Как будут растить российский фондовый рынок? 18 февраля 2026 года прошел форум «Будущее рынка акций», организованный кредитным рейтинговым агентством «Эксперт РА». На форуме обсудили поручение президента об увеличении капитализации фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году. Два года назад, когда поручение прозвучало впервые, капитализация российского фондового рынка составляла 56,9 трлн руб. На сегодняшний день капитализация рынка упала до 52 трлн руб. Траты на СВО и санкции дают о себе знать. При этом, по заявлению Минфина, целевой показатель - 184 трлн руб. Одним из механизмов увеличения капитализации фондового рынка может быть проведение IPO государственных компаний. Прошлогоднее IPO $DOMRF стало примером успешности данного направления. А уже в марте мы узнаем, какие новые государственные компании появятся в скором времени на российском рынке. Однако одних размещений будет недостаточно. IPO ДОМ.РФ привнесло на рынок немногим больше 300 млрд руб., а для достижения цели капитализация рынка должна вырасти ещё на 132 трлн руб. Путем нехитрых расчётов узнаем, что не хватает ещё 440 размещений аналогичных компаний. Даже если для расчёта мы возьмём другую компанию, например, $GAZP, то ситуация значительно не изменится: нужно найти ещё 44 такие компании. К сожалению, у нас их просто нет. Второй механизм увеличения капитализации рынка - это увеличение стоимости самих компаний. Если мы рассчитаем коэффициент P/E (соотношение капитализации компании к её доходам) для средней компании на российском фондовом рынке, то получим значение ниже 5х. Для сравнения в странах Латинской Америки коэффициент составляет 11х, а в США - 27х. Но и тут есть загвоздка: нельзя просто так взять и подписать указ об увеличении стоимости российских компаний в 4 раза. Для этого должны произойти изменения в соотношении спроса и предложения. Когда количество российских акций останется прежним, а количество инвесторов, желающих вложить в них средства, вырастет, тогда произойдет органический рост капитализации рынка. Приток новых финансов на российский фондовый рынок мы можем получить только двумя путями прямо как в старом анекдоте: Первый - привлечь иностранное финансирование, но из-за антироссийских санкций мы отрезаны от глобальных инвестиций. Даже наши азиатские «друзья» не спешат вкладываться в российский рынок и финансировать российские компании. Остается надеяться, что Кирилл Дмитриев сможет убедить американских партнеров, что выгода от сотрудничества с Россией превышает выгоду от изоляции РФ. Второй - мотивировать граждан РФ достать деньги из заначек и вкладов и переложиться в акции российских компаний. По итогам 2025 года объём средств на вкладах у россиян составил 65,2 трлн руб., что больше объёма капитализации ВСЕГО российского фондового рынка и составляет половину от общего объёма необходимого финансирования. Незадача лишь в том, что административно заставить граждан отнести средства на рынок тоже нельзя. Однако существуют все предпосылки для возникновения этого движения: ключевая ставка снижается, и вклады становятся менее выгодными; условия семейной ипотеки ужесточаются, и купить инвестиционную квартиру становится сложнее; а уровень финансовой грамотности граждан постепенно растёт. В общем и целом из обсуждения на форуме можно сделать один главный вывод: к 2030 году количество компаний на российском фондовом рынке и его совокупная капитализация так или иначе будут расти, и чем раньше мы приобретём высококачественные активы, тем сильнее их поднимет общий прибой.

Будни российсих компаний. В декабре 2025 года продуктовая экосистема для беременных, молодых мам и малышей NappyClub провела pre-IPO на платформе Zorko-exchange. Инвестиционное предложение прогнозировало увеличение чистой прибыли с 21 млн руб. в 2025 до 321 млн руб. в 2028 году (+1428%) и рост капитализации (стоимости) компании в 3,5 раза. План развития компании включает размещение облигаций на Мосбирже, привлечения инвестиций на внебиржевом рынке и выход на IPO в 2029 году. На текущий момент планы компании частично сбылись: она разместила дебютный выпуск облигаций ( $RU000A109KG1 ) на Московской Бирже (на 150 млн руб.) и продала акции на Zorko в рамках pre-IPO (на 110 млн руб.). Так какие могут быть сомнения, что она начнет бурно расти и достигнет целевых показателей к 2028 году? В сентябре 2025 года кредитный рейтинг компании был понижен с ruB до ruB-. В январе 2026 года рейтинг был понижен до ruC. 12.02.2026 компания не смогла выплатить купон по облигациям в размере 3,1 млн руб. и допустила технический дефлот. Возникает справедливый вопрос: а где привлеченные деньги? На минуточку: в настоящий момент облигации NappyClub торгуются за 36,5% от номинальной стоимости. Это означает, что при покупке по текущей цене и удержании бумаг до погашения в сентябре 2027 инвестор может получить ~300% прибыли. Но почему-то рынок не верит, что компания доживет до даты погашения облигаций. Возникает подозрение, что владелец увидел проблемы в бизнесе и захотел избавиться от своего детища, но продать его не получилось: крупные инвесторы не заинтересовались покупкой, а требования биржи не позволили выйти на IPO. Владелец не отчаялся и решил по-максимуму выдоить компанию: разместил облигации на бирже и продал часть акций на pre-IPO, где требования значительно ниже. Не удивлюсь, если 150 млн руб. от облигаций пошли не на развитие бизнеса, а были выплачены в качестве дивидендов владельцу, а прибыль от pre-IPO уже потрачена на хороший домик. Это всё, что нужно знать о рынках pre-IPO и высокодоходных облигаций.

Почему инвесторы не любят авиабизнес? На днях Bloomberg сообщил, что в рамках урегулирования конфликта на Украине Россия и США обсудили вопрос о поэтапном снятии санкций. Издание пишет, что российская сторона в меморандуме для США изложила направления, где экономические интересы стран совпадают. В открытых источниках полный документ найти не удалось, однако, фрагмент, который приводит Bloomberg, выглядит многообещающе. Меморандум не содержит каких-либо грандиозных нововведений, он структурирует и обобщает то, что мы уже слышали от наших и американских властей. Сотрудничество в части добычи нефти, разработки шельфа и производства СПГ, развитие ИИ и ядерной энергетики, добыча редкоземельных металлов, возвращение России к долларовой системе расчётов и предоставление льгот для возвращения американских компаний на российский рынок - всё это не ново. В целом, документ выглядит, как готовая инвестиционная рекомендация для частных инвесторов - остаётся только изучать российский рынок и покупать по бросовым ценам те компании, которые получат наибольшую выгоду от сотрудничества с перспективой на 5-10 лет. Однако первый пункт выбивается из общего списка: “1. Долгосрочные авиационные контракты на модернизацию российского авиапарка, а также потенциальное участие США в российском производстве.” Поймите правильно, сотрудничество в авиационной отрасли - это правильный и необходимый шаг для государств, но частному инвестору тут явно нечего делать. Лучше всего об авиационной отрасли высказался Уоррен Баффет в письме акционерам Berkshire Hathaway за 2007 год: “Худший вид бизнеса - это тот, который быстро растёт и требует значительных капиталовложений для обеспечения роста, а затем приносит мало прибыли или не приносит её вовсе. Вспомните авиакомпании.” Передаем привет, $OZON! Рассмотрим основные проблемы индустрии: 1. Низкая маржинальность бизнеса. Ни одна современная компания не может изолированно от других стран разрабатывать и производить самолёты. Глобальные цепочки поставок накладывают необычайно высокие издержки для производителей. Так, компания Boeing в 2023 году взаимодействовала с 11 000 компаниями-поставщиками. Маржинальность производителей самолётов, двигателей, их поставщиков, лизинговых и обслуживающих компаний по всему миру варьируется от -10% до 10% в год. Маржинальность авиакомпаний - перевозчиков тоже оставляет желать лучшего. Международная ассоциация воздушного транспорта ожидает, что в 2026 году высокие издержки на топливо и обслуживание не дадут компаниям получить чистую прибыль выше 3,9%, а номинальная прибыль с продажи одного билета будет ниже, чем прибыль Apple от продажи одного чехла на IPhone. 2. Высокая восприимчивость к рискам. COVID-19 полностью парализовал отрасль, СВО изменила привычные маршруты и увеличила затраты времени и топлива, контейнерный кризис и тарифные войны Трампа повлияли на стоимость комплектующих для производителей и др. Последние 6 лет мир не перестаёт удивлять новыми кризисами. Сбой классических цепочек поставок привел к тому, что в 2024 году средний возраст мирового авиапарка вырос до 14,8 года по сравнению с историческим средним показателем в 13,6 года, поставки новых самолётов сократились на 30%, а 14% самолётов простаивают из-за проблем с техническим обслуживанием. Можно и дальше перечислять риски и проблемы авиационной отрасли, но все они так или иначе будут связаны с этими двумя пунктами. $IRKT, $UNAC, $AFLT

Как состарить нефть на миллионы лет за несколько дней? Часть 2. В рамках экспериментов ученые проверили эффект воздействия сверхкритической воды на неподвижную органику (non-mobile OM/HC) из Баженовской свиты. Результаты показывают, что кероген почти полностью преобразуется в другие компоненты, в первую очередь в жидкую нефть (liquid oil) (см. Рис. 2). В недавнем видеоинтервью (см. с 1:28:14) ученые сообщили, что на 2026 год запланированы первые промышленные испытания технологии на российских месторождениях. Проект реализуется консорциумом: «Сколтех» разрабатывает технологию и анализирует данные, «Газпром нефть» - выступаете заказчиком, предоставляет ресурсную базу и доступ к объектам, «Росатом» разрабатывает решения для нагрева и поддержания температуры и давления, «ТМК» - трубы для доставки жидкости на глубину около 3 км. Если технология подтвердится в поле, это может расширить «рентабельную» часть ресурсной базы и отложить наступление дефицита добычи на зрелых регионах. Но в любом случае тренд уже задан: российская нефтедобыча будет всё больше зависеть от эффективности работы с ТРИЗ и скорости внедрения новых методов. $ROSN, $SIBN, $TRMK

Как состарить нефть на миллионы лет за несколько дней? Часть 1. Россия занимает 8-е место в мире по запасам сырой нефти. По данным Министерства природы, общий объем разведанных запасов ресурса в стране оценивается в 81,6 млрд тонн. Однако, по данным главы Роснедр Олега Казанова на 04.09.2025, объем ресурсов, подготовленных к бурению и остающихся рентабельными, составляет 13,2 млрд тонн. В первую очередь это связано с тем, что по мере разработки месторождения меняются условия в пласте и способы добычи. Условно разработку можно разделить на три стадии. 1. На старте внутри пласта обычно достаточно высокое давление, и нефть может сама подниматься по скважине - иногда даже «фонтаном». На этом этапе добыча идет сравнительно легко, потому что сам пласт помогает выталкивать жидкость к поверхности. 2. Затем давление падает, и нефть уже не поднимается самостоятельно. Чтобы добыча продолжалась, чаще всего начинают поддерживать давление закачкой воды и используют насосы. 3. На поздней стадии значительная часть нефти всё ещё остается в недрах, но извлекать её становится трудно и дорого: она «заперта» в порах породы, а добываемая жидкость часто сильно обводнена. Без специальных методов повышения нефтеотдачи проект может перестать окупаться, и тогда часть скважин консервируют или закрывают, а компания ищет новые участки. Проблема в том, что на многих зрелых месторождениях коэффициент извлечения нефти остается на уровне 20–30%, то есть значительная часть запасов так и остается в пласте. Большая доля традиционных месторождений истощается, а поддерживать добычу становится всё дороже. При этом потребность мировой экономики в нефти остается высокой. Жидкие углеводороды в основном используются как топливо для транспорта (56%) и сырье для нефте- и газохимии (29%). Альтернативные источники энергии в большей степени распространены в производстве электроэнергии, где доля нефти составляет около 5%. Поэтому жидкие углеводороды и возобновляемые источники энергии напрямую практически не конкурируют. На этом фоне добыча нефти постепенно смещается в сторону трудноизвлекаемых запасов (ТРИЗ), доля которых в России к 2020 году выросла до 65% от общего объема всех доказанных запасов нефти (см. Рис. 1). К трудноизвлекаемым относятся запасы нефти в низкопроницаемых коллекторах, высоковязкие нефти, остаточные запасы выработанных месторождений, а также подгазовые залежи - то есть все то, для получения чего из недр земли необходимы новые решения. Такие запасы были разведаны ещё советскими геологами в 60-е годы прошлого века в Баженовской, Абалакской и Фроловской свитах Западной Сибири, в Карском и Баренцевом морях, в районах Сахалина. Тогда их не спешили развивать: легкодоступной нефти было достаточно, а технических ресурсов для разработки ТРИЗ не было. Теперь ситуация меняется: «легкая» нефть кончается, и отрасль вынужденно опирается на более сложные запасы. Исследователи Центра науки и технологий добычи углеводородов Сколковского института науки и технологий решили пойти еще дальше и предложили ускорить процесс образования нефти. Сланцевые толщи трудных и выработанных месторождений остаются богаты керогеном - твердым органическим веществом, которое со временем превращается в нефть. Запасы керогена обычно не относят к запасам потенциально извлекаемых углеводородов, поскольку процесс преобразования занимает миллионы лет. При этом запасы керогена, например, в Баженовской свите, крупнейшем месторождении Западной Сибири (занимает более 1 млн кв. км) в 5-8 раз превышают запасы подвижной нефти в регионе. Ученые выяснили, что процесс можно резко ускорить, если закачать в сланец очень горячую воду (350–380 °C) под очень высоким давлением (200–300 атмосфер), при котором вода переходит в сверхкритическое состояние и приобретает свойства «между» жидкостью и газом. В этих условиях кероген быстрее распадается на более легкие фракции, близкие по составу к нефти, а время превращения сокращается до часов или дней. $SIBN, $ROSN, $TRMK

Как сплит влияет на акции? $T заявили о намерении провести дробление акций в соотношении 1:10. Сплит (дробление) акций - это увеличение количества ценных бумаг при пропорциональном снижении цены каждой отдельной бумаги. Доли акционеров и стоимость бизнеса при сплите остаются без изменений. Если у вас в портфеле были акции того же Т-банка на сумму, например, 100 тыс. руб., то после сплита сумма в портфеле останется прежней, хотя количество бумаг возрастет в 10 раз. Обычно новости о сплитах рынок воспринимает позитивно: чем ниже цена одной акций, тем доступнее становится бумага. Во-первых, все любят круглые числа и инвестору / трейдеру психологически проще купить, скажем, 7 бумаг на 5 тыс. руб. вместо 1 на 7 тыс. руб. Так он ощущает, что владеет большим количеством бумаг и самостоятельно определил сумму покупки. Во-вторых, на части счетов действительно может не быть суммы для покупки хотя бы одной бумаги по текущей цене. Это может звучать смешно, но только пока не углубимся в статистику. С 2022 года на Московской бирже около 80% сделок с ценными бумагами приходится на физических лиц. По данным Мосбиржи на 31.03.2023 65,7% счетов физических лиц остаются пустыми, а ещё у 21,6% на счёте было меньше 10 тыс. руб. (см. рис.1) Если исключить пустые счета, то получается, что 63% физических лиц оперирует суммами до 10 тыс. руб. и накручивает огромные объемы торгов. С точки зрения менеджмента, премии которого зависят от выполнения поставленных целей, это абсолютно логичный ход, который позволит достичь KPI по рыночной стоимости компании (за счет увеличения спроса на акции) и выручке бизнеса (за счет комиссионного дохода брокерского подразделения) без фундаментальных изменений в бизнесе. Но с точки зрения миноритарных инвесторов это очередной развод. Дополним общую картину мыслями Уоррена Баффета из письма акционерам Berkshire Hathaway по результатам 1983 года. Во-первых, высокая цена выступает своеобразным цензом для акционерной базы. Когда значимая часть миноритариев принимает решения, слабо привязанные к внутренней стоимости бизнеса, котировки становятся более зависимыми от эмоций и общей рыночной динамики, чем от объективных показателей компании. Во время спада или кризиса такие инвесторы могут усилить падение котировок, что создаёт дополнительные риски. Например, если крупный акционер (или менеджмент) привлёк кредит под залог своего пакета, резкое падение цены способно привести к margin call: потребуется довнести залог или частично погасить долг. В крайнем случае кредитор может продать залог на рынке, что может обрушить цену акций или создать возможность для недружественных действий со стороны конкурентов. Во-вторых, рост оборота акций означает большее количество сделок, а значит большее количество денег инвесторов будет утекать на комиссии и спреды. Эти потери не увеличивают прибыль бизнеса, они просто перераспределяют часть доходности от инвесторов к посредникам. В среднем это делает владение акциями менее выгодным. Акции Berkshire Hathaway в 1965 году стоили $19, а сегодня $748 456 и ни разу не дробились (см. рис. 2). Для участников российского рынка это может показаться удивительным, но именно так и должен поступать владелец публичной компании, который воспринимает миноритарных инвесторов, как совладельцев компании и проявляет заботу об их инвестициях.

Что «эксперты» недоговаривают об $OZON? Ни для кого не секрет, что инвестиционные рекомендации аналитиков и экспертов нужны не для того, чтобы помочь обывателям заработать на бирже. Всё как раз наоборот: они нужны для того, чтобы сподвигнуть инвесторов не сидеть долго в старых позициях, а активнее торговать бумагами и платить комиссию брокерам или вкладываться в фонды и платить комиссию управляющим компаниям.  Отсюда происходит следующий вывод: брокеру или УК не важно какую бумагу рекомендовать, но важно, чтобы она показывала рост за последние несколько месяцев и манила хомяков, как фонарь - мотыльков.  Если сегодня инвестор откроет какой-нибудь РБК (к которому я отношусь с большим уважением), то все приглашенные эксперты и аналитики будут повторять одно и то же, как заученную мантру «OZON и Яндекс». «Вангую»: если бы WB был публичной компанией, то мантра состояла бы из 3 компаний. Своё мнение о Яндексе я высказывал в одном из предыдущих тир-листов, поэтому сегодня копнём под OZON.  В 2020 году компания провела IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже. Компания была оценена в $6,2 млрд (около 465 млрд руб. по актуальному на дату размещения курсу), а цена одной акции составила $30 (около 2250 руб.). Всего за 5 месяцев, на фоне развивающейся пандемии коронавируса и возросшего спроса на услуги маркетплейсов, акции выросли до 4681 руб. уже к апрелю 2021 года.  К концу 2021 года цена акций упала до 2300 руб., а к февралю 2022 года - до 1000 руб. за акцию. В настоящий момент цены восстановились до уровня апреля 2021 года (х4,5 от цены февраля 2022). Однако компания не стояла на месте и за это время выручка её выросла в 5 раз (со 178 млрд руб. по итогам 2021 года до 906 млрд руб. по итогам 9 месяцев 2025), активы - в 5 раз (с 241 млрд руб. до 1 249 млрд руб.), количество заказов - в 9 раз (с 223 млн шт. до 2 108 млрд шт.). Казалось бы, «золотая жила»: рынок недооценивает рост бизнеса, потенциал всё ещё не исчерпан, все прогнозы закладывают рост, да и онлайн-шоппинг на подъёме. Но все не так просто. За те же 5 лет компания увеличила долг в 15 раз (с 62 млрд до 914 млрд) и ни разу не вышла на чистую прибыль. Практически весь рост её активов обеспечен долговыми обязательствами. Можем вспомнить текущую ключевую ставку (16%) и темпы её снижения (совсем не быстрые). На днях девелопер $SMLT объявил, что ему нужна помощь государства для работы с долгом, а соотношение Долг/EBITDA у него даже лучше, чем у OZON.  Другой немаловажный момент заключается в том, что до COVID-19 маркетплейсы не были заметны для государства, но когда за 5 лет (с 2019 по 2024) их доля выросла с 5% российского розничного рынка до 23% на них сразу же появилась мишень.  1. В 2026 году в силу вступит ФЗ, регламентирующий деятельность маркетплейсов. 2. В 2025 году федеральные банки подняли срач на всю страну из-за скидок при оплате товаров картами маркетплейсов. 3. А прямо сейчас разгорается новый скандал уже с претензиями пищепрома и оффлайн-ритейлеров. Может ли OZON продолжать расти? Конечно, и может расти ещё долго. Но мы не знаем, как долго, и есть нешуточные шансы, что либо его хорошенько прижмут уже в этом году, либо его задушат кредиты. UPD: комментаторы заставили ещё раз проверить инфо, и правда кредитов у компании не много, а вот иных обязательств до жопы. Регуляторные риски и проблемы с прибылью остаются.

Про $ALRS и алмазы. Нашел очередное доказательство того, что роль синтетических алмазов в снижении цен на натуральные камни переоценена. В октябре прошлого года компания Anglo American объявила о продаже De Beers - второго по размерам добытчика алмазов в мире. При этом на дату публикации в запасах De Beers оставались камни на сумму $2 млрд. Anglo American распродает эти запасы по скидочным ценам перед тем, как избаиться от De Beers, что в очередной раз прибило индекс цен на бриллианты к полу. Снижение цен на натуральные алмазы - это не признак замещения их искусственными камнями, а классический рыночный цикл. Цены по-прежнему могут восстановиться, если 1) закончится СВО, и бриллианты АЛРОСА перестанут быть санкционными, что подогреет спрос; 2) Трамп снизит пошлины на поставку товаров из Индии - огранщика 90% алмазов мира и крупнейшего поставщика украшений (уже снизил), что снизит цены на прилавках и повысит спрос на украшения в Штатах; 3) новый глава ФРС США будет активно снижать ключевую ставку, что упростит использование кредитов. Есть вероятность и того, что после роста цен на драгоценные металлы спрос перекинется на драгоценные камни, которые сейчас едва ли не бесплатно раздают. Но есть проблема в том, что драгоценные камни, в отличие от металлов, нельзя отлить в нужной форме - все они уникальны и, как правило, не считаются резервными активами, как золото или серебро.

О новости про $SMLT 1. Образцовый пример того, почему не стоит инвестировать в застройщиков в долгую. Не прозрачная отчетность не дает понять как реально обстоят дела у компании. То же справедливо и для крупнейших застройщиков (вспоминаем китайский Эвергранд) 2. Любые льготные кредиты разгоняют инфляцию. Спасибо, что перестали выдавать их без раздумий, теперь хотя бы контрольный пакет акций в залог предлагают. Ждем, когда льготы окончательно закончатся и компаниям придется финансироваться за счет продажи акций на бирже. Так мы на ещё один шаг окажемся ближе к здоровой рыночной экономике.

Тир-лист: Медицина и фарма Прежде чем приступить к обсуждению компаний списка, нужно сказать пару слов об отрасли в целом. Согласно недавнему исследованию MarketProGroup, сектор коммерческого сегмента медицинских услуг России находится на подъеме: с 2020 по 2024 год выручка росла в среднем на 12% в год, что достаточно много для целого сектора, а не отдельной компании. Этому есть ряд причин: Во-первых, спустя 4 года всё ещё слышится эхо пандемии, во время и после которой фиксировалась перегрузка системы ОМС и всплеск спроса на платные медуслуги. Во-вторых, во всех странах мира наблюдается уверенный тренд на старение населения, а значит, спрос на медицинские препараты также будет расти. В-третьих, представители молодых поколений всё больше заботятся о собственном здоровье и всё чаще прибегают к медицинским услугам. Наслушаются стариков и бегут на чекапы. Пробежимся по компаниям. $MDMG Вторая после «МЕДСИ» медицинская компания России. Сеть основана в 2006 году и занимается многопрофильными премиальными медицинскими услугами с фокусом на акушерстве, гинекологии, педиатрии и ЭКО. В 2012 году IPO компании на Лондонской бирже (LSE) поддержали РФПИ и BlackRock. В 2020-х группа активно расширяется: построила госпиталь в Домодедово и продолжает стройку в Одинцово, приобрела 21 клинику сети «Эксперт», запланировала стройку поликлиники в Петербурге. При этом компания наращивает выручку, сохраняет положительную чистую прибыль, продолжает выплачивать дивиденды и не использует займы. В общем, над ней едва ли не все звезды сошлись. $GEMC Ближайший конкурент «Мать и дитя». Компания основана в 1989 году как медицинские кабинеты для обслуживания иностранцев. К настоящему времени компания выросла в сеть многопрофильных люксовых клиник с коллективом врачей из передовых медицинских стран (США, Израиль, Япония, Европа). В 2023 году компания уступила второе место в рейтинге крупнейших медицинских компаний сети «Мать и дитя». Некоторые аналитики считают, что за счет приобретения 75% сети «Семейный доктор» и сети «Скандинавия» ЕМС может вернуть позиции по итогам 2025 года. По статистике на 02.12.2025 количество пациентов в ЕМС в 7 раз меньше, чем у «Мать и дитя», однако стоимость первичного приема терапевта выше в 5 раз, что позволяет компании добиваться сопоставимых финансовых результатов при меньшем количестве сотрудников и меньшей загруженности клиник. Выручка за 2024 год составила 25,4 млрд против 33,1 млрд у «Мать и дитя». Значительный минус ЕМС - компания не платит дивиденды. Если выбирать между двумя компаниями, то мне больше нравится «Мать и дитя», однако ЕМС заслуживает пристального внимания. Перед обсуждением фармацевтов рекомендую прослушать комментарии Уоррена Баффета и Чарли Мангера об инвестициях в отрасль. Если коротко, то фармацевтика - это бизнес с потенциалом кратного роста, но и всегда «кот в мешке». Не будучи специалистом в отрасли или инсайдером крайне сложно понять наверняка, что компания разрабатывает, на каком этапе испытания препаратов и будут ли они одобрены. Для простых смертных существует только две стратегии инвестиций: если вы уверены в секторе - купите небольшие доли всех фармацевтических компаний на рынке; если не уверены - не покупайте вовсе. Хотя $OZPH - это лидер рынка с наибольшим количеством регистрационных удостоверений в РФ, она всё равно зарабатывает меньше, чем частные клиники, и не платит дивиденды. Остальные - хуже. Не вижу смысла морозить деньги на неопределенный срок. $APTK, $PRMD, $GECO, $LIFE, $ABIO Прибыли тупо нет и не ожидается. Посмотрим отчёты за 2025 год, но, вероятно, ситуация кардинально не изменится.

Тир-лист акций: еда и алкоголь Для долгосрочных инвестиций в розничный бизнес меня больше привлекают компании, работающие в люксовом сегменте. Товары дают более высокую маржинальность, аудитория меньше страдает во время кризисов, а сам бизнес привлекает меньше внимания и агрессии со стороны властей - значит, ниже регуляторные риски. Среди нашего ритейла к люксу ближе всего продукция $BELU . Плюс у компании сильный менеджмент, понятная стратегия роста и хорошие результаты прошлых лет. В 2025 году Группа планировала провести IPO «Винлаб», что может позитивно повлиять и на мать, и на дочку. Хотя большинство IPO последних лет оказались неудачными, в данном случае ситация может развернуться иначе. Novabev планирует кратно увеличить количество магазинов и средний чек к 2029 году. Однако важно понимать разницу: Novabev Group - это бизнес с несколькими бизнес-моделями и источниками прибыли, а «Винлаб» - узкоспециализированная розница. Лично я предпочту Novabev Group. Во-первых, потенциал роста акций «Винлаба» компенсируется повышенными рисками. Во-вторых, материнская компания все-равно сохранит долю в сети и продолжит получать дивиденды. $ABRD . Компания основана по указу императора Александра II в 1870 году. Абрау занимается виноградарством, производством вина (из собственного винограда, из российского и импортного виноматериала, что частично снижает риски неурожая), дистрибуцией в России и за рубежом, развитием e-commerce сервиса и туристического направления. Но бизнес так и остается заперт в рамках одного региона и одного вида напитков. За 155 лет менеджмент так и не сделал того, что “Novabev Group” сделала за 26 лет. При всем желании не могу разглядеть у текущего менеджмента желания масштабировать бизнес. $KLVZ . Обнинский завод, который не приносит прибыли. Сильных брендов нет, а основной продукт - дешевый крепкий алкоголь, потребление которого постепенно снижается. $X5, $MGNT, $LENT, $FIXR . Стрит-ретейл в сегменте масс-маркета - это «красная тряпка» для власть имущих. Идеи зафиксировать цены, добавить новые скидочные программы или организовать полки с просрочкой появляются примерно раз в квартал. Бизнес и так живет на 1-2% маржи с продаж дешевых товаров, поэтому всего одной реализованной инициативы может хватить, чтобы серьезно повредить бизнес-модель. Если сравнивать эти компании между собой, то я отдам предпочтение X5. Компания выглядит надежно и в последнее время радует дивидендами. Но важно помнить, что с 2022 по 2025 выплат не было. Вероятно, компания до сих пор распределяет прибыль после редомициляции, а значит, скоро дивиденды вернутся к стандартным 6-9%. «Лента» активно расширяется: число магазинов выросло с 393 в 2021 года до 6 202 2025. Однако, выручка компании растет не так активно, как количество магазинов. «Магнит» сильно закредитован и почти не приносит прибыли. У FixPrice самая уязвимая аудитория, которая страдает при каждом кризисе + с момента IPO график цен на акции движется строго в направлении правого нижнего угла. $RAGR, $GCHE . Два диверсифицированных производителя продуктов питания. Потребитель в основном масс-маркет, но бизнес растет какими-то бешеными темпами. По ряду причин мне больше нравится «Черкизово». Во-первых, в 2025 году «Русагро» национализировали и сейчас продолжаются поиски нового владельца, который может значительно улучшить бизнес или полностью его доломать. Во-вторых, с 2022 года «Русагро» не делится прибылью. В-третьих, с натяжкой, но у «Черкизово» можно найти премиальный бренды. $AQUA . Рискованный бизнес с высокой зависимостью от внешних условий: инфекции, празиты, цветение воды, дефицит кислорода, штормы, повреждения садков, побег рыбы, аварии кормления/аэрации, карантины, запреты на реализацию, ограничения или тарифы на импорт вакцин, кормов, оборудования и т.д. Кроме того, потерянную биомассу нельзя быстро заменить покупной, как это делает Абрау-Дюрсо с виноматериалом, поскольку переработка взрослой рыбы даёт низкую маржу. $KROT . Конфетки вкусные, но прибыли нет

Как инвестировать в недвижимость? В недавнем эфире телеканала $RBCM была приведена статистика по средней годовой доходности аренды в различных секторах недвижимости за 2023-2025 годы. К удивлению многих сограждан, доходность жилой недвижимости оказалась ниже других секторов. Чтобы понять с чем это связано, достаточно рассмотреть жилую недвижимость также, как мы привыкли рассматривать акции на бирже. Жилая недвижимость - это масс-маркет бизнес, который товары, которого продаются по всей стране, а также предоставляют возможность для сохранения средств. Ближайшей аналогией можно назвать $SBER : его продукты также продаются по всей стране (кредиты), он также предоставляет возможность для сохранения средств (вклады), бизнес на рынке давно, он такой же простой и понятный. С одним отличием - вера у россиян в жилую недвижимость колоссально выше. Попробуйте поговорить с кем-нибудь из окружения об инвестициях. 3 из 4 скажут примерно следующее: “Вклады? Сбер украл в 91-м. Акции? Олигархи кинули всех с приватизацией в 91-м. Фонды? МММ рухнул в 94-м. Валюта? Рубли обесценились в 98-м. Одни квартиры после развала СССР никто не отобрал.” Людей можно понять, но тем не менее сектор перекуплен. Прибыль бизнеса на уровне 5% в год говорит о том, что срок окупаемости (или P/E) этого бизнеса составляет 20 лет. В то же время на рынке есть акции $BANE (нефтяная компания стоимостью свыше триллиона рублей) со сроком окупаемости к текущей цене в 2,5 года. Ещё один момент, который не учитывают инвесторы в жилую недвижимость заключается в том, что все кризисы уникальны и предыдущий опыт не гарантирует повторения событий в будущем. А с нынешними интеллектуалами от КПРФ и СР в Госдуме на рынке недвижимости можно ожидать чего угодно. Вспомним хотя бы недавнее предложение подселять бедные семьи в квартиры к богатым. Его, слава Богу, не приняли, но раз в год и палка стреляет. При этом инструментов для инвестиций в коммерческую недвижимость не так уж много: можно самостоятельно приобрести объект и управлять им или приобрести ЗПИФ на недвижимость. Однако и там, и там есть свои проблемы. Купить коммерческую недвижимость на собственные средства может далеко не каждый. Это требует огромных денежных ресурсов, времени и опыта в управлении недвижимостью. Если у вас нет основного места занятости, но есть свободная сотня миллионов и желание, то кто вы такой? дерзайте. Для остальных же остаются только ЗПИФы. Проблем у ЗПИФов много, вот только некоторые из них: 1. Мало качественных объектов. 2. Большинство требуют статус квалифицированного инвестора. 3. Большинство фондов не представлены на бирже. 4. У некоторых брокеров нельзя приобрести ЗПИФ, которые есть на бирже (этим грешит желтый банк, попробуйте найти, например, RU000A102N77 у него и у других брокеров). 5. Низкая ликвидность паев. 6. Сложно определить навыки управляющей компании. 7. Не все управляющие компании раскрывают информацию об объектах, входящих в ЗПИФ. 8. Не все управляющие компании раскрывают информацию об условиях аренды и ключевых арендаторов. 9. Сложно определить качество объекта. В общем, чтобы выбрать качественный инвестиционный инструмент нужно постараться, однако, перспективы того стоят. Во-первых, доходность арендных платежей по некоторым объектам может сравниться с доходностью лучших дивидендных бумаг на $MOEX . Во-вторых, арендодатель, зачастую, может переложить инфляцию в стоимость аренды. В-третьих, на фоне снижения ключевой ставки и повышения доступности кредитов цена на дорогостоящие объекты будет расти ещё выше. И наконец, только представьте, что случится с ценой на коммерческую недвижимость, если иностранные компании вернутся в Россию. В следующий раз разберем один такой объект.

Тир-лист: Акции производителей удобрений Производство минеральных удобрений - это стратегическая важная отрасль, ведь люди всегда хотели и будут хотеть вкусно кушать. Компании данной отрасли занимаются разработкой специальных веществ для улучшения плодородия почвы и повышения урожайности растений. Ключевыми для производства удобрений являются 3 минерала: азот, калий и фосфор. Первый необходим для стимуляции роста растений и развития листвы и стеблей, второй - для повышения устойчивости растения к болезням и погодным стрессам, третий - для развития корневой системы. Иначе говоря и те, и другие минералы необходимы для производства и не подлежат замене друг друга. Однако, если азотные удобрения можно производить буквально из воздуха, то для производства калийных и фосфорных удобрений требуются месторождения калийных солей и фосфатных руд. Россия занимает третье место в мире по запасам калия. Общие запасы калия в стране составляют 920 млн тонн, а крупнейшим производителем калия в России является «УралКалий». При этом, не мало важно, что отрыв от других стран не так велик, как например, на рынке угля или стали. Запасы калия в Канаде и Лаосе составляют 1,1 млрд и 1 млрд тонн соответственно, а «УралКалий» в разные годы занимал 1-3 место в мире по объемам производства. В декабре 2024 года компания «Акрон» завершила работу над Верхнекамским месторождением калийно-магниевых солей в Пермском крае и включилась в добычу минерала. Однако это пока единственное месторождение компании и объемы производства в 6 раз ниже, чем у того же «УралКалия» (2 млн тонн в год против 12). На рынке фосфорных удобрений картина несколько интереснее. Крупнейшие запасы фосфатных месторождений в мире находятся в Марокко (около 70%). Запасы России составляют всего 2%, но в то же время Россия оставалась вторым крупнейшим поставщиком фосфорных удобрений в Европу (25%) вплоть до июня 2025 года. Связано это с тем, что РФ, а в частности ФосАгро, обладает уникальными месторождениями апатит-нефелиновой руды. Если коротко, то эта руда на порядок чище, чем фосфаты в том же Марокко. Уровень содержания канцерогенного кадмия в марокканской руде варьируются от 30 до 130 мг/кг, в то время, как в российской руде это значение не превышает уровня в 5 мг/кг. В 2017 году ЕС хотел ограничить поставки марокканских удобрений до появления нового техпроцесса и снижения уровня кадмия в готовых удобрениях до нормы в 20 мг/кг. В январе 2025 крупнейший марокканский производитель удобрений «OCP» смог достичь требуемого уровня концентрации кадмия, что позволило ЕС ввести пошлины на поставки российских удобрений. Хорошие новости заключаются в том, что благодаря санкциям ЕС только поднимает стоимость удобрений в мире, а менеджмент «ФосАгро» намерен повысить долю российских удобрений на мировом рынке к 2030 году с 18-20% до 25%. На российском рынке есть всего 3 публичные компании, которые занимаются производством минеральных удобрений - это «КуйбышевАзот», «Акрон» и «ФосАгро». $KAZT занимается производством азотных удобрений, цена и маржинальность которых значительно ниже, чем у калийных и фосфатных удобрений. Кроме того, как говорилось выше, производить азотные удобрения можно в любой точке мира. $AKRN занимается производством всех видов удобрений и разрабатывает собственное месторождение калийно-магниевых солей, но его объемы добычи и рядом не стоят с объемами «УралКалия» и «ФосАгро». $PHOR замечателен со всех сторон. У компании есть: хороший менеджмент, который не забывает о миноритариях, «политическая крыша» в списке ключевых акционеров, конкурентное преимущество, «железная» бизнес-модель и регулярные дивидендные выплаты.

Что такое спред и арбитраж? Сегодня утром листал ленту и заметил две новости из одного канала, которые на первый взгляд противоречат друг другу: 14.01.2026 01:39 - «Цена на серебро в Китае взлетела до 100 долларов, поднявшись более чем на 6% и достигнув нового исторического максимума.» 14.01.2026 08:04 - «Биржевая цена на серебро впервые в истории превысила отметку в $90 за тройскую унцию.» Как может цена на серебро «впервые в истории превысить отметку в $90», если 6 часов назад она «взлетела до 100 долларов»? На самом деле это вполне стандартное явление, которое называется «биржевой спред». Цена на биржевые товары складывается рыночным путём: заявки на покупку создают спрос, а заявки на продажу - предложение; в той точке, где интересы покупателей и продавцов приходят в баланс, устанавливается текущая цена товара. Цена динамично меняется под влиянием заявок. Все говорят, что доллар уже не такая хорошая валюта для банковских резервов? Растет ажиотаж драгоценных металлов и, соответственно, цена на золото и серебро. Однако в каком-нибудь XIX веке, в эпоху до интернета, мир жил куда медленнее, и информация о ценах на разных биржах путешествовала письмами, поездами или телеграфом. Пока новости шли из одного города в другой, цена на товар на разных биржах могла отличаться. Такое явление и получило название «биржевой спред». Тот, кто раньше других узнавал о спреде между биржами и имел возможность оперативно купить товар там, где он дешевле, и продать там, где он дороже, получал гарантированную прибыль без особых рисков. Подобные операции по извлечению выгоды из ценовых несоответствий между рынками и получили название биржевого арбитража. Один из классических примеров - арбитраж на пшенице между Чикаго и Нью‑Йорком во второй половине XIX века. Чикаго был центром приёма зерна с фермерского Среднего Запада, а Нью‑Йорк - экспортным узлом на Европу. Допустим, в Чикаго пшеница стоит $1,00 за бушель, а в тот же день в Нью‑Йорке - $1,20, при том что доставка по железной дороге и хранение стоят $0,10. Торговец, который видит обе цены (через телеграф или своих агентов), покупает партию в Чикаго, одновременно заключает сделки на поставку пшеницы в Нью‑Йорке и отправляет физический товар поездом. Разницу в $0,10 на бушеле (после вычета логистики) он забирает себе. Пока коммуникации были неидеальны, такие расхождения возникали регулярно, считаные центы при огромных объёмах превращались в заметную прибыль. Из недавних же примеров можно вспомнить, так называемый «Kimchi Premium». В 2016-2018 годах биткоин ещё не был так популярен, как сегодня, а его цена выросла с $1,000 в 2016 до $19,600 в 2018 году. Ажиотаж вокруг криптовалюты привел к тому, что спред цены биткоина между южнокорейской и другими мировыми биржами достигал 55%(!). В настоящее время подобные ситуации возникают довольно редко. Цены на все более-менее крупные активы на локальных биржах повторяют движение вслед за Нью-Йоркской фондовой биржей. Однако в соотношениях цен между, например, ливанским фунтом и зимбабвийским долларом, которыми торгуют полтора землекопа, до сих пор возникают спреды, которыми могут умело воспользоваться специалисты по арбитражу. $MOEX, $SPBE

Тир-лист российских нефтяников На фоне последних событий хотелось приступить к глобальному сравнению российских нефтяников, но в ходе поиска информации вышел на статью на Дзене, которая полностью сочетается с моими мыслями. Для желающих ознакомиться оставлю ссылку. Тут же тезисно пробежимся по компаниям. $ROSN Главная российская нефтяная компания под руководством серьёзнейшего политика и бизнесмена Игоря Ивановича Сечина. Единственная российская компания, ради спасения которой Центральный банк включал печатный станок. Компания планирует начать разработку одного из крупнейших в мире месторождений «Восток Ойл» + на фоне маячат перспективы совместных проектов с ExxonMobile после завершения СВО. Как и со Сбером, вероятнее, наступит ядерная зима, чем Роснефть перестанет зарабатывать. $LKOH Вторая по размерам российская нефтяная компания. У неё нет ни таких месторождений, как «Восток Ойл», ни своего собственного Игоря Ивановича. Но у компании была другая особенность: она работала по бизнес-модели мировых лидеров нефтегазовой отрасли, участвуя в добычных, перерабатывающих и сбытовых проектах по всему миру. Напомню, что 22 октября 2025 года США ввели санкции, вынудив компанию продать свои зарубежные активы. Ждем, чем закончится эта история. $SIBN Третья по размерам компания среди российских нефтяников и вторая по размерам среди компаний с государственным участием. В отличие от остальных компаний она разрабатывает шельфовые месторождения, что хорошо в долгосрочной перспективе, так как количество материковых месторождений сокращается по всему миру. Основной акционер - Газпром, которому вечно нужны средства для реализации государственных проектов. «Газпром нефть» же, напротив, занимается заработком этих средств для родителя. Отсюда хорошие дивиденды. Выделю и дополню ещё один момент из статьи другого автора: в свободном обращении находится 4,32% акций компании. Мало того, что это меньше, чем у любого другого нефтяника в списке, так это ещё и прямое нарушение требований биржи. Вероятнее всего, в этих 4,32% сидит какой-то серьезный теневой миноритарий, ради которого а) компания сохраняет публичный статус, б) биржа может сделать исключение и не убирать акции из свободного обращения. $TATN Власти Татарстана у нас в стране в почете, поэтому им даже оставили собственную нефтяную компанию, которая регулярно пополняет бюджет региона за счет дивидендов. $BANE Компания принадлежит Роснефти и регулярно платит дивиденды. По состоянию на январь 2026 коэффициент P/E Башнефти составляет 2,3. Для сравнения: срок окупаемости парикмахерской составляет 1,5-2 года, а у нефтяной компании с выручкой больше 1 трлн руб. в год - 2,3 года. Есть над чем подумать. $SNGSP Это вообще не нефтяная компания, а, наверное, главная загадка рынка. Общая балансовая стоимость активов компании - 8 трлн руб., при этом 6 трлн руб. лежат на счетах в виде наличных, а рыночная стоимость компании составляет всего 1 трлн руб. + никто не знает, кто владеет компанией. Возможно, когда-нибудь компания выплатит всю наличку в виде дивидендов, что составит прибыль в размере 600%(!) на акцию. А может, и не выплатит. $TRNFP Компания является монополистом в области нефтепроводного транспорта России, поэтому ФАС следит за тарифами на нефтепровод не хуже, чем за тарифами телекома. Кроме того, с 2025 по 2030 годы компания будет платить налог на прибыль в размере 40%(!). К сожалению, даже такой мощный менеджмер, как господин Токарев (на минуточку, сослуживец по Дрездену Владимира Владимировича и руководителя «Ростеха» Сергея Чемезова), не смог защитить компанию от налога. $RNFT Самая маленькая из публичных нефтяных компаний России. В отличие от остальных, у компании нет собственных НПЗ или АЭС. Весь бизнес состоит из добычи и продажи сырой нефти. Отвратительная дивидендная политика: по обыкновенным акциям дивидендных выплат нет, но в тоже время по привилегированным, которых нет на бирже, выплаты есть. + по слухам, высокий износ оборудования и выработка месторождений.

Как действия Трампа влияют на поставки нефти в Китай? Напомню для тех, кто пропустил актуальную новостную повестку за поеданием оливье и селедки под шубой, о главном инфоповоде 2026 года: 3 января сотрудники американского агентства по борьбе с наркотиками захватили президента Венесуэлы Николаса Мадуро, а американские власти в лице Дональда Трампа пытаются установить контроль над нефтью в стране. В то же время в Иране бушуют протесты против нынешней власти из-за обвала курса национальной валюты. Протесты активно поддерживаются американцами и сыном свергнутого в 1979 году шаха. В основном, все эксперты сходятся во мнении, что данные действия преследуют две ключевые цели: снизить цену на нефть для США и затруднить поставки нефти в Китай. Попробуем разобраться в ситуации на имеющихся данных. Во-первых, Китай и США занимают соответственно первое и второе место в мире по импорту нефти (см. график 1). Во-вторых, Венесуэла и Иран занимают 1 и 3 место в мире по разведанным запасам нефти, а США ещё с 1960-х годов кошмарит все нефтедобывающие страны (см. график 2). В третьих, Китай является основным импортером нефти добываемой в Венесуэле и Иране (см. графики 3,4). В общем, на этом можно было бы и закончить, но, кажется, что в деле есть пара несостыковок. Венесуэла и Иран являются лидерами по нефтяным запасам и почти весь их экспорт приходится на Китай, но это вовсе не гарантирует, что для Китая их поставки являются критически важными. В реальности эти страны не входят даже в десятку ключевых экспортеров нефти для Китая (см. график 5). Да, для США цены на нефть важны, поскольку это ключевой, наравне с газом, энергоноситель в стране, вот только промышленность Китая в большей степени зависит от угля, которого он приобретает больше, чем весь остальной мир (см. график 6). Как итог, вероятнее всего, эффект от данных событий переоценен. Да, США выгоняют Китай со своего «заднего двора». Да, неприятно, но не более того. Для Китая поставки нефти из Венесуэлы и Ирана - это капля в море. Не стоит забывать и то, что эти страны находятся под западными санкциями, а Китай далеко не лидер по поставке и строительству инфраструктуры для добычи нефти. На его месте я бы сказал «C’est la vie ставка не зашла, осуждаем действия США и идем дальше». Для США это отличная возможность не только нарастить поставки и опустить цены на нефть, но и заработать на экспорте. Однако для развития инфраструктуры потребуются годы, а вот гарантий на удержание власти и спокойную добычу нет совсем. Революции и гражданские войны для этих стран не в новинку. А вот что действительно испортило бы настроение Китаю, так это снижение экспорта угля или поставок российской нефти по дисконтным ценам. Стоит только заключить договорнячок и возобновить покупки российских ресурсов в Европе. В любом случае, для нас тут нет причин переживать. Достаем попкорн и смотрим представление со стороны. ( $ROSN, $SIBN, $LKOH, $TATN, $BANE, $TRNFP, $SNGS )

Как работают современные платежные системы? Представьте себе рядовую ситуацию: вы пришли в кофейню и заказали капучино. Вы оплачиваете покупку, а бариста приступает к готовке. Спустя долю секунды вы получаете СМС от банка о том, что с вашего счета списаны средства. Баланс вашего счета и счета продавца изменился мгновенно, но за такой короткий срок ни один самый быстрый курьер не успел бы перевезти телегу золота из одного банка в другой, да и деньгопровода между ними тоже нет. Как же работает данная система? Со времен расцвета ордена тамплиеров прошла без малого тысяча лет. Созданная ими платежная система осталась только на страницах истории, но принципы её работы сохраняются до сих пор. Классический процесс оплаты товаров или услуг с помощью банковских карт, переводов, QR-кодов или NFC-чипов в телефонах базируется на правилах XII века. Клиент открывает счет в Банке А и получает пластиковую или электронную карту, привязанную к счету. Продавец открывает счет в Банке Б и получает терминал для приема оплаты. Выполнив покупку клиент передает распоряжение Банку А списать с его счету N-ю сумму денежных средств, а терминал продавца передает распоряжение Банку Б зачислить N-ю сумму денежных средств. В конце операционного дня банки сводят всю информацию о списаниях и зачислениях за день и передают её посреднику, оператору платежной системы, который собирает информацию от всех банков и формирует итоговый расчет. Банка А и Банк Б получают от оператора итоговые документы о фактическом изменении баланса их средств за день. Таким образом, оператор верифицирует правильность расчетов или находит несостыковки. За свои услуги, оператор платежной системы, взимает комиссию с банков. Банки берут комисси с продавцов. Продавцы закладывают комиссии в стоимость своих товаров. Финальный клиент, обычно, не погружен в устройство системы, поэтому для него комиссий за оплату вовсе не существует. Отсюда же, кстати, появляются просьбы оплатить товар наличными или, хотя бы по СБП. Так стоимость товара останется прежней, но продавцу не придется платить комиссии. В 2011 году в России появился Федеральный закон «О национальной платежной системе», благодаря которому «МИР» увидел свет. С началом СВО Россию покинули зарубежные системы Visa и MasterCard, а «МИР» начал набирать популярность. В 2020 году выручка компании НСПК составляла 22,2 млрд руб., в то время, как в 2023 этот показатель вырос до 72 млрд руб. Хотя компания не публиковала отчетность о выручке за 2024 и 2025 год, но можно уверенно заявить, что бизнес продолжает рости. В 2024 году через платежную систему «МИР» ежедневно проходило около 65 млн транзакций, а уже в 2025 году этот показатель вырос до 80 млн. Отдельно замечу, что это, наверно, самый успешный пример импортозамещения. Теперь комисси остаются в России, а не уходят к западным компаниям + «МИР» активно выходит и за границу. Не удивительно, что российские банки ( $SBER, $T ) хотят создать альтернативную платежную систему. Во-первых, это позволит им снизить долю транзакций по картам «МИР» и соответственно свои комиссии. Во-вторых, это позволит им самим начать зарабатывать на межбанковских расчетах и клиринге. Что это значит для остальных россиян? Вряд ли потребители увидят заметные отличия в работе пластиковых карт или снижение цен в магазинах, но может возрасти популярность, удобство и скорость работы новых способов оплаты (QR-коды, bluetooth, биометрия и др.), а продавцы, вероятно, получат новые более дешевые способы принимать оплату.

Как появились платежные системы? Летом 2025 года мне посчастливилось посетить курс НСПК, посвященный истории зарождения и современному устройству платежных систем. Я не лелею надежд, что смогу подать материал лучше, чем архитектор платежной системы «МИР» Соловьев Евгений Георгиевич, поэтому, если вас заинтересует тема, советую ознакомиться с программой курса. Как и когда появилась первая платежная система? Это произошло задолго до Visa и MasterCard. В 1118 году, после Первого крестового похода, небольшая группа бедных рыцарей основала орден под названием «Templiers», что в переводе с французского означает «Храмовники». Основная цель ордена состояла в защите пилигримов в их паломничестве к святым местам. В память о нищете основателей герб ордена представлен изображением коня сразу с двумя всадниками. Орден существовал более 200 лет, а на пике своего могущества количество членов достигало 15-20 тыс. человек. Его владения раскинулись по всей Европе и Святой Земле, и не одно сражение на Ближнем Востоке в этот период не обходилось без участия тамплиеров. Колоссальному росту ордена поспособствовали два фактора. Во-первых, в 1139 году папа римский Иннокентий II выдал тамплиерам документ (буллу), подтверждающий право членов ордена на беспрепятственное пересечение государственных границ и позволяющий им не платить налоги и таможенные пошлины. Во-вторых, к середине XIII века орден создал сеть из более чем 1000 замков, храмов, монастырей, ферм и других хозяйств. Изначально так называемые командорства использовались как перевалочные пункты для рыцарских походов. Однако с течением времени они превратились во что-то среднее между отелями и банками. Уже не только рыцари, но и любые путники могли получить в них пищу и кров. Там же появились и первые банковские счета в современном их понимании. Дабы не рисковать собственным золотом и серебром в странствиях, путники могли получить у командорств расписки, заверенные печатью тамплиеров. В расписках содержалась информация о том, что в таком-то замке у такого-то купца или рыцаря взяли столько-то золота на хранение, а предъявитель расписки имеет право на получение золота в любом другом замке. Однако, чтобы такая система была жизнеспособна, золото и информация о выплатах должны постоянно циркулировать между замками, иначе в какой-то момент у замков могут просто закончиться средства для выплат. Здесь в дело вступает курьерская сеть ордена. Но и их ресурс ограничен. Чтобы не отправлять курьеров после каждой операции в другой замок, распорядитель ждет, пока соберется пакет выплат клиентам замка №15, и только потом направляет туда курьера для получения золота со счетов всех клиентов одним разом. В современном мире этот процесс называется межбанковским расчетом или клирингом. В этот момент в «цивилизованном» мире была только одна такая «сеть отелей», а её точки находились на всех торговых путях и государственных дорогах. Вдобавок ко всему, эта организация не платит налоги с торговли и действует независимо от государств. Тамплиеры незамедлительно оказались ключевыми посредниками в торговых операциях, едва ли не для всей Европы. Представим, что два торговца встречаются на территории тамплиерского замка. Торговец А продает пушнину члену ордена, а тот сразу же продает её Торговцу Б, но с небольшой наценкой. Таким образом, сделка совершена, перевозить золото не потребовалось (опять в дело вступают расписки), да ещё и налоги никто не заплатит. Богатство и влияние ордена росли с невероятной скоростью. К началу XIV века тамплиеры могли посоревноваться с государствами Европы. Поэтому в 1311 году принято решение о роспуске ордена. Но разработанная им финансовая система живет до сих пор. По сути, она даже не изменилась. В настоящее время сделки исполняются без использования валюты, средства курсируют между банковскими счетами. Место ордена и его замков теперь занимают платежные системы («МИР»), а межбанковские расчеты выполняются с помощью информационных систем оператора платежной системы (НСПК).

Тир-лист: Российские IT-компании Напоминание для новых читателей о предыдущих постах, которые улучшат понимание материала: 1. Как начать инвестировать? 2. Как выбрать акции? 3. Тир-лист: алмазы, уголь, сталь Не является инвестиционной рекомендацией. IT-компании - это не лучший выбор для долгосрочного инвестиционного портфеля по ряду причин: 1. Их бизнес-модели не проверены временем и могут загнуться по одному росчерку пера ответственного лица. 2. Дивиденды ниже среднего уровня по рынку. Прибыль направляется в рост бизнеса, а не распределяется между инвесторами. 3. Производство «софта» в России дешевле, чем во многих западных странах, но российское ПО не распространяется в недружественных странах и слабо используется в других странах по причине опасения вторичных санкций. 4. Ни одна из компаний, занимающихся B2B разработкой ( $POSI, $DATA, $ASTR, $IVAT, $DIAS ), не смогла воспользоваться трендом на импортозамещение и кратно вырастить бизнес. Пару слов по отдельным компаниям в тир-листе: $VKCO ВТБ от мира IT, который не зарабатывает, а разрабатывает государственные мессенджеры. $WUSH Самокатчики бесят всех. Если политик хочет поднять рейтинг, то лучший способ - наехать на прокатчиков. +супер сезонный бизнес +долгов больше собственных активов. $DELI Хотя каршеринг бесит людей не так сильно, как самокаты, но у шеринговых автомобилей есть куча своих проблем. В остальном тот же самый Wush, но без прибыли. $SOFL и $BAZA Те же разработчики ПО для B2B, но с парой отличительных черт: у Softline есть собственные облака, что хорошо, а Базис находится в вотчине одного из членов «Политбюро 2.0». $HEAD и $CNRU В 2024 и 2025 году компании выплатили высокие дивиденды в размере 22,6% и 14,2%, что удивительно много для IT-компании. Дивиденды были связаны с завершением переезда компаний в Россию и появлением возможности распределить прибыль за предыдущие годы. К сожалению, это было разовое мероприятие. А сервис для поиска работы и сервис для покупки недвижимости плохо работают, когда все люди трудоустроены, а активность на рынке жилья падает. $YDEX В 3 квартале 2025 года Яндекс получил от бизнес-группы «Городских сервисов», в которую входят такси, маркет и еда и др. около 50% выручки. Ещё около 35% выручки компания получила от бизнес-группы «Поисковых сервисов и ИИ», в которую входит реклама и директ. Так что, в первую очередь Яндекс - это оператор работы мигрантов и курьеров, во вторую - рекламное агентство, а уже в третью IT-компания, которая собирает лучших разработчиков рынка для разработки всевозможных передовых технологий: чат-ботов, ИИ-агентов, облаков, роботов и т.д. Самое главное в отличии от большинства компаний тир-листа - Яндекс умеет зарабатывать и выживать на российском рынке. Компании уже 28 лет, её знают и любят миллионы людей, а её продуктами пользуется, наверно, каждый житель РФ. Высокотехнологичные разработки Яндекса могут выстрелить после договорничка и повторить успех Nebius. А могут и не выстрелить, но это никак не помешает компании получать прибыль от такси, рекламы и др. В общем, too big to fail a la russe.

Как выбрать удачный момент для инвестиций? У начинающих инвесторов есть распространенное заблуждение, что для покупки акций необходимо выгадать подходящий момент. На самом деле все советы о том КОГДА покупать акции скорее вредят долгосрочному инвестору, чем помогают. На зарубежном портале Reddit сидит мощное инвестиционное сообщество, которое периодически публикует интересные работы. Так, в посте «Timing the market: Absolute worst vs absolute best vs early and often» автор рассказывает о своем эксперименте по отбору идеальных точек для входа в рынок. Автор моделирует на исторических данных следующую ситуацию: три вымышленные подруги (Тиффани, Бриттани и Сара) договорились откладывать по $200 в месяц для инвестиций в индексный фонд S&P500 на протяжении 41 года. Тиффани и Бриттани пытаются искать лучшие точки входа, а пока ждут подходящий момент откладывают деньги на сберегательный счет со средней ставкой 3% годовых (напомню дело происходит в США). Сара же ежемесячно автоматически покупает паи фонда в день получения зарплаты. Спустя 41 год подруги подводят итог. Бриттани оказалась ясновидящей и покупала фонд только на дне крупнейших кризисов (крах доткомов, мировой финансовый кризис 2008 года, covid-19 и др.). Отложенные ей за 41 год $99 тыс. превратились в $1123 тыс. Тиффани же наоборот покупала фонд по максимальным ценам перед падениями, но и её $99 тыс. превратились в $773 тыс. Наилучший же результат показала стратегия Сары. Она заработала $1620 тыс. В статье на Reddit автор не объясняет причины такой разницы, но для этого мы можем обратиться к исследованию Equilibrium Wealth Advisors. На протяжении исторического периода с 1926 по 2012 год S&P500 рос, примерно, в 75% случаев, а значит выжидая момента Тиффани и Бриттани пропускали годы непрерывного роста, находясь в депозитах. Однако и сам автор статьи на Reddit говорит, что результаты Бриттани и Тиффани гиперболизированны. На практике повторить успех Бриттани невозможно: даже гениальный инвестор (а таких среди нас нет) пропустит несколько идеальных моментов для входа в рынок за такой-то срок. Результат реального инвестора оказался бы значительно ниже. То же подтверждается исследованием EWA. Если бы в 2000 году инвестор вложил $100 тыс. в индекс S&P500, то к 2019 году средства превратились бы в $324 тыс. Если же из этих 19 лет вычесть всего 5 наиболее удачных для рынка дней, то те же $100 тыс. выросли бы всего до $215 тыс. Нет никаких гарантий, что уйдя на неделю в отпуск, Бриттани не пропустила бы один из таких дней. Зачастую страх упустить выгоду (на англ. Fear Of Missing Out или сокр. FOMO) заставляет инвесторов и трейдеров переживать и принимать идиотские решения. Но долгосрочный инвестор, благодаря своей дисциплине и времени в рынке, может держать свое FOMO в узде. Он знает, что регулярно покупая хорошие бумаги получит весь профит, который только может дать ему рынок.

Тир-лист: Банки Напоминание для новых читателей о предыдущих постах, которые улучшат понимание материала: 1. Как начать инвестировать? 2. Как выбрать акции? 3. Тир-лист: алмазы, уголь, сталь Не является инвестиционной рекомендацией. Предварительно оговорю пару важных аспектов: 1. Финансовая документация - это территория банков. Их бизнес зависит от такого, как хорошо они смогут прочитать документацию заемщика и оформить свою собственную, поэтому нет никакого смысла пытаться разобраться в отчетах. Будем смотреть только на самые верхнеуровневые показатели. 2. Банки чувствительно реагируют на иностранные санкции и потому занимают едва ли не первые места в санкционных списках. Обратное справедливо и для снятия ограничений. $SBER Главный отечественный банк. В 2025 году количество сотрудников Сбера приблизилось к 300 тыс., а количество клиентов перевалило за 110 млн. Банк зарабатывает буквально на каждом вздохе в стране. Сбер не зависит от российской экономики. Сбер - это и есть российская экономика. Более вероятно, что банк переживет ядерную зиму, чем то, что он обанкротится. + банк платит хорошие дивиденды, его показатели растут из года в год, а CEO - комсомолец, спортсмен и просто красавец Герман Оскарович Греф. $DOMRF, как и Сбер - это компания с неконкурентным рыночным преимуществом. Банк является единым институтом развития в жилищной сфере. В предыдущем посте писал, что появление ДОМ.РФ на бирже - это символ новой политики адекватной приватизации государственных компаний. Президент лично поздравил руководство компании с выходом на биржу и поручил правительству разработать программу IPO и SPO для компаний с госучастием. Поэтому можно сказать, что в ближайшей перспективе этот государственный институт будет исполнять несколько иную функцию: он должен зарабатывать бабки и перформить на бирже, чтобы подавать пример успешного размещения. $BSPB С 2022 года банк показал едва ли не лучшие результаты в секторе за счет роста чистой прибыли и дивидендных выплат. Если бы банк существовал в вакууме без нынешних геополитических, экономических и отраслевых рисков, а вокруг не было бы таких гигантов, то Банк Санкт-Петербурга мог бы послужить примером хорошей рыночной компании. Покупать супер рискованно. $VTBR Ещё один публичный госбанк. В отличие от Сбера и ДОМ.РФ рассматривать бизнес ВТБ, его преимущества и перспективы в настоящий момент нет никакого смысла. Хотя господин Костин не менее прожженный банкир, чем господин Греф, у ВТБ нет цели заработать или увеличить стоимость акций. ВТБ - это банк, который используется для решения государственных проблем. Так до 2028 года банк будет занят поднятием на ноги компании ОСК. $T Дивиденды на уровне IT-компаний, а не российских банков. Количество розничных клиентов превысило 52 млн, но другие показатели недотягивают до сопоставимых банков. Не до Сбера (110 млн клиентов), не до Альфы (37 млн клиентов), не до ВТБ (25 млн клиентов). $SVCB Хороший бизнес и хороший менеджмент. Ждем дивиденды. $CBOM Плохой менеджмент: рекордсмен среди российских банков по потенциальным кредитным убыткам, сокращает штат для оптимизации затрат. $MBNK Банк ориентируется на физлиц, вероятно, за счет привлечения клиентов материнской компании. Потенциал для роста вроде бы есть, но сверху уже сидят Т-банк и банки маркетплейсов.

Чем символично IPO ДОМ.РФ? $DOMRF - это прекрасная компания с отличными бизнес-показателями: выручка растет, чистая прибыль растет, активы банка растут, депозиты на счетах растут, долг компании тоже растет, но норматив достаточности собственного капитала остаются на комфортном уровне в 13,8% (при рекомендуемом >8,25%). Однако недавнее размещение акций компании на бирже интересно инвестиционном сообществу вовсе не из-за этого. IPO компании ДОМ РФ символизирует новую веху в экономике РФ. Компании, которые до сих пор остаются в государственной собственности постепенно будут приобретать публичный статус и каждый розничный инвестор получит право купить в них долю. Это хороший знак для всех граждан страны по ряду причин. Во-первых, если раньше государственные компании получали кредиты по льготным условиям, то теперь, этот механизм будет для них труднодосягаем. Государство, устами президента им говорит: «Льготы закончились. Если текущее руководство довело бизнес до состояния, когда ему нужна помощь от государство, то оно должно привлекать деньги не у государства, а у рынка, продавая доли бизнеса (акции).» Если в стране будет меньше кредитов по льготным ставкам, то действия Центрального Банка по контролю ключевой ставки будут лучше влияют на контроль инфляции. Во-вторых, руководство компаний получит легальную и соразмерную их задачам оплату труда. Да, зарплаты директоров, например, федеральной сети железных дорог выше, чем у рядовых инженеров, но эффект от принимаемых ими решений выше в разы. Если раньше это различие компенсировалось за счет большего размера «откатов», то сейчас менеджмент получит абсолютно легальное право на участие в опционных программах. Наконец, KPI руководства, за выполнение которых оно получает свои премии, отныне могут быть привязаны к стоимости акций, а значит руководство будет заинтересовано в наиболее эффективной работе своего предприятия. Прекрасно и то, что генеральным директором ДОМ РФ является Виталий Леонидович Мутко, который до 2016 года был министром спорта, туризма и молодёжной политики Российской Федерации. Данные направления в российской политике считаются малопристижными, так ещё и опозиция скептически относилась к его назначению зам.предом правительства в 2016 году. Поэтому IPO ДОМ РФ это ещё и легкий щелчок по носу для других компаний: если уж у Мутко получилось вывести ДОМ РФ в публичный контур, то чем вы хуже? Как итог, IPO ДОМ РФ - это не выход ещё одной компании на рынок, а символ начала новой эпохи для российского капитализма. Трудно не согласиться с министром финансов: лучшего времени для покупки акций российских компаний ещё не было.

Тир-лист: Телеком Напоминание для новых читателей о предыдущих постах, которые улучшат понимание материала: 1. Как начать инвестировать? 2. Как выбрать акции? 3. Тир-лист: алмазы, уголь, сталь, 4. Как заработать на российском ИИ? Не является инвестиционной рекомендацией. Сразу к делу. Телеком-отрасль РФ далеко не самая привлекательная для инвестиций. Основная проблема заключается в том, что, кажется, все возможные службы, хотят принять участие в регулировании отрасли. А ФАС, похоже, считает, что операторы связи и интернета - это единственные монополист в стране. Пара свежих новостей: 14.10.2024 - ФАС обязала МТС перечислить в бюджет 3 млрд руб. незаконно полученного дохода от повышения тарифов. 14.11.2025 - МТС не удалось оспорить трехмиллиардный штраф в суде. Часть средств будет направлена на инвестиции и новые условия для абонентов. 25.12.2025 - Российские операторы связи уведомили абонентов о повышении тарифов с 2026 года. ФАС проверит обоснованность изменений. 26.12.2025 - ФАС: МТС уведомит клиентов о снижении цен. В ноябре состоялся форум «Цифровые решения», где представители телеком-отрасли могли обсудить насущные вопросы с главой Министерства цифрового развития Максутом Шадаевым. Генеральный директор МТС емко высказалась о проблемах отрасли: «Операторы «работают на выплату процентов банку», не имея источников для инвестиций в развитие сетей, что при растущем трафике угрожает деградацией качества связи. Невозможность переложить растущие затраты в цены для абонентов из-за регулирования ФАС. Необходимость инвестировать в импортозамещение оборудования, выполнять требования регулятора по покрытию дорог и небольших населенных пунктов. Российский рынок отстает от европейских стран, Китая и США в развитии 5G.» Но не стоит думать, что эти проблемы относятся только к МТС. Компания, действительно, обладает конкурентным преимуществом в виде наибольшего количества абонентов сотовой связи, но её поддержали и другие. Что произошло дальше? В тот же день Минпромторг анонсировал ужесточение требований к радиоэлектронике для достижения технологического суверенитета. Однако есть свет в конце тоннеля. В декабре председатель правительства Михаил Мишустин поручил Минцифры, Минэкономразвития, Минпромторгу, ФАС, ФСБ, АНО «Цифровая экономика» совместно с другими федеральными органами власти подготовить до 25 марта 2026 года «Стратегию развития отрасли связи до 2035 года». Вероятно, стратегия должна будет решить ряд проблем телекома. Если компаниям разрешат повышать тарифы, то их инвестиционная привлекательность вырастет в разы, но пока к бумагам чистого телекома прикасаться не стоит. В этом ключе особую важность приобретает диверсификаия бизнеса так с 2026 года МТС планирует развивать и монетизировать облачные сервисы и ИИ, а стратегия Ростелекома на период 2026-2030 будет направлена на цифровую трансформацию (скорее всего имеются ввиду те же облака, но узнаем об этом только в 2026 году). Если же сравнивать эти две компании, то на текущий момент Ростелеком, с моей точки зрения, выглядит интереснее. В совете директоров у него член «Политбюро 2.0», нет такого внимания от ФАС, плюс выручка от ГК РТК-ЦОД в несколько раз выше выручки BigTech МТС (MWS) и уже составляет ощутимую долю в общей структуре доходов компании. Да, у «Наука-связь» тоже есть своё облако, но бизнес менее надежен, прибыли нет, дивидендов нет. $RTKM, $MTSS, $MGTSP, $NSVZ, $TTLK, $CNTL

Как инвестировать в российский ИИ? Вопреки расхожему мнению, на российском фондовом рынке не только Сбер и Яндекс занимаются разработкой и внедрением ИИ. В декабре 2025 года консалтинговая компания «Яков и Партнёры» (бывш. McKinsey) опубликовала исследование о внедрении ИИ в российском бизнесе: «По итогам текущего года 71% компаний применяют эту технологию хотя бы в одной из функций, что на 17 процентных пунктов выше, чем в 2024-м. Согласно опросу СТО, за два года генеративный ИИ вышел далеко за рамки точечных экспериментов: среднее количество функций, где запущены пилоты или полное внедрение, выросло с 2,4 в 2023 г. до 3,1 в 2025-м, а сама технология используется уже в 80% ключевых бизнес-функций. Согласно результатам опроса, 64% компаний внедрили Генеративный ИИ и ИИ-агентов (чат-боты, ИИ-помощники для планирования и т.д.) хотя бы в одну бизнес-функцию, 68% внедрили Речевые технологии и обработку естественного языка, 81% - компьютерное зрение и 90% - рекомендательные системы.» Главное, что здесь нужно понимать, что ИИ получил популярность в последние годы благодаря чат-ботам и генерации видео с котами, но его функции выходят далеко за эти пределы. Он уже давно с нами и никуда не денется. Компьютерное зрение, например, редко вирусится в сети, но уже несколько лет используется для задач на промышленном производстве для подсчета объектов на конвейерных лентах или определения негаборитных предметов. Результаты исследования действительно впечатляют. Основываясь на собственном опыте, скажу, что внедрение ИИ в ту или иную бизнес-функцию сталкивается с критикой ещё на уровне гипотезы. Решения, которые уже внедрены, вероятно, доказали свою эффективность задолго до воплощения в жизнь. Ещё один важный момент заключается в том, что на рынке, в большинстве случаев, сложно найти готовое решение для таких задач. Компании оказываются перед выбором, либо нанять разработчиков и самостоятельно разработать ПО, либо нанять разработчиков и самостоятельно доработать чужое ПО. Искать компании с внедренными ИИ-инструментами на рынке сложно. Менеджмент может откровенно фальсифицировать данные об эффективности решений, для повышения инвестиционной привлекательности компании или выполнения собственных KPI. Однако во время золотой лихорадки зарабатывают продавцы лопат. В нашем случае есть три лопаты: готовое программное обеспечение с ИИ (к ним мы относимся скептически), комплектующие для серверов (к сожалению, у нас нет своей Nvidia) и облачные решения (вот тут мы можем разгуляться). По сути своей, «облако» - это дистанционный сервер, на котором компания разворачивает ПО. Для работы ИИ нужно очень много памяти и вычислительных мощностей, но санкции, ажиотаж вокруг ИИ и других технологий, значительно повышают сложность создания собственных вычислительных центров и повышают спрос на аренду мощностей. В другом исследовании «Яков и Партнёры» также говорят о привлекательность облачных технологий для российского бизнеса. На рынке есть несколько компаний, которые предоставляют услуги по аренде облачного пространства. И, удивительное совпадение, их выручка постоянно растет. Ещё один важный аспект - доступность электроэнергии: Россия занимает 5-е место в мире по производству электроэнергии, но цены заметно ниже, чем у конкурентов. А у того же Ростелекома есть центр обработки данных на территории АЭС, что значительно снижает расходы на логистику энергии. В одном из следующих постов изучим сильные и слабые стороны компаний: их мощности, темпы роста выручки, инвестиционные программы, законодательные ограничения, менеджмент и др. Не инвестиционная рекомендация. $RTKM, $SBER, $MTSS, $YDEX, $SOFL, $DATA, $NSVZ

Как устроена российская власть? Наверно, каждый взрослый человек с образованием хотя бы на уровне 9-и классов замечал, что школьные уроки не всегда верны для реальной жизни. То же справедливо и для уроков о политическом устройстве нашей страны. Нас учили, что существует три политических режима: демократия, автократия и тоталитаризм. Каждый режим символизирует собой некий набор правил и механизмов по приобретению и удержанию власти, принятию политических решений. Но правда в том, что ни в одной стране не существует этих режимов в чистом виде. Даже «демократические» страны Европы не всегда руководствуются правилами своего режима. Какая же модель лучше всего описывает российскую власть? Может быть олигархическая модель? Власть в руках олигархов, все действия власти сводятся к заработку на государственных ресурсах. Нет, этот подход игнорирует ряд внутренних политических решений и не объясняет активную внешнюю политику. Тогда милитократическая модель? Главенствующая роль в решении всех вопросов в руках силовиков. Нет, ведь далеко не все первые лица имеют опыт работы в силовых структурах. На самом деле ближе всех к ответу на этот вопрос подошла команда «Минченко консалтинг», представившая модель «Политбюро 2.0». Согласно ей: Система российской власти похожа на сеть. Её ключевыми узлами являются те государственные деятели, политики, предприниматели, кого мы называем членами «Политбюро 2.0». Они, в свою очередь, выстраиваются вокруг главного центра - фигуры Владимира Путина. «Минченко консалтинг» - это российская консалтинговая компания, которая специализируется на политическом консалтинге и анализе элит, стратегических коммуникациях, лоббизме, взаимодействии с органами власти (GR), репутационном и актикризисном управлении. Компания функционирует на российском рынке с 1993 года. На основе опыта собственных проектов и серии полуформализованных интервью с внешними экспертами и представителями российской элиты в августе 2012 года компания впервые выпустила аналитический доклад под названием «Большое правительство Владимира Путина и «Политбюро 2.0». Суть доклада можно свести к нескольким тезисам: 1. Власть в РФ устроена, как неформальная сеть, вокруг Владимира Путина, а не просто вертикаль. 2. У власти есть узкое ядро наиболее влиятельных фигур и «большое правительство» - широкий круг силовиков, глав госкорпораций, губернаторов и бизнесменов. 3. Формальные должности не всегда равны реальному влиянию: некоторые министры слабее по влиянию, чем, например, главы госкорпораций. 4. Президент исполняет роль арбитра между группами элит, балансирует их интересы и политический «вес». 5. Систему нужно понимать через кулуарные и группы влияния, а не через официальный список органов власти. Лично мне, эта модель, кажется, наиболее жизнеспособной и достоверной по ряду причин. Во-первых, она отлично сочетается с концепцией «сложных систем» из книги «Искусство Системного Мышления»: «Сложные системы пронизаны множеством связей, а потому, как правило, отличаются большой стабильностью. Здесь отлично подходит французская поговорка: чем больше перемен, тем больше все остается по-прежнему.» Во-вторых, модель подтверждается на практике. Если смотреть на такие новости, как отставку Министра обороны, поставку «Орешника» в Беларусь, обсуждение сделки между «ExxonMobile» и «Роснефтью» на самите в Анкоридже сквозь призму взаимодействия групп элит и арбитража со стороны президента, то они приобретают новые и ранее не очевидные смыслы. Я рекомендую эту книгу для прочтения любому человеку, интересующемуся политикой или просто желающему знать устройство окружающего мира. Обязательна же для прочтения книга для долгосрочных инвесторов на российском рынке. Поскольку она помогает ответить на ряд ключевых вопросов при выборе акций для инвестиций: чье влияние выше Сечина $ROSN или Аликперова $LKOH . Почему одни компании выполняют государственные задачи, а другие зарабатывают деньги? Все доклады из книги можно найти в открытом доступе на сайте компании.

Тир-лист: Небанковские финансовые организации Напоминание для новых читателей о предыдущих постах: 1. Как начать инвестировать? 2. Как выбрать акции? 3. Тир-лист: алмазы, уголь, сталь 4. Тир-лист: оставшиеся металлурги. Не является инвестиционной рекомендацией. $MOEX Супер надежная компания (если только не вернется СССР) с отличным менеджментом и щедрыми дивидендами. У бирж есть 2 основных вида доходов - комиссионные и процентные. Комиссионные биржа зарабатывает благодаря сделкам на её площадке и они уверенно растут от года к году. А если учесть национальную стратегию, позицию президента, позицию ЦБ и рекомендации Минфина, то можно уверенно заявить, что этот тренд сохранится. С другой стороны - процентный доход биржи, который она получает размещая деньги клиентов на краткосрочных вкладах или облигациях, заметно вырос в последние годы. Это, в первую очередь, связано с высокой ставкой ЦБ. Однако в 2025 году мы вошли в нисходящий тренд, а значит доходы биржи будут сокращаться. Хорошая новость заключается в том, что ЦБ не спешит резко снижать ставку и биржа, вероятно, сможет компенсировать эти доходы за счет роста комиссионных. $SPBE 99% российских компаний размещают свои акции и облигации на Московской Бирже. «Фишкой» СПБ были торги иностранными акциями, которые в настоящий момент заморожены, в основном, в американских депозитариях. Если СВО закончится, если США снимут санкции, то СПБ биржа может сделать иксы, но это чистый гемблинг. СПБ биржа могла бы выступать в роли «экспериментального полигона»: запустить торги криптовалютой, ставки на политические события и т.д., но как-то так получается, что МБ раньше запустила индекс биткоина и фьючерсы на него. Думаю, близость к офису ЦБ здесь оказывает решающее значение. $JETL Тот самый 1%, акции которого размещены на СПБ бирже. Недавно писал о краудлендинге. Интересно кого в штате больше - разработчиков платформы или юристов по банкротству. $RENI Хороший бизнес, хороший менеджмент, хорошие дивиденды и неплохая «крыша». Важный момент - страховые компании, как и банки, держат часть средств в виде резервов для выплаты по страховым случаям. Эти средства, в основном, инвестируются в безрисковые активы - вклады и облигации. Будет снижаться ставка - будут снижаться процентные доходы. $SFIN Инвестиционный холдинг, который на днях продал 87,5% Европлана Альфа-банку за 56 млрд. Практически всю прибыль компания раздала инвесторам. Оставшиеся активы - 10% в М.видео, 49% в ВСК, 51% в IT-компании «Регион Эстейт», а также доли в других небольших компаниях. Посмотрим что будет с холдингом дальше, возможно вообще продаст все активы и ликвидируется. $LEAS Бизнес рисковый, выручка и чистая прибыль росли не спеша, дивиденды были не плохими, «крыши» не было. Посмотрим, что будет с компанией после прихода нового менеджмента, сейчас не лез бы. $AFKS Монструозный инвестиционный холдинг. Слишком много активов, не понятно во что инвестируем. В инвестиционные и управленческие навыки менеджмента? Звучит сомнительно. Прибыли нет. $ZAYM, $CARM, $MGKL Бизнес вечный, но вечно мега рискованный. Перспектив для какой-то «ракеты» сложно найти, а вот для скатывания в 0 - легко.

Что такое краудлендинг и какая у него реальная доходность? Такой заголовок мне недавно попался в новостях: «Средняя доходность в 25% годовых — рутина краудлендингового инвестора. Но, как известно, выше доходность — выше риск. О подводных камнях таких инвестиций рассказывает Александр Волгин, CEO и сооснователь Lendly.ru». Появилось желание разобрать реальную доходность инвестиций в краудлендинг. Краудлендинг - это механизм коллективного кредитования бизнеса. Если говорить совсем грубо, то какое-либо юридическое лицо может прийти на онлайн-площадку, согласовать параметры займа (объем, процент, срок, залог и т.д.) и заключить договор, по итогам которого инвесторы (физлица и юрлица) получат возможность приобрести долю в займе через площадку. Существует два способа приобрести долю в займе: заключить сделку с эмитентом на первичных торгах (т.е. заключить контракт, скажем, на 50 тыс. руб., в рамках генерального займа на 5 млн руб.) или приобрести чужой контракт на вторичных торгах. В первом случае вы сами имеете право определить размер суммы займа, во втором же, обычно, размер суммы будет зависеть от первого владельца. Читатель может задаться вопросом: почему этот инструмент должен быть интересен инвестору? Ответ прост: ставки по займам могут быть значительно выше ставок по вкладам и облигациям. Но зачем тогда бизнесу брать эти займы? Основные заемщики на таких площадках - это малый и средний бизнес. Им не всегда удается попасть под критерии банков для получения классического кредита по рыночной ставке. Так, например, глава “Корпорации МСП”, говорит, что в основном, банки отказывают предпринимателям в кредитах из-за короткого срока существования бизнеса (менее 6 месяцев) и финансовых проблем организации. Иными словами, краудлендинг - это приют для сирых и убогих бизнесов. Отсюда вытекают и главная проблема данного инвестиционного инструмента - он супер рискованный. Представьте, что вы передаете свои деньги не $SBER или $VTBR, которые переживут нас всех, а какому-нибудь Васе Пупкину, который зарегистрировал свою ИПшку 3 месяца назад, а сейчас берет займ под 30% годовых. Даже, если Вася не мошенник, это все равно звучит, как очень плохой план. Представим, что мы разложили 100% денег по 100 компаниям на краудлендинговых платформах (вполне реальная ситуация, т.к. платформы продвигают такой подход для снижения рисков), в среднем, с доходностью 25% годовых. Через год мы ожидает, что у нас будет 125% денег, но это не так. Во-первых, обратимся к статистике по дефолтам: если 15 компаний из ваших 100 обанкротятся, то это будет в порядке вещей. Согласно статистической информации ЦБ, размер дефолтов в проектах краудлендинга на 01.01.2025 года увеличился и достиг 15,4%, против 9,9% за 1 квартал 2024 года. Во-вторых, с дохода нужно платить налог, который, в базе, составляет 13%. В результате, вместо заявленных 25% получаем следующую доходность: (100%-15%)*25%*87%=5,4%(!) Многоуважаемый инвестор и блогер Алексей Марков провел собственный эксперимент и вложил средства на нескольких площадках. Вот какие результаты у него получились: “Все вложения в крауд-платформы с доходностью в ГОДОВЫХ: 1. Panfilov Invest, 55 тыс 24%, деф. 0%, 1+ год 2. NibbleInvest, 1 млн 21%, деф. 0%, 1.5 года 3. Credit.Club (крауд под залог недвиги), 1 млн, 19.3%, деф. 0%, 1.5 года  4. Bizmall, 300 тыс, 15% деф. 0%, 1.5 года 5. Jetlend, 1 млн 9%, 4 года 6. Potok, 1 млн 8.5%, 2.5 года 7. Lender Invest, 400 тыс (-100к), минус 3%, 8 мес 8. Frontiers, 735 тыс, за 2 года пропало 73%” Возможно, дело в площадках и их правилах отбора эмитентов, но, как мне кажется, соотношение прибыль / риск у данного инструмента сейчас ниже, чем у обычных вкладов.

Почему $PLZL остается лучшим металлургом России? Полюс - это крупнейший производитель золота в России. Он Входит в топ-5 ведущих мировых золотодобывающих компаний. Полюс занимает 1 место в мире по объему запасов золота, которые составляют 108 млн унций. В настоящий момент Полюс занимается добычей в пяти месторождениях на территории России. Ещё 4 находятся в разработке. Среди них - «Сухой лог» - месторождение с запасами в 40 млн унций золота, которое является крупнейшим в мире. Месторождение позволит увеличить добычу золота более чем на 20%. Запуск ожидается к 2028 - 2029 году. В первом полугодии 2025 объемы добычи Полюса снизились на 162 тыс. унций (11%) относительно того же периода в прошлом году. Но, общая выручка компании за период выросла на 35%. Этого результата компания смогла достичь благодаря росту цен на золото (разбирали тут). Если в 2024 году средняя цена продажи золота составляла 2332$ за унцию, то в 2025 средняя цена реализации унции достигнет 3600$ (в начале года цена была около 2600$, сейчас - 4500$). Иначе говоря, по итогам года компания должна получить рекордную выручку при сократившихся объемах продаж. Одним из важнейших параметров для золотодобывающих компаний является показатель AISC (англ. All-In Sustaining Costs), который отражает оценку совокупных устойчивых затрат на производство одной униции золота. Сравним его у Полюса и у компании Zijin Group, которая является крупнейшим золотодобытчиком в Китае. Напомню, что Китай является крупнейшим добытчиком золота в мире, да и половины всех других металлов. В 2024 году среднее значение AISC у Zijin составило - 1,458$ за тройскую унцию, у Полюса в том же 2024 - около 760$. Да, в 1П 2025 AISC Полюса вырос на 65% до 1,255$, но, во-первых, посмотрим насколько вырастет показатель у Zijin, а во-вторных, не стоит забывать, что Полюс находится под санкциями и вкладывает огромные деньги в развитие «Сухого Лога». Кроме того, у компании есть неплохая «политическая крыша», что является неотъемлемой частью для ведения бизнеса в России и, за исключением 2022 и 2023 года, компания исправно платила дивиденды в соответствии со своей политикой. Если бы не поведение менеджмента в 2023 году, то компания была бы идеальна. Разберем цепочку событий: 24.02.2022 - начало СВО. 04.04.2022 - мажоритарий продает 29,99% акций Группе «Акрполь» (CEO группы, кстати, как и отец Керимова - сенатор Совета Федерации) 13.05.2022 - мажоритарий передает остаток своей доли Фонду поддержки исламских организаций. 14.11.2022 - ЕС и США накладывают санкции против семьи бывшего мажоритария. 19.05.2023 - ЕС и США накладывают санкции против Полюса. 07.06.2023 - Совет директоров Полюса передумал платить дивиденды. 10.07.2023 - Полюс объявляет о байбеке (обратном выкупе) до 30% своих акций по цене на 33% выше текущей рыночной. После открытия торгов акции выросли на 15%, но затем инвесторы ознакомились с условиями выкупа и акции упали на 17%. Оказалось, что акции будут выкупать не пропорционально заявкам, а в порядке «живой очереди». 26.07.2023 - Полюс объявляет о завершении байбека. 07.06.2024 - из отчета Полюса стало известно, что Группа «Акрополь» полностью вышла из акций Полюса во время байбека в 2023 году. Наверно, с точки зрения реального владельца компании, он «по-пацански» отблагодарил друга за «передержку» акций. Но с точки зрения миноритариев их «кинули» ради какой-то «мутной темки». Однако Полюс по прежнему а) зарабатывает прибыль и б) остается уникальной и незаменимой компанией на российском рынке.

Тир-лист: Оставшиеся металлурги. Напоминание для новых читателей о предыдущих постах: 1. Как начать инвестировать? 2. Как выбрать акции? 3. Тир-лист: алмазы, уголь, сталь. Не является инвестиционной рекомендацией. $VSMO . Российская металлургическая компания, специализирующаяся на производстве титана и изделий из него. В 2024 году Россия заняла 24-е место в мире по объемам производства титана. Первое место занимает Китай, с объемом производства в 2154 раза выше российского. Три крупнейших экспортера - Индия, Индонезия, Китай. Три крупнейших импортера - США, Бразилия, Филиппины. Компания не имеет весомого конкурентного преимущества, на рынке доминируют другие страны, дивиденды не платит. $RUAL, $ENPG . РУСАЛ является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире. На долю компании приходится почти 9% мирового производства первичного алюминия и глинозёма. Компания работает в 13 странах на пяти континентах, её штат насчитывает 61 000 человек, а объём производства в 2021 году составил 3,8 млн тонн. Всё бы ничего, но 56,88% акций РУСАЛ (контрольный пакет) принадлежат компании En+, которая объединяет энергетические и металлургические активы мажорного владельца (принадлежит 44,95% En+). Я, конечно же, не знаю никаких подробностей, но стоит один раз погуглить информацию о владельце, и компании сразу же приобретают душок из 90-х. $GMKN Норникель - это отличная компания, крупнейший в мире производитель никеля и палладия, но в этом же и заключается одна из его главных проблем: он также занимается платиной, медью, кобальтом, хромом, родием, золотом, серебром, иридием, рутением, селеном, теллуром и серой. Вторая его проблема - это мажоритарные акционеры. Один из них - это группа En+. Как мне кажется, если президент вынужден вмешиваться в дела частной компании и мирить акционеров, то это здоровенный ред флаг. Если структура основных акционеров поменяется или компания разделит активы, то это будет отличный повод задуматься над покупкой. $UNKL 84% акций принадлежит компании Мечел. Это уже многое говорит о менеджменте. Более того, компания «законсервирована» с 2012 года из-за низкой рентабельности бизнеса и не занимается профильной деятельностью. Однако ходят слухи о возможной продаже комбината. Повлияет ли это на инвестиционную привлекательность компании? Цены на никель постепенно ползут вверх, но превышают ли они темпы роста издержек на производство? Много вопросов и мало ответов. $LNZL Компания находится в процессе ликвидации. $UGLD В 2025 году активы основного акционера были национализированы по требованию Генпрокуратуры РФ. Ходят уверенные слухи о продаже доли Росимущества Газпромбанку, который мог бы стать отличным менеджментом и неплохой политической «крышей» компании + могут появиться дивиденды, но, как по мне, сейчас лезть в компанию это чистый гемблинг. $SELG и $ROLO . У компаний очень сомнительный менеджмент, у которого получается генерировать убыток, при рекордных ценах и спросе на золото + мутные истории с арестом акций. Для долгосрока слишком рискованный актив, с потенциалом повторения судьбы мажоритария ЮГК. $PLZL Крупнейший российский золотодобытчик, который фокусирует ресурсы на разработке крупнейшего в мире (!) месторождения золота. До недавнего времени бумага была бы едва ли не идеальным примером акции для долгосрочного портфеля, но компания кинула миноритарных инвесторов в 2023 году. Компания, однозначно, приобрела новые риски в глазах инвесторов, но до сих пор остается единственной в своем роде. Подробно разберем её в одном из следующих постов. В общем, сегодняшнюю подборку компаний можно назвать «1001 пример странного менеджмента».

Как ведет себя частный инвестор? В 2011 году двое профессоров - Брэд Барбер и Терренс Одиэн - собрали в одну большую статью всё, что тогда было известно о поведении частных инвесторов на фондовом рынке. И главный её вывод неприятен: большинство людей на бирже ведут себя не как рациональные инвесторы из учебников, а как довольно предсказуемая толпа с типовыми ошибками. Почему это важно? Потому что от 70 до 80% частных инвесторов в итоге теряют деньги на рынке. Если вы не хотите оказаться в этой куче, нужно не столько искать «секретные стратегии» и «топовые сигналы», сколько сначала понять: как именно ошибается большинство и как сознательно не повторять эти паттерны. Среднее поведение даёт средний (а чаще – хуже среднего) результат. На реальных данных брокеров из США, Финляндии, Тайваня и других стран видно: в среднем частные инвесторы зарабатывают на несколько процентных пунктов в год меньше, чем индекс. Особенно страдают активные трейдеры: их доходность ниже за счет транзакционных издержек (комиссии, спреды, налог на доходность), и систематически слабого выбора акций. Маленькая группа тех, кто зарабатывает на трейдинге есть, но её размер сопоставим со статистической погрешностью, а веру «я как раз из этих немногих» разделяет почти каждый. Большая часть инвесторов переоценивает свои способности. Люди искренне считают себя «умнее среднего». Эта завышенная уверенность напрямую связана с частотой сделок: чем человек увереннее в себе, тем активнее он торгует, и тем хуже в итоге результат. Плюс существует группа, для которой рынок – по сути, замена казино: они тянутся к сверхволатильным, дешёвым, «лотерейным» бумагам ради эмоций. Интересно, что биржа и лотерея, по сути, конкурируют между собой: когда в стране появляются крупные лотерейные джекпоты, обороты частников на бирже даже падают. Отношение к бирже, как к игре разбирали ранее. Одна из самых устойчивых ошибок - так называемый эффект неприятия убытков. Люди охотно продают акции, которые уже выросли, «фиксируя прибыль», и упрямо сидят в просевших бумагах, «пока не отрастут». Хотя с точки зрения математики, налогов и здравого смысла это почти всегда плохая идея: логичнее дольше держать прибыльные позиции, так как именно этот «движок»тащит ваш портфель вверх, и раньше признавать убытки. Но эмоции - стыд за фиксированный минус и гордость за зафиксированный плюс - оказываются сильнее логики. Причем с опытом сила этой ошибки немного снижается, но в ноль почти никогда не уходит. Сильнейшую роль также играет внимание. Выбор акции - сложная задача, и большинство людей её не решают, а обходят: покупают не то, что объективно лучше, а то, что заметнее. Бумага в новостях, обсуждаемая в тг-каналах, с резким скачком цены - автоматически попадает в список покупок. В итоге частники массово забегают в «горячие» истории, подталкивая цены ещё выше, а потом наблюдают падение. Продавать немного проще: выбор идёт только из тех бумаг, что уже в портфеле, и здесь влияние «шума» и медиа меньше. Также авторы говорят о проблеме низкой диверсификации активов. Типичный частный инвестор держит всего несколько акций, часто сильно перегружен бумагами работодателя или местных компаний и почти игнорирует иностранные рынки. Субъективно это ощущается как «знакомо и безопасно», но по факту добавляет риска: проблемы в компании или регионе бьют одновременно и по зарплате, и по сбережениям. Но со своей стороны замечу, что местный рынок значительно легче поддается анализу, нежели иностранный, а общее количество бумаг в портфеле зависит от стратегии конкретного инвестора. В среднем частные инвесторы слишком уверены в себе, слишком много торгуют, слишком долго держат убытки, слишком концентрируют деньги в знакомых бумагах и слишком сильно реагируют на информационный шум. Всё это статистически ухудшает долгосрочный результат. Главный совет звучит так: если вы не хотите получить средний результат по рынку, то реже торгуйте, признавайте свои ошибки, уделяйте больше внимания выбору акций и не поддавайтесь панике.