Профиль инвестора EnInvs | Тинькофф Инвестиции Пульс

Продолжается размещение на СПБ Бирже биржевых облигаций ПАО «МГКЛ» серии 001PS-03 (тикер ) При этом уже сейчас можно купить эти облигации на вторичном рынке (от 1 тыс руб) и зафиксировать доходность >29% (на ~12% выше текущей ключевой ставки) на срок до 4 лет в условиях снижающейся ставки Также возможно поучаствовать в первичном размещении на сумму от 1.4 млн руб по номиналу 1000 руб, что актуально, когда выпуск торгуется дороже номинала Параметры выпуска: - ISIN: RU000A10FDE3 - Срок обращения: 4 года - Ставка купона: 26% годовых, ориентир доходности к погашению +29.3% - Тип купона: фиксированный - Купонный период: ежемесячный - Доступен неквалифицированным инвесторам после тестирования __ Справочно, МГКЛ позитивно отчиталась по операционным результатам за январь-май – нарастила выручку в 3 раза г/г 9 июля компания проведет День инвестора, представит обновлённую стратегию развития

ЗАПИСЬ ВЧЕРАШНЕГО ОТКРЫТОГО ВЕБИНАРА 1 час 49 минут — про рынок, много обсуждали эмитентов и новую версию портал. ▶️ ЮТУБ: ВК: 🔻 Рынок льёт 12 недель — анализ через ИИ показал 50% продаж точечно / 50% индекс. На негативном событии ждём отскок (как после мобилизации 2022 → рост 2023). Реальная ставка ЦБ ≈ 10% (за вычетом инфляции) — рекорд по жёсткости. Инфляция X5 по продовольствию 9% → 6% → 4%. ЦБ может дать 0,5 п.п. снижение Рубль: июль — точка возможного разворота. СБ перестаёт продавать валюту 4 млрд руб/день. Нефть −15% за неделю. Минфин по инерции продолжает покупки. Эмитенты: • Интер РАО — кеш > капитализации, 11% дивы (но управление спорное) • ВТБ — ждём детали сделки, доп. эмиссия 49% настораживает • Халык-банк (KZ) — 1,2× cap, 13% див, ROE 25–30% • B2B РТС — потенциальный дивидендный аристократ • МГКЛ — ломбардный бизнес убыточен, дивиденды финансируются новым долгом Новая AI версия портала frontier.eninvs: • Автоматические потенциалы по всем эмитентам с использованием ИИ • Дисконт за корп. управление (для МРСК-СЗ — наш член СД голосовал против отказа от дивидендов) • ИИ-разметка корпоративных событий по важности Таймкоды: [00:00]) Старт, план вебинара [02:30] Новый портал и AI-разработка [04:15] Состояние рынка: 12 недель падения [07:00] Российские акции дёшево [07:40] Ставка ЦБ снижается [10:00] Реальная ставка ~10% [11:30] Рубль: точка разворота [20:00] Новый портал: автопотенциалы [25:00] МРСК-СЗ: борьба за дивиденды [30:00] Дисконт за корп. управление, AI-события [33:30] Сургутнефтегаз: низкий потенциал [35:00] Интер РАО: кеш > капы [40:00] ВТБ: ждать деталей сделки [43:30] НоваБев, Черкизово: ЗОЖ-фактор [49:30] Халык-банк (KZ) [53:00] Мосбиржа [58:30] Стратегии: Яндекс, МТС, Сбер, Транснефть [1:03:00] B2B РТС — дивидендный аристократ [1:14:00] Как получить плечо ключ+1,5% [1:25:00] Почему рынок льёт 14 недель [1:33:00] KZ/UZB брокеры: Авест [1:34:30] ВТБ суборды, рублификация замещаек [1:39:00] МГКЛ: глиняные ноги [1:45:30]МРСК-СЗ: голос члена СД [1:47:00]Финал: вопросы по ПИК Подробный конспект:

Баланс валютных потоков с июля может сдвинуться в сторону большего давления на рубль на фоне факторов: 1. Минфин, вероятно, сохранит высокий объем покупок валюты по бюджетному правилу на уровне 9-11 млрд руб в день (обычно отыгрывает цены на нефть с лагом в 2-3 месяца) 2. ЦБ с высокой вероятностью перейдет от продаж к покупкам валюты Сейчас ЦБ зеркалирует операции ФНБ и продает валюту на 4.62 млрд руб в день. С июля расчет будет пересмотрен по итогам чистого инвестирования ФНБ за 2026 H1 (объем будет опубликован в конце июня) Важно – считается не общая динамика ФНБ, а новые размещения минус возвраты и погашения в ФНБ По уже опубликованным сообщениям Минфина за первые месяцы 2026 года видно, что возвраты в ФНБ заметно превышали новые размещения. Самый крупный раскрытый фактор – майский досрочный возврат ВЭБ.РФ в ФНБ на 386.8 млрд руб. Если июнь не даст сопоставимого нового размещения ФНБ на сотни млрд руб, итоговое чистое инвестирование за 2026 H1, скорее всего, останется отрицательным. В таком случае ЦБ может перейти от текущих продаж валюты к покупкам – индикативно 400 млрд руб. отрицательного чистого инвестирования / около 130 торговых дней 2026 H2 = около 3 млрд руб. в день То есть баланс может измениться так, что ЦБ в рамках зеркалирования перевернется из продаж 4.62 млрд руб валюты в день в покупки ~3 млрд руб в день 3. Более низкая нефть уменьшает предложение валюты РФ экспортирует ~7 млн баррелей нефти в сутки. Каждое снижение цен нефти на $10 за баррель формирует $70 млн в день потерь выручки или около 5 млрд руб в день Средняя цена нефти Brent в мае была $103 за баррель, текущая цена: $83 за баррель, соответственно грубо - снижение предложение нефтегазовой валютной выручки на рос. рынке 10 млрд руб в день Итого, с июля индикативно в базовом сценарии: - Минфин покупает валюту на ~10 млрд руб в день, ЦБ покупает валюту на 3 млрд руб, т.е. общий спрос регулятора повышается с текущих 5.3 млрд руб в день до 13 млрд руб на 7.7 млрд руб - Предложение валютной выручки сокращается на 10 млрд руб в день Соответственно совокупный баланс валютных потоков может ухудшиться для рубля на ~17.7 млрд руб в день (или 2.8% от среднедневного оборота spot-рынка валюты в мае - около 626 млрд руб в день) Даже если эффект в ~2.8% от дневного spot-оборота не выглядит большим, важна его регулярность, ежедневный дисбаланс - не в пользу рубля

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель снизился: -4.5%, против индекса Мосбиржи -1.9% ➜ Российский рынок продолжает снижение Индекс Мосбиржи на неделе снижался на фоне заявлений Пескова о сомнении в возможности договариваться с Киевом из-за его действий. Добавляли негатива новости о сложностях с поставками топлива на юге России из-за роста воздушных атак. Также негативно инвесторы реагировали на новость о том, что в сенат США поступил законопроект о санкциях против России Дополнительно создавали давление на рынок нефтяники, которые снижались сильнее рынка: цена на нефть снижалась после заявлений Трампа о договоренности с Ираном о завершении войны ➜ Валютная позиция снизилась на 1.6%, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -8.4%, Urals -9.7% за неделю. ➜ По основным компаниям изменения: OZON +2.1%, Яндекс +0.4%, МТС -0.2%, МТС Банк -2.0%, Совкомбанк -4.1%, TBank -0.7%, Промомед -3.3%, Сегежа 2.2% ➜ Также на неделе провели закрытый вебинар, обсудили мысли по рос. рынку и рублю, последние слухи по рос. компаниям, а также представили новые возможности портала по анализу иностранных рынков и идеи на них ➜ Инфляция в РФ со 2 по 8 июня составила 0.20% после роста цен на 0.15% с 26 мая по 1 июня. Годовая инфляция в РФ на 8 июня ускорилась до 5.51% с 5.31% на конец мая ➜ Госдума разрешила правительству занимать на внутреннем рынке сверх плана *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе вырос на +2.0%, против индекса Мосбиржи -0.2% ➜ Российский рынок продолжает быть в апатии Индекс Мосбиржи рос в начале недели по следующим факторам: - Рубль ослаблялся на фоне новостей об увеличении чистых покупок валюты ЦБ на внутреннем рынке до 5.28 млрд руб. в день против 1.18 млрд руб. месяцем ранее - Цены на нефть росли на сообщениях о том, что Иран прекращает переговоры с США и планирует полностью перекрыть Ормузский пролив - Инвесторы, вероятно, ждали позитивных новостей с ПМЭФ, который проходил со среды по субботу Однако к концу недели рынок растерял весь рост, потому что рубль стабилизировался на новых выросших уровнях, цены на нефть скорректировались к значениям начала недели на фоне договоренности Израиля и Ливана о перемирии, а позитива на ПМЭФ, скорее, не было ➜ Валютная позиция выросла на +2.9% на фоне небольшого роста цен на нефть – Brent +0.2% за неделю, Urals +0.3%. 6.0 трлн рублей составил дефицит бюджета РФ за первые пять месяцев 2026 года, против 3.0 трлн рублей годом ранее ➜ OZON снизился: -5.0%. Евтушенков подтвердил переговоры со «Сбером» о продаже доли АФК «Система» в Ozon. Греф, в свою очередь, подчеркнул, что банк не планирует входить в капитал маркетплейсов ➜ Яндекс снизился: -0.5%. Яндекс закрыл сделку по продаже Авто.ру ➜ МТС снизился: -0.1%. МТС привлекла кредит от пула банков с лимитом до ₽70 млрд ➜ Совкомбанк снизился: -1.6%. В рамках ПМЭФ ПАО «Совкомбанк» и Т-Банк заключили Соглашение о сотрудничестве в сфере Открытого банкинга ➜ МТС-Банк вырос на +0.8%. МТС Банк и «Лаборатория Касперского» подписали соглашение о сотрудничестве в области ИБ на ПМЭФ-2026 ➜ Промомед подрос на 0.1%. ПРОМОМЕД при финансировании ФРП запустит производство специализированных препаратов малых серий ➜ Т-Технологии снизились: -1.3%. Группа «Т-Технологии» договорилась на ПМЭФ о развитии сотрудничества с пятью российскими регионами ➜ Сегежа выросла на 2.6%. Сегежа негативно отчиталась за 2026 q1: - Выручка -29% г/г - EBITDA -90.2% г/г - Рентабельность по EBITDA 1.2% сократилась с 8.6% годом ранее - Чистый убыток увеличился на 14.8% г/г до 7.8 млрд руб - Чистый долг увеличился на 7.9 млрд руб (11.9% от капитализации) - EV/EBITDA LTM -81.3x ➜ Также на неделе в эфире БКС обсудили снижение рынка к минимумам года и разобрали перспективы отдельных акций, запись доступна в - YouTube: - RuTube: - ВК: ➜ Инфляция в РФ с 26 мая по 1 июня составила 0.15% после роста цен на 0.07% с 19 по 25 мая, годовая инфляция в РФ на 1 июня ускорилась до 5.39% с 5.33% на 25 мая ➜ Порог выручки, по достижении которого бизнес на упрощенной системе налогообложения начинает платить НДС, будет сохранен на текущем уровне 20 млн руб., объявил Владимир Путин. Малый бизнес просил и о других мерах поддержки *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Обычно не езжу скорее в такие ознакомительные поездки, но тут и компания хорошая и город приятный, в общем поехал вместе с коллегами из Дом.РФ в родной Нижний Новгород (а заодно областной Арзамас) совсем небольшой компанией Было приятно, что рассказывали о том как застраивается город, и в том числе реконструируются объекты культурного наследия замгубернатора и другие члены руководства области и Дом.РФ В частности рассказали, что застраивают новый большой район Новинки (потом мы его посетили), раньше его пытались застроить 5 частных застройщиков, но все разорились т.к. не смогли решить вопросы с коммуникациями и т.п. Потом появился муниципальный застройщик, и с участием области удалось все эти вопросы решить. А председатель СД этого застройщика - как раз заместитель губернатора, курирующий стройку. В итоге этот застройщик будет по итогам года крупнее по объемам стройки чем все все другие частные игроки в регионе. Это наверно позитивно для обманутых вкладчиков, но немного грустно с точки зрения упадку частного бизнеса Еще из наблюдений - что объект в Новинках, что дом на Набережной строят Глоракс - похоже компания довольно активно развивается; со слов руководства - это потому что они довольно много на себя обязательств в рамках комплексного развития территорий Заодно зашли пообщались с CEO компании Dreamlaser - коллеги из Нижнего делают 3D проекции на здания в РФ и мире, большие молодцы! Также заехали в Арзамас, зам. руководителя региона делал экскурсию по городу. Вообще суперкрасивый город, и супервкусно кормят, оч понравилось. Правда обратили на себя внимание и вывески что бизнес, работающий 20 лет ранее, теперь закрывается - экономике сложно Если отвлечься от житейских тем, то некоторое время назад писали здесь про Дом.РФ, как компания нравится и растет и платит дивиденды, может наверно и расти дальше Спасибо за поездку!

Что шортить и что покупать на падающем рынке [3/3] Из ответов на вопросы (продолжение) Циан Спецдивиденды — высокая доходность по итогам года, но по мультипликаторам стоит дороже peers. Первичный рынок недвижимости плохо себя чувствует, со второй половины года ожидается ужесточение семейной ипотеки. Другие интернет-игроки нравятся больше. ВТБ и Россети — допэмиссии. Россети при 0,1 от стоимости чистых активов и P/E около 2 могли бы стоить намного дороже, если бы платили дивиденды и не размывали. Доверие инвесторов размывается. Алроса Цены на бриллианты падают, убытки накапливаются. Стоит половину чистых активов, но модель показывает по-прежнему отрицательный потенциал. Снижение может быть длительным — как у Мечела или Газпрома, которые с хаёв снизились в 6 раз. Новотек С запретом ЕС покупать СПГ из РФ — товар можно перенаправить через третьи страны, но логистические издержки растут. Мультипликатор около 10 EV/EBITDA, дивидендная доходность невысокая. На ПМЭФ возможны новости по контрактам — но пока показатели слабые. Новабев Хорошая компания исторически, но первое полугодие будет слабым: 10 млрд руб. ушло в оборотный капитал (монополист-спиртзавод поменял условия, теперь нужна предоплата спирта). Дивиденды будут ниже исторических. На рынке давит акцизы, тренд на спортивный образ жизни, продажа казначейского пакета. Стоит ~3 EV/EBITDA — дёшево, но драйверов разворота пока нет. Интер РАО Шикарные результаты, компания стоит дешевле, чем кэш на балансе. Если распределить кэш дивидендами — переоценится в три раза. К сожалению, копит на капинвестиции с неясной окупаемостью. Но электроэнергетика хорошо проиндексировала тарифы — ближайшие кварталы будут сильными. Х5 Около 3,2 EV/EBITDA — дёшево для X5. Хорошая порядочная компания, заплатила дивиденды ~10%. По долговой нагрузке вышла на верхнюю границу, дополнительная выплата в декабре возможна около +5%. Казначейский пакет — потенциальный источник для дивидендов. Чижик растёт активно. Татнефть и нефтехимия При текущем курсе нефтехимия и газохимия перестают быть конкурентоспособными — это видно по слабому отчёту Фосагро. Крэк-спреды большие, но многим компаниям запретили экспортировать нефтепродукты — направляют на внутренний рынок с учётом ударов по НПЗ. Нефтянку в портфелях пока нет. Инарктика Хорошая компания, дёшево стоит, после смерти рыбы биомасса восстановилась. Год может быть лучше, плюс какой-то байбэк. Модель в работе. ВУШ Слабая РСБУ за I квартал (компания просит не смотреть — сезонность). В мае рост поездок ~25%, выкупили 60% книги облигаций. Но другие игроки наращивают долю, регуляторные ограничения давят. Большой долг, убытки. Облигации (~30% доходности) — взять можно, в акции лезть в падающий нож — не стоит. Астра Упала на 17% в пустых стаканах — обсуждалась несостоявшаяся сделка по продаже компании, и кто-то под неё купил и быстро слил. Плюс плохой I квартал по выручке, отгрузкам, EBITDA. Сейчас рискованно покупать. Глоракс Скоро войдёт в индекс Мосбиржи — пассивные притоки. Компания развивается на широкую ногу, лидирует по росту финансовых показателей среди девелоперов. По мультипликатору 8 EV/EBITDA дороговато против ПИКа (4–5) и ЛСР (4–5), плюс без дивидендов. Но топ-идея в девелопменте — Эталон. Финал: цитата «Любите вы покупать акции и валюту, так как я люблю — со всеми силами души вашей, со всем капиталом, которым только можете себе позволить. Любите вы ездить в Яндекс эконом-такси и на каршеринге, чтобы сэкономить чуть больше денег и купить чуть больше акций и валюты. О инвесторы в акции — вы живёте не своей судьбой, вы здесь как будто присоединяетесь к судьбам разных компаний, которые вместе поведут вас в светлое будущее. Так идите же и купите акции и валюту. Идите и купите акции и валюту — и не продавайте их, если сможете». (перефразированный отрывок из Белинского) Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Что шортить и что покупать на падающем рынке [2/3] Дивидендный сезон: кто радует С начала года в фаворе дивидендные бумаги — рынок потерял веру в будущее, геополитика затормозилась, экономика показала признаки рецессии. Хорошие отчёты по прибыли показали: Сбер, Дом РФ, МТС (рост выручки и EBITDA), Транснефть (небольшое снижение, но как квази-облигация хороша), сетевые компании — МРСК Волги, МРСК Северо-Запада, МРСК Центра и Приволжья — сильно нарастили показатели благодаря индексации тарифов. Сюрпризы по отчётам Большое замедление в продуктовом ритейле и интернет-игроках. X5 замедлила выручку, Яндекс — тоже, Ozon замедлил выручку ещё в IV квартале прошлого года, но компании сфокусировались на экономике и показывают сильный рост прибыли и EBITDA. Перепроданность серьёзная. Условные металлурги, Норникель, золотодобывающие компании — тоже плохо, но это ожидалось. Что покупать МТС. Лидер по дивидендной доходности (~15%), показал прекрасный рост финансовых показателей. В отчётности появилась статья «активы под продажу» (туда переводят то, что компания планирует продать в течение года) — это повышает вероятность продажи башенной инфраструктуры или других активов, а значит — продолжения высоких дивидендов. К дивидендной отсечке МТС традиционно растёт. , , Яндекс, Ozon, T. Компании роста выглядят перепроданными: Яндекс — около 5,5–6 EV/EBITDA при историческом диапазоне 20–40, Ozon — около 8 EV/EBITDA, T — 4 P/E. Если ставка пойдёт вниз или появится позитивный геополитический трек, эти компании отрастут быстрее рынка. Совкомбанк Сильный апрельский операционный отчёт, стоит около 0,7 капитала. Компания хорошо управляемая и делает осмысленные M&A-сделки, что для текущего рынка редкость. На хаях стоил по 20, сейчас 12. Ренессанс Страхование . Дивидендная доходность около 10% — потенциально интересна по дивидендам. МРСК Северо-Запада . Самая смелая идея. Компания стоит всего 1× EBITDA, в I квартале — рост выручки и EBITDA, доходность денежного потока ~35% к капитализации. По своему опубликованному бизнес-плану за три года выплатила бы 90% капитализации дивидендами. Проблема: пока не платила за прошлый год. Если начнёт — может вырасти более чем вдвое. Два члена совета директоров уже голосовали против решения о невыплате — то есть осознают свои фидуциарные обязанности. Соседние сетевые компании (МРСК Волги, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Урала) дивиденды платят — рано или поздно МРСК Северо-Запада должна тоже. Из ответов на вопросы ВТБ vs Сбер. ВТБ стоит 0,4 капитала против 0,9 у Сбера. Если разложить через ROE-на-рубль-акций (учитывая P/B), ВТБ зарабатывает около 40% на рубль, Сбер — 24–25%. Но если ВТБ размоет акционеров в 2 раза, гэп исчезнет — следить надо за условиями сделки.

Что шортить и что покупать на падающем рынке [1/3] Запись эфира БКС, на котором обсуждали валюту и снижение рынка к минимумам года, разбирали перспективы отдельных акций, говорили о компаниях с сильными результатами и привлекательными дивидендами YouTube: RuTube: VK: ________ Также текстовое summary, если так удобнее Валюта: разворот возможен Параметры бюджетного правила, по оценкам Совкомбанка, в эту неделю должны быть пересмотрены: объём net-покупок валюты вырастает с 5–6 до 12 млрд руб./день, gross-покупки — с 1–2 до 7–8 млрд руб./день. Параллельно нефть Urals просела примерно на 10% за неделю, а фьючерсная кривая закладывает стабилизацию нефти на текущих уровнях. Логика дисбаланса: покупки валюты по бюджетному правилу идут по инерции от предыдущих высоких цен на нефть, а продажи экспортёрами — уже от текущих более низких. Этого достаточно для существенного импульса по валюте. Текущий уровень доллара 73 в Кузнецов считает неустойчивым — он сильно ниже всех официальных прогнозов и прогнозов инвестбанков. Когда экономика практически вся становится убыточной (металлурги в минусе, у Сегежи убыток ~100% от выручки, недвижимость в Москве в долларовом выражении подбирается к Монако), такой курс неконкурентоспособен. Способы лонга валюты: замещающие облигации (но больше 100% портфеля не возьмёшь), экспортёры (со своими проблемами — налоги, снижение добычи), валютные фьючерсы. У последних сейчас умеренная контанга ~6% годовых, а если держать без риска — фонд ликвидности (~15%) минус контанга всё равно даёт 8–9% в валюте. На автоследовании в БКС с позиций от 6 млн руб. фьючерсный ГО проходит без платы за плечо. Что шортить Сегежа. РСБУ за I квартал уже плохой, скоро МСФО. Компания генерирует убыток ~100% к выручке и отрицательный денежный поток ~30% к капитализации. Долговая нагрузка только растёт: банки, конвертировавшиеся в акционерный капитал, получили опцион на обратный выкуп. Пока курс ниже 100–110, Сегежа продолжит приносить убытки акционерам. Евротранс . Сомнительная финансовая отчётность, не соответствующая денежным потокам. Сумма исков в два раза превышает капитализацию, по «народным» облигациям на Мосбирже уже допущены дефолты. Тоже потенциально шортовая история. Камаз . Убыточная компания с растущим долгом, готовится допэмиссия. Допэмиссии почти всегда проходят ниже рынка и валят цену акций. На фоне многолетнего минимума спроса на инвес-кредит у Сбера, деградации стройки, угольного сектора — продажи грузовиков сильно падают год к году. М.Видео Огромный убыток за прошлый год. Принцип Кузнецова — шортить не прибыльные растущие компании, а убыточные. Мечел Зашкаливающая долговая нагрузка плюс кризис в металлургии — может продолжить снижение. Металлурги: даже Северсталь в убытке Все металлурги в I квартале показали убытки — даже Северсталь и ММК. Спрос низкий, цены на горячий катанный прокат снижаются, издержки на электроэнергию и сырьё растут. Ножницы экономики работают худшим образом. Сталь, всегда экспортный товар России, начала импортироваться — компании, которые были эталоном мировой конкурентоспособности, работают в убыток. Ситуация абсурдная и должна выправиться либо курсом, либо другими факторами. Основной спрос на металл — это стройка, трубная промышленность и инфраструктурное строительство. Все три направления в большом минусе год к году: денег в бюджете нет, крупные инвес-проекты не реализуются.

Астра сегодня −17%: на что это похоже — хроника снижения (попросил программу подготовить обзор того как развивалось снижение в бумаге) Не удивлюсь если в ближ. дни выйдут какие-то негативные новости о которых кто-то знал а на рынке не знали.. ___ 1 июня бумага сложилась со 277 до 230 (−17%) при плоском рынке — IMOEX в тот день −0.3%. Движение целиком внутри эмитента. Восстановленная по ленте сделок хроника — минута за минутой. До 16:00 — штиль. Утренняя и дневная сессии: цена держится в 274–279 на копеечном обороте (~3.5% дневного). Бид прибит к 274.5, мелкие продажи спокойно абсорбируются. Ни гэпа, ни наклона — рынок стоит. 16:22 — первый удар. В стакан приходят два агрессивных принта в продажу (3.6 и 3.3 млн ₽), 100% инициатива продавца. Защищённый бид 274 ломается, цена уходит на 272.8. 16:45 — каскад. На пробое 272 число сделок в минуту скачком 10 → 332. Это уже не один продавец: срабатывают стопы и маржин-коллы, в пробой влетает толпа. 17:18–17:35 — решающий сброс. Самый плотный поток дня: одиночная продажа 10.8 млн ₽ в одну секунду, цена 264 → 255 за минуты. Продавец бьёт в рынок и глотает проскальзывание — пассивно разгружаться не пытается. Вечерняя сессия — добивание. 60% дневного оборота (3.9 млрд ₽) проходит после 19:00, в тонкой ликвидности, где каждый лот двигает цену сильнее. Дно 227.15, закрытие 230.4 — ниже VWAP дня (243). Объём осел на лоях (четверть дня в 230–235), отскока нет. На что это похоже. На срочный односторонний выход, а не на переоценку или панику толпы. Подпись — спешка: дискретный старт среди спокойной сессии, агрессивные удары в рынок с проскальзыванием, слив в тонкую вечёрку, объём на лоях без отскока. Так выглядит либо принудительная ликвидация (маржин-колл, погашение фонда, разбор залога), либо информированный выход перед ещё не публичной новостью. Что именно — покажет ближайшее раскрытие: если за 1–3 сессии всплывёт блок-сделка, SPO или выход крупного держателя, картина закроется. Как читать такие графики: • гэп на открытии = переваривают новость; внезапный слом среди спокойной сессии = дискретный триггер (продавец/маржин); • скачок числа сделок на пробое = сорванные стопы, а не один игрок; • агрессивные удары в рынок вместо пассивной разгрузки = продавец хочет выйти немедленно; • слив в вечёрку усиливает движение и сам по себе сигналит срочность; • объём, осевший на лоях без отскока, = навес предложения, а не разовый вынос

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель снизился: -3.9%, против индекса Мосбиржи -2.3% ➜ Российский рынок обновил минимум с начала года Геополитика продолжала давить на индекс Мосбиржи: в понедельник рынок снижался на фоне заявления МИД РФ об ударах по предприятиям ВПК в Киеве в ответ на удар по Старобельску, в конце недели дополнительным негативом стало попадание БПЛА в жилой дом в Румынии Акции нефтяников снизились сильнее рынка из-за падения цен на нефть на фоне новостей о соглашении о 60‑дневном меморандуме о прекращении огня между США и Ираном и запуске переговоров по ядерной программе ➜ Валютная позиция снизилась на -1.0%, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -7.3%, Urals -8.3% за неделю ➜ $SVCB Совкомбанк анонсировал дивиденды по итогам 2025 года в размере 0.35₽ на акцию, текущая ДД 2.9% Вышла отличная оборотная ведомость у SVCB за 2026-04: - Прибыль к прошлому месяцу: +136.8% (23.4 млрд руб) - Прибыль с начала года г/г: +0.0% (39.3 млрд руб) - Активы к прошлому месяцу: +5.8% - Капитал к прошлому месяцу: +5.8% ➜ $MBNK Совет директоров МТС-банка рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 год в размере 96.12₽ на акцию, текущая ДД 8.0% Вышла так себе оборотная ведомость у MBNK за 2026-04: ➜ По основным компаниям изменения: Яндекс -0.9%, МТС -2.0%, OZON -2.6% (с учетом дивидендной отсечки), МТС Банк -3.8%, TBank -0.1% (с учетом дивидендной отсечки), Совкомбанк -0.2%, Промомед -1.0%, Сегежа -1.1% (шорт-позиция) ➜ Также на неделе участвовали в подкасте про инфляцию, курс рубля и текущее состояние экономики, запись доступна в YouTube: ➜ Кроме того, в закрытом канале следили за отчетами сетевых компаний (ожидаемо отличные), IVA Technologie, АО "Медскан", ОГК-2, ПАО Южный Кузбасс, ЕвроЭлтех, Азбука Вкуса, FESCO, Астра, Магнит и анализировали данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам. ➜ Инфляция в РФ с 19 по 25 мая составила 0.07% после снижения цен на 0.02% с 13 по 18 мая. Годовая инфляция в РФ на 25 мая замедлилась до 5.33% с 5.36% на 18 мая ➜ В Минфине рассмотрят возможность сохранения порога по НДС на ₽20 млн *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Курс бурит дно, акции бурят дно, почти все не-банки и не-электроэнергетики публикуют в основном негативные отчеты (вот и Астра сегодня -15% по выручке и отрицательная EBITDA в 1м квартале) Уже и Сергей Хотимский заговорил о "безволии государства" в вопросе курса и голландской болезни, даже царьград перепечатывает.. "скажем так, такой степени безволия государства в борьбе с «голландской болезнью», которая, я считаю, как паразит захватывает все больше отраслей экономики, никто не ожидал. Мне искренне жаль, что мы такой курс все еще считаем соответствующим идее финансовой стабильности, потому что, если посмотреть на прогнозы и планы компаний, которые либо конкурируют с импортом, либо должны что-то экспортировать, они выглядят трагически», — сказал банкир." Власти вроде как обсуждают снижение цены отсечения (вчера была снова новость), но надо это делать раньше конечно, пока что-то еще живо в экономике (возврат бюджетного правила же ускорили, хоть на мин. величину, неясно почему тут не ускорить) Вообще конечно неясно почему нельзя иметь некоторую большую стабильность курса - как без предсказуемости курса делать инвест. проекты например? Вот и топ-менеджер Сбера говорит что инвест. кредиты на многолетнем минимуме. В такой ситуации инвестировать будут только госы под обещания роста тарифов - те же ФСК и т.п. Понятно, что это подрывает долгосрочную конкурентоспособность - чтобы госы могли инвестировать им дают большую индексацию тарифов (сети, газ и т.п.), у частного сектора спрос падает, в итоге и спрос низкий, и курс низкий, и издержки растут, и стоимость финансирования высокая; компания которые всегда были образцом мировой конкурентоспособности работают в ноль или убыток, кто-то и закрывается Кто-то говорит что вопрос курса никак не решить - мол такая ситуация, но кажется что решений много - и более активное снижение % ставки, и рост объемов бюджетного правила, и послабление на отток капитала, да даже и просто словесные интервенции о более понятном плане в отношении него и ставки, как и возможно директивы гос. компаниям не лить валюту в рынок В этой ситуации развития эконом. кризиса еще и ЦБ зачем-то выступает с жесткой риторикой и повысил прогноз по ставке 🤷‍♂️ Хотя например для ключевых секторов где сейчас развивается и стоит развивать международную конкуренцию, и Россия могла бы посоревноваться с учетом сильной технической школы (AI) - как раз нужны дешевые деньги и дешевая электроэнергия (в долларах) - получается и здесь отставание России будет нарастать :( От Орешкина звучало на Биржевом Форуме (если я правильно услышал), что это такая ситуация в экономике и надо развивать сектора, выигрывающие от сильного рубля 🤷‍♂️ (интересно какие? по ощущениям, никакие) и институт банкротства. Постоянно еще новые ограничения эти - вывески на английском, запрет телеграм, запрет параллельного импорта техники, ускорение НДС на иностранные товары и т.п. - понятно, что каждый из них про-инфляционный, в итоге это увеличивает издержки населения и бизнеса, ограничивает снижение ставки и ускоряет снижение экономики Многие на рынке топят за банки, но по идее чисто теоретически если все повалится, то банки повалятся больше других - у банка на рубль своего капитала 10 рублей активов. Не заплатят 5% заемщиков - и половины капитала нет. С другой стороны может и правда экономика - не первый и не второй приоритет, и главное чтобы в моменте все было терпимо... Но если вдруг кому интересно, вот решение чтобы все было хорошо: - скорейшее завершение гео-политического конфликта - реальная ставка 0% с учетом разворачивающегося экономического кризиса (для перезапуска экономики) - мораторий на индексацию тарифов гос. монополий выше инфляции - нормально работающее бюджетное правило - мораторий на доп. национализации бизнеса - мораторий на рост налогов А вы что думаете и как настроение?

ВТБ - дивиденды, доп. эмиссия, открытые вопросы Акции ВТБ cущественно просели после двух новостей: рекомендации по дивидендам и планов по крупной допэмиссии 1. Дивиденды рекомендованы в размере 9.71 руб. на акцию (див. доходность: 12.1% к текущей цене), или 25% чистой прибыли по МСФО – ниже ожиданий рынка и индикаций менеджмента по распределению 50% от чистой прибыли. Позитивно, что дивиденды будут выплачены до SPO. Пьянов заявил, что в будущем будут двигаться к выплате 50% 2. ВТБ планирует провести осенью дополнительную эмиссию по открытой подписке. Максимальный возможный объем сделки (по факту будет зависеть от потребности, но не менее половины от заявленного объема): до 6.3 млрд обыкновенных акций, что соответствует примерно 49% от текущего кол-ва акций или 547 млрд руб Цена размещения определена на уровне 87 руб. за акцию, что выше текущих ~80 руб за акцию и уровня прошлого SPO в сентябре 2025 по 67 руб за акцию. Пьянов говорит, что размещение с премией к рынку сигнализирует о уже сформированном спросе со стороны пула институциональных инвесторов, распознающих выгоды партнерства госбанка с RWB SPO делается не для "закрытия дыры" в капитале, а для финансирования крупного стратегического проекта с RWB / Wildberries В рамках партнерства ВТБ приобретает 5% в WB Банке с возможностью увеличения доли в будущем. ВТБ получает доступ к одной из крупнейших экосистем в стране, а RWB – к инфраструктуре банка: отделениям, банкоматам, инвестиционным продуктам, ипотеке и другим финансовым сервисам (стоимость 5% в проекте и размер 49% в банке очевидно не сочетаются - вероятно доля будет увеличиваться в дальнейшем и/или будет дополнительное развитие или доп. эмиссия пройдет в меньшем объеме) Потенциально связка отделений ВТБ и ПВЗ RWB может стать одной из крупнейших физических сетей присутствия в стране. Если банк сможет эффективно монетизировать эту инфраструктуру, это может поддержать рост клиентской базы, комиссионных доходов и ROE – по словам Пьянова, партнерство с РВБ повысит таргет по прибыли ВТБ по итогам 2027 года В мире есть примеры развития суперкрупных банков в партнерстве с маркетплейсами - Alibaba и AliPay например, хотя сравнение и не 100% - обычно банки росли внутри маркетплейсов. Текущие результаты банка - За 2026 q1 чистая прибыль составила 132.6 млрд руб. при ROE 19.2% - Достаточность капитала Н20.0 выросла до 10.7% на 1 апреля (цель менеджмента на конец года – 10.5%), то есть норматив выполняется без допэмиссии - P/E LTM: 2.2x; P/Book: 0.4х Дивиденды после размытия ВТБ подтвердил прогноз по чистой прибыли на 2026 год на уровне не меньше 600 млрд руб. Если распределят снова 25% от прибыли, а допэмиссия пройдет по максимальному объему в 50% акций, то дивиденд за 2026 год может составить 7.8 руб на акцию или 9.8% див. доходности к текущей цене Ключевые открытые вопросы: 1. По какой оценке ВТБ входит в активы финтех-бизнеса RWB / WB Банка, что именно будет входить в периметр сделки? 2. Какой фактический объем допэмиссии потребуется? 3. Какой эффект сделка может дать на прибыль и прибыль на акцию, маржинальность, ROE и дивиденды? 4. Какое давление на капитал может оказать сделка с учетом приобретения миноритарной доли и возможного увеличения участия в будущем? Будем следить за раскрытием информации!

[2/2] Также важно оценивать сколько компания за это время создает фундаментальной стоимости для акционеров – компания должная наращивать фунд. стоимость через прирост EBITDA и выплату дивидендов быстрее, чем у нее растет долг, иначе это разрушение разрушение акционерной стоимости: - Магнит за 2 года почти не нарастил EBITDA, но нарастил чистый долг с 166 млрд руб до 496 млрд руб или с 1.0х по NetDebt/EBITDA до 2.9х. За это время не платил дивиденды - Лента хорошо наращивала бизнес, сокращала долг, но тоже не выплачивала дивиденды - FixPrice падал по EBITDA, но держал низкий/отрицательный долг. Позитивно, что скоро выплачивает дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет в размере 0.11 руб на акцию или 16.4% див. доходности к текущей цене, но долгосрочно пока нет уверенности в сохранении высоких выплат - X5 за 2 года наращивала EBITDA, держала долг на комфортном уровне до 1.2х по NetDebt/EBITDA, выплачивала дивиденды в размере 249 млрд руб или >40% доходности от текущей капитализации. Финальный дивиденд за 2025 год составил 245 руб на акцию или 9.9% див. доходности к текущей цене По прозрачности и качеству корпоративного управления тоже отдаем предпочтение X5 – органически наращивает долю бизнеса, ежеквартально полноценно отчитывается, отвечает на вопросы миноритариев, в то время как: - Лента исторически совершала неочевидные M&A – в 2022 году покупала убыточный Утконос за 20 млрд руб у связанной стороны; в этом году покупает OBI потенциально у связанной стороны, не раскрывая условий - Магнит отчитывается в полном объеме только по полугодиям, совершает невыгодные сделки – в 2025 году купил “Азбуку Вкуса” примерно за 8x EBITDA, при том, что сам стоит 4x. То есть переплатили более чем в два раза за падающий по EBITDA актив X5 все же более присутствует в растущих направления бизнеса – дискаунтеры (Чижик – самый быстро растущий жесткий дискаунтер в РФ; по итогам 2025 года стал крупнейшим игроком в сегменте, заняв 23.9% или +6.5 п.п.), магазины у дома, готовая еда, интернет продажи. В этом плане в ней например у меня было бы больше уверенности чем в Ленте, поскольку формат гипермаркетов так или иначе стагнирует (и возможно последний рост во многом обуславливается M&A) А как вы смотрите на сектор? Кого из игроков держите?

[1/2] Сектор ритейла замедляется – на фоне сокращения роста потребительской инфляции и снижения доходов населения При этом и по мультипликаторам стоит очень дешево: EV/EBITDA LTM Ленты и X5 по 3.2х, Магнита и FixPrice по 4.0 и 2.1х соответственно В данном посте поделимся как смотрим на B2C компании и как сравниваем их между собой Наш подход к анализу базируется на двух основных постулатах (часто в отличии от других игроков на рынке): 1. Темп роста бизнеса (выручки, EBITDA, фундаментальной стоимости) в среднем автокореллирован с будущим темпом; компании, которые в силу разных причин стали терять свои конкурентные позиции, в среднем продолжают их терять; компании, которые делают нелучшие инвестиции и "разрушают фундаментальную стоимость", продолжат ее разрушать. Хорошо растущие и создающие стоимость бизнесы в среднем продолжают создавать, но бывает и перестают - тогда их лучше как можно раньше продать 2. Высокий вес должно иметь корпоративное управление. Делает ли компания большие M&A по невыгодным ценам? Делает ли она огромные мотивации менеджмента? Системно ли платит дивиденды? Хорошо ли раскрывает информацию о себе Исторически инвесторы делились на 2 лагеря – было много поклонников Магнита (под потенциально высокую идею дивидендов и странную на наш взгляд идею что цена специально вгоняется вниз для выкупа собственником за дешево). Мы же всегда больше топили за X5 (и Озон) За 3 года компании показали такую динамику (с учетом дивидендов): X5 +122% Магнит -24% Лента +157% FIXR -55% Озон +205% (справочно) X5 исторически растет лучше других ритейлеров (наращивая долю рынка и бизнес органически, а не за счет спорных M&A) и позитивно отчиталась за 2026 q1: среднегодовой темп роста выручки и EBITDA за 2 года +22% и +13%, за 2026 q1 выручка и EBITDA г/г выросли на 11% и 25%. Другие ритейлеры: - Магнит за 2 года наращивал выручку со средним темпом 17%, а EBITDA стагнировала; в 2025 H2 EBITDA вообще просела на 12% г/г; чистый убыток за 2025 год 16.6 млрд руб. В 2026 q1 выручка выросла на 13% г/г отчасти за счет приобретении Азбуки Вкуса, но пока непонятно что там с рентабельностью - Лента хорошо росла в последние 2 года (за счет более низкой базы) со средним темпом выручки и EBITDA в 34% и 58%, но уже в 2026 q1 при росте выручки на 23% г/г EBITDA выросла всего на 1% г/г. Лента остается одним из лидеров роста выручки за счет сделок M&A. В 2025 Реми (+0,6 пп вклад в рост) и эффект полного года работы Улыбки Радуги в составе Ленты (+5 пп вклад в рост). Без учета данных факторов темпы роста выручки будут аналогичны динамике X5 - FixPrice медленнее всех наращивал выручку и сокращал EBITDA. За 2026 q1 выручка растет только на 3% г/г

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [7/7] В 2025 году семья уже докинула 33 млрд (быстро прожглись), сейчас явно готовы докидывать ещё. Откуда деньги — гипотеза Антона Куликова: Семья Гуцериевых: - Продали Европлан (~45–60 млрд кэша) - А101 — лучший девелопер по балансу, прибыль ~40 млрд в год - Руснефть — генерирует прибыль, через займы акционеров транслируется в периметр семьи - Прецедент Бин-банка (Шишханов): акционеры обязаны платить по долгам всех дочерних компаний Александр Симонов добавляет, что держит этот выпуск уже год (+13% в позиции). Планирует сливать в стакан до погашения, не доходя до самого момента: «последний дисконт сохранится, кто-то не захочет брать на себя полный риск погашения. Может, 90% цены остановится, и биржа будет транслировать конскую доходность». Риски: • Если допка не состоится — конвертация прав требования банка как в Сегеже → размытие миноритариев в ноль • Допка переносилась трижды (декабрь → март → июнь) «Я ренессансовый, сижу год. Когда впервые объявили сущфакт о допке, влетел, потому что вот тогда было ясно. Сейчас опять пытаются, переехали с открытой на закрытую. Скорее всего, не могли книгу покрыть по открытой». — Александр Симонов Итог голосования: почти все за. Идея 4. ВТБ Т1 субборд (флоутер) — участник из зала Параметры: - Группа выпусков: ВТБ субординированные - Субординированный T1, флоутер КС + 5% - Текущая цена: ~79% от номинала - Текущая доходность: ~24,5% - Аналогичные рублифицированные выпуски Т1 торгуются по 82–85% Идея: ждать рублификации, переоценка с 79 до 82–85. За два месяца: +4% НКД + 3–6% переоценка цены = ~8% или больше. Сейчас рублифицируют ещё пачку выпусков. «Рекомендация какая? Нас ведь смотрят, кто-то послушает, да, и купит. Я бы смотрел 27 июня — там будет ещё один сущфакт, будут раскрыты параметры. Нужно смотреть, какая цена будет. Закрытая обычно чуть выше рыночной». Замечание: ЦБ запрещает публично рассказывать конкретные идеи по бумагам для квалифицированных инвесторов, поэтому в обсуждении некоторые детали озвучены не были. Риск: если курс юаня упадёт ещё, рублификация состоится по худшей цене → хеджировать фьючерсом. Идея признана «претендентом на главный приз вечера» — частично из-за её экзотичности. Идея 5. Сбер (акции) — Борис, контрабандой Борис принципиально пришёл с акционной идеей на облигационный мастер-майнд. Логика — в облигациях больше нет идей. ВДО под прицелом, длинные ОФЗ не растут, на размещениях «прохавали» все брокеры. А акции стали «унизительно дешёвыми». Параметры Сбера: - Forward P/E 2026: 3,3–3,4 - Прогноз прибыли 2026: +20% - Форвардная дивидендная доходность по 40–42₽ на акцию: 13,9–14,6% «Сбер сейчас торгуется как длинная ОФЗ по доходности форвардной дивидендной. Я рекомендую Сбер, который ещё растёт по капиталу и по прибыли год-к-году». Аргументы: • Чистая процентная маржа разжимается из-за того, что пассивы переоцениваются быстрее активов: депозитные ставки уже опускаются, а ипотечный и потребительский портфель — фиксированные по высокой ставке • В сценарии «беспилотники в Москва-Сити» рынок исторически рос — реально по датам можно проверить • Сбер выигрывает от всех проблем других: «у системы заберёт долги, у Озона — заберёт долги» • Сбер получил разрешение Госдумы сбивать беспилотники Риски: • Раз в 5 лет Сбер может пропустить или сильно урезать дивиденды (2020, 2022) • Корпоративные прибыли в экономике падают в целом • Не растут комиссионные доходы • Возможна рецессия 2026 Полемика по ЧПМ: у ВТБ эффект разжатия маржи будет ярче — у него было больше рыночных кредитов и ипотеки/потребов по высокой ставке, а у Сбера больше доля семейной ипотеки с плавающей ставкой от Минфина.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [6/7] К августу 2026 у Брусники должна выйти сильная отчётность со снижением долга — это и есть отложенный триггер. Контраргументы (озвучивались Кириллом Захаровым и в зале): нет ярких переоценочных триггеров на ближайшем горизонте — «нет джуса». Брусника — региональный игрок, не too big to fail. Технически дефолтила (как и Самолёт) — затягивает платежи до последнего. Покрытие процентов по эскроу самое низкое в секторе (~1,5×). При курсе 71 ₽/$ недвижка в Москве сопоставима с Ниццей. Дополнительная инициатива в плюс — Хуснуллин подтвердил, что лимит по семейной ипотеке для семей с двумя детьми могут увеличить в полтора раза. Это позитивно для девелоперов сегмента «комфорт-плюс» и «бизнес» — как раз для Брусники и Самолёта. Итог голосования: 4 за. Идея 2. Самолёт БО-П11 — Кирилл Кузнецов Параметры: - ISIN: - Доходность к оферте: ~30% годовых (в эфире называли 32–33%) - Цена: ~96 - Купон: 26% - Put-опцион / колл-оферта в обозримом горизонте (~14 месяцев) Почему компания вернёт деньги: CEO на звонке заявил, что компания «100% заплатит» и нет варианта не заплатить. Too big to fail — банкротство с 700 млрд долга недопустимо для системы. В компанию «высадилось много госорганов»; банки просят государство не банкротить. Объект в Марьино уже забрало государство — значит, вписалось. Знакомые в банках-кредиторах (ВТБ, Совком, Дом РФ): «по проектам всё должно справиться». Слух от управляющего директора крупного фонда: возможно, Самолёт уйдёт в Дом РФ (позитив для облигаций, негатив для акций). Алексей Пономарёв (Ассоциация владельцев облигаций), давший в прошлом году успешную идею по Борцу, считает, что и в Самолёте всё будет хорошо. Главный аргумент — добавил Кирилл Захаров: На презентации финансовых результатов IR компании прямо сказал, что ведут переговоры с банками о реструктуризации проектного финансирования. Сами ждут момента раскрытия. Когда сущфакт о реструктуризации выйдет — облигации залетят. Выбор выпуска П-11 vs П-13 vs П-14: • П-11 и П-13: одинаковая дюрация (~0,5), но П-11 даёт спред больше на 400 б.п. → есть куда сжиматься • П-11: купон раз в полгода — не критично • П-14 (флоутер): на нём виден продавец, скорее всего банк, постепенно поддавливает. К моменту погашения П-11 в феврале 2027 года, скорее всего, не успеет отрасти Долговая нагрузка: ~6,5 ND/EBITDA с учётом проектного финансирования; без него (по методике G-Group) — нормально. Авансовый долг — только 11% от общего. Реалистичная цена допки: ставки риска по Самолёту за последние два месяца порезали (с 6-го плеча до 1–2-го). Это указывает, что брокеры тоже видят повышенные риски, но 27 июня по сущфакту параметры допки раскроют — это и будет ключевая точка. Итог голосования: 11 за — лучшая идея вечера. Идея 3. МВ Финанс 001Р-05 (флоутер М.Видео) — Кирилл Захаров Параметры: - ISIN: - Тип: флоутер КС + 4,25% - Цена: ~97 - Погашение август 2026 (≈80 дней) - Доходность ~36% годовых; в абсолютных цифрах — 7% за 80 дней Логика идеи: пациент действительно тяжёлый. EBITDA отрицательная за год, без постоянных вливаний акционеров не выжил бы. Но тему публичного долга решили закрыть: • В апреле 2026 уже погасили один выпуск на 7 млрд (загасили четвёртый) • Облигации — всего 3% от общего долга (~5–6 млрд против 200 млрд банковского) • Акционеры публично подтвердили финансовую поддержку группы • Ковенанты пробиты, но банки дали вэйвер • 15 мая совет директоров поменял формат допки с открытой на закрытую — а это значит, что инвестор есть, готов вложиться Облигации — 3% от 200 млрд общего долга. «Красиво закрыть» 5–6 млрд публичного долга дешевле, чем размывать миноров.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [5/7] Защита миноритариев и национализация: пять кейсов Параллельная сюжетная линия эфира — что происходит с облигациями в условиях массовой национализации. Список свежих кейсов: ЮГК (национализация), ТГК-14 (возврат активов), Русагро, Домодедово, Борец. По оценке ведущего, за три года переход активов составил 5–7 триллионов рублей. При этом — что критически важно — облигационерам ни одного из перечисленных эмитентов не сделали плохо. ЮГК — облигации не пострадали. На Борце Кирилл Кузнецов и многие из его подписчиков заработали. Домодедово — погасили. Сегежу спасает АФК «Система». Позиция государства, как это формулирует Антон: «Если по кейсу Михаила Абызова, бывшего министра цифрового правительства, у него была компания E-4, она задолжала 30 миллиардов рублей банкам. Соответственно, банки пришли к президенту — он не отдаёт, а деньги у него есть на счету. Всё, человек сидит в тюрьме, деньги изъяли. Если ты не платишь по своим долгам — у тебя есть деньги, AFK-Система то же самое. Сегежу могла не спасать, но деньги есть». В этой же логике — позиция государства, что банки больше не могут банкротить заёмщиков. Эта политика, по мнению экспертов, объясняет одно из главных свойств текущего долгового рынка: «всё, что банки не возьмут в кредит ни за что в жизни, льётся в облигации под 17–22%». Внутреннее противоречие ЦБ: одновременно запрет банкам банкротить и закручивание капитала. ОДК размещалась под КС+8% — банк под такой риск кредитовать не будет, а в облигации эмитента вытолкнули. Полемика по ТГК-14 Хороший пример того, как разные эксперты смотрят на один и тот же эмитент. Кирилл Кузнецов: «Чтобы ТГК обанкротилось, население должно остаться без тепла. Очень сложно представить юридически процесс банкротства ТГК — это не имущественный комплекс, лицензии». Борис в ответ: «А как ты предполагаешь, что у тебя Русагро отжали без решения суда? Что-то новенькое могут придумать». Аргумент за: котельные продолжат работать; дочка РЖД была владельцем ТГК-14; ЦБ блюдёт защиту облигационеров; прецеденты Борца и Домодедово — на стороне облигаций. Аргумент против: эмитент в «СИЗО портфеля»; возможны претензии по тарифам с возвратом денег; во 2-м полугодии 2025 уже пришли штрафы — небольшой убыток. Главное: «зачем лезть в блудняк, когда можно не лезть». Пять инвестиционных идей Вторая часть эфира — конкретные позиции, каждый эксперт защищал свою. Голосование в зале решало, кто получит «приз вечера» от спонсора (бутылочку «мужской мощи», заказанную на маркетплейсе). (М.Видео и Самолёт — в «JUICE-зоне» (>28%) с короткой триггерной механикой. Брусника и ВТБ-Т1 — длиннее, но «спокойнее». Идея 1. Брусника 002Р-04 — Антон Куликов Параметры: - ISIN: RU000A10C8F3 - Доходность к погашению: 23,3% - Дюрация умеренная (погашение июль 2028) - 20 мая выходит новый выпуск с ориентиром 23,45% (организаторы — Синара, Совкомбанк, БКС) Карта рынка девелоперов: Брусника находится в верхней части графика «доходность ↔️ дюрация» среди надёжных эмитентов с рейтингом около BBB+. Чуть ниже — Эталон (с поддержкой АФК-Системы через МТС, Озон и «Электрозавод по приколу»). В нижней части — ЛСР, Сэтл, А101 — с большим капиталом, но низкой доходностью. Долговая нагрузка по корректной методике: ND/EBITDA = 2,7. По МСФО прибыль выросла год-к-году. Лучшая распроданность 2026 года среди девелоперов в её сегменте. Главный драйвер ликвидности — рассрочки. У Эталона накопленная рассрочка 100 млрд руб., у Брусники — 40 млрд. Уже в Q1 поступление денег больше, чем продажи, на 5–10% — это значит, что рассрочки начинают конвертироваться в кэш (покупатели переходят на ипотеку при вводе домов).