Профиль инвестора tradeside_D.Sharov | Тинькофф Инвестиции Пульс

🥳 Вчера оказался в Москве второй раз за 10 дней: побывал на новогодней вечеринке Пульса. 🪩 Очень рад был видеть всех-всех-всех, будто бы снова попал на Пульс-Кемп. Ещё одно доказательство того, что атмосферу мероприятия делают в первую очередь люди. Увлёкся общением на разные темы и три часа подряд ни разу не доставал телефон! 😁 📱Сейчас это в принципе редко происходит с людьми, а с практикующими трейдерами и вовсе не происходит никогда. Даже про чудесную недельную инфляцию в 0.05% (и годовую в 6.12%!) мне рассказали, я успел забыть про неё, хотя очень хорошо помнил про то, что через час будет публикация ещё на входе. Конечно, в программе была и официальная часть. Станислав Близнюк и команда традиционно ответили на вопросы блогеров, в том числе рассказали запомнившиеся мне факты, о которых я ранее не знал: 🥂 Robinhood перед Гран-при Лас-Вегаса Формулы-1 представила свою социальную сеть для инвесторов. Таким образом, Пульс опередил время. Американцы с капитализацией свыше 100 млрд. долларов копируют отечественный опыт. 🥂 Большая часть персонала - это инженерный персонал, в том числе глубоко специализирующийся на работе с IT исполнительный директор Т-Банка Вячеслав Цыганов, который был на встрече с блогерами впервые. 🥂 Средний возраст сотрудников Т-Технологий - 27 лет Стал счастливым обладателем новогоднего подарка. Их было несколько, но самый интересный - это фирменный свитер Т-Инвестиций. Мне он явно не по размеру, но будто бы так и задумано - отчасти благодаря этому он ассоциируется с какой-то тёплой семейной атмосферой загородного дома. Когда-нибудь куплю себе дачу на Валдае и буду носить. А пока просто устало смотрю на вас по приезду домой. Также очень классно была оформлена веранда. Если чего-то и не хватило празднику, так это снега, но погоду не выбирают. Москва будто бы стала курортом - летом часто +30, а в декабре можно легко простоять две минуты на улице в одной рубашке. Большое спасибо команде за приглашение и организацию!

Предположу, что нас ожидает подобная конфигурация (см. рисунок) с локальным максимумом от 2770 до 2800. 5-я волна может развиться, но для этого нужен хороший политический фон. В то же время локализация диалога по линии Трамп-Европа, результатом которой может стать категорически неприемлемый для России документ, не добавляет оптимизма. К счастью, ВС РФ ведут переговоры ежедневно, но немного в другом формате. Успехи на направлении Славянск-Краматорск могут привести к выработке итогового рабочего для РФ документа. На сегодня РФ суммарно контролирует около 2500 км2 на территории Сумской, Харьковской и Днепропетровской областей, а Украина контролирует около 5000 км2 территории ДНР. Таким образом, на горизонте трёх-четырёх месяцев уже может сформироваться ситуация, когда эта площадь будет равна. Тот вариант "плана Трампа", который был опубликован (Украина выходит из ДНР, РФ из трёх областей выше по тексту, часть ДНР объявляется демилитаризованной), на самом деле крайне выгоден Украине, поэтому я уверен, что никакого торга со стороны РФ здесь не будет. Не хуже, чем предложил Трамп и точка. Сеанс дипломатических контактов продолжает выглядеть предпоследним. Завтра выведу около 5% портфеля в резерв, скорее всего, представленный в форме длинных ОФЗ с высоким купоном. Действуем размеренно, ничего не боимся, ибо больше можем потерять, если переборщим с размером такого "резервирования", а последует реальный дипломатический прорыв.

Доходность стратегии с момента старта по состоянию на конец дня 10.12.25 составила +94.7% (неделю назад - +87.46%), за неделю +3.86%. Результат подписчика (-0.0767% за неделю, -20% прибыли при наличии) - +3.03%. Индекс полной доходности – 7188.33, неделей ранее – 7006.16, за неделю – +2.6%. С локального максимума середины августа: индекс MCFTR – -9.0%, стратегия «Торговая сторона» - 2.2%, исторический максимум стратегии внутри дня - +99%. 💼Позиции (удельный вес в порядке убывания): ВТБ, МТС-Банк, Россети Волга, Транснефть-п, ММК. Ликвидированные позиции: SFI Открытые позиции: Транснефть-п Таким образом, начат ранее анонсированный переход из Россетей Волги в Транснефть-п, в случае дальнейшего улучшения ценового соотношения между бумагами эмитентов он будет продолжен. С сожалением констатирую, что новых достойных внимания идей, не ориентированных на падение ставки как за счёт дезинфляционных процессов, так и особенно за счёт их усиления в результате потенциального мирного урегулирования не выявлено. Лента стала дороже, тем самым сократила свой потенциал, SFI - я немного не досидел до вершины, однако что-то интересное возможно уже после дивидендов, Инарктика никак не опустится до интересного диапазона входа. Таким образом, основной сценарий защиты при вполне возможном срыве переговорного процесса - это открытие позиции от 5% до 15% (за счёт трёх "замировых" позиций) в облигациях или фондах ликвидности. Встреча Трампа с европейцами - потенциально весьма неприятное событие, но пока наблюдаем без действий на снижение рисков. Из "замировой" части портфеля большие надежды возлагаю на МТС-Банк, который толком не начал реализацию потенциала, кроящегося в динамике стоимости их портфеля ОФЗ. Сегодня его доля достаточно велика, планов увеличивать уже нет. Доходность облигационной стратегии с момента старта – 5.19%, неделю назад – 4.64%, за неделю - +0.525%, результат подписчика за вычетом комиссии 2% годовых – 0.487%. Результат RGBITR за неделю – +0.315%.

Сегодня стартуют торги бумагами ГК «Базис» ( ) . Бумаги будут размещаться по верхней границе ценового коридора, капитализация ожидается на уровне 18 млрд. руб. Прибыль за 2024 год составила 2.04 млрд. руб., при этом 4-й квартал обеспечил 63% чистой прибыли и 52% выручки. Исходя из того же соотношения, выручка за полный 2025 г. могла бы составить 7.2 млрд. руб., а чистая прибыль (без учёта расходов на IPO, и, наверняка каких-то более высоких разовых выплат, связанных с программой долгосрочной мотивации) – 2.65 млрд. руб., что соответствует нормализованному мультипликатору P/E=6.8. Дивидендная политика компании предусматривает выплату более 50% NIC (чистой прибыли за вычетом капитализированных затрат) при Долг/OIBDA менее 1 (условие выполняется с запасом), на практике за 2022-2024 г. (с выплатой в 2023-2025 г.) компания выплатила 2.27 млрд. руб. дивидендов при чистой прибыли за период в размере 4.65 млрд., среднее соотношение payout ratio составило 48.8%, грубо 50%. При данном соотношении условно нормальные 10% дивдоходности соответствовали бы P/E=5, а оценка P/E=6.8 складывается принимая во внимание уверенный рост выручки компании. Текущую оценку я назвал бы справедливой, не имеющей ни недооценки, ни переоценки, таким образом, я не стал принимать участие в IPO. Я не очень люблю сектор IT из-за того, что в нём было принято закладывать позитив на годы вперёд, что часто не подтверждалось, но в данном размещении не вижу подобного негатива. О дальнейшем судить будем по факту появления дальнейших сведений о развитии компании: буду видеть недооценку – буду покупать, но судить об этом предстоит позднее. Сегодня без покупок.

В середине ноября состоялась публикация финансовой отчетности ПАО «Винлаб», после чего 1 декабря компания выпустила пресс-релиз о прогнозах финансовых результатов 2025 года, ожидая формирования денежной позиции размером не менее 6 млрд. руб и направления на дивиденды (за 1 полугодие 2026, а также за 2025 год) не менее 5 млрд. руб. 🔍Таким образом, появился повод чуть более основательно заинтересоваться оценкой компании. Выручка компании за 1 полугодие составила 47.7 млрд. руб., увеличившись на 23.9%. Отметим, что темп роста в 2024 году составлял 26.5%, тем самым он незначительно снизился. 🏆Наиболее интересен тот факт, что валовая рентабельность за полугодие увеличилась до 27.6% против 24.1% в 1 полугодии 2024 (+3.5%). Рентабельность EBITDA (по моей собственной оценке, по формуле операционная прибыль + амортизация, при этом операционная прибыль учитывает расходы на аренду, включенные в состав финансовых статей, но не учитывает прочие доходы и расходы, подсчёт грубо соответствует IAS 17) увеличилась с 7.2% до 10.8% (+3.6%). Таким образом, рост валовой рентабельности полностью конвертировался в рост рентабельности по EBITDA. Затраты на персонал выросли с 11.8% до 12.4% выручки, однако динамика общехозяйственных расходов, кроме затрат на персонал, их доля в выручке сократилась с 3.3% до 2%, позволила показать итоговый отличный результат. В абсолютных цифрах это выглядит так: EBITDA увеличилась до 5.2 млрд. руб. за полугодие против 2.8 млрд. годом ранее, прибыль до налогообложения - до 2.9 млрд. против 0.85 млрд. годом ранее, чистая прибыль – до 2.3 млрд. против 0.75 млрд. руб. годом ранее. У меня слабая экспертиза в продажах алкоголя, поэтому я не берусь рассуждать о точках роста валовой рентабельности. Радует то, что это не похоже на «подготовку к IPO», поскольку касается непосредственно основной деятельности компании. ❗️Отмечу огромный отрицательный эффект от кибератаки на сеть. Если предположить, что выручка второго полугодия была бы на 22% выше прошлогодней (дополнительно снизим темп роста ввиду общей динамики инфляции), то выручка второго полугодия составила бы около 60 млрд. руб., а полного года – 107 млрд. Вместе с тем, компания выдаёт нам прогноз 95-98 млрд. руб. Прогноз EBITDA по IAS 17 оценен около 7 млрд. руб., таким образом, EBITDA 2 полугодия впервые окажется меньше первого, причём существенно. Допускаю, что восстановительные работы IT-систем обошлись компании очень дорого. По моим расчётам без учёта фактора кибератаки EBITDA могла бы составить 7 млрд. руб. за полугодие или 11.6 млрд. руб. за год. 📌Тем самым, из расчёта нормализованной (без учёта фактора кибератаки) EV/EBITDA=4.2 справедливая оценка компании могла бы составить 54.7 млрд. руб. (11.6*4.2+6=54.7), без учёта возможного фактора будущего роста объемов деятельности, к которому я как правило отношусь с некоторым предосуждением. Тем более, заявленная компанией цель по росту EBITDA 2026/2025 на 40-50% ввиду серьезных последствий кибератаки и низкой базы вовсе не выглядит амбициозной. Дивидендная выплата в 5 млрд. руб. за 1.5 года выглядит сбалансированно и вполне может обеспечить сохранение баланса развития и интересов акционеров. Я допустил бы и её увеличение, если показатели валовой рентабельности в 2026 году удастся поддержать. Оценка на IPO в 40 млрд. руб. или ниже (из расчёта 5.44 млрд. акций – 7.35 руб./акц.) была бы достаточно интересной. Бумаги самой «Новабев» в ситуации, когда «Винлаб» генерирует 100% чистой прибыли холдинга будто бы неинтересны вовсе ввиду справедливости их оценки, хотя значимых поводов падать также не имеют.

Резюме политических новостей на сегодня: - США осознают тот факт, что дальнейшее положение Украины на поле боя будет ухудшаться и закрепляют это доктринально, вместе с тем демонстрируя нерешительность в вопросе окончательного прекращения поставок вооружения на Украину. Судя по всему, Европа действительно полностью всё оплачивает. - Украина осознаёт крайнюю проблемность положения, однако затягивает время, стараясь выиграть хоть какие-то политические очки, чтобы не подписывать условия, которые однозначно квалифицируются как внутри Украины, так и вне её как поражение. Конфискация ЗВР России была бы весьма кстати, но вероятно позиция Бельгии - это далеко не единственное препятствие. Структура размещения ЗВР по странам может приподнести ещё много сюрпризов. Позиция той же Австрии или Италии, я думаю, не столь враждебна нам, вопрос были ли там наши ЗВР - Внутри ЕС единства нет, как только речь заходит о деньгах. И если речь зайдёт о солдатах, которым нужно не курить у казармы с миротворческой миссией, а принимать участие в реальных боевых действиях, я полагаю, единства не будет тем более. Позиция находится где-то между стадией "гнева" и "торга", точно уже не "отрицания", раз вывод войск и границы 1991 года давно не предлагают, однако она никого не интересует всерьёз Предположу, что нынешний сеанс контактов предпоследний, а последний состоится с формированием предпосылок к освобождению Донбасса. Начиная от полуохвата всей Краматорской агломерации, первые шаги к реализации чего уже заметны на карте, диалог будет вестись непрерывно, причём не исключено и нерадикальное ужесточение позиции РФ до мира по ЛБС + Донбасс, без возврата "не тех" регионов, что на сегодня предусматривают "27 пунктов". Более радикальное ужесточение позиции РФ на сегодня повлекло бы срыв всего наметившегося мирного процесса. ❗Таким образом, в течение 2026 года формируются реальные предпосылки к окончанию СВО. Полагаю, что обратно к отметкам в 2500 пунктов, характеризующим безнадёжность, кроме как в случае радикального ужесточения позиции РФ рынок уже не вернётся. Серьезных изменений в структуре портфеля, кроме как анонсированного ранее "отползания" из сетей Волги в Транснефть по хорошим ценам, не планирую. Реальный пересмотр целесообразности удержания всей нейтральной к миру части портфеля возможен при ценах на Волгу / Транснефть ближе к 0.155-0.16 / 1550-1600. Дополнительно смущает то, что реальные новые и нейтральные к миру идеи есть пока только в финансовом секторе (Сбер, БСП, Т-Технологии), вес которого в портфеле и так запредельный. Пока об этом говорить преждевременно.

Через квартал посмотрим как всё нижеприведенное в части ВДО будет работать. В случае успеха в течение года (а это, пожалуй, не более 1-2 дефолтов за год с удельным весом не более 3-4%) полагаю, что возможно развитие кредитных рейтингов собственного авторства на коммерческой основе. Ни о каком автоследовании в этой части не может быть и речи. Однако, сложно побыв кредитным инспектором по корпорату однажды вновь не представить себя в этой шкуре. Ввиду того, что пока модель рекомендует заполнить 63% портфеля из 100%, принял некоторые несистемные решения: 1) Взял облигации МФК Фордевинд, чтобы был представлен финансовый сектор, модели работы по которому пока нет. Выделял их ещё год назад, устойчиво развивающаяся малая организация с хорошей прибыльностью. 2) В облигациях Сибавтотранса решил устроить себе небольшой психологический тест, позже долю нормализую. В целом по итогам экспресс-анализа отчётов ВДО создалось впечатление того, что рынок проходит пик паники. Стоимость фондирования у банков уже снижается, но стоимость беззалогового кредитования остаётся высокой от общего недоверия экономических агентов друг к другу. Большое число физических лиц в ВДО и кажущаяся для них непредсказуемость дефолтов усиливают этот эффект. Смотрел несколько преддефолтных отчётов (Мосрегионлифт, Реаторг, Монополия, Феррони) - в каждом из этих случаев финал был, так сказать, немного предсказуем и нужно было просто вовремя убежать. Монополия, пожалуй, самый явный пример, там просто белого пятна на отчёте не было, это как сложить слово "счастье" из четырёх известных букв, Альфа Дон Транс в квадрате. Мосрегионлифт - снижение выручки вдвое, размещение долгосрочных финвложений на 400 млн. (не читал куда, но по сути это вывод в предвосхищении гранд финала) под занавес истории, Феррони - огромный баланс с сокращающейся валютой баланса и никакая выручка, бизнес, переживший свои лучшие времена, до некоторой степени планово сокращали и позже похоронили. На этом о ВДО до конца недели всё. Возвращаемся к всегдашнему рынку акций.

Часть 4, пока последняя. Продолжение (еще 3-4 части) в конце недели. 🔍Сибсульфур (): Как выручка, так и прибыль от продаж компании выглядят стабильно. Ввиду высокой стоимости заимствований и на фоне отрицательных курсовых разниц допущен разовый убыток. Немного портит восприятие тот факт, что кредиторская задолженность замещается кредитами, однако в свете немалой стоимости заемных средств в том числе и для контрагентов компании это будто бы нормально. В целом нахожу, что бизнес выглядит устойчиво. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 8.6/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Трейдберри (): в 2024 году бизнес получил прибыль исключительно за счёт прочих доходов, в 2025 году прибыльность снова около нуля. Компания практически не имеет чистых активов, при прочтении создаётся впечталение «управляемого» характера отчетности и присутствия центра прибыли где-то на стороне. При этом, как принято говорить, явно перегнули палку, поскольку долг/EBITDA находится на крайне высокой отметке 7.1. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 4.2/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Хромос Инжиниринг (): Фиксируется падение выручки и нарастание процентов к уплате, однако чистая прибыль устойчиво положительная. Нет ощущения драматических событий, коэффициенты ликвидности уверенные, долговая нагрузка средняя – 2.78, рентабельность продаж устойчива, без негативного эффекта масштаба 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 9.1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Энергоника (): компания работает в сфере энергосервисных контрактов, получая финансовый результат от экономии электроэнергии её клиентами. Теоретически на фоне роста тарифов прибыль должна расти сама по себе, что подтверждает динамика прибыли от продаж. Процентные расходы сильно увеличились, как и у многих других эмитентов, динамика основных средств и долгосрочных обязательств свидетельствуют об инвестициях компании в развитие. Достаточно агрессивных инвестициях, поскольку долговая нагрузка составляет 3.59. Но это не 5 и не 10, а относительно жизнеспособный уровень. Риски есть, но путем управления удельным весом их можно нивелировать. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 7.2/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Эффективные технологии (): Выручка снизилась более, чем на 20%, однако динамика дебиторской и кредиторской задолженности свидетельствуют о возможности скорого её восстановления. Долговая нагрузка средняя – 2.06. Пока без позиции, но по итогам года, вероятно, будет интересно. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 5.7/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Уральская сталь (): Предприятие большое и отрасль циклическая, однако на сегодня это больше напоминает «Мечел» с его постоянным заседанием на пороховой бочке. С отрицательной EBITDA нет желания покупать, когда коллеги из ММК не только остаются в прибыли, но и кубышку не растратили. Если компания переживёт пик кризиса, то высочайшая долговая нагрузка в любом случае здесь надолго. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска.

Часть 3. 🔍Плаза Телеком (): типичная картина для ВДО с прибылью около нуля и чистыми активами около нуля. Ликвидность баланса нормальная, основные средства обеспечиваются долгосрочными обязательствами, оборотные – краткосрочными с запасом. Тем не менее, долговая нагрузка высокая – 4.09, покрытие EBITDA процентов выглядит тяжеловато – 1.41, а индикаторы риска банкротства демонстрируют сдержанную оценку. Полагаю, что риск существенно уменьшится при падении ставок по рынку в целом, но при наличии альтернатив бумага смотрится избыточно рискованно. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 3.3/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Регион-Продукт (): также «кот в мешке» (отражают прибыль около нуля, как на самом деле никто не знает), однако в отличие от «Плазы Телеком» с меньшей долговой нагрузкой (3.1) и лучшим покрытием процентных платежей (2.2). Купон 31% смущает сам по себе, самим фактом его существования, однако выручка растёт, а индикаторы банкротства, разработанные экономистами, не говорят о проблемах вовсе. Рекомендуется ограничивать удельный вес в портфеле ВДО. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 7.6/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Сибавтотранс (): несмотря на паническую текущую доходность, смотрится получше многих эмитентов. Прибыль от продаж за год выросла вдвое грубо при на той же выручке, как следует из расшифровки затрат во многом из-за сокращения затрат на оплату труда, поэтому возможно, что ситуация будет хуже. Фиксируется странная запись об отрицательных (сторнированных?) процентах к получению, честно говоря, встречаю подобное впервые в собственной практике. Тем не менее, ничего критичного более не усматриваю Подозреваю, что можно рискнуть и увеличить удельный вес в портфеле по отношению к модельному из-за высокой доходности к погашению. На сайте суда ничего подозрительного не увидел, блокировки счетов и неплатежи «до последнего» – это я так понимаю «стиль работы». Что же, прибыль любит смелых. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 8.1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Сибирский КХП (): фиксируется как существенный рост выручки, так и процентов к уплате. Обращает на себя внимание «странная» крупная выплата дивидендов в прошлом году при существующей немалой стоимости заимствований. Тем не менее, долговая нагрузка далека от предельной и составляет 1.73. Предприятие включено в список системообразующих предприятий Омской области. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 8.2/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Сибирское стекло (): примерно аналогично Сибирскому КХП, однако структура баланса воспринимается моделями как более слабая из-за более слабого коэффициента текущей ликвидности. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 7.4/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска.

Часть 2. 🔍Корпсан (): Стабильная прибыль около нуля при чистых активах около нуля. Типичный «кот в мешке», однако без каких-то критических перекосов в балансе при средней долговой нагрузке (2.39) и хорошим для уровня ВДО покрытием процентов (2.00). Можно иметь в портфеле в незначительной доле. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 7.7/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Мой Самокат (): Стабильная убыточность, отрицательные чистые активы. Ну да, интересный стартап, но это только мода. Выглядит очень слабо, я удивлён, почему доходность не 30%+. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 2.1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Моторные технологии НПП (): Выручка компании существенно сокращается, что оказывает серьезное давление на рентабельность. Доля собственных средств в структуре баланса была невысока и после неудачного года оказалась исчерпана. В моменте показатель долговой нагрузки крайне высок, а кредитный риск неприемлем. Допускаю, что положение наладится, поскольку экспертиза рынка, на котором работает компания и его перспектив, не проводилась, однако сейчас эмитент выглядит очень слабо. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Нэппи Клаб (): Компания достаточно успешно наращивает продажи, показывая тем не менее минимальную чистую прибыль. Практически все заимствования долгосрочные. Средняя долговая нагрузка и неожиданно хорошие оценки риска банкротства по методикам российских и зарубежных экономистов. Учитывая отчётность формата «кот в мешке», я не дал бы тот балл, который показала рейтинговая модель, поэтому для её теста обязательно буду приобретать эту бумагу. Полагаю, что здесь возможны какие-то неожиданности, однако регулярность публикаций отчётов исправна и надеюсь, что я успею среагировать, если что-то пойдет не так. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 9.4/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Парк Сказка (): Наблюдается снижение выручки более, чем на 20% при убытке за последние 12 месяцев и, что особенно настораживает, росте краткосрочных обязательств «перед прочими кредиторами». Выглядит очень опасно. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 1.4/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска.

Пока рынок акций тихо-мирно растёт, начинаю разбирать ВДО на базе шаблона собственной модели кредитоспособности. Сразу оговорюсь, что она едва ли подойдет для финансового сектора, там свои мультипликаторы, свои особенности и надо придумывать что-то своё. Поэтому лизинг, факторинг и микрозайм пока исключаю, вернусь позже. Кто сможет дочитать до конца, прошу озвучить мнение о содержательности публикации и её формате в комментарии. 1 пост = 5 компаний. Краткое описание и скриншот с модельными показателями. Пока прошёл 20 компаний, скорее всего ограничусь где-то 40 и буду поддерживать эту базу в рабочем состоянии от квартала к кварталу. Если это будет работать на модельном портфеле, то не скрою, подумаю о том, как это продавать на коммерческой основе. В общем хватит преамбул, поехали! 🔍Агро-Фрегат (): Выручка компании выросла на 60%, что, однако не конвертировалось в рост прибыльности. В структуре баланса сильно снизился как вес кредиторской, так и дебиторской задолженности, ликвидность баланса нормальная. Долговая нагрузка низкая, долг/ebitda – 1.31. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 8.8/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Альфа Дон Транс (): имеет существенные проблемы, как и коллеги по отрасли из «Монополии». Признание существенных (и видимо разовых) прочих доходов не позволило компании выйти в прибыль за 9м25. Объем бизнеса критически не падает, объем долга не растёт. Снижение ставок по рынку теоретически могло бы помочь, но общее снижение кредитоспособности перекрывает этот положительный тренд. Не назову ситуацию безнадежной, но не вижу никаких причин покупать долг при наличии несильно менее доходных альтернатив. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Вератек (): Выручка и чистая прибыль компании сильно снижаются на 30.09.25 против 30.09.24, однако и выручка, и операционная прибыль компании не уступают значениям на 30.09.23, а чистая прибыль снижается на фоне роста процентной нагрузки. Рост дебиторской и кредиторской задолженности позволяют предположить, что снижение выручки носит временный характер. Кредитоспособность может ухудшиться, если при росте стоимости заимствований до текущей ставки купона 26% выручка так и не вырастет. Покупки с самым минимальным удельным весом в портфеле приемлемы. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 6.5/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Группа Продовольствие (): Выручка снижается, однако прибыль от продаж компании растёт, вероятно, за счёт улучшения конъюнктуры рынка и роста рентабельности продаж. Эффект на чистую прибыль нивелируется за счёт роста процентов к уплате. Чистая прибыль компании стабильно минимальная и будто бы «управляется» показателем прочих расходов. Долговая нагрузка средняя - 2.38. В целом пока ничего критичного. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 8.6/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска. 🔍Кеарли Групп (): Выручка снизилась на 6%, при этом отмечается рост как дебиторской, так и кредиторской задолженности, вероятно, из-за роста количества дней отсрочки при работе с контрагентами. В 2025 г. у компании появился добавочный капитал, возможно, из-за входа в компанию нового крупного акционера. Наибольшие опасения вызывает слабая прибыльность и очень слабый коэффициент покрытия процентов к уплате. 📌Рейтинг по собственной шкале кредитоспособности – 6.1/10. Балл выше 9 означает «на текущий момент выглядит надёжно», ниже 5 означает критическую оценку риска.

За выходные составил прототип собственной рейтинговой модели для ВДО. Не назову ВДО исключительно привлекательным направлением, однако у меня есть и релевантное образование, и релевантный профессиональный опыт, поэтому подозреваю, что я мог бы быть полезен и хотел бы попробовать сделать какой-то продукт, который не будет выдавать откровенно преддефолтным бумагам рейтинг около «В». Не претендую на точность и намереваюсь апробировать эту модель на практике, о чём рассказывать здесь. Одним из требований модели было быстрое получение результата, с внесением максимум трёх отчётных дат и только основных балансовых показателей, не разбирая подробно. В конце концов подробности не столь важны, если цель – ответ на вопрос не «сколько стоит», а «заплатит или нет». Также желательно было бы в моделируемом режиме определять долю инструмента в портфеле от степени риска. 🔍Для того, чтобы создать такой инструмент, я подключил не только собственный опыт, но и в значительной мере достижения мировых и отечественных экономистов. Наиболее известной рейтинговой моделью, предвосхищающей дефолт, является модель Альтмана (Z-Score), однако сам автор создал достаточно много вариаций на неё, что затрудняет её использование, причём оригинальная модель создана для компаний с акциями на публичном рынке, чего среди ВДО как раз не наблюдается вовсе. Также полно аналогичных моделей от иных авторов, поэтому не надо сильно долго изобретать велосипед, если есть из чего выбрать. Итого я включил в собственный рейтинг пять компонентов: 🔸Оценку долговой нагрузки через банальный «Долг/EBITDA», этот показатель чаще всего включался в ковенанты в мою бытность кредитным инспектором Сбербанка. 🔸Оценку возможности обслуживать долг через «EBITDA / Проценты», ибо проблемы эмитента, если этот показатель меньше единицы очевидны 🔸Балл по двухфакторной модели Альтмана как показатель критичности перекосов в структуре баланса 🔸Балл по оценке отечественной модели Сайфуллина-Кадыкова, критерии которой в части оценки вероятности банкротства показались мне достаточно жесткими 🔸Балл по оценке американской модели Спрингейта, критерии которой в части оценки вероятности банкротства, напротив, показались мне достаточно мягкими. Обе модели понравились тем, что в значительной мере учитывают показатели рентабельности, что позволяет занизить балл эмитентам формата «кот в мешке» (прибыль всегда около нуля, собственный капитал – тоже, что на мой взгляд является ярким признаком существования двойной бухгалтерии), которые достаточно часто встречаются на нашем рынке. ❗️Каждый из пяти критериев позволяет присвоить эмитенту 0, 1 или 2 балла в зависимости от степени паршивости показателя. Соответственно, максимум – 10, а минимум – ноль баллов. В портфель ВДО буду включать эмитентов, набравших минимум 5 баллов, причём резко (в диапазоне от 1% до 9%) повышая долю эмитента в портфеле в зависимости от числа баллов. 📌Таким образом, чтобы наполнить портфель, нужно будет прорейтинговать порядка 50 эмитентов, поэтому публикаций, посвященных ВДО в ближайшую неделю будет много. В принципе, самое время, учитывая то, что сезон отчётности на рынке акций завершён и ожидается длительный перерыв. Сопровождать рейтинговую модель планирую выделяя неделю в квартал, тема многим неинтересна и доминировать в блоге она не будет. Тем не менее, статистику того, как работает избранная модель я намереваюсь набирать и завтра начну публикации группами по 5 эмитентов на пост с небольшим текстовым комментарием, буквально на три строчки. На такую экспресс-оценку пяти эмитентов уходит часа три-четыре, трудозатраты выглядят разумными.

Рассуждения вслух. Количество реакций к предыдущим двум постам иллюстрирует колоссальный интерес участников рынка к теме ВДО несмотря на то, что главный минус ВДО, повторюсь, это беззалоговый характер кредитования, заведомо требующий сильной диверсификации и жестких подходов к оценке соотношения риска и потенциальной доходности, причём часто адекватных риску доходностей просто не бывает в природе. При этом, рынок часто ориентируется на кредитные рейтинги, составленные на первый взгляд откровенно абы как. Иначе я не могу объяснить, как «Монополия» могла получить рейтинг ВВВ, для этого нужно было отчётность по МСФО просто не открывать, либо читать только РСБУ, которая в данном случае ничего не говорит о заемщике. Таким образом, существует колоссальный спрос на независимую оценку кредитоспособности. По мере наличия времени попробую заняться данным вопросом, в конце концов именно этим я занимался в банке с 2011 по 2014 год, и ушёл в производственный сектор из-за возникших личных неприязненных отношений с вновь назначенным курирующим мой отдел зам. управляющего отделением. Самую большую сложность вижу в балансе времени и доходности – эмитентов масса (и это хорошо, поскольку, повторюсь, нужна диверсификация), часто с кривыми-косыми и не всегда вовремя выпускаемыми отчётами, при этом экспертиза кредитоспособности требует достаточно подробного анализа не только отчёта о прибылях, но и бухгалтерского баланса. На то, чтобы банально забить полную отчётность одного эмитента в Эксель за 9-10 последних отчётных дат уйдет пол-дня, что в моём случае будет в ущерб качеству аналитики по акциям, а я пока недостаточно богат для того, чтобы оплачивать себе ассистента. Попробую выработать какой-то экспресс-формат аналитики в минимальный ущерб качеству, апробируя то, что пишу на личном счёте без какого-либо следования размером тысяч на сто. Первую ВДО на покупку уже выбрал и расскажу о ней в понедельник. Посмотрим, во что выльется этот порыв, однако, повторюсь, запрос рынка на независимую оценку кредитоспособности колоссальный – хоть рейтинговое агентство создавай.

По мотивам истории «Монополии» ( , , ). Честно говоря я сильно удивлён. Сформировалось стойкое ощущение, что розничный инвестор не понимает суть того, что такое облигации, особенно высокодоходные. ❗️Важнейшая особенность привлечения средств через публичный рынок (через облигации) для эмитентов состоит в том, что это беззалоговое кредитование. Как следствие, кредитоспособность заемщика имеет решающее значение по отношению к доходности, гораздо большее, чем она имеет для банков. 🔍Выдавая кредит корпоративному заемщику категории среднего и крупного бизнеса, у большинства заемщиков банк требует и залог, и поручительство конечного бенефициара (впрочем, для крупнейшего бизнеса последнее соблюдается менее строго). Залог может быть частичным или полным, что как правило зависит от кредитного рейтинга – чем хуже рейтинг, тем большее обеспечение требует банк. Про малый бизнес вообще молчу, ИП в принципе отвечают всем своим имуществом, а с ООО с уставным капиталом 10 тысяч без поручительства всех учредителей вообще не будут разговаривать. И это при ставках выше 25% на сегодняшний день. При этом банк применяет залоговый дисконт, то есть при оценке залога условно в 100 млн. руб. банк рассчитывает, что этот объект покрывает обязательства в размере 50-80 млн. руб., в зависимости от ликвидности и специфичности объекта залога (автомобили, торговая и офисная недвижимость – дисконт меньше, специфическое оборудование или производственный имущественный комплекс – дисконт выше). Также банк часто устанавливает ковенанты, то есть прочие условия кредитного договора, позволяющие банку, к примеру, повысить ставку по кредиту или вообще подать на досрочное взыскание, допустим, в случае, если отношение «Долг / EBITDA» превысило 3, 4, 5 или любое другое значение на основании анализа финансовой модели, предоставленной заемщиком и оценки её реалистичности. Кредитный процесс банка – это достаточно строгая процедура, число участников и уровень (регион, федеральный округ или сразу Москва) участников которой зависит как от суммы заимствования (чем больше, тем выше уровень), так и от кредитного рейтинга (чем ниже, тем выше уровень). Председатель центрального кредитного комитета любого, в том числе крупного банка – это как правило сам председатель правления, то есть, например, для Сбербанка – это сам Герман Греф с его опытом и экспертизой. ❗️❗️К чему это я? Вы лишены всех вышеуказанных возможностей, которые есть у банка! Я еще не рассказал о штате юристов, специалистов по экономической безопасности и возможностях работы с проблемными активами. Я работал в корпоративном кредитовании, а не по иным направлениям и не знаю специфики. Итого и уже, пожалуй, на будущее. Если Вы видите эмитента облигаций с убыточностью более 5 кварталов подряд, просто пройдите мимо. И неважно, какую доходность дают. Вам не дают ни залог, ни поручительства, которые дают банку при таком финансовом положении. Вы – заведомо слабое звено, в силу чего адекватное соотношение риска и доходности для Вас до наступления дефолта (!) эквивалентно ставкам по потребительскому кредиту для 75-летнего пенсионера из глубинки. 25-30% доходности до дефолта для "Монополии" без залога - это было очень мало.

После публикации отчётностей за 3 квартал отмечу рост операционной прибыли «Россетей Юга» и «Россетей Кубани». Известно, что обе компании объединяются с 1 декабря на базе первой, а 12 декабря в ЕГРЮЛ будет внесена запись о прекращении существования последней (см. официальную страницу раскрытия информации «Россетей Юга»). После объединения будет иметь капитал, состоящий из 692 млрд. акций. Соответственно, текущая капитализация объединенной компании составляет 53.3 млрд. руб. (по цене 0.077 руб./акц.) 📈Тем не менее, отчётность за 9 месяцев каждая компания представляет отдельно, и «Россети Кубани» продолжают её публиковать у себя на официальном сайте, несмотря на делистинг. Операционная прибыль «Россетей Юга» за 9 месяцев увеличилась на 30% и составила 8.3 млрд. руб., причём за отдельно взятый третий квартал 4.101 млрд. руб. против 2.616 годом ранее, рост на 56.7%. 📈Операционная прибыль «Россетей Кубани» за 9 месяцев увеличилась на 17% и составила 16 млрд. руб., причём за отдельно взятый третий квартал 8.011 млрд. руб. против 6.443 годом ранее, рост на 24.3%. ❗️Если допустить, что темп роста операционной прибыли в течение сезона между изменениями тарифа сократится не более, чем на треть, то есть составит 38% и 16% для «Россетей Юга» и «Кубани» соответственно, операционная прибыль за интервал 3кв25-2кв26 может составить 30.9 млрд. руб. Чистые проценты к уплате для обеих компаний совокупно составили 1.6 млрд. руб. за 3 квартал и в случае некоторого сокращения стоимости заимствований могут составить 6 млрд. руб. за год. Сальдо прочих доходов и расходов составляло -1.3 млрд. руб. для «Россетей Кубани» в 2024 г., для «Юга» оно являлось разово сильно положительным в 2024 г., а в 2023 г. составляло -1.1 млрд. руб. 📌Таким образом, учитывая возможное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов объединенной компании в сумме 2.4 млрд. руб., её прибыль до налогообложения может составить 30.9-6-2.4 = 22.5 млрд. руб., а чистая прибыль при применении ставки налогообложения чуть выше стандартной – 16.5 млрд. руб. 📌Полагаю, что сегодня бумаги компании торгуются на уровне форвардной P/E=3.2. Данный уровень может предполагать определенный потенциал роста (например, цена 10 копеек будет соответствовать P/E=4.2), однако конкретизировать его следовало бы после публикации параметров инвестиционной программы объединенной компании в 2026 г. Взял бумагу в периметр наблюдения и сравнения с "Волгой", где продолжаю держать крупную позицию. В Россетях Юга на настоящий момент без позиции. Для анализа использованы все цифры из отчётности по стандартам РСБУ для обеспечения консервативного характера подсчёта, показатели по МСФО – несколько выше.

Аэрофлот: падение рентабельности EBITDA на фоне опережающего роста затрат 1 декабря анонсирует результаты за 3 квартал и 9 месяцев по МСФО. 📈Выручка составила 676.4 млрд. руб., превысив прошлогодний результат на 6.3%. За «высокий сезон», то есть за 3 квартал, выручка оказалась выше только на 0.9%. 📉Расходы на топливо с учётом возврата акциза на топливо увеличились на 14.6% (с 187.4 млрд. до 214.7 млрд. руб.), составив 31.7% выручки против 29.4% за 9м25 и 9м24 соответственно. 📉Расходы на обслуживание судов увеличились на 14.6% до 145.4 млрд. против 126.9 млрд. руб, составив 21.5% выручки против 19.9% соответственно. 🤔Расходы на персонал увеличились на 18.2% до 88.5 млрд. против 74.9 млрд. руб., составив 13.1% выручки против 11.8% соответственно. 🤔Иные затраты, за исключением относимых компанией к прочим операционным расходам, увеличились на 16% и до 86.1 млрд. руб. против 74.5 млрд. руб., составив 12.7% выручки против 11.7% выручки соответственно. ❗️Таким образом, основные группы затрат имели опережающую по отношению к темпу роста выручки динамику, и каждая из них оказала давление на скорректированную EBITDA. В определении эмитента она снизилась на 19.3% до 148.8 млрд. против 184.3 по итогам прошлого года. Рентабельность EBITDA снизилась до 22.0% против 28.9%. Следует отметить, что ввиду международного характера бизнеса компании, а также валютного долга отчётность изобилует курсовыми разницами и переоценками активов и обязательств в валюте, поэтому EBITDA и скорректированная чистая прибыль отражают развитие бизнеса компании более репрезентативно. Сальдо процентных доходов и расходов практически не изменилось и составило -15.7 млрд. против -18.5 млрд, отражая тем самым снижение чистого долга на фоне валютной переоценки. Прочие финансовые доходы и расходы, прежде всего курсовые разницы, оказались существенно положительными и наряду с прочими операционными доходами, прежде всего от прекращения договоров лизинга, сформировали существенно положительный финансовый результат до налогообложения, который составил 146.8 млрд. руб. против 50.6 млрд. за 9м24. 🥲Скорректированная чистая прибыль определяется самой компанией на уровне 24.5 млрд. руб. против 48.6 в прошлом году, отражая снижение финансового результата вдвое. Какого-либо положительного эффекта масштаба за счёт высокой загрузки кресел и растущего предельного пассажирооборота (ASK) на 2.4% к прошлому году и более, чем на 15% к 2023, за счёт растущих опережающими темпами затрат не наблюдается. 📌Полагаю, что оценку компании следует вести исходя из P/E=5 (дивиденд 10% при выплате 50% чистой прибыли), а также исходя из скорректированной чистой прибыли не выше 37.5-40 млрд. руб. в год, что приводит нас к целевой капитализации в 188-200 млрд. руб. или 47-50 руб./акц.

Доходность стратегии с момента старта по состоянию на конец дня 03.12.25 составила +87.46% (неделю назад - +86.44%), за неделю +0.55%. Результат подписчика (-0.0767% за неделю из расчёта 4% годовых, -20% прибыли при наличии) - +0.38%. Индекс полной доходности – 7006.16, неделей ранее – 7050.21, за неделю – -0,62%. С локального максимума середины августа: индекс MCFTR – -11.3%, стратегия «Торговая сторона» - 5.8%, исторический максимум стратегии внутри дня - +99%. 💼Позиции (удельный вес в порядке убывания): Россети Волга, ВТБ, МТС-Банк, ММК, SFI (менялись только удельные веса), ликвидированные позиции: нет, открытые позиции: нет Планы: В первую очередь ожидание геополитических новостей. Рассматривается частичный переход из "Россети Волги" в "Транснефть" в случае достижения оптимального ценового соотношения стоимости лота 1.05 : 1. Рассматривается продажа SFI по цене не менее 1800 (понижаю планку, устал ждать) с распределением в пользу МТС-Банка (последние данные об инфляции повышают привлекательность позиции) и Транснефти. Доходность облигационной стратегии с момента старта – 4.64%, неделю назад – 4.35%, за неделю - +0.27%, результат подписчика за вычетом комиссии 2% годовых – 0.24%. Результат RGBITR за неделю – -0.01%. ❗️Отдельно прокомментирую развитие событий здесь. Перспектива получения доходности выше 17% на горизонте свыше года в последнее время сильно осложнилась, оставаясь более-менее доступной в секторах лизинга и у застройщиков. В случае застройщиков известное дело Л.Долиной катастрофически повлияло на вторичный рынок, создав возможность дополнительного повышения цен на первичном рынке, что сильно сокращает риски, связанные с кредитоспособностью отрасли. Успешное размещение конвертируемых облигаций под 13% и с возможностью конвертации существенно выше рыночной цены подтверждает это. В свою очередь лизинговые компании хоть и находятся в системном кризисе, однако вслед за банками будто бы прошли его пик, при этом ситуацию нельзя назвать особо тяжелой – по меньшей мере «Дельта» и «Балтийский лизинг» продолжают оставаться прибыльными, а «ГТЛК» имеет убыток только за счёт разово действовавших факторов. 💼На основании вышеуказанного я привёл структуру портфеля в следующее положение: 25% - длинные ОФЗ, 25% - муниципальные облигации, 25% - ГК Самолёт, 25% - лизинговые компании. Ожидаю, что данное положение сохранится длительное время, а реинвестирование купонов последует в той же структуре.

Для небольших депозитов сегодня считаю интересными целый ряд идей в секторе энергосбытовых компаний. У меня относительно много подписчиков, поэтому мне не хотелось бы влиять на рынок или быть обвинённым во фронтраннинге, поэтому я не буду называть конкретных эмитентов, тем более в Т-Инвестициях их нет. Однако могу констатировать, что целый ряд компаний имеет на своём балансе не имеющий исторических аналогов объем денежных средств при сохраняющейся на высоком уровне относительно капитализации прибыли от продаж. Учитывая то, что дивидендные политики эмитентов сектора как правило не вполне прозрачны, это отнюдь не означает прямых выплат акционерам, но сектор от природы своей практически лишён капитальных инвестиций, и деньги, в прямом смысле, девать некуда, что повышает вероятность какого-то позитивного для миноритариев исхода. 💵Сектор в общей массе поддерживает собственную прибыль от продаж на высоком уровне прошлого года, а баланс прочих доходов и расходов у многих эмитентов является нейтральным – пени и штрафы сравнимы с объемами создаваемых резервов по сомнительным долгам. Проценты к получению же, благодаря конъюнктуре процентных ставок, способствуют росту чистой прибыли, несмотря на рост ставки налогообложения. ❗️Я бы назвал любую компанию сектора, у которой прибыль от продаж за последние 12 месяцев (т.е. прибыль без учёта финансовых и прочих статей), скорректированная на ставку налогообложения 25% составляет 25% капитализации или более (скорр. P/E < 4) интересной, даже если она не выплачивала дивиденды длительное время или выплачивала символические суммы. При нормальной работе с акционерами, как показывает прецедент коллег из Пермского края, целевой уровень P/E благодаря минимальному капексу может быть на уровне около 8. Тем самым, значимый дисконт в 50% или более достоин того, чтобы до определенной степени принять на себя риски недобросовестных корпоративных практик, в первую очередь риски вывода прибыли через займы (кэшпуллинга). Компаний, удовлетворяющих вышеуказанным характеристикам (низкая P/E без учёта финансовых и прочих статей) только на территории Южного ФО сейчас две, без указания конкретных эмитентов. Итого сектор в состоянии выступать достойной альтернативой МРСК для небольших счетов.

Провёл выходные самым неожиданным для себя образом - принял участие в товарищеском футбольном матче сборной команды Пульса против сборной команды Т-Инвестиций. 😊 Как это часто бывает, я слишком долго думал, ехать на машине или на поезде и пока думал, все билеты, не предполагающие выход из дома в 6 утра уже успели купить, тем самым у меня был целый свободный день в Москве, где я обычно проездом или по каким-то делам в дефиците времени. Наконец-то впервые в жизни дошёл до парка "Зарядье" и Храма Христа Спасителя. Почему-то "Зарядье" знает вся страна по картинке "парящего моста", но редко говорят о самом лучшем виде на Кремль. Он очень величественный - кремлёвские высокие башни, купола храмов и Москва-Сити где-то далеко-далеко напоминают зрителю о том, что мы действительно живём в одной из ведущих стран мире и этого не отнять. Особенно если на месте прокрутить в памяти, как в сравнении выглядят места пребывания первых лиц стран Восточной Европы, где я неоднократно бывал. ⚽ А теперь о футболе. Результат оказался крайне удивительным: команда блогеров играла вместе впервые, однако выиграла матч со счётом 8:7 (первый тайм - 1:2), забив решающий гол последним касанием мяча. ❗⚽ Мой совет, если вы на позиции вратаря: не забудьте снять обручальное кольцо! Утром обнаружил, что безымянный палец очень благодарен за мою забывчивость. Состав команды, не считая себя самого: В каком-то смысле сборная России. Петербург, Москва, Великий Новгород, Брянск и Таганрог. Каждому из соперников и команде организаторов огромное спасибо - ни в коей мере не пожалел об относительно дальней дороге. По пути обратно в Новгород решил протестировать поезд "Аврора". Фактически это двухэтажная "Северная Пальмира" в сидячей компоновке. Поезд идет на час дольше "Сапсана", при этом стоит вдвое-втрое дешевле. До ближайшей к Новгороду станции Чудово я заплатил всего 1743 рубля, при этом всю дорогу проехал без соседа. Очень дёшево и удобно, без хронического дефицита билетов. Кто привык к "Сапсану", но устал переплачивать за последний билет - смело активно пользуйтесь.

28 ноября Транснефть ( ) представила отчётность за 3 квартал по МСФО. 📈Выручка составила 1.08 трлн. руб., на 1.7% выше прошлогодней. Операционная прибыль увеличилась на 12.3% и составила 270.9 млрд. руб. как на фоне более высокого тарифа, так и за счёт отсутствия обесценений в отчётном периоде (16.2 млрд. в прошлом году), без учёта обесценений рост операционной прибыли составила 5.4%. 💸Проценты к получению на фоне высоких ставок в экономике существенно увеличились и составили 83.2 млрд. руб., что на 54.7% превышает результат прошлого года. Показатель достигал максимума в 2кв25 (30.5 млрд.), в 3кв25 показатель превысил прошлогодний на 37% (25.2 против 18.4 млрд.). Отрицательные курсовые разницы (-4.1 млрд. против +8.8 млрд. в 2024 г.) отчасти скомпенсировали данный эффект. 📈В результате прибыль до налогообложения выросла аналогично операционной – на 11%. Чистая прибыль на фоне роста ставки налога на прибыль снизилась на 7% и составила 244.5 млрд. руб., эффективная ставка налогообложения по итогам 9 мес. составила 36.6%, а по итогам 3 квартала – 34.3%. ❗️«Накопленный» по итогам 9 месяцев дивиденд оцениваю приблизительно в 153 рубля, методом экстраполяции результатов 2023 г. (за 2024 г. учитывался пересчёт отложенных налоговых активов и обязательств, поэтому «вклад» 4-го квартала был занижен) годовой дивиденд оцениваю в 195-199 руб./акц. 🤔Несмотря на отличный ожидаемый дивиденд, отмечаю растущую роль финдоходов в прибыли – она составила 21.5% против 15.5% и 11.0% за 9м24 и 9м23 соответственно, при этом пик по процентам к получению пройден. Кроме того, сама денежная позиция сократилась на 36 млрд. руб. за 9 мес., а с максимального значения, достигнутого на 30.06.2024 – на 130 млрд. Расчётная средняя ставка по депозитам третий квартал подряд превышает 20%, что говорит о том, что остатки на счетах в пределах квартала превышают остатки на отчётную дату. Тем не менее, в 2023 г. средняя расчётная ставка была в 2.5 раза ниже. При её сокращении в 1.5 раза, а самой денежной позиции на 50 млрд. руб., процентные доходы сократятся на 45 млрд. руб., что с учётом эффекта налога на прибыль повлечет за собой сокращение дивиденда на 19 руб./акц. 📌Таким образом, полагаю, что дивиденд за 2026 год сократится до 175-180 руб./акц. Целевой диапазон стоимости бумаги определяю как 1700-1750 руб./акц. или 46.5% к текущей цене с учётом ближайшего годового дивиденда. Кейс несколько похож на «Россети Волги» (тарифная компания с внятной дивидендной доходностью, даже стоимость лота практически одинаковая), однако если текущая ДД «Транснефти» за 2025 г. выглядит привлекательнее, то за 2026 г. скорее наоборот. Из двух указанных бумаг сегодня выбираю «Волгу», однако распределю портфель между двумя эмитентами в равной доле, если с текущей цены к некоторому моменту «Волга» покажет динамику на 5-10% сильнее.

публикует отчетность за 9 месяцев по МСФО. Так как "Европлан" отныне указывается в отчётности как "актив, предназначенный для продажи", а ВСК не является публичной компанией, весь анализ фактически сводится к строке "доля в чистой прибыли ассоциированных компаний". Она составила 4.4 млрд. руб. против 5.1 млрд. годом ранее. Всё это результат только ВСК, М-Видео не квалифицируется холдингом как ассоциированная компания и учитывается по стоимости акций. Таким образом, среднегодовой результат, приходящийся на долю SFI, около 6 млрд. руб. или выше, что из расчёта P/E=5 подтверждает оценку доли в ВСК около 30 млрд. руб. (617 руб./акц.). Кроме того, продажа "Европлана" ожидается по цене 56.9 млрд. руб., выплата дивидендов составит 43.8 млрд. руб., а 13.1 млрд. (270 руб./акц.) окажутся свободными. Кроме того, на балансе 12.3 млрд. руб. выданных займов несвязанным сторонам (к сожалению, без расшифровки кому именно), за вычетом резервов, созданных под возможные убытки (253 руб./акц.) и 0.8 млрд. руб. денежных средств (16 руб./акц.). По-прежнему намереваюсь идти на дивиденд средствами стратегии, и рекомендую идти на "выкуп + дивиденд" личными средствами, данная опция на стратегии недоступна. В худшем случае вышеуказанные займы являются невозвратными, однако и без их учёта в активах текущая цена бумаги после выплаты дивиденда составляет чуть более 700 руб., что покрывает только 77.5% остатка средств от продажи "Европлана", потенциальной оценки ВСК и кэша на балансе.