Профиль инвестора YuliyGr | Тинькофф Инвестиции Пульс

Минфин возвращается к покупкам валюты. Что это значит для рубля? Минфин РФ с 5 июня по 6 июля направит на покупку валюты и золота по бюджетному правилу 208,2 млрд ₽ или около 9,9 млрд ₽ в день. 📍 Что важно: Сама цифра оказалась ближе к нижней границе ожиданий рынка. Поэтому назвать решение неожиданным нельзя. Однако это ещё один фактор в пользу того, что период экстремально сильного рубля постепенно подходит к завершению. 📊 Что это означает для инвестора? Пока речь не идёт о резком развороте курса. Но фундаментально ситуация постепенно смещается в сторону более слабого рубля по сравнению с тем, что мы наблюдали последние месяцы. Именно поэтому валютную часть портфелей продолжаем держать в рамках стратегии. Дополнительных спекулятивных ставок на валюту пока не открываем. 📍 Вывод: Новость сама по себе не меняет инвестиционный ландшафт. Но вместе с окончанием продаж валюты со стороны ЦБ и постепенным снижением ставок формирует более благоприятный фон для валютных активов во втором полугодии.

ВК. Что важно инвестору после улучшения результатов Сектор: Технологии / интернет Цена на дату обзора: ~245,5 ₽ Тикер: ❗ Что показал 1 квартал: — Выручка: 37,6 млрд ₽ (+6% г/г) — EBITDA: 6,4 млрд ₽ (+27% г/г) — Рентабельность EBITDA: 17,1% против 14,2% годом ранее — Чистый долг снизился до ~2,6x EBITDA — Компания повысила прогноз EBITDA на 2026 год до более 24 млрд ₽ 📊 Динамика выручки: 2020 — 100,5 млрд ₽ 2021 — 126,1 млрд ₽ 2022 — 128,8 млрд ₽ 2023 — 132,8 млрд ₽ 2024 — 147,6 млрд ₽ CAGR: ~10% 📊 Динамика прибыли: 2020 — (-20,9) млрд ₽ 2021 — (-15,5) млрд ₽ 2022 — (-27,2) млрд ₽ 2023 — (-34,3) млрд ₽ 2024 — (-94,9) млрд ₽ Компания остаётся убыточной. ❗ Что важно: Главное изменение в кейсе ВК — компания наконец начала демонстрировать финансовую дисциплину. Темпы роста выручки остаются умеренными, но контроль расходов позволил увеличить EBITDA на 27% и заметно улучшить рентабельность бизнеса. Кроме того, после продажи доли в Точка Банке долговая нагрузка снизилась до комфортного диапазона. Пока это ещё не история роста прибыли, но уже не история бесконтрольного наращивания убытков. ❗ Драйверы: Позитив: — рост EBITDA и рентабельности — снижение долговой нагрузки — развитие VK Tech — рост сегмента технологий для бизнеса — возможное IPO отдельных активов Риски: — слабый рост рекламного рынка — снижение аудитории отдельных сервисов — сохраняющиеся убытки — высокая конкуренция за внимание пользователей — необходимость дальнейших инвестиций в экосистему ❗ Ключевой вопрос: Главный вопрос для инвестора сегодня очень простой. Сможет ли ВК выйти на устойчивую чистую прибыль при текущих темпах роста бизнеса? Именно ответ на этот вопрос будет определять стоимость компании в ближайшие годы. ❗ Оценка: — P/S ~0,4x — P/B ~0,8x — целевая цена АТОН: 330 ₽ — потенциал к текущей цене: около +34% Рынок по-прежнему оценивает ВК значительно дешевле большинства технологических компаний. 📍 Вывод для инвестора: ВК остаётся одной из самых спорных историй на российском рынке. С одной стороны, компания продолжает показывать убытки и пока не доказала способность стабильно зарабатывать. С другой — впервые за долгое время появляются признаки улучшения качества бизнеса: растёт EBITDA, снижается долговая нагрузка и усиливается контроль расходов. Поэтому сегодня инвестиционный кейс ВК — это уже не ставка на «перспективы когда-нибудь», а ставка на то, что компания сможет превратить свою аудиторию и экосистему в реальную прибыль. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией #VK

Газпром. Что важно инвестору после сильного квартала Сектор: Энергетика Цена на дату обзора: ~117 ₽ Тикер: ❗ Что показал квартал: — Выручка: 2,8 трлн ₽ (на уровне прошлого года) — EBITDA: 979 млрд ₽ (+16% г/г) — Чистая прибыль: 345 млрд ₽ — Рентабельность EBITDA выросла с 30% до 35% — Чистый долг / EBITDA снизился до 1,9х 📊 Динамика выручки: 2021 — 10 241 млрд ₽ 2022 — 11 674 млрд ₽ 2023 — 8 542 млрд ₽ 2024 — 10 715 млрд ₽ 2025 — 9 771 млрд ₽ CAGR: ~5% 📊 Динамика прибыли: 2021 — 2 093 млрд ₽ 2022 — 1 226 млрд ₽ 2023 — (-629) млрд ₽ 2024 — 1 220 млрд ₽ 2025 — 1 307 млрд ₽ CAGR: ~5% ❗ Что важно: На первый взгляд квартал выглядит нейтрально. Выручка практически не изменилась, а чистая прибыль оказалась под давлением сильной базы прошлого года. Но операционная картина выглядит значительно лучше. EBITDA выросла на 16%, а рентабельность достигла 35%. Внутренний газовый бизнес продолжает показывать хорошие результаты на фоне роста регулируемых тарифов и увеличения поставок внутри страны. Фактически Газпром сегодня выглядит заметно сильнее, чем ещё несколько кварталов назад. ❗ Драйверы: Позитив: — рост внутренних цен на газ — высокие цены на нефть и газ — сильные результаты Газпром нефти — снижение долговой нагрузки — улучшение операционной эффективности Риски: — санкционные ограничения — снижение экспортных поставок — высокая инвестпрограмма — неопределённость по дивидендам — зависимость от цен на сырьё ❗ Ключевой вопрос: Главный вопрос для инвестора уже не в прибыли 2026 года. Сможет ли Газпром снова стать полноценной экспортной компанией или окончательно превратится в историю, ориентированную преимущественно на внутренний рынок? Именно ответ на этот вопрос будет определять стоимость бизнеса в ближайшие годы. ❗ Оценка: — P/E ~2,1x против ~14,9x по отрасли — P/S ~0,28 против ~0,88 по отрасли — P/B ~0,15 против ~0,93 по отрасли — справедливая стоимость по DCF ~142 ₽ — потенциал к текущей цене: около +21% По мультипликаторам компания остаётся одной из самых дешёвых на российском рынке. 📍 Вывод для инвестора: Сегодня рынок оценивает Газпром так, словно экспортные ограничения сохранятся на долгие годы, а дивиденды останутся второстепенной задачей для компании. При этом операционные результаты постепенно улучшаются: растёт EBITDA, снижается долговая нагрузка, а конъюнктура сырьевых рынков выглядит лучше, чем год назад. Если экспорт начнёт восстанавливаться, именно Газпром может оказаться одним из главных бенефициаров изменения текущего консенсуса рынка. Но пока инвестиционный кейс остаётся ставкой не столько на отчётность, сколько на изменение внешних условий. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Т-Технологии. Что важно инвестору после отчета за 1 квартал 2026 года Сектор: Финтех / цифровая экосистема Цена на дату обзора: ~3037 ₽ Тикер: #T ❗ Что показал квартал: — Выручка: 387 млрд ₽ (+55% г/г) — Чистая выручка: 197,5 млрд ₽ (+64% г/г) — Чистая прибыль: 35 млрд ₽ (+50% г/г) — ROE: 26,7% — Чистый процентный доход: +57% г/г — Комиссионный доход: +64% г/г Компания продолжает расти существенно быстрее большинства участников финансового сектора даже в условиях высокой ключевой ставки. 📊 Динамика чистого процентного дохода: 2021 — 132,6 млрд ₽ 2022 — 143,9 млрд ₽ 2023 — 230,3 млрд ₽ 2024 — 380,0 млрд ₽ 📊 Динамика чистой прибыли: 2021 — 63,4 млрд ₽ 2022 — 20,8 млрд ₽ 2023 — 80,9 млрд ₽ 2024 — 122,2 млрд ₽ После сложного для банковского сектора 2022 года группа не просто восстановила результаты, а вышла на качественно новый масштаб бизнеса. ❗ Что важно Еще несколько лет назад инвестиционная история Т-Технологий строилась вокруг быстрого роста клиентской базы. Сегодня клиентская база уже превышает 50 млн человек. Поэтому главный вопрос для инвестора меняется. Следующий этап развития бизнеса — не привлечение новых клиентов, а увеличение прибыли на каждого клиента через экосистему, страхование, брокерский бизнес, сервисы для предпринимателей и другие небанковские направления. ❗ Что рынок может недооценивать Рынок по-прежнему во многом воспринимает Т-Технологии как банк. Однако значительная часть будущей стоимости бизнеса будет зависеть не от кредитного портфеля, а от способности группы развивать высокомаржинальные сервисы вокруг клиента. Именно поэтому менеджмент постепенно меняет формат раскрытия отчетности, выделяя отдельные направления бизнеса. ❗ Драйверы Позитив: — снижение ключевой ставки ЦБ — дальнейшая интеграция Росбанка — рост комиссионных доходов — развитие экосистемы и небанковских сервисов — увеличение эффективности на клиента Риски: — замедление темпов роста по мере увеличения масштаба бизнеса — давление на процентную маржу при снижении ставок — возможное снижение эффекта от интеграции Росбанка — высокая чувствительность рынка к ожиданиям по прибыли ❗ Ключевой вопрос Сегодня рынок оценивает не результаты прошлого квартала. Рынок оценивает способность группы сохранить ROE около 27% после интеграции Росбанка и в условиях будущего снижения ставок. Если менеджменту удастся удерживать текущую эффективность капитала, компания сможет продолжить расти быстрее большинства игроков финансового сектора. ❗ Оценка — P/E: около 6x — ROE: 26,7% — ожидаемая дивидендная доходность: около 8% На текущий момент Т-Технологии остаются одним из самых эффективных финансовых бизнесов на российском рынке по сочетанию рентабельности, роста прибыли и качества экосистемы. 📍 Вывод для инвестора Т-Технологии уже доказали, что умеют быстро расти. Теперь компании предстоит доказать, что она способна сохранять высокую эффективность на новом масштабе бизнеса. Именно этот фактор, а не количество новых клиентов, будет определять стоимость компании в ближайшие годы. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Ростелеком. Что важно инвестору после сильного квартала Сектор: Телекоммуникации / цифровая инфраструктура Цена на дату обзора: ~50,6 ₽ Тикер: ❗ Что показал 1 квартал: — Выручка: +9,9% г/г до 208,9 млрд ₽ — OIBDA: +13,8% г/г до 83,9 млрд ₽ — Чистая прибыль: +9,5% г/г до 7,4 млрд ₽ — Рентабельность OIBDA: 40,1% — Чистый долг / OIBDA: 2,1x 📊 Динамика выручки: 2022 — 627,1 млрд ₽ 2023 — 707,8 млрд ₽ 2024 — 780,0 млрд ₽ 2025 — 872,8 млрд ₽ CAGR: ~12% 📊 Динамика прибыли: 2022 — 31,0 млрд ₽ 2023 — 34,4 млрд ₽ 2024 — 15,2 млрд ₽ 2025 — 11,4 млрд ₽ CAGR: отрицательный ❗ Что важно: Ростелеком продолжает показывать стабильный рост бизнеса даже в условиях высоких ставок. Основными драйверами квартала стали: — цифровые сервисы: +23,9% — ШПД: +13,4% — видеосервисы: +12,6% — мобильная связь: +7,9% OIBDA растет быстрее выручки, а рентабельность превысила 40%. ❗ Драйверы: Позитив: — рост цифровых сервисов — развитие облаков, ЦОД и кибербезопасности — возможные IPO дочерних активов — снижение процентных расходов при дальнейшем снижении ставки ЦБ Риски: — высокий абсолютный долг — отрицательный свободный денежный поток — высокий CAPEX — ограниченный рост классического телеком-бизнеса ❗ Ключевой вопрос: Рынок воспринимает Ростелеком как ставку на снижение ставки ЦБ. Однако долгосрочная переоценка компании будет зависеть прежде всего от способности монетизировать цифровые сервисы и раскрывать стоимость дочерних активов. ❗ Оценка: — P/E ~16,9x — EV/OIBDA ~2,2x — Чистый долг / OIBDA ~2,1x — DCF: ~56 ₽ — Потенциал к текущей цене: около +11% 📍 Вывод для инвестора: Ростелеком остается качественным инфраструктурным активом с устойчивым ростом выручки и сильными позициями в цифровой экономике. Компания выглядит стабильнее, чем принято считать. Но текущий инвестиционный кейс — это скорее история постепенного раскрытия стоимости через цифровые активы и снижение стоимости обслуживания долга, чем история быстрого роста прибыли в ближайшие кварталы. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

МТС. Что важно инвестору после сильного года Сектор: Телекоммуникации Цена на дату обзора: ~229,4 ₽ Тикер: ❗ Что показал год: — Выручка: +14,7% г/г до 807,2 млрд ₽ — OIBDA: +13,5% г/г до 279,7 млрд ₽ — Чистая прибыль: +22,6% г/г до 38,6 млрд ₽ — Чистый долг / OIBDA: 1,6x — Дивиденд за 2025 год: 35 ₽ на акцию 📊 Динамика выручки: 2021 — 534,4 млрд ₽ 2022 — 534,1 млрд ₽ 2023 — 606,0 млрд ₽ 2024 — 703,7 млрд ₽ 2025 — 807,2 млрд ₽ CAGR: ~11% 📊 Динамика прибыли: 2021 — 63,5 млрд ₽ 2022 — 32,6 млрд ₽ 2023 — 54,6 млрд ₽ 2024 — 31,5 млрд ₽ 2025 — 38,6 млрд ₽ ❗ Что важно: Рынок сейчас оценивает МТС не как телеком-компанию. Основной вопрос для инвесторов — сможет ли компания сохранить высокий уровень дивидендов после завершения текущей дивидендной политики. За 2025 год акционеры получат 35 ₽ на акцию. Это около 15% доходности по текущим ценам. Если бы рынок был уверен в сохранении сопоставимых выплат на годы вперед, акции стоили бы заметно дороже. При этом сам бизнес остается устойчивым. Рост показали практически все ключевые направления группы: — телеком-сервисы — финтех — цифровые сервисы — рекламные технологии Особенно важно, что OIBDA достигла рекордных 279,7 млрд ₽. Компания сохраняет комфортную долговую нагрузку на уровне 1,6x Net Debt / OIBDA, что остается одним из сильных элементов инвестиционного кейса. ❗ Драйверы: Позитив: — дивидендная доходность около 15% — возможные IPO MTS AdTech и Юрент — снижение процентных расходов при дальнейшем снижении ставки ЦБ — сильные позиции на телеком-рынке — заинтересованность АФК Системы в сохранении дивидендов — комфортная долговая нагрузка Риски: — завершение текущей дивидендной политики — стагнация телеком-рынка — ограниченный долгосрочный рост бизнеса — рост капитальных затрат на развитие инфраструктуры ❗ Что определит кейс дальше: — новая дивидендная политика после 2026 года — скорость снижения ставки ЦБ — динамика свободного денежного потока — возможные IPO дочерних активов — способность компании удерживать высокий уровень выплат ❗ Оценка: — P/E ~11,4x — P/S ~0,54x — EV/EBITDA ~4,1x — Net Debt / OIBDA ~1,6x — DCF: ~285 ₽ (+24% к текущей цене) — Справедливая цена: ~255 ₽ (+11% к текущей цене) ❗ Дивиденды: — 35 ₽ на акцию за 2025 год — доходность около 15% — отсечка: 9 июля 2026 года — новая дивидендная политика пока не представлена 📍 Вывод для инвестора: МТС сегодня — это прежде всего история дивидендного денежного потока. Бизнес остается устойчивым, операционные показатели продолжают расти, а рекордная OIBDA и комфортный уровень долга подтверждают способность компании генерировать денежный поток. Главный вопрос для рынка — параметры новой дивидендной политики после завершения текущего цикла выплат. Пока компания выглядит скорее инструментом для получения высокого текущего дохода, чем историей быстрого роста. Потенциал переоценки может появиться при сочетании двух факторов: — дальнейшее снижение ставки ЦБ — подтверждение новой дивидендной политики без существенного сокращения выплат ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

МосБиржа. Что важно инвестору в результатах 1 квартала Сектор: Финансы / инвестиционная инфраструктура Цена на дату обзора: ~184,5 ₽ Тикер: ❗ Что показал квартал: — Комиссионные доходы: +16% г/г до 21,5 млрд ₽ — Чистый процентный доход: +37% г/г до 13,8 млрд ₽ — EBITDA: +42% г/г до 24,8 млрд ₽ — Чистая прибыль: +32% г/г до 17,2 млрд ₽ — ROE: 24,4% против 17,3% годом ранее 📊 Динамика выручки: 2021 — 54,9 млрд ₽ 2022 — 83,5 млрд ₽ 2023 — 104,7 млрд ₽ 2024 — 145,1 млрд ₽ CAGR: ~16% 📊 Динамика прибыли: 2021 — 27,6 млрд ₽ 2022 — 36,3 млрд ₽ 2023 — 60,8 млрд ₽ 2024 — 79,3 млрд ₽ CAGR: ~15% ❗ Что важно: Рынок ожидал давления на процентные доходы из-за снижения ставок и сокращения клиентских остатков. Но 1 квартал оказался сильнее ожиданий. Главный драйвер — процентный доход. Несмотря на снижение ставок, чистый процентный доход вырос на 37% г/г. Частично — за счет разового эффекта. При этом комиссионный бизнес продолжает расти почти во всех сегментах: — срочный рынок: +66% — облигации: +21% — денежный рынок: +18% Отдельно важно: расходы снизились на 3% г/г, хотя рынок ожидал роста. Это резко усилило рентабельность. ❗ Драйверы: Позитив: — рост объемов торгов — высокий ROE — сильная дивидендная база — возможный приток ликвидности на рынок при дальнейшем снижении ставки — снижение CAPEX-прогноза до 11–15 млрд ₽ Риски: — снижение процентных доходов во 2 полугодии — рост расходов на маркетинг и «ФинУслуги» — зависимость прибыли от клиентских остатков — геополитика и инфраструктурные ограничения ❗ Ключевой момент квартала: МосБиржа снова показала, насколько прибыль компании зависит не только от торговой активности, но и от денежной среды. Сейчас процентный доход пока компенсирует снижение ставки. Но дальше рынок будет смотреть, смогут ли комиссионные доходы заменить выпадающий процентный доход при нормализации ставок. ❗ Оценка: — P/E 2026 ~5,6x (финсектор ~8–9x) — EV/EBITDA ~4,9x (сектор ~4,6x) — ROE ~24,4% (сектор ~14%) — PEG ~0,45 — DCF: ~234 ₽ (+27% к текущей цене) — Целевая цена АТОНа: ~190 ₽ (+3% к текущей цене) ❗ Дивиденды: — дивиденд за 2025 год: ~19,6 ₽ — дивидендная доходность: ~10,5–11% — прогноз дивиденда 2027: ~22,8 ₽ — потенциальная доходность: ~13–13,5% 📍 Вывод для инвестора: МосБиржа остается одной из самых качественных инфраструктурных историй российского рынка. Главный вопрос сейчас — не в оценке. Бумага уже выглядит недорогой по мультипликаторам. Ключевой вопрос — сможет ли рост комиссионного бизнеса компенсировать будущую нормализацию процентных доходов. Если цикл снижения ставки ускорится и ликвидность начнет возвращаться из фондов ликвидности в рынок — это может стать главным драйвером переоценки кейса. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Интер РАО. Что важно инвестору в результатах 1 квартала Сектор: Электроэнергетика Цена на дату обзора: ~3,2 ₽ Тикер: ❗ Что показал квартал: — Выручка: +19% г/г до 523,3 млрд ₽ — EBITDA: +4% г/г до 56,7 млрд ₽ — Чистая прибыль: 46,5 млрд ₽ (-1,5% г/г) — Чистая денежная позиция: 329,7 млрд ₽ — Процентные доходы: -29% г/г до 14,3 млрд ₽ 📊 Динамика выручки: 2022 — 1 265 млрд ₽ 2023 — 1 359,8 млрд ₽ 2024 — 1 548,4 млрд ₽ 2025 — 1 761 млрд ₽ CAGR: ~8% 📊 Динамика прибыли: 2022 — 117,5 млрд ₽ 2023 — 135,9 млрд ₽ 2024 — 144,2 млрд ₽ 2025 — 131 млрд ₽ CAGR: ~8% ❗ Что важно: Рынок ожидал более сильного падения прибыли. Компания удержала финансовый результат лучше ожиданий, но фундаментально давление сохраняется. Главный фактор последних лет — денежная позиция. Интер РАО долго зарабатывала не только на генерации, но и на размещении большой денежной кубышки. Сейчас ситуация меняется. Процентные доходы снижаются на фоне сокращения денежной позиции и постепенного снижения ставок. При этом инвестиционная программа в 2026 году составит 269,6 млрд ₽. Компания проходит пик капитальных затрат. ❗ Драйверы и риски: Позитив: — низкий долг — сильный баланс — исторически стабильные дивиденды — масштабная инвестпрограмма может начать давать отдачу после 2027 года Риски: — снижение процентных доходов — давление капзатрат на денежный поток — Казахстан рассматривает отказ от импорта российской электроэнергии с 2027 года — перенос индексации тарифов естественных монополий ❗ Оценка: — P/E ~2,6x (сектор ~2,5x) — P/S ~0,18x (сектор ~0,32x) — P/B ~0,31x (сектор ~0,34x) — Долг/капитал ~0,02 (сектор ~0,40) — ROE ~11,1% (сектор ~8,9%) — PEG ~0,32 — DCF: ~3,9 ₽ (+22% к текущей цене) — Справедливая цена: ~3,7 ₽ (+16% к текущей цене) 📍 Вывод для инвестора: Интер РАО выглядит дешево. Но рынок сейчас смотрит не на оценку. Рынок смотрит на снижение процентных доходов, высокие капзатраты и временное давление на прибыль. Потенциал переоценки есть. Но это скорее история ожидания отдачи от инвестиций после 2027 года, чем история быстрого роста ближайших кварталов. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

HeadHunter: рост замедляется. Но денежная машина продолжает работать Сектор: Технологии / HR Tech Цена: 4 274 ₽ Тикер: ❗ Что важно инвестору HeadHunter построил редкую для российского IT-модель: высокая рентабельность, почти отсутствие долга и лидерская позиция на рынке подбора персонала. Выручка выросла с 8,3 млрд ₽ в 2020 году до 29,4 млрд ₽ в 2023. CAGR — около 52%. Чистая прибыль выросла с 2,7 млрд ₽ до 12,5 млрд ₽. CAGR прибыли — около 67%. ❗ Что происходит сейчас 1К2026 показал охлаждение рынка: — выручка −1,5% г/г до 9,5 млрд ₽ — EBITDA −7,3% — чистая прибыль −4,3% — число платящих клиентов −13,5% Основное давление идет со стороны малого и среднего бизнеса. При этом крупные клиенты продолжают увеличивать расходы. Средний чек вырос на 9,4%. Отдельный позитивный сигнал — HR Tech. Сегмент продолжил рост на +32%. Компания сохраняет EBITDA-маржу выше 48%, долг практически отсутствует, на балансе 17,4 млрд ₽ денежных средств. ❗ Что определит кейс дальше — дефицит кадров продолжает поддерживать спрос — buyback на 15 млрд ₽ (~10% капитализации) дополнит дивиденды — менеджмент сохраняет долгосрочную цель масштабирования бизнеса ❗ Оценка P/E ~12 ROE 92,7% Долг / капитал — 0,16 PEG — 0,25 Рынок уже отыграл значительную часть дивидендной истории. Дальше важнее смотреть на темпы роста бизнеса и восстановление динамики клиентов. 📍Итог HeadHunter постепенно переходит из истории «агрессивного роста» в историю денежного потока и эффективности капитала. Главный риск — охлаждение рынка труда. Главный фактор дальше — сможет ли компания вернуть двузначные темпы роста без ухудшения экономики.

Съездил на дачу на неделю. В Дубай. И это выглядит просто на контрасте с экономикой. С одной стороны — дефицит бюджета закрывается темпами, которых давно не было. С другой — рекорды по продажам Rolls-Royce. Одна страна. Разные реальности. В Дубае за несколько дней провели встречи с клиентами, будущими клиентами и людьми из медиа. И почти все говорят одно: мир, который мы знали, не вернётся. Не потому что любят драматизировать. А потому что даже у тех, кто всегда смотрел на два шага вперёд, горизонт планирования сжался до квартала. Когда-то казалось, что правила понятные, траектории предсказуемые, а хаос — это то, что случается с другими. С Венесуэлой. С Ираном. С Палестиной. We all think that at first. We are all wrong. Путешествия сейчас работают не как отдых. Они работают как вложение в ментальность. Сменить картинку. В Питер на два дня. В Казань на выходные. В Дубай на неделю. Выпасть из бесконечного потока «новости — налоги — инфляция — ставка — курс». Потому что длинные проекты выигрываются не инсайдами и не мотивационными роликами. А ментальностью, которая позволяет держать дистанцию, когда у всех вокруг едет крыша. Психологи перегружены. Люди перегружены. Но надо двигаться. Потому что по-другому нельзя. Лето — без режима ожидания. Продолжаем искать интересных клиентов и наращивать портфель активов. Запускаем новый бизнес — в секторе, где ещё не всё поделено. Есть договорённости на подкасты с теми, кого не ждут в «Алхимии». Но они будут. И готовим кое-что. Абсолютно бомбовый формат. Джейсон Стэтхем назвал бы это bombshell performance. Не буду спойлерить. Хотя бы пока. Кажется, сегодня выигрывает не тот, кто знает больше всех. А тот, у кого железобетонная ментальность. Знания можно купить. Ментальную устойчивость приходится строить.

ЦИАН. Что важно инвестору в результатах 1 квартала Сектор: PropTech / недвижимость Цена на дату обзора: ~634 ₽ (25.05.2026) Тикер: ❗ Что показал квартал: — Выручка: +17,9% г/г до 3,9 млрд ₽ — EBITDA: +77,5% г/г — Чистая прибыль: 1 млрд ₽ против 217 млн ₽ годом ранее — Денежные средства: 6,4 млрд ₽ — Долг отсутствует 📊 Динамика выручки: 2021 — 6 млрд ₽ 2022 — 8,3 млрд ₽ 2023 — 11,6 млрд ₽ 2024 — 13 млрд ₽ 2025 — 15,2 млрд ₽ CAGR: ~14% 📊 Динамика прибыли: 2021 — (-2,9) млрд ₽ 2022 — 0,5 млрд ₽ 2023 — 1,7 млрд ₽ 2024 — 2,5 млрд ₽ 2025 — 2,86 млрд ₽ CAGR: ~26% ❗ Что важно: — первичный рынок жилья в столичных регионах снизился на -16% — вторичный рынок Москвы снизился на -10,5% На этом фоне ЦИАН продолжает расти. Основная идея кейса сейчас не в рынке недвижимости. Рост бизнеса идёт за счёт эффективности и монетизации платформы. ❗ Драйверы: — рост среднего чека — лидогенерация (+18%) — рекламная выручка (+33%) — контроль расходов EBITDA выросла на +77,5% при росте выручки на +17,9%. ❗ Оценка: — P/E 2026 ~11x (сектор ~14,5x) — EV/EBITDA ~8x (сектор ~8,5x) — Долг/капитал: 0 (сектор ~0,43) — ROE: 50,9% (сектор ~40,3%) — DCF: ~720 ₽ (+14% к текущей цене) — Целевая цена аналитиков: ~770 ₽ (+21% к текущей цене) ❗ Дивиденды: — 53 ₽ на акцию (~8,4% к текущей цене) — менеджмент подтвердил планы второй выплаты в 2026 году 📍 Вывод для инвестора: Рынок недвижимости охлаждается. ЦИАН пока показывает способность расти не за счёт рынка, а за счёт эффективности бизнеса. Главный вопрос дальше — сможет ли компания удержать текущую эффективность после возврата маркетинговых расходов. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Производители стали: дешёвые активы без спроса Российские металлурги сейчас торгуются значительно ниже стоимости воспроизводства своих активов. Но проблема в том, что рынок пока не видит драйвера быстрого восстановления прибыли. 📍Ключевые факты: — сектор торгуется с дисконтом ~32% к replacement cost — горячекатаный лист: ~46 тыс. ₽ за тонну — EBITDA производителей в 1К26: ММК: −56% кв/кв Северсталь: −24% кв/кв — экспортные цены в Европе: +16% с начала 2026 года — Китай: экспорт стали остаётся близко к рекордным уровням 📍Что происходит Ситуация для отрасли сейчас одновременно сложная и парадоксальная. С одной стороны: акции выглядят дешёвыми. С другой — прибыльность сектора резко снизилась. Главные причины: — слабый внутренний спрос — высокая ставка — сильный рубль — давление китайского экспорта 📍Почему рынок слабый Сталь напрямую зависит от стройки и промышленности. А сейчас именно строительство остаётся слабым звеном экономики. По данным РЖД: — погрузка строительных материалов в 1К26: −4,6% г/г — цемент: −22,5% г/г Это означает: спрос на металл внутри страны остаётся под давлением. 📍Сильный рубль бьёт по экспортёрам Дополнительная проблема — курс рубля. Экспортные цены на сталь в мире растут, но сильный ₽ ухудшает экономику поставок. В результате: производители вынуждены активнее конкурировать внутри РФ, что мешает росту внутренних цен. 📍Китай остаётся ключевым риском Китай по-прежнему экспортирует огромные объёмы стали. Даже несмотря на: — кризис недвижимости — ограничения производства — попытки реструктуризации отрасли Предложение на глобальном рынке остаётся высоким. Именно китайский экспорт сейчас ограничивает восстановление мировых цен. 📍Почему сектор всё равно интересен Главный аргумент — replacement cost. Построить новые металлургические мощности сегодня крайне дорого. По оценке АТОН: российские производители стали торгуются примерно на треть ниже стоимости замещения их активов. То есть рынок оценивает существующие заводы дешевле, чем стоило бы построить аналогичные мощности с нуля. Для циклических отраслей это обычно сигнал глубокой фазы спада. 📍Северсталь Самая качественная история сектора, но и самая дорогая. — EV/EBITDA 2026П: ~5,7x — премия к сектору >20% — чистый долг / EBITDA: ~0,2x Компания активно инвестирует: — CAPEX 2026: ~147 млрд ₽ Рынок уже частично закладывает эффект будущих проектов. 📍НЛМК Самая интересная история по оценке. — EV/EBITDA 2026П: ~3,7x — дисконт к 5-летней средней: ~30% — чистая денежная позиция: ~80 млрд ₽ Плюс: компания сохраняет частичный доступ к европейскому рынку. 📍ММК Наиболее зависим от внутреннего рынка. — около 90% продаж внутри РФ — EBITDA margin в 1К26: ~7% Это делает компанию чувствительной к восстановлению российского спроса и снижению ставки. 📍Вывод Металлурги сейчас — не история роста, а ставка на цикл. Для восстановления сектора нужны: — снижение ставки — оживление стройки — ослабление рубля — стабилизация мирового рынка стали Пока этого нет: акции остаются дешёвыми, но без сильного драйвера переоценки. Именно поэтому рынок смотрит на сектор скорее как на потенциальный recovery trade, а не на историю устойчивого роста. Материал подготовлен на основе отраслевого отчёта АТОН по производителям стали. Не является инвестиционной рекомендацией.

Уран: рынок снова ставит на атомную генерацию После нескольких лет стагнации уран снова становится частью глобальной инвестиционной повестки. Причина не только в ESG и “зелёной” энергетике. Ключевой драйвер сейчас — рост спроса на стабильную генерацию на фоне ИИ, дата-центров, электрификации и волатильности цен на углеводороды. 📍Ключевые факты: — спотовая цена урана: ~$86/фунт против ~$25–30 в 2017–2020 — около 75% мировой добычи сосредоточено в 3 странах: Казахстан, Канада, Намибия — 62% мировой добычи обеспечивают всего 10 рудников — ~10% мировой электроэнергии производится АЭС — около 150 реакторов находятся в стадии строительства или планирования (+36% к текущему парку) — потенциальный дефицит предложения в ближайшие 10 лет: до 184 млн фунтов (~30% мирового спроса) 📍Что происходит Уран — специфический рынок. Это не нефть и не медь: полноценной биржевой ликвидности здесь нет. Большая часть контрактов заключается напрямую между поставщиками и потребителями. При этом отрасль долгое время была недоинвестирована: — низкие цены в 2010-х — закрытие рудников — слабый интерес инвесторов после Фукусимы Сейчас цикл начинает разворачиваться обратно. 📍Почему тема снова стала актуальной ИИ и дата-центры резко повышают требования к энергосистеме. Проблема в том, что: солнечная и ветряная генерация нестабильны, а газ и нефть остаются волатильными. Атомная генерация даёт: — стабильную базовую нагрузку — низкие выбросы — предсказуемую генерацию Именно поэтому США, Китай и Европа снова возвращаются к теме АЭС. 📍Ограничение предложения Главная особенность рынка — запустить новую добычу быстро невозможно. — строительство рудников занимает годы — запуск АЭС — 5–7 лет — отрасль требует огромного CAPEX При этом: Россия остаётся важным игроком глобальной цепочки поставок, а попытки ограничить российский уран создают дополнительное давление на рынок. 📍Кто контролирует рынок Крупнейшие публичные игроки: — Казатомпром (~21% мировой добычи) — Cameco (~17%) Фактически рынок урана — это очень концентрированная отрасль. 📍Казатомпром Крупнейший публичный производитель урана в мире. — крупнейшая база запасов в отрасли (~300 тыс. тонн) — EBITDA margin стабильно выше 50% — среднегодовой рост выручки с 2017 года: ~32% — EV/EBITDA 2026П: ~7,4x — дивидендная доходность: ~4% На фоне сектора компания выглядит относительно дешёвой. 📍Cameco Североамериканский лидер. — контроль крупнейших месторождений в Канаде — доля в Westinghouse — партнёрство с Brookfield и правительством США по строительству реакторов Но: рынок уже закладывает высокий рост. — EV/EBITDA 2026П: ~37,6x То есть это уже история не дешёвой сырьевой компании, а ставка на долгосрочный атомный цикл. 📍Риски Главный риск сектора — не экономика, а политика и аварии. После Чернобыля и Фукусимы отрасль десятилетиями теряла поддержку. Любая крупная авария способна резко изменить отношение к атомной генерации во всём мире. Дополнительно: — высокая волатильность цен — зависимость от регулирования — сложность запуска новых проектов 📍Вывод Уран сейчас — это ставка не только на сырьё. Это ставка на: — рост энергопотребления — ИИ и дата-центры — возвращение интереса к атомной генерации — дефицит предложения в отрасли Но важно понимать: многие акции сектора уже находятся близко к историческим максимумам. Поэтому ключевой вопрос сейчас — не “интересна ли тема”, а цена входа и горизонт цикла. Материал подготовлен на основе отраслевого отчёта АТОН по глобальному рынку урана. Не является инвестиционной рекомендацией.

ФосАгро: сильный бизнес, но давление на маржу растёт Отчёт за 2025 год показывает: компания сохраняет высокую прибыльность, но качество роста ухудшается. 📍Ключевые факты: — выручка: 573,6 млрд ₽ (+13% г/г) — EBITDA: ~199 млрд ₽ (+17% г/г) — EBITDA маржа: ~34–35% — чистая прибыль: ~100–113 млрд ₽ (рост г/г) — FCF: ~21 млрд ₽ (снижение г/г) — чистый долг: ~320 млрд ₽ — ЧД/EBITDA: ~1,6x — 4К25: снижение EBITDA и маржи г/г 📍Что происходит ФосАгро остаётся одним из самых сильных игроков в секторе: — высокая маржинальность — низкая себестоимость — стабильный экспорт Но: качество прибыли ухудшается Причина: — рост себестоимости — давление курса рубля — рост финансовых расходов Фактически: сильный бизнес начинает терять запас прочности по марже 📍Структура давления Ключевой фактор: — рост цен на сырьё (в том числе серу) — увеличение операционных затрат — удорожание долга При этом: рост мировых цен на удобрения не полностью компенсирует давление 📍Внешний фактор Геополитика даёт краткосрочную поддержку: — часть предложения удобрений сосредоточена на Ближнем Востоке — сбои поставок поддерживают цены Но: это временный драйвер, а не фундамент роста 📍Драйверы — ослабление рубля — стабилизация себестоимости — рост мировых цен на удобрения — восстановление FCF 📍Риски — дальнейший рост затрат — давление на маржу — слабый FCF — снижение дивидендного потенциала 📍Что важно для инвестора ФосАгро — это сильный бизнес, но на пике цикла. Сейчас: — прибыль высокая — бизнес эффективный — но маржа под давлением Ключевой вопрос: сможет ли компания удержать рентабельность при росте себестоимости Без этого: текущая оценка может не оправдаться ⚠ Не является инвестиционной рекомендацией

Магнит: рост есть, прибыль исчезла Отчёт за 2025 год показывает: компания растёт по выручке, но теряет экономику бизнеса. 📍Ключевые факты: — выручка: 3,5 трлн ₽ (+15,3% г/г) — LfL-продажи: +8,7% г/г — средний чек: +8,4% г/г — трафик: +0,3% г/г — EBITDA: 169 млрд ₽ (−1,5% г/г) — EBITDA маржа: 4,8% (−0,8 п.п.) — чистая прибыль: −16,6 млрд ₽ (убыток) — финансовые расходы: 82,3 млрд ₽ (рост в 3,4 раза) — чистый долг: 496 млрд ₽ (рост почти в 2 раза) — ЧД / EBITDA: ~2,9x — оценка: ~3,3x EV/EBITDA; ~11–12x P/E 📍Что происходит Магнит продолжает расти за счёт масштаба: — открытие магазинов — рост площадей — онлайн — M&A Но: рост выручки не превращается в прибыль Причина: — рост операционных расходов — давление на маржу — резкий рост стоимости долга Фактически: операционная прибыль съедается финансовыми расходами 📍Структура проблемы Ключевой момент: бизнес остаётся операционно прибыльным но: финансовая нагрузка обнуляет результат Это уже не вопрос спроса, а вопрос структуры баланса 📍Драйверы — восстановление маржи — замедление роста расходов — снижение долговой нагрузки — стабилизация потребителя 📍Риски — дальнейший рост долга — давление процентных ставок — слабый потребительский спрос — усиление конкуренции 📍Что важно для инвестора Магнит — это уже не просто ритейл-история. Сейчас: — выручка растёт — операционный бизнес жив — но прибыль уходит в минус Ключевой вопрос: сможет ли компания снизить долговую нагрузку и вернуть маржинальность Без этого: дешёвая оценка — не возможность, а отражение риска ⚠ Не является инвестиционной рекомендацией

Газпром: прибыль есть, роста нет Отчёт за 4К25 показывает: компания зарабатывает, но драйверов для переоценки по-прежнему нет. 📍Ключевые факты: — выручка: 2,6 трлн ₽ (−19% г/г) — EBITDA: 735 млрд ₽ (−24% г/г) — чистая прибыль: 189 млрд ₽ (−17% г/г) — EBITDA маржа: 28,2% (снижение) — чистый долг / EBITDA: 2,1x (рост нагрузки) — оценка: ~3,2x EV/EBITDA — дисконт к истории: ~10% 📍Что происходит Газпром теряет ключевой драйвер — экспорт. — выручка от внешних продаж газа падает — Европа по-прежнему закрыта — структура смещается в сторону внутреннего рынка Проблема в том, что: внутренний рынок = регулируемые цены + индексация около инфляции Это не даёт роста прибыли. При этом: — капзатраты растут (+13% г/г) — долговая нагрузка увеличивается — маржа снижается 📍Структура прибыли Отдельный момент — вклад Газпром нефти. По оценкам, она даёт около 37% EBITDA группы Фактически: нефть поддерживает газовый бизнес 📍Драйверы — возврат на экспортные рынки (Европа) — запуск новых маршрутов (Сила Сибири-2) — рост цен на нефть Газпром — это сейчас ставка не на операционную эффективность, а на геополитику 📍Риски — отсутствие экспортного восстановления — рост капзатрат — давление на маржу — зависимость от внутренних цен 📍Вывод Газпром — дешёвый, но не растущий актив. Сейчас: — прибыль есть — кэш есть — но нет источника устойчивого роста Переоценка возможна только при: — возвращении экспортной модели или — росте цен на энергоресурсы Без этого: компания остаётся в режиме «стабильный, но ограниченный upside» ⚠ Не является инвестиционной рекомендацией

159k подписчиков не смогли собрать даже 10 млн У «Вредного инвестора» не получился фонд. 159k подписчиков на YouTube — и не собралось даже 10 млн ₽. 10 млн — это даже не план премиум-менеджера в месяц. В начале марта был на конференции Эксперт РА. Там были все: УК, НПФ, биржа, регулятор. И прозвучала простая цифра: до 90% всех новых денег идут в 4–5 крупнейших УК. Индустрия растёт. Деньги в системе есть. Но распределяются они очень неравномерно. И это многое объясняет. В России доверие — это не про доходность. Это про: — масштаб — бренд — ощущение “там не пропадёт” Государственный — значит надёжно. Частный — уже вопросы. Можно спорить сколько угодно, но деньги голосуют именно так. Но за этими цифрами стоят реальные люди. На этой неделе был у клиента в Казани. Казань. Город, где бизнес делают руками. И к деньгам относятся без иллюзий. Капитал есть. Бизнес есть. Картина стандартная: — банки — облигации — акции — отдельные идеи — часть денег просто лежит Ради интереса спросил у своего менеджера: сколько клиентов на одного человека. Ответ: — прайват: 300–500 — премиум: 500–800 Коллеги в Эмиратах говорят, что там: — 1000+ в премиуме — 500+ в прайват Дальше каждый сам может представить уровень персонализации. И здесь важный момент. Я раньше думал, что медийность уравнивает шансы. Что если у тебя есть аудитория — ты можешь конкурировать с банками. По факту — нет. Доверие не масштабируется. Оно либо есть в узком круге, либо его нет. С клиентом мы не обсуждали “идеи”. Сначала разобрали: — где риск оправдан — где лишний — где вообще не нужен И только потом перешли к инструментам. Контекст сейчас простой: рынок акций под давлением, риторика ЦБ жёсткая, ставка остаётся высокой. И в этот момент логично не искать “иксы”. А собирать фундамент. Если без экзотики: — рублёвые облигации: ~14–19% на 2–3 года — валютные: ~5–10% — дивидендные акции: ~8–10% Это не история про “быстро заработать”. Это история про нормальную конструкцию капитала. Вывод Деньги на рынке есть. Но: — они концентрируются в крупных игроках — частные инвесторы перегружены решениями — медийность не конвертируется в доверие И главный вопрос сейчас не “куда инвестировать”. А как не развалить капитал в текущих условиях.

OnlyFans: прибыльный бизнес или дорогой вход? Разобрали с клиентом сделку: Pre-IPO OnlyFans через фонд. Вход — ~$5,1 млрд. Заявленная доходность — 40%+ годовых. Смотрим не на презентацию, а на конструкцию: актив, цена, структура, выход. 📍 Что предлагается — вход: $5,1 млрд (equity) — выход: IPO ~$12 млрд к 2028 — доходность: ~42% IRR (заявлено с учётом комиссий) — дивиденды: 9–18% годовых в $ (частично прогноз) — формат: паи фонда (не акции) — комиссии: 2% + 20% 📍 Актив OnlyFans — сильный cash-flow бизнес: — EBITDA ~40–50% — 41 млн активных пользователей, 29 млн платящих — стабильная генерация кэша и дивидендов — простая модель: комиссия с оборота Это зрелый актив, а не венчур. 📍 Цена входа По данным The Guardian от 17 апреля 2026. Ссылка тут. OnlyFans в переговорах с Architect Capital оценивался в диапазоне $3–3,5 млрд equity. Инвестору предлагается вход исходя из $5,1 млрд. Разница значимая и требует объяснения: структура сделки, права или цена доступа. Внятного ответа в материалах нет. При этом в презентации через DCF фигурирует оценка порядка $9–10 млрд, что создаёт вилку интерпретаций. 📍 Структура Инвестор покупает паи фонда, а не акции. — SPV (офшорная юрисдикция) — нет акционерных прав — нет влияния на момент выхода При проблемах инвестор будет судиться не с OnlyFans, а с офшорной структурой. Фактически это участие в конструкции, а не прямое владение активом. 📍 Выход Основной сценарий — IPO. Но: — adult-контент = ограничения банков и ESG — уже были кейсы давления платёжных систем — регуляторные риски сохраняются Дополнительный фактор: основатель умер, актив в трасте — вопрос, кто принимает решение о выходе. 📍 Доходность Заявленные ~42% IRR указаны с учётом комиссий фонда. Расчёт строится на двух ключевых допущениях: — рост оценки с $5,1 млрд до ~$12 млрд — сохранение дивидендных выплат в период владения То есть вопрос не в формуле, а в основании: насколько реалистичны IPO по ~$12 млрд и дивиденды 9–18% годовых для такого типа актива. 📍 Дополнительно — дивиденды за 2025 год частично носят прогнозный характер — валютная структура (рубли → $ → офшор) добавляет слой риска — инвестор не имеет прямого требования к активу OnlyFans 📍 Итог OnlyFans — сильный актив. Но инвестиция — это: — цена входа — структура владения — реалистичность выхода В этой сделке: — цена требует объяснения — структура ограничивает права — выход зависит от ряда допущений Материал подготовлен в аналитических целях. Основан на презентации продукта и публичных источниках. Не является инвестиционной рекомендацией.

Fix Price: выручка держится, прибыль под давлением Отчёт за 1К26 слабый: рост сохраняется формально, но экономика ухудшается. 📍Ключевые факты: — выручка: 73,1 млрд ₽ (+2,5% г/г) — EBITDA: 7,0 млрд ₽ (−3% г/г) — чистая прибыль: 0,2 млрд ₽ (−89% г/г) — LFL продажи: −0,3% — трафик: −5,8% — средний чек: +5,8% — расходы на персонал: +9,5% — аренда: +18,6% — открыто магазинов: +94 📍Что происходит Fix Price упёрся в операционную модель. — трафик падает — чек растёт, но не компенсирует снижение потока — рост сети поддерживает выручку При этом: — издержки растут быстрее доходов — SG&A увеличивается — маржа снижается Рост сейчас — это расширение сети, а не улучшение экономики бизнеса. 📍Драйверы — стабилизация трафика — контроль расходов (персонал, аренда) — дальнейшее расширение сети — эффект масштаба в закупках 📍Риски — продолжение падения посещаемости — рост издержек (зарплаты, аренда) — давление на маржу — снижение операционной прибыли — дивиденды зависят от прибыли, которая снижается 📍Вывод Fix Price — это ставка на восстановление операционной эффективности. Если: — трафик стабилизируется — рост издержек замедлится → маржа восстановится → прибыль вернётся Если нет: → рост выручки останется формальным → прибыль будет под давлением Текущая оценка (~8x P/E) с премией к сектору держится за счёт дивидендов. ⚠ Не является инвестиционной рекомендацией