Профиль инвестора investingMar | Тинькофф Инвестиции Пульс

📊 Вышел отчет за 2025 год у компании НЛМК. Отчет ожидаемо слабый (было понятно по Северстали и ММК) при этом нет надежд на 1 полугодие 2026 года Выручка и EBITDA. Выручка упала с 980 до 831 млрд рублей (во втором полугодие заработали 392 млрд рублей). Ситуация в стройке тяжелая + цены на черные металлы падают в России и в мире. EBITDA упала 257 до 140 млрд рублей. Динамика ужасная: 156 млрд - 1 полугодие 2024 года, 100 млрд - 2 полугодие 2024 года, 84 млрд - 1 полугодие 2025 года, 56 млрд - 2 полугодие 2025 года. FCF и дивиденды. FCF год к году упал с 84 до 33 млрд рублей, хотя год назад был негативный отток по оборотному капиталу на 35 млрд рублей (без него FCF 119 млрд рублей), в этом году приток на 10 млрд рублей немного спас ситуацию. Учитывая тяжелую ситуацию в секторе и прошлые рекомендации НЛМК, cкорее всего дивидендная выплата за 2025 год будет 0 рублей. Долг. Радует чистая денежная позиция компании на 126 млрд рублей (с учетом займов связанным сторонам), что позволило заработать нетто 22 млрд процентных доходов. Негативный момент заключается в том, что у компании преимущественно краткосрочные валютные долги, набранные под смешные ставки => нетто процентные доходы снизятся во 2 полугодие 2026 года. Мнение: Ожидаемо слабый отчет, дивиденд у компании за 2025 год жду в 0 рублей, а компания оценивается по P/E = 9. Учитываю тяжелую ситуацию в России + замедление мировой экономики из-за Ирана (падение спроса на черные металлы) + крепкий рубль (у НЛМК остался экспорт слябов в ЕС), то 2026 год не сулит позитива для компании и прибыль за 2026 год может быть еще меньше. Следующий отчет НЛМК будет только в в августе 2026 году, но отчеты Северстали и ММК за 1 квартал вряд - ли порадуют. Нужен разворот в ж/д погрузках и ценах, которого не видно.

🤔 Почему Транснефть платит дивиденды, даже когда прибыль падает ? Если вы откроете отчет Транснефти по МСФО за 2025 год, цифры могут сначала насторожить: выручка чуть подросла (1,44 трлн рублей, +1,2%), а чистая прибыль рухнула на 19,6% — до 226 млрд рублей. На первый взгляд — тревожный сигнал. Но давайте копнем глубже, потому что за этими цифрами скрывается не слабость бизнеса, а его уникальная устойчивость. Главный ньюсмейкер года — налоги. С 1 января 2025 года ставка налога на прибыль для монополии подскочила с 20% до 40%. Это решение принято до 2030 года, и именно оно «съело» почти пятую часть чистой прибыли. Без этого фактора мы бы увидели совершенно другую динамику. По сути, государство как единственный владелец голосующих акций (100% обычки у Росимущества) просто переложило деньги из одного кармана в другой, оставив миноритариям прежние правила игры. Но есть и второй: обесценение активов. В отчете компания списала 97,5 млрд рублей из-за переоценки трубопроводной системы. Основная причина — снижение грузооборота на фоне соглашений ОПЕК+ и высокая ключевая ставка, из-за которой выросла ставка дисконтирования. Это не значит, что трубы гниют — это значит, что будущие денежные потоки сейчас оцениваются консервативнее. Что же происходит с живыми деньгами? Операционный денежный поток остается мощным — 439 млрд рублей. Компания накопила 223,5 млрд кэша и еще 244,6 млрд в краткосрочных депозитах. Чистый долг отрицательный. Это абсолютный финансовый танк: ни кредитного риска, ни проблем с ликвидностью. Дивиденды: главное для инвестора По дивидендной политике, Транснефть направляет на выплаты 50% нормализованной чистой прибыли по МСФО. За 2024 год акционеры получили 198,25 рубля на привилегированную акцию (доходность ~15%). За 2025 год прогноз остается в диапазоне 12–15%. Да, прибыль упала, но дивидендная база остается высокой за счет стабильной выручки и контроля над издержками. Вывод: Транснефть — это не история про рост. Это история про надежность. В моменты турбулентности она становится убежищем. Привилегированные акции торгуются с мультипликатором P/E около 4, что ниже исторических средних. Рынок закладывает пессимизм, но компания продолжает генерировать стабильный FCF и платить дивиденды. Пока ключевая ставка остается высокой, акции роста под давлением. А вот дивидендная Транснефть может стать идеальным инструментом для долгосрочного удержания: монопольное положение, государственный контроль, предсказуемые тарифы и отрицательный чистый долг делают ее одним из самых безопасных активов на российском рынке.

✍️ Бесконечные допэмиссии ВТБ - так ли все страшно? Что мы имеем на данный момент - после уже фактически произошедшей конвертации префов у банка осталось 12,9 млрд обыкновенных акций. Из них 9,5 млрд у государства (74%) и около 3,4 млрд у прочих акционеров. В случае доп. эмиссий общее количество акций может увеличиться, но предел, сохраняющий гос. контроль - это 19 млрд акций, т. к. государство не выкупает допки, то его 9,5 млрд акций так и останутся у гос-ва, при этом все допки будут выкупать прочие акционеры, соответственно, когда после допок акций у прочих акционеров станет не 3,4 млрд, а тоже 9,5 млрд, как у гос-ва, то доля гос-ва опустится до 50%. Де-факто, это предел всех возможных допэмиссий, т.к. при дальнейшем выпуске новых акций государство потеряет контроль над банком, что крайне маловероятно. Таким образом, в самом плохом долгосрочном сценарии общее количество акций может увеличиться с текущих 12,9 до 19 млрд. Что будет с дивидендами ? При сохранении в ближайшие годы текущей годовой прибыли на уровне около 500 млрд рублей и выплате 50% на дивиденды мы получим 500*50%/19 = 13,2 рубля на акцию. Процесс такого размытия займет не 1 год, и 13 рублей на акцию - это 13% при цене акций 100 рублей, т. е. доходность на уровне текущей див. доходности Сбера) Повторюсь, это при максимально возможном размытии. 13 рублей дивидендов на акцию, а не 19 как при текущем количестве акций (500*50%/12,9). Т. е. максимальный эффект всех потенциально возможных допэмиссий - это минус 6 рублей на акцию. Надо понимать, что такое размытие возможно за 4-5 этапов доп. эмиссии, т. е. за ближайшие 5 лет в самом негативном сценарии. Таким образом, каждая потенциальная доп. эмиссия будет "отъедать" максимум по 1-1,5 рубля прибыли на акцию, а див. доходность при выплате 50% годовой прибыли даже после максимального размытия будет сопоставима с текущей доходностью Сбера. Итог: Бумаги ВТБ имеют в настоящий момент колоссальный апсайд по сравнению с тем же стабильным Сбером . Также важно отметить, что мы сделали максимально консервативную оценку, взяв, что годовая прибыль банка сохранится на уровне 500 млрд на ближайшие 5 лет (прогноз менеджмента уже 600 млрд в этом году). Т. е. в случае хотя бы чуть лучшего сценария развития, все будет ещё лучше чем мы рассчитали…

✍️ Финансовые результаты ЛСР за 2025 год Финансовые результаты: •Выручка 252 млрд ( +5% г/г) •Валовая прибыль 92 млрд ( -7% г/г) •Операционная прибыль 59 млрд ( -11% г/г) •Чистая прибыль 11 млрд ( -62% г/г) , причём результат не учитывает курсовую переоценку. С учётом её осталось бы всего 1,5 млрд чистой прибыли. Помимо общего ухудшения финансовых результатов настораживает рост долговых обязательств. В сущности 2 последних года операционные потоки остаются в глубоком минусе, а всё финансирование идёт за счёт привлечение долга. Долгосрочные обязательства судя по балансу за год выросли с 207 до 328 млрд, краткосрочные сократились с 50 до 36 млрд. Достаточно ли у компании прочности, чтобы заплатить традиционные 78 рублей ? Аналитики предполагают, что не смотря на непростое финансовое состояние, компания скорее всего пойдёт на "стандартную" выплату 78 рублей на акцию. Я думаю, что выплата состоится. Кредитные рейтинги: Не смотря на то, что кредитные рейтинги порой ставятся на пересмотр слишком поздно, мы все равно на них смотрим. •АКРА, A(RU) со Стабильным прогнозом. Последнее обновление - 23 марта 2026 года •Эксперт РА, ruA со Стабильным» прогнозом. Последнее обновление - 5 декабря 2025 года Ключевые моменты от АКРА: Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством девелоперских компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании. Очень сильный бизнес базируется на высокой диверсификации проектов, стабильности сроков строительства и уникальной обеспеченности собственными стройматериалами.

📝 Новости за сегодняшний день: 1) Лавров: зарубежный бизнес Лукойла ( ) и Роснефти ( ) подвергается попытке рейдерского захвата. 2) Росатом и DP World договорились о создании нового совместного бизнеса. В его периметр войдет и группа FESCO ( ) — одна из крупнейших логистических компаний в России. 3) Законопроект о регулировании криптовалют в России может быть внесен в Госдуму на следующей неделе. 4) Число иранских компаний в России выросло в 4,5 раза с 2022 года. 5) Лавров: США говорят о желании забрать российские газопроводы Северный поток и Северный поток-2 ( ). 6) Сеть частных клиник Медскан готова провести IPO в сентябре 2026 года. Free-float после размещения может достигнуть 15%. 7) Камаз ( ) не ожидает прибыли по итогам 2026 года. Компания значительно корректирует инвестиционную программу. 8) Молдавия разрешила Лукойлу вернуться на свой рынок на фоне режима ЧП. 9) Власти повысят пошлины на импортный алкоголь из недружественных стран. 10) Спрос на вторичное жилье в феврале вырос на +26,3%. 11) В России планируют создать спутниковую систему интернета вещей. 12) Минфин вернется на валютный рынок: уже в апреле ведомство может возобновить операции по бюджетному правилу, считают аналитики. 13) Шохин: обсуждения новой версии налога на сверхприбыль бизнеса можно вести лишь в случае, если курс доллара укрепится до 100₽. 14) Ozon ( ) вышел на рынок Туркменистана. 15) Т-Банк ( ) по МСФО в 2025 году получил прибыль в размере +122₽ млрд против прибыли в +55,26₽ млрд годом ранее. 16) Торги по продаже госпакета ЮГК ( ) могут пройти в апреле. 17) Северсталь ( ) корректирует бюджет на 2026 год на фоне снижения спроса. 18) Акционеры Черкизово ( ) одобрили дивиденды за 2025 год в размере 229,37₽ на акцию. 19) После снижения ключевой ставки до 15% процентные ставки по краткосрочным вкладам в 20 крупнейших банках по объему депозитов физлиц продолжили снижаться. 20) Добыча Алросы ( ) в 2025 году снизилась на -10% и составила 29,8 млн карат. 21) Русснефть ( ) по МСФО в 2025 году получила прибыль в размере +23,8₽ млрд против прибыли в +52,6₽ млрд годом ранее. 22) Транснефть по МСФО в 2025 году получила прибыль в размере +241,1₽ млрд против прибыли в +299,9₽ млрд годом ранее. 23) Русснефть хочет реструктурировать 0,55$ млрд долга и отложить выкуп пакета префов у основного кредитора до 2031 года. 24) С 28 марта Московская биржа ( ) увеличивает число биржевых фондов на торгах в выходные. 25) НКНХ ( $NKNC) по МСФО в 2025 году получила в размере +27,08₽ млрд против прибыли в +30,75₽ млрд годом ранее.

📊 Коротко по отчётам, которые сильно не заинтересовали, но которые просматриваю: 🔻 Очевидно, что рост чистой прибыли связан с восстановлением стоимости активов на 6 млрд. руб. Тем не менее, если его не учитывать, прирост результативности превышает смелые прогнозы начала 2025 г., EBITDA > 18 млрд., скорр. прибыль до налогообложения > 8 млрд., чистый долг - устойчиво ниже 20 млрд., несмотря на сложную конъюнктуру процентных ставок. Уверен, что компания давно бы ушла с 0.5 коп./акц., если бы не присоединение "ВДК-Энерго". Ждём первый отчёт по консолидированной компании, масштаб бедствия будет более понятен. Однозначной проблемой будет чистый долг, который вновь увеличится за счёт присоединяемых компаний, но я не стал бы исключать идеи, связанной с делеверейджем. Капитализация в новом количестве акций = 30 млрд., если чистый долг будет 40, то EV/EBITDA=3.5, это не звучит однозначно бесперспективно. 🔻 Превосходный конец года, во многом из-за эффективной ставки налога на прибыль в 4 квартале 13.5%. Рентабельность постоянно растёт и превышает аналогичную у компаний с мировым именем. Рентабельность до налогов "Ленты" - 4.5%, Walmart - 4.1%, Costco - 3.9%, её дальнейшего улучшения уже не жду. Чистый долг вырос на 30 млрд. на фоне поглощений, несмотря на то, что дивиденды не выплачивались, полагаю, что в 2026 их также не будет. Для акционера это означает, что требуется либо рассчитывать грубо на +100%, либо не брать. Цель по выручке - 2.2 трлн. руб. в 2028. Если при этом поддержат рентабельность в 4% до налогов, бумага будет стоить 4500 руб./акц. Однако, как выдать рост продаж +26% три года подряд понимания нет. Предпочитаю ждать отчёта за 1кв26, а в случае падения темпов роста выручки - за 2кв26. Отмечу, что темп роста выручки 4кв25/3кв25 против 4кв24/3кв24 снизился до +20%. 🔻 Заглянул в цифры впервые, пожалуй, за два года. Операционный убыток (до вычета процентов) без учёта обесценения активов - 17 млрд., в каждом полугодии по 8.5 млрд., очищ. операц. рентабельность - минус 6%, амортизация - те же 17 млрд. Грубо говоря, деньги есть, если не платить налоги, проценты и ничего не ремонтировать. Как и у коллег по отрасли, наблюдается сильный приток средств за счёт оборотного капитала, что сдержало рост чистого долга. Однако, обор. капитал на 31.12.25 - 31.5 млрд, а на 31.12.24 - 50.8 млрд. Полагаю, что сокращать оборотный капитал будет труднее, объем запасов иссякает, чистый долг к концу года, если ничего не изменится, вновь составит 300 млрд. руб. Если смотреть EV ММК дешевле Мечела. Доля процентов в выручке = 18.5% в 2025 г., в 2026 г. будет 25%, а в 2027 г. будет какой-то финал. Еще полтора года банкета компания не переживёт. Кап. затраты - всего 10 млрд. при суммах около 100 млрд. у "большой тройки" металлургов и выручке "Мечела" вдвое меньше . Степень недоинвестированности мат. базы за годы долговой каббалы колоссальная, поэтому акционерам "обычки" не светят никакие дивиденды даже при подписании мира с Украиной завтра и супербычьем цикле в 10 лет. В префе идеи также не будет, поскольку чтобы появилась прибыль, маржинальность по рынку должна вырасти на 20-25 п.п., и первые деньги владельцы префа получат только тогда, когда владельцы "большой тройки" будут купаться в дивидендах. Грустная история о том, как тяжело вырваться из долговой каббалы. 🔻 Прибыль до налогообложения без учёта переоценки стоимости основных средств выросла вдвое до 132 млрд. руб. в год (расчётная ЧП по ставке 25% - 99), при капитализации 198.9 млрд. Реальная P/E=2, несмотря на значимое увеличение количества акций. Несмотря на высокую долговую нагрузку, компания могла бы обслужить капитальные затраты в 125-150 млрд. из собственных средств, а при меньшем уровне - выплатить дивиденды. Однако план-2026 - 390 млрд. (без НДС - 320). Раз в год заглядываем, проверяем, что изменилось. Пока кап. затраты только растут.

👀 Вышел отчет за 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны год к году, поэтому буду говорить только о цифрах за 2025 год и ожиданиях на 2026 год ЧПД. Заработали 355 млрд рублей в 2025 году, показав рекордные 107 млрд рублей в 4 квартале, хотя помогло скромное начисление резервов в 40 млрд рублей. Со снижением ключевой ставки жду улучшение результатов в 2026 году. ЧКД. Заработали 146 млрд рублей в 2025 году, показав рекордные 44 млрд рублей в 4 квартале. У Сбера и Совкомбанка нет такой динамики в отличие от Т. Cтраховая. Тут печально, так за год заработали 45 млрд рублей, выйдя на ежеквартальное плато в 11 млрд рублей. О проблемах страхового подразделения банков, можно было понять исходя из отчета Совкомбанка. Мультипликаторы. В 2023-2024 годах относился скептически к акциям Т-банка из-за завышенных мультипликаторов, поэтому акции банка находятся в боковике несколько лет. В течение 2025 года наглядно видно, как основные мультипликаторы P/E и P/BV снижались дойдя до 5 и 1,3 соответственно, что должно привлекать долгосрочных инвесторов. С учетом гайденса менеджмента жду на конец 2026 года P/E = 4 и P/BV = 1, что недорого для компании роста. Авто.Ру и Точка. Компания купила задорого Авто.Ру (35 млрд рублей) и собирается задорого выкупить Точку у Каталитик.Пипл и ВК. В защиту скажу две вещи: 1) Лучше купить задорого хороший актив, чем дешево плохой 2) Компания сталкивается с потолком по росту, поэтому органически расти трудно, значит нужны M&A с синергетическим эффектом. Недостатки. Кроме дорогих покупок в качестве негатива отмечу байбек дороже капитала с последующей выплатой менеджменту, уход эпохи с ROE выше 30%, а также приближение к потолку по органическому росту. Пониженный пейаут по дивидендам не считаю негативом из-за высокого ROE.

📝 Новости за вчерашний день часть1: 1) Минфин допустил новое повышение налогов 2) Ввести НДС на все платежи по СБП могут осенью — Минфин 3) ЦБ и ФНС запустят в 2027г обмен данными на предмет обнаружения незаконной предпринимательской деятельности 4) Понижательный тренд ключевой ставки является положительным фактором, но заемные средства для многих компаний по-прежнему недоступны — РСПП 5) DATA выручка увеличилась на 46% г/г до ₽8,75 млрд, прибыль выросла на 52% г/г до ₽2,95 млрд 6) не будет сокращать персонал после объявления о приостановке части агрегатов 7) С начала года трафик и выручка в ресторанах оказались минимальными за 25 лет 8) Фешен-ритейлер Concept Group закрыл 133 магазина и сократил сеть на 47% г/г 9) Дефицит кадров в сфере услуг постепенно сменяется профицитом — 10) Рост цен на удобрения более чем на 30% с начала года может привести к снижению урожайности 11) Получить загранпаспорт стало сложнее из-за роста заявок и перегрузки отделений МФЦ — МВД 12) перенаправляет экспорт из Приморска и Усть-Луги 13) Продажи нефти из РФ перешли от дисконта к премии в $4 за баррель 14) Турецкий танкер, который вез примерно 1 млн баррелей Urals, был атакован дроном в акватории Стамбула 15) выручка ₽15,15 млрд (+16,7% г/г), прибыль ₽2,86 млрд (+16,2% г/г) 16) Иран открыл Ормузский пролив для России, Индии, Китая, Ирака, Пакистана 17) выручка ₽1,1 трлн (+24,2% г/г), прибыль ₽38,23 млрд (+56% г/г) 18) Арест денежных средств на 32 млрд руб отменён решением Мосгорсуда 19) России в янв-фев нарастила добычу газа на 8,8% г/г 20) рассматривает поставки СПГ во Вьетнам, начиная с 1 млн т/год 21) в 2026г планирует увеличить добычу углеводородов (прежде всего нефти) 22) У технически есть возможность нарастить добычу нефти в 2026г

🤔 Инарктика - что мы имеем ? Несмотря на восстановление биологических активов, во вторник был обновлен минимум, выглядящий на графике локально, но фактически являющийся минимумом с 30 мая 2022 года. Даже во время мобилизации было дороже. Если не брать шок начала СВО, то обновлен минимум с осени 2021 г. Средняя цена лосося в 2021 г. составляла 568 руб./кг., сейчас - грубо 1100, практически вдвое больше. Биологические активы в воде - на том же самом уровне, ожидаемые продажи - также на уровне 2021 г. Таким образом, бизнес компании с точки зрения объемов - на уровне 2021 г., однако она продаёт товар стоимостью вдвое выше при той же стоимости бумаги. Да, это в основном происходит из-за инфляционных факторов, здесь нет выдающихся достижений, но тем не менее - цена актива пятилетней давности, а тогда это были другие деньги, при этом бизнес тот же, что и был. Динамика стоимости бумаги явно не соответствует динамике бизнеса. На мой взгляд, может уйти ниже только в двух случаях: 1) В событиях после отчётной даты будет прямое указание на новую гибель рыбы. 2) Ввиду придворных интриг против семьи Воробьевых произойдет неожиданная смена конечного бенефициара на какую-либо неприятную фигуру. Во всех прочих случаях, даже при слабом отчёте 31 марта (он так или иначе о прошлом, а не о будущем), принимая во внимание операционные результаты и историческую динамику бумаги, с текущих весьма низких уровней причин для падения на новые низы не вижу.

📝 Новости за вчерашний день: 1) Убыток российской угольной отрасли в 2026г может увеличиться на 41% г/г до ₽576 млрд. Число убыточных предприятий продолжает расти: уже в красной зоне находятся 62 компании — Ведомости 2) Российские угольные компании столкнулись с дефицитом полувагонов, который угрожает вывозу 55 млн т угля на восток 3) В январе–феврале производство цемента упало на 31,2% г/г 4) Объём инвестиций в жилую и коммерческую недвижимость в 1кв упал на 30% г/г 5) Россияне начали массово снижать цены в объявлениях о продаже жилья. В 1кв цены снизили 40% хозяев, средний размер дисконта 4% 6) Промышленное производство в феврале упало на 0,9% (ожидался рост на 0,9%) после сокращения не 0,8% в январе - Росстат 7) Годовая инфляция ускорилась до 5,99% - Росстат 8) Gloria Jeans закроет около 150 магазинов, это около 25% всей сети 9) Маркетплейсы, включенные в реестр цифровых платформ, будут обязаны открывать ПВЗ в почтовых отделениях либо доставлять напрямую товары туда — законопроект по поддержке Почты России 10) Затраты бизнеса на IT-оборудование вырастут на 28% на фоне дефицита комплектующих 11) Нефть по $150 приведёт к глобальной рецессии — BlackRock 12) Иран опять заявил о полном контроле над Ормузским проливом 13) Индия закупила 60 млн баррелей российской нефти на апрель — BBG 14) Первая за 5 лет партия российской нефти прибыла в Филиппины 15) Российская нефть ESPO в порту Козьмино впервые за 10 лет превысила $100 за баррель 16) Доходы России от продаж нефти достигли максимума за 4 года — BBG 17) продолжает реализовывать проекты и выполнять свои обязательства перед контрагентами 18) 31.03 остановит торги акциями 19) Чистая прибыль банков России в феврале почти не изменилась м/м (392 млрд руб) - ЦБ 20) ЦБ: совершение первых операций в России с криптовалютой в легальной плоскости может произойти уже к концу года 21) Внесение законопроекта о легализации крипторынка в Госдуму ожидается на следующей неделе - Минфин 22) Минфин за счет размещения ОФЗ в 1кв привлёк 1,37 трлн руб при плане 1,2 трлн руб 23) СД в мае озвучит рекомендации по дивиденду за 4кв 2025г 24) подтвердил кредитный рейтинг на уровне AA-(RU), изменив прогноз на позитивный 25) выручка ₽252,1 млрд (+5,4% г/г), прибыль ₽10,8 млрд (снижение в 2,7 раза г/г) 26) выручка ₽65,26 млрд (рост в 2 раза г/г), прибыль ₽60,74 млрд (рост в 2,7 раза г/г) 27) выручка ₽72,75 млрд (+18,5% г/г), прибыль ₽4,21 млрд против убытка ₽71,8 млн в 2024г 28) Инфляция в РФ с 17 по 23 марта составила 0,19% после 0,08% с 11 по 16 марта (за 6 дней) 29) Индекс Мосбиржи по итогам вчерашней сессии вырос на 0,08%

⚒️ ДОМРФ: Прибыль +94% год к году. Что в отчете за 2М2026 ? Главная цифра отчета - чистая прибыль выросла на 94% год к году, достигнув 18,4 млрд руб. (годом ранее было 9,5 млрд руб.). Это яркий показатель того, как бизнес адаптируется и находит новые точки роста. 📈 Откуда такой рост? •Чистые процентные доходы подскочили на 48% - до 28,5 млрд руб. Это заслуга расширения кредитного портфеля и роста чистой процентной маржи (NIM) до 4,3% (с 3,7% в 2025). •Комиссионные и квазикомиссионные доходы увеличились на 47% - до 7,6 млрд руб., причем доходы от секьюритизации активов выросли сразу на 62%. Контроль рисков и эффективность: Что важно для финансовой устойчивости: стоимость риска (COR) снизилась до 0,6% (с 0,7% ранее). Уровень дефолтности по ипотечному портфелю находится на минимумах с марта 2025 года - 0,63% годовых. Показатель эффективности CIR (расходы к доходам) улучшился до 24,3% (с 28,3% в 2025). То есть компания растет быстрее, чем тратит, что говорит о зрелом управлении. Помимо банковского бизнеса, ДОМРФ активно развивает небанковские направления: получил в управление новые земельные участки (37 га), запускает проекты арендного жилья и перевел документооборот в «цифру». Это снизит издержки в будущем. Какой итог? Отчет однозначно сильный: рост двузначный по всем ключевым направлениям, маржинальность растет, риски снижаются. Дивидендная история тоже выглядит привлекательно на фоне таких результатов.

📝 Новости за вчерашний день часть2: 18) Маркетплейсы обяжут нести ответственность за продажу некачественных товаров от иностранных продавцов 19) СД перенёс на 26.03 обсуждение действий в связи с арестом средств 20) Винченцо Трани увеличил пакет акций на 12,9% 21) СД утвердил докапитализацию своего дочернего банка Евроальянс на 300 млн руб 22) С 1.04 снижается предельный размер переплаты по микрозаймам со 130% до 100% 23) Прибыль МФО в 2025г выросла на 26% до 66,4 млрд руб - ЦБ 24) представил новое поколение ИИ-помощника ГигаЧат на базе флагманской модели 25) Акционеры могут получить статус Эксперт в программе лояльности сети ВинЛаб при подтверждении владения бумагами 26) Рободоставка появится в Нижнем Новгороде, Химках, Люберцах, Одинцове, Долгопрудном 27) MVID объявляет о начале с 25.03 премправа акционеров в рамках допэмиссии 28) $SFIN примет участие в допэмиссии за счет ранее предоставленных средств, что увеличит долю компании в капитале после допэмиссии 29) повысила цены на крупные алмазы на фоне дефицита 30) МСФО 2025 выручка ₽81,1 млрд (+18,3% г/г), прибыль ₽10,7 млрд (рост в 2,4 раза г/г) 31) РСБУ 2025 выручка ₽18,52 млрд (снижение в 3,5 раза г/г), прибыль ₽9,6 млрд (снижение в 5,5 раз г/г) 32) МСФО январь-февраль прибыль ₽18,4 млрд (+94% г/г), процентные доходы ₽28,5 млрд (+48% г/г), рентабельность капитала 23,7% (+2,1 г/г) 33) Индекс Мосбиржи по итогам вчерашней сессии вырос на 0,19%

📝 Новости за вчерашний день часть1: 1) 94,7% представителей среднего, малого, микробизнеса (ИП, самозанятые) отметили в той или иной степени ухудшение ситуации в бизнесе по сравнению с прошлым годом, 76,5% опрошенных говорят о значительном ухудшении - Forbes 2) В начале 2026г 68,7% предпринимателей-респондентов зафиксировали падение выручки, а в 2025г почти 45% не получили прибыль или имели убытки - Forbes 3) Металлурги переносят сроки инвестпроектов, сокращают загрузку мощностей и сотрудников, и нет никаких предпосылок для изменения этого тренда - RBCM 4) С 1.06 KMAZ вводит четырёхдневную рабочую неделю для большинства подразделений - «Страхуемся, чтобы не улетел в чёрную дыру» 5) Независимые АЗС начали отказываться от крупнооптовых закупок бензина на фоне резкого роста биржевых цен и практически полного обнуления розничной маржи 6) Создатель нейросети VIJU задержан за организацию преступного сообщества, которое обналичило более 2 млрд руб, среди клиентов — юрлица, связанные с 7) Российский рекламный рынок в 2025г вырос на 8,5% г/г до ₽981,6 млрд, темп роста замедлился в 2,8 раза - АКАР 8) Поставки российского угля в Китай в январе–феврале упали на 15% г/г до 10,8 млн т 9) Правительство продлило отсрочку уплаты налогов и страховых взносов для предприятий угольной отрасли до конца апреля 10) Еврокомиссия отложила представление плана по запрету импорта российской нефти и не назвала новой даты 11) Переговоры о поставках нефти из РФ в Шри-Ланку начнутся 26.03 12) QatarEnergy объявила форс-мажор по некоторым из долгосрочных контрактов на поставку СПГ в Италию, Бельгию, Южную Корею и Китай — RTRS 13) В Госдуме не поддержали налог на выезд россиян за границу 14) Энергопотребление в России с начала года выросло на 2,6% 15) Минфин ждёт продления указа о репатриации экспортной выручки, видит логику в его распространении на криптовалюту 16) Минфин не обсуждает корректировку цены отсечения нефти на 2026г 17) С 2022г удалось разблокировать активов инвесторов на сумму 5 трлн руб - ЦБ

✍️ Акрон, что мы имеем ? Если вы смотрели на отчетность ПАО «Акрон» за 2025 год и увидели только рост прибыли, вы упустили главный сюжет. Да, цифры впечатляют: выручка подскочила на 20% до 237,6 млрд рублей, а чистая прибыль и вовсе прибавила 30,3%, достигнув 39,77 млрд рублей. Но это лишь вершина айсберга. Главное скрыто в деталях баланса и в том, что компания делает с этими деньгами. 🔎 Операционный рывок Группа впервые в истории продала более 9 млн тонн продукции (+8% г/г), нарастив производство на 7%. Успех — не просто рыночная конъюнктура, а результат модернизации. Модернизация агрегата аммиака №3 в Великом Новгороде добавила 230 тыс. тонн мощностей. Теперь компания готовится к следующему шагу: в 2026 году заработают обновленный «Аммиак-2» (еще +270 тыс. тонн) и новые линии карбамида. Это превращает «Акрон» в машину по генерации объемов. 🔎 Рост и Долг На первый взгляд, финансовое состояние выглядит образцовым. Чистый долг/EBITDA снизился до комфортных 1,3х. Однако есть нюанс, который рынок часто недооценивает. За 2025 год капитальные затраты (CAPEX) составили рекордные 54,5 млрд рублей — это больше, чем чистая прибыль за год. Компания живет по принципу «зарабатываем, но тут же инвестируем обратно». При этом долговая нагрузка «сидит» на высокой ключевой ставке. Процентные расходы растут, и свободный денежный поток (FCF) остается под давлением. Это означает, что дивиденды, хотя и ожидаются, не будут «жирными» по меркам сектора, а сама компания становится чувствительной к любым ужесточениям денежно-кредитной политики. 🔎 Ставка на вертикальную интеграцию Здесь начинается самое интересное. «Акрон» выкупил долю в Талицком калийном проекте, доведя владение до 100%. Старт производства запланирован на вторую половину 2026 года. Это не просто расширение — это смена модели. Собственный калий позволит радикально снизить себестоимость сложных удобрений и поспособствует выходу на новые рынки сбыта. Но у этой ставки есть цена. Общие инвестиции в проект оцениваются в 2,7 млрд долларов. Это огромные вложения, которые продолжают давить на долг. Выводы: Акрон сегодня — это палка о двух концах. Для консервативного инвестора, ищущего стабильный денежный поток, здесь слишком много неопределенности. А вот для инвестора, готового рискнуть ради долгосрочного роста и верящего в стратегию технологического суверенитета, текущая просадка или консолидация — это возможность зайти в историю роста одного из самых технологичных химических холдингов страны. Главное — помнить: в ближайшие пару лет прибыль будет уходить в землю и трубы. Но именно там закладывается фундамент будущей сверхприбыли.

🤔 ММК: сигнал тревоги ММК - один из столпов российской металлургической промышленности, столкнулся с ситуацией, в которой не был довольно давно. Компания отчиталась о чистом убытке по МСФО за 2025 год около 15 млрд рублей, против 80 млрд прибыли год назад. Выручка просела на 21%, операционная прибыль сократилась в 5 раз. Что говорит руководство компании - Гендиректор компании Павел Шиляев Мы вынуждены принять решение по уменьшению численности персонала с учетом текущей загрузки производственных мощностей. Численность управленческого персонала всех уровней будет снижена на 10%. Производственные мощности российских металлургов превышают рыночные потребности в два раза. Оживления спроса на металлопродукцию в 2026 году не ожидается Сегодня загрузка (мощностей) еще ниже (чем в 2025 году) около 60% •ММК приостановил большую часть своей инвестиционной программы. •В отдельных цехах переходят на работу по сокращенным графикам, отказываются от услуг сторонних клининговых и сервисных компаний •С учетом убытков и тяжелой конъюнктуры, выплат акционерам в ближайшее время ждать не стоит. ММК - как зеркало отрасли и промышленности Металлурги сейчас на дне по ряду причин: -Высокая ключевая ставка ЦБ душит ипотеку и промышленное строительство - главных потребителей стали. -Резко выросли затраты на сырье (уголь) и логистику. -Ограничения на экспорт продолжают давить на маржинальность. Металлургия РФ входит в зону турбулентности. Если раньше ММК считался бумагой, ориентированной на внутренний рынок, а значит защищенной от санкционного давления, то сейчас компания оказалась в наиболее уязвимом положении из-за высокой себестоимости и зависимости от домашнего спроса. Что думают аналитики? Аналитики смотрят на 2026 год с осторожным оптимизмом, надеясь на стабилизацию только во втором полугодии. Основные надежды аналитиков на стабилизации рынка и цен на сталь не ранее второй половины 2026 года, если ЦБ продолжит курс на снижение ставок. Пока же компания находится в режиме выживания. Общая рекомендация - держать. А что с конкурентами ? Северсталь и НЛМК ? ММК - исторически самый слабый игрок в группе. У конкурентов есть ряд преимуществ. У Северстали 100% сырьевая база, полный цикл от добычи до производства. У НЛМК также высокая степень обеспечения сырьём. Поэтому они переживают кризис лучше. В тоже время общий настрой сейчас негативный / в лучшем случае нейтральный. Резких позитивных изменений ждать в отрасли не приходится.

🧐 Топ 8 акций на текущий момент 1) Сбер. Очевидный кандидат для портфеля из-за улучшения ситуации с процентной маржой, а форвардные мультипликаторы P/E и P/BV небольшие + один из самых высоких и понятных дивидендов на рынке. Как будто нет лучше акции на текущем рынке (есть в портфеле у всех), хотя грустно, что все сводится к фразе ''А чем это лучше Сбера?'' 2) Т-технологии. Да, по P/E и P/BV дороже других банков, но дороговизна постепенно уходит из-за наращивания капитала и премия к Сберу оправдана. Не очень нравятся дорогие покупки и постепенное снижение ROE к другим банкам, но и котировка находится там же, где и 2.5 года назад, хотя была проделана огромная работа менеджментом. 3) Новабев. Негатива действительно много: мажоритарий, продающий акции, провальное 2 полугодие из-за кибератаки, снижение потребления алкоголя, замедление темпов роста Винлаба. Но как будто весь негатив в цене, а против этого есть 30% казначейский пакет, потенциальное IPO Винлаба, неплохой дивиденд и эффект низкой базы 2025 года для 2026 года. 4) НМТП. Неплохой консервативный вариант без долга и опционом на рост в 2027 году (Capex лучше Транснефти), а также с потенциальным дивидендом за 2025 год в 1 рубль (11%). Cитуцию испортило отсутствие индексации по сухим грузам. 5) Ренессанс. Торгуется по 90 рублей (не по 120 как полгода назад) и имеем актив за 50 млрд рублей + казначейский пакет на 9% акций. Можно сидеть и скучно получать ежегодный дивиденд в 10-11 рублей. 6) Cовкомбанк Полуковбойская история с большим апсайдом по прибыли за 2026 год к провальному 2025 году. Да, сейчас банк стоит P/E = 6, но форвардно рисуется P/E = 3.5. 7) Озон Фарма. История роста с иксом по прибыли в 2027 году из-за увеличения производства и снижения процентов по плавающему долгу (75% доля). За год актив стал только лучше, но не вырос в цене. 8) Газпром. В отличии от другого нефтегаза почти не вырос, хотя 2026 год рисуется лучше 2025 года из-за финансовых результатов Газпромнефти и Сахалин - 2 + будет урезание Capex, что позитивно для FCF. Да негатива много: риск прекращение поставок через турецкую трубу, ужасный менеджмент, слабая конвертация прибыли в FCF, высокий долг, но цена не 170 рублей как год назад.

📝 Новости за вчерашний день: 1) планирует сократить управленческий персонал на 10% (почти 2 000 человек) и остановить незагруженные производственные агрегаты, производственные мощности сейчас загружены на 60% 2) Разработчик офисного ПО «МойОфис» начинает массовые сокращения на фоне убытков 3) Часть крупнейших рекламодателей в России в 2025г снизила расходы на продвижение 4) На российском рынке новостроек распродано 32% площадей жилья - при снижении спроса растёт объем строительства 5) Производители продуктов питания просят ФАС запретить ритейлерам фиксировать в договорах свою доходность, а также взыскивать недополученную выгоду через штрафы или скидки 6) Минпромторг предлагает запретить маркетплейсам участвовать в формировании цен на товары и оставить это право исключительно за продавцами 7) Привлечение работника из Индии обходится для бизнеса в среднем в 170 000 руб 8) Текущий прогноз ЦБ предполагает достаточно существенное снижение ключевой ставки в 2026г - ЦБ 9) ЦБ не видит тренда на ослабление рубля 10) ЦБ активно продаёт золото, в феврале запасы упали до минимума с 2022г 11) США на месяц снимают санкции с иранской нефти — Минфин США 12) Правительственная комиссия по законопроектной деятельности одобрила законопроект, регулирующий обращение криптовалют в России 13) На российских биржах смогут торговаться только криптовалюты с капитализацией в эквиваленте нескольких триллионов рублей и историей торгов не менее 5 лет 14) На алмазно-бриллиантовом рынке наметился разворот: цены на крупные камни инвестиционного качества выросли на 6–9% с начала года 15) заключила соглашение на поставку LNG-фанеры в Восточную Азию 16) подписал предварительный контракт с покупателем во Вьетнаме, готов начать поставки в ближайшее время 17) занял 1-е место на российском рынке онлайн-продаж лекарственных средств в 2025г 18) зарегистрировал товарные знаки Ozon Аптека и Ozon Ветаптека 19) Инвестпрограмма в 2026г вырастет на 18,2% до 857 млрд руб 20) За 12 лет в России прошло 52 IPO в совокупности принесших долгосрочному инвестору убыток в 16% при росте индекса MOEX на 93% 21) сообщил о выплате купона по облигациям серии 001P-05 с задержкой в сутки после ареста денежных средств на счетах компании 22) Маркетплейс в феврале вырос почти в 3 раза г/г до 2,23 млрд руб 23) ФНС получит расширенный доступ к данным о переводах между физлицами 24) РСБУ 2025 выручка ₽26,62 млрд (+65,6% г/г), прибыль ₽16,57 млрд (рост в 3,0 раза г/г) 25) выручка ₽237,6 млрд (+20% г/г), прибыль ₽39,77 млрд (+30,3% г/г) 26) выручка ₽7,65 млрд (-32,4% г/г), прибыль ₽3,25 млрд (снижение в 1,96 раза г/г) 27) Индекс Мосбиржи по итогам вчерашней сессии снизился на 1,29%