Профиль инвестора Invest_Palych | Тинькофф Инвестиции Пульс

Пока рынок акций находится в унылом боковике, движуха происходит в ВДО с движениями на десятки процентов в день 🕯 Вчера было веселье с погашением выпуска Уральской стали на 10.5 млрд (крупный выпуск), когда купон перечислили вовремя, а тело в НРД пришло только вечером, поэтому профессионалы зафиксировали убытки по телу, а уверовавшие спекулянты заработали хорошую разовую прибыль! Тут важно слишком сильно не поверить в свои силы (в 2023 году было огромное количество гуру по акциям), потому что рынок ВДО слишком специфический, а профессионалы редко, но тоже ошибаются, торгуя с холодной головой и учитывая риски! По-прежнему считаю, что при текущей ДКП неизбежна волна дефолтов в 2026 году, поэтому на каждую Уральскую сталь будет приходится по одной Монополии или Гарант-Инвесту... Спекулировать в ВДО не собираюсь, так как это чисто подбрасывание монетки, а качество РСБУ отчетности у большинства ВДО вызывает очень-очень-очень большие вопросы (анализировать иногда бессмысленно), а МСФО почти никто не делает....

Компании, впитывающие инфляцию 😎 Инфляция по Росстату составляет скромные 6%, но ожидания населения и огромный разрыв между инфляцией Росстата и ставкой ЦБ говорит об обратном. Поэтому важно присматривать для портфеля акции компаний, которые могут ежегодно как минимум расти в доходах выше инфляции, а желательно еще и в операционной прибыли, потому что никто не отменял стоимость денег во времени! В списке не будет компаний, которые работают на экспорт или завязаны на тарифы, спускаемых государством сверху! 📌 Кто хорошо впитывает инфляцию ✍️ — Эффективный ритейл 🛍. Наиболее очевидный кандидат для впитывания инфляции - ритейлер! Рост выручки ритейлера складывается из 3 факторов: рост чека из-за инфляции, динамика трафика и увеличение числа магазинов. Зачастую первый показатель вносит наиболее существенный вклад в доходы компании! Если за год выручка компании выросла со 100 до 115 млрд рублей и ей удалось сохранить маржинальность в 6%, то EBITDA вырастет с 6 до 7 млрд рублей, что не так плохо, правда не всем ритейлерам удается ее удерживать из-за дефицита рабочей силы, что ведет к опережающему росту зарплат в секторе! — Московская биржа 🏦. Рублевых фантиков становится из года в год только больше, что хорошо видно по графику М2, поэтому главное казино страны в выигрыше из-за роста комиссионных доходов! Если за 9 месяцев 2021 года казино заработало 30 млрд рублей, то спустя 4 года 55 млрд рублей, что дает CAGR в 16%! Главное, чтобы ''талантливые'' менеджеры не брали непонятный персонал пачками и не сливали деньги тоннами на маркетинг бесполезных Финуслуг... — IT-монополист 👨‍💻. Если у Вас есть IT - продукт/приложение, которые нравятся пользователем и не имеют альтернатив, то компания может повышать тарифы заметно быстрее инфляции (пока не заметит ФАС) + без большого Capex / дополнительных расходов добавлять новые платные услуги для пользователей => счастье для маржинальности! Выручка Яндекса за 4 года выросла с 356 до 1346 млрд рублей с ежегодным ростом в 40%, EBITDA выросла в 8 раз до 240 млрд! Выручка Циана за 4 года выросла с 6 до 14 млрд рублей с ежегодным ростом в 24%, EBITDA выросла в 10 раз до 3.5 млрд рублей! Выручка HH за 4 года выросла с 16 до 42 млрд рублей с ежегодным ростом под 30%, EBITDA выросла почти в 3 раз до 22 млрд рублей! — Мать и дитя 🩺. На здоровье не экономят, поэтому сектор платных медицинских услуг уверенно повышает тарифы ежегодно выше инфляции! Может Мать и Дитя растет не самыми быстрыми темпами (около 12% в год), но зато при этом держат высокую маржу по EBITDA в 30%, что важно для конверсии роста выручки в прибыль! — Русагро 🍅. Компания в плане доходов чувствует себя неплохо из-за диверсификации бизнесов (масло-жир, мясо, сахар, с/х), поэтому каждый год какое-либо направление выстреливает, что дает в среднем двузначный эффект! Выручка выросла с 218 до 372 млрд рублей, со средним ростом в 15% в год, правда часть роста была достигнута за счет M&A, да и маржинальность страдает, но это лучше Черкизово и Инарктики, которые более узкоспециализированны с неоднородными результатами год к году... Но подвешенное состояние компании из-за суда против мажоритария не позволяет рассматривать компанию для добавления в портфель... Вывод: к сожалению на российском рынке немного компаний, которые можно купить и забыть в надежде, что инфляция не сожрет вложенные средства...

Субъективная матрица экспортеров 🧐 Последний раз делал матрицу по экспортерам в июне 2025 года, пора сделать апдейт + любопытно посмотреть в зеркало заднего вида на свои ожидания (доволен, что почти не лез в такие компании). Спойлер: стали совсем плохи дела у экспортеров и отчеты за 2 полугодие разочаруют инвесторов (отчеты за 1 полугодие оказывается еще были неплохими) + пока нет шансов на 1 полугодие 2026 года! 📌 Метрики для матрицы Для матрицы использовал два показателя: — Оценка. В этот показатель закладывал такие показатели как EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, FCF! — Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов (вместо мутных выводов на связанные стороны и сливание на Сapex), отношение к миноритариям, качество мажоритария, открытость к акционерам и раскрываемость информации 🔍 📌 Основные вводные — Крепкий рубль. Рубль неожиданно оказался очень крепким во 2 полугодие (80 рублей), что убивает доходы экспортеров, которые номинированы в валюте, но расходы в рублях не стоят на месте и постоянно индексируются (зарплаты, тарифы на электроэнергию/транспортировку/газ) ‼ — Конъюнктура. Ситуация близкая к катастрофе случается в нефтегазе (терпимо только у переработки), черные металлы в России еще дорого стоят относительно мира, алмазы и уголь давно в ауте, также ситуация резко ухудшилась у НКНХ (плохой отчет за 3 квартал).... Топовая ситуация в металлах от золота до цветных (тут случился буст в последнее время), но вот только купить в секторе нечего: Полюс и ГМК недешевые, а в ЮГК и Селигдаре творятся игры престолов... — Cанкции. В январе 2025 года старая администрация США отправила в SDN Сургутнефтез и Газпромнефть, а уже новая администрация США осенью добавила в компанию Роснефть и Лукойл, что создало дисконты в 20 долларов при цене на нефть в 60 долларов. Считать цену на бочку уралс в рублях страшно... 📌 Что получилось — В поиске роста. При текущих вводных интересных историй почти нет, только СургутПреф под девальвацию из-за аномально низкой базы 2025 года под дивиденд за 2026 год и Фосагро неплох для удержания из-за снятия экспортных пошлин, нормализации NET DEBT/EBITDA и нормальных ценах на DAP! В будущем должна стрельнуть Северсталь из-за окончания Capex и cнижения ставки + НЛМК из-за накопленной кубышки, но это уже скорее с прицелом на 2027 год... — Что неинтересно. Да в целом почти все компании-экспортеры при текущих вводных неинтересны кроме СургутПрефа, Фосагро и с огромной натяжкой Полюса... Вывод: в экспортерах печальная ситуация из-за крепкого рубля, санкций на нефтегаз, поэтому жду провальные отчеты за 2 полугодие 2025 года. В портфеле держу только Сургут-Преф (буду увеличивать) и Фосагро!

Почему у меня нет в портфеле гойдакоинов 🤪 С изменениями в администрации президента США на российском фондовом рынке стало популярно разгонять котировки отдельных компаний под политическую разрядку. Правда, если посмотреть на цифры и на влажные ожидания инвесторов, то данные компании не представляют личного интереса для добавления в портфель (ничего не трогал после февраля 2025 года)! 📌 Список гойдакоинов — Новатэк 🔋. Cамая дорогая компания из нефтегазового сектора по мультипликаторам, которую почему-то кто-то по-прежнему оценивает как компанию роста, хотя новый проект Арктик СПГ - 2 и будущий Мурманск - СПГ забанены! С учетом ввода новых СПГ-мощностей в США неудивителен лоббизм по отказу от российского СПГ в ЕС, поэтому удивляют надежды и ожидания на снятие санкций. Выше 1000 рублей вообще неинтересно при текущих вводных! — Газпром ⛽️. Дешевая компания по P/E с прибылью 1182 млрд рублей за 9 месяцев (включает разовую положительную переоценку долга на 430 млрд рублей), но которая не зарабатывает денег для акционеров. FCF за этот же период составил минус 388 млрд рублей: 1990 млрд от операционного потока - 1725 млрд Capex - 531 млрд капитализированных процентов - 121 млрд процентов уплаченных! Не понимаю, почему многие ждут возвращения российского газа на европейский рынок, если для этого были проделаны титанические усилия со стороны отдельных бенефициаров! Даже по 100 рублей неинтересно! — Юнипро 🔌. Многие рассчитывали на разовый дивиденд из накопленной кубышки при нормализации отношений с мажоритарием из ЕС, но как-то отношения не налаживаются, да и кубышка вместе с процентными доходами уйдет на Сapex в 327 млрд рублей. Слишком сложный кейс, который даже при нормализации геополитики может разрешаться годами! — Совкомфлот ⚓️. Санкции серьезно подкосили финансовые результаты (за 3 квартал компания заработала всего 7 млн рублей операционной прибыли). Не понимаю тех, кто покупает Совкомфлот по 75 рублей. При этом снятие санкций тоже не гарантировано, но если санкции снимут, то ставки на фрахт упадут, что значительно нивелирует эффект от снятия санкций... — Аэрофлот ✈️. Еще до обострения в геополитики компания считалась специфическем активом + компания максимально использует текущий авиапарк и загрузку кресел, поэтому операционный рост ограничен без роста воздушного флота, но как-то мало надежд на продажу иностранных самолетов российской госкомпании... — СПБ Биржа 🏦. Просто пузырь без основной операционной деятельности, который вряд-ли вернет былые объемы торговли даже в случае снятия санкций из-за утраченной репутации. При этом даже в позитивном сценарии акции будут оцениваться сильно дороже Московской биржи: cупероптимистичные 3 млрд годовой прибыли дают P/E > 11... — Сегежа 🪓. Единственная история из списка, которая прям выиграет от улучшения геополитики, потому что продукция Сегежи вероятно вернется на рынок ЕС (конкуренция невелика) + упадет логистическое плечо, только если EBITDA как в лучшие годы станет 20 млрд рублей, то EV/EBITDA будет больше 8, очень дорого! Вывод: дорогие компании по фундаменталу, да и снятие санкций никто не гарантировал у большинства компаний, поэтому обхожу данные истории стороной!

Ренессанс 🏦. Почему держу в портфеле? В последнее время у инвесторов повысился интерес к акциям из банковского сектора, хотя финансовый сектор представляет из себя не только банки. Есть одна публичная страховая компания - Ренессанс, которую лично я держу в портфеле и покупал относительно недавно по 100 рублей из-за сочетания ряда положительных моментов (оценка, дивиденды, гибкость к ставке, отсутствие внешних рисков, уровень поддержки)! Попробую в этом посте рассказать подробно о причинах удержания акции в портфеле! 📌 Про Ренессанс В целом рынок страхования чувствует себя нормально относительно других секторов экономики о чем прямо пишет ЦБ в своем исследовании о страховом рынке за 1 полугодие 2025 года! Компания Ренессанс - это тот кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля. — Страховая деятельность. Чистый размер премий за 9 месяцев вырос до 151,6 млрд (+28%)! Правда non-life сегмент показал почти нулевую динамику - 56 млрд рублей из-за слабой динамики по ДМС и автострахованию (рынку автомобилей объективно тяжело), а life прирос на 51% до 95 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф! Было бы круто провести еще одно удачное M&A в будущем 🙂 — Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 17% до 275 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций (39% корпораты, 29% ОФЗ, 23% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при высокой ключевой ставке в последние годы! Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Компания занимается этим давно и профессионально, поэтому портфель за 9 месяцев вырос аж на 17%! 📌 Оценка и причины добавления в портфель 🧐 Кто-то резонно скажет, что если у компании все хорошо, то почему прибыль за 9 месяцев упала на 23% до 6.7 млрд рублей? Ответ кроется в разовых бумажных факторах в виде перехода в 2025 году на IFRS 17 и разовой отрицательной валютной переоценке активов из-за укрепления рубля. При этом рынок уже заложил прошлый негатив в котировки, но игнорирует приятную оценку и интересную техническую картину! Техническая картинка говорит о том, что котировки компании находятся около сильного уровня поддержки, который трудно пробить по фундаментальным причинам + сама компания в последние годы проводила байбеки на текущих уровнях (говорит о том, что менеджмент видит по текущим недооценку), соотношение risk-reward идеально соблюден! К слову о байбеке, наличие 8% акций на балансе нужно учитывать при оценке компании, можно использовать в будущем M&A, а пока часть выплаченных дивидендов остается внутри капитала компании! По базовым мультипликаторам P/E и P/BV дороговизна отсутствует из-за коррекции котировок ниже 100 рублей, при этом акционеры половину прибыли получают в виде дивидендов в +-10 рублей, а вторая половина идет на долгосрочное увеличение капитала! Кто-то может резонно спросить, а чем это лучше Сбера? Главный плюс заключается в том, что не самому ликвидному рынку намного легче переоценить компанию с капитализацией в 55 млрд рублей чем с 6.7 трлн рублей! Вывод: спокойная история по интересной цене, которая устойчива к внешним негативным факторам, поэтому по 100 рублей сформировал часть позиции, если вдруг будет еще коррекция (маловероятно), то увеличу долю в портфеле!

Отмечу следующие события уходящей недели: — Заседание ЦБ 🗣. Прошло последнее заседание ЦБ в 2025 году на котором ключевую ставку снизили с 16.5 до 16%. При этом ДКП остается неадекватно жесткой с реальной ставкой около 5%! Важно отметить, что компаниям было уже тяжело с 16% по итогам 1 полугодия 2024 года, но все стало только хуже для компаний спустя 1.5 года: долги выросли, инфляция затрат, санкции, рост налогов, крепкий рубль, негативная конъюнктура на сырьевые товары... — Изменения в индексе 🏦. В состав индекса ММВБ вошли акции Дом РФ, Озон и Циан, а покинули акции Юнипро! Получилось заработать на идее в росте доли Яндекса в индексе в 2 раза из-за роста фрифлоата! — Шторм в ВДО 😭. Рынок ВДО закономерно чувствует себя плохо в последнее время (Монополия, Уральская Сталь - это не последние имена в списке, где пострадают облигационеры), так как за долги, набранные по невероятно высоким ставкам, надо будет платить! Правило простое в бондах - это не брать закредитованный мусор, чтобы не получать потом неожиданно -30% за день! — Слабый БСП 🏦. Инвесторов разочаровал слабый РСБУ компании за ноябрь, хотя гайденс от менеджмента на 4 квартал по итогам МСФО за 9 месяцев четко намекал о проблемах из-за роста резервов и падающей чистой процентной маржи! Долгосрочно БСП неплох, но не вижу смысла пока идти против рынка с учетом текущей стоимости денег! — Cплит Fix Price 🍏. Cовет Директоров компании планирует провести обратный сплит 1000 к 1. Забавно наблюдать за тем, как компания пытается привлечь внимание к себе всеми способами и старается поднять капитализацию (байбек не помог), но ничего не помогает, так как нужно было раньше нормально работать, особенно с точки зрения трафика (LFL)!

Ставка на ставку 🗣. Все через одно место! Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. По итогу 2025 года неадекватная ДКП ЦБ в конце 2024 года привела к разрушительным последствиям для российской экономики! 📌 Итоги 2025 года — Инфляция. Не верю ни в инфляцию в 6% от Росстата, ни в 14% по ожиданиями населения, так как первые чрезмерно оптимистичны, а вторые чрезмерно пессимистичны! Для объективности взял отчеты компаний (X5, ИнтерРАО и Ростелекома) с базовыми товарами и услугами, где рост выручки в 2025 году из-за инфляции составил 11%, 12% и 10% соотвественно! Да можно сказать, что есть компании с падающими ценами на продукцию (Северсталь и Инарктика), но таких компаний единицы, поэтому инфляция по субъективным расчетам составила около 10-11%, что ниже примерно на 2-3% прошлого года. Только такой эффект был достигнут через убийство гражданской российской экономики ЦБ + 1% инфляции будет компенсирован через рост НДС до 22%, феноменально! — Таргет и ожидания. Шизо-таргет по инфляции в 4% опять не был достигнут, хм, интересно почему. Может не стоит ставить перед собой невыполнимую задачу и пытаться ее достичь в ущерб всему? Еще более серьезный провал в работе ЦБ связан с управлением ожиданиями рынка по ставке: в 2024 году участники ждали снижения, а в 2025 году роста, но получилось все наоборот. Хотя опять участников рынка сделают виноватыми... — Отчеты и долги. Прочитал все вышедшие отчеты за 1 полугодие и 9 месяцев и мне стало плохо (2020 и 2022 года отдыхают)! Жду провальных отчетов за последний квартал, при этом абсолютные долги и стоимость их обслуживания заметно выросли у компаний, а снижение ставки с 21 до 16.5% по-прежнему не оживляет экономическую активность, что видно по индексу HH, рынку стали, а также рынку рекламы и по лизингу... — Доллар. Кто бы мог подумать, что при цене Юралс в 40 долларов курс зеленой американской бумажки будет в районе 80 рублей, правда импорту падать уже некуда, а вот экспортные поступления сжимаются из-за санкций и негативной конъюнктуры на рынке нефти! Бюджет за 2025-2026 не вывозит такой курс => падение налоговых поступлений => рост налогов (привет НДС!) => вторичный скачок инфляции из девальвации => необходимость в жесткой ДКП! 📌 Прогноз по ставке 🧐 Садизм с 21% ставкой в конце 2024 года до сих пор больно аукается российской экономике и бюджету (лаг в несколько кварталов), но была ли при этом побеждена инфляция? Конечно, нет, при таком бюджетном импульсе в непроизводстенный сектор, инфляция априори непобедима! По итогу и экономике очень плохо, и вторичный рост инфляции неизбежен из-за пула негативных факторов, а ключевая ставка уже находится на заградительном уровне в 16.5% и пространство для снижения крайне ограничено. Мы находимся в стагфляции, поздравляю! Субъективные ожидания по ставке на сегодня: минус 1% до 15.5% из-за политического лобби в день заседания ЦБ! Вывод: непродуманные действия аукаются спустя год, а снижение ставки не перезапустило российскую экономику, ой, кажется проблемы были видны уже при 16% в 1 полугодие 2024 года, но кого-то не интересовало другое экспертное мнение...

Озон Фарма 💊. Сильный квартал! Дошли руки до последнего отчета за 3 квартал 2025 года - это отчет Озон Фармы. Отчет вышел сильно лучше ожиданий и действительно понравился! 📌 Смотрим презентацию 👀 — Выручка и EBITDA. Выручка разогналась в 3 третьем квартале и за 9 месяцев выросла на 28% до 21.4 млрд рублей. Рост выручки обусловлен: увеличением продаж в упаковках на 8% (рост представленности, активное участие в госзакупках) и ростом средней цены на 18% за счет роста доли более дорогих препаратов (включая новинки) и инфляции! EBITDA cоставила 7,7 млрд руб.,рентабельность выросла до 36%. Основными факторами, оказавшими влияние на рентабельность были эффект масштаба и переход на прямые закупки сырья на фоне роста фонда оплаты труда и инфляционного давления! — Долг. Чистый долг составляет 13 млрд рублей, но соотношение NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 0,9 за счет роста EBITDA! 78% долга с плавающей ставкой, а средняя ставка по долгу составляет 20% (квартал назад была 22%), поэтому нетто проценты по долгу выросли с 1.7 до 2.4 млрд рублей, но ставка с начала года снизилась на 4.5%, что окажет положительный эффект в следующих кварталах, правда придется рефинансировать 8.9 млрд долга в 2025-2026 годах! — FCF. Cоставил 0.3 млрд рублей: EBITDA 7.7 млрд - ЧОК 0.2 млрд - Проценты 2 млрд - Факторинг 1.2 млрд - Налог 1 млрд - 3 млрд Capex. Разовый трюк с ЧОК ушел, поэтому FCF за 3 квартал составил минус 500 млн рублей! Компания находится в активном периоде Capex, поэтому трудно рассчитывать на положительный FCF, что негативно для чистого долга в абсолютных числах... 📌 Мнение о компании 🧐 Компания находится в стадии роста, вкладывая огромные для себя деньги в Capex (давление на FCF). Для финансирования проектов привлекается долг под 20% и SPO-допки! Из-за сильного отчета дороговизна в компании ушла и P/E сменился с 16 на 11 по итогам 2025 года + рост EBITDA c запасом закрывает проценты (да и сами проценты набраны под плавающую ставку) по долгу под Сapex + 2027 год с конверсией Capex в EBITDA уже не за горами, поэтому текущий мультипликатор оправдан! Забавно, что в начале года акции стоили 60 рублей, а сейчас 50 рублей, хотя ситуация по всем параметрам (EBITDA, обслуживание долга и близость завершения Capex) стала лучше для компании! Вывод: компания посрамила скептиков хорошим отчетом. Cубъективная позиция - сменилась на Hold!

10 кидков инвесторов в 2025 году 😡 2025 год понемногу подходит к концу, поэтому пора делать определенные промежуточные итоги. В прошлом году делал субъективную подборку из кидков инвесторов, поэтому решил продолжить эту традицию и в этом году, собрав 10 историй за 2025 год, когда инвесторы были кинуты или унижены по-моему мнению! 📌 Субъективный список кидков 10. Дочки Газпрома На рынке торгуются энергетические дочки Газпрома (Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2), которые не публикуют отчетности и рекомендуют-отменяют дивиденды (правда ОГК-2 со второго раза решил заплатить разовый дивиденд)! При таких действиях акции Мосэнерго умудряются находится в индексе ММВБ... 9. Истории с бондами Где-то проблемы создало государство (Домодедово и Борец), где-то менеджеры банков втюхали фантик (Монополия), а где-то оказались нечестные менеджеры (Гарант-Инвест). Рынок ВДО не только давал, но и забирал в прошлом году! 8. Допки МТСБ и ВТБ Негативно отношусь к дивидендам через наращивание долга, но МТС - банк и ВТБ открыли врата ада в этом году выплатив дивиденды через допку по открытой подписке: дивиденды выплачены за счет участников рынка, а число акций выросло раз и навсегда! ''Гениальная'' практика... 7. Мутный Селигдар Золото на хаях, но это не помогает финансовым результатам компании из-за сомнительных операций менеджмента, пока основные мажоритарии под следствием: кратно выросшего вознаграждения брокеру до 4 млрд рублей, муток с оборотным капиталом, а также привлечением кредитов и займов на 37 млрд рублей по высоким ставкам! 6. Мама помогла Эталона ''Добрая'' мама - Система спихнула с собственного баланса на баланс дочки Эталона сомнительный актив за 14 млрд рублей (пахнет завышенной стоимостью), а теперь компания рассчитывает на SPO по открытой подписке, ммм, какая интересная схема! 5. Сapex Юнипро Многие рассчитывали на разовый дивиденд из накопленной кубышки, но ей нашли достойное применение: компания решила неожиданно в ближайшие 6 лет потратить 327 млрд рублей на Capex (классика), что обнулит кубышку и процентные доходы от нее, ну и отчеты от компании стали очень-очень сокращенными. Исключение из индекса закономерно! 4. Трюки Пика Связи с рынком нет, дивидендов нет несмотря на прибыль, мажоритарий непонятен, но при этом совет директоров хотел пропихнуть обратный сплит (X100), но потом собрание акционеров отменило данную инициативу. Эм, такие противоречия между СД и акционерами ненормальны, потому что первые назначаются вторыми! В целом непонятно почему акции Пика до сих пор находятся в индексе... 3. Суд Русагро Купил полубанкрота за копейки очень давно? Тогда добро пожаловать в СИЗО + к компании предъявили исков на десятки млрд! Cудьба мажоритария непонятна, да и компания рискует потерять последние приобретенные активы: Агро-Белоргорье и долю в НМЖК.. 2. Уничтожение ЮГК Изначально были вопросы к IPO из-за личности Струкова, но по итогу компания не выполнила данных обещаний на IPO по росту добычи, дивидендам, только SPO засунули, да деньги выводили через связанные стороны... По итогу Струков чудом избежал заключения, но лишился всех активов, а миноритарии остались у разбитого корыта (даже замечательная конъюнктура не помогла), которое новый покупатель на букву У. явно хочет выкупить по заниженной средней за полгода... 1. Магнитная буря Марафон Групп показал мастер-класс по намеренному уничтожению акционерной стоимости нормального актива, пустив в ход все трюки: исключение из индекса, отсутствие квартальных отчетов, рекомендация - отмена дивидендов, завышенный Capex, а вишенкой на торте стала выдача авансов на 63 млрд рублей, что является непозволительной роскошью для бизнес-модели ритейлера, при текущей стоимости денег, а также cоотношеним NET DEBT/ EBITDA у Магнита! Вывод: если Вас где-то кинули/обманули один раз, то велик шанс на повторение данной ситуации в будущем! Российский фондовый рынок превратился в минное поле...

Т-банк 🏦. Все еще хорошо! Вышел отчет за 9 месяцев 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны, поэтому полноценное сравнение надо делать только в 2026 году! 📌 Про отчет и оценку — Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 16% до 52.8 млн человек (во 2 квартале 51.7 млн), при этом доля активных клиентов составляет 34 млн (+9%, а во 2 квартале 33.5 млн человек). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 42%! Доля корпоративного бизнеса, доставшаяся от Росбанка, продолжает снижаться с падением 11 до 7%! — Немного про результаты. Если сравнивать 3 квартал ко 2 кварталу 2025 года, то чистый процентный доход вырос с 123 до 130 млрд, а с учетом резервов рост составил с 77 до 84 млрд рублей. Чистый комиссионный доход с 34 до 38 млрд рублей, но по итогу чистая прибыль упала на с 42 до 40 млрд рублей из-за переоценки финансовых инструментов (прибыль во 2 квартале на 10 млрд и убыток в 3 квартале на 8 млрд)! Кредитный портфель за квартал вырос на 6% до 3236 млрд рублей, правда выросла доля неработающих кредитов до 7.2%... — Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитал Группы Т на 30 cентября 2025 года составляет 633 млрд рублей, что дает P/BV = 1.3 (cамый дорогой банк на российском рынке), что оправдывается почти 30% отдачей на вложенный капитал (в ROE 30% больше не верю из-за масштабирования компании)! ROE в 28% за следующие 12 месяцев на 633 млрд рублей капитала дает 190 млрд прибыли, что дает форвардный P/E = 4.5. Несильно дороже Сбера, где подводных камней из-за кредитного портфеля (и резервов по нему) больше! — Дивиденды и байбек. Банк планирует направлять 30% прибыли на дивиденды, что дает около 210 рублей дивидендами или 6.7% доходность. Негусто, но это скорее вторично! Не нравится программа мотивации сотрудникам в виде байбека по двум причинам: 1) 5% - это неадекватно большая сумма в 40 млрд рублей на 1000 сотрудников 2) делать байбек дороже капитала, чтобы подарить сотрудникам тоже странная затея для акционеров 📌 Мнение про Т 🧐 Да, мультипликаторы выглядят завышенными у Т-банка относительно Сбера/Совкомбанка/БСП, но нравится больше других банков: 1) У Сбера все неплохо, но есть вопросы по портфелю и резервированию + обмен иностранных акций на Сбер будет давить на котировки + риск единоразового налога далеко ненулевой из-за проблем с бюджетом на 2026 год 2) У Совкомбанка слабый кредитный портфель и дефолты на рынке бондов показывают, подобные клиенты тоже есть у Совкомбанка, поэтому P/E в 2026 году может получится выше Т 3) У БСП cнижается чистая процентная маржа + резервы душат + рынок не ждет позитива в 2026 году из-за гайденса по чистой прибыли в 35 млрд рублей против 40 млрд в 2025 году Главный риск по Т вижу в потолке роста, так как банку трудно расти внутри России прежними темпами, имея за плечами более 50 млн клиентов в стране с населением в 146 млн, но это будет хорошо видно уже по отчетам в 2026-2027 годах! Вывод: у банка рисуются хорошие финансовые результаты на cледующие 12 месяцев, недешево, но без роста цены мультипликаторы будут постепенно улучшаться (хотя есть ложка дегтя в виде байбека для сотрудников, замедление ROE). Акции Т занимают 1 место в портфеле!

Отмечу следующие события уходящей недели: — Бюджет за 11 месяцев❇️. Минфин опубликовал исполнение бюджета за 11 месяцев: ноябрь закрыли в минус на 100 млрд рублей, но за 11 месяцев дефицит составил 4.3 трлн рублей (или 2% от ВВП)! В декабре жду ускорения по росту дефицита до 5 трлн рублей (2.6% ВВП) из-за сезонных государственных закупок, что даже близко не попадает в первоначальный прогноз в 1.7 трлн рублей! В ситуации виноваты ребята, которые упрямо не меняют параметры бюджетного правила из-за укрепляется рубль и государство недополучает нефтегазовые доходы + бездумный рост утильсбора, который привел к падению продаваемых машин (классическая кривая Лаффера, вау, это же 1 курс любого экономического факультета)! — Косячище Мосбиржи 🏦. 8 декабря с утра Мосбиржа опубликовала сообщение о том, что 9 декабря будут существенные события в Магните, которые повлияют на акции Магнита, поэтому стабилизационные меры применяться не будут! В итоге Мосбиржа удалила сообщение, сославшись на техническую ошибку (ха-ха, удобно), но объем торгов по Магниту зашкаливал 8-9 декабря на пустом месте. Может ЦБ стоит проверить ситуацию и огласить результаты проверки? Хотя это слишком сложно будет для ребят, где должность зампреда занимает Леша З.... Очередная личная правота в отношении ''талантов'' Вити Жидкова и его команды, которая за год выросла на 23%, но количество косяков выросло в геометрической прогрессии! — Байбек Озона 📦. Акции Озона чувствуют себя неплохо несмотря на очевидно ухудшение фундаментала и роста рисков: снижение порога НДС с 60 до 20 млн рублей (удар по селлерам) + давление банков, ЦБ и Минфина на Финтех Озона! Рост в том числе связан с байбеком в последний месяц на 1.1 млн акций (0.5% капитала), которые пойдут на программу мотивации менеджмента (удивлялся изначально отсутствию выплат в 2025 году)! — Суд Русагро 🍅. Суд оставил в Сизо Вадима Мошковича, так что акции Русагро остаются в подвешенном состоянии на неопределенный срок... Мало того, что непонятно сколько еще продлится эта ситуация, так еще и непонятен исход (не факт, что положительный), поэтому остается только наблюдать со стороны несмотря на отсутствие дороговизны по фундаменталу, правда если активы деконсолидируют, то дешевизна улетучится... — IPO Базиса 🆕. Вышло очередное IPO, но что-то опять пошло не так, хм, кажется институционалы не стали покупать акции компании с красивым графиком слева, кэш-аутом и тяжелой ситуацией в IT-секторе после Астры, Диасофта и Астры! Смешно было видеть, как кто-то купил акции на IPO по 109 рублей, чтобы потом сразу продать по 99 рублей (опять пахнет чем-то нехорошим) 😁 Наташа Логинова (ака 52 IPO за год) из Мосбиржи, наверное, довольна очередным ''успешным'' размещением 😬

Дивидендный взгляд Атона на 12 месяцев ✍️ 1 декабря Атон опубликовал стратегию на 2025 год (до этого уже раскритиковал идеи на 2025 от ВТБ). Очень приглянулась дивидендные ожидания от Атона до декабря 2026 года, так как есть, что покритиковать! 📌 Что смутило — ВТБ 🏦. Ну да - ну да, куда ж без синего ''друга'', конечно, можно сделать такую доходность, но без очередной допэмиссии не обойтись. Базово закладываю пейаут в 25% и доходность в 2 раза ниже! — Роснефть ⛽️. Если 1 полугодие 2025 года с 11 рублями дивидендов могло показаться плохим, то впереди ждет еще более плохое 2 полугодие 2025 года с символическим дивидендом + пока не видно перспектив в 1 полугодие 2026 года, что по совокупности дает дивиденд в +-15 рублей или доходность в 3-4%, но явно не 8%! — Новатэк 🔋. Ситуация похожая с Роснефтью, но получше из-за внутреннего рынка газа (индексация цен) и отсутствия долга, поэтому дивиденд за 2 полугодие 2025 и 1 полугодие 2026 года рисуется в 60 рублей, что дает 5%, а не 8%! — Алроса 💎. Ты что тут вообще забыла? Какие дивиденды? Первое полугодие вырулили за счет разовой продажи ангольской Катоки, а дальше шансов пока нет из-за цен на алмазы и курса доллара. Базово закладываю 0 рублей! — Диасофт 📲. По старой дивидендной политике шансы на 6% были, но компания привязала новую дивидендную политику к 80% от EBITDAC (по старой от EBITDA), что уменьшают базу на капитилазированные расходы по созданию ПО + рост ставки по социальным взносам в 2 раза (с 7 до 15%) с 1 января больно ударит по компании. Прогноза по дивидендам нет! — ГМК 💿. Компания последний раз платила дивиденды 2 года назад и шансов на выплату в ближайшее время немного. У компании вышел слабый отчет за первое полугодие с FCF в 42 млрд рублей, правда 22 млрд рублей были выведены через дивиденды на Быстринский ГОК, а оставшиеся 20 млрд рублей эквивалентны 1% доходности за первое полугодие! Некоторые скажут, что можно платить дивиденды больше FCF, что ведет к росту долговой нагрузки, можно, но не когда чистый долг равен 773 млрд рублей с NET DEBT/EBITDA = 1.9! Закладываю дивиденд от 0 до 3%! — НЛМК 💿 и ММК 💿. Ситуация тяжелая в металлургах, поэтому компании логично могут оставить капитал внутри компании вместо выплаты дивидендов, НЛМК вообще не заплатил за нормальный 2024 год. В базовом сценарии (если не будет белого лебедя) жду 0 рублей от обоих! — Лента 🍏. У Ленты был выбор: купить 67% в Реми, либо выплатить символический дивиденд за 2025 год, но выбор был сделан в пользу первого, поэтому чтобы не раздувать NET DEBT компания почти наверняка ничего не заплатит за 2025 год (зато как выросли котировки)! 0 рублей жду! Вывод: плохо посчитали ребята из Атона...

Топ-10 акций на текущий момент🤔 В октябре собирал субъективную подборку из топ-10 акций, спустя 2 месяца индекс по-прежнему торгуются в районе 2700 пунктов, но на отдельных именах даже удалось заработать! Пора обновить субъективный список компаний, которые могут быть рассмотрены для добавления или удержания в портфеле! 📌 Покинувшие компании — Эсэфай 🏦. Раскрытие стоимости в Эсэфае случилось через продажу Европлана и выплату дивиденда. Ловить тут больше нечего! — БСП 🏦. Вышел средний отчет за 3 квартал в котором наблюдается падение процентной маржи из-за снижения ключевой ставки, рост резервов (виден крупный дефолт), а также негативный гайденс менеджмента на 4 квартал и по падению чистой прибыли на 2026 год до 35 млрд рублей. Жду пейаута в 30% из-за байбека на 5 млрд рублей! — ЭЛ5 🔌. Дешевая электрогенерация перестала быть дешевой из-за слияния с менее эффективным ВДК-Энерго через допэмиссию! 📌 Обновленная подборка ✍ — Т-технологии 🏦. Да, по P/E и P/BV дороже других банков, но дороговизна постепенно уходит из-за наращивания капитала (ROE под 30%) + запустили байбек на 5% от общего процента акций! — Сургут-преф ⛽. Префы по-прежнему торгуются около 40 рублей, поэтому с прицелом на 2026 год отличный вариант в качестве хеджа от девальвации + крупный разовый дивиденд (в 11-12 рублей)! — Транснефть ⛽. Неплохой консервативный вариант с потенциальным дивидендом за 2025 год в 180 рублей (14%)! Скромненько и со вкусом! — Новабев 🍷. Не нравится, что есть косвенные признаки, показывающие о желании мажоритария покинуть актив + жду слабое 2 полугодие из-за кибератаки, но негатив компенсируется ценой, 25% казначейским пакетом, а также раскрытием стоимости через потенциальное IPO Винлаба! — Ренессанс 🏦. Торгуются ниже 100 рублей, но имеем актив за 55 млрд рублей с инвестиционным портфелем на 275 млрд рублей (тут ребята отлично справляются) + неплохой страховой бизнес (подкосил в моменте IFRS 17) + казначейский пакет на 8% акций! — НМТП 🚢. Еще один неплохой консервативный вариант без долга и опционом на рост (в 2027 году), а также с потенциальным дивидендом за 2025 год в 1 рубль (12%)! Думаю, что новые претензии от ФАСа сильно не повлияют - максимум штраф до 1 млрд рублей или заморозка тарифов по черным металлам на 1 год! — X5 🍏. В моменте инвесторы разочаровались обновленному гайденсу на 2025 год (удалось купить на проливе), а потом обрадовались повышенному дивиденду (через наращивание NET DEBT / EBITDA к 1.4), правда подобный трюк можно повторить еще только 1 раз (или нужно продать 10% казначейский пакет). Для удержания по-прежнему неплохо, но выше 3200 акция уже неинтересна! — Сбер 🏦. Место БСП занял самый очевидный вариант - Сбер, где ситуация лучше с процентной маржой, а форвардные мультипликаторы P/E и P/BV схожи, но восприятие рынком лучше в том числе из будущего дивиденда в 37-38 рублей! — Фосагро 🌾. Самый интересный экспортер, который не задет санкциями и нормальной конъюнктурой (правда в последнее время DAP корректируется) + нормализовали NET DEBT/EBITDA, нужна только девальвация для роста котировок! — ИнтерРАО 🔌. Вместо ЭЛ-5 место занял более консервативный ИнтерРАО с потенциальным дивидендом в 35 копеек за 2025 год. Правда не жду прорывов в 2026 году из-за падения процентных доходов: снижение ключевой ставки + падение кубышки (рост Capex). Сам купил немного акций на панике по 2.6 рубля, выше 3.5 рублей позиция интересна только для удержания! Вывод: держу и выбираю крепкие активы. Самой большой апсайд вижу в Т и Сургуте, остальные активы неплохи для удержания!

Федеральный бюджет за 11 месяцев ❇ Продолжаю каждый месяц отслеживать данные по бюджету РФ. Ничего хорошего в нем в очередной раз не увидел, хоть и закрыли ноябрь в плюс на 300 млрд рублей! 📌 Субъективные мысли — Дыра. По сравнению c 2024 годом ситуация печальная (был символический на 11 месяцах) с дефицитом в 3.9 трлн рублей, при этом в декабре будет ускорение по расходам из-за авансирования государственных закупок! Даже сам Минфин ждет по итогам дефицит на уровне 2.6% от ВВП (>5 трлн рублей)! — Нефтегаз. Дыра в том числе связана с падением нефтегазовых доходов (на 2 трлн рублей год к году) из-за идеального шторма: крепкий рубль, слабая конъюнктура по нефти, а еще санкционное давление усилилось! Ситуация в будущем скорее ухудшится, так как в октябре досталось основным нефтяным компаниям России - Лукойлу и Роснефти (в начале года досталось ГПН и Сургуту), что привело к росту дисконтов по продаже нефти в Индии! В портфеле не держу компании из нефтегазового сектора! Когда-нибудь рубль перестанет укрепляться при падающих ценах на нефть, но это уже совсем другая история... — Налоги. C 1 января 2026 года граждан и бизнес ждут ''подарочки'' от властей в виде роста НДС с 20 до 22%, урезание порога по уплате НДС с 60 до 20 млн рублей, рост социальных взносов по IT в два раза! Не забываем еще про очередной рост утильсбора с 1 декабря! Проблема заключается в том, что бюджет за 2026 год рисуется более дефицитным несмотря на увеличение налоговой нагрузки с 1 января, так что готовим расширять кармашек к новым ''подарочкам'' с 2027 года 😬 Вывод: жду дефицит в 5 трлн рублей за 2025 год и более дефицитный 2026 год, в нефтегаз не лезу, а рубль продолжает показывать чудеса крепости!

Транснефть ⛽. С-стабильность! Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Транснефть! Очередной крепкий отчет с прогнозным дивидендом в 180 рублей за 2025 год! 📌 Что в отчете — Выручка. Выросла с 1061 до 1079 млрд рублей, а в третьем квартале рост с 344 до 360 млрд рублей (трейдинг нефтью искажает ситуацию), но по основному сегменту выручка выросла на 12% в третьем квартале. Рост связан с индексацией тарифов на 9% год к году (в следующем году +5%), а также восстановлением добычи, поэтому нефти больше траспортируется по нефтепроводам. — Операционная прибыль и прибыль. C учетом разового обесценения на 16 млрд рублей в прошлом году операционная прибыль выросла с 257 до 271 млрд рублей (в третьем квартале рост с 74 до 82 млрд), приятный результат несмотря на рост ФОТ с 219 до 255 млрд рублей! С учетом обесценения чистая прибыль год к году упала с 296 до 258 млрд, ''спасибо'' Минфину за налог в 40%! — Кубышка. У компании отрицательный чистый долг, накопленная кубышка на 427 млрд против долга в 225 млрд рублей дает нетто 83 млрд чистых процентных доходов (во втором квартале аж 24 млрд рублей!) + кредиты взяты под низкие фиксированные ставки! Видно как падают процентные доходы квартал к кварталу (24 против 30 млрд рублей), что связано с падением ключевой ставки, погашением дешевых кредитов (в 2025 погасили на 51 млрд), а также превышением дивидендных выплат над FCF! — Сapex и FCF. Из негатива отмечу выросший Capex с 221 до 243 млрд рублей (жду в 4 квартале минимум 100 млрд), но помогли полученные проценты на 76 млрд, поэтому FCF составил 99 млрд рублей! Ближайшие годы ожидается ежегодный Capex в 350 млрд рублей, что негативно для FCF и кубышки! — Дивиденды. Компания заплатила высокий дивиденд за 2024 год для российского фондового рынка в 198 рублей (15% доходность), по-прежнему жду за 2025 год дивиденд +-180 рублей! 📌 Мнение по компании 🧐 Компания справляется с выросшим налогом на прибыль (правда повышенная ставка будет до 2030 года) + компания платит неплохой дивиденд! Актив под удержание, но существенные драйверы для органического роста бизнеса отсутствуют (жду небольшой рост по транспортируемым объемам) + индексация тарифов на 5% с января покрывает инфляцию затрат, но не более! Вывод: крепкая бумага, которая заслуживает места для любителей дивидендов, но иксов тут ждать не стоит с учетом ежегодного 350 млрд Capex и 40% налога. Субъективная позиция по Транснефти - крепкий Hold! Жалею, что не купил по 1200, хотя была возможность...

Дивидендная зима 🤑 Наступает очередной сезон по выплате дивидендов, на этот раз зимний сезон. Собрал небольшую подборку из 10 компании с дивидендами больше 2% и добавил субъективное мнение по компаниям! 📌 Дивидендная десятка 🏋‍♂ — Циан 📱. Вроде большой дивиденд в 104 рубля (14%), который платится из накопленной кубышки (8 из 12 млрд рублей), вот только половина прибыли компании формируется через процентные доходы, которые упадут из-за выплаты дивидендов. Компания после выплаты дивиденда и с учетом падения процентных доходов торгуется по P/E за 2026 год > 12, неинтересно! — Европлан 🚗. Неплохой дивиденд в 58 рублей (10%), вот только следующей выплаты ждать нескоро + рынок лизинга по-прежнему чувствует себя плохо + огромная неопределенность по компании из-за продажи 87% в пользу Альфа-банка у которого есть свой Альфа-лизинг! — Ренессанс 🏦. Дадут 4 рубля (4%) за первое полугодие и дадут около 6 рублей за второе, поэтому акции вернулись в портфель по 100 рублей (продавал по 125 рублей). Приятный, но скучный актив для удержания в портфеле! — Озон 📦. Маме АФК и Саше Чачаве очень нужны деньги, поэтому Озон без прибыли вытащит 143 рубля (3%) из оборотки, сформированной через наращивание кредиторской задолженности с селлерами! Опасная практика, которая может закончится плачевно, ибо на селлеров давит рост комиссий и расчет порога по НДС. Неинтересно! — Займер 💵. Хорошая квартальная доходность в 6 рублей (4%), актив неплох для удержания, но лично напрягает постоянно меняющиеся правила в худшую сторону по регулированию МФО, поэтому не лезу! — Эсэфай 🏦. Случилось раскрытие стоимости холдинга через продажу Европлана, поэтому будет разовый дивиденд в 900 рублей (50%)! Без Европлана и новых активов Эсэфай с 49% ВСК и 10% Мвидео - это полуфантик, который неинтересен! — X5 🍏. Заплатят дивиденд выше ожиданий в 368 рублей (13%), что стало возможным через наращивание NET DEBT/EBITDA = 1.4. Данный трюк будет сложно повторить в 2026 году, так как нельзя долг наращивать вечно + ожидаю околонулевой FCF за 2026 год (приличный Capex + рост процентов + рост оборотки), поэтому выше 3к задумаюсь о выходе из позиции! — Роснефть ⛽️. Отчет за первое полугодие мог показаться слабым с 11 рублями дивидендов (3%), но это были еще цветочки, потому что ягодки будут позже в виде более крепкого рубля, дисконтов на нефть и санкций! Жду за второе полугодие дивиденд от 1 до 4 рублей! — Лукойл ⛽️. Несмотря на санкции компания соблюла дивидендную политику с выплатой 397 рублей (7%), вот только из-за санкций на иностранные дочки, обнуления кубышки и ужасной конънюктуры дивиденд за второе полугодие рисуется кратно меньше! — Евротранс ⛽️. Прекрасная доходность в 7% (или 9 рублей) только за один квартал, но выплата дивидендов при NET DEBT/EBITDA > 3 обычно ничем хорошим не заканчивается! Банки уже давно не дают Евротрансу в долг в долгосрок, думайте 😁 Вывод: из подборки выше личный интерес присутствует только к Ренессанс и X5 (обе акции есть в портфеле)! В остальных историях либо разовый дивиденд (Циан и Эсэфай), либо жду снижение будущих выплат (Роснефть, Лукойл), либо прилично неопределенности (Европлан и Займер), либо трюки с выплатами на лицо (Озон и Евротранс)!