Профиль инвестора Barbados_Bond | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Монополия ушла в техдефолт при погашении выпуска 1Р2 К сожалению ситуация развивается по не очень хорошему сценарию. Сегодня вечером компания перечислила только купон по выпуску 1Р2, но не перечислила тело основного долга на сумму 260 млн. р., официально заявив, что это произошло из-за проблем с оборотными средствами. Позже компания выпустила пресс-релиз: 4 декабря компания не смогла выплатить номинальную стоимость облигаций серии 001Р-02 в размере 260 млн рублей. Купон в размере 5 982 600 рублей был выплачен своевременно. Сложная ситуация на логистическом рынке привела к снижению операционного потока в сегменте перевозок собственным парком. Это привело к недостаточности оборотных средств на дату выплаты, что стало причиной технического дефолта. Компания не отказывается от своих обязательств и рассчитывает погасить номинальную стоимость в ближайшее время — о точных датах сообщим дополнительно. Операционная деятельность продолжает осуществляться в стандартном режиме. Мы остаемся на связи со всеми своими инвесторами и партнерами и продолжаем добросовестно раскрывать всю информацию о своей деятельности. ************************************************************************************************* В итоге, приходится признать, что видимо вариант с поиском якорного инвестора не реализовался, писал про это вчера. Ну и все идет по сценарию с рестрактом, о вероятности которого писал в начале сентября в канале. Печально, что рейтинговое агентство АКРА не смогли разглядеть осенью ситуацию с маячившим дефолтом и понизили рейтинг Монополии всего лишь до ВВВ, что некоторых инвесторов успокоило. Вот теперь сижу и думаю, насколько вообще достоверны рейтинги даже более уважаемых рейтинговых агентств, если на несколько месяцев вперед они не могут оценить денежный поток эмитентов. В своем портфеле постепенно бумаги Монополии продавал и от остатков избавился во вторник, решил не рисковать, хотя склонялся к тому, что выпуск 1Р2 они погасят. Буду дальше следить за ситуацией, интересно какие условия рестракта предложат и удастся ли его проголосовать.

Перспективы Монополии Группа компаний Монополия стала одним из хэдлайнеров на облигационном рынке в этом году. Компания ворвалась на рынок в конце 2024г., разместила сразу серию облигационных выпусков на сумму 6,7 млрд. р. Отчетность за 2024г. уже вызывала некоторые вопросы, но стратегия компании казалась вполне разумной, писал об этом еще летом. После слабой отчетности МСФО за 1 полугодие, эмитент столкнулся с мощнейшей волной распродаж облигаций и по сути лишился возможности далее занимать на облигационном рынке по адекватным ставкам. Далее эмитенту был понижен рейтинг с уровня ВВВ+ до уровне ВВВ и установлен развивающийся прогноз, но уже после этого компания налетела на блок банковских счетов от ФНС. Задолженность по налогам была в течение суток погашена, но этот инцидент опять привел к серьезному падению котировок облигаций компании. Завтра Монополии предстоит погашение выпуска облигаций 1Р2 на сумму 260 млн. р. Думаю, что компания справится с этим погашением, но в январе будет более серьезное испытание - погашение выпуска 1Р3 на сумму 3 млрд. р. и такую сумму рефинансировать будет уже достаточно сложно. Какие варианты дальнейшего развития событий я вижу: 1. Самый благоприятный для компании и не очень приятный для бенефициаров компании. Собственники компании могут целиком или частично компанию продать стратегическому инвестору или пулу инвесторов, тогда долг компании может быть резко снижен и у нее появятся ресурсы на дальнейшее развитие. 2. Компания продолжит мучительно рефинансировать свой долг, пытаясь разместить ЦФА, новые выпуски облигаций (возможно в клубном варианте), но резкого снижения ставок в 2026г. уже никто не ждет и какого-то экономического бума тоже, поэтому имеющийся долг по текущим ставкам Монополия обслуживать долго не сможет, у нее просто нет такой маржинальности сейчас. Поэтому, как не изворачивайся, но в итоге все придет к пункту 1 👆, только позже и возможно на менее выгодных условиях. 3. В версию снижения долга за счет продажи сотен грузовиков, которую озвучивал представитель компании в сентябре я уже не верю. Не вижу никаких признаков продажи большого количества грузовиков лизинговым компаниям. Очень сомневаюсь, что можно продавать б/у грузовики в рынок на 500 млн. р. в месяц. Какие-то деньги наверное привлекут, но не 3 млрд., да и все равно это скорее отсрочка перед см. п. 1 👆. 4. По косвенным признакам, у компании уже есть проблемы с ликвидностью и ситуация вряд ли будет улучшаться в ближайшие месяцы, не смотря на рост ставок на грузоперевозки. В ноябре Монополия опубликовала сообщение о проведении внеочередном собрании акционеров 23 января 2026г. Единственный вопрос повестки дня - переизбрание Совета Директоров компании. Напомню, что Совет Директоров в действующем составе был избран в сентябре 2025г. Что могло случиться за два месяца с сентября по ноябрь, что понадобилось созывать внеочередное собрание акционеров по переизбранию СД? Думаю это может быть как-то связано с п. 1 👆. По идее, эмитент должен как-то прокомментировать это событие, поэтому видимо в ближайшие пару недель мы узнаем причину всех этих телодвижений. Так как ситуация вокруг эмитента слишком нервная и спекулятивная, а моя инвестиционная стратегия в основном не предполагает краткосрочных спекуляций, то бумаги Монополия 1Р3 полностью продал. Если в итоге, в декабре мы узнаем, что на арене появляется белый рыцарь, который покупает допэмиссию Монополии или выкупает ее акции у действующих акционеров, бумаги эмитента могут стать очень интересными для покупки и не исключено, что куплю опять себе Монополию в один из портфелей, но уже более длинные выпуски. Следим за новостями.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Транспортная лизинговая компания (ТЛК) Посмотрим отчетность лизинговой компании ТЛК за 9 мес. 2025г. Кредитный рейтинг ВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА(июнь 2025г.), рейтинг довольно долго держится на этом уровне. Но РА достаточно четко описывает причины, которые негативно повлияли на рейтинг - сильное влияние бенефициара и слишком тесная связь с другими бизнесами бенефициара. Основные показатели за 9 мес.: 1. Выручка - 1 741 млн. р. (+36,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 527 млн. р. (+52,2% к 9 мес. 2024г.); 2.* Процентные расходы - 804 млн. р. (+25,2% к 9 мес. 2024г.); из ОДДС❗️ 3. Административные расходы - 48 млн. р. (-48,9% к 9 мес. 2024г.); 4. Прибыль от продаж - 164 млн. р. (-6,8% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 144 млн. р. (+21,0% к 9 мес. 2024г.); 6. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 5 293 млн. р. (-18,3% за 9 мес. 2025г.); 7. Денежные средства - 40 млн. р. (-45,2% за 9 мес. 2025г.); 8. Дебиторская задолженность - 969 млн. р. (+68,2% за 9 мес. 2025г.); 9. Товары для перепродажи - 184 млн. р. (+283,3% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 3 058 млн. р. (-13,4% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 2 520 млн. р. (+4,6% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма задолженности по КиЗ - 5 578 млн. р. (-6,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 974 млн. р. (+17,5% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента анализировать достаточно сложно, не все показатели раскрыты, например не выделены отдельной строкой процентные расходы и тд. Писал про это еще при анализе отчетности за 6 мес. Думаю на одну ступень им рейтинг только за это снижают и правильно делают 😁. Если бы не высокая доходность, вообще бы не стал терять время и рыться в цифрах эмитента, но раз уж есть бумаги в портфеле, приходится прилагать усилия. Выручка растет, но себестоимость растет быстрее, видимо это связано с реализацией изъятого имущества (см. пп. 1-2). Процентные расходы в ОФР не раскрыты, поэтому взял справочно из ОДДС, думаю, что сумма процентов по начислению должна быть выше. Сильно снизились административные расходы, судя по пояснительной записке, урезали выплаты руководителям компании (см. п. 3). Чистая прибыль выросла на 21% в основном за счет прочих доходов (см. пп. 4-5). ♦️ЧИЛ продолжает снижаться весь год (см. пп. 6). В лизинговом портфеле компании очень большая доля пассажирского транспорта, по всей видимости региональные и муниципальные бюджеты в 2025г. на этом экономили, хотя самый ударный 4 кв. для бюджетных расходов впереди. ♦️✅ Если сравнивать с началом 2025г., то заметно выросли остатки изъятого имущества (см. п. 9), при этом за 3 кв. эта сумма снизилась на 54 млн. р., то есть компании удается реализовывать имущество, либо передавать повторно в лизинг. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет 3,5%, это умеренный показатель. Сумма задолженности по кредитам и займам снижается вслед за ЧИЛ (см. пп. 10-12), но медленнее. Сказывается рост изъятий имущества и рост дебиторской задолженности. ✅Собственный капитал с начала 2025г. увеличился на 17% (см. п. 13). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 5,6 к 1. Для лизинговой компании это не много. По отчетности видно, что эмитент столкнулся в 2025г. с сложным периодом, ЧИЛ снижается, изъятия имущества и дебиторская задолженность выросли. При этом, компания активно работает с изъятым имуществом и остается прибыльной. Уже в 4 кв. эмитент заключил два кредитных договора со Сбербанком и пару контрактов по передаче в лизинг автобусов в Московской области. Думаю, что до конца года ситуация с новым бизнесом эмитента может улучшиться за счет контрактов с региональными и муниципальными заказчиками. Пока все-таки отношу ТЛК скорее к слабым лизингам, за которыми все время нужно внимательно следить и долю в портфеле держать умеренную, но доходности они дают хорошие. Продолжаю держать бумаги эмитента в портфеле.

Экспресс-анализ отчетности СмартФакт за 9 мес. 2025г. Наконец-то эмитент раскрыл отчетность за 9 мес. Посмотрим, как у него идут дела. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (от 24.09.25г.), рейтинг был повышен сразу на 2 ступени. Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 1 085 млн. р. (+52,4% к 9 мес. 2024г.); 2. Административные расходы - 152 млн. р. (+35,7% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 901 млн. р. (+54,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Процентные расходы - 800 млн. р. (+54,7% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 94 млн. р. (+59,3% к 9 мес. 2024г.); 6. Финансовые вложения - 4 657 млн. р. (-17,9% за 9 мес. 2025г.); 7. Денежные средства - 183 млн. р. (+13,7% за 9 мес. 2025г.); 8. Долгосрочные КиЗ - 700 млн. р. (-17,6% за 9 мес. 2025г.); 9. Краткосрочные КиЗ - 3 500 млн. р. (-18,0% за 9 мес. 2025г.); 10. Общая сумма КиЗ - 4 200 млн. р. (-17,9% за 6 мес. 2025г.); 11. Собственный капитал - 355 млн. р. (+26,8% за 9 мес. 2025г.) ❗️выплата дивидендов - 19 млн. р. Продолжается рост операционных показателей по сравнению с 2024г. (см. пп. 1-3)., хотя темпы роста от квартала к кварталу снижаются. Процентные расходы растут теми же темпами, что и операционная прибыль, в результате чистая прибыль за 9 мес. 2025г. увеличилась на 59% (см. пп. 3-5). ♦️Продолжается снижение остатков финансовых вложений на балансе (выкупленная дебиторская задолженность) и если за первые 6 мес. финвложения снизились по сравнению с началом года на 11%, то по итогам 9 мес. снижение достигло 17% (см. п. 6). Видимо высокие ставки приводят к тому, что клиентам эмитента слишком затратно пользоваться услугами факторинга, ну и снижение темпов роста экономики сказывается. ✅ Параллельно со снижением финвложений, снизился долг компании. Задолженность по кредитам и займам снизилась на 17% (см. пп. 8-10), а чистый долг снизился еще больше, так как компания увеличила остатки денежных средств (см. п. 7). Формально, соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 11,3 к 1. Но Эксперт РА считает долгосрочный займ от бенефициара (ББР Банк) в сумме 300 млн. р. субординированным и относит его к собственному капиталу. Если использовать этот подход, то получается, что соотношение долга к собственному капиталу становится 5,6 к 1 и это приемлемые уровни для финансовой компании. Собственный капитал продолжает увеличиваться достаточно высокими темпами с 2023г. ✅💥 В 3 кв. 2025г. произошло изменение структуры собственности эмитента. ББР Банк (входит в Топ-50) увеличил свою долю с 37,5% до 49%, что на мой взгляд увеличивает финансовую устойчивость СмартФакт. Держу бумаги Смартфакт выпуска 1Р1 в портфеле Барбадос, не вижу значительных рисков на коротком горизонте, прибыль растет, ликвидность улучшилась, рейтинг повысили. Увеличение доли ББР Банка даже придает дополнительной уверенности, возможно подумаю о покупке бумаг эмитента в другие свои портфели. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

На 42 неделе проекта, начал ребалансировку облигационного портфеля Барбадос По состоянию на 29.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 286 613 р. (+0,4% за неделю). По итогам 291 дня проекта, портфель показывает доходность 35,9% годовых. В остатках денежных средств учтены купоны от Айдеко и ДельтаЛизинг, которые уже не учитываются в стоимости этих позиций, но еще не поступили на брокерский счет, поступят в понедельник. Неделя для корпоративных облигаций выдалась относительно спокойной, если не считать феерических первичных размещений коллекторов АСВ и Финэква. В портфеле Барбадос принял решение, что пора сокращать позицию по Монополии 1Р3 и снизил ее в три раза со 150 лотов до 50. Никаких существенных новостей от эмитента нет, а срок погашения выпуска все ближе. Есть новость, что эмитент планирует провести внеочередное собрание акционеров в январе и переизбрать Совет Директоров, но никаких комментариев, что сие означает, компания не дала. Могу трактовать такую новость по разному, как в плюс, так и в минус. Уверен, что уже в декабре появятся какие-то существенные новости по эмитенту, но по выпуску 1Р3 апсайд не очень велик и много не заработать при хороших новостях, а риск словить турбулентность очень даже реален, ну и бумага стала слишком нервной, поэтому решил в более спокойные активы перейти. Гоняться за высокими доходностями смысла не вижу, важнее сохранить то, что уже заработал. На вырученные от продажи бумаг Монополия 1Р3 деньги частично докупил бумаги Денум 1Р1 и Фордевинд-2, часть денег пока не потратил, планирую покупки на предстоящей неделе. По Денум наконец-то вышла отчетность за 9 мес. и она неплоха, компания продолжает стабильно увеличивать выручку и прибыль. В ближайшие месяцы не вижу тут каких-то серьезных рисков. По Фордевинду увеличил позицию с учетом амортизации, которая начнется уже через месяц. Это будет подталкивать котировки бумаги вверх и даст хороший денежный поток в ближайшие месяцы, для гибкости портфеля это хорошо. Если переложить доходность портфеля на географию, то наша бригантина пересекла флоридский пролив между Майами и Кубой и сделала остановку в Гаване, можно слегка расслабиться, ром, сигары и хорошая погода вдохновят на последний отрезок пути этого длинного инвестиционного марафона.

Экспресс-анализ отчетности Денум Солюшнз за 9 мес. 2025г. Отчетность эмитента за 6 мес. разбирал ранее в канале. У эмитента пока нет кредитного рейтинга, есть поручительство от материнской холдинговой компании МигКредит (рейтинг ВВ- от Эксперт РА). Эмитент занимается предоставлением рассрочек в интернет-магазинах. Основные показатели за 6 мес.: 1. Выручка - 944 млн. р.; 2. Управленческие расходы - 224 млн. р.; 3. Операционная прибыль - 719 млн. р.; 4. Процентные расходы - 212 млн. р.; 5. Прочие расходы - 295 млн. р.; 6. Чистая прибыль - 220 млн. р.; 7. Дебиторская задолженность - 1 775 млн. р. (+5,5% за 3 кв. 2025г.): 8. Денежные средства и депозиты - 173 млн. р. (+88,0% за 3 кв. 2025г.): 9. Долгосрочные по КиЗ - 1 400 млн. р. (+27,3% за 3 кв. 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 160 млн. р. (-31,9% за 3 кв. 2025г.); 11. Общая сумма задолженности по КиЗ - 1 560 млн. р. (+16,8% за 3 кв. 2025г.); 12. Собственный капитал - 441 млн. р. (+3,6% за 2 кв. 2025г.) ❗️выплачены дивиденды на сумму 42 млн. р., в том числе на 12 млн. р. в 3 кв.‼️ Отчетность эмитента сравнивать с прошлым годом бессмысленно, так как масштабную деятельность он начал в конце 2024г., поэтому показатели не сопоставимы. Балансовые показатели сравнивал в динамике за 3 кв. Если посмотреть динамику операционных показателей, то все выглядит логично - выручка, управленческие расходы и операционная прибыль в 3 кв. увеличивались пропорционально. Процентные расходы выросли сильнее, но при этом у эмитента улучшилась ликвидная позиция и появились процентные доходы. Так как самый высокий сезон у ритейлеров это 4 кв., а Денум тесно связан с этим бизнесом, то думаю какие-то выводы можно будет делать по итогам года, когда эмитент всю свободную наличность запустит в оборот. Чистая прибыль показала более слабый рост, чем операционная, так как сказалось влияние процентных расходов и увеличение отчислений в резервы. Опять же более полную картину можно будет увидеть по итогам года, когда в отчетность попадет 4 кв. Привлеченные в 3 кв. 2025г. облигационные займы частично были использованы на рефинас, но основная сумма ушла в рост дебиторской задолженности и остатков денежных средств. ✅ Эмитент имеет на счетах 173 млн. р., это более 50% суммы привлеченных облигационных займов и для масштабов бизнеса это хорошие остатки. Структура долга очень комфорта, короткий долг в течение всего 2025г. снижался, а длинный долг увеличивался (см. пп. 9-11). ♦️Слабый рост собственного капитала в 3 кв. и вообще в 2025г. объясняется тем, что эмитент выплачивает дивиденды акционерам. В течение 2025г. выплачено 42 млн. р. (в 3 кв. 12 млн. р.). Мне конечно не очень нравится такая ☝️политика, бизнес растет, Денум достаточно дорого занимает на рынке, думаю могли бы акционеры немного потерпеть без дивидендов, но им конечно виднее. Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3 к 1. Для финансовой компании не сказать, что много, но и не мало. Но надо признать, что рентабельность высокая и операционная прибыль с большим запасом перекрывает процентные расходы. В ОДДС вижу, что сальдо денежного потока от текущих операций положительно, это радует. В целом, создается впечатление, что финансовая модель бизнеса выглядит устойчиво., эмитент способен обслуживать долг по достаточно высоким ставкам благодаря высокой рентабельности. При этом, надо понимать, что бизнес достаточно молодой и при масштабировании могут выявиться дополнительные риски. Начисление резервов в 3 кв. уже заметно увеличилось. Необходимо время и дополнительная информация, чтобы лучше оценить перспективы эмитента. Держу в портфеле оба выпуска облигаций Денум Солюшнс, сегодня докупил бумаги 1Р1 в портфель Барбадос. Думаю, что в ближайшие пару кварталов никаких приключений не должно случиться, у эмитента высокий новогодний сезон и надеюсь он сможет заработать и на дивиденды акционерам, и на купоны облигационерам.

Облигационный портфель Барбадос держит уровень доходности 36% годовых Итоги 41 недели проекта Барбадос По состоянию на 22.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 280 519 р. (+0,2% за неделю). По итогам 284 дней проекта, портфель показывает доходность 36,1% годовых. Неделя прошла относительно спокойно, рынок корпоративных облигаций находился скорее в боковике с небольшой динамикой снижения доходностей. В портфеле Барбадос продал позицию по Лайм-Займ-3 по 97,11%, так как в пятницу прошла отсечка по купону и амортизационному платежу, после чего доходность к погашению снижается и по идее котировки по бумаге должны для выравнивания доходности с рынком опуститься в район 95-96%. Решил, что логичнее переложиться в более доходный актив. На полученные от продажи Лайм-Займ деньги купил 50 лотов Техно Лизинг 1Р7 по цене 101,99%. Котировки бумаг эмитента в пятницу просели на информации о снижении рейтинга, но это для меня было ожидаемым событием, бумаги эмитента итак уже торговались с более высокой доходностью. Считаю, что снижение рейтинга эмитента было уже в цене, поэтому в краткосрочной перспективе, идея покупки этого выпуска подходит для моей стратегии в портфеле Барбадос - купон 27%, срок длинный и есть вероятность кроме купона заработать на апсайде. В денежных остатках портфеля учтена сумма от купона и аморта Лайм-Займ-3, которые должны поступить в понедельник, это позволяет более точно оценить доходность. На прошедшей неделе в других портфелях поучаствовал в двух первичных размещениях - АдвансТрак и ДельтаЛизинг 1Р3. Оба размещения запомнились. По АдвансТрак был достаточно неожиданный для меня ажиотаж и аллокация менее 30%, после чего бумага еще и апсайд дала более 5%. В итоге в районе 105% бумаги продал, не стал в долгосрок держать их в портфеле. В ДельтаЛизинг размещение запомнилось грубой ошибкой на старте торгов от Мосбиржи с выставлением предельных цен по бумагам. Видимо кто-то забил лишний нолик в стартовую цену и она стала 1000%, а не 100%. В итоге сразу упала на планку до 800% и по этой цене даже проходили сделки. В итоге Мосбирже сообщили об этом ЧП, цены были исправлены, часть продавцов с планки на уровне 800% упали на планку 80% и продали позиции с убытком 20%. Не помню такого эпического первичного размещения. Надеюсь сотрудники Мосбиржи, допустившие этот хаос, будут наказаны, такие грубые ошибки допускать нельзя, это сильный удар по репутации компании. Если переложить доходность портфеля на географию, каравелла идущая на Барбадос зашла в порт Майами. Далее курс на Кубу и другие Карибские острова.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Аренза-Про Вышла отчетность за 9 мес. 2025г. у ЛК Аренза-Про. Посмотрим на динамику показателей эмитента, отчетность эмитента за 6 мес. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (март 2025г.). Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 634 млн. р. (+38,4% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 129 млн. р. (+53,6% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 76 млн. р. (+35,7% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 419 млн. р. (+36,9% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 223 млн. р. (+32,7% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 143 млн. р. (+31,2% к 9 мес. 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 1 997 млн. р. (-1,1% за 9 мес. 2025г.); 8. Товары для перепродажи - 20 млн. р. (+81% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 31 млн. р. (-66,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 1 020 млн. р. (-29,3% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 519 млн. р. (+54,5% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 1 539 млн. р. (-13,5% за 9 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 667 млн. р. (+20,4% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента выглядит позитивно. Выручка, операционная прибыль и процентные расходы увеличивались в течение 9 мес. 2025г. примерно сопоставимыми темпами (см. пп. 1-5). Все смотрится очень логично и органично, поэтому и чистая прибыль выросла на 31% (см. п. 6). Для небольшой лизинговой компании, рентабельность держится на хорошем уровне. ✅ ЧИЛ снизились на 1%, в течение всего года, эмитент поддерживает ЧИЛ на стабильном уровне, не увеличивая, но и не снижая. При этом задолженность по кредитам и займам снизилась на 13%, а собственный капитал с начала 2025г. вырос на 20%. ЧИЛ с большим запасом покрывают сумму долга и это очень хорошо (см. пп. 7, 12, 13). ✅ У компании очень низкий уровень изъятого имущества на балансе. Скорее всего сказывается специфика деятельности - эмитент в основном занимается лизингом оборудования с не очень большим чеком и с достаточно коротким сроком договора, поэтому изъятое имущество быстро продается или утилизируется (см. п. 8). Структура долга комфортная, доля долгосрочных КиЗ составляет 66% (см. пп. 10-12). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 2,4 к 1, это очень хороший уровень для лизинговых компаний. Никаких вопросов по отчетности эмитента нет, компания проводит достаточно консервативную политику, в 2025г. снизился чистый долг, увеличивается собственный капитал, все выглядит очень устойчиво. Рейтинг эмитента ВВВ абсолютно оправдан. Держал в портфеле бумаги Аренза-Про двух выпусков, в октябре все продал с целью переложиться в более доходные инструменты. Кредитные риски эмитента на ближайший год видятся низкими, но и доходности уже не радуют и соответствуют эмитентам с более высоким рейтингом. Думаю для более консервативных инвесторов облигации эмитента могут быть интересны и на этих уровнях доходности.

Доходность облигационного портфеля Барбадос уверенно растет 4 неделю подряд Итоги 40 недели проекта Барбадос По состоянию на 15.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 278 065 р. (+0,9% за неделю). По итогам 277 дней проекта, портфель показывает доходность 36,6% годовых. Неделя началась с техдефолта в сегменте ВДО (Остром машин), но эмитент быстро вышел из техдефолта и далее неделя прошла относительно спокойно. Неплохая статистика по недельной инфляции привела к росту ОФЗ, вслед за этим и корпоративные облигации немного подросли. Вижу хороший спрос инвесторов на бумаги высокорейтинговой группы (отлично разместились на первичке субфеды и Инарктика). В сегменте ВДО ситуация сложнее, простыня не закрытых первичных размещение растет, предложение все увеличивается, а спрос ограничен. В портфеле на прошедшей неделе сделок не было, для дальнейших действий хочу дождаться отчетности по Денум, ЛК Спектр и СмартФакт. Ну и раздумываю, что делать с Монополией. Свободных денег в консолидированном портфеле мало, поэтому в размещениях на первичке в последние недели не участвовал. Но на следующей неделе возможно поучаствую в размещениях ДельтаЛизинг и АдвансТрак. По крайней мере прицениваюсь и анализирую два этих размещения. Если переложить доходность портфеля на километры и географию, то бригантина плывущая на Барбадос пересекла Атлантический океан и подошла к Багамским островам. Далее можно посетить Майами и двигаться вдоль Карибских островов на юг.

Экспресс-анализ отчетности Авто Финанс Банк за 9 мес. 2025г. В Багдаде все спокойно Сегодня решил для разнообразия посмотреть отчетность эмитента из группы инвестгрейда, а то все ВДО да ВДО. Авто Финанс Банк входит в Топ-40 по размеру активов и специализируется на выдаче автокредитов. Кредитный рейтинг эмитента - АА со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 2024г.). Основные показатели по РСБУ за 9 мес. 2025г.: 1. Процентные доходы - 28 811 млн. р. (+84,2% к 9 мес. 2024г.); 2. Процентные расходы - 21 487 млн. р. (+123,3% к 9 мес. 2024г.); 3. Чистые процентные доходы после создания резерва - 6 220 млн. р. (+12,0% к 9 мес. 2024г.); 4. Комиссионные доходы - 126 млн. р. (+18,3% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистые доходы с учетом прочих доходов(расходов) - 7 183 млн. р. (+22,7% к 9 мес. 2024г.); 6. Операционные расходы - 3 102 млн. р. (+49,0% к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 2 996 млн. р. (+6,2% к 9 мес. 2024г.); 8. Чистая ссудная задолженность - 172 374 млн. р. (+1,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Средства клиентов - 97 911 млн. р. (-5,1% за 9 мес. 2025г.); 10. Выпущенные долговые ценные бумаги - 49 263 млн. р. (+44,7% за 9 мес. 2025г.); 11. Собственный капитал - 34 073 млн. р. (-1,5% за 9 мес. 2025г.) ❗️выплачены дивиденды ❗️ Отчетность эмитента отражает сложные процессы в кредитовании, которые наблюдались в течение 2025г. (в нашем случае в автокредитовании). Высокие ставки привели к сильному росту, как процентных доходов, так и процентных расходов (см. пп. 1-2). Начисление резервов увеличилось, но в целом банк держал ситуацию под контролем, поэтому чистые процентные доходы с учетом начисленных резервов показали рост 12% (см. п. 3). ✅ Комиссионные доходы показали более высокий тем роста, чем процентные доходы, это очень хорошо (см. п. 4). ♦️✅ Сильно выросли операционные расходы, что не позволило банку заметно увеличить чистую прибыль за 9 мес. 2025г. (см. пп. 6-7), но то что прибыль держится выше уровня 2024г. это для банка большое достижение, так как в 2024г. была намного более благоприятная экономическая ситуация. ♦️Ссудная задолженность практически не увеличилась (см. п. 8). В фондировании наблюдаем тренд по увеличению доли облигационных займов (см. пп. 9-10). Средства клиентов в банке снизились, причем по физлицам и юрлицам(не кредитные организации) заметный рост, а по средствам других банков снижение долга с 58 млрд. р. до 20 млрд. р. Видимо АФБ за счет средств физлиц и облигационных займов увеличивал длину пассивов. ♦️Собственный капитал снизился из-за выплаты дивидендов в сумме 3,5 млрд. р. То есть на дивиденды ушла вся прибыль 2025г. и частично накопленная в более ранние периоды. А что делать, акционеру (АвтоВАЗу) очень нужны деньги. Не смотря на снижение собственного капитала, все нормативы по достаточности капитала выполняются с большим запасом и устойчивости банка ничего не угрожает. В целом, отчетность банка для непростых условий работы в 2025г. хорошая, вообще банки оказались бенефициарами высоких ставок и смогли на этом хорошо заработать. У меня нет сомнений, что в декабре банку подтвердят рейтинг на уровне АА. Продолжаю держать флоатеры АФБ 1Р12 в одном из своих портфелей, покупал их в 4 кв. прошлого года, средняя цена около 92%, купон КС+2,2%, сейчас бумаги торгуются около номинала. За 2025г. на этом трейде удалось получить доходность около 30% годовых и это в бумагах с рейтингом АА (доходность уровня ВДО). Очень доволен, что взял эту позицию год назад, о продаже буду думать в 1 кв. 2026г., в этом году не хочу под НДФЛ попадать. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. {$RU000A105HN1}

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Интерлизинг Продолжаю марафон разбора отчетностей эмитентов за 9 мес. 2025г. Сегодня смотрим крупную частную лизинговую компанию Интерлизинг, по размеру ЧИЛ эмитент, по состоянию на 01.07.25, входил в Топ-15 лизинговых компаний. Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 12 007 млн. р. (+27,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 201 млн. р. (+33,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 1 647 млн. р. (+29,4% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 9 159 млн. р. (+26,5% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 8 293 млн. р. (+50,6% к 9 мес. 2024г.); 6, Прочие доходы - 2 195 млн. р. (+16% к 9 мес. 2024г.); 7. Прочие расходы - 3 841 млн. р. (+60,9% к 9 мес. 2024г.); 8. Чистая прибыль - 138 млн. р. (-87,5% к 9 мес. 2024г.); 9. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 56 478 млн. р. (-13,4% за 9 мес. 2025г.); 10. Остаток денежных средств - 1 218 млн. р. (-47,1% за 9 мес. 2025г.); 11. Товары к продаже - 1 635 млн. р. (+25,8% за 9 мес. 2025г.); 12. Долгосрочные КиЗ - 21 007 млн. р. (-30,7% за 9 мес. 2025г.); 13. Краткосрочные КиЗ - 30 530 млн. р. (-3,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Общая сумма КиЗ - 51 537 млн. р. (-16,9% за 9 мес. 2025г.); 15. Собственный капитал - 14 728 млн. р. (+1,3% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели в норме - выручка, затраты и операционная прибыль увеличиваются плюс-минус одними темпами (см. пп. 1-4). ♦️ Процентные расходы увеличились боле высокими темпами, чем операционная прибыль (см. п. 5). Но по сравнению с отчетностью за 6 мес. 2025г., рост процентных расходов замедляется. Это логично, так как задолженность по кредитам и займам снижается, да и ставки начали снижаться. ♦️ Продолжается рост прочих расходов (в основном это резервы по сомнительным долгам и расходы связанные с реализацией изъятого имущества, см. п. 7) Два этих фактора ☝️ сильно давят на прибыль компании, в результате чистая прибыль по сравнению с аналогичным периодом 2024г. снизилась на 87%. Для масштабов бизнеса эмитента, можно сказать, что чистая прибыль весь 2025г. находится около нуля. В 3 кв. продолжилось снижение ЧИЛ и параллельно снижается долг по кредитам и займам (см. пп. 9 и 12-14). Долг снизился сильнее и это хорошо. Причем, если у некоторых лизинговых компаний в 3 кв. было заметно некоторое оживление, то у Интерлизинга продолжается снижение портфеля. То есть не у всех лизинговых компаний одинаковая ситуация. ♦️Продолжился рост остатков изъятого имущества (см. п. 11). Темп роста показателя замедляется, ну и по отношению к ЧИЛ это всего около 3%, то есть немного. Ничего страшного пока не вижу в этом направлении. Структура долга ухудшается, 60% долга по КиЗ это краткосрочный долг, фондирование достаточно диверсифицировано. ✅ Собственный капитал почти не вырос с начала года, но соотношение чистого долга к собственному капиталу улучшилось, так как заметно снизился долг. Да 01.10.25г. это соотношение составляло примерно 3,4 к 1. Это для лизинговой компании очень хороший уровень. Судя по отчетности, эмитент решил в 2025г. проводить достаточно консервативную политику, разгребает завалы, полученные в результате ухудшения финансового состояния своих клиентов и не спешит с наращиванием ЧИЛ. Показатели конечно не вдохновляют, но запас прочности у эмитента есть. Глянул отчетность дочерней компании Практика ЛК, там за 9 мес. 2025г. чистая прибыль - 622 млн. р. и остатки денежных средств на счетах - 2,8 млрд. р., то есть дочка в любой момент может профинансировать материнскую компанию. Продолжаю держать значительную позицию в бумагах Интерлизинг и Практика ЛК, не вижу серьезных проблем, думаю ситуация под полным контролем. С высокой вероятностью рейтинг эмитента останется на том же уровне.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. МФК Мани Мен Рассмотрим отчетность одной из крупнейших небанковских МФО - Мани Мен. Эмитент входит в крупную финансовую группу IDF Евразия, кроме МФК Мани Мен в группу входят Свой банк и крупное коллекторское агентство АйДи Коллект. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (сентябрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Процентные доходы - 15 458 млн. р. (+24,9% к 9 мес. 2024г.); 2. Процентные расходы - 1 299 млн. р. (+73,7% к 9 мес. 2024г.); 3. Оценочный резерв под ОКУ - 9 215 млн. р. (+22,1% к 9 мес. 2024г.); 4. Чистые процентные доходы - 4 943 млн. р. (+21,1% к 9 мес. 2024г.); 5. Административные расходы - 4 574 млн. р. (+23,4% к 9 мес. 2024г.); 6. Прочие доходы - 2 240 млн. р. (+109,7%к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 1 389 млн. р. (-9,8% к 9 мес. 2024г.); 8. Финансовые активы - 10 921 млн. р. (+30,7 % за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 30 млн. р. (-95,7% за 9 мес. 2025г.); 10. Инвестиции в дочерние предприятия - 236 млн. р. (-92,2% за 9 мес. 2025г.);❗️ 11. Финансовые обязательства - 6 978 млн. р. (+6,7% за 9 мес. 2025г.); 12. Собственный капитал - 5 509 млн. р. (-22,1% за 9 мес. 2025г.)‼️ выплата дивидендов Операционные показатели эмитента выглядят позитивно, процентные доходы хоть и увеличились меньше, чем процентные расходы, но за счет умеренного прироста резервов под кредитные убытки, чистые процентные доходы показали рост на 21% (см. пп. 1-4). ♦️Административные расходы увеличились немного больше, чем чистые процентные доходы, что привело к снижению чистой прибыли почти на 10% (см. пп. 5-7). Но в целом, рентабельность бизнеса держится на хорошем уровне. ✅ Эмитент продемонстрировал сильный рост портфеля финансовых активов (см. п. 8), который произошел в основном в первом полугодии 2025г. В 3 кв. портфель почти не увеличился. Структура финансовых обязательств складывается из банковских кредитов на сумму 4 млрд. р., долгосрочных облигационных займов на сумму 1,9 млрд. р. и прочих займов. Особенно стоит отметить изменения в капитале эмитента, которые напрямую были связаны с инвестициями в дочерние предприятия. По состоянию на начало 2025г., Мани Мен имел на балансе инвестиции в дочерние компании в размере 3 035 млн. р., из них 2,8 млрд. р. - это акции Свой Банк. В течение 2025г. акции банка были выведены с баланса в рамках выплаты дивидендов, которых в итоге за 9 мес. 2025г. было выплачено на сумму 3 155 млн. р. Параллельно с этим процессом 200 млн р. вернулись в капитал и числятся в строке - добавочный капитал. ♦️В итоге всех этих операций 👆с акционерами и дочерними компаниями, собственный капитал эмитента снизился на 22% не смотря на получение чистой прибыли в размере 1,3 млрд. р. (см. п. 12). Соотношение чистого долга к собственному капиталу сейчас примерно 1,3 к 1. Это достаточно хороший уровень и думаю по итогам 2025г. этот показатель еще улучшится. В целом, отчетность у эмитента крепкая, компания демонстрирует умение стабильно зарабатывать и выплачивать дивиденды своим акционерам. Держу небольшую позицию в бумагах эмитента 2P1, оба выпуска эмитента достаточно длинные и с высоким купоном, думаю, что при дальнейшем снижении ставки, котировки обоих выпусков продолжат плавный рост. Возможно даже буду докупать, текущая купонная доходность выглядит вполне интересно. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. ПКО АСВ (Агентство судебного взыскания) Сделаем перерыв в анализе отчетностей лизинговых компаний, рассмотрим представителя коллекторской отрасли - ПКО АСВ это коллектор из СПБ, который по состоянию на начало 2025г. занимал 14 место в рэнкинге коллекторов ПКО-300 с выручкой 2,3 млрд. р. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ+ от НРА со стабильным прогнозом (май 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 1 948 млн. р. (+27,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 545 млн. р. (+10,8% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 753 млн. р. (+35,7% к 9 мес. 2024г.);❓ 4. Операционная прибыль - 649 млн. р. (+36,1% к 9 мес. 2024г.); 5. Проценты к уплате - 450 млн. р. (+46,6% к 9 мес. 2024г.); 6. Проценты к получению - 24 млн. р. (рост в 3,4 раза к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 136 млн. р (+18,3% к 9 мес. 2024г.); 8. Приобретенные права требования - 2 458 млн. р. (+41,1% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 98 млн. р. (-66,2% за 9 мес. 2025г.); 10. Займы выданные - 264 млн. р. (+17,8% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 1 921 млн. р. (+54,0% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочные КиЗ - 1 024 млн. р. (+5,7% за 9 мес. 2025г.); 13. Общая сумма КиЗ - 2 946 млн. р. (+32,9% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 562 млн. р. (+32,2% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента выглядит неоднозначно. С одной стороны, выручка хорошо растет, но при этом еще сильнее выросли управленческие расходы, поэтому операционная прибыль хоть и увеличивается, но более низкими темпами, чем увеличиваются процентные расходы (см. пп. 1-5). ♦️ По сравнению с более крупными коллекторскими агентствами (ПКБ и АйДи Коллект), рентабельность бизнеса АСВ значительно ниже. По идее, ЧП не должна увеличиваться более низкими темпами, чем растет выручка и портфель прав требований. Возможно у эмитента имеются какие-то болезни роста, либо среди более мелких коллекторских компаний сейчас более высокая конкуренция за покупку портфелей долгов и они вынуждены переплачивать для поддержания роста бизнеса, поэтому эффективность не такая высокая. ✅ Компания значительно нарастила портфель выкупленных прав требований (см. п. 8), при этом сумма долга по КиЗ выросла меньше. ♦️ Заметно снизились остатки денежных средств на счетах эмитента. При этом увеличилась сумма выданных займов, скорее всего связанным компаниям, либо бенефициару (см. пп. 9-10). Структура долга более менее комфортная, преобладают долгосрочные КиЗ. Соотношение чистого долга (с учетом лизинговых платежей) к собственному капиталу составляет примерно 5,2 к 1. По сравнению с другими коллекторскими компаниями многовато. Если глянуть ОДДС, то видим, что имеется значительный отрицательный денежный поток от текущей деятельности, который компенсируется наращиванием долга. При таком раскладе, мне не очень нравится, что компания часть привлеченных денег выводит займами на связанные компании. Ну ладно хоть дивиденды не выплачивают. В октябре купил небольшую позицию бумаг АСВ в выпуске 1Р2, так как доходности уходили сильно выше 30% годовых. С того момента котировки на пару фигур отскочили, но пожалуй еще подержу. Все-таки в целом есть положительная динамика по росту бизнеса, может и в эффективности прибавят. Но по сравнению с ПКБ и АйДи Коллект это совсем другая лига с другими рисками. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Балтийский лизинг Рассмотрим отчетность ООО Балтийский лизинг (основная операционная компания группы) по РСБУ, думаю, что это вполне корректно. Отчетность за 6 мес. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - АА- со стабильным прогнозом, от Эксперт РА (январь 2025г.). Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 33 710 млн. р. (+33,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 678 млн. р. (+29,2% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 4 056 млн. р. (+21,2% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 27 976 млн. р. (+35,9% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 23 953 млн. р. (+49,4% к 9 мес. 2024г.); 6. Изменение резервов под ожидаемые убытки - 3 600 млн. р. (+171,7% к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 2 342 млн. р. (-35,2% к 9 мес. 2024г.); 8. Чистые инвестиции в лизинг - 159 536 млн. р. (-2,3% за 9 мес. 2025г.); 9. Остаток денежных средств - 6 678 млн. р. (-36,1% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные активы к продаже - 5 200 млн. р. (+43,5% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 84 200 млн. р. (-1,0% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочные КиЗ - 80 002 млн. р. (+2,3% за 9 мес. 2025г.); 13. Общая сумма КиЗ - 164 202 млн. р. (+0,5% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 23 151 млн. р. (+11,3% за 9 мес. 2025г.). Эмитент выкладывает достаточно прозрачную и подробную отчетность, поэтому плюс ему в карму. Выручка показывает хороший рост за 9 мес., но в 3 кв. рост показателя немного замедлился. Затраты растут более медленными темпами, поэтому операционная прибыль тоже показывает неплохой рост (см. пп. 1-4). ♦️Процентные расходы увеличиваются опережающими темпами, кроме того, по сравнению с 2024г., значительный рост показывают резервы под ожидаемые кредитные убытки (см. пп. 5-6). В итоге чистая прибыль за 9 мес. заметно снизилась (см. п. 7). ЧИЛ изменились незначительно, так же незначительно изменилась сумма долга (см. пп. 8 и 11-13). ЧИЛ превышает общую сумму чистого долга, это хорошо. Заметно снизились остатки денежных средств на счетах (см. п. 9), но в абсолютных цифрах сумма остатков внушительная. Эмитент поддерживает уровень ликвидности на хорошем уровне. Сумма изъятого у лизингополучателей имущества составляет 5,2 млрд. р., что по отношению к ЧИЛ составляет 3,3%. Это немного, кроме того в 3 кв. сумма изъятого имущества на балансе снизилась. Возможно это сигнализирует, что дно кризиса у лизинговых компаний позади и лизинговые портфели начнут оздоравливаться, но надо еще понаблюдать. Структура долга примерно 50/50 между длинным и коротким. Эмитенту приходится постоянно рефинансировать долг. Пока никаких проблем с рефинансом эмитент не испытывает. Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 6,8 к 1, это соответствует среднему уровню по отрасли. Дивиденды в 2025г. эмитент не выплачивал. В настоящее время не держу бумаги эмитента в портфеле, продал 15 выпуск месяц назад, зафиксировав апсайд. В принципе не вижу в отчетности эмитента каких-либо проблем, думаю в ближайшие месяцы его финаyсовой устойчивости ничего не угрожает. Есть некоторое замедление показателей и снижение ЧП, но и запас прочности имеется.

Итоги 39 недели проекта Барбадос. Первые дни ноября эмоциональны По состоянию на 08.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 266 989 р. (+0,4% за короткую торговую неделю). По итогам 270 дней проекта, портфель показывает доходность 36,1% годовых. Прошедшая короткая торговая неделя неожиданно оказалась очень насыщенной на события для облигационного рынка. Началось все с напряженности вокруг Вератек, розничные инвесторы обнаружили, что эмитент по состоянию на после обеда 05.11.25г. не перечислил в НРД купон по первому выпуску и забили тревогу, оказалось, что очень во-время. Как выяснилось позже, купон видимо был перечислен с какими-то ошибками в назначении платежа и эмитент, услышав сигнал тревоги от облигационеров, успел экстренно подключиться к решению проблемы и ситуацию исправил, не допустив технич5ского дефолта. На следующий день на рынок просочилась информация о проблемах с ФНС у АО ГИЛК (материнская компания Контрол Лизинг). В результате чего, еще в октябре банковские счета компании были арестованы на сумму более 1 млрд. р. Бумаги Контрол Лизинг итак в последние месяцы вели себя подозрительно и новая негативная информация привела к очередной волатильности в бумагах эмитента. Даже Балтийскому лизингу досталось за компанию, он хоть и не связан с ГИЛК и Контрол Лизинг напрямую, но собственник у всех этих компаний один. Ну и в пятницу новое приключение с техническим дефолтом очень крупного застройщика Брусника. В итоге нервная обстановка на облигационном рынке продолжает сохраняться. Да еще в портфеле чуть маржинкол не поймал на ровном месте (см. подробности ниже). В облигационном портфеле Барбадос произошло два изменения (одно из них почти комическое). Сначала на оставшиеся свободные денежные средства купил бумаги ЛК Спектр (эмитент только в этом году вышел на рынок и является лидером в РФ в сфере аренды различного подъемного оборудования). При покупке бумаг ЛК Спектр не учел, что в ноябре еще не была списана ежемесячная комиссия брокера за обслуживание счета, а денег на счету после покупки бумаг Спектр почти не осталось. Комиссию брокер конечно списал в день покупки ЛК Спектр и остаток по счету уехал в минус на 200 р., а маржинальных бумаг на счете нет. В итоге утром в пятницу получил поздравительное сообщение от брокера, что по этому счету у меня наступил маржинкол и надо срочно довнести денег, либо позиции в портфеле будут принудительно проданы. Решил не доверять брокеру исправление ситуации с маржинколом и самостоятельно продал один лот ТЛК 1Р2, устранив возникшую проблему 😊 Продолжаю изучать отчетности эмитентов за 9 мес. 2025г. и подумываю о дальнейшей ребалансировке портфеля. Базовый сценарий по ДКП на мой взгляд - это снижение ставки ЦБ в декабре до 16% годовых, что в сочетании с позитивными новогодними настроениями может привести с росту облигационного рынка во второй половине декабря и надо подготовить портфель к такому сценарию развития событий.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. IT-компания Айдеко Эмитенты нас конечно всю неделю веселят и развлекают, как только могут, но не будем отвлекаться на новостной фон и спекулятивную торговлю, продолжим анализировать выходящую отчетность. Сегодня разбираем Айдеко, подробнее о компании и ее отчетности за 2024г. писал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ- от НКР со стабильным прогнозом (август 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 655 млн. р. (+62,5% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 370 млн. р. (+127,5% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 99 млн. р. (+59,7% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 26 млн. р. (-75,9% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 13 млн. р. (-87% к 9 мес. 2024г.); 6. Денежные средства - 360 млн. р. (рост в 21 раз за 9 мес. 2025г.); ❗️с учетом остатков у брокера 7. Дебиторская задолженность - 114 млн. р. (рост в 3 раза за 9 мес. 2025г.); 8. Задолженность по КиЗ - 530 млн. р. (в 2024г. было 15 млн. р.); 9. Собственный капитал - 204 млн. р. (+7,4% за 9 мес. 2025г.). Промежуточную отчетность растущих компаний анализировать сложно, тем более у большинства IT-компаний имеется большое влияние сезонного фактора, так как выручка за 4 кв. обычно сильно превышает выручку в другие кварталы. На что в первую очередь в отчетности Айдеко смотрю я? ✅ Выручка показывает заметный рост (см. п. 1). За весь прошлый год выручка эмитента была 607 млн. р., в этом году только за 9 мес. она уже выше. Причем, надо отметить, что эмитент в конце сентября проводил презентацию своего нового продукта в сфере кибербезопасности и этот продукт еще никак не мог повлиять на выручку за 9 мес. 2025г. Себестоимость и прочие затраты сильно растут и негативно повлияли на операционную и чистую прибыль (см. пп. 2-5). Для растущих IT-компаний это объяснимо и какие-то выводы можно будет делать по итогам годовой отчетности. Эмитент в своих прогнозах указывал диапазон ожидаемой выручки за 2025г. от 1 млрд. р. до 1,2 млрд. р. Если этот прогноз будет реализован, показатели прибыли должны заметно выправиться, но узнаем это мы только весной. До размещения облигационного займа, эмитент практически не имел долга. Сейчас этот долг появился и составляет внушительные 530 млн. р. Соответственно, в годовой отчетности появится значительная расходная статья - проценты к уплате и насколько сильно она будет влиять на показатели прибыльности, зависит от темпов роста выручки и продаж нового продукта. ✅ Пока у эмитента все хорошо с ликвидностью, привлеченный облигационный займ потратить не успели, на счетах в банках и у брокеров 360 млн. р. За выплату первого купона можно не переживать 😊. Хотя Брусника из Ектб, Айдеко тоже из Ектб. Надеюсь, Айдеко серьезно подойдет к выплате первого купона, десять раз все сверит с НРД и отправит купон заранее, а не в последний момент. Чистый долг пока меньше размера собственного капитала (см. пп. 7,8,9), но по итогам года скорее всего ситуация изменится, так как остатки на счетах наверняка снизятся. Продолжаю держать значительную позицию по бумагам Айдеко в своих портфелях (в т. ч. в портфеле Барбадос). Думаю до выхода годовой отчетности за 2025г. никаких приключений не случится, ставка ЦБ к тому времени должна стать пониже. Надеюсь не только своевременно получить два первых купона, но и увидеть апсайд в котировках. Но за новостями эмитента следить конечно надо.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. МСБ-Лизинг Разбираем отчетность еще одной лизинговой компании - МСБ-Лизинг. Эмитент базируется в Ростове-на-Дону, в лизинговом портфеле преимущественно автомобильная и железнодорожная техника. Отчетность за 6 мес. 2025г. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ-, прогноз стабильный, от Эксперт РА (июль 2025г.). Ранее рейтинг эмитенту выставляла АКРА на том же уровне. Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 565 млн. р. (+14,1% к 9 мес. 2024г.); 2. Административные расходы - 126 млн. р. (+8,6% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 439 млн. р. (+15,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Процентные расходы - 358 млн. р. (+22,6% к 9 мес. 2024г.); 5. Проценты к получению - 34 млн. р. (+142,8% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 71 млн. р. (+2,9% к 9 мес. 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 2 415 млн. р. (+8,2% за 9 мес. 2025г.); 8. Денежные средства - 197 млн. р. (-13,2% за 9 мес. 2025г.); 9. Товары для перепродажи - 165 млн. р. (+58,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 1 486 млн. р. (+31,2% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 1 049 млн. р. (-5,3% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма задолженности по КиЗ - 2 535 млн. р. (+13,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 423 млн. р. (+20,5% за 9 мес. 2025г.). Судя по показателям, эмитент находится в стагнации. Рост выручки и операционной прибыли замедляется, темп роста процентных расходов выше, это не очень хорошо (см. пп. 1-4). Компания неплохо управляет затратами и благодаря этому поддерживает уровень чистой прибыли на более менее стабильном уровне (см. пп. 2 и 6), хотя по итогам 9 мес. чистая прибыль выросла символически по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. ✅ В 3 кв. эмитент показал рост по ЧИЛ (за 6 мес. динамика показателя была околонулевая). Будем надеяться, что это придаст некоторой динамики и остальным показателям эмитента уже в ближайшие периоды. ♦️ Из негатива, стоит отметить, что продолжился прирост изъятого имущества на балансе (см. п. 9). Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ около 7%, это еще не очень опасно, но и не мало. Хотелось бы переломить эту динамику уже в 4 кв. Динамика ЧИЛ отстает от темпов роста чистого долга (см. пп. 7, 8 и 12), но сумма ЧИЛ выше размера чистого долга и это хорошо. В отличие от некоторых других лизинговых компаний, на балансе нет непонятных активов, все достаточно прозрачно. Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 5,5 к 1, это лучше, чем в среднем по отрасли. В целом отчетность эмитента выглядит нейтрально, нет каких-то явных сдвигов в сторону улучшения или ухудшения. Эмитент в 3 кв. успешно разместил облигационный выпуск на 300 млн. р. под 23% годовых, улучшив структуру своих пассивов. Продолжаю держать незначительную позицию бумаг МСБ-Лизинг в консолидированном портфеле. В портфеле Барбадос бумаги эмитента недавно продал. В ближайшие месяцы не жду каких-либо негативных сюрпризов, компания старается проводить в 2025г. достаточно консервативную политику.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. ЛК Роделен Сегодня разбираем отчетность лизинговой компании из СПБ - Роделен. Эксперт РА понизило эмитенту в октябре рейтинг, снизив его до уровня ВВВ и поставив развивающийся прогноз (это было достаточно ожидаемое событие). На этих новостях я серьезно порезал позиции в облигациях Роделен, так как отчетность за 6 мес. мне тоже не очень понравилась и возникали вопросы, разбирал ее в канале. Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 982 млн. р. (+40,9% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 123 млн. р. (+18,3% к 9 мес. 2024г.); 3. Административные расходы - 84 млн. р. (+5% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 774 млн. р. (+51,2% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 851 млн. р. (+84,6% к 9 мес. 2024г.); 6. Проценты к получению - 130 млн. р. (+85,7% к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 93 млн. р. (-5,1% к к 9 мес. 2024г.); 8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 3 385 млн. р. (+2.0% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 479 млн. р. (+42,9% за 9 мес. 2025г.); 10. Запасы (видимо изъятое имущество) - 305 млн. р. (+110,3% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 5 596 млн. р. (+20,3% за 9 мес. 2025г.)❓❓все облигационные займы в отчетности отнесены к долгосрочным, хотя это некорректно, мы знаем, что некоторые выпуски активно амортизируются; 12. Собственный капитал - 711 млн. р. (+27,6% за 9 мес. 2025г.). ❗️Кроме чистой прибыли, на увеличение показателя повлияла переоценка внеоборотных активов на 60 млн. р. Основные тенденции, выявленные в отчетности эмитента за 6 мес., сохранились. Выручка показывает существенный рост и операционная прибыль тоже (см. пп. 1-4). При этом процентные расходы растут значительно быстрее, так как эмитенту приходится погашать старые облигационные выпуски, взятые по низким ставкам и рефинансировать долг по более высоким ставкам (см. п. 5). ♦️ В итоге, чистая прибыль за 9 мес. снизилась на 5% и этот процесс может продолжиться, так как эмитент наращивает долг по высоким ставкам (см. п. 6). ❓ЧИЛ показывают рост за 9 мес. на 2%, при этом в 3 кв. 2025г. ЧИЛ снизились сразу на 10%, а долг продолжает расти. На что же были потрачены заемные денежные средства, если ЧИЛ не растет по итогам 9 мес.? Вижу, что у эмитента появились в 3 кв. финансовые вложения на сумму 211 млн. р. и более чем на 500 млн. р. увеличились доходные вложения (составляют сейчас 742 млн. р.). К сожалению, в пояснительной записке к отчетности про финансовые и доходные вложения эмитент ничего не написал. На мой взгляд, такие суммы в отчетности необходимо объяснять. ✅ Из позитивного можно отметить прирост остатка денежных средств до 479 млн. р. (см. п. 9). Эмитент старается поддерживать ликвидность на высоком уровне. ♦️ Продолжают увеличиваться на балансе остатки запасов (изъятого имущества) (см. п. 10), которые достигли 305 млн. р. (9% от суммы ЧИЛ). Учитывая, что эмитент имеет большую долю в лизинговом портфеле в виде недвижимости и различного оборудования, то ликвидность изъятого имущества может вызывать вопросы. ❓ Эмитент продолжает некорректно указывать структуру долгового портфеля, классифицируя всю задолженность по КиЗ, как долгосрочную. Поэтому сложно понять, насколько остро стоит вопрос с рефинансом. Судя по отчетности, показатели эмитента стагнируют и несколько ухудшаются. Снижение рейтинга было совершенно по делу. Явно заметно ухудшение качества лизингового портфеля и все сильнее сказывается негативное влияния процентных расходов. Оставил в портфеле небольшую позицию по бумагам эмитента. Докупать пока не планирую. Остатки денежных средств на счетах позволят эмитенту в ближайшие месяцы работать стабильно, но не удивлюсь если в 2026г. ему еще на одну ступень снизят рейтинг.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. по МФК Быстроденьги Сегодня разбираю отчетность еще одного эмитента, который имеет достаточно большую долю в моем консолидированном портфеле. Отчетность за 6 мес. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июль 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Процентные доходы - 8 380 млн. р. (+52,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Процентные расходы - 523 млн. р. (+52,5% к к 9 мес. 2024г.); 3. Оценочный резерв под ОКУ - 6 617 млн. р. (+86,0% к к 9 мес. 2024г.); 4. Чистые процентные доходы - 1 239 млн. р. (-22,1% к 9 мес. 2024г.); 5. Административные расходы - 2 391 млн. р. (+21,1% к 9 мес. 2024г.); 6. Прочие доходы - 2 748 млн. р. (+101,6% к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 761 млн. р. (+46,0% к 9 мес. 2024г.); 8. Финансовые активы - 5 875 млн. р. (+23,1 % за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 923 млн. р. (+142,2% за 9 мес. 2025г.); 10. Финансовые обязательства - 3 934 млн. р. (+36,3% за 9 мес. 2025г.); 11. Собственный капитал - 2 384 млн. р. (+11,5% за 6 мес. 2025г.) ❗️с учетом решения о выплате дивидендов в сумме 515 млн. р. Судя по отчетностям МФО, на рынке уже сейчас, не дожидаясь 2026г., наметились некоторые сдвиги и отдельные компании выбирают совершенно разные стратегии своего поведения. Например, у МФО Лайм-займ за 9 мес. 2025г. процентные доходы снизились, но при этом снизилось начисление резервов, то есть компания стала более осторожно выдавать займы и старается поддерживать качество портфеля на хорошем уровне. А вот у МФО Быстроденьги, мы видим совершенно другую ситуацию - здесь процентные доходы растут, но при этом начисление резервов растет еще быстрее (см. пп. 1-4), поэтому чистые процентные доходы снижаются. Чья тактика окажется более выигрышной, увидим уже в 2026г., когда ужесточатся метрики регулирования рыка микрозаймов. Не смотря на снижение чистых процентных доходов, чистая прибыль эмитента увеличилась в итоге на 46%, то есть тактика достаточно агрессивной выдачи займов тоже работает (см. п. 7). ✅ Эмитент неплохо управляет затратами, добиваясь роста портфеля и объемов выдачи займов без излишнего роста административных расходов (см. п. 5). Фонд оплаты труда по сравнению с 2024г. вообще снизился, повлияло закрытие офисной выдачи займов. Объем финансовых активов увеличился на 23% (хотя у многих МФО он уже стагнирует), финансовые обязательства увеличились на 36% (см. пп. 8 и 10). ✅ Можно отметить, что эмитент имеет хорошую кубышку в виде остатков денежных средств на счетах, которые увеличились на 142% и составляют 923 млн. р. (см. п. 9). Собственный капитал, не смотря на хороший показатель по чистой прибыли, увеличился с начала года всего на 11% (см. п. 11), но это вызвано выплатой дивидендов в 2025г. в размере 515 млн. р. Соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 1,2 к 1. Для финансовой компании такого профиля это хороший показатель. Отчетность эмитента достаточно крепкая, компания стабильно показывает хороший уровень чистой прибыли и поддерживает высокий уровень ликвидности. Продолжаю держать в портфеле бумаги эмитента двух выпусков 2Р8 и 3Р1. Думаю, что до середины 2026г. никаких негативных изменений в деятельности эмитента не произойдет, а там будем более внимательно смотреть за влияние регуляторных ужесточений на его показатели. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Итоги 38 недели проекта Барбадос По состоянию на 02.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 262 388 р. (+1,4% за длинную неделю с учетом рабочей субботы). По итогам 264 дней проекта, портфель показывает доходность 36,3% годовых. После заседания ЦБ РФ, решил немного изменить тактику управления портфелем Барбадос. Пятничное заседание ЦБ РФ внесло ясность не только по ставке ЦБ до февраля, но и дало понимание рынку, что быстрого снижения ставки не будет, как минимум до середины 2026г. Скорее всего продолжится снижение ставки маленькими шагами по 0,5%, а при локальных инфляционных всплесках могут делаться паузы. Соответственно, для удержания доходности портфеля на достигнутом уровне (около 35% годовых), необходимо в оставшиеся 3,5 месяца держать в портфеле: 1. Либо бумаги с высоким купоном 25+%, чтобы поступающими купонами и их реинвестированием поддерживать доходность портфеля, при этом рост цены облигации особо будет не важен. Но очень важен риск-фактор и отсутствие высокой волатильности по бумаге. 2. Либо бумаги с более менее хорошей текущей купонной доходностью (я ориентируюсь на 21-22%), но которые рынком недооценены и имеют потенциал роста цены в ближайшие 3-4 месяца даже с учетом медленного снижения ставки ЦБ. Исходя из этих ☝️ установок были ликвидированы позиции по Аренза-Про 1Р3 и Аренза-Про 1Р4. Меня вполне устраивал кредитный риск по эмитенту, но меня не устраивает текущая доходность. Эмитент по выпуску 1Р3 поставил новый купон на ближайший год - 20% годовых, считаю, что купон занижен и на рынке есть более интересные варианты по доходности. Добавил в портфель облигации ДельтаЛизинг 1Р2, которые на мой взгляд соответствовали 2 пункту ☝️. Купон по этому выпуску - 24% до 28 года без оферт, есть амортизация с мая 26г., но она достаточно плавная. Покупал позицию по цене 106,5%, текущая купонная доходность составляла на тот момент 22,5%. На текущей неделе Эксперт РА повысило эмитенту рейтинг до уровня АА-. Сделка оказалась удачной, бумага достаточно быстро на хорошей отчетности и повышении рейтинга подросла на 2 фигуры. На следующей неделе планирую продолжить ребалансировку портфеля с целью постепенного снижения риска и волатильности, при этом поддержания высокой текущей доходности. В портфеле есть денежная позиция, плюс кандидаты на продажу, над покупками думаю. Если переложить доходность портфеля на географию, то в октябре бригантину немного помотало и отнесло течением в Саргасово море в направлении Бермудских островов. Теперь задача, как можно быстрее вырваться оттуда, чтобы не припарковаться на острове погибших кораблей (кто читал Беляева, тот поймет 😊).

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. ТАЛК Лизинг Сегодня рассматриваем отчетность компании ТАЛК Лизинг, которая принадлежит администрации Тюменской области. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (январь 2025г.), ОСК (оценка собственной кредитоспособности) на уровне ВВ+, две ступени к рейтингу добавляются за счет поддержки собственника компании - Тюменской области. Основные показатели по РСБУ за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 1 742 млн. р. (+39,9% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 533 млн. р. (+67,6% к 9 мес. 2024г.); 3. Административные расходы - 120 млн. р. (+33,3% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 1 086 млн. р. (+30% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 961 млн. р. (+37,3% к 9 мес. 2024г.); 6. Проценты к получению - 104 млн. р. (+79,3% к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 98 млн. р. (+25,6% к 9 мес. 2024г.); 8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 6 137 млн. р. (-4,6% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства+депозиты - 362 млн. р. (-47,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Товары для перепродажи - 135 млн. р. (+14,4% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные КиЗ - 4 196 млн. р. (-6,8% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочные КиЗ - 3 404 млн. р. (+10,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Общая сумма задолженности по КиЗ - 7 600 млн. р. (+0,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 2 108 млн. р. (+3,4% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели выглядят неплохо, выручка выросла на 39%, затраты растут примерно сопоставимыми темпами, операционная прибыль показала рост на 30% (см. пп. 1-4). Значительный рост себестоимости объясняется ростом разовых затрат, связанных с реализацией изъятого имущества. Если учесть этот фактор, то никаких вопросов по блоку этих показателей у меня нет. Процентные расходы выросли более высокими темпами, чем операционная прибыль, поэтому чистая прибыль увеличилась всего на 25% (см. пп. 6-7). Сумма операционной прибыли покрывает сумму процентных расходов. ЧИЛ за 9 мес. 2025г. снизились на 4,6%, при этом задолженность по кредитам и займам практически не изменилась (см. пп. 8 и 11-13). В абсолютных цифрах размер чистого долга превышает ЧИЛ примерно на 1 млрд. р., это не очень хорошо, ниже объясню, с чем это связано. Остаток денежных средств на счетах по сравнению с 01.01.25г. заметно снизился, но если посмотреть динамику за 3 кв., то видно, что денежная позиция укрепилась на 75 млн. р. (см. п. 9). Остатки изъятого имущества имеют похожу тенденцию, есть рост по сравнению с началом года, но в 3 кв. изъятого имущества на балансе стало почти в 2 раза меньше, то есть эмитент активно работал по продаже или передаче в лизинг изъятого имущества. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет около 2%, это лучше, чем в среднем по отрасли. Структура долга постепенно ухудшается, так как растет доля короткого долга. Эмитент финансирует свою деятельность в основном за счет банковских кредитов, доля облигационных займов в общей структуре долга составляет примерно 12%. Покопавшись глубже в отчетности эмитента, вижу, что в активах ТАЛК Лизинг имеются вложения в паи и акции трех юридических лиц (судя по всему это активы, которые лизинговой компании достались от Администрации Тюменской области в добровольно-принудительном порядке), плюс есть займы, видимо выданные тем же структурам. Если эти сомнительные активы не брать в расчет и уменьшить сумму собственного капитала на их величину (845 млн. р.), то соотношение чистого долга к собственному капиталу будет примерно 5,7 к 1. В принципе для лизинговой компании это не много. Учитывая вышесказанное, становится понятно, почему размер чистого долга превышает ЧИЛ примерно на 1 млрд. р., эта сумма почти совпадает с стоимостью сомнительных активов на балансе эмитента. В целом, в отчетности ТАЛК Лизинг не вижу каких-то явных ухудшений или улучшений показателей. Продолжаю держать облигации ТАЛК Лизинг выпуска 2Р2 в своих портфелях (доля небольшая), на коротком горизонте пока значительных рисков не вижу.

Финита ля комедия, в Гарант-Инвесте начались аресты МОСКВА, 1 ноября. /ТАСС/. Замоскворецкий суд Москвы арестовал председателя совета директоров банка "Гарант-инвест" и президента ФПК "Гарант-инвест" Алексея Панфилова, его бывших заместителей Наталью Синельщикову (исполняла обязанности врио президента) и Олега Сорокина, бывшего председателя правления банка Игоря Касьянова, главного бухгалтера Наталью Багдашкину, обвиняемых в махинациях с денежными средствами банка в размере 7 млрд рублей. Об этом ТАСС сообщили в правоохранительных органах. "Панфилову предъявлено обвинение по ч. 4 ст. 159 УК РФ (мошенничество в особо крупном размере) и по ч. 2 ст. 172.1 УК РФ (фальсификация финансовых документов учета и финансовой организации группой лиц по предварительному сговору). По этим же статьям обвиняются Синельщикова и Багдашкина. А Касьянову и Сорокину предъявлено обвинение в особо крупном мошенничестве", - сказал собеседник агентства. По данным следствия, в период с 2021 по 2024 год Панфилов разработал и привел в исполнение план об отправке в Банк России фальшивых отчетностей о финансовой деятельности банка, чтобы сохранить лицензию банка. Сотрудники банка формировали недостоверные документы о зачислении крупных сумм на счет банка, когда по факту никакие денежные средства в кассу банка не вносились. Бухгалтерская отчетность подписывалась Синельщиковой и Багдашкиной. Синельщикова признала вину, поэтому ей была избрана мера пресечения в виде запрета определенных действий. Панфилов и Багдашкина признали вину только в фальсификации финансовых документов - они находятся под домашним арестом. Сорокин и Касьянов находятся в СИЗО, вину в инкриминируемых им преступлениях не признают. **************************************************************************************************** Когда я в мае писал статью про манипуляции ГИ с отчетностью и вывод денег из бизнеса, я конечно еще не знал деталей деятельности этой ОПГ в банке, но в банке Гарант-Инвест, как оказалось, было примерно то же самое, фальсификация отчетности и вывод денег из бизнеса, через фиктивные сделки. Уж не знаю на что рассчитывал Панфилов и его подельники, вроде за последние годы уже не одного банкира посадили за такие дела, возможно надеялся на чье-то покровительство. Но как показывают судебные процессы в Министерстве обороны, при определенном стечении обстоятельств никакие покровители не помогут. Теперь более менее понятно, чего вдруг банки подпрыгнули и начали подавать заявления на банкротство Гарант-Инвеста и лично Панфилова, видимо получили информацию о перспективах бенефициара. Особо стоит отметить, что и в Банке и в самом ГИ вывод денег начался задолго до СВО и подъема ставки ЦБ, то есть рано или поздно все равно панфиловцы могли налететь на уголовные дела. Банкротству Гарант-Инвеста быть, продолжаем наблюдать за этой увлекательной историей.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. МФК Лайм-Займ Продолжаю анализировать отчетность эмитентов за 9 мес. Сегодня рассматриваем Лайм-Займ. Отчетность этой компании из Новосибирска за 6 мес. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ+ со стабильным прогнозом от Эксперт РА (ноябрь 2024г.). В течение месяца ожидаем обновления рейтинга эмитента. Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Процентные доходы - 5 636 млн. р. (-15,8% к 9 мес. 2024г.); 2. Процентные расходы - 456 млн. р. (+17,8% к 9 мес. 2024г.); 3. Оценочный резерв под ОКУ - 2 463 млн. р. (-47,3% к 9 мес. 2024г.); 4. Чистые процентные доходы - 2 717 млн. р. (+66,0% к 9 мес. 2024г.); 5. Административные расходы - 2 081 млн. р. (+21,1% к 9 мес. 2024г.); 6. Прочие доходы - 904 млн. р. (+52,4%к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 1 115 млн. р. (+235,8% к 9 мес. 2024г.); 8. Финансовые активы - 5 726 млн. р. (+15,6 % за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 224 млн. р. (+39,1% за 9 мес. 2025г.); 10. Инвестиции в дочерние предприятия - 584 млн. р. (-14,1% за 9 мес. 2025г.); 11. Финансовые обязательства - 3 154 млн. р. (-14,7% за 9 мес. 2025г.); 12. Собственный капитал - 3 448 млн. р. (+36,6% за 9 мес. 2025г.). Очередная сильная отчетность МФК Лайм-Займ. Основные тенденции были видны еще по итогам 6 мес. Компания стала более консервативно подходить к новым выдачам займов, поэтому выручка по итогам 9 мес. 2025г. ниже, чем была год назад (см. п. 1). При этом улучшилось качество заемщиков, благодаря чему снизилось начисление резервов под ожидаемые кредитные убытки и в итоге чистые процентные расходы продемонстрировали рост 66% (см. пп. 2 и 4). ✅ Чистая прибыль за период увеличилась на 235% (см. п. 7). ✅ Сумма финансовых активов умеренно подросла, при этом сумма финансовых обязательств снизилась на 14% (см. пп. 8 и 11). Компания начала получать отдачу от инвестиций в дочерние бизнесы, сумма инвестиций в такие компании снизилась за 9 мес. на 96 млн. р. ✅ Эмитент имеет остатки денежных средств на счетах в сумме 224 млн. р. ✅ Собственный капитал превысил сумму финансовых обязательств, что для финансовых компаний большая редкость. Продолжаю держать значительную позицию в бумагах Лайм-Займ. Глядя на такую крепкую отчетность эмитента, хочется эту позицию еще увеличить. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Техно Лизинг Продолжаем изучать отчетности эмитентов за 9 мес. 2025г. Сегодня разбираю Техно Лизинг. Взаимоотношения с эмитентом у меня неоднозначные, в прошлом году и по итогам 1 кв. 2025г. смотрел на него скорее негативно, так как наблюдал слабую динамику в показателях. Но летом, в последнем выпуске облигаций эмитента 1Р7, не удержался и купил бумаги на первичке с краткосрочно-спекулятивными целями, уж слишком доходность смотрелась интересно. В итоге неплохо прокатился и зафиксировал прибыль, продав в районе 105%, но оказалось, что рановато, и бумага на 108% сходила. На коррекционном движении осенью, выпуск 1Р7 вернулся в район 102-103% и доходность опять выглядит заманчиво, поэтому есть смысл внимательно поразбираться с отчетностью эмитента. Рейтинг эмитента - ВВВ- от Эксперт РА, прогноз развивающийся (ноябрь 2024г.). То есть уже в ближайшие 2-3 недели мы увидим по эмитенту рейтинговое действие. Основные показатели за 9 мес.: 1. Выручка - 1 574 млн. р. (+39% к 9 мес. 2024г.); 2. Управленческие расходы - 180 млн. р. (+37,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 878 млн. р. (+7,7% к 9 мес. 2024г.); 4. Проценты к уплате - 755 млн. р. (+35,3% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 117 млн. р. (+129% к 9 мес. 2024г.); 6. ЧИЛ - 4 376 млн. р. (-0,5% за 9 мес. 2025г.); 7. Товары для продажи - 398 млн. р. (+56% за 9 мес. 2025г.); 8. Денежные средства и депозиты - 269 млн. р. (+17,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Долгосрочные КиЗ - 3 120 млн. р. (+9,3% за 9 мес. 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 1 783 млн. р. (-2,5% за 9 мес. 2025г.); 11. Общая сумма КиЗ - 4 903 млн. р. (+4,6% за 1 кв. 2025г.); 12. Собственный капитал - 539 млн. р. (+27,7% за 9 мес. 2025г.). Отчетность у эмитента неоднозначная. Выручка растет, но затраты растут еще быстрее (влияет продажа изъятого имущества), в итоге операционная прибыль выросла всего на 7% (см. пп. 1-3). Процентные расходы увеличились на 35%. Увеличение чистой прибыли произошло за счет бумажных манипуляций и я бы к этому относился скептически. Плюс, не смотря на рост просроченной дебиторки и изъятий имущества, эмитент почему-то снизил начисление резервов по сравнению с 2024г., это выглядит немного странно. ЧИЛ остались на уровне начала года (см. п. 6) и это при том, что эмитент выкупил портфель договоров у ЛК Восточный ветер финанс (точная сумма не известна, но ориентировочно это более 500 млн. р.). Видимо, как раз на эту сделку Техно Лизинг занимали последним облигационным выпуском 700 млн. р. ВВФ это кэптивная лизинговая компания, связанная с импортером китайских грузовиков Dongfeng, поэтому скорее всего эти китайские грузовики и пополнили портфель Техно Лизинг. ♦️ Продолжает увеличиваться на балансе изъятое имущество (см. п. 7). Доля изъятого имущества по отношению к ЧИЛ превысила 9%. ♦️Размер чистого долга превышает ЧИЛ на 300 млн. р. Соотношение чистого долга к собственному капиталу формально улучшилось и стало 8,5 к 1. Но у меня есть сомнения касательно размера чистой прибыли за 9 мес. 2025г. ✅ Из позитивного можно отменить улучшение ликвидности, сумма денежных средств и депозитов увеличилась до 269 млн. р. (см. п. 8), что достаточно неплохо для размеров бизнеса компании. Ближайшее крупное погашение у эмитента в апреле 2026г. Решил пока не покупать бумаги эмитента в портфель, в ближайшие месяцы думаю приключений здесь не должно быть, но подожду обновления рейтинга в ноябре. Отчетность неоднозначная, она явно не стала лучше, чем год назад, думаю рейтинг либо останется на уровне ВВВ-, либо его снизят на одну ступень. Тогда появится возможность купить бумаги Техно Лизинг дешевле, хотя доходность итак уже высокая.

На 37 неделе проекта, облигационный портфель Барбадос наконец-то заметно подрос и показывает доходность 34,9% годовых По состоянию на 25.10.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 244 645 р. (+0,8% за неделю). По итогам 256 дней проекта, портфель показывает доходность 34,9% годовых. Всю неделю облигационный рынок ждал заседания ЦБ РФ и переваривал очередной резкий поворот в геополитике. Решение ЦБ о снижении ставки до 16,5% оказалось достаточно неожиданным, но позитивный эффект от продолжения снижения ставки был подпорчен изменением прогноза ставки на 2026г. После пресс-конференции ЦБ стало понятно, что в декабре, в лучшем случае, ставку снизят еще на 0,5% и до февраля 2026г. ставку ниже 16% мы видимо не увидим. В пятницу в портфеле Барбадос прошла неожиданная сделка, сработал тейк-профит в бумагах МСБ-Лизинг 3Р4 и вся позиция продалась по 107% на резком и необъяснимом выносе (см. график), видимо кто-то из инвесторов ошибся (пятница, бывает), ну или робот некорректно сработал. Сделка получилась слегка читерской. Можно сказать, что попробовал порыбачить и рыбалка удалась 😊 Кроме того, на ситуацию в портфеле оказали влияние новости по подтверждению рейтинга компании Фордевинд (рейтинг остался на уровне ВВ+ со стабильным прогнозом) и по погашению ЦФА в размере 144,5 млн. эмитентом Монополия (лось в бумагах Монополии пока на борту). Обе новости должны позитивно отразиться на бумагах эмитентов в краткосрочной перспективе. В понедельник жду объявления нового купона по бумагам Аренза-Про 1Р3, после чего, буду принимать решение, оставлять ли позицию в портфеле. На следующей неделе бОльшая часть эмитентов опубликует отчетность за 9 мес. 2025г., это может повлиять на инвестиционные решения и сделки в портфеле. До завершения проекта остается 3,5 месяца, можно сказать выхожу на финишную прямую. С траекторией ставки ЦБ до февраля стало примерно понятно, поэтому буду придерживаться более консервативной стратегии, чтобы не растерять уровень доходности, заработанный до текущего момента.

Про рыночную неэффективность Мне часто задают вопросы, по каким причинам бумаги разных выпусков одного эмитента торгуются с разными доходностями. Ну если отличается срок погашения или есть в одном из выпусков оферта - это понятно, но иногда доходности разлетаются по непонятным причинам. Не стоит в таких случаях ломать голову и искать причины, на рынке очень часто встречается так называемая рыночная неэффективность или аномалия. Рано или поздно она рынком устраняется. Третий день наблюдаю, как торгуются два флоатера Селигдар-5 и Селигдар-7. Оба выпуска с купоном КС+4,5% и срок погашения отличается менее чем на 3 месяца (2027г.), на такой дистанции для флоатера это считай примерно один срок. А цена отличается на две фигуры, свежий Селигдар-7 торгуется ниже номинала (похоже орги перебравшие объем на размещении раздают в стакане), а Селигдар-5 торгуется в районе 102% от номинала, пусть и объемы там небольшие проходят. Почему держатели Селигдар-5 не продают свои бумаги по 102-101,5-101% и не покупают взамен бумаги Селигдар-7 по цене ниже номинала мне непонятно. Вот такая рыночная неэффективность. Рано или поздно эти два выпуска по цене и доходности должны стать ближе друг к другу. И такие случаи встречаются довольно часто, иногда пользуюсь и провожу арбитражные сделки, меняя один актив на другой, помню год назад на панических продажах были отличные возможности и можно было на ровном месте ловить по 2-3 фигуры меняя один выпуск эмитента на другой, пользуясь такой неэффективностью рынка.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. ДельтаЛизинг. Рост чистой прибыли на 78% Продолжаю анализировать появляющиеся отчетности эмитентов за 9 мес. 2025г. Сегодня смотрим ДельтаЛизинг. Отчетность эмитента за 6 мес. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - АА- со стабильным прогнозом от АКРА (июнь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 13 861 млн. р. (+44,3% к 9 мес. 2024г.); 2. Административные расходы - 2 310 млн. р. (+5,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 11 184 млн. р. (+57,7% к к 9 мес. 2024г.); 4. Процентные расходы - 6 379 млн. р. (+3,7% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 3 698 млн. р. (+78% к 9 мес. 2024г.); 6. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 60 330 млн. р. (-6% за 9 мес. 2025г.); 7. Изъятое имущество (запасы) - 1 291 млн. р. (рост в 3,7 раза за 9 мес. 2025г.); 8. Денежные средства - 1 894 млн. р. (-54,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Долгосрочные КиЗ - 16 618 млн. р. (-20,5% за 9 мес. 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 21 590 млн. р. (-32,2% за 9 мес. 2025г.); 11. Общая сумма задолженности по КиЗ - 38 208 млн. р. (-27,6% за 9 мес. 2025г.); 12. Собственный капитал - 24 936 млн. р. (+17,4% за 9 мес. 2025г.). Эмитент в очередной раз показывает очень сильную отчетность, которая полностью соответствует инвестиционному рейтингу. ✅ Выручка уверенно растет, затраты под контролем, операционная прибыль плюс 57%, процентные расходы выросли всего на 3% (адекватные эмитенты при высокой ставке долг снижают, а не увеличивают, чтобы развиваться), ну и чистая прибыль закономерно плюс 78% (см. пп. 1-5). ✅ ЧИЛ снижаются на 6%, но это соответствует тенденциям рынка, при этом долг по кредитам и займам снизился сразу на 27%, что позволило держать под контролем процентные расходы (см. пп. 6 и 11). Даже не знаешь к чему придраться. Есть заметный рост изъятого имущества (см. п. 7), при этом соотношение изъятий к ЧИЛ на уровне 2%, это очень низкий уровень в текущей ситуации. Соотношение чистого долга к собственному капиталу 1,5 к 1. Один из лучших показателей в отрасли. Продолжаю держать бумаги ДельтаЛизинг 1Р2 в своих портфелях, остается только сожалеть, что доля их маловата, а доходность сейчас уже не настолько интересна, чтобы докупать, хотя можно подумать и об этом. Для консервативных инвесторов думаю это по прежнему вариант неплохой. На текущий момент, выпуск 1Р2 торгуется с доходностью к погашению в 2028г. около 19% годовых, купонная доходность около 22%, но не забываем про амортизацию, которая начнется уже в марте 2026г. Думаю при продолжении смягчения ДКП со стороны ЦБ РФ, у бумаги еще есть потенциал для роста котировок. Хороший вариант для стратегии - купил и забыл.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. Энергоника У эмитентов начинается отчетный период за 9 мес. 2025г. Начинаем смотреть отчетность с энергосервисной компании Энергоника. За два прошедших месяца, РА НКР подтвердило рейтинг эмитенту на уровне ВВВ со стабильным прогнозом. Посмотрим на основные показатели отчетности по итогам 9 мес. 1. Выручка - 269 млн. р. (+17% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 77 млн. р. (+32,7% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 30 млн. р. (+7,1% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 162 млн. р. (+14% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 142 млн. р. (+75,3% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 15 млн. р. (+8,6% к 9 мес. 2024г.); 7. Дебиторская задолженность - 256 млн. р. (+85,5% за 9 мес. 2025г.); 8. Денежные средства - 14 млн. р. (снижение в 12 раз за 9 мес. 2025г.); ❗️❗️❗️ 9. Долгосрочные КиЗ - 960 млн. р. (+36,4% за 9 мес. 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 17 млн. р. (-87% за 9 мес. 2025г.); в балансе отображены некорректно❗️ 11. Общая сумма КиЗ - 977 млн. р. (+16,6% за 9 мес. 2025г.); 12. Собственный капитал - 194 млн. р. (+8,4% за 9 мес. 2025г.). В принципе все тенденции, о которых я писал по итогам отчетности за 6 мес. продолжаются. Выручка продолжает расти, но себестоимость растет еще быстрее, операционная прибыль за 9 мес. выросла на 14% (см. пп. 1-4). Процентные расходы увеличиваются опережающими темпами (см. п. 5), поэтому чистая прибыль остается очень низкой (см. п. 6). ♦️ Особенно стоит обратить внимание на денежные потоки эмитента. В ОДДС мы видим, что денежный поток за 9 мес. 2025г. от реализации услуг снизился!!! Если в 2024г. он составлял 168 млн. р., то в 2025г. составляет всего 153 млн. р. и это при росте выручки, которая составила 269 млн. р. Я не знаю, какие там у эмитента условия платежей по энергосервисным контрактам, но судя по отчетности, заказчики в 2025г. стали платить хуже, это кстати видно и по росту дебиторской задолженности (см. п. 7). Ну и остаток денежных средств на 01.10.25г. снизился по сравнению с началом года в 12 раз (см. п. 8). Ухудшение ликвидности эмитент купирует наращиванием долга, который растет быстрее чем собственный капитал (см. пп. 11-12). То есть кредитное плечо, которое итак для производственной компании выглядело достаточно большим, в 3 кв. 2025г. еще увеличилось. Соотношение чистого долга к собственному капиталу сейчас 5 к 1, примерно как у лизинговых компаний или МФО. В итоге, вся конструкция выглядит достаточно хрупкой. Объемы бизнеса растут, но выливается это в рост дебиторской задолженности и ухудшение ликвидности. За 9 мес. на счета эмитента поступило денежных средств от основной деятельности 153 млн. р., а кредитов и займов на сумму 489 млн. р. Платежей по основной деятельности у эмитента на сумму 421 млн. р., а по финансовой деятельности на сумму 400 млн. р. На мой взгляд, есть опасность, что эмитент может столкнуться с проблемами, аналогичными Мосрегионлифт. Вроде работы выполнены, дебиторская задолженность растет, а вот денежный поток отстает, так как там рассрочка на 6-7 лет. Дорогими кредитами и займами эти кассовые разрывы закрывать долго не получится. Компания все больше садится на долговую иглу и постоянно нуждается в рефинансе. До февраля, кроме процентов по почти миллиардному долгу, необходимо будет заплатить амортизаций по старым облигационным выпускам на сумму 90 млн. р. У эмитента просто не видно такого операционного денежного потока. На следующей неделе эмитент выходит с очередным облигационным займом на 300 млн. р.

Глобал факторинг нетворк - причины техдефолта На текущий момент, ГФН находится в техдефолте сразу по нескольким облигационным выпускам. В своем интервью, уже после техдефолта, директор ГФН сказал, что кризисная ситуация вызвана задержками платежей от крупных дебиторов, в результате чего произошел кассовый разрыв в ликвидности. После драки кулаками не машут. Но так уж получилось, что не держал я бумаги этого эмитента и не разбирал его отчетность за 2024г. и 6 мес. 2025г. Решил посмотреть, какая динамика показателей у эмитента была и проверить, можно ли было по результатам отчетности понять, что у эмитента возможна кризисная ситуация. Основные показатели ГФН за 6 мес. 2025г.: 1. Выручка - 1 350 млн. р. (+12,5% к 1 полугодию 2024г.); 2. Себестоимость - 1 176 млн. р. (+10,5% к 1 полугодию 2024г.); 3. Административные расходы - 20 млн. р. (+7% к 1 полугодию 2024г.); 4. Операционная прибыль - 153 млн. р. (+31,9% к 1 полугодию 2024г.); 5. Процентные расходы - 143 млн. р. (+41,5% к 1 полугодию 2024г.); 6. Чистая прибыль - 5 млн. р. (-58% к 1 полугодию 2024г.); 7. Приобретенные права (ДЗ) - 1 908 млн. р. (+5,5% за 6 мес. 2025г.); 8. Займы выданные - 273 млн. р. (+250% за 6 мес. 2025г.); ❓❓❓ 9. Денежные средства - 11 млн. р. (снижение в 4 раза за 6 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 1 028 млн. р. (-14,8% за 6 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 1 037 млн. р. (+75,2% за 6 мес. 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 2 065 млн. р. (+14,7% за 6 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 159 млн. р. (+3,2% за 6 мес. 2025г.). Операционные показатели на первый взгляд не плохи - выручка растет, операционная прибыль увеличилась на 31%, затраты под контролем (см. пп. 1-4). Далее мы видим, что процентные расходы выросли сильнее, чем операционная прибыль, то есть дорогие займы под 29-31% не отбиваются бизнесом. В итоге чистая прибыль за 6 мес. 2025г. снизилась на 58% и составляет символические 5 млн. р. То есть компания работала практически в ноль и любое нарушение баланса в финансовой модели могло вызвать потрясения (см. пп. 4-6). Но далее, картина становится еще более интересной. Сумма приобретенных прав выросла всего на 5%, а кредитный портфель на 14% (см. пп. 7 и 12). Да еще и остатки денежных средств на счетах снизились в 4 раза (см. п. 9). Куда же делись привлеченные эмитентом денежные средства? А денежные средства были выданы в виде займов третьим лицам (см. п. 8). Кому именно, на какой срок и на каких условиях, эмитент в отчетности не раскрыл. Таким образом, отчетность за 6 мес. нам говорит, что бизнес стагнировал и его рост остановился, при этом эмитент продолжал наращивать долг и не направлял привлеченные средства в бизнес, а выводил их из бизнеса на другие проекты. Вся эта картина напоминает мне Гарант-Инвест, когда миллиардные суммы были выведены непонятно куда и в балансе финвложения есть, а в реальности вернуть их почему-то нельзя и компания уходит в дефолт. Конечно мы видим срез только на 01.07.2025г. и возможно эмитент в 3 кв. вернул эти займы домой, тогда причиной техдефолта могли стать действительно неплатежи контрагентов. Но в п. 11 мы видим, что у компании резко вырос краткосрочный долг по кредитам и займам, она это прекрасно видела. Что эмитент предпринимал в 3 кв., чтобы эту ситуацию смягчить? Какой был смысл выводить на сторону 273 млн. р., если вы видите, что вам предстоят крупные погашения, нужен рефинанс и явно нарастает проблема с ликвидностью. До конца октября эмитент должен опубликовать отчетность за 9 мес. и там мы увидим, что реально произошло в 3 кв. 2025г., но пока к эмитенту возникает масса вопросов. Думаю, что техдефолты по облигационным займам и в ЦФА запустили процесс уничтожения бизнеса ГФН и спекулятивные игры в отскоки с его бумагами очень рискованны. {$RU000A105JN7}