Профиль инвестора i_shuraleva | Тинькофф Инвестиции Пульс

Тревожные новости для Яндекса . Привычный поиск умирает В блоге уже подробно описывала проблемы Яндекса (стагнирующая выручка с поиска и уход трафика в нейросети). Теперь — новый удар. Гугл внезапно и без объявления войны решил устроить революцию и поменять привычки миллиардов людей: 💬 "На конференции Google I/O 2026 компания Google официально объявила о крупнейшем обновлении поисковой строки за последние 25 лет, которое летом 2026 года превратит привычный поиск из набора синих ссылок в полностью интерактивную ИИ-среду. На смену традиционному вводу ключевых слов приходит концепция «агентного» интернета. Вместо того чтобы отправлять пользователя на сторонние сайты, обновленный Google Search будет решать задачи «под ключ» внутри собственной экосистемы" И, не откладывая в долгий ящик, начал выкатывать обновления: 💬 "Базовый обновленный поиск с генеративным UI летом станет доступен бесплатно для всех пользователей" Я проверила, AI Mode реально уже работает (см скриншот). А теперь, внимание, вопрос знатокам: Как Яндекс будет с этим конкурировать? В теории всё понятно: Алиса AI. Но хватит ли Яндексу вычислительных мощностей на это всё? Просто для информации: 📝 "Google планирует потратить в 2026 году около $190 млрд на инфраструктуру и новые чипы (TPU v8)" Сравните с выручкой Яндекса. Сегодня конкуренция идёт не только за саму технологию, но и за кол-во серверов. Кроме отсутствия денег, есть еще такая проблема: 💬 "Яндекс сталкивается со сложностями при закупке новейших ИИ-ускорителей. Компании приходится оптимизировать софт, использовать параллельный импорт и переходить на доступные азиатские аналоги чипов" Напоминаю, Яндекс в это время занимается наращиванием дивидендов. Удастся ли сохранить лидерство в текущих условиях? Свой скептический взгляд на Яндекс уже озвучивала, повторяться не хочу. Очень тревожное время для Яндекса.

Российская делегация в очередной раз пробует втолкнуть в Китай газпромовский газ Самое время вспомнить про национальное достояние. Следить за этим процессом — отдельный вид боли. Складывается ощущение, что реанимировать Северные потоки проще, чем уговорить Китай. Если на этот раз случится чудо и подпишут что-то стоящее, ждать реальных поставок придётся примерно к 2033 году. А в наше время за один год происходит столько всего, что дожить до 2033 — уже большая удача. Не стоит обманывать себя лишними надеждами. Китаю незачем спешить, он выкручивает руки до последнего. А для нас даже оптимистичный сценарий (начинаем сегодня, поставки — в середине следующего десятилетия) — уже плохой. Газпром — это ставка не на Китай (слишком долго), а на мир с ЕС и Украиной. Хотя и здесь может быть уже слишком поздно. Европейская стратегия отказа от российского газа уже институционализирована. Без новых точек сбыта бизнес будет топтаться на месте: 🔹 Компанию душит огромный долг. Долг неплохо бы погасить. 🔹 Но это не точно. Потому что как только в этом бизнесе появляется прибыль, государство забирает её налогами. 🔹 А главная беда — менеджмент. По ощущениям, им окончательно наскучило добывать газ (ушли в строительство небоскрёбов). Хотя даже в лучшие годы политическая целесообразность доминировала над созданием акционерной стоимости. Как богатеть в одной команде с такими людьми, я не представляю. Пока не изменятся макро- или политические условия, инвестиционный кейс Газпрома мертв. Договор с Китаем его не воскресит. Нужно либо помириться с ЕС, либо заново пересобрать бизнес. Но даже это не гарантирует, что прибыль дойдет до вас. Спекулянты от скуки балуются покупкой дешевле 120 и продажей дороже 130. Развлечение — на любителя. Любители — есть. Пожалуй, единственная рациональная тактика здесь сегодня.

Совкомбанк : рост капитала не конвертируется в рост капитализации Ранее уже поднимала вопрос отставания Совкомбанка от Сбера. Напомню цифры для понимания масштаба: • На момент IPO Сбер за годовую прибыль мог купить Совкомбанк 4 раза • Сейчас — уже 6 Вышел свежий отчёт. Докатились до P/B 0.7 📌 Рост фрифлоат Мажоры продолжают методично избавляются от акций: фрифлоат вырос до 17,9% с 16,3% (31.12.2025). Выбросили на рынок +1,6 п.п. за квартал. Пока крупные акционеры сокращают долю, логично ожидать сохранения давления на котировки. 📌 Когда Совкомбанк станет интереснее Сбера? В моменте Совкомбанк ещё не дешевле Сбера. Дисконт к капиталу есть, но ROE слишком низкий. Напоминаю, у Совкомбанка в презентации хитрый ROE (со звездочкой). Реальный ≈ 18,1%. Но если капитал продолжит и дальше расти, а мажоры продолжат избавляться от акций, по мультипликаторам Совкомбанк уже во второй половине года станет дешевле. 📌 Байбек или распродажа? Можно было бы быстро изменить ситуацию, объявив байбек. Выкуп акций по P/B 0,7 выглядит как идеальная сделка (покупка рубля за 70 копеек). Но почему-то вместо выкупа наоборот избавляются от акций. 📌 Итоги 🔹 Пока продолжается распродажа, давление на котировки сохранится. 🔹 Как долго будет длиться праздник, я не знаю. Потенциал большой. 🔹 Старый тезис в силе: "Цена IPO в 11,5 ₽, видимо, служит важным ориентиром. Где-то здесь психологический рубеж. Ниже 12 продавать уже не хотят. Добавляя акции в портфель, смотрите на эти уровни"

Система c упорством, достойным лучшего применения, продолжает финансировать убыточные дочки за счёт ускоренного наращивания долга: 🔹 Сегежа : -88,4 млрд 🔹 Эталон : -22,3 млрд 🔹 Степь: -7,3 млрд 🔹 Биннофарм: -2,6 млрд 🔹 Ситроникс: -2,4 млрд 🔹 Итого: -123 млрд Прибыльные МТС (+21,5 млрд) и Медси (+5,5 млрд) не способны компенсировать такие убытки. 📌 Финансовые показатели холдинга рекордно плохи 🔹 Убыток: -232,5 млрд (2025) vs -11,8 млрд (2024) 🔹 Критически низкое покрытие процентов: 0,78x (2025) vs 1,41x (2024). Операционной прибыли не хватает даже на уплату процентов. 🔹 Отрицательный собственный капитал: -173,8 млрд ₽ 🔹 Чистый долг / OIBDA: 4,34x (2025) vs 3,83x (2024) Не понимаю, как у эмитента с такими проблемами может быть рейтинг АА-. Нужно быть готовым к понижению. Прогноз от АКРА как раз негативный. 📌 Надежда на IPO Проведение IPO входящих в АФК «Система» сети отелей Cosmos Hotel Group и сети клиник «Медси» планируется в 2026 году, сообщил на Биржевом форуме «Московской биржи» основатель корпорации Владимир Евтушенков IPO поможет раскрыть стоимость непубличных активов, но решить проблемы — нет. Полученные средства несопоставимы с масштабом долга. Выручить удастся всего несколько десятков миллиардов, а проблемы — на сотни. 📌 Итоги Рекордный убыток, отрицательный капитал и критически низкое покрытие процентов делают финансовое благополучие откровенно слабым. Система уязвима. Если бы не ликвидные активы, она бы уже попала в долговую спираль. Есть ли идея в акциях? 🔹 Если верите в быстрое снижение ставки ЦБ, Система — главный бенефициар. В этом сценарии процентные платежи сократятся и резко улучшат прибыль. 🔹 IPO — триггер для раскрытия стоимости. Что-то точно проведут в 2026-2027. Но чуда ждать не стоит. Есть ли идея в облигациях? Сейчас — нет. Доходности не дают достаточной премии за риск. При покрытии процентов <1,0 и отрицательном капитале справедливая премия должна быть выше. Дефолта на горизонте 12 месяцев не жду. А вот понижение рейтинга с переоценкой доходностей — вполне вероятный сценарий. Есть ли идея в облигациях дочек? 🔹 У Системы ещё есть что отдавать банкам под залог. Но ресурс не бесконечен. В какой-то момент Система должна набраться окаянства и решиться порезать косты. 🔹 Не понимаю, почему Система продолжает тащить Сегежу — это чемодан без ручки. Давно пора сдать банкам за долги. Держать эти облигации очень опасно. 🔹 Эталон тоже под угрозой, хотя он ещё может выплыть сам.

Для интереса посмотрю на эмитента, в которого так верит Тимофей Мартынов. Всё-таки Магнит у него - основа портфеля. Сразу вспоминается народная мудрость: "продал Магнит — голова не болит". С максимумов в 8500 акции обвалились до 2500. Стоит ли подбирать на дне? Или будет еще хуже? 📌 Чем Магнит является сегодня • EV/EBITDA 4.5. У Х5 — 3,25. Дороже только Озон с 6,5. • Роста EBITDA нет. На что уходит огромный CAPEX? Менеджмент дал обет держать EBITDA не выше 170 млрд? • Дивидендов нет. Хотя даже у Озона они есть • Из-за убытка теперь нет даже P/E [как и перспектив] • Растущий чистый долг: х5 за 3 года до 500 млрд. И х5 — это не название главного конкурента, хотя выглядит очень комично. • Стабильно падающая маржинальность • Странный CAPEX. Злые языки поговаривают, что CAPEX — способ вывода денег из бизнеса мажором. Мы, конечно, не верим. 📌 Инфляция не помогла Если вы читали в учебниках, что бизнес (особенно ритейл) впитывает в себя инфляцию, то Магнит дан нам как раз для того, чтобы опровергнуть сей тезис. Мы убедились, что инфляция не только увеличивает выручку, но и повышает расходы (кто бы мог подумать). Инфляция не помогла ни Системе сжечь долги, ни Магниту заработать. 📌 В чём тогда идея? Вижу следующие варианты: • Всё настолько плохо, что хуже быть просто не может. • Менеджмент обещает [прекратить выводить деньги из бизнеса через CAPEX] сократить инвест программу: "генеральный директор заявил, что с 2024 года компания инвестировала почти 350 млрд рублей в расширение и модернизацию, и в дальнейшем новые масштабные вложения не потребуются" • ЦБ снижает ставку, расходы на обслуживание долга будут падать, появятся деньги и на гашение долга, и на дивиденды • Сделанные инвестиции наконец-то начнут окупаться, маржинальность вырастет • Случится чудо 📌 А теперь если серьёзно Главное: Магнит поднял долг до критического уровня — почти 3х EBITDA. Это — много. Пока не катастрофа, но бездна уже присматривается к новому проблемному эмитенту. Процентные расходы уже составляют больше половины EBITDA. Есть ещё несколько проблем: • Долг дорогой • Долг растёт • Рентабельность бизнеса падает Если план менеджмента не удастся, бизнес улетит в классическую спираль: • Магазины надо обновлять, для поддержания нужны постоянные инвестиции • Рентабельность низкая, своих денег на инвестиции не хватает, приходится занимать • Долг растёт, а расходы на обслуживание долга растут быстрее EBITDA В общем, не инвестировать нельзя, инвестировать — не на что. Если цикл не прервать, закончится катастрофой. Как это бывает — спросите у Самолёта, Делимобиля и Сегежи. У Евротранса не спрашивайте — ему сейчас не до разговоров. Не понимаю тех, кто ждёт дивиденды. Акционеры Магнита должны требовать гашение долга, а не дивиденды. 📌 Итоги Магнит находится в непростой ситуации: • Долг растёт, маржа падает, дивидендов нет. • CAPEX не генерирует рост EBITDA, есть сомнения в эффективности. • Разворот зависит от снижения ставки ЦБ, остановки инвестпрограммы и окупаемости вложений. • Расходы на долг съедают >50% EBITDA, есть риск спирали. • Приоритет — гашение долга, а не выплаты акционерам. Надежды на дивиденды или быстрый разворот в 2026 году выглядят спекулятивными. Смотрю на цифры и не понимаю, зачем держать Магнит. • Да, разворот трендов быстро приведёт к росту котировок. Но это - ставка на чудо. • Да, бизнес рано хоронить. Магнит все еще генерирует огромный денежный поток. Чтобы Магнит стал интересным, менеджмент должен доказать способность снизить долговую нагрузку и (лучше одновременно) повысить рентабельность. Если присматриваетесь к акциям, следите за этими метриками. Я в чудеса не верю, поэтому просто смотрю со стороны. И да, Х5 выглядит привлекательнее. Не только из-за мультипликаторов. Менеджмент работает лучше. А в таком бизнесе это — критично.

Пара слов в поддержку рынка . Не всё так плохо Слишком много негатива, на мой взгляд. Мы и 2 месяца назад знали и про налоги, и про рецессию, и про дефолты. Я, например, об этом постоянно пишу. Но тогда рынок был выше. Ситуация стала лучше. А оптимисты сдались, почему-то, именно сейчас. Что изменилось за эти месяцы: 1. В Иране продолжает реализовываться максимально благоприятный сценарий Цены на нефть держатся в самом выгодном для нас коридоре (не дёшево, но и не слишком дорого). Ранее объясняла: "Несмотря на краткосрочный позитив, долгосрочно высокие цены на нефть — рецессия в мировой экономике (включая нашу) и разрушение спроса на все подряд." "Чтобы нам хватало и на хлеб, и на мало, не нужны высокие цены. Достаточно, чтобы нефть покупали без стыдных дисконтов." Чем дольше держится напряжение, тем дольше будут оптимальные цены для нас: "WSJ узнала о поручении Трампа готовиться к длительной блокаде Ирана" Дональд Фрэдович работает как верный союзник Минфина. И пока у него отлично получается. 2. Сильные отчёты поддержат рынок Отчёты нефтегаза и за 1 кв, и за 2 кв будут лучше того, что мы видели в конце 2025. 3. Дефицит начнёт сокращаться В бюджет начнут поступать и новый НДС, и новые доходы от нефтегаза. Страшная динамика, которую мы наблюдали в прошлые месяцы, прервётся. 4. Ставка ЦБ снижается -1% за два заседания. С каждым шагом дышать становится легче. Эффект идёт с лагом. Экономика пока не ощутила всё влияние. 5. Скоро дивидендный сезон Свежие деньги поддержат рынок. 📌 Итого Проблемы остались. Накопленный урон велик. Но ситуация объективно легче. Снижение ставок, сильные отчеты экспортеров, бюджетная стабилизация, ожидания дивидендов делают рынок более привлекательным, чем 2 месяца назад. В общем, не всё так плохо.

Яндекс перестраивается. Но слишком медленно? Всё опаснее, чем кажется? Ранее был подробный обзор на Яндекс. Напомню в двух словах: • Критическая зависимость бизнеса от рекламы на Поиске • Падение темпов роста выручки в целом и с Поиска в частности • Острая потребность в диверсификации бизнеса Прошел квартал. Посмотрим, как Яндекс справляется с домашним заданием. 📌 Поиск продолжает медленно угасать • Выручка: 122,6 млрд ₽ (-1% г/г) • EBITDA: 52,9 млрд ₽ (-6%) • Рентабельность 43,1% На первый взгляд, моя гипотеза о смерти Поиска подтверждается. Но есть важный нюанс. С апреля 2025 Яндекс изменил трансфертные цены. Такси, Маркет и Финтех теперь меньше платят Поиску за трафик. Реальная рекламная выручка от внешних клиентов выросла на +9% (до 115,4 млрд руб.). Менеджмент сознательно переливает маржинальность из Поиска в Городские сервисы и Финтех. Но даже без учёта корректировок Поиск чувствует себя плохо. 9% — это не рост, а индексация на инфляцию. Реклама у Озон, WB и Авито не просто растёт, а растёт кратно. В обзоре на Озон объясняла, в чем угроза Яндексу (клиенты уходят к конкурентам). 📌 Городские сервисы — новая надежда? На первый взгляд выглядит хорошо: • Выручка: 210,5 млрд руб. (+18%) • EBITDA: 21,5 млрд руб. (+161%) • Маржа: 10,2% (+5,6 п.п.) Для Яндекса критично вырастить другие направления бизнеса быстрее, чем умрёт Поиск. И пока план работает. Теперь о грустном: • Всплеск EBITDA — результат перелива из Поиска. Посмотрим, что станет с темпами в отчёте за второй квартал. • +18% по выручке — это ничто, когда Озон (прямой конкурент) растёт на +49%. Остальные сегменты слишком крошечны, чтобы внимательно в них всматриваться. Подрастут — уделим внимание. 📌 Итоги Яндекс находится в болезненной фазе структурной перестройки. За счёт угасающего Поиска пытается взбодрить Городские сервисы и Финтех. Процесс идёт слишком медленно на фоне конкурентов. Конкуренты не только научились зарабатывать на своём Финтехе и Маркетплейсе. Обнаглели до такой степени, что переманивают рекламные бюджеты. Поиск товаров всё чаще начинается сразу на маркетплейсах. Если WB действительно решится влезть на рынок Такси, Яндексу совсем больно станет. Монополия рухнет, рентабельность пойдёт вниз. Несмотря на все риски, в акциях заложена премия к рынку: • P/E 10 • EV/EBITDA 5.7 • Див.доход 4.6% Оправдан ли оптимизм? Лично я не понимаю, чем это лучше Сбера с его P/E 4 и дивдоходностью 12%.

Самолет : всё не так плохо? Долг растёт. Бизнес [пока] жив? Ждать ли дефолт в 2026? Интересная отчётность у Самолёта. Читаешь и сразу замечаешь творческий подход. Финансовые метрики выглядят неплохо только на первый взгляд. Если присмотреться внимательнее, тревога растёт. Но в целом отчётность вышла лучше, чем я опасалась. Дела у Эталона хуже. Из плюсов на этом всё. 📌 1. Бизнес держится из последних, явно слабеющих сил • Выручка: 366,8 млрд руб. (+8%) • EBITDA: 103,3 млрд руб. (+24%) • Финансовые расходы: 100 млрд • Убыток 2,3 млрд руб. из-за разового списания (Квартал Марьино на 4,7 млрд руб). Без этого была бы прибыль в 2,5 млрд руб. Даже несмотря на потерю Марьино, Самолёт показал довольно скромный убыток. Напомню, Эталон потерял 22 млрд. Стоит похвалить менеджмент за оптимизацию расходов. И пожелать им удачи на 2026 год. Если удастся удержать долг под контролем, дальше должно пойти проще. 📌 2. EBITDA еле покрывает финансовые расходы Самолёт в отчётности пишет о скорректированной EBITDA в 125 млрд руб. Капитализирует проценты: "Группа капитализирует процентные расходы, которых можно было бы избежать, если бы она не произвела расходы по квалифицируемым активам" Решайте сами, стоит ли смотреть на эту цифру. Я считаю покрытие финансовых расходов без этих корректировок: 103 / 100 = 1,03х. Риск ликвидности выше, чем декларируется. 📌 3. Долг растёт — главный риск Компания в пресс-релизе успокаивает, мол, долг снизился. Но снизился только корпоративный долг (на 21,5 млрд руб, около 15%). Чистый долг (с учетом эскроу) вырос до 373,3 млрд руб (было ~291 млрд руб.). • Чистый долг (с эскроу) / EBITDA = 3,7x. Это — много. • Чистый долг / творческая EBITDA = 2,98. Много даже так. 📌 4. Ждать ли дефолт? Самолёт в отчётности хвастается невыбранными кредитными лимитами (614 млрд.руб.): "Данных средств будет достаточно для продолжения строительства по текущим проектам и погашения краткосрочных обязательств в 2026 году" Неплохо. Но расслабляться не стоит. Кредитные лимиты могут внезапно стать недоступны. Аудитор в отчетности уже отметил, что по кредитам на 404,8 млрд руб. Самолет обязан соблюдать финансовые коэффициенты. Нарушение дает банкам право требовать досрочного погашения. Рост долга, слабая отчётность и внимание аудитора свидетельствуют, что условия на грани. Компания работает близко к пороговым значениям. Мгновенного дефолта ждать не стоит. Но важно помнить про эти риски. Хорошо, что Самолёт осознаёт сёрьезность ситуации. На 2026 год не ставит задачу развивать бизнес и радовать акционеров. Цель — выживание: "Нашими целями на 2026 год остаются – оптимизация долгового портфеля, снижение уровня корпоративного долга, в рамках дальнейшего укрепления финансовой устойчивости группы" 📌 5. Итоги • Бизнес крайне уязвим, но ещё жизнеспособен. • Дефолт в 2026 году маловероятен благодаря кредитным лимитам и ожидаемому снижению ставки ЦБ. • Текущая доходность облигаций — адекватная компенсация за риск. • Расслабляться нельзя: при сохранении/росте ставки или падении рынка недвижимости, обслуживание долга рушится, рефинансирование блокируется, выживание бизнеса окажется под вопросом. Самолёт рассматриваю только с точки зрения получения купонного дохода. Не завидую владельцам акций. Облигации держу. Внимательно слежу за прибылью и продажами. Если появятся проблемы, облигации надо будет продать.

Ждать ли дефолт Эталона в 2026? Снижение рейтинга. Почему падают акции и облигации? 📌 У Эталона проблемы Почему-то рынок заметил проблемы только после снижений рейтинга. Вспоминаю свой пост от 11 февраля: "Забавно читать заявления Эталона, что он не нуждается в господдержке, в отличии от Самолета. Чистой воды лицемерие. Убыточный бизнес, в который прямо сейчас Мама вливает деньги через SPO «на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные потребности Группы»" 📌 Проблемы серьёзные. И это не только убыток: • Финансовые расходы: 48,4 млрд • Валовая прибыль: 41,4 млрд • EBITDA / Процентные расходы вообще 0,6х (ниже критического уровня 1,0х). Долг раздулся до состояния, когда любое промедление с его сокращением — путь к катастрофе. 📌 Но и это ещё не всё Аудитор в отчетности указывает на нарушение ковенант: «возможны сценарии, при которых в течение 12 месяцев ограничительные условия по одной из долгосрочных кредитных линий будут нарушены». Перевод для держателей облигаций: банки могут закрыть доступ к кредитам. Это — риск кросс-дефолта и пересмотра ставок. 📌 Самое важное в отчётности для держателей облигаций Для акционеров хороших новостей нет. Но держателям облигаций есть повод чуть выдохнуть. Эталон включил антикризис: ✅ Провели SPO и привлекли 18,3 млрд руб. ✅ Погасили долги на 78 млрд руб. ✅ Привлекли 54 млрд с погашением до 2032 года ✅ Эталон обещает распродавать земельный банк для снижения долга В общем, компания пока должна жить. Это не спасение, а временная передышка. Что будет дальше — зависит от ставок и скорости продаж. 📌 Итоги 1. В акциях идеи нет: EBITDA уже не покрывает проценты, ковенанты нарушены, бизнес работает на кредиторов. Слишком велик накопленный урон. Долги разрушают бизнес быстрее, чем ЦБ снижает ставку. Я смотрю на Эталон исключительно как на источник купонного дохода. 2. Облигации [пока еще] держать можно. Я держу. Эталон в начале года принял меры, чтобы пережить 2026. Немедленный дефолт маловероятен. ~84% долга привязано к ставке. Каждый шаг ЦБ вниз будет вливать силы по капле. 3. Расслабляться нельзя. Важно следить за отчётами. Если с продажами будут проблемы, облигации могут стать опасными.

🤔 Пытаюсь найти логику в Windfall tax и думаю, как с этим жить Читаю новости и ловлю себя на мысли, что уже и рада бы возмутиться, но сил осталось только на то, чтобы саркастично хмыкнуть. Давайте вместе что ли хотя бы порассуждаем. Инициатива не просто вредная. С этим всё понятно. Беда в том, что она ещё и бесполезна. 📌 Оцените масштаб: • Федеральный бюджет 2026: 40+ трлн руб. • Бюджеты всех уровней 2026: 80+ трлн руб. "Указание президента от 10 марта, предписывает профильным ведомствам проработать предложение ввести налог на сверхприбыль за 2025 год по ставке 20%, сообщил «Интерфаксу» источник, знакомый с обсуждением" Это принесёт в казну дополнительно несколько сотен млрд: 0,5% от дохода федерального бюджета и 0,25% в масштабах всей бюджетной системы. Да я даже терминал не открою ради сделки на 0,25%. А тут целая суета ради таких крох? Люди пачкают бумагу, издают указы, проводят совещания, напрягают целую страну. Шестеренки крутятся вхолостую ради каких-то 0,25%! Для рынка это — структурный, системный негатив. Дело не в сумме, а в принципе. Опять внезапно прилетает новый налог. И такая практика становится системой. Сначала объявили сбор за 2022 год, теперь — за 2025. Уже нельзя списать на разовые акции. Это подрывает доверие. ❗️ Такие суммы лучше занимать, чем отбирать. Ущерб для инвестиционного климата будет гораздо сильнее, чем расходы на обслуживание долга. Так и появляется дисконт в виде премии за страновой риск. В чем острая потребность именно отбирать? Зачем так? Чем это лучше? Я пытаюсь вникнуть, но у меня нет ответа. Допустим, в 2022 году действительно можно было сказать, что цены на товары взлетели. Там и нефть была дорогая, и газ. Но разве в 2025 было что-то подобное? 📌 Разве у кого-то были в 2025 году доходы, которые «ветром надуло»? Зарабатывали потом и кровью: экспортеры вели неравный бой с санкциями и страдали от крепкого рубля, а внутренний бизнес лежал в грязи под гнетом ставки и дефицита людей. Разве было легко? Больше всех в 2025 году заработали банки. Нам неоднократно говорили, что банки точно не будут трогать. Поэтому стоит серьёзно прикинуть, сколько заберут именно с банков. И нет, это не шутка. Отраслей, у которых в 2025 году [росла] была прибыль, вообще не много. 📌 За кем придут? Расклад от Альфы: "Наибольший удар приходится на ВТБ (около 14%) и Полюс (около 11%) — компании, чья прибыль в 2025 году существенно превысила уровни 2018–2019 годов. Для Сбербанка и Т-Технологий речь идёт о 7–8% от прогнозной чистой прибыли текущего года — ощутимо, но не критично" Проверять до копейки нет смысла. Порядок цифр мы поняли. А вот этот пассаж прекрасен сам по себе: "Важно помнить, что windfall tax — это разовое изъятие, а не перманентный рост налоговой нагрузки. Его влияние на справедливую стоимость акций ограничивается однократным ударом. По нашим оценкам, негативный эффект на таргеты голубых фишек составляет порядка 3–6%, на Индекс МосБиржи – 2–3%" Смешно читать про второе за несколько лет «разовое изъятие». На мой взгляд, как раз и надо закладывать в «перманентный рост нагрузки». Именно так. В этом деле лучше пере, чем недо. 📌 Что с этим делать? Кажется, что хоть где-то должна быть логика. Но она не понятна. По крайней мере, мне. Я не могу понять, ни что за свалившиеся с неба доходы, ни зачем их нужно именно отбирать. В итоге, я подобные риски просто закладываю. Например, чтобы держать акции, там должен быть действительно хороший дисконт. В противном случае лучше сидеть в облигациях и [не переживать] переживать за облигации. Мне эта стратегия видится лучшей для выживания долгосрочного инвестора в предложенных обстоятельствах. Хотя ситуация такая, что даже в облигациях много риска. Но в акциях риски запредельные. Там нечего делать, если ты не спекулянт.

Роснефть . Год был непростым. Ждем чудо в 2026? Разбор отчета и что с дивидендами в 2027⁠⁠ В пресс-релизе Роснефть щедро мажет черной краской: • Достали санкции, эмбарго, потолок цен, отказы в страховке. Логистика подорожала в 10 раз, перевозчики не хуже грабителей. • От ЦБ нет пользы, а отрасль нуждается в «системе санкционно-устойчивых платежей». Разгребать приходится самим. • ЦБ издевается и душит ставкой: «расходы на долг выросли в 4 раза». • Теракты на НПЗ, хранилищах и трубопроводах уже рутина, пора включать в стандартную себестоимость. • Ещё и рубль, зараза, укрепился. Короче, если думаете, что вам тяжело живется, то просто посмотрите на отчет Роснефти: • Выручка: минус 18,8% (8 236 млрд) • EBITDA: минус 28,3% (2 173 млрд) • Чистая прибыль: минус 73% (293 млрд) В целом, парни красавцы: рубль крепкий, нефть дешевая, добыча падает, НПЗ горят, танкеры не плывут, а они всё равно смогли показать прибыль. Могло быть гораздо хуже. Но из позитива на этом, увы, всё. А, стоп. Роснефть обещает дивиденды. Размер не буду считать, чтобы не расстраиваться (там 50% от почти ничего). Сумма будет символической. Так, приятный бонус. 📌 Добыча и переработка стабильно вниз • Добыча много лет потихоньку падает, докатились уже до 181,1 млн т • Переработка вообще обвалилась до 75,7 млн т Про переработку Роснефть пишет как есть: "Снижение объемов переработки обусловлено проведением ремонтно-восстановительных работ, а также оптимизацией загрузки НПЗ с учетом ценовой конъюнктуры, логистических ограничений и спроса" Потребность в ремонтно-восстановительных работах спрогнозировать невозможно, поэтому просто учитывайте в прогнозах этот риск. 📌 Тишина по Восток Ойлу Главный вопрос — сроки запуска. Роснефть молчит — хвастаться нечем. По плану в 2026 году должен состояться запуск. Ко всем трудностям проекта прибавились сложности с логистикой. Безопасных маршрутов стало меньше. Нефть надо как-то возить. Танкеры ледового класса нужны срочно, а их почти нет. Строим на Звезде, но медленно. Без флота проект останется красивой презентацией. 💰 Считаем эффект от высоких цен на нефть на 2026 год Роснефть больше не раскрывает детальную разбивку выручки (экспорт/внутренний рынок) в публичных пресс-релизах — это теперь чувствительная информация. Но мы можем прикинуть по косвенным данным, с учётом роста внутренних цен и сложностей экспорта. Пофантазируем и представим, что рублевая цена на нефть в среднем по году будет в 2 раза выше: • Выручка уйдёт на рекорд: ~12 350 млрд (+50%) • Операционные расходы: ~6 500 млрд (заложим инфляцию). • Налоги (НДПИ + прибыль) и прочая мелочь: ~5 000–6 800 млрд • Чистая прибыль: ~800–1 200 млрд Расчет очень грубый. Нам интересен порядок цифр для ориентира. Очень грубо получается, что при удвоении цены на нефть чистая прибыль может вырасти в 3–4 раза. 💰 Что это значит для дивидендов? • Прибыль: 800–1 200 млрд ₽ • 50% на дивиденды: 400–600 млрд ₽ • На акцию: ~38–57 ₽ • Доходность при цене 472 руб: ~8–12% И это — оптимистичный прогноз (цена на нефть вырастет, добыча не упадёт). Напоминаю, Минфин по инструментам с минимальным риском предлагает доходность в ~14,5% годовых. 📌 Итоги • Роснефть сегодня — стагнирующий бизнес с доходностью на уровне ОФЗ (если повезет), но с геополитическими рисками. • Даже если нефть стабильно будет в два раза выше 2025-го, обольщаться не стоит. Будет просто чуть меньше грустно. • Компания честно пишет про планы на 2026 год: сводить концы с концами и гасить долги. Никакого расширения, развития, завоевания новых рынков. • Без Восток Ойл вся надежда на внешние факторы: снятие санкций, курс рубля, цены на нефть, смягчение ставки ЦБ и т.п. • Разрушение нефтяной инфраструктуры на Ближнем Востоке будет долгосрочным мощным позитивом. Но это в руках геополитики. Предвидеть невозможно, только угадать. Если умеете предсказывать действия армии США, ваш выход. • На мой взгляд, даже ОФЗ выглядят привлекательнее.

Стоит ли покупать Полюс в 2026? Благотворительность вместо дивидендов, обвал добычи на 16% и Сухой Лог Держать Полюс в инвестиционный целях — удовольствие для избранных. Орловский однажды довольно точно высказался про наших золотодобытчиков: «Все они не без изъяна. Полюс — лучший, потому что в стране слепых и одноглазый — король». Не понимаете, в чем дело? Так я расскажу. Наслаждайтесь: • Прибыль за 2025 год: 314 млрд руб. • Взносы на благотворительность: 47,8 млрд руб. (15% прибыли) В общем, деньги — пыль, а Господь велел делиться. Я комментировать этот налог на наивность инвесторов не буду, потому что матом не ругаюсь. Хватит о грустном. Дальше — цифры. 📌 Рост цен на золото не помог • Выручка: ₽695,1 млрд (+2,4%) • Чистая прибыль: ₽314,1 млрд (+2,8%) • EBITDA: ~₽520 млрд (+12%) Крепкий рубль и падение добычи (и реализации) перемололи эффект от высоких цен. Золото растёт, а Полюс стоит на месте. 📌 Добыча падает, рост (не) ждём 3 года назад у меня был обзор на Полюс. Тогда добыча за прошлый (2022) год была 2,5 млн унций, ждали рост до 3 в течение 3-5 лет. И вот прошло 3 года, история повторяется, мы вернулись в 2022: • Производство золота: 2 528,8 тыс. унций (▼ -16%) • Реализация: 2 535 тыс. унций (▼ -18%) Листаю отчёт, а там тоже всё как всегда: • Месторождения истощаются: «Снижение содержания в связи с сокращением доли богатых руд в переработке Олимпиады и Благодатного; снижение содержаний на Куранахе» • Капитальные затраты в запуск новых месторождений • Сухой Лог вот-вот будет запущен, просто сроки ещё чуток сдвинули вправо Короче, бесконечный День Сурка. Хотя нет. 3 года назад ждали рост, а теперь уже и не ждём. В планах — стабильные 2,5 млн. 📌 Сухой Лог: вечная стройка После введения санкций, запуск проекта регулярно переносится. Я слышу про Сухой Лог так же часто, как новости о победе Трампа над Ираном. Проект где-то рядом. В капзатратах. В презентациях. Но не на карте. За время моих наблюдений, срок сдвинулся на 2-3 года, а бюджет вырос в ~3 раза (c $2 до $6 млрд). Текущие сроки запуска: • 1 очередь: 2028 год • 2 очередь: 2029 год • Полная мощность: 2029-2030 Наш бизнес ждать. И бизнес идёт хорошо. 📌Итоги • Добыча за 3 года вернулась к уровню 2022 и замерла, обещанный рост до 3 млн унций испарился. • Вместо дивидендов — благотворительность на 15% прибыли. • Сухой Лог по-прежнему в далеких мечтах. • В 2026 и 2027 выручка и прибыль будут зависеть от цен на золото и курса рубля. • Если верите в золото, проще купить само золото. • Про изъятие сверхдоходов не буду писать — общий риск для всех акций. • В 2027 году можно будет посмотреть на Полюс с точки зрения ставки на рост добычи. Но это не точно. Я не удивлюсь, если Полюс опять отложит запуск Сухого Лога.

Новатэк и Усть-Луга: 25% выручки под угрозой, но не всё так плохо Даже не буду пытаться угадать, насколько сильно там всё разрушено. [А за правильный ответ ты получишь 10 лет] Здесь только считаем деньги 📌 Усть-Луга — НЕ основной терминал для экспорта СПГ Основной экспорт идёт через Ямал и Арктик СПГ. Усть-Луга — это экспортный хаб для жидких углеводородов (нафта, конденсат). Цены на СПГ у Новатэка (почти все) привязаны в ценам на нефть. Поэтому если опасаетесь, что Новатэк не явится на праздник с раздачей подарков в связи с высокими ценами, то можно чуток выдохнуть. Но сильно расслабляться тоже не стоит, потому что праздник могут (и очень хотят) как можно быстрее отменить. 📌 Сколько реально теряет Новатэк Данные по Усть-Луге есть только за 2021 год — 298 млрд руб. На тот момент это было ~25% выручки. Дальше точные цифры спрятали. Представим, что так и осталось 25%. При этом 25%, скорее всего, верхняя граница. Ведь атаки уже случались. Простои уже были. Вряд ли в таких условиях доходы росли. Т.е. 25% выручки — максимум, что потеряет Новатэк, если всё уничтожено. 📌 Что компенсирует потери Цены на нефть выросли. Цены на СПГ у Новатэка привязаны к нефти. Да, будут списания. Да, будут расходы на восстановление. Но и доходы от новых цен тоже будут. В конечном итоге всё решат цены и длительность их поддержания. Новатэк может ещё и в плюсе оказаться, если высокие цены продержатся долго (молимся на Иран). 📌 Почему я не держу акции Когда меня спрашивают, почему я сейчас в облигациях, сразу хочется представить подобный кейс как аргумент. В акциях много дополнительного риска. Чтобы держать акции, там должен быть хороший дисконт. В любой момент может случиться что-то подобное. Вы просто проснётесь утром, откроете новости, а там что-нибудь из актуального (новый ущерб, новые налоги, да что угодно). 📌 Итого ➖Акции падают не зря: экспорт сократится, атака уже не первая, тренд неприятный. ➖Ситуация плохая, но не фатальная. Высокие цены на нефть могут всё компенсировать. Паниковать рано. ➖Но и с выкупом просадки нужно быть осторожным. Я дисконта не вижу. Даже если Новатэк восстановит всё за счет цен на нефть, мой личный риск-менеджмент говорит, что прогнозную стоимость акций сразу стоит уменьшать с хорошим запасом на случай повторения подобных сюрпризов.

Спасется ли Делимобиль от дефолта? 📌 Катастрофа в цифрах • Выручка: 30,8 млрд (📈 +11%). Поводов для радости нет — 1,6 млрд за счет распродажи автопарка. На самом деле бизнес схлопывается: автопарк минус 12%. • EBITDA: 6,2 млрд руб. (📉 -3%) • Чистый убыток: 3,7 млрд — катастрофа! • Чистый долг/EBITDA: 4,8x — запредельный уровень! 📌 Долг уничтожает бизнес и обнуляет капитал • Финансовые расходы: 6,207 млрд руб. • EBITDA: 6,180 млрд руб. Финансовые расходы перекрывают операционную прибыль! Компания не зарабатывает даже на проценты по долгу. • Капитал на 31.12.2024: 6,188 млрд • Убыток за 2025 год: 3,734 млрд • Капитал на 31.12.2025: 2,454 млрд При таком темпе убытков капитал уйдет в отрицательную зону уже в 2026 году. Отрицательный капитал — это техническое нарушение ковенант. Для кредиторов это красный флаг. 📌 Очень много коротких долгов Ещё один шок — структура баланса: • Краткосрочные кредиты и займы + облигации: 10,5 млрд • Краткосрочные обязательства по аренде: 5,3 млрд • Итого краткосрочных обязательств: ~15,8 млрд (с кредиторкой — до 18) • Оборотные активы: 5 млрд Краткосрочных обязательств в 3,4 раза больше, чем оборотных активов. Это классическая преддефолтная картина. Компания живёт за счёт надежды на рефинансирование. Рынок облигаций закрыт. Собственник вложил, что мог. Последняя надежда на банки. Если откажут, бизнес умрёт. 📌 Май 2026 — момент истины Теперь самое страшное: Май 2026: • {$RU000A106A86} ~4,5 млрд руб. (погашение 22.05.2026) • {$RU000A10AV31} ~2 млрд руб. (погашение 09.05.2026) Октябрь 2026: • ~3,5 млрд руб. (погашение 08.10.2026) Итого только по трем выпускам: ~10 млрд руб. Это серьезнейший тест на прочность. Денег у компании нет. 10 млрд — это очень много! Где столько взять? 📌 План спасения Что придумал менеджмент: • Переговоры с банками и лизинговыми компаниями о кредитных линиях под залог автопарка. Обещают опубликовать условия сделки в ближайшие 2 месяца. Т.е. к погашению облигаций в мае деньги обещают достать. • Компания работает над улучшением имиджа, чтобы открыть доступ к рефинансированию на рынке облигаций. Пока этот канал закрыт. • Деньги от акционера. Актуальная кредитная линия до 8 млрд (по отчетности другая цифра, но в интервью он называет 8). Неплохо, но поддержка акционера не безгранична. Позитивный сигнал — выкуп облигаций. В марте 2026 выставила оферты на выкуп с дисконтом (до 90-96% от номинала). Удалось немного снизить долг дешевле номинала. Компания немного улучшила имидж, это может помочь в рефинансировании. Второй позитивный сигнал: выкупить пришлось меньше, чем опасались. Ждали до 2 млрд, принесли на 0,6. Паники среди владельцев облигаций нет, это хорошо. 📌 Основатель в игре — лучший сигнал для держателей облигаций Третий позитив вынесу в отдельный блок. Винченцо Трани (основатель и главный акционер) активно занимается спасением бизнеса: • Вернулся в кресло гендира. • Общается с прессой, раздаёт интервью, объясняет ситуацию, говорит о планах, верит в бизнес: «Я не продал ни одной акции». • Открыл кредитные линии бизнесу, рискует свежими деньгами. Это лучший сигнал для инвесторов в облигации. Собственник, который понимает бизнес лучше всех, не убегает, а возвращается в управление и вкладывает деньги. 📌 Итоги: стоит ли связываться? • Делимобиль в глубоком финансовом кризисе. Убытки, испаряющийся капитал и огромные краткосрочные долги создают реальную угрозу дефолта уже в мае 2026. • В акциях делать нечего, идеи тут нет. Никакого роста и развития. • Облигации — высокорисковая спекуляция для смелых ребят. Ставка на то, что личная вовлеченность основателя и ликвидный автопарк помогут найти рефинансирование, пережить пик платежей и избежать банкротства. • Консервативным инвесторам нужно обходить стороной. Мне импонируют действия собственника. Очень хочется, чтобы у него всё получилось. Но никому не могу посоветовать поставить на это свои деньги.

Облигации Самолета : почему понизили рейтинг, стоит ли держать, будет ли дефолт? ❗24 декабря 2025 года АКРА понизила рейтинг Самолета до A-, сохранив стабильный прогноз. На фоне тотальной распродажи на рынке ВДО, где доходность многих бумаг превысила 30-40%, новость была воспринята позитивно — рынок опасался более серьезного снижения. Разберем, чем это грозит инвесторам, стоит ли рассматривать облигации с аномальной доходностью. 📌На момент написания поста доходность 30%+ Доходность облигаций дошла до уровней ВДО. После обвала рейтинга Уралстали рынок опасался, что похожая судьба может ждать и Самолет. Потеря инвестиционного рейтинга стала бы для эмитента приговором. (A-) — это спасение и открытая дверь для рефинансирования. Ключевой посыл стабильного прогноза в том, что агентство не ждет дальнейшего ухудшения кредитного профиля компании в ближайшие 12-18 месяцев. Для держателей облигаций — очень хороший знак. 📌Почему рынок требует высокую доходность? Оптимисты указывают на наличие прибыли, лидерство на рынке (1-е место в РФ по объему стройки), большой земельный банк, инвестиционный рейтинг. Но облигации торгуются так, будто завтра дефолт. В чем дело? Основная причина — острая потребность в рефинансировании и риск кассового разрыва. Аномальная доходность — это премия за три ключевых риска:: ➖ В феврале 2026 нужно пройти оферту по выпуску БО-П13 на 24.5 млрд руб. По последним отчетам МСФО (1 полугодие 2025), у Самолета на счетах было 26.5 млрд руб. А компании ведь еще нужны деньги на текущие нужды, иначе бизнес остановится. ➖ Кризис рефинансирования на рынке ВДО. После дефолта Монополии и проблем у Уралстали, инвесторы массово выходят из бумаг с большими долгами. Самолету не удалось разместить новые облигации в декабре по ставкам 22-25% годовых, что рынок расценил как неудачу и признак слабости. ➖ Высокая и растущая долговая нагрузка. Долг к EBITDA уже 3.1-3.2, проценты съедают почти всю прибыль. Время ещё есть. Может быть в январе удастся всё-таки разместить новые выпуски. Или как-то уговорить инвесторов не предъявлять облигации к оферте. Но риск технического дефолта есть, рынок переживает не на пустом месте. 📌Что будет с облигациями? Я ожидаю следующее развитие событий (вероятность оцениваю в 90%): ✅Ставка ЦБ продолжает постепенно снижаться ✅Расходы на обслуживание долга постепенно сокращаются ✅Ипотека становится доступнее, рынок недвижимости оживает, продажи потихоньку растут ✅Рефинансировать долг становится проще, Самолёт успешно проходит оферты в 2026 В моем портфеле есть облигации Самолета. На мой взгляд, цены уже учитывают риск. Самолет — не просто крупный девелопер. Это — системообразующая компания с глубокими политическими связями. Государство вряд ли допустит смерть такого игрока. Шансы на благоприятное разрешение ситуации оцениваю как высокие.

Будет ли дефолт Делимобиля ? Почему падают облигации, стоит ли продавать и что делать? В декабре после заседания ЦБ на рынке облигаций активные распродажи. Дефолт Монополии и проблемы Уралстали напрягли всех. Облигации скидывают так, будто завтра рынок будет закрыт навсегда. 25 января 2025 (почти год назад) АКРА присвоила Делимобилю рейтинг А со стабильным прогнозом. Сегодня забавно читать комментарии рейтингового агентства: "«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев." Кстати, скоро рейтинг обновят. Примерно месяц остался. На момент написания поста облигации торгуются так, будто рейтинг уже ВВ- Самое интересное из отчета за 9 месяцев 2025 года по РСБУ: • Выручка: 19,85 млрд (+14,9%) • Убыток от продаж: 1 млрд Бизнес убыточен даже на операционном уровне. Для растущей компании — терпимо. Но для нерастущей — красный флаг. Из операционного отчета за 9 месяцев видим, что компания уже не растёт и активно распродаёт автопарк. В целом, если обнулить долг и порезать расходы, бизнес можно как-то вытащить в 0. Снижение ставки ЦБ поможет. Новый утильсбор тоже поможет слегка. Т.е. ситуация (немного) лучше, чем у Сегежи. Сможет ли Делимобиль обслуживать долг? Платить проценты Делимобиль может. Автопарк (пока еще) большой, товар достаточно ликвидный, продажи идут. Ближайшие погашения в мае 2026 на общую сумму в районе 7 млрд руб (с процентами). На счетах денег для погашения займов нет. Бизнес убыточный. Сами деньги не появятся. Чтобы продолжить работу, нужно либо делать SPO, либо провести рефинансирование. Любой ценой. Ну или реструктуризация долга тогда (со всеми вытекающими негативными последствиями). К тому моменту ставка ЦБ должна снизиться ещё, занимать на рынке будет чуть проще. Если путем коррупции, интриг и унижений удастся уломать АКРУ оставить хотя бы А-, может быть получится перекредитоваться. Если Делимобиль возьмёт расходы под контроль и продолжит жить, то каждое последующее снижение ставки ЦБ будет вливать в компанию силы по капле. Крупные держатели долга должны это понимать. Шансы договориться оцениваю выше 50%. Что делать с облигациями? Есть риск, что Делимобиль потеряет инвестиционный рейтинг. Фонды вынуждены будут избавиться от таких облигаций. Вероятно, кто-то скидывает заранее. Что делать, если облигации Делимобиля есть в портфеле? • Трезво оценивать ситуацию. Сегодня это — спекулятивная высокорискованная ставка на разрешение долгового кризиса. Нельзя такое держать в портфеле, если риск для вас неприемлем. • Жестко лимитировать долю. Даже при высокой терпимости к риску, такие бумаги не должны занимать в портфеле больше 3%. • Отслеживать триггеры: отчеты по МСФО (динамика свободного денежного потока), новости о переговорах с кредиторами или SPO, а также действия АКРА по пересмотру рейтинга. Акции не интересны совсем. Облигации Делимобиля у меня есть в небольшом количестве. Но будьте аккуратны, посоветуйтесь с врачом и специалистом по здравому смыслу перед тем, как повторять за мной. {$RU000A106A86} {$RU000A10AV31}

Диасофт : разгромный отчёт и -70% с IPO Ребята знали, когда выходить на IPO. Похоже, у нас нашлась компания, которая решила переплюнуть "успехи" ВТБ. Перед IPO у меня был пост с обзором на Диасофт Тогда выводы были суровыми, но даже они не предполагали такого коллапса: 💬 8% — это не рост, а индексация. Рынок рос быстрее, значит, Диасофт последовательно терял долю рынка 💬 Похоже, Диасофт всё понимает. И решил сдаться. Вместо развития вынимает деньги на дивиденды 💬 Почему будут выбирать Диасофт, а не 1С, лично мне непонятно совсем. Диасфот, кстати, тоже не верит, что будут выбирать его. Планы на будущее, мягко говоря, очень скромные 💬 Диасофт — не тот бизнес, которым хотелось бы владеть. Сегодня это не компания роста. А для дивидендной истории слишком низкая доходность 💬 В текущих уникальных условиях собственники решили не в развитие вкладывать, а вынуть деньги себе на пенсию. Пришло время забирать фишки со стола? Несмотря на в целом негативный взгляд, я не ожидала, что обвал будет настолько стремительным: -70% с IPO. Это не коррекция, это — разгром Свежие данные (6 мес 2025): 🔻Выручка: 3,9 млрд (4 млрд год назад) 🔻Чистая прибыль: 0,09 млрд руб (0,7 млрд год назад) Это точно растущая IT-компания? Тренд на рост сломлен. При таких показателях текущая оценка выглядит неадекватной: ➖P/E 11 ➖P/B 8 ➖Див.доход: 6,8% Самое главное: Компания в 2025 году планирует выплату дивидендов не реже одного раза в полугодие в размере не менее 80% EBITDAC Никто не собирается инвестировать в рост. Все, что можно, будет выведено из бизнеса. Фактически, IPO стало инструментом для монетизации уставшего бизнеса. Сигналы очень тревожные. Диасофт — не тот бизнес, которым хотелось бы владеть (c)