Профиль инвестора fundamentalka | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

❌ ТОП-разочарований на российском фондовом рынке в 2025 году. Часть 2 Стагнация в IT-секторе На фоне жесткой ДКП разработчики ПО столкнулись с серьезными трудностями в виде переноса крупных проектов, а также роста операционных расходов. В то же время заказчики начали существенно урезать свои бюджеты на продукты компаний, что в результате привело к ухудшению их финансовых результатов. Больше всего досталось Диасофту, который не смог реализовать даже скорректированные прогнозы. Если посмотреть на динамику акций среди разработчиков, то ситуация совсем не радужная: с начала года они у кого-то снизились от 13 до 56%. Негатива на будущее также добавляет усиление налогового давления: с 2026 года ожидается повышение страховых взносов с 7,6% до 15%, повышение общего НДС до 22%. ❌ Влияние санкций К примеру, на фоне санкционного давления бизнес компании Совкомфлот попросту остановился: 2/3 флота компании не функционирует, доходы теряются, а дивиденды не платятся. В то же время значимым разочарованием стала динамика нефтегазового сектора, который исторически выступал драйвером российского рынка. В 2025 году сектор оказался одним из худших по доходности, а под конец года в двери неприкасаемых Роснефти и Лукойла постучались американские санкции (SDN-лист). 🟡Крепкий рубль Многие эксперты ожидали сильной девальвации рубля в 2025 из-за санкций, снижения нефтяных доходов и бюджетных проблем. Но фактическая динамика оказалась другой: рубль оказался более устойчив, чем ожидалось, и на это есть несколько причин: — жесткая ДКП. — контроль валютных операций и капитала. — сохранение положительного торгового баланса. Ключевыми бенефициарами девальвации должны стать компании-экспортеры, что положительным образом скажется на их финансовых результатах и может послужить драйвером для роста акций. Итого: Можно с уверенностью сказать, что 2025 год стал непростым для нашего рынка и его участников. Если называть вещи своими именами, то мы получили стагнацию и слабый рост индексов. Индекс МосБиржи с начала года показал снижение более 5%, сам же рынок долгое время находился в боковике без каких-то прорывов в лучшую сторону. Что ещё негативного мы получили: — летом и осенью индексы обновляли годовые минимумы. — в октябре индекс МосБиржи пережил сильнейшее за 3 года однодневное падение, которое также сопровождалось обвалом голубых фишек. — на рынке происходил отток капитала, а интерес к акциям со стороны розничных инвесторов сильно угасал. — рынок IPO был не столь активным, как ожидалось. Вместо прогнозируемых 10-12 IPO мы получили лишь 4: JetLend на СПБ Бирже и GloraX, Дом.РФ, Базис на Московской Бирже. Для сравнения, в 2024 году на IPO вышло 14 новых компаний. В целом, можно сказать, что в 2025 году рынок не оправдал ожиданий многих инвесторов, которые надеялись на его восстановление. Здесь речь как о низкой доходности, так и о продолжающемся геополитическом давлении, которое время от времени приводило к сильному падению рынка. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

❌ ТОП-разочарований на российском фондовом рынке в 2025 году. Часть 1 Друзья, 2025 год близиться к своему завершению и самое время подводить его предварительные итоги. В данном материале я перечислю свой ТОП-разочарований на российском фондовом рынке. В прошлом году я уже делал подобное и решил также вернуть рубрику и в этот раз. 📉 Плавное смягчение ДКП Пожалуй, на этот процесс можно смотреть с двух сторон. Однако, в 2024 году аналитические прогнозы и ожидания рынка базировались на том, что ключевая ставка на конец 2025 года будет существенно ниже текущего уровня в 16%. Смягчение ДКП, с одной стороны, безусловно является позитивным моментом. С другой стороны, сохраняющиеся жесткие денежно-кредитные условия продолжали и продолжат оказывать давление на целые отрасли и бизнесы, что конвертируется в слабые финансовые результаты и ограничит рост некоторых компаний, так и рынка в целом. По сути, вместо ранее ожидаемых 12 месяцев цикла мы получили прогнозируемые на текущий момент 24 месяца (если всё же ключевая ставка будет около 12% на конец 2026 года). ⛏ Конец ЮГК ЮГК входила в ТОП-разочарований 2024 года, вошла и в нынешний. Прямо сейчас можно констатировать, что в период рекордных цен на золото компания не смогла сыграть на этом. Даже благодаря потрясающей конъюнктуре финансовые результаты компании не выглядели впечатляющими, а сама она периодически сталкивалась с разного рода ограничениями на своих месторождениях со стороны Ростехнадзора. Про обещания о росте добычи и долгожданных дивидендах и говорить не стоит. В результате всё пришло к тому, что актив ЮГК был изъят у экс-владельца Струкова и перешел к государству в лице Росимущества. Дальнейшая судьба ЮГК находится в подвешенном состоянии, при этом уже были новости, что компанию может купить УГМК. 🔌 Юнипро без дивидендов Долгое время рынок и инвесторы жили ожиданиями, что Юнипро перераспределит накопленную кубышку на разовый большой дивиденд. Но не тут-то было... Юнипро утвердила долгосрочную инвестиционную программу до 2031 года в размере 327,1 млрд руб., что целиком и полностью перечеркивает все надежды инвесторов. С учетом того, что в будущем компания лишится и крупных процентных платежей, то её инвестиционный кейс уже потерял свою привлекательность. Кроме того, из негативного также стоит отметить, что компания стала закрытой по отношению к инвесторам, что в конечном итоге снизит доверие к ней. 🍅 Разбирательства в Русагро К сожалению, в кейсе Русагро внезапно реализовался корпоративный риск, который связан с обвинениями в мошенничестве Вадима Мошковича и Максима Басова при покупке холдинга "Солнечные продукты" (85% акций компании) в 2018 году. Ключевой негатив заключается в том, что "Солнечные продукты" — это масложировой бизнес (доля более 50% в общей выручке), который выступает основным драйвером операционных и финансовых результатов компании. На текущий момент ситуация продолжает находиться в подвешенном состоянии, поскольку арест мажоритария был продлен до 25 февраля 2026 года. Сами же акции с начала года снизились более чем на 45%.. Что разочаровало Вас больше всего на российском фондовом рынке в 2025 году? ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

⛏ Селигдар . Все ещё неинтересно Продолжаем разбирать оставшиеся отчеты за 9М2025 и сегодня на очереди золотодобытчик Селигдар. Давайте взглянем, как обстоят дела у компании в период рекордных цен на золото и есть ли какие-то улучшения в её инвестиционном кейсе? - Выручка: 61,8 млрд руб (+44% г/г) - Валовая прибыль: 22,6 млрд руб (+54,6% г/г) - EBITDA: 29,6 млрд руб (+53% г/г) - Чистый убыток: 7,7 млрд руб (против убытка 10,1 г/г) 📈 По итогам 9М2025 общая выручка продемонстрировала рост на 44% г/г - до 61,8 млрд руб. за счёт роста выручки от реализации золота, увеличения объема продаж, а также роста средней цены реализации на фоне растущего до рекордных уровней золота. В результате EBITDA "банковская" составила 29,6 млрд руб., увеличившись на 53% г/г. *Отдельно в 3К2025 Селигдар нарастил продажи до 30,5 млрд руб., что внесло значимый вклад в конечный результат по выручке от реализации. - выручка от реализации золота выросла на 47% г/г - до 54,4 млрд руб. - объемы продаж золота увеличились на 14% г/г, при росте средней цены реализации на 29% г/г. - операционная прибыль выросла с 6,9 до 10,1 млрд руб. - продажи прочих металлов принесли 6,5 млрд руб. (+34% г/г). ❗️ В то же время Селигдар продолжает оставаться убыточным. За 9М2025 чистый убыток составил 7,7 млрд руб., что обусловлено существенными капитальными затратами, а также высокой долговой нагрузкой и роста процентных расходов по ней. - ND/EBITDA = 3,35x. - процентные расходы выросли с 4,8 до 10,9 млрд руб. - CAPEX составил 5,5 млрд руб. *Ключевой негатив заключается в том, что чистый операционный денежный поток не покрывает растущие расходы. 18,2 млрд руб. против 21,2 млрд руб. При этом в отчетном периоде компания также привлекла порядка 37,5 млрд руб. займов, что негативно сказалось на уровне долга. Важно, что всё это происходит в условиях рекордного золота. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С начала года акции Селигдара с натяжкой прибавили 6%, в то время как цена золота выросла на 70%, а акции главного конкурента в отрасли, в лице Полюса, на 63%. Ситуация выглядит удручающей, и этому можно найти объяснение: — Селигдар остается убыточным и с очень высокой вероятностью не сможет выйти в прибыль по итогам 2025 года. Убыток вызван переоценкой золотых займов. — Чистый долг компании достиг 128,6 млрд руб. при ND/EBITDA ~3,4x. В отчетном периоде привлекли ещё 37,5 млрд руб. — Растущие процентные расходы усугубляют картину. — Расходы опережают операционный денежный поток. В целом, вышеперечисленного вполне достаточно, чтобы рынок никоим образом не реагировал на улучшение ситуации в выручке, EBITDA и операционной прибыли. Дополнительно также стоит отметить, что Селигдар из-за непростой ситуации с долгом не платит дивиденды уже с 2К2024. Резюмируя, важно подчеркнуть, что в 2026 году перед компанией будет стоять вызов возвращения к прибыльности, а также снижения долговой нагрузки. Рыночная конъюнктура должна будет этому способствовать, но кому это интересно? Почему, когда цены на золото находятся на исторически рекордных максимумах, компания должна вылезать из долговых проблем и убытков, а не зарабатывать сверхприбыль и радовать инвесторов? На мой взгляд, символический таргет в 50 рублей за акцию может иметь место. Если же смотреть в долгую, то Полюс выглядит более надежно и однозначно принесет большую доходность. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

🕊 Акции каких компаний могут иксануть в случае наступления мира? Сегодня порассуждаем на тему ключевых бенефициаров от наступления мира и возможного снятия санкций. В данном материале я выбрал ТОП-миркоинов — акций компаний, которые в случае реализации позитивного геополитического сценария могут иксануть и выглядеть лучше рынка. — Транспорт: ⚓️ Совкомфлот На фоне беспрецедентных санкций в отношении флота компания столкнулась со стабильным снижением доходов и уже несколько кварталов подряд демонстрирует слабые финансовые результаты. Если рассматривать сценарий, при котором с Совкомфлота будут сняты санкции, то это позволит компании без трудностей развивать Северный морской путь, а также расширить географию перевозок и увеличить загрузку флота. ✈️ Аэрофлот Аэрофлот сталкивается с трудностями в виде ограниченного операционного роста, покупки новых самолетов, а также запчастей. Ключевым же моментом являются ограничения на полеты над территорией России, а также отсутствие авиасообщения с Европейскими странами и США. Если санкции будут сняты, то у Аэрофлота существенно вырастет операционный потолок — откроется доступ к западным рынкам, расширится география полётов и вырастет пассажиропоток, что конвертируется в сильные финансовые результаты. — Нефтегаз: 🔋 НОВАТЭК Ключевые проекты НОВАТЭКА "Арктик СПГ-2" и "Мурманск СПГ" значительно пострадали от американских санкций, а сама компания недополучает огромную прибыль. При этом важно понимать, что в кейсе НОВАТЭКА есть глобальный конфликт интересов — проекты НОВАТЭК в сфере СПГ напрямую конкурируют с американскими производителями и могут столкнуться с дополнительными сложностями со сбытом из–за вероятного профицита на мировом рынке СПГ. В любом случае, мирное урегулирование определенно задрайвит акции НОВАТЭКА, но дальнейшая судьба их динамики будет под большим вопросом. ⛽️ Газпром Как и с НОВАТЭК, кейс сопряжен с конфликтом интересов. Из-за санкций Газпром потерял свой главный рынок в Европе и пока слабо верится, что в краткосрочной перспективе компания сможет восстановить утраченные позиции. При этом даже если Газпрому удастся добиться этого лишь частично, то это всё равно будет иметь положительный эффект и улучшит финансовое положение компании. ⛽️ ЛУКОЙЛ Санкции навредили международному бизнесу компании, что привело к началу процесса продажи зарубежных активов, нефтяных месторождений, а также НПЗ. Если верить в снятие санкций, то компания сможет разрешить свои вопросы с активами и восстановить экспортные возможности. — Банки и биржи: 🏦 МосБиржа / 🏦 СПБ Биржа Снятие санкций с обеих бирж будет способствовать притоку средств от зарубежных инвесторов, а также позволит отечественным инвесторам торговать зарубежными инструментами. В конечном итоге это приведет к улучшению финансовых показателей компаний. Отдельно в кейсе СПБ Биржи ключевым моментом будет вопрос о разморозке зарубежных активов. 🏦 Сбербанк / 🏦 ВТБ / 🏦 БСПБ / 🏦 Совкомбанк / 🏦 Т-Технологии Представители банковского сектора в целом выступят бенефициарами от восстановления деловой активности, а также увеличения объемов кредитования. Кроме того, также могут восстановиться ранее утраченные международные доходы от SWIFT и иностранных клиентов. Итого: Если объективно, то весь рынок должен отреагировать ростом в случае наступления мира. В списке, который представлен выше, я перечислил, на мой взгляд, ключевых и самых очевидных бенефициаров. С погрешностью на некоторые нюансы сюда также можно отнести и других сырьевых гигантов: Сегежу, Полюс, Норникель, Русал, а также представителей металлургической отрасли. Они смогут вернуться на прежние рынки, снизить издержки, а также улучшить логистику. В то же время следует сохранять осторожность. Лично я не особо верю в быстрое снятие санкций (если их вообще снимут) с ключевых секторов экономики. А значит, наступление мира может дать спекулятивный рост лишь в моменте.

🧰 ВсеИнструменты.ру . Становится лучше Дорогие подписчики, сегодняшний обзор посвящен лидеру российского онлайн-DIY (сделай сам) компании ВсеИнструменты.ру. и её финансовым результатам за 9 месяцев 2025 года. Взглянем на основные моменты: - Выручка: 134,3 млрд руб (+11,7% г/г) - Валовая прибыль: 43,8 млрд руб (+21% г/г) - EBITDA (IAS17): 6,4 млрд руб (+8,1% г/г) - Чистая прибыль: 1,4 млрд руб (против 0,1 млрд руб. годом ранее) 📈 По итогам 9М2025 выручка выросла на 11,7% г/г - до 134,3 млрд руб., что обусловлено ростом среднего чека, а также расширением клиентской базы B2B. Компания продолжает лидировать в сегменте B2B и его доля в товарной выручке за отчетный период составила 74,4% (против 69,4% на конец 2024 года). В результате вышеперечисленного, а также сокращения управленческих расходов EBITDA прибавила 8,1% г/г - до 6,4 млрд руб. При этом чистая прибыль выросла с 120 млн до 1,4 млрд руб. *Отдельно за 3К2025 чистая прибыль составила 1,2 млрд руб. против убытка в -0,2 млрд руб. годом ранее. За 9М2025 EBITDA (IFRS16) выросла на 30% г/г - до 12,1 млрд руб. - средний чек вырос на 20,1%. - активная клиентская база B2B выросла на 10,5%. - управленческие расходы снизились с 5,2 до 4,1 млрд руб. 📉 Правда, есть и негативные моменты. Несмотря на повышение контроля над расходами операционные расходы показали рост на 15,1% г/г - до 37,6 млрд руб. Также компания отразила сокращение заказов на 8% г/г и спад в сегменте "продаж физлицам/B2C" на 11% г/г. ❗️Чистый финансовый долг (без учета аренды) сократился на 5,3 млрд руб. по сравнению с 1П2025 и составил 3,4 млрд руб., при ND/EBITDA = 0,4x (против 1,9х на конец 2024 года). При этом, если учитывать аренду и повышенную нагрузку от высокой ставки ЦБ, то показатель продемонстрировал снижение с 30,2 до 25,5 млрд руб. - финансовые расходы выросли с 3,3 до 5,8 млрд руб. - CAPEX вырос на 33,4% г/г - до 1 млрд руб. ✅ Компании удалось нарастить свободный денежный поток (FCF) с 0,6 до 9,3 млрд руб. за счёт улучшения условий по договорам с поставщиками. ––––––––––––––––––––––––––– 🎯 Прогноз на 2025-2028 По итогам 2025 компания ждёт: — выручку на уровне 179-183 млрд руб. — чистую прибыль в районе 1,8-2,5 млрд руб. — чистый финансовый долг на конец года около 0-3 млрд руб. Прогноз на 2028 год: — ожидаемый рост чистой прибыли на 2,5-3,5х в 2028 году относительно LTM на 30 сентября 2025 года. — ND/EBITDA в диапазоне 0-1х. Исходя из прогноза можно констатировать, что на ближайшие 26-27 годы компания не ожидает существенных прорывов. При этом хорошие результаты по прибыли смогут показать по итогам 2028 года. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Мой последний обзор по ВсеИнструменты был как раз по итогам 9М2024 года. Тогдашние результаты получились нейтральными, а сильное давление на чистую прибыль оказывала жесткая ДКП. Напомню, что в тот период ЦБ ещё не держал курс на снижение ставки, а наоборот её повышал. Тогда же я также отмечал, что к акциям компании можно будет вернутся, когда ДКП возьмет курс на смягчение. Если говорить о результатах за 9М2025, то они позитивные — компания нарастила прибыль, работает над оптимизацией расходов, снизила долговую нагрузка. В то же время высокая ключевая ставка ещё никуда не делась. Она продолжает драйвить процентные расходы, давить на долг, и, замедлять темпы роста рынка DIY (5-8% в денежном выражении). Кроме того, некоторые сегменты компании также находятся под давлением, но уже не ставки, а маркетплейсов, которые предлагают товары по более дешевым ценам. Здесь на помощь должно прийти усиление регулирования от государства. С момента IPO акции компании снизились на 65%. Исходя из актуальных результатов, можно предположить, что дно уже пройдено. В то же время компания дает осторожные прогнозы на ближайшие годы, а роста ждёт лишь в 2028 году. Лично я пока продолжу посматривать за компанией со стороны, здесь может быть интересная идея, но сперва хотелось бы увидеть устойчивые темпы роста прибыли.

🏠 Разбираем новые облигации Самолета Дорогие подписчики, продолжаю изучать привлекательные долговые инструменты, и сегодня предлагаю разобрать два новых облигационных выпуска от застройщика Самолет. 📄 Итак, 22 декабря 2025 года девелопер Самолет проведет сбор заявок на выпуск новых биржевых облигаций серии БО-П19 и 002P-01 объемом 5 млрд руб. Срок обращения первого выпуска закладывается в 3 года с фиксированным, ежемесячным купоном и ориентиром по годовой доходности не выше 22% с эффективной доходностью (YTM) не более 24,36% годовых. Для второго предполагается обращение сроком в 4 года и фиксированным купоном с ориентиром по годовой доходности не выше 3,75% (YTM — 25,48%). Предварительная дата размещения — 24 декабря 2025 года. Оба облигационных выпуска будут доступны неквалифицированным инвесторам. Важно отметить, что новые облигации выходят с большой премией к уже обращающимся бумагам. Возьмем пару прошлых выпусков для сравнения: — Самолет БО-П18 (срок 3,5 года) торгуется с 21,02% YTM (цена 112% номинала). — Самолет БО-П16 (срок 2,3 года) торгуется с 18,7% YTM (цена 115% номинала). Таким образом, и фиксированный, и дисконтный выпуск по доходности предполагают премию от 3,5% до ~7% к доходностям прошлых выпусков. При такой дюрации движение в цене может быть довольно существенным. Что касается целей размещения, то в текущих условиях они остаются неизменными — рефинансирование существующих обязательств под наиболее выгодный процент. Напомню, что недавно эмитент предлагал инвесторам выпуск конвертируемых облигаций, где купонная доходность была значительно ниже рыночной, но в случае роста цены акций компании на горизонте от 6 месяцев до 3 лет держатели выпуска получат возможность конвертировать облигации в акции и зафиксировать дополнительный доход. 📊 Отмечу, что на данный момент на рынке облигаций отсутствуют дисконтные бумаги с близким к новому размещению Самолета рейтингом. В сравнении с бумагами, имеющими наивысший кредитный рейтинг, премия к доходности колоссальная, однако все же предполагает определенный риск. Дисконтные облигации — способ сбережения средств без существенной необходимости отслеживать перспективы компании, её отчетность и финансовую устойчивость. В случае с Самолетом, долгосрочное инвестирование сопряжено с ключевым риском — высокой ключевой ставкой и слабой динамикой ипотечного кредитования. При этом важно понимать, что оба размещения проходят на фоне восстановления ипотечного рынка и снижения ставок, что безусловно оказывает поддержку долговым бумагам компании. Так, в 3К2025 объем продаж первичной недвижимости Самолета вырос на 54% (составил 77,1 млрд руб.) по сравнению с 3К2024 года. Однако, за 9М2025 снизился на 10% к 9М2024 года. Это показывает, какими сложными были для застройщиков первые 6М2025, особенно на базе действия массовой льготной ипотеки «под 6%». Сейчас же, по мере возобновления ипотек, фиксируется рост на 54%. Дальнейшее снижение ключевой ставки положительным образом скажется на будущих финансовых результатах «Самолёта», поскольку выдача ипотек банками под меньшие ставки продолжит интенсифицироваться. Это, в свою очередь, поддержит долговые инструменты застройщика. Резюмируя по данным размещениям, можно сказать, что компания даёт отличную возможность зафиксировать большую доходность с хорошей премией в удобном для инвестора инструменте: можно выбрать либо облигацию с фиксированным купоном повыше, либо с маленьким купоном, но с ценой размещения 50% от номинала. Здесь пересекаются как спекулятивный, так и долгосрочный потенциал: Краткосрочная переоценка — хорошая премия к рынку. Долгосрочная — улучшение финансовых результатов на фоне снижения ключевой ставки. На мой взгляд, под дальнейшее смягчение ДКП выпуск облигаций «Самолёта» может быть интересным.

🍗 Черкизово . Идеи все еще нет? Дорогие подписчики, завершаем торговую неделю обзором финансовых результатов за 9М2025, крупнейшей в России вертикально интегрированной компании по производству мясной продукции - Черкизово: - Выручка: 210,7 млрд руб (+11,2% г/г) - Операционная прибыль: 40 млрд руб (+30,8% г/г) - Скор. EBITDA: 39,8 млрд руб (+11,2% г/г) - Чистая прибыль: 23,6 млрд руб (+5,2% г/г) 📈 По итогам 9М2025 выручка выросла на 11,2% г/г - до 210,7 млрд руб. за счёт роста производственных мощностей, роста цен на свинину, а также подорожанию продукции Черкизово в среднем на 13% по всем сегментам. В то же время операционная прибыль увеличилась на 30,8% г/г - до 40 млрд руб., что обусловлено переоценкой биологических активов, а также использованием дешевого зерна нового урожая для снижения себестоимости. В результате скорректированная EBITDA прибавила 11,2% г/г - до 39,8 млрд руб., а чистая прибыль 5,2% г/г - до 23,6 млрд руб. *Динамика показателей скорректированной EBITDA и чистой прибыли продолжает находится под давлением процентных расходов. Так, скорректированная ЧП за отчетный период снизилась на 39,3% г/г. - с сентября 2024 по сентябрь 2025 года цена 1 кг свинины выросла на 13,2% г/г, курятины на 6,3% г/г. - переоценка биологических активов составила 13 млрд руб. ❗️На конец 9М2025 чистый долг вырос на 23,4% г/г - до 142,3 млрд руб. При этом показатель ND/EBITDA составил 2,8х, что все ещё недостаточно для возобновления дивидендных выплат. - отдельно в 3К2025 процентные расходы выросли на 72% г/г (за 9М2025 сократились с 10,3 до 5 млрд руб.). - CAPEX за 9М2025 снизился с 23 до 17,5 млрд руб. ✅ Свободный денежный поток (FCF) за 9М2025 вырос с 1,9 до 5,2 млрд руб., что обусловлено вышеупомянутым снижением капитальных затрат. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Если сравнивать текущий обзор с тем, что я делал в феврале этого года, то улучшение ситуации выглядит очевидным. По итогам 9М2025 Черкизово продемонстрировало рост по всем ключевым финансовым показателям, что обусловлено инфляцией, разовым фактором в виде переоценки биологических активов и благоприятной рыночной конъюнктурой. Позитива также добавляет и рост экспортных продаж, которые за отчетный период выросли на 10,1% в денежном выражении. Кроме того, компания продолжает наращивать производство и увеличивает выпуск продукции с ВДС. В результате акции Черкизово выросли свыше 17% за последний месяц. Если же говорить о негативном аспекте, то ключевой проблемой компании продолжает оставаться ситуация с долгом. Именно поэтому было принято решение не выплачивать дивиденды по итогам 1П2025. При этом менеджмент отмечает, что изменений в дивидендной политике не предполагается (50% от ЧП). Полагаю, что дивидендов за 2025 год также не будет (выплаты осуществляются при ND/EBITDA <2,5x), а вот в следующем году их вероятность существенно возрастет. Из интересного также бы хотел отметить некоторые публичные заявления менеджмента: — ждут прибыль до налогов в 2025 году в районе 50+ млрд руб. — планируют довести долю высокомаржинальной продукции до 70% (при текущих 60%). — прогнозируют рост рынка мяса в 2025 году до 2,7 трлн руб. (+8% г/г). — стратегическими целями считают развитие экспорта и географическую экспансию на восток страны. Резюмируя, можно сказать, что кейс Черкизово, даже несмотря на недешевые мультипликаторы, начинает потихоньку обрастать долгосрочными драйверами. Среди них хотелось бы увидеть возможное SPO, которое бы способствовало росту ликвидности акций и их привлекательности. Буду наблюдать за компанией. Дам знать, если будет интересная идея. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

⛽️ Газпром . Как обстоят дела у одного из главных миркоинов? Сегодня разберем финансовый отчет за 9М2025, одного из главных бенефициаров мирного урегулирования, нефтегазовой компании Газпром. Традиционно, к ключевым моментам: - Выручка: 7165 млрд руб (-4,4% г/г) - EBITDA: 2181 млрд руб (+1,8% г/г) - Операционная прибыль: 1093 млрд руб (-23% г/г) - Чистая прибыль: 1183 млрд руб (+11,8% г/г) 📉 За 9М2025 выручка группы сократилась на 4,4% г/г - до 7165 млрд руб. на фоне снижения выручки от нефтяного бизнеса Газпромнефти на 11% г/г, а также снижению выручки от продажи газа за пределами РФ. В результате снижения выручки, а также роста операционных расходов операционная прибыль снизилась на 23% г/г - 1093 млрд руб. - выручка от продаж газа внутри РФ выросла на 8,4% г/г. - выручка от продаж газа за пределами РФ сократилась на 1,4%. - операционные расходы увеличились на 1,4% г/г. *Поддержку газовому сегменту оказывает индексация тарифов на газ для потребителей на 10,3% с 1 июля 2025 года. В 2026 году индексация планируется на 9,6%. 📈 При этом EBITDA выросла на 1,8% г/г - до 2181 млрд руб., что обусловлено низкой базой прошлого года, снижением финансовых расходов, ростом поставок газа в Китай, а также увеличению объемов на внутренний рынок. Также стоит отметить, что отдельно в 3К2025 операционные расходы сократились на 4,3% г/г. - финансовые расходы снизились с 603,1 до 463,9 млрд руб. - за 8М2025 поставки газа в Китай увеличились на 28,3% относительно 2024 года. 📊 Чистая прибыль за 9М2025 выросла на 11,8% г/г - до 1183 млрд руб. На первый взгляд, хороший результат. Но, если скорректировать его на разовый эффект от курсовых разниц (434 млрд руб.), то показатель получится в районе 749 млрд руб. (-27% г/г). *FCF за 9М2025, скорректированный на капитализированные проценты (531 млрд руб.), а также уплаченные проценты (121,6 млрд руб.) составил -387,7 млрд руб. ❗️С начала года чистый долг вырос с 5,7 до 5,9 трлн руб. при ND/EBITDA = 1,9х. Стоит отметить, что укрепление рубля положительно сказалось на переоценке валютного долга, тем самым уменьшив его в рублях. ❌ Когда уже дивиденды? Исходя из текущих финансовых результатов, можно сделать предположение, что дивиденды за 2025 год маловероятны. Это обусловлено следующими факторами: - отрицательным FCF за 9М2025 (так и за 3К2025). - снижением скорректированной ЧП на 27% год к году даже с учетом отмены НДПИ. В то же время не исключаю сюрприза от менеджмента. Ранее ВТБ, будучи в более худшем положении, ошарашил рынок крупными выплатами. Может, и здесь что-то будет? Итого: Как я уже отмечал в прошлом обзоре, положение Газпрома постепенно налаживается, даже несмотря на сокращение доходов от нефтяного сегмента бизнеса. На текущий момент ситуация в газовом бизнесе выглядит стабильной — группа генерирует прибыль, а ключевым фактором поддержки выступает индексация тарифов для потребителей. Также не будем забывать и про интенсификацию поставок газа в Китай. В то же время вопрос с долгожданными дивидендами остается в состоянии неопределенности. По итогам 9М2025 Газпром отразил убытки по FCF, а также снижение скорректированной на курсовые разницы чистой прибыли. Вдобавок к этому чистый долг группы с начала года вырос до 5,9 трлн руб. При таких раскладах вероятность выплат близится к нулю. Таким образом, в акциях Газпрома в среднесрочной перспективе остается играть лишь мирное урегулирование. Целей по акциям Газпрома не меняю — таргетирую их в районе 170 рублей за акцию, что даёт порядка 30% апсайда от текущих. Отмечу, что в среднесрочной перспективе спекулятивный рост акций может быть обеспечен разгоном под мирное урегулирование/под потенциальные дивиденды. Если же говорить про долгосрочный горизонт, то здесь первым приходит на ум улучшение финансовых показателей от низкой базы прошлых лет. Риски имеют место. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями

⚓️ Совкомфлот . Всё хуже и хуже Сегодняшний материал посвящен крупнейшей судоходной компании в России и некогда одному из мировых лидеров танкерных перевозок - Совкомфлоту. Давайте посмотрим, как обстоят дела у компании в условиях беспрецедентных санкций: - Выручка: 79,4 млрд руб (-40,2% г/г) 79,4 - EBITDA: 32,2 млрд руб (-61,7% г/г) 84 - Операционный убыток: -29,1 млрд руб (против 46,4 млрд руб. прибыли г/г) - Чистый убыток: -33,9 млрд руб (против прибыли 45,5 млрд руб. г/г) 📉 По итогам 9М2025 выручка упала на 40,2% г/г - до 79,4 млрд руб. на фоне крепкого рубля, негативного эффекта SDN санкций, а также низких ставок фрахта. С учетом того, что эксплуатационные расходы остались +- на уровне прошлого года, а прибыль от эксплуатации судов снизилась, компания получила убытки на операционном уровне в размере 29,1 млрд руб. В результате EBITDA упала на 61,7% г/г - до 32,2 млрд руб., а чистый убыток составил -33,9 млрд руб. - выручка (ТЧЭ) снизилась с 109,8 до 64,4 млрд руб. - эксплуатационные расходы составили 26,3 млрд руб. (против 28,1 млрд руб. годом ранее). - амортизация/обесценение выросли вдвое - до 60,3 млрд руб. - прибыль от эксплуатации судов упала на 53,3% г/г. *Если скорректировать операционный убыток на амортизацию и обесценение, то операционная прибыль компании была бы околонулевой. ✅ Единственным позитивным моментом в отчете продолжает оставаться ситуация с долгом. Он у компании отрицательный, при ND/EBITDA = -0,42x - финансовые обязательства составили 107,3 млрд руб. (на конец 2024 года - 135,5 млрд руб.). - на счетах компании около 120,9 млрд рублей денежных средств. ––––––––––––––––––––––––––– ❌ Дивидендов не будет В последнем обзоре компании я приводил слова финансового директора Александра Вербо, который отмечал, что в случае положительного финансового результата за 2025 год компания сможет вернуться к стабильной выплате дивидендов. Исходя из тех результатов, которые есть на данный момент, можно сделать объективный вывод: дивидендов за 2025 год не будет. Более того, рассчитывать на них не стоит до тех пор, пока не будут сняты болезненные для компании санкции. В ближайшей перспективе это представляется маловероятным. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С середины ноября акции Совкомфлота подросли чуть больше чем на 14%. В то же время объективных для этого причин попросту не было. Единственное, что есть позитивного у компании, — это отрицательный чистый долг, что в целом предполагает устойчивую финансовую модель. При этом за 9М2025 компания отразила убытки на операционном и финансовом уровнях. Рубль продолжает оставаться крепким, расходы растут, 2/3 флота простаивает из-за SDN-санкций, а та функционирующая его часть не может обеспечить Совкомфлот должными доходами, поскольку предоставляет услуги по ценам ниже мировых. В результате этого компания вынужденно отказывается от дивидендов (зачем ей лишать себя последнего козыря в виде отрицательного долга?). Есть два предположения, почему акции Совкомфлота всё ещё торгуются на уровнях около 80 рублей за акцию: 1. Позитивные ожидания по геополитике. Лично я не особо верю в быстрое снятие санкций по данному направлению, если их вообще будут снимать. 2. Новости о том, что ставки фрахта нефтяных танкеров, вероятно, останутся высокими в 1П 2026г. из-за стареющего мирового флота и всё большего числа судов, попавших под санкции. С учётом того, что у Совкомфлота простаивает большая часть флота, от этого финансовое положение компании сильно не улучшится. К сожалению, санкции в данном кейсе имеют решающее значение. Пока они действуют, рассчитывать на серьёзные результаты я бы не стал. На мой взгляд, текущая стоимость акций выглядит завышенной. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

🏠 Крупные инвестдома начали покрытие акций девелопера GloraX На вчерашних торгах акции застройщика GloraX резко подскочили в цене на фоне новостей о начале покрытия компании тремя большими инвестодомами: SberCIB, АТОН и Альфа-банк. Событие довольно значимое, особенно учитывая, что GloraX вышел на IPO в конце октября. Давайте подробнее разберемся, что таргетируют аналитики и какие видят драйверы роста: — Аналитики SberCIB таргетируют акции GloraX на уровне 104 руб. и ожидают, что компания продолжит опережать рынок, прогнозируя рост её продаж в 2029 в 2,2 раза при увеличении рынка на 21%. Вместе со снижением долговой нагрузки и процентных ставок рост объемов продаж должен способствовать увеличению скорректированной чистой прибыли компании к 2029 почти в семь раз. Ключевые драйверы роста по мнению аналитиков: 🟢Стратегия регионального роста: cмена фокуса на регионы с меньшими барьерами позволяет компании обгонять рынок даже в условиях спада. 🟢Уникальная бизнес-модель: сочетание классического и мастер-девелопмента (11% выручки) повышает общую рентабельность и ускоряет выход на положительный денежный поток. 🟢Сильная финансовая динамика: на фоне падающего рынка GloraX в 2025 ожидает рост продаж на 86% в натуральном выражении и увеличение чистой прибыли на 20%. 🟢Портфель для роста: земельный банк на 5,4 млн кв. м позволяет более чем вдвое увеличить продажи к 2029 даже без допокупки земли. 🟢Восстановление рынка: прогноз предполагает, что после падения на 20% в 2024 году и на 9% в 2025 рынок новостроек в РФ вырастет почти на 7% в 2026 году, на 8% в 2027 и на 4% в 2028, а затем рост замедлится до 1%. При этом регионы в целом будут расти быстрее, чем рынки Московской и Санкт-Петербургской агломераций. — Альфа-банк считает GloraX «восходящей звездой регионов» с целевой ценой на уровне 110 руб., отмечая сильные позиции компании на рынке КРТ, опережающий рост операционных показателей среди конкурентов, а также самую высокую маржинальность среди публичных застройщиков. По мнению аналитиков, ключевыми драйверами роста являются: 🔴Региональная экспансия: компания планирует войти в топ-5 девелоперов России, увеличив присутствие до 20 регионов за счёт сделок M&A и покупки участков. 🔴Потенциал рынка: ожидается рост спроса на фоне снижения ключевой ставки. Объём выдачи ипотеки в 2026 году прогнозируется на уровне 4,7–4,9 трлн руб. (+17% г/г). 🔴Высокие операционные показатели: GloraX демонстрирует самые высокие темпы роста на рынке — CAGR продаж на 2025–2027 гг. прогнозируется на уровне 35% (при средних по рынку в 5-20%). 🔴Рекордная рентабельность: по итогам первого полугодия рентабельность по EBITDA составила 42%. Ожидается сохранение маржи выше 30% благодаря эффективной бизнес-модели. 🔴Высокий потенциал дивидендных выплат начиная с 2028 года. — Аналитики АТОН характеризуют GloraX как быстрорастущего федерального девелопера полного цикла с акцентом на масштабирование бизнеса в регионах и таргетируют акции компании на уровне 118 рублей (самая большая оценка среди инвестдомов). Аналитики видят несколько структурных драйверов, поддерживающих рост GloraX: 🟣Недостаточная обеспеченность жильем в регионах и участие в проектах КРТ формируют базу для устойчивого масштабирования бизнеса вне столиц. 🟣Смягчение ДКП (снижение ключевой ставки) и льготная ипотека (продление субсидируемых программ) повышают доступность «первички» и поддерживают темпы продаж. 🟣При резком росте спроса на строительство возможно формирование дефицита жилья в новостройках, что приведет к росту цен. GloraX, активно развивающий региональные проекты, способен быстро конвертировать этот спрос в увеличение объемов продаж. Итого: На мой взгляд, начало покрытия акций GloraX со стороны трех больших инвестдомов является показательным и позитивным событием для акционеров. Аналитики сходятся во мнении по большинству пунктов, оценивают потенциал роста акций от 73 до 97% (от текущих), а ключевым драйверами роста выделяют региональную экспансию и восстановление рынка.

✈️ Аэрофлот . Обзор финансовых результатов за 9М2025. Что с расходами? Сегодня в нашем фокусе крупнейшая российская авиационная компания Аэрофлот и её результаты по итогам 9 месяцев 2025 года. Традиционно, рассмотрим ключевые моменты: - Выручка: 676,5 млрд руб (+6,3%) - скорр. EBITDA: 148,8 млрд руб (-19,3% г/г) - Чистая прибыль: 107,2 млрд руб (+78,9%) 📈 За 9М2025 выручка выросла на 6,3% г/г - до 676,5 млрд руб. на фоне роста выручки от пассажирских и регулярных перевозок, а также роста доходной ставки. При этом чистая прибыль до корректировок показала рост на 78,9% г/г - до 107,2 млрд руб. за чёт эффекта курсовой переоценки и страхового урегулирования. *Чистая прибыль, скорректированная на эффект страхового урегулирования (68,4 млрд руб.), курсовые переоценки (28,9 млрд руб.), прочие разовые статьи (11,7 млрд руб.) продемонстрировала падение на 49,5% г/г - до 24,5 млрд руб. - рост доходной ставки составил +3,8% - до 5,46 руб. на кресло-км. - пассажиропоток и занятость кресел за 9М2025 остались на уровне прошлого года: 42,5 млн пассажиров / 89,9%. - выручка от пассажирских перевозок выросла на 6,6%, регулярных 7,2%. При этом от грузовых перевозок сократилась на 3,3%. 📉 В результате вышеперечисленного операционного боковика в совокупности с существенным ростом операционных расходов скорректированная EBITDA упала на 19,3% г/г - до 148,8 млрд руб. В то же время рентабельность показателя снизилась с 28,9% до 22%. - расходы на обслуживание судов и пассажиров выросли на 13,6% г/г. - расходы на техобслуживание выросли на 18,3% г/г. - расходы на оплату труда увеличились на 18,2% г/г. *Существенное ухудшение ключевых показателей обусловлено уходом от низкой базы прошлого года. ✅ С января чистый долг снизился на 11,1% - до 531,8 млрд руб., при ND/EBITDA = 2,06х ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Дивидендная политика Аэрофлота подразумевает выплату в размере 50% от скорректированой чистой прибыли по МСФО. Если предположить, что по итогам 2025 года компания заработает около 30 млрд руб. скорректированной ЧП, то финальный дивиденд может составить около 3,7 рублей или 6,5% дивдоходности к текущей цене. С учетом текущего положения дел, вероятность выплаты оцениваю, как высокую. Менеджмент отмечает, что весной этого года будет решать по дивидендам. При этом наличие неденежного дохода от страхового урегулирования, в теории, также может быть учтено в будущем дивиденде. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Отчетность Аэрофлота по итогам 9М2025 получилась без сюрпризов и подтвердила тренд на постепенное ухудшение финансовых показателей. Как только эффект низкой базы сошел на нет, компания отразила падение скорректированной чистой прибыли вдвое, отсутствие роста на операционном уровне и существенный рост операционных расходов. Всё это негативно сказалось на маржинальности, которая сползла к 22%. Всё это происходит на фоне замедляющихся средних доходных ставок, рост которых в 3К2025 составил всего 0,6% против 5,3% кварталом ранее. Из позитивного стоит отметить, что Аэрофлот завершил процедуру страхового урегулирования по 30 самолётам (+68,4 млрд руб.). Это позволит компании сгладить моменты по расходной части и таким образом укрепить свое финансовое положение. Полагаю, что даже часть этих средств не пойдет на дивиденды. В то же время важно смотреть, что нас будет ждать весной с точки зрения геополитики. Поддержку Аэрофлоту в 2026 году также может оказать отмена виз для граждан Китая. Это может привести к увеличению турпотока на 15-30%. При этом ключевым инструментом для кардинального изменения ситуации может стать возобновление авиасообщения с западными странами. Здесь же приведу результаты исследования консалтинговой компании АТК+, которое предполагает, что пассажиропоток российских авиакомпаний в 2030 году превзойдет результаты рекордного 2019г только в случае открытия международного сообщения со странами Запада. В целом, с драйверами роста всё ясно. Пока без идеи.

🏦 Банк Санкт-Петербург . Акции под давлением Начинаем торговую неделю с обзора финансового отчета Банка Санкт-Петербург по итогам 9 месяцев 2025 года. Давайте разбираемся, почему акции продолжают снижение и есть ли здесь намёк на разворот: - Чистый процентный доход: 59,1 млрд руб (+15,4% г/г) - Чистый комиссионный доход: 8,5 млрд руб (-0,6% г/г) - Чистая прибыль: 33,4 млрд руб (-11,1% г/г) 📈 За 9М2025 чистые процентные доходы увеличились на 15,4% г/г - до 59,1 млрд руб. на фоне сохраняющихся высоких процентных ставок и роста объемов кредитного портфеля. *В августе-сентябре 2025 года чистый процентный доход снизился на фоне динамики ключевой ставки ввиду специфики бизнес-модели банка: существенная доля «дешевого» фондирования и значительная доля корпоративных кредитов с плавающей ставкой. - рентабельность капитала (ROE) составила 21,1% (против 26,8% г/г). - кредитный портфель с начала года прибавил 26,9% - до 953,4 млрд руб. *Положительный эффект на динамику кредитного портфеля оказала крупная кредитно-депозитная сделка с корпоративным клиентом на сумму около 100 млрд рублей. 📉 При этом чистые комиссионные доходы банка показали минимальное снижение на 0,6% г/г - до 8,5 млрд руб., а чистая прибыль продемонстрировала падение на 11,1% г/г - до 33,4 млрд руб., что обусловлено ростом расходов на резервы, операционных расходов, а также вышеупомянутым замедлением динамики по чистым процентным доходам. - операционные расходы выросли на 8,3% г/г - до 19,5 млрд руб. - расходы на резервы увеличились с 4,3 до 12,1 млрд руб. - чистая процентная маржа выросла с 6,9% до 7,2% за 9М2025. При этом показала снижение с 7,2% во 2К2025 до 6,6% в 3К2025 на фоне снижения % ставок. - стоимость риска составила 1,9% (против 0,8% годом ранее). ❗️Если брать отдельно 3К2025, то расходы на резервы выросли с 1,2 до 5,3 млрд руб., при падении чистой прибыли на 34% г/г - до 8,8 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Прогнозы и дивиденды Начнем с прогнозов на 2026 год: — Кредитный портфель: +10-12%. — Стоимость риска: 1,5% — Отношение доходов к расходам (CIR): 35-37%. — Чистая прибыль: 35+ млрд руб. По большому счету прогноз ожидаемо консервативный и не предполагает каких-то сюрпризов. Могу предположить, что его реализация по итогам 2026 года лишь в моменте окажет поддержку акциям, а не послужит драйвером для их переоценки. Что касается дивидендов, то по итогам 1П2025 БСПБ направил на них 16,61 рублей на обыкновенную акцию (30% от ЧП). С высокой вероятностью, за 2П2025 стоит ожидать аналогичный payout и совокупную дивдоходность по году в районе 7,6% (если БСПБ сможет заработать 40 млрд руб. чистой прибыли за 2025 год). ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С момента последнего обзора акции БСПБ снизились свыше 11%, и похоже, что их плавное сползание вниз ещё не закончилось. Причины падения акций прежде всего заключаются в снижении ключевой ставки, и как следствие, потери чистых процентных доходов и сжатия процентной маржи. Перечисленные факторы, в совокупности с существенно возросшими расходами на резервы, оказывают серьезное давление на чистую прибыль, из-за чего банку пришлось уменьшить payout по дивидендам с 50% до 30%. Не добавляет оптимизма и прогноз на 2026 год, который предполагает снижение чистой прибыли с 40 до 35 млрд руб., а также меньшие темпы роста кредитного портфеля. В обзоре за 1П2025 я говорил о том, что инвестиционной идеи в БСПБ нет. По итогам 9М2025 я это подтверждаю и не жду от банка каких-либо прорывов. Payout по дивидендам будет в районе 30% (в т.ч. "благодаря" байбэку), процентные доходы будут таять, а расходы на резервы продолжат давить на прибыль. Да, можно справедливо отметить, что у БСПБ привлекательные мультипликаторы. Но если сравнить с тем же Сбером, то рисков у БСПБ значительно больше, а дивдоходность меньше. На геополитическом ралли не исключаю похода акций в район 350-400 рублей, при этом не вижу фундаментальных причин для переоценки и удержания этих уровней в среднесрочной перспективе.

🪓 Новый облигационный выпуск Сегежи . Что важно знать? Я продолжаю изучать интересные варианты на долговом рынке, и в сегодняшнем материале хотел бы обратить внимание на новый выпуск биржевых облигаций от Сегежи в рублях и юанях. 📄 Итак, 18 декабря 2025 года компания Сегежа проведет сбор заявок на выпуск новых биржевых облигаций серии 003Р-08R (в RUB) и 003Р-09R (в CNY) объемом 2 млрд рублей и 100 млн юаней. Для рублевых облигаций срок обращения закладывается в 2,5 года с фиксированным, ежемесячным купоном и ориентиром по годовой доходности не выше 24%. При этом эффективная доходность (YTM) составит не более 26,82% годовых. В то же время для юаневых облигаций предполагается обращение сроком в 2 года и фиксированным купоном с ориентиром по годовой доходности не выше 15% (YTM — 16,08%). Оба облигационных выпуска будут доступны неквалифицированным инвесторам, прошедшим тестирование (тест №6). Само же размещение запланировано на 23 декабря 2025 года. Рублевый облигационный выпуск может быть интересным за счёт высокой доходности и рыночной премии, поскольку его купон выше уровня вторичного рынка и выше доходностей сопоставимых эмитентов. При этом юаневый выпуск включает в себя дополнительный потенциал доходности при ослаблении рубля. В ходе размещения Сегежа преследует несколько ключевых целей, одной из которых является оптимизация долговой нагрузки. На текущий момент Сегежа уже снизила долговую нагрузку с 180 до 60 млрд руб. Отмечу, что в компанию пришла новая команда менеджмента, и результаты не заставили себя долго ждать: — закрыли неэффективные активы в Сибири. — работают над снижением себестоимости и контролем затрат. — увеличили долю высокомаржинальной продукции. Всё вышеперечисленное, в совокупности с сокращением процентных расходов, окажет позитивный эффект на финансовом положении эмитента, а также укрепит его способность обслуживать новые выпуски. 📊 Примечательно, что среди эмитентов уровня BB нет ни одной сопоставимой по размеру, вертикальной интеграции и системной значимости компании. Сегежа имеет публичную историю на рынке уже более 6 лет – 12 выпусков общим объемом более ₽40 млрд. Все купоны, оферты и номиналы компания выплачивала в срок, в полном объеме. Немаловажным здесь выступает готовность акционера активно участвовать в развитии бизнеса, что безусловно снижает риск для держателей облигаций. Если же говорить про текущее положение дел в бизнесе, то Сегежа имеет одну из крупнейших сырьевых баз в мире, а также замкнутый производственный цикл. Компания осуществляет продажи в 40+ стран, а в 2025 году вышла на новые рынки: Мексика, Тунис, Сирия. В 2026 году должны вступить в силу новые меры господдержки экспорта в Индию, Вьетнам, Мексику и Гану, которые будут предполагать скидку на логистику. В будущем существенную поддержку компании окажет смягчение ДКП, а также девальвация рубля. С одной стороны, вырастет спрос на ключевую продукцию Сегежи, а с другой – улучшится маржинальность экспортной продукции. В общем, каких-либо рисков для держателей облигаций не прослеживается. С высокой вероятностью, буду и сам принимать участие в размещении.

🍏 Лента . Стратегия 2028. Развитие продолжается! Дорогие подписчики, сегодня вместо классического обзора финансовых результатов я предлагаю изучить новую стратегию продуктового ритейлера Ленты до 2028 года. В данном материале мы разберем её ключевые пункты, а также оценим перспективы инвестирования в акции компании. Итак, начнём с целей стратегии: — Удвоение выручки за 3 последующих года - до 2,2 трлн рублей за счет органического роста преимущественно малых форматов и сделок M&A (с среднегодовыми темпами >20%). — Рентабельность по EBITDA не ниже 7% в 2025-2027 годах и более 8% в 2028 году благодаря высокой вовлеченности сотрудников, росту производительности и развитию культуры CI. — Поддержание комфортного уровня долговой нагрузки ND/EBITDA в пределах 1,0-1,5х. При условии сделок M&A целевой коэффициент не должен превышать 2,0х. — CAPEX должен составить не более 5,5% от выручки группы. 📊 Какими могут быть финансовые показатели 2028 года исходя из стратегии: - Выручка: 2,2 трлн руб. - EBITDA: 2,2 (выручка) * 0,08 (рентабельность EBITDA = 176 млрд руб. - Чистый долг: 176 (EBITDA) * 1,5 (ND/EBITDA по верхней границе) = 264 млрд руб. При условии, что ключевая ставка будет на уровне 12% (аналитики ждут на конец 2026 года), а темпы роста амортизации не будут превышать 17% (2024к2023), то чистая прибыль Ленты в 2028 году может составить около 71,5 млрд руб. В таком случае мультипликаторы Ленты на 2028 год будут примерно следующими👇 P/E = 208 / 71,5 = 2,9x EV/EBITDA = (208+264) / 176 = 2,68x *208 - капитализация Ленты по цене 1800 руб. за акцию. 📈 Консервативный сценарий предполагает, что рынок будет оценивать Ленту по P/E = 6-7x до 2028 года. В таком случае справедливая цена акций компании может быть в диапазоне 3700-4300 рублей за акцию (по верхней границе апсайд составит +125% от текущих уровней). 🔥 Что ещё интересного? Не прошло и месяца с момента публикации новой стратегии, как Лента объявила о, без преувеличения, стратегической M&A сделке: выходе на Дальний Восток. Компания покупает контрольную долю (67%) в одной из крупнейших торговых сетей региона — «Реми». «Реми» — один из лидеров продуктового ритейла на Дальнем Востоке. Сеть объединяет магазины трех торговых брендов — «Реми», «РемиСити» и «Экономыч». В периметр сделки вошли 115 торговых точек в Сахалинской области, Приморском и Хабаровском краях, а также логистическая инфраструктура, обеспечивающая бесперебойное снабжение сети. Магазины продолжат работу в рамках объединенной компании под текущими брендами. Совокупная выручка «Реми» за 2024 год составила 53 млрд руб., при чистой прибыли свыше 2,6 млрд руб. С точки зрения финансовых результатов, новое приобретение даст Ленте +5% к выручке и +8% к чистой прибыли. Здесь же возвратимся к стратегии, которая как раз предполагает органический рост за счёт M&A сделок. Это приобретение Ленты однозначно усилит свои шансы на реализацию задуманного: «Для федерального игрока вход в ДФО всегда упирается в физику цепочки поставок: плечо от основных поставщиков, «окно» в Тихоокеанской логистике, узкие места портов и железнодорожных ходов, а также высокие издержки «последней мили» в малонаселённых зонах. Покупка «Реми» потенциально решает часть этих задач за счёт готовой сети локаций и местной команды». ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С начала года акции Ленты выросли свыше 60% на фоне сильных финансовых результатов, которые были обеспечены эффективной и прозрачной работой менеджмента. В последние пару дней позитивная динамика в акциях ускорилась, что связано с вышеупомянутой стратегической M&A с выходном на Дальний Восток. На текущий момент у меня нет сомнений в том, что компания не сможет реализовать поставленные цели в рамках стратегии 2028 года. Для инвесторов в акции её реализация означает возможность неплохо заработать в последующие 3 года даже без наличия дивидендов. Что касается потенциальных выплат, то их я ожидаю только после всех ключевых M&A сделок и синергии купленного бизнеса.

🏦 Сбербанк . Новые рекорды! Сбербанк отчитался по итогам 11 месяцев 2025 года по РСБУ. Разберем ключевые моменты: - Чистые процентные доходы: 2 790,6 млрд руб (+17,3% г/г) - Чистые комиссионные доходы: 656,2 млрд руб (-2,7% г/г) - Чистая прибыль: 1 568,2 млрд руб (+8,5% г/г) 📈 По итогам 11М2025 чистые процентные доходы Сбербанка выросли на 17,3% г/г - до 2 790,6 млрд руб. Традиционно, рост показателя обеспечен ростом объема работающих активов и продолжающемуся ускорению кредитования. Отдельно за ноябрь показатель продемонстрировал рекордный рост на 16,1% г/г - до 283,2 млрд руб., что, в настоящий момент является рекордом. В результате вышеперечисленного, а также сокращения расходов на резервы чистая прибыль увеличилась на 8,5% г/г - до 1 568,2 млрд руб. Динамика чистой прибыли по месяцам: - январь: 132,9 млрд руб (+15,5% г/г) - февраль: 134,4 млрд руб (+11,6% г/г) - март: 137,2 млрд руб (+6,8% г/г) - апрель: 137,8 млрд руб (+5,1% г/г) - май: 140,6 млрд руб (+5,4% г/г) - июнь: 143,7 млрд руб (+2,4% г/г) - июль: 144,9 млрд руб (+2,7% г/г) - август: 148,1 млрд руб (+3,7% г/г) - сентябрь: 150,3 млрд руб (+6,9% г/г) - актуальный месячный рекорд. - октябрь: 149,6 млрд руб (+11,5% г/г) - ноябрь: 148,7 млрд руб (+26,8% г/г) 📉 В то же время, ситуация с комиссионными доходами остается неизменной. Они по-прежнему под давлением высокой базы прошлого года и за 11М2025 снизились на 2,7% - до 656,2 млрд руб. - рентабельность капитала (ROE) составила 22,5%. - операционные расходы выросли на 14,8% г/г (ниже доходов). - достаточность общего капитала H1.0 составила 13,2%. - расходы на резервы снизились на 31,1% г/г. В ноябре на 71,3% г/г. *В ноябре розничный кредитный портфель вырос на 1,4% и на 6,5% с начала года. Корпоративный вырос до 30,2 трлн руб., увеличившись на 0,7% в ноябре и на 11,6% с начала года. В ноябре Сбер выдал: - 588 млрд руб. кредитов розничным клиентам. - 1,5 трлн руб. корпоративным клиентам. - 366 млрд руб. ипотечных кредитов. ––––––––––––––––––––––––––– 📌 Что интересного на корпоративном уровне? — Сбербанк оптимизирует операционные расходы. В 2025 году банк планирует сократить штат на 20% в рамках сворачивания неэффективных проектов. — Рассчитывают завершить процесс выделения заблокированных активов в 1 полугодии 2026 года. Объем выделяемых заблокированных активов будет небольшим, это не окажет влияния на финансовые результаты банка. — Планируют расширить присутствие в Индии, ждут одобрения местного регулятора на открытие отделений в 10 городах. — Ждут снижения ключевой ставки ЦБ РФ на декабрьском заседании на очередные 0,5 п.п. на фоне замедления инфляции. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: У Сбербанка всё хорошо, если не сказать отлично. Немаловажную роль в этом отыгрывает смягчение ДКП, которое конвертируется в роспуск резервов, ускорение кредитования, что, в свою очередь, позволило банку в ноябре получить рекордные чистые процентные доходы. Чистая процентная маржа также остается на высоком уровне и будет улучшаться по мере снижения ключевой ставки. В настоящий момент Сбер оценивается по P/E = 4,1x и P/B = 0,88x — по-прежнему дешево. Если исходить из текущих темпов роста прибыли, итоговая чистая прибыль банка за 2025 год может превысить 1,7 трлн руб., что будет новым историческим рекордом. Осталось совсем чуть-чуть. Ждём финальные результаты Сбера за 2025 год, а также рекордную прибыль и дивиденды. Акции банка продолжаю держать в долгосрочном портфеле. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

⛽️ Транснефть . Предсказуемо неплохо В сегодняшнем обзоре поговорим о ещё одном представителе транспортного сектора, а именно, крупнейшей в мире нефтепроводной компании и монополисте в трубопроводных поставках нефти в РФ - Транснефти. Давайте взглянем, как обстоят дела по итогам 9 месяцев 2025 года: - Выручка: 1079 млрд руб (+1,7% г/г) - EBITDA: 450 млрд руб (+8% г/г) - Операционная прибыль: 270,9 млрд руб (+12,2% г/г) - Чистая прибыль: 244,5 млрд руб (-7% г/г) 📈 По итогам 9М2025 выручка показала символический рост на 1,7% г/г - до 1079 млрд руб., что обусловлено восстановлением добычи нефти в рамках ОПЕК+ и ростом тарифов на транспортировку нефти. В то же время операционная прибыль подросла на 12,2% г/г - до 270,9 млрд руб. на фоне сокращения операционных расходов, что в результате также положительно сказалось на EBITDA, которая в отчетном периоде выросла на 4% г/г и составила 450 млрд руб. *Тарифы Транснефти на транспортировку нефти в 2025 году были с 1 января суммарно увеличены на 9,9%. В 2026 году индексация должна составить 5,1%. - операционные расходы сократились с 630,7 до 630,3 млрд руб. - чистый % доход составил 57,5 млрд руб. (против 22,8 млрд руб годом ранее). ❗️Повышение налога на прибыль до 40% оказывает негативный эффект на чистую прибыль, которая за 9М2025 снизилась на 7% г/г - до 244,5 млрд руб. - расходы по налогу на прибыль выросли с 84,2 до 141,1 млрд руб. - финансовые расходы увеличились с 26,2 до 27,2 млрд руб. *Прибыль до налогообложения выросла на 11% г/г - до 385,6 млрд руб. ✅ На конец 9М2025 у Транснефти отрицательный чистый долг, при чистой денежной позиции в размере 202,4 млрд руб. - CAPEX вырос с 221,7 до 243,8 млрд руб. - FCF составил 23,2 млрд руб. С учетом полученных процентов — 99,2 млрд руб. –––––––––––––––––––––––––––– 💼 Сколько заработали на дивиденды? Напомню, что Транснефть выплачивает дивиденды в размере 50% от нормализованной чистой прибыли. По итогам 9М2025 компания уже заработала на дивиденды около 143 рублей на акцию. Ожидания по итогам 2025 года не меняю. Жду финальные дивиденды в районе 180 рублей за акцию, что даст 13,4% дивдоходности к текущей цене (если Транснефть выплатит 50%, а не меньше). –––––––––––––––––––––––––––– Итого: Охарактеризовать финансовый отчет Транснефти за 9М2025 можно исходя из названия данного обзора. Компания ничем не удивила и, главное, не разочаровала. Результаты получились ожидаемо неплохими, что в условиях повышенного НДПИ до 40% выглядит весьма позитивно. Среди прочего отмечу, что в отчетном периоде компания отразила ускорение темпов роста операционной прибыли. Здесь стоит сказать спасибо растущей добыче нефти в рамках ОПЕК+ и оптимизации операционных расходов. В то же время высокая ставка всё ещё играет на руку компании (+77,9 млрд руб. процентных доходов). Резюмируя, можно сказать, что наличие монопольного положения позволяет Транснефти смягчать негативный эффект от повышенного НДПИ и чувствовать себя стабильно. В настоящий момент компания продолжает сохранять дешевую оценку по мультипликаторам: P/E = 3,3x и P/B = 0,3x, при этом обладая одной из самых больших дивдоходностей на рынке — 13,4%. Транснефть — своего рода квазиоблигация, не зависящая от цен на нефть и колебаний валютного курса. При этом в кейсе присутствуют как и объективные риски, так и драйверы роста. Прямо сейчас ничего критичного с точки зрения рисков не прослеживается. Долгосрочный таргет держу на прежнем уровне — 1600 рублей за акцию. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

🚢 НМТП . Стабильно хорошо Сегодня в нашем фокусе крупнейший портовый холдинг «НМТП» и его финансовый отчет за 9 месяцев 2025 года. Традиционно, разберем ключевые моменты: - Выручка: 56,3 млрд руб (+3,5% г/г) - EBITDA: 41 млрд руб (+8% г/г) - Операционная прибыль: 36,1 млрд руб (+9% г/г) - Чистая прибыль: 31,8 млрд руб (+4,4% г/г) 📈 Несмотря на сокращение совокупного объема перевалки нефти, выручка НМТП продемонстрировала небольшой рост на 3,5% г/г - до 56,3 млрд руб., что обусловлено повышением тарифов на перевалку нефти в размере 5,7% относительно 2024 года. В результате EBITDA увеличилась на 8% г/г - до 41 млрд руб., а чистая прибыль прибавила 4,4% и составила 31,8 млрд руб. *Негативный эффект на динамику чистой прибыли оказал рост расходов по налогу на прибыль с 7,1 до 9,9 млрд руб., а также убыток по курсовым разницам на сумму 2,3 млрд руб. - совокупный объем перевалки в порту Новороссийска за 9М25 сократился на 1,3% г/г - до 124 млн тонн. В порту Приморска вырос на 2,3% г/г - до 47,2 млн тонн. - операционные расходы сократились с 16,4 до 15,4 млрд руб. - рентабельность EBITDA составила 72,8%. ✅ На конец 9М2025 НМТП сохраняет чистый долг в отрицательной зоне, при ND/EBITDA = -0,82x. - CAPEX вырос с 12,4 до 13,3 млрд руб. - FCF составил 24,2 млрд руб. (против 17,6 годом ранее). - чистая денежная позиция составила 33,5 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Если исходить из того, что НМТП заработает не меньше 10 млрд руб. чистой прибыли в 4К2025, то конечный результат по ней будет составлять в районе 42 млрд руб. Таким образом, потенциальный дивиденд по итогам 2025 года может составить около 1,09 рублей на акцию, что предполагает чуть больше 12% дивдоходности к текущей цене. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: НМТП чувствует себя устойчиво и демонстрирует рост по всем ключевым финансовым показателям, при этом фиксируя довольно высокую рентабельность. Важно понимать, что на ускорение динамики по отдельным показателям сыграл разовый фактор переуступки дебиторской задолженности (разовый доход) на сумму 1,9 млрд руб., но даже без её учета ситуация была бы не сильно хуже. Ключевой момент в том, что компания, вопреки высоким инфраструктурным рискам (атаки БПЛА), повышенному НДПИ с 20% до 25% и санкциям, всё равно продолжает зарабатывать и генерировать существенный свободный денежный поток. Здесь же не стоит забывать, что параллельно НМТП занимается реализацией инвестиционной программы по росту мощностей в 2027 году. Недавно также появилась информация о планах построить в Новороссийске терминал минеральных удобрений мощностью 6 млн тонн в год. Сроки реализации — 2025-2030 годы, а предполагаемые инвестиции могут составить около 28 млрд руб. Мнения по компании не меняю — стабильная фишка с неплохими дивидендами и потенциалом для переоценки за счёт объективных драйверов (рост мощностей, рост добычи нефти для РФ в рамках ОПЕК+, рост перевалки сухогрузов на фоне снижения процентных ставок, привлекательная оценка по P/E = 4,4x). Целевую по НМТП держу в районе 11 рублей за акцию. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

⛽️ Газпромнефть . Ждун девальвации Дорогие подписчики, начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов Газпромнефти по итогам 9 месяцев 2025 года. Давайте взглянем, как чувствует себя компания в текущих реалиях: - Выручка: 2073 млрд руб (-11% г/г) - EBITDA: 656,7 млрд руб (-32% г/г) - Чистая прибыль: 247 млрд руб (-37,1% г/г) 📉 По итогам 9М2025 выручка продемонстрировала снижение на 11% г/г - до 2073 млрд руб., что обусловлено сохраняющейся неблагоприятной макроэкономической конъюнктурой, в частности, укреплением рубля и дешевеющей нефтью. В результате EBITDA сократилась на 32% г/г - до 656,7 млрд руб., а чистая прибыль на 37,1% г/г - до 247 млрд руб. соответственно. - выручка от продаж нефти снизилась на 10,6% г/г. - операционные расходы снизились на 4,6% г/г. - операционная прибыль снизилась с 538,1 до 319,4 млрд руб. - рентабельность EBITDA в 3К2025 составила 24,9% (против 25,6% годом ранее) ❗️На конец 9М2025 чистый долг Газпромнефти составил 907,4 млрд руб., при ND/EBITDA = 0,93x. - FCF составил 109,9 млрд руб. - CAPEX вырос с 300,5 до 350 млрд руб. ✅ Есть и позитивные моменты: На фоне развития производственных активов компании удалось сохранить темпы роста операционных показателей. За 9М2025 добыча углеводородов с учётом доли в совместных предприятиях достигла 97,49 млн тонн н. э., увеличившись на 4,3 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объём переработки вырос на 2,6 % год к году — до 32,79 млн  тонн. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Что с дивидендами? Напомню, что из-за существенного снижения свободного денежного потока Газпромнефть приняла решение снизить payout по выплате дивидендов с 75% до 50%. Таким образом, по итогам 1П2025 компания выплатила 17,3 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 3,4% дивдоходности. Если исходить из того, что в 4К2025 ситуация кардинально не улучшиться, то дивиденд за 2П2025 будет в районе 15 рублей на акцию или порядка 3% дивдоходности к текущей цене. Как я уже говорил в прошлом обзоре, дивдоходность в данном кейсе едва ли сможет перевалить даже за 7%. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: По сути, с момента обзора за 1П2025 кардинальных изменений не произошло. Газпромнефть продолжает противостоять совокупности негативных факторов (крепкий рубль, санкции, дешевеющая нефть) и в целом делает это довольно успешно. Из позитивного также бы хотел отметить рост на операционном уровне, сокращение операционных расходов и то, что компания продолжает реализацию крупных проектов добычи углеводородов в Восточной Сибири и на Ямале, а также программу модернизации нефтеперерабатывающих заводов, что обеспечивает её долгосрочную устойчивость. Ещё одним небольшим позитивом для компании может стать снятие ограничений на экспорт дизтоплива из РФ с 1 января 2026 года. Если правительство не продлит запрет, то у Газпромнефти восстановятся экспортные потоки и доходы. В условиях западных санкций поставки должны производиться в страны Азии. Можно сказать, что, несмотря на серьезные негативные факторы, Газпромнефть держится крепко. Позитива в 4К2025 с точки зрения финансовых показателей ждать не стоит, а вот присматриваться к компании с перспективой на следующие 12 месяцев может быть интересно. Потенциальная идея полностью и целиком будет зависеть от девальвации рубля, о которой сейчас в информационном пространстве говорит каждый третий. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

💻 Астра . Результаты под давлением Завершаем неделю обзором финансовых результатов производителя инфраструктурного ПО - Группы Астра, которая отчиталась по итогам 9 месяцев 2025 года: - Выручка: 10,4 млрд руб (+22% г/г) - Отгрузки: 9,7 млрд руб (-4% г/г) - скор. EBITDA: 2,1 млрд руб (-12% г/г) - Чистая прибыль: 818 млн (-59% г/г) 📈 Традиционно, начнем с позитивного, а именно, роста выручки. За отчетный период она увеличилась на 22% г/г - до 10,4 млрд руб., на фоне поступлений от продаж операционной системы Astra Linux, сопровождения продуктов, а также признания доходов от ранее осуществленных отгрузок. - выручка от Astra Linux выросла на 18,1% г/г. - выручка от сопровождения продуктов увеличилась на 63,2% г/г. 📉 При этом другие ключевые показатели отразили падение на фоне неблагоприятной макроэкономической ситуации, сезонности бизнеса и растущих расходов. Так, отгрузки за 9М2025 снизились на 4% г/г - до 9,7 млрд руб. Скорректированная EBITDA сократилась на 12% г/г - до 2,1 млрд руб. В свою очередь, чистая прибыль, упала на 59% г/г - до 818 млн руб. - скорр. ЧП - CAPEX (NIC) составила -0,4 млрд руб. (против 1,1 млрд руб. годом ранее). - операционные расходы выросли на 35,7% г/г. - расходы на заработную плату выросли на 37,4% г/г. - процентные расходы увеличились с 81,1 до 436,7 млн руб. ❗️ На конец 9М2025 чистый долг Астры составил 2,8 млрд руб., что практически вдвое больше аналогичного показателя прошлого года. Соотношение ND/EBITDA при этом выросло с 0,24х до 0,43х, что по словам компании в находиться в пределах целевых значений. ––––––––––––––––––––––––––– ✍️ Важные заявления менеджмента — Группа Астра планирует выплатить дивиденды за 2025 год раньше срока (в июне следующего года). — Астра не сможет нарастить отгрузки по итогам 2025 года. Рост отгрузок составит 0% по сравнению с 2024 годом, а годовая выручка увеличится всего на 10% — Астра рассматривает возможность совершения крупных сделок по приобретению ИТ‑активов в течение ближайших нескольких лет, заявил «Интерфаксу» гендиректор компании Илья Сивцев. — Сейчас на ИТ‑рынке происходит консолидация. При этом крупные игроки усиливаются, а остальные компании находятся под давлением сложившейся экономической ситуации». ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Аналогично Диасофту, отчетность Астры за 9М2025 нельзя считать репрезентативной, поскольку бизнесу компании свойственна высокая сезонность. Сам финансовый отчет получился ожидаемо слабым, но несколько важных моментов всё же есть. - Первым и ключевым является прогноз менеджмента по отсутствию роста отгрузок за 2025 год. В настоящий момент IT-сектор переживает не самые лучшие времена из-за отмены льготного кредитования, а также жесткой ДКП, которая привела крупных заказчиков IT-продуктов к приостановлению инвестиционных программ. - Второй негативный момент заключается в опережающих темпы выручки операционных расходах, а также расходах на ФОТ. На текущий момент именно расходы на ФОТ составляют порядка 65% от общих операционных расходов компании, что, в свою очередь, давит на операционную рентабельность. Исходя из двух вышеперечисленных пунктов, становится вполне понятно, почему акции компании с начала года упали свыше 40% и рискуют продолжить погружение. Здесь важно понимать, что Астра продолжает развиваться и имеет хороший запас прочности: наращивает клиентскую базу и развивает продуктовый портфель. Только вот конвертацию этого развития в деньги в текущих условиях увидеть практически невозможно из-за неблагоприятной макроэкономической ситуации. Ситуация должна постепенно улучшаться по мере снижения ключевой ставки и возобновления спроса на продукты компании, что по мнению аналитиков стоит ждать не раньше 2027 года. Могу предположить, что 2026 год не будет для Астры легким. Результаты продолжат оставаться под давлением объективных факторов, что не будет предполагать существенного роста акций. В связи с этим я в очередной раз корректирую долгосрочный таргет по Астре. Теперь он составляет 400 рублей.

Инвестиционный форум ВТБ "РОССИЯ ЗОВЕТ!" . Главное с мероприятия и мои впечатления Дорогие подписчики, 3 декабря мне удалось посетить инвестиционный форум ВТБ "РОССИЯ ЗОВЕТ!". Прежде я ещё никогда не бывал на подобных мероприятиях и могу охарактеризовать это событие как весьма познавательное. Я имел возможность присутствовать на различных сессиях, послушал много интересных спикеров и решил поделиться с Вами ключевыми тезисами, которые, на мой взгляд, могут быть полезными. 1. Начну с эксклюзивной сессии — Чемпионат активов. На ней спикеры обсуждали лучшие активы для инвестиционного портфеля. Среди интересного и важного для инвесторов в акции отмечу заявления нескольких эмитентов: Президент Ростелекома Михаил Осеевский, который сказал, что компания хочет повысить свою стоимость через выход на IPO своих дочерних компаний. Также не забыл про долговую нагрузку: "Мы аккуратно относимся к долгу: он у нас большой, но управляемый". Норникель: "Если у компании есть свободный денежный поток то можно ждать дивидендов"; "У нас самая низкая в мире себестоимость производства металлов". В последний раз Норникель платил дивиденды в 2023, а затем взял паузу, дабы не наращивать долг. Я специально выделил эти два заявления, поскольку в будущем они могут послужить в качестве драйверов роста акций. Яндекс: "Потенциал рынков к 2030-му году на которых мы присутствуем составляет ₽50 трлн"; "за 2025г ожидаем выручку более ₽1,4 трлн". Что касается лучших активов, то нельзя не согласиться с инвестстратегом ВТБ Мои Инвестиции Станиславом Клещевым. Он отметил, что за последний год на ОФЗ можно было заработать 20%, что делает его самым доходным активом. Ну и как без дискуссии о золоте против недвижимости? По мнению президента Селигдара, порядка 10-15% золота должно находиться в портфеле (облигации, акции золотодобытчиков). Это важно, поскольку золото обгоняет мировую и российскую инфляцию, выступая защитным активом. В то же время руководитель фондов недвижимости ВИМ Инвестиции считает, что золото не укроет от дождя, а лучшим способом для сохранения капитала являются инвестиции в недвижимость. Она приносит деньги здесь и сейчас, защищает капитал от инфляции и имеет безусловную ценность в любые времена. 2. О чём говорят исследования В этом блоке я хотел бы поделиться с Вами результатами исследований «ВТБ Мои Инвестиции» и аналитической и консалтинговой компания Frank RG: «Отношение розничных инвесторов к фондовому рынку в 2025»: — 57% инвесторов полагаются на аналитику брокеров и банков для более глубокого анализа. При этом 23% опираются на мнение блогеров. — Розничный инвестор в России пробует широкий набор инструментов, но наиболее популярный инструмент – российские облигации (не включая ОФЗ). Доля инвесторов, использующих инструмент – 41%. При этом в усредненном портфеле 32% капитала приходится на акции российских компаний. — Снижение ставок заставит более 70% инвесторов перевести свои деньги с вкладов в фондовый рынок. 3. Прогнозы и ожидания Пожалуй, самое интересное: и про наш рынок, и про макроэкономику в целом. — Минфин готов обсудить сокращение срока владения ИИС-3 при сохранении налоговых льгот. — К размещению на IPO готовятся порядка 10 эмитентов, ждут подходящего времени. — Инвестстратеги ВТБ Мои Инвестиции прогнозируют индекс Мосбиржи на уровне 3610 пунктов на конец 2026 г. В 2026 году ожидают постепенно улучшения финпоказателей компаний и отдают предпочтение акциям финансового и ИТ-секторов (Яндекс, Позитив, Ростелеком), а также акциям отдельных экспортеров (Совкомфлот, Транснефть). — Стратеги ВТБ, в свою очередь, ожидают рост ВВП в базовом сценарии в 2026 году на уровне 1,2%, инфляцию в 5,5%, ставку на конец года - 13%. Мои мысли: Форум — высший пилотаж. А сам факт наличия подобных мероприятий является огромным позитивом. Здесь и про коммуникацию с инвесторами и про то, чего нам стоит ожидать в ближайшем будущем. Лично я получил массу положительных эмоций и колоссальный объем полезной информации, частью которой делюсь с Вами.

🏦 Московская Биржа . Прощайте сверхдоходы Наш сегодняшний материал посвящен финансовым результатам Московской биржи по итогам 9 месяцев 2025 года. Давайте взглянем, как компания переживает смягчение ДКП и как это конвертируется в показатели: - Комиссионные доходы: 55,7 млрд руб (+24% г/г) - Процентные доходы: 45,4 млрд руб (-38% г/г) - EBITDA: 63,6 млрд руб (-22% г/г) - Чистая прибыль: 45,2 млрд руб (-27% г/г) 📈 По итогам 9М2025 комиссионные доходы увеличились на 24% г/г - до 55,7 млрд руб. на фоне высокой активности клиентов и роста объема торгов. Динамика комиссионных доходов по ключевым сегментам: - Акции: +30% г/г. - Облигации: +85,6% г/г. - Листинг и прочие сборы: +46,5% г/г. *Объём торгов на рынке акций в 3К2025 остался на уровне прошлого года, на рынке облигаций и денежном рынке вырос на 75,6% г/г и 26,2% г/г соответственно. 📉 В то же время на фоне снижения ключевой ставки процентные доходы сократились на 38% г/г - до 45,4 млрд руб. В совокупности с этим, а также высокими операционными расходами и расходами на персонал EBITDA также сократилась на 22% г/г - до 63,3 млрд руб. В результате чистая прибыль составила 45,2 млрд руб., зафиксировав падение на 27% г/г. - операционные расходы выросли на 38,1% г/г. - расходы на персонал за 9М2025 снизились на 15,6% г/г. В 3К2025 на 35% г/г. - рентабельность EBITDA в 3К2025 составила 72,4% (против 67,9% в 2К2025). ––––––––––––––––––––––––––– 👛 Считаем дивиденды Напомню, что в прошлом году Московская биржа направила на дивиденды 75% от чистой прибыли по МСФО. Если предположить, что компания заработает за 4К2025 порядка 15 млрд руб., то итоговая чистая прибыль составит около 60 млрд руб. Таким образом, если Мосбиржа поступит аналогично прошлому году, то дивиденд за 2025 год составит 19,7 рублей на акцию. В таком случае дивдоходность будет в районе 11,5% к текущей цене. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Можно констатировать, что эпоха сверхдоходов Московской биржи на фоне высоких процентных ставок подошла к концу. Это отчетливо видно по продолжающемуся ухудшению ключевых финансовых показателей, в частности процентных доходов и чистой прибыли. На фоне этого акции компании снизились с исторически пиковых 240 до 170 рублей. При этом стоит отметить, что для Мосбиржи начинается новый этап, который предполагает заработок на рынках, что отражено в росте комиссионных доходов. Рынок облигаций и денежный рынок выступают основными драйверами роста, если в будущем ситуация в макроэкономике и геополитике будет улучшаться, то подключится и рынок акций. Важно понимать, что прежнего эффекта ждать не стоит, поскольку комиссии не смогут в полной мере компенсировать утраченные процентные доходы. Ситуация с маржинальностью также продолжит оставаться под давлением операционных расходов, а также расходов на персонал. Тем не менее, компания постепенно адаптируется под новые реалии и сохранит стабильные дивидендные выплаты. Стратегия Мосбиржи до 2028 года предполагает рост чистой прибыли свыше 65 млрд руб., при дивидендах не менее 50% от ЧП. В итоге получаем гарантированные 8% дивдоходности при выплате 50%, но ведь выплаты могут быть и выше, если ситуация будет располагать к этому. В общем, нюансы присутствуют, но покупать акции я бы не торопился. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

⛽️ Роснефть . Ничего хорошего Сегодня в нашем фокусе финансовый отчет за 9М2025, одной из крупнейших публичных добычных компаний мира - Роснефти. Традиционно, пройдемся по основным моментам: - Выручка: 6288 млрд руб (-17,8% г/г) - EBITDA: 1641 млрд руб (-29,3% г/г) - Чистая прибыль: 277 млрд руб (-70,1% г/г) 📉 На фоне снижения цен на нефть и укрепления рубля выручка за 9М2025 показала снижение на 17,8% г/г - до 6288 млрд руб. В результате показатель EBITDA сократился на 29,3% г/г - до 1641 млрд руб, а чистая прибыль обрушилась на 70,1% г/г - до 277 млрд руб. в т.ч. из-за негативного эффекта высокой ключевой ставки, а также разовых и неденежных факторов. *Средний дисконт на российскую нефть Urals к стоимости Brent в период с 1 по 18 ноября составлял $18,4/барр (в октябре 2025г - $13/барр). - средняя цена Urals (USD/баррель) за последние 12 месяцев составила $62,5. - CAPEX вырос на 6,3% г/г - до 1118 млрд руб. - скор. FCF сократился на 45% г/г - до 591 млрд руб. 🛢 Добыча нефти в 9М2025 составила 134,7 млн т. (против 138,3 млн т. годом ранее). При этом переработка нефти снизилась с 62,2 до 57,7 млн т., что обусловлено ремонтно-восстановительными работами и оптимизацией загрузки НПЗ с учетом ценовой конъюнктуры. - производственные и операционные расходы выросли с 671 до 776 млрд руб. ✅ На конец 9М2025 ND/EBITDA составило 1,3х (против 1,2х за 9М2024). *Размер налогового вычета по НДПИ для «Роснефти» увеличится на 10 млрд рублей ежегодно в 2026–2030 годах при добыче нефти на северном Приобском месторождении. Это дополнительная сумма в 833 млн рублей в месяц, которая предоставляется к уже действующему вычету, что позволит снизить налоговую нагрузку на компанию в указанный период. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Как я отмечал в прошлом обзоре. За 1П2025 Роснефть заработала на дивиденды порядка 11,5 рублей на акцию. 20 ноября СД Роснефти рекомендовал промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2025 года в размере 11,56 рублей на акцию, что предполагает 2,8% дивдоходности к текущей цене. - BOCA: 23 декабря. - Отсечка: 12 января. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Ситуация для Роснефти продолжает оставаться незавидной. Компания в очередной раз представила ожидаемо слабый финансовый отчет, а её ключевые показатели продолжают находиться под давлением негативных факторов. К старым триггерам в виде высокой ключевой ставки, крепкого рубля и ограничения добычи со стороны ОПЕК+ добавились и новые санкции со стороны США. В свою очередь, это привело к увеличению дисконта продаваемой нефти Urals, который в моменте составлял порядка $20 за баррель. В настоящий момент нет оснований полагать, что ситуация улучшится в 4 квартале. Скорее, давление на финансовые результаты будет лишь усиливаться, что будет конвертировано в слабую отчетность. Текущая оценка также не выглядит привлекательной: P/E = 11х. Единственным позитивным моментом можно считать промежуточные дивиденды, но этого недостаточно, чтобы картина существенно улучшилась. Повторюсь, нужна девальвация, снижение ключевой ставки и хорошие новости по геополитике. В таком случае акции нефтяника могут показать спекулятивный рост. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

📲 Диасофт . Неоправданный оптимизм Дорогие подписчики, начинаем торговую неделю обзором финансовых результатов за 1П2025, разработчика ПО для финансового сектора и других отраслей экономики - Диасофта. Взглянем на ключевые моменты отчета: - Выручка: 3,9 млрд руб (-4,8% г/г) - EBITDA: 407 млн руб (-57,3% г/г) - Чистая прибыль: 83,5 млн руб (-88,2% г/г) 📉 По итогам 1П2025 выручка продемонстрировала снижение на 4,8% г/г - до 3,9 млрд руб., что обусловлено ростом себестоимости продаж и сокращением бюджетов со стороны заказчиков на фоне высокой ключевой ставки. В то же время EBITDA упала на 57,3% г/г - до 407 млрд руб., а в ускорении негативной динамики также помогли сезонные факторы в виде более высокой себестоимости работ на ранних этапах проектах. В результате чистая прибыль обрушилась на 88,2% г/г - до 83,5 млн руб. - рентабельность EBITDA составила 10,5% (против 24% годом ранее). - затраты на R&D выросли на 10% г/г - до 675 млн руб. - себестоимость продаж увеличилась с 2,2 до 2,8 млрд руб. ✅ Ищем позитив: - У Диасофта околонулевой чистый долг. Дабы и по этому вопросу не огорчать инвесторов компания получила займы от связанных сторон в размере 595 млн руб. - Законтрактованная выручка увеличилась на 7% г/г и достигла 21,9 млрд руб. на фоне стабильного спроса со стороны клиентов на продукты и услуги компании. При этом возобновляемая выручка выросла на 15% г/г. - Общехозяйственные и административные расходы сократились с 930,1 до 714,2 млн руб. ––––––––––––––––––––––––––– 📌 Про дивиденды, прогнозы и ситуацию на IT-рынке 1. По итогам 1П2025 СД Диасофта рекомендовал дивиденды в размере 18 рублей на акцию, что предполагает 0,9% дивдоходности к текущей цене. Сумма выплат: 189 млн руб. ВОСА: 11 декабря. Отсечка: 22 декабря. Компания прогнозирует, что во втором полугодии 2025 финансового года направит на дивиденды порядка 1,5-1,7 млрд руб. 2. Диасофт в очередной раз пересмотрел вниз свои прогнозы по финансовым результатам. Новый прогноз на 2025 год предполагает: - Выручка: 11,0-11,2 млрд руб. (ранее 12,0-12,5 млрд руб). - EBITDA: 3,5-3,7 млрд руб. (ранее 4,5-5,0 млрд руб). - R&D: 1,3-1,4 млрд руб. (ранее 1,6 млрд руб). 3. Что с IT-рынком? В 2025 году IT-рынок вырастет лишь на 3% против 20% в 2024г — Forbes со ссылкой на исследование T1. Это связано с тем, что бизнес приводит в порядок IT-архитектуру после быстрых замен иностранного софта и оборудования, стандартизирует интеграции, стабилизируя стоимость владения. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С момента IPO акции Диасофта снизились на 70% , а пик ускоренного падения пришелся как раз на текущий год, что связано с резким ухудшением финансовых результатов на фоне высокой ключевой ставки. Стоит справедливо отметить, что сложившаяся ситуация не зависит от компании, всё дело в рыночной конъюнктуре, которая давит абсолютно на всех представителей IT-отрасли. Также подчеркну, что результаты за конкретно 1П2025 отныне нельзя считать репрезентативными. Компания фиксирует усиление сезонности в бизнесе и акцентирует на том, что более объективную картину по финансовым показателям мы сможем увидеть уже во втором полугодии 2025 года. (некоторые проекты сместились на 4 календарный квартал, а заказчики откладывают платежи на конец года). Тем не менее, резюме по имеющимся данным всё же стоит сделать. Диасофт продолжает находить способы держаться на плаву в столь непростое для себя время. Отсюда имеем полученные займы, чтобы не влезать в долги и работу над сокращением операционных расходов. Другой вопрос, а будут ли катализаторы для роста уже в 2026 году? С этим вопросом не всё так однозначно, поскольку в 2026 году рост отечественного IT-рынка прогнозируется в районе 10%, и не факт, что ключевая ставка будет существенно снижена (бюджеты заказчиков будут оставаться под давлением). Можно предположить, что существенных катализаторов для роста бизнеса не будет, а сама компания продолжит борьбу за выживание.

🏦 Т-Технологии . Рост по всем направлениям Завершаем торговую неделю обзором финансовых результатов финансовой экосистемы Т-Технологии по итогам 9 месяцев 2025 года: - Чистый % доход после резервов: 243 млрд руб (+44% г/г) - Чистый комиссионный доход: 102,5 млрд руб (+43% г/г) - Чистая прибыль акционеров: 115,6 млрд руб (+38% г/г) 📈 В отчетном периоде чистый процентный доход после создания резервов вырос на 44% г/г - до 243 млрд руб., что обусловлено ростом портфеля и рыночной динамикой ставок. При этом чистый комиссионный доход вырос на 43% г/г - до 102,5 млрд руб. на фоне расширения экосистемы продуктов и роста клиентской базы. В результате чистая прибыль, приходящаяся на акционеров увеличилась на 38% г/г и составила 115,6 млрд руб. - общее число клиентов превысило 52,8 млн чел. (+16% г/г). Кол-во активных клиентов составило 34 млн чел. - рентабельность капитала (ROE) составила 27,6% против 32,9% годом ранее. Отдельно в 3К2025 - 29,2%. - стоимость риска снизилась на 1,3 п.п. - до 6,0%. - чистая процентная маржа сократилась на 1,3 п.п. - до 10,5%. - оценочный резерв под кредитные убытки в 3К2025 составил 46 млрд руб. (во 2К2025 - 46,1 млрд руб.). ❗️Отдельно в 3К2025 чистая прибыль выросла всего на 6% г/г - до 40,1 млрд руб., что несопоставимо с двумя прошлыми кварталами, когда ЧП росла на 42,8% в 1К2025 и 99,5% во 2К2025. Такое замедление темпов связано с интеграцией Росбанка, а также переоценкой (расходом) доли в Яндексе в размере 10 млрд руб. *В отчете банк специально добавил показатель операционной чистой прибыли (ЧП скорректированная на переоценку Яндекса). Так вот, без эффекта разовых расходов операционная ЧП в 3К2025 выросла на 19% и составила 45,2 млрд руб. ✅ СД Т-Технологии инициировал новую программу байбэк до 5% акций, которая будет действовать до конца 2026 года. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Актуализация по прогнозам и дивидендам СД Т-Технологии рекомендовал дивиденды в размере 36 рублей на акцию по итогам 3К2025, что предполагает 1,16% дивдоходности к текущей цене. На текущий момент совокупный дивиденд за 2025 год составляет 104 рубля на акцию или 3,4% дивдоходности к текущей цене. Что касается прогноза на 2025 год, то банк в очередной раз его подтвердил, но с одним нюансом: - рост операционной чистой прибыли минимум на 40% и выше (как и ранее). - рентабельность капитала в 30% (прежний прогноз предполагал показатель свыше 30%). ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С начала года акции Т-Технологий выросли на 12% и хочется верить, что тренд на устойчивый рост всё же был взят. К тому же, финансовые результаты экосистемы полностью этому соответствуют. По результатам 9М2025 компания продемонстрировала уверенный рост по всем ключевым финансовым показателям. И это даже несмотря на то, что эффект от слияния с Росбанком постепенно начал подходить к своему концу. Из позитивного также хочу отметить, что банк отныне получает дополнительный доход в виде дивидендов от Яндекса, долю которого ранее приобретал (3,1 млрд руб. в 3К2025). Сюда же добавим и объявленную программу выкупа акций до конца 2026 года, которая безусловно положительно скажется на акциях. В целом, к отчету претензий нет. Банк продолжает следовать своим целям по росту рентабельности, а также росту операционной чистой прибыли. Ждём итоги 4К2025 и достижение прогнозов. Говоря про оценку, то сейчас Т-Технологии торгуются по P/E = 5,3x - нормально, но всё же дороже Сбера - 4,1x. Сохраняю позитивный взгляд на акции банка с долгосрочным таргетом в 3800 рублей. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

🛴 ВУШ Холдинг . Борьба за выживание Ведущий оператор кикшеринга в России - ВУШ Холдинг, представил финансовый отчет по итогам 9 месяцев 2025 года. Забегая наперед стоит сказать, что отчет получился ожидаемо слабым, но есть ли намеки на улучшение? - Выручка: 10,7 млрд руб (-13,9% г/г) - Операционная прибыль: 918 млн руб. (против 4,1 млрд руб. г/г) - EBITDA: 3,7 млрд руб (-43,2% г/г) - Чистый убыток: -1,1 млрд руб (против прибыли 2,9 млрд руб. г/г) 📉 За 9М2025 выручка кикшеринга сократилась на 13,9% г/г - до 10,7 млрд руб., что обусловлено фактором сезонности, ростом доли более коротких транспортных поездок, а также сокращением стоимости и количества поездок. В результате EBITDA показала снижение на 43,2% г/г - до 3,7 млрд руб., а чистый убыток составил -1,1 млрд руб. на фоне повышенных процентных расходов. - общее кол-во поездок снизилось на 7% г/г. - процентные расходы выросли на 66,6% - до 1,8 млрд руб. - себестоимость продаж выросла на 17,9%. - флот сервиса увеличился на 15% г/г и составил 245,3 тыс. шт. ❗️На конец 9М2025 чистый долг ВУШ вырос до 12,6 млрд руб., при ND/EBITDA = 3,59x (против 1,22х годом ранее). - CAPEX сократился с 3,8 до 3,2 млрд руб. - FCF составил -1,3 млрд руб. ✅ Пара позитивных моментов в отчете ВУШ всё же найдется: - за счёт сокращения коммерческих расходов компания восстановила маржинальность по EBITDA в 3К2025 до 49,8% (против 18,7% во 2К2025). Это также оказало поддержку EBITDA. - бизнес в Латинской Америке продолжает расти: поездки выросли на 142%, выручка на 148%, а EBITDA-маржинальность в данном регионе существенно выше российского бизнеса. ––––––––––––––––––––––––––– 📌 О ситуации на рынке кикшеринга На текущий момент можно констатировать, что рынок электросамокатов близок к перенасыщению. Так, в Москве высокая конкуренция и насыщенность рынка электросамокатов привела к снижению среднего чека на поездку в этом сезоне на 2%, в то же время в целом по России показатель рос на 5%. Кроме того, пользователи таких сервисов совершают все больше коротких поездок, используя самокаты как городской транспорт, а не развлечение. С января по 15 ноября (дата закрытия сезона проката в Москве) 2025 года средний чек по аренде электросамокатов в столице снизился на 2% год к году, до 204 руб., а число чеков выросло на 7%. В то же время по РФ в целом средний чек увеличился на 5% год к году, до 160 руб., а число покупок в сегменте — на 13%. - Средний чек в столице снизился из-за конкурентной борьбы между операторами и изменения тарифных моделей, которые стали более гибкими и ориентированными на увеличение частоты поездок, а не на стоимость одной аренды. Конкретно у ВУШ на фоне этого снизилась стоимость поездки. В 3К2025 относительно 3К2024 динамика составила -12%. Выходом из ситуации может быть экспансия в регионы, но этот процесс осложняется административными ограничениями, а также перебоями с интернетом. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С начала года акции ВУШ потеряли практически 50%, и, похоже, в дальнейшем ситуация будет лишь усугубляться. По итогам 9М2025 компания продемонстрировала резкое и весьма болезненное ухудшение финансовых показателей. На ВУШ давят со всех сторон: - процентные платежи, которые превышают 1,8 млрд руб. - стабильно высокий CAPEX, что является неотъемлемой составляющей бизнес-модели. - высокая конкуренция на рынке кикшеринга, которая привела к снижению стоимости поездки. - опережающий рост себестоимости над выручкой. В столь негативных условиях я бы не исключал проведение компанией допэмиссии, чтобы хоть как-то исправить ситуацию с долгами. Вариант с продажей бизнеса более крупному игроку также возможен. Другой вопрос, кто захочет покупать такую головную боль? С другой стороны ВУШ продолжает стремительно развиваться в Латинской Америке, но пока эффект от этого мизерный. Да и конкуренция там также не дремлет. Впереди сезонно слабый 4 квартал (в РФ), поэтому улучшений ожидать не стоит. Остаётся только пожелать компании выбраться из этого замкнутого круга.

🌾 Фосагро . Траектория стабильного роста Сегодня под нашим прицелом российский производитель удобрений ФосАгро и его финансовые результаты по итогам 9 месяцев 2025 года. Традиционно, к ключевым моментам: - Выручка: 441,7 млрд руб (+19,1% г/г) - EBITDA: 145,6 млрд руб (+17,9% г/г) - Операционная прибыль: 115,3 млрд руб (+20,6% г/г) - Чистая прибыль: 95,7 млрд руб (+47,6% г/г) 📈 За 9М2025 выручка увеличилась на 19,1% г/г - до 441,7 млрд руб. на фоне роста объема производства и реализации фосфорных и азотных удобрений на отечественном и зарубежных рынках. В то же время EBITDA прибавила 17,9% г/г - до 145,6 млрд руб. за счёт роста объемов цен и реализации продукции, а чистая прибыль выросла на 47,6% г/г и составила 95,7 млрд руб. *Если скорректировать EBITDA на эффект неденежных курсовых разниц, то в отчетном периоде показатель вырос на 34,2% г/г. - продажи удобрений за 9М2025 выросли на 2,9% г/г. - объем производства агрохим. продукции вырос на 4,3% г/г. - рентабельность EBITDA составила 33% (против 33,3% годом ранее). 🇮🇳 Дефицит предложения и низкий уровень переходящих запасов привели к росту цены на рынке Индии и обеспечили более высокую маржинальность продаж по сравнению с другими рынками. Объём продаж на индийский рынок в 3К2025 вырос более чем в 12 раз г/г. Средний уровень цен на удобрения в 3К2025: - Карбамид (FOB Балтика): $426/т против $307/т г/г. - DAP/МАР: $736/т против $570/т г/г. ✅ На конец 9М2025 чистый долг относительно 9М2024 сократился с 325,3 до 254,5 млрд руб., при ND/EBITDA = 1,28x. - FCF за 9М2025 вырос на 64% г/г - до 59 млрд руб. на фоне роста операционной прибыли, роста маржинальности продаж и притока денежных средств из оборотного капитала более 4 млрд руб. - Административные и коммерческие расходы выросли с 30,3 до 32,2 млрд руб. - CAPEX снизился с 54,6 млрд руб. до 47,6 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 📌 Что на корпоративном уровне? - ФосАгро выплатили 273 рублей дивидендов по итогам 1П2025. По итогам 9М2025 СД рекомендации по дивидендам решил не давать. - Компания перенесла рассмотрение стратегии развития компании до 2030 года на одно из ближайших заседаний. Менеджмент отмечает, что в 4К2025 мировой рынок удобрений характеризуется сохранением стабильного спроса со стороны Индии, особенно на рынке карбамида, но снижением спроса со стороны рынков Латинской Америки, вследствие завершения сезона закупки удобрений. При этом возобновление ограничений на экспорт удобрений из Китая в сочетании с ростом мировых цен на ключевое сырье (аммиак, сера) будут сдерживать развитие понижательного ценового тренда на рынках удобрений. *за 9М2025 расходы ФосАгро на серу возросли с 9,3 до 29,5 млрд руб. На аммиак с 11,1 до 15,1 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Благоприятная рыночная конъюнктура, а также обнуление экспортных пошлин на удобрения продолжают драйвить финансовые результаты ФосАгро. Стоит отдать должное и самой компании, которая своевременно воспользовалась моментом и перенаправила дополнительные объемы удобрений на индийский рынок, что позволило нарастить продажи. При этом всём акции продолжают корректироваться после разгона к уровням в 7 000 рублей. На мой взгляд, это обусловлено следующими факторами: - укреплением рубля. - неразберихой по дивидендам за 9М2025. - отсутствием дешевизны в акциях компании. Сейчас ФосАгро имеет форвардный P/E = 7,3x, что по-прежнему дорого. В то же время у компании есть, как минимум один спящий драйвер для спекулятивного роста - девальвация рубля, которая положительно скажется на финансовой деятельности экспортера. Если говорить про дивиденды, то предполагаю, что после отсутствия консенсуса среди мажоритариев по дивидендам за 9М2025 мы просто увидим совокупную выплату, но уже за полный 2025 год. ФосАгро - крепкая дивидендная фишка с прицелом под девальвацию рубля. Единственный минус данного кейса - текущая оценка и стоимость акций. Если бы была возможность, то я бы подбирал их по цене 6 000 рублей или ниже.

💊 Озон Фармацевтика . Рост быстрее рынка Ведущий российский производитель воспроизведенных фармацевтических препаратов (дженериков) — Озон Фармацевтика, сегодня представил финансовые и операционные результаты по итогам 9 месяцев 2025 года. Традиционно взглянем на ключевые моменты: - Выручка: 21,4 млрд руб. (+28% г/г) - Валовая прибыль: 9,7 млрд руб. (+33% г/г) - Скор. EBITDA: 7,7 млрд руб. (+34% г/г) - Чистая прибыль: 3,4 млрд руб. (+50% г/г) 📈 Итак, на фоне растущего спроса продажи конечным потребителям (Sell Out) выросли в 2–3 раза быстрее рынка, что способствовало уверенному росту компании по ключевым финансовым и операционным метрикам по итогам 9М2025. Выручка выросла на 28% г/г — до 21,4 млрд руб. за счет расширения ассортимента, увеличения представленности продукции в аптечных сетях, активного участия в госзакупках, роста в онлайне, а также увеличения доли более дорогих препаратов в структуре продаж. *Рост рынка лекарственных препаратов в денежном выражении вырос на 13% и составил 2,0–2,1 трлн руб. 📈 В то же время опережающий рост выручки, переход на прямые закупки сырья и упаковки, а также рост производственной эффективности позволили компании нивелировать инфляционное давление и рост затрат на персонал. Это способствовало росту скорректированной на 34% г/г — до 7,7 млрд руб. и увеличению рентабельности на 1,6 п. п. — до 36,1%. *Несмотря на рост выручки и инфляцию, чистый оборотный капитал увеличился всего на 2% — до 19 млрд руб. Его соотношение к выручке составляет 64% — ситуация под полным контролем. ✅ На конец 9М2025 ND/12M EBITDA снизилось до 0,9х (это до учета средств, привлеченных в SPO). - FCF составил 322 млн руб. - CAPEX вырос на 23% г/г в связи с включением в периметр Группы «Мабскейл» и «Озон Медика» только с 2 квартала 2024 года. –––––––––––––––––––––––––– 💼 Про дивиденды, SPO и квази-казначейский пакет Так как соотношение ND/12M EBITDA составило менее 1x, в соответствии с новым расчетом в дивидендной политике (не менее 35% от чистой прибыли за последние 12 месяцев, но не более FCF за отчетный период) Совет директоров рекомендовал дивиденды за третий квартал в размере 0,27 руб. на акцию. Суммарно за 9М2025 размер дивидендов составляет 0,79 рублей. Что касается SPO, то 9 октября был завершен его финальный этап. Компания привлекла 2,8 млрд руб., что привело к росту free float на 6 п. п., а также переведению акций компании в первый котировальный список. В результате это расширило доступ инвесторов, увеличило ликвидность и приблизило возможное включение в Индекс Мосбиржи. 👆 Интересно, что на этом компания не останавливается и преследует цель дальнейшего увеличения free float, расширения акционерной базы и увеличения ликвидности. Для этого планируется постепенная реализация квази-казначейского пакета (1,1% от капитала) через рынок в 2025–2026 гг. То есть акции будут реализовываться максимально комфортно для котировок. Привлеченные средства будут направлены на регистрацию новых препаратов и запуск производственных мощностей. –––––––––––––––––––––––––– Итого: Озон Фармацевтика продолжает демонстрировать ударные темпы, значительно опережающие фармацевтический рынок. Залог успеха — рост во всех каналах продаж, а также высокая операционная эффективность. В результате это способствовало вхождению группы в ТОП-10 фармпроизводителей розничного рынка (6-я строчка). Главное, что компания не намерена останавливаться на достигнутом и продолжает проводить масштабные инвестиции в развитие. В частности, разработку дженериков и биосимиляров, а также строительство и оснащение новых производственных площадок «Озон Медика» и «Мабскейл», запуск которого запланирован на 2027 год. Отдельное внимание заслуживает работа менеджмента Озон Фармацевтики, который прикладывает максимум усилий, чтобы компания становилась лучше: провели SPO с целью дальнейшего роста, а теперь приняли решение о реализации квази-казначейского пакета. Всё это идет в ногу с интересами миноритариев.

🏦 Ренессанс Страхование . Тише едешь - дальше будешь Дорогие подписчики, открываем торговую неделю обзором финансовых результатов за 9 месяцев 2025 года, одного из ведущих цифровых игроков на страховом рынке России - компании Ренессанс Страхование. Пройдемся по ключевым моментам отчета: - Суммарные премии: 151,6 млрд руб (+28,2% г/г) - Инвестиционный портфель: 275 млрд руб (+17,2% с начала года) - Чистая прибыль: 6,7 млрд руб (-23,7% г/г) 📈 За 9М2025 Группа Ренессанс нарастила суммарные премии на 28,2% г/г - до 151,6 млрд руб. Традиционно, основными драйверами роста показателя выступили продукты НСЖ (, каско физлицам, а также страхование имущества юрлиц. Динамика ключевых сегментов бизнеса: Сегмент life: 95,3 млрд руб (+50,9% г/г). - НСЖ: +83,9% г/г. - ИСЖ: -35,1% г/г. - Кредитное и рисковое страхование: -46,2% г/г. Сегмент non-life: 56,2 млрд руб (+2,2% г/г). - Авто: +2,2% г/г. - ДМС: -1,0% г/г. - Прочие виды страхования: +7,5% г/г. *Невысокая динамика сегмента non-life связана с сохранением давления на бизнес со стороны высокой ключевой ставки, которая продолжает охлаждать спрос. 📈 Инвестиционный портфель группы достиг 275,0 млрд руб, показав рост на 17,2% или 40,3 млрд руб. с начала 2025 года, - среднегодовая рентабельность собственного капитала (RoATE) составила 25,4%. - с начала года активы группы выросли на 16,4% - до 309,9 млрд руб. - коэффициент достаточности капитала составил 146%, что 41п.п. выше регуляторного уровня. 📉 С 1 января 2025 года Ренессанс перешел к новому стандарту отчетности МСФО 17, который продолжает оказывать значительный негативный эффект на чистую прибыль из-за необходимости перерасчета показателя за прошлые периоды. Дополнительного негатива добавила и валютная переоценка, что в конечном итоге привело к падению чистой прибыли на 23,7% г/г - до 6,7 млрд руб. - валютная переоценка составила 1,1 млрд руб. - административные расходы составили 6,2 млрд руб. 💼 31 октября СД Ренессанс Страхование рекомендовал общему собранию акционеров принять решение о выплате дивидендов за 9М2025 в размере 4,1 рублей на акцию, что предполагает 4,1% дивдоходности к текущей цене. - BOCA: 8 декабря. - Отсечка: 19 декабря. ––––––––––––––––––––––––––– ✍️ Основные тезисы с звонка с менеджментом Ренессанс - ожидают, что в 4К2025 премии покажут двузначный рост несмотря на давление в сегменте non-life. - чистая прибыль по итогам 2025 года будет на прошлогоднем уровне: 11-12 млрд рублей. - позитивно смотрят на свою страховую деятельность, но не ждут быстрого разворота из-за давления на деловую активность. - компания продолжает быть открытой к M&A сделкам. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С момента последнего обзора акции Ренессанса подешевели ещё на 10%, что обусловлено давлением на финансовые показатели, в частности, на чистую прибыль из-за перехода на новый стандарт отчетности МСФО 17. Негатива добавляет и слабая деловая активность, на фоне которой страдает non-life сегмент. Это как раз тот случай, когда с одной стороны компания продолжает получать большой инвестиционной доход, а с другой, когда один из её ключевых сегментов бизнеса почти не растет. При этом важно понимать, что ситуация в non-life сегменте непростая для всех без исключения игроков. А Ренессанс достойно проходит кризисное время за счёт своего ключевого преимущества - высокой диверсификации бизнеса (non-life и life). Своего мнения относительно компании не меняю. Ренессанс - хороший актив под снижение ключевой ставки за счёт переоценки облигационного портфеля, будущей девальвации рубля, а также разворота в сегменте non-life. Текущая оценка Ренессанса также выглядит привлекательной (P/E = 4x и P/B 1,09x). Долгосрочный таргет - 140 рублей за акцию. ❤️ Поддержите канал подпиской и комментариями. Ваша поддержка - лучшая мотивация для меня.

🏦 МТС Банк . Восстановление идет полным ходом Дорогие подписчики, завершаем торговую неделю обзором финансовых результатов МТС Банка по итогам 9М2025. Давайте посмотрим, как смягчение ДКП сказывается на результатах банка. - Чистый процентный доход: 12,9 млрд руб (+35,9% г/г) - Чистый комиссионный доход: 15,9 млрд руб (-26,3% г/г) - Чистая прибыль: 9,5 млрд руб (-20,2% г/г) 📈 За 9М2025 чистые процентные доходы после формирования резервов выросли на 35,9% г/г - до 12,9 млрд руб. благодаря снижению стоимости фондирования, роста доли высокомаржинальных продуктов в кредитном портфеле, а также целенаправленной работе с высокорентабельными заемщиками. Отдельно во 3К2025 показатель вырос на 22,2% г/г - до 6,1 млрд руб. - чистая процентная маржа снизилась на 2,51 п.п. - до 6,3%. Отдельно во 2К2025 выросла с 6,4% в 1К2025 до 6,6% за счёт удешевления стоимости фондирования на фоне снижения ключевой ставки. 📉 При этом чистые комиссионные и прочие непроцентные доходы продемонстрировали снижение на 26,3% г/г - до 15,9 млрд руб., что обусловлено снижением агентских вознаграждений за продажу страховых продуктов и сокращением кредитного портфеля. В то же время чистая прибыль продолжила оставаться под давлением резервов, а также снижающихся операционных доходов, показав снижение на 20,2% г/г - до 9,5 млрд руб. *Важно отметить, что в 3К2025 чистые комиссионные доходы увеличились на 64% относительно 2К2025, что обусловлено положительным эффектом от операций с финансовыми инструментами и ослаблением рубля. А чистая прибыль выросла в 2,4 раза относительно 2К2025 - помог рост операционных доходов, а также сокращение расходов на резервы. Также примечательно, что отдельно в 3К2025 чистая прибыль банка получилась 6 млрд руб., что составляет около 50% от прибыли банка за весь 2024 год. - кредитный портфель (после резервов) с начала года снизился на 11,0% г/г. - вознаграждения за продажи страховых продуктов снизились с 9,4 до 4,2 млрд руб. - операционные расходы остались на уровне прошлого года. - рентабельность капитала (ROE) за 9М2025 составила 12,9% (против 19,3% годом ранее). В 3К2025 - 24,4%. ✅ В апреле 2025 года МТС Банк приобрел портфель облигаций с базовым активом ОФЗ по стоимости 156 млрд руб. На конец сентября 2025 года портфель принес порядка 15 млрд руб. совокупного дохода. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Считаем потенциальные дивиденды Мнения по ожидаемой прибыли за 2025 год не меняю. На фоне снижения ключевой ставки жду её не меньше 10-11 млрд руб. Если банк будет платить дивиденды по нижней границе диапазоне (25% от чистой прибыли), то итоговый дивиденд за 2025 год может быть от 66 до 73 рублей на акцию, что даст до 5,8% дивдоходности к текущей цене. Итого: Если смотреть на финансовые результаты МТС Банка за 9М2025, то может показаться, что никаких серьезных сдвигов не происходит. При этом отдельного внимания заслуживают результаты банка именно за 3К2025, в котором он продемонстрировал существенное улучшение на фоне снижения ключевой ставки и работы с финансовыми активами. Отдельно в 3К2025 банку удалось заработать около 50% от прибыли всего 2024 года, нарастить ROE с 10,7% во 2К2025 до 24,4% в 3К2025, а маржа начала подавать признаки оживления. Интересно, что МТС Банк держит чуть меньше половины своих активов в ОФЗ, что даст ему возможность заработать ещё больше в период снижения ключевой ставки. В настоящий момент МТС Банк оценивается меньше половины капитала (P/B = 0,39x) - оценка немыслимо дешевая. При этом важно понимать, что за ней стоят определенные риски: наличие больших резервов, высокая стоимость риска, всё ещё низкая достаточность капитала (с небольшим запасом к нормативу). Если Ваша стратегия учитывает наличие подобных рисков и Вы делаете ставку на снижение ключевой ставки в ближайшие 1-1,5 года, то МТС Банк может неплохо в это вписаться. Долгосрочный таргет остается без изменений - 1600 рублей за акцию.

🚗 Европлан . В надежде на лучшее Сегодня в нашем фокусе финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года, крупнейшей российской независимой автолизинговой компании Европлан. Ранее мы уже успели рассмотреть операционные показатели здесь. - Чистый процентный доход: 17,0 млрд руб (-9% г/г) - Чистый непроцентный доход: 13,6 млрд руб (+19% г/г) - Чистая прибыль: 2,9 млрд руб (-74,3% г/г) - Лизинговый портфель: 183,2 млрд руб (-28% с начала 2025 г) 📉 С начала года лизинговый портфель Европлана снизился на 28% г/г - до 183,2 млрд руб. В то же время чистый процентный доход снизился на 9% г/г - до 17 млрд руб., а чистая прибыль обрушилась на 74,3% г/г и составила 2,9 млрд руб. на фоне продолжающейся тяжелой ситуации на рынке автолизинга, существенного роста резервов и убытков по сделкам с низкими авансами. - резервы под кредитные убытки выросли до 19,2 млрд руб. - расходы на персонал снизились на 8,5% г/г - до 5,8 млрд руб. - процентные расходы выросли на 24,7% г/г - до 26,3 млрд руб. - стоимость риска выросла до 9,2%. 📈 Если же говорить про позитивные моменты, то чистые непроцентные доходы Европлана продолжают расти и в отчетном периоде прибавили 19% г/г - до 13,6 млрд руб., что обусловлено продажами дополнительных автомобильных услуг. - рентабельность капитала (ROE) составила 13,0% (против 31,3% годом ранее). - соотношение затрат и доходов (CIR) составило 24,5%. ✅ В 3К2025 Европлан передал в лизинг на 20% больше техники, чем во 2К2025 и на 39% больше, чем в 1К2025 - ситуация на рынке автолизинга подает первые признаки восстановления. *По актуальным данным Газпромбанк Автолизинга и агентства НАПИ, в 3К2025 представители бизнеса увеличили закупки автотехники (без учета спецтехники) в лизинг почти на 13% к уровню второго квартала, до 74,2 тыс. единиц (в том числе 41,0 и 13,3 тыс. штук легковых и грузовых автомобилей соответственно). Во втором квартале рост продаж к предыдущему кварталу составил 13,4%. При этом за январь — сентябрь текущего года объем выданной техники составил 198 тыс. штук, что на 39% меньше, чем за аналогичный период 2024 года. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды СД Европлана рекомендовал дивиденды за 9М2025 в размере 58 рублей на акцию, что предполагает 10,2% дивдоходности к текущей цене. - BOCA: 4 декабря. - Отсечка: 15 декабря. Также стоит отметить, что Европлан своевременно и в полном объеме выплатил совокупно доходы за купонные периоды по облигациям в размере 7,5 млрд рублей. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Финансовые результаты Европлана не стали сюрпризом и получились ожидаемо слабыми на фоне высокой ключевой ставки, которая, в свою очередь, продолжает оказывать негативный эффект на отечественный рынок автолизинга. Из-за сложившейся ситуации Европлану даже пришлось увеличить резервы до рекордного уровня в 19,2 млрд рублей, что не прошло бесследно для чистой прибыли, которая показала сильное падение. При этом я бы всё же хотел сфокусироваться на пусть и небольших, но позитивных моментах: - Европлан продолжает работу над оптимизацией расходов, в частности, расходов на персонал (CIR улучшился). - Отдельно 3К2025 получился для компании рекордным (в этом году) по передаче техники в лизинг. На мой взгляд, Европлан выжимает максимум из текущей ситуации и эффективно проходит дно цикла на рынке автолизинга, оставаясь при этом ключевым бенефициаром разворота в отрасли. Кроме того, если верить в синергию с новым собственником в лице Альфа-Банка, то Европлан может получить весомые драйверы для роста бизнеса, одним из которых является обширная клиентская база. В результате это может положительно отразиться на росте нового бизнеса, продажах услуг, а также росте объемов заключенных сделок. Опять же, не будем загадывать. Главное в этом всем, чтобы компания продолжала оставаться публичной и инвесторы могли заработать на ее восстановлении. Долгосрочный таргет по Европлану пока без изменений — 750 рублей за акцию. Следим за развитием событий.