Профиль инвестора Barbados_Bond | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Уроки Монополии. Часть 4. Ускорение деградации эмитентов Еще один момент по истории с дефолтом Монополии хочется отметить. Это стремительная деградация эмитента - с момента выхода на рынок (4 кв. 2024г.) с рейтингом ВВВ+ от АКРА до дефолта (4 кв. 2025г.) прошел примерно год. Эмитент успел разместить 7 выпусков облигаций и не успел погасить ни одного!!! Я сам до 2025г. думал, что если внимательно смотреть отчетности эмитентов, следить за корпоративными новостями и информационным фоном, то можно в подавляющем числе случаем сильно заранее избавиться от проблемных бумаг. Но 2025г. поменял правила игры. Когда Монополия в январе 2025г. размещала выпуск на 3 млрд. р. (заявлено было изначально 500 млн.), то эмитент на руках имел: 1. Не очень хорошую отчетность МСФО за 6 мес. 2024г., но и не сказать, что сильно проблемную; 2. Очередь из инвесторов, готовых скупать облигации эмитента с переподпиской в несколько раз; 3. Кредитные линии от крупнейших банков и кроме того, незаложенного имущества на несколько миллиардов рублей; 4. Согласованную допэмиссию акций на сумму 6 млрд. р. и несколько потенциальных портфельных инвесторов, которые были озвучены в деловой прессе; 5. Свежий, почти инвестиционный рейтинг (ВВВ+) от одного из Топ-2 рейтинговых агентств. Монополия, после размещения январского займа, еще в первом полугодии 2025г. на привлеченные деньги облигационеров продолжала скупать другие активы!!! Казалось, что по всем признакам прошлой реальности, у эмитента есть какой-то запас по времени и не может он прямо вот так быстро сдохнуть - банки помогут, допэмиссию разместят, грузовики продадут. У них же в Совет Директоров сам ВИМ зашел в сентябре 2025г. Посмотрел я предновогоднее интервью топ-менеджеров Монополии, где они с бледным видом и графиками рассказывали, что в первом полугодии 2025г. они продавали грузовики с баланса на 1-1,5 млрд. р. в квартал, а во втором полугодии и цены на грузовики упали, и никому эти грузовики не нужны, и денег инвесторы не дают, и вообще все вдруг стало резко плохо. Мне кажется, что в 2025г. в экономике и бизнесе РФ сложился такой набор факторов, который стремительно ускоряет деградацию многих эмитентов. Если раньше, два крупных знаковых дефолтных кейса - Обувь России и Гарант-Инвест, осторожный инвестор мог вычислить заранее и обойти их стороной. Держал я бумаги этих эмитентов, но оба раза избавился от них примерно за год до дефолта, то сейчас все сильно ускорилось. И это касается не только эмитентов из рейтинговой группы В-ВВ, стремительно деградируют эмитенты более высоких рейтинговых групп и получают снижение рейтинга сразу на 3-5-7 ступеней. Кроме роста процентных расходов, которые напрямую зависят от ставки ЦБ, мы имеем: 1. Явное ухудшение платежной дисциплины почти во всех отраслях экономики, у многих эмитентов дебиторская задолженность растет более высокими темпами, чем выручка. Есть подозрение, что в росте задолженности зарывается потенциальный убыток. 2. Рост налоговой нагрузки. После увеличения налога на прибыль год назад, мы получили рост НДС и сильный удар по сегменту малого и среднего бизнеса через налоговые новации Правительства РФ. Это прямые изъятия денежного потока у эмитентов. 3. Санкционное давление, спираль роста зарплат и тд. сильно давит на издержки многих эмитентов и эти издержки зачастую быстро не снизить. Думаю, что в 2026г. тренд на ускорение деградации эмитентов продолжится и инвестор должен быть предельно внимательным. Даже с облигациями инвестгрейда, стратегия купил и забыл может не сработать. Сегодня это эмитент с рейтингом А-АА, а завтра это уже эмитент ВДО со всеми приключениями, на примере Уральской стали это в декабре 2025г. хорошо всем показали. А ведь еще в 2024г. Уральская сталь показывала чистую прибыль, а в 2023г. выплачивала дивиденды в размере 38 млрд. р. Теперь же это эмитент сегмента ВДО, которому занять на рынке почти невозможно. Скорость падения впечатляет.

Подвожу итоги инвестирования в 2025 году Всего имею 5 основных брокерских счетов, на которых инвестирую в российский фондовый рынок. 1. Агрессивно-спекулятивный портфель. Структура активов - 85-90% ВДО, 10-15% денежные фонды, которые приходится держать, чтобы была возможность покупать в маржу бумаги на первичном размещении и ходить в спекулятивные сделки. На этом счете активно ходил в первичные размещения с фиксацией апсайда, покупал различные бумаги под продажу на оферте. Доходность портфеля за 2025г. - 46% годовых!!! 2. Портфель Барбадос. Структура активов - 80-90% ВДО, 10-20% облигации инвестгрейда (рейтинг А и выше). Портфель публичный, все сделки были раскрыты в канале. Портфель начал формировать 10 февраля 2025г., поэтому годовая доходность получена расчетным путем за период 324 дня. Доходность портфеля - 35% годовых. 3. Смешанный портфель. Структура активов - ВДО - 45%, облигации инвестгрейда - 45%, квазивалютные облигации - 5%, акции - 5%. Портфелем управлял не очень активно 3-4 сделки в месяц. Доходность портфеля - 31% годовых. 4. Умеренно-консервативный портфель (в моем риск-профиле). Структура активов портфеля - ВДО 35-40%, облигации инвестгрейда и денежные фонды - 60-65% (большая доля флоатеров). Значительная часть портфеля была сформирована еще в 2024г., но была так же и более спекулятивная часть портфеля, которая использовалась для участия в первичных размещениях. Доходность портфеля - 28% годовых. 5. Лениво-рискованный портфель. Портфель формируется на брокерском тарифе с нулевой комиссией за покупку и комиссией 0,3% за продажу актива. В портфеле много облигаций с амортизацией и короткими сроками погашения, для постоянного денежного потока. Структура активов - ВДО примерно 50%, облигации инвестгрейда 40%, квазивалютные облигации 10%. В этом портфеле словил две самые убыточные сделки 2025г. в облигациях С-Принт и СФО РЛО-2. Доходность портфеля - 30% годовых. Доходность всех 5 портфелей за 2025г. - 31% годовых. Доходность грязная, без учета налогов, учитывает все вводы и выводы денег на брокерские счета. Можно сказать, что результатами 2025г. доволен, получена доходность выше моих ожиданий. К успешным действиям в 2025г. можно отнести: 1. Не стал наращивать долю квазивалютных бумаг в портфеле. То что держу, это отголоски 2024г. Хотя весной, дружный хор аналитиков, обещавших к концу 2025г. курс доллара по 95-100р., провоцировал на покупки валютных инструментов. 2. Не стал на летней эйфории продавать флоатеры инвестгрейда и покупать длинные фиксы инвестгрейда, хотя мысли такие были. В итоге, во втором полугодии флоатеры инвестгрейда давали более высокую текущую доходность. 3. Почти удалось избежать дефолтных историй. Из бумаг Монополии удалось выйти за пару дней до дефолта. Можно сказать, что из Монополии смог выжать максимум возможного, не продав на сентябрьской панике, а наоборот докупив там бумагу и усреднив позицию, не продал и на октябрьском заливе на аресте счетов ФНС. Но конечно с Монополией пришлось по лезвию бритвы ходить, повторять такое больше не хочется. К неудачам можно отнести: 1. Словил убыток в облигациях С-Принт, эмитент удивил дефолтом через неделю после размещения свежего выпуска. Еще немного не повезло, так как в день техдефолта С-Принт был в поездке и без интернета, поэтому не смог оперативно среагировать. 2. Взял слишком большую позицию на первичном размещении по бумагам СФО РЛО-2 надеясь на быстрый апсайд, но произошла история, похожая на С-Принт. Оригинатор СФО РЛО-2 (Мосрегионлифт) очень быстро ушел в техдефолт, пришлось часть позиции продать в убыток, хотя продолжаю бумаги СФО РЛО-2 держать в портфеле на разумную долю. 3. Рано зафиксировал апсайды по взятым в первом квартале высококупонным фиксам инвестгрейда (Европлан, Балтийский лизинг, ГТЛК и тд.). Не думал, что уже в самом начале цикла снижения ставки ЦБ случится эйфория и доходности по бумагам инвестгрейда резко снизятся. Об ожиданиях на 2026г. напишу в ближайшие дни.

Обещал написать небольшой пост о своих действиях, как готовлюсь к началу торгов в 2026г. и как защищаю брокерский счет от списания НДФЛ. Есть три момента, которым можно уделить внимание: 1. Я заранее проверил какие купоны и аморты должны поступить на счет сегодня - 30.12.25г. У меня три облигации, с зачислениями денежных средств, которые выпали на сегодняшний день - ЛСР 1Р10, Лайм-Займ-05 и Джи Групп 2Р3. На текущий момент в БКС и ВТБ пришло все, что должно было прийти. В Финаме пока нет зачисления купона от ЛСР 1Р10. Теоретически возможен вариант, что НРД перечислит денежные средства брокерам сегодня, но в конце дня и брокер не зачислит сегодня деньги клиентам на брокерские счета, а сделает это в первый торговый день - 05.01.25г. В прошлом году я на эти грабли наступал и деньги списались в НДФЛ. Поэтому, всем инвесторам, которые планируют сохранить деньги от списания НДФЛ, есть смысл проверить, какие поступления должны быть сегодня по плану и если брокер деньги не зачислит, то можно на сумму ожидаемых поступлений купить в маржу какой-то актив с расчетом Т+1, по которому сделка закроется 05.01.2026г. Соответственно декабрьские деньги, зачисленные 05.01.26г. закроют эту маржу (но у разных брокеров могут быть свои заморочки). Можно сегодняшние поступления пристроить в первичные размещения, которые сегодня проводятся, тогда не надо будет платить НКД сразу за 6 дней, ибо на первичке расчет Z0. 2. Биржа будет проводить торги 5-6 января и 8-9 января. В эти дни купоны и аморты брокеры зачислять не будут и весь вал накопившихся купонов и амортов с 31.12.25г. по 12.01.26г. начнут зачислять только 12.01.26г. и скорее всего с задержками и вразнобой (так было в 2025г.). Я планирую посчитать все ожидаемые поступления купонов и амортов по всем счетам за период с 31.12.25г. по 12.01.26г. и в последний праздничный торговый день 09.01.26г. на суммы этих поступлений покупать в маржу различные активы. Тогда на утро 12.01.26г. на брокрских счетах будет отрицательный остаток и поступления купонов и амортов будет в первую очередь закрывать маржу, а уже остаток брокер будет списывать в налог. В прошлом году такая тактика работала. Но опять же у разных брокеров могут быть свои подходы. 3. Можно сегодня переключить опцию зачисления купонов и амортов с брокерского счета на банковский, брокеры это дают делать и чаще всего опция начинает работать на следующий рабочий день. Тогда поступления купонов будут в январе приходить сразу на банковский счет, но НДФЛ с этих сумм брокер будет удерживать, но это уже будет НДФЛ за 2026г. При этом основную сумму купона (за вычетом НДФЛ) можно будет сохранить от списания ее в НДФЛ 2025г.

Уроки Монополии. Часть 3. Воронка оргов Продолжаю размышлять над дефолтом Монополии и анализировать различные события и факты, которые ему сопутствовали. Часть 1 👉 Часть 2 👉 Когда писал Часть 2 этого цикла заметок, обратил внимание на нюанс, который раньше не замечал. Не стал этот нюанс во второй части рассматривать, решил, что можно в отдельном посте его подробно разобрать. Монополия. Воронка оргов. Еще раз внимательно посмотрим на серию облигационных выпусков Монополии (в скобках указан организатор выпуска, по данным Финама). 1. Октябрь 2024г. - 500 млн. р. (Газпромбанк, БКС); 2. Декабрь 2024г. - 260 млн. р. (Газпромбанк); 3. Январь 2025г. - 3 000 млн. р. (Газпромбанк); 4. Март 2025г. - 1 000 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк, ВТБ Капитал, ИФК Солид); 5. Июнь 2025г. - 500 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк); 6. Июль 2025г. - 500 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк); 7. Август 2025г. - 1 375 млн. р. (Газпромбанк, Альфа-Банк, Совкомбанк, ВТБ Капитал, БКС). Организатор выпуска, по итогам размещения, получает хорошую комиссию от эмитента и делиться этой комиссией с кем-то еще ему совершенно не выгодно. Но и определенные обязательства организатор на себя берет, поэтому, если взялся размещать, то должен разместить, в противном случае эмитент уйдет к другому организатору и комиссия уплывет туда же. Мы видим, что в первых трех выпусках основным организатором был преимущественно Газпромбанк (только в первом выпуске он в паре с БКС работал). Третий выпуск был самым крупным, но Газпромбанк справился в одиночку. Но дальше, количество организаторов в каждом выпуске стало стремительно увеличиваться и на размещение последнего облигационного выпуска Монополии были брошены лучшие брокерские силы (см. п. 7). Воронка продаж облигаций Монополии после третьего выпуска все больше расширялась, это было вызвано серийностью выпусков. Розничные инвесторы все-таки учатся и что такое диверсификация уже хорошо знают. Если есть в портфеле бумаги эмитента, то наращивать его долю далеко не каждый инвестор станет и даже высоким купоном его не заставишь. Когда у Газпромбанка инвесторская база для бумаг Монополии иссякла, пришлось эмитенту привлекать других брокеров в надежде на расширение базы покупателей бондов. О чем нам еще говорит факт увеличения числа организаторов выпуска? Мы неоднократно замечаем в различных облигационных выпусках, как организаторы, не находя розничного спроса на весь объем, часть объема выкупают на себя, чтобы в дальнейшем продавать бумаги эмитента на рынке. То есть они хотят сразу заработать максимальную комиссию, при этом приходится брать на себя некоторые риски. С Монополией видимо ситуация складывалась таким образом, что спрос на первичном размещении на бумаги эмитента падал, многих инвесторов насторожила отчетность Монополии за 2024г. и слишком высокая серийность эмитента. В такой ситуации, организаторы размещения не захотели сильно рисковать и брать не проданный объем первички на себя. Просто перечень организаторов стал расширяться и каждый старался продать свою часть объема своим клиентам. Комиссию приходилось делить на всех пропорционально, но зато и риска никакого, пусть розничные инвесторы все риски берут на себя. Думаю, что нужно в будущем обращать внимание на то, как меняется список организаторов облигационных выпусков у серийных заемщиков. Если количество организаторов размещения растет, как грибы после дождя, это верный признак, что продаются облигации эмитента все хуже и в один прекрасный день, эмитент просто не сможет привлечь необходимый объем финансирования на рынке и у эмитента может возникнуть кассовый разрыв.

После трех недель коррекции, облигационный портфель Барбадос наконец-то продолжил свой рост По состоянию на 27.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 301 694 р. (+0,9% за неделю). По итогам 319 дней проекта (46 недель), портфель показывает доходность 34,5% годовых. Завершилась одна из самых драматичных недель этого года на российском облигационном рынке. Инвесторы с волнением ждали, чем закончится история с погашением облигационного выпуска на 10 млрд. р. эмитентом Уральская сталь (крупный металлургический комбинат из Новотроицка). Эмитент держал интригу до последнего, раскрыв информацию о перечислении денежных средств уже после завершения торговой сессии в четверг, а подтверждение от НРД о поступлении денег пришло только утром в пятницу. Из какого источника Уральская сталь смогла привлечь денежные средства на рефинансирование долга пока не известно. За неделю до погашения выпуска, рейтинговое агентство АКРА понизило эмитенту рейтинг с уровня А (инвестгрейд) сразу на 7 ступеней до уровня ВВ- (уровень махровых ВДО). Хорошо, что все закончилось хэппи-эндом и у рынка улучшилось настроение, это сразу отразилось в котировках. Ну и 10,5 млрд. р. свежих денег это неплохая ликвидность, которая пришла на рынок и будет реинвестирована скорее всего в облигации. Не люблю совершать сделки в вечернюю сессию и вообще был против этого шага Мосбиржи, но раз сложилась такая ситуация, пришлось весь вечер после развязки по Уральской стали заняться ребалансировкой своих портфелей. За прошедшую неделю, в портфеле Барбадос закрыл позиции по СмартФакт 1Р1, Быстроденьги 2Р8 и ДельтаЛизинг 1Р2. На вырученные деньги и поступившие купоны открыл позицию по Интерлизинг 1Р11, а так же заметно увеличил позиции по ЛСР 1Р10 и Фордевинд-5. К эмитентам Быстроденьги, СамартФакт и ДельтаЛизинг продолжаю относиться хорошо и держу бумаги разных выпусков этих эмитентов в других своих портфелях. Фиксация позиций по этим эмитентам была вызвана следующими мыслями: 1. Бумаги ДельтаЛизинг на коррекции практически не снизились, а вот ЛСР 1Р10 и Интерлизинг 1Р11 заметно скорректировались и стали давать боле высокую текущую купонную доходность. По сути продавая ДельтаЛизинг - перекладывался из одного инвестгрейда в другой с большей доходностью на короткий период. 2. У выпуска Быстроденьги 2Р8 весной будет пут-оферта и котировки снизятся в район 100%, то есть высокий купон (29%) будет частично компенсирован снижением котировок и становится на коротком отрезке уже не так интересен. 3. У СамартФакт купон достаточно низкий и квартальный, доходность к погашению высокая, но она в основном заложена в переоценке тела бумаги. На текущем волатильном рынке эта переоценка может произойти уже ближе к весне, поэтому решил переложиться в более надежный вариант с высоким купоном и выбрал Фордевинд-5, по которому в середине апреля будет пут-оферта, но думаю в январе-феврале бумага еще поторгуется выше номинала, а купон 27% поможет до февраля поддерживать доходность портфеля. На последние торговые дни этого года и межпраздничную торговлю смотрю с позитивом, если на низколиквидном рынке будет рост котировок, возможно некоторые позиции продам, ну и надо подготовиться к попыткам списания брокером НДФЛ с брокерского счета, чтобы защитить достигнутые результаты. Для этого буду использовать тактику покупки облигаций в маржу на сумму предстоящего поступления на счет купонов и амортов. Если переложить доходность портфеля на географию, то наконец-то удалось вырваться из Мексики, где каравелла парковалась три недели декабря. На ближайшие выходные делаем остановку на Каймановых островах - один из популярных оффшорных регионов, хорошо кстати коррелирует с темой защиты брокерского счета от преждевременного списания НДФЛ за 2025г. (-:

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Лизинг-трейд Посмотрел отчетность лизинговой компании Лизинг-Трейд из Казани. Ранее разбирал отчетность эмитента за 6 мес. 2025г. в канале. Кредитный рейтинг эмитента ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 1 267 млн. р. (-0,5% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 73 млн. р. (+40,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 258 млн. р. (-5,1% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 935 млн. р. (-1,4% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 834 млн. р. (+1,1% к 9 мес. 2024г.); 6. Прибыль от участия в других организациях - 116 млн. р. (в 1 полугодии 2024г. не было);❗️ дивиденды от Банка Казани 7. Чистая прибыль - 138 млн. р. (+21,1% к 9 мес. 2024г.); 8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 4 388 млн. р. (-12,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 751 млн. р. (+22,5% за 9 мес. 2025г.);‼️ в т. ч. облигационный займ на сумму 400 млн. р., полученный в конце сентября 10. Запасы (изъятое имущество) - 564 млн. р. (-14,5% за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочная задолженность по КиЗ - 3 851 млн. р. (-10% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочная задолженность по КиЗ - 1 958 млн. р. (+29,0% за 9 мес. 2025г.); 13. Общая сумма задолженности по КиЗ - 5 809 млн. р. (+0,2% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 1 380 млн. р. (+1,7% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента неоднозначная. Операционные показатели хуже, чем в среднем по отрасли - выручка и операционная прибыль немного снизились, процентные расходы символически выросли (см. пп. 1-5). ♦️ Рост чистой прибыли произошел за счет получения дивидендов от Банка Казани в сумме 116 млн. р. (контрольным пакетом банка владеет эмитент), но эти дивиденды были транзитом выплачены бенефициару эмитента (см. пп. 6-7). ♦️ ЧИЛ с начала года снизились на 12% и по сумме значительно уступают размеру чистого долга, а это не очень хорошо (см. пп. 8-9, 13). ♦️✅ Остатки изъятого имущества снижаются (см. п. 10), но сумма остается значительной и составляет более 12% от ЧИЛ, это очень много. Размер общего долга практически не изменился, но это вызвано размещением в конце сентября облигационного выпуска на 400 млн. р., которые на 01.10.25г. еще не были потрачены. Это мы видим по остаткам денежных средств (см. п. 9). ✅ Из хорошего вижу, что эмитент имел на 01.10.25г. значительную денежную кубышку в размере 751 млн. р. Даже если вычесть 400 млн. р. от облигационного займа, все равно остаток денежных средств для размеров бизнеса солидный. ✅ Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3,6 к 1. Это хороший уровень. ❗️ Необходимо отметить, что уже в декабре бенефициар эмитента Прокопьев О.В. выкупил 42% доли в Банк Казани у Мэрии г. Казань. Долей в 58% банка продолжает владеть Лизинг-Трейд. Надеюсь, что в 2026г. банк полностью уйдет с баланса эмитента, это повысит прозрачность и снизит риски. По отчетности видно, что год для эмитента выдался остаточно напряженным. Остатки изъятого имущества снижаются медленно, рентабельность лизинговой деятельности очень низкая. При этом эмитент поддерживает на хорошем уровне ликвидность и очень успешно разместил облигационный займ осенью. Держу в одном из портфелей последний выпуск бумаг эмитента 1Р12, на коротком отрезке 1-2 кварталов не вижу особых рисков. Подожду отчетности за 2025г. и после этого буду решать, что делать с позицией.

Гарант-Инвест начал распродажу имущества Появилась информация о смене собственника в ООО "Гарант-Инвест недвижимость", ранее компания входила в холдинг ФПК Гарант-Инвест. С 10.12.2025г. у бывшей дочерней компании Гарант-Инвеста появился новый собственник - ООО "Айсар". На балансе проданной ООО "ГИ недвижимость" находился торговый центр "Москворечье", площадью 29,7 тыс. кв. м. Оценочная стоимость данного объекта недвижимости в отчетности за 2024г. составляла - 6,9 млрд. р.‼️ Это второй по стоимости объект из всех объектов ГИ. Данный объект в 2024г. дал 24% арендного дохода всего холдинга‼️ Никаких пресс-релизов о данной сделке эмитент до сих пор не опубликовал, хотя прошло более 10 дней с момента регистрации. Раскрытия на ЦРКИ Интерфакс конечно нет и ПВО, заступившее на стражу защиты интересов держателей облигаций, тоже молчит. Банком залогодержателем по данному объекту был Сбербанк, скорее всего новым собственником ООО "ГИ недвижимость" стало юрлицо, как-то связанное со Сбером. Сделка прошла уже после того, как было подано заявление о банкротстве ФПК ГИ, поэтому видимо заявитель - Банк ПСБ в курсе этой сделки. Думаю, что на наших глазах банки разыгрывают междусобойчик и начали дербанить наиболее ценное имущество Гарант-Инвеста (это было ожидаемо). Продолжаем наблюдать дальше, как параллельно с проводимым шумно рестрактом, очень тихо и почти незаметно уплывают в чьи-то цепкие руки наиболее жирные куски империи Гарант-Инвеста, без всяких комментариев со стороны эмитента. Ждем подробностей сделки - по чем продали и куда потратили полученные от покупателя ТЦ Москворечье деньги.

Доходность облигационного портфеля Барбадос опять снизилась, забуксовали Итоги 45 недели проекта Барбадос. По состоянию на 20.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 290 368 р. (-0,1% за неделю). По итогам 312 дней проекта, портфель показывает доходность 34,0% годовых. Облигационный рынок продолжает штормить (особенно сегмент ВДО) после дефолта Монополии. Решение ЦБ РФ о снижении ставки до 16% и комментарии на пресс-конференции не вдохновили рынок. Доходность портфеля, составлявшая 40% годовых в августе-начале сентября, откатилась уже к уровню 34%. Средняя купонная доходность облигаций в портфеле достаточно высока и это удерживает портфель выше уровня 30% годовых, но котировки по ряду позиций снижаются уже третью неделю и это не радует. На текущей неделе сделок в этом портфеле не было, ждал заседания ЦБ, ну и купонов-амортов было мало, на следующей неделе планирую портфель немного причесать. Ждем развязки с погашением выпуска облигаций Уральская стать 25.12..2025г., это может в обе стороны двинуть рынок корпоративных облигаций. Напряжение на рынке чувствуется, продолжаются пересмотры и отзывы рейтингов, приходят все новые сигналы о проблемах у различных эмитентов и аффилированных с ними компаниях (в пятницу сильно пострадали котировки Вератек на факте ареста счетов ФНС аффилированной с эмитентом компании Вератек-Строй). Если переложить доходность портфеля на географию, то каравелла застряла в Мексике. Экипаж бродит по достопримечательностям и не хочет плыть дальше. Надеюсь на следующей неделе из Мексики удастся наконец отчалить.

Уроки Монополии. Часть 2. Призрак серийного заемщика Монополия в полноценном дефолте. Чем это все закончится никто не знает. Продолжаю размышления на тему уроков, которые могут извлечь все розничные инвесторы из этого кейса. Вижу, что первая часть вызвала большой интерес у подписчиков . Надеюсь и вторая часть мотивирует инвесторов более внимательно посмотреть на свои портфели. 1. По состоянию на 01.01.2025г. Монополия имела общий долг по кредитам, облигационным займам и ЦФА в сумме 11 641 млн. р. В том числе, на банковские кредиты и овердрафты приходилось - 10 648 млн. р. (91,5%), а на облигации и ЦФА - 993 млн. р. (8,5%). 2. По состоянию на 01.07.2025г. Монополия нарастила долг до 14 816 млн. р. (+27% за пол года), причем структура долга заметно изменилась. Долг перед банками снизился до 9 992 млн. р. (67,4%), а долг перед инвесторами в облигации и ЦФА увеличился до 4 824 млн. р. (32,6%). То есть эмитент стремительно наращивал долг, при этом погашая часть банковского долга, а весь прирост долга был за счет серийных размещений облигационных выпусков. 3. Структуру долга на текущий момент мы не знаем, но в третьем квартале Монополия успела разместить еще два облигационных выпуска на сумму 1,8 млрд. р. Кроме того, эмитент в сентябре зарегистрировал новую программу облигаций на 50 млрд. р. То есть облигационный принтер должен был продолжать печатать новые выпуски. 4. Вот так выглядит трек эмиссии облигационных выпусков Монополии: - октябрь 2024г. - 500 млн. р.; - декабрь 2024г. - 260 млн. р. (на нем как раз и споткнулись); - январь 2025г. - 3 000 млн. р.; - март 2025г. - 1 000 млн. р.; - июнь 2025г. - 500 млн. р.; - июль 2025г. - 500 млн. р.; - август 2025г. - 1 375 млн. р. Итого за 11 месяцев эмитент выпустил 7 облигационных выпусков и только выход слабой отчетности МСФО за 6 мес. 2025г. (начало сентября) прекратил этот аттракцион. Если бы у эмитента не появился доступ к облигационному рынку в конце 2024г., откуда можно серийно черпать финансовые ресурсы без залогов и поручительств, компания не смогла бы увеличивать свой долг такими темпами. Ей бы пришлось остановиться и трезво оценить ситуацию, начав реструктуризацию банковских долгов еще в начале 2025 года. А в итоге получилось, что эмитент начал себя вести, как алкоголик, которому доверили винный погреб караулить, облигационные выпуски штамповались пока не случился обвал котировок. Думаю всем инвесторам надо запомнить эту историю, тем более самый крупный дефолт этого года по похожему сценарию проходил. Гарант-Инвест тоже серийно продолжал штамповать облигационные выпуски, наращивая именно облигационный долг, при том, что банковский долг перестал увеличиваться более чем за год до дефолта. Призраки серийных заемщиков бродят по облигационному рынку и надо их во-время выявлять. Особое внимание обращать надо на случаи, когда весь прирост долга в период высоких ставок происходит за счет облигаций и ЦФА, это значит банки денег эмитенту уже не дают, а возможно отправляют его на рынок, чтобы он занял у розничных инвесторов и погасил долги перед банком. Когда облигационные выпуски начинают выходить все чаще, либо увеличиваются суммы займов, это признаки, что эмитент попал в зависимость от спирали роста долга и занимает деньги скорее всего, чтобы гасить предыдущие займы и обслуживать выросшие процентные расходы. Таких эмитентов лучше обходить стороной не смотря ни на какие купоны, Монополия споткнулась на незначительной сумме для своего размера бизнеса, а С-Принт летом ушел в дефолт через неделю после размещения облигационного займа (тоже эмитент-серийник). Угадать день и час, когда будет пора эвакуироваться из бумаг серийного заемщика очень сложно.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. ЛК Спектр Так как эмитент входит в группу Аврора, полноценно проанализировать его финансовое состояние можно лишь по отчетности МСФО, которая раскрывается раз в год. Анализировать отчетность за 2024г. никакого смысла не вижу. При этом ЛК Спектр это основная операционная компания группы, поэтому промежуточная отчетность по РСБУ вполне показывает тренды развития бизнеса и можно какие-то выводы сделать. Кредитный рейтинг эмитента - ВВ со стабильным от Эксперт РА (декабрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 15 363 млн. р. (+111,5% к 9 мес. 2024г.); в т. ч. 1.1. Торговля - 10 394 млн. р. (+100,7% к 9 мес. 2024г.); 1.2. Аренда техники - 4 426 млн. р. (+134,8% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 11 737 млн. р. (+97,5% к 9 мес. 2024г.); 3. Коммерческие и управленческие расходы - 707 млн. р. (+195,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 2 918 млн. р. (+169,9% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 1 867 млн. р. (+240,7% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 583 млн. р. (+30,4% к 9 мес. 2024г.); 7. Доходные вложения - 18 279 млн. р. (+74,1% за 9 мес. 2025г.); в т. ч. 7.1. Основные средства - 634 млн. р. (+76,6% за 9 мес. 2025г.); 7.2. Права пользования (лизинг) - 17 645 млн. р. (+73,9% за 9 мес. 2025г.); 8. Запасы - 3 146 млн. р. (+152,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Дебиторская задолженность - 2 657 млн. р. (+81,7% за 9 мес. 2025г.); 10. Денежные средства - 291 млн. р. (рост в 5,5 раза за 9 мес. 2025г.); 11. Долгосрочные обязательства (лизинг+КиЗ) - 11 980 млн. р. (+78,4% за 9 мес. 2025г.); 12. Краткосрочные обязательства по аренде - 2 347 млн. р. (+48,8% за 9 мес. 2025г.); 13. Кредиторская задолженность - 5 617 млн. р. (+271,2% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 4 806 млн. р. (+13,8% за 9 мес. 2025г.). Бизнес-модель эмитента ну очень интересная и состоит из двух направлений - торговля спецтехникой (преимущественно подъемной) и приобретение спецтехники в лизинг для последующей передачи в аренду. Компания в 2025г. демонстрирует ошеломляющие темпы роста, причем и в торговле, и в аренде (см. пп. 1-4). Процентные расходы растут тоже впечатляющими темпами (см. п. 5), это следствие сильного роста портфеля техники, взятой в лизинг (см. п. 7.2). Видно, что направление аренды более маржинально, а доля этого направления растет, то есть показатели рентабельности должны улучшаться. Операционная прибыль с большим запасом покрывает процентные расходы. Эмитент постепенно увеличивает собственный парк техники за счет выкупа имущества у лизинговых компаний (см. п. 7.1.). Со слов эмитента, подъемная спецтехника эксплуатируется в относительно щадящем режиме и после выкупа у ЛК, она остается в хорошем состоянии и может эксплуатироваться достаточно долго. ♦️ Все статьи активов и пассивов растут очень быстрыми темпами за исключением собственного капитала, в принципе это для растущего бизнеса объяснимо (см. п. 14). Соотношение суммы обязательств по аренде, лизингу и КиЗ к собственному капиталу примерно 3 к 1. Это достаточно много, но для такой модели бизнеса вроде и нормально. В случае каких-либо кризисных явлений в экономике, эмитент может быстро снизить размер своих обязательств и частично избавиться от имущества, вернув его ЛК. ✅ В эмитенте понравилась достаточно гибкая модель бизнеса и высокие темпы роста. Группа компаний, в которую входит ЛК Спектр, является одним из лидеров в своей нише. Имеется устойчивый денежный поток. ✅ Долг компании по кредитам и займам всего около 600 млн. р., остальное - лизинговые платежи, структура мне кажется достаточно устойчивая. ♦️ Дебиторская задолженность заказчиков выросла в 2025г. в 5 раз, понятно, что бизнес растущий и выручка тоже очень выросла, но все равно кажется, что многовато. Думаю, что для эмитента с рейтингом ВВ, отчетность неплохая. Продолжаю держать небольшую позицию бумаг Спектр-2 в портфеле Барбадос, плюс купил еще немного в другой портфель, во время коррекции рынка ВДО в последние дни.

Экспресс-анализ отчетности ПР-Лизинг за 9 мес. 2025г. Эмитент имеет кредитный рейтинг - ВВВ+ сразу от двух РА (апрельский с позитивным прогнозом от Эксперт РА и августовский со стабильным прогнозом от АКРА). Основные показатели за 9 мес. по РСБУ: 1. Выручка - 1 583 млн. р. (+38,7% к 9 мес. 2024г.); 2. Административные расходы - 222 млн. р. (+1,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 1 210 млн. р. (+49% к 9 мес. 2024г.); 4. Процентные расходы - 1 229 млн. р. (+59,6% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные доходы - 103 млн. р. (+45,1% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 107 млн. р. (+32,1% к к 9 мес. 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 7 677 млн. р. (+1,5% за 9 мес. 2025г.); 8. Денежные средства - 213 млн. р. (-39,7% за 9 мес. 2025г.); 9. Авансы на приобретение предметов лизинга - 1 617 млн. р. (+42,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Финансовые вложения (займы) - 400 млн. р. (+17,3% за за 9 мес. 2025г.); 11. Доходные вложения (операционная аренда) - 569 млн. р. (+69,3% за 9 мес. 2025г.); 12. Долгосрочные КиЗ - 6 799 млн. р. (+27,2% за 9 мес. 2025г.); 13. Краткосрочные КиЗ - 2 384 млн. р. (-28,4% за 9 мес. 2025г.); 14. Общая сумма КиЗ - 9 183 млн. р. (+5,8% за 9 мес. 2025г.); 15. Собственный капитал - 1 370 млн. р. (+8,5% за 9 мес. 2025г.). Динамика показателей эмитента выглядит неоднозначно. Выручка растет на 38%, административные расходы почти не выросли, поэтому операционная прибыль увеличилась на 49% (см. пп. 1-3). При этом процентные расходы увеличиваются более высокими темпами, поэтому темп роста чистой прибыли всего 32% и если взять поквартальную динамику за 2025г., то видно, что он замедляется. Рентабельность не впечатляет. ♦️ Эмитент продолжает финансировать деятельность аффилированных компаний группы через предоставление займов. Задолженность по займам выданным составляет уже 400 млн. р. (см. п. 10). Видимо займы выдаются на условиях, близких к рыночным, так как процентные доходы более менее соответствуют ставкам в 2025г. (см. п. 5). Вообще не мешало бы условия займов раскрыть более детально, а еще лучше выводить капитал через дивиденды. ❓ ЧИЛ остается на уровне начала 2025г. В глаза бросается, что в 3 кв. резко увеличилась сумма авансов на приобретение предметов лизинга (см. п. 9), данная статья составляет более 20% по отношению к ЧИЛ и это очень много, если сравнить с другими компаниями отрасли. Возможно это связано с приобретением портфеля у другой лизинговой компании. ❓ В 2025г. на балансе эмитента заметно увеличились доходные вложения (это в основном недвижимость переданная в операционную аренду). На мой взгляд это ухудшает ликвидность эмитента (см. п. 11). ✅ Из хорошего необходимо отметить, что эмитент заметно улучшил структуру долга и большая часть задолженности по КиЗ теперь долгосрочная (см. пп. 12-14). Облигационный долг составлял 3,9 млрд. р. это примерно 43% от общей суммы долга (уже в 4 кв. эмитент разместил еще один займ на 20 млн. долл.). Фондирование организовано достаточно гибко, все облигационные займы нафаршированы офертами и можно в зависимости от ситуации регулировать ставки и размер долга. Соотношение чистого долга к собственному капиталу 6,5 к 1, что для лизинговой компании умеренно. Если учитывать 400 млн. р. выведенные займами на аффилированные компании, то было бы еще лучше. Отчетность конечно вызывает некоторые вопросы и есть тревожные звоночки - растет дебиторская задолженность, снизилась рентабельность, есть вопросы по раскрытию суммы изъятого имущества, но в целом компания на короткой дистанции выглядит пока устойчивой. По ощущениям рейтинг немного завышен. В течение 2025г. покупал и продавал выпуск эмитента 2Р2, сделка была скорее спекулятивной и оправдала себя. В последние дни купил позицию в выпуске 2Р3, считаю, что перепродали этот выпуск и доходность интересная. Позиция скорее тоже спекулятивная, на несколько месяцев.

Уроки Монополии. Часть 1 Чем закончится история с техдефолтом эмитента пока непонятно, есть разные сценарии развития событий. Но после дефолта Монополии и последовавшей за этим распродажей в корпоративных облигациях разных рейтинговых групп, появились некоторые мысли. Из любых форс-мажорных ситуаций и рыночных потрясений надо делать выводы и корректировать свою инвестиционную стратегию. Решил в нескольких частях выложить свои размышления по случившемуся событию. Первый момент, о котором хочется написать - Девальвация рейтингов. 1. В начале сентября АКРА понизила рейтинг эмитенту до уровня ВВВ с развивающимся прогнозом. Цитата из сентябрьского релиза АКРА: При этом Агентство по-прежнему высоко оценивает операционный риск-профиль Компании, отмечая ее сильную позицию в сегменте цифрового фрахта, а также сильные бизнес-профиль и корпоративное управление. Финансовый риск-профиль оценивается на среднем уровне, поддержку ему оказывают оценки рентабельности и ликвидности. 2. Сразу после присвоения рейтинга ВВВ, Монополия на ряде ресурсов разместила такое заявление: Монополия сохранила кредитный рейтинг инвестиционного уровня. 🚀Рейтинговое агентство АКРА присвоило группе «Монополия» кредитный рейтинг на уровне BBB с прогнозом «развивающийся». Таким образом, мы сохранили рейтинг инвестиционного уровня, означающий низкий риск дефолта. 3. То есть эмитент начал размахивать рейтингом ВВВ от АКРА, как флагом, демонстрируя, что у Монополии все хорошо и вселяя уверенность в инвесторов (а по сути вводя их в заблуждение и доведя многих до серьезных убытков). 4. Через три месяца после присвоения рейтинга ВВВ, Монополия ушла в технический дефолт не погасив выпуск 1Р2 на сумму 260 млн. р. 5. Через несколько дней после дефолта, АКРА снизила рейтинг Монополии сразу на 10 💥ступеней до уровня С‼️ Что же мы видим в релизе АКРА: Учитывая допущенную Компанией невыплату, Агентство считает часть ранее заложенных в прогнозную модель предпосылок нерелевантными❗️ В частности, это касается ожиданий по величине доходов от продажи транспортных средств и по регулярности и своевременности их получения, а также объема привлекаемых до конца 2025 года инвестиций. Причиной технического дефолта по указанному выше выпуску стала задержка с реализацией очередной партии транспортных средств, принадлежащих Компании, при отсутствии у нее резервов или иных источников ликвидности. 6. То есть, получается в сентябре АКРА хорошо оценивала ликвидность Монополии. Но вчитавшись в релиз мы видим, что оценка ликвидности включала в себя - поступление инвестиций в капитал до конца 2025г. и продажу автопарка (это два фактора, которыми эмитент на 100% не может управлять и зависит от других субъектов экономики). В итоге допэмиссию акций никто не захотел покупать, а грузовики не продаются такими темпами, как на бумаге графики продаж составляются. 7. Не удивительно, что после такого фиаско продолжаются распродажи в бумагах многих эмитентов ВДО. Как оказалось, эмитенты могут рассказывать сказки не только инвесторам, но и прекрасно вводят в заблуждение рейтинговые агентства. В глазах многих инвесторов произошла девальвация рейтингов и я сам, тоже стал к рейтингам относиться более скептически после случая с Монополией. Кто его знает, какие фантастические финмодели эмитенты демонстрируют в РА. А пострадают после дефолта Монополии вполне добропорядочные эмитенты, которым придется переплачивать, так как 10 ступеней вниз по рейтингу за 3 месяца - надолго всем запомнятся.

Впервые с сентября, облигационный портфель Барбадос показал отрицательную динамику за неделю Итоги 44 недели проекта Барбадос По состоянию на 13.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 290 986 р. (-0,1% за неделю). По итогам 305 дней проекта, портфель показывает доходность 34,8% годовых. Неделя на рынке корпоративных облигаций выдалась очень сложной. Шлейф от технического дефолта Монополии всю неделю витал над рынком, больше всего пострадали бумаги ВДО, но и в некоторых бумагах инвестгрейда ощущалось давление. В течение недели, стоимость портфеля Барбадос снижалась почти на 1%, к концу недели паника в бумагах ВДО немного улеглась и просадка по портфелю за неделю оказалась символической, но все равно, впервые с сентября портфель показал отрицательную динамику. На прошедшей неделе продал половину позиции ДельтаЛизинг, зафиксировав частично хороший апсайд. На вырученные деньги, плюс поступающие купоны немного докупил бумаг ЛСР 1Р10 и Спектр-2. Кроме того, купил 50 лотов выпуска 2Р3 ПР-Лизинг по цене 93,37% (купон 20% годовых, доходность к оферте в августе 27 года - около 28% годовых). Думаю, что сильное снижение бумаг ПР-Лизинг 2Р3 после первичного размещения вызвано не кредитным качеством эмитента, а тем, что ПР-Лизинг очень во-время и очень дешево смогли разместить свой выпуск на августовском росте облигационного рынка, в итоге некоторые крупные игроки перебрали бумаги в свои портфели и несколько месяцев разгружаются в стакане. Надеюсь, что до нового года крупняк продаст все излишки и у бумаги появится перспектива часть потерь отыграть. Не должна доходность по ПР-Лизинг 2Р3 болтаться в районе 28% годовых, ожидаю, что произойдет переоценка и котировки этого выпуска в течение 1-2 месяцев подрастут в район доходности 24-25% годовых. На следующей неделе состоится заседание ЦБ РФ по ставке. Настроение перед заседанием оптимистичное, думаю что ставку снизят до уровня 16% годовых, но появились уже и более оптимистичные прогнозы некоторых экспертов. Если переложить доходность портфеля на географию, то получается, что каравелла плывущая на Барбадос застряла в Мексике. Экипаж разбрелся по джунглям и горам, изучает развалины индейских городов и дегустирует текилу. Надеюсь, что через неделю удастся все-таки вырваться из Мексики.

Что делаю на рынке во время декабрьских распродаж в ВДО Декабрь, надо признать, идет пока не совсем по плану. Дефолт Монополии отрезвил и даже напугал и инвесторов, и рейтинговые агентства. В итоге облигационные портфели ВДО на этой неделе потрепало. Но надо понимать суть происходящего, я пока вижу эмоциональную переоценку рисков в бумагах нижнего инвестгрейда и ниже. Все позиции в моих портфелях с рейтингом выше А - стоят крепко, кое что даже подросло. То есть нельзя сравнивать текущую коррекцию в ВДО с прошлогодней, в 2024г. бонды инвестгрейда заметно падали и почти не отставали от бумаг ВДО. Считаю, что текущая коррекция это хорошая возможность докупить те позиции, которые хотелось купить ранее, но цена казалась высоковатой. На этой неделе заметно снизил долю денежных фондов в портфелях, которая в последние пару месяцев подросла и докупал в портфель: 1. Интел Коллект (была неполноценная позиция после аллокации на первичке), вчера удалось ее увеличить по цене в районе 101,5-101,7; 2. Поучаствовал в двух первичных размещениях - взял небольшую позицию в коллекторе Защита Онлайн, хотел взять позицию побольше сегодня в Зоопт, но аллокация не дала. По Защита Онлайн есть конечно вопросы в отчетности, но думаю доходность у них высоковата, должна быть в районе доходности СЗА на мой взгляд, после того как рынок успокоится, жду бумагу в районе 102% и выше, там возможно фиксану или оставлю до годовой отчетности. Зоопт хочу подержать до выхода годовой отчетности. 3. Купил в один из портфелей немного бумаг по Спектр-2 в районе 105,5%. Есть уже небольшая позиция по этой бумаге в портфеле Барбадос. Как оказалось, отчетность эмитента в канале не разбирал, планирую это сделать на днях. 4. Не дождался по Лайм-Займ-3 цены ниже 96%, в итоге решил добавить Лайм-Займ-5 и сегодня купил ниже 106% немного. А то доля эмитента в консолидированном портфеле сильно снизилась, а эмитент нравится. Продавать из ВДО ничего не продавал, все покупки за счет поступающих купонов-амортов и продажи паев денежных фондов, хотя чешутся руки частично переложиться из инвестгрейда в ВДО, но как показывает практика, в случае снижения ставки ЦБ через неделю, инвестгрейд на этом позитиве начнет расти раньше, чем ВДО. Поэтому стараюсь бумаги инвестгрейда не трогать. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

Встречаем нового эмитента на рынке - Элтера В пятницу будет проходить сбор заявок на первичное размещение облигаций Элтера. Элтера - это производственно-инжиниринговая компания из г. Чебоксары, которая специализируется на энергетическом оборудовании. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (ноябрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г: 1. Выручка - 2 021 млн. р. (-21% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 340 млн. р. (-12% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 74 млн. р. (+13,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 606 млн. р. (-37,4% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 97 млн. р. (-54,6% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 189 млн. р. (+3,3% к 9 мес. 2024г.); 7. Запасы - 1 579 млн. р. (+6,7% за 9 мес. 2025г.); 8. Дебиторская задолженность - 2 759 млн. р. (+33,6% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 73 млн. р. (-81,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 148 млн. р. (-15,4% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 651 млн. р. (-28% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 799 млн. р. (-26,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Кредиторская задолженность - 1 987 млн. р. (+18,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 2 448 млн. р. (+8,4% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели тревожат, выручка снизилась на 21%, при этом себестоимость снижается более медленно, а управленческие расходы растут (см. пп. 1-3). В итоге операционная прибыль за 9 мес. снизилась на 37%. Эмитент это объясняет цикличностью договоров и прогнозирует по итогам года показатели примерно аналогичные 2024г. ✅ У эмитента снизился долг по кредитам и займам, что привело к снижению процентных расходов (см. пп. 5, 10-12). Это позволило удержать чистую прибыль на уровне 2024г. (см. п. 6). ♦️На балансе висит просроченная дебиторская задолженность на сумму 105 млн. р., причем ее глубина более 9 мес. Не нашел в отчетности начисленного резерва на эту сумму. Если эту дебиторку придется списать в убыток, то прибыли практически и нет за 9 мес. 2025г. ♦️ Не смотря на снижение выручки и уменьшение контрактной базы, у эмитента растут запасы, растет дебиторская задолженность, растет кредиторская задолженность и сильно снизился остаток денежных средств (см. пп. 7-9 и 13). По ощущением, как и у многих других эмитентов сейчас, есть проблемы с своевременностью расчетов. Косвенно это подтверждается тем, что эмитент периодически находится в просрочке по налоговым платежам, кредитуясь в ФНС. ✅ Размер собственного капитала хороший, сопоставим с суммой долга по КиЗ и кредиторской задолженности. В интервью эмитент рассказал, что основным заказчиком в последние годы была Роснефть и ее доля в выручке доходила до 40-50%, но на 2026г. новых контрактов с Роснефтью нет, так как Роснефть резко сокращает капекс и включила режим экономии. В целом по отчетности и интервью складывается впечатление, что ситуация у эмитента ухудшается и это отражение процессов в экономике РФ - выручка имеет тенденцию к снижению не смотря на инфляцию, постоянные издержки будут расти и это скорее всего повлияет на снижение рентабельности уже в 2025г. В 2026г. ситуация вряд ли улучшится. При этом, компания не закредитована, имеет кредитные договоры с несколькими банками и в состоянии обслуживать имеющийся долг, покрытие процентов по долгу выглядит сильно. Есть риски ликвидности, так как госкомпании и бюджетные организации платят с отсрочкой. Купон 23% годовых - более менее в рынке и на небольшую долю в портфель можно бумаги эмитента взять, апсайда в этом выпуске особо не вижу. Рыночная ситуация сейчас не самая благоприятная для дебюта, но пожелаю эмитенту удачного размещения. Участвовать на первичке скорее всего не буду, так как сейчас на вторичном рынке есть варианты, интересные для покупки, но за торгами буду следить и возможно позже куплю себе немного бумаг в портфель.

Империя коллекторов. На самом ли деле в коллекшене Клондайк? Давно хотел написать обзорную статью про присутствие коллекторов на публичном рынке долга. В этом году состоялся ряд дебютов, первичные выпуски облигаций от представителей отрасли пользуются популярностью и раскупаются инвесторами с переподпиской и аллокацией. Инвесторы нашли золотую жилу. Пора более внимательно посмотреть, кто есть кто из представителей отрасли, и действительно ли коллекшен сейчас это Клондайк облигационного рынка в сегменте ВДО. В настоящее время, на рынке торгуются облигации 8 эмитентов, которые занимаются непосредственно коллекторской деятельностью, плюс есть облигации сразу двух компаний из группы Воксис, в которую входит коллекторская компания, и часть облигационных займов привлечены для ее развития, но сама она эмитентом облигаций не является. Кроме того, в ближайшие дни на рынке будет дебют еще одной коллекторской компании - ПКО Защита Онлайн. Думаю, что и в 2026г. появятся новые эмитенты из этой отрасли. Собрал основные показатели всех представителей отрасли (в том числе Защита Онлайн), представленных на публичном рынке долга, в единую таблицу (за исключением Воксис, там особенная ситуация). Все данные взяты из отчетности эмитентов за 9 мес. по РСБУ. Чистый долг считал по упрощенной формуле (кредиты+займы минус денежные средства на счете). Так как статья очень длинная, то продолжение в канале.

Счастливое спасение. За два дня до дефолта Монополии удалось избавиться от этого лося в портфеле Барбадос По состоянию на 06.12.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 291 669 р. (+0,4% за неделю). По итогам 298 дней проекта, портфель показывает доходность 35,7% годовых. 43 неделя оказалась одной из самых драматичных за время проекта. Еще на прошлой неделе начал избавляться от бумаг Монополии выпуска 1Р3 и остатки продал на вечерней сессии во вторник. В итоге всю позицию, которая занимала достаточно заметную долю портфеля продал по средней цене 98,36%, это чуть ниже средней цены покупки, которая составляла 98,68%, но с учетом купонов, доходностью по этой позиции я доволен. Но риск, как оказалось, был очень высок. Все таки основной задачей в инвестировании вижу не своевременную эвакуацию из проблемной позиции, а вообще не покупать такие позиции себе в портфель. Кроме продажи бумаг Монополии, частично продал Быстроденьги 2Р8. На вырученные деньги увеличил долю в ТЛК 1Р2 и вернул в портфель ранее проданные ЛСР 1Р10 и МСБ-Лизинг 3Р4. ЛСР 1Р10 купил в связи с тем, что бумага маржинальная в БКС и это пригодится в январе для защиты поступающих купонов и амортов от списания брокером НДФЛ за 2025г. Ну в принципе и текущая купонная доходность у этого выпуска более 22% годовых, что на коротком отрезке меня устраивает. Если переложить доходность портфеля на географию, каравелла за прошедшую неделю преодолела Юкатанский пролив и от берегов Кубы добралась до берегов Мексики. Ром и сигары остались на Кубе, в Мексике изучаем пирамиды индейцев майя. По дороге к Юкатану сбросили за борт лося (Монополию) на корм акулам.

Монополия ушла в техдефолт при погашении выпуска 1Р2 К сожалению ситуация развивается по не очень хорошему сценарию. Сегодня вечером компания перечислила только купон по выпуску 1Р2, но не перечислила тело основного долга на сумму 260 млн. р., официально заявив, что это произошло из-за проблем с оборотными средствами. Позже компания выпустила пресс-релиз: 4 декабря компания не смогла выплатить номинальную стоимость облигаций серии 001Р-02 в размере 260 млн рублей. Купон в размере 5 982 600 рублей был выплачен своевременно. Сложная ситуация на логистическом рынке привела к снижению операционного потока в сегменте перевозок собственным парком. Это привело к недостаточности оборотных средств на дату выплаты, что стало причиной технического дефолта. Компания не отказывается от своих обязательств и рассчитывает погасить номинальную стоимость в ближайшее время — о точных датах сообщим дополнительно. Операционная деятельность продолжает осуществляться в стандартном режиме. Мы остаемся на связи со всеми своими инвесторами и партнерами и продолжаем добросовестно раскрывать всю информацию о своей деятельности. ************************************************************************************************* В итоге, приходится признать, что видимо вариант с поиском якорного инвестора не реализовался, писал про это вчера. Ну и все идет по сценарию с рестрактом, о вероятности которого писал в начале сентября в канале. Печально, что рейтинговое агентство АКРА не смогли разглядеть осенью ситуацию с маячившим дефолтом и понизили рейтинг Монополии всего лишь до ВВВ, что некоторых инвесторов успокоило. Вот теперь сижу и думаю, насколько вообще достоверны рейтинги даже более уважаемых рейтинговых агентств, если на несколько месяцев вперед они не могут оценить денежный поток эмитентов. В своем портфеле постепенно бумаги Монополии продавал и от остатков избавился во вторник, решил не рисковать, хотя склонялся к тому, что выпуск 1Р2 они погасят. Буду дальше следить за ситуацией, интересно какие условия рестракта предложат и удастся ли его проголосовать. {$RU000A10AA02}

Перспективы Монополии Группа компаний Монополия стала одним из хэдлайнеров на облигационном рынке в этом году. Компания ворвалась на рынок в конце 2024г., разместила сразу серию облигационных выпусков на сумму 6,7 млрд. р. Отчетность за 2024г. уже вызывала некоторые вопросы, но стратегия компании казалась вполне разумной, писал об этом еще летом. После слабой отчетности МСФО за 1 полугодие, эмитент столкнулся с мощнейшей волной распродаж облигаций и по сути лишился возможности далее занимать на облигационном рынке по адекватным ставкам. Далее эмитенту был понижен рейтинг с уровня ВВВ+ до уровне ВВВ и установлен развивающийся прогноз, но уже после этого компания налетела на блок банковских счетов от ФНС. Задолженность по налогам была в течение суток погашена, но этот инцидент опять привел к серьезному падению котировок облигаций компании. Завтра Монополии предстоит погашение выпуска облигаций 1Р2 на сумму 260 млн. р. Думаю, что компания справится с этим погашением, но в январе будет более серьезное испытание - погашение выпуска 1Р3 на сумму 3 млрд. р. и такую сумму рефинансировать будет уже достаточно сложно. Какие варианты дальнейшего развития событий я вижу: 1. Самый благоприятный для компании и не очень приятный для бенефициаров компании. Собственники компании могут целиком или частично компанию продать стратегическому инвестору или пулу инвесторов, тогда долг компании может быть резко снижен и у нее появятся ресурсы на дальнейшее развитие. 2. Компания продолжит мучительно рефинансировать свой долг, пытаясь разместить ЦФА, новые выпуски облигаций (возможно в клубном варианте), но резкого снижения ставок в 2026г. уже никто не ждет и какого-то экономического бума тоже, поэтому имеющийся долг по текущим ставкам Монополия обслуживать долго не сможет, у нее просто нет такой маржинальности сейчас. Поэтому, как не изворачивайся, но в итоге все придет к пункту 1 👆, только позже и возможно на менее выгодных условиях. 3. В версию снижения долга за счет продажи сотен грузовиков, которую озвучивал представитель компании в сентябре я уже не верю. Не вижу никаких признаков продажи большого количества грузовиков лизинговым компаниям. Очень сомневаюсь, что можно продавать б/у грузовики в рынок на 500 млн. р. в месяц. Какие-то деньги наверное привлекут, но не 3 млрд., да и все равно это скорее отсрочка перед см. п. 1 👆. 4. По косвенным признакам, у компании уже есть проблемы с ликвидностью и ситуация вряд ли будет улучшаться в ближайшие месяцы, не смотря на рост ставок на грузоперевозки. В ноябре Монополия опубликовала сообщение о проведении внеочередном собрании акционеров 23 января 2026г. Единственный вопрос повестки дня - переизбрание Совета Директоров компании. Напомню, что Совет Директоров в действующем составе был избран в сентябре 2025г. Что могло случиться за два месяца с сентября по ноябрь, что понадобилось созывать внеочередное собрание акционеров по переизбранию СД? Думаю это может быть как-то связано с п. 1 👆. По идее, эмитент должен как-то прокомментировать это событие, поэтому видимо в ближайшие пару недель мы узнаем причину всех этих телодвижений. Так как ситуация вокруг эмитента слишком нервная и спекулятивная, а моя инвестиционная стратегия в основном не предполагает краткосрочных спекуляций, то бумаги Монополия 1Р3 полностью продал. Если в итоге, в декабре мы узнаем, что на арене появляется белый рыцарь, который покупает допэмиссию Монополии или выкупает ее акции у действующих акционеров, бумаги эмитента могут стать очень интересными для покупки и не исключено, что куплю опять себе Монополию в один из портфелей, но уже более длинные выпуски. Следим за новостями. {$RU000A10AA02}

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Транспортная лизинговая компания (ТЛК) Посмотрим отчетность лизинговой компании ТЛК за 9 мес. 2025г. Кредитный рейтинг ВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА(июнь 2025г.), рейтинг довольно долго держится на этом уровне. Но РА достаточно четко описывает причины, которые негативно повлияли на рейтинг - сильное влияние бенефициара и слишком тесная связь с другими бизнесами бенефициара. Основные показатели за 9 мес.: 1. Выручка - 1 741 млн. р. (+36,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 527 млн. р. (+52,2% к 9 мес. 2024г.); 2.* Процентные расходы - 804 млн. р. (+25,2% к 9 мес. 2024г.); из ОДДС❗️ 3. Административные расходы - 48 млн. р. (-48,9% к 9 мес. 2024г.); 4. Прибыль от продаж - 164 млн. р. (-6,8% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 144 млн. р. (+21,0% к 9 мес. 2024г.); 6. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 5 293 млн. р. (-18,3% за 9 мес. 2025г.); 7. Денежные средства - 40 млн. р. (-45,2% за 9 мес. 2025г.); 8. Дебиторская задолженность - 969 млн. р. (+68,2% за 9 мес. 2025г.); 9. Товары для перепродажи - 184 млн. р. (+283,3% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 3 058 млн. р. (-13,4% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 2 520 млн. р. (+4,6% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма задолженности по КиЗ - 5 578 млн. р. (-6,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 974 млн. р. (+17,5% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента анализировать достаточно сложно, не все показатели раскрыты, например не выделены отдельной строкой процентные расходы и тд. Писал про это еще при анализе отчетности за 6 мес. Думаю на одну ступень им рейтинг только за это снижают и правильно делают 😁. Если бы не высокая доходность, вообще бы не стал терять время и рыться в цифрах эмитента, но раз уж есть бумаги в портфеле, приходится прилагать усилия. Выручка растет, но себестоимость растет быстрее, видимо это связано с реализацией изъятого имущества (см. пп. 1-2). Процентные расходы в ОФР не раскрыты, поэтому взял справочно из ОДДС, думаю, что сумма процентов по начислению должна быть выше. Сильно снизились административные расходы, судя по пояснительной записке, урезали выплаты руководителям компании (см. п. 3). Чистая прибыль выросла на 21% в основном за счет прочих доходов (см. пп. 4-5). ♦️ЧИЛ продолжает снижаться весь год (см. пп. 6). В лизинговом портфеле компании очень большая доля пассажирского транспорта, по всей видимости региональные и муниципальные бюджеты в 2025г. на этом экономили, хотя самый ударный 4 кв. для бюджетных расходов впереди. ♦️✅ Если сравнивать с началом 2025г., то заметно выросли остатки изъятого имущества (см. п. 9), при этом за 3 кв. эта сумма снизилась на 54 млн. р., то есть компании удается реализовывать имущество, либо передавать повторно в лизинг. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет 3,5%, это умеренный показатель. Сумма задолженности по кредитам и займам снижается вслед за ЧИЛ (см. пп. 10-12), но медленнее. Сказывается рост изъятий имущества и рост дебиторской задолженности. ✅Собственный капитал с начала 2025г. увеличился на 17% (см. п. 13). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 5,6 к 1. Для лизинговой компании это не много. По отчетности видно, что эмитент столкнулся в 2025г. с сложным периодом, ЧИЛ снижается, изъятия имущества и дебиторская задолженность выросли. При этом, компания активно работает с изъятым имуществом и остается прибыльной. Уже в 4 кв. эмитент заключил два кредитных договора со Сбербанком и пару контрактов по передаче в лизинг автобусов в Московской области. Думаю, что до конца года ситуация с новым бизнесом эмитента может улучшиться за счет контрактов с региональными и муниципальными заказчиками. Пока все-таки отношу ТЛК скорее к слабым лизингам, за которыми все время нужно внимательно следить и долю в портфеле держать умеренную, но доходности они дают хорошие. Продолжаю держать бумаги эмитента в портфеле.

Экспресс-анализ отчетности СмартФакт за 9 мес. 2025г. Наконец-то эмитент раскрыл отчетность за 9 мес. Посмотрим, как у него идут дела. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (от 24.09.25г.), рейтинг был повышен сразу на 2 ступени. Основные показатели за 9 мес. 2025г.: 1. Выручка - 1 085 млн. р. (+52,4% к 9 мес. 2024г.); 2. Административные расходы - 152 млн. р. (+35,7% к 9 мес. 2024г.); 3. Операционная прибыль - 901 млн. р. (+54,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Процентные расходы - 800 млн. р. (+54,7% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистая прибыль - 94 млн. р. (+59,3% к 9 мес. 2024г.); 6. Финансовые вложения - 4 657 млн. р. (-17,9% за 9 мес. 2025г.); 7. Денежные средства - 183 млн. р. (+13,7% за 9 мес. 2025г.); 8. Долгосрочные КиЗ - 700 млн. р. (-17,6% за 9 мес. 2025г.); 9. Краткосрочные КиЗ - 3 500 млн. р. (-18,0% за 9 мес. 2025г.); 10. Общая сумма КиЗ - 4 200 млн. р. (-17,9% за 6 мес. 2025г.); 11. Собственный капитал - 355 млн. р. (+26,8% за 9 мес. 2025г.) ❗️выплата дивидендов - 19 млн. р. Продолжается рост операционных показателей по сравнению с 2024г. (см. пп. 1-3)., хотя темпы роста от квартала к кварталу снижаются. Процентные расходы растут теми же темпами, что и операционная прибыль, в результате чистая прибыль за 9 мес. 2025г. увеличилась на 59% (см. пп. 3-5). ♦️Продолжается снижение остатков финансовых вложений на балансе (выкупленная дебиторская задолженность) и если за первые 6 мес. финвложения снизились по сравнению с началом года на 11%, то по итогам 9 мес. снижение достигло 17% (см. п. 6). Видимо высокие ставки приводят к тому, что клиентам эмитента слишком затратно пользоваться услугами факторинга, ну и снижение темпов роста экономики сказывается. ✅ Параллельно со снижением финвложений, снизился долг компании. Задолженность по кредитам и займам снизилась на 17% (см. пп. 8-10), а чистый долг снизился еще больше, так как компания увеличила остатки денежных средств (см. п. 7). Формально, соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 11,3 к 1. Но Эксперт РА считает долгосрочный займ от бенефициара (ББР Банк) в сумме 300 млн. р. субординированным и относит его к собственному капиталу. Если использовать этот подход, то получается, что соотношение долга к собственному капиталу становится 5,6 к 1 и это приемлемые уровни для финансовой компании. Собственный капитал продолжает увеличиваться достаточно высокими темпами с 2023г. ✅💥 В 3 кв. 2025г. произошло изменение структуры собственности эмитента. ББР Банк (входит в Топ-50) увеличил свою долю с 37,5% до 49%, что на мой взгляд увеличивает финансовую устойчивость СмартФакт. Держу бумаги Смартфакт выпуска 1Р1 в портфеле Барбадос, не вижу значительных рисков на коротком горизонте, прибыль растет, ликвидность улучшилась, рейтинг повысили. Увеличение доли ББР Банка даже придает дополнительной уверенности, возможно подумаю о покупке бумаг эмитента в другие свои портфели. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

На 42 неделе проекта, начал ребалансировку облигационного портфеля Барбадос По состоянию на 29.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 286 613 р. (+0,4% за неделю). По итогам 291 дня проекта, портфель показывает доходность 35,9% годовых. В остатках денежных средств учтены купоны от Айдеко и ДельтаЛизинг, которые уже не учитываются в стоимости этих позиций, но еще не поступили на брокерский счет, поступят в понедельник. Неделя для корпоративных облигаций выдалась относительно спокойной, если не считать феерических первичных размещений коллекторов АСВ и Финэква. В портфеле Барбадос принял решение, что пора сокращать позицию по Монополии 1Р3 и снизил ее в три раза со 150 лотов до 50. Никаких существенных новостей от эмитента нет, а срок погашения выпуска все ближе. Есть новость, что эмитент планирует провести внеочередное собрание акционеров в январе и переизбрать Совет Директоров, но никаких комментариев, что сие означает, компания не дала. Могу трактовать такую новость по разному, как в плюс, так и в минус. Уверен, что уже в декабре появятся какие-то существенные новости по эмитенту, но по выпуску 1Р3 апсайд не очень велик и много не заработать при хороших новостях, а риск словить турбулентность очень даже реален, ну и бумага стала слишком нервной, поэтому решил в более спокойные активы перейти. Гоняться за высокими доходностями смысла не вижу, важнее сохранить то, что уже заработал. На вырученные от продажи бумаг Монополия 1Р3 деньги частично докупил бумаги Денум 1Р1 и Фордевинд-2, часть денег пока не потратил, планирую покупки на предстоящей неделе. По Денум наконец-то вышла отчетность за 9 мес. и она неплоха, компания продолжает стабильно увеличивать выручку и прибыль. В ближайшие месяцы не вижу тут каких-то серьезных рисков. По Фордевинду увеличил позицию с учетом амортизации, которая начнется уже через месяц. Это будет подталкивать котировки бумаги вверх и даст хороший денежный поток в ближайшие месяцы, для гибкости портфеля это хорошо. Если переложить доходность портфеля на географию, то наша бригантина пересекла флоридский пролив между Майами и Кубой и сделала остановку в Гаване, можно слегка расслабиться, ром, сигары и хорошая погода вдохновят на последний отрезок пути этого длинного инвестиционного марафона.

Экспресс-анализ отчетности Денум Солюшнз за 9 мес. 2025г. Отчетность эмитента за 6 мес. разбирал ранее в канале. У эмитента пока нет кредитного рейтинга, есть поручительство от материнской холдинговой компании МигКредит (рейтинг ВВ- от Эксперт РА). Эмитент занимается предоставлением рассрочек в интернет-магазинах. Основные показатели за 6 мес.: 1. Выручка - 944 млн. р.; 2. Управленческие расходы - 224 млн. р.; 3. Операционная прибыль - 719 млн. р.; 4. Процентные расходы - 212 млн. р.; 5. Прочие расходы - 295 млн. р.; 6. Чистая прибыль - 220 млн. р.; 7. Дебиторская задолженность - 1 775 млн. р. (+5,5% за 3 кв. 2025г.): 8. Денежные средства и депозиты - 173 млн. р. (+88,0% за 3 кв. 2025г.): 9. Долгосрочные по КиЗ - 1 400 млн. р. (+27,3% за 3 кв. 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 160 млн. р. (-31,9% за 3 кв. 2025г.); 11. Общая сумма задолженности по КиЗ - 1 560 млн. р. (+16,8% за 3 кв. 2025г.); 12. Собственный капитал - 441 млн. р. (+3,6% за 2 кв. 2025г.) ❗️выплачены дивиденды на сумму 42 млн. р., в том числе на 12 млн. р. в 3 кв.‼️ Отчетность эмитента сравнивать с прошлым годом бессмысленно, так как масштабную деятельность он начал в конце 2024г., поэтому показатели не сопоставимы. Балансовые показатели сравнивал в динамике за 3 кв. Если посмотреть динамику операционных показателей, то все выглядит логично - выручка, управленческие расходы и операционная прибыль в 3 кв. увеличивались пропорционально. Процентные расходы выросли сильнее, но при этом у эмитента улучшилась ликвидная позиция и появились процентные доходы. Так как самый высокий сезон у ритейлеров это 4 кв., а Денум тесно связан с этим бизнесом, то думаю какие-то выводы можно будет делать по итогам года, когда эмитент всю свободную наличность запустит в оборот. Чистая прибыль показала более слабый рост, чем операционная, так как сказалось влияние процентных расходов и увеличение отчислений в резервы. Опять же более полную картину можно будет увидеть по итогам года, когда в отчетность попадет 4 кв. Привлеченные в 3 кв. 2025г. облигационные займы частично были использованы на рефинас, но основная сумма ушла в рост дебиторской задолженности и остатков денежных средств. ✅ Эмитент имеет на счетах 173 млн. р., это более 50% суммы привлеченных облигационных займов и для масштабов бизнеса это хорошие остатки. Структура долга очень комфорта, короткий долг в течение всего 2025г. снижался, а длинный долг увеличивался (см. пп. 9-11). ♦️Слабый рост собственного капитала в 3 кв. и вообще в 2025г. объясняется тем, что эмитент выплачивает дивиденды акционерам. В течение 2025г. выплачено 42 млн. р. (в 3 кв. 12 млн. р.). Мне конечно не очень нравится такая ☝️политика, бизнес растет, Денум достаточно дорого занимает на рынке, думаю могли бы акционеры немного потерпеть без дивидендов, но им конечно виднее. Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3 к 1. Для финансовой компании не сказать, что много, но и не мало. Но надо признать, что рентабельность высокая и операционная прибыль с большим запасом перекрывает процентные расходы. В ОДДС вижу, что сальдо денежного потока от текущих операций положительно, это радует. В целом, создается впечатление, что финансовая модель бизнеса выглядит устойчиво., эмитент способен обслуживать долг по достаточно высоким ставкам благодаря высокой рентабельности. При этом, надо понимать, что бизнес достаточно молодой и при масштабировании могут выявиться дополнительные риски. Начисление резервов в 3 кв. уже заметно увеличилось. Необходимо время и дополнительная информация, чтобы лучше оценить перспективы эмитента. Держу в портфеле оба выпуска облигаций Денум Солюшнс, сегодня докупил бумаги 1Р1 в портфель Барбадос. Думаю, что в ближайшие пару кварталов никаких приключений не должно случиться, у эмитента высокий новогодний сезон и надеюсь он сможет заработать и на дивиденды акционерам, и на купоны облигационерам.

Облигационный портфель Барбадос держит уровень доходности 36% годовых Итоги 41 недели проекта Барбадос По состоянию на 22.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 280 519 р. (+0,2% за неделю). По итогам 284 дней проекта, портфель показывает доходность 36,1% годовых. Неделя прошла относительно спокойно, рынок корпоративных облигаций находился скорее в боковике с небольшой динамикой снижения доходностей. В портфеле Барбадос продал позицию по Лайм-Займ-3 по 97,11%, так как в пятницу прошла отсечка по купону и амортизационному платежу, после чего доходность к погашению снижается и по идее котировки по бумаге должны для выравнивания доходности с рынком опуститься в район 95-96%. Решил, что логичнее переложиться в более доходный актив. На полученные от продажи Лайм-Займ деньги купил 50 лотов Техно Лизинг 1Р7 по цене 101,99%. Котировки бумаг эмитента в пятницу просели на информации о снижении рейтинга, но это для меня было ожидаемым событием, бумаги эмитента итак уже торговались с более высокой доходностью. Считаю, что снижение рейтинга эмитента было уже в цене, поэтому в краткосрочной перспективе, идея покупки этого выпуска подходит для моей стратегии в портфеле Барбадос - купон 27%, срок длинный и есть вероятность кроме купона заработать на апсайде. В денежных остатках портфеля учтена сумма от купона и аморта Лайм-Займ-3, которые должны поступить в понедельник, это позволяет более точно оценить доходность. На прошедшей неделе в других портфелях поучаствовал в двух первичных размещениях - АдвансТрак и ДельтаЛизинг 1Р3. Оба размещения запомнились. По АдвансТрак был достаточно неожиданный для меня ажиотаж и аллокация менее 30%, после чего бумага еще и апсайд дала более 5%. В итоге в районе 105% бумаги продал, не стал в долгосрок держать их в портфеле. В ДельтаЛизинг размещение запомнилось грубой ошибкой на старте торгов от Мосбиржи с выставлением предельных цен по бумагам. Видимо кто-то забил лишний нолик в стартовую цену и она стала 1000%, а не 100%. В итоге сразу упала на планку до 800% и по этой цене даже проходили сделки. В итоге Мосбирже сообщили об этом ЧП, цены были исправлены, часть продавцов с планки на уровне 800% упали на планку 80% и продали позиции с убытком 20%. Не помню такого эпического первичного размещения. Надеюсь сотрудники Мосбиржи, допустившие этот хаос, будут наказаны, такие грубые ошибки допускать нельзя, это сильный удар по репутации компании. Если переложить доходность портфеля на географию, каравелла идущая на Барбадос зашла в порт Майами. Далее курс на Кубу и другие Карибские острова.

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Аренза-Про Вышла отчетность за 9 мес. 2025г. у ЛК Аренза-Про. Посмотрим на динамику показателей эмитента, отчетность эмитента за 6 мес. разбирал ранее в канале. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (март 2025г.). Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 634 млн. р. (+38,4% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 129 млн. р. (+53,6% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 76 млн. р. (+35,7% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 419 млн. р. (+36,9% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 223 млн. р. (+32,7% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 143 млн. р. (+31,2% к 9 мес. 2024г.); 7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 1 997 млн. р. (-1,1% за 9 мес. 2025г.); 8. Товары для перепродажи - 20 млн. р. (+81% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 31 млн. р. (-66,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 1 020 млн. р. (-29,3% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 519 млн. р. (+54,5% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 1 539 млн. р. (-13,5% за 9 мес. 2025г.); 13. Собственный капитал - 667 млн. р. (+20,4% за 9 мес. 2025г.). Отчетность эмитента выглядит позитивно. Выручка, операционная прибыль и процентные расходы увеличивались в течение 9 мес. 2025г. примерно сопоставимыми темпами (см. пп. 1-5). Все смотрится очень логично и органично, поэтому и чистая прибыль выросла на 31% (см. п. 6). Для небольшой лизинговой компании, рентабельность держится на хорошем уровне. ✅ ЧИЛ снизились на 1%, в течение всего года, эмитент поддерживает ЧИЛ на стабильном уровне, не увеличивая, но и не снижая. При этом задолженность по кредитам и займам снизилась на 13%, а собственный капитал с начала 2025г. вырос на 20%. ЧИЛ с большим запасом покрывают сумму долга и это очень хорошо (см. пп. 7, 12, 13). ✅ У компании очень низкий уровень изъятого имущества на балансе. Скорее всего сказывается специфика деятельности - эмитент в основном занимается лизингом оборудования с не очень большим чеком и с достаточно коротким сроком договора, поэтому изъятое имущество быстро продается или утилизируется (см. п. 8). Структура долга комфортная, доля долгосрочных КиЗ составляет 66% (см. пп. 10-12). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 2,4 к 1, это очень хороший уровень для лизинговых компаний. Никаких вопросов по отчетности эмитента нет, компания проводит достаточно консервативную политику, в 2025г. снизился чистый долг, увеличивается собственный капитал, все выглядит очень устойчиво. Рейтинг эмитента ВВВ абсолютно оправдан. Держал в портфеле бумаги Аренза-Про двух выпусков, в октябре все продал с целью переложиться в более доходные инструменты. Кредитные риски эмитента на ближайший год видятся низкими, но и доходности уже не радуют и соответствуют эмитентам с более высоким рейтингом. Думаю для более консервативных инвесторов облигации эмитента могут быть интересны и на этих уровнях доходности.

Доходность облигационного портфеля Барбадос уверенно растет 4 неделю подряд Итоги 40 недели проекта Барбадос По состоянию на 15.11.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 278 065 р. (+0,9% за неделю). По итогам 277 дней проекта, портфель показывает доходность 36,6% годовых. Неделя началась с техдефолта в сегменте ВДО (Остром машин), но эмитент быстро вышел из техдефолта и далее неделя прошла относительно спокойно. Неплохая статистика по недельной инфляции привела к росту ОФЗ, вслед за этим и корпоративные облигации немного подросли. Вижу хороший спрос инвесторов на бумаги высокорейтинговой группы (отлично разместились на первичке субфеды и Инарктика). В сегменте ВДО ситуация сложнее, простыня не закрытых первичных размещение растет, предложение все увеличивается, а спрос ограничен. В портфеле на прошедшей неделе сделок не было, для дальнейших действий хочу дождаться отчетности по Денум, ЛК Спектр и СмартФакт. Ну и раздумываю, что делать с Монополией. Свободных денег в консолидированном портфеле мало, поэтому в размещениях на первичке в последние недели не участвовал. Но на следующей неделе возможно поучаствую в размещениях ДельтаЛизинг и АдвансТрак. По крайней мере прицениваюсь и анализирую два этих размещения. Если переложить доходность портфеля на километры и географию, то бригантина плывущая на Барбадос пересекла Атлантический океан и подошла к Багамским островам. Далее можно посетить Майами и двигаться вдоль Карибских островов на юг.

Экспресс-анализ отчетности Авто Финанс Банк за 9 мес. 2025г. В Багдаде все спокойно Сегодня решил для разнообразия посмотреть отчетность эмитента из группы инвестгрейда, а то все ВДО да ВДО. Авто Финанс Банк входит в Топ-40 по размеру активов и специализируется на выдаче автокредитов. Кредитный рейтинг эмитента - АА со стабильным прогнозом от Эксперт РА (декабрь 2024г.). Основные показатели по РСБУ за 9 мес. 2025г.: 1. Процентные доходы - 28 811 млн. р. (+84,2% к 9 мес. 2024г.); 2. Процентные расходы - 21 487 млн. р. (+123,3% к 9 мес. 2024г.); 3. Чистые процентные доходы после создания резерва - 6 220 млн. р. (+12,0% к 9 мес. 2024г.); 4. Комиссионные доходы - 126 млн. р. (+18,3% к 9 мес. 2024г.); 5. Чистые доходы с учетом прочих доходов(расходов) - 7 183 млн. р. (+22,7% к 9 мес. 2024г.); 6. Операционные расходы - 3 102 млн. р. (+49,0% к 9 мес. 2024г.); 7. Чистая прибыль - 2 996 млн. р. (+6,2% к 9 мес. 2024г.); 8. Чистая ссудная задолженность - 172 374 млн. р. (+1,5% за 9 мес. 2025г.); 9. Средства клиентов - 97 911 млн. р. (-5,1% за 9 мес. 2025г.); 10. Выпущенные долговые ценные бумаги - 49 263 млн. р. (+44,7% за 9 мес. 2025г.); 11. Собственный капитал - 34 073 млн. р. (-1,5% за 9 мес. 2025г.) ❗️выплачены дивиденды ❗️ Отчетность эмитента отражает сложные процессы в кредитовании, которые наблюдались в течение 2025г. (в нашем случае в автокредитовании). Высокие ставки привели к сильному росту, как процентных доходов, так и процентных расходов (см. пп. 1-2). Начисление резервов увеличилось, но в целом банк держал ситуацию под контролем, поэтому чистые процентные доходы с учетом начисленных резервов показали рост 12% (см. п. 3). ✅ Комиссионные доходы показали более высокий тем роста, чем процентные доходы, это очень хорошо (см. п. 4). ♦️✅ Сильно выросли операционные расходы, что не позволило банку заметно увеличить чистую прибыль за 9 мес. 2025г. (см. пп. 6-7), но то что прибыль держится выше уровня 2024г. это для банка большое достижение, так как в 2024г. была намного более благоприятная экономическая ситуация. ♦️Ссудная задолженность практически не увеличилась (см. п. 8). В фондировании наблюдаем тренд по увеличению доли облигационных займов (см. пп. 9-10). Средства клиентов в банке снизились, причем по физлицам и юрлицам(не кредитные организации) заметный рост, а по средствам других банков снижение долга с 58 млрд. р. до 20 млрд. р. Видимо АФБ за счет средств физлиц и облигационных займов увеличивал длину пассивов. ♦️Собственный капитал снизился из-за выплаты дивидендов в сумме 3,5 млрд. р. То есть на дивиденды ушла вся прибыль 2025г. и частично накопленная в более ранние периоды. А что делать, акционеру (АвтоВАЗу) очень нужны деньги. Не смотря на снижение собственного капитала, все нормативы по достаточности капитала выполняются с большим запасом и устойчивости банка ничего не угрожает. В целом, отчетность банка для непростых условий работы в 2025г. хорошая, вообще банки оказались бенефициарами высоких ставок и смогли на этом хорошо заработать. У меня нет сомнений, что в декабре банку подтвердят рейтинг на уровне АА. Продолжаю держать флоатеры АФБ 1Р12 в одном из своих портфелей, покупал их в 4 кв. прошлого года, средняя цена около 92%, купон КС+2,2%, сейчас бумаги торгуются около номинала. За 2025г. на этом трейде удалось получить доходность около 30% годовых и это в бумагах с рейтингом АА (доходность уровня ВДО). Очень доволен, что взял эту позицию год назад, о продаже буду думать в 1 кв. 2026г., в этом году не хочу под НДФЛ попадать. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. {$RU000A105HN1}

Экспресс-анализ отчетности за 9 мес. 2025г. Интерлизинг Продолжаю марафон разбора отчетностей эмитентов за 9 мес. 2025г. Сегодня смотрим крупную частную лизинговую компанию Интерлизинг, по размеру ЧИЛ эмитент, по состоянию на 01.07.25, входил в Топ-15 лизинговых компаний. Кредитный рейтинг эмитента - А со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г. по РСБУ: 1. Выручка - 12 007 млн. р. (+27,6% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 201 млн. р. (+33,4% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 1 647 млн. р. (+29,4% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 9 159 млн. р. (+26,5% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 8 293 млн. р. (+50,6% к 9 мес. 2024г.); 6, Прочие доходы - 2 195 млн. р. (+16% к 9 мес. 2024г.); 7. Прочие расходы - 3 841 млн. р. (+60,9% к 9 мес. 2024г.); 8. Чистая прибыль - 138 млн. р. (-87,5% к 9 мес. 2024г.); 9. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 56 478 млн. р. (-13,4% за 9 мес. 2025г.); 10. Остаток денежных средств - 1 218 млн. р. (-47,1% за 9 мес. 2025г.); 11. Товары к продаже - 1 635 млн. р. (+25,8% за 9 мес. 2025г.); 12. Долгосрочные КиЗ - 21 007 млн. р. (-30,7% за 9 мес. 2025г.); 13. Краткосрочные КиЗ - 30 530 млн. р. (-3,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Общая сумма КиЗ - 51 537 млн. р. (-16,9% за 9 мес. 2025г.); 15. Собственный капитал - 14 728 млн. р. (+1,3% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели в норме - выручка, затраты и операционная прибыль увеличиваются плюс-минус одними темпами (см. пп. 1-4). ♦️ Процентные расходы увеличились боле высокими темпами, чем операционная прибыль (см. п. 5). Но по сравнению с отчетностью за 6 мес. 2025г., рост процентных расходов замедляется. Это логично, так как задолженность по кредитам и займам снижается, да и ставки начали снижаться. ♦️ Продолжается рост прочих расходов (в основном это резервы по сомнительным долгам и расходы связанные с реализацией изъятого имущества, см. п. 7) Два этих фактора ☝️ сильно давят на прибыль компании, в результате чистая прибыль по сравнению с аналогичным периодом 2024г. снизилась на 87%. Для масштабов бизнеса эмитента, можно сказать, что чистая прибыль весь 2025г. находится около нуля. В 3 кв. продолжилось снижение ЧИЛ и параллельно снижается долг по кредитам и займам (см. пп. 9 и 12-14). Долг снизился сильнее и это хорошо. Причем, если у некоторых лизинговых компаний в 3 кв. было заметно некоторое оживление, то у Интерлизинга продолжается снижение портфеля. То есть не у всех лизинговых компаний одинаковая ситуация. ♦️Продолжился рост остатков изъятого имущества (см. п. 11). Темп роста показателя замедляется, ну и по отношению к ЧИЛ это всего около 3%, то есть немного. Ничего страшного пока не вижу в этом направлении. Структура долга ухудшается, 60% долга по КиЗ это краткосрочный долг, фондирование достаточно диверсифицировано. ✅ Собственный капитал почти не вырос с начала года, но соотношение чистого долга к собственному капиталу улучшилось, так как заметно снизился долг. Да 01.10.25г. это соотношение составляло примерно 3,4 к 1. Это для лизинговой компании очень хороший уровень. Судя по отчетности, эмитент решил в 2025г. проводить достаточно консервативную политику, разгребает завалы, полученные в результате ухудшения финансового состояния своих клиентов и не спешит с наращиванием ЧИЛ. Показатели конечно не вдохновляют, но запас прочности у эмитента есть. Глянул отчетность дочерней компании Практика ЛК, там за 9 мес. 2025г. чистая прибыль - 622 млн. р. и остатки денежных средств на счетах - 2,8 млрд. р., то есть дочка в любой момент может профинансировать материнскую компанию. Продолжаю держать значительную позицию в бумагах Интерлизинг и Практика ЛК, не вижу серьезных проблем, думаю ситуация под полным контролем. С высокой вероятностью рейтинг эмитента останется на том же уровне.