Профиль инвестора Invest_Palych | Тинькофф Инвестиции Пульс

Новатэк 🔋. Заметный слон в комнате! Сезон отчетов продолжается, вышел отчет за 2025 год у компании Новатэк. Детального анализа не будет, так как компания демонстрирует ''лучшие'' практики по раскрытию информации с укрупненными строчками вместо стандартной детализации и отсутствием примечаний. Выпущенная отчетность - это плевок в лицо миноритариев со стороны компании! 📌 Что в отчете — Выручка. Упала на 7% до 1445 млрд рублей (во втором полугодие падение на 20% до 641 млрд рублей), показательные цифры.... И это результат с учетом индексации цен на газ внутри России на 10% во втором полугодие 2025 года, а вот в международном контуре полный швах: крепкий рубль, привязка цен на СПГ к ценам нефть, рекордно низкие цены на газ в Азии из-за перепроизводства СПГ... — EBITDA. Нормализованная EBITDA упала на 15% до 859 млрд рублей (во втором полугодие падение на 27% до 388 млрд рублей), на фоне инфляции затрат - расходы на ФОТ год к году вырос на 22% до 82 млрд рублей... Падение прибыли за 2025 год на 300 млрд рублей не совсем показательно из-за списания прочих внеоборотных активов. Для того, чтобы найти ответ о том, к чему частично относятся списанные активы, попробуйте открыть предпоследний абзац 48-ой страницы отчета за 2021 год. Все совпадения случайны и связаны только с моими глупыми домыслами 😁 — FCF и Capex. Компания не делает детализацию в ОДДС в отчетности, но в пресс-релизе заявляет, что Capex год к году упал со 192 до 160 млрд рублей, поэтому FCF вырос в 2 раза со 165 до 343 млрд рублей, хотя в прошлом году был эффект низкой базы! — Долг. Из-за мощного FCF у компании снова чистый долг стал отрицательным + помогло укрепление рубля для переоценки валютных облигаций, тут все прекрасно! — Дивиденды. В ближайшее время СД даст рекомендацию по дивидендам. Cубъективно жду дивиденды за 2 полугодие в размере +-40 рублей. 📌 Про раскрытие информации Хочу передать привет составителям отчетности и дать совет: у Вас слишком подробное раскрытие отчетности, в следующий раз в отчетности покажите 3 строчки (выручка, прибыль, итого активы). Только это все равно не поможет снять санкции с Арктик СПГ 2 и не уменьшает риск наложения санкций на Ямал CПГ (ой, кажется Total задумается об ограничение отгрузок с данного завода в ЕС)! 📌 Мнение о компании 🧐 В снятие санкций с Арктик СПГ 2 не верю (в полноценный запуск Мурманского СПГ не верю), так как США уже занимается массовым вводом СПГ проектов, поэтому Новатэк следует оценивать как компанию стоимости, а не роста! Ах, да, с 2027 года ЕС планирует отказаться от российского СПГ, что отправит маржинальность Новатэка в нокаут. На рынке Азии тоже не все так просто + транспортное плечо больше... С учетом разовых списаний компания оценивается c P/E > 7 за 2025 год, да и в 2026 год не вижу причин для сильного роста прибыли c текущим курсом (только повышенные разовые закупки европейских стран перед запретом), но в 2027 году мы можем получить компанию с P/E = 10... Вывод: не понимаю фанатов компании, когда все основные риски впереди, для себя вижу справедливую цену в районе 1000 рублей, а желание покупать появилось бы только по 800 рублей. Субъективный взгляд - Sell!

Операционные результаты Ленты 🍏 Вышли сильные операционные результаты Ленты за весь 2025 год, но cредние за 4 квартал 2025 года. Предлагаю коротко обсудить компанию с учетом новых вводных! 📌 Несколько наблюдений 👀 — Выручка. Выручка в 2025 году превысила 1 трлн рублей (рост с 888 до 1103 млрд рублей), в 4 квартале рост на 22% до 320 млрд рублей, что cильно лучше темпов роста X5 в 15%, но во всем есть нюансы! — LFL. Впечатляющий рост по выручке был достигнут за счет M&A - сделок и расширения сети (количество магазинов +31% год к году), но если посмотреть на экономику магазинов через LFL (последние 2 квартала видны проблемы: -0.6% в 3 квартале и + 0.1% в квартале), то не все так однозначно: 1) Средний чек в 4 квартале вырос на 7.9% (было ожидаемо по отчету X5 + эффект высокой базы прошлого года), но любопытнее провал направления ''Улыбки радуги'' c ростом на 3%, который я субъективно связываю с укреплением рубля (цены на часть бытовой химии и компоненты рады текущему курс)! 2) А вот по трафику все в перемешку: +1.2% у гипермаркетов, + 6% у супермаркетов, -2% у магазинов у дома, +0.4% у Улыбки радуги! С последним более или менее понятно - конкуренция с маркетплейсами, но вот сильную динамику у первых двух категорий связываю с сильным менеджментом Ленты, магазины у дома стагнируют из-за экономической ситуации. Хотя это личные субъективные мысли! — Маржинальность. В долгосрочной стратегии компания гайдит маржинальность по EBITDA в 2025-2027 годах не ниже 7%, а в 2028 году в 8%. Как бы сказал один классик: " Это было не просто смело, а хххххх как смело''! Надеюсь, что все получится, хотя личные сомнения присутствуют! — M&A. Компания росла, растет и будет расти через поглощение других компаний, будет интересно посмотреть за сколько купили 67% долю в сети Реми в конце 2025 года! — Дивиденды. Не жду дивидендов от Ленты за 2025 год (за 2026 год тоже маловероятно), так как Сapex и М&A в приоритете, а выплата дивидендов в долг нарушит баланс по NET DEBT / EBITDA. Отдельный привет опыту X5 и реакции котировок на прихоть мажоритария по вытаскиванию капитала из компании! Вывод: нормальный отчет, но к сожалению, даже у подсолнуха возникли трудности (у всех остальных в секторе тоже проблемы и более серьезные), но относительно будущих результатов за 2026 год cубъективная позиция - Hold!

Операционные результаты и подводные камни в ЮГК ⛏ Вышли слабые операционные результаты ЮГК за 2025 год и средний прогноз на 2026 год. Предлагаю коротко обсудить компанию с учетом новых вводных! 📌 Несколько наблюдений 👀 — Добыча. Цифры по добыче за 2025 год (12 тонн) и прогноз на 2026 год (ок. 13.5 тонн) не радуют, хотя на IPO обещали растущий актив, но получили то, что получили - 2026 год рисуется на уровне 2023 года! Да помешала остановка на Уральском хабе во второй половине 2024 года из-за Ростехнадзора, но во 2 полугодие 2025 года добыча по-прежнему не восстановилась... — Финансовые результаты. Интереснее дождаться не производственных, а финансовых результатов за 2025 год, так как возможно падение реализации и рост запасов из-за истории со Струковым (поломка цепочки продаж) + вероятно полное списание выданных займов и отдельной дебиторской задолженности! — НДПИ. Ситуация с бюджетом на 2026 год не ахти (планка по дефициту в 4 трлн рублей вряд ли удержится), поэтому все больше ходит разговоров об изменении ставок НДПИ для компаний с хорошей конъюнктурой: золотодобытчики и цветные металлы. Нужны быть готовым! — Собственник. Струков - это уже вчерашний день, но завтрашний день все никак не наступит, так как реализация национализированного 67% пакета акций затянулась (будет оферта при продаже больше 29.99%). Господин Моисеев из Минфина обещал, что сделку закроют в марте, посмотрим, но не жду прихода доброго дяди в этой отрасли (привет от Полиметалла и Петропавловска)... Вывод: мутный чемодан без ручки!

Отмечу следующие события уходящей недели: — Ставка ЦБ 🗣. В пятницу прошло заседание ЦБ на котором ставку снизили с 16 до 15.5% (выбирали между снижением и оставить), но скорее важен относительно мягкий сигнал по ДКП, который связан только с приходом пушистого зверька во всех сферах экономики! По-прежнему не жду улучшения цифр у большинства компаний (нет даже месячных сигналов на разворот) + количество накопленных хронических проблем не лечится без хирургического вмешательства! Реальный буст от снижения ставки вижу только для банков, которыми личный портфель уже давно упакован! — Страсти по ГМК 💿. Вышел неплохой отчет у ГМК за 2025 год (особенно 2 полугодие), но компания оценивается дорого даже если прибыль для акционеров сделает X2 в 2026 году, что эквивалентно P/E = 8... Также хороший результат 2025 года был достигнут из-за обнуления экспортных пошлин на 50 млрд рублей, забавно, что по поводу пошлин в дверь в ГМК постучались не российские, а американские власти, желающие сделать пошлину в +100% на российский палладий. Ох, уж эти ''партнерские'' отношения с такими пошлинами с одними и с дисконтами на нефть от других товарищей... — Труба аут ⛽️. По последней ветке Дружбы, проходящей через Украину, приостановился транзит нефти. Факт ожидаемый (как прекращения транзита газа через Украину в 2025 году), но появился позитив для НМТП (сам держу) у которого вырастет перевалка наливных грузов! — Манипуляции Пика 🏠. Любимая рубрика - дичь в девелоперах. На этот раз отличился Пик в котором давно неопределенность с мажоритарием (непонятна роль Гордеева), но нарисовались АО «Недвижимые активы», которые вероятно консолидировали 85% акций компаний... Загадка, как такое получилось, но теперь стало понятно, что собрать такой пакет по заниженной цене невозможно было бы без клоунады с обратным сплитом от СД и последующим отказом по этому решению от акционеров... Несмотря на богатство русского языка, но у меня закончились нецензурные слова в отношении компаний из данного сектора! — Операционные результаты ✍. Вышел ряд операционных результатов за 2025 год от компаний. Цифры у отдельных компаний могут показаться обманчиво хорошими (например, Позитив по отгрузкам), но если посчитать более низкоуровневые показатели (EBITDAC, NIC и EBITDAC), то картина перестает быть радужной.... Недорогих компаний с улучшающимися результатами в 2026 году действительно немного...

Ставка на ставку 🗣. Пятница 13-ое... Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. К сожалению, но несмотря на снижение ставки за год с 21 до 16% российская экономика подошла к сегодняшнему дню в очень плачевном состоянии... 📌 Текущие вводные — Инфляция. Как бы странно не звучало, но на текущий момент в России есть 3 инфляции: инфляция от Росстата чуть выше 6%, инфляция бизнеса под 11% и инфляция населения чуть ниже 14%! Cубъективно считаю, что правда находится где-то между инфляцией компаний и населения в районе +-12%, поэтому для поддержания жесткой ДКП (КС + 2%) ключевая ставка не видится ниже 14% до конца года... — НДС и тарифы. Рост ставки по НДС с 20 до 22% и снижение порога по НДС с 60 до 20 млн рублей привели к разовому всплеску инфляции, но проблема заключается в том, что в октябре (сразу после выборов в Госдуму) будет почти двузначная индексация тарифов на газ и ЖКХ => еще один разовый всплеск инфляции в 4 квартале! Шансов на исполнение шизотаргета по инфляции в 4% в 2026 году нет! — Бюджет. Бюджет за 2026 год пока идет не по плану (план в 3.8 трлн рублей) с дефицитом в 1.7 трлн рублей за январь 2026 года. Шансы на переписывание результатов 2025 года по дефициту в 5.6 трлн рублей большие, так в текущий бюджет заложен нефть в 59 долларов и средний курс доллара в 92... — ОФЗ. С таким дефицитом Минфин прибегает к базовому решению - размещение ОФЗ, что создает чрезмерное предложение, продавливая доходность по длинным ОФЗ до 15%.... — Самолет. Too big to fail - это история про Самолет, который пришел на ковер к Правительству. Просто показательная история о ситуации в экономики, когда крупнейший девелопер находится в текущем состоянии... — Отчеты. Читаю выходящие операционные и финансовые отчеты за 2025 год и позитивом там нет пахнет. Отчет эффективной Северстали со сдувшейся маржой по EBITDA до 14% более чем показателен... Мы пришли к стагфляции... 📌 Прогноз по ставке 🧐 Рынок поделился на два лагеря в 16% или 15.5%, но любое из этих решений не влияет на рынок, скорее важна риторика ЦБ, которая вряд ли будет мягкой из-за истории с НДС и тарифами в октябре! Субъективные ожидания по ставке на сегодня: без изменений в 16% из-за консерватизма ЦБ! В теории резкое снижение ставки в 2026 году возможно, но только по указке сверху по аналогии декабря 2024 года, когда цикл повышения ставки закончился! Вывод: держитесь, хорошего Вам пятничного настроения...

Норильский Никель 💿. Оптимизм давно заложен! Вышел отчет за 2025 год у компании Норильский Никель. Отчет вышел лучше ожиданий на фоне слабого производственного отчета, но мировые цены на корзину металлов отправили котировки компании в космос! 📌 Что в отчете — Выручка. Осталась на уровне прошлого года в 1082 млрд рублей из-за чрезмерного укрепления рубля (в долларах рост +10%). Для улучшения результатов в 2026 году нужна девальвация и отсутствие коррекции в ценах! — Операционная прибыль. Операционные расходы не стоят на месте, поэтому операционная прибыль осталось на уровне прошлого года в 330 млрд рублей! Но есть любопытный нюанс - это обнуление экспортных пошлин на 50 млрд рублей в 2025 году, хм, интересно, захочет ли Минфин постучаться в дверь к компании на фоне проблем бюджета и конъюнктуры компании в 2026 году? Думаю, что да! — Долг. Крепкий рубль навредил в доходной части, но помог в переоценке валютного долга, поэтому NET DEBT сократился за год с 826 до 672 млрд рублей, что позволило улучшить NET DEBT до 1.5! — FCF и дивиденды. Компания хорошо поработала с оборотным капиталом, сократив на 35 млрд рублей + ушли пошлины на 50 млрд рублей + Capex не вырос из-за крепкого рубля => FCF вырос с 50 до 117 млрд рублей (учел дивиденд Быстринскому ГОК, которых не было во 2 полугодие 2025 года и в 2024 году)! Дивидендов за 2025 год не жду, но улучшение NET DEBT / EBITDA и FCF позволяет вернуться к выплатам в 2026 году! — Прибыль. Прибыль для акционеров год к году выросла со 122 до 164 млрд рублей (курсовые убытки год назад), что дает за 2025 год P/E = 15! 📌 Мнение по компании 🧐 Отчет за 2 полугодие вышел лучше ожиданий на фоне слабого 1 полугодия и общих производственных результатов за весь год, но цены на металлы резко изменили ситуацию, отправив котировку в космос! Честно, не берусь предсказывать результаты за 2026 год, но допустим цены остануться высокими + поможет девальвация, тогда прибыль для акционеров сделает X2 до 300 млрд рублей, вот только P/E будет 8 и дивиденд не двузначный, а если еще ворвется Минфин с НДПИ/Пошлинами? В общем, дешевизны нет от слова совсем! Вывод: отчет лучше ожиданий, но ловкие руки и рынок уже вложили позитив в котировку. Субъективная позиция - наблюдать или забрать фишки для заработавших на росте!

Рекордный январь Сбера и риски банка 🏦 Вышел рекордный по прибыли РСБУ отчет за январь у Сбера. Рекордный результат сформирован очень просто: cтоимость пассивов упала быстрее доходности по кредитам (выдаешь кредит под 20%, а вклады получаешь под 14%) => рекордный ЧПД, поэтому отчет нет смысла глубоко разбирать! Я хоть и акционер Сбера, но на текущий момент вижу 3 фундаментальных риска, которые могут помешать росту котировки (текущая пробуксовка вероятно связана с каким-то объемом конвертации от нерезидентов в рамках обмена активов)! 📌 Основные риски по Сберу — Приколы Элемента 💻. Сбер купил 42% в компании Элемент + выкупит какое-то количество акций по оферте. Понятно, что Сбер покупает непрофильный актив по просьбе сверху + деньги небольшие, но главное, чтобы больше таких покупок не было, так как такие активы на балансе генерят меньший ROE для акционеров по сравнению с якорным банковским бизнесом! Да и в целом у Сбера плохо получается в непрофильную деятельность - исторически одни убытки... ВТБ пришел к текущему состоянию в том числе из-за подобных сделок! — Приколы Самолета 🏠. Самолет пошел с протянутой рукой к государству, поэтому проблемы Самолета стали проблемы и для кредиторов компании - проектное финансирование на пару сотен млрд рублей получалось в первую от Сбера! Проблему одного Самолета можно безболезненно разгрести, но если такие пташки будут регулярны, то вероятен всплеск резервирования... — Плоти налог ♥️. И самый опасный риск, хоть и наименее вероятный - это решение проблем дефицитного бюджета за счет Сбера: отмена дивиденда для миноритариев по аналогии Газпрома 2022 или новый ''добровольный'' взнос.... Надеюсь, что до этого не дойдет, но надо быть готовым и к такому развитию событий... Вывод: риски есть, но форвардные P/E и P/BV компенсируют личные опасения, поэтому на отчете увеличил долю в портфеле до 8%!

Бюджет идет не по плану 😭 Вышло исполнение бюджета от Минфина за январь 2026 года. Ничего хорошего там ожидаемо нет, но несколько субъективных мыслей сформировалось на ближайшее будущее с такими цифрами! 📌 Cубъективные мысли 🧐 — Дыра. Год назад январь месяц тоже сопровождался чрезмерным авансированием расходов, но в этом году на помощь подъехал рост ставки по НДС, и это все равно не помогло - дыра за январь выросла на 250 млрд рублей до 1.7 трлн рублей... — Изначальный план. В сверстаном бюджете на 2026 год заложен дефицит в 3.8 трлн рублей, в прошлом году тоже сверстали одно, а по итогу получили 5.7 трл рублей дефицита... Хоть 1 специфический месяц не показателен, но в этом году существенные шансы на переписывание результатов 2025 года, так себе достижение... — Нефтегаз. В бюджете Urals заложен в 59 долларов за баррель, а средний курс доллара в 92 рублей, но ни по одной статье даже близко не было заложенных цифр в январе, да и пока нет шансов на улучшение ситуации... X0.5 по нефтегазовым доходам должно очень-очень сильно напрягать фанатов Роснефти и Лукойла! — ОФЗ. При текущих вводных очевидно, что дыру будут продолжать закрывать по классике - размещение ОФЗ, вот только чрезмерное предложение от Минфина (минимум 6 трлн рублей) будет давить на доходность, поэтому доходность к погашению по длинным ОФЗ почти 15% - неадекватная жесть при ставке в 16%! Если бы не чрезмерное предложение, то длинные ОФЗ были бы интересной историей на 2026 год, а так пока велики шансы получить купонную доходность в 12% без роста тела... — НДПИ. У ребят из цветной металлургии и золотодобытчиков что-то хорошее настроение в последнее время на фоне улучшения конъюнктуры, но голодный Минфин с дырой в кошельке не слеп и ищет жертву под ''Плоти налог'', вариантов почти не осталось! Буду сильно удивлен, если Полюсу или ГМК не прилетит налоговый камень на шею, нужны быть готовым к этому... А ну и гражданам пора постепенно готовиться к изменениям в налоговом законодательстве, которые будут придуманы в октябре - ноябре (после выборов в ГД) уже с прицелом на 2027 год! Вывод: боль и страдания продолжаются, света в конце тоннеля не видно...

Все Инструменты. Глубокие проблемы 🧰 Вышел операционный отчет и гайденс у компании Все Инструменты за 2025 год. Хоть и не люблю компанию за IPO в 100 млрд рублей с кэшаутом, но постараюсь беспристрастно посмотреть на предварительные результаты за 2025 год, благо котировки упали в 3 раза с момента размещения! 📌 Цифры и наблюдения 👀 — Гайденс. Редкий случай для нашего рынка, но компания попала в свои ожидания и даже перевыполнила некоторые показатели (тут действительно можно похвалить менеджмент): выручка составила 183 млрд рублей, чистая прибыль 2.5 млрд рублей, NET DEBT cтал отрицательным в 1.8 млрд рублей! — Операционка. А вот тут начинаются хронические проблемы: рост выручки за весь год на 8% не впечатляет, но более того в 4 квартале компания показала отрицательный результат в -2%... Весь рост по выручке сопровождался ростом среднего чека, но количество заказов летит в пропасть (-11% по году и -17% в 4 квартале), что связано с падением B2C по двум причинам: 1) Победа маркетплейсов над классическим DIY для физиков 2) Сжатие спроса / откладывание стройки — 2026 год. Отчет за 2025 год вторичен (дорогая компания по P/E), поэтому попробывал сделаю грубую прикидку на 2026 год: 1) Допустим выпадающие доходы от B2C будут компенсированы через B2B и средним чеком + допустим, что определенное дно в секторе прошли, то из-за инфляции затрат по EBITDA получим чуть хуже 2025 года! 2) Есть приятный бонус из-за нормализации NET DEBT, поэтому в 2026 году (если не случится приколов) уйдут нетто процентные расходы на 2.5 млрд рублей и появится нетто процентный доход! Прибыль из 2.5 млрд рублей за 2025 год превратится в прибыль 4.5 млрд, а P/E из 15 в 8-8.5, вроде здорово, но вообще недешево. Чем это лучше условной Ленты? Вывод: нормальный отчет из-за нормализации NET DEBT, но сегмент B2C деградирует у компании, текущая цена акций более чем справедлива с учетом результатов за 2026 год. Субъективная позиция - наблюдать!

Отмечу следующие события уходящей недели: — Бюджет января ♥️. Вышел бюджет за январь 2026 года и опять не получается в прогнозирование даже близко (заложен дефицит в 3.7 трлн рублей).... Да есть авансовые расходы, но дыра год к году выросла с 1.46 до 1.72 трлн рублей, нефтегазовые доходы уполовинились, а рост НДС на 2% не помог! Видимо НДС в 22% - это действительно временная мера 😁 — Жесткая посадка 🏠. Cамолет попросил у правительства помощи в виде льготного кредита на 50 млрд рублей, но что-то далеко не факт, что поддержка будет на фоне проблем бюджета! Происходящее не удивляет на фоне прошлых событий в компании: продаж земельного банка, сливов акций в стакан от мажоритариев и таинственной смерти основного мажоритария! Не вижу смысла лезть в акции или облигации данного шиткоина, но зато очередное шоу вырисовывается! — Отчет Северстали 💿. Вышел ожидаемо провальный финансовый отчет у Северстали за 2025 год с падением по всем показателям: выручке, маржинальности по EBITDA, FCF и чистой прибыли! Попытался построить оптимистичную модель по компании, но получается все равно завышенная оценка компании (отрицательный FCF за 2026 год с нулевыми дивидендами), да и разворота нет ни по ценам, ни по объемам + подъехали проблемы Самолета, который может свернуть стройку => потребление стали упадет! Как бы грустно не звучало, но справедливая цена Северстали на 2026 год в районе 800... — Консолидация Т 🏦. А вот у банков действительно все неплохо. Т-банк планирует 100% консолидацию Точка - банк (уже есть 64% через Каталитик Пипил), но для этого надо договориться с другим основным акционером - VK + провести допэмиссию по закрытой подписке в пользу основного мажоритария (Потанина). Новость скорее положительная, так как лучше покупать дорого неплохой актив, чем внезапно получить на баланс активы Самолета! Новость о сплите 1 к 10 абсолютно второстепенна, ликвидность и спрос от этого не поменяется! — Операционные результаты ✍️. Вышел ряд операционных результатов за 2025 год от компаний. К сожалению, но приличные цифры только у Мать и Дитя (консолидация ГК Эксперт), но актив итак дорогой относительно рынка! В других историях (Инарктика, ВИ, Делимобиль, Русагро) либо все плохо, либо есть подводные камни! Дальше только грусть и тоска...

Операционка Инарктики 🐟 Компания Инарктика отчитывается раз в полгода, поэтому любые опубликованные операционные цифры сильно меняют представление о компании! Постараюсь как акционер компании (средняя 566 рублей) беспристрастно высказаться о новых вводных! 📌 Основные моменты — Отчет. На основании полученных цифр отчет за 2025 год будет одним из самых худших среди всех публичных компаний из-за падения выручки на 22% + NET DEBT / EBITDA пойдет по одному месту + дивидендов не будет! Все очень плохо (даже ужасно), но это было в целом ожидаемо, поэтому акции находятся на дне за последние годы! — Цены. Выручка снизилась на 22% из-за двух факторов: падения объема продаж на 14% и падения цен на 8%. Все очень плохо, но это создает эффект низкой базы на 2026 год, так как жду восстановления объемов и прекращения падения цен (рублевая инфляция, каммон)! — Биомасса. 2 года назад у компании случился главный черный лебедь - это смерть больше половины биомассы, что привело компанию к текущему состоянию. И тут у меня наступают приятные новости: на конец 2025 года компания почти полностью восстановилась от данного события, нарастив биомассу до 30.1 тыс тонн (полгода назад было 20.9 тыс тонн)! Время лечит (и период восстановления подходит к концу), но если рыба еще раз умрет в ближайшее время, то это будет конечная для компании и акционеров... 📌 Почему держу акции 🧐 Да-да, я немного мазохист, который решил поиграть в долгосрочного инвестора (ошибся с таймингом), но я считаю, что с компанией случилось худшее и в 2026 году будет обратный эффект: рост продаж из-за восстановления биомассы и небольшой рост по ценам, что кратно улучшит финансовые результаты + жду окончания Сapex по кормовому заводу в 2026 году, что улучшит FCF! Вывод: плохие цифры за 2025 год, поэтому спекулянтам ловить тут нечего, но долгосрочные инвесторы могут взять компанию на карандаш, так как худшее уже случилось! 500 рублей - это не 900 рублей на SPO!

Т 🏦. Обрастает активами 🏋️‍♂️ Прошли две новости по Т - банку: 1) Хотят сделать сплит 1 к 10, ну ок, потому что акции итак недорогие (не Транснефть по 140к) 2) Хотят консолидировать 100% в Точка - банке через допэмиссию, а вот это уже более интересная новость! 📌 Банковизация Писал длинный пост о том, что в России сейчас проходит перераспределение собственности и банки зачастую становятся новыми собственниками, но вопрос в профильности и качестве получаемых активов! В предпринимательские способности банкиров управлять новыми активами я тоже несильно верю... 📌 Активы Т 🧐 Т - банк в последнее время активничает на рынке M&A (через 50% в Каталитик Пипл), что позволяет поддерживать неплохие темпы роста Группы Т: — Росбанк. Поглотили в конце 2024 года Росбанк, недешево и через допку, но зато показали хорошие темпы роста в 2025 году за счет полной консолидации! — Яндекс. Через Каталитик держат 10% в Яндексе (одна из лучших компаний), что позволяет получать переоценку акций и поднимать, получаемые дивиденды! — Cелектел. Недавно приобрели через Каталитик 25% в Селектеле - тоже крепкий актив, который не вышел на IPO! — Точка банк. Cейчас держат 64% Точки через Каталитик (25% держит ВК, который не хочет продавать долю) и хотят нарастить долю до 100%, но для этого будут делать закрытую допку, которая увеличит долю Потанина в Т. Думаю, что Точка достанется Т задорого - около 2 капиталов! Вывод: неплохие сделки, хоть и недешевые, но лучше так, чем получить Элемент добровольно принудительно, а еще хуже получить принудительно Самолет 😁

Северсталь 💿. Хуже худших ожиданий! Вышел первый финансовый отчет за 2025 год - компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных. В своем прошлом разборе ждал слабый 4 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 4 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды! 📌 Что в отчете — Выручка. Снизилась на 14% г/г до 712 млрд руб. (в четвертом квартале падение на 16% до 169 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠ Важно понимать, что в 4 квартале 2025 года цены на горячий лист оставались рекордно низкими в 45 тысяч рублей (нормальная цена около 55 тысяч). Первый квартал 2026 года будет ужасным из-за низких цен! Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 12% г/г до 11,2 млн тонн, а производство стали увеличилось на 4 % г/г до 10,8 млн тонн, что круто относительного падения общего производства стали по стране => у ММК и НЛМК еще более огромные проблемы! — EBITDA. Снизилась на 42% г/г до 137 млрд руб (в четвертов квартале падение на 50% до 23 млрд руб год к году) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (затраты не стоят на месте, зарплаты были проиндексированы на 10%)! Рентабельность по EBITDA компании упала с 29 до 19%, в четвертом квартале ушла уже к 14%... — FCF и дивиденды. FCF в четвертом квартале составил минус 8 млрд рублей и минус 30 млрд рубелй за 12 месяцев из-за роста Сapex c 118 до 173 млрд рублей. Из приятного отмечу нормальную работу с оборотным капиталом с уменьшением запасов на 22 млрд рублей, но в 2026 году трюк не получится повторить! Ранее предупреждал о риске отрицательного свободного денежного потока за 12 месяцев из-за капитальных затрат, которые компания планировала совершить в 2025! Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику! Кстати, Capex за 2026 год планируется чуть ниже 2025 года - 147 млрд рублей! Думайте! — Долг. Из-за отрицательного FCF у компании появился чистый долг (NET DEBT / EBITDA = 0.16), ничего страшного нет, но эпоха получаемых процентных доходов закончилась, что нужно учитывать при расчете прибыли за 2026 год! — P/E. Не учитывал бы в прибыли разовые обесценения основных средств на 32 млрд рублей и убытки по курсовым разницам на 11 млрд рублей. Без них чистая прибыль была бы 70 млрд рублей (подкрутил налог против курсовых разниц), что дает P/E = 12... 📌 Мнение о компании 🧐 Спрогнозировать слабые 12 месяцев и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов, хотя даже такой пессимист как я был разочарован! Проблема заключается в том, что ни объемы, ни цены не нормализуются на месячных косвенных данных => отчеты за 1 и 2 квартал светят хуже прошлогодних (да-да еще хуже)... Еще бы сильно переживал на месте инвесторов в НЛМК и ММК, так как там ситуация еще хуже... Немного математики на коленке на 2026 год: в базовом сценарии EBITDA за 2026 год составит 160 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 28 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 160 (EBITDA) - 147 (Capex) - 28 (налог на прибыль) - 0 (оборотный капитал) - 5 млрд (процентных расходов) = - 20 млрд рублей, а прибыль 83 млрд рублей (P/E = 10) и без дивидендов! По-прежнему дешевизны нет с текущими вводными => не понимаю покупателей по 1к рублей с краткосрочным горизонтом планирования! В отношении металлургов продолжаю терпеливо выжидать в ожидании смягчения ДКП (КС ближе к 12%) или хотя бы неплохих месячных цифр по косвенным данным (ж/д перевозки или цены на горячий лист)! Вывод: ужасный отчет и ожидания на 2026 год были пересмотрены еще вниз. Субъективная позиция - Наблюдать!