Профиль инвестора Raul_SP | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Отчет : пот, слёзы и рок-н-ролл Повозившись с ИИ, собрал ключевую информацию о деятельности нашего главного частного нефтяника за 2025 год. 1. Кардинальная смена бизнес-модели: трансформация в «чисто российскую» компанию Это, пожалуй, самое важное. В 2025 году ЛУКОЙЛ перестал быть международной ВИНК и превратился в российскую нефтяную компанию с ограниченными зарубежными активами (в основном, проекты в Казахстане и Азербайджане, не попавшие под деконсолидацию). В результате санкций США и Великобритании (октябрь 2025 г.) компания потеряла контроль над своими ключевыми зарубежными активами, объединенными в группу LUKOIL International GmbH (LIG). Это привело к деконсолидации активов общей стоимостью 2,34 трлн руб. и признанию единовременного убытка в размере 1,67 трлн руб. Инвествывод: Теперь оцениваем ЛУКОЙЛ не как диверсифицированную международную компанию, а как компанию, сфокусированную на российском upstream (добыча) и downstream (переработка и сбыт). Будущие перспективы полностью завязаны на эффективности работы в РФ. 2. Стратегическое изменение структуры капитала: рекордный выкуп и погашение акций Что произошло: Компания выкупила 13% собственного капитала (90,8 млн акций) у одного из основателей, Леонида Федуна, за 654 млрд руб. Затем было объявлено о погашении 76 млн акций из этого пакета . Инвествывод: Это решение носит двойственный характер. Плюс: Погашение 11% акций (76 млн) напрямую увеличивает долю каждого оставшегося акционера в компании. При расчете дивидендов за 2025 год этот эффект уже был применен (дивиденды начислялись на 587 млн акций, а не на 693 млн) . Минус: Цена выкупа у Федуна (около 7 200 руб. за акцию) включала значительную премию к рынку. Часть акционеров и аналитиков сочли эту сделку невыгодной для компании, так как она была проведена за счет средств самой Группы, а не личных средств акционера . 3. Влияние на дивиденды: снижение выплат, но повышение эффективности на акцию Дивполитика и фактические выплаты претерпели изменения. Фактические выплаты: Общая сумма дивидендов за 2025 год составила 675 руб. на акцию (397 руб. за 9 месяцев + 278 руб. итоговые), что на 36% ниже, чем в 2024 году (1 055 руб.) . Процент от FCF: Компания направила на дивиденды 81,4% от скорректированного свободного денежного потока (FCF) , что ниже формально заявленного ориентира в 100% . Инвествывод: снижение абсолютного размера дивиденда ожидаемо из-за падения чистой прибыли и выбытия зарубежных активов. Однако эффект от погашения акций позволил смягчить это падение для миноритариев, так как дивиденды не пришлось делить на большее количество акций. Отказ от выплаты 100% FCF указывает на консервативный подход менеджмента в условиях геополитической неопределенности. 4. Чистая денежная позиция: финансовая подушка вместо долговой нагрузки Несмотря на рекордный выкуп акций, компания сохранила чистую денежную позицию (net cash). Данные: Общий долг на конец 2025 года — 318 млрд руб. , денежные средства и эквиваленты — 544 млрд руб. . Чистый долг отрицательный: (225,8 млрд руб.) . Инвествывод: Компания не просто не имеет долговой нагрузки, но и обладает значительным запасом ликвидности. Это снижает риски, связанные с рефинансированием, и дает ресурс для потенциальных инвестиций или поддержания дивидендов в будущем, даже в случае ухудшения операционной конъюнктуры. 5. Снижение инвестиционной активности (CAPEX) и фокус на эффективность Данные: CAPEX составил 774,6 млрд руб. , что на 0,7% ниже, чем в 2024 году (779,7 млрд руб.) . На фоне выбытия зарубежных проектов это, вероятно, отражает пересмотр инвестиционной программы. Компания сократила программу бурения, сосредоточившись на наиболее рентабельных проектах . Инвествывод: В условиях санкций и сокращения географии деятельности компания делает ставку не на экстенсивный рост, а на эффективность нынешних активов и свободный денежный поток. В ближайшие годы есть шанс наблюдать относительно стабильные дивиденды за счет оптимизации затрат, а не за счет масштабного наращивания добычи.

Индекс vs активный портфель: сценарии роста Который год российским рынком акций во многом продолжает управлять геополитическая ситуация. Рынок нервно реагирует на различные заявления государственных чиновников России и зарубежных стран по тематике продолжения или завершения конфликта. При том, что переговоры идут в разных форматах и довольно интенсивно, индекс Мосбиржи в целом топчется на месте; отыграв осенний негатив, связанный с увеличением НДС и ростом дефицита бюджета, рынок застыл на месте в ожидании прорывов на геополитическом фронте. Часто говорят, что большая доля нефтегазового сектора, оказавшегося под самым сильным санкционным ударом, в составе индекса фактически выступает барьером, мешающим индексу расти вперед. Отчасти это так, но Московская биржа, ежеквартально пересматривая состав индекса, последовательно снижает долю углеводородных компаний: с 43,4% в феврале 2022 года до 38,5% в нынешнем месяце. При этом растет доля динамично развивающихся компаний, ориентированных на внутренний рынок. Например, «возвращенцы» , и вместе уже составляют 13,2%, а финансовый сектор уже наступает на пятки нашим сырьевикам, занимая 27% индекса. Это означает, что, если не учитывать возможные изменения в геополитике, а опираться только на макроэкономические тренды, указывающие на поэтапное снижение ключевой ставки и потенциальный запуск нового инвестцикла, общий индекс Мосбиржи уступит портфелю активного управления из акций финансового сектора и внутреннего рынка от 20% до 40% при обязательном сохранении курса рубля и текущих цен на сырье. Если же закладывать ослабление рубля на 15% (до 90 руб), а также потенциальное повторение ралли в металлах не только из-за геополитической неустойчивости, но и снижения процентных ставок в США, то разрыв между индексом и «внутренне-финансовым» портфелем будет еще ниже, хотя всё еще в пользу второго. Однако если учитывать сценарий подписания мирного соглашения в том или ином виде, энергетический сектор (наряду с финансовым), станет ключевым бенефициаром этого события. Мирные соглашения на первом этапе могут быть подписаны либо в сепаратных форматах (Россия-Америка, Украина-Америка), либо в трехстороннем формате. Именно поэтому ставку нужно делать не на весь нефтегаз, а на те компании, которые выиграют от потенциального снятия санкций американцами и будущего заключения каких-то совместных инвестиционных проектов. В данном случае, на мой взгляд, есть только два очевидных фаворита – это и . Причем, если Новатэк традиционно есть в топе миркоинов, то Роснефть, развивая важнейшие проекты на Крайнем Севере и имея в активе крупнейшее месторождение редкоземельных металлов, представляется наиболее интересным для американцев игроком. Это отчасти доказывает вброс СМИ в прошлом году о встречах Роснефти и Exxon Mobil перед Анкориджем по поводу проекта «Сахалин-1». При реализации «мирного» сценария индекс Мосбиржи вполне может «аутперфомить» набор наиболее популярных акций, рекомендуемых инвестиционными брокерами. Как бы то ни было, все текущие вводные пока что указывают на то, что индекс Мосбиржи имеет все шансы закончить год в положительной зоне, чего не случалось уже два года подряд. Это может сработать как самосбывающееся пророчество, что позволит обеспечить еще больший рост индекса за счет повышенного внимания к акциям как классу активов и перетока в него средств из других финансовых инструментов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Обзор текущих операционных отчетов (сырьевики и ритейл) За последнюю неделю российские публичные компании стали активно делиться своими операционными отчетами за 2025 год. Если говорить в целом, то в цифрах мы наблюдаем небольшой рост или стагнацию (в зависимости от сектора). То есть тенденция на охлаждение экономики очевидна, но до апокалиптического состояния еще далеко. Давайте посмотрим на динамику основных представленных данных ключевыми компаниями. Сырьевой сектор Здесь у нас было три отчета: , и . У первых двух операционные показатели почти без изменений (что с учетом их масштабов, санкционного давления и макроэкономики, в целом, неплохо). Новатэк нарастил добычу газа на 0,6% г/г, но снизил объем реализации на 1,5%; в сегменте жидких углеводородов ситуация получше: рост добычи на 2,3% и реализации на 8,9%. У ГМК почти все показатели незначительно снизились, но в рамках прогнозов: никель (-3,2%), медь (-1,7%), палладий (-1,3%), платина без изменений. На обе компании давит сильный рубль, однако Новатэк начал поставки с Арктик СПГ 2 и получил первый газовоз ледового класса для круглогодичной логистики, а Норникель выигрывает от ралли в металлах. Cелигдар, наоборот, показывает весьма неплохие цифры: рост производства лигатурного золота на 10%, объемов его реализации на 19%, производство олова на 42%, меди на 16%. Это окажет положительный эффект на выручку компании, но чистая прибыль будет под давлением из-за большого долга, в том числе номинированного в золоте (котировки которого продолжают активно расти). Ритейл Тут также можно посмотреть на три отчета: , и (Винлаб). Выручка LFL продажи LFL трафик LFL средний чек Х5 18,8% 11,4% 1,6% 10,6% Хендерсон 14,9% 3,2% н/д н/д Винлаб 10,5% (прогноз) 8,4% 0% 9,5% Каждая из компаний продолжает наращивать долю онлайн-продаж (Х5 на 42,8%, Хендерсон на 29,4%, по Винлабу точных данных пока нет). Очевидно, что Х5, несмотря на масштаб, демонстрирует лучшие показатели, чем более мелкие игроки, Хендерсон (и частично Винлаб) спасаются за счет онлайн-продаж, но показатели явно не соответствуют «растущим» компаниям. Основной бизнес Новабев (производство и продажа алкоголя) уже не растет несколько лет (общие отгрузки снизились на 2%). Эти данные свидетельствуют об изменении спроса населения в сторону более дешевых и необходимых товаров, за счет чего будут выигрывать игроки, развивающие дискаунтеры. Возможно, тому же Хендерсон стоит подумать над линейкой одежды и обуви в более доступном ценовом сегменте, а также сокращением темпов роста торговых площадей в силу явного падения трафика и ростом арендных ставок. Итого, по моему мнению, мы имеем умеренно-позитивные операционные отчеты от Х5 и Селигдара, нейтральные отчеты от Новатэка и Норникеля и умеренно-негативные от Хендерсон и Новабев. Что из этого покупать, держать или продавать – решать вам

Два года под парусом инвестиций В далеком уже 2024 году 22 января я открыл свой первый брокерский счет, не имея фактически никакого понимания, с чем мне предстоит столкнуться и как с этим работать. Поговорка «умные учатся на ошибках других, глупые – на своих» абсолютно точно подошла ко многим моим инвестиционным действиям, которые больше напоминали психологические метания или подбрасывания монетки с попыткой сделать ставку на тот или иной результат. Однако были и позитивные моменты. Практическая отработка идей стимулировала усиленное изучение различных инвестиционных инструментов, стратегий, мнений СМИ и блогеров, не говоря уже о серьезном повышении уровня финансовой грамотности. Оборачиваясь назад, с одной стороны, понимаешь, что нужно было сделать иначе, но самое смешное (или очевидное), что в деле инвестиций (как и во многих других), нужно в первую очередь научится думать своей головой. Я сталкивался с мнением, что первые три года на рынке – самые сложные с точки зрения удержаться в обойме, психологически не сломаться, продолжить учиться, совершенствоваться и адаптироваться. Думаю, это скорее мужской фактор, поскольку знакомые мне женщины-инвесторы абсолютно спокойно относятся к состоянию своих инвестиционных счетов, не пытаясь обогнать черепаху, а иногда вообще месяцами не проверяют, что происходит с их инвестициями. При этом статистика на длинном горизонте говорит в пользу именно такого подхода; об этом, например, пишут Бенджамин Грэм и Даниель Канеман, анализируя поведения инвесторов. Еще один важнейший момент, осознание которого требует времени, - это пресловутая инвестиционная стратегия, которая включает в себя горизонт инвестирования, наличие и долю тех или иных инструментов в портфеле. Специально для этого я сформировал отдельную табличку в Excel для акций и облигаций, чтобы четко понимать раскладку по портфелю. Это существенно дисциплинирует и позволяет держаться в определенных рамках, не скупая и продавая хаотично всё подряд. И, наконец, что касается акций – это попытка вести собственную аналитику отчетности компаний, чтобы ориентироваться не на котировку, а на более-менее объективную стоимость компаний, учитывая показатели прибыли, долга и т.д. Это реально помогает ориентироваться в инвестиционном пространстве и держать все ключевые значения «под рукой», чтобы не выискивать их в случае необходимости в разрозненных источниках. В картинках я показываю примеры этих таблиц. В части акций мой текущий вывод заключается в том, что по каждой позиции необходимо иметь относительно объективное основание, будь-то ставка на изменение макроэкономики, рост бизнеса, уникальную нишу и отсутствие конкурентов. Есть абсолютно устойчивые компании, которые могут обеспечить минимальную волатильность портфеля при наличии качественного бизнеса – это, в первую очередь, , , , . При этом можно немного спекулятивно порассуждать на тему тех, кто может лучше других показать себя в 2026 году. Здесь я бы выделил (за счет снижения ставки, роста прибыли и маржи), (очень дешевый бизнес при стабильном улучшении показателей за последние два года и вполне реальное возвращение дивидендов в 2027 году и (повышение маржинальности, развитие новых продуктов и повышение отдачи с каждого клиента, физика или продавца). Думаю, что такой портфель точно не проиграет индексу Мосбиржи по итогам года. А во остальном учиться, наблюдать, делать правильные выводы и думать своей головой – вот те софты, которые удалось приобрести за два года инвестирования. И это уже не мало. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Валютная диверсификация из облигаций для розничного портфеля Пока курс валюты находится на годовых минимумах, стоит задуматься о хеджировании риска девальвации рубля через покупку валютных инструментов. В данном случае наиболее безопасным вариантом с точки зрения риска и прогнозируемости являются локальные валютные облигации, то есть бумаги, выпущенные по российскому праву, но при этом их номинал и купоны привязаны к иностранной валюте (доллар США, евро или китайский юань) и пересчитываются каждый день в соответствии с устанавливаемым курсом ЦБ. Начиная с января 2025 года большое количество российских компаний, в особенности экспортеров (Газпром, Новатэк, Сибур, Норникель и т.д.), выпустили такие облигации. Компании пошли навстречу частному инвестору с небольшим портфелем, предусмотрев номинал по некоторым облигациям всего в 100 долл, 100 евро или 1000 юаней. Именно из 10 таких облигаций мы соберем валютный портфель на сумму примерно 100 тысяч рублей, чтобы зафиксировать нынешний крепкий курс рубля и при удачном стечении обстоятельств попытаться на этом дополнительно заработать. Отмечу две вещи: 1) мы попробуем управлять дюрацией нашего портфеля, то есть сделаем так, чтобы облигации гасились равномерно в течение последующих 4 лет, поскольку мы не можем точно предугадать, каким будет курс рубля в определенный момент времени; 2) стоит помнить, что при владении облигацией больше трех лет вы будете освобождены от налога на валютную переоценку, то есть если через три года курс будет 150 рублей за доллар (а вы сейчас купите по курсу 77), то налог с этой курсовой разницы вы платить не будете. Но облигаций с таким длинным сроком погашения очень мало (в нашем списке это последние три бумаги), а юаневых и вовсе нет. Все облигации в портфеле от эмитентов не ниже уровнем А+, без оферт, колл-опционов и прочих нюансов и размещены в зависимости от срока погашения (от короткого к наиболее дальнему). 1. ГАЗПРОМ НЕФТЬ-006Р-02R Номинал 1000 юаней. Купон 7,5%, ежемесячный Дата погашения 16.01.2027. Кредитный рейтинг ААА 2. ЕВРАЗХОЛДИНГ ФИНАНС-003P-03 Номинал 100 долларов США. Купон 9,5%, ежемесячный Дата погашения 08.03.2027. Кредитный рейтинг АА 3. РУСАЛ-БО-001Р-15 Номинал 1000 юаней. Купон 7,25%, ежемесячный Дата погашения 13.03.2027. Кредитный рейтинг А+ 4. ГАЗПРОМ НЕФТЬ-006Р-01R Номинал 100 евро. Купон 7,5%, ежемесячный Дата погашения 01.07.2027. Кредитный рейтинг ААА 5. ЮЖУРАЛЗОЛОТО-001Р-05 Номинал 100 долларов США. Купон 9%, ежемесячный Дата погашения 10.10.2027. Кредитный рейтинг АА 6. НОВАТЭК-001P-03 Номинал 100 долларов США. Купон 9,4%, ежемесячный Дата погашения 27.02.2028. Кредитный рейтинг ААА 7. ЕВРАЗХОЛДИНГ ФИНАНС-003P-05 Номинал 100 долларов США. Купон 8,25%, ежемесячный Дата погашения 07.11.2028. Кредитный рейтинг АА 8. ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ-БО-001Р-14-USD Номинал 100 долларов США. Купон 6,4%, ежемесячный Дата погашения 26.08.2029. Кредитный рейтинг ААА 9. СИБУР ХОЛДИНГ-001P-08 Номинал 100 долларов США. Купон 6,65%, ежемесячный Дата погашения 08.08.2030. Кредитный рейтинг ААА 10. МЕТАЛЛОИНВЕСТ-002P-02 Номинал 100 долларов США. Купон 6,3%, ежемесячный Дата погашения 24.08.2030. Кредитный рейтинг АА Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сбалансированная подборка облигаций на 2-5 лет Пока рынок акций трясет после очередных санкций, которыми Европа дружно с США решили наградить российские компании, каждый стоит перед выбором: 1) снова усредниться, решив, что ты долгосрочный инвестор, 2) потихонечку перетекать в более спокойные воды облигаций, 3) совсем хлопнуть дверью и повесить бутсы инвестора на гвоздь. Если выбор рассудительно сделан в пользу облигаций, то можно ознакомиться со следующей подборкой топ-10 бумаг лично моего выбора от достаточно надежных эмитентов со сроками погашения от 1 до 4 лет, чтобы зафиксировать неплохую доходность (от 15,5%) без амортизации и оферт. Я придерживаюсь стратегии "70 на 30" (то есть 70% фиксы, 30% флоатеры), чтобы захеджироваться от повышения ключевой ставки в случае, если ЦБ не сможет справиться с инфляцией. Почему выбор всё-таки в пользу фиксов? Казалось бы, регулятор начал тормозить со нижением ставки. Однако чтобы обогнать фиксы, флоатеру нужна ставка не меньше 14-14,5% на горизонте следующих двух лет и более. Реалистично? Конечно. В Казахстане ставка выше 14% держится уже 3,5 года, а сейчас ставка там вообще 18%. Но и инфляция там почти 13% и в этом кейсе мне кажется, что ЦБ пойдет по пути снижения реальной ставки, чтобы совсем не угробить экономику. В общем, каждый сам делает свой выбор. Итак, 7 фиксов (начиная с самых коротких): КАМАЗ БО-П16 доходность к погашению 17,06% Купон 14,9% (ежемесячно), дата погашения 02.09.2027, кредитный рейтинг АА- (стабильный) ЕвразХолдинг Финанс 003P-04 доходность к погашению 15,89% Купон 13,9% (ежемесячно), дата погашения 13.02.2028, кредитный рейтинг АА (стабильный) Яндекс 001Р-02 доходность к погашению 15,57% Купон 13,5% (ежемесячно), дата погашения 26.02.2028, кредитный рейтинг ААА (стабильный) ПГК 003P-01 доходность к погашению 17,1% Купон 15,75% (ежемесячно), дата погашения 14.09.2028, кредитный рейтинг АА (стабильный) РЖД БО 001P-44R доходность к погашению 15,69% Купон 13,95% (ежемесячно), дата погашения 10.02.2029, кредитный рейтинг ААА (стабильный) СИБУР Холдинг 001Р-07 доходность к погашению 15,47% Купон 13,95% (ежемесячно), дата погашения 11.02.2029, кредитный рейтинг ААА (стабильный) Атомэнергопром 001P-07 доходность к погашению 15,87% Купон 14,45% (ежеквартально), дата погашения 19.07.2030, кредитный рейтинг ААА (стабильный) И три флоатера для хеджирования портфеля: МТС 002Р-05 Купон КС+1,78% (ежемесячно, премия с учетом рыночной цены), дата погашения 23.09.2027, кредитный рейтинг ААА (стабильный) Авто Финанс Банк БO-001P-12 Купон КС+2,23% (ежемесячно, премия с учетом рыночной цены), дата погашения 18.06.2027, кредитный рейтинг АА (позитивный) Селигдар 001Р-07 Купон КС+4,55% (ежемесячно, премия с учетом рыночной цены), дата погашения 05.10.2027, кредитный рейтинг А+ (стабильный) Не ИИР

Очередная турбулентная осень российского фондового рынка Второй год подряд я наблюдаю на рынке практически сплошную красную картину в отношении акций и облигаций, продолжающийся рост в золоте и нервное движение по валюте. Ключевые причины, в общем-то, те же самые: ухудшение состояния российской экономики, рост дефицита бюджета в очередной раз гораздо выше запланированного, отсутствие позитивного движения в геополитике. Как следствие, затягивание удавки денежно-кредитной политики, повышение всевозможных налогов, пошлин, акцизов, высасывание денежных потоков из бизнеса. По рынку долга еще помним ожидаемый огромный навес дополнительного размещения ОФЗ в IV квартале на 2,2 трлн руб (учитывая, что в предыдущих кварталах Минфин размещал по 1,5 трлн). Взгляды блогеров, лидеров мнений в отношении текущей ситуации разнятся: от тотального пессимизма до умеренного оптимизма. Если пессимизм понятен с точки зрения стандартной психологии (человеку сложно мириться с потерями, даже если они носят «бумажный» характер), то вот оптимизм требует определенной перестройки фокуса: падение стоимости активов = их удешевление = больший апсайд к росту в будущем. Ключевой вопрос здесь – а будет ли рост российского рынка в будущем (?) многим кажется схожим со ставками в казино, и с этим как будто бы сложно не согласиться. Но давайте посмотрим на рынки развивающихся стран БРИКС: за год индекс Бразилии +8,8%, Индии +1,1%, ЮАР +37,1%, Шанхайский композитный индекс +18% (а за 5 лет рост +19%). То есть всё очень разнонаправленно. Российский индекс показывает отрицательную динамику (-4,8% за год), но это абсолютно закономерно в текущих условиях. В такие моменты классический подход состоит в накапливании позиции крепких устойчивых компаний с хорошей дивидендной историей. Сюда можно отнести такие понятные истории как , , , . Мне не очень понятен слив на 20% за последние пару месяцев: да, рост НДС ударит по торговым компаниям, по их маржинальности, но во-первых, повышение НДС не коснется социально значимых товаров (продовольствие, детские товары), которые продаются в том числе в магазинах Х5, во-вторых, повышение НДС также ударит и по сервисным компаниям типа , которые, переложив новый налог в свои чеки, могут лишиться части клиентов (в отличие от Х5). Ставку на девальвацию можно отыграть через экспортеров, не связанных с нефтью, чтобы избежать потенциальных рисков санкций и снижения цен. Здесь неплохо смотрятся , , . Поскольку внутренняя экономика очевидно будет сжиматься, то это негативно повлияет на все растущие компании. Хороший потенциал есть у за счет неэластичности спроса на фармацевтику, особенно, дешевые аналоги в виде дженериков. Само собой, такой портфель не защищен от волатильности; но как крепкий корабль он сможет выдержать практически любой шторм на российском фондовом рынке. А перспективы раскручивания нового витка инфляции (смотрим на Казахстан) еще больше убеждают, что сейчас нужно находиться в хороших, качественных активах. Не ИИР

Отчеты банков как маркер состояния экономики Вышедшие на прошлой неделе отчеты за первое полугодие 2025 года двух крупнейших российских банков , являясь лакмусовой бумажкой состояния экономики, явно демонстрируют ее серьезное замедление. По всем показателям мы видим приближение к опасному состоянию рецессии (то есть нулевого или отрицательного роста ВВП), увеличению объемов «плохих» долгов и создания банками дополнительных резервов, что напрямую бьет по их чистой прибыли. Кредитный портфель – основное топливо для любого банковского бизнеса, за первое полугодие фактически не вырос. По корпоративным кредитам Сбер показал +0,7%, ВТБ +2,9%, по розничным кредитам Сбер +0,03%, ВТБ – падение на 3,8%. Высокая ставка Банка России действительно осушила экономику, перекрыв каналы для поступления новых денег в экономику, которые стали слишком дорогими и для бизнеса, и для населения. Вторая важная динамика – это сокращение средств корпоративных клиентов (то есть депозитов юрлиц) у Сбера на 1,4%, у ВТБ аж на 10,3%, и увеличение (что не удивительно, под такую-то ставку!) средств физических лиц у Сбера на 5%, у ВТБ на 4,5%. Из этих данных можно сделать два вывода: 1) тактический – банки поднабрали дорогое фондирование, что будет продолжать давить на их маржу и 2) стратегический – мы видим реальные денежные перетоки от компаний к населению, в руках которого накапливается все больше денежных средств. Я не удивлюсь, что в скором будущем либо мы можем столкнуться со страшилками в виде гиперинфляции 90-х годов, либо население будет основным кредитором и бизнеса, и государства. Третий момент – про управление рисками долговых портфелей. Банки продолжают наращивать стоимость риска CoR (Cost of Risk – отражает уровень ожидаемых кредитных убытков по отношению к объему выданных кредитов). У ВТБ этот показатель 0,8%, у Сбера 1,4%. Нормальным считается значение CoR в диапазоне примерно 0,5-1,0%, что соответствует контролируемому уровню кредитного риска. Рост CoR выше 1,5-2,0% может свидетельствовать о повышении кредитных убытков и ухудшении качества кредитного портфеля. Это означает, что существенно растет доля так называемых неработающих кредитов, по которым более 90 дней не соблюдаются обязательства по выплате основной суммы долга и/или процентов в течение длительного периода времени. Иначе говоря, растет число компаний и граждан, которые не в состоянии отдавать взятые кредитные средства. Это, скорее всего, мы увидим и на рынке корпоративных облигаций, где чем дальше, тем больше всё, что ниже уровня АА, будет скорее походить на минное поле. В итоге отчеты банков не просто намекают, а прямо-таки кричат о необходимости более существенного снижения ключевой ставки ЦБ в районе 14-15% для восстановления деловой активности и спроса. Но что страшнее для ЦБ – рецессия или инфляция – узнаем уже осенью. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Как закаляется сталь по итогам первой половины 2025 года Вышедшие на днях отчеты крупнейших черных металлургов – и – показывают, что российская промышленность в гражданском секторе точно не растет ударными темпами. Металлурги, конечно, сейчас попали в идеальный шторм: высокая ставка, снижение цен на сталь в России (график приложен), дорогой рубль, большие инвестиционные программы. Всё это существенно давит и на чистую прибыль компаний, и на свободный денежный поток (который вообще ушел в отрицательную зону). Кстати, крепкий рубль давит не только на экспортную выручку Северстали (составляет около 10% от общей выручки), но как сказал вчера глава IR компании Никита Климантов на эфире РБК, подтягивает вверх долю импорта на рынке поставщиков стали, тем самым усиливая конкуренцию внутри России. Если посмотреть на производственные результаты обеих компаний, то стоит отметить положительную динамику у Северстали, особенно в части продаж металлопродукции (+6%), да и в целом добыча и производство стали и чугуна потихонечку подрастают. Чего нельзя сказать о ММК, у которого все показатели в «красной зоне» (те же продажи металлопродукции, то есть наиболее маржинального сегмента, снизились на 14,9%), за исключением добычи угля. По части финансовых результатов обе компании показали удручающие результаты, однако глубина падения носит неодинаковый характер; ММК показал снижение выручки на 25%, в то время как Северсталь – всего на 11%, чистая прибыль у ММК -88,8%, у Северстали -55%. Свободный денежный поток, являясь базой для дивидендов, в отрицательной зоне, что вселяет уверенность в полном отказе от дивидендов компаний за 2025 год. Единственный плюс у ММК – это наличие чистой денежной позиции в размере 69,7 млрд руб, тогда как Северсталь нарастила микроскопический долг 1,5 млрд руб. Но это связано с масштабной программой капитальных затрат компании Алексея Мордашова, которая в первом полугодии составила 87,1 млрд руб, а за весь год планируется около 160 млрд руб (у ММК в первом полугодии 44,7 млрд руб). Что в итоге? Если обратиться к среднеисторическим значением мультипликаторов P/E (у ММК - 6,2x, у Северстали - 7,4x) и EV/EBITDA (у ММК - 3,3×, у Северстали – 5,0x) за последние 5 лет, то исходя из текущих финансовых результатов за второе полугодие 2024 года и первое полугодие 2025 года «справедливая» стоимость акций компаний следующая: - по P/E: ММК – 19,5 руб, Северсталь 910 руб. - по EV/EBITDA: ММК – 30,9 руб, Северсталь 1070 руб. Конечно, P/E, наверное, не лучший показатель, по которому стоит сравнивать металлургов, но очевидно, что рынок не особенно ориентируется на существенное падение прибылей компаний, а скорее оценивает бизнес применительно к операционному денежному потоку, который генерируют компании. При этом Северсталь, как ни удивительно, оценивается ниже, чем у ММК, у которого, судя по всему, еще сохраняется пространство для снижения котировок. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

2-е полугодие 2025: рынок на позитиве Судя по тому, как закончилось первое полугодие 2025 года, можно с осторожностью утверждать, что пик жесткости денежно-кредитных условий пройден. Иными словами, начинается цикл снижения ключевой ставки Банка России, который однозначно подтолкнет рост котировок и акций и облигаций. Текущие доходности среднесрочных ОФЗ в районе 14,5% указывают на то, что рынок ожидает ставку через 6 месяцев в районе 16%. Отыгрыш этого процесса участниками рынка уже вовсю идет. Индекс гособлигаций RGBITR (вместе с купонами) с начала года вырос на 13%, а лучший результат вообще показали облигации корпоративных эмитентов с рейтингом А 19,2% (к примеру, денежный рынок дал бы «всего» порядка 10% доходности). Коротко говоря, облигации стали лучшей инвестидеей первого полугодия 2025 года. Продолжится ли эта тенденция во втором полугодии? В части облигаций рост, скорее всего, замедлится (если только ЦБ не будет совсем уж сильно и резко снижать ставку), хотя по-прежнему есть некоторые истории, дающие избыточную доходность, например, бонды застройщиков ( , , {$RU000A108132}, {$RU000A105X64} ). Историю с девелоперами как раз лучше, на мой взгляд, отыграть именно через облигации. Поскольку курс доллара стал «падшим ангелом» первого полугодия, абсолютно логично ждать разворота в этом инструменте. Я – сторонник простых и консервативных инструментов, а именно валютные облигации и фонд , который содержит всего по чуть-чуть, при этом меньше падая при снижении курса доллара за счет реинвестирования от поступления купонов. Из валютных облигаций сейчас выбор велик, если делать ставку именно на краткосрочный рост курса (до конца года), то можно взять что-то с огоньком типа или . Если говорить про рынок акций, то он пока в унылом боковике (+1,5% с начала года). При смягчении политики ЦБ, очевидно, здесь тоже будет рост (где-то на 15% до конца года от текущих, по индексу 3200 в консервативном сценарии). В спекулятивный портфель с прицелом на полгода, чтобы обогнать индекс, можно взять и (под переоценку облигационного портфеля), и (под сокращение долга и возврат к дивидендам) и, как ни странно, (под повторение рекорда по чистой прибыли и будущие неплохие дивиденды). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Полтора года на рынке: наблюдения, выводы Вспоминая январь 2024 года, когда я с большой осторожностью и даже опаской открыл брокерский счет и купил первые акции (само собой, это был ), иногда хочется нажать кнопку Reset и запустить всё сначала, так сказать, с чистого листа. Но в инвестициях, как, собственно, и в жизни, каждый раз приходится разбираться с последствиями своих решений. Как говорят, глупые учатся на своих ошибках, и это вселяет в меня определенную надежду на их неповторение в будущем. К каким же основным, пусть и банальным, выводам я пришел спустя полтора года инвестирования: 1) Рынок не живет в вакууме. Нужно обязательно оглядываться на макроэкономическую среду. Какая ключевая ставка ЦБ, какая инфляция, какой рост ВВП, какие экономические цели стоят перед правительством и Банком России. Это дает понимание не внутридневных спекуляций, но трендов на несколько месяцев вперед. Конечно, нужен еще и глобальный взгляд, но хотя бы в макроэкономике страны точно стоит немного покопаться. 2) Важно определиться со стратегией и горизонтом инвестирования. Пару месяцев назад я определил для себя перечень бумаг, которых я хочу держать и докупать на просадках, а также целевую долю каждой из них в портфеле. Также я отдельно добавил разбивку по отраслям, экспортер или внутренний рынок, акция роста или стоимости, чтобы по возможности сбалансировать. Это дает большое спокойствие, когда всё падает, поскольку ты точно знаешь, что нужно купить. Понятно, что это не высечено в камне и за состоянием компаний нужно следить, но это хороший ориентир, который может снять часть эмоциональных решений, особенно, когда рынок нервно дергается в течение дня. Скриншот из этой таблицы прилагается. 2) Облигации придает портфелю устойчивость, снижают риск максимального падения. Это хорошо подходит для сбалансированного риск-профиля + постоянный денежный поток. На мой взгляд, точно стоит разбавлять хотя бы на 20-30% портфеля. 3) Однако диверсификация и не всегда хорошо. Количество точно не означает качество, большим набором действительно сложно управлять, поэтому каждый раз покупая что-то новое, нужно четко понимать, зачем ты это покупаешь, на какой сценарий ты закладываешься и, опять же, какой срок его реализации. 4) Если ты не спекулянт, нет смысла заходить в приложение каждый день. Достаточно выставить уведомления, по каким отметкам покупать/продавать и не смотреть на эти прыгающий циферки. 5) Прогнозы аналитиков сбываются примерно с такой же вероятностью, как и не сбываются. Будущего никто не знает. Поэтому в конечном итоге нет смысла спихивать ответственность за неудачное инвестиционное решение на блогера или брокера. Обо всех этих и многих других вещах я слышал регулярно из всех чайников. Но чаще эфир, к сожалению, забивают другие маркетинговые истории, типа, покупай или , целевая цена такая-то, апсайд десятки процентов. Всегда нужно смотреть аргументацию, возможно, где-то есть и рациональное зерно в таких прогнозах. Но лучше вырабатывать собственную стратегию и уже ее придерживаться, чтобы не суетиться и принимать последовательные решения. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Куда движется капитализация фондового рынка На днях состоялась встреча президента РФ с предпринимателями Деловой России. Среди выступлений была затронута тема развития фондового рынка, того самого, который, оказывается, в фокусе нашей власти. О чем же шла речь? В своем выступлении глава IT компании "Аквариус" (очевидно, ждем скоро на бирже) обозначил три темы: 1. Расширение субсидирования высокотехнологичных предприятий при IPO (затраты эмитентов рассчитываются как процент от объёма привлечённых средств, обычно это 5-7%, но может доходить до 20). В 2023 году тот же Аквариус оценивали в 80 млрд или в 8 EBITDA. Думаю, эту компанию можно сравнить с , который в прошлом году взял у инвесторов 15 млрд при капитализации в 105. А значит тот же Аквариус будет целиться не меньше, чем 10 млрд, соответственно, минимальные затраты на IPO составят 0.5 млрд, и это не считая бюджета на маркетинг. Я, к сожалению, не видел их отчетности, сложно оценить степень нагрузки на компанию, но в целом, конечно, средства немалые. 2. Освободить розничных инвесторов от уплаты НДФЛ при участии в IPO и SPO. С одной стороны, звучит интересно, особенно для эмитента. Ведь больше народу полезет в размещение - зачем? - правильно, чтобы потом соскочить и обвалить котировки. Кто-то наварится, а кто-то застрянет, и никакой ЛДВ тут не поможет; достаточно глянуть на тот же , год после IPO, акция -40%. Можно вспомнить и другие весёлые кейсы прошлого года типа или . 3. Снизить резервные требования для банков и пенсионных фондов, чтобы они вкладывались в высокотех, молодой, но амбициозный. Тут уж, если что, можно потерять не текущие, а будущие средства, при условии, конечно, что это будущее не окажется светлым. ЦБ посчитал, что средневзвешенная доходность НПФ в 2024 году составила всего 9%, то есть даже ниже инфляции. С этой стороны увеличение доли рисковых активов видится не самым плохим решением; но вот с поправкой на геополитику и макросреду, ей-богу, лучше уж пусть просто золото будут покупать. Что же ответили на эти предложения наши власти? В первую очередь, ребята, вы в мейнстриме. Фондовый рынок обязательно нужно поддерживать (вот только зачем? Есть мысль, что не для того чтобы компании развивались, а чтобы 55 трлн на счетах не уходили в траты и разгон инфляции. Вот только заинтересовать пока не получается). На компенсацию средств нет, тут уж вы (бизнес) сами справляйтесь. На IPO всяко лучше потратиться, чем кредит в банке под 30% брать. Про ЛДВ не вспомнили совсем. А вот пенсионные фонды зацепили президента, и он поручил продумать инструмент по снятию рисков инвестирования НПФ в акции. То есть снять риски от рисков. Ну посмотрим, может со временем НПФ действительно станут лучшим вложением, кто знает. Опять же, все деньги будут лежать в понятных или , да еще и вне доступа на динном горизонте, а значит без лишней возможности их снять и потратить на что-нибудь ненужное. Что в итоге? Не создалось у меня впечатления, что государство так уж хочет развивать фондовый рынок через увеличение числа интересных (пусть и неоправданно дорогих, но тут уж надо растить и культуру инвестирования) технологичных компаний. Гораздо проще и понятнее разместить микропакеты 10 госкомпаний и мегахолдингов типа ДОМ.РФ или Сибура, отчитаться и забыть про маленьких розничных инвесторов. Конечно, на биржу будут самостоятельно выходить и небольшие компании, для которых взаимодействие с инвесторами будет приоритетом. Надеюсь, их поддержка также будет в фокусе государства. Изображение сгенерировано сетью Kandinsky

Что там нынче в ритейле. Часть вторая non-food Сектор непродовольственного ритейла довольно скромно представлен на Московской бирже. Из более-менее ликвидных – это сеть магазинов электроники и бытовой техники (БТиЭ) , fashion ритейлер и DIY-сеть . Можно еще вспомнить сеть аптек , и добавить медуслуги и . Из них только Мать и дитя с 21 марта войдет в основной индекс Мосбиржи iMOEX. Если посмотреть на инвесткейсы, то в истории с аптеками и электроникой ловить точно нечего. У первой хоть и зафиксирована положительная EBITDA в 2024 году (6,7 млрд руб), но рентабельность по ней всего 7,7%, а чистой прибыли там практически нет нет. Чистый долг по отчетности за первое полугодие составил 19,3 млрд руб. Компания стоит каких-то сумасшедших денег и очень слабо развивается в финансовом плане. С М-Видео ситуация в чем-то схожая: большие долги, потеря существенной доли рынка из-за конкуренции с маркетплейсами, борьба с огромными объемами серого импорта (который поступает без уплаты НДС) в сфере электроники. Здесь гораздо интереснее брать облигации, особенно с учетом недавней докапитализации. С Хендерсон сложнее. Да, компания выдала ударный 2024 год: общий рост выручки на 24,2%, онлайн-продажи на 51% (!), продажи на маркетплейсах на 71,1%. Вот тут пример эффективной коллаборации с электронными площадками и использования всех каналов доступа к потребителю. Но есть опасения, что в 2025 году такие результаты уже сложно будет повторить, скорее всего, рост вряд ли составить больше 15-17% (февраль показал 16,2%). Несмотря на, мягко скажем, неоднозначный репутационный шлейф в инвестсообществе, Всеинструменты.ру достаточно неплохая компания с ростом в 28% по 2024 году. Но по ощущениям долги и расходы растут быстрее. Кроме того, в операционном отчете мне очень понравилась фраза: «компания подтверждает, что дивидендная политика, предусматривающая распределение не менее 50% от чистой прибыли, остается в силе. По оценкам Компании чистая прибыль за 2024 год будет положительной». Дивиденды выплатим, просто прибыли нет. Сектор медуслуг – это такая тихая гавань, в которой при качественном менеджменте, бизнес будет устойчиво и стабильно расти небольшими темпами, если не будет интересных сделок по слиянию и поглощению или большого капекса. У Мать и дитя, отвечающей в основном за женское и детское здоровье, основной капекс уже позади (в 2024 снижение на 37%), что позволит неплохо наращивать прибыльность. Товарищи из ЕМС до сих пор не выплатили спецдивиденд после переезда в начале прошлого года, эта компания явно не настроена поворачиваться к инвесторам лицом, даже нормального раздела для инвесторов не смогли сделать на сайте. Очевидно, что нужны новые лица. В сегменте БТиЭ – крупнейший ритейлер DNS с оборотом в 727 млрд руб (у М-Видео – 434 млрд), в сегменте DIY – Лемана Про (бывшая Леруа Мерлен) и Петрович, в сегменте одежды – Lamoda, Спортмастер. А розничные сети из сферы украшений и парфюмерии и косметики не представлены вовсе на фондовом рынке. Это оставляет серьезный задел для пополнения реестра публичных компаний свежими представителями из non-food ритейла. Не ИИР

Что там нынче в ритейле? Часть 1 FMCG Слушая эфиры БКС, два раза за неделю услышал тезис, что стремится к делистингу с Московской биржи. Основные аргументы – полная закрытость компании от инвесторов, перевод в третий котировальный список (где ошиваются отщепенцы с низким free-float типа Газпромнефти и какие-то мутные товарищи с полной корпоративной непрозрачностью). Тут еще в декабре «кидок» с дивидендами произошел, когда совершенно «неожиданно» не собрался кворум акционеров. Собственно, идея в том, что компания хочет провести делистинг, объявив оферту по выкупу акций, например по средней цене за последние полгода. Тогда чем ниже котировки, тем выгоднее выкуп. Зачем уходить с Мосбиржи? Это вопрос к основному акционеру - компании Maraphon Group, сайт которой не содержит ровно никакой содержательной информации. Видимо, чтобы сосредоточить всё управление в своих руках и не отвлекаться на вечно ноющих миноритариев, не потакать инвестблогерам. Старое доброе ручное управление. Если выкуп будет, например, по 5000 руб за акцию, то он обойдется компании в 340 млрд руб (free-float Магнит внушительные 66,8%). С учетом того, что по состоянию на 1 полугодие 2024 года чистый долг компании составлял 220 млрд руб, не очень понятно, откуда они возьмут такие деньги. Однако если Магнит всё-таки уйдет, то станет вторым ритейлером после Детского мира за последние два года ставшим непубличной компанией. И это будет значительной потерей (компания держит 1-е место в России по количеству розничных магазинов), особенно в свете задачи по наращиванию капитализации фондового рынка. Но у нас еще остаются не менее серьезные ребята – это , , {$FIXP}, хотя зачем последней листинг на Мосбирже даже с учетом перспективы обмена расписок на акции российской дочки до конца непонятно. В текущей ситуации в ритейле и модели поведения потребителей, которые недорогой non-food берут на маркетплейсах, а продукты питания в дискаунтерах, Фикс Прайс также могут по-тихому уйти с рынка. Ну про не стоит забывать, после редомицилляции там может возродиться инвестиционный кейс. Таким образом, в классическом FMCG ритейле остаются Х5 и Лента, которая становится всё более значимым игроком через агрессивную тактику M&A. Возможная сделка по приобретению «Азбуки вкуса» супер значимый эффект не окажет (до Х5 всё равно будет как до Луны), но точно может дать шанс вырваться на почетное третье место по обороту среди всех FMCG-сетей (пока там обосновался Mercury Retail Group, куда входят «Красное и белое» и «Бристоль»). Если пофантазировать на тему потенциальных новых лиц именно в сегменте FMCG, то здесь точно был бы интересен Вкусвилл. Выручка за 2024 год выросла на 27% до 329 млрд руб (темпы роста выше, чем Х5, но ниже, чем у Ленты); новых магазинов открыто 593, в то время как у Х5 - 1667 магазинов «у дома», у Ленты - 655, у Фикс Прайс – 644 (если брать только Россию). Чистая прибыль в 2023 году составила 5,1 млрд руб, за 2024 год данных не нашел. Вслед за «Магнит Косметик» и «Улыбка радуги» компания запускает сеть магазинов косметики «Вкусвилл. Косметика». Потенциально это могло быть неплохое IPO для такой хорошо растущей по меркам отрасли ритейла компании. Если VSEH оценили себя в 100 млрд руб при выручке в 132 млрд и темпах роста 54%, то, на мой взгляд, оценка Вкусвилл может быть не менее 150 млрд руб. Из крупных FMCG-игроков сразу можно выкинуть из уравнения «дочки» европейских сетей – французскую Auchan и немецкую Metro. Что касается одиозного «Светофора», то эта компания по своей непрозрачности даст фору Магниту. Сегодня компания не вылезает из бесконечных проверок, да и в случае положительного решения, это явно не кандидат на публичный рынок. В итоге если вдруг случится рокировка Магнита на Вкусвилл, то инвесторы в сектор ритейла точно потеряют в размере бизнеса, но зато выиграют в темпах его роста, и возможно, в уровне корпоративного управления. Так или иначе остается надеяться, что и другие крупные игроки обратят свое внимание на фондовый рынок. Не ИИР

Инвестпротфель: тактический взгляд Российский рынок нехило лихорадило в этом году. С начала года рост индекса Мосбиржи составил 18%. Многие задаются вопросом, не локальный ли это максимум, всё чаще говорят о «перекупленности» и ожидают коррекции. Очевидно, что рынок больше всего реагирует на геополитику. Здесь могут быть резкие движения как вверх, так и вниз. Но если, в отличие от ноября, мы чуть отдалились от перспективы Третьей мировой, то акции как инструмент представляются весьма неплохим вложением. К чему именно можно присмотреться? Есть две супер очевидные идеи, которые точно будут падать меньше всех, и расти вместе или даже лучше рынка, - это и . У рекрутинговой компании отчетность по МСФОвыйдет уже на следующей неделе. На Смартлабе нашел прогноз по чистой прибыли за 2024 год – 21,5 млрд руб. Если этот прогноз оправдается, то P/E компании при текущей цене будет чуть выше 8, что очень дешево. У меня более-менее справедливая цена по P/E 11 выходит в районе 5000 за бумагу. В Х5 большая часть движения уже отыграна. Тем не менее остается интрига с дивидендной политикой (уровень выплат от чистой прибыли в зависимости от коэффициента чистый долг/EBITDA). Поэтому аналитики дают разброс от 500 до 850 руб спецдивиденда за прошлые годы. На мой взгляд, это не так важно, как инвестиция в сам бизнес, мега устойчивый и при этом активно внедряющий инновации. Из менее очевидных вещей внимание привлекают Россети Центр и Приволжье и Соллерс . Распределительная компания показывает хорошие результаты: по итогам 9 месяцев чистая прибыль выросла на 21,5% при том, что выручка только на 8%. Очень хорошо скакнула выручка от доп услуг (по сути различные коммерческие проекты, организация наружного освещения и т.д.) – на 26,7%. Компания также качественно снизила чистый долг – на 65%. Есть все признаки эффективного управления и неплохих дивидендов. Что касается Соллерса, то тут тоже пример качественной компании в отличие от всем известного АвтоВаза. В январе компания выкатила операционные показатели: в прошлом году продажи автомобилей составили 14,1 тыс. штук, что почти в 1,7 раза больше показателя 2023 года. У компании нет чистого долга, то есть высокая ставка им не помеха. Плюс в этом году на рынок выйдут новое поколение малотоннажных грузовых автомобилей Sollers Atlant, компактный грузовой фургон Sollers SF1 и новые модели пикапов ST8 и ST9. К этим компаниям присматриваюсь лично я, поскольку мне нравится, как они эффективно реализуют свой потенциал, который в конечном итоге отразится и в котировках. Не ИИР Изображение сгенерировано при помощи GigaChat под названием "Рынок обсуждает, что купить"

Первое заседание ЦБ в 25-м: к чему готовиться? Начинается традиционная «неделя тишины» перед первым заседанием Центробанка по ключевой ставке в 2025 году. Почти единодушный консенсус аналитиков – сохранение «ключа» в 21%. Есть отдельные мнения в сторону повышения, понижение, насколько я видел, никто не ждет. Несмотря на то что ЦБ знатно удивил рынок в декабре, пойдя против консенсуса, скорее всего, в этот раз большинство будет право. Однако я не исключаю небольшого понижения в полпроцента до 20,5%, поскольку видны предпосылки существенного замедления экономического роста (в первую очередь, связанные с кредитованием). Экономисты, опрошенные ЦБ в феврале, дают прогноз роста ВВП в 1,6% (то есть падение больше чем в два раза по сравнению с 2024 г) при средней ключевой в 20,5%, что довольно сложно представить. Какой бизнес продержится при такой средней ставке целый год, имея крайне ограниченную возможность кредитования? Частичный ответ уже виден сейчас – это рекордные займы через облигации на Московской бирже. Общий объем порядка 225 млрд руб (не считая размещений, начавшихся в декабре), рост к январе 2024 примерно в 2,5 раза, и это при ставке в 21%! Рынок облигаций будет активно насыщаться новыми выпусками, поскольку банковские кредиты очень дороги и ограниченно доступны. И вот тут ЦБ оказывается перед дилеммой: отпустить инфляцию или уронить экономический рост? Резкие движения здесь очень вредны, но и долгое ожидание всё новых вводных может привести к упущенному времени. Я лично присматриваюсь к двум противоположным вариантам: либо фиксы (тут лучше среднесрочно, например, ОФЗ26242 или ОФЗ26241 ) или, с другой стороны, линкеры (ОФЗ 52002 ), показавшие худшую доходность в 2024 году, но со снижением реальной ставки вполне могут переоцениться в нынешнем. Если смотреть на акции, то в целом по индексу логичен умеренный рост с учетом плавного смягчения ДКП, но и снижения операционных и финансовых показателей компаний (геополитику не берем). Те, кто может вырасти лучше широкого рынка – , $T. Кто точно не упадет – , , $X5. Интересны отдельные экспортеры -–$PLZL, , $GMKN. Нефтяной сектор точно будет под давлением, а газовый – скорее для спекуляций. Не ИИР Изображение сгенерировано сервисом GigaChat

Тренды рекрутинга 2025 Послушал на днях очень интересный вебинар очень известного российского рекрутера Алены Владимирской. Все прогнозы релевантны для «белых» воротничков. Что интересного? - эпоха «большого найма» закончилась. Теперь компании будут либо просто не нанимать, либо даже где-то увольнять людей. - это связано, в первую очередь, с экономической ситуацией (высокий ключ), поэтому основной тренд – это оптимизация и сокращение костов, несвязанных непосредственно с генерацией выручки. Плюс будут ставиться на «стоп» проекты развития, каких-то экспериментов, инноваций и т.д. - появится эффект «затоваривания» людей, в результате чего зарплаты будут возможно падать, поскольку людям нужна будет работа даже на более худших условиях. Что это значит? Меньше открытых вакансий, найм «изнутри», сложности с премиями, много проверок от безопасников, влияние нетворка (связей). Какие основные отрасли под ударом: - девелоперы (, ), тут всё очевидно, ставка + отмена льготных программ. Кстати, интересно, что определенное количество CEO из этой отрасли покинуло свои компании в 2024 году, создав некий «навес» из CEO в целом); - ресурсодобывающие компании (здесь много обсуждался кейс по сокращению почти половины центрального аппарата, но задача оптимизации ФОТ стоиn перед каждой такой компанией); - IT (, ). Новая налоговая система, оптимизации со стороны компаний – заказчиков, к апрелю-маю пойдет снижение темпов выручки и сокращения ФОТ; - шеринговая экономика ({$OZON}, (в части ecom и такси), , ). Где точки роста? - Агросектор и обрабатывающая промышленность ({$AGRO}, , ). Переход военных технологий в гражданскую плоскость, в первую очередь, дронов. Активная поддержка государства плюс - Идеология (развлечения, культура и т.д.). Кино, стриминги, глянцевые журналы, продюсирование и т.д. Что еще интересного среди трендов найма? - уважение к возрасту (опыт + профрепутация); работодатели будут мстить зумерам)) - негласный запрет на удаленку; - интересам к кандидатам внутри компании; - участие в реализации масштабных проектов в стране (Дальний Восток, средняя полоса) за деньги государства или крупных корпоратов. Этот текст не про котировки, а про траектории развития отраслей и компаний. Не ИИР

Инвестиции, год первый: итоги 2024 Сервис Intelinvest услужливо подсчитал результат моего портфеля в 2024 году. За первый год получилась скромная цифра в +1,15% доходности, однако удалось обогнать индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTR) с его минусом в 2,7%. Для первого года считаю неплохим результатом, учитывая, что собрал практически все ошибки новичка: - покупка на хаях (, ); - покупка нелучших бумаг в силу настойчивой рекламы ( и ); - узколобая уверенность в рост компании ({$FIXP}); - нежелание резать «лосей» (часть сделок пришлось закрыть с 30% убытком). Где-то слышал, что многие новички не выдерживают просадки портфелей и уходят из инвестиций в более консервативные инструменты. Я отчасти рад, что начал инвестировать в 2024 году и сразу получил «боевое крещение». Всего 6 раз за последние 20 лет российский рынок испытывал подобные коррекции (на 30% и больше). Какие основные выводы после первого года инвестиций? - диверсификация по активам, сочетание акций и облигаций. От фондов я отказался, слишком пассивное инвестирование, да и комиссию за управление пока жаба душит платить; - умеренная диверсификация по бумагам. Если говорить об акциях, то их количество может варьироваться от 7 до 15 штук, дальше увеличивать не вижу смысла. Каждая бумага должна отыгрывать какой-то сценарий (ослабление рубля, разворот ДКП, смена экономического цикла, защита от инфляции); - выбор в пользу пассивного дохода или роста стоимости портфеля. Достаточно сложно сочетать оба эти параметра при инвестировании. Я стараюсь сфокусироваться больше на дивидендных историях (, , ); - расчет на будущие высокие дивиденды. Есть компании, на которые я делаю ставку именно в силу текущего роста бизнеса и будущего их превращения в «компании стоимости» (, , , , ); - диверсификация в облигациях (фикс и флоатеры, разные сроки погашения от года до 3 лет, небольшая часть ОФЗ также разной дюрации). Облигации, правда, не снизили волатильность портфеля, но обеспечили стабильный купонный доход. Не ИИР

Мой топ коротких облигаций с фиксированным купоном 21 ставка ЦБ крепко придавливает весь рынок, что фондовый, что долговой. Мы слышим разные сценарии будущего развития экономики от оптимистичных (быстрое снижение в силу победы над инфляцией) до пораженческих (гиперинфляция и девальвация рубля). Если ориентироваться на базовый прогноз ЦБ по ключу на 2025 год, то имеем разбег 17%-20%. Это означает постепенное снижение доходности флоатеров и фондов денежного рынка. Такой сценарий наталкивает на мысль посмотреть в сторону коротких облигаций с фиксированным купоном, особенно сильно просевших в цене на фоне жесткой риторики ЦБ и алармистских настроений инвесторов. Если даже короткие ОФЗ типа ОФЗ-26229 дают почти 22% (!), то корпораты могут улететь и за все 30%. Я подобрал ряд бумаг со сроком погашения не позднее середины 2026 года (то есть дюрацией меньше 1,5), как раз примерно в районе этой доходности, без каких-либо ковенантов в виде колл или пут-опционов. Еще раз повторюсь, этот вариант будет лучше флоатеров при условии постепенного (и тем более резкого) снижения ставки ЦБ со второй полвины 2025 года. Конечно, это варианты «с огоньком», но как мы знаем, чем выше риск, тем выше доходность. 1. ЭР-Телеком Холдинг выпуск 3 {$RU000A106JV8} Доходность к погашению 29,82% Дата погашения облигации 10.07.2025 Купон 12%, ежеквартальные выплаты Кредитный рейтинг A-.ru от НКР 2. М-Видео выпуск 3 {$RU000A104ZK2} Доходность к погашению 33,56% Дата погашения облигации 22.07.2025 Купон 12,35%, ежеквартальные выплаты Кредитный рейтинг ruA от Эксперт.РА 3. Соколов выпуск 1 {$RU000A105PK0} Доходность к погашению 26,11% Дата погашения облигации 23.12.2025 Купон 13,4%, ежеквартальные выплаты Кредитный рейтинг А(RU) от АКРА 4. Софтлайн выпуск 002Р-01 {$RU000A106A78} Доходность к погашению 28,04% Дата погашения облигации 20.02.2026 Купон 12,4%, ежеквартальные выплаты Кредитный рейтинг ruBBB+ от Эксперт РА 5. ТГК-14 выпуск 001Р-01 Доходность к погашению 26,64% Дата погашения облигации 30.04.2025 Купон 14%, ежеквартальные выплаты Кредитный рейтинг A- от НКР, ВВВ+(RU) от АКРА Не ИИР

Индексы МосБиржи – компании малой и средней капитализации Московская биржа рассчитывает большое количество индексов различных ценных бумаг и активов, включая акции, облигации, товары, пенсионные накопления и т.д. Только основных индексов акций насчитывается 8 штук, среди которых всем известный индекс Мосбиржи IMOEX, он же, рассчитанный в долларах RTSI (индекс РТС). В этот перечень входит индекс средней и малой капитализации MСXSM, который включает акции компаний со средней и небольшой рыночной капитализацией. Что такое MCXSM? MCXSM — это индикатор, созданный Московской биржей для отслеживания акций компаний с относительно небольшой рыночной капитализацией. Индекс охватывает широкий спектр секторов российской экономики и включает в себя акции компаний, которые занимают промежуточное положение между крупнейшими игроками рынка (включенными в основной индекс IMOEX) и небольшими компаниями. Ближайшими зарубежными аналогами можно считать американские Russell 200, S&P Small Cap 600, британский FTSE 250, Hang Seng Composite SmallCap Index (Гонконг). Начало расчета индекса – декабрь 2012 года. Состав индекса В индекс MCXSM включаются акции компаний с рыночной капитализацией ниже определенного порога, установленного Московской биржей. Критерии для включения в индекс включают ликвидность акций, объем торгов и долю акций в свободном обращении (free float). На текущий момент индекс включает в себя 46 компаний из 11 секторов. Разбивку по долям по состоянию на конец сентября можно посмотреть на картинках, спасибо УК «Первая». В связи с делистингом компании Globaltrans в индексе произошли определенные изменения. С 29 октября компаниями с наибольшим удельным весом являются: (9%), (8,05%), (6,14%), (4,88%), (4,84%). Есть и зарубежные расписки в индексе – {$AGRO} (4,5%) и {$ETLN} (1,38%). Самые крупные компании по капитализации (тут топ немного отличается): (229 млрд руб), (222 млрд руб), (216 млрд руб), (211 млрд руб), (200 млрд руб). Методология расчета Индекс рассчитывается на основе взвешенной стоимости акций компаний, входящих в его состав. Вес каждой компании определяется ее рыночной капитализацией. Пересмотр состава индекса проводится регулярно (примерно раз в 1-2 месяца), чтобы обеспечить актуальность списка компаний, соответствующих критериям отбора. Преимущества инвестиций в компании, представленные в индексе MCXSM – это высокий потенциал роста и возможности диверсификации портфеля. Среди ключевых рисков - повышенная волатильность и возможные трудности с ликвидностью некоторых акций. Например, если сравнить динамику, то индекс Мосбиржи за весь 2023 год вырос на 44,4%, в том время как индекс MCXSM – на 61,5%. Если взять последнюю коррекцию с 20 мая, то результаты следующие: MOEX снизился на 24,3%, а MCXSM на 30,7%. Как инвестировать в индекс MCXSM? Инвестирование в акции компаний малой и средней капитализации сочетается с агрессивным риск-профилем. Мне удалось найти один фонд от УК «Первая» , который полностью инвестирует в индекс этих компаний полной доходности (тикер индекса MESMTR, TR – total return). Другие управляющие компании предпочитают гибридный формат, сочетая компании с крупной и небольшой капитализацией (например, фонд от «Альфа-Капитал» или фонд Акции роста $RU0006922051 от БКС). Не ИИР

Решил поучаствовать в конкурсе розыгрыша билетов на онлайн-интенсив от Т-инвестиций на тему «Как эмоции влияют на инвестиционные решения?», поскольку тема интересная на стыке психологии и экономического анализа ( Я вообще уверен, что психология лежит в основе инвестирования. Зачем мы приходим на биржу? Чтобы заработать денег? Жадность. Чтобы сохранить капитал? Страх. Чтобы быть лучше других? Тщеславие. Чтобы убить время и зарядиться эмоциями? Скука. Наверное, при инвестировании можно задействовать весь спектр эмоций, можно даже сказать, что оно способствует расширению эмоционального фона, а для кого-то – и обретению цели в жизни в целом. Я очень благодарен тому опыту, в том числе, эмоциональному, который получил в этому году придя на биржу. В первую очередь, потому что не попал в фазу длительного неуклонного роста в 2023-ем. На растущем тренде реально быстро начинаешь считать себя гуру рынка, что ты все уже понял и познал «бесконечно вечное». Сначала начинаешь скромно, покупая народный и другие компании, с которыми у тебя есть личный опыт и эмоциональная связь. Дальше появляется самоуверенность, гордыня, вера в то, что ты знаешь что-то сакральное, что ты разгадал тайну торговли на рынке. Легко покупаешь такие веселые бумаги как , , , не отдавая отчет в какой фазе рынка находишься. Легко продаешь, либо в ноль, либо с плюсом и считаешь, что такой рост будет всегда. Период падения рынка (а я напомню, что коррекция с мая по август составила почти 30%) прошел для меня в несколько этапов. Сначала появилась легкая настороженность, но ты уверял себя, что это быстро пройдет. Ведь рынки же всегда растут как убеждают тебя все вокруг, растет денежная масса, выручка компаний, все они недороги по мультипликаторам, геополитика сложная, но без масштабных острых инцидентов и т.д. С более глубоким падением начинается апатия, уверенность в том, что тебя «развели», и очень сильное неверие и разочарованность в аналитиках, в их прогнозах и целевых ценах. Начинаешь продавать с убытком, чего раньше не мог себя заставить, поскольку продажа с убытком - это признание своей ошибки. Снова думаешь, что это падение навсегда, ведь тебе рисуют уровни всё ниже и ниже. В общем, полный спектр отрицательных эмоций, после которого можно только плюнуть, бросить это дело и заняться выращиванием гортензий или пчеловодством. Но как говорил Мартин Хайдеггер, «поворот, превращающий опасность в спасение, совершится вдруг». Весь негатив рождает выдержку и хладнокровие, а также очень хорошо отрезвляет, заставляя более объективно смотреть, в первую очередь, на свои возможности и на информационный шум вокруг, стараясь выделять уже что-то полезное именно для себя. Только на этом этапе приходят очертания собственного подхода к инвестированию, индивидуальной стратегии. И тот, кто дошел до этого этапа относительно самостоятельного инвестирования, даже при не растущем рынке, снова обретает уверенность, потому что знает, что и зачем он покупает и продает, и более философски относится к неудачам. Инвестирование невозможно без эмоций. Важно разделить, где они помогают, а где мешают. И всегда держать в голове цикличность рынка. Есть фраза «нет ничего более постоянного, чем временное»; для торговли на рынке можно сказать «нет ничего более постоянного, чем смена циклов». Не стоит думать, что кто-то умнее других и знает лучшие точки входа, достаточно просто знать, зачем я инвестирую, что я покупаю и на какой срок и не дергаться на просадках. И тогда позитивных эмоций точно будет больше, чем негативных (хотя и без них тоже никуда). Не ИИР (картинка сгенерирована нейросейтью ГигаЧат)

Кейс Газпром нефти или мама, пусти дочь в свободное плавание! Компания Газпром нефть – один из самых интересных эмитентов на российском рынке. Входя в тройку крупнейших нефтяных компаний (наряду с и ) болтается в третьем уровне листинга (как какой-нибудь Ковровский механический завод или банк «Приморье», тикеров которых даже нет в Т-инвестициях). Почему так? Потому что только лишь 4,3% акций компании в свободном обращении, остальное – в руках у материнской компании компании . Как так получилось, что такая эффективная прибыльная компания является частью морально и материально устарелого мамонта? Может, пора бы уже увеличить free-float и поделиться с рынком еще 6%? Для начала немного истории. Компания образована под названием «Сибнефть» (отсюда тикер $SIBN) указом первого президента РФ Бориса Ельцина в 1995 году. Затем перешла в руки известных российских олигархов – Бориса Березовского и Романа Абрамовича, после чего в 2005 году ушла под крыло Газпрома. Переименована в Газпром нефть в 2006 году. По сервису Trading View удалось отследить начало торгов акций аж с сентября 1999 года. Начальная сумма торгов 8,55 руб, рост без учета дивидендов к текущей цене примерно 8700% (348% годовых). Всем известно, что компания – возможно, самая высокотехнологичная в своем секторе, единственная из нефтяников, кто ведет добычу на арктическом шлейфе. У компании высокая доля переработки – 60% добытой нефти. Я расскажу о нескольких проектах компании, с которыми столкнулся по работе: - активно пылесосит рынок инноваций и стартапов через конкурс Generation Innovation Awards (, являясь одним из его учредителей; - развивает собственную рекрутинговую платформу на базе ИИ Wendy (; - создала сервис по найму внешнего персонала крупными компаниями на проектные работы через заключение ГПХ-договоров «Профессионалы 4.0» ( Очевидно, что эти наработки – лишь верхушка айсберга инновационной активности компании. Что в итоге? Сегодня перед правительством стоит задача – развивать внутренний рынок капитала. Показатель объема фондового рынка в две трети ВВП предполагает рост рынка на 35% в год по подсчетам БКС. Минфин уже поставил цель до 2030 года вывести на фондовый рынок акции 30 компаний с государственным участием на общую сумму около 1 триллиона рублей, а Банк России предлагает платить субсидии компаниям, выходящим на рынок капитала, как альтернативу выплатам, которые выплачиваются по кредитам (хотя это скорее не для крупняка, но показывает серьезность намерений нашего государства собрать второй NASDAQ). Да, Газпром нефть уже торгуется на бирже. Но это совсем не серьезно для компании таких масштабов. Я считаю инвестиционный кейс Газпром нефти очень привлекательным даже с сохранением нормы выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли, но с расширением fee-float минимум до 10%, включения в индекс и разгона ликвидности. Потому что у Газпром нефти есть все шансы стать полноценной «голубой фишкой» и пополнить ряды своих конкурентов из нефтяной отрасли, где есть даже суперзакрытый «вещь в себе» . Не ИИР

Добрался-таки до отчетов наших главных добытчиков / сырьевиков за первое полугодие 2024 года Краткие мысли: Единственный полностью в "зеленой" зоне - Полюс. Неудивительно, казалось бы, самый очевидный вариант на покупку. Но очень смущает огромный долг, большая часть которого приходится на 2028 год (6,4 млрд долл, в отдельной картинке). Плюс в 2027 году ожидается большой CAPEX на месторождении Сухой Лог. В итоге, больших дивидендов точно ждать не стоит в ближайшие 4-5 лет, но с ростом золота и девальвацией рубля акция, конечно, будет подтягиваться. Тройка металлургов - крепкий баланс. Да, есть небольшие снижения чистой прибыли и денежного потока (особенно у Северстали, но там CAPEX), но в целом компании чувствуют себя устойчиво. Мои фавориты - ММК (ставка на внутренний рынок) и НЛМК (ставка на девальвацию, но есть санкционные риски). Самый главный должник - Норникель (не РУСАЛ, не ТМК, как ни странно). Тут точно не время, нужен разворот глобального цикла в экономике. Откладываю на 2025 год, будем смотреть. Про угольщиков тоже всё понятно, цены на уголь приложил в картинке. Компании "под приглядом" - ФосАгро и Алроса. У обоих может сложится благоприятная глобальная конъюнктура. По ФосАгро - цены на фосфатные удобрения держатся устойчиво на неплохих уровня, экспорт из Евросоюза проседает, тема продовольственной безопасности активнее звучит в развивающихся странах. В секторе алмазов потихоньку может начаться разворот, компания с точки зрения техники сейчас на историческом дне, хороший денежный поток и микроскопический долг. Не ИИР

Мысли по рынку На рынке преобладают настроения, близкие к паническим. Индекс Мосбиржи с начала года -10,5%, индекс полной доходности (MCFTR) -6%. То есть, даже с учетом дивидендов, в этом году акции – одна из худших инвест идей. Но пальму «первенства» здесь держит рынок долга – индекс ОФЗ (RGBI) -13,1%, если с учетом купонов (RGBITR) -7,5%. Как-то не очень, когда в январе 2024 года средняя ставка по вкладам по данным ЦБ составляла 14,8% и дальше она только росла. И вот в этом-то году решил я освоить инвестиции. Один мой знакомый говорил, что учиться вождению лучше зимой, когда внешние условия более суровые, чем летом. Наверное, такие года можно сравнить с условной «зимой» для инвестиций. Понятно, что речь идет только о лонгах. Никаких шортов, никакой торговли с плечом, это, как показывает практика, не только не для новичков, но и вроде как опытные трейдеры очень хорошо спотыкаются, те же и прекрасно выбивают всю уверенность в фундаментале и т.д. Что же остается делать? Вариант продать всё и закрыть брокерский счет не рассматриваю. Правильно говорит , на рынке выживает сильная рука. Топ успешных инвесторов в основном состоит из людей, которые этим занимаются на протяжении очень долгого времени, десятков лет и коррекция на 10, 20 или даже 50% вполне реальна. Остается ребалансировать, убирать те инструменты, в которых есть сомнения и заменять на то, что сработает (но тут должна быть четкое обоснование почему). Если говорить о втором полугодии и начале 2025 года, сейчас начинаю смотреть в сторону линкеров и акций, лучше всех впитывающих инфляцию, да еще практически без долга {$FIXP}, , . Плюс немного экспортеров на более чем вероятный случай девальвации , и айтишников и {$ELMT}. Ну и для устойчивости пару квазиоблигаций компаний также с высокой финансовой устойчивостью и . Есть серьезное ощущение в разгоне инфляции и повторении иранского сценария. А линкеры, например, если держать до погашения, уже дают доходность больше 9% свыше инфляции. Смотрим, наблюдаем…

Диверсификация активов, или как я покупал инвестиционную монету Каждый обучающий ролик по финансовой грамотности учит начинающих инвесторов диверсифицировать свои активы. То есть вкладываться не только в акции, облигации и фонды на или {$SPBE}, но приобретать разные классы активов: ценные бумаги, драгметаллы, недвижимость, предметы искусства и т.д. Короче, всё то, что со временем неизбежно растет в цене. Сначала этот тезис не закрепился у меня в голове. Но после совета одного опытного инвестора, который готовится к разным сценариям будущего, включая вариант с Армаггедоном, отключением электричества и всех благ цивилизации, превращением бумажной валюты в пыль и машинами с установленными на них пулеметами (в духе Безумного Макса), я понял, что лучше подкупать физическое золото (и серебро). Тем более, что за последние 25 лет доходность золота опережает почти все остальные классы активов (картинки прикрепляю). Напомню, что цена золота определяется в долларах за тройскую унцию (31,1 грамм), и кроме рыночного роста для российского покупателя она еще и переоценивается в зависимости от курса доллара. А поскольку рубль наш стандартно девальвируется к доллару в среднем на 7-8% в год, то рост его в рублях вроде бы обеспечен. Как выяснилось, золото можно купить либо в виде слитка, либо в виде (инвестиционной) монеты (список всех актуальных монет можно посмотреть на сайте ЦБ - Я пару месяцев следил за динамикой цены, которая меняется примерно 1-2 раза в неделю (или даже реже) и в итоге решил купить монету в (монеты у ЦБ вроде покупает большое количество банков, но в интернете смог найти предложение буквально от 2-3 банков, в тех же , или не нашел). Пришел в отделение, закрылся в кабинке, где выдают валюту и совершенно неожиданно понял, что кассир вообще ни черта не соображает в этих монетах. Я сказал, что мне нужно, и после недолгого уточнения кассир отправилась в сейф и вернулась с плотным целлофановым пакетом, в котором лежало с десяток монет (все вместе). Дальше состоялся примерно такой разговор: - (Я) а футляры у вас есть? Разве они не должны быть в футлярах? - (Кассир) нет, нам их привозят в таком виде. Но футляр вы можете взять на Вайлберриз, они стоят копейки. (Дальше, доставая монету) вы знаете, тут есть какие-то небольшие царапины - (Я) вы что, это же тогда вообще не инвестиционный продукт! Как же я ее продам, когда выйду на пенсию? - (Кассир) хорошо, сейчас вам поищу другую получше. (Достает несколько монет). Вот, нашла, идеальное состояние! Будете брать? - (Я) ну не знаю. А люди вообще их берут? - (Кассир) нет, золото не берут. Наверно, дороговато. А вот серебряные монеты расхватывают, только к нам привозят и сразу разбирают. Ну что, будете брать? - (Я) А какой монетный двор выпустил эту монету? Московский или Санкт-Петербургский? - (Кассир) не знаю, тут не написано. Год чеканки 2024. Будете брать? - (Я, с сомнением) ну хорошо, давайте, но в следующий раз лучше приду за серебром.

Мысли по . Через тернии к звездам Компания Астра - фактически единственный публичный разработчик инфраструктурного ПО, акции которого можно купить на . Инфраструктурное ПО - это, в первую очередь, операционные системы (ОС) и системы управления баз данных (СУБД). Согласно исследованию аналитической компании Strategy Partners, на 2023 год 97% рынка российских ОС занимают три компании: Астра (76%), Базальт (BaseAlt, 11%), Ред Софт (10%). В сегменте СУБД игроков побольше, из более-менее известных можно выделить , Сбер-Технологии и АренаДата (кстати, обещают IPO на горизонте года). Прогнозный рост рынка инфраструктурного ПО – 15% каждый год (от 100 млрд руб в 2023 до 270 млрд руб в 2030), а объем бизнеса российских вендоров (поставщиков ПО) – 25% (с 53 млрд до 248 млрд). То есть, по прогнозам бизнес Астры должен расти не менее чем на 25% г/г, а если считать, что доля компании на рынке ОС останется неизменной (76%), то только по этому сегменту ее выручка в 2030 году должна составить 48,6 млрд руб. (в 2023 году составила 6,3 млрд). Сама компания ставит очень высокие цели, рассчитывая утроить показатели бизнеса через два года. Если это случится, то по итогам 2025 года ее выручка должна составить 28,5 млрд, а чистая прибыль – 10,8 млрд. Текущий мультипликатор P/E компании составляет 31,5 (откровенно говоря, это дороговато для российского рынка), но форвардное значение будет уже 10,5 (что для IT-шной компании уже маловато, для сравнения P/E 20, P/E {$HHRU} 16). Итого по самым скромным подсчетам, если Астра выполнит свои цели, цена акции к 2026 году должна стоить не меньше 925 рублей (при P/E 18 и без всяких допок, соответственно, апсайд от текущих 75%). Поведение акции на рынке радует своей стабильностью: индекс Мосбиржи -6,5%, динамика акции +2,3%. Инвесторы явно не спешат расставаться с этой бумагой, поскольку есть большая уверенность в кратном росте показателей компании. Важно, что в апреле компания провела SPO (вторичное размещение акций на рынке), увеличив долю Free-float (акций в свободном обращении) до 15%. Это на самом деле очень круто, поскольку дает возможность компании попасть в первый уровень листинга (уже вошли в индекс средней и малой капитализации и на очереди в главный индекс вместе с ) и стать «голубой фишкой», которую будут более активно покупать различные институционалы, например, негосударственные пенсионные фонды. Это увеличит ликвидность и окажет положительное влияние на котировки в будущем. В итоге, акции Астры лично мне представляются одними из самых привлекательных в секторе компаний роста, поскольку на текущий момент ее бизнес отвечает всем требованиям высокотехнологичности, конкурентоспособности продукта, имеет четкую стратегию развития и, что немаловажно, активно общается с инвесторами, участвуя в конференциях, стримах блогеров, проводя конкурсы и т.д. И пока компания не разочаровывает: за первое полугодие отгрузки выросли на 64% г/г до 5,53 млрд руб. Ждем отчетности по МСФО в конце августа и рассчитываем на хорошие показатели, а рынок рано или поздно заложит рост бизнеса в цену акции) Не ИИР

Редомициляция или как компании возвращаются в Россию. Кейс {$FIXP} Компания Fix Price имеет интересную и местами поучительную для инвесторов историю. Выйдя на IPO в марте 2021 года, компания оценивалась в 614 млрд руб (сегодня порядка 180 млрд), а цена одной расписки (ГДР) составила 725 руб! Листинг прошел с большой помпой на Лондонской бирже (LSE) и стал чуть ли не самым крупным со времен размещения на Гонконгской бирже (HKSE) в 2010 году. IPO прошло в формате cash-out, free-float составил 21% (сейчас 27,5%), что сделало основателей Сергея Ломакина и Артема Хачатряна долларовыми миллиардерами (в декабре Хачатрян продал свою долю в 35,2%, сделав Ломакина единственным мажоритарным акционером с владением примерно 71% всех акций). Мультипликаторы Fix Price при размещении зашкаливали: P/E 35 (сейчас 5), EV/EBITDA 17 (сейчас 7,2). Компания была оценена выше, чем сегодня оценивается IT-бизнес; для сравнения P/E 32, 20, 16. Еще тогда аналитики Фридом Финанс утверждали, что справедливая оценка для компании с учетом того, что это сектор ритейла, была порядка 150 руб за расписку, а мультипликатор P/E 3,8. Обещали еще платить дивиденды каждые полгода в размере не менее 50% чистой прибыли по МСФО, но заплатили в итоге дважды: в сентябре 21-го (доходность 1,9%) и в январе 24-го (доходность 3,7%). В ноябре 23-го компания решила сменить прописку с Кипра на Казахстан и отчиталась об успешном завершении этого процесса в июле. Кроме того, в июне банк-депозитарий the Bank of New York Mellon уведомил компанию о расторжении депозитарного соглашения, после чего Fix Price принял очевидное решение осуществить делистинг с Лондонской биржи, действующий же листинг ГДР на Международной бирже Астаны (AIX). Перспективы бумаг, торгующихся на Мосбирже, пока туманны. Почему кейс {$POLY} здесь вряд ли повторится? Золотодобытчик Полиметалл был вынужден разделить активы на казахстанские и российские, после того как последние попали в блокирующий лист санкций США. Согласно последнему отчету за I квартал 24-го, 90% всех розничных точек Fix Price находятся в России, то есть в данном случае о разделении бизнеса говорить довольно сложно. Кроме того, отрасль ритейла (наравне с АПК, удобрениями, фармацевтикой) не подпадает под санкции, поскольку обслуживает первичные, жизненно необходимые потребности людей. Что же будет в итоге и будут ли дивиденды? 19 июля на сайте компании вышел стратегический апдейт Fix Price для инвесторов. В нем компания заверяет, что продолжает работу над инфраструктурными ограничениями для миноритарных акционеров вне зависимости от юрисдикции (то есть для держателей, купивших расписки на Мосбирже). При этом интерес вызвала следующая фраза: "Среди прочих вариантов, прорабатывается возможность получения листинга для основного операционного актива Группы с последующей возможностью перехода на этот уровень владения для миноритарных акционеров". Поскольку очевидно, что основной операционный актив Fix Price - это магазины в России, какой-то вариант с выделением этого сектора в отдельную компанию и размещению ее акций на Мосбирже всё-таки прорабатывается. Будем следить за корпоративными новостями, а ближайший финансовый и операционный отчет компании за II квартал выйдет уже 8 августа.

Обзор портфеля за первое полугодие 2024 года (топ по доходности и убытку) Пришла пора подвести итоги своего первого полугодия в инвестициях. Доля в акциях 36%, в облигациях 58,6%, в фондах 4,5%, остальное в деньгах. Топ по доходности (открытые позиции): +22,14%. Логика покупки: фактически монополист в своем секторе, бум IPO, задача президента РФ по удвоению капитализации фондового рынка. Дальнейшее действие: держать. +12,11%. Логика покупки: "все берут, и я взял") самая народная и маловолатильная бумага. Дальнейшее действие: держать и покупать. +4,27%. Логика покупки: также абсолютный лидер в своем секторе, плюс возможность взять на небольших уровнях на SPO. Дальнейшее действие: держать и покупать. Самой доходной стала бумага , по которой в марте удалось зафиксировать доходность +36%. Топ по убытку: -17,84%. Логика покупки: эффективная частная компания с очень большими временными трудностями. Взял рано, но не жалею. Дальнейшее действие: держать и покупать. {$FIXP} -16, 38%. Логика покупки: возможные падения доходов населения. Более жесткий ценник по сравнению с маркетплейсами. Самое спорное решение на сегодняшний день, особенно с учетом возникших опасений по гипотетическому делистингу из-за регистрации в Казахстане. Дальнейшее действие: держать и, в зависимости от новостей, продать (что пока психологически сложно, поскольку нужно зафиксировать убыток). -12,55%. Логика покупки: чистая спекуляция, поскольку очень дешевая цена. Есть большой потенциал апсайда, но и соответствующие риски. Дальнейшее действие: держать и, возможно, понемногу подкупать. Общая доходность портфеля за первые полгода -3,51% Не ИИР