Профиль инвестора InvestEra | Тинькофф Инвестиции Пульс

АПРИ — операционный отчёт подтверждает восстановление рынка недвижимости Вслед за Glorax АПРИ решил тоже порадовать инвесторов. Интересно, что АПРИ становится мультирегиональным девелопером: теперь он строится не только в родном Челябинске, но и в Екатеринбурге, Ленинградской области, на Ставрополье и на Дальнем Востоке. Представили год и отдельно декабрь. Смотрим на декабрь: ▪️ объём продаж 16,2 тыс. кв. м (х2,3 г/г) ▪️ объём продаж 4,4 млрд ₽ (х2,2 г/г) ▪️ средняя цена осталась практически неизменной — 144 тыс. ₽/кв. м Часть сделок будут признаны в январе — с их учётом продажи в декабре утроились в денежном выражении и выросли в 4 раза в кв. метрах г/г. 📈 За счёт чего результат лучше, чем у Glorax Динамика обеспечена: ▪️ выводом объектов с высокой степенью готовности ▪️ сдачей коммерческой недвижимости в конце года (в декабре — 16% продаж) ▪️ более маржинальным ценообразованием в регионах присутствия. Лишь по 2 проектам в Челябинске цены в декабре снизились г/г. А флагманские проекты ЖК «Грани» и «ТвояПривилегия» в Челябинске и Екатеринбурге росли двузначными темпами Доля ипотеки примерно как у Glorax — 62%. Компания подготовилась к оживлению рынка и увеличила на 15% объём текущего строительства по результатам года. Продолжат масштабироваться во всех 5 регионах присутствия. 📌 Общая оценка Компания приятно удивила. Да и по другим отчётам девелоперов видно, что ситуация на рынке во втором полугодии 2025 года улучшилась. Если динамика сохранится и в первые кварталы 2026 года, то всю отрасль ждёт солидный рост котировок. В случае АПРИ особенно важен рост м/м, когда продажи последовательно улучшаются. Сильный конец года перекрыл слабый старт. Отметим и рост цен выше рынка: средняя цена за метр составила 147 382 рубля (+22% г/г) — при том, что компания вышла в 4 новых региона. Внимательно следим за продажами в начале текущего года и сохраняем позитивные ожидания от девелоперов и АПРИ в частности, который начинает выделяться на фоне конкурентов. $APRI

📮 Оферты на рынке облигаций ❗️ЕВРАЗХОЛДИНГ ФИНАНС-003P-02 (RU000A10ANH6) Дата: 21 января 🕒 Новый купон: Досрочное погашение 🟡 👉 Компания досрочно погасит выпуск. Напомню, что досрочное погашение не требует никаких действий со стороны держателей бумаг. Деньги автоматически зачислятся на брокерский счёт. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ ❗️МФК БЫСТРОДЕНЬГИ-002P-05 (RU000A107PW1) Дата: с 14 января до 20 января 🕒 Новый купон: 22% 🟢 Купонный период: Месяц Следующая оферта/погашение: 14.07.2027 👉 Эмитент поставил купон примерно по своим выпускам на вторичке. Возможно сейчас чуть выгоднее 002Р-04 с купоном в 22,5%. Можно оставлять в портфеле, если не смущают риски отрасли МФО. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ ❗️ СУЭК-ФИНАНС-001P-05R (RU000A0JX5W4) Дата: с 15 января до 21 января 🕒 Новый купон: Неизвестен 🟡 Купонный период: Полгода Следующая оферта/погашение: Неизвестен 👉 Эмитент тянет с раскрытием, хотя осталось всего два дня до открытия "окна оферты". Стоит особенно внимательно мониторить новый купон и дату новой оферты (она также неизвестна), чтобы не остаться с не рыночным предложением. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ ❗️СЕГЕЖА ГРУПП-002P-03R (RU000A104FG2) Дата: с 15 января до 21 января 🕒 Новый купон: Неизвестен 🟡 Купонный период: Квартал Следующая оферта/погашение: Неизвестен 👉 Эмитент тянет с раскрытием, хотя осталось всего два дня до открытия "окна оферты". Стоит особенно внимательно мониторить новый купон и дату новой оферты (она также неизвестна), чтобы не остаться с не рыночным предложением.

🎳 Дефолты 2026 года. Начало. Не успели закончиться новогодние праздники, как произошёл первый пока техдефолт на облигационном рынке. Отличился НЭППИ КЛАБ с рейтингом B-, который не смог найти всего 3,1 млн руб. на купон по своему единственному выпуску. После техдефолта Эксперт РА снизил рейтинг до С. Компания специализируется на продажах товаров под собственным брендом NappyClub для беременных женщин и родителей, а большинство продаж идёт через маркетплейсы. Напомним, что в начале прошлого года компания уже допускала техдефолт, но потом смогла из него выйти. Ранее руководство анонсировало планы по выходу на IPO, которым теперь вряд ли суждено сбыться. 🔎 Почему этот кейс важен Стоит более подробно рассмотреть этот кейс, ибо таких случаев может быть много в текущем году. Во-первых, предвестником проблем стала блокировка счетов налоговой на 7 млн руб. ещё до НГ, и она до сих пор не снята, хотя долг уменьшился до 5 млн руб. При этом нельзя со 100% уверенностью утверждать, что блок счетов ФНС = техдефолт. Было множество случаев, когда компания благополучно гасит долг перед ФНС и работает дальше. Из последних примеров — блокировка счетов у Патриот Групп (Williams Et Oliver), но они успели перечислить средства, снять блок и выплатить купон. Или значительный долг ГИЛК в прошлом году (материнской компании Балт.лизинга и Контрол лизинга), который был погашен и блокировка снята. Из малых эмитентов не так давно блокировка была у Урожая, после чего эмитент успешно прошёл оферту на 160 млн руб. Однако в любом случае стоит взять «на карандаш» компании, у кого случается блокировка счетов, тем более неоднократно, ибо это прямо говорит об очень сложной ситуации с ликвидностью и возможностью кассового разрыва. 📉 Рынок и логика инвесторов Во-вторых, до этих событий выпуск Нэппи Клаб торговался практически по номиналу — и это с рейтингом на последней ступени перед дефолтным и купоном в 25% годовых. Для понимания: пару недель назад АПРИ с рейтингом на 6 (!!) ступеней выше разместил выпуск также с 25% купоном. И таких примеров можно приводить очень много. Зачем и почему инвесторы держат в портфелях Нэппи Клаб с очевидно не соответствующей их рейтингу доходностью? Здесь проявляется проблема многих портфелей, где инвесторы не всегда могут ответить на простой вопрос — почему они держат того или иного эмитента. И внятный ответ можно редко услышать. В основном это связано с недостатком времени, что не позволяет мониторить рынок и оценивать уровень доходностей онлайн. Или избыточной диверсификацией, что не позволяет нормально разбираться в каждом кейсе. С другой стороны, такие «Нэппи Клабы» — просто подарок для образованных инвесторов, которые могут из них переложиться или выйти в случае проблем с минимальными потерями. Даже сейчас выпуск Нэппи торгуется выше 80% от номинала. На мой взгляд, выдающаяся неэффективность рынка. ⚠️ Ответственность инвестора Уровень внимания инвесторов к своим портфелям замечательно отразила недавняя оферта Урожая, где почти 30% инвесторов проспали оферту и не принесли бумаги, оставшись с купоном 0,01% годовых на следующие 1,5 года. И не надо здесь винить компанию и вообще искать виноватых в случае любых неудач на облигационном рынке. В 99% случаев всегда виноват инвестор, а любые оговорки больше относятся к попыткам «переложить с больной головы на здоровую». 📌 Текущие блокировки счетов Возвращаясь к теме блокировок счетов, то на сегодняшний момент есть: ▪️ Вератек Строй (дочка Вератека) — блокировка на 223 млн руб. без ярко выраженной положительной динамики. Напомним, данные в системе ФНС обновляются каждый день. ▪️ ВЗВТ — блокировка на 0,5 млн руб. с ярко выраженной положительной динамикой (было 7 млн перед НГ).

🤔 Будет ли 2026 год лучше или хуже? Российский рынок находится на минимумах последние 12 месяцев. Ниже было только весной 2020 и на геополитических шоках 2022. 📉 Что происходит на рынке сейчас 1️⃣ Большинство дивидендных акций с доходностями не ниже 11–12% удерживают в боковике. Откупают их падения (сетевики, например). Все действуют в среднесрок и прайсят самое простое — стабильные дивиденды. 2️⃣ Сливают всё, что плохо лежит, с минимальной привязкой к фундаменталу. Пример — перепроданность Ренессанса и Whoosh. Там всё не настолько плохо, чтобы бумаги полировали локальное (у WUSH — историческое) дно. 3️⃣ Не обращают внимания на достаточно устойчивые, растущие истории. Т-Технологии, Промомед растеряли весь рост за год, но сохраняют сильный двузначный темп роста бизнеса. Ленту слили, но компания до сих пор дешевле Х5 и растёт сопоставимым темпом. 4️⃣ Слабо реагируют на спецдивиденды. Циан с 16% доходностью не больно кто и хочет брать. 5️⃣ Отток ликвидности в золото и денежный рынок. 🤔 К какому выводу приходим? На рынке страх вперемешку с депрессией. Повышенное чувство осторожности и отсутствие веры в улучшение ситуации. Неужели нет никаких драйверов? Но ведь: ▪️ ставка ЦБ уже не 21%. 16% — как в начале 2024, рынок мог расти в таких условиях ▪️ основные инфляционные риски от повышений налогов считаются краткосрочными с затуханием эффекта в 1 квартале 2026 ▪️ снижение ставки продолжится в 2026 ▪️ отсутствие роста цен на углеводороды и дефицит бюджета снижают возможность продолжать СВО военным путём и приближают разрешение вопроса дипломатически ▪️ див. доходности некоторых эмитентов уже сравнялись с депозитами 📌 Исторические параллели Вспомним сентябрь 2022 на российском рынке 👇 Частичная мобилизация и индекс ещё ниже, чем в начале СВО. Буквально через месяц рынок перешёл к росту. Когда в октябре нужно было покупать — что делало большинство? Продавало или сидело в кэше. ❕ Самую лучшую доходность получили те, кто покупал акции на обвале в октябре. Аналогично про обвал в марте 2020. Все прайсили коллапс экономики. В апреле–мае из физиков никто и не думал покупать. Задумываться об этом стали по мере отмен карантинов ближе к осени 2020, когда IMOEX вырос на 30% с минимума. 🧠 Логика для текущего цикла Кризис высоких ставок ничем не отличается от предыдущих. Здесь тоже нужно оставаться реалистом. Когда все отчаиваются и на рынке пессимизм — не реагируйте и следуйте своей стратегии. Не продавайте в убыток. Активизируйтесь и держите на пульсе компании, дешёво оценивающиеся и продолжающие генерировать прибыль. ⚠️ Что важно сейчас Важно подготовиться к росту российского рынка, который непременно случится. Не надо полностью выходить из кэша, но должна быть ликвидность для покупки активов на дне. Когда рынок столь пессимистичен, как сейчас, отскоки происходят очень стремительно. Во-вторых, окно возможностей обычно бывает коротким — ещё раз обратимся к примерам выше. Это всего несколько дней, когда нужно действовать быстро. Для этого необходимо понимать, как оценивается каждый актив, чтобы осознавать, что действительно торгуется с дисконтом и какие покупки будут оптимальными.

🤔 Как изменился ТОП компаний по капитализации? Почти год прошёл с момента активизации мирных переговоров. Российский рынок — в боковике на уровне конца 2024 года. Но в списке крупнейших компаний есть изменения, причём весьма интересные. Титаны рынка те же — ключевой нефтегаз + Сбер. Это первая пятёрка, там всё стабильно. 📈 Кто укрепил позиции Улучшили позиции Норникель и Полюс — за счёт роста цен на металлы. И сместили вниз попавшую в SDN Газпром нефть. 📉 Кто выпал из ТОПа Покинули ТОП металлурги (Северсталь, НЛМК) — у них всё ещё не видно разворота. И Сургутнефтегаз — при крепком рубле и дешёвой нефти интерес к компании угас, плюс кубышка стала меньше (что напрямую влияет на капитализацию). 🚀 Кто растёт в рейтинге Оправдались наши прогнозы — повысили свои позиции Т-Технологии, Ozon, ФосАгро. Причём у T и OZON есть перспективы дальнейшего продвижения вверх, ближе к Яндексу, на фоне улучшения прибыльности и снижения ключевой ставки. 🔮 Кто может войти в ТОП в ближайшие кварталы 🟢 ВТБ — если улучшит эффективность, сохранит достаточность капитала и высокие дивиденды. 🟢 Металлурги. Северсталь, НЛМК недалеко от рейтинга, плюс есть Русал, который может взлететь на фоне роста алюминия и потенциального ослабления рубля. ❗️ ФосАгро, наоборот, при коррекции на рынке удобрений (ключевой риск — возврат китайского экспорта) может покинуть ТОП-15. 📊 Общая картина В основном ротации снова будут в нижнем эшелоне ТОПа. Как бы ни был слаб 2026 год для нефтяников (вся надежда только на ослабление рубля), даже Татнефть вряд ли смогут вытеснить из ТОП-15. Самый быстрый рост может продемонстрировать Ozon. Навес предложения нерезидентов почти пройден, и с каждым следующим сильным отчётом котировки смогут расти всё увереннее.

🤔 Минфин увеличит объёмы продаж валюты Вышли посредственные данные по бюджету: ▪️ нефтегазовые доходы в декабре снизились до 400 млрд руб. — минимум за год, недалеко от ковидного 2020 года ▪️ в январе, с учётом увеличения дисконтов на нефть, крепкого рубля и снижения НДД (напрямую зависит от выручки нефтяников), нефтегазовые доходы станут ещё меньше 👇 ▪️ если взять около 350 млрд руб., получится −50% г/г 🏦 Реакция Минфина Минфин вынужденно реагирует: ▪️ с 16 января по 5 февраля из ФНБ продаст валюты и золота на 192,1 млрд руб. (+56% м/м) ▪️ ежедневный объём продаж в среднем вырастет с 5,6 млрд руб. в декабре–январе до 12,8 млрд руб. ▪️ итого ЦБ дополнительно в этот же период увеличит продажу валюты на 7,2 млрд до 17,42 млрд руб. в день ☝️ Напомним предыдущий механизм: ЦБ должен был с 16 января по 30 июня продавать валюту на 4,62 млрд руб. в день в интересах Минфина. 📉 Влияние на курс В теории увеличение продажи валюты приведёт к локальному укреплению рубля. Но на практике в последний год это не работает, так как курс держат искусственно в диапазоне 78–82, и любые выходы вверх или вниз быстро купируются. Это видно и по реакции на новость: фьючерс на юань просел всего на 0,5%. Да и в декабре, когда было похожее увеличение продаж валюты, рубль укрепился аж до 76 в моменте, но затем его быстро «вытащили» в диапазон 78–82. 🔮 Что дальше Судя по негативным данным по инфляции в начале года (даже с пониманием, что это разовый эффект), рубль будут держать ещё 1–2 месяца, возможно, до конца первого квартала. После того как инфляция вернётся к траектории конца прошлого года и закрепится на этом уровне, вероятность того, что рубль отпустят, сильно увеличивается. С октября мы покупаем фьючерс на юань ситуативно (в основном под заседания ЦБ и новогодние праздники) и ищем момент для крупной покупки. По-прежнему считаем, что ослабление рубля — это базовый сценарий 2026 года. Не «если», а когда.

🤔 Купить по факту окончания СВО не получится Стоило Трампу позвонить Путину в октябре — и IMOEX за день взлетел на 7%. После звонка в феврале за несколько дней рост превысил 12%. И это просто звонок (пусть в какой-то степени помог вынос шортов), без особых надежд на договорённости. Проблема в том, что будет ещё несколько таких звонков, и один из них станет тем самым, который приведёт к миру. И никто не сможет понять заранее, в какой момент это случится: в октябре, декабре или марте. Если реально станет ясно, что мы в шаге от мира, то рынок вырастет на 30–40% за несколько дней, а в бенефициарах мира будут планки. Денег на рынке очень много, но большая часть из них в LQDT и облигациях. Эти деньги начнут очень быстро перетекать в акции. И если вы будете не в акциях и ещё пропустите 1–2 дня, то вам останется небольшая часть роста — основная, феноменальная доходность будет упущена. В бенефициарах мира можно будет заработать ещё больше. Сильный негатив сейчас — станет топливом для роста перед подписанием мира. 📌 Вывод У тех, кто держит акции, есть такой вот мощный буст. Когда он раскроется — никто не знает. Но в других активах его не получить. С каждым месяцем вероятность окончания СВО будет увеличиваться. И самые терпеливые получат сверхдоходность за несколько дней. Просто поварите эту мысль. Подумайте, какую пропорцию между акциями и облигациями держать в портфеле. Мы в 2026 году начнём потихонечку покупать бенефициаров мира именно по этой причине.

🤔 Атаки нефтетанкеров — влияние на российский рынок В последние месяцы усилилось давление на танкеры, связанные с РФ. Это касается как захватов, так и атак дронами и безэкипажными катерами. Самым громким стал кейс с захватом танкера Маринера, который возил иранские нефтепродукты в Венесуэлу, сменил флаг на российский, а затем был захвачен в Северном море. 👉 Захват Маринера — по большей части история про Венесуэлу и послание от Трампа, что это его «зона влияния». Более критичны атаки, которые не получили такой медийной огласки: ▪️ Kairos — шёл из Индии в Новороссийск, атакован в турецких водах ▪️ Virat — тоже пустой, шёл в РФ, атакован около Турции ▪️ Mersin — шёл с нефтепродуктами из РФ, атакован около Сенегала ▪️ Midvolga 2 — атака силами ВСУ в водах Турции, судно везло пищевые грузы из РФ в Турцию ▪️ Qendil — шёл пустым под флагом Омана из Индии в РФ. Танкер атакован в нейтральных водах Средиземного моря На данный момент самая острая ситуация — в Чёрном море. Но атаки распространились и на другие акватории. В большинстве случаев задействованы другие суда или катера, с которых осуществлялся пуск БПЛА. ☝️Основной момент — ужесточается положение теневого флота. Украина действует с поддержкой разведданных и флота ЕС и Британии. Не исключено нарастание давления, в том числе со стороны США, на танкеры с российским сырьём в любой точке маршрута. Нейтральные воды и принципы свободы судоходства согласно Международному морскому праву перестали останавливать Украину. Очевидно, что 5 и даже 10 кораблей для огромного флота — это капля в море. Цель Украины — в повышении издержек: ▪️ страхование ▪️ защита танкеров ▪️ зарплаты (премия за риск) Стоит ожидать ухудшения отчётов Совкомфлота в части логистических издержек. Стоимость страховки уже растёт. Увидим это уже в отчёте за Q1. поможет только окончание СВО. Давление на теневой флот будет только увеличиваться. Для нефтегазовых компаний это также проблема и негатив, особенно на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть.

👌 Оферта в Европлане — участвовать или держать? Рекомендовали в декабре заходить под оферту. Объявили цену выкупа 677 руб. Намного выше среднерыночной за последние 6 месяцев. Такое можно объяснить желанием привлечь как можно большее число участников. Не исключено, что после этой добровольной оферты доля в Европлане достигнет 95%, после чего последует обязательный выкуп оставшихся 5% и делистинг LEAS. Формальная причина высокой цены: аффилированные с Альфой лица покупали LEAS летом по 677 рублей. В декабре давали идею, но такой щедрости не ожидали. Редкий приятный бонус на российском рынке. 📄 Как принимать решение Как и в случае с SFI — нужно отталкиваться от вашего размера позиции. Вы видели, какую бюрократию нужно пройти, чтобы уйти в оферту , и можете оценить, стоит ли игра свеч для оферты (есть шанс, что процедура будет такой же трудоёмкой). Если продать по текущим, то вы получили 58 руб. дивиденда + 47 руб. апсайда котировок. 105 руб. профита при покупке акций около 600 руб. — это 17% доходности за 1 месяц или 210% годовых (как любят выражаться трейдеры). Если готовы к бумажной волоките, можно участвовать в оферте. До получения денег будет 2–2,5 месяца. Подходит только тем, у кого большие позиции. В целом это не такая привлекательная оферта в сравнении с SFI с точки зрения котировок. Там апсайд в разы больше. 📌 Итог В любом случае стоит порадоваться решению Альфа-банка и хорошей сделке с LEAS.

🤔 Санкции США — серьёзная угроза или пустые слова Трампа? Трамп одобрил новый законопроект по санкциям против РФ. Голосование по утверждению должно состояться на неделе. На самом деле это не новинка — первая версия закона была представлена ещё весной и дорабатывалась в течение всего 2025 года. Включает в себя: ▪️ пошлины на товары из России, а также из стран, продолжающих закупать российские нефтепродукты и уран ▪️ возможность захвата судов, перевозящих российскую нефть, по аналогии с венесуэльской 📌 В чём реальный смысл закона Основной смысл — позволяет законно вводить пошлины. Просто более удобный рычаг воздействия. Фактически Трамп и так вводит пошлины, как ему заблагорассудится. Пример — Индия, которая получила 50% пошлины за покупку российской нефти. Поэтому нового тут нет. Закон просто формализует возможность Трампа вводить пошлины за покупку российских энергоресурсов. Это очередное «послание» для Кремля, что стоит ускорить переговорный процесс. 📉 Реакция рынка Если сенаторы утвердят проект, рынок РФ однозначно просядет. Но это будет временная просадка, когда большинство разберётся в деталях. ☝️ Нужно понимать, что санкции не вступают в силу немедленно после принятия. Они дают возможность президенту США вводить их при необходимости, последнее слово всё равно будет за Трампом. ⚠️ Угроза или действие Грубо говоря, принятие закона — очередная угроза от американского президента, а не фактическое введение санкций. При этом не очень понятно, против кого он собирается вводить пошлины? Китай — опасаются трогать. С Индией — уже вводили. Более мелкие страны? Шри-Ланка? Пакистан? Турция? 📌 Итоги Ждём локальной просадки рынка по факту принятия закона. А затем Трамп может ещё много месяцев угрожать и не использовать пошлины (как он обычно это и делает). Да и против кого вводить пошлины, также не до конца понятно.

⚠️ Протесты в Иране — ждем роста цен на нефть? В Иране третью неделю идут протесты против действующего режима — самые сильные со времён революции 1979 года. Ситуация обостряется тем, что протестующих могут «поддержать» США и Израиль. ▪️ Трамп после успеха в Венесуэле заявил, что США серьёзно рассматривают возможность помощи протестующим, если Иран будет стрелять по своим гражданам. ▪️ Иран в ответ предупредил Трампа, что любая атака приведёт к тому, что Тегеран нанесёт удар по Израилю и базам США как по законным целям. 🔥 Возможные последствия для нефти Если они вмешаются с помощью ракетных ударов — котировки нефти мгновенно вырастут, как это уже происходило летом во время атак Израиля. Иран является гораздо более крупным производителем (3-е место в мире по запасам) и экспортёром нефти, чем Венесуэла. Любые перебои с поставками оттуда будут иметь более серьёзные последствия. 🎯 Вероятность вмешательства Шанс вмешательства США и Израиля — высокий. Для них это историческая возможность нанести удар по своему главному сопернику на Ближнем Востоке и сместить правящий режим. Но американцы сфокусированы на Венесуэле, основные военные ресурсы там. Да и времени на подготовку не так много. Протесты не слишком удачно совпали для США по времени с операцией в Венесуэле, которая происходит на другом конце Земли. ⏳ Сценарий развития Вероятно, атака произойдёт до конца января, если протесты не стихнут. Но не ждём полномасштабного конфликта и наземных операций. Аналогия — июньские удары по ядерным и военным объектам Ирана. 💰 Как на этом зарабатывать На ближневосточной ситуации можно заработать через фьючерсы на Brent или нефтегазовые компании. Нефть уже заранее растёт, отыгрывая высокую вероятность атаки со стороны США и Израиля. Мы покупали нефть на крупную долю ещё 8 января в Ideas и автоследовании — уже есть +3,5% от точки входа. Если атака реально начнётся, Brent может и до 70 $ подняться. Это будет моментом выхода из позиции. Обычно народ залетает в нефть уже после начала конфликта (что не имеет большого смысла), сейчас есть возможность сделать это заранее. Естественно, 100% уверенности в атаке на Иран нет — это просто вероятное событие. Также потенциальный скачок нефти даст возможность выйти из нефтегазовых компаний, в которых вы «застряли» и ищете точку выхода.

Финальный пост по оферте SFI Сроки 28 января документы (заявление на участие + налоговые документы) должны быть получены стороной, выкупающей акции. Учитывайте сроки доставки по почте, в зависимости от вашего населенного пункта. Если решили не участвовать в оферте Продолжаем удерживать позицию под сделку ВСК. Горизонт несколько месяцев, продажа может случиться как быстрее ожиданий (в феврале), так и медленнее (весной). Владельцы нацелены на продажу и вывод средств через дивиденды. Первый процесс – подача заявки через брокера Тут все просто – пишите в Т-Инвестиции в чате поддержки. Быстро, минимум хлопот. Второй процесс – доказать налоговое резидентство Налоговым агентом в оферте выступает не брокер, а Сервис-реестр. И вот тут заключается вся сложность этой оферты. Нужно доказать, что налог 0% (скорее всего ваша средняя цена по SFIN выше цены оферты, т.к. были выплачены гигантские дивиденды в 900 рублей) или 13% для тех, у кого цена покупки ниже цены оферты. Требуется 3 вещи: - отчет брокера и выписка из депозитария. Первый содержит цены, даты, объемы сделок, берется за период с первой покупки акций SFI до списания брокером (списание – в течение нескольких дней после подачи заявки брокеру). Второй – даты, объемы поступления и продажи акций, объемы владения акциями. Тоже берется со дня первой покупки до списания акций, чтобы был виден полный цикл владения акцией. Документы – в оригинале с подписью и синей печатью брокера или их копии, заверенные брокером - доказательство того, что вы налоговый резидент РФ (либо справка из ФНС, либо копия всего загранпаспорта). Справка из ФНС на бумаге делается до 10 календарных дней. Можно сделать в электронном виде на сайте nalog.gov.ru. Срок тот же, документ будет с ЭЦП. Скорее всего, подпишется квалифицированной подписью (будет что-то «документ подписан усиленной квалифицированной электронной подписью»). Она юридически значима, как и живая подпись. Все копии паспортов должны быть нотариально заверены. Если лично идти в офис Сервис-реестра, можно не заверять, но идти с подготовленными копиями. - копия ключевых страниц российского паспорта (1-й разворот, прописка и последний разворот, где ставятся отметки о выдаче загранпаспортов). Тоже нотариально заверять. Если лично идти в офис Сервис-реестра, можно не заверять, но идти с подготовленными копиями. Если этого не сделать, то с вас спишут налог в 30% от ПОЛНОЙ суммы дохода в 1256 рублей на акцию и вы получите 879 рублей на акцию, что делает участие в оферте бессмысленной. Стоит ли участвовать в оферте? Ваша потенциальная прибыль составит 47% от текущих. Далее стоит вычесть расходы на нотариуса и заказное письмо и получить чистую прибыль от оферты. Затем сравните ее с вашей месячной зарплатой. Если прибыль равна неделе вашей работы, то конечно это выгодно, скорее всего на бюрократию вы потратите несколько часов. Если прибыль незначительная относительно вашего заработка, то игра не стоит свеч. Итоги Эта оферта крайне выгодна для инвестора и очень невыгодна для эмитента, поэтому бюрократия усложнена, чтобы отсечь как можно больше людей. Если хотите получить выгоду, придется повозиться, тут ничего не сделаешь. До конца января - начала февраля ожидаем выход инвесторов, которые в оферту не пойдут из-за бюрократии. Котировки снизятся в сторону 800 рублей. Что создаст хорошую возможность для "перезахода" под продажу ВСК для тех, кто участвует в оферте или для инвесторов без позиции. Для тех, кто остается в позиции - hold. Как только слухи по ВСК активизируются - увидим стремительный рост, как это было в прошлые разы.

⚠️ SFI — участвуем в оферте Время подавать документы на оферту SFI, чтобы заработать около 43% от текущей цены. Начнём с дедлайна — 28 января документы (заявление на участие + налоговые документы) должны быть получены стороной, выкупающей акции. Был шанс на то, что котировки вырастут сами, но этого не случилось, время заниматься офертой. Изложили информацию в сжатом виде, чтобы не перегружать вас деталями. Подробнее — на сайте Сервис-Реестра. Заявление на участие подаётся брокеру. У всех брокеров формы заявлений разные — это необходимо обсуждать с поддержкой брокера. Различаются и комиссии: например, у БКС — 1550 руб., у Альфа-Инвестиций и Финама — 550 руб. за подачу заявления. Лучше не тянуть: некоторые брокеры работают не очень расторопно. Необходимо самостоятельно написать брокеру — как участвовать в оферте SFIN. Как правильно поучаствовать в оферте на ИИС, тоже необходимо строго обсуждать с брокером. 📌 Условия участия в оферте Для того чтобы компания удовлетворила оферту, необходимо выполнить три условия, выставленные SFI: ▪️ Владеть акциями на 22 ноября (фактически — 20 ноября). ▪️ Владеть ими непрерывно. Юристы не согласны с компанией по этому пункту, но здесь вопрос уже через суд, что имеет смысл только при большой недополученной сумме. Также нет 100% уверенности, что компания будет проверять этот момент. ▪️ Проголосовать против сделки или не участвовать в голосовании. 📄 Налоговые нюансы — самый сложный момент Основная неразбериха связана с тем, что регистратор оферты (Сервис-Реестр) признаётся налоговым агентом при перечислении денег за выкуп брокеру/инвесторам. Не зная данных о резидентстве и расходах инвесторов, по умолчанию он ставит налог 30%. 1️⃣ Как платить НДФЛ 13%, а не 30% Чтобы платить НДФЛ не 30%, а 13% (15% при доходе от 2,4 млн руб.), нужно подать подтверждающие документы: ▪️ Документ, подтверждающий налоговое резидентство, выданный ФНС РФ. Можно получить в инспекции по месту жительства или через nalog.gov.ru ( (указываем срок пребывания в РФ 188 и более дней, год 2025, цель — «для подтверждения налогового резидентства», подтверждаем галочкой достоверность данных). ▪️ Заграничный паспорт или заявление об отсутствии действующего заграничного паспорта в течение 2025–2026 гг. 2️⃣ Как уменьшить налогооблагаемую базу Платить налог с полной суммы дохода — некорректно с точки зрения налогового законодательства. Поэтому Сервис-Реестр предлагает снизить налогооблагаемую базу через налоговый вычет. Чтобы платить НДФЛ не с 1256 руб., а с «1256 минус расходы на покупку акций», предоставляем: ▪️ Договор на брокерское обслуживание. ▪️ Отчёт брокера. ▪️ Выписку из депозитария / выписку по лицевому счёту в реестре (для тех, кто покупал акции напрямую, не через брокера) за период со дня приобретения по день списания акций. Все документы (заявления на резидентство и вычет + подтверждающие бумаги) должны быть представлены в Сервис-Реестр либо в подлиннике, либо нотариально заверенные, либо в виде копии, заверенной брокером. Возможен вариант копии, снятой с подлинника в присутствии сотрудника Сервис-Реестра и заверенной его подписью с указанием даты и печатью Сервис-Реестра. Но лучше заранее сделать копии с заверением. Заявления — установленной формы (на сайте компании SFI). Там же есть согласие на обработку данных — на всякий случай его тоже стоит распечатать. ❗️ Документы лично передаются в АО Сервис-Реестр или направляются почтой по адресу: 107045, г. Москва, ул. Сретенка, д. 12. 📌 Финально Все ваши вопросы, которые были в чате по оферте, мы отправили IR, но есть большие сомнения, что SFI ответит в адекватный срок. Представленные выше сведения — оптимальный на данный момент вариант для участия в оферте.

⚠️ Что может помешать расти рынку в 2026 Ключевые драйверы роста рынка в 2026 мы уже обсуждали. Теперь — о том, что может этому препятствовать. 1️⃣ Рецессия В большинстве отраслей, не связанных с ВПК, стагнация идёт со второго полугодия 2024 года. Сводный PMI весь год держится около 50, а промышленный — ниже, что говорит о сдержанной активности. ЦБ, судя по риторике, продолжит снижать ставку с темпом 0,5 п.п. за заседание и придерживаться суперконсервативной ДКП. За счёт вливаний средств в ВПК рецессии можно избежать, но такой риск существует и будет с нами весь 2026 год. ▪️ Страховка — акции защитных отраслей. 2️⃣ Высокая закредитованность компаний Недавно Самолёту и ТГК-14 снизили кредитный рейтинг. У части компаний, например у АФК Системы, прогноз — негативный, и снижение рейтинга вероятно в 2026 году. Кредитование для них стало или станет дороже (вырастет спред к ключевой ставке), и это произойдёт быстрее, чем улучшатся их финансовые показатели. ▪️ Страховка — сокращение эмитентов со значительным долгом в портфеле. Либо покупки в спекулятивных целях: на снижении ставки такие компании из-за большей беты растут быстрее. 3️⃣ Низкие цены на нефть Нефтегаз — около 40% IMOEX. Рынок нефти в 2026 году останется профицитным, цены — под давлением. Возможна поддержка со стороны слабого рубля или сокращения дисконта Urals при окончании СВО. Но фундаментально предпосылок для роста нефти в 2026 нет. Тенденция такова, что некоторые нефтяники (в том числе зарубежные) ограничивают капекс из-за проблемных балансов или роста доли трудноизвлекаемых запасов. ▪️ Страховка — пока избегаем покупок нефтяников. 4️⃣ Облигации и депозиты популярнее акций Ставка ЦБ всё ещё высока, что даёт инвесторам более безопасную альтернативу акциям. По мере приближения к концу года популярность этих инструментов будет снижаться вслед за ставкой ЦБ. Но в первом полугодии LQDT, депозиты и рынок долга могут оттянуть на себя значительную часть притока средств, что не даст рынку показать значимый рост. ▪️ Страховка — постепенное сокращение доли облигаций по мере приближения конца года, снижения ставки ЦБ и доходностей бондов. 📊 Итоги Как минимум 3 из 4 рисков будут в той или иной степени влиять на рынок. Понимание этих факторов позволяет осмысленно инвестировать и не обращать внимания на апокалиптические прогнозы о полном разрушении экономики в 2026 году. Позитивные драйверы пока перевешивают, но ситуация может измениться.

⚠️ Обмен иностранных бумаг — кто проводит, условия Финансовый рынок всё активнее втягивается во 2-й этап обмена заблокированных активов. Общее мнение по длительности процесса и рискам уже сформировано, теперь — конкретика по брокерам. Инвестиционную палату (первые заявили о возможности обмена) пропустим, так как это не массовый брокер. 1️⃣ Т-Инвестиции ▪️ Заявки можно подать до 31 января. ▪️ Поручение оформляется отдельно по каждому счёту. ▪️ Указываются сразу все иностранные бумаги, выборочно — нельзя. Дробные акции к обмену не принимаются. ▪️ Выбрать российские акции для обмена нельзя — всё зависит от контрагента (что предложит, на то и обменяют). ▪️ Комиссия — не более 5% стоимости российских акций, зачисленных вместо иностранных. 2️⃣ БКС ▪️ Можно предъявить к обмену 25 иностранных бумаг на акции Сбера. ▪️ Для каждой бумаги требуется отдельное поручение. ▪️ Поручения принимались с 1 по 21 декабря. ▪️ Комиссия зависит от объёма обмена: ▪️ до 100 тыс. руб. — 1 руб., ▪️ свыше — 5% стоимости зачисленных акций. ▪️ Добавление других бумаг и расширение сроков пока не планируется. Возможно, в 2026 проведут новый раунд, так как текущая выборка сильно ограничена и не отражает реальное предложение инвесторов. 3️⃣ КИТ Финанс ▪️ 25 декабря анонсировали возможность обмена. ▪️ В обмене, скорее всего, не будет фондов FinEx. ▪️ Сделки — только с бумагами, хранящимися в Euroclear (про Clearstream ничего не сказано). ▪️ Комиссия за успешный обмен — 20%. ▪️ Информация предварительная, параметры могут измениться (в том числе перечень доступных бумаг). 4️⃣ Финам ▪️ 30 декабря анонсировали возможность обмена. ▪️ В январе можно будет подавать заявки. ▪️ К обмену будут доступны любые иностранные бумаги. ▪️ Обмен, вероятно, будет на наиболее ликвидные бумаги из топ-10 Мосбиржи. 📌 Выводы ▪️ Пока самым продвинутым остаётся Т-Инвестиции — это единственный брокер, который всё ещё принимает заявки. БКС и Инвестпалата поручения уже не принимают. Финам ещё не запустил процесс, но, вероятно, сделает его на хорошем уровне. ▪️ В январе возможно подключение других брокеров, включая крупные банки (Альфа, Сбер). ВТБ предлагал обмен ещё в ноябре, но только премиальным клиентам — до массового инвестора дело тоже дойдёт. ▪️ Процесс будет длительным, ожидаем постепенного расширения списка участников со стороны брокеров.

🤔 Что принесло больше прибыли за последние 5 лет? За 2020–2025 российский рынок испытал сразу 3 шока. Причём эффект от последнего кризиса высоких ставок до конца не прошёл. Возвращаемся к нашей традиционной рубрике, где оцениваем доходность самых популярных инвестиционных инструментов. 📊 S&P 500 Долларовую доходность переводим в рублёвую по курсам на конец декабря 2020 и конец декабря 2025. ▪️ Общая доходность за 5 лет — 94% ▪️ Среднегодовая доходность — 14,2% ▪️ Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — 6,3% 📉 Корпоративные облигации ▪️ Общая доходность за 5 лет — 64% ▪️ Среднегодовая доходность — 12,5% ▪️ Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — 4,6% 🏛 Длинные ОФЗ ▪️ Общая доходность за 5 лет — 60% ▪️ Среднегодовая доходность — 11% ▪️ Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — 3,1% 🏦 Банковский вклад Берём длинный вклад (более 3 лет). Горизонт учёта — с декабря 2020 по декабрь 2025. Здесь и в других инструментах учитываем среднюю инфляцию за 2020–2025 7,9%. ▪️ Общая доходность за 5 лет — 57% ▪️ Среднегодовая доходность — 9,4% ▪️ Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — 1,5% 🏠 Жилая недвижимость ▪️ Общая доходность за 5 лет — 42% ▪️ Среднегодовая доходность — 7,2% ▪️ Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — –0,7% 💱 Валюта ▪️ Общая доходность за 5 лет — 7% ▪️ Среднегодовая доходность — 1,3% ▪️ Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — –6,6% 📉 IMOEX 2 варианта доходности: ▪️ Без дивидендов Общая доходность за 5 лет — –17% Среднегодовая доходность — –3,7% Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — –11,6% ▪️ С дивидендами Берём индекс IMOEXDIV. Общая доходность за 5 лет — 22% Среднегодовая доходность — 3,9% Среднегодовая доходность с поправкой на инфляцию — –4% ✍️ Итог Лучшим вариантом в текущей 5-летке оказался американский рынок. Если смотреть только на российский контур — то удержание корпоративных облигаций. Чуть менее доходно — ОФЗ. Недвижимость хуже даже депозитов — всему виной обвал рынка в 2022–2023 и охлаждение в 2024–2025, затормозившее рост цен. Можно посчитать с учётом аренды — тогда результат будет лучше (ближе к ОФЗ). Акции и валюта оказались под давлением внешних факторов. Акции — под шоком геополитики и жёсткой ДКП. Валюта — из-за искусственного укрепления. Стоит ли опираться на эти данные при долгосрочном планировании? Да, но не с точки зрения, что нужно всегда сидеть в корпоративных облигациях на 100% портфеля. Наоборот — важно понимать, что эта 5-летка была аномальной, и теперь наиболее проигравшие инструменты могут получить преимущество в следующие 5 лет. А именно — акции и валюта. ▪️ Ставка ЦБ снижается — вместе с ней доходности облигаций ▪️ Низкие цены на сырьё, дефицит бюджета и низкая инфляция способствуют прекращению искусственного сдерживания рубля ▪️ На рынке акций есть «сжатая пружина» в виде возможного окончания СВО в 2026 Если смотреть на следующие 5 лет, то стоит обратить внимание именно на акции и валюту. Уже в 2026 эти инструменты могут порадовать солидной доходностью.

🤏 Все «очень близко», но вопрос территорий не решён 🔎 Ключевые детали ▪️ 90% согласовано, но территориальный вопрос и вопрос ЗАЭС не урегулированы (т.е. всё как неделю назад). ▪️ На 100% согласованы гарантии безопасности со стороны США. ▪️ Украина допускает проведение референдума по отдельным пунктам плана. ▪️ Для проведения референдума требуется 60-дневное прекращение огня (Кремль не заинтересован в этом варианте). ▪️ Основная идея крутится вокруг создания демилитаризованной зоны в Донецкой области и передачи её под контроль РФ. Но согласия со стороны Зеленского нет. ▪️ «Трамп обсудил с Путиным все 20 пунктов мирного плана, пункт за пунктом, и сказал, что Путин готов». 📌 Что изменилось Из нового — есть 100% согласование гарантий безопасности с США. Не закрыты 2 ключевых вопроса. Но есть подвижки в сторону создания демилитаризованной зоны, о которой говорят всё чаще. Это микро-шажки в сторону договорённостей. Пока Зеленскому удаётся не злить Трампа, при этом не соглашаясь на 2 ключевых пункта. Но, с другой стороны, Трамп не угрожает новыми санкциями Кремлю. Уже несколько недель прорабатываются все возможные детали мирного плана, но без подвижек по территориям и ЗАЭС. Путин недавно сказал о «нулевом интересе к выводу украинских войск из Донецкой области и о том, что цели СВО могут быть достигнуты военным путём». Простыми словами — Кремль не собирается делать уступок по вопросу территорий. ☝️ Итоги За последние недели переговоры продвинулись с условных 85% до 90% (грубо говоря, в основном согласовывают менее важные моменты). 10% — это 2 самых сложных вопроса, по которым можно договариваться до весны–лета. Пока Зеленскому удаётся балансировать и не принимать оба пункта, не вызывая недовольства Трампа. Рынок прибавил 1%, что соответствует локальному прогрессу. Есть шанс, что удастся договориться зимой, но более вероятным кажется сценарий с окончанием СВО весной–летом. Как только пойдут инсайды по договорённостям по двум ключевым вопросам — стоит переходить к агрессивным покупкам. Но и сейчас наш долгосрочный портфель на 90% в акциях, т.к. у нас позитивные ожидания от 2026 года.

💻 IT-отрасль — ждать ли улучшений в 2026? IT выдали худший за длительное время год. На самом деле рынок не упал, как, например, ипотека или сталь. По прогнозу он вырастет на 3% в 2025. Но в 2024 вырос на 20%. То есть очень сильное замедление, которое не было заложено в котировки компаний в 2024 году. 📉 Основные причины ▪️ Сокращение IT-бюджетов государства и бизнеса из-за высокой ключевой ставки. ▪️ Высокая стоимость заёмных средств ограничила возможности для масштабных IT-вложений. ▪️ Многие компании до сих пор используют иностранное ПО, несмотря на указы президента. 🔮 Что будет с рынком в 2026 ▪️ По прогнозам, вырастет быстрее — на 8–10%. Но быстрого роста, как в 2023–2024, не будет. ▪️ Негатив — повышение ставки страховых взносов, ограниченные госбюджеты на IT-расходы. Дефицит общего бюджета страны препятствует наращиванию затрат в этой сфере. ▪️ 1-я половина года пройдёт в стадии медленного роста. Пока ожидания слабые. ▪️ Но по итогам года есть шанс на восстановление, т.к. основные продажи идут в последнем квартале, а там экономика уже имеет все шансы на полноценное оживление. ▪️ Ключевым риском выступает окончание СВО. С одной стороны это позитив (снижение КС и рост экономики). С другой стороны увеличивается риск возврата иностранных компаний. 🧠 Итог ▪️ Рекомендовали выйти из отрасли ещё до того, как о кризисе в ней заговорили с каждого угла. ▪️ Не спешим покупать на годовых отчётах. Важны не цифры (1 квартал сезонно слабый), а риторика по отгрузкам и контрактам. ▪️ Positive остаётся лучшей идеей в секторе. В кибербезе темпы роста тоже замедляются, но по понятным причинам этот сегмент будет у клиентов в приоритете. POSI пока чуть ли не единственная компания, сохранившая прогноз на год, и он вполне может быть реализован, что приведёт к росту котировок после выхода отчёта за Q4.

💰 Как сократить налоговые платежи в конце года? Январь — традиционный период удержания налога за год брокером. Есть смысл вспомнить, как законно уменьшить налогооблагаемую базу. Можно сократить налог на сумму убытков от продажи одних активов, снизив НДФЛ с прибыли по другим сделкам. 📌 Базовые условия ▪️ Были прибыльные сделки в течение года ▪️ Есть убыточные позиции с убытком не менее 10% ▪️ Убыточные позиции — в ликвидных инструментах В активе не должно быть льготы на долгосрочное владение либо она не принципиальна для инвестора. 🧮 Что делаем на практике ▪️ Прикидываем налог за год. Например, сальдированная прибыль от сделок продажи акций — 800 тыс. ₽ (сумма всех прибылей и убытков по закрытым сделкам с начала года). С неё нужно заплатить 13% — 104 тыс. ₽. С прибыли свыше 2,4 млн ₽ ставка 15% (только с превышения лимита). ▪️ Ищем незакрытые убыточные позиции. Например: Европлан −40 тыс. ₽, МТС Банк −30 тыс. ₽, Positive −60 тыс. ₽. ▪️ Продаём убыточные позиции. В примере — все с суммарным убытком 130 тыс. ₽. ▪️ Сразу откупаем проданные позиции. Убыток уменьшает налогооблагаемую прибыль до 670 тыс. ₽, налог составит 87 тыс. ₽. Экономия — 17 тыс. ₽. Комиссии брокера по сделкам, как правило, заметно ниже. ⚠️ Важные моменты ▪️ Не нужно ждать «лучшей цены» или спекулировать по проданным акциям. Продали — сразу откупили обратно. ▪️ Учитываем режим расчётов T+1. Крайний день для сделок — понедельник, 29 декабря. 📌 Итоги ▪️ Продажа в убыток позволяет сократить налог. ▪️ Убыток должен быть ощутимым. Нет смысла резать позиции с минусом 5–10% — времени уйдёт много, эффект минимальный. ▪️ Если эмоционально сложно продавать в убыток, лучше оставить позиции. Качественные компании со временем отрастут. ▪️ Налоговый вычет — не способ заработка. Это форма отсрочки налога и возможность получить больше ликвидности в 2026 году, чтобы деньги весь год работали на вас.

🤔 Жор на рынке долга сменился паникой ЦБ продолжил планомерно снижать ставку. Мало сомнений, что и в 2026 году будут уменьшать КС на каждом опорном заседании. Но рынок долга ожидал и допускал снижение на 1 п.п. из-за сильных недельных данных по инфляции. Однако Набиуллина вновь сделала фокусом инфляционные ожидания населения и бизнеса, которые не снижаются, несмотря на падение инфляции. В этой ситуации ЦБ предпочитает ещё выждать, тем более с начала года появляется проинфляционный фактор в виде повышенного НДС. Поскольку рынок вполне допускал и большее снижение КС, и более мягкую риторику с фокусом на инфляции, а не ожиданиях, последовала коррекция. 📉 Что произошло с индексами ▪️ Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS за 3 дня −0,6%. Довольно резко — примерно как на сентябрьской коррекции. ▪️ RGBI −0,7% за 3 дня. 🧨 Триггеры падения Первопричина падения неизвестна и неочевидна, но были триггеры: ❗️Дефолт Монополии, вообще не ожидавшийся рынком. ❗️Сомнения в прохождении погашения на 10 млрд руб. Уральской Сталью 25 декабря. ❗️В декабре АКРА снизила рейтинг ТГК-14 сразу на 3 ступени до ruBB с негативным прогнозом. После этого пошли продажи по широкому рынку, особенно по компаниям с высокой долговой нагрузкой и/или негативными рейтинговыми действиями. 👥 Кто продаёт и где больнее всего Традиционно сначала начали продавать физики. Затем, в последние дни, присоединились институционалы и облигационные фонды, сбрасывающие бумаги в полупустые стаканы, что усугубляет падение ⚠️ Причём всё это касается в основном низких и средних грейдов. В высоких рейтингах изменение цен минимально. Очевидно, что сейчас на рынке включён режим риск-офф: инвесторы массово идут только в высокий грейд. Это приводит к серьёзным перекосам доходностей и проливам в стаканах. ⚠️ О чём предупреждали заранее О рисках инвестирования в нижние грейды предупреждали ещё летом. Тезисы те же: 🔴 Там будет ещё не один дефолт. И ориентироваться только на высокий купон опасно без понимания ситуации в бизнесе эмитента. 🔴 Изменение ставки влияет на бизнес с лагом в пару кварталов. Сейчас именно тот момент, о котором говорили ранее: проблемы от ставки 19–21% не накрыли компании сразу, а «догнали» их тогда, когда ставка стала 16–17%. ☝️ Вывод Волатильность — не повод слиться с рынка. При ней всегда появляются хорошие точки входа по качественным эмитентам, и они есть даже в среднем и нижнем грейде. Этим имеет смысл пользоваться. Но для этого нужны знания и квалификация, чтобы отличать живые компании от полутрупов.

📄 Опубликована последняя версия мирного плана Полагаем, что большинство подписчиков уже ознакомилось с документом, поэтому приведём лишь основные пункты: ▪️ Не упоминается отказ от вступления в НАТО. ▪️ США после окончания войны будут последовательно снимать санкции. ▪️ «Американцы могут провести разговор с Путиным в среду». ▪️ Будут созданы несколько фондов для решения вопросов восстановления. Российские активы не упоминаются. Есть большие сомнения, что их будут размораживать, но и в плане они в явном виде не фигурируют 🤔 ▪️ Нет консенсуса по вопросу территорий и ЗАЭС. Именно этот пункт не позволяет говорить о том, что стороны близки к сделке. ▪️ Зеленский рассматривает референдум для создания свободной экономической зоны на части территории Донбасса. На референдум в этом случае выносятся все 20 пунктов мирного плана. Есть серьёзные сомнения, что такое предложение устроит Кремль. ▪️ Украина должна провести выборы как можно быстрее после подписания соглашения. Полное прекращение огня — только после подписания соглашения. 📌 Итоги Большинство пунктов были известны ранее. Остаётся непонятным, что именно хотят предложить по замороженным активам. Но ключевой вопрос по-прежнему упирается в территории. Кремль требует Донецкую область. Максимум, на что пока готов Зеленский, — референдум и свободная экономическая зона. Это небольшая, но всё же подвижка. РФ в теории может согласиться на формат свободной экономической зоны (Ушаков ранее оговаривался, что это возможно), но вряд ли согласится на референдум. Ещё один небольшой шаг в сторону соглашения сделан. Но самое сложное всё ещё впереди. Это явно не те 20 пунктов, которые Кремль будет готов подписать «завтра». Учитывая, что рынок находится на весьма низких уровнях, а сделка в 2026 году явно назревает, уверенность в росте рынка постепенно усиливается. Основной вопрос остаётся прежним: когда стороны договорятся — к концу зимы или только к осени 2026 года?

💰 Стратегия 2026 Вот почему мы ждем сильный 2026 год: 1️⃣ Снижение ключевой ставки Очень высокая вероятность, что в конце года мы увидим КС на уровне 12–13%. Подробнее про риторику ЦБ. 13% — не 20%, рынок будет реагировать на смягчение медленным поступательным ростом. Процесс будет растянут на весь год. Дополнительная поддержка — от перетока части кэша с депозитов и денежного рынка, а также с рынка долга, где доходности будут постепенно снижаться вслед за ставкой. 👉 Стратегия — удержание и наращивание позиции в акциях-бенефициарах снижения ставки. 2️⃣ Окончание СВО Стороны подошли к решению ключевого вопроса — территорий. Вероятность завершения переговоров в 2026 году оцениваем в 60–70%. У обеих сторон есть причины завершать конфликт. Для РФ — экономические проблемы. Для Украины — исчерпание людских ресурсов и давление на фронте. Могут и весь 2026 год вести переговоры, вопрос территорий очень сложный. Рынок сильно вырастет, когда СВО закончится, и будет критической ошибкой пропустить этот рост и оказаться «вне позиции». 👉 Стратегия — постепенная покупка бенефициаров окончания СВО с увеличением их доли по мере течения 2026 года. 3️⃣ Ослабление рубля Рубль упорно поддерживали в 2025 году в рамках борьбы с инфляцией. Инфляция замедляется, во 2 половине 2026 должна вернуться к таргету ЦБ 4%. Дефицит бюджета — нарастает. С высокой вероятностью прекратится искусственное сдерживание рубля. 👉 Стратегия — акции бенефициаров ослабления рубля, валютные облигации и фьючерсы на валюту. 📊 Итоги Есть и менее важные драйверы роста. Например, низкая база текущего года как по прибылям компаний, так и по уровням, на которых индекс закрывает год. Из ключевых рисков ушел обмен активов и осталась только рецессия, которая может испортить потенциально очень сильный год. Сейчас большинство инвесторов не до конца осознают тот потенциал, который есть у рынка в 2026 году. Тягомотные переговоры о мире и медленное снижение ставки ЦБ создают иллюзию того, что ничего не меняется, хотя небольшими шажками в переговорах дошли до 2 ключевых вопросов, а ставка уже 16%. На конец 2024 года переговоров не было от слова совсем, а ставка была 21%, а индекс — даже ниже уровней конца 2024 года. Да, может, мира не будет до 2027 года, рубль будут держать весь 2026 год, а ЦБ будет снижать ставку медленнее самых негативных ожиданий. Но с высокой вероятностью 2 из 3 ключевых драйверов реализуются, а весьма вероятно, что все 3. Наше мнение — в конце 2026 года те, кто не доберут достаточно акций в портфель, будут жалеть о том, что не сделали этого в начале года.