Профиль инвестора Wealth_IQ | Тинькофф Инвестиции Пульс

Нашей стратегии уже три месяца! +5.8% за это время Несмотря на то, что мы пытались выбрать точку старта наиболее удачной, рынок все же смог упасть ниже. Новые санкции в конце октября застали весь рынок врасплох, и нам тоже пришлось избавить от значительной доли нефтяников в портфеле после выхода новостей. Но благодаря удачной ребалансировке и ставке на IT-компании, начиная с декабря наш портфель начал обгонять индекс Мосбиржи. Из наиболее удачных действий, которые мы предпринимали: • Покупка после возобновления торгов, а также после его падения на новостях о возможном запрете скидок по картам маркетплейсов • Покупка после начала агрессивного ралли ценных металлов в декабре • Увеличение доли в начале ноября • Добавление небольшой доли в в декабре Проблемные зоны: • Пока отстает от рынка . Для роста ему нужен макроэкономический позитив. Но потенциал снижения уже кажется ограниченным, поэтому мы занимаем здесь выжидательную позицию • Волатильными остаются акции девелоперов и металлургов, но мы этого ожидали, и их небольшой размер в портфеле позволяет контролировать риски Чего ждать от стратегии дальше? С учетом уровней, на которых торгуется сейчас рынок, мы видим логичным оставаться в рынке акций на 95+%. И временами балансировать долями активов в портфеле, сохраняя фокус на IT-сектор и рублевые бизнесы. Наша цель по индексу Мосбиржи на конец года - 3200, мы одни из самых консервативных на рынке, но даже этот уровень дает хороший потенциал для правильных акций. В то же время, разрешение конфликта на Украине движется медленно, вероятность новых санкций сохраняется, а бюджетный дефицит в текущих макроусловиях создает риски для дальнейшего снижения ставки. Поэтому мы не спешим увеличивать долю чувствительных к геополитике акций, и компаний с проблемным уровнем рентабельности. Комаров Кирилл, CFA Директор по аналитике Wealth IQ

Инфляция в январе: так ли все плохо? Вчера Росстат сообщил, что инфляция за период с 1 по 12 января составила 1,26%. Для сравнения, в 2025 году к 13 января инфляция составила 0,67%, а в 2019 году (когда также был повышен НДС) к 9 января было зафиксировано 0,5%. На первый взгляд цифры за январь 2026-го выглядят высокими. Тем не менее в преддверии повышения НДС поведение бизнеса в конце 2025 – начале 2026 годов, по всей видимости, отличалось от той картины, которую мы видели в конце 2018 – начале 2019 годов. Если посмотреть на месячную сезонную скорректированную инфляцию в пересчете на год (SAAR), то в 2018 году она начала ускоряться в декабре (7,4% против 4,8% в ноябре), поскольку эффект от повышения НДС начал проявляться в ценах заранее. Что касается текущего повышения НДС, то предварительные оценки SAAR-инфляции показывают, что в декабре 2025-го не было явного эффекта от повышения НДС (около 2-3% против 2,2% в ноябре). Вполне возможно, что в этот раз основной эффект от повышения НДС придется на январь, из-за чего мы и увидели высокие недельные цифры. Пока ничего драматичного в динамике цен мы не видим. Скорее всего, инфляция за весь январь будет высокой, но в условиях жесткой денежно-кредитной политики динамика цен, вероятно, быстро нормализуется. Краткосрочно это негативно для длинных ОФЗ ( ), но не меняет нашего позитивного взгляда на данный класс облигаций на горизонте 12 месяцев. Прогноз по ключевой ставке на конец 2026 года также остается прежним. Ждем ее снижения до 11-12%. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

💡Стоит ли выходить из акций Европлана ( )? По нашему мнению, да, стоит. Вчера Альфа-Банк выставил оферту миноритарным акционерам Европлана с предложением о покупке акций компании по 677,9 рублей за шт. Ранее Альфа-Банк приобрел 87,5% акций Европлана за 50,8 млрд рублей или около 484 рубля за акцию и должен был выставить оферту миноритарным акционерам. Участники рынка склонялись к тому, что цена оферты будет вблизи средневзвешенной цены за последние 6 месяцев (минимально допустимой цены согласно закону). Тем не менее Альфа-Банк удивил рынок и выставил оферту с премией в 16% к средневзвешенной цене за последние 6 месяцев. UPD: некоторые источники сообщают, что цена выкупа акций оказалась выше средневзвешенной цены за последние 6 месяцев из-за того, что аффилированные лица Альфа-Банка приобрели акции Европлана по цене 677,9 рублей за штуку 25 июля 2025 года. В соответствии с законом, Альфа-Банк просто не мог выставить оферту ниже данной цены. 📈Какова доходность при участии в оферте? Исходя из текущей цены акций «Европлана» (640 рублей), при удержании бумаг компании до оферты и участия в ней инвесторы могут заработать 5,9% за оставшиеся 86 дней (70 дней — срок принятия оферты с момента ее объявления, 17 дней — период для исполнения оферты). По нашей оценке, фонды денежного рынка за аналогичный период могут принести около 5%. Возможные действия инвесторов По нашему мнению, инвестиционный кейс «Европлана» пока не выглядит интересным. Финансовые показатели компании находятся под давлением высокой ключевой ставки и роста резервов под ожидаемые кредитные убытки лизинговых активов. 2026 год, скорее всего, также будет непростым для лизинговой отрасли. Текущие мультипликаторы выглядят высокими: P/B* — 1,5x, P/E* — 11,6x. ❗️Поэтому инвесторам имеет смысл принять оферту, если их устраивает потенциальная доходность от участия в ней. В то же время прогнозная доходность по фондам денежного рынка близка к потенциальной доходности от участия в оферте. На этом фоне инвесторы также могут рассмотреть продажу акций в рынок по текущей цене. Какие риски при дальнейшем удержании акций Европлана? С учетом высокой цены выкупа есть немалая вероятность, что многие миноритарные акционеры примут оферту. На этом фоне доля Альфа-Банка в Европлане может превысить 95%. Такая доля владения в теории позволяет Альфа-Банку выставить принудительную оферту по цене не ниже 677,9 рублей за акцию, за которым может последовать делистинг. Конечно, это противоречит первоначальному заявлению Альфа-Банка, который после покупки «Европлана» сообщил о намерениях сохранить публичный статус компании. Однако подобный риск стоит учитывать. *P/B — отношение рыночной капитализации к балансовой стоимости. P/E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли за год. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🗓Итоги недели: металлы снова стремительно растут, Путин призвал маркетплейсы и банки «дружить», «ралли Санта-Клауса» быть? 1️⃣Рынок акций РФ в плюсе, облигации снижаются По итогам недели индекс Мосбиржи () вырос на 0,4%. В лидерах роста производители металлов ( ) и OZON (), поддержку которому оказали слова Владимира Путина, призвавшего искать справедливые решения в споре маркетплейсов и банков ( ). В то же время рост индекса сдерживался новостями из сферы геополитики. Пока о значительном прогрессе касательно мирного урегулирования конфликта на Украине не сообщалось. Долговой рынок показал снижение — индекс на ОФЗ RGBI () по итогам недели в минусе на 1,2%. Возможно, участники рынка продолжили отыгрывать осторожное решение Банка России по ключевой ставке на последнем заседании. 2️⃣Металлы блистают, уже ослепительно Третью неделю подряд в наших итогах недели — ценные металлы. Золото () установило новый рекорд, превысив отметку в 4500 долларов за унцию. Палладий (), серебро () и платина () демонстрируют рекордную волатильность. Медь также установила исторический ценовой рекорд. Кажется, что все криптотрейдеры продали свои биткоины и теперь торгуют фьючерсами на металлы. 3️⃣«Санта-ралли»? Хо-хо-хо! На этой, хоть и короткой из-за праздников в ряде стран, неделе мировые рынки акций росли. Сильнее всех выросли азиатские рынки, в том числе Япония. Но и США были в плюсе — особенно заметен был рост акций финансового сектора. Вероятно, западные фонды заканчивают ребалансировку портфелей к 2026 году, а этот сектор в фаворитах на следующий год благодаря невысоким оценкам и перспективам роста прибылей на фоне снижения ставок. 4️⃣Взлом Trust Wallet Trust Wallet сообщил о выявленном инциденте безопасности, затронувшем конкретную версию браузерного расширения — 2.68. О проблеме стало известно после предупреждения ончейн-исследователя ZachXBT. По его оценке, злоумышленники похитили более 6 млн долларов у сотен пользователей, при этом всплеск инцидентов совпал с недавним обновлением расширения для Chrome. Точная первопричина взлома пока не названа. Trust Wallet призвал пользователей немедленно обновиться до версии 2.69 и до установки апдейта временно не открывать расширение. Компания подчеркнула, что другие версии расширения, а также мобильные пользователи не пострадали. Основатель Binance и владелец Trust Wallet Чанпэн Чжао заявил, что сервис покроет понесенные убытки, а средства пользователей останутся в безопасности.

О нашей стратегии “С попутным ветром” 📈Российский рынок акций стабилизируется, а 2026 год может стать для него поворотным. На этом фоне мы запустили новую стратегию . Это стратегия директора по аналитике Wealth IQ, обладателя сертификата CFA Кирилла Комарова. • Стратегия ориентирована на долгосрочных инвесторов, которые нацелены получать доходность выше индекса Мосбиржи. • В портфель отбираются 10–20 акций компаний, которые, по мнению автора, имеют наибольший потенциал роста. • Бумаги удерживаются на долгий срок (по принципу buy & hold), ребалансировка проводится при резких движениях рынка или изменении фундаментальных факторов. • При неблагоприятной конъюнктуре автор может переводить часть капитала в фонды денежного рынка, сохраняя стратегию на плаву до лучших времен. 💡Казалось бы, что в этом такого особенного? Особенность заключается в философии автора. Подход к управлению инвестициями будет отражать наличие фокуса на долгосрочном росте и развитии компаний, а также оценку дешевизны бумаг и драйверов для роста их прибыли. По сути, это будет портфель бумаг, который можно было бы “купить и забыть”, но под четким надзором автора. Здесь точно не будет: • краткосрочной торговли под дивиденды или другие бинарные события • повышенных рисков и концентрации в одной идее • маржинальной торговли • высокой торговой активности Также по возможности автор предпочитает избегать, за редкими исключениями акций госкомпаний и неликвидных акций. 🚀И несмотря на то, что мы стремимся обогнать индекс Мосбиржи, состав портфеля не будет являться “заложником индекса”. Мы не будем добавлять в портфель Газпром только потому что его вес в индексе около 11%. Мы намеренно будем удерживать высокую степень активного риска, чтобы дать инвестору максимальную потенциальную доходность. Это честно по отношению к инвестору, так как с точки зрения комиссий в противном случае ему выгоднее было бы просто купить ETF. 💪Кирилл Комаров, директор по аналитике Wealth IQ Профессиональный опыт: более 10 лет в инвестиционной аналитике и управлении капиталом. До Wealth IQ работал в крупных российских банках, специализируясь на оценке акций российских и международных компаний. Обладатель международного сертификата CFA. Выпускник мехмата и экономфака МГУ. Лауреат премии «Лучший аналитик России — 2024» по версии институциональных инвесторов. Опытный спикер и автор, участвует в прямых эфирах деловых СМИ, пишет аналитические колонки.

📉 ЦБ по традиции провел пресс-конференцию после объявления ставки. На что мы обратили внимание 💬 Александр Алексеевский, CFA, инвестиционный аналитик Wealth IQ Сегодня Банк России снизил ключевую ставку на 50 б. п. до 16% годовых, сохранив нейтральный сигнал. В ходе пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что на заседании регулятор рассматривал три варианта: – сохранение ставки, – снижение на 50 б. п., – снижение на 100 б. п. Было отмечено, что инфляция замедляется, в ноябре даже несколько быстрее ожиданий. Исходя из недельных данных, годовая инфляция уже опустилась ниже 6%. По итогам года рост цен будет минимальным за последние пять лет. Текущие показатели устойчивой инфляции в ноябре тоже снизились — примерно до 4%. Однако по одному месяцу преждевременно судить о том, разовое это замедление или проявление долговременной тенденции. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста и, по оценкам регулятора, выйдет из состояния перегрева в первом полугодии 2026 года. Несмотря на ухудшение внешних условий, рубль остается крепким. Первый фактор — это действие бюджетного правила. Второй — эффекты жесткой денежно-кредитной политики. Кроме того, сокращается потребность в иностранной валюте под действием импортозамещения. Краткосрочно на курсе рубля сказываются и ожидания в рамках геополитической ситуации. Касательно перспектив будущих решений регулятор отметил, что масштаб и скорость дальнейшего смягчения политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки. Это значит, что снижения в режиме автопилота не будет. Как реагирует рынок? Решение снизить ключевую ставку только на 50 б. п. несколько разочаровало рынок. При этом давление усилилось после комментариев о том, что вариант с сохранением ставки также был на столе у регулятора. С учетом вечерней сессии индекс Мосбиржи () снижается на 0,9%, индекс на ОФЗ RGBI () в минусе на 0,18%. Повышенное давление наблюдается в бумагах, чувствительных к ключевой ставке ( ).

🏦Как отреагирует рынок на решение Банка России по ключевой ставке? 💬 Александр Алексеевский (CFA), инвестиционный аналитик Wealth IQ Скорее всего, ЦБ предметно будет обсуждать два варианта: снижение ключевой ставки на 50 или 100 б. п. (до 16% и 15,5% соответственно). До вчерашних цифр по инфляционным ожиданиям населения мы были настроены более агрессивно и склонялись к варианту со снижением ставки на 100 б. п. Тем не менее ЦБ сообщил о дальнейшем росте инфляционных ожиданий в декабре. ❗️На наш взгляд, это может вынудить Банк России принять осторожное решение и снизить ключевую ставку только на 50 б. п. в преддверии повышения НДС. ☝️Почему мы ждем снижения ставки? Ключевой фактор — замедление инфляции. Согласно оценке Банка России, в ноябре инфляция с устранением сезонности и в пересчете на год (SAAR) снизилась до 2,2% с 7,0% месяцем ранее. Базовая SAAR-инфляция, которая не учитывает волатильные компоненты, тоже замедлилась, но менее значительно — до 3,6% с 4,9% в октябре. Первые недельные данные декабря также пока указывают на то, что инфляция остается низкой. Это создает предпосылки для снижения ставки в пятницу. 🔍Почему ЦБ может принять более осторожное решение по ставке? 🔘Наблюдается рост инфляционных ожиданий, причем два месяца подряд. В декабре ожидаемая населением в следующие 12 месяцев инфляция выросла до 13,7% с 12,6% с октябре. 🔘Заметно ускорились темпы кредитования. В октябре кредит экономике вырос на 1,8% м/м после 0,6% в сентябре. 🔘С 1 января 2026 года будет повышен НДС, что является краткосрочным проинфляционным фактором. Скорее всего, рост инфляционных ожиданий населения во многом наблюдается как раз в преддверии повышения этого налога. 💡Как на решение ЦБ отреагирует рынок? 📉В сценарии со снижением ставки на 50 б. п. мы вряд ли увидим увидим рост как рынка акций (), так и облигаций (). Скорее возможна даже некоторая негативная реакция, особенно в бумагах компаний, чувствительных к ставке ( ), поскольку часть участников рынка все еще ожидают снижения ставки на 100 б. п.

Итоги недели: российский фондовый рынок вырос, ФРС снизила ставку, серебро обновило максимумы 1️⃣Российский рынок в плюсе По итогам недели индекс Мосбиржи ({$MXZ5}) растет на 1,2%. Переговорный процесс между странами по мирному плану США для урегулирования конфликта на Украине продолжается, что оказывает поддержку рынку. Также на неделе вышли позитивные ноябрьские данные по инфляции от Росстата и Банка России. Согласно оценке ЦБ, в прошлом месяце базовая инфляция с устранением сезонности и в пересчете на год (SAAR) замедлилась до 3,6% с 4,9% месяцем ранее. Долговой рынок растет по аналогичным причинам — индекс на ОФЗ RGBI () в плюсе на 0,5%. 2️⃣«Сбер» ( {$SRZ5}) снова порадовал Сбербанк опубликовал результаты за ноябрь и 11 месяцев текущего года. В прошлом месяце чистые процентные доходы банка выросли на 16% г/г, с начала года — на 17%. Чистая прибыль увеличилась на 27% и 9% за ноябрь и 11 месяцев соответственно. Рентабельность капитала за январь — ноябрь текущего года составила 22,5%. 3️⃣ФРС снизила ставку и объявила QE На этой неделе ФРС США снизила ставку на 25 б. п., как и ожидал рынок. В этот раз трое из 11 голосующих были против большинства, двое голосовали за сохранение ставки, один — за более резкое снижение. Комментарии главы регулятора Джерома Пауэлла после заседания дали понять то, что ставка уже приближается к нейтральной и потому количество снижений в следующем году может быть меньше, чем ждет рынок. Обновленный прогноз по экономике США показал значительное увеличение ожиданий по росту ВВП с 1,8% до 2,6% на 2026 год. Также было объявлено о временном возобновлении программы QE на 40 млрд долларов — судя по всему, для поддержания стабильности на рынках краткосрочных займов. 4️⃣Новости ИИ — Oracle, TSM, Broadcom, новый ChatGPT Неделя была на удивление богатой новостями по теме ИИ и дата-центров. Oracle не смогла оправдать ожидания инвесторов своей отчетностью, что отправило акции компании в пике на -10%, а стоимость страховки от ее дефолта снова выросла. Акции Broadcom тоже упали после отчетности на фоне предупреждения о снижении маржинальности продаж в следующем квартале. Taiwan Semiconductors отчиталась о выручке за ноябрь — цифры снова хорошие, спрос на чипы сильный, но эйфории больше нет. OpenAI выпустила новую версию ChatGPT 5.2, ответив на недавнее обновление Gemini от Alphabet и вызвав небольшую коррекцию в акциях последней. 5️⃣Западные инвестдома верят в золото и медь Динамика металлов привлекает все больше внимания как профессиональных инвесторов, так и частных. Прочитав 15 инвестиционных стратегий на 2026 год от западных банков, мы убедились, что все они ждут продолжения роста золота ({$GDZ5}), а многие называют фаворитом еще и медь ({$CEZ5}). Серебро ({$SVZ5}) упоминается редко, однако от его динамики у участников рынка перехватывает дыхание: 10% роста за неделю и 25% — за последний месяц. 6️⃣Пополнение брокерских счетов Interactive Brokers через стейблкоины ({$BTZ5}) По сообщениям Bloomberg, Interactive Brokers запустил пополнение брокерских счетов через стейблкоины USDC и USDT, используя инфраструктуру zerohash. Ожидается, что клиенты смогут переводить цифровые доллары напрямую со своих криптокошельков, после чего средства будут автоматически конвертированы в USD и зачислены на счет в течение нескольких секунд. Этот шаг отражает слияние традиционной финансовой системы и криптоинфраструктуры, открывая путь к более широкому использованию блокчейна в брокерских сервисах. Инновация IBKR усиливает конкурентное давление на других крупных брокеров, которые либо уже расширяют криптовозможности, либо рискуют отстать по уровню сервисов.

Мы прочитали 15 аутлуков на 2026 год от западных инвестиционных банков. 🤔 И хотя их взгляды на отдельные темы разняться, местами прослеживается и определенный консенсус. Мы постарались собрать все самое главное в одной короткой заметке, чтобы осветить то, что на Уолл Стрит считают лучшими инвестиционными идеями на 2026 год. 💡Итак, сначала разберемся с валютами и металлами: • Большинство считает, что доллар продолжит ослабляться в 2026 году (к корзине валют) • Евро может стать главным бенефициаром этого и укрепиться до 1,2-1,25 за доллар • Курс юаня скорее всего будет стабилен к доллару • По японской йене единого мнения нет • Золото должно продолжить рост в 2026 году, и должно быть в портфеле • Часто встречается идея на рост меди и алюминия на фоне высокого спроса и ограниченного предложения 📈Мировые акции: • Сразу стоит сказать что в плане страновой диверсификации у всех наблюдается довольно сильный консенсус • В акциях все признают ИИ как драйвер роста, и не могут игнорировать США даже несмотря на мультипликаторы и риски • При этом все отмечают необходимость диверсификации от США на другие страны • Фаворит Европа, благодаря ожиданиям укрепления евро • Насчет Японии взгляды разнятся из-за разного взгляда на йену • Внимание обращают и на развивающиеся рынки, в частности в фокусе Китай и латинская Америка на фоне богатого на политические события 2026 года • В общем и целом, аналитики ожидают продолжения трендов 2025 года, но меньшего роста, и больше рисков 💼Мировые облигации: • В облигациях большинство отмечают, что кредитные спреды очень узкие, поэтому High Yield бонды выглядят неинтересно. Зато надежные облигации, особенно короткой дюрации, всем кажутся хорошей идеей под снижение ставок ФРС • Часто зазвучала идея про привлекательность облигаций в локальных валютах на фоне слабости доллара и снижения ставок во всем мире • В страновом разрезе также многие отмечают хорошей идеей облигации в евро, так как там улучшается кредитное качество компаний и есть прогнозы на укрепление евро 🤔Какое отношение это все имеет к нашему рынку, спросите вы, ведь у нас тут свой отдельный замкнутый инвестиционный мир? Небольшое наверное все же имеет - в случае мирного урегулирования на Украине, и если будут сняты санкции и разрешены притоки иностранных инвестиций. В таком сценарии Россия как развивающийся рынок будет восприниматься на фоне других очень привлекательно. Низкие оценки рынка акций, и высокая доходность облигаций в локальной валюте - будет сильными поводами для инвестиций, так как на мировом рынке дешевых и доходных активов в этом году практически не осталось.

Стоит ли покупать акции Магнита на последних новостях? Коротко – на наш взгляд, нет. Вчера Мосбиржа выпустила сообщение о временном неприменении мер по противодействию дестабилизации цен для ценной бумаги MGNT ( {$MNZ5}) в торговый день 9 декабря. Сегодня Мосбиржа удалила эту публикацию и выпустила заявление, что данное сообщение стало следствием технической ошибки в момент проведения тестовых торгов на бирже. О каких мерах вообще шла речь? Меры по противодействию дестабилизации цен на рынке акций устанавливают предельные диапазоны колебания цены относительно предыдущего торгового дня. Если бы сообщение Мосбиржи на самом деле не было ошибкой, то, по всей видимости, могла выйти новость, которая вызвала бы сильное колебание цены акций Магнита, и, чтобы не упереться в верхнюю или нижнюю границу ценового диапазона, ограничительные меры временно бы отменили. НО❗️Ранее о неприменении данных мер не сообщали при позитивных новостях, в частности при объявлении дивидендов или погашении казначейских акций (например, у ЛУКОЙЛа). Поэтому, на наш взгляд, при временной отмене мер по противодействию дестабилизации цен вероятность негативных новостей выше, чем позитивных, но однозначный вывод сделать невозможно. Объективных причин для покупки акций Магнита мы не видим, он дороже X5 ( {$X5Z5}) и Ленты () по прогнозным мультипликаторам (P/E за 2025 год: X5 – 8,4x, Лента – 7,9x, Магнит – 11,2x) при более слабых результатах бизнеса, в частности по динамике LFL-продаж. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Конфликт между ЦБ, крупнейшими банками и маркетплейсами. Каковы последствия для Ozon? () Акции Ozon находятся под давлением из-за критики со стороны ЦБ и крупнейших банков касательно практики пониженной цены на товары при оплате картой дочернего банка маркетплейса, а также предложения ЦБ запретить продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков. На наш взгляд, сильных негативных последствий для Ozon не должно быть: 1) Вместо более низкой цены по Ozon-карте можно просто предложить повышенный кэшбэк. Конечно, другие банки могут сделать то же самое, но они не прибегают к этому сейчас, хотя им ничего не мешает, предпочитают не тратить средства на это. 2) Э. Набиуллина утверждает, что при рекламе банковских продуктов на маркетплейсе дочерние банки «имеют заведомо неконкурентные преимущества по сравнению с другими участниками банковского рынка». Негативные последствия от данной меры, конечно, будут, но вряд ли серьезные. Однозначно вырастут расходы на рекламу через сторонние сервисы. Но за счет маркетплейса узнаваемость бренда будет оставаться высокой, в случае с опцией кэшбэка по Ozon-карте вместо скидки по цене пользователь потенциально будет чаще заходить в приложение банка (которое встроено в приложение маркетплейса), куда и будет перенесена реклама банковских продуктов. Также стоит учитывать, что у Ozon-банка уже огромная клиентская база: 39 млн активных клиентов по итогам третьего квартала 2025 г., а объем операций по Ozon-карте вне маркетплейса Ozon больше, чем внутри платформы (>60%). 💡В связи с вышесказанным, текущее снижение акций можно использовать для осторожного наращивания позиции в бумагах Ozon. Агрессивно увеличивать долю, на наш взгляд, все же нецелесообразно, поскольку все риски пока не до конца ясны. Сейчас акции Ozon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2025 год на уровне 4,4x, что выглядит привлекательным значением, учитывая траекторию роста бизнеса (у Яндекса - 6,6x, HeadHunter - 5,5x). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🔍Взгляд и ожидания по рынку по итогам ноября Акции Динамика рынка акций по-прежнему в значительной степени зависит от геополитических новостей. В то же время цикл снижения ключевой ставки продолжается. Отечественный рынок акций остается дешевым по мультипликаторам в сравнении с историческими уровнями. В связи с этим у нас сохраняется умеренно позитивный взгляд на российский рынок акций. Ожидаемое снижение доходностей на долговом рынке РФ и ключевой ставки ЦБ является одним из главных драйверов потенциального роста рынка акций. Наш прогноз по индексу МосБиржи ({$MXZ5}) на конец 2025 года находится на уровне 2900-3000 пунктов. Тем не менее достижение данного таргета во многом будет зависеть от геополитики. В случае усиления санкционного давления и эскалации геополитической ситуации рынок акций, скорее всего, будет демонстрировать слабую динамику. Облигации Текущие значения доходностей длинных ОФЗ () по-прежнему выглядят привлекательно для покупок. Мы ожидаем, что ключевая ставка может быть снижена до 16% к концу 2025 года и до 11-12% – к концу 2026 года. Продолжение цикла снижения ключевой ставки окажет позитивный эффект на облигации с фиксированным купоном, особенно на длинные ОФЗ ( ). Рубль ( {$CRZ5}) В текущем году рубль демонстрирует поразительную устойчивость, поддержку которому оказывает высокая реальная ключевая ставка и слабый импорт. Тем не менее, если говорить о среднесрочном горизонте в 6-12 месяцев, баланс рисков в отношении рубля смещен в сторону его ослабления. Давление на рубль потенциально могут оказать следующие факторы: - Дальнейшее снижение ключевой ставки (сейчас высокий дифференциал ставок между рублевыми и валютными инструментами является одним из главных факторов укрепления рубля в 2025 году). - Снижение доходов от экспорта из-за санкций в отношении ЛУКОЙЛа () и Роснефти () на фоне расширения дисконта в цене на российскую нефть. - Уменьшение продаж валюты Банком России в рамках зеркалирования операций ФНБ, связанных с расходованием средств на покрытие дефицита бюджета РФ (вне бюджетного правила) и инвестированием средств фонда. Из-за снижения использования средств ФНБ объемы данных операций в 2026 году могут упасть вдвое или даже больше.

Итоги ноября на российском рынке: как показали себя разные классы активов 🚀Акции По итогам ноября текущего года индекс МосБиржи ({$MXZ5} ) вырос на 6% м/м. Подобную динамику спровоцировали новости о подготовленном США мирном плане по урегулированию конфликта на Украине. Тем не менее индекс МосБиржи все еще остается на относительно низких уровнях (2 676 пунктов на конец ноября), поскольку урегулирование всех разногласий между Россией и Украиной и заключение полноценного мира может занять время. 📈Облигации Индекс на ОФЗ RGBI () в октябре вырос на 1,1% м/м (полной доходности – на 1,9%). В ноябре недельные данные по инфляции оставались невысокими, несмотря на повышение НДС уже с 1 января 2026 года (которое может закладываться в цены заранее), что оказало поддержку динамике ОФЗ. В то же время Банк России сообщил об ускорении базовой инфляции с устранением сезонности в пересчете на год (SAAR) в октябре до 5% с 4,6% в сентябре. Также выросли инфляционные ожидания населения в ноябре до 13,3% с 12,6% месяцем ранее, что, скорее всего, обусловлено ожидаемым повышением НДС. По итогам месяца доходности 10-летних ОФЗ снизились на 44 б. п., до 14,3% годовых. 📉Рубль В ноябре рубль показал укрепление – валютная пара CNYRUB ( {$CRZ5}) снизилась на 3% до 10,9 руб. Одним из факторов укрепления рубля, возможно, стали санкции на ЛУКОЙЛ () и Роснефть (), которые потенциально могли вынудить компании заводить больше валюты, хранящейся за рубежом, в российский контур и конвертировать ее в рубли.

📉 (Часть 2) Допустим мы поняли, что рубль должен быть слабее. Что должно произойти чтобы котировка ушла в сторону заветных 90+/USD. 💡Курс ослабнет из-за роста спроса на валюту Спрос на валюту может увеличиться со стороны экономических агентов, экспортеров и импортеров товаров. Логика многих макроэкономистов состоит в том, что импорт может восстановиться и вырасти после затоваренности начала 2025 года, а экспорт может упасть на фоне слабой нефти и санкций. Меньше экспорт и больше импорта, значит рост покупок валюты – рубль должен слабеть. ☝️Контраргумент – против роста импорта есть сразу несколько “но”. Рост НДС, утильсбора – дорожают товары, снижая покупательную способность населения. При этом покупательная способность россиян снижается и без этого – это видно по тому, как в 3кв25 население начало экономить на покупках продуктов в магазинах. А также есть история импортозамещения, которая, скорее всего, тоже негативно влияет на импорт. Снижение экспорта – валидный довод, однако одновременно со снижением цен Россия повышает экспорт в объемах в соответствие с соглашением ОПЕК+. Размывать спрос на валюту может еще и рост доли внешних расчетов в рублях, а также расчеты в криптовалютах или схемы взаиморасчетов. 💡Курс ослабнет из-за инвестиций в валютные инструменты На ситуацию могут повлиять не только потребности бизнеса, но и аппетиты инвесторов. Действительно, при текущих вводных покупка валюты кажется довольно прибыльной идеей. Притоки денег инвесторов могут повысить спрос на валюту и привести к ослаблению курса. ☝️Контраргумент – учитывая как изменилась финансовая инфраструктура в России с начала СВО, у такой логики есть большие изъяны. Во-первых, главные инструменты, которые генерировали спрос на валюту, – депозиты и еврооблигации, уже совсем не те, что раньше. По депозитам доходности низкие, так как валюта банкам не нужна из-за санкций на инфраструктуру, на денежном рынке доходности низкие, а замещающие облигации инвестор и вовсе покупает за рубли. Кроме того, при таком уровне ключевой ставки валютные инструменты не так привлекательны краткосрочно, а российские инвесторы привыкли мыслить короткими горизонтами. В результате этих факторов, а также санкций на инфраструктуру, объемы торгов валютой значительно снизились в последние годы, что сделало Минфин и ЦБ еще более значимыми игроками на валютном рынке. И при координации действий регуляторов, они способны удерживать курс в приемлемом для них коридоре. Инвестиционные потоки могут быть не достаточно значительными, чтобы надолго сдвинуть курс за пределы такого коридора. Иными словами, можно сказать, что курс является сейчас заложником жесткой ДКП, и пока ЦБ не снизит ставку значительно, изменения ситуации не произойдет. 💡Курс ослабнет из-за сокращения продаж валюты ЦБ Сейчас Банк России зеркалирует операции ФНБ, связанные с расходованием средств на покрытие дефицита бюджета РФ (вне бюджетного правила) и инвестированием средств фонда. В рамках зеркалирования данных операций в 2025 году ЦБ продает валюты примерно на 200 млрд руб. в месяц. Из-за снижения использования средств ФНБ объемы данных операций в 2026 году могут упасть вдвое или даже больше. Это приведет к снижению предложения валюты на рынке, что негативно для рубля. ☝️Контраргумент – учитывая наличие всех остальных факторов, может ли этого быть достаточно чтобы началось ослабление? сказать трудно. 💼Суммируя все вышесказанное, нам кажется, что курс рубля может удивлять своим поведением и оставаться крепким еще некоторое время. Валютный рынок настолько сильно изменился после СВО, что прежние модели оценки курсов могут не работать в краткосроке, что наглядно показал этот год. Однако понимание переукрепленности рубля есть и у нас, валютные инструменты обязательно должны быть в портфеле, но с ожиданиями того, что ослабление может быть растянуто на 1-2 года, а не произойдет в ближайшее время. При этом решающим фактором, скорее всего, будет динамика ключевой ставки. {$CRZ5} {$SiZ5}

📉Курс рубля - почему прогнозы не сбываются? (Часть 1) С приближением конца года клиенты все чаще спрашивают нас, почему рубль по-прежнему такой крепкий и почему в этом году прогнозы аналитиков не сбываются? Мы попробуем разобрать ситуацию, факторы в пользу ослабления рубля, и какие есть контраргументы. 💡Курс должен быть слабее, так как он должен отражать накопленную инфляцию. Действительно, в этом году мы увидели значительный рост цен на товары, и он во многом был обусловлен слабостью курса в начале 2025 года. Бизнесы импортировали много товаров, а затем не снижали цены, чтобы окупить свои расходы. Из-за этого же импорт был слабым в середине года – эти запасы продавались медленно. Из-за слабого импорта не было и спроса на валюту, что держало рубль крепким. Но что теперь? Получается, в динамику инфляции заложен слабый рубль, а он на самом деле крепкий. Эта аномалия может разрешиться двумя способами – либо цены упадут, либо рубль ослабнет. И экономисты выбирают второй вариант, так как в снижение цен на товары в России на практике мало кто верит. Это было бы возможно, но только в том случае, если бы действия Минфина не противоречили монетарной политике ЦБ. Минфин все еще стимулирует оборонный сектор высокими расходами, а новые налоги (НДС, утильсбор) работают в сторону повышения цен. Поэтому такая ситуация говорит в пользу ослабления рубля. ☝️Контраргумент – вариант со снижением цен все-таки возможен, особенно если экономика свалится в рецессию или в геополитическом плане наступит позитив. С рецессией все понятно – рост безработицы и падение доходов снизят спрос. А в сценарии снятия санкций можно ждать возобновления торговли с Европой и остальным миром, что вызовет рост предложения товаров на рынке и начнет охлаждать цены. А расходы на ВПК могут немного снизиться, ограничивая спрос. 💡Курс должен быть слабее, чтобы сбалансировать бюджет. Значительная часть бюджета формируется за счет налогов на добычу полезных ископаемых экспортерами, а также налога на прибыль для данных компаний. Поэтому девальвация рубля могла бы решить проблему дефицита бюджета и одновременно помочь бизнесам пережить непростые санкционные времена. На этом фоне рубль должен быть слабее, чтобы было комфортнее и бизнесу, ориентированному на экспорт, и государству. ☝️Контраргумент – для Минфина девальвация рубля с целью получения доходов может выполнить краткосрочную задачу с пополнением бюджета, но обернется проблемой потом. Ведь если сегодня мы девальвируем валюту и получаем больше доходов, то со временем слабая валюта вызовет рост инфляции и реакцию ЦБ в виде роста ставок. В итоге Минфин сегодня получит больше доходов, но будет тратить больше в виде процентных расходов потом. Поэтому уже сейчас Минфин перешел к тому, что финансирует дефицит бюджета через заимствования, благо невысокий уровень госдолга страны это позволяет. {$CRZ5} {$SiZ5}

💡Доброе утро! На этой неделе — дальнейшее обсуждение мирного плана по Украине, форум «Россия зовет», выступление главы ФРС Россия ({$MXZ5} ): переговоры по Украине, форум «Россия зовет», макростатистика Главным событием недели может стать встреча в среду членов НАТО на уровне министров, посвященная очередному обсуждению мирного плана по Украине. Со стороны США на ней будет присутствовать госсекретарь Марко Рубио. Кроме того, по информации СМИ, в понедельник в Россию прибудет спецпосланник президента США Стив Уиткофф, и во вторник может состояться его встреча с президентом Владимиром Путиным. Во вторник и среду будет проходить форум «Россия зовет», на котором могут быть представлены важные комментарии относительно макроэкономики и геополитики. В среду Росстат опубликует недельные данные по инфляции, а также отчитается об обороте розничной торговли в октябре и динамике зарплат. США ({$SFZ5}): выступление главы ФРС Джером Пауэлл в понедельник будет выступать в Стэнфорде. В преддверии декабрьского заседания Федрезерва рынок ждет от главы ФРС сигналов, касающихся ближайших действий регулятора, так как далее для его спикеров наступает период тишины. Европа ({$SXZ5}): важные макроданные На этой неделе рынок ждет статистику по мировым PMI и по инфляции в еврозоне. Банк Англии должен опубликовать результаты стресс-тестов банков и оценку достаточности их капитала.

Состоялось IPO ДОМ.РФ (). Почему не видим роста? Сегодня начались торги акциями ПАО ДОМ.РФ. Компания привлекла 25 млрд руб., разместив акции по 1 750 руб., верхней границе ранее заявленного диапазона. 📉Несмотря на то, что книга заявок была переподписана в 4-5 раз, а аллокация розничного инвестора составила в среднем 15%, акции ДОМ.РФ в первый день торгов в моменте опустились немного ниже цены размещения. Обычно сильная переподписка и низкая аллокация позитивно сказываются на динамике акций компании в первые дни торгов (поскольку спрос на акции значительно превысил их предложение). ❗️Тем не менее на российском рынке многие инвесторы рассматривают IPO исключительно с точки зрения спекулятивной сделки. Если цена акций значительно не растет в первый день торгов, то некоторые розничные инвесторы считают подобное IPO автоматически неудачным и выходят из позиции, многие из них даже готовы продавать акции ниже цены размещения, опасаясь дальнейшего снижения котировок. Фундаментальные показатели бизнеса в данном случае вообще не играют роли. 🤔Но что мы имеем по факту? Сейчас акции ДОМ.РФ торгуются c прогнозным мультипликатором P/B за 2025 г. на уровне 0,67x, дисконт к Сберу ( ) составляет 18%. Дивидендная доходность по акциям ДОМ.РФ за 2025 г. может составить около 13,5%. В 2026 г. темпы роста чистой прибыли ожидаются на уровне 10%, примерно как и у Сбера. Фундаментальные показатели бизнеса, скорее, говорят о том, что акции компании оценены адекватно. Поэтому с инвестиционной точки зрения, акции ДОМ.РФ могут представлять интерес. Тем не менее в первые дни/недели после IPO закрытие спекулятивных позиций может продолжить давить на цену.

Каковы последствия американских санкций для ЛУКОЙЛа ( {$LKZ5})? 22 октября ЛУКОЙЛ попал под санкции США (был включен в SDN-list). Это значит, что все дочерние компании также оказались под санкциями, а контрагенты, которые будут продолжать вести деятельность с ЛУКОЙЛом, рискуют попасть под вторичные санкции. На этом фоне ЛУКОЙЛ спешно начал искать покупателей на свои зарубежные активы. 🔍Что предстоит продать? Насколько мы понимаем, на зарубежные активы ЛУКОЙЛа приходится порядка 15-20% EBITDA. Тем не менее вряд ли придется продавать все зарубежные активы, поскольку часть из них расположена в дружественных странах. Скорее всего, в первую очередь речь идет об активах, расположенных в Европе и Ираке, которые могут приносить компании до 10% EBITDA, по нашей оценке. В то же время капитализация ЛУКОЙЛа уже упала на 750 млрд рублей. Подобное падение акций, возможно, уже превышает потери компании от полной конфискации зарубежных активов в недружественных странах. Как сейчас оценены акции ЛУКОЙЛа? Если заложить в прогнозы, что все иностранные активы выбывают из бизнеса ЛУКОЙЛа, то текущие обновленные прогнозные мультипликаторы за 2026 год (EV/EBITDA – 1,9x, P/E – 5,0x) уже ниже, чем они были до введения санкций (EV/EBITDA – 2,0x, P/E – 5,1x). Тем не менее часть зарубежных активов, возможно, останется в периметре компании. На этом фоне снижение акций с момента введения санкций уже выглядит избыточным. 💵Заплатят ли дивиденды? После введения санкций заседание совета директоров по вопросу выплаты дивидендов за первое полугодие 2025 года было отложено. На наш взгляд, дивиденды за 2025 год все же будут выплачены, поскольку основная их часть уже была заработана до введения санкций. Плюс несмотря на вероятную продажу части зарубежных активов, мы ожидаем, что ЛУКОЙЛ продолжит генерировать положительный свободный денежный поток. Таким образом, дивиденд за первое полугодие 2025 года может составить около 350 рублей на акцию, а за второе – еще 250 рублей, что предполагает дивидендную доходность на горизонте 12 месяцев на уровне 12%. Тем не менее сроки выплаты промежуточного дивиденда остаются неопределенными. В теории ЛУКОЙЛ может пропустить полугодовую выплату и заплатить дивиденды уже за полный год летом 2026-го. 💡Что делать с акциями ЛУКОЙЛа? На наш взгляд, выходить по текущим ценам из акций ЛУКОЙЛа нецелесообразно по следующим причинам: - Обновленные прогнозные мультипликаторы компании сейчас ниже, чем до введения санкций. - Падение капитализации, возможно, превышает потери компании в случае списания/конфискации зарубежных активов в недружественных странах. - Мы ждем, что дивиденды за 2025 год все же будут выплачены, а дивидендная доходность окажется двузначной. ❗️Поэтому пока имеет смысл сохранять позицию в акциях ЛУКОЙЛа. Тем не менее из-за ограниченного раскрытия информации в последние годы, достоверно оценить влияние санкций на ЛУКОЙЛ проблематично. В связи с этим по мере восстановления котировок, возможно, стоит рассмотреть вариант с уменьшением позиции в ЛУКОЙЛе ввиду высокой неопределенности касательно будущего финансового положения компании.

🏦 Home, sweet home. Интересно ли IPO ДОМ.РФ? 💬 Александр Алексеевский (CFA), инвестиционный аналитик Wealth IQ Коротко – на наш взгляд, да. По нашим расчетам, по итогам IPO ДОМ.РФ будет оценен по прогнозному мультипликатору P/B за 2025 год на уровне 0,67x. Мы находим данное значение привлекательным с учетом того, что дисконт к оценке Сбера () составляет почти 20%. Более подробно: В среду, 19 ноября, завершится сбор заявок на участие в первичном публичном предложении (IPO) акций компании ДОМ.РФ. Диапазон размещения составляет 1 650-1 750 рублей за акцию, планируется привлечь не менее 20 млрд рублей. Чем занимается ДОМ.РФ? ПАО ДОМ.РФ является одной из крупнейших российских финансовых групп, которая также обладает статусом единого института развития в жилищной сфере. Около 60% операционного дохода компании за 2024 год приносил банковский бизнес, оставшуюся часть – небанковский. Основным направлением банковского сегмента является корпоративный бизнес (около 39% от операционного дохода), где главные источники дохода – проектное финансирование (кредитование застройщиков) и корпоративно-инвестиционный бизнес (кредитование юрлиц, услуги на рынках капитала и пр.). Что с финансами? За 2022-2024 годы основные показатели бизнеса выросли следующим образом: активы – в 4,2 раза; капитал – в 2,7 раза; чистая прибыль – в 2,5 раза. По итогам 9 месяцев 2025 года операционный доход вырос на 19% г/г, чистая прибыль – на 7%. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, за полный 2025 год чистая прибыль вырастет на 29% за счет сильных результатов четвертого квартала. Прогнозная рентабельность капитала (ROE) за 2025 год составляет 20%. В свою очередь, достаточность капитала (H1.0) по итогам третьего квартала 2025 года составила 13,6% при нормативном уровне в 11,5%. Как оценен ДОМ.РФ в рамках IPO? Насколько мы пониманием, интерес к данному IPO высокий (в том числе со стороны институциональных инвесторов), поэтому размещение, вероятно, пройдет по верхней границе диапазона (1 750 рублей за акцию). Ранее ДОМ.РФ заявлял о планах привлечь до 30 млрд рублей. Эти значения мы и заложили в оценку. По нашим расчетам, по итогам IPO ДОМ.РФ будет оценен в 313 млрд рублей при прогнозном мультипликаторе P/B за 2025 год на уровне 0,67x. Мы находим данное значение привлекательным с учетом того, что дисконт к оценке Сбера составляет почти 20%. 🚀Есть ли потенциал роста? По нашей оценке, на момент IPO справедливое значение мультипликатора P/B за 2025 год для ДОМ.РФ составляет около 0,7x, что предполагает потенциал роста на 5%. При этом на горизонте 12 месяцев значение данного мультипликатора (уже за 2026 год) может опуститься до 0,6x за счет заработанной прибыли. Это уже будет предполагать потенциал роста на 16% до целевого значения мультипликатора. Также ДОМ.РФ является государственной компанией и направляет на выплату дивидендов 50% чистой прибыли. Выплата дивидендов за 2025 год (ожидается летом 2026-го) принесет инвесторам дополнительные 13,5% доходности. Таким образом, совокупная потенциальная доходность по акциям ДОМ.РФ на горизонте года составляет 30%. С учетом данного потенциала акции ДОМ.РФ выглядят интересно для добавления в портфель. Какие риски? Деятельность ДОМ.РФ в значительной степени завязана на строительный сектор. На наш взгляд, основным риском является ужесточение денежно-кредитной политики в случае ускорения инфляции и заметное повышение ключевой ставки. Это приведет к снижению строительной активности в стране, что, вероятно, негативно скажется на результатах ДОМ.РФ. P. S. на графике приведено сравнение оценки ДОМ.РФ с основными российскими публичными банками ( ) по прогнозному мультипликатору P/B и показателю ROE за 2025 год. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🗓Итоги недели: ДОМ.РФ объявил параметры IPO, Минфин вышел на рынок с флоатерами, шатдаун в США завершен, крупные имена выходят из акций NVIDIA 1️⃣Россия: радует только долговой рынок По итогам недели индекс Мосбиржи ({$MXZ5}) в минусе на 1,8%. Подобная динамика во многом обусловлена снижением акций «ЛУКОЙЛа» ( {$LKZ5}), которые по-прежнему находятся под давлением американских санкций. В то же время обновленные мультипликаторы на 2026 год, которые учитывают влияние санкций, уже ниже, чем до введения ограничений в отношении компании. Долговой рынок по итогам недели растет — индекс на ОФЗ RGBI ({$RBZ5}) в плюсе на 1,2%. Минфин наконец решил занять средства через флоатеры для покрытия дефицита бюджета, при этом объем размещений был значительным (почти на 1,7 трлн рублей). Кроме того, вторую неделю подряд выходят низкие данные по инфляции от Росстата. 2️⃣ДОМ.РФ выходит на биржу Финансовый институт развития в жилищной сфере России «ДОМ.РФ», владеющий одноименным банком, объявил о начале предварительного сбора заявок на участие в первичном публичном размещении акций (IPO). Ценовой диапазон размещения составляет 1650-1750 рублей за акцию. Планируется привлечь не менее 20 млрд рублей. Сбор заявок продлится до 19 ноября. 3️⃣Шатдаун в США ({$SFZ5}) завершился, но рынки этого не оценили Партии США наконец пришли к соглашению о финансировании правительства, но только к краткосрочному. После рекордной остановки на 43 дня агентства и 1,4 млн человек возвращаются к работе, по крайней мере до 30 января. При этом фундаментальная причина шатдауна никуда не делась: демократы все еще не согласны с сокращением медицинских расходов и будут продолжать бороться за свои идеи в декабре. Возможно, поэтому рынок акций и не получил значительного толчка к росту от этих новостей. 4️⃣В IT-секторе растет волатильность Но, возможно, дело вовсе не в шатдауне, а в том, что инвесторов наконец начали беспокоить высокие оценки и риски пузыря в ИИ. Акции американских IT-компаний на этой неделе были одними из самых слабых, а волатильность заметно подскочила — особенно сильно в акциях, связанных с ИИ и ядерной энергетикой. Против них играли и новости о том, что SoftBank продал все акции NVIDIA () и что позиции в компании сокращают другие крупные фонды вроде Bridgewater Рэя Далио. 5️⃣Самый сильный результат в США показал сектор здравоохранения И тому было несколько причин. Первая — уход инвесторов в защитные активы на фоне волатильности в IT-секторе. Вторая — назначение нового директора FDA, из-за чего выросли акции фармацевтов. Самым сильным драйвером роста сектора стали акции Eli Lilly () благодаря новостям о росте продаж ее препаратов для похудения в Индии.