Профиль инвестора InvestEra | Тинькофф Инвестиции Пульс

🤏 Все «очень близко», но вопрос территорий не решён 🔎 Ключевые детали ▪️ 90% согласовано, но территориальный вопрос и вопрос ЗАЭС не урегулированы (т.е. всё как неделю назад). ▪️ На 100% согласованы гарантии безопасности со стороны США. ▪️ Украина допускает проведение референдума по отдельным пунктам плана. ▪️ Для проведения референдума требуется 60-дневное прекращение огня (Кремль не заинтересован в этом варианте). ▪️ Основная идея крутится вокруг создания демилитаризованной зоны в Донецкой области и передачи её под контроль РФ. Но согласия со стороны Зеленского нет. ▪️ «Трамп обсудил с Путиным все 20 пунктов мирного плана, пункт за пунктом, и сказал, что Путин готов». 📌 Что изменилось Из нового — есть 100% согласование гарантий безопасности с США. Не закрыты 2 ключевых вопроса. Но есть подвижки в сторону создания демилитаризованной зоны, о которой говорят всё чаще. Это микро-шажки в сторону договорённостей. Пока Зеленскому удаётся не злить Трампа, при этом не соглашаясь на 2 ключевых пункта. Но, с другой стороны, Трамп не угрожает новыми санкциями Кремлю. Уже несколько недель прорабатываются все возможные детали мирного плана, но без подвижек по территориям и ЗАЭС. Путин недавно сказал о «нулевом интересе к выводу украинских войск из Донецкой области и о том, что цели СВО могут быть достигнуты военным путём». Простыми словами — Кремль не собирается делать уступок по вопросу территорий. ☝️ Итоги За последние недели переговоры продвинулись с условных 85% до 90% (грубо говоря, в основном согласовывают менее важные моменты). 10% — это 2 самых сложных вопроса, по которым можно договариваться до весны–лета. Пока Зеленскому удаётся балансировать и не принимать оба пункта, не вызывая недовольства Трампа. Рынок прибавил 1%, что соответствует локальному прогрессу. Есть шанс, что удастся договориться зимой, но более вероятным кажется сценарий с окончанием СВО весной–летом. Как только пойдут инсайды по договорённостям по двум ключевым вопросам — стоит переходить к агрессивным покупкам. Но и сейчас наш долгосрочный портфель на 90% в акциях, т.к. у нас позитивные ожидания от 2026 года.

💻 IT-отрасль — ждать ли улучшений в 2026? IT выдали худший за длительное время год. На самом деле рынок не упал, как, например, ипотека или сталь. По прогнозу он вырастет на 3% в 2025. Но в 2024 вырос на 20%. То есть очень сильное замедление, которое не было заложено в котировки компаний в 2024 году. 📉 Основные причины ▪️ Сокращение IT-бюджетов государства и бизнеса из-за высокой ключевой ставки. ▪️ Высокая стоимость заёмных средств ограничила возможности для масштабных IT-вложений. ▪️ Многие компании до сих пор используют иностранное ПО, несмотря на указы президента. 🔮 Что будет с рынком в 2026 ▪️ По прогнозам, вырастет быстрее — на 8–10%. Но быстрого роста, как в 2023–2024, не будет. ▪️ Негатив — повышение ставки страховых взносов, ограниченные госбюджеты на IT-расходы. Дефицит общего бюджета страны препятствует наращиванию затрат в этой сфере. ▪️ 1-я половина года пройдёт в стадии медленного роста. Пока ожидания слабые. ▪️ Но по итогам года есть шанс на восстановление, т.к. основные продажи идут в последнем квартале, а там экономика уже имеет все шансы на полноценное оживление. ▪️ Ключевым риском выступает окончание СВО. С одной стороны это позитив (снижение КС и рост экономики). С другой стороны увеличивается риск возврата иностранных компаний. 🧠 Итог ▪️ Рекомендовали выйти из отрасли ещё до того, как о кризисе в ней заговорили с каждого угла. ▪️ Не спешим покупать на годовых отчётах. Важны не цифры (1 квартал сезонно слабый), а риторика по отгрузкам и контрактам. ▪️ Positive остаётся лучшей идеей в секторе. В кибербезе темпы роста тоже замедляются, но по понятным причинам этот сегмент будет у клиентов в приоритете. POSI пока чуть ли не единственная компания, сохранившая прогноз на год, и он вполне может быть реализован, что приведёт к росту котировок после выхода отчёта за Q4.

💰 Как сократить налоговые платежи в конце года? Январь — традиционный период удержания налога за год брокером. Есть смысл вспомнить, как законно уменьшить налогооблагаемую базу. Можно сократить налог на сумму убытков от продажи одних активов, снизив НДФЛ с прибыли по другим сделкам. 📌 Базовые условия ▪️ Были прибыльные сделки в течение года ▪️ Есть убыточные позиции с убытком не менее 10% ▪️ Убыточные позиции — в ликвидных инструментах В активе не должно быть льготы на долгосрочное владение либо она не принципиальна для инвестора. 🧮 Что делаем на практике ▪️ Прикидываем налог за год. Например, сальдированная прибыль от сделок продажи акций — 800 тыс. ₽ (сумма всех прибылей и убытков по закрытым сделкам с начала года). С неё нужно заплатить 13% — 104 тыс. ₽. С прибыли свыше 2,4 млн ₽ ставка 15% (только с превышения лимита). ▪️ Ищем незакрытые убыточные позиции. Например: Европлан −40 тыс. ₽, МТС Банк −30 тыс. ₽, Positive −60 тыс. ₽. ▪️ Продаём убыточные позиции. В примере — все с суммарным убытком 130 тыс. ₽. ▪️ Сразу откупаем проданные позиции. Убыток уменьшает налогооблагаемую прибыль до 670 тыс. ₽, налог составит 87 тыс. ₽. Экономия — 17 тыс. ₽. Комиссии брокера по сделкам, как правило, заметно ниже. ⚠️ Важные моменты ▪️ Не нужно ждать «лучшей цены» или спекулировать по проданным акциям. Продали — сразу откупили обратно. ▪️ Учитываем режим расчётов T+1. Крайний день для сделок — понедельник, 29 декабря. 📌 Итоги ▪️ Продажа в убыток позволяет сократить налог. ▪️ Убыток должен быть ощутимым. Нет смысла резать позиции с минусом 5–10% — времени уйдёт много, эффект минимальный. ▪️ Если эмоционально сложно продавать в убыток, лучше оставить позиции. Качественные компании со временем отрастут. ▪️ Налоговый вычет — не способ заработка. Это форма отсрочки налога и возможность получить больше ликвидности в 2026 году, чтобы деньги весь год работали на вас.

🤔 Жор на рынке долга сменился паникой ЦБ продолжил планомерно снижать ставку. Мало сомнений, что и в 2026 году будут уменьшать КС на каждом опорном заседании. Но рынок долга ожидал и допускал снижение на 1 п.п. из-за сильных недельных данных по инфляции. Однако Набиуллина вновь сделала фокусом инфляционные ожидания населения и бизнеса, которые не снижаются, несмотря на падение инфляции. В этой ситуации ЦБ предпочитает ещё выждать, тем более с начала года появляется проинфляционный фактор в виде повышенного НДС. Поскольку рынок вполне допускал и большее снижение КС, и более мягкую риторику с фокусом на инфляции, а не ожиданиях, последовала коррекция. 📉 Что произошло с индексами ▪️ Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS за 3 дня −0,6%. Довольно резко — примерно как на сентябрьской коррекции. ▪️ RGBI −0,7% за 3 дня. 🧨 Триггеры падения Первопричина падения неизвестна и неочевидна, но были триггеры: ❗️Дефолт Монополии, вообще не ожидавшийся рынком. ❗️Сомнения в прохождении погашения на 10 млрд руб. Уральской Сталью 25 декабря. ❗️В декабре АКРА снизила рейтинг ТГК-14 сразу на 3 ступени до ruBB с негативным прогнозом. После этого пошли продажи по широкому рынку, особенно по компаниям с высокой долговой нагрузкой и/или негативными рейтинговыми действиями. 👥 Кто продаёт и где больнее всего Традиционно сначала начали продавать физики. Затем, в последние дни, присоединились институционалы и облигационные фонды, сбрасывающие бумаги в полупустые стаканы, что усугубляет падение ⚠️ Причём всё это касается в основном низких и средних грейдов. В высоких рейтингах изменение цен минимально. Очевидно, что сейчас на рынке включён режим риск-офф: инвесторы массово идут только в высокий грейд. Это приводит к серьёзным перекосам доходностей и проливам в стаканах. ⚠️ О чём предупреждали заранее О рисках инвестирования в нижние грейды предупреждали ещё летом. Тезисы те же: 🔴 Там будет ещё не один дефолт. И ориентироваться только на высокий купон опасно без понимания ситуации в бизнесе эмитента. 🔴 Изменение ставки влияет на бизнес с лагом в пару кварталов. Сейчас именно тот момент, о котором говорили ранее: проблемы от ставки 19–21% не накрыли компании сразу, а «догнали» их тогда, когда ставка стала 16–17%. ☝️ Вывод Волатильность — не повод слиться с рынка. При ней всегда появляются хорошие точки входа по качественным эмитентам, и они есть даже в среднем и нижнем грейде. Этим имеет смысл пользоваться. Но для этого нужны знания и квалификация, чтобы отличать живые компании от полутрупов.

📄 Опубликована последняя версия мирного плана Полагаем, что большинство подписчиков уже ознакомилось с документом, поэтому приведём лишь основные пункты: ▪️ Не упоминается отказ от вступления в НАТО. ▪️ США после окончания войны будут последовательно снимать санкции. ▪️ «Американцы могут провести разговор с Путиным в среду». ▪️ Будут созданы несколько фондов для решения вопросов восстановления. Российские активы не упоминаются. Есть большие сомнения, что их будут размораживать, но и в плане они в явном виде не фигурируют 🤔 ▪️ Нет консенсуса по вопросу территорий и ЗАЭС. Именно этот пункт не позволяет говорить о том, что стороны близки к сделке. ▪️ Зеленский рассматривает референдум для создания свободной экономической зоны на части территории Донбасса. На референдум в этом случае выносятся все 20 пунктов мирного плана. Есть серьёзные сомнения, что такое предложение устроит Кремль. ▪️ Украина должна провести выборы как можно быстрее после подписания соглашения. Полное прекращение огня — только после подписания соглашения. 📌 Итоги Большинство пунктов были известны ранее. Остаётся непонятным, что именно хотят предложить по замороженным активам. Но ключевой вопрос по-прежнему упирается в территории. Кремль требует Донецкую область. Максимум, на что пока готов Зеленский, — референдум и свободная экономическая зона. Это небольшая, но всё же подвижка. РФ в теории может согласиться на формат свободной экономической зоны (Ушаков ранее оговаривался, что это возможно), но вряд ли согласится на референдум. Ещё один небольшой шаг в сторону соглашения сделан. Но самое сложное всё ещё впереди. Это явно не те 20 пунктов, которые Кремль будет готов подписать «завтра». Учитывая, что рынок находится на весьма низких уровнях, а сделка в 2026 году явно назревает, уверенность в росте рынка постепенно усиливается. Основной вопрос остаётся прежним: когда стороны договорятся — к концу зимы или только к осени 2026 года?

💰 Стратегия 2026 Вот почему мы ждем сильный 2026 год: 1️⃣ Снижение ключевой ставки Очень высокая вероятность, что в конце года мы увидим КС на уровне 12–13%. Подробнее про риторику ЦБ. 13% — не 20%, рынок будет реагировать на смягчение медленным поступательным ростом. Процесс будет растянут на весь год. Дополнительная поддержка — от перетока части кэша с депозитов и денежного рынка, а также с рынка долга, где доходности будут постепенно снижаться вслед за ставкой. 👉 Стратегия — удержание и наращивание позиции в акциях-бенефициарах снижения ставки. 2️⃣ Окончание СВО Стороны подошли к решению ключевого вопроса — территорий. Вероятность завершения переговоров в 2026 году оцениваем в 60–70%. У обеих сторон есть причины завершать конфликт. Для РФ — экономические проблемы. Для Украины — исчерпание людских ресурсов и давление на фронте. Могут и весь 2026 год вести переговоры, вопрос территорий очень сложный. Рынок сильно вырастет, когда СВО закончится, и будет критической ошибкой пропустить этот рост и оказаться «вне позиции». 👉 Стратегия — постепенная покупка бенефициаров окончания СВО с увеличением их доли по мере течения 2026 года. 3️⃣ Ослабление рубля Рубль упорно поддерживали в 2025 году в рамках борьбы с инфляцией. Инфляция замедляется, во 2 половине 2026 должна вернуться к таргету ЦБ 4%. Дефицит бюджета — нарастает. С высокой вероятностью прекратится искусственное сдерживание рубля. 👉 Стратегия — акции бенефициаров ослабления рубля, валютные облигации и фьючерсы на валюту. 📊 Итоги Есть и менее важные драйверы роста. Например, низкая база текущего года как по прибылям компаний, так и по уровням, на которых индекс закрывает год. Из ключевых рисков ушел обмен активов и осталась только рецессия, которая может испортить потенциально очень сильный год. Сейчас большинство инвесторов не до конца осознают тот потенциал, который есть у рынка в 2026 году. Тягомотные переговоры о мире и медленное снижение ставки ЦБ создают иллюзию того, что ничего не меняется, хотя небольшими шажками в переговорах дошли до 2 ключевых вопросов, а ставка уже 16%. На конец 2024 года переговоров не было от слова совсем, а ставка была 21%, а индекс — даже ниже уровней конца 2024 года. Да, может, мира не будет до 2027 года, рубль будут держать весь 2026 год, а ЦБ будет снижать ставку медленнее самых негативных ожиданий. Но с высокой вероятностью 2 из 3 ключевых драйверов реализуются, а весьма вероятно, что все 3. Наше мнение — в конце 2026 года те, кто не доберут достаточно акций в портфель, будут жалеть о том, что не сделали этого в начале года.

Топ компаний с самыми высокими дивидендами Все перечисленные компании платят дивиденды летом. Но чтобы получить более высокую доходность за счёт роста котировок, стоит покупать их уже зимой. 1️⃣ ВТБ VTBR Руководство снизило диапазон прибыли на дивиденды до 25–50%. Но даже если выплатят 25%, всё равно будет 14% доходность. Пока ориентируемся на средний payout 35% и дивиденд 14,5 ₽ с доходностью 20%. Котировки в боковике с лета. Предпосылок для отмены дивидендов нет, но следим за достаточностью капитала. 2️⃣ МТС MTSS Дивиденды не зависят от прибыли. Ждём стандартные 35 ₽ с доходностью 16%. Котировки у нижней границы многолетнего боковика. Обычно в декабре–январе уже начинался их рост под дивиденды. 3️⃣ Транснефть TRNFP Не зависит от цен на нефть. Экспорт нефти растёт, в 2026 возможно снятие ограничений на экспорт бензина и дизтоплива. Также будет индексация тарифов на 5,1% с 1 января. Ожидаем 200 ₽ с доходностью 15%. 4️⃣ ДОМ РФ DOMRF Новичок сразу врывается в топ дивидендных компаний. На прибыль направляют стандартные 50% ЧП. Идут с опережением гайденса 2025, уже повысили прогноз прибыли с 86 до 88 млрд. Есть очень низкорисковый портфель кредитов застройщикам, выиграют от оживления на рынке недвижимости. Ожидаем 236–240 ₽ с доходностью 14–15%. Котировки пока на уровне IPO. 5️⃣ Сбер SBER Единственный из банков, наращивающий прибыль органическим путём именно за счёт роста кредитования. На 2026 ожидают снижения уровня риска кредитного портфеля, что позволит высвободить резервы. Стандартный payout 50% прибыли остаётся. По итогам 2025 рассчитываем на 37,6 ₽ с доходностью 12% по обоим типам акций. 6️⃣ НМТП NMTP Ещё один бенефициар роста нефтеэкспорта и, например, экспорта удобрений. Особенность — денежная подушка, позволяющая зарабатывать на процентах до 30% операционной прибыли. Ожидаем 1,03 ₽ с доходностью 11,5%. Котировки пока у нижней границы боковика, тянущегося с лета 2024. Не стали приводить в подборку дочки Россетей (Центр, Центр и Приволжье, Московский регион). 4 квартал — решающий в плане убытков обесценения. Пока рассчитываем на 10–14% доходность, но по всем сетевикам объёмы обесценений за 9 месяцев уже превышают годовые объёмы 2024. Также в подборке нет компаний с декабрьскими отсечками (Европлан, SFI).

📈 Лучшие акции под окончание СВО Впервые звучат инсайды о возможности территориальных уступок со стороны Украины. Это повышает шансы на мир в ближайшие месяцы. В связи с этим напомним о ключевых бенефициарах потенциального мира. Традиционная оговорка — не факт, что компании получат реальный операционный буст (снятие санкций, возврат на зарубежные рынки). Но рынок в любом случае будет закладывать позитив в цену. Градация — в порядке реалистичности снятия или смягчения ограничений. 🚢 Транспорт и логистика ▪️ Совкомфлот FLOT Котировки на уровнях 2021 года. Идея — снятие санкций с танкерного флота в целях восстановления свободы экспорта. Это позволит сократить эксплуатационные расходы на обход ограничений. Как минимум — отсутствие новых санкций, что уже позитив. ▪️ Аэрофлот AFLT Котировки на уровнях 2021 года. Идея — возврат регулярных рейсов в Европу и США, восстановление прямых закупок импортных комплектующих. Также — снижение потерь от сбоев и приостановок вылетов из-за атак на аэропорты. ⚡️ Энергетика и электроэнергия ▪️ Юнипро UPRO Расчёт на выход Uniper из акционеров и выплату спецдивиденда за счёт кэша, сопоставимого с капитализацией. Даже если спецдивиденда не будет, пока рынок верит в сценарий, котировки могут расти очень быстро — это уже не раз происходило. ▪️ НОВАТЭК NVTK Ставка на снятие санкций с газовозов, судостроительных предприятий и СПГ-проектов. Компания испытывает жёсткий дефицит танкеров. Мир может привести к получению застрявших судов и росту отгрузок СПГ. ▪️ Газпром GAZP Надежда на возврат сбыта в Европу по старым трубопроводам. США уже представили Европе предложения по возобновлению поставок российских энергоносителей. Дополнительно — восстановление деятельности Газпром нефти и выход из SDN-листа. Сценарий малореалистичен, но рынок в любом случае будет тянуть GAZP. 🛢 Нефтяной сектор ▪️ Лукойл LKOH Ставка на выход из SDN и сокращение расходов на зарубежный сбыт, а также уменьшение спреда Urals–Brent. Риск — возможная потеря европейских активов и доли в Западной Курне-2 на период переговоров. ▪️ Роснефть ROSN Аналогично Лукойлу — выход из SDN, снижение логистических расходов и сокращение дисконта на российскую нефть. ▪️ Газпром нефть SIBN Аналогично Лукойлу и Роснефти — выход из SDN, снижение логистических расходов и уменьшение нефтяного дисконта. 🏦 Финансовая инфраструктура ▪️ СПБ Биржа SPBE Надежда на снятие санкций, возобновление работы с иностранными эмитентами и возврат комиссионных доходов к досанкционным уровням. Основной риск — даже снятие санкций может не вернуть доверие клиентов. ▪️ Мосбиржа MOEX Потенциальный возврат нерезидентов, приток дружественных иностранных инвесторов и рост рынка, что поддержит комиссионные доходы. Дополнительно — приток розничных инвесторов, следующий за ростом рынка.

🏦 ЦБ традиционно остужает рынок кредитования – итоги пресс-конференции 19.12 Комментарии после заседания уже 1,5 года как являются инструментом по охлаждению кредитования, и на большинстве заседаний ЦБ давит на рынок жёсткой риторикой. Это исправление ошибок 2023 года, когда рынок слишком позитивно воспринимал выступления Набиуллиной. Теперь пресс-конференции в 90% случаев жёсткие. Заявления и комментарии регулятора: ▪️ Сигнал на февральское заседание — нейтральный, продолжат смотреть на инфляцию и ожидания по ней ▪️ Рассматривали варианты 16,5%, 16%, 15,5%. С предыдущего совещания слишком мало прошло, чтобы судить об устойчивости дезинфляции ▪️ С учётом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4–5% в 2026. Конкретно 4% — со 2-й половины. Экономика выйдет из перегрева в 1-м полугодии 2026. В 2027 и далее годовая инфляция будет находиться на цели 4% ▪️ В октябре–ноябре сезонный рост цен замедлился в среднем до 4,6% в пересчёте на год после 6,6% в 3 квартале — быстрее ожиданий ЦБ ▪️ Инфляционные ожидания несколько выросли с 13,3% до 13,7% в ноябре. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции ▪️ После исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. ☝️ Но этому будут способствовать жёсткие денежно-кредитные условия ▪️ Напряжённость на рынке труда постепенно снижается. Но тут у ЦБ «своя атмосфера». У Хэдхантера индекс 8,1 говорит о сильной конкуренции среди работников. Рынок уже сильно охладился ▪️ Подчеркнули ускорение роста кредитования. Отметили, что ДКП должна быть такой, чтобы кредитование росло сбалансированно, а не широким фронтом, как сейчас ▪️ Снижения ставки на «автопилоте» не будет Вывод ЦБ опять избрал осторожную стратегию, подкрепив её жёсткой риторикой. Основные опасения сфокусированы на январе и феврале, т.к. будет эффект от НДС и повышения тарифов. ЦБ прогнозирует победу над инфляцией во втором полугодии, но снова возникает вопрос: зачем нам ставка в 13–14%, если инфляция достигнет цели и составит 4%? То ли ЦБ сам не верит, что мы достигнем цели, то ли ставка должна быть ниже. С точки зрения февральского заседания ЦБ сохранил пространство для манёвра и теперь может спокойно снижать ставку на 0,5 п.п. во всех сценариях, кроме критического влияния НДС и тарифов. При их адекватном влиянии есть и сценарий снижения на 1 п.п. Сохранение ставки пока выглядит маловероятным, но возможно. Сохраняем долгосрочный прогноз на снижение на 0,5 п.п. на 3–5 ближайших заседаниях подряд. Сейчас при инфляции в 5,6% ключевая ставка составляет 16%, реальная ставка — 10,4%. Это самая высокая ставка в мире среди крупных стран. Тем не менее 16% — это не 21%. Небольшими шагами смягчение идёт. Много разовых факторов сыграло — подготовка к повышению НДС, повышение утильсбора. После прохождения пика рисков от НДС в начале года рассчитываем на 15,5% в феврале. Прогноз по 12,5–13% к концу 2026 также сохраняем. Такой динамики снижения КС будет достаточно для роста рынка. 📉 Влияние на рынок Индекс падает, но сильной коррекции не ждём. Да, ожидания были ближе к 1 п.п., но глобальная траектория на снижение сохраняется. Основные риски — в новых санкциях США. 💱 Влияние на рубль Рубль держится около 80/$. Полагаем, что возможен откат к 78–79/$, который традиционно происходит после заседания. А затем — волна роста перед новогодними праздниками. 2026 год имеет все шансы повторить 2023 год и стать годом ослабления.

🏦 Наши ожидания по заседанию ЦБ 📊 Финальные данные перед заседанием 👉 Недельные темпы роста инфляции — 0,05%. Весь декабрь инфляция находится в нехарактерном боковике 0,04–0,05%, что в разы ниже прошлогодних уровней. 👉 Годовая инфляция замедлилась до 5,78%. Это ниже нижней границы текущего таргета ЦБ (6,5–7%). 👉 Сезонно скорректированная инфляция за последние 3 месяца — 5,2–5,5%. Показатель находится вблизи таргета ЦБ по инфляции на 2026 год (4–5%). 👆 При этом наблюдаемая инфляция остаётся высокой — 14,5%, а инфляционные ожидания населения выросли с 13,3% до 13,7%. 🤔 Роль инфляционных ожиданий Насколько инфляционные ожидания действительно помогают в принятии решения — вопрос открытый. Респонденты давали практически идентичные ответы в декабре 2024 года (когда ситуация с инфляцией была критической) и в декабре 2025 года (когда инфляция заметно замедляется с мая). Тем не менее ЦБ продолжает рассматривать этот показатель как один из индикаторов при принятии решения. ⚠️ Рост инфляционных ожиданий напугал рынок, но они увеличиваются ещё с октября, тогда как фактическая инфляция замедляется. Кроме того, это во многом неизбежный рост в преддверии повышения НДС и не сигнал выхода инфляции из-под контроля. 🔮 Наш прогноз по ставке Если опираться на октябрьские заявления ЦБ, логично ожидать снижение ставки на 0,5 п.п. ❗️ Однако за последние два месяца ситуация существенно изменилась. Если учитывать свежие данные, ЦБ как минимум должен снижать ставку на 1 п.п. Большинство аналитиков продолжают опираться на старые комментарии регулятора и закладывают снижение на 0,5 п.п. Мы же считаем корректным оценивать именно обновлённую макростатистику — поэтому ждём снижения на 1 п.п. Частично этот сценарий уже заложен в цены, тогда как снижение лишь на 0,5 п.п. станет для рынка разочарованием. В любом случае ожидаем жёсткую риторику ЦБ — этот инструмент регулятор традиционно использует для сдерживания кредитования.

📈 Лучшие акции на случай ослабления рубля 💱 Бенефициары ослабления рубля (блок «рост рынка») Уже неоднократно отмечали, что в 2026 году ослабление рубля выглядит весьма вероятным. Государство может ослабить контроль за курсом по нескольким причинам: ▪️ Инфляция снижается быстрее ожиданий ЦБ ▪️ Сохраняются низкие цены на нефть ▪️ Заметно растёт дефицит бюджета, приблизившийся к 2% ВВП ❓ Кто выиграет от долгосрочного ослабления рубля ⚠️ Важно: в подборке — только акции. Делать ставку на ослабление рубля можно и через валюту, фьючерсы или валютные облигации — у каждого инструмента свои преимущества. В акциях же есть дополнительный плюс: одновременно можно получить апсайд от окончания СВО, снижения ключевой ставки и ослабления рубля. 🏭 Экспортёры и валютные бенефициары ▪️ Норникель (GMKN) Около 80% выручки — экспорт. Компания не под санкциями, на рынках меди и МПГ ожидается сохранение дефицита в 2026 году. Даже по никелю нельзя сказать, что профицит существенно вырастет. Норникель способен расти быстрее многих компаний добывающего сектора даже при сохранении цен на металлы на уровне 2025 года. Котировки уже оттолкнулись от дна, но потенциал роста рублёвых цен на металлы в них пока не заложен. ▪️ ФосАгро (PHOR) Идея близка к Норникелю, но рынок удобрений более конкурентный. Возврат Китая может привести к коррекции цен, однако около 75% продукции идёт на экспорт, и ослабление рубля позволит частично компенсировать ухудшение ценовой конъюнктуры. Акрон также выигрывает от слабого рубля, но он существенно дороже, поэтому в подборку не включён. ▪️ Полюс (PLZL) Даже если золото в 2026 году останется в диапазоне 3800–4200 $/oz, за счёт ослабления рубля компания сможет сохранить двузначные темпы роста прибыли. К идее можно добавить ЮГК, однако компания дороже и сохраняется неопределённость из-за нового собственника. Если корпоративные вопросы будут решены до начала ослабления рубля, идея в UGLD также станет актуальной. ▪️ Сургутнефтегаз, привилегированные акции (SNGSP) Котировки уже реагируют на каждый спекулятивный скачок USD/RUB. Ключевая идея — переоценка огромной валютной «кубышки» по мере ослабления рубля и возврат к высоким дивидендам. Минус — слишком длинный горизонт ожидания: значимые дивиденды возможны лишь к лету 2027 года. В 2026 году выплаты будут минимальными, а по итогам текущего года компания, вероятно, покажет убыток. ☝️ Тем не менее SNGSP будет отыгрывать ослабление рубля, просто полная реализация идеи смещена во времени. 🛢 Почему без нефтяников В подборку не вошли нефтяные компании (за исключением Сургута). Ожидается, что в 2026 году рынок нефти останется профицитным, а цены — низкими. Да, нефтяники тоже выиграют от слабого рубля, но вероятно, будут расти медленнее, чем представленные альтернативы.

🤔 Ждать ли буста от IPO в 2026? 📉 Почему IPO 2024–2025 разочаровали инвесторов Все компании, вышедшие на IPO в 2024–2025 годах, торгуются либо ниже цены размещения, либо около нее. Сработало сразу несколько негативных факторов: ▪️ Высокие ставки ЦБ и ухудшение экономики. Большинство IPO 2024 года — финансовый и IT-сектор, столкнувшиеся с падением спроса и ухудшением платежеспособности клиентов ▪️ Альтернативы на вторичном рынке акций — переток капитала в защитные сектора и стабильные дивидендные компании ▪️ Более доходные инструменты на денежном и долговом рынках ▪️ Изначально завышенные оценки, не соответствовавшие темпам роста компаний 🧠 Поведение инвесторов и текущая ситуация В итоге инвесторы остались разочарованными. Большинство участников с небольшим и средним опытом не разбираются в том, какую роль сыграли экономика и ставка ЦБ. Они видят негативный результат и больше не хотят участвовать в размещениях. Дополнительно ситуацию усугубило то, что сами компании завышали прогнозы, осложняя жизнь тем, кто выходит на рынок после них. Текущее состояние рынка — отсутствие высокого интереса к IPO. 🎁 Как эмитенты пытаются оживить спрос Поэтому в этом году компании начали предлагать инвесторам бонусы. Оферта у Glorax, низкая оценка на фоне высоких темпов роста у «Базиса» и рекордные для IPO дивиденды у ДОМ РФ. 🔑 Что нужно для оживления IPO в 2026 году Для восстановления интереса к первичным размещениям необходимы следующие условия: 👉 Продолжение снижения ключевой ставки 👉 Завершение мирных переговоров, способное существенно сократить дисконт в оценке российского рынка Это приведет к росту рынка, снизит привлекательность альтернативных инструментов — вкладов и облигаций. Оценки акций на вторичном рынке вырастут, инвесторы воодушевятся динамикой широкого рынка и снова начнут активно участвовать в IPO. 🛡 Структурные изменения на горизонте С долгосрочной точки зрения рынку необходимы стабилизирующие механизмы. По аналогии с США, где в большинстве IPO действует 6-месячный локап-период: инвестор обязан держать акцию полгода и не может продать ее в первый день. Взамен он получает существенный дисконт, которого уже не будет при покупке после IPO. Однако для такого формата требуется большее присутствие институциональных инвесторов. 📈 Когда рынок снова увидит волну IPO Как только индекс Мосбиржи вернется к уровням 3300 пунктов и выше, рынок вновь может столкнуться с большим количеством IPO. По мере снижения ставки их число будет расти, а окончание СВО способно привести к настоящему буму первичных размещений.

📈 Лучшие акции под снижение ставки в 2026 С очень высокой вероятностью ЦБ 19 декабря снизит ставку на 0,5 п.п. или на 1 п.п. и продолжит делать это в 2026 году. Сезонно сглаженная инфляция близка к долгосрочному таргету 4%. К концу следующего года ставка может составить 12–13%. На этом фоне покупка бенефициаров снижения ставки становится все более актуальной. 🚀 Сервисы и цифровые платформы ▪️ Whoosh () Котировки рухнули так, словно компания находится на грани банкротства. Основная идея — ускорение расширения флота, в том числе в американском сегменте с более длинным сезоном. Это позволит вернуться к прибыли и сокращать срок окупаемости СИМ. Компания регулярно публикует новости о развитии американского направления, что часто дает сильный буст котировкам. ▪️ Хэдхантер () Котировки откатились к уровням 2023 года. Снижение ставки — это рост деловой активности и ускорение найма. Рынок труда на долгосрочном горизонте остается дефицитным, что при восстановлении экономики усилит потребность компаний в HR-расходах. 🏦 Финансовый сектор ▪️ Европлан () Рынок лизинга обвалился из-за жесткой ДКП, однако 13–15% — это уже не 20%. Рыночное дно, вероятно, формируется сейчас. Застройщики начинают активнее наращивать продажи, что может привести к ускорению строительства и росту спроса на спецтехнику. Дополнительный фактор — восстановление грузоперевозок и резервов под кредитные убытки. ▪️ МТС-Банк () Потребительское кредитование, особенно ипотека и розничные кредиты, уже растет быстрее корпоративного на низкой базе. Ключевая идея — крайне дешевая оценка (P/B 0,4) и смягчение ограничений на выдачу кредитов. Значительный портфель ОФЗ будет приносить банку солидную доходность по мере снижения ставки ЦБ. ▪️ Совкомбанк () Как и МТС-Банк, является явным бенефициаром снижения ставки. Оценивается дешевле Сбера (P/B 0,7), при том что котировки вернулись к минимумам периода ставки ЦБ на уровне 21%. Дополнительный драйвер — раскрытие страхового бизнеса, прежде всего в non-life-сегменте. ▪️ Т-Технологии (#T) Аналогично Совкомбанку ставка делается на ускорение кредитования. Дополнительно — рост транзакционной активности и относительно дешевая оценка для текущих темпов роста, сопоставимая со Сбером. ▪️ ВТБ () Идея строится на росте кредитования и снижении объемов резервирования при очень низкой оценке (P/B 0,3). Помимо эффекта от снижения ставки, возможна дивидендная доходность около 20% и выше — в зависимости от успехов банка в продаже непрофильных активов и укреплении капитала. Основной риск — низкая достаточность капитала. 🏗 Промышленность и сырьевые компании ▪️ НЛМК () Котировки вернулись к уровням 2019 года. Основной расчет — восстановление строительной активности и рост цен на металл. Дополнительное преимущество — экспортный сегмент, который выигрывает от ослабления рубля. При благоприятной динамике валюты бумаги могут расти быстрее сектора. ▪️ Северсталь () Схожий с НЛМК кейс, но без эффекта ослабления рубля. Самый эффективный металлург в российском контуре, что делает компанию устойчивой при восстановлении спроса. 🛡 Страхование ▪️ Ренессанс Страхование () Котировки выглядят необоснованно заниженными. Ставка делается на восстановление non-life-сегмента, стабильный спрос на страхование жизни за счет ставок, сопоставимых с депозитами, а также прибыль от переоценки облигаций на балансе. Ослабление рубля дополнительно приносит доход от валютных активов. Среднесрочный апсайд — до 30% плюс около 10% дивидендной доходности. 🏘 Девелопмент ▪️ Эталон () Котировки находятся на абсолютных минимумах. Основной расчет — более быстрое восстановление девелоперов, поддерживаемое постепенным ростом цен на жилье. Компания активно углубляется в премиум-сегмент, где зависимость от ипотеки ниже. Ключевой момент — покупка после допэмиссии в начале 2026 года.

🤝 На 90% близки к соглашению Так вчера охарактеризовали переговоры американские чиновники. Неделю назад Келлогг делал похожее заявление: «осталось два метра до завершения СВО». Легко догадаться, что оставшиеся 10% — это вопрос территорий. По гарантиям безопасности, по инсайдам СМИ, обсуждается аналог 5-й статьи НАТО взамен отказа Украины от вступления в альянс. При этом американская сторона пытается усилить давление, заявляя, что предложение ограничено по времени. Проще говоря, если Зеленский не согласится быстро, Трамп может отозвать инициативу. 🧭 Гарантии vs территории Если по гарантиям безопасности договориться теоретически возможно, то по территориям компромисса пока нет. По всем инсайдам Зеленский позицию не меняет, хотя публично и заявляет: «Мы будем обсуждать территориальный вопрос». 🕰 Хождение по кругу и затягивание времени Все переговоры последних недель «идут очень хорошо»: звучат формулы про 90% готовности и «два метра до цели». Однако территориальный вопрос по значимости перекрывает все остальные договорённости. Фактически можно говорить о важном шаге вперёд, но до финальных соглашений ещё далеко. Зеленский, по всей видимости, стремится дождаться решения ЕС по российским активам и сознательно тянет время, участвуя в переговорах без уступок по территориям. 📌 Итоги Пока не будет подвижек по территориальному вопросу, мир остаётся далёкой перспективой. Несмотря на активность и множество встреч в последние недели, ключевая тема не сдвинулась. Как только в СМИ появятся инсайды о реальном изменении позиций по территориям хотя бы одной из сторон, можно будет говорить, что лёд тронулся и успех станет вопросом ближайших месяцев.

🤔 Ставку всё-таки снизят на 1 п.п.? 📊 Как ведут себя рыночные индикаторы ▪️ RGBI вырос на 4% с прошлого заседания 24 октября и почти вернулся к уровням до сентябрьского обвала ▪️ Средняя доходность 3-месячных депозитов в топ-10 банков — 15,6%. За ноябрь она выросла на 0,19 п.п., но это скорее следствие стремления банков удержать клиентов и обеспечить фондирование, а не ожиданий ужесточения ДКП ▪️ RUSFAR, отражающий ставки на денежном рынке и довольно точно прогнозирующий динамику ключевой ставки, за неделю снизился с 16,5% до 15,7%. Рынок закладывает движение к 15,5% 📉 Инфляция и экономика ▪️ По данным Росстата, инфляция в ноябре — 0,42% после 0,50% в октябре. Годовой показатель замедлился до 6,64% ▪️ Недельная инфляция — 0,05%, что крайне низко для декабря ▪️ Скорректированная инфляция почти у таргета ЦБ ▪️ Ухудшается ситуация на рынке труда ▪️ PMI промышленности ниже 50 с весны — деловая активность не растёт ▪️ Текущая траектория инфляции указывает, что год может быть закрыт ниже 6% ⚠️ Факторы против снижения на 1 п.п. ▪️ Эффект от повышения НДС сильнее проявится в январе ▪️ Кредитование начинает ускоряться, особенно в ипотеке ▪️ Консервативная позиция ЦБ остаётся сдерживающим фактором 🎯 Вероятностные расклады ▪️ Сохранение ставки — 5% ▪️ Снижение до 16% — 45% ▪️ Снижение до 15,5% — 40% ▪️ Снижение до 15% — 10% ✍️ Итог В теории у ЦБ есть пространство для более сильного манёвра. Единственное препятствие — консерватизм регулятора. Тем не менее, с учётом свежих данных, базовый сценарий — снижение ставки на 1 п.п.

🤔 Физики снова повторяют свою главную ошибку 📉 Продажи на минимумах В ноябре физлица стали главным продавцом на рынке акций. ▪️ Нетто-продажи на 22 млрд ₽ — максимальный слив в этом году. IMOEX в ноябре торговался в диапазоне 2500–2650, это минимумы за год ▪️ Предыдущий максимум продаж был в декабре 2024 — 54 млрд ₽, также по самым низам: 2450–2550 📈 Покупки на пиках — снова и снова Максимальные покупки, как несложно догадаться, пришлись на локальные вершины рынка. ▪️ 2–3 квартал 2023, когда IMOEX уже вырос от минимумов на 20–35% ▪️ Лето 2025 — в ожидании дальнейшего снижения ключевой ставки Мир становится ближе, ставка ниже, индекс дешевле. Итог — продажи и уход в депозиты. 🤷‍♂️ 📊 Автоследование: та же логика поведения Аналогичная картина наблюдается и по динамике автоследования. ▪️ Максимальные подключения — в конце 2019 – начале 2020, в середине 2023 (восстановление после шоков СВО), в середине 2024 (ожидания снижения ставки) ▪️ Максимальные отключения — сразу при наступлении шоков: ковид, февраль 2022, сентябрь 2025 (анонс повышения НДС) 📌 Что мы имеем сейчас Текущая ситуация выглядит следующим образом: ▪️ Рубль могут начать ослаблять ▪️ Есть подвижки по ключевым вопросам мирных переговоров — до соглашения далеко, но движение в нужную сторону есть ▪️ Позитив по инфляции может привести к смягчению риторики ЦБ Это набор факторов для покупок, а не для продаж. Часть акций торгуется у локальных минимумов, но инвесторы продолжают продавать «по дну», не дожидаясь разворота — всё строго по учебнику. ✍️ Финал предсказуем Те же люди, которые продавали в ноябре, будут покупать индекс летом–осенью по 3500–4000 после окончания СВО. А условный ВУШ, «не нужный» сегодня по 90 ₽, через год они же купят по 180 ₽.

Что такое первичное размещение облигаций Это процесс, когда компания или государство впервые выпускает долговые ценные бумаги (облигации) и продаёт их инвесторам. Инвестор, приобретающий облигацию, становится кредитором для эмитента и получает процент за пользование своими деньгами — купонный доход. Какие бывают первичные размещения облигаций Эмитент самостоятельно выбирает формат первичного размещения: ✔️ букбилдинг ✔️ аукцион по ставке купона ✔️ аукцион по цене размещения ✔️ прямое размещение или режим Z0 (параметры выпуска определены и не меняются) На российском рынке наиболее распространен формат букбилдинга и прямых размещений (при более низких кредитных рейтингах). Как проводятся первичные размещения облигаций 🤝 Букбилдинг или "взрослая книга" Один из способов размещения облигаций, при котором происходит формирование книги заявок инвесторов для максимально эффективного определения цены. ✔️Самый популярный в мире формат размещения ценных бумаг. ✔️ Организатор выпуска (зачастую банк) открывает книгу заявок в заранее определенное число и на определенный срок (как правило с 10 до 15 часов в РФ). ✔️ Все инвесторы через приложение или по телефону трейдерам могут оставить заявку на покупку желаемого количества бумаг. Бывает, что объем заявок от инвесторов в несколько раз превышает планируемый объем заимствований. Тогда организатор может снизить первоначально объявленный диапазон купона или премии к КС в случае флоатера. В результате эмитент получает возможность занять деньги дешевле. Если спрос на долг большой, эмитент снижает ставку до тех пор, пока объём размещения не выровняется с объёмом спроса. Важность указания купона ⚠️ Важный момент — указывать при подаче заявки конкретный размер купона, ниже которого вы не хотите участвовать в первичном размещении. Пример: Юаневая Сегежа выходила с ориентиром купона 14,5% годовых, но из-за высокого спроса итоговый купон составил 13%, а объём размещения увеличен в пять раз — со 100 до 500 млн юаней. ✔️ Если бы вы поставили «купон не ниже 13%» — заявку удовлетворили бы. ✔️ Если «не ниже 13,1%» — уже нет. У инвесторов есть возможность выставлять заявки «с любым купоном» на момент закрытия книги, но делать так не нужно без крайней необходимости. ⚠️ Исключение: клиенты брокера Т-Банк, у которых нет возможности указать купон — они всегда принимают итог книги как есть. Риски заниженного купона 💰 Зачем ставить конкретный купон? Жадные эмитенты, видя большой спрос, могут не увеличивать объём размещения, а снижать купон. Это может привести к тому, что в портфеле окажется выпуск с низким, нерыночным купоном, который сразу после начала торгов уйдёт под номинал (ниже 100%) и принесёт убыток. Привлекательность выпуска зависит от итоговой доходности, на которую прямо влияет купон. Пример: ✔️ АФК Система с купоном 23% и доходностью 25% — интересна. ✔️ С купоном 21% и доходностью 23% — уже нет. Казалось бы, разница небольшая, но для рынка облигаций это серьёзный разрыв. Итоги 🔒 При подаче заявки через брокера (приложение) сумма должна быть на счету, и она блокируется до момента размещения. ✔️ Обычно деньги замораживаются на 3–7 дней (от сбора заявок до техразмещения на бирже). ✔️ Можно подавать заявку в маржу (если брокер позволяет). ✔️ Уточняйте комиссии: например, у ВТБ это бесплатно. Что такое Софт-книга 📄 Софт-книга применяется только в секторе ВДО (высокодоходные облигации). ✔️ Крупные брокеры не дают доступ к ВДО. ✔️ Чтобы собрать список желающих, организаторы используют «заявки на доверии». Суть: вы подаёте заявку организатору (кол-во бумаг, контакты), деньги не блокируются. В день размещения заявку нужно подтвердить через приложение или голосом. Иногда необходимо сообщить организатору номер биржевой заявки. ⚠️ Если вы подали заявку, но не купили — велика вероятность попасть в «чёрный список» организаторов.

🤝 Газпром нефть — рост за счёт переработки 📊 Финансовые результаты Q3 2025 Показатели в квартале оказались нейтральными: ▪️ Выручка 928 b₽ (–9% г/г, +5% к/к) ▪️ EBITDA 279 b₽ (–12% г/г, +17% к/к) ▪️ Чистая прибыль акционеров 69 b₽ (+47% г/г) Как и у Роснефти, рост к/к обеспечен незначительным восстановлением цен на нефть, небольшим ослаблением рубля и укреплением рынка топлива. Резкий рост чистой прибыли обусловлен эффектом базы: в 2024 году был отложенный налог на 46 b₽. ⚙️ Операционные драйверы ▪️ Продолжают наращивать добычу и переработку: за 9 месяцев +4,3% г/г и +2,6% г/г соответственно. Темпы замедлились относительно Q2 из-за роста доли трудноизвлекаемых запасов (60%) и модернизаций на НПЗ. ▪️ НПЗ компании не подвергались атакам БПЛА в 2025 году, что улучшило сравнительную базу. В 2024 основные атаки пришлись на август–сентябрь. 🏗 Инвестпрограмма ▪️ Капекс за Q3 — 176 b₽, на уровне предыдущих кварталов. За 9 месяцев расходы выросли на 40% г/г. ▪️ Баланс остаётся устойчивым, хотя долг превысил 1 t₽. Показатель Net Debt/EBITDA 0,93 позволяет сохранять текущий темп инвестиций. При этом попадание в SDN-лист и низкие цены на нефть серьёзно давят на показатели: чистая прибыль за 9 месяцев снизилась на 37% г/г. 📌 Сравнение с отраслью и выводы ▪️ Газпром нефть показала более устойчивый результат, чем другие нефтяники, благодаря высокой марже переработки. ▪️ По балансу уступает Лукойлу и Татнефти. ▪️ По дивидендам ориентируется на Роснефть: payout снова 50% прибыли, доходность 5–6%. ▪️ Оценка сопоставима с Роснефтью, хотя у ресурсная база сильнее. ✍️ Дисконт в оценке отсутствует — несмотря на откат котировок к уровням 2023 года. Q4 будет примерно таким же сильным, как Q3, благодаря переработке. Но далее маржа нормализуется вместе со стабилизацией цен. Как и в случае с Роснефтью и , текущая привлекательность — это ставка на окончание СВО и возможное снятие SDN-санкций. Пока же при низких ценах на нефть и расширении дисконта Urals к Brent отрасль выглядит слабой.

Результаты портфелей в ноябре По просьбе подписчиков запустим формат обзора автоследования на ежемесячной основе. Со следующего месяца добавим в него и стратегию по облигациям. Индекс Мосбиржи IMOEX вырос на 6%. Основной рост пришелся на 2-ю половину, когда активизировался переговорный процесс. Наши результаты: ▪️ Форвард +16% ▪️ Титаны +6% 💼 Портфели 👉 вырос на 16%. Опередили индекс за счет историй, не зависящих от геополитики. Покупали SFI под сделку с Европланом. И ПИК, который все еще не отыграл падение после резкого «улучшения отношения компании к инвесторам». Дополнительно спекулировали SFI, продавая на локальном пике (после новости продажи LEAS) и покупая обратно (за 2 дня до объявления о дивидендах). Упустили часть доходности из-за того, что было немного позиций «под переговоры» и 40% было сконцентрированно в позиции в SFI, которая может принести дополнительную доходность после оферты (хотя в декабре наблюдаем рост и котировки уже близко к 1800). В любом случае, не зацикливаться на геополитике было верным решением. Позитив от нее затух через 3 дня, а SFI – основная позиция портфеля – все еще растет. Потенциал тут не исчерпан, продолжим удерживать, пока не появится анонса сделки по ВСК или пока не выйдем в рамках оферты. 👉 выросли на 6%. Сопоставимо с IMOEX, здесь нет прямых бенефициаров мирных переговоров и есть доля кэша, а доля SFI всего 5%. План на декабрь Основная задача на декабрь – поймать локальный лой перед заседанием ЦБ. Также рассматривается возвращение в валютную позицию в спекулятивных портфелях перед заседанием ЦБ, ожидаем ослабления под самый конец года. P.S. В обеих стратегиях были продажи акций SFI 21.11, что с высокой вероятностью дает право купить их обратно и пойти в оферту (что в свою очередь может значительно увеличить доходность в рамках стратегии). Каждому подписчику нужно будет подать требование об оферте самостоятельно. Мы проинформируем об этом позднее.

🏦 Прибыль банков снизится г/г? Чистая прибыль банковского сектора в октябре составила 310 b₽ (−11% г/г). Средняя ROE снизилась до 19% — на уровне среднемесячного показателя 2025 года. На прибыль повлияли: ▪️ Более низкие отчисления в резервы — снижение на 36 b₽ ▪️ Меньшая отрицательная переоценка облигаций: рынок долга продолжил корректироваться, но достиг локального дна как раз в октябре ▪️ 25 b₽ убытков от укрепления рубля (переоценка валютных активов) ▪️ Снижение дивидендов от дочерних финансовых компаний — основные выплаты пришлись на лето Даже несмотря на аргументы в пользу роста кредитования (потребность в оборотных средствах для рефинанса, оплаты госконтрактов в конце года, наращивание запасов перед сезонным ростом спроса), прибыль снова во многом зависит от неденежных факторов. Но и без их учёта рост составил бы всего около 3% г/г. 📊 Чистая прибыль за 10 месяцев по РСБУ ▪️ Сбер — 1,4 t₽ (+7% г/г). Положительная переоценка валютных активов и валютных кредитов снижает потребность в резервировании. Без этого рост был бы медленнее. За 11 месяцев прибыль +9% г/г. ▪️ Т-Банк — 68 b₽ (+34% г/г). Остаточный эффект консолидации Росбанка + 14% рост клиентов экосистемы поддерживает комиссии. ▪️ МТС Банк — 12,62 b₽ (+3% г/г). Эффект достигнут за счёт искусственного сокращения кредитования, резервов и дохода от покупки ОФЗ. ▪️ ВТБ — 265,5 b₽ (−16% г/г). Ухудшается портфель розницы, который активно рос в 2024. ▪️ Совкомбанк — 18,96 b₽ (−70% г/г). Высокая база + ухудшение качества портфеля; компенсировать удаётся хуже, чем ВТБ. ▪️ Банк СПБ — 36 b₽ (−15% г/г). Рост резервов и повышение ожидаемого риска портфеля. ▪️ МКБ — 28,9 b₽ (−8% г/г). 28% портфеля — почти безвозвратные кредиты, пришлось резко увеличивать резервы. ⚠️ Прибыль искажена доходами от внешнего вливания — облигаций на 250 b₽. 📌 Выводы и идеи Текущая ставка даёт возможность наращивать прибыль только Сберу и Т-Банку. Для ускорения роста необходима более мягкая политика ЦБ. При дальнейшем смягчении ДКП наибольший потенциал роста видится в: ▪️ МТС Банке — если ослабят ограничения по кредитованию ▪️ Совкомбанке — низкая база даёт пространство для восстановления ▪️ Т-Банке — недооценён относительно своего роста ВТБ ограничен низкой достаточностью капитала — скорее дивидендная история. У Сбера дисконта нет — это стабильный консервативный вариант.

⚠️ Первый инсайд о том, что Украина рассматривает вопрос уступок по территориям 📉 Геополитические качели продолжаются Всю неделю наблюдалась динамика без серьёзного прогресса: политическое давление, заявления лидеров и отсутствие реальных шагов. ▪️ Трамп давит на Зеленского ▪️ Путин заявляет о выполнении целей СВО ▪️ Зеленский говорит о выборах, но только при соблюдении безопасности — фактически отговорка ▪️ Трамп усиливает давление на европейцев На выходных ожидается встреча ЕС и Украины, возможно с участием США. Там стороны должны согласовать обновлённый проект мирного плана из 20 пунктов и вновь направить его в Москву. Но ключевое препятствие остаётся прежним: без решения по вопросу территорий прогресса не будет. 📰 Инсайд, способный изменить контекст Появилась первая утечка (от серьёзного издания Telegraph) о том, что Украина рассматривает вопрос территориальных уступок в обмен на встречные уступки России по другим направлениям. Ранее официальные лица решительно отрицали такую возможность, и даже косвенных намёков в СМИ не было. Это первая «ласточка» — не повод говорить о прорыве, но впервые лёд может начинать трогаться даже по самой сложной теме. 🌍 Параллельно происходят важные процессы ▪️ Между ЕС и США нарастает конфронтация — в том числе по финансовым вопросам в ходе мирных переговоров ▪️ Для Украины критически важны гарантии безопасности США, но Вашингтон давит и может предоставить их, если Киев откажется от территориальных претензий ▪️ США усиливают давление через НАБУ на окружение Зеленского 📊 Оценка вероятности мира По данным Polymarket: ▪️ вероятность мира до 31 марта 2026 — 23% ▪️ 50% — до конца 2026 года Серьёзного прогресса пока нет. Сценарий повторяется: Трамп давит, Зеленский заручается поддержкой ЕС и не делает встречных шагов. Один инсайд не меняет картину. Но если подобные утечки от авторитетных СМИ начнут появляться чаще, можно будет впервые говорить, что сделка становится реальной, а вероятность договорённости в ближайшие месяцы — выше.

🏦 Еще одно подтверждение кейса Ренессанс Страхования Страховой рынок по итогам 9 месяцев вырос на 14,7% г/г преимущественно за счёт Life-сегмента. За этот же период собранные страховые премии RENI увеличились на 28,2% г/г, что почти в два раза выше роста всего рынка. 📉 Замедление темпов из-за высокой базы 2024 года В III квартале рост рынка замедляется — эффект высокой базы 2024 года всё ещё заметен. ▪️ Тогда после анонса налогообложения процентов по вкладам их доходность сравнялась с доходами по договорам страхования жизни. 📊 Подробности по сегментам рынка ▪️ НСЖ и ИСЖ — драйверы роста. Сейчас это 52% совокупных взносов: взносы по НСЖ за 9 месяцев выросли на 8% г/г, по ИСЖ — на 94% г/г. ▪️ Квартальные темпы также положительные: НСЖ +10% к/к, ИСЖ +3% к/к. Снижение ставок по депозитам подталкивает клиентов в сторону длинных страховых продуктов. ▪️ Всё более востребованы продукты, позволяющие зафиксировать процент на 3–5 лет вперёд. ▪️ Страхование заёмщиков в III квартале +36% к/к — помогли рост выдачи ипотеки и ожидания ужесточения льготных программ в 2026 году. Но за 9 месяцев сегмент всё ещё в минусе −35% г/г. ▪️ Автострахование растёт: каско +2,4% г/г — драйверы подержанные авто и популярность краткосрочных полисов в сегменте такси. ⚠️ Будущий драйвер для всего рынка — высокие вложения страховщиков в облигации 41% активов страховщиков размещено в облигациях, ещё 26% — в депозитах. Это важный фактор будущей переоценки при снижении ставок. 📌 Ключевые выводы ▪️ Life-продукты остаются востребованными. Замедление рынка в III квартале связано с короткими полисами у части игроков. У RENI таких продаж было мало, поэтому жизненные продукты растут без снижения. ▪️ Наблюдается рост к/к в некредитном страховании (имущество, ДМС). ▪️ Страховщики увеличивают долю облигаций, включая длинные выпуски. ▪️ По оценкам экспертов, в 2026 году ставка продолжит снижаться, а рубль — ослабевать. Это даст страховщикам выгоду через переоценку портфелей. ✍️ Идея в остаётся в силе — отчёт ЦБ по рынку только усиливает прежний тезис. Осенний откат котировок — хороший момент для покупки.

🚢 НМТП – проценты компенсируют снижение перевалки Неплохой МСФО за Q3 25: 📍 Выручка 17,6 b₽ (+11% г/г, –3% к/к) 📍 Операционная прибыль 9,4 b₽ (+13% г/г, –23% к/к) 📍 Чистая прибыль 10,1 b₽ (+17% г/г, –10% к/к) 📉 Почему показатели не растут к/к ▪️ Грузооборот движется разнонаправленно: растёт экспорт сырой нефти, но снижается экспорт нефтепродуктов. Есть сильная просадка по зерну. ▪️ Уменьшилась импортная перегрузка. ▪️ Сентябрьские атаки и приостановка отгрузки нефти негативно сказались на объёмах. 📈 Что обеспечило рост г/г ▪️ Повышение перевалочных тарифов в течение года. ▪️ Эффективная финансовая деятельность: проценты по депозитам составили 30% операционной прибыли. 🔺 Активная фаза строительства нового причала: капекс вернулся к абсолютным рекордам. В 2026 расходы останутся повышенными. Благодаря денежной подушке в 48 b₽ компания может одновременно платить дивиденды и финансировать стройку без серьёзного ухудшения баланса. 📌 Оценка и драйверы 👌 НМТП с FWD P/E 4,3 остаётся дешёвой компанией — дисконт около 40% к среднеисторическому уровню. Бумага прямо не зависит от цен на нефть, дивидендная доходность около 10–11%. На горизонте 2026–2027 есть два драйвера: 👉 Снижение ставки и ослабление рубля — рост экспорта (прямое влияние низкой ставки на НМТП нейтральное). 👉 Запуск новых мощностей. ✍️ удобно держать в портфелях как стабильную дивидендную историю с потенциалом переоценки хотя бы до P/E 6. Котировки недалеко от нижней границы боковика (8 ₽), что позволяет увеличивать позиции.