Профиль инвестора Invest_Palych | Тинькофф Инвестиции Пульс

Погружение по черным металлам продолжается c погрузкой в 3.8 млн тонн в марте, вроде дно нащупали по объемам, но максимально неприятное дно.... Важно отметить, что ключевая ставка за год прошла путь от 21 до 15% - приличное снижение, но что-то положительного эффекта не видно, поэтому не удивляйтесь моему негативному отношению к Леше З., который думал одним местом (или не думал вообще), когда устраивал парад шизы в конце 2024 года! Отчеты за 1 квартал 2026 года будут 100% отвратительными с такими объемам, ценами и инфляцией затрат + компаниям светит ужасный 2 квартал, чтобы свести FCF хотя бы к нулю компании урезают второстепенные расходы и сокращают программу капитальных затрат! Сидение на заборе - по-прежнему лучшая тактика!

Инарктика 🌠. Слишком много эмоций! Вышел отчет за 2025 год у компании Инарктики, вызвав бурю негативных эмоций (менеджмент подлил масла в огонь бездарнейшим звонком с инвесторами), но почему-то большинство в лоб смотрит на целый 2025 год, не разделяя результаты на ужасное 1 полугодие и ниже среднего результаты за 2 полугодие! Попробую с холодной головой посмотреть на цифры и личный убыток по акции! 📌 Что в отчете — Выручка. Cоставила 24,6 млрд рублей против 31 млрд рублей, но во втором полугодие 2025 года выручка составила уже 14,6 млрд рублей, что внушает немного оптимизма на 2026 год! Объем реализации упал с 25,7 до 22,2 тыс тонн (во втором полугодие 13,8 тыс тонн), а средняя цена реализации упала с 1192 до 1066 рублей за кг! Если не будет массовой смерти рыбы весной (выход Соснова из капитала напрягает), то жду восстановления объема продаж до 28 тыс тонн (уровень 2023 года). С ценами все очень сложно из-за снижения доходов населения, крепкого рубля с одной стороны, но потенциальным ростом мировых цен на рыбу с другой из-за ситуации вокруг Ирана (опять он, хоть и косвенно)! — EBITDA. Скорректированная EBITDA рухнула с 12,5 до 5,7 млрд рублей (второе полугодие тоже плохое), вот тут действительно большая проблема, что менеджмент не держит маржу, рухнувшую с 40 до 23%! — FCF и Долг. FCF составил 0 рублей (годом ранее была 3,4 млрд рублей) из-за роста оборотного капитала на 3 млрд рублей, но взамен урезали Capex с 6,2 до 2,7 млрд рублей. Надеюсь на окончание периода Capex в 2026 году, что позволит улучшить маржинальность по EBITDA в будущем! Чистый долг за год незначительно вырос до 13.8 млрд рублей (на начало года 12.7 млрд рублей), NET DEBT / EBITDA достиг некомфортных 2,4 из-за кратного падения EBITDA! Единственный плюс по NET DEBT - это прохождение пика по ключевой ставке, так как 54% привязано к плавающей ставке + отсутствует краткосрочный долг! 📌 Мнение по компании 🧐 Ужасный отчет за весь год, но терпимый за 2 полугодие, хотя рост объемов продаж слабо конвертировался в рост EBITDA и FCF, что привело к росту NET DEBT / EBITDA! Постарался на коленке прикинуть оптимистичные финансовые результаты за 2026 год и получил EBITDA в 10 млрд рублей и чистую прибыль в 6 млрд рублей, что дает форвардный P/E < 7, дешевизны нет! Но если рыба опять умерла, то все расчеты можно выбросить в мусорку и ждать похода котировки к 200 рублям! Остаюсь долгосрочным инвестором в компанию (средняя 566 рублей), но с малой долей в портфеле (3%), потому что бизнес цикличный и продавать на дне цикла и массовом разочаровании - это самая иррациональная вещь в инвестициях. Докупать не планирую до отчета за 1 полугодие 2026 года! Отдельно выражаю огромный дизреспект менеджмент за коммуникацию с рынком - отсутствие квартальных отчетов, бесполезный звонок и падение маржинальности по EBITDA! Вывод: слишком много эмоций, хотя есть компании с более удручающим состоянием. Все должно быть нормально на долгосроке, если не повторение смерти рыбы... Субъективная позиция - Hаблюдать!

Татнефть ⛽. Риск единственного НПЗ... Вышел отчет за 2025 год у компании Татнефть. Отчет за год плохой по цифрам, хотя 2 полугодие отработали неплохо + внезапное улучшение конъюнктуры даст буст для 1 полугодия 2026 года! 📌 Что в отчете — Выручка. Упала 2030 до 1818 млрд рублей (878 млрд - 1 полугодие и 940 млрд - 2 полугодие). Эффект крепкого рубля, низких цен на нефть и снижения демпферных выплат, хотя у переработки дела получше будут! — Операционная прибыль. Упала с 403 до 254 млрд рублей (111 млрд - 1 полугодие и 143 млрд - 2 полугодие) - классические ножницы при падении доходов и инфляции затрат, но второе полугодие лучше первого из-за положительных спредов в нефтепродуктах к сырой нефти! — Долг и FCF. Урезали Capex год к году со 174 до 141 млрд рублей, что несильно помогло FCF упавшему с 230 до 144 млрд рублей (убрал эффект от банка Зенит), который полностью ушел на выплату дивидендов, поэтому чистая кубышка за год ужалась с 104 до 32 млрд рублей, но по-прежнему NET DEBT отрицательный! — Продажа шин. Компания полностью продала свой шинный бизнес за 26 млрд рублей (при стоимости чистых активов на 83 млрд рублей), вроде продешевели, но сегмент в 2025 году принес 2 млрд убытка (в 2024 году 10 млрд рублей прибыли), так что цена справедливая, да и актив второстепенен для компании! 📌 Мнение по Татнефти 🧐 Отличная компания без долга, которая стабильно генерит кэш и радует дивидендами в полной мере акционеров, вот только из-за чрезмерной любви инвесторов цена оторвана от реальности: P/E = 9.5 за 2025 год и форвардный P/E = 6.5 за 2026 год c дивидендом от 60 до 75 рублей, даже с учетом позитива вокруг Ирана! После историй вокруг Усть - Луги, НКНХ и Куаза сильно бы напрягся, так как все мощности по переработке сконцентрированы в одном месте... Если хочется компанию из нефтегаза, зарабатывающей на переработке, то обратил бы внимание на Газпромнефть (Омский НПЗ далеко)! Вывод: второе полугодие отработали лучше первого + конъюнктура резко улучшилась, но цена учитывает будущий позитив, но не учитывает риск для НПЗ Танеко... Cубъективная позиция - Наблюдать!

НМТП 🚢. Крепкий актив! Вышел отчет за 2025 год у компании НМТП. Отчет хороший и актив недорогой, поэтому продолжаю держать в портфеле акции компании! 📌 Что в отчете — Выручка и операционная прибыль. Выручка символически выросла на 7% до 76.5 млрд рублей (показали ускорение в 4 квартале до 20 млрд рублей), что приемлимо с учетом ситуации в экономике и рисков БПЛА (и Новороссийск, и Балтика) из-за чего страдают объемы перевалки, компенсация идет через рост тарифов! Операционная прибыль выросла на 11% до 46,7 млрд рублей, но следует исключать эффект от переуступки дебиторской задолженность на 3.6 млрд + рухнули расходы на топливо с 2.9 до 0.6 млрд, поэтому операционная прибыль осталась на уровне прошлого года. Отмечу, что в 4 квартале даже с учетом потенциальной годовой премии сильно разогнались расходы на ФОТ (до 5 млрд рублей), но при этом не было роста расхода на ключевой управленческий персонал. Надеюсь на разовый всплеск! — Долг. Долг составляет 19 млрд, при этом кубышка равна 62 млрд, поэтому компания заработала почти 8 млрд нетто процентных доходов. Кайф! — FCF и дивиденды. Capex остался на уровне прошлого года в 20 млрд рублей (реализация инфраструктурного проекта — строительства универсального перегрузочного комплекса с годовой пропускной способностью 12 млн тонн, что даст рост производственных мощностей на 10% с 2027 года)! FCF с учетом полученных процентов cоставил 33 млрд (год назад 23 млрд) в первую очередь за счет высвобождения оборотного капитала на 5 млрд рублей, что свидетельствует о высокой конверсии прибыли в денежные средства. Жду 1 рубль дивидендов за 2025 год! 📌 Мнение по компании 🧐 Несмотря на негативные факторы в виде роста налога на прибыль с 20 до 25%, замедление российской экономики (как следствие грузооборотов), прилеты БПЛА (максимально неприятный момент) компания не проседает по прибыли год к году, зарабатывая нормальные деньги для акционеров (видно по FCF)! Компания после выплаты дивиденда за 2025 года стоит форвардно P/E < 4, платит дивиденды в 12% (вторая половина прибыли идет на развитие через Сapex/Кубышку), накопила кубышку в 42 млрд рублей, нормальный мажоритарий, поэтому не вижу причин не держать такой актив в портфеле! Мини-позитив для НМТП в 2026 году - это окончание прокачки нефти по последней ветке Дружбы. Мини-негатив для НМТП - это нулевая индексация по сухим грузам в 2026 году... Вывод: продолжаю держать акции (3-ая позиция в портфеле), так как риски компенсируются ценой. Субъективная позиция - Buy!

Россети 🔋. Мечты о дивидендах! В двух словах про отчет за 2025 год материнской компании Россети: вышел действительно сильный отчет по операционной прибыли с ростом 294 до 429 млрд рублей (исключил движения по обесценению основных средств из-за изменения ставки дисконтирования) из-за двузначной индексации тарифов! Но вот только засада кроется в огромном Capex, который вырос с 553 до 598 млрд рублей (с учетом полученных процентов FCF составил 30 млрд рублей). Я правда не понимаю откуда глава Россетей взял рост Capex в 2026 году на 18% до 857 млрд рублей (разве что-то не консолидируется на маме или глава Россетей берет цифры с потолка 😵‍💫), но рост Capex определенно будет в текущих условиях... Еще выбесил пресс-релиз компании в котором показывают просто долг, без учета денежной позиции, хотя по NET DEBT неплохо отработали в 2025 году. Еще один косвенный намек на непрофессионализм управленцев помимо Сapex с потолка... Последний раз дивиденды Россетями платились в 2021 году, но потом пришла огромная инвестиционная программа и распоряжение сверху об ограничении на выплату дивидендов до 2027 года. Не вижу финансовой проблемы, чтобы заплатить хорошую сумму в 2027 году, но все решается по указке сверху и компания действует в первую очередь в государственных интересах, а не акционеров, поэтому предпочитаю следить со стороны, но возможно в позитивном сценарии будет ракета в стиле Ашинского МЗ, но это неточно 😁

Башнефть ⛽️. Выдавливаем максимум из отчета! Вышел очень усеченный отчет за 2025 год у компании Башнефть, но после коррекции в 2025 году акции стали интересны с учетом конъюнктуры 2026 года! 📌 Что в отчете 🧐 — Выручка и операционная прибыль. Выручка упала с 1142 до 1001 млрд рублей - нормальный результат для тяжелого года, но из-за 100% переработки компания чувствует себя неплохо по доходам относительно другого нефтегаза! Из-за падения доходов и инфляции затраты операционная прибыль упала со 137 до 97 млрд рублей. У компании непонятный рост прочих расходов с 1 до 40 млрд рублей, что сильно навредило прибыли... — Дивиденды. Компания платит 25% пейаут от чистой прибыли, поэтому на префы дадут около 69 рублей. 7% доходность (обычка неинтересна) - нормальная доходность для тяжелого года! Если воспользуются хорошей конъюнктурой 2026 года и не будет прочих расходов на 40 млрд рублей, то смогут повторить результат 2024 года по прибыли, а это уже форвардная 15% доходность! — Дебиторка Роснефти. Компания не раскрывает оборотные активы на 530 млрд рублей, но почти наверняка на +-75% состоит из задолженности материнской Роснефти, радует, что за год сумма не выросла! — Чистый долг. На конец 2021 года у компании был NET DEBT в 130 млрд рублей, но в 2023 году погасили на 48 млрд рублей, в 2024 году на 35 млрд рублей, в 2025 году на 20 млрд рублей, так что на текущий момент остались символические цифры долга! Вывод: нормальный отчет для тяжелого года, значительная коррекция в акциях cделала актив интересным. Проблемы остались старыми - раскрытие раз в год, материнская компания Роснефть с выкачиванием денег через дебиторку, желание региона продать акции! Субъективная позиция по Башнефть-П - Hold!

Антиидеи в акциях на 2 квартал 🚫 В начале 1 квартала делал список антиидей (Совкомфлот, Новатэк, ВК, Алроса и Лукойл) на 1 квартал. Попробую составить традиционный список плохих акций на ближайший квартал, в которых ничего хорошего не светит. В список антиидей можно попасть по двум критериям: компания +-более-менее известна и компания по-моему мнению будет выглядеть хуже индекса 📉 📌 Как поживают антиидеи на 1 квартал Индекс за квартал показал нулевую, что является бенчмарком, хотя операция США в Иране перевернула ситуацию на 180 градусов: — Совкомфлот ⚓. +11%, ожидаемо ужасный отчет за 2025 год с нулевой прибылью с учетом обесценений, но из-за Ирана мировые ставки на фрахт взлетели, что взбодрило котировки и может принести разовую неплохую прибыль! — Новатэк 🔋. +7%, второе полугодие отработали хуже первого, но рынок СПГ столкнулся с дефицитом, что в моменте поможет Новатэку. Интересно, когда инвесторы вспомнят о законодательном отказе (с 2027 года) маржинального рынка ЕС от российского СПГ 🤨 — Лукойл ⛽️. +2% с дивидендами, получили огромный убыток из-за деконсолидации иностранных активов (SDN - санкции), но смогли наскрести на дивиденд за 2 полугодие из-за высвобождения оборотного капитала (фондирование бывших иностранных дочек) на 300 млрд рублей. Перед 1 кварталом компания продавала нефть по неприличной цене из-за дисконтов и крепкого рубля, из-за Ирана ситуация стало сильно лучше - выросла базовая цена на нефть и снизился российский дисконт! — Алроса 💎. (-17%), Первое полугодие спасла продажи Катоки в Анголе, но в остальном идеальный шторм с крепким рублем, низкими ценами на алмазы, инфляцией затрат, экономией Гохрана и работающими санкциями... — ВК 📱 (-9%). Провальный отчет с ростом выручки на 8%, рынок рекламы стагнирует и даже с учетом форвардной EBITDA в 20 млрд рублей актив дорогой по EV/EBITDA, да и прибыли тут нет! 📌 Мои антиидеи на 2 квартал — Европлан 🚗. Котировки взлетели из-за нерыночной оферты от Альфа-банка, но период оферты закончился, а котировки почти не упали. C учетом ожиданий менеджмента по прибыли 2026 года в 7 млрд рублей получаем компанию с форвардным P/E = 10. Дорого, для российского рынка! — НКНХ 🏭. Показали обманчиво средний отчет за 2025 год - спасение через оборотный капитал и курсовые прибыли, но с учетом 2 полугодие рисуется убыток на 2026 год и рост NET DEBT / EBITDA до неприличных значений + физический ущерб ухудшил ситуацию.... — Озон 📦. Показали хороший отчет за 2025 год, но акция по-прежнему оценивается сильно выше рынка, закладывая чрезмерный оптимизм по росту в 2026 году, хотя начались проблемы с доходами населения (негативно для темпов роста выручки) + изменение порога по НДС ударило по селлерам (негативно для улучшения маржинальности и оборотного капитала). Не оправдание завышенных ожиданий = неизбежная коррекция! — Новатэк 🔋. К высокой оценке для компании-стоимости и запрету на импорт СПГ в ЕС 2027 года по компании буквально прилетел еще один черный лебедь - по Усть - Луге! У компании только один современный комплекс, расположенный как раз в Усть-Луге, по переработке углеводородов в продукты с ВДС... — ЮГК ⛏. Если средний отчет Полюса за 2025 год разочаровал инвесторов, то не очень понятно почему должна быть позитивная реакция на отчет ЮГК со слабыми операционными результатами и списаниями активов (выданные займы) из-за дела Струкова + цирковые представления вокруг компании не добавляют оптимизма миноритариям! Вывод: инвестору стоит избегать компаний с завышенными мультипликаторами и отсутствием позитива в ближайших отчетах!

НКНХ 🏭. Cпасение через оборотный капитал! Вышел отчет за 2025 год у компании НКНХ отчет плохой - особенно второе полугодие, но это было понятно из РСБУ за 3 квартал. 2026 год рисуется максимально мрачным по цифрам! 📌 Что в отчете — Выручка. Упала 269 до 254 млрд рублей, но важно отметить, что во 2 полугодие заработали всего 118 млрд рублей! Рынок химической продукции чувствует себя плохо и крепкий рубль негативны для компании, света в конце тоннеля не видно! — Операционная прибыль. Упала с 46 до 21 млрд рублей, но во втором полугодие заработали всего 1 млрд рублей. Идеальные ножницы с падением доходов и инфляции затрат! Не видно причин для улучшения ситуации в 2026 году... — Долг и FCF. Компания нарастила Capex c 80 до 112 млрд рублей (под строительство второй очереди ЭП - 600), но почему тогда FCF не такой ужасный на фоне кратного падения EBITDA? Компания высвободила 65 млрд рублей из оборотного капитала через сокращение дебиторки с Сибуром (кейс похож на Распадскую, где связанные стороны исторически выкачивали деньги из компании через оборотку) и наращивание кредиторской задолженности. Проблема в том, что в 2026 году будет обратный эффект по кредиторской задолженности... NET DEBT почти не вырос за год из-за укрепления рубля по валютной части долга (чистая прибыль сформирована за счет курсачей в основном) и высвобождения оборотки, но уже составляет 184 млрд рублей NET DEBT / EBITDA = 3,6.... 📌 Мнение про компанию 🧐 Ввод первой части ЭП - 600 не помог финансовым результатам компании в 2025 году, а в 2026 году на FCF будет давить повышенный Capex, обратный эффект по оборотке и проценты по набираемому долгу. Компании не хватает собственного капитала! Из-за ужасной конъюнктуры ожидаю чистый убыток в 2026 году и роста NET DEBT / EBITDA до неприличных значений, хотя уже соотношение немаленькое... Вывод: ужасное второе полугодие и отсутствие перспектив на 2026 год с текущими вводными. Субъективная позиция - Sell! Идея в акциях НКНХ сдвигается на 2027 - срок окончания ввода второй очереди ЭП - 600!

Лента 🍏. Работают профессионалы! Вышел отчет за 2025 год у компании Ленты. Отчет прекрасный, но есть пара моментов, которые должны волновать инвесторов в компанию и в целом в сектор ритейла! 📌 Что в отчете — Выручка. Выросла на 24,2% год к году до 1103 млрд рублей (в четвертом квартале замедление до 22,2%) из-за роста LFL на 10,4% и торговых площадей на 16,5% (эффект от многочисленных M&A - Улыбка радуги весь 2025 года, Молния с середины года и Реми с 4 квартала)! Главный негатив кроется в слабом трафике в 3-4 кварталах с -0,6% и +0,1% соответственно. Хуже всего себя чувствуют магазины формата ''У Дома'' c результатами в -2%! — EBITDA. Выросла на 22,8% год к году до 83,7 млрд рублей, маржа держится на уровне 7.6% - тут можно похвалить менеджмент, так как удалось органично интегрировать приобретенные актив, сохранив маржу! Не вижу смысла смотреть на рост расходов в абсолютных значениях, так как из M&A искажается картина, но самые проблемные две статьи расходов для Ленты (почти для любого ритейлера): Персонал - рост с 7.9 до 8.6% от выручки и Аренда - рост с 2.5 до 3% от выручки! — Capex и FCF. В 4 квартале высвободили оборотный капитал на 24 млрд рублей, что скрасило результат по году, так как FCF находится под давлением из-за роста Capex с 30 до 45 млрд рублей - в рамках долгосрочной стратегии по увеличению сети! Остальной заработанный кэш тратили на приобретение компаний! — Долг и дивиденды. На фоне слабого FCF NET DEBT за год скромно сократился со 108 до 100 млрд рублей, но есть огромный позитивный нюанс - NET DEBT / EBITDA за год снизился с 0,9 до 0,6! Хочется похвалить менеджмент за проделанную работу (рост компании и нормализация долга), но в 2027 году пора переходить к выплате дивидендов для акционеров с учетом снижения стоимости заемного финансирования и дальнейшего снижения NET DEBT / EBITDA! 📌 Мнение о компании 🧐 Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам дороговизны нет: P/E = 7,3 за 2025 год, а в 2026 году могут показать 45 млрд прибыли, что дает P/E = 5,6! Все ритейлеры столкнулись с новой проблемой - это снижение доходов населения и как следствие падения трафика, но пока Лента справляется лучше других (огромный привет Fix Price)! Нормализовали долг за год + последние M&A органически встраивали в Группу Ленту, но собираются купить OBI за 18 млрд рублей (идея торговых площадей или развитие нового направления DIY не оправдывается ценой)... И еще отмечу мини-позитив - компанию наконец-то включили в индекс ММВБ! Вывод: один из лучших отчетов за 2025 год, единственная ложка дегтя - это будущая покупка OBI за 18 млрд рублей. Субъективная позиция - крепкий HOLD!

Транснефть ⛽. Разовые обесценения! Вышел отчет за 2025 год у компании Транснефть. Очередной крепкий отчет, хотя некоторых испугало разовое обесценение основных средств в 4 квартале на 100 млрд рублей. Поговорим о причинах обесценения и почему не стоит это пугаться. 📌 Что в отчете — Выручка. Выросла с 1423 до 1440 млрд рублей, но выручка включает в себя низкомаржинальный трейдинг, который упал год к год с 360 до 280 млрд рублей, поэтому с выручкой от основного сегмента все нормально! Рост связан с индексацией тарифов на 9% в 2025 году, правда в следующем году рост будет только на 5%. На графике наглядно виден квартальный эффект по угасанию EBITDA в течение года! — EBITDA и обесценение. EBITDA выросла на 7% до 584 млрд рублей (спасибо индексации тарифов), но вот операционная прибыль упала с 271 до 251 млрд рублей из-за роста обесценений основных средств с 40 до 97 млрд рублей. В непростое время живем + возможны бухгалтерские корректировки, но на дивиденд это не влияет. Правда в будущем возможен рост Capex и операционных расходов на ремонт в 2026 году, что негативно для будущих EBITDA и FCF! С учетом обесценения чистая прибыль год к году упала с 291 до 243 млрд, ''спасибо'' Минфину за налог в 40%! — Кубышка. У компании отрицательный чистый долг на 284 млрд рублей, что позволило компании заработать 91 млрд рублей нетто процентных доходов. Вот только квартальные доходы снижаются квартал к кварталу (17 млрд рублей в 4 квартале, а пик был во 2 квартале 2025 года) из-за снижения ключевой ставки! — Сapex и FCF. У компании в последние годы повышенный Capex в 357 млрд рублей, но несмотря на это FCF составил 184 млрд рублей, которого с запасом хватило на выплату дивидендов за 2024 год на 143 млрд рублей. Ожидаю, что в 2026 году FCF полностью уйдет на дивиденд. — Дивиденды. Жду дивиденд за 2025 год под 200 рублей, при этом зарабатываемый FCF позволяет платить эту сумму без наращивания долговой нагрузки. Двузначная стабильная доходность, таких бумаг почти нет на российском рынке! 📌 Мнение по компании 🧐 Компания справляется с выросшим налогом на прибыль (правда повышенная ставка будет до 2030 года) + компания платит двузначный дивиденд! Не жду роста по EBITDA в 2026 году из-за cкромного роста тарифа (5%), что ниже инфляции затрат + жду снижения процентных доходов из-за снижения ключевой ставки => прибыль и дивиденд за 2026 год будут немного ниже 2025 года (примерно на 5-8%)! 2026 год пока приносит терпимый негатив - выбытие последней ветки Дружбы, активизацию БПЛА по инфраструктуре, но имеем то, что имеем.... Вывод: крепкая бумага, которая заслуживает места в портфеле для любителей дивидендов, но драйверы для роста котировок кроме двузначных дивидендов отсутствуют. Субъективная позиция по Транснефти - крепкий Hold!

Отмечу следующие события уходящей недели: — Усть - Луга под ударом 😫. Из-за атак БПЛА пострадали балтийские порты Усть-Луга, Приморск и инфраструктура в Ленинградской области. Оценить последствия и ущерб трудно, но уже есть явные антибенефициары - Новатэк с современным и единственным комплексом по переработке в Усть - Луге, Сургутнефтгаз с единственным НПЗ в Киришах, а также НМТП... — Взлет ДВМП 🚢. Не знаю сколько лет это обсуждали, но Росатом и DP World наконец-то договорились о создании нового совместного предприятия. Для создания СП со стороны Росатома будет использована компания ДВМП и тут возникает два вопроса для немногочисленных акционеров: 1) По какой цене будут внесены акции в капитал нового СП - 40? 60? 100? 2) Что будет с оставшимся скромным фрифлоатом? Наблюдаю со стороны, у акций маленький фрифлоат и неопределенность по цене внесения в капитал! — Бюджет Северстали 💿. На фоне ухудшения ситуации на рынке черных металлов компания Северсталь скорректирует бюджет на 2026 год, урезав Capex на 24%, урежет часть административных расходов и перенесет запланированную индексацию заработной платы. Менеджмент делает многое, чтобы удержать корабль на плаву, но как инвестор не вижу смысла лезть сюда, так как акции могут быть еще ниже. У менее эффективных НЛМК и ММК ситуация еще хуже! — Сезон отчетов ✍. Сезон отчетов за 2025 год в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как Транснефть, НЛМК, Циан, ЭЛ5, Лента, Аренадата, НКНХ и прочие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля! — Клоунада Самолета 🏠. Уже даже как-то неприлично бить полумертвого лежащего, но вскрылись новые обстоятельства, что через компании Самолета были проведены 2 млрд рублей денег, полученных преступным путем...

НЛМК 💿 Все сложится... Вышел отчет за 2025 год у компании НЛМК. Отчет ожидаемо слабый (было понятно по Северстали и ММК) при этом нет надежд на 1 полугодие 2026 года.... 📌 Что в отчете — Выручка и EBITDA. Выручка упала с 980 до 831 млрд рублей (во втором полугодие заработали 392 млрд рублей). Ситуация в стройке тяжелая + цены на черные металлы падают в России и в мире! EBITDA упала 257 до 140 млрд рублей. Динамика ужасная: 156 млрд - 1 полугодие 2024 года, 100 млрд - 2 полугодие 2024 года, 84 млрд - 1 полугодие 2025 года, 56 млрд - 2 полугодие 2025 года.... — FCF и дивиденды. FCF год к году упал с 84 до 33 млрд рублей, хотя год назад был негативный отток по оборотному капиталу на 35 млрд рублей (без него FCF 119 млрд рублей), в этом году приток на 10 млрд рублей немного спас ситуацию! Учитывая тяжелую ситуацию в секторе и прошлые рекомендации НЛМК, cкорее всего дивидендная выплата за 2025 год будет 0 рублей! — Долг. Радует чистая денежная позиция компании на 126 млрд рублей (с учетом займов связанным сторонам), что позволило заработать нетто 22 млрд процентных доходов. Негативный момент заключается в том, что у компании преимущественно краткосрочные валютные долги, набранные под смешные ставки => нетто процентные доходы снизятся во 2 полугодие 2026 года! 📌 Мнение о компании 🧐 Ожидаемо слабый отчет, дивиденд у компании за 2025 год жду в 0 рублей, а компания оценивается по P/E = 9! Учитываю тяжелую ситуацию в России + замедление мировой экономики из-за Ирана (падение спроса на черные металлы) + крепкий рубль (у НЛМК остался экспорт слябов в ЕС), то 2026 год не сулит позитива для компании и прибыль за 2026 год может быть еще меньше... Следующий отчет НЛМК будет только в в августе 2026 году, но отчеты Северстали и ММК за 1 квартал вряд - ли порадуют! Нужен разворот в ж/д погрузках и ценах, которого не видно... Вывод: слабый отчет, нужно ждать разворота, пока его нет. Субъективная позиция - ''Наблюдать''! Лучше купить акцию по 110 рублей, когда будет сигнал на разворот, чем сейчас ловить падающий нож, хотя некоторые совершили фальстарт недавно!

Т-банк 🏦. Первая позиция в портфеле! Вышел отчет за 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны год к году, поэтому буду говорить только о цифрах за 2025 год и ожиданиях на 2026 год! 📌 Мнение про Т 🧐 — ЧПД. Заработали 355 млрд рублей в 2025 году, показав рекордные 107 млрд рублей в 4 квартале, хотя помогло скромное начисление резервов в 40 млрд рублей. Со снижением ключевой ставки жду улучшение результатов в 2026 году! — ЧКД. Заработали 146 млрд рублей в 2025 году, показав рекордные 44 млрд рублей в 4 квартале. У Сбера и Совкомбанка нет такой динамики в отличие от Т! — Cтраховая. Тут печально, так за год заработали 45 млрд рублей, выйдя на ежеквартальное плато в 11 млрд рублей. О проблемах страхового подразделения банков, можно было понять исходя из отчета Совкомбанка! — Мультипликаторы. В 2023-2024 годах относился скептически к акциям Т-банка из-за завышенных мультипликаторов, поэтому акции банка находятся в боковике несколько лет! В течение 2025 года наглядно видно, как основные мультипликаторы P/E и P/BV снижались дойдя до 5 и 1,3 соответственно, что должно привлекать долгосрочных инвесторов! С учетом гайденса менеджмента жду на конец 2026 года P/E = 4 и P/BV = 1, что недорого для компании роста! — Авто.Ру и Точка. Компания купила задорого Авто.Ру (35 млрд рублей) и собирается задорого выкупить Точку у Каталитик.Пипл и ВК. В защиту скажу две вещи: 1) Лучше купить задорого хороший актив, чем дешево плохой 2) Компания сталкивается с потолком по росту, поэтому органически расти трудно, значит нужны M&A с синергетическим эффектом! — Недостатки. Кроме дорогих покупок в качестве негатива отмечу байбек дороже капитала с последующей выплатой менеджменту, уход эпохи с ROE выше 30%, а также приближение к потолку по органическому росту! Пониженный пейаут по дивидендам не считаю негативом из-за высокого ROE! Вывод: очередной отличный отчет, недостатки есть, но актив недорогой и нравится. Акции Т занимают 1 место в портфеле!

Займер 💵 Отсутствие роста! Вышел отчет за 2025 год у компании Займер. Вроде неплохой отчет по цифрам и компания недорогая по мультипликаторам, но не все так однозначно. Все как мы любим! 📌 Что в отчете — Процентные доходы и резервы. Процентные доходы выросли с 18,5 до 20,4 млрд рублей. При это в четвертом квартале получили всего 4,8 млрд рублей - ужесточение регулирования и снижение объемов выдачи негативно сказывается на доходах компании! Из-за роста резервов с 5,5 до 8,7 млрд рублей ЧПД упал с 9Б2 до 11,7 млрд рублей! — Комиссии. Из-за покупки активов у Займера в 2025 году появились комиссионные доходы, которые принесли 2 млрд рублей. В четвертом квартале разогнались почти до 900 млн рублей - главный позитив 2025 года! — Расходы. Из-за перехода связанной IT-компании в периметр компании в 2025 году расходы на IT снизились с 2,2 до 0,5 млрд рублей, но эффект частично был компенсирован ростом расходов на персонал с 0,8 до 1,6 млрд рублей! Из-за ужесточения регулирования компания оставила уровень расходов по маркетингу на уровне прошлого года в 3,6 млрд рублей, сократив траты в последних 2 кварталах 2025 года! Работу менеджмента по оптимизации расходов оцениваю на 5+! — Прибыль. Выпадающие ЧПД из-за роста резервов были компенсированы появлением комиссионных доходов и снижением на 400 млн рублей общих расходов, поэтому чистая прибыль выросла на 11% до 4,4 млрд рублей! 📌 Мнение о компании 🧐 Актив дешевый по мультипликаторам (P/E < 3.5) и дивидендная доходность зашкаливает (при пейауте в 50% около 14%, часть прибыли ушла на докапитализацию приобретенного банка), но актив топчется на месте по финансовым результатам последние 2 года! Ужесточение регулирования будет и дальше давить на объем выдачи займов клиентам и как следствие ЧПД. Основные негативные нововведения будут как раз в 2026-2027 годах... Единственная надежда - это рост комиссионных доходов от приобретенных активов, а вот дальнейшее урезание костов вряд-ли возможно: маркетинг уже порезали, IT - расходы были снижены через консолидацию, поэтому не верю, что прибыль за 2026 году будет выше 2025 года (если только не будет чудес с резервами)! Вывод: стараются как могут в текущих условиях, но вот только регулирование будет дальше ужесточаться, поэтому идеи в акции не вижу. Актив может быть интересен для фанатов двузначных дивидендов, получаемых на регулярной основе!

ЭЛ5 🔌. Открытые вопросы по ВДК - Энерго! Вышел отчет за 2025 год у компании ЭЛ5, хоть цена на акции выглядит дешево по мультипликаторам, но не все так просто... 📌 Что в отчете — Выручка. Выросла на 18% до 81 млрд рублей за счет индексации тарифов на электроэнергию, а также увеличения объемов продаж электроэнергии. Тут все хорошо, но важнее другие вопросы! — Операционная прибыль. Сделала X2 до 18,7 млрд рублей, но не спешил бы радоваться, так как в состав операционных расходов включается обесценение основных средств. Год назад были обесценения на 1,3 млрд рублей, в этом году восстановление на 6 млрд рублей из-за более низкой ставки дисконтирования. Если убрать этот эффект, то операционная прибыль выросла с 10,8 до 12,7 млрд рублей, что дает рост на 18% в соответствии с ростом выручки, держат маржу и слава богу! — Сapex, FCF и NET. Сapex за год вырос с 6,8 до 8,1 млрд рублей, а нетто уплаченные проценты с 3,3 до 4,9 млрд рублей, но даже это не помешало показать FCF в 7,3 млрд рублей из-за мощного операционного потока в 17,6 млрд рублей и высвобождением оборотного капитала на 3,3 млрд рублей! Из-за положительного FCF и отсутствия дивидендов NET DEBT за год снизился с 25,3 до 19,4 млрд рублей, а NET DEBT / EBITDA стал 1,1. Да, неужели, сколько лет потребовалось, чтобы нормализовать долговую нагрузку! — Прибыль. Прибыль искажена на 6 млрд рублей от эффекта восстановления основных средств (4,5 млрд рублей с учетом налогового щита). По итогу прибыль должна быть не 10,7, а 6,2 млрд рублей. У компании некорректно считать P/E, но об этом дальше... 📌 Мнение о компании 🧐 Нормальный отчет и компания была недорогая, если бы не консолидация с активами Лукойла. Под эту консолидацию даже провели допэмиссию на 27 млрд акций (до допки было 35,3 млрд акций), что привело к оферте и выкупу 1 млрд акций у несогласных. Выкупили немного, поэтому Лукойл не накопил 95% акционерного капитала, и риска делистинга нет! ЭЛ5 в отчетности не предоставил информацию о финансовых результатах консолидируемых компаний, так как сделка прошла 29 декабря 2025 года. Проблема покупки активов через допэмиссию заключается в двух вещах для ЭЛ5: 1) Непонятна маржинальность покупаемых активов и она может быть сильно ниже ЭЛ5 => непропорциональный эффект на P/E 2) Непонятна долговая нагрузка и потребность в Capex для новых активов, что может снова вывести NET DEBT / EBITDA из равновесия... Любопытно, что компания в январе зарегистрировала выпуск облигаций на 50 млрд рублей. Большая сумма для такой компании! Вывод: интересная компания, но консолидация с активами Лукойла отбило желание покупать. Надо дождаться отчета за 1 квартал 2026 года, чтобы примерно понимать качество купленных активов!

X5 🍏. Все усилия на дивиденды! После слабых операционных результатов за 4 квартал 2025 года большинство ждало слабых финансовых результатов (был в числе скептиков), которые неожиданно порадовали! 📌 Что в отчете — Выручка. Выросла на 18,8% до 4,642 трлн рублей, но в 4 квартале показали слабый рост на 14,9% до 1,238 трлн рублей. За год торговые площади выросли на 8,7%, а LFL на 11,4% (трафик на 1,6% и средний чек на 9,6%), но вот в 4 квартале LFL вырос только на 7,3% - население экономит! — EBITDA. Выросла на 8,5% до 273 млрд рублей, поэтому маржиальность по EBITDA за год снизилась с 6,4 до 5,9% из-за опережающего роста затрат на персонал (в том числе в 2 раза выросла программа мотивации менеджменту до 8 млрд рублей), хотя 4 квартал по маржинальности (6,4%) получился лучше ожиданий! — NET DEBT и Сapex. На конец года составляет 228 млрд рублей, но не учитывают январскую выплату дивидендов, поэтому NET DEBT по-хорошему составляет 318 млрд рублей, а NET DEBT / EBITDA = 1,17! Сapex оказался ниже ожиданий (4,6%, а не 5% от выручки) в 214 млрд рублей, что позволило получить меньшое давление на NET DEBT на конец года => больше пространства для будущих дивидендов! — Чистая прибыль. Упала на 14% до 94 млрд рублей из-за роста налога на прибыль с 20 до 25% и появления нетто расходов из-за выплаты дивидендов! Текущий P/E с учетом 10% казначейского пакета 6,4, неплохо! 📌 Мнение по X5 🧐 У компании получился средний операционный отчет - плохие результаты по LFL в 4 квартале, но крепкие по финансам! Проблема в том, что компания урезает Capex, что негативно для будущего роста в пользу выплаты дивидендов, но это выбор мажоритария... По 2026 году ждут роста выручки на 13% (почти нижняя планка ожиданий менеджмента), незначительное снижение маржинальности по EBITDA (5,8%) из-за дефицита на рынке труда в ритейле + Capex в 4.5% от выручки, чтобы уменьшить давление на FCF. При наращивании NET DEBT / EBITDA до коридора в 1,3 - 1,4 жду дивиденды за следующие 12 месяцев в 300 рублей (12% доходность)! Да, есть еще опцион в виде реализации 10% казначейского пакета, но попробуйте найдите покупателя на такую сумму в нашем болоте, не в стакан же акции продавать. Если вдруг найдут покупателя, то дивиденд будет почти X2, что возбудит спекулянтов! Вывод: продавал акции по 3к перед дивидендом, но после коррекции и улучшения финансовой составляющей личный взгляд изменился на акцию в положительную сторону. Субъективная позиция - крепкий Hold! Возможно психану и избавлюсь от Магнита в пользу X5 😁

Топ - 8 акций на текущий момент🤔 В январе собирал субъективную подборку из топ-8 акций, спустя почти 2 месяца ситуация поменялась и список изменился на 2 позиции! Пора обновить субъективный список компаний, которые могут быть рассмотрены для добавления в портфель! 📌 Покинувшие компании — Сургут-преф. В начале января акции торговались по 40 рублей, но из-за нефтяного безумия ценник переставили на 20% вверх, хотя Сургут - П не является бенефициаром от Иранской движухи. Да есть операционный сегмент, но акцию покупали в первую очередь в надежде на переоценку валютной позиции. Из-за чрезмерного притока нефтедолларов при слабом спросе на импорт шансы на агрессивную девальвацию снизились, хотя все может быть в нашем безумном мире... Для среднесрочного удержания по-прежнему неплохо (на длительном таймфрейме доллар по 100 неизбежен), но на спекулятивном рынке найдутся персонажи, которые в моменте будут разочарованы в дивиденде в 90 копеек за 2025 год! — Фосагро. В начале января акции тоже были неинтересны массовому рынку, но ситуацию изменила движуха в Иране, что привело к изменению баланса на рынке удобрений. Да цены на удобрения выросли, но против этого возникло 3 проблемы: 1) Средний курс доллара по году будет ниже первоначальных ожиданий из-за притока нефтедолларов 2) Цены на серу улетели в стратосферу быстрее цен на удобрения, что будет давить на маржу + 30% выручки Фосагро получает от внутреннего рынка, где нет индексации 3) Федеральному бюджету явно не по себе, поэтому риск возврата экспортных пошлин (были в 2024 году) далеко не нулевой 📌 Обновленная подборка — Сбер. Очевидный кандидат для портфеля из-за улучшения ситуации с процентной маржой, а форвардные мультипликаторы P/E и P/BV небольшие + один из самых высоких и понятных дивидендов на рынке! Как будто нет лучше акции на текущем рынке (есть в портфеле у всех), хотя грустно, что все сводится к фразе ''А чем это лучше Сбера?'' — Т-технологии. Да, по P/E и P/BV дороже других банков, но дороговизна постепенно уходит из-за наращивания капитала и премия к Сберу оправдана. Не оч нравятся дорогие покупки и постепенное снижение ROE к другим банкам, но и котировка находится там же, где и 2.5 года назад, хотя была проделана огромная работа менеджментом! — Новабев. Негатива действительно много: мажоритарий, продающий акции, провальное 2 полугодие из-за кибератаки, снижение потребления алкоголя, замедление темпов роста Винлаба. Но как будто весь негатив в цене, а против этого есть 30% казначейский пакет, потенциальное IPO Винлаба, неплохой дивиденд и эффект низкой базы 2025 года для 2026 года! — НМТП. Неплохой консервативный вариант без долга и опционом на рост в 2027 году (Capex лучше Транснефти), а также с потенциальным дивидендом за 2025 год в 1 рубль (11%). Cитуцию испортило отсутствие индексации по сухим грузам. — Ренессанс. Торгуется по 90 рублей (не по 120 как полгода назад) и имеем актив за 50 млрд рублей + казначейский пакет на 9% акций. Можно сидеть и скучно получать ежегодный дивиденд в 10-11 рублей. Зачем сидеть, если скучно? Просто в случае позитива актив нетрудно переоценить вверх на 20%! — Cовкомбанк. Полуковбойская история с большим апсайдом по прибыли за 2026 год к провальному 2025 году. Да, сейчас банк стоит P/E = 6, но форвардно рисуется P/E = 3.5. — Озон Фарма 💊. История роста с иксом по прибыли в 2027 году из-за увеличения производства и снижения процентов по плавающему долгу (75% доля). За год актив стал только лучше, но не вырос в цене! — Газпром. В отличии от другого нефтегаза почти не вырос, хотя 2026 год рисуется лучше 2025 года из-за финансовых результатов Газпромнефти и Сахалин - 2 + будет урезание Capex, что позитивно для FCF. Да негатива много: риск прекращение поставок через турецкую трубу, ужасный менеджмент, слабая конвертация прибыли в FCF, высокий долг, но цена не 170 рублей как год назад! Вывод: упор в первую очередь на финансовый сектор (4 из 8 историй)!

Отмечу следующие события уходящей недели: — Заседание по ставке 🗣. Буднично и предсказуемо прошло заседание ЦБ со снижением ставки на 0.5% до 15%. На текущий момент момент российская экономика подошла к 13.4% ожидаемой инфляции населения и переохлаждением экономики. Дальнейшее снижение будет идти в разрез проводимой ДКП по заякорению инфляционных ожиданий (проблема кроется в двузначном росте тарифов, что вне контура ЦБ), так что придется выбирать из двух зол... — Бонды Роснефти ⛽️. Всплеск по валюте и ставки по юаням на этой неделе связан с офертой по бондам Роснефти, номинированных в юанях (да-да такие еще остались). Участники рынка по данной оферте принесли к погашению 14 млрд юаней, что вызвало временный дефицит ликвидности на рынке, так как найти реальные юани в таком количестве в отечественном болоте крайне непросто! — Изменение Лукойла ⛽️. Вышедший отчет Лукойла за 2025 год сильно не соответствует реальности 2026 года, так как компания в 4 квартале лишилась иностранных активов из-за SDN: списание чистых активов на 1.1 трлн рублей, потеря каналов сбыта, ухудшение логистических цепочек, утрата возможности по оптимальным закупкам Capex... Единственная пилюля для акционеров - это дивиденд в 278 рублей за 2 полугодие 2025 года! — Цирк ЮГК ⛏. На этой неделе суд арестовал счета ЮГК на 32 млрд рублей, вот только компания уже давно не имеет отношения к Струкову, а принадлежит государству. Выглядит это все как кривое зеркало: квази-дивиденд в пользу государства в обход других акционеров, а также сбитие цены для покупателя (рост цен на золото спутал изначальные карты)! Если честно, то история с ЮГК превратилась в Санта - Барбару, которая просто надоела... — Сезон отчетов ✍. Сезон отчетов за 2025 год в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как Т, X5, Русал, Лукойла, Полюса, ВК и прочие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

Русал 💿. Кошмарный 2025 год! Вышел отчет за 2025 год у компании Русал, отчет ожидаемо отвратительный, но есть шансы на радикальное улучшение ситуации в 2026 году! Отчет вышел в долларах, ок, значит буду хейтить Русал в зеленой валюте... 📌 Что в отчете — Выручка и валовая прибыль. Выручка выросла на 23%, любопытно, что радикально вырос объем отгрузок в Китай с 3.7 до 5.2 млрд долларов! У компании большинство расходов номинированы в рублях, поэтому росли опережающими темпами в долларах. Любопытно, что себестоимость электроэнергии от материнской компании EN+ за год скакнула за год почти на 80% до 1.8 млрд долларов. Лучшие корпоративные практики опять подъехали! Из-за опережающего роста расходов валовая прибыль упала с 2.8 до 2.5 млрд долларов! — EBITDA. В операционных костах любопытен опережающий рост управленческих расходов с 0.7 до 0.9 млрд долларов, но в целом неудивительно, что скорректированная EBITDA упала с 1.4 до 1 млрд долларов... — NET DEBT. Когда у тебя NET DEBT 8 млрд долларов, а NET DEBT / EBITDA = 8, то у меня заканчиваются цензурные слова по отношению к управленческим талантам мажоритария! Ситуацию спасает только прибыль в Норильском Никеле на 0.5 млрд долларов! — FCF. Операционный поток в 1.7 млрд ушел на Capex в 1.4 млрд и нетто проценты на 0.8 млрд, что по итогу дает отрицательный FCF в 0.5 млрд долларов! 📌 Мнение по Русалу 🧐 Ужасный год, нечего тут больше добавить... 2026 год будет радикально лучше из-за цен на алюминий + могут подъехать дивиденды от Норникеля (давно их не было, хотя на месте Потанина прокатил бы еще на годик ''лучшего друга'' Олега), что улучшит значение NET DEBT / EBITDA! Но даже если P/E превратиться в 4 по итогам 2026 года, то проблемы невероятного долга, огромного Capex, переплат за электроэнергию материнской компании и отвратительно мажоритария (может послать даже крупного акционера) никуда не уйдут! Типичная ловушка стоимости с огромным количеством подводных камней. Чем это лучше ВТБ, Газпрома, Россетей или Сургута обычки? Вывод: компания для мазохистов, но если готовы поиграть с Дерипаской, то лучше присмотреться к материнской компании EN + 🤓 Компания давно находиться в личном черном списке!