Профиль инвестора i_shuraleva | Тинькофф Инвестиции Пульс

Облигации Самолета : почему понизили рейтинг, стоит ли держать, будет ли дефолт? ❗24 декабря 2025 года АКРА понизила рейтинг Самолета до A-, сохранив стабильный прогноз. На фоне тотальной распродажи на рынке ВДО, где доходность многих бумаг превысила 30-40%, новость была воспринята позитивно — рынок опасался более серьезного снижения. Разберем, чем это грозит инвесторам, стоит ли рассматривать облигации с аномальной доходностью. 📌На момент написания поста доходность 30%+ Доходность облигаций дошла до уровней ВДО. После обвала рейтинга Уралстали рынок опасался, что похожая судьба может ждать и Самолет. Потеря инвестиционного рейтинга стала бы для эмитента приговором. (A-) — это спасение и открытая дверь для рефинансирования. Ключевой посыл стабильного прогноза в том, что агентство не ждет дальнейшего ухудшения кредитного профиля компании в ближайшие 12-18 месяцев. Для держателей облигаций — очень хороший знак. 📌Почему рынок требует высокую доходность? Оптимисты указывают на наличие прибыли, лидерство на рынке (1-е место в РФ по объему стройки), большой земельный банк, инвестиционный рейтинг. Но облигации торгуются так, будто завтра дефолт. В чем дело? Основная причина — острая потребность в рефинансировании и риск кассового разрыва. Аномальная доходность — это премия за три ключевых риска:: ➖ В феврале 2026 нужно пройти оферту по выпуску БО-П13 на 24.5 млрд руб. По последним отчетам МСФО (1 полугодие 2025), у Самолета на счетах было 26.5 млрд руб. А компании ведь еще нужны деньги на текущие нужды, иначе бизнес остановится. ➖ Кризис рефинансирования на рынке ВДО. После дефолта Монополии и проблем у Уралстали, инвесторы массово выходят из бумаг с большими долгами. Самолету не удалось разместить новые облигации в декабре по ставкам 22-25% годовых, что рынок расценил как неудачу и признак слабости. ➖ Высокая и растущая долговая нагрузка. Долг к EBITDA уже 3.1-3.2, проценты съедают почти всю прибыль. Время ещё есть. Может быть в январе удастся всё-таки разместить новые выпуски. Или как-то уговорить инвесторов не предъявлять облигации к оферте. Но риск технического дефолта есть, рынок переживает не на пустом месте. 📌Что будет с облигациями? Я ожидаю следующее развитие событий (вероятность оцениваю в 90%): ✅Ставка ЦБ продолжает постепенно снижаться ✅Расходы на обслуживание долга постепенно сокращаются ✅Ипотека становится доступнее, рынок недвижимости оживает, продажи потихоньку растут ✅Рефинансировать долг становится проще, Самолёт успешно проходит оферты в 2026 В моем портфеле есть облигации Самолета. На мой взгляд, цены уже учитывают риск. Самолет — не просто крупный девелопер. Это — системообразующая компания с глубокими политическими связями. Государство вряд ли допустит смерть такого игрока. Шансы на благоприятное разрешение ситуации оцениваю как высокие.

Будет ли дефолт Делимобиля ? Почему падают облигации, стоит ли продавать и что делать? В декабре после заседания ЦБ на рынке облигаций активные распродажи. Дефолт Монополии и проблемы Уралстали напрягли всех. Облигации скидывают так, будто завтра рынок будет закрыт навсегда. 25 января 2025 (почти год назад) АКРА присвоила Делимобилю рейтинг А со стабильным прогнозом. Сегодня забавно читать комментарии рейтингового агентства: "«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев." Кстати, скоро рейтинг обновят. Примерно месяц остался. На момент написания поста облигации торгуются так, будто рейтинг уже ВВ- Самое интересное из отчета за 9 месяцев 2025 года по РСБУ: • Выручка: 19,85 млрд (+14,9%) • Убыток от продаж: 1 млрд Бизнес убыточен даже на операционном уровне. Для растущей компании — терпимо. Но для нерастущей — красный флаг. Из операционного отчета за 9 месяцев видим, что компания уже не растёт и активно распродаёт автопарк. В целом, если обнулить долг и порезать расходы, бизнес можно как-то вытащить в 0. Снижение ставки ЦБ поможет. Новый утильсбор тоже поможет слегка. Т.е. ситуация (немного) лучше, чем у Сегежи. Сможет ли Делимобиль обслуживать долг? Платить проценты Делимобиль может. Автопарк (пока еще) большой, товар достаточно ликвидный, продажи идут. Ближайшие погашения в мае 2026 на общую сумму в районе 7 млрд руб (с процентами). На счетах денег для погашения займов нет. Бизнес убыточный. Сами деньги не появятся. Чтобы продолжить работу, нужно либо делать SPO, либо провести рефинансирование. Любой ценой. Ну или реструктуризация долга тогда (со всеми вытекающими негативными последствиями). К тому моменту ставка ЦБ должна снизиться ещё, занимать на рынке будет чуть проще. Если путем коррупции, интриг и унижений удастся уломать АКРУ оставить хотя бы А-, может быть получится перекредитоваться. Если Делимобиль возьмёт расходы под контроль и продолжит жить, то каждое последующее снижение ставки ЦБ будет вливать в компанию силы по капле. Крупные держатели долга должны это понимать. Шансы договориться оцениваю выше 50%. Что делать с облигациями? Есть риск, что Делимобиль потеряет инвестиционный рейтинг. Фонды вынуждены будут избавиться от таких облигаций. Вероятно, кто-то скидывает заранее. Что делать, если облигации Делимобиля есть в портфеле? • Трезво оценивать ситуацию. Сегодня это — спекулятивная высокорискованная ставка на разрешение долгового кризиса. Нельзя такое держать в портфеле, если риск для вас неприемлем. • Жестко лимитировать долю. Даже при высокой терпимости к риску, такие бумаги не должны занимать в портфеле больше 3%. • Отслеживать триггеры: отчеты по МСФО (динамика свободного денежного потока), новости о переговорах с кредиторами или SPO, а также действия АКРА по пересмотру рейтинга. Акции не интересны совсем. Облигации Делимобиля у меня есть в небольшом количестве. Но будьте аккуратны, посоветуйтесь с врачом и специалистом по здравому смыслу перед тем, как повторять за мной.

Диасофт : разгромный отчёт и -70% с IPO Ребята знали, когда выходить на IPO. Похоже, у нас нашлась компания, которая решила переплюнуть "успехи" ВТБ. Перед IPO у меня был пост с обзором на Диасофт Тогда выводы были суровыми, но даже они не предполагали такого коллапса: 💬 8% — это не рост, а индексация. Рынок рос быстрее, значит, Диасофт последовательно терял долю рынка 💬 Похоже, Диасофт всё понимает. И решил сдаться. Вместо развития вынимает деньги на дивиденды 💬 Почему будут выбирать Диасофт, а не 1С, лично мне непонятно совсем. Диасфот, кстати, тоже не верит, что будут выбирать его. Планы на будущее, мягко говоря, очень скромные 💬 Диасофт — не тот бизнес, которым хотелось бы владеть. Сегодня это не компания роста. А для дивидендной истории слишком низкая доходность 💬 В текущих уникальных условиях собственники решили не в развитие вкладывать, а вынуть деньги себе на пенсию. Пришло время забирать фишки со стола? Несмотря на в целом негативный взгляд, я не ожидала, что обвал будет настолько стремительным: -70% с IPO. Это не коррекция, это — разгром Свежие данные (6 мес 2025): 🔻Выручка: 3,9 млрд (4 млрд год назад) 🔻Чистая прибыль: 0,09 млрд руб (0,7 млрд год назад) Это точно растущая IT-компания? Тренд на рост сломлен. При таких показателях текущая оценка выглядит неадекватной: ➖P/E 11 ➖P/B 8 ➖Див.доход: 6,8% Самое главное: Компания в 2025 году планирует выплату дивидендов не реже одного раза в полугодие в размере не менее 80% EBITDAC Никто не собирается инвестировать в рост. Все, что можно, будет выведено из бизнеса. Фактически, IPO стало инструментом для монетизации уставшего бизнеса. Сигналы очень тревожные. Диасофт — не тот бизнес, которым хотелось бы владеть (c)

Почему до сих пор не 3300? Келлог: конфликт на Украине находится "в двух метрах" от завершения В начале года, когда Трамп только начал обещать за пару дней остановить "заварушку", рынок был 3300. Сегодня о скором мире трубят на каждом углу. Каждый, кому не лень, публикует свою версию мирного плана (может и мне начать?). А рынок болтается на дне. Куда делся весь оптимизм? Собственно, сомнения здесь: "США обсудят с Россией мирный план после переговоров и согласования с Украиной, заявил Рубио. США, ЕС и Украина проводят переговоры по этому поводу в Женеве" Картина такая: коллективный Запад между собой согласует свой план, а потом повезет его Путину. Понятия не имею, будет это план хорошим или нет, согласится на него РФ или нет. Если нет, то всё продолжится как раньше. А если да? Риски, которые вижу: 1. Мы ждем сокращения дефицита бюджета за счет сворачивания военных расходов. Это - снижение инфляции и повод для ЦБ быстрее снижать ставку. Но что если стороны сразу после заключения перемирия пойдут в гонку вооружений? В ЕС уже решили наращивать оборонные расходы и прямо обещают продолжать накачивать Украину оружием. Будет ли РФ в такой ситуации резать свои расходы и сокращать армию? 2. Непонятно, как быстро и какие именно санкции будут снимать. И совершенно непонятно, что помешает их так же внезапно вернуть обратно. И как РФ может помешать их возвращению? Собственно, поэтому мы и не на 3300 сегодня.

Стоит ли покупать Лукойл после введения санкций? Продолжаем проверять, как Лукойл справился с домашним заданием. Уже не первый год вводятся санкции. Лукойл должен был заранее готовиться, наверняка был как-то план. Был ведь? 💬Лукойл предварительно договорился с Gunvor о продаже зарубежных активов Надеюсь, план был не только в этом. Потому что иначе всё пропало: 💬Вашингтон не выдаст лицензию Gunvor на ведение бизнеса, пока конфликт на Украине продолжается, сообщили в министерстве финансов США: «Президент Трамп ясно дал понять, что боевые действия должны завершиться немедленно. До тех пор, пока продолжается, Gunvor никогда не получит лицензию на деятельность и извлечение прибыли» Забавно, конечно. Формально дали Лукойлу время на продажу активов. А по факту продать не разрешили. Почему Лукойл заранее не позаботился о бизнесе в токсичных юрисдикциях, для меня загадка. Сколько Лукойл может потерять в самом негативном сценарии: 💬По оценкам ФГ «Финам», зарубежные активы приносят ЛУКОЙЛу порядка 15% EBITDA, а некоторые из них могли быть точками роста бизнеса. Там полагают, что стоимость всех зарубежных активов ЛУКОЙЛа может составлять примерно $12 млрд. В «БКС Мир инвестиций» оценивают зарубежные активы ЛУКОЙЛа в 900 млрд руб. Информированные собеседники WSJ оценили сделку примерно в $20 млрд. Если что, за прошлый год у Лукойла чистая прибыль 850 млрд руб. или $10,5 млрд по текущему курсу. Интересны ли акции Лукойла сейчас? Если исключить сценарий с твитом от Трампа в формате "я проснулся в хорошем настроении и передумал", дисконта не вижу. 📌Скоро в отчётах отразят списание международных активов. Ещё давят низкие цены на нефть и крепкий рубль. Про простои и ремонт НПЗ даже писать не буду. 📌Среднесрочно: ждём профицит на рынке нефти с 2026 года. 📌Долгосрочно: проблемы с работой на международных рынках из-за санкций. Ну и ждём план Лукойла по развитию. Что будем делать, как дальше будем жить? В общем, беда не приходит одна. Я наблюдаю со стороны, покупать не спешу, дисконта в акциях не вижу.

Снижение ставки лучше встречать в акциях или в облигациях? В конечном итоге именно денежные потоки определят доходность. Новости - шум. ЦБ начал цикл снижения ставки. Обычно это - отличный момент для покупки акций. Но текущих условиях (при текущих ценах) что интереснее: акции или облигации? 1,5 года назад я выбирала между и (ОФЗ 26238). Ставка ЦБ тогда была 16%. Мы дружно и наивно ждали её снижения. Мол, 16% — слишком много (даже вспоминать смешно). С тех пор немало воды утекло. Мы увидели сначала рост, потом и снижение ставки. Есть материал для сравнения. Сравниваем прогноз с фактом Цифры на март 2024: Сбер-п: 306 руб ОФЗ 26238: 612 руб (с НКД) За это время мы получили: От Сбера 68,14 руб дивов (2024 + 2025) По ОФЗ: три купона по 35,4 руб. → итого 106,2 руб На момент написания поста: Сбер-п стоит ~290 руб ОФЗ 26238 стоит ~600 руб (с НКД) Инструменты волатильные. И ОФЗ были выше/ниже на днях, и Сбер. Котировки меняются постоянно, но нам нужно хотя бы примерно оценить. Сколько заработали на Сбере: Доходность (руб): (290 + 68,14) — 306 = 52,14 руб. Доходность (%): 52,14 / 306 * 100% ≈ 17,04% Заработали на ОФЗ: Доходность (руб): (600 + 106,2) — 612 = 94,2 руб. Доходность (%): 94,2 / 612 * 100% ≈ 15,39% Итоги и выводы: ✔️ тезис про "сопоставимую доходность ОФЗ при меньших рисках" в целом подтвердился ✔️ Сбер - скала, лучший, крепким парням принёс денег больше ✔️ если нервы крепкие (и умеете покупать на просадке и не продавать на панике), то Сбер выглядит интереснее ✔️ любителям спокойно спать по ночам больше подойдут ОФЗ (на выходе получите не сильно меньше денег, но зато без нервов) Ни к чему не призываю, просто цифры

наконец дал интервью, пытаются успокоить рынок Сначала фиксируем, что СЕО говорит про финансовое положение: - На счетах сейчас есть 38 млрд руб (много, кстати, откуда?). - Обещают до конца 2024 сдать ещё 1 млн метров жилья. С эскроу за них поступят деньги в течение 2 недель. - Обещают сокращать расходы, меньше строить жилья, за счёт снижения предложения держать цены на квартиры высокими. Затем Коган задаёт очень правильный вопрос: "Облигации стоят дёшево, почему бы Самолёту самому не выкупить их с рынка сейчас с дисконтом?" Тем более всё равно оферта в феврале, это уже я про себя думаю. Что отвечает Самолёт: - Покупать облигации с рынка не будем — есть более интересные возможности пристроить деньги. - - Интересно, куда можно пристроить деньги с доходностью выше 40%, особенно если они всё равно строить хотят меньше? - В феврале будет оферта, погашать её Самолёт не собирается, хочет предложить фантастически привлекательные условия для рынка, чтобы на оферту никто деньги не принёс. Что-то я не понимаю совсем. На счетах есть 38 млрд, в феврале оферта на 20 млрд. Почему бы не погасить? Или почему бы не выкупить прямо сейчас со скидкой? Судя по всему, эти 38 млрд — это не деньги на р/с. Лежат они, например, на эскроу-счетах. Самолёт доступа к ним не имеет, хотя рассчитывает скоро получить. Поэтому нет у Самолёта денег на выкуп облигаций. Ситуация настолько сложная, что Самолёт готовится предложить запредельно высокую ставку до 2028 года по облигациям, лишь бы не погашать 20 млрд. Ищем позитив Самолёт утверждает, что не планирует доп эмиссию. Напоминаю кейс Сегежи, они за год до доп эмиссии тоже говорили, что делать её не собираются. Отсюда делаю вывод, что ещё 6-12 месяцев у компании есть. Фиксирую для себя, что на сегодня ситуация не настолько безнадёжная, чтобы готовить SPO. Значит, месяцев 6 у Самолёта есть. Ещё интересный момент. Самолёт уверен, что государство обязательно придумает какие-то меры по поддержке отрасли, потому что «индустрия нуждается в поддержке». Минстрой сообщает, что работает: "Минстрой внимательно следит за текущей ситуацией на рынке жилья. В настоящее время ведется анализ различных сценариев развития отрасли и проработка актуальных мер поддержки, в том числе ориентированных на возможность застройщиков сосредоточить свои ресурсы на завершении уже начатых проектов строительства, а также запуске новых" Новости о новых мерах поддержки могут спасти девелоперов, для акций и облигаций будет сильный позитив. Итоги и выводы - Держать акции точно не строит. Акции сильно упали, но могут продолжить падать и дальше. - С пониманием отношусь к тем, кто сейчас шортит акции Самолёта. - Проблемы с деньгами точно есть. - Кажется, в ближайшие 3 месяца Самолёт не обанкротится. Допускаю, что Самолёт договорится с крупнейшими держателями облигаций, чтобы они не пошли на оферту в феврале. - Облигации с офертой до 6 месяцев считаю интересными: и {$RU000A104YT6} - На крайний вариант у публичной компании есть возможность сделать SPO. Крупнейшие кредиторы могут поменять долги на долю в компании с большой скидкой.

Ралли в облигациях Сегежи. Стоит ли покупать? Суровые времена — суровые инвест-идеи. Появилась информация, что Система решилась на доп эмиссию по Сегеже: "Segezha планирует провести SPO по цене 1,8 руб./акция, ожидаемый объем привлечения — 101 млрд руб — Интерфакс" Сегеже этих денег хватит. И у Системы такая сумма есть. Для облигаций Сегежи эта новость — однозначный позитив! Заинтересованные могут посмотреть на выпуски Сегежи с офертой в июле следующего года: ➖ ГК Сегежа 003P-02 — — 07-05-2025 ➖ ГК Сегежа 002P-04R — — 29-05-2025 С более длинными выпусками нужно быть осторожным. Исходя из свежего отчёта, Сегежа выходить на прибыль не собирается: "Чистый убыток Segezha Group по МСФО в III квартале 2024 года составил 5,4 млрд рублей, что в 1,7 раза больше, чем в тот же период прошлого года, и на четверть — чем в предыдущем квартале." Четвёртый квартал уже идёт, цифры должны быть опять слабыми. Но со следующего года, если доп эмиссия состоится, долг Сегежи сильно снизится, убыток сократится. Станет ли компания теперь прибыльной? Не факт. Сегежа стабильно операционно убыточная, проценты по долгу на операционный убыток не влияют. Т.е. держать акции опасно, а вот облигации интересны. Я не верю, что Система обанкротит Сегежу сразу через 6 месяцев после допки. Ребята долго сидели с калькулятором перед тем, как вложить 100 млрд. Поэтому риск в коротких облигациях оцениваю как умеренный для диверсифицированного портфеля. Я планирую немного взять этих облигаций, если доходность к оферте будет 40%+

Ещё немного про облигации Самолёта 1. 12 декабря 2024 Самолёт проведёт Big Day. Ожидаю, что компания будет успокаивать инвесторов. Самолёту необходимо снизить доходность по своим облигациям, чтобы было проще получать рефинансирование. В целом, Самолёт уже старается, выглядит это так: "Михаил Кенин один из крупнейших акционеров компании и уверен в перспективах ее развития и роста, основанного на работе профессиональной команды, эффективной бизнес-модели и выверенной стратегии, которая дает стабильно высокие результаты даже в условиях высокой макроэкономической неопределенности. Слухи о продаже доли в компании необоснованны". 2. АКРА присвоила Самолёту кредитный рейтинг А+ 12 января 2024 года. Традиционно рейтинги пересматриваются раз в год. Сейчас доходность по облигациям Самолёта такая, будто рейтинг уже ВВВ или ниже. Рынок ждёт понижение рейтинга, оно уже заложено в цены. Сохранение рейтинга будет сильным позитивом. 3. Рейтинговое агентство может отозвать рейтинг, если понимает, что с компанией случилось что-то неожиданное и неприятное. Не предвидеть банкротство компании с рейтингом А — большой позор. Рейтинговые агентства ставят свою репутацию на то, что до пересмотра Самолёт не обанкротится. Напоминаю, что оферта по 11-му выпуску будет 14 февраля 2025, осталось 87 дней. У меня есть в портфеле облигации этого выпуска, продолжаю держать и сдать по оферте. Я не верю, что Самолёт обанкротится в течение 3 месяцев.

Инвест-идея от вице-премьера Марат Хуснуллин: «Власти не допустят банкротства российских девелоперов». «Твёрдо и чётко» он не добавил, но я ему верю. В наше тревожное время банкротство девелоперов — совсем не то, что можно допустить. Цепная реакций пойдёт по всей экономике, заденет не только банки и металлургов. Кстати, верю не только я. Облигации бодро переоценились, совсем недавно доходность к оферте была 60%+ У Самолёта ситуация сложная. Отчёта за третий квартал по МСФО ещё нет, но есть данные по продажам. Там обвал на 45%. Мечты о росте бизнеса ушли в прошлое, сегодня закредитованная компания просто борется за существование. Что мы знаем про Самолёт (свежие данные на конец 3 кв 2024): • крупнейший девелопер в стране; • крупнейший земельный банк, стоимость которого компания оценивает в 848 млрд р. • 407 млрд р. остатков на эксроу-счетах; • денежные средства и их эквиваленты 25 млрд р. Если исключить варианты с изменой и диверсией, Самолёт должен найти 20 млрд р., чтобы пройти оферту через 92 дня. Да, на 12 декабря Самолёт назначил «Big Day 2024». Обещает поделиться планами на 2025 год. Видимо, будут успокаивать держателей облигаций и делать вербальные интервенции. Любители коротких сделок могут взять на заметку. У меня есть два выпуска Самолёта на небольшой процент от портфеля: • 11 выпуск с офертой 14-02-2025 (планирую сдать по оферте) • 12-й {$RU000A104YT6} с погашением 11.07.2025 Ждать осталось недолго, убегать из облигаций не вижу смысла, тем более 40%+ годовых. {$RU000A104YT6}