Профиль инвестора Romans_ | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

🔮 Главные корпоративные интриги 2026 года Здравствуйте, читатели! 2025 год подходит к концу, и это был непростой период для всех нас, как в общем плане, так и в инвестиционном. Этот год стал особенно нервным для нашего рынка, было множество и разочарований, и положительных моментов. Но сегодня я предлагаю уже не вспоминать прошлое, а, наоборот, обсудить, что нас может ждать в 2026 году. 🏦 1. ВТБ ( ) и дивиденды — главная интрига 2026 года Менеджмент ВТБ в декабре 2025 года подтвердил планы направить на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. И можно было бы точно рассчитывать, что по итогам 2025 года на выплаты направят 50% от чистой прибыли, как за 2024 год, если бы не одна хроническая проблема: — достаточность капитала. Так, общий норматив достаточности капитала (Н20.0) на начало декабря составил 9,6% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 8,25%), и этот показатель до сих пор полностью не восстановился после выплат дивидендов за 2024 год. Исходя из этого, пока самый реалистичный сценарий — это то, что на дивиденды направят 30-40% от прогнозируемой банком чистой прибыли по итогам 2025 (500 млрд руб.), что рынок и закладывает. При таком сценарии выплаты могут составить от 13 до 16 руб на акцию. Но! Не исключено, что 50% от чистой прибыли тоже получится выплатить, если в 4 квартале удастся нарастить норматив Н20.0 с запасом (больше 10%), что в общем-то возможно. Тогда выплаты могут составить до 19-20 руб на акцию (доходность 26-27%) 🏗 2. ЮГК ( ) и новый собственник: Вторая крупная интрига — будущее ЮГК. После конфискации доли Струкова основной пакет акций ЮГК перешёл в собственность Росимущества. Первоначально планировалось продать эту долю до конца 2025 года. Но позже сроки продажи перенесли на первое полугодие 2026 года. 📌А совсем недавно Минфин дополнительно заявил, что продажа состоится только после полного анализа и оценки всех активов ЮГК. И тут всплыла интересная деталь: ЮГК,оказывается,это не только золото. У компании ещё есть активы в угледобыче, сельскохозяйственный бизнес и доли в винодельческих проектах. Но всё же главный вопрос для инвесторов — кто станет новым владельцем? На данный момент основным претендентом считается УГМК. Проблема в том, что в инвестиционном сообществе репутация у данной компании не самая лучшая. У УГМК есть истории, где интересы мелких акционеров учитывались в последнюю очередь. Поэтому акции ЮГК после таких новостей и падали: слишком много рисков появляется после прихода такого недружелюбного мажоритария. Но, возможно, будет и другой покупатель, тогда это может стать сильным позитивом. 🔥 3. Газпром( ) и дивиденды за 2025 год — интрига почти без интриги Скорее всего дивиденды здесь вряд ли будут, и на это есть несколько основных причин: 1. Минфин по итогам 2026 года заложил поступления по дивидендам госкомпаний всего около 700 млрд рублей. Один только Сбербанк своими дивидендами закроет львиную долю этой суммы. Добавьте туда Транснефть, Ростелеком, ВТБ и получится, что для Газпрома здесь места нет. Для сравнения, в 2025 году федеральный бюджет РФ получил около 1,1 трлн руб. от дивидендов. 2. Высокий долг и отрицательный FCF. Также у Газпрома все ещё огромный чистый долг в районе 6 трлн руб., на обслуживание которого тратится огромная сумма денег. Плюс огромная инвестпрограмма. Из за всего этого свободный денежный поток (FCF) у Газпрома все ещё отрицательный в несколько сотен миллиардов руб. А именно положительный FCF является одним из главных критериев для дивидендов. Но! На 2026 год Газпром снизил уровень инвестпрограммы на 500 млрд руб. до 1,1 трлн руб. А значит, у компании освободится полтриллиона руб. в 2026, что в теории может немного повысить шансы на выплаты дивидендов, но по итогам уже 2026 года. 📌 Впрочем, наиболее вероятный сценарий — эти деньги пойдут на обслуживание и погашение долговых обязательств. 🎄Всех с наступающим! Берегите себя

🟡 Т-Технологии — подводные камни интеграции Росбанка... Здравствуйте, читатели! Сегодня я предлагаю посмотреть, как идут дела у жёлтого банка, что принесла интеграция Росбанка, и обсудим, что с ключевыми показателями в последнем отчёте. 📊 Итак, отчёт за 3 квартал 2025 по МСФО: •Чистый процентный доход: ₽130,7 млрд (+26% г/г) •Чистый комиссионный доход: ₽38,5 млрд (+31% г/г) •Чистая прибыль: ₽40,1 млрд (+6% г/г) 💰 Чистые процентные доходы: Главный драйвер процентных доходов — это, конечно, рост кредитного портфеля (+16% за год, почти до 3 трлн руб.). Тут пока все также имеется эффект от консолидации Росбанка, но помимо этого и органический рост выдач кредитов тоже сильно помогает. +Высокая ключевая ставка играла на руку. Но здесь есть и обратная сторона высокой ставки, а именно процентные расходы (стоимость денег для банка). Так, расходы на выплату процентов вкладчикам подскочили на 64%. Поэтому чистые процентные доходы выросли только на 26%. А процентная маржа снизилась до 10,7% (-0,8 п. п.). Но рост идёт с низкой базы прошлых лет, ко всему этому тут ещё сказывается эффект Росбанка. Поэтому пока ничего сильно страшного нет. 💼 Комиссионные доходы: Тут всё отлично. Рост идет за счет расширения базы клиентов (+16% г/г), роста счетов ИП и МСБ и развития экосистемы. 📉 Чистая прибыль: 1️⃣Результат сильно подпортила отрицательная переоценка пакета акций Яндекса. Для этого т технологии с недавнего времени отдельно выделяют «операционную прибыль», исключающую нестабильную переоценку акций Яндекса. Операционная прибыль за 3 квартал составила 45 млрд руб. (+19% г/г). 👉В 4 квартале будет, наоборот, положительная переоценка Яндекса, так как на протяжении всего 4 квартала их акции росли. Это уже принесет, возможно, больше 10 млрд руб. к прибыли. 2️⃣А второй ключевой фактор, повлиявший на прибыль, — это отчисления в резервы. Только за третий квартал на их создание ушло 46 млрд руб., что практически в два раза больше, чем год назад. Одна из причин - активный рост кредитного портфеля портфеля. (Больше выданных кредитов — больше резервов.) 🧩 Загадка CoR (Стоимости риска) Тут удивительная ситуация на первый взгляд: резервы растут большими темпами, а CoR, наоборот, снизился до 6,1% с 8,2% год назад. И это во многом результат «разбавления» портфеля группы из-за интеграции Росбанка. Если раньше основу бизнеса Т-Банка составляли традиционно рисковые кредиты (потреб кредиты, кредитки), где риск невозврата традиционно высок, то после поглощения Росбанка структура сильно изменилась: У Росбанка огромный портфель корпоративных кредитов и ипотек. Это кредиты с крайне низким риском дефолта по сравнению с потребительскими займами. Когда эти два баланса сложили, средний риск по всей группе упал. 👉В любом случае дальнейшее снижение ключевой может приводить к постепенному роспуску резервов, что будет положительно влиять на прибыль. 🔮 Прогнозы на 2025 год: что с их выполнением? •Рост операционной чистой прибыли минимум на 40% и выше. Этот прогноз с большой вероятностью исполнится. Уже за 11 месяцев операционная прибыль выросла на 43%, и очень вряд ли что-то сильно поменяется. •Рентабельность капитала (ROE) в районе 30%. По итогам 9 месяцев этого года ROE = 27,6% (-5,3 п. п.). Одна из причина снижения ROE тут — интеграция Росбанка. Он менее рентабелен (ROE 15–18%) по сравнению с Т-Банком (ROE 35%+), что снижает общий ROE. Выполнят ли тут прогноз? Точно сказать нельзя, но с большей вероятностью, скорее всего, смогут. 🧠 Вывод: Отчёт получился хорошим. Банк продолжает развиваться в новых условиях после интеграции с Росбанком. Основной негативный эффект от слияния - снижение ROE. Но будем надеяться, что итоговый прогноз по рентабельности всё же выполнят. В целом банк сохраняет уверенные позиции. Оценка P/E немного меньше 5, что, в принципе, не супер дорого за такие темпы роста, особенно в долгосроке.

💊 Озон Фармацевтика — рост без долга. Реально? Сегодня мы будем обсуждать одного из ключевых представителей фармсектора РФ. Разберём, как компания отработала первые 9 месяцев этого года, за счёт чего идёт рост и какие есть риски. 📊Как всегда , сначала начинаем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: 21,4 млрд руб. (+28% г/г) •Скор. EBITDA: 7,7 млрд руб. (+34% г/г) •Чистая прибыль: 3,4 млрд руб. (+50% г/г) 🚀 Выручка: Из основных драйверов тут можно выделить рост средних цен на упаковки препаратов (+18% г/г). Сразу можно заметить, что рост выше инфляции, достичь этого удалось за счет вывода новых, более дорогих препаратов. 🧾Но основной драйвер роста - это госзакупки: Выручка здесь подскочила на 49%. Доля компании в госзакупках выросла уже до 13,8% (в денежном выражении), а доля этого канала в обороте составила 27%. 👉Но тут всё ещё важно помнить, что почти всё, что покупает государство у «Озон Фармацевтики», входит в перечень жизненно важных лекарств. Цены на них строго регулируются государством. А значит, компания не может поднять цены просто так. Ко всему этому с сентября вступила в силу новая методика расчета предельных цен на ЖНВЛП. Она стала чуть строже в плане контроля, чтобы производители не завышали цены при регистрации новых препаратов. Но благо пока можно особо не волноваться, так как зависимость от госзакупок относительно небольшая, ко всему этому средняя стоимость упаковки в этом канале растет сильнее всего (+26% г/г),что опять же в основном связано с продажей более дорогих препаратов. Главное здесь - следить, чтобы доля госзакупок не становилась слишком большой. 💥 Чистая прибыль: Основная причина роста чистой прибыли - это то, что доходы растут быстрее, чем операционные расходы. Отсюда операционная маржа подскочила с 27,2% до 31,9%. Выделяются тут только административные расходы, которые выросли на 37% до 1,3 млрд руб. Основная причина - рост затрат на персонал. Плюс разовый положительный вклад внесли курсовые разницы (+312 млн руб.), так как часть сырья закупается в валюте, и укрепление рубля сыграло на руку. Про сырьё ещё стоит отметить, что компания перешла на прямые его закупки, минуя посредников, что дополнительно помогает результатам. (Правда, себестоимость продаж всё равно выросла на 24%). 🏦 Долг: •Чистый долг: 10,6 млрд руб. (+5% г/г) Но соотношение «Чистый долг / EBITDA» снизилось до комфортных 0,9х с 1,1х на начало года. Компания старается в основном не наращивать долг и получать деньги на развитие другими методами. 🎭 SPO + допэмиссия: Тут схема была интересная. Сначала, летом, «Озон Фарма» проводила SPO, где основатель одолжил компании свои акции, чтобы она продала их на бирже инвесторам. В результате компания получила 3 млрд руб. Затем, уже осенью, компания проводит допэмиссию на 78,5 млн акций, где основную часть выкупила структура основного акционера, тем самым вернув себе статус-кво. То есть получилась такая вот допэмиссия, завернутая в SPO. Но размытие доли акционеров в итоге было небольшим. Зато вот так компания получила новые деньги на развитие, не нарастив долг. 🎯 Итог: Озон Фармацевтика» продолжает показывать уверенные темпы роста, одно из главных преимуществ, что с такими темпами роста не наращивается долг. Вместо этого была проведена «схема с SPO», после которой компания получила деньги на развитие, не наращивая долг, но и не размывая сильно доли акционеров. Капитальные затраты сейчас у компании приличные: (CAPEX) за 9 месяцев составили 3 млрд рублей (+23% г/г). Основные инвестиции направлены на регистрацию новых дженериков и разработку биосимиляров + долгосрочные проекты. Из минусов, что из-за активного инвестирования свободный денежный поток (FCF) снизился на 92%, поэтому дивиденды пока остаются скромными, так как компания отдает приоритет росту бизнеса. Но в общем же бизнес чувствует себя отлично. Единственное, оценивается компания недёшево, P/E > 10, но на коррекциях оценка будет дешевле

🪙СПБ Биржа — восстановление продолжается. Давненько мы не вспоминали про одного из главных бенефициаров снятия санкций, поэтому сегодня мы обсудим, как на компанию влияет снижение ключевой ставки и что вообще у биржи происходит то сейчас. 📊 Начнем с последнего отчёта за 9 месяцев 2025 года по РСБУ: •Комиссионные доходы: 205 млн руб. (+165% г/г) •Процентные доходы: 267,1 млн руб. (-17% г/г) •Чистый убыток: 385,3 млн руб. (-41% г/г) 💰 Комиссионные доходы: трансформация Первое, что бросается в глаза, это резкий рост комиссионных доходов, и тут биржа фактически пересобрала себя после блокировки торгов иностранными бумагами. Главным драйвером стал кратный рост объемов торгов российскими акциями (да, СПБ биржа активно переходит на торговлю российскими акциями и выступает как альтернатива Мосбиржи). Только в ноябре объем сделок с российскими акциями на СПБ бирже вырос в 31,1 раза г/г, достигнув 145 млрд руб. 🔹 Вторым важным драйвером тут выступили новые инструменты. Были запущены новые фьючерсы и, в особенности, ЦФА( размещение проводили Медскан, Антерра и много кто ещё) , все это, конечно же, приносило дополнительные комиссионные доходы. ❕Но все равно объемы здесь небольшие, и комиссионные доходы сейчас даже близко не рядом со значениями 2021 года (6,1 млрд руб. по итогам всего 2021). Рост комиссионных сейчас идёт практически с нулевой базы 2023–2024 годов, когда на бирже почти ничего не торговалось. 🏦 Процентные доходы:новая проблема на горизонте Рост комиссионных это, конечно, хорошо, но пока основным источником денег для биржи остаются все также процентные доходы от размещения собственных средств на депозитах и в ОФЗ. И проблема в том, что эти главные доходы биржи будут падать при снижении ключевой ставки (что мы уже и видим сейчас), а это будет оказывать давление на прибыль. Тем не менее, рост комиссий говорит о том, что бизнес-модель площадки снова начала работать именно как торговая платформа, а не просто как кошелек с деньгами, и зависимость от процентных доходов постепенно уходит. ❓ Почему всё равно убыток? Основной проблемой стало укрепление рубля. Это привело к переоценке государственных облигаций в иностранной валюте в портфеле биржи, в результате которой возник разовый «бумажный» убыток в 476,3 млн рублей. ⬆️Но ещё важно, что выросли прямые операционные расходы практически в пять раз до 93,4 млн руб. Это как раз плата за «трансформацию» бизнеса, в основном все расходы здесь идут на маркетмейкеров. То есть, когда биржа запускает торги российскими акциями или новыми фьючерсами, там изначально нет «толпы» частных инвесторов. Чтобы вы могли прийти и в любую секунду купить акцию, кто-то должен ее продавать. Тогда биржа обращается к маркетмейкерам (они же брокеры), чтобы они создавали эту ликвидность. И получается, что основной рост комиссионных доходов стал возможен только потому, что на бирже стало можно торговать. А это заслуга маркетмейкеров, работу которых биржа пока оплачивает из своего кармана. Что касается других расходов, то их держат под контролем. Главная статья расходов: затраты на персонал составили 534 млн руб. (-1% г/г), общие административные расходы остались практически на прежнем уровне — 529 млн руб. Но положительные моменты тут тоже есть, так прочие расходы сократили на 72% г/г до 13 млн руб. 🧠 Вывод: СПБ Биржа начала потихоньку восстанавливаться после 2023-2024 годов, запускается торговля российскими акциями, новыми инструментами. Это отражается в росте комиссионных доходов, которые начали расти как раз вовремя, после снижения главных доходов биржи — процентных. Но стоит понимать, что пока это далеко не рядом с доходами, которые площадка получала до 2022, и заменить эти доходы врядли получится. Во всяком случае, тренд на восстановление задан, и биржа пытается выкручиваться. ⚠️Но сейчас СПБ биржа все равно остается очень высокорисковой и исключительно спекулятивной историей под наступление мира и снятие санкций.

🏦 Банк Санкт-Петербург; проблема не там, где кажется На днях БСП представил отчёт за ноябрь и за 11 месяцев. Сегодня мы разберёмся, как у банка обстоят дела и где же главная проблема. 📊 Начнем с отчёта за ноябрь 2025 (РСБУ): • Выручка — 7,1 млрд руб.(-13,7% г/г) •Чистый процентный доход — 5,5 млрд руб.(-15,1% г/г) •Чистая прибыль — до 1,2 млрд руб.(-79% г/г) •Чистый комиссионный доход: — до 1 млрд руб.(+14% г/г) 💳 Комиссионные доходы: С комиссионными у банка всё относительно неплохо: За ноябрь рост составил 14% г/г. За 11 месяцев +3% г/г. Тут одним из основных драйверов можно назвать рост средств клиентов: средства корпоративных клиентов выросли на 30% с начала года, а розничных на 13,7%, что расширило базу для генерации комиссионных доходов от транзакций. Это позволило комиссионным вырасти в течение года, несмотря на пониженную деловую активность. Отдельно в ноябре сказывается уже постепенное восстановление деловой активности из за снижение ключевой ставки. 📉 Чистые процентные доходы: Основной негативный фактор здесь заключается в снижении ключевой ставки. У банка огромная доля корпоративных кредитов с плавающей ставкой. А значит, когда ключевая ставка снижается, проценты по таким кредитам автоматически уменьшаются, и банк начинает зарабатывать на них меньше. Да, у банка есть традиционно существенная доля дешёвого фондирования (привлечение денег), но при снижении ключевой ставки стоимость этого дешёвого фондирования уже минимальна. Банк не может снизить её еще сильнее вслед за рынком. Таким образом, доходы от активов падают, а стоимость значительной части фондирования остается на прежнем уровне. Что приводит и будет в дальнейшем приводить к снижению чистой процентной маржи. 🚨 Главная проблема банка: Снижение чистых процентных доходов, безусловно, влияет негативно на чистую прибыль, но главная проблема банка сейчас - это расходы на резервы. Только за ноябрь на них ушло 1,7 млрд руб. (практически в 1,5 раза больше чистой прибыли), а за 11 месяцев — 13,8 млрд руб. Именно это и привело к такому падению прибыли. Плюс резкий рост операционных расходов (+55,6% г/г в ноябре ) Причина такого роста расходов на резервы заключается в росте стоимости риска (CoR), который за ноябрь составил 2,2% и 1,8% за 11 месяцев (для сравнения, по итогам всего 2024 года этот показатель был 0,8%, а по итогам 2023 вообще отрицательный). Частично ухудшение CoR можно списать на активное наращивание самого кредитного портфеля: с начала 4 квартала розничный портфель вырос на 5% (+23,3% с начала года), корпоративный портфель немного снизился, но за 11 месяцев тоже показал рост на 19,8%. Но все же стоит отметить, что уровень просроченной задолженности на 1 декабря 2025 года составил лишь 2,1% (ниже Сбера), снизившись с 2,7% на начало года. То есть ситуация улучшается, и здесь на самом деле не так уж все и плохо. 🛡️ Тогда зачем банк так активно наращивает резервы? Ответ кроется в характере самого БСП. Банк характеризуется очень консервативной кредитной политикой (что отражалось в исторически низком CoR). Но в начале года, когда качество портфеля начало резко ухудшаться, банк начал также стремительно наращивать резервы, и сейчас уровень покрытия просроченной задолженности резервами — 159,6%. Это уже много, то есть банк перестраховывается и на всякий случай создаёт резервов больше, чем нужно. 📌 В итоге: Банк показал слабые результаты, процентные доходы падают и со снижением ключевой ставки продолжат снижаться. Но ключевая проблема не в них, а в сильном наращивании резервов (наращивают с запасом) из-за исторической консервативности банка. И при стабилизации ситуации с кредитным портфелем в будущем резервы могут начать распускать, что окажет положительное влияние на чистую прибыль Ко всему этому банк оценивается всё ещё дёшево (P/E около 3х). Но стоит понимать, что процентные доходы в ближайшем будущем не восстановятся,а роспуск резервов будет разовым фактором.

💚 Сбер: ускорение темпов роста продолжается Сбер продолжает ежемесячно публиковать свою отчётность, и сегодня мы вновь рассмотрим отчёт зелёного гиганта и заодно обсудим заявления руководства, касающиеся будущего банка. 📊 Начнем с отчёта за 11 месяцев 2025 года по РСБУ: •Чистые процентные доходы — 2,79 трлн руб. (+17,3% г/г) •Чистые комиссионные доходы — 656 млрд руб. (-2,7% г/г) •Чистая прибыль — 1,57 трлн руб. (+8,5% г/г) 💰 Кредитный портфель и процентные доходы Рост чистых процентных доходов происходит благодаря росту объёма работающих активов, т. е. увеличению кредитного портфеля. Розничный кредитный портфель вырос на 6,5% с начала года и только на 1,4% за ноябрь до 18,6 трлн руб. Ускорение роста портфеля связано со снижением ключевой ставки, что и привело, особенно в последние месяцы, к оживлению кредитования, а это, в свою очередь, отражается на увеличении объёма портфеля и процентных доходов от него. Сильнее всего продолжает расти портфель автокредитов, +36% с начала года и +4,5% за ноябрь. Растет и портфель жилищных кредитов, с начала года он вырос на 12,1% и на 2,1% за месяц. Связано это с ростом интереса к первичному жилью почти на 11% только в ноябре, что привело к росту объёма выданных кредитов по первичному жилью (258,5 млрд руб. в ноябре). Но вот портфель потребительских кредитов пока продолжает снижаться (-13,5% с начала года, -1% за месяц). 🏢 Корпоративное кредитование Корпоративный кредитный портфель растет ещё быстрее (в корпоративном сегменте чувствительность к снижению КС выше), с начала года он прибавил 11,6% с начала года и 0,7% за месяц до 30,2 трлн руб. 💳 Комиссионные доходы: Тут основное давление пока оказывает высокая база прошлого года (в прошлом году изменили способ учета доходов от некоторых сделок с крупными клиентами, что завысило комиссионные). Плюс часть дохода с транзакционных комиссий уходит в другие сегменты из-за перевода клиентов на подписочные продукты (СберПрайм), где многие транзакции либо дешевле, либо включены в подписку, что и снижает прямые комиссионные. 📈 Чистая прибыль: Но чистая прибыль все равно показала уверенный рост, тут дополнительным фактором выступило снижение расходов на резервы (-31% г/г за 11 месяцев и -71% за ноябрь г/г) все также благодаря снижению ключевой ставки. А вот операционные расходы за 11 месяцев выросли на 14,8% г/г до 996 млрд руб. И на 16% в ноябре г/г. Но по заявлениям Германа Грефа, к концу 2025 года Сбер планирует сократить до 20% всего своего персонала, что связано со сворачиванием неэффективных проектов. Сокращение персонала происходит с помощью ИИ, который вычисляет неэффективных работников. 🚀 Главные планы Сбера на 2026 год 🤖 И особое внимание будет уделяться как раз развитию искусственного интеллекта. В 2026 году Сбер вдвое нарастит инвестиции в развитие ИИ - до 350 миллиардов руб. (Большенство инвестиции в основном пойдут в генеративный ИИ). По мнению Грефа, в 2026 году использование искусственного интеллекта Сбером во всех сферах бизнеса может принести положительный эффект в 550 миллиардов рублей. Единственная проблема, что пока инвестиции в генеративный искусственный интеллект(GigaChat) не окупаются. — Также, по словам заместителя председателя правления Сбера, банк ожидает в следующем году рост чистых комиссионных доходов на 5–7%. — Ожидают ROE 22% в 2026 году (сейчас 22,5%). — Дивиденды планируется в размере 50% от чистой прибыли за 2025 год. 🧾 Итог: Сбер снова показал сильный отчёт, отдельно за ноябрь мы видим ускорение темпов роста, и не малую роль в этом играет снижение ключевой ставки. В общем же у банка всё хорошо. Сокращают неэффективный персонал, что приведёт к снижению расходов. Плюс активно развивают ИИ, да, не всё окупается и неизвестно когда окупится, но в общем же банк уже с этого получает большую выгоду. Долгосрочно Сбер всё также остаётся одной из самых надёжных историй с хорошими дивидендами.

🌲 Сегежа: а допэмиссия точно помогла? Как мы знаем, «Сегежа» в этом году провела огромную допэмиссию, благодаря которой компании удалось сократить долг более чем в два раза, и, собственно, возникает вопрос, интересна ли теперь компания долгосрочному инвестору? Давайте разбираться. 📊 Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: ₽68,3 млрд (-10% г/г ) •OIBDA: 3,1 млрд руб (-63% г/г) • Чистый убыток: 32,2 млрд руб (+116% г/г) 📉 Почему падает выручка? Ситуация, как мы видим, все еще печальная. Выручка снижается из-за множества проблем, которые даже не зависят от компании, одна из таких - это цены на продукцию. Они все еще находятся на минимумах. 🧾А цены на бумагу, например, всё продолжают снижаться из-за низкого спроса. Но несмотря на это, её продажи выросли на 4% г/г, что обусловлено наращиванием производства и реализации премиальной белой мешочной бумаги, ее продажи только в 3-м квартале выросли на 36% г/г. Компания наращивает производство премиальной продукции, чтобы хоть как-то поддерживать маржинальность на фоне падающих цен. 🪵 Фанера Похожая ситуация наблюдается с фанерой: мировой профицит, отсутствие спроса и, как следствие, цены не растут. Но, несмотря на это, продажи тут нарастили на 1% г/г, в основном благодаря тому, что в 3 квартале начали поставки в Сирию и Ирак. 🪚 Пиломатериалы Та же ситуация и в пиломатериалах, тут объем продаж вообще сократился на 7% г/г, но отдельно в 3 квартале ситуация начала улучшаться благодаря небольшому росту цен в Китае (+5% относительно 2 кв.) из-за повышения спроса. Но пока цены тут все равно вблизи пятилетних минимумов. 🔥 Биотопливо Но все же не настолько все плохо, так продажи топливных пеллетов и брикетов выросли на 87% г/г, в основном за счет роста продаж внутри РФ, из-за программы по развитию пеллетных котельных в Красноярском крае. 💱 Дополнительная проблема для компании ко всему тому - это укрепление рубля. Бо́льшая часть выручки идёт от экспорта (в одних только пиломатериалах 77% продаж приходится на Китай). 💳 Что с долгом? Практический единственный радостный момент - это то, что в ходе допэмиссии, проведенной в начале года, Сегежа смогла сократить чистый долг на 57% до 61 млрд руб. Правда, процентные расходы за 9 месяцев все равно выросли на 12% г/г до 20,5 млрд руб. Но связано это с тем, что долг сократили лишь 4–5 месяцев назад, до этого первые 4–5 месяцев 2025-го он был рекордный, как и процентные расходы. 🚨 Главная проблема Сегежи: Поэтому из-за всего вышеперечисленного компания остаётся убыточной даже на операционном уровне (операционный убыток вырос практически в 7 раз до 13,3 млрд руб.). Именно в этом и заключается основная проблема компании — она убыточна на операционном уровне, доходы сокращаются, а расходы сократить не удаётся (единственное, что смогли сократить, это капитальные затраты на 25% до 3,6 млрд руб.). Поэтому никакие допэмисии не решат основные проблемы Сегежи. Пока компания убыточна даже на операционном уровне, она будет вынуждена наращивать долг и дальше в любом случае (в течение Q3 его уже успели нарастить на 3 млрд руб.). 🧾 Выводы: Сегежа представила ожидаемо слабый отчёт, главным позитивным моментом из этого отчёта является сокращение чистого долга после допэмиссии, в остальном же ситуация всё так же печальная. В первую очередь компании нужен рост цен на продукцию и ослабление рубля. ‼️Важно понимать, что даже после сильного снижения ключевой ставки Сегежа всё так же будет получать чистый убыток, да, он уменьшится, но никуда не денется (тем более 73% всех обязательств Сегежи с фиксированной процентной ставкой, и при снижении ключевой ставки расходы по долгу явно быстро не снизятся). Компании в первую очередь нужно выходить на операционную прибыль, а для этого нужно ослабление рубля и рост цен на продукцию. Только после этого снижение ключевой ставки позволит компании получать чистую прибыль и перестать наращивать долг.

🪙Московская биржа — что теперь? Здравствуйте, читатели! Сегодня мы обсудим, как главный бенефициар высокой ключевой ставки проходит цикл ее снижения, и посмотрим, остались ли ещё какие-нибудь драйверы роста у компании, а главное, заменит ли что-нибудь выпавшие сверхдоходы? 📊 Начнем с последнего отчёта за 3 квартал 2025 года: •Комиссионные доходы: 19,4 млрд руб (+31% г/г) •Чистые процентные доходы: 14 млрд руб (-44% г/г) •Чистая прибыль: 17,2 млрд руб (-25% г/г) 💰 Почему рушатся процентные доходы? Процентные доходы, которые ранее приносили больше всего денег, продолжают снижаться из-за снижающейся ключевой ставки, отсюда падает доход от размещения средств клиентов под проценты. А снижается он из-за того, что сами клиенты переводят свои средства в другие, более доходные инструменты, что вызывает отток денег со счетов биржи. Это главное, что приводит к снижению этих доходов. 📈 Комиссии: Комиссионные доходы растут в основном на фоне растущего интереса к тем самым «более доходным инструментам», чем вклады, это в основном облигации и денежный рынок. Объем торгов на рынке облигаций вырос почти в два раза до 9,9 трлн руб., что привело к росту комиссионных доходов с этого сегмента в два раза до 2 млрд руб. Комиссионные доходы с денежного рынка выросли на 28% до 4,8 млрд руб. Срочный рынок также показал приличный рост, там комиссионный доход вырос на 41% до 3 млрд руб., что связано с запуском девяти новых фьючерсных контрактов. А вот на рынке акций ситуация грустноватая, объем торгов там практически не вырос, и комиссионные доходы остались на уровне прошлого года - 2,6 млрд руб 💼 Расходы: Операционные расходы чуть-чуть сократили (-1% г/г), удалось этого достичь только за счёт резкого сокращения расходов на персонал (-35% г/г), несмотря на то что численность персонала выросла на 24% до 3724 человек. Но если мы посмотрим на общие расходы без учёта трат на персонал, то они уже выросли на 33% до 7,6 млрд руб. Основная статья расходов тут — реклама и маркетинг (в основном активная реклама «финуслуг»), эта статья выросла в два раза до 2,9 млрд руб. Но стоит сказать, что эта реклама окупается, так как доходы от «финуслуг» выросли на 131,5% до 1,8 млрд руб. 🔍 Какие драйверы роста у Мосбиржи ещё остались? Несмотря на падение процентных доходов, драйверы роста есть: 1️⃣ Рост комиссий (постепенный, но стабильный) Постепенное снижение ставки приводит к перетоку денег в рынок - особенно в облигации и денежный рынок. А если геополитика улучшится, подтянется и рынок акций. Но тут стоит понимать, что всё равно комиссии не смогут в полной мере компенсировать те утраченные процентные сверхдоходы. 2️⃣ Волна IPO в 2026–2027 📑 Как мы знаем, ожидается крупная волна размещений, включая госкомпании и большой пул частных эмитентов. Для Мосбиржи это означает разовые, но дополнительные доходы от листинга (хоть они и тоже не будут сверхбольшими). 3️⃣Ослабление рубля Ко всему этому Мосбирже будет выгодно ослабление рубля, так как это приведёт к положительной переоценке валютных вложений. 📌 Итог: что с Мосбиржей дальше? Основная проблема и то, что пугает инвесторов, это падение процентных доходов. В моменте это создаёт давление на показатели компании, но долгосрочно это не так страшно, у биржи есть ещё достаточно драйверов роста и достаточно направлений, с помощью которых можно нарастить доход. Да, полностью компенсировать выпавшие процентные доходы в ближайшем будущем вряд ли получится, но комиссионные доходы способны частично заменить процентные. Также у Мосбиржи все ещё действует стратегия развития с 2023 года, по которой биржа ставит одной из целей рост капитализации до примерно 700 млрд рублей (307 рублей на акцию). Плюс биржа платит дивиденды с доходностью около 10%, поэтому долгосрочно Мосбиржа может быть привлекательна, но только после того, как стабилизируется ситуация с резко падающими процентными доходами.

МКБ — всё серьёзно? 🤔 Здравствуйте, коллеги. Недавно в инфополе начало появляться много информации о серьезных финансовых проблемах данного банка. Сегодня, особо сильно себя не нагружая, мы попробуем разобраться в данной ситуации. 📉Итак, начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Чистый процентный доход: 72 млрд ₽ (-16% г/г) •Чистый комиссионный доход: 10,7 млрд ₽ (+19% г/г,) • Чистая прибыль: 28,8 млрд₽ (+3% г/г) Процентные и комиссионные доходы: что пошло не так? 📉📈 Основная статья доходов банка: чистый процентный доход, как мы видим, снижается, и это несмотря на высокую ключевую ставку. На самом же деле, если мы посмотрим на общие процентные доходы, то они выросли на 22% до 580,8 млрд ₽. Но вот процентные расходы выросли ещё сильнее: 505 млрд ₽ vs 386 млрд год назад . 👉 То есть МКБ стало значительно дороже привлекать деньги. Рост стоимости фондирования поглотил весь плюс от увеличения доходов. Отсюда и падение чистого процентного дохода. Чистые комиссионные доходы растут, но связано это только с сильным сокращением комиссионных расходов, общие комиссионные доходы тоже снизились на 3%. Ситуация тут тоже не самая лучшая. Кредитный портфель 🚨 И тут ситуация ещё хуже, просрочки по выданным кредитам составили 679 млрд руб., рост почти в 7 раз с начала года. При этом весь кредитный портфель банка составил 2,6 трлн руб. (-7% с начала года), то есть сейчас почти 27% всего кредитного портфеля просрочено, что является просто запредельным уровнем. Понятно, что такая катастрофическая ситуация не могла не привести к росту резервов, так, за 9 месяцев этого года банк направил 199 млрд руб. на создание резервов (х8,6 г/г), и почти вся эта сумма (187,6 млрд руб.) была направлена на резервы в 3 квартале. Общая сумма всех резервов теперь составляет 311 млрд руб., что все равно мало по сравнению с просроченными кредитами, а значит, с большой вероятностью в ближайших кварталах мы увидим дальнейшее активное наращивание резервов, что, несомненно, будет негативно влиять на чистую прибыль (если она вообще будет) А как же прибыль? Откуда взялись 28,8 млрд ₽? 💰 И да, сразу возникает вопрос, как при таких темпах увеличения резервов вообще возможно получить хоть какую-то прибыль? А дело в том, что банк получил разовый, нефункциональный доход в 196,3 млрд руб., полученный с казначейско-ценных операций. Скорее всего, это была такая финансовая помощь. Но точно что можно сказать, что это разовая прибыль и без нее банк получил бы убыток Практически единственным позитивным моментом можно выделить сдерживание операционных расходов, они составили 28,1 млрд руб. (-1% г/г) Вывод 📌 Банк показывает, к сожалению, плохие результаты, особенно все грустно в кредитном портфеле, где доля просрочки уже почти 27% от всего портфеля, резервы наращиваются огромными темпами, и банк не получил убытка только благодаря разовым доходам, которые и спасли ситуацию. Но в следующих кварталах банк всё же рискует получить убыток (если не спасут новые разовые доходы), так как общие резервы сейчас не покрывают и половину всех просрочек, а значит, их придётся и дальше наращивать. Да, ситуация и в правду очень тяжёлая, но это не значит, что банк обанкротится, МКБ - это системазначимый банк, который занимает 7 место по активам в стране, а значит, с большой вероятностью ему будут помогать и просто так закрыться не дадут. Но для инвесторов ловить тут пока нечего, помимо всех проблем, по оценке никакого дисконта нет, P/E около 10, банк оценён дорого. Дивиденды по понятным причинам тоже не выплачиваются. Остаётся только надеяться, что новый менеджмент из ВБРР, пришедший летом, сможет выправить ситуацию.

💧РусГидро — может быть интересно? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшей в России гидрогенерирующей компании, выясним, почему же, несмотря на неплохие результаты, акции компании все равно не растут, и может ли это измениться в будущем? 📊Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка (с учётом государственных субсидий 40 млрд руб.): 510 млрд руб. (+11,6% г/г) •EBITDA: 130,6 млрд руб. (+18,6% г/г) •Чистая прибыль: 30,3 млрд руб. (+28,7% г/г) 💡Помимо индексации тарифов на электроэнергию, другим драйвером роста показателей стало начало перехода Дальнего Востока к рыночному ценообразованию, что привело к частичному росту цен на электроэнергию в ДФО (Дальневосточном федеральном округе). 🪙И вот на рыночном ценообразовании давайте остановимся поподробнее, что это вообще? С 2026 по 2030 год будет происходить переход от гос регулирования тарифов на электроэнергию к рыночному ценообразованию для электроэнергии, производимой гидроэлектростанциями «РусГидро» на Дальнем Востоке. По плану в 2026 году 22% всей электроэнергии будет продаваться по рыночным ценам, в 2028 — 60%, а к 2030 — 100% (для сравнения, сейчас примерно 2,5% продается по рыночным ценам). Все это может приводить к росту цен на электроэнергию для бизнеса в регионе и, как следствие, поднимать выручку РусГидро. Для чего это всё? Это мера поддержки для компании от государства для привлечения дополнительных средств на её огромную инвест. программу, о которой мы ещё поговорим чуть позже. 💰Возвращаемся снова к отчёту, ещё одним положительным моментом стало контролирование операционных расходов, они выросли только на 8,4%, до 409 млрд рублей. Сильнее всего здесь росли вознаграждения сотрудникам (+18% г/г). Благодаря тому, что расходы росли медленнее выручки, операционная прибыль резко выросла на 33%, до 93 млрд руб. И ещё одним плюсом является то, что у компании есть кубышка в 107 млрд руб., которая принесла компании почти 13 млрд руб. в виде процентных доходов (x2 г/г), что помогло чистой прибыли показать такой рост. На этом, к сожалению, позитив заканчивается, и мы переходим к тому, что не даёт акциям расти ⚒️И первое — это капитальные затраты. По итогам 9 месяцев они составили 207 млрд руб. (+42% г/г). И это даже не пик расходов, у компании есть инвестпрограмма, которая действует с начала 2025 по 2029 год, где общая сумма запланированных расходов составит 1,125 триллиона рублей. •Пик расходов ожидается в 2026 году: около 300 миллиардов рублей. •В 2027 году: 211,1 миллиарда рублей. •В 2028 году: 165,5 миллиарда рублей. •В 2029 году: 95 миллиардов рублей. Деньги пойдут на обновление и строительство электростанций и сетей. 💵Как мы видим, затраты очень большие, и вторая проблема заключается в том, что эта инвестпрограмма финансируется за счёт долга. На конец сентября чистый долг компании достиг уже 623 млрд руб. (+33% с начала года), а соотношение чистый долг/EBITDA приближается к 4х. Процентные расходы уже 37 млрд руб. (+61% г/г). И долг продолжит расти, так как у компании просто нет столько свободных денег, чтобы направлять их на капитальные затраты. Даже несмотря на разные меры поддержки со стороны государства, одной из которых является: Мораторий на дивиденды 🚫💸 В начале сентября 2025 года было одобрено введение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2029 года. То есть компания не будет их платить до этого времени, а все деньги будут идти на инвестпрограмму. ➡️Итог: Операционно компания чувствует себя хорошо, расходы сокращаются, доходы растут. Но главная проблема заключается в огромной инвестпрограмме, которую компания никак не может финансировать из своего кармана, несмотря на всяческую помощь со стороны государства, отсюда и стремительное наращивание долга. А отсутствие дивидендов до 2029 года создаёт ещё более сложную ситуацию для инвесторов компании

💻ХэдХантер — худшее уже позади? Сегодня мы обсудим, как компания HH преодолевает текущие вызовы, какие нововведения её ждут к 2026 году, что происходит на рынке труда и когда можно ожидать восстановления темпов роста. 🧾Итак, начинаем с последнего отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: 30,7 млрд руб. (+5,3% г/г) •Скор. EBITDA: 16,8 млрд руб. (-4,8% г/г) •Чистая прибыль снизилась на 21%, до 13,4 млрд руб 🔵 Общая ситуация: Основные причины такого скромного отчёта - охлаждение экономики и рынка труда, что прямо связано с высокой ключевой ставкой. Особенно сильно достаётся малому и среднему бизнесу (а это главный сегмент компании), там выручка сократилась на 5,7% . Малый и средний бизнес хуже адаптируется к жестким денежно-кредитным условиям и вынужденно сокращает расходы, в том числе на найм новых сотрудников, что видно по количеству платящих клиентов в данном сегменте, которые сократились на 18,5%. Но вот сегмент крупного бизнеса, у которого больше запас прочности, показал рост выручки на 10%. Поэтому итоговая выручка основного бизнеса выросла на 1,7% до 29 млрд руб. 🔵 А как общая выручка то выросла на 5,3%? Хэдхантер, понимая тяжёлую ситуацию в основном бизнесе, стал продвигать дополнительные услуги, благодаря чему доходы от них выросли на 51% до 4,6 млрд руб., что и помогло общей выручки. 🔵 Прибыль просела: почему? Причина - расходы Так, общие операционные расходы выросли на 22% до 13,9 млрд руб. Основной статьёй расходов стали затраты на персонал. Они увеличились на 34% до 7,5 млрд руб. Основные причины такого роста - это найм нового персонала и повышение льготного тарифа по страховым взносам с 2025 года до фиксированных 7,6% от всей базы зарплаты для всего IT-сектора (в 2024 году была прогрессивная шкала от 0% до 7,6%). Маркетинговые расходы выросли на 7,7% до 3,9 млрд руб. Но отдельно в третьем квартале их уже сократили на 11% г/г. Также росли коммерческие и административные расходы (+15,3% г/г), они составили 2,5 млрд руб. Дополнительное негативное влияние оказали расходы по налогу на прибыль, они выросли практически в 4 раза, до 1,6 млрд руб. Из-за того, что с 2025 года этот налог для IT-компании подняли до 5% (в 2024 была 0%). При этом важно учитывать,что не весь бизнес хэдхантера попадает под эту льготную ставку. 🔵Что на рынке труда: Тут ключевой показатель - hh-индекс. Это главный показатель, демонстрирующий соотношение количества активных резюме к числу открытых вакансий. В октябре hh-индекс вырос до 7,3 (в прошлом месяце был 6,4), а год назад составлял 3,9. Ситуация на рынке труда резко ухудшается. Означает это то, что количество вакансий (предложений работы) активно сокращается, а основной доход хэдхантер получает как раз от вакансии. 🔵 Что ждёт IT-компании в 2026 году: С 1 января 2026 года тарифы страховых взносов поднимут с 7,6% до 15%. Как именно это повлияет на компанию, пока сказать трудно, но негативный эффект определенно будет. А вот льготную ставку по НДС 0% сохранят для IT-компаний при реализации ПО и баз данных из реестра российского ПО. Но опять же, распространяется эта льготная ставка только на часть бизнеса хедхантера. 📝 Итоги: Сейчас компания проходит, скорее всего, дно цикла. С дальнейшим снижением ключевой ставки деловая активность будет постепенно восстанавливаться, число вакансий расти, что снова приведет к росту выручки. Но важно отметить, снижение ключевой ставки не окажет моментального эффекта, восстановление рынка труда будет происходить постепенно, с небольшим временным лагом. Также, несмотря на текущие проблемы, у компании много плюсов: это и очень высокая рентабельность чистой прибыли (за третий квартал она составила 57%), и высокие дивиденды, и отсутствие долгов. Плюс оценивается компания сейчас недорого. Поэтому под восстановление рынка труда компания выглядит очень привлекательно, особенно с учётом дивидендов. Из главных рисков остаётся вероятность дальнейшего повышения налогов для IT-сектора.

✈️Как себя чувствует Аэрофлот? Сегодня мы попробуем ответить на этот вопрос, ведь недавно «Аэрофлот» представил нам отчёт за 9 месяцев этого года, а значит, пришло время его обсудить, а заодно разобраться, что откуда появилось. 🧾Ключевые цифры из отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: 676 млрд руб (+6,3% г/г) •Скорр. EBITDA: 148 млрд руб (-19,3% г/г) •Скорр. чистая прибыль: 24,5 млрд руб,( -49,5% г/г) 📊 Что повлияло на результаты? Главное давление на компанию оказывают временные ограничения воздушного пространства в разных регионах, а также отмена/переносы ряда рейсов, поэтому общий пассажиропоток по итогам 9 месяцев этого года снизился на 0,1% и на 1,1% внутри страны, из-за чего мы и видим резкое замедление темпов роста выручки, особенно это замедление видно в третьем квартале, там выручка выросла только на 1%. Но с другой стороны, сейчас постепенно начали открываться аэропорты южных регионов России. Уже возобновили работу аэропорты Элисты, Геленджика и Краснодара. Но хоть это и приведет к небольшому росту доходов, существенного эффекта на показатели это не окажет. Где настоящая прибыль ?💸 В первую очередь тут стоит обращать внимание именно на скорректированную прибыль, так как на НЕ скорректированную повлияли бумажные статьи. Так, Аэрофлот завершил страховые сделки по 30 самолётам. Обязательства по ним были переведены в рубли, что позволило компании получить неденежный доход в 68,4 млрд рублей. А укрепление рубля привело ещё к положительной курсовой переоценке в 29 млрд руб. Поэтому НЕ скорректированная чистая прибыль на эти разовые факторы составила 107 млрд руб. (+79% г/г). Но так как по факту этих денег у компании нет, Аэрофлот показывает нам и скорр. чистую прибыль, которая составила лишь 24,5 млрд руб, она уже отражает реальное положение дел. 📍Итак, почему же скорр. прибыль так упала? Основным негативным фактором выступили быстрорастущие расходы: • Обслуживание самолётов и пассажиров (+13,6% г/г). Из-за повышения тарифов аэропортов + из-за реконструкции ряда терминалов. •Зарплаты (+18,2% г/г), что связано с улучшением труда сотрудников. •Коммерческие и административные расходы выросли на 26%, в основном деньги шли на рекламу. Отдельно тут стоит выделить, что самые главные расходы компании, на авиационное топливо, по итогам 9 месяцев практически не выросли (+0,3%), а в третьем квартале даже сократились на 4%. Связано это с снижением цен на авиакеросин (стоимость тонны авиакеросина снизилась на 3,4% г/г). Одна из немногих компаний на российском рынке, которая выигрывает от снижения цен на нефть и нефтепродукты 😁 ◼️Общие операционные расходы снизились на 4%, как такое возможно? Дело в том, что тот самый положительный эффект в 68,4 млрд руб. от страхового урегулирования отношений был записан в статью «прочие доходы», которая учитывается в общих операционных расходах. Без этой разовой статьи операционные расходы выросли на 8% до 637 млрд руб. Получается, рост расходов превышает рост выручки, а это не очень хорошо ⚡Но в третьем квартале расходы без учёта «прочих доходов» сократили на 2%, а общие на 18,5%. Молодцы,будем надеяться, что такая картина продолжится и дальше. 👍 Что с долгом? 📉 Чистый долг сократился на 11% до 531 млрд руб. Да, цифра всё ещё высокая, но динамика положительная. Финансовые расходы тоже упали на 13%, но это скорее эффект сравнительной базы: в прошлом году были разовые статьи, которые завысили фин расходы. Итог🤔: В итоге Аэрофлот остаётся под давлением внешних факторов, но, несмотря на это, компания сокращает долг, а в третьем квартале ещё начали активно сокращать расходы. Однако в общем же идея в компании спорная, все-таки внешние факторы ещё будут продолжать оказывать сильное давление на показатели. Оценена компания без апсайда. С другой стороны, снятие санкций и возможные дивиденды могут поддержать котировки,но пока инвест идея остаётся рискованной - слишком много факторов вне контроля компании

Роснефть — всё ли так плохо? 🤔 Вслед за всеми свой отчёт за 9 месяцев этого года представила Роснефть. Сегодня мы на него посмотрим и пробежимся по ключевым моментам. А также обсудим, как влияют новые санкции США на компанию 📉Начнём с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: 6,3 трлн руб (-18% г/г) •EBITDA: 1,6 трлн руб (-29% г/г) •Чистая прибыль: 277 млрд руб (-70% г/г) Основные причины просадки - как и у всех нефтяников: крепкий рубль и низкие цены на нефть. При этом Игорь Сечин отдельно подчеркнул, что международные агентства снова повысили прогноз профицита нефти в 4 квартале 2025 и первой половине 2026 года. То есть роста цен на нефть в ближайшее время не ожидают. Что случилось с чистой прибылью?😱 Ключевое негативное влияние на прибыль оказали неденежные и разовые факторы, что и отмечает сама компания в пресс-релизе. Какие именно? Нам остаётся только догадываться, эту информацию нам не раскрыли. Есть и осязаемые причины, повлиявшие на прибыль: 🏗 Растущие капзатраты Капитальные затраты — 1,1 трлн руб (+6,3% г/г). В основном деньги уходят на реализацию проекта «Восток Ойл», подготовка к первому этапу запуска идёт полным ходом (запланирован на 2026 год). Но компания не ограничится первым этапом проекта, а продолжит инвестировать в него и дальше, поскольку в будущем он может почти удвоить текущую добычу нефти. Если в настоящее время «Роснефть» добывает около 180 миллионов тонн нефти в год, то после полного запуска «Восток-ойла» максимальная возможная добыча нефти может возрасти до 300 миллионов тонн (с учётом текущих ~180 млн). 📉Что касается других расходов, то их сократили на 8% до 5,5 трлн руб. 💸 Долг: Ещё одной проблемой для компании является долг и расходы на его обслуживание. Хоть и соотношение Чистый долг / EBITDA составляет 1,3х (год назад 1,2х), что в общем-то является небольшой долговой нагрузкой, в цифрах чистый долг составляет больше 1,5 трлн руб., и при нынешней ключевой ставке на его обслуживание уходит очень много денег, что и давит на чистую прибыль. Поэтому Игорь Сечин также отметил, что дополнительное давление на показатели компании создаёт высокая КС. 🥲 Дивиденды: без сюрпризов СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере 11,56 рублей на акцию по итогам 9 месяцев. Див. доходность около 2,8%. На дивиденды компания направила 50% чистой прибыли, согласно своей див. политике. Небогато, но чего ещё ожидать при такой прибыли. А как же санкции США❓ Как вы помните, недавно США ввели санкции против Роснефти и Лукойла, запретив иностранным компаниям вести с ними дела. Лукойл эта история зацепила заметно, а вот по Роснефти почти тишина. Почему? Разбираемся. Из последнего, что мы знаем, что все дочерние компании «Роснефти» в Германии, владеющие местными НПЗ, были исключены из санкций по просьбе страны, а значит, Роснефти не придется их продавать. Но по факту с 2022 года эти активы и так были отделены от Роснефти и полностью контролировались Германией. Но что с остальными-то иностранными активами, неужели у Роснефти их больше нет? Есть, но они не попадают под санкции. Под санкции США попадают только те активы, где доля владения Роснефти или Лукойла > 50%. А у Роснефти из известных активов везде доли меньше. А значит, и под санкции они не попадают 🧩 Итог: Роснефть представила слабый, но ожидаемый отчёт из-за внешних фактов. Плюс компания продолжает наращивать капитальные затраты, идёт подготовка к запуску первого этапа проекта «Восток Ойл», всё это суммарно привело к низкой прибыли и, как следствие, низким дивидендам. К санкциям же компания оказалась более устойчива, чем Лукойл, доли в ее зарубежных активах меньше 50% и под санкции не попадают, но и риски введения новых санкций, направленных на эти активы, тут сохраняются. В общем же для компании сейчас всё ещё не лучшее время, особенно учитывая долг Роснефти, но долгосрочно под реализацию проекта «Восток Ойл» компания смотреться хорошо. Поэтому идея тут только долгосрочная.

🌱ФосАгро — как главным драйвером роста финпоказателей стал диаммонийфосфат. Здравствуйте,читатели! Буквально на днях один из крупнейших производителей удобрений в Европе представил свой отчёт за 9 месяцев этого года. Поэтому сегодня посмотрим, как компания отработала данный период, что с дивидендами и что творится на рынках удобрений. 📊 Ключевые цифры за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: 441,7 млрд ₽ (+19% г/г) •EBITDA: 145,6 млрд ₽ (+18% г/г) •Чистая прибыль: 95,7 млрд ₽ (+47,6% г/г) 📈 А что за диаммонийфосфат то? Выручка росла, как мы видим, очень даже неплохо, и связано это с увеличением объемов производства и реализации удобрений, в основном фосфорных. Так, например, из фосфорных удобрений сильнее всего выросло производство DAP (диаммонийфосфата) на 47,2%. Общий же объем производства всей продукции вырос на 4,3%, что все равно является хорошим приростом для такой большой компании. Продавали тоже успешно, так продажи того же DAP выросли на 36% г/г, в то время как общий объем продаж всех удобрений увеличился лишь на 2,9%. 💸 Почему ставка именно на DAP? Практически весь 2025 год цены на DAP( и не только )уверенно росли. Более того, в августе мировые цены на эти удобрения достигли пиков, после чего скорректировались примерно на 10%. ФосАгро, конечно же, воспользовались моментом: увеличили производство и продажи именно того продукта, который дорожает быстрее остальных. 🌏 Почему вообще подорожали фосфорные удобрения? Здесь всё идёт от Китая. Они ввели ограничения на экспорт своих удобрений, чтобы сдерживать цены на внутреннем рынке. А поскольку Китай - крупнейший игрок на фосфатном рынке, это мгновенно создало дефицит на эти удобрения (в том числе и на DAP), особенно в Азии и прежде всего в Индии. Отсюда спрос на импорт удобрений в Индии резко вырос, а в ФосАгро этот шанс не упустили. В итоге за первые 9 месяцев объем продаж у компании в Индию вырос в 2,5 раза г/г, и только за третий квартал в 12 раз по сравнению с прошлым годом. Причем предполагается, что дальнейший спрос со стороны Индии будет сохраняться, так как экспортные ограничения со стороны Китая будут действовать, по разным оценкам, ещё как минимум полгода. 🌒Обратная сторона успеха. Рост цен на удобрения, экспортные ограничения Китая привели и к росту цен на сырьё, в особенности на серу, что ещё дополнительно связано с выбытием некоторых мощностей в мире. Всё это привело также к дефициту сырья и росту цен (в особенности на серу) до рекордных значений. Так, у ФосАгро расходы на серу выросли с 9,3 млрд руб. до 29,5 млрд руб., что оказывало давление на рентабельность 📈 Чистая прибыль - что там? Основной эффект оказали курсовые разницы, по ним ФосАгро получили положительную переоценку в 25 млрд руб. (У компании часть долга в валюте, укрепление рубля даёт его положительную переоценку). Поэтому, если мы скорректируем чистую прибыль на все разовые неденежные факторы, то она вырастет только на 22% до 89 млрд руб. 💼 Долги и дивиденды Компания смогла сократить чистый долг за 9 месяцев 2025 года до 254,5 млрд руб. с 325 год назад, при ND/EBITDA = 1,28x(против 1,84х год назад). Правда, финансовые расходы все равно выросли в два раза до 18,3 млрд руб. из-за высокой ключевой ставки. По дивидендам же СД, обсудив на заседании вопрос выплаты дивидендов за 9 месяцев 2025 года, решение выносить не стал. 🧾 Итоги: Основным драйвером роста финпоказателей стали растущие цены на фосфорные удобрения (в особенности на DAP) из-за их дефицита в Азии, вызванного ограничениями на экспорт удобрений из Китая. ФосАгро данной ситуацией же успешно воспользовались. Хоть сейчас цены на удобрения немного скорректировались, дальнейшие ограничения Китая на их экспорт должны поддерживать цены. Что касается ФосАгро, то тут основным драйвером роста котировок остаётся лишь ослабление рубля. Но оценивается сейчас компания недёшево, плюс остаются вопросы по дивидендам.

📦Черкизово: отчёт сильный, но ситуация ещё сложная На днях «Черкизово» неожиданно представили мощный отчёт за 3 квартал, поэтому сегодня мы разберёмся, что за ним стоит на самом деле, есть ли идея в компании и как это всё повлияло на дивиденды. 📌 Начнем с результатов за 3 квартал 2025: •Выручка: +14% г/г → 73,9 млрд ₽ •Скорректированная EBITDA: +47,1% → 20 млрд ₽ •Чистая прибыль: рост в 2,6 раза → 16,7 млрд ₽ 💰Выручка: откуда взялся рост Тут основным драйвером стал рост цен на продукцию (между прочим, даже выше официальной инфляции) в среднем на ~13% г/г по сегментам. В частности, цены на курятину выросли на 12,9%, а на свинину +18,8% А вторым драйвером стало расширение компании. Черкизово смогли нарастить производство продукции после интеграции недавно приобретённого птицеводческого актива (Тюменская обл.), также расширили мощности в Алтайском крае. 💲Прибыль: где реальная, а где «бумажная» На бумаге чистая прибыль выросла в 2,6 раза, но это иллюзия На самом деле, настоящая чистая прибыль (скорректированная) выросла только на 26% до 8,8 млрд руб. А связано это с тем, что в общей чистой прибыли учитываются бумажные эффекты, в основном переоценка биологических активов. Так, положительная переоценка биологических активов в 3 квартале добавила +7,8 млрд ₽ к чистой прибыли (против -800 млн руб. год назад). Плюс компания получила положительную переоценку непроданного урожая в 2,4 млрд руб. Но на самом деле у компании этих денег нет. Данные статьи(с переоценкой биологических активов) очень нестабильны, поэтому в отчётах Черкизово в первую очередь нужно смотреть именно на скорректированную чистую прибыль, очищенную от этих разовых эффектов. Но всё равно рост скорректированной прибыли на 26% - очень хороший результат, и получилось этого достичь благодаря грамотным действиям менеджмента. ✅Расходы, CAPEX и денежный поток 💸 CAPEX порезали CAPEX за Q3: 7 млрд ₽, это –32,5% г/г. Компания сознательно урезает инвестиции из-за высокой стоимости капитала и снижения субсидий. 📈 FCF стал положительным Благодаря сокращению инвестиций скорректированный свободный денежный поток: +8 млрд ₽ (год назад был отрицательный) 📉 Также сократили операционные расходы на 16% до 8 млрд руб. Все это привело также и к неплохому росту рентабельности. Плюс отдельно хочется отметить, что компания ожидает рекордный урожай собственного зерна (около 1,1 млн тонн). Если так и будет, то в будущем это приведет к снижению затрат на покупку сырья. А ещё обеспечит более вертикальную интеграцию. 💳Но есть и проблема - долги. И она большая. И все было бы хорошо, если бы не главная проблема компании - долги. Чистый долг на 30.09.2025 составил 142 млрд ₽ (+23% г/г), а соотношение Net debt/EBITDA ≈ 2,8х (год назад 2,3), долговая нагрузка уже серьёзная. Но, правда, компании все-таки удалось немного снизить долг после 1 полугодия на 7 млрд руб. Чистые процентные расходы же только в 3 квартале составили 5 млрд руб. (+72% г/г). В общем ситуация с долгом остаётся очень непростой, и ради его сокращения компании приходится идти на крайние меры, одной из таких, скорее всего, стала отмена дивидендов. Дивиденды🥲 Ещё по итогам 1-го полугодия 2025 года Совет директоров рекомендовал НЕ выплачивать промежуточные дивиденды. Скорее всего, эти деньги пошли на снижение долговой нагрузки и общую поддержку компании. Следующая рекомендация по дивидендам будет уже по итогам результатов за 2025 год. ➡️Итог: В общем, отчёт вышел неплохим, Черкизово продолжает по чуть-чуть стабильно расти. А в этом году особенно помог рост цен на продукцию. Но главная проблема - это долги и долговая нагрузка, компания с большим трудом её контролирует, сокращают любые расходы, капитальные вложения, и отмена промежуточных дивидендов, скорее всего, произошла как раз из-за надобности снизить долг. Плюс оценивается компания сейчас всё ещё недёшево. Интересно ли? Решать вам, но, как по мне, для компании сейчас не лучшее время.

📳ВК: отчёт без отчёта. Недавно ВК представил отчёт, если его так можно назвать, поэтому сегодня мы рассмотрим, что нам там показали, и посмотрим, меняется ли что-то с течением времени. А также подробнее обсудим будущее IPO VK Tech. 📌 Финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года Начнем с отчёта: •Выручка: 111 млрд рублей:( +10% г/г.) •скорр. EBITDA : 15,5 млрд рублей.(+15,3 млрд руб г/г) •Рентабельность 14% (+14 п.п. г/г) И… всё 🙃 Чистой прибыли снова нет, остальная детализация тоже особо не раскрывается. Тем не менее по отдельным сегментам что-то рассказали, и тут уже есть интересные моменты. 💵Начнем с выручки, первое, что стоит отметить, что рост составил всего 10%, что практически соответствует уровню официальной инфляции, и пока это явно никак нельзя назвать «компанией роста». 📌 Основной сегмент: В первую очередь такой небольшой рост выручки связан с основным сегментом бизнеса «Социальные платформы и медиаконтент», который вообще практически перестал расти, его выручка выросла лишь на 6% г/г до 77 млрд руб. Но при этом сама соцсеть «ВКонтакте» показала рост выручки на 10%, что и поддержало весь сегмент. Скорректированная чистая прибыль данного сегмента на всё, что только можно (скорр. EBITDA) составила 15,6 млрд руб. (x4 г/г). Это, собственно, и стало основным драйвером скорр. EBITDA всей группы. Стало это возможным благодаря сокращению операционных расходов в этом сегменте на 11% до 61 млрд руб. Отсюда рентабельность сегмента выросла до 20% (+15 п.п. г/г). 📌 Реклама МСБ: Второе ключевое направление компании: доходы от рекламы малого и среднего бизнеса выросли лишь на +12% до 26,6 млрд руб. Тут влияет высокая ключевая ставка, которая заставляет малый и средний бизнес сокращать расходы на рекламу. ↗️ Но есть и сегменты, которые действительно растут: 1️⃣ Образовательные сервисы Выручка: +20% до 5,4 млрд руб. Здесь хорошо растёт Тетрика и Учи. ру, у них средний чек поднялся на 19%, что даже выше инфляции. Сегмент растущий и достаточно стабильный. 2️⃣ Видеореклама. Сильнее всего продолжают расти доходы от видеорекламы (+69% г/г) - 3,7 млрд руб., что частично связано с низкой базой в прошлом году. 3️⃣ Экосистемные сервисы (Mail, RuStore, VK Play) Тут выручка выросла на 21% до 20 млрд руб. Но что более интересно, скорр. EBITDA данного сегмента вышла в плюс и составила 0,5 млрд руб. (против убытка 0,7 млрд год назад). Но вот рентабельность здесь самая низкая среди всех сегментов, тут она всего 3% из-за роста операционных расходов на 13% до 20 млрд руб. 4️⃣ VK Tech — главный драйвер Выручка +39% до 10,7 млрд руб. Правда, из-за активных расширений и инвестиций операционные расходы Tech выросли на 48% до 9 млрд руб. Поэтому скорректированная EBITDA осталась на прежнем уровне - 1,5 млрд руб. Расширяются агрессивно, поэтому прибыль пока не растёт. 📌 Что там с IPO VK Tech? Совсем недавно VK Tech оформил статус публичного акционерного общества (ПАО), что означает явный шаг к подготовке к IPO. Но даты, когда можно ожидать этого размещение, нет. Решение о проведении IPO компания обещает принимать с учётом рыночной конъюнктуры и корпоративных согласований. Поэтому остаётся только ждать. Но с большей вероятностью IPO может пройти уже в 2026 году. 📌 Итог: Несмотря на то что ВК мало чего показали в отчёте, из имеющихся данных видно, что ВК пока не компания роста, а ее главный сегмент растёт темпами ниже инфляции, и получается, что весь рост идёт от других пока небольших сегментов. Из позитивного, что после допэмиссии компания сократила долг вдвое (в 1 полугодии), также руководство подтвердило прогноз, что EBITDA должна быть > 20 млрд рублей по итогам года, но даже с учётом всего этого показатель EV/EBITDA = 12х, что всё ещё дорого. Для сравнения, быстрорастущий, прибыльный и дивидендный Яндекс оценён по этому показателю в 7х. Единственным ближайшем драйвером роста ВК может стать, по сути, только IPO VK tech.

🟥 МТС — не просто телеком… Сегодня мы поговорим о «Мобильных ТелеСистемах» (МТС). Обсудим недавний отчёт компании за 3 квартал, разберёмся, что привело к скачку чистой прибыли, и посмотрим, как компания развивается в своих новых направлениях, когда их IPO, что по дивидендам и по конфликту с ФАС. 📊 Начнем с отчёта за 3 квартал 2025 года: •Выручка: 214 млрд ₽ (+19% г/г) •OIBDA: 72 млрд ₽ (+17% г/г) •Чистая прибыль: 6 млрд ₽ (рост в 6 раз г/г!) 📱 Телеком остаётся главным источником доходов. Выручка выросла в первую очередь благодаря ключевому и главному направлению компании,а именно телеком. Его выручка выросла на 12%,и это двузначный рост, что для данного направления очень даже солидно . 🧩 Экосистема: от финтеха до видеосервисов - рост почти везде Второй сильный драйвер отчёта - экосистемные сервисы. 💳 Fintech (МТС Банк) Выручка +40% г/г. В будущем рост тут может продолжиться за счёт снижения ключевой ставки и увеличения темпов кредитования среди населения. 🎬 AdTech Прирост выручки — +17% г/г, до 16,4 млрд ₽. Основным драйвером этого сегмента стало направление Premium Video, выручка которого выросла на 75,7% г/г. 🛴 Кикшеринг (МТС Юрент) Тут, увы, радости меньше: GMV (оборот)вырос лишь на 5,7%, до 6,1 млрд ₽. Проблема тут не в МТС,а в общем состоянии отрасли, тут негативно сказывается отключение интернета в регионах, плохая погода и так далее. 🌐 В общем же выручка экосистемы сервисов (Erion) показала рост на уверенные 23% и составляет уже около 40% дохода всей группы. 💰 А почему прибыль выросла в 6 раз? А это связано с получением прибыли от дочерних компаний (в основном это пока МТС Банк), это принесло 4 млрд руб. Помимо этого в прошлом году прибыль была занижена из-за дополнительных неоперационных расходов, которые забрали 9 млрд руб., в этом году такого не было. Плюс в прошлом году была положительная налоговая переоценка, в этом она отрицательная. Поэтому по факту, если убрать все одноразовые эффекты, то прибыль даже снизилась. Основным негативным фактором для прибыли остаются фин. расходы из-за долгов, которые выросли на ~30% до 38 млрд руб. 🏦 Чистый долг: ситуация все лучше Он снизился на 7,3% г/г до 426 млрд руб. Соотношение чистый долг / OIBDA снизился до 1,6х с 1,9х годом ранее. Долговая нагрузка уже не такая уж и высокая, как год или два назад. 💸 Дивиденды: стабильность У МТС действует дивидендная политика на 2024–2026 годы: Целевой уровень выплат : минимум 35 ₽ на акцию в год. С большой вероятностью за 2025 год выплатят ровно те же 35 ₽, как и ранее. А вот с 2027 года дивполитика обновится. Но, учитывая, что главному акционеру (АФК Система) нужны стабильные денежные потоки во времена высоких ставок, вряд ли дивиденды сильно сократят. Скорее сохранят примерно такой же уровень. 📈 IPO. Сейчас МТС планирует вывести на биржу AdTech и Юрент», плюс рассматривают IPO ещё трёх активов: «МТС Линк», «МТС Exolve» и MTS Web Services. Точные ориентиры по датам МТС не даёт. Но, скорее всего, часть IPO дочек состоится в 2026 или даже позднее, все будет зависеть от ключевой ставки (чем ниже, тем лучше) и рыночной конъюнктуры, которая пока не лучшая. ⚖️ Конфликт с ФАС: чем всё закончилось? Напомним, в 2024 года МТС подняли тарифы примерно на 8% для более чем 30 млн абонентов. ФАС признала повышение незаконным. И начала разбирательства В итоге недавно решили: МТС перечислит в бюджет 664 млн ₽ незаконно полученного дохода. Для 30 млн абонентов компания либо вернёт прежний тариф,либо предложит альтернативные варианты компенсации. С одной стороны - спор закрыт,это хорошо С другой - это может создать небольшое давление на результаты в 4 квартале. ⭐ Вывод: В общем, МТС демонстрирует хорошие результаты. Компания уверенно растет и продолжает снижать долг, что особенно важно в текущих условиях. Учитывая возможное снижение ключевой ставки, IPO дочерних компаний в 2026–2027 годах и дивиденды, МТС выглядит привлекательным вариантом.

🔍 Продажа «Европлана»: что произошло и что теперь ждать? Здравствуйте, читатели! Вчера, 18 ноября, появилась неожиданная новость: SFI продал свою долю в «Европлане» Альфа-Банку. Событие резонансное, вопросов много . Поэтому пришло время разбираться. 📌 Что вообще за сделка? Для начала напомним информацию: Холдинг SFI продает свой пакет акций лизинговой компании "Европлан" в размере 105 млн акций (87,5%) Альфа-банку Цена сделки - 56,875 млрд руб. (А 100% европлана оценили в 65 млрд руб. ) Эта сделка станет рекордной как для сектора, так и для самого банка. Итак, первое, что стоит заметить, это то, что покупная цена (та цена, за которую Альфа-банк купит 87,5% «Европлана») — 56,875 млрд руб., именно столько получит ЭсЭфАй от Альфа-банка за свою долю в «Европлане» с учётом вычета будущих дивидендов, которые получит именно SFI как текущий акционер, а не Альфа-банк. Даже несмотря на то, что документы уже подписаны, закрытие сделки произойдёт после дивидендной отсечки. Поэтому Альфа-Банк покупает пакет фактически по рыночной цене, учитывая будущий див гэп . 📈 Как это скажется на миноритариях «Европлана»? 💼 1. Обязательная оферта Во-первых, будет предложена обязательная оферта миноритариям после закрытия сделки, где Альфа-банк предложит выкупить акции у частных инвесторов. Цена выкупа пока не известна, но по закону она не может быть ниже цены, по которой банк покупает основной пакет у SFI (с вычетом на дивиденды). 🚗 2. Что будет с бизнесом «Европлана» Европлан может привлечь новую клиентскую базу, а Альфа-Банк усилить позиции в лизинге. Что для обоих выгодно. Также возможно слияние Европлана с дочерей компании альфа банка «Альфа-Лизинг». Однако Европлан может остаться и "независимым". Альфа-Лизинг традиционно работает в корпоративном сегменте, а Европлан в розничном автолизинге, поэтому объединение возможно, но не обязательно. Но скорее всего, наиболее реалистичный сценарий сейчас,что «Европлан» останется отдельным юрлицом, просто постепенно интегрируясь в экосистему Альфа-Банка. 💡 И важный момент: объединение процессов, сервисов и даже портфелей(например с «Альфа Лизинг»), это не обязательно юридическое слияние и не означает выкуп всех акций европлана для этого. 📉 А будет ли делистинг? Многие боятся именно этого, но пока риски минимальны. Альфа-Банк прямо заявляет, что рассчитывает сохранить публичный статус «Европлана». Также намерены сохранить лучшие управленческие практики компании и высокое качество корпоративного управления. Поэтому пока риск делистинга минимальный. ♦️В общем же для «Европлана» сделка скорее позитив пока. 💰 Что всё это значит для SFI? ➕Из позитивного: SFI получит 56,8 млрд ₽. При капитализации холдинга 70 млрд ₽. Во-первых, часть средств может пойти на снижение долговой нагрузки холдинга. А во-вторых, SFI может распределить часть этих средств среди акционеров и направить их на специальные дивиденды, что в моменте способно дать очень высокую див. доходность. Но и тут стоит понимать, что распределение денег среди акционеров - это будет неэффективное использование средств, и в будущем это может ослабить позиции SFI. ➖Но долгосрочно негативных моментов больше. “Европлан” — это всё-таки один из главных активов SFI. Продажа 87,5% - существенная потеря долгосрочных будущих доходов. Особенно если учитывать, что новых активов, приносящих аналогичные денежные потоки, у холдинга практически нет (остался только ВСК и доля в убыточном М. Видео). Но с другой стороны, sfi может направить эти средства на приобретение новых активов, возможно, ещё более прибыльных. Что будет явным долгосрочным позитивом, несмотря на то что придется пожертвовать спец. дивидендами. Но в общем факт продажи «Европлана» по относительно низким оценкам намекает: SFI нужны деньги прямо сейчас. ♦️Поэтому Для SFI — двойственное событие: много быстрых денег, но потеря ключевого актива и неопределённость с дальнейшим ростом.

🏦 Дом РФ – интересно ли новое IPO ? Не прошло и месяца с момента последнего размещения, как уже новая компания собирается провести IPO, поэтому сегодня мы обсудим новое размещение на нашем рынке. Разберём сам бизнес, критерии IPO, оценку и дивидендную политику. 🔍 Финансовые результаты: Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Чистые процентные доходы: 115,9 млрд рублей (+25% г/г). •Операционные доходы: 113 млрд рублей (+19% г/г) •Чистая прибыль: 62 млрд ₽ (+7% г/г) 🧩 Операционные доходы: Операционные расходы выросли по двум причинам: 1️⃣ Рост кредитного портфеля Портфель увеличился на 15% и достиг 4,8 трлн ₽. Из-за этого, собственно, и выросли чистые процентные доходы. Плюс компания улучшила чистую процентную маржу, она выросла до ≈3,7% (+0,5 п. п.). То есть доходность активов росла быстрее, чем стоимость привлечённых средств. 2️⃣ Бум комиссионных доходов Комиссионные подскочили аж на 70% - до 9 млрд ₽. Что связано с развитием комиссионного бизнеса, ростом доходов от гарантийных продуктов и расчётно-клиринговых операций. И да, это не одноразовые эффекты. 🤔 Но почему же прибыль выросла всего на 7%? Тут два негативных фактора: ❗ Увеличение резервов Основной негативный фактор - расходы на создание резервов, которые выросли в 1,8 раза до ≈20,6 млрд ₽. Что частично связано с ростом кредитного портфеля. Но в общем Дом РФ сосредоточен на качестве кредитов, а не на их количестве, благодаря чему стоимость риска, например, составила 0,6% (против 0,5% в 2024 году) - это очень низкий показатель и явный плюс. ❗ Сильный скачок налога на прибыль Налог вырос на 153% г/г до 14,1 млрд ₽.🤔 Не самый приятный момент,но частично связано с повышением налога на прибыль до 25% с начала 2025 г. 📌 IPO: самая важная информация. 💲Тикер - 💰 Диапазон цены 1 650–1 750 ₽ за акцию 📦 Форма Только допэмиссия (cash-in) - деньги пойдут компании, а не текущему акционеру 🧮 Объёмы Допэмиссия, зарегистрированная ЦБ — 28,5 млн акций Текущий капитал — ≈161,78 млн акций План по привлечению — не менее 20 млрд ₽. При этом часть (около 10 млрд ₽) намерены приобрести юрлица (например, банки). При этом сам топ-менеджмент в рамках программы долгосрочной мотивации планирует купить ≈2,285 млн акций. Это все немного повышает доверие к данному размещению. 🛡️Ко всему этому предусматривается стабилизационный механизм: он будет действовать в течение 30 календарных дней после начала торгов акциями на бирже. Его размер составит около 10% от минимального объема размещения. Это должно уменьшить волатильность котировок. 💸 Дивиденды и оценка: зачем участвуют юрлица? Юрлица интересуются IPO не только потому, что компания государственная,но потому что есть и другие моменты, которые их заинтересовали. Первое - это 💰 Дивиденды Недавно утвердили дивполитику с выплатой 50% чистой прибыли. При этом политика предусматривает возможность квартальных выплат, не только ежегодных. Потенциальная див доходность акций за год может составить около 12-13,5% годовых, исходя из прогноза по прибыли (По итогам 2025 года компания прогнозирует чистую прибыль не менее 85 млрд рублей.) и примерной цены IPO. 📉 И оценка: По P/E Дом РФ выходит на рынок в интервале 3,7–3,9(с учётом денег от допэмисии) Достаточно не дорого,переоценки нет, особенно если учитывать дивиденды. 🧭 Итоги: В общем, IPO выглядит неплохо, оценка выглядит привлекательно, + компания планирует платить приличные дивиденды с двузначной див доходностью, сам бизнес показывает рост, а в будущем компания, возможно, сможет ещё немного ускорить рост показателей за счет восстановления рынка недвижимости. Ко всему этому в данном размещении большая часть доли может уйти юрлицам, что выступит дополнительной поддержкой котировок. Ближайший основной риск заключается в не самой лучшей конъюнктуре на рынке и пессимистичных настроениях, что может негативно влиять на котировки.

💻Positive Technologies — как движется реализация прогноза? Здравствуйте, читатели! Сегодня мы поговорим о компании, разрабатывающей решения в области кибербезопасности - positive technologies. Компания недавно представила отчёт за 9 месяцев этого года, и сегодня нам предстоит его обсудить и посмотреть, как идёт реализация прогнозов компании. 📌 Начнём с ключевых цифр, которые компания показала за 9 месяцев 2025 года: •Выручка выросла на 12%, достигнув 10,9 млрд ₽. •Чистый убыток увеличился на 9,3% г/г, до 5,76 млрд ₽. •EBITDAC улучшился: –6 млрд ₽, против –9,5 млрд ₽ годом ранее. 📦 Отгрузки: Итак, основным драйвером роста стали отгрузки (+31%). В основном они формировались из продлений старых договоров и новых продаж, так продления принесли ~4,6 млрд ₽, новые - ~3,9 млрд ₽ (за счёт которых как раз и произошел рост общих отгрузок), остальную часть отгрузок принесли расширения - ~3,4 млрд ₽. И кстати, новый один из самых известных продуктов компании, PT NGFW, принес уже 2 млрд рублей с момента его запуска в ноябре 2024 года. А пользуются продуктом уже 130 заказчиков. Но появляется тогда новый вопрос. Если отгрузки так растут, почему также не выросла выручка? Всё из-за разницы в моменте признания. Допустим, positive заключил контракт по продаже какого-то своего продукта, и вся сумма контракта (например, за 2 года) записывается в «отгрузки» в момент подписания. А вот выручка признаётся постепенно по мере выполнения обязательств и передачи прав на лицензии. Поэтому цифры разъезжаются. 💸 Почему чистый убыток растёт, а убыток по EBITDAC нет? Начнем с EBITDAC. Тут компания хорошо поработала с расходами. Так, сократили бюджет на маркетинг (-22% г/г) до ₽856 млн. Административные расходы сократились на 21% до 2,7 млрд рублей. А дополнительно в третьем квартале ФОТ на 11% г/г, до ₽3,7 млрд благодаря снижению численности персонала (на 17%). Правда, общие расходы все равно выросли по итогам 9 месяцев этого года на 2% до 14,95 млрд руб. В основном из-за быстрорастущей себестоимости и из-за увеличения расходов на исследование и разработку новых продуктов (хотя отдельно в третьем квартале эти расходы тоже сократили). Но, всяком случае, удалось сдержать сильный рост, это уже хорошо. Но вот сокращение штата работников в будущем может негативно сказаться на конкурентоспособности компании. 📉 Чистый убыток и долги — вот где одна из главных проблем А вот на чистый убыток дополнительно повлиял рост процентных расходов аж на 350% до 2,5 млрд руб. Что и стало основной причиной увеличения чистого убытка. И проблема кроется в долгах: На конец 3 квартала 2025 год чистый долг составил 20,9 млрд ₽ (+9% г/г) Чистый долг / EBITDA = 2,56х (что ниже уровня конца 2024 года - 2,97х, но всё ещё высоко) ➕Из относительных плюсов: 48% долга привязано к плавающей ставке, что выгодно при снижении ключевой ставки. А в декабре 2025 года Positive планирует погасить облигаций на 2,5 млрд ₽, что немного уменьшит долговое бремя. 📊 Прогнозы: получится ли выполнить план? Компания не меняет прогноз по годовому объёму отгрузок — ₽33-38 млрд. И тут стоит помнить, что у Posi больше 60% всех отгрузок за год происходит в 4 квартале (выраженная сезонность). Но даже несмотря на это, выглядит этот прогноз пока сильно оптимистично. Но, с другой стороны, компания может получить дополнительный эффект от летних кибератак - компании, ранее откладывавшие внедрение решений из за высокой ключевой ставки, могут активизироваться. 🧩 Вывод: В общем, Positive представил неплохой отчёт,отгрузки растут, расходы стараются сдерживать, сокращая менее важное, но вот на прибыль дополнительно давит растущий чистый долг и, как следствие, процентные расходы. Компания планирует снижать долг, посмотрим, как у них получится. У компании есть потенциал, но и рисков также много, особенно дополнительных, это и повышение налогов для IT-отрасли, которые снизят прибыль в любом случае, и всё ещё не дешёвая оценка.

🛒 Ozon — навес прошёл или всё только начинается? Здравствуйте, читатели! После переезда «Озон» вновь начал торги на бирже, и настало время обсудить, как себя показала компания в 3 квартале, что происходит внутри неё, как обстоят дела с дивидендами и чего можно ожидать дальше. 📊 Начнем с недавнего отчёта за 3 квартал 2025 года: •Выручка — 259 млрд ₽ (+69% г/г) •EBITDA — 41,5 млрд ₽ (в 3,1 раза больше, чем год назад) •Чистая прибыль — 2,9 млрд ₽ (годом ранее был убыток 700 млн ₽) На показателях долго акцентировать внимание не будем, так как особо тут ничего не поменялось, компания все также активно растет и развивается. Особенно круто себя показал GMV (товарооборот), +53% г/г, до 1,1 трлн ₽. Отсюда и рост основного бизнеса - E-commerce, выручка по нему подскочила на 59% до 214 млрд ₽. Кроме того, осенью компания повысила комиссии для продавцов, что частично может отпугнуть часть селлеров, но зато подняло прибыльность площадки 💳 Финтех. Но основным драйвером роста показателей остается финтех-направление. Его выручка выросла на 131% до 54 млрд руб. При этом уже 60% всех платежей в Ozon Банке происходят за пределами маркетплейса. Финтех-направление продолжает все меньше и меньше зависеть от основного бизнеса, и это хорошо. И рост данного направления ещё не исчерпан. Так, например, генеральный директор финтех-направления Ваге Овасапян подтвердил, что Ozon банк получает брокерскую и депозитарную лицензии для запуска инвестиционных продуктов в 2026 году. Среди первых продуктов будут ПИФы и ЦФА, а в будущем возможны сервисы для торговли акциями. Что принесет дополнительный доход. 💸 Первые в истории дивиденды и байбэк Совет директоров рекомендовал первые дивиденды в истории компании - 143,55 ₽ на акцию ( 3,5% дивдоходности) Если акционеры утвердят решение 10 декабря, то див отсечка будет 22 декабря. Всего на дивиденды уйдёт около 30 млрд ₽. Параллельно Ozon запускает байбэк до 25 млрд ₽ (до конца 2026 года). Несмотря на то что байбэк будет использоваться для реализации мотивационных программ, он все равно будет поддерживать котировки. 🧱 А что с тем самым «навесом»? С момента старта торгов котировки упали достаточно не сильно, и причина в том, что основного навеса ещё не было. Как так? Ну, начнем по порядку. Итак, мы знаем, что в связи с переездом депозитарные расписки Ozon (АДР) обменялись на акции МКПАО «Озон». Сейчас прошла автоматическая конвертация: этот процесс уже завершился для тех расписок, которые находились в российском контуре. А есть ещё принудительная конвертация: она начнется 1 декабря 2025 года для инвесторов, чьи расписки учитывались за пределами российской депозитарной системы (например, в Euroclear). И как раз это тот самый основной навес, который могут сформировать иностранные инвесторы и российские инвесторы с расписками за рубежом. Часть из них может быть заинтересована в выходе из актива по разным причинам: от политических до желания зафиксировать прибыль. Насколько будет сильным масштаб продаж, пока оценить сложно (может составить 5–8% капитала Ozon), но он будет сильно давить на котировки. Во всяком случае, «Озон» сделал всё возможное, чтобы смягчить этот навес, рекомендовав дивиденды и запустив байбэк 📈 Итоги В финансовом плане компания продолжает показывать впечатляющие темпы роста, особенно продолжает расти и развиваться финтех направления, ко всему этому рекомендовали первые в истории дивиденды, а также байбек. Компания наконец-то выходит на уровень зрелого бизнеса, готового делиться прибылью с акционерами. Но основной риск кроется в навесе продавцов со стороны иностранцев(выход на рынок существенного объёма акций), который начнет реализовываться в декабре. Он может стать мощным и давить на котировки,но на сколько он будет большим пока трудно сказать. Долгосрочно же компания остаётся хорошим вариантом, но, возможно, пока стоит понаблюдать за навесом со стороны продавцов в декабре.

💨 Газпром - снова убыток и новый вычет по НДПИ. Здравствуйте, коллеги! Сегодня мы поговорим о Газпроме, за недавнее время появилось много новой информации, включая отчёт за 9 месяцев этого года, и пришло время вновь обсудить, что же там происходит. 📊Основные цифры из отчёта за 9 месяцев 2025 года по РСБУ: •Выручка 4,3 трлн ₽ (без изменений г/г) •Операционная прибыль 195 млрд ₽ (год назад убыток 276 млрд руб) •Чистый убыток 170 млрд ₽ (-45% г/г) 💡 Что помогло Газпрому выйти в плюс по операционке Начнем с хорошего, а именно с операционной прибыли, она вышла в плюс благодаря снижению общей себестоимости на -12%. Это также привело к росту валовой прибыли на 50% до до ≈1,26 трлн ₽. А второй ключевой факт, положительно повлиявший на операционку, это отмена надбавок к НДПИ (ежемесячно ≈ 50 млрд ₽) с 2025 года, которая сняла значительную налоговую нагрузку. А в суммарном выражении это ещё сэкономит Газпрому сотни миллиардов рублей по итогам всего 2025. ⛽ Почему тогда не выросла выручка? Особенно если учитывать, что была проведена индексация тарифов оптовых цен на газ: на 10,3% для населения и на целых 21,3% для предприятий электроэнергетики и ЖКХ. Причина простая. Индексация началась только с 1 июля 2025 года, то есть повлияла лишь на последние три месяца отчётного периода. Тем не менее, доходы от продажи газа успели вырасти на 84 млрд ₽, но доходы от других направлений слегка снизились. 📍Тут стоит понимать, что рост здесь ограничен как на внутреннем рынке, так и на мировом, нынешние работающие газопроводы работают практически на максимуме, и расти в ближайшее время тут просто некуда. 📉 Почему снова убыток Одна из главных причин - падение доходов от дочерних компаний на 24%, до 466 млрд ₽. Это в основном дивиденды от «Газпром нефти» и энергетических дочек, часть из которых отказалась от выплат, что собственно и ударило по доходам материнской компании. При этом расходы у Газпрома тоже растут (+25% г/г), до 1,39 трлн ₽. Спасла ситуацию только строка «прочие доходы», которые выросли почти вдвое — до 600 млрд ₽. Благодаря им убыток стал меньше, чем мог бы быть. Но ⚠️ важно понимать: эти доходы могут быть разовыми, и в будущем они могут не повторится. 🧾 Новый вычет по НДПИ, что там? Предполагается, что Газпрому предоставят налоговый вычет по НДПИ в размере 64 млрд рублей. Вычет будет действовать с ноября 2026 года, начиная с ежемесячных 2,44 млрд рублей до июля 2027 года, затем увеличатся до 3,5 млрд рублей до июля 2028 года и с августа 2028 составят 5,5 млрд руб. ежемесячно. Но льгота предназначена только для добычи газа на Ямале, учитывая высокую стоимость инфраструктуры и сложные климатические условия, а не для всей компании. То есть дочка Газпрома получит вычет по НДПИ 64 млрд руб. в период с 2026 по 2028 год, что для Газпрома капля в море, которая мало на что повлияет. 🏗️ Инвестпрограмма растёт Ко всему этому недавно совет директоров одобрил увеличение инвестпрограммы на 2025 год на ₽92 млрд — до ₽1,6 трлн. Все деньги пойдут на долгосрочные инфраструктурные проекты (включая строительство новых мощностей по переработке СПГ), которые формируют основу будущих поставок, особенно на азиатские рынки. 💸 Что с дивидендами? Пока всё говорит о том, что дивидендов ждать не стоит. Приоритетом является развитие и сокращение долга. Даже в бюджете на 2025 год поступлений дивидендов от Газпрома не заложено, что лишний раз подтверждает,что компания работает в долгую. 🧭 Итог Газовый бизнес Газпрома сейчас, по сути, упёрся в потолок, поэтому выручка практически не меняется. Это приводит к необходимости строительства новой инфраструктуры, направленной на азиатский рынок, всё это требует расходов, отсюда и получаем убыток. В ближайшем будущем к дивидендам компания вряд ли вернётся, основной приоритет - это вкладывать в инвестиционные проекты. Но с другой стороны, это приведет к росту доходов и возврату дивидендов, но это будет в будущем, а не сейчас.

💡 Лента — что стоит за мощным ростом? Сегодня разберём отчёт Ленты за 3 квартал 2025 года. Компания снова удивила цифрами, и давайте подробно посмотрим, откуда идёт рост, что происходит с расходами, и как обстоят дела с долгом и инвестициями. 📈 Основные цифры за 3 квартал 2025: •Выручка: +26,8% до 267,5 млрд руб. •EBITDA: +15,5% до 19,6 млрд руб. •Чистая прибыль: +88% до 8,2 млрд руб. Компания продолжает динамично развиваться благодаря активным инвестициям, расширению сети и сделкам M&A. Но помимо этого не меньший вклад в рост показателей внесли: 🛒 LFL-показатели и покупательская активность •LFL-продажи: +10,4% •LFL-средний чек: +11,1% •LFL-трафик: −0,6% Средний чек растёт быстрее официальной инфляции — это очень хорошо. Однако посещаемость немного просела, особенно в формате «магазинов у дома» (–2,1%), куда входит сеть «Монеточка». В то же время в гипермаркетах и супермаркетах трафик, наоборот, подрос. Но такое снижение LFL-трафика или его замедление - это общая тенденция для всех ритейлеров сейчас,что связано с общим замедлением рынка ритейла (в связи с высокой ключевой ставкой), а отсюда падает активность потребителей. ⚠️ Кстати, в LFL-результаты за 3 квартал пока не входят недавно купленные сети «Улыбка радуги» и «Молния». Отдельно стоит отметить онлайн-направление — здесь Лента чувствует себя прекрасно. Онлайн-выручка выросла на 26,7%, до ≈16,9 млрд руб. 💰 Чистая прибыль: почему такой сильный рост? На первый взгляд, +88% к чистой прибыли выглядит впечатляюще, но не все так просто. Рост в основном искусственный: в 3 квартале 2024 года у Ленты были негативные налоговые переоценки (~2,2 млрд руб.) из-за повышения налога на прибыль до 25%. Эти переоценки снизили базу чистой прибыли в том периоде — из-за этого сравнение 2025 vs 2024 даёт раздутый %-рост Если бы убрать этот фактор, рост прибыли был бы заметно скромнее. А причиной тому быстрорастущие расходы: 📉 Расходы и рентабельность Так,общие операционные расходы (без амортизации) выросли на 40,4% г/г до 44,7 млрд руб. Сильнее всего росли расходы на персонал: +37,3% до 23 млрд руб. И на рекламу: +73,2% до 2,4 млрд руб. Из-за этого рентабельность по EBITDA снизилась с 8,1% до 7,3%. Но такой рост расходов объясняется быстрым расширением сети, в результате чего приходится нанимать новый персонал и продвигать новые магазины. Поэтому ничего страшного здесь нет. 🏗 Капитальные вложения и FCF CapEx за квартал составил ≈12 млрд руб. (+35% г/г). Основная статья расходов всё та же — активное расширение сети. Только за 3 квартал открыли 301 магазин «у дома», 110 дрогери-магазинов, 9 супермаркетов и 1 гипермаркет (всё с учётом закрытий). Поэтому свободный денежный поток (FCF) за третий квартал ушел в отрицательную зону -2,4 млрд руб. 🧾 Долговая нагрузка Тут у компании всё хорошо, даже несмотря на M&A-сделки, активную экспансию, долг у компании практически не растет, а соотношение чистый долг / EBITDA с начала года осталось на уровне 0,9х. Но вот тут стоит отметить, что большая часть долга у Ленты — это краткосрочные долги под низкую ставку, средняя ставка по долгу у них сейчас 13,5% (в 2024-м была 10,7%). Это значит, что в будущих кварталах Ленте придется либо гасить все эти долги, что маловероятно, либо рефинансировать под нынешнюю высокую ключевую ставку, что приведет к росту процентных расходов в будущем 📊 Вывод Лента продемонстрировала впечатляющие результаты за третий квартал. Компания продолжает активно расти и инвестировать в своё развитие, и при этом практически не увеличивая долговую нагрузку. Расходы, конечно, растут, но это плата за стремительное расширение сети. А за девять месяцев 2025 года Лента уже выполнила годовой план, открыв более 1000 новых магазинов. И уже в ноябре будет представлена обновлённая амбициозная стратегия развития компании до 2028 года. При этом по мультипликаторам Лента оценена всё ещё не дорого, что делает её привлекательной для долгосрочных инвесторов.

💬 Займер: начало трансформации Здравствуйте, коллеги! Сегодня обсудим один из редких примеров МФО на Московской бирже — компанию Займер. Разберём свежий отчёт, поговорим о дивидендах и посмотрим, на что компания делает упор . 📊 Начнем с отчёта за 3 квартала 2025 года: •- Чистая прибыль: 1,376 млрд руб. (+31% г/г) •- Процентные доходы: 5,3 млрд руб. (+13,5% г/г) •- Комиссионные доходы: 673 млн руб. (рост в 6,5 раза!) Больше всего компании принесли процентные доходы, они выросли в основном за счёт увеличением кредитного портфеля (+6,4% г/г) и масштабирования продуктов (виртуальные карты, POS-займы). Комиссионные доходы — основной драйвер роста чистой прибыли. Займер расширил спектр дополнительных услуг для клиентов, что позволило увеличить доходы от страхования, комиссий за пролонгацию и партнерских программ. ‼️Важно отметить, банк, который купил Займер, никакого эффекта не оказал на данные показатели, этот рост полностью обеспечен деятельностью Займера, а не банка. ⚠️ Резервы Не обошлось и без минусов. Так,объём резервов вырос до 2,0 млрд руб. (годом ранее — 1,3 млрд). Это стало главным негативным фактором для прибыли. Но есть и позитив, если сравнить с прошлым кварталом, резервы снизились на 0,4 млрд. Это связано со снижением выдач займов, в основном повторным клиентам, и ростом объёма цессий (в связи с чем часть кредитного риска была передана и, как следствие, можно было уменьшить резервы). 💼 Расходы и эффективность Здесь у компании явный прогресс. Административные расходы в 3 квартале — 1,54 млрд руб. Это на 14,9% меньше кв/кв и на 6,7% меньше г/г. Сократить затраты помогли изменения в маркетинговой и риск-политике, а также общая оптимизация процессов. Скорее всего, обновлённая риск-политика и стала причиной того, что выдавать займы стали меньше. 🏦 Новый этап: покупка банка В июне 2025 года Займер приобрёл 100% акций банка «Евроальянс» за 490 млн руб. На момент сделки собственный капитал банка составлял 449 млн руб. А во 2 квартале компания докапитализировала банк ещё на 950 млн руб. План вроде амбициозный, а именно — превратить «Евроальянс» в цифровой технологичный банк, который будет обслуживать и физлиц, и бизнес. Стратегия развития уже готова, команда специалистов формируется. 🧩Для чего всё это, спросите вы? И тут как раз мы подходим к главному риску для МФО, и заключается он в ЦБ. Центральный банк с недавнего времени начал активно регулировать рынок микрозаймов. Так, например, планируется ввести лимиты долговой нагрузки, запреты на пролонгации (а это целая строка доходов в отчётах у займера), снижение максимальных ставок, а с 2027 года — один займ на клиента. Всё это может оказать существенное негативное влияние на бизнес компании, поэтому займер принял решение купить и развивать свой банк, чтобы не стать заложником сегмента микрозаймов. 💸 Дивиденды Займер традиционно радовал инвесторов — компания платит дивиденды каждый квартал, направляя не менее 50% чистой прибыли. За 3 квартал совет директоров рекомендовал 6,88 руб. на акцию (это 50% прибыли). Чтобы попасть под выплату, акции нужно купить до 12 декабря включительно. Но вот момент: сейчас приоритет — развитие банка, а не выплаты. В 1 и 2 квартале на банк ушло 500 и 900 млн руб., из-за чего дивиденды уже снизились. Вероятно, тренд продолжится — выплаты могут быть меньше, пока компания инвестирует в «Евроальянс». 📈 Итог Займер показывает хорошую динамику и уверенно растёт даже в непростых условиях. Но рисков по-прежнему хватает: это и давление регулятора на МФО, и сокращение дивидендов из-за инвестиций в банк,и растущая конкуренция. Сейчас компания делает ставку на долгосрочное развитие и строит собственный цифровой банк. Да, это может выстрелить в будущем, но пока инвесторам стоит учитывать, что дивиденды, скорее всего, будут меньше, а риски —выше. Поэтому займер подойдёт тем, кто готов принять очень высокие риски и верит в трансформацию компании.

🔥Яндекс — 366 млрд за квартал Именно столько составила выручка Яндекса за 3 квартал 2025 года впервые в истории! Сегодня мы подробно обсудим результаты Яндекса за третий квартал. Посмотрим, за счёт чего идет такой рост в последнее время и что ожидается дальше. 📊 Ключевые цифры 3 квартала 2025 года: •Выручка: ₽366 млрд (+32% г/г) •Скорр. EBITDA: ₽78 млрд (+43%) •Скорр. чистая прибыль: ₽45 млрд (+78%) Итак, давайте подробно рассмотрим самые интересные сегменты бизнеса: 🚖 1. Городские сервисы — главный драйвер роста (включает такси, маркет, доставку) Выручка: ₽200,4 млрд (+36%) EBITDA: ₽18,9 млрд (+347%!) Именно этот сегмент стал главным драйвером роста Яндекса. Почему? 👉 Сильный вклад здесь внёс Яндекс Маркет, выручка которого выросла на 46%. Яндекс Маркет продолжает активно сокращать убыток, в 3 квартале он составил уже 6,6 млрд руб. (-54% г/г). Это важный фактор прибыльности: снижение убытка маркета существенно уменьшило негативное влияние на EBITDA блока. 👉Райдтех (такси) продолжает показывать стабильный плюс: 2,9 млрд руб. EBITDA (+41%). 👉 Доставка немного подвела — убыток вырос на 87% до ₽3,1 млрд. Но в целом весь сегмент уверенно тащит компанию вверх. 🔍 2. Поиск и реклама — замедление, но стратегический поворот Выручка: ₽138,5 млрд (+9%) Темпы роста здесь замедлились, и причины вполне понятны: высокая ключевая ставка, охлаждение спроса, бизнесы экономят на рекламе. Но это глобальная тенденция, не только российская. В России спад сильнее из за дополнительных факторов ‼️Но Главное, что мы тут замечаем, что Яндекс перестаёт ставить на замедляющийся рекламный бизнес, и идёт сдвиг на другие, более растущие сегменты. 💳 3. Персональные сервисы. (Яндекс. Плюс, Афиша, финтех) Выручка: 55 млрд руб (+67%) Но тут даже говорить особо не о чем, один из самых предсказуемых и устойчивых блоков компании, который продолжает двузначный рост. ☁️ 4. B2B Tech и облачные решения. Выручка: ₽12,4 млрд (+47%) Главный драйвер — новые AI-сервисы, включая Yandex AI Studio. ИИ и генеративные модели сейчас на пике интереса, и Яндекс не упустил этот момент. 🤖 5. Автономные технологии. Выручка: ₽0,2 млрд EBITDA: −₽4,2 млрд Да, тут тоже убытки, но сегмент пока на старте пути. Хоть сегмент и молодой, потенциал у него большой. Так, например, до конца 2027 года Яндекс обещает запустить в городах РФ 20 тысяч роботов-доставщиков. Компания поставит их на серийное производство. Если всё так и будет, то этот сегмент кратно вырастет, а компания ещё сможет сэкономить на зарплатах курьерам. 💼 Расходы и долги Хорошие новости: Отдельно хочется выделить то, что многих ранее напрягало в отчётах, а именно расходы на вознаграждение акциями. Они снизились на 39% до 10,3 млрд руб. Это, несомненно, позитив, расходы пока сокращаются. ⚠️ Но не без минусов: Процентные расходы выросли почти вдвое до ₽15,1 млрд с 3 кв 2024 года. А за 9 месяцев — ₽47,5 млрд (х2 г/г). Причина проста: высокая ключевая ставка и новые размещения облигаций. Даже при минимальном долге обслуживание стало дороже для всех. 📈 Прогнозы и перспективы На фоне того, что многие компании понижают прогнозы, Яндекс наоборот повышает. Теперь ждут рост выручки за год на 30% (за 9 месяцев уже +33%). Прогноз по скорр. EBITDA поднят на ₽20 млрд — до ₽270 млрд. 📌 Главные выводы: Яндекс демонстрирует впечатляющие результаты. Практически все направления бизнеса компании растут с двузначными темпами, за исключением поиска, где замедление в рекламе и «других сервисах» (образовательные платформы и экспериментальные направления). Яндекс Маркет продолжает сокращать убытки и вскоре может выйти в плюс. Расходы на вознаграждения уменьшаются, да, растут процентные издержки, но это связано с высокой ключевой ставкой и выпуском новых облигаций. Кроме того, с недавнего времени Яндекс начал выплачивать дивиденды (80 руб). Поэтому в долгосрочной перспективе взгляд остаётся позитивным.

☘️X5 Group: чего ждать по дивидендам? Сегодня мы обсудим отчёт X5 за 3 квартал текущего года. Рассмотрим его содержание и причины падения чистой прибыли. А также проанализируем, чего можно ждать по дивидендам. Начнем с финансовых результатов за 3 квартал 2025 года 📊 •Выручка: 1,16 трлн руб (+18,5% г/г) •Скорректированная EBITDA: 74,1 млрд руб (+1,6% г/г) •Чистая прибыль: 28,3 млрд руб (−19,9% г/г) Что тянет выручку вверх? 🚀 📌 Главный драйвер роста несколько кварталов подряд остается «Чижик»: Выручка дискаунтера выросла на 65% и достигла 104 млрд руб. в 3 квартале. 📌 Очень уверенно чувствуют себя и LFL-продажи,что стало основным драйвером . Рост: +10,6% г/г Тут свой вклад внесло расширение торговых площадей на 9,2%. 📌 Средний чек вырос на 10,1%, но это практически полностью эффект инфляции. Так, например, LFL-трафик вырос лишь на 0,4%. Это прямо отражает охлаждение экономики и снижение покупательской активности. С каждым кварталом трафик замедляется всё сильнее и сильнее, в «Перекрестке» вообще -3,5% в 3 кв. Но такая проблема не только у X5, это наблюдается у всех ретейлеров, X5 же продолжает удерживать трафик в положительной зоне в такой непростой ситуации. Цифровой бизнес 📱 Конечно, нельзя не упомянуть цифровой бизнес: выручка этого сегмента выросла на 43,6% до 65 млрд руб., составив 5,6% от всей выручки. Хоть доля от общей выручки пока небольшая, рост тут наблюдается активный в связи с развитием онлайн-доставки и цифровых сервисов,что положительно сказывается на всей выручки. 💵Чистая прибыль, что здесь? А тут захлестнули расходы. Общие расходы (без учёта амортизации и обесценения активов) выросли на 20% и составили 210 млрд руб. Сильнее всего росли расходы на доставку (+57% г/г) до 8,4 млрд руб. Это связано с расширением данного направления и повышением зарплат курьерам. Также увеличились вознаграждение персоналу (+44% г/г) до 2,4 млрд руб., но тут доля в общих расходах пока небольшая. Коммерческие и административные расходы также выросли на 19,8% до 20,7 млрд руб. Но основным фактором, негативно повлиявшим на прибыль, стали чистые финансовые расходы, которые увеличились в 57 раз, достигнув 11,3 млрд руб. Причиной этого стало снижение финансовых доходов после выплаты спец дивиденда и рост долга, кстати о нем. 💰Долг и финансовая устойчивость Чистый долг вырос с начала года на 16%, до 257 млрд руб Чистый долг / EBITDA: с 0,88х до 1,04х Хоть долговая нагрузка и выросла, она все равно остаётся относительно комфортной (ниже исторического порога 1.2–1.4х) Рост долга связан с активными инвестициями: расширением сети и строительством сортировочных центров. 💳Промежуточные дивиденды за 9 месяцев: какие они могут быть? При расчёте дивидендов компания ориентируется на два показателя: свободный денежный поток и чистый долг/EBITDA (должен быть в пределах 1,2–1,4). Свободный денежный поток по итогам 9 месяцев составил 36 млрд руб. Поэтому, если на выплату дивидендов направят весь свободный поток без увеличения долговой нагрузки, то дивиденды составят 132,5 руб. на акцию (~5% доходности). При этом, если компания решит увеличить долговую нагрузку до 1,2-1,4х и также потратить весь денежный поток, то тогда див. доходность может составить от 11 до 18%. Какой вариант компания выберет? Совсем скоро узнаем. Обновление прогнозов на год 📝 Изначально предполагали рентабельность (EBITDA-маржа) более 6%. Затем прогноз скорректировали до 5,8–6%. Капитальные затраты теперь прогнозируются на уровне около 5,5% от выручки.(ранее менее 5%) X5 делает ставку на экспансию, жертвуя частью рентабельности. Это осознанный выбор стратегии роста. Вывод ✅ X5 продолжает оставаться одной из самых надежных компаний с понятной историей и стабильными дивидендами. Сейчас на компанию могут влиять замедление экономики и рост расходов, в том числе финансовых, но это связано с расширением бизнеса. Долгосрочно перспективы компании остаются положительными.

Glorax — разбираем бизнес в преддверии IPO 🏗️📈 Сегодня разбирем девелопера Glorax, акции которого уже 31 октября выйдут на Московскую биржу. Разберёмся, на чём держится текущий рост, какие риски заложены в модели бизнеса, что предлагают инвесторам и насколько это интересно в долгосроке. 📊 Финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года Компания удивила рынок очень сильной отчётностью: • Выручка: +45% г/г, достигла 18,7 млрд ₽ • EBITDA: 7,8 млрд ₽, рост +59% г/г • Чистая прибыль: 2,3 млрд ₽, рост в 3,7 раза 🚀 Откуда рост? И есть ли подвох Основной фактор роста показателей - это увеличение доли региональных проектов до 22% (они обеспечили высокую маржу EBITDA >44%). 👉НО! Это эффект низкой базы! Контракты в регионах выросли почти в 13 раз: с ~5% до ~63% в портфеле по итогам 1 п/2025. Это важный момент: регионы дали базу снизу, это помогло быстро нарастить объемы и финансовые показатели. При этом средняя цена за м² снизилась как раз из-за более активного долевого участия регионов, что может давать больший объём площадей, но меньшую среднюю цену. Отсюда же доля контрактов с участием ипотечных средств составила ~69% за 1 п/2025 (против 66% годом ранее). Это достаточно высокая зависимость от ипотеки (в основном льготной), и у Глоракс практически самая большая доля с ипотечными средствами среди всех представленных застройщиков на Мосбирже. ⚠️ То есть получаем высокую зависимость от льготных программ и ключевой ставки. 🧩 M&A как часть роста Плюсом идет то ,что рост показателей не полностью органический. Покупка ГК “Жилкапинвест” добавила около 1,5 млрд ₽ EBITDA. Фактически можно сказать,что это один из главных драйверов EBITBA ✔️Но позитивные моменты тоже есть. Так, например, существенный вклад в финпоказатели внесли собственные проекты компании (6,3 млрд руб. в EBITDA с маржой 34%). А объём текущего строительства вырос с ~326 тыс. м² до ~648 тыс. м² к середине года — значит, база проектов расширяется. Также, по сообщениям компании, за Q3 получены разрешения на строительство 5 новых очередей, которые ещё увеличили объём строительства с 648 до 746 тыс. м². Это значит, что будущие продажи будут подтягивать выручку, но эти проекты будут реализованы только через несколько лет после завершения строительства и их сдачи, и это если не будет никаких задержек. То есть будущий мощный финансовый рост есть, но он там, в будущем, который ждать ещё несколько лет. А в следующем году и в 2027 темпы роста компании могут резко замедлиться. 💳 Долги: ситуация спокойная • Чистый долг / EBITDA = 2,8x (с конца 2024 не изменилось) Уровень долговой нагрузки пока выглядит умеренным и контролируемым. 📌 Что по IPO? Сейчас идет сбор заявок, который продлится до 30 октября, торги стартуют 31 октября под тикером . Всего будет размещено ~31,25 млн акций (2 млрд / 64 ₽). free float составит ≈12,5% Но вот только есть нюансик. До IPO компания зарегистрировала допэмиссию 62,5 млн акций — это увеличит уставный капитал на 25% при полном размещении допэмиссии, то есть фактический объём предложенных акций в IPO — часть этого объёма от допэмиссии. 🛡️ Страховка для инвесторов Для тех, кто продержит акции 1 год с момента IPO,не продавая, действует оферта: Выкуп по цене IPO +19,5%, если акции окажутся ниже цены размещения через год. Это приятный бонус, сделанный для привлечения частных инвесторов. 🧠 Итог: Застройщик показал отличный отчёт за 1 полугодие, но такой рост мы наблюдаем из-за низкой базы и M&A-сделок. В 2026–2027 такой мощный рост мы вряд-ли увидим, но вот потом высокие темпы снова могут возобновиться из-за завершения текущих проектов и их продажи к тому времени. Долги и расходы компания держит под контролем, что и привело к росту чистой прибыли, это плюс. Но IPO компания проводит по справедливой цене, и это если не учитывать допэмиссию, с ней получается ещё дороже. Поэтому пока, возможно, стоит понаблюдать со стороны

🚨Транснефть - риски возрастают... Здравствуйте, читатели! Сегодня разберём, как чувствует себя Транснефть—компания-монополист по транспортировке нефти в России. Посмотрим, что показал отчёт за первое полугодие 2025 года и какие новости обсуждаются вокруг компании. 📊 Результаты за 1 полугодие 2025 года по МСФО: •Выручка: 719,5 млрд ₽ (+0,3% г/г) •EBITDA: 308 млрд ₽ (+3% г/г) •Чистая прибыль: 161,4 млрд ₽ (-9,1% г/г) Рост выручки поддержала индексация тарифов на транспортировку нефти и нефтепродуктов — в 2025 году она составила 9,9%, что довольно много. Именно эта индексация помогла компенсировать снижение объёмов прокачки нефти, которое происходило из-за ограничений на добычу. Но сейчас ситуация с добычей немного улучшилась, во втором полугодии Россия начала наращивать добычу, но, как ранее отмечал вице-президент компании, роста объёмов прокачки ждать не стоит. Он напомнил, что в 2023 году компания приняла нефти на 5 млн тонн меньше, чем в 2022-м, а в 2024-м — уже на 13 млн тонн меньше, чем в 2023-м. ⚠️Тенденция продолжается. По его словам, до 2030 года выручка не будет расти такими темпами, как раньше. 💸 Чистая прибыль и влияние налогов Для чистой прибыли, конечно, основным негативным фактором стало повышение ставки налога на прибыль с 25% до 40% (на период 2025-2030 годов), что привело к дополнительным налоговым выплатам в размере 97,7 млрд рублей в 1 полугодии (против 47 млрд годом ранее). Прибыль до налогообложения выросла на 15,1%. Основным фактором, поддержавшим общую прибыль, стали финансовые доходы, которые выросли на 60% и составили 72 млрд руб. Все благодаря тому, что у компании имеется большая кубышка на 541₽ млрд руб., которая ещё и постоянно растет. Все эти деньги размещены на депозитах и при высоких ставках приносят отличный доход. ⚠️Но дальше, из-за снижения ключевой ставки, тут доходы будут уменьшаться и давить на чистую прибыль 🏗️ Инвестиции и капзатраты У Транснефти масштабная долгосрочная инвестиционная программа — около 2 трлн ₽. Деньги по ней направят на расширение экспортных мощностей (порты Козьмино, Приморск, Новороссийск, Усть-Луга) +модернизацию инфраструктуры. ⚠️Капитальные затраты за 1 полугодие уже составили 159 млрд ₽ (+14% г/г), до 2030 года ежегодные инвестиции планируется удерживать на уровне не выше 350-380 миллиардов рублей, начиная с 2026 года. Это серьёзная нагрузка, которая может снижать FCF. 🧾 Налоговый вычет — хорошая новость, но скажется ли на прибыли? Недавно появилась интересная новость: Транснефть обсуждает возможность получения федерального инвестиционного налогового вычета с 2026 года. Идея в том, чтобы сократить налоги, которые идут в региональные бюджеты (это примерно 20% от всех налогов компании), и направить высвобожденные средства на инвестиции. Но по словам вице-президента компании, реальный экономический эффект — всего 200–300 млн ₽ в год, то есть почти незаметен для общей картины. ⚙️ Вывод: Компания сохраняет стабильность, но в будущем на неё могут повлиять различные факторы это и рост капитальных затрат,и снижение доходов от кубышки в связи с уменьшением ключевой ставки, а также то, что в 2026 году индексация тарифов не будет такой высокой, как в 2025. ФАС предлагает повысить тарифы на услуги Транснефти в среднем всего на 5,1% в 2026 году. ⚠️Кроме того, стоит учесть, что проект Роснефти «Восток Ойл» скоро будет введён в эксплуатацию и заберёт часть объёмов прокачки нефти. Нефть с Ванкорского кластера ранее транспортировалась по нефтепроводу «Ванкор — Пурпе» и поступала в систему Транснефти. Проект «Восток Ойл» предполагает строительство нового нефтепровода длиной 770 км для соединения месторождений с арктическим терминалом «Бухта Север», минуя систему Транснефти. Тем не менее, Транснефть остаётся надёжной компанией с хорошей дивидендной историей, но теперь стоит учитывать больше факторов, которые могут снизить прибыль и, как следствие, дивиденды

🏭 Северсталь — изменилось ли что-то после снижения ключевой ставки? Здравствуйте! Сегодня мы обсудим «Северсталь». Компания первая среди публичных металлургов выложила отчёт за 3 квартал 2025 года и 9 месяцев. Вопрос главный: снизилась ключевая ставка, а компании от этого стало хоть чуть-чуть лучше? Что снова с дивидендами? Когда можно ждать восстановление? 📉 Итоги 3 квартала 2025. По отчёту всё выглядит так: •Выручка — 179,1 млрд ₽ (-18% г/г) •EBITDA — 35,5 млрд ₽ (-45% г/г) •Чистая прибыль — 12,99 млрд ₽ ( -62% г/г) 🧊 Что давит на показатели? Проблемы знакомые и никуда не делись. Это падение внутреннего спроса на сталь; высокая ключевая ставка; замедление деловой активности в стройке, нефтегазе, машиностроении и прочих секторах и снижение цен на металлопродукцию. Поэтому продажи коммерческой стали упали на 8% по сравнению с прошлым годом, достигнув 1,11 млн тонн,а продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 3%, составив 1,44 млн тонн. Однако общие продажи металлопродукции выросли на 3% до 2,86 млн тонн. Это произошло за счет увеличения продаж чугуна и слябов, которые достигли 0,31 млн тонн. А вот производство показало положительные результаты. Выпуск чугуна увеличился на 12% г/г и достиг 2,69 млн тонн. Производство стали также выросло на 10% и составило 2,72 млн тонн. Такие достижения стали возможны благодаря завершению ремонтных работ на доменной печи №5. Именно этот фактор поддержал общий уровень продаж, иначе можно было бы ожидать снижения. 💡 Главное: Падение выручки и EBITDA связано не с самой компанией, не с сокращением продаж, а с падением цен и спроса. То есть внешних факторов. Напомним, существенная часть производства металлопродукции приходится на листовой и сортовой прокат, которые подешевели на 7–15% в этом году. 🥲 Дивиденды: всё печально Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 3 квартал 2025 из-за слабого рынка и отрицательного FCF по итогам 9 месяцев (-21,8 млрд руб.). Политика дивидендов привязана к соотношению FCF/чистый долг/EBITDA. То есть отсутствие дивидендов прямо связано с ухудшением свободного денежного потока(FCF) и необходимостью сохранить средства для будущих проектов и стабильности. FCF за сам 3 квартал вроде бы положительный (7,3 млрд ₽), но это единоразовый эффект за счёт высвобождения из оборотного капитала 17,25 млрд ₽. Без этой разовой истории был бы тоже минус. 💰 А почему вообще FCF в минусе? Высокая ставка и слабый рынок — да. Но другой фактор — резкий рост инвестиций. Так ,CAPEX за 9 месяцев: 127 млрд ₽( +77% г/г). Практически все деньги тут идут на реализацию «Стратегии–2028». Поэтому дивиденды будут под давлением ещё несколько лет, деньги преимущественно уходят в проекты, а не акционерам. ✅ Есть ли хоть что-то хорошее? Да. Общий долг снизился до 70,7 млрд ₽ (было 108,5 млрд ₽ на конец 2024 года) В условиях всё ещё высокой ставки — это важный шаг. 🔚 Итог: Несмотря на снижение ключевой ставки, существенных изменений в отрасли не произошло. Накопившиеся проблемы не исчезли и пока не демонстрируют признаков решения. Цены на сталь продолжают падать, а потребление металлопродукции в России за девять месяцев 2025 года сократилось примерно на 15%, по оценкам генерального директора Северстали. Спрос на продукцию пока не восстанавливается. Вдобавок к этим трудностям компания столкнулась с масштабной инвестиционной программой, которая оказывает дополнительное давление на финансовые результаты и не позволяет выплачивать дивиденды. В ближайшее время дивиденды можно не ожидать из-за текущей ситуации в компании. Но! Это не означает, что все плохо. Компания сокращает долг, вкладывается в расширение мощностей и готовит фундамент под будущий рост. Отрасль циклична — после падения придёт восстановление. Вопрос лишь в том, где дно цикла В долгосрок (к 2028-2029 году) «Северсталь» может выйти сильнее рынка. Но ближайшие пару лет будет очень тяжело.

💰 Селигдар: как рост золота превращается в проблему Сегодня разберёмся, как чувствует себя один из немногих золотодобытчиков на Мосбирже — «Селигдар». Вроде золото дорожает, бизнес растёт, но почему компания всё равно в убытке? Плюс затронем тему ареста менеджмента и перспектив. 📊 Финансовые результаты за 1 полугодие 2025 •Выручка: 28,4 млрд ₽ (+36% г/г) •EBITDA: 11,6 млрд ₽ (+42% г/г) •Чистый убыток: –2,2 млрд ₽ (улучшение на 59% г/г) Главный драйвер роста выручки,как и у многих золотодобытчиков, рост цен на золото. Также и продажи выросли на +6% до 2 821 кг, но вот само производство осталось примерно на уровне — 2 780 кг, это только 35% годового плана. Почему? У компании ярко выраженная сезонность: пик добычи — второе полугодие. Получается ,что часть золота продавали из запасов, пользуясь выгодной ценой. Но кроме золота, у «Селигдара» есть бизнес по добыче концентратов (олово, медь, вольфрам). Там тоже рост: Выручка +37% — до 4,467 млрд ₽ Повлиял рост продаж +11% и рост цен на металлы 🤷 Почему при росте выручки — убыток? Кажется, всё растёт и продажи, и выручка. Но посмотрим подробнее: ✅Начнем с положительного, так, золотодобывающий сегмент вышел в прибыль 723 млн руб. (против убытка 3,378 млрд руб. годом ранее), рост цен на золото сильно помог. ❌Но вот убыток в оловодобывающем сегменте увеличился на 60% до 2,890 млрд руб. из-за роста затрат на проходческие работы и амортизации после переоценки лицензий; Дополнительно росли коммерческие и админрасходы: +13% (до 4,1 млрд ₽) ,но тут рост небольшой А вот прочие операционные расходы удвоились до 3,6 млрд ₽, из них вознаграждения брокерам и агентам выросли более чем в 2 раза до 2,8 млрд ₽. Выглядит сомнительно 🤔 И вот если бы только на этом всё заканчивалось, компания могла бы выйти в плюс. Но не судьба... 🧨 Главная проблема — долги,но не обычные ,а "золотые" Чистый долг вырос до 101,577 млрд руб. (+25% к концу 1П 2024), увеличив долговую нагрузку с 2,37x до 3,26x(уже прилично). Рост вызван капитальными затратами на инвестиции (включая запуск фабрики Хвойное для добычи 10 т золота к 2026 году), обслуживанием обязательств и переоценкой долга (62% номинированны в металлах). Отсюда финансовые расходы увеличились на 68% до 4,1 млрд руб. из-за роста цен на металлы и высоких ставок. 🏷 Что за "золотые" долги? Рассмотрим на примере золотых облигаций: 🔹 Золотые облигации — номинал и купоны привязаны к цене золота (в унциях или граммах). Как только золото дорожает — компания должна платить больше. Для инвесторов это хорошо, но вот для компании это ловушка: чем выше цены на металлы, тем выше придется платить по долгам. Сейчас около 62% всех обязательств привязано к золоту и металлам, поэтому «Селигдар» не выигрывает от роста золота,а получает нейтральный эффект. Но решения есть: Ситуация может решится при погашении выпусков (сроки — 2026-2028 гг. для основных) или рефинансировании на рублевые кредиты, но компания пока фокусируется на росте производства (цель 20 т золота к 2030). 👮 История с арестом менеджмента В июне 2024 задержали президента «Селигдара» Константина Бейрита и акционера Сергея Васильева («Русские фонды») В ноябре 2024 арестовали 5,65% акций компании. Но в марте 2025 Мосгорсуд отменил арест К октябрю 2025 новых сведений нет, возможно, дело заморожено. На текущую деятельность это напрямую не влияет, но риск сохраняется. Что там будет, пока не понятно. ✅ Итог по компании Операционно компания выглядит хорошо, большие планы по увеличению добычи( 10 т в год к 2026 и 20 т к 2030) выручка растет, есть дирифисикация бизнеса. Но вот главная проблема — это «золотые долги», которые и забирают большую часть прибыли, также внезапно удвоились расходы на брокеров/агентов ,плюс некоторые сегменты убыточные,а те которые прибыльные, легко могут стать снова убыточными.(Золотодобывающий сегмент в особенности). Пока рисков тут больше, чем потенциальных драйверов роста.