Профиль инвестора Wealth_IQ | Тинькофф Инвестиции Пульс

Вчера мы написали, что не стоит излишне бояться регуляторного давления на Ozon () и его дочерний банк. Сегодня Ozon Банк начал оформлять дебетовые карты иностранным гражданам из более чем 90 стран, и акции компании выросли на 3,7%. Хотя эффект синергии между маркетплейсом и банком может снизиться в случае регуляторных ограничений, за счет узнаваемости бренда и значительной клиентской базы в ближайшие годы Ozon Банк, на наш взгляд, может продолжить активно расти, что будет позитивно сказываться на оценке всей компании. Выход OZON на прибыль за последние два квартала в значительной степени обусловлен именно результатами Ozon Банка. Сохраняем позитивный взгляд на акции Ozon. По нашему мнению, это одна из наиболее интересных идей на российском рынке на ближайший год. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Конфликт между ЦБ, крупнейшими банками и маркетплейсами. Каковы последствия для Ozon? () Акции Ozon находятся под давлением из-за критики со стороны ЦБ и крупнейших банков касательно практики пониженной цены на товары при оплате картой дочернего банка маркетплейса, а также предложения ЦБ запретить продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков. На наш взгляд, сильных негативных последствий для Ozon не должно быть: 1) Вместо более низкой цены по Ozon-карте можно просто предложить повышенный кэшбэк. Конечно, другие банки могут сделать то же самое, но они не прибегают к этому сейчас, хотя им ничего не мешает, предпочитают не тратить средства на это. 2) Э. Набиуллина утверждает, что при рекламе банковских продуктов на маркетплейсе дочерние банки «имеют заведомо неконкурентные преимущества по сравнению с другими участниками банковского рынка». Негативные последствия от данной меры, конечно, будут, но вряд ли серьезные. Однозначно вырастут расходы на рекламу через сторонние сервисы. Но за счет маркетплейса узнаваемость бренда будет оставаться высокой, в случае с опцией кэшбэка по Ozon-карте вместо скидки по цене пользователь потенциально будет чаще заходить в приложение банка (которое встроено в приложение маркетплейса), куда и будет перенесена реклама банковских продуктов. Также стоит учитывать, что у Ozon-банка уже огромная клиентская база: 39 млн активных клиентов по итогам третьего квартала 2025 г., а объем операций по Ozon-карте вне маркетплейса Ozon больше, чем внутри платформы (>60%). 💡В связи с вышесказанным, текущее снижение акций можно использовать для осторожного наращивания позиции в бумагах Ozon. Агрессивно увеличивать долю, на наш взгляд, все же нецелесообразно, поскольку все риски пока не до конца ясны. Сейчас акции Ozon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2025 год на уровне 4,4x, что выглядит привлекательным значением, учитывая траекторию роста бизнеса (у Яндекса - 6,6x, HeadHunter - 5,5x). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🔍Взгляд и ожидания по рынку по итогам ноября Акции Динамика рынка акций по-прежнему в значительной степени зависит от геополитических новостей. В то же время цикл снижения ключевой ставки продолжается. Отечественный рынок акций остается дешевым по мультипликаторам в сравнении с историческими уровнями. В связи с этим у нас сохраняется умеренно позитивный взгляд на российский рынок акций. Ожидаемое снижение доходностей на долговом рынке РФ и ключевой ставки ЦБ является одним из главных драйверов потенциального роста рынка акций. Наш прогноз по индексу МосБиржи () на конец 2025 года находится на уровне 2900-3000 пунктов. Тем не менее достижение данного таргета во многом будет зависеть от геополитики. В случае усиления санкционного давления и эскалации геополитической ситуации рынок акций, скорее всего, будет демонстрировать слабую динамику. Облигации Текущие значения доходностей длинных ОФЗ () по-прежнему выглядят привлекательно для покупок. Мы ожидаем, что ключевая ставка может быть снижена до 16% к концу 2025 года и до 11-12% – к концу 2026 года. Продолжение цикла снижения ключевой ставки окажет позитивный эффект на облигации с фиксированным купоном, особенно на длинные ОФЗ ( ). Рубль ( ) В текущем году рубль демонстрирует поразительную устойчивость, поддержку которому оказывает высокая реальная ключевая ставка и слабый импорт. Тем не менее, если говорить о среднесрочном горизонте в 6-12 месяцев, баланс рисков в отношении рубля смещен в сторону его ослабления. Давление на рубль потенциально могут оказать следующие факторы: - Дальнейшее снижение ключевой ставки (сейчас высокий дифференциал ставок между рублевыми и валютными инструментами является одним из главных факторов укрепления рубля в 2025 году). - Снижение доходов от экспорта из-за санкций в отношении ЛУКОЙЛа () и Роснефти () на фоне расширения дисконта в цене на российскую нефть. - Уменьшение продаж валюты Банком России в рамках зеркалирования операций ФНБ, связанных с расходованием средств на покрытие дефицита бюджета РФ (вне бюджетного правила) и инвестированием средств фонда. Из-за снижения использования средств ФНБ объемы данных операций в 2026 году могут упасть вдвое или даже больше.

Итоги ноября на российском рынке: как показали себя разные классы активов 🚀Акции По итогам ноября текущего года индекс МосБиржи ( ) вырос на 6% м/м. Подобную динамику спровоцировали новости о подготовленном США мирном плане по урегулированию конфликта на Украине. Тем не менее индекс МосБиржи все еще остается на относительно низких уровнях (2 676 пунктов на конец ноября), поскольку урегулирование всех разногласий между Россией и Украиной и заключение полноценного мира может занять время. 📈Облигации Индекс на ОФЗ RGBI () в октябре вырос на 1,1% м/м (полной доходности – на 1,9%). В ноябре недельные данные по инфляции оставались невысокими, несмотря на повышение НДС уже с 1 января 2026 года (которое может закладываться в цены заранее), что оказало поддержку динамике ОФЗ. В то же время Банк России сообщил об ускорении базовой инфляции с устранением сезонности в пересчете на год (SAAR) в октябре до 5% с 4,6% в сентябре. Также выросли инфляционные ожидания населения в ноябре до 13,3% с 12,6% месяцем ранее, что, скорее всего, обусловлено ожидаемым повышением НДС. По итогам месяца доходности 10-летних ОФЗ снизились на 44 б. п., до 14,3% годовых. 📉Рубль В ноябре рубль показал укрепление – валютная пара CNYRUB ( ) снизилась на 3% до 10,9 руб. Одним из факторов укрепления рубля, возможно, стали санкции на ЛУКОЙЛ () и Роснефть (), которые потенциально могли вынудить компании заводить больше валюты, хранящейся за рубежом, в российский контур и конвертировать ее в рубли.

📉 (Часть 2) Допустим мы поняли, что рубль должен быть слабее. Что должно произойти чтобы котировка ушла в сторону заветных 90+/USD. 💡Курс ослабнет из-за роста спроса на валюту Спрос на валюту может увеличиться со стороны экономических агентов, экспортеров и импортеров товаров. Логика многих макроэкономистов состоит в том, что импорт может восстановиться и вырасти после затоваренности начала 2025 года, а экспорт может упасть на фоне слабой нефти и санкций. Меньше экспорт и больше импорта, значит рост покупок валюты – рубль должен слабеть. ☝️Контраргумент – против роста импорта есть сразу несколько “но”. Рост НДС, утильсбора – дорожают товары, снижая покупательную способность населения. При этом покупательная способность россиян снижается и без этого – это видно по тому, как в 3кв25 население начало экономить на покупках продуктов в магазинах. А также есть история импортозамещения, которая, скорее всего, тоже негативно влияет на импорт. Снижение экспорта – валидный довод, однако одновременно со снижением цен Россия повышает экспорт в объемах в соответствие с соглашением ОПЕК+. Размывать спрос на валюту может еще и рост доли внешних расчетов в рублях, а также расчеты в криптовалютах или схемы взаиморасчетов. 💡Курс ослабнет из-за инвестиций в валютные инструменты На ситуацию могут повлиять не только потребности бизнеса, но и аппетиты инвесторов. Действительно, при текущих вводных покупка валюты кажется довольно прибыльной идеей. Притоки денег инвесторов могут повысить спрос на валюту и привести к ослаблению курса. ☝️Контраргумент – учитывая как изменилась финансовая инфраструктура в России с начала СВО, у такой логики есть большие изъяны. Во-первых, главные инструменты, которые генерировали спрос на валюту, – депозиты и еврооблигации, уже совсем не те, что раньше. По депозитам доходности низкие, так как валюта банкам не нужна из-за санкций на инфраструктуру, на денежном рынке доходности низкие, а замещающие облигации инвестор и вовсе покупает за рубли. Кроме того, при таком уровне ключевой ставки валютные инструменты не так привлекательны краткосрочно, а российские инвесторы привыкли мыслить короткими горизонтами. В результате этих факторов, а также санкций на инфраструктуру, объемы торгов валютой значительно снизились в последние годы, что сделало Минфин и ЦБ еще более значимыми игроками на валютном рынке. И при координации действий регуляторов, они способны удерживать курс в приемлемом для них коридоре. Инвестиционные потоки могут быть не достаточно значительными, чтобы надолго сдвинуть курс за пределы такого коридора. Иными словами, можно сказать, что курс является сейчас заложником жесткой ДКП, и пока ЦБ не снизит ставку значительно, изменения ситуации не произойдет. 💡Курс ослабнет из-за сокращения продаж валюты ЦБ Сейчас Банк России зеркалирует операции ФНБ, связанные с расходованием средств на покрытие дефицита бюджета РФ (вне бюджетного правила) и инвестированием средств фонда. В рамках зеркалирования данных операций в 2025 году ЦБ продает валюты примерно на 200 млрд руб. в месяц. Из-за снижения использования средств ФНБ объемы данных операций в 2026 году могут упасть вдвое или даже больше. Это приведет к снижению предложения валюты на рынке, что негативно для рубля. ☝️Контраргумент – учитывая наличие всех остальных факторов, может ли этого быть достаточно чтобы началось ослабление? сказать трудно. 💼Суммируя все вышесказанное, нам кажется, что курс рубля может удивлять своим поведением и оставаться крепким еще некоторое время. Валютный рынок настолько сильно изменился после СВО, что прежние модели оценки курсов могут не работать в краткосроке, что наглядно показал этот год. Однако понимание переукрепленности рубля есть и у нас, валютные инструменты обязательно должны быть в портфеле, но с ожиданиями того, что ослабление может быть растянуто на 1-2 года, а не произойдет в ближайшее время. При этом решающим фактором, скорее всего, будет динамика ключевой ставки.

📉Курс рубля - почему прогнозы не сбываются? (Часть 1) С приближением конца года клиенты все чаще спрашивают нас, почему рубль по-прежнему такой крепкий и почему в этом году прогнозы аналитиков не сбываются? Мы попробуем разобрать ситуацию, факторы в пользу ослабления рубля, и какие есть контраргументы. 💡Курс должен быть слабее, так как он должен отражать накопленную инфляцию. Действительно, в этом году мы увидели значительный рост цен на товары, и он во многом был обусловлен слабостью курса в начале 2025 года. Бизнесы импортировали много товаров, а затем не снижали цены, чтобы окупить свои расходы. Из-за этого же импорт был слабым в середине года – эти запасы продавались медленно. Из-за слабого импорта не было и спроса на валюту, что держало рубль крепким. Но что теперь? Получается, в динамику инфляции заложен слабый рубль, а он на самом деле крепкий. Эта аномалия может разрешиться двумя способами – либо цены упадут, либо рубль ослабнет. И экономисты выбирают второй вариант, так как в снижение цен на товары в России на практике мало кто верит. Это было бы возможно, но только в том случае, если бы действия Минфина не противоречили монетарной политике ЦБ. Минфин все еще стимулирует оборонный сектор высокими расходами, а новые налоги (НДС, утильсбор) работают в сторону повышения цен. Поэтому такая ситуация говорит в пользу ослабления рубля. ☝️Контраргумент – вариант со снижением цен все-таки возможен, особенно если экономика свалится в рецессию или в геополитическом плане наступит позитив. С рецессией все понятно – рост безработицы и падение доходов снизят спрос. А в сценарии снятия санкций можно ждать возобновления торговли с Европой и остальным миром, что вызовет рост предложения товаров на рынке и начнет охлаждать цены. А расходы на ВПК могут немного снизиться, ограничивая спрос. 💡Курс должен быть слабее, чтобы сбалансировать бюджет. Значительная часть бюджета формируется за счет налогов на добычу полезных ископаемых экспортерами, а также налога на прибыль для данных компаний. Поэтому девальвация рубля могла бы решить проблему дефицита бюджета и одновременно помочь бизнесам пережить непростые санкционные времена. На этом фоне рубль должен быть слабее, чтобы было комфортнее и бизнесу, ориентированному на экспорт, и государству. ☝️Контраргумент – для Минфина девальвация рубля с целью получения доходов может выполнить краткосрочную задачу с пополнением бюджета, но обернется проблемой потом. Ведь если сегодня мы девальвируем валюту и получаем больше доходов, то со временем слабая валюта вызовет рост инфляции и реакцию ЦБ в виде роста ставок. В итоге Минфин сегодня получит больше доходов, но будет тратить больше в виде процентных расходов потом. Поэтому уже сейчас Минфин перешел к тому, что финансирует дефицит бюджета через заимствования, благо невысокий уровень госдолга страны это позволяет.

💡Доброе утро! На этой неделе — дальнейшее обсуждение мирного плана по Украине, форум «Россия зовет», выступление главы ФРС Россия ( ): переговоры по Украине, форум «Россия зовет», макростатистика Главным событием недели может стать встреча в среду членов НАТО на уровне министров, посвященная очередному обсуждению мирного плана по Украине. Со стороны США на ней будет присутствовать госсекретарь Марко Рубио. Кроме того, по информации СМИ, в понедельник в Россию прибудет спецпосланник президента США Стив Уиткофф, и во вторник может состояться его встреча с президентом Владимиром Путиным. Во вторник и среду будет проходить форум «Россия зовет», на котором могут быть представлены важные комментарии относительно макроэкономики и геополитики. В среду Росстат опубликует недельные данные по инфляции, а также отчитается об обороте розничной торговли в октябре и динамике зарплат. США (): выступление главы ФРС Джером Пауэлл в понедельник будет выступать в Стэнфорде. В преддверии декабрьского заседания Федрезерва рынок ждет от главы ФРС сигналов, касающихся ближайших действий регулятора, так как далее для его спикеров наступает период тишины. Европа (): важные макроданные На этой неделе рынок ждет статистику по мировым PMI и по инфляции в еврозоне. Банк Англии должен опубликовать результаты стресс-тестов банков и оценку достаточности их капитала.

Состоялось IPO ДОМ.РФ (). Почему не видим роста? Сегодня начались торги акциями ПАО ДОМ.РФ. Компания привлекла 25 млрд руб., разместив акции по 1 750 руб., верхней границе ранее заявленного диапазона. 📉Несмотря на то, что книга заявок была переподписана в 4-5 раз, а аллокация розничного инвестора составила в среднем 15%, акции ДОМ.РФ в первый день торгов в моменте опустились немного ниже цены размещения. Обычно сильная переподписка и низкая аллокация позитивно сказываются на динамике акций компании в первые дни торгов (поскольку спрос на акции значительно превысил их предложение). ❗️Тем не менее на российском рынке многие инвесторы рассматривают IPO исключительно с точки зрения спекулятивной сделки. Если цена акций значительно не растет в первый день торгов, то некоторые розничные инвесторы считают подобное IPO автоматически неудачным и выходят из позиции, многие из них даже готовы продавать акции ниже цены размещения, опасаясь дальнейшего снижения котировок. Фундаментальные показатели бизнеса в данном случае вообще не играют роли. 🤔Но что мы имеем по факту? Сейчас акции ДОМ.РФ торгуются c прогнозным мультипликатором P/B за 2025 г. на уровне 0,67x, дисконт к Сберу ( ) составляет 18%. Дивидендная доходность по акциям ДОМ.РФ за 2025 г. может составить около 13,5%. В 2026 г. темпы роста чистой прибыли ожидаются на уровне 10%, примерно как и у Сбера. Фундаментальные показатели бизнеса, скорее, говорят о том, что акции компании оценены адекватно. Поэтому с инвестиционной точки зрения, акции ДОМ.РФ могут представлять интерес. Тем не менее в первые дни/недели после IPO закрытие спекулятивных позиций может продолжить давить на цену.

Каковы последствия американских санкций для ЛУКОЙЛа ( )? 22 октября ЛУКОЙЛ попал под санкции США (был включен в SDN-list). Это значит, что все дочерние компании также оказались под санкциями, а контрагенты, которые будут продолжать вести деятельность с ЛУКОЙЛом, рискуют попасть под вторичные санкции. На этом фоне ЛУКОЙЛ спешно начал искать покупателей на свои зарубежные активы. 🔍Что предстоит продать? Насколько мы понимаем, на зарубежные активы ЛУКОЙЛа приходится порядка 15-20% EBITDA. Тем не менее вряд ли придется продавать все зарубежные активы, поскольку часть из них расположена в дружественных странах. Скорее всего, в первую очередь речь идет об активах, расположенных в Европе и Ираке, которые могут приносить компании до 10% EBITDA, по нашей оценке. В то же время капитализация ЛУКОЙЛа уже упала на 750 млрд рублей. Подобное падение акций, возможно, уже превышает потери компании от полной конфискации зарубежных активов в недружественных странах. Как сейчас оценены акции ЛУКОЙЛа? Если заложить в прогнозы, что все иностранные активы выбывают из бизнеса ЛУКОЙЛа, то текущие обновленные прогнозные мультипликаторы за 2026 год (EV/EBITDA – 1,9x, P/E – 5,0x) уже ниже, чем они были до введения санкций (EV/EBITDA – 2,0x, P/E – 5,1x). Тем не менее часть зарубежных активов, возможно, останется в периметре компании. На этом фоне снижение акций с момента введения санкций уже выглядит избыточным. 💵Заплатят ли дивиденды? После введения санкций заседание совета директоров по вопросу выплаты дивидендов за первое полугодие 2025 года было отложено. На наш взгляд, дивиденды за 2025 год все же будут выплачены, поскольку основная их часть уже была заработана до введения санкций. Плюс несмотря на вероятную продажу части зарубежных активов, мы ожидаем, что ЛУКОЙЛ продолжит генерировать положительный свободный денежный поток. Таким образом, дивиденд за первое полугодие 2025 года может составить около 350 рублей на акцию, а за второе – еще 250 рублей, что предполагает дивидендную доходность на горизонте 12 месяцев на уровне 12%. Тем не менее сроки выплаты промежуточного дивиденда остаются неопределенными. В теории ЛУКОЙЛ может пропустить полугодовую выплату и заплатить дивиденды уже за полный год летом 2026-го. 💡Что делать с акциями ЛУКОЙЛа? На наш взгляд, выходить по текущим ценам из акций ЛУКОЙЛа нецелесообразно по следующим причинам: - Обновленные прогнозные мультипликаторы компании сейчас ниже, чем до введения санкций. - Падение капитализации, возможно, превышает потери компании в случае списания/конфискации зарубежных активов в недружественных странах. - Мы ждем, что дивиденды за 2025 год все же будут выплачены, а дивидендная доходность окажется двузначной. ❗️Поэтому пока имеет смысл сохранять позицию в акциях ЛУКОЙЛа. Тем не менее из-за ограниченного раскрытия информации в последние годы, достоверно оценить влияние санкций на ЛУКОЙЛ проблематично. В связи с этим по мере восстановления котировок, возможно, стоит рассмотреть вариант с уменьшением позиции в ЛУКОЙЛе ввиду высокой неопределенности касательно будущего финансового положения компании.

🏦 Home, sweet home. Интересно ли IPO ДОМ.РФ? 💬 Александр Алексеевский (CFA), инвестиционный аналитик Wealth IQ Коротко – на наш взгляд, да. По нашим расчетам, по итогам IPO ДОМ.РФ будет оценен по прогнозному мультипликатору P/B за 2025 год на уровне 0,67x. Мы находим данное значение привлекательным с учетом того, что дисконт к оценке Сбера () составляет почти 20%. Более подробно: В среду, 19 ноября, завершится сбор заявок на участие в первичном публичном предложении (IPO) акций компании ДОМ.РФ. Диапазон размещения составляет 1 650-1 750 рублей за акцию, планируется привлечь не менее 20 млрд рублей. Чем занимается ДОМ.РФ? ПАО ДОМ.РФ является одной из крупнейших российских финансовых групп, которая также обладает статусом единого института развития в жилищной сфере. Около 60% операционного дохода компании за 2024 год приносил банковский бизнес, оставшуюся часть – небанковский. Основным направлением банковского сегмента является корпоративный бизнес (около 39% от операционного дохода), где главные источники дохода – проектное финансирование (кредитование застройщиков) и корпоративно-инвестиционный бизнес (кредитование юрлиц, услуги на рынках капитала и пр.). Что с финансами? За 2022-2024 годы основные показатели бизнеса выросли следующим образом: активы – в 4,2 раза; капитал – в 2,7 раза; чистая прибыль – в 2,5 раза. По итогам 9 месяцев 2025 года операционный доход вырос на 19% г/г, чистая прибыль – на 7%. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, за полный 2025 год чистая прибыль вырастет на 29% за счет сильных результатов четвертого квартала. Прогнозная рентабельность капитала (ROE) за 2025 год составляет 20%. В свою очередь, достаточность капитала (H1.0) по итогам третьего квартала 2025 года составила 13,6% при нормативном уровне в 11,5%. Как оценен ДОМ.РФ в рамках IPO? Насколько мы пониманием, интерес к данному IPO высокий (в том числе со стороны институциональных инвесторов), поэтому размещение, вероятно, пройдет по верхней границе диапазона (1 750 рублей за акцию). Ранее ДОМ.РФ заявлял о планах привлечь до 30 млрд рублей. Эти значения мы и заложили в оценку. По нашим расчетам, по итогам IPO ДОМ.РФ будет оценен в 313 млрд рублей при прогнозном мультипликаторе P/B за 2025 год на уровне 0,67x. Мы находим данное значение привлекательным с учетом того, что дисконт к оценке Сбера составляет почти 20%. 🚀Есть ли потенциал роста? По нашей оценке, на момент IPO справедливое значение мультипликатора P/B за 2025 год для ДОМ.РФ составляет около 0,7x, что предполагает потенциал роста на 5%. При этом на горизонте 12 месяцев значение данного мультипликатора (уже за 2026 год) может опуститься до 0,6x за счет заработанной прибыли. Это уже будет предполагать потенциал роста на 16% до целевого значения мультипликатора. Также ДОМ.РФ является государственной компанией и направляет на выплату дивидендов 50% чистой прибыли. Выплата дивидендов за 2025 год (ожидается летом 2026-го) принесет инвесторам дополнительные 13,5% доходности. Таким образом, совокупная потенциальная доходность по акциям ДОМ.РФ на горизонте года составляет 30%. С учетом данного потенциала акции ДОМ.РФ выглядят интересно для добавления в портфель. Какие риски? Деятельность ДОМ.РФ в значительной степени завязана на строительный сектор. На наш взгляд, основным риском является ужесточение денежно-кредитной политики в случае ускорения инфляции и заметное повышение ключевой ставки. Это приведет к снижению строительной активности в стране, что, вероятно, негативно скажется на результатах ДОМ.РФ. P. S. на графике приведено сравнение оценки ДОМ.РФ с основными российскими публичными банками ( ) по прогнозному мультипликатору P/B и показателю ROE за 2025 год. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🗓Итоги недели: ДОМ.РФ объявил параметры IPO, Минфин вышел на рынок с флоатерами, шатдаун в США завершен, крупные имена выходят из акций NVIDIA 1️⃣Россия: радует только долговой рынок По итогам недели индекс Мосбиржи () в минусе на 1,8%. Подобная динамика во многом обусловлена снижением акций «ЛУКОЙЛа» ( ), которые по-прежнему находятся под давлением американских санкций. В то же время обновленные мультипликаторы на 2026 год, которые учитывают влияние санкций, уже ниже, чем до введения ограничений в отношении компании. Долговой рынок по итогам недели растет — индекс на ОФЗ RGBI ({$RBZ5}) в плюсе на 1,2%. Минфин наконец решил занять средства через флоатеры для покрытия дефицита бюджета, при этом объем размещений был значительным (почти на 1,7 трлн рублей). Кроме того, вторую неделю подряд выходят низкие данные по инфляции от Росстата. 2️⃣ДОМ.РФ выходит на биржу Финансовый институт развития в жилищной сфере России «ДОМ.РФ», владеющий одноименным банком, объявил о начале предварительного сбора заявок на участие в первичном публичном размещении акций (IPO). Ценовой диапазон размещения составляет 1650-1750 рублей за акцию. Планируется привлечь не менее 20 млрд рублей. Сбор заявок продлится до 19 ноября. 3️⃣Шатдаун в США () завершился, но рынки этого не оценили Партии США наконец пришли к соглашению о финансировании правительства, но только к краткосрочному. После рекордной остановки на 43 дня агентства и 1,4 млн человек возвращаются к работе, по крайней мере до 30 января. При этом фундаментальная причина шатдауна никуда не делась: демократы все еще не согласны с сокращением медицинских расходов и будут продолжать бороться за свои идеи в декабре. Возможно, поэтому рынок акций и не получил значительного толчка к росту от этих новостей. 4️⃣В IT-секторе растет волатильность Но, возможно, дело вовсе не в шатдауне, а в том, что инвесторов наконец начали беспокоить высокие оценки и риски пузыря в ИИ. Акции американских IT-компаний на этой неделе были одними из самых слабых, а волатильность заметно подскочила — особенно сильно в акциях, связанных с ИИ и ядерной энергетикой. Против них играли и новости о том, что SoftBank продал все акции NVIDIA () и что позиции в компании сокращают другие крупные фонды вроде Bridgewater Рэя Далио. 5️⃣Самый сильный результат в США показал сектор здравоохранения И тому было несколько причин. Первая — уход инвесторов в защитные активы на фоне волатильности в IT-секторе. Вторая — назначение нового директора FDA, из-за чего выросли акции фармацевтов. Самым сильным драйвером роста сектора стали акции Eli Lilly () благодаря новостям о росте продаж ее препаратов для похудения в Индии.

🗓Итоги недели: «Сбер» ( ) показал сильные результаты, как и бигтехи в США, Федрезерв снизил ставку, Трамп помирился с Китаем 1️⃣Рынок долга РФ растет, акций – снижается По итогам недели индекс Мосбиржи () в минусе на 0,7%. В понедельник рынок показал заметное снижение (правда, затем отыграл основную часть потерь) под давлением распродаж в акциях «ЛУКОЙЛа» () и «Роснефти» () из-за попадания компаний под санкции США на прошлой неделе. В то же время долговой рынок растет: индекс на ОФЗ RGBI ({$RBZ5}) по итогам недели в плюсе на 0,7%, поддержку ему могли оказать комментарии главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной касательно сохранения вектора на снижение ключевой ставки. Росстат сообщил о замедлении недельной инфляции до 0,16% с 0,22% неделей ранее. 2️⃣У «Сбера» все в порядке Сбербанк опубликовал финансовые результаты за третий квартал текущего года. Операционный доход вырос на 12% в годовом выражении, чистая прибыль — на 9%. Рентабельность капитала составила 23,7% как за третий квартал, так и за девять месяцев текущего года, что выше таргета на 2025 год, который составляет >22%. Основные прогнозы на этот год были сохранены, а по чистой процентной марже — даже немного повышены. 3️⃣Сильные отчетности бигтехов ( ) Члены «великолепной семерки» на этой неделе отчитывались хорошо, превышая прогнозы аналитиков по выручке и прибыли за квартал. При этом акции смогли вырасти далеко не у всех. Meta* напугала инвесторов агрессивными планами по росту капитальных расходов на создание суперинтеллекта (superintelligence), вызвав болезненные ассоциации с 45 млрд долларов, потраченных пока что впустую на проект метавселенной. Акции компании упали на 11%. А вот Alphabet () приятно удивил ростом финансовых показателей и развеял страхи относительно того, что GhatGPT уничтожит спрос на поиск в Google. Акции компании уже показывают +48% с начала года, что для такого гиганта выглядит очень солидно. 4️⃣Трамп снова помирился с Китаем В рамках своего визита в Азию президент США Дональд Трамп встретился с председателем КНР Си Цзиньпином и заключил ряд договоренностей. Главы государств условились, что тарифы останутся неизменными — на уровне 47%. Торговля редкоземельными металлами продолжится без ограничений в течение года. Покупки сои у США возобновятся. Также сроком на год будут отменены ограничения на экспорт технологий. Китай постарается разобраться с проблемой фентанила. 5️⃣ФРС понизила ставку на 0,25% Однако глава регулятора Джером Пауэлл на пресс-конференции дал понять, что еще одно снижение ставки в декабре пока не предрешено. Федрезерв предпочитает дождаться конца шатдауна и получить больше статистической информации перед принятием решения, а также отмечает, что инфляция в услугах все еще выглядит устойчивой, выше таргета. Поспешное снижение сейчас и переход к повышению ставки позже могут вызвать резкую коррекцию рынков, чего, конечно же, хотелось бы избежать. Вероятность снижения ставки в декабре упала до 63%. 6️⃣Tether заработал $10 млрд с начала года () Tether, крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, за первые три квартала 2025 года получил более 10 млрд долларов прибыли. Кроме того, компания выпустила дополнительные USDT на 17 млрд долларов, что подтверждает продолжающийся рост спроса на ее токен. Согласно последней аудиторской проверке, совокупная экспозиция Tether в казначейских облигациях США достигла 135 млрд долларов. Несмотря на доминирующее положение USDT, аналитики JPMorgan отмечают, что USDC от Circle растет быстрее как по ончейн-активности, так и по рыночной капитализации. Между тем Tether продолжает усиливать свой бренд: в октябре компания заявила о достижении отметки в 500 млн пользователей, а агентство Bloomberg сообщило о переговорах по привлечению до 20 млрд долларов инвестиций при оценке около 500 млрд. Это делает Tether одной из самых прибыльных и влиятельных компаний криптоиндустрии. *Признана экстремистской организацией и запрещена в РФ.

Где взять оптимизм и где прятаться от суровой реальности? Российские бизнесы находятся между молотом и наковальней – с одной стороны мы видим тренд на растущие налоги со стороны Министерства Финансов, а с другой – непримиримую жесткость ЦБ в борьбе с инфляцией. И в целом для ветеранов российского рынка такая расстановка сил никогда не была секретом. И компаниям даже удавалось развиваться. Но в этом году уже кажется, что ситуация приобретает катастрофический характер. Бюджет тратит больше, чем позволяют его доходы, и не может остановиться, по понятным причинам. Раздувая при этом пожар инфляции в секторе ВПК и связанных с этим производств. А ЦБ решил во что бы то ни стало сражаться с инфляцией, используя процентную ставку и крепкий рубль. При этом эта борьба выглядит не очень эффективной, так как инфляция осенью опять начала превышать таргеты, несмотря на то, что частные бизнесы уже воют от напряжения и продолжают набирать долгов, чтобы выжить. При этом та самая часть экономики, которая вызвала этот самый пожар инфляции, вероятно, чувствует себя все так же хорошо, как прежде, ведь Минфин продолжает тратить. Получается, что пожар инфляции диспропорционально тушится сейчас за счет как раз компаний частного сектора. И так как тушение, судя по всему, продолжит быть очень длительным процессом, с фокусом на достижении цели любой ценой, о чем мы услышали в пятницу, то в итоге получим значительный урон бизнесам и рост долговой нагрузки у всего частного сектора. И похоже, что сохранения такого режима работы на российском рынке стоит ожидать и в будущем, так как даже улучшение в геополитике может не сильно его изменить в ближайшие пару лет, а драйверы роста экономики как будто брать будет неоткуда, деньги из ФНБ мы вроде как тратить больше не собираемся, иностранных инвестиций не видать. После того как ЦБ охладит экономику ниже нуля, компании могут еще годами разбираться со своей раздувшейся долговой нагрузкой. Зомби-компаний вроде Мечела может стать больше. И особенно плохо будет сырьевым секторам – они останутся под прицелом растущих налогов, санкций, крепкий рубль им поддержки не окажет, а если смотреть на мировой рынок сырья, то там вообще-то есть некоторые риски рецессии и снижения цен (например, если пузырь в ИИ запустит мировой кризис). Про рубль мы уже подробнее писали, но пугает то, что за последние 2 года спрос на валюту так сильно изменился, что привычные нам модели оценки курса уже не кажутся релевантными. Мы можем ждать его ослабления на очень длинном горизонте, но кажется, что горизонт в 1-2 квартала аналитикам сейчас не под силу. Поэтому, что в текущей обстановке, возможно, лучше искать надежду и спасение в секторах, направленных на внутренний спрос, но при этом без сильной чувствительности к ставкам и относительно защищенных от риска роста налогов. Кажется, что под такой запрос подходят . Кирилл Комаров, CFA

🗓 Доброе утро! На этой неделе следим за заседаниями центробанков сразу трех стран, а также ждем корпоративной отчетности «Сбера» (), «Яндекса» () и Apple () Россия ( {$RBZ5}): IPO GloraХ и корпоративная отчетность На этой неделе российские компании будут активно отчитываться за третий квартал текущего года. Свои результаты опубликуют «Сбер», «Яндекс», Henderson (), «Русагро» (), «Мать и дитя» (). Также на этой неделе состоится IPO застройщика GloraХ. Начало торгов акциями компании запланировано на пятницу, 31 октября. В среду Росстат представит данные об экономической активности за сентябрь и об инфляции за неделю с окончанием 27 октября. США (): встречи Трампа с лидерами Китая и Японии, заседание ФРС, отчетность Magnificent 7 Неделя богата на встречи президента США Дональда Трампа с зарубежными лидерами. Он собирается обсудить торговые пошлины с председателем КНР Си Цзиньпином, познакомиться с новым премьер-министром Японии. На этой же неделе пройдет заседание Федрезерва. Участники рынка ожидают снижения ставки на 25 б. п. Сезон отчетности в США переходит к компаниям из «великолепной семерки». Apple, Alphabet (), Meta*, Amazon () представят свои достижения за третий квартал этого года. Еврозона () и Япония (): заседания центробанков На этой неделе также пройдут заседания Европейского центрального банка и Банка Японии. От ЕЦБ ожидают сохранение ставки, а вот Банк Японии может ее повысить. *Признана экстремистской организацией и запрещена в РФ.

🗓 Итоги недели: ЦБ объявил ставку, российский рынок снижается, акции ИИ-компаний в США и золото под давлением 1️⃣Российский рынок в минусе По итогам недели индекс Мосбиржи () падает на 6%, поскольку Дональд Трамп сообщил об отмене встречи с Владимиром Путиным. Кроме того, давление на рынок оказали американские санкции в отношении «ЛУКОЙЛа» () и «Роснефти» (), а также итоги заседания Банка России, поскольку прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год был повышен. Долговой рынок снижается из-за аналогичных факторов. Индекс на ОФЗ RGBI ({$RBZ5}) по итогам недели в минусе на 1%. В свою очередь, прошедшее заседание ЦБ оказало поддержку рублю: за неделю валютная пара CNY/RUB ( ) снижается на 2%. 2️⃣Банк России снизил ставку, но рынок все равно разочарован Сегодня регулятор снизил ключевую ставку на 50 б. п. до 16,5% годовых. Сигнал о ее дальнейшей траектории остался нейтральным. Одним из основных моментов является обновление прогноза средней ключевой ставки на 2026 год — он был повышен до 13-15% с 12-13% ранее. По всей видимости, многие участники рынка рассчитывали на менее значительный пересмотр. В свою очередь, был повышен и прогноз по средней инфляции на 2026 год — до 5,3-6,3% с 4,6-5,1% ранее. 3️⃣Инфляция в США ниже ожиданий Долгожданный принт по инфляции за сентябрь наконец вышел, причем чуть лучше ожиданий консенсуса. Рынки восприняли его позитивно, индекс S&P 500 () установил новый рекорд, так как теперь фондовый рынок ждет еще двух снижений ставки Федрезервом до конца года. 4️⃣ИИ-компании корректируются На этой неделе было заметное охлаждение в динамике акций компаний, связанных с ИИ. Nebius, Oklo, Oracle теряли в цене, что выглядит как кратковременное отрезвление и снижение риск-аппетита инвесторов на фоне все более частого упоминания в СМИ «пузыря в ИИ». 5️⃣Золото ( ) на этой неделе резко корректируется Как и другие драгоценные металлы, золото встретило эту неделю обвалом цен. Все-таки ускоряющийся по параболе рост напугал инвесторов и вызвал сначала рост волатильности, а затем и мощную коррекцию. На наш взгляд, в ближайшее время инвесторы сократят покупки и будут наблюдать за стабилизацией цен. 6️⃣Основатель Binance помилован Президент США Дональд Трамп помиловал Чанпэна Чжао (CZ), основателя крупнейшей криптобиржи Binance, который ранее отбывал четырехмесячный срок за нарушения американского законодательства о борьбе с отмыванием денег. Решение стало частью более широкой политики Трампа по смягчению регулирования криптоиндустрии (), оказавшей значительную поддержку его избирательной кампании. Белый дом заявил, что администрация Джо Байдена «враждебно относилась» к криптосектору и допустила «чрезмерное наказание». После объявления о помиловании токен, связанный с проектом Trump — World Liberty Finance, резко вырос в цене, а рынок воспринял шаг как сигнал о возможном либерализме в крипторегулировании в США.

💡До какого уровня Банк России может снизить ключевую ставку в 2026 году и почему укрепляется рубль? Разбираем итоги заседания Банка России и пресс-конференции Сегодня ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 50 б. п. до 16,5% годовых. Сигнал о дальнейшей траектории ставки остался нейтральным. В пресс-релизе регулятор отметил: ▪️Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% в пересчете на год. ▪️Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. ▪️Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. На среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. Также данное заседание было опорным, поэтому ЦБ представил обновленные прогнозы. Ключевые изменения: 🔘Обновленный прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год предполагает ее снижение на 50 б. п. до 16,0% или сохранение на уровне 16,5% на заседании в декабре. 🔘Прогноз средней ключевой ставки на 2026 год повышен до 13-15% с 12-13% ранее. 🔘Прогноз средней инфляции за 2026 год повышен до 5,3-6,3% с 4,6-5,1% ранее. 🔘Прогноз по темпам роста ВВП на 2025 год снижен до 0,5-1,0% с 1-2% ранее. ❗️Исходя из прогноза ЦБ, чтобы средняя ключевая ставка за 2026 год составила 14% (середина прогнозного диапазона), она должна быть снижена примерно до 12% к концу следующего года. В ходе пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что сегодня предметно рассматривали три варианта: сохранение ставки и ее снижение на 50 или 100 б. п. С прошлого заседания, напомнила она, реализовались инфляционные риски, прежде всего увеличение дефицита бюджета в текущем году и рост цен на моторное топливо. Также было отмечено, что укрепление рубля ( ) с сентябрьского заседания во многом связано с жесткой денежно-кредитной политикой. Однако были и разовые факторы, в частности снизился спрос на валюту со стороны компаний, которые в начале осени накапливали ее для выплат по кредитам. 🤔Как реагирует рынок на итоги заседания? Снижение индекса МосБиржи () с момента объявления решения по ставке составляет около 1%. Скорее всего, участников рынка разочаровало повышение прогноза по средней ключевой ставке на 2026 год. Вероятно, по аналогичной причине снижаются цены на длинные ОФЗ ( {}).

⚡Снизит ли Банк России ключевую ставку на заседании в пятницу? 💬 Александр Алексеевский, CFA, инвестиционный аналитик Wealth IQ Скорее всего, ЦБ будет выбирать между сохранением ключевой ставки на уровне 17% годовых и ее снижением на 100 б. п. до 16%. В теории также может быть рассмотрено снижение на 50 б. п. до 16,5%, однако с учетом высокого уровня ключевой ставки вероятность перехода на шаг менее 100 б. п. пока небольшая. Аргументы за сохранение ключевой ставки 🔘В сентябре мы увидели ускорение инфляции с устранением сезонности и в пересчете на год (SAAR) до 6,7% с 4,0% месяцем ранее. Базовая SAAR-инфляция, которая не учитывает волатильные компоненты, тоже ускорилась, но менее значительно — до 4,7% с 4,1% в августе. Недельные данные пока указывают на то, что в октябре инфляция останется повышенной. 🔘В октябре индикатор бизнес-климата Банка России вырос до максимального уровня за последние четыре месяца. Краткосрочные ожидания предприятий по производству и спросу улучшились. 🔘Инфляционные ожидания предприятий выросли. Средний ожидаемый темп прироста цен в следующие три месяца (в годовом выражении) в октябре составил 4,2% после 2,9% в сентябре. Аргументы в пользу снижения ключевой ставки тоже есть ▪️Риски со стороны бюджета снизились. Представленный проект бюджета на 2026-2028 годы является дезинфляционным. ▪️Экономика замедляется. Согласно данным Минфина, темпы роста ВВП в июле — августе текущего года составили 0,4% годовых. При этом с устранением сезонности динамика ВВП в годовом выражении в августе была нулевой. ▪️Инфляционные ожидания населения в октябре остались на уровне 12,6% годовых, несмотря на новости о повышении НДС и рост цен на бензин. При этом наблюдаемая населением инфляция в октябре снизилась до 14,1% с 14,7% в сентябре. ▪️Реальная ключевая ставка (номинальная за вычетом инфляции) остается на высоком уровне. 💡Каков наш прогноз? В нашей инвестиционной команде голоса за снижение ставки на 100 б. п. и ее сохранение разделились примерно поровну. С учетом обозначенных ранее факторов аналитическая часть команды все же больше склоняется к варианту с сохранением ключевой ставки. В то же время мы ожидаем, что регулятор может несколько смягчить риторику, хотя сигнал о дальнейшей траектории ставки, скорее всего, останется нейтральным. 🤔Как решение ЦБ повлияет на рынки? В сценарии с сохранением ключевой ставки мы не ожидаем заметной негативной реакции как на рынке акций ( ), так и на рынке облигаций ({$RBZ5}). Консенсус рынка сейчас склоняется к 17% (хоть и с небольшим перевесом), о чем многие СМИ активно пишут в последнюю неделю. При этом еще пару недель назад, во время жесткой коррекции на рынке акций, ни один аналитик не высказывался в публичной среде за вариант 16% в октябре. Решение ЦБ по ставке в сентябре стало холодным душем, и многие могли даже погорячиться с пересмотром своих прогнозов вверх, а рынки отреагировали соответствующим образом. Поэтому, по нашему мнению, такой сценарий во многом уже в цене и значительного разочарования быть не должно. Если же рассматривать вариант со снижением ставки на 100 б. п., то реакция на рынках акций и облигаций с высокой вероятностью будет позитивной.

📉Почему падает золото? 💬 Александр Алексеевский (CFA), инвестиционный аналитик Wealth IQ Вчера цена на золото ( ) упала на 5%, что является рекордным дневным снижением с 2013 года. Сегодня цена золота в минусе дополнительно на 2%. Цены на серебро (), платину () и палладий () вчера упали еще сильнее. Общего триггера для снижения котировок не было. В сущности мы наблюдали сильную локальную перекупленность драгоценных металлов. Золото, в частности, росло почти без остановки с конца августа. В последние дни начали появляться новости об очередях розничных инвесторов за физическим золотом в ряде стран. Ажиотаж достиг крайне высоких уровней. На этом фоне инвесторы могут сильно реагировать даже на небольшое снижение цен, что быстро перерастает в более сильную коррекцию. Это мы и увидели вчера. 💡Что будет дальше? Ранее мы не раз отмечали, что сильный рост золота в 2025 году вызывает все больше вопросов: спрос со стороны центробанков, государственных институтов, в ювелирной промышленности в этом году начал снижаться. Новые таргеты по золоту на уровне 5000 долларов и выше — это, по сути, лишь экстраполяция текущих трендов в динамике цен. Тем не менее однозначно говорить о завершении возрастающего тренда в золоте мы не готовы. Да, актив все еще выглядит перекупленным, но подобная ситуация может сохраняться не один месяц. Так, среди прочего на пользу золоту продолжает играть ограниченное предложение. Золотодобытчики попросту не могут быстро нарастить производство металла. В подобной ситуации инвесторам стоит следовать риск-менеджменту и не держать в портфеле слишком большую долю золота. При этом полное закрытие позиций в металле может быть не самой оптимальной стратегией.

Обычно мы стараемся делать какие-то аналитические посты по российскому рынку, но к сожалению сейчас логика и цифры играют далеко не такую важную роль как геополитика. Ее сложно анализировать, информация всегда довольно отрывочна, иногда без контекста, а также может искажаться, пока дойдет до журналиста. Еще повезет, если он не истолкует ее в соответствии со своим политическим взглядом, и цензурой. Ну и фейки вообще отдельная тема. Но что точно можно сказать про текущую ситуацию - что сейчас мы находимся в цикле позитивных новостей. Люди по телефонам общаются, встречи планируются, какие-то движения переговорных позиций происходят. И это будет позитивно для рынка акций и облигаций какое-то время, если будет понемногу подкрепляться новостями КАПСОМ в телеграм-каналах. могут постепенно ползти вверх. Но что важно помнить - что наш рынок в этом году живет циклами позитива и разочарования. Наиболее ярких полных цикла уже было как минимум два - в апреле-мае и в августе-сентябре. И это ролевая модель для того что стоит ожидать сейчас. Особенно характерна последняя эйфория связанная со встречей в Анкоридже. До встречи индексы росли, а сразу после нее произошла фиксация на факте события, далее поток новостей и ожиданий остановился, и инвесторы потеряли интерес, индексы продолжили ползти вниз. Скорее всего, рынок так же будет вести себя и в этот раз. Поэтому только ближе к самой встрече стоит думать о фиксировании позиций, а пока что риски не так велики - все-таки индекс около 2700, российские акции недороги. Рубль неохотно, волатильно, но кажется начинает сдавать позиции, и должен постепенно ослабится (). И мы только-только прошли через "перезагрузку" ожиданий по ставке, заложив худший вариант развития событий в цены. Ждем индекс 2900+ к новому году, пока что возможность достигнуть этого уровня сохраняется. P.S. И если бы участники торгов не устраивали дополнительных утренних, вечерних и выходных сессий торгов с пониженной ликвидностью, таких коррекций как сегодня, на сомнительных новостях, возможно не было бы вовсе. Кирилл Комаров, CFA, Директор по аналитике WealthIQ

Дневник стратегии: политический импульс поддержал рынок Что произошло за неделю на рынке и в стратегиях Прошлая неделя принесла сильное восстановление: индекс Мосбиржи прибавил 5,1% после телефонного разговора Дональда Трампа и Владимира Путина, а также сообщений о возможной встрече президентов США и РФ в Будапеште «в скором времени». Сам факт диалога и ожидание последующих шагов стали неожиданностью для рынка, что вызвало заметный рост котировок и приток покупателей. Наши стратегии показали прирост на 4%. Учитывая внезапность политического импульса, алгоритм не отловил всё движение, так как в основе модели оставались паттерны риторики предыдущих недель. Тем не менее результат оказался близок к рыночному, что подтверждает устойчивость подхода в условиях резких сдвигов новостного фона. Что мы сделали в портфеле Ребалансировка портфеля прошла в штатном режиме — на открытии основной сессии понедельника. Изменения вновь были минимальными: из состава исключены бумаги , на их место добавлены . Чего ждем дальше Ключевым событием этой недели на российском рынке станет заседание Банка России в пятницу. Есть аргументы как за снижение ставки (замедление экономики и кредитования, дезинфляционный бюджет), так и за ее сохранение (ускорение инфляции в сентябре и рост инфляционных ожиданий предприятий). При этом заметное влияние на рынок может оказать обновленный среднесрочный прогноз регулятора, который, на наш взгляд, не будет подвергнут серьезным корректировкам. Это может привести к пересмотру наиболее консервативных прогнозов по ключевой ставке на 2026 год, что позитивно для рынка.