Профиль инвестора Miyako | Тинькофф Инвестиции Пульс

ВУШ готовится разместить два новых выпуска облигаций (фикс и флоатер) на полтора года. Обратите внимание, что сбор заявок пройдёт 22 января (скорее всего, до выхода операционных данных). Это не повод для паники, но тревожный звоночек, что операционные данные могут оказаться не такими уж радужными. То, что компания вышла за деньгами сейчас, не дожидаясь весны, может косвенно указывать, что рентабельность в зимний период как минимум не стала лучше, и 959 миллионов на счетах после 3 квартала оказалось недостаточно. Гипотетически это может быть займ под расширение флота или другие расходы, связанные с ростом компании, но это всё равно повод насторожиться. Пожалуй, первые покупки акций я отложу до выхода отчётности. А за облигации, если новый выпуск разберут, можно будет не волноваться. Но об этом мы тоже узнаем ближе к концу месяца. p.s. Обратите внимание — стартовая ставка фикса 21, флоатера 22 (КС+6%). Как и ожидалось, компания даёт премию к прошлому выпуску.

Три идеи, которые я собираюсь играть в первом полугодии 2026. 🔍🔍🔍 Указаны по степени пиратства, от минимума к максимуму: • Акции МТС. Почти каждый год в МТС случается одна и та же история: люди забывают, что компания стабильно платит большой дивиденд, а ближе к лету набиваются в бумагу. Этот год для МТС тяжёлый (прибыль за последние два полугодия сильно скромнее привычного объёма дивидендов), что никак не помешает выплатить дивиденд «маме» в долг. • Сначала облигации, а потом и акции ВУШа. Похоже, компания удачно поработала над рентабельностью, а бизнес в Южной Америке чувствует себя лучше местного. Подробности в прошлых постах. Если результаты по ЮА будут впечатляющие, после МСФО за год в марте и за полугодие в июле акции могут заметно подрасти. • Облигации Делимобиля. Часть рынка (особенно опытные держатели ВДО) ждут от каршеринга подлянки: рестракта, допки, а то и дефолта. За год компании нужно погасить или рефинансировать 10 млрд, плюс выплатить ещё примерно столько же процентов, при том что операционный бизнес сейчас даёт 1,5-3,5 млрд, точные цифры будут в марте. Долг у Делимобиля практически весь публичный, рейтинг ВДОшный (BBB+, негативный прогноз), так что судьба компании зависит от милости физиков. Мой план таков: посидеть в облигациях месяц, посмотреть операционные результаты в фервале и МСФО за год в марте, и тогда решать, стоит ли сидеть в них дальше в ожидании рефинанса. Доходности после декабрьского провала вкусные, но и риск огромный.

Стоит ли верить в ВУШ? 🤔🤔🤔 🚀А что будет с сегментом LATAM? Компания обещает увеличить флот до 30000 за год, и заверяет, что необходимые вложения уже сделаны. Это очень амбициозная цель (все обзоры рынка, которые я нашёл, ожидают рост в 10-15% в 2026 году). В РФ компания довольно долго росла, но доход с одной поездки и особенно с одного самоката волнообразно снижался (выше в 3 квартале, ниже в остальных). Поэтому во всех трёх сценариях заложено снижение выручки с одного самоката (-59% для плохого, -30% для среднего, -15% для хорошего). В годовом отчёте компания возможно впервые раскроет EBITDA и дополнительные данные по сегменту, так что пока маржинальность по чистой прибыли я взял по 9мес25 для плохого сценария, по 24 году для среднего и по 23-ему для хорошего. Никакой математики за этим не стоит, я просто хотел оценить потенциальное влияние прибыли LATAM на результаты всей компании. ❓И вывод… неоднозначный. Если LATAM, несмотря на молодость, уже в 2026 году выйдет на прибыль хотя бы в 10%, это будет хорошее подспорье, которое перекроет хотя бы растущие процентные доходы после выхода следующего выпуска облигаций летом. Если же прибыли не будет, то финрезультат ВУШа в 2026 будет в первую очередь зависеть от расходов на хедж и переоценку, во вторую — от дальнейшей оптимизации расходов, которую обещал менеджмент (пока результаты противоречивые: операционно дела пошли лучше, финансово всё ещё много убытков от форвардов и курсовых разниц). 🔥Для спекуляций с акциями важны три периода: • Конец января — операционные результаты за 12 месяцев; • Конец марта — МСФО за 12 месяцев 2025; • Конец июня — начало июля — выход новых облигаций и погашение старого выпуска, операционные результаты за 6 месяцев 2026. ☝️Новые данные помогут понять, по какому сценарию развиваются события в Латинской Америке и преуспел ли ВУШ в сокращении расходов, а успех или неуспех нового размещения покажет, насколько рынок доверяет компании и готов ли дать ей больше времени на восстановление. ❗️В прошлые года акции ВУШ традиционно росли к лету, но из-за гипотетических сложностей с размещением и года в убытках очередное ралли может и не состояться. По крайней мере, пока компания не убедит аудиторию, что дела пошли лучше.

Стоит ли верить в ВУШ? 🤔🤔🤔 К началу 2026 года акции кикшеринга традиционно ушли на дно, а два ближайших выпуска торгуются с текущей доходностью 27,8% и 29,3%. Можно ли на этом заработать? Проблема ВУШа в убытках. 📉Раньше компания приносила прибыль девять месяцев в году, но в четвёртом квартале уходила в минус — самокаты стоят, а расходы капают. Для решения этой проблемы ВУШ пошёл в Латинскую Америку, где он получает почти вдвое больше за одну поездку и может сохранять активность зимой. Но на период экспансии выпал рост ставок с 7,5% до 21%, из-за чего бизнес стал приносить убытки даже летом. Но теперь ставки идут вниз, а бизнес со слов менеджмента оптимизируется. Поможет ли это ВУШу устоять и выйти в прибыль? Сразу оговорюсь, что меня интересуют только облигации, поэтому я не строил полноценную финмодель и исходил из предположения, что операционная маржа не будет падать ниже уровня 2025 года. Причин для этого несколько: • Быстро растёт сегмент LATAM, который за 6 месяцев 2025 года уже давал 20% выручки; • Рубль не будет сильно укрепляться дальше. Значит, новых убытков от переоценки не будет; • Ставка будет в боковике или продолжит снижение; • Валовая маржинальность значительно выросла в 3 квартале. Понятно, что 1-2 кв 2026 будут хуже, но есть основания считать, что расходы взяты под контроль. Больше 90% долга компании — это облигации, в 2026 году ВУШу придётся погасить Второй выпуск на 4 млрд. рублей. Сейчас премия есть в нём и в Третьем выпуске с плавающей ставкой, что может быть связано как с недоверием к эмитенту, так и с ожиданием более низкой ставки ЦБ. 💵Может ли ВУШ погасить выпуск налом, взяв деньги со счетов и изъяв их из текущих операций? Нет. В 2023 и 2024 компания имела положительный операционный денежный поток в 1,5 и 2,1 млрд. После 9 месяцев 2025 на счетах оставалось 959 миллионов, а значит, ещё минимум миллиарда не хватает. 💪Но может ли компания занять деньги на рынке? Может. Разумеется, рынок не будет так же благосклонен к ней, как в июне 2025, когда инвесторы ещё не имели на руках МСФО за первые полгода, где впервые обнаружился огромный убыток. Но теперь у нас есть положительные результаты третьего квартала, плюс мы вправе ожидать менее плохих результатов по итогам четвёртого — должен помочь LATAM. Но где будет ставка? К концу июня пройдёт четыре заседания ЦБ (13.02, 20.03, 24.04, 19.06). Я закладываю, что ставка или останется прежней, или будет снижена не более, чем на 200 б.п. Под конец декабря рынок ВДО штормило, и премия для первичных размещений A/A- составляла 400-600 б.п. Если к концу июня рынок будет так же недоверчив к ВУШу, мы получим новый выпуск с купоном от 18 до 22 процентов годовых. Даже если в апреле АКРА понизит рейтинг компании до BBB+, в этой группе никто уже несколько месяцев не выходил с купоном выше 23%. Это ещё 135 миллионов в квартал, уходящих на купонные расходы. При этом каждый -100б.п. ключевой ставки уменьшают расходы всего на 10 миллионов в квартал по флоатеру. И то, и другое, не так существенно, как изменение курса: в 2025 году компания теряла 330-370 миллиардов в квартал исключительно на резервах и хеджировании. Если рубль войдёт в боковик или ослабеет, это куда больше поможет финансам компании, чем изменение ключевой ставки. И, на мой взгляд, мы можем рассчитывать, что рубль по крайней мере не будет сильно укрепляться. Конец первой части. Во второй обсудим LATAM и акции.

⏰ Лето кончилось, подводим итоги 2/3 года и готовим план на начало осени. 💸 За 8 месяцев заработано уже 19,5% — лучший результат за всё время. Вот что значит выбрать адекватную стратегию и думать своей головой! Если последняя треть года пройдёт без потрясений, можно понадеяться и на 30% годовых. 🏦 Что ждём в экономике? Доллар — боковик. Я до сих пор не знаю, в чём его причина, но не вижу впереди событий, которые сильно сдвинули бы курс. Ставка в сентябре — боковик или -100 б.п. с жёстким сигналом. Инфляция несколько недель снижалась, но спред с инфляцией в 2023-2024 последовательно сокращался. Вероятно, дальше она будет расти и возвращаться к средним значениям. Занятость всё ещё очень высокая. Кредиты снова растут (за счёт корпоративного сектора, в ВДО невиданный объём размещений). Единственное "но" — огромные процентные расходы у всех, кто успел опубликовать отчётность за полгода. Много компаний в убытках (некоторые даже на уровне операционной прибыли). Мне кажется, что ЦБ придётся притормозить, тем более что в 2025 году заложена очень высокая средняя ставка, не подразумевающая резкого движения вниз. Политика тоже без позитива — ожидаются новые санкции, а вот скорого мира больше не просматривается. Поэтому я резко сокращаю все отросшие за лето ВДО и накапливаю ликвидность. Вилка по доходности сейчас огромная (ликвидность 17-18% годовых, ВДО даёт 23-26%, если не брать совсем малышей и эмитентов с красными флагами❗️). Даже если ЦБ удивит и даст -200 б.п., облигации могут просесть до заседания так сильно, что я смогу перезайти пониже. {$RBZ5} {$MMZ5}

Сейчас у меня две идеи, одна короткая, одна длинная. Короткая — лонг {$MMZ4}. Мы почти у дна канала, все плохие новости уже вышли, пора бы и отскочить немного. Сидеть прямо до заседания ЦБ не хочу. Даже если ставка 23% уже в цене, рынок может опять не угадать с сигналом Эльвиры Сахипзадовны — кмк она продолжит жестить, т.к. инфляция не остановилась. Длинная идея — максимальный выход из флоатеров и переход в фонды ликвидности {$LQDT} (подойдёт любой, не обязательно ВТБ) и суперкороткие облигации, где есть премия за риск (пока беру до заседания ЦБ, по его результатам буду смотреть варианты ещё на 2-4 месяца вперёд). Почему максимальная защита в облигациях? 1. Даже если в январе заключат перемирие, санкции разом не снимут, инфляция тут же не остановится, мирная экономика тут же в рост не пойдёт. Это требует времени. Может, рынок и порадуется, но когда ставка останется прежней или вырастет, а в районе A-BB пойдут дефолты, не факт, что этот позитив сохранится. Я лучше оставлю самые сливки в длинных ОФЗ и корпоратах настоящим пиратам, чем буду впитывать по ним убытки сам. 2. А кто вам сказал, что оно будет? Вы за три года много договорённостей и дипломатических уступок с нашей стороны видели? Я ни одной. Как ответственный инвестор, вы должны держать в уме вариант, что их не будет и сейчас, а значит не будет и (быстрого) договора. А это новый негатив. 3. Многие эксперты уже говорят о неизбежной стагфляции, независимо от ближайших действий ЦБ и политических новостей. Мне это тоже не кажется позитивом для облигаций. Так что пока безопасней максимально уйти в защиту и наблюдать за рынком с забора, получая безопасную доходность.