 290025 (объём 40,7 млрд.руб., цена отсечения 96,15% от номинала) Лизинг-Трейд, Практика ЛК, Солнечный свет (Sunlight) разместили на бирже новые выпуски ПЗ Пушкинское зарегистрировал на бирже новый выпуск 001Р-01 Газпром нефть 31 октября проведёт сбор заявок в новый выпуск 003P-07R сроком обращения 4 года, квартальный купон рассчитывается по формуле RUONIA + спред не выше 135 б.п. 🅾 Отчёты Росагролизинг (РСБУ 9м/2023) Выручка: 11 млрд.руб (+58%) Чистая прибыль: 2,8 млрд.руб. (+70%) $RU000A101R09 $RU000A102TA0 $RU000A103QL1 Совкомфлот (РСБУ 9м/2023) Выручка: 11 млрд.руб (+120%) Чистая прибыль: 11 млрд.руб. (~+300%) $RU000A105A87 $RU000A1060Q0 Неолизинг (РСБУ 9м/2023) Выручка: 373 млн.руб  Чистая прибыль: 0,6 млн.руб.  $RU000A106PY9 Балтийский лизинг (РСБУ 9м/2023)  Выручка: 16 млрд.руб (+54%)  Чистая прибыль: 3 млрд.руб. (+49%) {$RU000A103M10} {$RU000A101Z66} $RU000A106EM8 🅿 Рейтинги       Удмуртская республика -  Эксперт РА подтвердило рейтинг ↔ ruBBB-, прогноз стабильный    ℹ Купоны    ГК Самолёт БО-П05 - купон на 18-21 периоды составит 15,5% годовых    🆙️️ Сделки                                                                                 в профиле