Профиль инвестора Barbados_Bond | Тинькофф Инвестиции Пульс

Экспресс-анализ отчетности за 2025г. Интел Коллект Эмитенты продолжают раскрывать отчетность за 2025г. Сегодня смотрим, как дела у коллекторской компании, входящей в группу Лайм Кредит Групп. Кредитный рейтинг эмитента - В+ с позитивным прогнозом от Эксперт Ра (июль 25г.) Основные показатели за 2025г.: 1. Выручка - 1 812 млн. р. (+78,0% к 2024г.); 2. Себестоимость - 849 млн. р. (+128,8% к 2024г.); 3. Административные расходы - 529 млн. р. (+112,4% к 2024г.);❓ 4. Операционная прибыль - 433 млн. р. (+9,3% к 2024г.); 5. Процентные расходы - 210 млн. р. (+233,3% к 2024г.); 6. Чистая прибыль - 154 млн. р. (-37,6% к 2024г.); 7. Приобретенные права требования - 1 859 млн. р. (+62,2% за 2025г.); 8. Денежные средства - 93 млн. р. (рост в 8 раз за 2025г.); 9. Долгосрочные КиЗ - 1 254 млн. р. (рост в 3,2 раза за 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 99 млн. р. (рост в 3,4 раза за 2025г.); 11. Общая сумма долга по КиЗ - 1 353 млн. р. (рост в 3,2 раза за 2025г.); 12. Собственный капитал - 643 млн. р. (+9,2% за 2025г.)‼️ Возврат 100 млн. р. в материнскую компанию; 13. Рентабельность собственного капитала (ROE) - 25%. По отчетности эмитента видно, что компания находится в стадии активного роста и масштабирования своей деятельности, что характерно для многих коллекторов, вышедших на рынок капитала в 2025г. Бурный рост выручки и себестоимости не удивляет, а вот значительное увеличение административных расходов настораживает (см. пп. 1-3). Если посмотреть на структуру административных расходов, то рост произошел из-за значительного увеличения оплаты труда и приобретения ПО и лицензий. Скорее всего приобретение ПО это разовые расходы. ♦️ Из-за роста административных расходов, операционная прибыль увеличилась всего на 9%, что при выросших процентных расходах привело к снижению чистой прибыли на 37% (см. пп. 4-6). ✅ Стоимость приобретенных прав требований значительно превышает задолженность по КиЗ, это хорошо. ♦️ Собственный капитал увеличился незначительно, так как при чистой прибыли в размере 154 млн. р., эмитент вернул в материнскую компанию ранее сделанные взносы в капитал Интел Коллект в размере 100 млн. р. Соотношение чистого долга и собственного капитала примерно 2 к 1. Рентабельность собственного капитала не очень впечатляет (см. п. 12). Не смотря на некоторое снижение эффективности в показателях эмитента, выводы делать рано. Специфика коллекторских компаний такова, что имеется заметный временной лаг с момента покупки портфелей, до начала окупаемости каждого купленного портфеля. Бизнес эмитента растет, Интел Коллект даже на стадии активного роста показывает хорошие результаты. Кроме облигационного выпуска в сумме 500 млн. р., эмитент в 2025г. привлек банковское финансирование в размере 753 млн. р. в трех банках - Т-Банк, Свой банк и ЭкспоБанк. Продолжаю держать бумаги Интел Коллект в своем портфеле, думаю, что у эмитента есть шансы на повышение в 2026г. кредитного рейтинга. Ждем в текущем году эмитента на рынке с новыми выпусками облигаций. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Экспресс-анализ отчетности ПР-Лизинг за 2025г. Начинаю марафон разбора отчетностей за 2025г. Первым на арене появляется ПР-Лизинг. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ+ сразу от двух РА - Эксперт и АКРА. Ближайшее рейтинговое действие ждем от Эксперт РА в апреле. Основные показатели за 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 2 197 млн. р. (+39,6% к 2024г.); 2. Административные расходы - 281 млн. р. (-7,5% к 2024г.);❗️ 3. Операционная прибыль - 1 769 млн. р. (+48,5% к 2024г.); 4. Процентные расходы - 1 680 млн. р. (+49,6% к 2024г.); 5. Процентные доходы - 139 млн. р. (+18,8% к 2024г.); 6. Чистая прибыль - 155 млн. р. (+40,9% к 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 9 051 млн. р. (+19,9% за 2025г.); 8. Денежные средства - 463 млн. р. (+31,2% за 2025г.); 9. Запасы (изъятое имущество) - 271 млн. р. (на начало 2025г. не было); 10. Дебиторская задолженность (лизинг) - 289 млн. р. (рост в 3,6 раза); 11. Авансы на приобретение предметов лизинга - 1 089 млн. р. (-4,0% за 2025г.); 12. Финансовые вложения (займы) - 1 097 млн. р. (рост в 3 раза за 2025г.);❗️ 13. Доходные вложения (операционная аренда) - 604 млн. р. (+79,8% за 2025г.); 14. Долгосрочные КиЗ - 8 056 млн. р. (+50,7% за 2025г.); 15. Краткосрочные КиЗ - 3 335 млн. р. (+0,2% за 2025г.); 16. Общая сумма КиЗ - 11 391 млн. р. (+31,3% за 2025г.); 17. Собственный капитал - 1 453 млн. р. (+15,0% за 2025г.). Если углубиться в изучение отчетности эмитента, то становится понятно, почему бумаги ПР-Лизинг периодически показывают аномальную доходность для своей рейтинговой группы (см. выпуски 2Р2 и 2Р3). Слишком много связанных сделок с аффилированными компаниями, что снижает прозрачность. Операционные показатели в порядке, выручка и операционная прибыль показывают хороший рост (см. пп. 1 и 3), процентные расходы тоже сильно выросли, но на динамику чистой прибыли это особо не повлияло (см. пп. 4 и 6), так как частично процентные расходы были компенсированы процентами к получению. ✅ Хочется отметить снижение административных расходов на 7,5%. Это редкое явление в 2025г. среди эмитентов. Экономия возникла за счет снижения численности персонала. ЧИЛ продемонстрировал рост почти на 20% (см. п. 7). Это было достигнуто в основном за счет сделки по покупке крупного лизингового портфеля у Юникредит во втором полугодии 2025г. В 4 кв. улучшилась ликвидность, остатки денежных средств выросли и составляют 463 млн. р. ♦️Из негативных моментов, хочется отметить рост остатков изъятого имущества (см. п. 9). Доля изъятого имущества составляет около 3% от ЧИЛ, это нормально. Кроме того, резко увеличилась дебиторская задолженность по лизинговой деятельности (см. п. 10), думаю это связано с ухудшением платежной дисциплины клиентов. ❓В три раза увеличился объем займов выданных (см. п. 12). Из них 389 млн. р. выдано материнской компании ССКап и 704 млн. р. выдано дочерней компании ПР-Лизинг.ру. Подождем МСФО по ССКап и ПР-Лизинг, чтобы лучше понимать, насколько эффективно использованы деньги. ✅Структура кредитного портфеля за счет последних крупных облигационных займов улучшилась (см. пп. 14-16). Доля долгосрочных КиЗ превышает 70%. Сумма чистого долга превышает ЧИЛ на 1,8 млрд. р., что не очень хорошо, но в целом понятно куда делась разница - 1 млрд. р. выведен займами, плюс увеличились изъятия имущества, дебиторка и доходные вложения. Собственный капитал увеличился на 15%, соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет примерно 7,5 к 1, что для лизинговых компаний нормально. В целом, отчетность можно сказать удовлетворительная. Мне кажется, что рейтинг ВВВ+ высоковат для эмитента, так как большое количество связанных сделок влечет за собой увеличение рисков, но так как РА имеют дополнительную информацию им виднее. Продолжаю держать позицию по выпуску 2Р3 сразу в нескольких портфелях, думаю, что бумага в текущей ситуации должна торговаться с доходностями не ниже 24-25% годовых.

Новый выпуск облигаций АйДи Коллект на рынке Сегодня проходит сбор заявок по новому выпуску одного из крупнейших коллекторов, входящих в финансовый холдинг IDF Eurasia - АйДи Коллект (кредитный рейтинг ВВВ- от Эксперт РА). В прошлом году писал статью про коллекторов, представленных на рынке публичного долга и там видно, кто есть кто. АйДи Коллект относится к высшей лиге в коллекторском сегменте и занимает в моем консолидированном портфеле одну из самых больших долей. Отчетности за 2025г. пока нет, но эмитент представил презентацию с предварительными данными и на первый взгляд там все стабильно, компания продолжает расти и увеличивать портфель выкупленных долгов, рентабельность хорошая, чистая прибыль более 2 млрд. р. Когда выйдет аудированная отчетность за 25г., обязательно ее разберу. В новом выпуске 1Р7 на сумму 1 млрд. р. нам предлагают на старте сбора заявок купон 21,5% и оферту-пут через два года. При таком раскладе, доходность к оферте примерно 23,7% годовых. Если сравнить с другими выпусками эмитента, которые сейчас торгуются, то по сроку он ближе всего к выпуску 1Р1 с купоном 26% и погашением в феврале 28г. Данный выпуск сейчас торгуется с доходностью к погашению чуть ниже 23%. По идее предлагаемые условия по новому выпуску более менее интересны. После некоторых размышлений, решил поучаствовать на первичке в новом выпуске 1Р7, поставив заявку с отсечкой по купону на уровне не ниже 21,5%. Думаю, что есть достаточно высокая вероятность, что купон в итоге переставят на уровень 21% и тогда этот выпуск будет не так интересен. Нарушать диверсификацию и сильно увеличивать долю эмитента в консолидированном портфеле не хочется, но учитывая, что держу большую позицию в выпуске АйДи Коллект-06, по которому началась активная амортизация и срок погашения наступит уже в ноябре 26г., уговорил себя, что временно можно и увеличить концентрацию, через несколько месяцев вернется к норме.

Пресс-релиз по сложившейся ситуации от компании Сибстекло «Уважаемые инвесторы! «Сибстекло» направило купонный доход по выпуску серии БО-02 (ISIN: RU000A10CJ84) в полном объёме и в установленные сроки. Эту информацию компания раскрыла на своей странице на сайте «Интерфакс». В связи с приостановкой операций по счетам поясняем: Производство стеклотары характеризуется сезонностью. В стекольной отрасли 1 квартал традиционно является периодом формирования складских запасов продукции. В 4 квартале 2025 года, в связи с высоким спросом со стороны клиентов-производителей напитков, обусловленным увеличившимися объемами розлива, вся продукция «Сибстекла», включая накопленную на складах, была реализована. В первые месяцы года предприятия-потребители снижают объемы закупок, поэтому у «Сибстекла» есть возможность вновь аккумулировать резервы тарного стекла, чтобы обеспечить бесперебойные поставки заказчикам в высокий сезон. Для производства запасов отвлекаются оборотные средства, сейчас они дорогие. В январе 2026 года «Сибстекло» обратилось в налоговую инспекцию с просьбой предоставить рассрочку по уплате налогов на несколько месяцев (в аналогичной ситуации, сложившейся в прошлом году, компания выполнила все фискальные обязательства в точно оговоренные сроки). Период рассмотрения таких заявок составляет несколько недель, на это время применение мер взыскания, как правило, откладывают. Предполагаем, что в текущем году из-за усложнившейся экономической конъюнктуры налоговый орган выставил инкассовое поручение, не дожидаясь окончания рассмотрения обращения. Долг в 185 млн рублей для «Сибстекла» — это стандартный размер налогов за месяц. Погасить сформированную задолженность мы намерены 24.02.2026 г. Погашать и обслуживать облигационный долг «Сибстекло» будет по-прежнему без нарушений», — прокомментировала финансовый директор компании Екатерина Нестеренко.

Блокировка расчетных счетов Евротранса, возможные причины и последствия Не хочу провоцировать панику среди держателей бумаг Евротранса, но и успокаивать не буду. Постараюсь нейтрально перечислить только факты: 1. Еще летом, при разборе отчетности Евротранса за 2024г. я отмечал, что у эмитента в декабре 25г. - январе 26г. будет пик погашений по облигационному долгу (выпуски 1Р1и 1Р2, на общую сумму 6 млрд. р.) и из отчетности следовало, что погасить эти выпуски эмитент сможет только привлекая рефинанс. В итоге, эмитент вышел на рынок с двумя новыми выпусками 1Р8 и 1Р9. Первый выпуск на сумму 4,5 млрд. размещался с 3 октября 25г. по 13 января 26г. В середине декабря котировки ушли сильно ниже номинала и размещение завершалось при котировках ниже 95% от номинала, явно при помощи каких-то помогаторов за дополнительную комиссию. Выпуск 1Р9 на сумму 2,5 млрд. р. размещался еще более феерически (с 22 января по 4 февраля), уйдя под номинал в район 92% уже в первый день торгов и далее все размещение происходило при помощи помогатора по ценам от 90% и ниже. По сути, размещение двух свежих выпусков показало, что с купонами 20-21% облигации Евротранса не интересны даже для самых смелых розничных инвесторов и чтобы продать объем в рынок, пришлось потратить дополнительно сотни миллионов рублей. 2. На Финуслугах эмитент размещал два выпуска народных облигаций с плавающим купоном и на текущий момент их продано примерно на 4 млрд. р. В феврале размещение этих выпусков было остановлено, так как подобные флоатеры могут продаваться только квалифицированным инвесторам, а на ФУ их продавали всем подряд. В итоге эмитент лишился серьезного источника привлечения ликвидности, причем предъявлять эти бумаги к погашению можно в любой момент и эмитент обязан их погасить через 15 рабочих дней. То есть, сейчас эмитент новые облигации продавать на ФУ не может, а погашать предъявляемые бумаги должен - игра в одни ворота. В среднем, к погашению предъявляли в последнее время по 80 млн. р. в неделю. Подозреваю, что в ближайшее время процесс ускорится и большой объем погашения этих облигаций выпадет примерно на 15-20 марта. На прошлой неделе был срочно зарегистрирован новый выпуск народных облигаций уже с фиксированным купоном, который анонсировался на 20 февраля, но в пятницу этот выпуск так и не начал размещаться на ФУ. 3. Если посмотреть отчетность эмитента по МСФО за 6 мес. 2025г., то мы видим, что долг по кредитам и займам вырос до 36 млрд. р. (на начало года был 23,5 млрд. р.). Причем банковский долг не увеличился, весь прирост долга - это облигации и ЦФА. Параллельно с ростом долга увеличились основные средства на балансе до 32 млрд. р., причем 18,5 млрд. р. это незавершенное строительство. То есть эмитент сильно наращивал долг по высоким ставкам и пускал денежные средства не в оборот для текущей деятельности, а замораживал в капиталовложениях, это очень авантюрная тактика. Если рассмотреть все вышеперечисленные факты в единой связке, то получается, что у эмитента имеются признаки проблем с ликвидностью - новые выпуски облигаций размещаются все хуже, банки денег не дают и доля банковского долга составляет всего 14% (5 млрд. р.), при этом долг обеспечен залогом. Долг перед розничными инвесторами 31 млрд. р. и дальше его увеличивать будет очень проблематично. Блокировка счета Евротранса на сумму 223 млн. р. не выглядит смертельной для эмитента, думаю, что они на этот раз смогут быстро найти деньги. Но надо понимать, что долг по налогам возник не вдруг, у эмитента было дней 10-15 на добровольное погашение долга по требованию ФНС. То есть Евротранс прекрасно знал, что есть долг по налогам, его надо гасить и ФНС за деньгами скоро придет. Возникшая ситуация может окончательно закрыть возможность рефинанса для эмитента и скорее всего приведет к снижению рейтинга. Если эмитент не решит проблему сегодня, то в среду он может налететь на технический дефолт по выплате купонов.

ФНС РФ поздравила нескольких эмитентов блокировками банковских счетов❗️ Начиная с субботы, инвестсообщество активно обсуждает информацию о блокировке расчетных счетов у нескольких эмитентов облигационного долга на значительные суммы: 1. Антерра - 19 млн р.; 2. Омега - 27 млн. р.; 3. Сибстекло - 186 млн. р.; 4. Евротранс - 223 млн. р. Ситуация у каждого эмитента своя. Антерра ранее периодически попадала в список эмитентов с просроченными долгами перед ФНС. Кроме того в декабре эмитенту был понижен рейтинг до уровня В- сразу на 3 ступени. В комментариях от РА акцент был сделан на увеличение долговой нагрузки и слабой позиции по ликвидности. Ну и у инвестсообщества всегда были вопросы к эмитенту касательно прозрачности некоторых его сделок. Есть отличная статья про манипуляции эмитента с паями ЗПИФ. Омега давно вызывала вопросы, не раз попадала в список должников ФНС и даже блокировки счетов от ФНС уже случались. Еще прошлым летом занес эмитента в свой персональный черный список, писал про это отдельную статью. Рейтинг эмитента за 24-25гг. снизился на 4 ступени с ВВВ- до В+ и это от самого лояльного к эмитентам агентства НКР. Сибстекло регулярно попадало в список должников ФНС с достаточно большими суммами, но и налогов компания платит много. В принципе понятно, что при высоких кредитных ставках, эмитент таким образом пытается экономить на процентах по факторингу и кредитам. Но в блокировку от ФНС эмитент попал впервые. Неприятно, что из всей великолепной четверки это единственный эмитент, бумаги которого я держу в портфеле. Сумма на первый взгляд большая, но для масштабов деятельности эмитента не критична. По моим прикидкам, денежный поток по счетам эмитента от операционной деятельности составляет примерно 200-250 млн. р. в неделю, плюс теоретически возможно привлечь деньги у аффилированных компаний. Ну и эмитент имеет дебиторскую задолженность на сумму свыше 4 млрд. р., которую периодически факторит для получения ликвидности, это тоже существенный резерв. Пока склоняюсь к тому, что видимо ФНС ударила раньше, чем эмитент ожидал и за пару дней проблема с блокировкой счета будет решена. Но этот инцидент может осложнить рефинанс для эмитента в ближайшие месяцы. Есть определенная интрига с выплатой купона по выпуску Б02, который должен быть выплачен завтра на сумму 6 млн. р. По информации от эмитента, купон был перечислен до блокировки счета и должен быть выплачен в срок. Завтра проверим. По Евротрансу ситуация пожалуй самая сложная и может повлиять на весь рынок облигационного долга в случае неблагоприятного развития событий. Ранее Евротранс ни блоков от ФНС не получал, ни в список должников ФНС не попадал и вообще у эмитента рейтинг А- сразу от четырех рейтинговых агентств, хотя эмитент мне не нравится примерно с 2024г. Еще прошлым летом писал про Евротранс статью и высказывал сомнения в устойчивости модели его бизнеса. Поэтому по рискам Евротранса решил отдельный пост написать, выложу чуть позже.

Дальнейшая судьба портфеля Барбадос Полноценные итоги по портфелю планирую подвести в ближайшие выходные, написав большую статью. Но уже сейчас, получил много вопросов по дальнейшей судьбе публичного портфеля Барбадос. Решил написать, что планирую сделать с бумагами в этом портфеле. С момента подведения предварительных итогов, в портфеле полностью продал бумаги ЛСР 1Р10, Воксис 1Р1, ТАЛК 2Р2. Каких то проблем у данных эмитентов не вижу, ЛСР продавал так как у бумаги осенью оферта с высокой вероятностью сильного снижения купона , по Воксис оставалась небольшая позиция и это флоатер, у которого будет снижаться купон со снижением ставки ЦБ, у облигаций ТАЛК летом купон переворачивается из фикса во флоатер со ставкой КС+5, это уже не очень интересно, думаю, что в итоге еще и котировки могут ниже номинала к лету уйти. Общая стратегия по этому портфелю в 26г. будет дрейфовать в сторону увеличения длинных бумаг с фиксированным купоном и ужесточения фейсконтроля эмитентов. На вырученные от продажи облигаций и паев BCSD деньги, купил в портфель следующие бумаги: 1. МПКАО Воксис-01 - купон 21%, погашение в октябре 27г.; 2. Интел Коллект Б-01 - купон 25%, с марта 26г. начинается амортизация, оферта-колл в сентябре 27г., доходность к оферте около 25% годовых; 3. Универсальная лизинговая компания 1Р1 - купон 24,5%, погашение в июне 27г., доходность к погашению около 24%; 4. Лайм-Займ-05 - купон 27,5%, с марта 26г. начинается амортизация, оферта-колл в марте 27г., доходность к оферте около 24% годовых. По бумагам которые оставались в портфеле стратегия такая: 1. Фордевинд-2 - ничего не делаю, держу до погашения; 2. Фордевинд-5 - а вот тут думаю, в апреле оферта-пут и будет новый купон, скорее всего низкий, возможно не дожидаясь апреля продам и переложусь в более длинный актив; 3. АйДи Коллект 1Р1 - ничего не делаю, купон 26% до 28г. меня полностью устраивает; 4. АйДи Коллект 1Р5 - пока ничего не делаю, купон 25,25%, оферта колл летом 27г., до конца 26г. можно держать спокойно; 5. А101 1Р2 - ничего не делаю, возможно даже буду докупать. Купон 17% до конца 27г., при снижении ставки ЦБ до уровня 12% (базовый сценарий), думаю что котировки должны дать апсайд. Эмитент - один из самых стабильных и не нагруженных долгом застройщиков. Держу его в портфеле спокойно; 6. Айдеко Б-1 - жду годовой отчетности, по итогам буду принимать решение. Если фактические показатели более менее совпадут с прогнозом компании, то оставлю в портфеле; 7. Денум Солюшнс 1Р1 - очень жду годовую отчетность, эмитент интересный. Если отчетность выйдет сильной, готов увеличивать позицию, купон 27% до января 27г., далее сработает колл-оферта; 8. Интерлизинг 1Р11 - ничего не делаю, купон 24%, амортизация начнется в марте 26г., но будет очень плавной погашение в 29г., доходность к погашению сейчас примерно 21%, для инвестгрейда это привлекательно; 9. МСБ-Лизинг 3Р4 - думаю, что делать с позицией. Мы эту бумагу купили еще в публичный портфель Чатлане против Акул на 26г., а там в сентябре оферта-колл. Возможно эту позицию продам в пользу более длинной по сроку; 10. ПР-Лизинг 2Р3 - ничего не делаю, жду, что бумага переоценится вверх после выхода отчетности за 25г.; 11. Техно Лизинг 1Р7 - даже немного докупил этой бумаги, так как она имеет купон 27% и не смотря на плавную амортизацию, погашается только в 30г. Доходность к погашению около 29%. Но это позиция явно достаточно рискованная, так как эмитент имеет большое кредитное плечо и ему осенью был понижен рейтинг. 12. ТЛК 1Р2 - пока держу в портфеле, жду годовую отчетность. По итогам отчетности буду решать, что делать, купон 29%, но уже в мае он будет понижен. Возможно продам и переложусь в более длинный выпуск. По всем эмитентам портфеля планирую разбирать годовую отчетность, которая начнет появляться уже в марте, дней через 10-15.

Корректирую свою стратегию по итогам заседания ЦБ РФ В выходные обдумывал итоги заседания ЦБ РФ, состоявшегося 13 февраля. Кроме достаточно неожиданных итогов заседания ЦБ РФ, вечером в пятницу вышли удивительные данные по инфляции за январь от Росстата. Инфляция оказалась сильно ниже, чем получалось по итогам недельных данных, пересмотр вниз для такого короткого отрезка аномальный с 2,02% до 1,62%. То есть начиная с декабря, мы имеем на руках - сначала аномально низкую инфляцию в декабре (ЦБ РФ объяснил это распродажами перед повышением НДС), затем аномально высокую инфляцию по недельным данным в январе (ЦБ РФ объяснил это тем, что частично декабрьская инфляция переехала в январь, плюс эффект НДС), затем аномальная корректировка январской инфляции от Росстата вниз, ну и в завершении - снижение ставки до 15,5%, мягкий сигнал от ЦБ, пересмотр прогноза по инфляции на 2026г. вверх и заявление ЦБ, что инфляционные ожидания долго будут оставаться высокими с намеком, что на них можно не ориентироваться и они потом сами снизятся вслед за инфляцией. По совокупности этих фактов, создается впечатление, что ЦБ отходит от своей жесткой линии и готов быстрее снижать ставку, чем все ожидали. Такое изменение настроений за 2 последних месяца может быть вызвано двумя причинами: 1. Либо ЦБ РФ прогибается под политическим давлением различных групп влияния и бизнеса; 2. Либо ЦБ РФ за последние два месяца увидел то, чего мы пока еще не видим - возможно появились признаки резкого замедления экономики и ЦБ планирует снижать ставку на опережение, не оглядываясь на инфляционные ожидания, о которых нам рассказывали весь прошлый год и не принимая во внимание инфляционный всплеск в январе. Если по итогам заседаний ЦБ РФ в октябре-декабре казалось, что траектория ставки на 2026г. будет плавной весь год с шагом 0,5% за одно заседание и ставка только к концу года опустится в район 12%, то исходя из риторики ЦБ в пятницу, создается впечатление, что ЦБ РФ может уже весной-летом перейти на шаг снижения в 1% пункт и мы уже в июле увидим ставку в диапазоне 12-13%, а осенью ЦБ возьмет паузу и будет корректировать свои прогнозы на 2027г. Учитывая вышесказанное, решил уже сейчас скорректировать свою стратегию на 2026г. Начиная с пятницы, начал частично продавать флоатеры и короткие фиксы, с целью переложиться в более длинные корпоративные бумаги. Сегодня завершу первый этап ребалансировки основных портфелей, а завтра займемся публичным портфелем и я склоняюсь теперь докупать в него длинные позиции со сроком погашения 2 года и более.

ФПК КН Гарант-Инвест, вот и сказочке конец Опять дефолт от Гарант-Инвеста, на этот раз уже по рестракту, одобренному инвесторами на ОСВО. Эмитент не перечислил сегодня купоны по облигационным займам, объяснив ситуацию так: К причинам, препятствующим исполнению указанных обязательств, относятся: 1. Блокировка расчетных счетов и ограничение распоряжения денежными средствами, что не позволяет использовать имеющиеся на счетах средства, включая арендные поступления, для выплаты купонов. 2. Инициирование процедур банкротства со стороны банков-кредиторов, в результате чего были сорваны переговоры о продаже трех объектов, которые могли бы снизить ущерб по банку «Гарант-Инвест» и обеспечить дополнительную ликвидность для выплаты купонного дохода. Не все инвесторы понимают, откуда ГИ брал деньги. Денежные потоки эмитент получал от своих дочерних компаний в виде процентов по займам и дивидендов. То есть, чтобы выполнять обязательства по рестракту, дочерние компании ГИ должны функционировать, собирать арендную плату, покрывать свои расходы, а излишки перечислять наверх в ГИ. Если прошерстить ситуацию с дочерними компаниями ГИ, то выяснится, что против некоторых из них поданы иски о банкротстве, а значит имеются ограничения на осуществление ряда платежей. Одна из компаний уже продана вместе с ТЦ, который был на балансе, соответственно денежного потока больше нет. Почем продали и куда потратили деньги, об этом Гарант-Инвест так и не сообщил. Условия рестракта изначально были маловыполнимы, а с учетом имеющихся фактов, понятно, что ГИ рестракт не тянет, поэтому не удивительно, что на первом купоне уже споткнулись (нулевой декабрьский микрокупон за купон не считаю). Далее ожидаю, что в итоге сколько веревочке не виться, а банкротства не избежать. {$RU000A107TR3}

Проект Барбадос на финишной прямой. До дедлайна осталось 11 дней. Доходность постепенно снижается, но остается выше 34% годовых По состоянию на 31.01.26г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 325 181 р. Кроме того, брокеру в январе с брокерского счета портфеля Барбадос удалось списать налог за 2025г. в сумме 5 481 р. Если не учитывать списанный налог, то стоимость портфеля составляла бы 1 330 662 р. По итогам 354 дней проекта, портфель показывает доходность 34,1% годовых грязными (без учета налога), по факту, с учетом "налоговых потерь", доходность сейчас 33,5%. На прошедшей неделе добавил в портфель еще одного эмитента из сегмента инвестгрейда, купил бумаги ТелекомХодинг (Эр-Телеком) 2Б9 по цене 101,8%. У данного выпуска купон 24% годовых и оферта в сентябре 26г., поэтому к сентябрю цена облигаций этого выпуска снизится до 100%. За оставшиеся до оферты 7 месяцев, позиция даст заработать более 20% годовых, что на текущий момент для данной рейтинговой группы неплохо. Для финансирования сделки, частично продал бумаги ЛСР 1Р10 и А101 1Р2, а так же паи денежного фонда BCSD. К эмитентам ЛСР и А101 отношусь хорошо, просто эти бумаги сейчас менее доходны. Серьезных изменений в портфеле не планирую, но если подвернется что-то интересное, то могу частично провести ребалансировку, как это произошло на этой неделе. Больше внимания теперь буду уделять новому портфелю, который собирается на 2026г. Если переложить доходность портфеля на географию, то каравелла достигла берегов острова Мартиника, это заморские территории Франции. Остров известен тремя историческими фактами - открыл его Колумб во время 4 экспедиции, там родилась Жозефина - первая жена Наполеона, ну и в начале 20 века там произошло страшное извержение вулкана Мон-Пеле, который полностью уничтожил столицу острова Сен-Пьер и всех его жителей. Надеюсь на предстоящей неделе с нашим портфелем подобной катастрофы не произойдет.

Сегодня Финуслуги объявили, что убирают с полки народные облигации Евротранс Со 2 февраля покупка бумаг Евротранс там будет невозможна, в продаже было два выпуска "народных облигаций" с переменной ставкой купона КС+3%. Эмитент так прокомментировал ситуацию - ПАО «ЕвроТранс» сообщает о временном ограничении возможности совершения сделок по приобретению на платформе Финуслуги облигаций с плавающим купоном: выпуск зарегистрирован Банком России №4-01-80110-Н-002Р от 29.10.2025, выпуск зарегистрирован Банком России № 4-01-80110-H от 10.09.2024 г. Платформа прокомментировала следующим образом - Снятие с витрины Финуслуг выпуска облигаций ЕвроТранса обусловлено техническими причинами. Если будут дополнительные комментарии, мы сообщим. Думаю вся эта история связана с тем, что сейчас инвесторы, не имеющие статуса квала, не могут покупать биржевые облигации с плавающим купоном (флоатеры) эмитентов с рейтингом А-. У Евротранса сейчас рейтинг А- и никаких флоатеров он не размещал на бирже, только фиксы. Но эмитент нашел лазейку и разместил народные облигации на Финуслугах с плавающей ставкой КС+3%. Скорее всего, кто-то обратил внимание на это несоответствие законодательству и случилась вся эта история. Вряд ли бумаги с переменным купоном Евротранс сможет на Финуслугах дальше продавать, хоть доработают платформу, хоть нет. Возможно договорится с платформой и его пустят с новым выпуском, где будет установлен фиксированный купон, посмотрим, чем дело закончится. В обращении "народных облигаций" примерно на сумму 4 млрд. р. и теперь инвесторы могут их только предъявлять к погашению эмитенту, а новых бумаг эмитент продавать не сможет, что дополнительно может оказать давление на ликвидность Евротранса. Продолжаю наблюдать за ситуацией.

До завершения проекта Барбадос 17 дней. Портфель показывает доходность выше 34% годовых. По состоянию на 24.01.26г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 324 040 р. Кроме того, брокеру в январе с брокерского счета портфеля Барбадос удалось списать налог за 2025г в сумме 5 206 р. Если не учитывать списанный налог, то стоимость портфеля составляла бы 1 329 246 р. По итогам 347 дней проекта, портфель показывает доходность 34,6% годовых грязными (без учета налога), по факту, с учетом "налоговых потерь", доходность сейчас 34,1%. Так как облигационный рынок стоит в боковике и видимо это будет продолжаться до заседания ЦБ РФ по ставке 13.02.2026г., никаких активных действий не предпринимал. На поступающие купоны точечно докупал бумаги А101, Пр-Лизинг, паи денежного фонда BCSD. Ну и пару лотов Полипласт на первичке купил, хотел проверить даст ли брокер день в день на купоны купить, что-то на первичном размещении или спишет в налог. Эксперимент оказался удачным, можно покупать первичку день в день. Надеюсь, что до 10 февраля никаких потрясений на рынке не произойдет и удастся завершить проект на достигнутых уровнях доходности. Если переложить доходность портфеля на географию, то бригантина уже достигла берегов Пуэрто-Рико и осталась пара недель до цели. А пока начинаю новый проект сроком до конца 2026г. На этот раз бросаем вызов лучшим облигационным ПИФам России и попробуем их обыграть коллективным разумом.

Прошло 49 недель проекта, облигационный портфель Барбадос показывает доходность 34,9% годовых По состоянию на 17.01.26г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 320 386 р. Кроме того, брокеру в январе с брокерского счета портфеля Барбадос удалось списать налог за 2025г в сумме 4 743 р. Если не учитывать списанный налог, то стоимость портфеля составляла бы 1 325 129 р. По итогам 340 дней проекта, портфель показывает доходность 34,9% годовых грязными (без учета налога), по факту, с учетом "налоговых потерь", доходность сейчас 34,3%. В последние дни декабря и в январе добавил в портфель бумаги застройщиков А101 и Сэтл Групп, снизил позицию по Воксис, купил немного паев денежного фонда BCSD, но это больше для защиты от налоговых списаний брокера. За день до ожидаемого поступления купонов и амортов, покупаю в маржу какой-либо актив, чтобы максимально защитить денежные средства от списания в налог. До завершения проекта Барбадос остается 25 дней, поэтому серьезной ребалансировки портфеля не планирую, если не случится каких-нибудь неожиданных событий. До конца января начну новый проект по управлению публичным облигационным портфелем сроком до конца 2026г. Если переложить доходность портфеля на географию, то каравелла курсирует между Карибскими островами и прибыла на Ямайку. Барбадос все ближе.

Уроки Монополии. Часть 4. Ускорение деградации эмитентов Еще один момент по истории с дефолтом Монополии хочется отметить. Это стремительная деградация эмитента - с момента выхода на рынок (4 кв. 2024г.) с рейтингом ВВВ+ от АКРА до дефолта (4 кв. 2025г.) прошел примерно год. Эмитент успел разместить 7 выпусков облигаций и не успел погасить ни одного!!! Я сам до 2025г. думал, что если внимательно смотреть отчетности эмитентов, следить за корпоративными новостями и информационным фоном, то можно в подавляющем числе случаем сильно заранее избавиться от проблемных бумаг. Но 2025г. поменял правила игры. Когда Монополия в январе 2025г. размещала выпуск на 3 млрд. р. (заявлено было изначально 500 млн.), то эмитент на руках имел: 1. Не очень хорошую отчетность МСФО за 6 мес. 2024г., но и не сказать, что сильно проблемную; 2. Очередь из инвесторов, готовых скупать облигации эмитента с переподпиской в несколько раз; 3. Кредитные линии от крупнейших банков и кроме того, незаложенного имущества на несколько миллиардов рублей; 4. Согласованную допэмиссию акций на сумму 6 млрд. р. и несколько потенциальных портфельных инвесторов, которые были озвучены в деловой прессе; 5. Свежий, почти инвестиционный рейтинг (ВВВ+) от одного из Топ-2 рейтинговых агентств. Монополия, после размещения январского займа, еще в первом полугодии 2025г. на привлеченные деньги облигационеров продолжала скупать другие активы!!! Казалось, что по всем признакам прошлой реальности, у эмитента есть какой-то запас по времени и не может он прямо вот так быстро сдохнуть - банки помогут, допэмиссию разместят, грузовики продадут. У них же в Совет Директоров сам ВИМ зашел в сентябре 2025г. Посмотрел я предновогоднее интервью топ-менеджеров Монополии, где они с бледным видом и графиками рассказывали, что в первом полугодии 2025г. они продавали грузовики с баланса на 1-1,5 млрд. р. в квартал, а во втором полугодии и цены на грузовики упали, и никому эти грузовики не нужны, и денег инвесторы не дают, и вообще все вдруг стало резко плохо. Мне кажется, что в 2025г. в экономике и бизнесе РФ сложился такой набор факторов, который стремительно ускоряет деградацию многих эмитентов. Если раньше, два крупных знаковых дефолтных кейса - Обувь России и Гарант-Инвест, осторожный инвестор мог вычислить заранее и обойти их стороной. Держал я бумаги этих эмитентов, но оба раза избавился от них примерно за год до дефолта, то сейчас все сильно ускорилось. И это касается не только эмитентов из рейтинговой группы В-ВВ, стремительно деградируют эмитенты более высоких рейтинговых групп и получают снижение рейтинга сразу на 3-5-7 ступеней. Кроме роста процентных расходов, которые напрямую зависят от ставки ЦБ, мы имеем: 1. Явное ухудшение платежной дисциплины почти во всех отраслях экономики, у многих эмитентов дебиторская задолженность растет более высокими темпами, чем выручка. Есть подозрение, что в росте задолженности зарывается потенциальный убыток. 2. Рост налоговой нагрузки. После увеличения налога на прибыль год назад, мы получили рост НДС и сильный удар по сегменту малого и среднего бизнеса через налоговые новации Правительства РФ. Это прямые изъятия денежного потока у эмитентов. 3. Санкционное давление, спираль роста зарплат и тд. сильно давит на издержки многих эмитентов и эти издержки зачастую быстро не снизить. Думаю, что в 2026г. тренд на ускорение деградации эмитентов продолжится и инвестор должен быть предельно внимательным. Даже с облигациями инвестгрейда, стратегия купил и забыл может не сработать. Сегодня это эмитент с рейтингом А-АА, а завтра это уже эмитент ВДО со всеми приключениями, на примере Уральской стали это в декабре 2025г. хорошо всем показали. А ведь еще в 2024г. Уральская сталь показывала чистую прибыль, а в 2023г. выплачивала дивиденды в размере 38 млрд. р. Теперь же это эмитент сегмента ВДО, которому занять на рынке почти невозможно. Скорость падения впечатляет. {$RU000A10ARS4}

Подвожу итоги инвестирования в 2025 году Всего имею 5 основных брокерских счетов, на которых инвестирую в российский фондовый рынок. 1. Агрессивно-спекулятивный портфель. Структура активов - 85-90% ВДО, 10-15% денежные фонды, которые приходится держать, чтобы была возможность покупать в маржу бумаги на первичном размещении и ходить в спекулятивные сделки. На этом счете активно ходил в первичные размещения с фиксацией апсайда, покупал различные бумаги под продажу на оферте. Доходность портфеля за 2025г. - 46% годовых!!! 2. Портфель Барбадос. Структура активов - 80-90% ВДО, 10-20% облигации инвестгрейда (рейтинг А и выше). Портфель публичный, все сделки были раскрыты в канале. Портфель начал формировать 10 февраля 2025г., поэтому годовая доходность получена расчетным путем за период 324 дня. Доходность портфеля - 35% годовых. 3. Смешанный портфель. Структура активов - ВДО - 45%, облигации инвестгрейда - 45%, квазивалютные облигации - 5%, акции - 5%. Портфелем управлял не очень активно 3-4 сделки в месяц. Доходность портфеля - 31% годовых. 4. Умеренно-консервативный портфель (в моем риск-профиле). Структура активов портфеля - ВДО 35-40%, облигации инвестгрейда и денежные фонды - 60-65% (большая доля флоатеров). Значительная часть портфеля была сформирована еще в 2024г., но была так же и более спекулятивная часть портфеля, которая использовалась для участия в первичных размещениях. Доходность портфеля - 28% годовых. 5. Лениво-рискованный портфель. Портфель формируется на брокерском тарифе с нулевой комиссией за покупку и комиссией 0,3% за продажу актива. В портфеле много облигаций с амортизацией и короткими сроками погашения, для постоянного денежного потока. Структура активов - ВДО примерно 50%, облигации инвестгрейда 40%, квазивалютные облигации 10%. В этом портфеле словил две самые убыточные сделки 2025г. в облигациях С-Принт и СФО РЛО-2. Доходность портфеля - 30% годовых. Доходность всех 5 портфелей за 2025г. - 31% годовых. Доходность грязная, без учета налогов, учитывает все вводы и выводы денег на брокерские счета. Можно сказать, что результатами 2025г. доволен, получена доходность выше моих ожиданий. К успешным действиям в 2025г. можно отнести: 1. Не стал наращивать долю квазивалютных бумаг в портфеле. То что держу, это отголоски 2024г. Хотя весной, дружный хор аналитиков, обещавших к концу 2025г. курс доллара по 95-100р., провоцировал на покупки валютных инструментов. 2. Не стал на летней эйфории продавать флоатеры инвестгрейда и покупать длинные фиксы инвестгрейда, хотя мысли такие были. В итоге, во втором полугодии флоатеры инвестгрейда давали более высокую текущую доходность. 3. Почти удалось избежать дефолтных историй. Из бумаг Монополии удалось выйти за пару дней до дефолта. Можно сказать, что из Монополии смог выжать максимум возможного, не продав на сентябрьской панике, а наоборот докупив там бумагу и усреднив позицию, не продал и на октябрьском заливе на аресте счетов ФНС. Но конечно с Монополией пришлось по лезвию бритвы ходить, повторять такое больше не хочется. К неудачам можно отнести: 1. Словил убыток в облигациях С-Принт, эмитент удивил дефолтом через неделю после размещения свежего выпуска. Еще немного не повезло, так как в день техдефолта С-Принт был в поездке и без интернета, поэтому не смог оперативно среагировать. 2. Взял слишком большую позицию на первичном размещении по бумагам СФО РЛО-2 надеясь на быстрый апсайд, но произошла история, похожая на С-Принт. Оригинатор СФО РЛО-2 (Мосрегионлифт) очень быстро ушел в техдефолт, пришлось часть позиции продать в убыток, хотя продолжаю бумаги СФО РЛО-2 держать в портфеле на разумную долю. 3. Рано зафиксировал апсайды по взятым в первом квартале высококупонным фиксам инвестгрейда (Европлан, Балтийский лизинг, ГТЛК и тд.). Не думал, что уже в самом начале цикла снижения ставки ЦБ случится эйфория и доходности по бумагам инвестгрейда резко снизятся. Об ожиданиях на 2026г. напишу в ближайшие дни.

Обещал написать небольшой пост о своих действиях, как готовлюсь к началу торгов в 2026г. и как защищаю брокерский счет от списания НДФЛ. Есть три момента, которым можно уделить внимание: 1. Я заранее проверил какие купоны и аморты должны поступить на счет сегодня - 30.12.25г. У меня три облигации, с зачислениями денежных средств, которые выпали на сегодняшний день - ЛСР 1Р10, Лайм-Займ-05 и Джи Групп 2Р3. На текущий момент в БКС и ВТБ пришло все, что должно было прийти. В Финаме пока нет зачисления купона от ЛСР 1Р10. Теоретически возможен вариант, что НРД перечислит денежные средства брокерам сегодня, но в конце дня и брокер не зачислит сегодня деньги клиентам на брокерские счета, а сделает это в первый торговый день - 05.01.25г. В прошлом году я на эти грабли наступал и деньги списались в НДФЛ. Поэтому, всем инвесторам, которые планируют сохранить деньги от списания НДФЛ, есть смысл проверить, какие поступления должны быть сегодня по плану и если брокер деньги не зачислит, то можно на сумму ожидаемых поступлений купить в маржу какой-то актив с расчетом Т+1, по которому сделка закроется 05.01.2026г. Соответственно декабрьские деньги, зачисленные 05.01.26г. закроют эту маржу (но у разных брокеров могут быть свои заморочки). Можно сегодняшние поступления пристроить в первичные размещения, которые сегодня проводятся, тогда не надо будет платить НКД сразу за 6 дней, ибо на первичке расчет Z0. 2. Биржа будет проводить торги 5-6 января и 8-9 января. В эти дни купоны и аморты брокеры зачислять не будут и весь вал накопившихся купонов и амортов с 31.12.25г. по 12.01.26г. начнут зачислять только 12.01.26г. и скорее всего с задержками и вразнобой (так было в 2025г.). Я планирую посчитать все ожидаемые поступления купонов и амортов по всем счетам за период с 31.12.25г. по 12.01.26г. и в последний праздничный торговый день 09.01.26г. на суммы этих поступлений покупать в маржу различные активы. Тогда на утро 12.01.26г. на брокрских счетах будет отрицательный остаток и поступления купонов и амортов будет в первую очередь закрывать маржу, а уже остаток брокер будет списывать в налог. В прошлом году такая тактика работала. Но опять же у разных брокеров могут быть свои подходы. 3. Можно сегодня переключить опцию зачисления купонов и амортов с брокерского счета на банковский, брокеры это дают делать и чаще всего опция начинает работать на следующий рабочий день. Тогда поступления купонов будут в январе приходить сразу на банковский счет, но НДФЛ с этих сумм брокер будет удерживать, но это уже будет НДФЛ за 2026г. При этом основную сумму купона (за вычетом НДФЛ) можно будет сохранить от списания ее в НДФЛ 2025г.

Уроки Монополии. Часть 3. Воронка оргов Продолжаю размышлять над дефолтом Монополии и анализировать различные события и факты, которые ему сопутствовали. Часть 1 👉 Часть 2 👉 Когда писал Часть 2 этого цикла заметок, обратил внимание на нюанс, который раньше не замечал. Не стал этот нюанс во второй части рассматривать, решил, что можно в отдельном посте его подробно разобрать. Монополия. Воронка оргов. Еще раз внимательно посмотрим на серию облигационных выпусков Монополии (в скобках указан организатор выпуска, по данным Финама). 1. Октябрь 2024г. - 500 млн. р. (Газпромбанк, БКС); 2. Декабрь 2024г. - 260 млн. р. (Газпромбанк); 3. Январь 2025г. - 3 000 млн. р. (Газпромбанк); 4. Март 2025г. - 1 000 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк, ВТБ Капитал, ИФК Солид); 5. Июнь 2025г. - 500 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк); 6. Июль 2025г. - 500 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк); 7. Август 2025г. - 1 375 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк, ВТБ Капитал, БКС). Организатор выпуска, по итогам размещения, получает хорошую комиссию от эмитента и делиться этой комиссией с кем-то еще ему совершенно не выгодно. Но и определенные обязательства организатор на себя берет, поэтому, если взялся размещать, то должен разместить, в противном случае эмитент уйдет к другому организатору и комиссия уплывет туда же. Мы видим, что в первых трех выпусках основным организатором был преимущественно Газпромбанк (только в первом выпуске он в паре с БКС работал). Третий выпуск был самым крупным, но Газпромбанк справился в одиночку. Но дальше, количество организаторов в каждом выпуске стало стремительно увеличиваться и на размещение последнего облигационного выпуска Монополии были брошены лучшие брокерские силы (см. п. 7). Воронка продаж облигаций Монополии после третьего выпуска все больше расширялась, это было вызвано серийностью выпусков. Розничные инвесторы все-таки учатся и что такое диверсификация уже хорошо знают. Если есть в портфеле бумаги эмитента, то наращивать его долю далеко не каждый инвестор станет и даже высоким купоном его не заставишь. Когда у Газпромбанка инвесторская база для бумаг Монополии иссякла, пришлось эмитенту привлекать других брокеров в надежде на расширение базы покупателей бондов. О чем нам еще говорит факт увеличения числа организаторов выпуска? Мы неоднократно замечаем в различных облигационных выпусках, как организаторы, не находя розничного спроса на весь объем, часть объема выкупают на себя, чтобы в дальнейшем продавать бумаги эмитента на рынке. То есть они хотят сразу заработать максимальную комиссию, при этом приходится брать на себя некоторые риски. С Монополией видимо ситуация складывалась таким образом, что спрос на первичном размещении на бумаги эмитента падал, многих инвесторов насторожила отчетность Монополии за 2024г. и слишком высокая серийность эмитента. В такой ситуации, организаторы размещения не захотели сильно рисковать и брать не проданный объем первички на себя. Просто перечень организаторов стал расширяться и каждый старался продать свою часть объема своим клиентам. Комиссию приходилось делить на всех пропорционально, но зато и риска никакого, пусть розничные инвесторы все риски берут на себя. Думаю, что нужно в будущем обращать внимание на то, как меняется список организаторов облигационных выпусков у серийных заемщиков. Если количество организаторов размещения растет, как грибы после дождя, это верный признак, что продаются облигации эмитента все хуже и в один прекрасный день, эмитент просто не сможет привлечь необходимый объем финансирования на рынке и у эмитента может возникнуть кассовый разрыв. {$RU000A10ARS4}

После трех недель коррекции, облигационный портфель Барбадос наконец-то продолжил свой рост По состоянию на 27.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 301 694 р. (+0,9% за неделю). По итогам 319 дней проекта (46 недель), портфель показывает доходность 34,5% годовых. Завершилась одна из самых драматичных недель этого года на российском облигационном рынке. Инвесторы с волнением ждали, чем закончится история с погашением облигационного выпуска на 10 млрд. р. эмитентом Уральская сталь (крупный металлургический комбинат из Новотроицка). Эмитент держал интригу до последнего, раскрыв информацию о перечислении денежных средств уже после завершения торговой сессии в четверг, а подтверждение от НРД о поступлении денег пришло только утром в пятницу. Из какого источника Уральская сталь смогла привлечь денежные средства на рефинансирование долга пока не известно. За неделю до погашения выпуска, рейтинговое агентство АКРА понизило эмитенту рейтинг с уровня А (инвестгрейд) сразу на 7 ступеней до уровня ВВ- (уровень махровых ВДО). Хорошо, что все закончилось хэппи-эндом и у рынка улучшилось настроение, это сразу отразилось в котировках. Ну и 10,5 млрд. р. свежих денег это неплохая ликвидность, которая пришла на рынок и будет реинвестирована скорее всего в облигации. Не люблю совершать сделки в вечернюю сессию и вообще был против этого шага Мосбиржи, но раз сложилась такая ситуация, пришлось весь вечер после развязки по Уральской стали заняться ребалансировкой своих портфелей. За прошедшую неделю, в портфеле Барбадос закрыл позиции по СмартФакт 1Р1, Быстроденьги 2Р8 и ДельтаЛизинг 1Р2. На вырученные деньги и поступившие купоны открыл позицию по Интерлизинг 1Р11, а так же заметно увеличил позиции по ЛСР 1Р10 и Фордевинд-5. К эмитентам Быстроденьги, СамартФакт и ДельтаЛизинг продолжаю относиться хорошо и держу бумаги разных выпусков этих эмитентов в других своих портфелях. Фиксация позиций по этим эмитентам была вызвана следующими мыслями: 1. Бумаги ДельтаЛизинг на коррекции практически не снизились, а вот ЛСР 1Р10 и Интерлизинг 1Р11 заметно скорректировались и стали давать боле высокую текущую купонную доходность. По сути продавая ДельтаЛизинг - перекладывался из одного инвестгрейда в другой с большей доходностью на короткий период. 2. У выпуска Быстроденьги 2Р8 весной будет пут-оферта и котировки снизятся в район 100%, то есть высокий купон (29%) будет частично компенсирован снижением котировок и становится на коротком отрезке уже не так интересен. 3. У СамартФакт купон достаточно низкий и квартальный, доходность к погашению высокая, но она в основном заложена в переоценке тела бумаги. На текущем волатильном рынке эта переоценка может произойти уже ближе к весне, поэтому решил переложиться в более надежный вариант с высоким купоном и выбрал Фордевинд-5, по которому в середине апреля будет пут-оферта, но думаю в январе-феврале бумага еще поторгуется выше номинала, а купон 27% поможет до февраля поддерживать доходность портфеля. На последние торговые дни этого года и межпраздничную торговлю смотрю с позитивом, если на низколиквидном рынке будет рост котировок, возможно некоторые позиции продам, ну и надо подготовиться к попыткам списания брокером НДФЛ с брокерского счета, чтобы защитить достигнутые результаты. Для этого буду использовать тактику покупки облигаций в маржу на сумму предстоящего поступления на счет купонов и амортов. Если переложить доходность портфеля на географию, то наконец-то удалось вырваться из Мексики, где каравелла парковалась три недели декабря. На ближайшие выходные делаем остановку на Каймановых островах - один из популярных оффшорных регионов, хорошо кстати коррелирует с темой защиты брокерского счета от преждевременного списания НДФЛ за 2025г. (-:

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Лизинг-трейд Посмотрел отчетность лизинговой компании Лизинг-Трейд из Казани. Ранее разбирал отчетность эмитента за 6 мес. 2025г. в канале. Кредитный рейтинг эмитента ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 1 267 млн. р. (-0,5% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 73 млн. р. (+40,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 258 млн. р. (-5,1% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 935 млн. р. (-1,4% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 834 млн. р. (+1,1% к 9 мес. 2024г.); 6. Прибыль от участия в других организациях - 116 млн. р. (в 1 полугодии 2024г. не было);❗️ дивиденды от Банка Казани 7. Чистая прибыль - 138 млн. р. (+21,1% к 9 мес. 2024г.); 8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 4 388 млн. р. (-12,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 751 млн. р. (+22,5% за 9 мес. 2025г.);‼️ в т. ч. облигационный займ на сумму 400 млн. р., полученный в конце сентября 10. Запасы (изъятое имущество) - 564 млн. р. (-14,5% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочная задолженность по КиЗ - 3 851 млн. р. (-10% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочная задолженность по КиЗ - 1 958 млн. р. (+29,0% за 9 мес. 2025г.); 13. Общая сумма задолженности по КиЗ - 5 809 млн. р. (+0,2% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 1 380 млн. р. (+1,7% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента неоднозначная. Операционные показатели хуже, чем в среднем по отрасли - выручка и операционная прибыль немного снизились, процентные расходы символически выросли (см. пп. 1-5). ♦️ Рост чистой прибыли произошел за счет получения дивидендов от Банка Казани в сумме 116 млн. р. (контрольным пакетом банка владеет эмитент), но эти дивиденды были транзитом выплачены бенефициару эмитента (см. пп. 6-7). ♦️ ЧИЛ с начала года снизились на 12% и по сумме значительно уступают размеру чистого долга, а это не очень хорошо (см. пп. 8-9, 13). ♦️✅ Остатки изъятого имущества снижаются (см. п. 10), но сумма остается значительной и составляет более 12% от ЧИЛ, это очень много. Размер общего долга практически не изменился, но это вызвано размещением в конце сентября облигационного выпуска на 400 млн. р., которые на 01.10.25г. еще не были потрачены. Это мы видим по остаткам денежных средств (см. п. 9). ✅ Из хорошего вижу, что эмитент имел на 01.10.25г. значительную денежную кубышку в размере 751 млн. р. Даже если вычесть 400 млн. р. от облигационного займа, все равно остаток денежных средств для размеров бизнеса солидный. ✅ Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3,6 к 1. Это хороший уровень. ❗️ Необходимо отметить, что уже в декабре бенефициар эмитента Прокопьев О.В. выкупил 42% доли в Банк Казани у Мэрии г. Казань. Долей в 58% банка продолжает владеть Лизинг-Трейд. Надеюсь, что в 2026г. банк полностью уйдет с баланса эмитента, это повысит прозрачность и снизит риски. По отчетности видно, что год для эмитента выдался остаточно напряженным. Остатки изъятого имущества снижаются медленно, рентабельность лизинговой деятельности очень низкая. При этом эмитент поддерживает на хорошем уровне ликвидность и очень успешно разместил облигационный займ осенью. Держу в одном из портфелей последний выпуск бумаг эмитента 1Р12, на коротком отрезке 1-2 кварталов не вижу особых рисков. Подожду отчетности за 2025г. и после этого буду решать, что делать с позицией.

Гарант-Инвест начал распродажу имущества Появилась информация о смене собственника в ООО "Гарант-Инвест недвижимость", ранее компания входила в холдинг ФПК Гарант-Инвест. С 10.12.2025г. у бывшей дочерней компании Гарант-Инвеста появился новый собственник - ООО "Айсар". На балансе проданной ООО "ГИ недвижимость" находился торговый центр "Москворечье", площадью 29,7 тыс. кв. м. Оценочная стоимость данного объекта недвижимости в отчетности за 2024г. составляла - 6,9 млрд. р.‼️ Это второй по стоимости объект из всех объектов ГИ. Данный объект в 2024г. дал 24% арендного дохода всего холдинга‼️ Никаких пресс-релизов о данной сделке эмитент до сих пор не опубликовал, хотя прошло более 10 дней с момента регистрации. Раскрытия на ЦРКИ Интерфакс конечно нет и ПВО, заступившее на стражу защиты интересов держателей облигаций, тоже молчит. Банком залогодержателем по данному объекту был Сбербанк, скорее всего новым собственником ООО "ГИ недвижимость" стало юрлицо, как-то связанное со Сбером. Сделка прошла уже после того, как было подано заявление о банкротстве ФПК ГИ, поэтому видимо заявитель - Банк ПСБ в курсе этой сделки. Думаю, что на наших глазах банки разыгрывают междусобойчик и начали дербанить наиболее ценное имущество Гарант-Инвеста (это было ожидаемо). Продолжаем наблюдать дальше, как параллельно с проводимым шумно рестрактом, очень тихо и почти незаметно уплывают в чьи-то цепкие руки наиболее жирные куски империи Гарант-Инвеста, без всяких комментариев со стороны эмитента. Ждем подробностей сделки - по чем продали и куда потратили полученные от покупателя ТЦ Москворечье деньги. {$RU000A107TR3}

Доходность облигационного портфеля Барбадос опять снизилась, забуксовали Итоги 45 недели проекта Барбадос. По состоянию на 20.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 290 368 р. (-0,1% за неделю). По итогам 312 дней проекта, портфель показывает доходность 34,0% годовых. Облигационный рынок продолжает штормить (особенно сегмент ВДО) после дефолта Монополии. Решение ЦБ РФ о снижении ставки до 16% и комментарии на пресс-конференции не вдохновили рынок. Доходность портфеля, составлявшая 40% годовых в августе-начале сентября, откатилась уже к уровню 34%. Средняя купонная доходность облигаций в портфеле достаточно высока и это удерживает портфель выше уровня 30% годовых, но котировки по ряду позиций снижаются уже третью неделю и это не радует. На текущей неделе сделок в этом портфеле не было, ждал заседания ЦБ, ну и купонов-амортов было мало, на следующей неделе планирую портфель немного причесать. Ждем развязки с погашением выпуска облигаций Уральская стать 25.12..2025г., это может в обе стороны двинуть рынок корпоративных облигаций. Напряжение на рынке чувствуется, продолжаются пересмотры и отзывы рейтингов, приходят все новые сигналы о проблемах у различных эмитентов и аффилированных с ними компаниях (в пятницу сильно пострадали котировки Вератек на факте ареста счетов ФНС аффилированной с эмитентом компании Вератек-Строй). Если переложить доходность портфеля на географию, то каравелла застряла в Мексике. Экипаж бродит по достопримечательностям и не хочет плыть дальше. Надеюсь на следующей неделе из Мексики удастся наконец отчалить.

Уроки Монополии. Часть 2. Призрак серийного заемщика Монополия в полноценном дефолте. Чем это все закончится никто не знает. Продолжаю размышления на тему уроков, которые могут извлечь все розничные инвесторы из этого кейса. Вижу, что первая часть вызвала большой интерес у подписчиков . Надеюсь и вторая часть мотивирует инвесторов более внимательно посмотреть на свои портфели. 1. По состоянию на 01.01.2025г. Монополия имела общий долг по кредитам, облигационным займам и ЦФА в сумме 11 641 млн. р. В том числе, на банковские кредиты и овердрафты приходилось - 10 648 млн. р. (91,5%), а на облигации и ЦФА - 993 млн. р. (8,5%). 2. По состоянию на 01.07.2025г. Монополия нарастила долг до 14 816 млн. р. (+27% за пол года), причем структура долга заметно изменилась. Долг перед банками снизился до 9 992 млн. р. (67,4%), а долг перед инвесторами в облигации и ЦФА увеличился до 4 824 млн. р. (32,6%). То есть эмитент стремительно наращивал долг, при этом погашая часть банковского долга, а весь прирост долга был за счет серийных размещений облигационных выпусков. 3. Структуру долга на текущий момент мы не знаем, но в третьем квартале Монополия успела разместить еще два облигационных выпуска на сумму 1,8 млрд. р. Кроме того, эмитент в сентябре зарегистрировал новую программу облигаций на 50 млрд. р. То есть облигационный принтер должен был продолжать печатать новые выпуски. 4. Вот так выглядит трек эмиссии облигационных выпусков Монополии: - октябрь 2024г. - 500 млн. р.; - декабрь 2024г. - 260 млн. р. (на нем как раз и споткнулись); - январь 2025г. - 3 000 млн. р.; - март 2025г. - 1 000 млн. р.; - июнь 2025г. - 500 млн. р.; - июль 2025г. - 500 млн. р.; - август 2025г. - 1 375 млн. р. Итого за 11 месяцев эмитент выпустил 7 облигационных выпусков и только выход слабой отчетности МСФО за 6 мес. 2025г. (начало сентября) прекратил этот аттракцион. Если бы у эмитента не появился доступ к облигационному рынку в конце 2024г., откуда можно серийно черпать финансовые ресурсы без залогов и поручительств, компания не смогла бы увеличивать свой долг такими темпами. Ей бы пришлось остановиться и трезво оценить ситуацию, начав реструктуризацию банковских долгов еще в начале 2025 года. А в итоге получилось, что эмитент начал себя вести, как алкоголик, которому доверили винный погреб караулить, облигационные выпуски штамповались пока не случился обвал котировок. Думаю всем инвесторам надо запомнить эту историю, тем более самый крупный дефолт этого года по похожему сценарию проходил. Гарант-Инвест тоже серийно продолжал штамповать облигационные выпуски, наращивая именно облигационный долг, при том, что банковский долг перестал увеличиваться более чем за год до дефолта. Призраки серийных заемщиков бродят по облигационному рынку и надо их во-время выявлять. Особое внимание обращать надо на случаи, когда весь прирост долга в период высоких ставок происходит за счет облигаций и ЦФА, это значит банки денег эмитенту уже не дают, а возможно отправляют его на рынок, чтобы он занял у розничных инвесторов и погасил долги перед банком. Когда облигационные выпуски начинают выходить все чаще, либо увеличиваются суммы займов, это признаки, что эмитент попал в зависимость от спирали роста долга и занимает деньги скорее всего, чтобы гасить предыдущие займы и обслуживать выросшие процентные расходы. Таких эмитентов лучше обходить стороной не смотря ни на какие купоны, Монополия споткнулась на незначительной сумме для своего размера бизнеса, а С-Принт летом ушел в дефолт через неделю после размещения облигационного займа (тоже эмитент-серийник). Угадать день и час, когда будет пора эвакуироваться из бумаг серийного заемщика очень сложно. {$RU000A10ARS4}

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. ЛК Спектр Так как эмитент входит в группу Аврора, полноценно проанализировать его финансовое состояние можно лишь по отчетности МСФО, которая раскрывается раз в год. Анализировать отчетность за 2024г. никакого смысла не вижу. При этом ЛК Спектр это основная операционная компания группы, поэтому промежуточная отчетность по РСБУ вполне показывает тренды развития бизнеса и можно какие-то выводы сделать. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ со стабильным от Эксперт РА (декабрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 15 363 млн. р. (+111,5% к 9 мес. 2024г.); в т. ч. 1.1. Торговля - 10 394 млн. р. (+100,7% к 9 мес. 2024г.); 1.2. Аренда техники - 4 426 млн. р. (+134,8% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 11 737 млн. р. (+97,5% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 707 млн. р. (+195,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 2 918 млн. р. (+169,9% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 1 867 млн. р. (+240,7% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 583 млн. р. (+30,4% к 9 мес. 2024г.); 7. Доходные вложения - 18 279 млн. р. (+74,1% за 9 мес. 2025г.); в т. ч. 7.1. Основные средства - 634 млн. р. (+76,6% за 9 мес. 2025г.); 7.2. Права пользования (лизинг) - 17 645 млн. р. (+73,9% за 9 мес. 2025г.); 8. Запасы - 3 146 млн. р. (+152,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Дебиторская задолженность - 2 657 млн. р. (+81,7% за 9 мес. 2025г.); 10. Денежные средства - 291 млн. р. (рост в 5,5 раза за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные обязательства (лизинг+КиЗ) - 11 980 млн. р. (+78,4% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочные обязательства по аренде - 2 347 млн. р. (+48,8% за 9 мес. 2025г.); 13. Кредиторская задолженность - 5 617 млн. р. (+271,2% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 4 806 млн. р. (+13,8% за 9 мес. 2025г.). Бизнес-модель эмитента ну очень интересная и состоит из двух направлений - торговля спецтехникой (преимущественно подъемной) и приобретение спецтехники в лизинг для последующей передачи в аренду. Компания в 2025г. демонстрирует ошеломляющие темпы роста, причем и в торговле, и в аренде (см. пп. 1-4). Процентные расходы растут тоже впечатляющими темпами (см. п. 5), это следствие сильного роста портфеля техники, взятой в лизинг (см. п. 7.2). Видно, что направление аренды более маржинально, а доля этого направления растет, то есть показатели рентабельности должны улучшаться. Операционная прибыль с большим запасом покрывает процентные расходы. Эмитент постепенно увеличивает собственный парк техники за счет выкупа имущества у лизинговых компаний (см. п. 7.1.). Со слов эмитента, подъемная спецтехника эксплуатируется в относительно щадящем режиме и после выкупа у ЛК, она остается в хорошем состоянии и может эксплуатироваться достаточно долго. ♦️ Все статьи активов и пассивов растут очень быстрыми темпами за исключением собственного капитала, в принципе это для растущего бизнеса объяснимо (см. п. 14). Соотношение суммы обязательств по аренде, лизингу и КиЗ к собственному капиталу примерно 3 к 1. Это достаточно много, но для такой модели бизнеса вроде и нормально. В случае каких-либо кризисных явлений в экономике, эмитент может быстро снизить размер своих обязательств и частично избавиться от имущества, вернув его ЛК. ✅ В эмитенте понравилась достаточно гибкая модель бизнеса и высокие темпы роста. Группа компаний, в которую входит ЛК Спектр, является одним из лидеров в своей нише. Имеется устойчивый денежный поток. ✅ Долг компании по кредитам и займам всего около 600 млн. р., остальное - лизинговые платежи, структура мне кажется достаточно устойчивая. ♦️ Дебиторская задолженность заказчиков выросла в 2025г. в 5 раз, понятно, что бизнес растущий и выручка тоже очень выросла, но все равно кажется, что многовато. Думаю, что для эмитента с рейтингом ВВ, отчетность неплохая. Продолжаю держать небольшую позицию бумаг Спектр-2 в портфеле Барбадос, плюс купил еще немного в другой портфель, во время коррекции рынка ВДО в последние дни.

Экспресс-анализ отчетности ПР-Лизинг за 9 мес. 2025г. Эмитент имеет кредитный рейтинг - ВВВ+ сразу от двух РА (апрельский с позитивным прогнозом от Эксперт РА и августовский со стабильным прогнозом от АКРА). Основные показатели за 9 мес. по РСБУ: 1. Выручка - 1 583 млн. р. (+38,7% к 9 мес. 2024г.); 2. Административные расходы - 222 млн. р. (+1,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 1 210 млн. р. (+49% к 9 мес. 2024г.); 4. Процентные расходы - 1 229 млн. р. (+59,6% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные доходы - 103 млн. р. (+45,1% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 107 млн. р. (+32,1% к к 9 мес. 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 7 677 млн. р. (+1,5% за 9 мес. 2025г.); 8. Денежные средства - 213 млн. р. (-39,7% за 9 мес. 2025г.); 9. Авансы на приобретение предметов лизинга - 1 617 млн. р. (+42,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Финансовые вложения (займы) - 400 млн. р. (+17,3% за за 9 мес. 2025г.); 11. Доходные вложения (операционная аренда) - 569 млн. р. (+69,3% за 9 мес. 2025г.); 12. Долгосрочные КиЗ - 6 799 млн. р. (+27,2% за 9 мес. 2025г.); 13. Краткосрочные КиЗ - 2 384 млн. р. (-28,4% за 9 мес. 2025г.); 14. Общая сумма КиЗ - 9 183 млн. р. (+5,8% за 9 мес. 2025г.); 15. Собственный капитал - 1 370 млн. р. (+8,5% за 9 мес. 2025г.). Динамика показателей эмитента выглядит неоднозначно. Выручка растет на 38%, административные расходы почти не выросли, поэтому операционная прибыль увеличилась на 49% (см. пп. 1-3). При этом процентные расходы увеличиваются более высокими темпами, поэтому темп роста чистой прибыли всего 32% и если взять поквартальную динамику за 2025г., то видно, что он замедляется. Рентабельность не впечатляет. ♦️ Эмитент продолжает финансировать деятельность аффилированных компаний группы через предоставление займов. Задолженность по займам выданным составляет уже 400 млн. р. (см. п. 10). Видимо займы выдаются на условиях, близких к рыночным, так как процентные доходы более менее соответствуют ставкам в 2025г. (см. п. 5). Вообще не мешало бы условия займов раскрыть более детально, а еще лучше выводить капитал через дивиденды. ❓ ЧИЛ остается на уровне начала 2025г. В глаза бросается, что в 3 кв. резко увеличилась сумма авансов на приобретение предметов лизинга (см. п. 9), данная статья составляет более 20% по отношению к ЧИЛ и это очень много, если сравнить с другими компаниями отрасли. Возможно это связано с приобретением портфеля у другой лизинговой компании. ❓ В 2025г. на балансе эмитента заметно увеличились доходные вложения (это в основном недвижимость переданная в операционную аренду). На мой взгляд это ухудшает ликвидность эмитента (см. п. 11). ✅ Из хорошего необходимо отметить, что эмитент заметно улучшил структуру долга и большая часть задолженности по КиЗ теперь долгосрочная (см. пп. 12-14). Облигационный долг составлял 3,9 млрд. р. это примерно 43% от общей суммы долга (уже в 4 кв. эмитент разместил еще один займ на 20 млн. долл.). Фондирование организовано достаточно гибко, все облигационные займы нафаршированы офертами и можно в зависимости от ситуации регулировать ставки и размер долга. Соотношение чистого долга к собственному капиталу 6,5 к 1, что для лизинговой компании умеренно. Если учитывать 400 млн. р. выведенные займами на аффилированные компании, то было бы еще лучше. Отчетность конечно вызывает некоторые вопросы и есть тревожные звоночки - растет дебиторская задолженность, снизилась рентабельность, есть вопросы по раскрытию суммы изъятого имущества, но в целом компания на короткой дистанции выглядит пока устойчивой. По ощущениям рейтинг немного завышен. В течение 2025г. покупал и продавал выпуск эмитента 2Р2, сделка была скорее спекулятивной и оправдала себя. В последние дни купил позицию в выпуске 2Р3, считаю, что перепродали этот выпуск и доходность интересная. Позиция скорее тоже спекулятивная, на несколько месяцев.