Профиль инвестора Dimirlov | Тинькофф Инвестиции Пульс

Акции банка Санкт-Петербург раздают уже практически по 300 рублей. Уровень психологически важный. Ирония рынка: лучший актив 2022–2024 годов на наших глазах превращается в худший по динамике. И это при том, что финансовый сектор сейчас — ТОП-1 у всех стратегов и аналитиков. Все любят банки, но БСПБ льют. 📊 Фундаментальный взгляд (см. диаграмму) Я на выходных решил посмотреть на цифры. Сделал для себя диаграмму с динамикой ROE (рентабельность капитала) и P/B (цена/капитал). Видите проблему? Исторически БСПБ всегда торговался с существенным дисконтом к капиталу при меньшем ROE. В те годы это был маленький региональный банк без драйверов роста. Сейчас в моменте оценка уже около 0,6 капитала. Уже далеко не "за капитал", как на пике в начале 2025го. Выглядит дешево. ⚠️ Но есть нюанс Главный драйвер прибыли этого банка — высокая ключевая ставка (и высокая маржа). При дальнейшем снижении ключа (а мы ориентируемся именно на этот сценарий) ROE банка неизбежно продолжит падать. Видимо, инвесторы работают на опережение и закладывают, что "золотое время" сверхприбылей БСПБ позади – и котировки постепенно возвращаются к своей нормальной жизни с вечным дисконтом. При этом сам банк не сидит сложа руки. Сегодня было раскрытие — они продолжают делать байбеки, выкупая акции с рынка. ❓ Как думаете, текущая цена — это возможность зайти в дешевый банк или падающий нож, который ловить пока ещё рано ?

Финишная черта: пора подвести итоги 2025 года! Самое время выдохнуть и оглянуться назад. Год был тяжелый, вязкий, боковой. Индекс IMOEX, вероятно, закроется в минус второй год подряд. Для многих этот год стал фатальным. Знаю примеры, где люди потеряли половину депозита, а кто-то умудрился сделать -75%. Рынок жестоко наказывал за ошибки и излишний оптимизм. Для меня 2025-й прошел под знаком предельной осторожности. И это дало некоторые результаты. 📊 Итого: +41,3% (после комиссий). Структура прибыли: • Облигации: 60% • Акции: 36% • Денежный рынок: 4% Я весь год старался анализировать свои сделки и вообще прогнал всю историю сделок через свои таблицы и через нейросети. Часть интересных цифр: • Profit Factor = 1,9. (Для справки: <1 ужасно, >1,5 — стабильная система, >2 профессионал). Близко, надо улучшать. • Риск-менеджмент. ~2500 сделок. Проторговано 164 инструмента (акции, бонды, фьючерсы, фонды, структурные ноты). В итоговый минус ушло всего 16. Это меньше 10% ошибок (не на сделку, а суммарно по активу за год). • Комиссии. Отдал брокерам 5,8% от финреза. Т должен быть доволен моим ROE (в деньгах так вообще прилично комиссиями), но ИИ говорит, что всё что до 15% — это норма для активного трейдера. 🧠 Парадокс ИИ. Самое забавное. Несмотря на то, что 60% от всей прибыли мне принесли облигации, нейросеть, проанализировав мой стиль, настойчиво твердит: • "Тебе нужно торговать только акциями. Твои показатели там выше. А кэш паркуй в денежный рынок , забудь про бонды". Сколько бы я ни гонял тесты — вывод один. Машина считает, что на акциях я эффективнее, а в бондах просто прятался. Есть над чем подумать в 2026-м. Хотя на 26248 и 13м Самолете вначале года поднято очень существенно. 🏆 Трек-рекорд пополнился очередным годом: • 2025 год +41% • 2024 год +203% • 2023 год +82% • 2022 год +5% • 2021 год +23% • 2020 год +31% • 2019 год +4% (неполный год) CAGR за это время ~53% Лучший комплимент от нейронки в конце анализа: "У вас шикарный риск-менеджмент, вы, вероятно, всегда знаете, когда пора убегать". В целом, это было частью стратегии на этот год. И останется ею на следующий. Про планы на 2026-й напишу уже в следующем посте. Всех с наступающим ещё раз! 🥳 Пусть в 2026-м ваши стопы срабатывают редко, а тейки — часто 🎄

📉 ЦБ снизил ставку до 16%, но ДКП остается сверхжесткой. Однако главный экшен сейчас не в акциях, а в долговом сегменте. Тихая гавань, куда инвесторы бежали весь 2025 год, спасаясь от волатильности акций, превратилась в минное поле. Стратегия "отфильтрую по максимальной доходности" ожидаемо дала сбой. ⚙️Что происходит? Под конец года рынок вдруг вспомнил про кредитные риски. Дефолты, техдефолты и реструктуризации стали рутиной. Спираль страха: обжегшись на одном эмитенте, облигационеры льют в стакан всё подряд. Ликвидность исчезает. Компании не могут выйти за новыми деньгами — рынок либо не даст, либо попросит запредельную премию. А старые долги гасить надо. ⚠️ Сценарий 2026 года Есть все предпосылки увидеть настоящий ад в корпоративных бондах (особенно ВДО) в следующем году. Рынок может пойти по смертельному кругу: Страх инвесторов ➡️ Нет рефинанса ➡️ Денег на погашение нет ➡️ Дефолт ➡️ Ещё больше страха ➡️ Следующий, на выход. Принцип может стать крайне простым: "Не можешь перекредитоваться? До свидания". 💼 Время возможностей Паника — друг подготовленного инвестора. Пока толпа бежит, открываются возможности для покупок с дисконтом. Но это не для тех, кто смотрит только на цифру доходности в приложении. Смотреть нужно не только на купон. Облигации никогда не были тихой гаванью, тем более в кризисное время. #цб

🎄 Финальный аккорд года: Ставка 16% или сюрприз? Завтра, 19 декабря, Эльвира Набиуллина проведет последнее в этом году заседание Совета директоров ЦБ. Следующая встреча — только 13 февраля (почти через 2 месяца!), где уже обновят среднесрочный макропрогноз. Рынок настроен умеренно оптимистично. Консенсус закладывает снижение на 50 б.п. — до 16%. Но мы-то знаем, что ЦБ умеет удивлять, хоть и крайне редко. Аргументы "ЗА" : • Официальная инфляция. Цифры рисуют рекордно низкие значения. Формально у регулятора развязаны руки. • Политический тайминг. В 12:00 стартует "Прямая линия". А заседание ЦБ — в 13:30. Крайне маловероятно, что регулятор решит "испортить праздник" жесткой риторикой или сохранением высокой ставки на фоне позитивной повестки дня. Аргументы "ПРОТИВ" : • Инфляционные ожидания. Население и бизнес всё ещё ждут роста цен. Это топливо для инфляции, которое ЦБ пытается погасить. • Рынок труда. Дефицит кадров никуда не делся, зарплаты (и спрос) растут. Я лично не играю в угадайку, мне важна ставка не завтра, а следующим летом/осенью. Пока что смотрю на (индекс гособлигаций) - рынок долга ОФЗ уже частично заложил позитив. Рынок корпоративных облигаций по большей части кстати совсем игнорирует эту тенденцию. ❓ Как думаете, ЦБ подыграет под Новый год или останется верен жесткой линии борьбы с ожиданиями? Ждете 16 и ниже или готовитесь к худшему? 👇 #цб

У меня стойкое ощущение, что мы входим в цикл, который уже видели, но успели забыть. Вспомните конец 2022 – начало 2023 года. Вспомните ту атмосферу. Было ли тогда очевидно, что надо покупать? Нет. Было страшно, непонятно и «вообще не до этого». А рынок медленно, нудно, проторговывая каждый уровень, полз вверх. Целый год. Шаг за шагом. Без эйфории, но и без откатов. Вполне вероятно, что ближайшие полгода-год мы увидим именно такой ползучий рост. В моменте вам всегда будет казаться, что «повода покупать нет». Новости будут смешанные, геополитика — неясной. Но повод будет появляться постфактум, когда цены уже уйдут выше. Драйверы этого движения: • Геополитическая разрядка. Медленно, со скрипом, но мнения начинают сближаться. Рынок всегда закладывает позитив заранее. • Разворот ДКП. В следующую пятницу, 19 декабря, жду заседание ЦБ. При текущей инфляции снижение кажется гарантированным, вопрос только в размере шага. И так постепенно весь следующий год — таргет 12–13% к концу года выглядит вполне реальным. ⚠️ Где сейчас главная ловушка? Сидеть в фондах ликвидности (, и аналоги). Люди полюбили комфорт и 16% годовых «без риска». Но когда ставка пойдет вниз, а рынок акций начнет переоценку на 30–40% вверх, сидеть в кэше будет больно. Это называется упущенная выгода, и она бьет по психике также сильно как и прямые убытки. Мои приоритеты: 📈 Акции: Точечно, первый эшелон и некоторые идеи роста. Люди слишком привыкли к состоянию, где «нормальная» дивдоходность — 13-15%. Скоро эта лавочка закроется. 💼 Облигации: Длинные ОФЗ и качественные корпораты (фиксируем ставку). ВДО — категорически нет, риски дефолтов там только возрастают. 💵 Замещающие облигации: Страховка от девальвации + валютная доходность. В зависимости от аппетита к риску пропорции могут быть разными. С момента того поста всё уже неплохо выросло. Кто обратил внимание — молодец. Но потенциал не исчерпан. Поезд, скорее всего, только набирает ход.

IPO по-русски: Как не потерять деньги? Давайте честно. Статистика последних размещений на Мосбирже удручает. Сегодняшний дебют БАЗИС повторяет путь предшественников. Сценарий один: громкий пиар из каждого утюга, аллокация, открытие торгов — и мгновенный нырок под воду. Депозит тает быстрее, чем вы успеваете моргнуть. 🛑 Кому вообще можно участвовать в IPO? Только тем 0,1% рынка, кто реально умеет читать проспекты эмиссии на 500 страниц, кто считает мультипликаторы сам, СВОИМИ РУКАМИ, и понимает, где организаторы «нарисовали» красивые цифры, а где реальный бизнес с перспективами. Вы не из их числа? Тогда для вас IPO — это казино с отрицательным матожиданием. 🆘 Как выйти сухими если всё-таки влезли? Если жадность победила, и вы получили акции, которые тут же полетели вниз — ищите выход через стабпакет. В абсолютно каждом новом размещении есть механизм стабилизации: • Срок: первые 30 дней после размещения. • Объем: 10% от объема размещения на IPO. Маркетмейкер должен удерживать котировки. Даже если бумагу льют, цену часто искусственно возвращают к уровню IPO, выкупая акции с рынка. 👉 Проверьте графики прошлых IPO: цена всегда возвращается к цене размещения (или близко к ней) в первый месяц (но не обязательно в первый же день). Если больше не хочется держать только что купленный "алмаз" – рынок даст шанс выйти в ноль или очень близко за счет стабпакета. Это ваш спасательный круг. Кстати, на этом отскоке можно и спекулятивно заработать, но это уже высший пилотаж (нужно следить за объёмами). P.S. Всё вышесказанное не касается тех, кто осознанно купил «в долгую» и не пьёт валерьянку при виде -10% в первую минуту. Вы знаете, что делаете (надеюсь). ❓ И главный вопрос к любителям острых ощущений: Друзья, зачем вы выбираете именно IPO, чтобы потерять деньги? На нашем рынке есть еще сотни активов — третьи эшелоны, фьючерсы с плечами, мусорные облигации. Там слить депозит можно гораздо веселее и креативнее. Зачем вам именно этот путь боли? IPO – это сложная история, где заранее многое неизвестно. Никогда точно не знаешь какие скелеты в шкафу там поджидают.

🔥 График знал всё заранее. Фундаментал подвезли Ну что, пазл кажется складывается? То, что мы с вами видели на графике (и к чему готовились), наконец-то получило официальное объяснение. Инсайд или просто работа умных денег? Решайте сами. ⚡️ МИНФИН РФ С 5 ДЕКАБРЯ УВЕЛИЧИТ ПРОДАЖУ ВАЛЮТЫ/ЗОЛОТА ДО 5,6 МЛРД РУБ. С 0,1 МЛРД РУБ. В ДЕНЬ ⚡️ ЦБ РФ С 5 ПО 30 ДЕКАБРЯ УВЕЛИЧИТ ПРОДАЖУ ВАЛЮТЫ ДО 14,54 МЛРД РУБ. С 9,04 МЛРД РУБ. - РАСЧЕТЫ" Именно поэтому доллар и юань технично сползали вниз — крупные игроки закладывали это событие в цену заранее. 🎯 Мысли из прошлого поста получили своё подтверждение Как я и писал, моя цель — набрать позицию по вкусным ценам. Фундаментально этот пролив курса — подарок. Мой таргет на вход прежний: район 74–76 рублей за доллар (ниже пока не верится). Ждем экспирацию фьючерсов и вынос стопов самых нервных лонгустов. 👀 Рынок облигаций сейчас ведет себя иррационально — и это очередное подтверждение, которое подмечают профи. Курс валюты падает, а цена валютных облигаций снижается крайне неохотно. Пример: Валютный суборд ВТБ ЗО-Т1 . Он старательно игнорирует гравитацию. Курс летит вниз, а он держится. Ряд других "ААА" облигаций также держатся, курс -0,89% по дню, а там всего лишь -0,15%. Отказ держателей субордов от рублефикации ВТБ по такому курсу ещё одно подтверждение кстати. Почему так происходит? Низкая ликвидность: В стакане бондов нет панических продаж, люди сидят в них крепко. Умные деньги понимают, что текущее укрепление рубля — временное явление. Я готовлю кэш и жду. Фьючерсы не трогаю — там сейчас мясорубка, жаль тех кто был слишком оптимистичен.

Россети Центр - отчёт по МСФО за 3 квартал 2025 года: • Выручка: 107.66 млрд. ₽ (+9% г/г) • Прибыль до налогов: 13.23 млрд. ₽ (+35% г/г) • Чистая прибыль: 9.40 млрд. ₽ (+42% г/г) 📈 Ударный отчёт за 3 квартал Явный эффект от повышения тарифов, о котором говорили ещё зимой. Тарифная индексация продолжится и в следующем году, а значит, будет поддерживать финансовые результаты. ▶️ Парадокс Несмотря на то, что за год бумаги выросли на 50% (плюс еще ~10% дивидендами в кармане), мультипликаторы остались на уровне прошлого года. Фактически, покупка сегодня — это как покупка год назад по цене ~44 копейки. Всему виной законодательная неопределенность. Инициативы по регулированию дивидендов не приняли, но осадок в виде дамоклова меча остался и сдерживает желание покупать и держать долго. 📅 Главная интрига 4 квартала Покажут ли хоть какую-то прибыль или спишут всё на обесценения активов. Теоретически, есть шанс что хоть какая-то прибыль будет (основное обесценение ранее было за счёт роста ключевой ставки, сейчас же она снижается). Но могут записать на этот квартал все понесенные расходы по восстановлению из-за боевых действий. Примерную дивидендную базу уже можно прикинуть исходя из чистой прибыли в 9,4 млрд рублей за три квартала. Предыдущий отчёт за 2 квартал 2025 года:

Хэдхантер - МСФО за 3 квартал 2025г: • Выручка — 10,95 млрд руб. (+1,9% г/г) • Операционные расходы — 5,17 млрд руб. (+17,6% г/г) • Операционная прибыль — 5,77 млрд руб. (-8,9% г/г) • EBITDA скор. — 6,57 млрд руб. (-5,4% г/г) • Чистая прибыль скор. — 6,13 млрд руб. (-15,5% г/г) Бросается в глаза стагнация выручки, уже как год показатели встали примерно на одном уровне. И это на фоне постоянного роста тарифов (кол-во клиентов снижается). Из пресс-релиза, компания прогнозирует увеличение выручки в 2025 году в пределах 3% г-г. Прелесть ведения подобного блога в том, что всё записано. На дне инвестора в октябре 2024 (после редомициляции) обещали удвоение выручки каждые 3 года. Вероятно, этому прогнозу не суждено сбыться – в условиях охлаждения экономики и рынка труда компания по всей видимости перешла из этапа роста в этап стабильности. 📌 Мультипликаторы прямо сейчас в моменте P/E 5.6 и EV/EBITDA 7.2 Выглядят низкими, но без роста выручки бумага превращается в "квазиоблигацию". Хорошо покупать Хэдхантер на этапе роста выручки, когда благодаря высокой рентабельности дивиденды будут расти. Сейчас этого ждать не приходится: выручка стагнирует, а расходы должны увеличиваться. Дополнительно всегда висит серьёзный риск увеличения налогов для IT компаний до стандартных 25% что значительно сократит прибыль. Я бы смотрел себе ниже если будут проливы, может быть по 2500-2600. Предыдущий пост за 2024г: ________________________________________

⏰ Этот момент снова приближается: начал разгружать среднесрочный пакет облигаций в пользу акций. При уходе ниже буду продолжать это делать, пока не спешу. Задача продать облигации и уйти в акции на 100%, без плечей. Математически акции стали снова интереснее для меня. И абсолютно не важно будет ли их цена в моменте ещё ниже через неделю или месяц (без новых негативных вводных). В первую очередь: Сбер Т-технологии Новабев МТС Возможно МТС-банк, Интер РАО. Никаких иллюзий, иксов тут нет и никакого быстрого роста не жду. Просто риск/доходность стали интереснее. На карандаше: • Металлурги НЛМК, Северсталь, но не ранее явных признаков разворота цикла, пока просто дёшево но бесперспективно. • Эталон также под присмотром, но пока не лезу. Единственный застройщик, который по моему мнению возможно интересен • С большим риском Лукойл, Роснефть, Башнефть, но пока ещё нет • ВТБ. Жду информацию по конвертации префов Изучаю Дом.рф – есть сомнения, но надо признать что цена на IPO неплохая. Большого апсайда тут нет, это для длинных больших денег. Любителям быстрых денег на размещениях искать тут скорее всего нечего. 👉 Вполне возможно что как и год назад идеальная точка наступит в декабре, уже после IPO Дом.рф, которое может оттянуть ликвидность на себя. Ближе к квартальной экспирации, до которой большим шортам не выгодно чтобы рынок начал расти. Год назад был аналогичный пост перед разворотом рынка: Тогда получилось великолепно, посмотрим что будет в этот раз.

Если вам кажется, что на рынке хаос — вам только кажется. Что происходит сейчас: • Деньги продолжают идти в облигации. Процесс еще не исчерпан и продолжится. • В условиях низкой ликвидности акции красиво отрабатывают все классические паттерны ТА — уровни, флаги, треугольники и т.д. 🔸 Значимые движения есть только в бумагах с драйвером. Например: ЭсЭфАй — слухи о продаже Европлана и выплате мега-дивиденда, скоро узнаем так ли это. Новабев — начало ажиотажа вокруг IPO Винлаба. Икс 5 — ожидания объявления размера дивиденда, оценки сильно разнятся от сильно интересно до совсем не интересно. и так далее ещё с десяток имен, смотреть нужно не дальше 1-2 недель, таков сейчас горизонт интереса. 📌 Главное, впереди череда IPO: Первым был Глоракс с весьма сложной для понимания офертой. Кто засел в бумаге или думает торговать ею – могу только порекомендовать нанести все тайминги себе прямо на график чтобы не забыть. Движения в бумаге будут под них. Дальше Дом.РФ. Его оценку напрямую связывают со Сбером, который из-за этого находится под давлением. Пока цена размещения не утверждена рассчитывать на переоценку Сбера не приходится. Денег мало, они перетекают от актива к активу. Крупные же деньги перераспределяются из Лукойла частично в Сбер, частично в Озон, а оставшаяся ликвидность готовится к IPO. И дальше будет ещё целая череда размещений, несколько в декабре и много в 2026ом.

🔥 После IPO Дом.РФ похоже следующим будет Винлаб: В СЕНТЯБРЕ 2025 ГОДА ВНЕОЧЕРЕДНЫМ СОБРАНИЕМ АКЦИОНЕРОВ КОМПАНИИ БЫЛО ПРИНЯТО РЕШЕНИЕ ПРИОБРЕСТИ СТАТУС ПУБЛИЧНОГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА 📈 Всё ещё растущий актив Новабева (бывшая Белуга) Посмотрим по каким оценкам решат выйти на сделку. По примерным оценкам, вся компания Новабев сейчас стоит дешевле Винлаба + сверху ещё само ядро по производству + казначейский пакет акций который теоретически могут погасить (шансов мало). Что-то вроде кейса SFI Европлан из начала 2024го. Если смотреть на стратегию 2025-2029, то прогнозируется двухэтапный рост: • До 4кв.2026 - умеренные темпы (+60-80 магазинов в квартал) для достижения 2500 магазинов • После 2026 года - резкое ускорение (+100-150 магазинов в квартал) для выхода на 4000 магазинов к 4кв.2029 Картинку к посту делал месяц назад, это примерная траектория роста числа магазинов, на основе прогноза компании. Ключевые операционные и финансовые показатели компании «ВинЛаб» за первое полугодие 2025 года: • Выручка «ВинЛаб» продемонстрировала рост на 24% год к году и составила 47,7 млрд рублей. Высокий показатель обеспечивался увеличением трафика на 11,8% и среднего чека на 9,7% по сравнению с первым полугодием 2024 года. • Показатель EBITDA увеличился на 85% год к году до 6,3 млрд рублей за счет выхода магазинов на этап своей зрелости и развития ecom-направления. Данный показатель включает в себя единоразовый финансовый доход в размере 890 млн рублей. Рентабельность по EBITDA достигла 13,3%, без учета единоразового дохода этот показатель составил 11,4%. • Чистая прибыль «ВинЛаб» выросла практически в три раза год к году до 2,3 млрд рублей. • Компания сохраняет долговую нагрузку на комфортном уровне: показатель чистого долга к EBITDA (по IFRS 16) составил 1,9х. • «ВинЛаб» к 2029 году планирует увеличить свою сеть до примерно 4 000 магазинов, удвоить выручку до ориентировочно 200 млрд рублей и нарастить базу лояльных клиентов до 13 млн человек.

Ко мне поступают странные вопросы по поводу того, что я собираюсь делать с акциями ЮМГ после их сделки. Друзья, у меня нет этих акций уже месяца два! График котировок явно сигнализировал, что что-то идёт не так. Была хорошая прибыль – нужно фиксировать, тем более на общей рыночной коррекции. 🚨 Покупать снова не планирую. Вот две ключевые причины: • Высокая цена покупки. Мультипликатор 7-8 EV/EBITDA кажется мне завышенным. Рост бизнеса — это отлично, но цена всегда имеет значение. • Снова полное отсутствие коммуникации с рынком. Еще недавно компания говорила о дивидендах, а теперь — внезапная M&A сделка. Теоретически за этим может стоять вывод средств в пользу мажоритариев. Утверждать не берусь, но риски такие вижу. 🔍 Для контраста вспомним сделку Ленты по покупке сети дискаунтеров Монетка в конце 2023 года. Цель очевидна и там, и тут — рост бизнеса. Но ключевое отличие — в коммуникации. Лента заранее и подробно рассказала рынку о своих планах, условиях сделки и ожидаемом эффекте, а после продолжала диалог с миноритариями. В случае с ЮМГ мы видим информационный вакуум. 📌На дивиденды в ближайшем будущем я бы тоже не рассчитывал. Поглощение может пойти по классической двухэтапной схеме: • Первый этап: Покупатель выкупает 75% акций, получая полный контрольный пакет. • Второй этап: Вместо со сделкой подписывается опционное соглашение на оставшиеся 25%. Покупатель получает право (но не обязанность) выкупить эту долю в будущем по заранее оговоренной схеме. Свободный денежный поток, который мог бы пойти на дивиденды, с высокой вероятностью будет направлен на финансирование этой сделки и выкуп оставшейся доли. Опять же, утверждать не могу, но это мой базовый сценарий. Прошлые мысли по компании более не актуальны: Хотя выручка и прибыль действительно должны хорошо увеличиться ❤️ Буду рад ошибаться, но без меня, понаблюдаю со стороны.