2,6K
подписчиков
15
подписок
🔥7 лет профессионального опыта в PWC, Новатэке 🔥Квалифицированный инвестор 🔥На бирже с 2019 года 🔥Бакалавр + Магистр эконома МГУ ТГ: https://t.me/roman_paluch_invest
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Invest_Palych
вчера в 9:34
Рост прибыли в 2 раза до 60 млрд рублей у Русгидро 🔌, это, конечно, безусловно здорово, но FCF все еще глубоко отрицательный - 50 млрд рублей за полгода.
Жду очередную допку в Русгидро 🌚
$HYDR
HY
HYDR
0,34 ₽
-1,66%
Invest_Palych
вчера в 7:59
ЦИАН 📱. Байбек ради байбека.
Вышел отчет за 1 полугодие 2026 года у компании ЦИАН. Отчет отличный (трудно докопаться), но акции торгуются аномально дорого относительно рынка и где-то доходит до безумия в поддержке котировок...
📌 Что в отчете
— Выручка. Продолжает расти двузначными темпами (+20%) до 8,3 млрд рублей - немногие российские компании смогут показать такие результаты в 2026 году. Околомонопольное положение позволяет индексировать тарифы опережающими темпами.
Менеджмент компании дает гайденс на 2026 год с ростом выручки от 17 до 22% - В ИСПОЛНЕНИЕ ПРОГНОЗА ВЕРЮ.
— Операционная прибыль. Операционная прибыль выросла в 2 раза до 2,4 млрд рублей (супер-мега мощь), что стало возможно за счет двух положительных факторов:
[1] Рост выручки на 20% - тут уже обсудили хорошие темпы
[2] Минимальные рост затрат - всего на 0,2 млрд рублей, что стало возможно благодаря аномальным разово низким затратам на маркетинг в 1 квартале.
— Кубышка и нетто проценты. Из-за выплаты дивидендов и активного байбека (на 4 млрд рублей) чистая кубышка упала до 4 млрд рублей, а с ней упали нетто проценты с 0,9 до 0,4 млрд рублей, которые в будущем рискуют стать нулевыми.
📌 Мнение по компании 🧐
Прекрасный отчет по доходам-расходам по всем параметрам - НЕВОЗМОЖНО ДОКОПАТЬСЯ.
Но вот использование кубышки в части байбека с параллельными дивидендами пугает: зачем выкупать акции с рынка дорого при наращивании долговой нагрузки в эпоху высокой ключевой ставки - это ж вообще не увеличивает акционерную стоимость компании. Видимо менеджмент Циана захотел поиграть по правилам американского рынка, ну - ну...
Единственный адекватный ответ - выкупленные акции могут уйти на мотивацию менеджмента, правда обещают, что так делать не будут, посмотрим...
С выплатой дивидендов и таким размером байбека кубышка просто обнулится, которая в 2025 году принесла нетто-процентов почти на 2 млрд рублей.
Качественная компания-роста не должна стоить дешево, но форвардный P/E = 10,5 за 2026 год - это прям дорого и более чем справедливо для российского рынка при индексе в 2100.
Вывод: отличный отчет, но оценка сильно выше рынка и драйверов для роста больше нет.
Субъективная позиция - продать Циан и купить другие акции в портфель!
$CNRU
CN
CNRU
647,4 ₽
-2,29%
Invest_Palych
вчера в 5:17
Все кто радуется падению чистого убытка в 20 раз у АФК 💰 до 4 млрд рублей и структурной сделке в 320 млрд рублей не учитывают одну проблему - УБЫТОК ДЛЯ АКЦИНЕРОВ АФК СОСТАВИЛ 35 МЛРД РУБЛЕЙ, А НЕ 4 МЛРД РУБЛЕЙ, ОХ УЖ ЭТИ ПРИКОЛЫ С КОНСОЛИДАЦИЯМИ 🌚
Жду очередной продажи актива у АФК (после продажи Элемента прошло уже прилично времени)!
$AFKS
AF
AFKS
7,53 ₽
-2,32%
Invest_Palych
27 августа в 12:35
Не вижу смысла разбирать отчет Алросы 💎 за 1 полугодие 2026 года, так как все было давно сказано много раз:
[1] Цены на алмазы в Ж. - разворот уже 5 лет ждут, ага - ага, ''ждем''!
[2] Санкции работают + государство накидывает негатива с экспортными пошлинами вместо покупок в Гохран....
[3] Крепкий рубль негативен для такого экспортера - во 2 полугодие будет получше, но этого мало, инфляция затрат никуда не уходит...
[4] C отрицательным FCF получаем проедание кубышки и ухудшение нетто-процентного результата.
Даже после падения ниже 20 рублей неинтересно. Крепкие парни пускай дальше пытаются тут заработать на стейк 😁
$ALRS
AL
ALRS
18,34 ₽
+0,98%
Invest_Palych
27 августа в 6:47
Продолжаем смотреть на финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, отчет Астры 💻 прям приятно удивил по всем параметрам:
[1] Выручка выросла на 17% до 7,7 млрд рублей - росли по всем направлениям. Сильный контраст по сравнению с провальным 1 кварталом, но вероятно был кат-офф с переносом части доходов на 2 квартал.
[2] EBITDA выросла на 28% до 1,7 млрд рублей - КРУТОЙ РЕЗУЛЬТАТ, который достигнут за счет оптимизации затрат при параллельном росте выручки. Наиболее больная часть - это ФОТ, который вырос из-за повышения ставки по социальным взносам для IT - специалистов с 1 января 2026 года в 2 раза.
EBITDAC вышел в положительную зону по сравнению с прошлым годом - дельта в 0,5 млрд рублей.
[3] Отчет за 1 полугодие прекрасный, но бОльшая часть доходов куется в 4 квартале, поэтому жду в первую очередь годовой отчет.
Грубые личные расчеты по итогам 2026 года рисуют NIC в 5,5 млрд рублей, что дает форвардный P/NIC = 8 - адекватная оценка для компании-роста при условии, что в 2027 году будет реализация отложенного спроса и смогут расти дальше минимум на 20% по выручке при контроле затрат.
[4] В акциях была невероятная тряска из-за публикации в отчетности справедливой цены в 300 рублей, и вероятным желанием мажоритария покинуть корабль. Прошло несколько месяцев, но ничего по итогу не случилось - БЫЛА ЛИ ЭТО УТКА ИЛИ СДЕЛКА СОРВАЛАСЬ, ПУСКАЙ РЕШАЕТ САМ, НО ЧТО-ТО ТЕКУЩАЯ ЦЕНА ДАЖЕ БЛИЗКО НЕ 300 РУБЛЕЙ.
Вывод: хороший отчет - нет поводов для негатива, но картины он не показывает из-за сезонности. Из-за значительной коррекции до 200 рублей и прохождения дна в секторе оценка акций Астры наконец-то выросла до оценки ''Hold''.
$ASTR
AS
ASTR
208,7 ₽
+0,74%
Invest_Palych
26 августа в 10:55
Финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года Henderson 👕 в целом ожидаемые и слабые, поэтому буду краток:
[1] Рост выручки на 4% до 11,2 млрд рублей (без всяких трюков c ростом НДС). LFL в одном месте у торговых центр. Из-за прилетов БПЛА по складам маркетплейсов должно быть улучшение с трафиком ТЦ во втором полугодие, но трудно его оценить для Henderson.
[2] Из-за слабой динамики выручки при опережающем росте расходов получили падение операционной прибыли с 2 до 1,8 млрд рублей.
[3] Некорректно говорить о падение ЧП в 2 раза из-за курсовых эффектов на 260 млн рублей - без курсовых эффектов не все так драматично.
Не нравится устаревшая бизнес - модель компании (онлайн направление пока не вытягивает выпадающие доходы салонов), что отражается в слабой динамике по выручке. Даже если побыть оптимистом с точки зрения оптимизации расходов за счет работы нового РЦ и снижения процентных расходов по долгу, то получаем форвардный P/E = 6. Текущая цена более чем справедлива, которая не дотягивает даже до Hold.
$HNFG
HN
HNFG
312,2 ₽
-4,87%
Invest_Palych
26 августа в 6:45
БСП 🏦. Пересмотр гайденса!
Вышел отчет за 1 полугодие 2026 год у банка БСП. Пока ситуация тут абсолютно противоположна по сравнению с другими банками - ЧПД и прибыль ожидаемо сдуваются.
📌 Про отчет
— ЧПД и процентная маржа. Некорректно сравнивать результаты 1-го полугодия год к году, так как год назад проходили пик по жесткости ДКП, что позволяло зарабатывать экстра доходы для банка со значительными бесплатными пассивами (ок. 31% на текущий момент).
По ЧПД просели с 34 до 28 млрд рублей - закономерное падение, которое в том числе связано с ростом резервов с 5,5 до 8,5 млрд рублей (двойной эффект из-за ухудшения ситуации в экономике и рост кредитного портфеля).
Из-за снижения ключевой ставки чистая процентная маржа основного бизнеса падает последние 5 кварталов с 9.6 до 7.5% - кажется, что дно где-то рядом.
— ЧКД. Чистые комиссионные доходы и прочие операции принесли 5,9 млрд рублей в 1 полугодие 2026 года - стабильные цифры.
— Гайденс. Менеджмент пересмотрел вниз гайденс по прибыли за 2026 год с 35 до 30 млрд рублей - вероятно ожидают продолжения повышенных отчислений на резервы во 2 полугодие + расходы на персонал и прочие административные растут быстрее ожиданий (рост с 12,3 до 15,8 млрд рублей).
Прибыль за 2026 год в 30 млрд рублей, дает форвардный P/E в 3.5 - коррекция акций ниже 240 рублей сделала свое дело + акционеры по итогам 1 полугодия получат приятный дивиденд в 19 рублей (8% доходность).
📌 Мнение о БСП 🧐
Хоть отчет не радует по динамики прибыли, но по-прежнему есть ряд позитивных моментов о которых многие могли забыть:
[1] Дешевая оценка по P/E и P/BV без всяких приколов в стиле ВТБ и МТСБ
[2] Двузначный дивиденд, как тебе такое, Совкомбанк?
[3] У банка приличный запас по достаточности капитала + растет кредитный портфель
[4] Выкупленные акции в рамках байбека были погашены, а не подарены менеджменту, как тебе такое, Т - банк?
[5] Снижение ключевой ставки рискует прекратиться - то что нужно для банка с 31% долей бесплатных пассивов.
Проблема для акций БСП заключается в том, что финансовые результаты банка будут ухудшаться в 2026 году на фоне улучшения у других банков из-за разжатия ЧПД, поэтому акции пока вне фокуса рынка, но есть неплохие шансы на 2027 год.
Вывод: нормальный отчет, но менеджмент не ждет позитива в 2026 году, поэтому рынок не испытывает энтузиазма по этому поводу.
Cубъективная позиция по акциям БСП - Hold.
$BSPB
BS
BSPB
235,08 ₽
-0,1%
Invest_Palych
25 августа в 7:00
Ох уж эта магия бухгалтерии от МТС 📱 с невероятным ростом чистой прибыли в 30 раз за счет деконсолидации дочки с нарисованным прочим доходом на 55 ярдов.
FCF, конечно, по-прежнему отрицательный 😁
$MTSS
MT
MTSS
182,15 ₽
-0,52%
Invest_Palych
25 августа в 6:30
Продолжаем смотреть на финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года. По Займеру 💵 абсолютно ожидаемо печальные цифры:
[1] Объемы выдачи сдулся во 2 квартале на 29% год к году из-за изменения законодательства для МФО и выросшей конкуренции со стороны банков.
[2] Из-за меньшего объема выдачи нормализовалось резервирование + немного подрос ЧПД год к году, но ОБЩАЯ доходная часть на уровне прошлого года в 3,2 млрд рублей.
[3] Не забываем про инфляцию затрат и консолидацию новых активов, что в первую очередь проявилось в росте ФОТ. По итогу получили X0,5 по чистой прибыли....
[4] Квартальный дивиденд в 4,8 (3,5%) - это, конечно, круто, но с такими тенденциями в ОФР есть риск уменьшения дивиденда в следующем году на 20-30%.
Неинтересно, есть большие опасения по долгосрочному будущему у независимых МФО!
$ZAYM
ZA
ZAYM
137,1 ₽
-1,39%
Invest_Palych
24 августа в 6:48
Продолжаем смотреть на финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, не ждал чудес (опубликованный ранее РСБУ намекал) в результатах Ренессанса 🏦, но вышло прям совсем печально:
[1] Страховая часть в Ж. - результат от оказания страховых услуг рухнул с 8,3 до 4,8 млрд рублей. Тут реализуются двойные риски для страховой:
а) страховые банков отжирают поляну у классических страховых - ОГРОМНЫЙ ДОЛГОСРОЧНЫЙ РИСК
б) количество катаклизмов выросло из-за причины на 3 буквы, что привело к выросшим требованиям к страховым
[2] Инвестиционный портфель уже не вытягивает финрез как прежде по объективным причинам:
а) ключевая ставка за год упала до 14% - негатив для консервативного портфеля, построенного на бондах.
б) на рынке долга закономерно происходит тряска - Минфин не может нормально разместиться (нужно размещаться выше повышенного ключа = аномалия и сюр) + в средних бондах аля Балтийский лизинг начались проблемы в бизнесе, что не может не влиять на тело бондов.
[3] Огромный байбек на 5 млрд рублей (больше 10% капитализации) вообще не ощущается в стакане и в котировках, хотя в Циане и HH ситуация обратная. ЛИЧНЫЕ ДОМЫСЛЫ О ВЕРОЯТНОМ ВЫХОДЕ КРУПНЫХ АКЦИОНЕРОВ ВНЕ СТАКАНА ПОДТВЕРЖДАЮТСЯ.
[4] Допустим после убытка в 1 полугодие в 1,4 млрд рублей 2-ое полугодие будет сильно лучше. В оптимистичном сценарии получается форвардный P/E = 7 без дивидендов из-за байбека (частично уйдет на мотивацию менеджмента).
Вывод: пока реализуется худший сценарий для миноритариев Ренессанса и в страховом сегменте, и инвестиционном портфеле, и в программе байбека. Акция радикально хуже Сбера, Т и Совкомбанка по всем параметрам.
$RENI
RE
RENI
68,82 ₽
-2,5%
Invest_Palych
22 августа в 7:18
#5_событий_недели
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Досталось Озону 📦. Произошло то, о чем многие говорили после прилетов БПЛА по WB - досталось уже по складу Озона. Из произошедшего сделал бы ряд неприятных выводов:
[1] Иррационально говорить о единичности ситуации - скорее всего тенденция продолжится c другими складами Озона.
[2] Компания только-только вышла на прибыльный трек, но регулярные списания обнулят усилия менеджмента. Для понимания потенциального масштаба ущерба - пожар в 2022 году на складе Озона принес убытков на 11 млрд рублей, но тогда половину перекрыла страховая (есть сомнения, что прилет БПЛА будут компенсировать).
Про замедление темпов роста и устранение сопутствующего ущерба даже говорить не хочется...
[3] АФК - Систему может окончательно разорвать через 1-2 года, так как были большие надежды на регулярный дивидендный поток от Озона.
Скептически относился и отношусь к Озону из-за очевидных рисков и дорогой оценки (нет запаса как в условном НМТП).
— Сезон отчетов ✍. Сезон отчетов за 1 полугодие 2026 года в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие компании, как ФосАгро, Циан, Ренессанс и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!
— Слухи о Ленте 🍏. Лента ведет переговоры о приобретении крупнейшей сибирской продуктовой сети Мария-Ра, насчитывающей 1303 магазина. Стоимость бизнеса потенциальной цели оценивается в ₽40–60 млрд.
Пока верится с трудом если честно, так как только-только консолидировали ОКЕЙ, где надо решить две стратегические задачи:
[1] Оптимизировать бизнес с поднятием маржи по EBITDA до Группы Ленты - у ОКЕЯ в 2 раза ниже.
[2] Надо переварить консолидированный долг из-за которого NET DEBT / EBITDA вырос до 1,4 - делать новые масштабные покупки в долг пока нежелательно.
— Ой Ойл ресурс 😏. Классическая история скама (НМА на балансе на 4 трлн рублей) и мошеничества, которая утащила 10 млрд рублей в неизвестном направлении через выпуск бондов.
Больше всего бесит в ситуации, что, конечно, никого не накажут, хотя ущерб нанесен приличный - сумма + честным компаниям будет еще труднее привлечь заемное финансирование.
— Реорганизация Глоракса 🏠. СД компании включил в будущую ВОСА вопросы о реорганизации путём присоединения ООО «СЗ «НТВО» и одобрение ряда крупных сделок.
Не слежу особо за Глораксом, так как очень смущают зашитые мутные механизмы с офертами по выкупу через год после IPO.
В нормальных компаниях не нужно городить такие сложные конструкции - чем сложнее, тем больше рисков для миноритарных акционеров.
$OZON $AFKS $GLRX $LENT $RU000A10DB16
OZ
OZON
2 889 ₽
-25,37%
AF
AFKS
7,89 ₽
-7,78%
GL
GLRX
40,3 ₽
+5,31%
LE
LENT
1 943,5 ₽
-5,66%
RU
RU000A10DB16
333,4 ₽
-65,33%
Invest_Palych
21 августа в 6:29
Лента 🍏 ведет переговоры о приобретении крупнейшей сибирской продуктовой сети Мария-Ра, насчитывающей 1303 магазина. Стоимость бизнеса потенциальной цели оценивается в ₽40–60 млрд
Пока верится с трудом если честно, так как только-только консолидировали ОКЕЙ 🛒, где надо решить две стратегические задачи:
[1] Оптимизировать бизнес с поднятием маржи по EBITDA до Группы Ленты
[2] Надо переварить консолидированный долг из-за которого NET DEBT / EBITDA вырос до 1,4 - делать новые масштабные покупки в долг пока нежелательно.
Хотя если за 2-3 квартала переварят Окей, то можно в 2027 году нацелиться на такую крупную покупку, усилив позиции на рынке ритейла в Сибири 😎
$LENT
LE
LENT
1 939,5 ₽
-5,44%
Invest_Palych
20 августа в 6:51
Вышедший отчет Европлана 🚗 неинтересен из-за нерыночного ценообразования в котировках, что связано с маленьким фрифлоатом после выкупа Альфа-банком.
Любопытно скорее очередное снижение лизингового портфеля до 139 млрд рублей - с максимумов упали уже почти в 2 раза, хотя ставка уже далеко не 21%.
Если учитывать инфляцию в стоимости портфеля, то cитуация вообще грустная, поэтому не удивляет тряска в бондах Балтийского лизинга и других лизинговых компаний.
$LEAS
Invest_Palych
19 августа в 8:58
Раз в полгода выходит любимая рубрика ''Поливание грязью Русала 💿'' вместе с финансовыми отчетами:
[1] Рост выручки, это, конечно прекрасно, но если убрать эффект изменения в готовой продукции на 200 млн (год назад минус 132 млн, в этом году плюс 66 млн) и упавшее обесценение ВНА на 90 млн, то получим рост операционной прибыли всего на 240 млн, а не на 530 млн.
[2] От прибыли в 419 млн толку ноль, так как FCF по-классике составил минус 650 млн. Если убрать провал (стандартный термин в отношении работы Русала) по работе с оборотным капиталом, то можно получить даже нулевой FCF - хотя радости от этого немного.
[3] У компании NET DEBT составляет почти 9 млрд долларов и почти весь долг краткосрочный - ''удачи'' в рефинансировании долговой удавки. На месте главного казначея и Финдира менял бы внешность и бежал в Мексику 😁
Cтарый добрый хреновый Русал. Какой смысл в покупке акций Русала, когда есть акции ГМК, где ситуация кратно лучше по всем параметрам.
$RUAL
RU
RUAL
26,4 ₽
-5,08%
Invest_Palych
19 августа в 5:28
Распадская 🪨. Очередной ожидаемый провал!
Вышел отчет за 1 полугодие 2026 года у компании Распадской - ожидаемо очередной слабый отчет в который уже раз.
📌 Что в отчете
— Выручка. Упала на 4% до 58 млрд рублей - объем продаж остался на уровне прошлого года в 6,5 млн тонн, а падение выручки связано с двумя факторами:
[1] Крепкий рубль в течение 1 полугодия негативен для экспортера - средний курс в 76 рублей против 87 рублей годом ранее.
[2] Низкий спрос на угольную продукцию из-за снижения объемов производства стали в мире.
— Операционный убыток. Снизили коммерческие и административные расходы на 5,5 млрд рублей, но даже это не помогло - операционный убыток снизился с 20 до 10,5 млрд рублей (убрал эффект обесценений).
Шансов даже на операционный ноль по итогам 2026 года мало..
— FCF и NET DEBT. Cоставил - 6 млрд рублей, даже снижение Capex на 2 млрд рублей до 7,7 млрд рублей не помогло. Из-за постоянно отрицательного FCF у компании снижается кэш (осталось всего 5 млрд рублей) + опций через нормализацию оборотного капитала в части ДЗ и остатков со связанными сторонами уже не так много.
Радует, что у компании по-прежнему отсутствуют кредиты и займы, а то пошли бы по пути Мечела 🪨
📌 Мнение по Распадской 🧐
Компания неспособна в текущей конъюнктуре зарабатывать деньги для акционеров и продолжает нести убытки.
Возможно когда-нибудь ситуация нормализуется, но важно не забывать про накопленную инфляцию затрат (ж/д тарифы и ФОТ), что не дает шансов для возврата прежней рентабельности.
Допустим ситуация нормализуется и смогут показывать прибыль в 10 млрд рублей, что дает P/E = 8 без дивидендов из-за мажоритария Евраза (вытаскивают через оборотный капитал).
Вывод: нет просвета в компании с капитализацией в 80 млрд рублей, акции могут спокойно сделать еще -50% с текущих уровней. Неинтересно!
$RASP
RA
RASP
123,3 ₽
-1,58%