Профиль инвестора MarketHub | Тинькофф Инвестиции Пульс

Ковбойские идеи на рынке долга С начала года облигации прилично штормит, так как то по одному, то по другому эмитенту прилетают негативные новости. Я подумал, а что если добавить в портфель те облигации, у которых проблемы уже известны и, на мой взгляд, в цене. ✈️ Самолет Новость про письмо прилично напугало рынок, и, например, облигации 18 падали с 115% до 100% от номинала. Финансовое положение оставляет желать лучшего, но комментарий правительства и АКРА воодушевляют. Я считаю панику неоправданно высокой. Отдельно выделю выпуски: 1. БО-П19 Купон 21% Оферта 02.08.2027г Погашение 18.01.2029г YTM 23.8% Логичный вопрос, почему бы не выбрать БО-П13, купон 21%, погашение 24.01.2027г, а YTM 24.4% Ответ простой: у 19 выпуска есть опцион на хороший купон при оферте, что позволит задержаться в бумаге, если нет, то никто не мешает сдать, считаю премию в ~0,5% недостаточной для того, что бы выбрать 13-ый выпуск. 2. БО-П16 Купон 25.5% Погашение 06.04.2028% YTM 22.5% 3. БО-П18 Купон 24% Погашение 06.06.2029г YTM 22.9% Два очень похожих выпуска, выбирайте сами что для вас важнее: высокая купонная доходность или длина. 🛴 ВУШ После провального отчета и высокой конкуренции со стороны Юрент инвесторы начали всерьез опасаться за свои деньги. В целом, переоценка качества эмитента должна была произойти, но, как часто бывает на Ру фонде, облигационеры заигрались. 1. 001Р-03 Купон КС + 2.8 Погашение 28.08.2027г YTM ~30% В плывунах тяжело считать YTM, сделаем допущение, что ЦБ продолжит снижать КС по 0,5 б.п. Но стоит понимать, что основной доход здесь будет при погашении. Поэтому крайне важно следить за отчетами компании. 2. 001Р-05 Купон 22% Погашение 19.01.2028г YTM 24.9% Высокий купон и хороший, для свой рейтинговой группы YTM. Эмитент с проблемами, но YTM 25-30% это вполне справедливая плата, чтобы взять на себя эти риски. Это всяко лучше, чем облигации Делимобиля, но если прям хочется, то выпуск 001Р-05 можно рассмотреть на небольшую долю. Но тут я пас - предпочту ВУШ. ⛽️ Евротранс Для истинных лудоманов и любителей экстрима. Я сдал, так как негативные новости идут одна за другой, но если у вас высокая терпимость к риску, то можно рассмотреть эмитента. Главным его плюсом я считаю весьма лайтовый график погашений долга. Но повторюсь, ОЧЕНЬ РИСКОВАННО И НА МАЛУЮ ДОЛЮ. 1. БО-001Р-08 Купон 21% Погашение 07.09.2030г YTM 28.3% 2. БО-001Р-09 Купон 20% Погашение 27.12.2030г YTM 29.3%🤯 Два брата акробата или выпускника коррекционной школы - называйте как хотите. Если с эмитентом ничего не произойдет на горизонте 1-2 лет, то вы получите очень хорошую доходность. Повторюсь, ключевое слово - если. ВЫПУСКИ ДЛЯ УЗКОГО КРУГА ИНВЕСТОРОВ КРАЙНЕ ТОЛЕРАНТНЫХ К РИСКУ. Если вы не из них, то лучше пройти мимо и спать спокойно. Все эмитенты с проблемами, но они в рынке и доходность вполне ее отражает. Считаю покупку таких бумаг вполне интересной идеей как минимум потому, что имеется маржа безопасности, что крайне важно в наше неспокойное время.

Новые размещения облигаций В последнее время, после роста акций в портфеле, задумываюсь над небольшим ребалансом. Совокупная доля акций и фьючерсов составляет 67,5 %. В связи с этим более пристально слежу за рынком долга. Лазерные системы 🟡Рейтинг: ВВВ. 🟢Срок обращения — 3 года. 🟢Ставка купона — до 22 %. 🔴Call‑опцион — через 1,5 года. 🟡ЧД/EBITDA LTM — 2,5. 🟠ICR — 1,25. Любопытный выпуск, но желание участвовать отбивает наличие call‑опциона. Поэтому я мимо. DDXfitness 🟡Рейтинг: ВВВ+. 🟡Срок обращения — 2 года. 🟡Ставка купона — до 20 %. 🟡🟢ЧД/EBITDA — 3 (без аренды — 1,4). 🟢ICR ≈ 1,85 (свежей отчётности нет, поэтому это допущение). Понаблюдаю за итоговым купоном: эмитент известный и быстрорастущий. Если дадут ниже номинала, то добавлю в портфель. Медси Флоатер: КС + до 2,25 б. п. Сразу мимо: не время сейчас для флоатеров. Но если прям хочется, то есть множество бумаг ниже номинала и с более солидной премией. МГКЛ 🔴Рейтинг: ВВ. 🟢Срок обращения — 5 лет. 🟢Ставка купона — до 26 %. 🟡ЧД/EBITDA (6 мес.) ≈ 3,8. 🟡ICR ≈ 1,3. Неожиданно высокий ориентир купона одновременно радует и тревожит. Но в целом считаю неплохой альтернативой покупку выпуска по номиналу с купоном 24 %. Сам его держу. Всё же нет у меня уверенности в том, что купон не снизят и дадут хорошую аллокацию. Очень жду МСФО за 2025 год - только после него буду принимать решения о покупке или продаже бумаг. Пока не дёргаюсь. Гидромашсервис 🟡🟢Рейтинг: А. 🟢Срок обращения — 10 лет (оферта через 3 года). 🟢Ставка купона — КС + до 350 б. п. 🟠ЧД/EBITDA — 4,15. 🟢ICR — 1,6. Отчётность по РСБУ за 9 мес. ужаснула: падение EBITDA на 50 %, FCF отрицательный, ЧП минус 82,5 %. Стоит дождаться МСФО и после принимать решение, но пока лучше пройду мимо. Кстати, недавно вышло интервью АВО с их директором по корпоративным финансам - Александром Рыбиным, по совместительству автором проекта «Манька Аблигация». Думаю, стоит посмотреть выпуск - может, что‑то и прояснится. Вывод Флоатеры в текущей ДКП мимо. Из фиксов интересны МГКЛ, но только после отчёта за 2025 г., и DDX, но если дадут по номиналу и ниже. «Лазерные системы» пропускаю из‑за call‑опциона через 1,5 года.

Тезисы с конференции Финам в НиНо Роман Андреев. «Как превратить трейдинг в систему» P.S. тезисы прогнал через ИИ что бы вам было приятнее читать. (Урезанная версия, Т не пропускает более 4000 знаков) P.P.S. Качество снимков не очень хорошее, сижу далековато. 1. Анализ ошибок: первый шаг к росту Анализ собственных ошибок — это не просто фиксация промахов, а готовность признать, что вы были неправы. Такой подход помогает избежать повторения тех же самых ошибок в будущем. 2. Поведенческая психология: изучайте себя Важно анализировать не только поведение других участников рынка, но в первую очередь — своё собственное. Понимание собственных реакций и паттернов поведения — ключ к успешному трейдингу. 3. Технический и фундаментальный анализ: союз, а не противостояние Эти два подхода дополняют друг друга: фундаментальный анализ отвечает на вопрос «что покупать?» — помогает оценить внутреннюю стоимость актива; технический анализ подсказывает «когда покупать?» — выявляет оптимальные точки входа и выхода на основе графиков и индикаторов. 4. Риск‑менеджмент: цифры вместо эмоций Риск — это количественная величина, которую можно и нужно измерять. Один из первых шагов — выбор подходящего таймфрейма. Отдавайте предпочтение дневным графикам, а не минутным: так вы снизите влияние краткосрочной волатильности и получите более чёткую картину. 5. Управление позицией: выход важнее входа Успешный трейдинг — это не только удачный вход в сделку. Главное — грамотно выйти из позиции, минимизируя потери и фиксируя прибыль в нужный момент. 6. Управление портфелем: баланс через диверсификацию Чтобы снизить риски, диверсифицируйте портфель: избегайте большого количества активов с одинаковой бетой — это повышает корреляцию и уязвимость к рыночным колебаниям; выбирайте бумаги с разной бетой: это сделает портфель устойчивее; не перегружайте портфель: оптимально держать не более 10 активов — так вы сможете эффективно отслеживать их динамику. 7. Когнитивные искажения: главные враги трейдера Большинство ошибок в трейдинге связаны с когнитивными искажениями. Разберём ключевые из них: Иллюзия контроля. Вера в то, что вы можете управлять ситуацией, даже когда это не так. Пример: перенос позиции на следующий день лишает вас контроля над ней. Или ещё проще — вера в «счастливую футболку», которая якобы помогает сдавать экзамены. Ошибка меткого стрелка. Характерно для алгоритмического трейдинга: подгонка стратегии под уже полученные результаты, а не под реальные рыночные условия. Недооценка бездействия. Стремление совершить сделку ради сделки. Иногда лучший выбор — остаться вне рынка. Подтверждение собственных убеждений. Трейдер склонен отбирать только ту информацию, которая подтверждает его изначальную гипотезу, игнорируя противоположные сигналы. 8. Эмоциональный контроль: когда лучше остановиться Ваше внутреннее состояние напрямую влияет на решения: если эмоции накалены, лучше воздержаться от торговли; привязанность к позиции (например, нежелание фиксировать убыток) почти всегда приводит к негативным последствиям. 9. Практические советы для осознанного трейдинга Не ориентируйтесь на прошлые цены. История котировок не гарантирует повторения сценария. Примеры: акции — прошлые максимумы не стали опорой для дальнейшего роста. Используйте стратегию «мама позвонит». Представьте, что мама спрашивает, стоит ли вложить всю пенсию в акцию, которая есть в вашем портфеле. Если вы отговариваете её — задумайтесь, почему держите этот актив сами. Ведите статистику сделок. Трейдеры склонны запоминать только выигрыши, забывая о потерях. Объективная статистика помогает увидеть реальную картину и скорректировать стратегию. Формализуйте решения. Для каждого возможного движения рынка заранее пропишите план действий. Это снизит влияние эмоций и когнитивных искажений. «Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы платёжеспособным»

Дар и проклятье российского фондового рынка Всю последнюю неделю перетрясал портфель и размышлял над вопросом о добавлении или исключении эмитента из портфеля. Каждый раз задаю себе один вопрос: «А чем это лучше Сбера?» Оказалось, что такой простой вопрос отметает 90 % бумаг. За 2026 год рисуется 3,6 P/E и 0,75 P/B при ROE 22%. Буквально с десяток компаний могут пройти эту проверку. Вот 5 вариантов: МТСБ — дешёвая компания с форвардным P/B 0,35 на 2026 год и понятным трекером по прибыли. Идея очень похожа на ВТБ, но на порядок менее рискованная. Т — отличная компания по хорошей цене. P/B 1,1 по итогам 2026 года при ROE 28–30% делает компанию интересной. Лента — по 2000 рублей хорошее предложение. Понравилась амбициозная стратегия развития, к тому же ты плывёшь в одной лодке с адекватным мажоритарным акционером. На десерт: «Лента» - это самый дешёвый ретейлер по P/E на 2026 год (об этом подробнее я писал в посте про Х5). Ленэнерго (преф.) — похожая бумага на Сбер по цене и дивидендам за 2025 год, но более быстрый темп роста чистой прибыли делает компанию интересной на долгосрочную перспективу. «Яндекс» — огромная компания, монополист в ряде отраслей экономики, но при этом с хорошими темпами роста бизнеса. Хорошее прокси на технологии, но акции сейчас дороговаты. Отдельно можно выделить компании малой капитализации - там тоже есть идеи, например, в МГКЛ или Волге, но и риски там существенные. На личном счёте я и так на 40 % в Сбере. Ниже 305 рублей буду активно докупать до дивидендов - пока это объективно отличная идея.

прилично скорректировался, но всё еще дорогой. С начала года бумага существенно проигрывает индексу Мосбиржи. Если он в 0, то акции ретейлера потеряли 19,5%. Основной причиной такого падения стал дивидендный гэп, но только ли он виноват в такой динамике? Я думаю - нет. Финансовые показатели 2026 г. и оценка Я решил прикинуть, сколько Х5 получит ЧП по итогам 2026 г. Значение вышло неутешительное, а именно - 100 млрд. Основными факторами давления считаю: рост долговой нагрузки, отсутствие ЧПД. При таких вводных P/E26 6,5 (при нормальном значении 7). Дивиденд за период ожидаю ~200 р. Общий апсайд 16%. Сравнение с конкурентами - топ-пик сектора. Амбициозная стратегия 26-28 с удвоением выручки, низкий долг и самый быстрый рост. Прогноз по ЧП26 - 45 млрд, что даёт P/E=5,3. Целевая цена 2715 р.* - самый медленно растущий игрокиз топ‑3, к тому же с самым большим долгом. Вроде бы всё плохо, но прогноз по ЧП26 в 62,5 млрд даёт оценку P/E=5,2. К тому же снижение капвложений может стать дополнительным драйвером роста ЧП в 2027 г. Исходя из этого, считаю, что «Магнит» может, как феникс, восстать из пепла, но это история на2027 г. Целевая цена - 4300р* Вывод Х5 ради выгоды ключевых акционеров вывел очень много денег на дивиденды, что негативно сказалось на потенциале роста ЧП в 2026 г. Мы видим, что Х5 значительно дороже по P/E, чем его конкуренты, и это неоправданно. Чтобы компания торговалась с похожими мультипликаторами, цена должна упасть до 2000–2100 р. за бумагу. *Прогнозная цена рассчитывается исходя из исторического P/E 7 по итогам 2026г.

Северсталь : дивидендов ждать не стоит и по итогам 2026 Северсталь оперативно выпустила отчетность по МСФО за 2025 г., чего не скажешь про мой разбор. Давайте рассмотрим основные финансовые показатели: Скорректированная прибыль за 2025 г.составила 66,9 млрд руб. (−57,5 % г/г). В 4‑м квартале - отдельная боль. Скорректированная прибыль составила 7,8 млрд руб., и это при рекордном уровне продаж стали в 2,9 млн тонн. К слову, в 3‑м квартале было 17,5 млрд руб. Справедливости ради: в 4‑м квартале был разовый убыток в 17,8 млрд руб. в связи собесценением Яковлевского и Оленегорского ГОК. Дивиденды Северсталь выплачивает дивиденды из FCF. Поскольку по итогам 2025 г. он отрицательный, рекомендация отказаться от выплат выглядит разумной. По моим прогнозам, FCF в следующем году будет слабоотрицательным (−20 млрд руб.), что приведет к повторному отказу. Причина - все тот же большой капекс и низкие цены на сталь, а также курс доллара. Хоть капвложения в 2026 г. на 50 млрд руб.меньше, они всё ещё значительны. Возможно, их пересмотрят - об этом говорилось в эфире РБК. Радует только то, что компания постарается все профинансировать из операционного денежного потока, не прибегая к заимствованиям. Оценка Даже после такого падения компания остаётся дорогой: P/E за 2025 г. - 24. Я прогнозирую рост чистой прибыли до ~70 млрд руб., чтоболее чем в 2 раза превышает показатель2025 г. Это приведёт к снижению P/E до 12. Это всё ещё много для сектора. К тому же прогноз весьма позитивный: в январе цена насталь упала на 5 %, а курс остаётся стабильным. Вывод Какая‑либо недооценка может появиться только по итогам 2028 г. Какие‑либо нормальные дивиденды - тоже. В целом, похожие результаты и тезисы будут по итогу разборов других металлургов. и По моему мнению, еще не время для этого сектора.

Письмо как привет из параллельной реальности. Позабавила мысль в письме «Самолёта»: если вы не дадите денег, то это приведёт к росту стоимости кв. м. на первичке. Что сказать? Ну попробуйте, посмотрим, что будет с продажами. «Самолёт» сам надорвался, когда покупал МИЦ. Слова о «потребительском терроризме», от которого надо спасать застройщиков… А 25 % просрочек по вводу жилья как назвать? Лицемеры! Сами взяли на себя больше риска за счёт кредитного плеча и не справились, то нужно уметь признавать свои ошибки. У коллег по сектору дела идут куда лучше, не у всех, но , и в финансовом плане обстоят куда лучше. Это очередное напоминание частным инвесторам о вреде плеча — это очень сложный инструмент. «„Самолёт“ обратился к государству не за деньгами, а за поддержкой в части субсидирования», — заявила финансовый директор компании Нина Голубничая на конференц‑колле с инвесторами. По её словам, если поддержка не будет оказана, это не станет катастрофой для девелопера. Эмитент не врёт, но важно уметь читать между строк. Катастрофой не будет - а проблемой? Когда всё нормально, с такими просьбами не обращаются. Очень негативные ощущения я испытывал, когда читал эту записку. P. S. Вот думаю, почему бы не помочь СЗ, которые строят дома, но обанкротить корпцентр с основным долгом? Банкам будет неприятно потеряют , ГПБ и Альфа. Идея в проведении показательной порки. Не думаю, что такое случится, так как шаг уж очень резкий.

✈️ А всё ли так плохо на самом деле? Я сидел, готовил пост с обзором операционных результатов застройщиков за 2025 г., как под закрытие основной торговой сессии «Самолёт» ошарашил новостью: «„Самолёт“ обратился в правительство с просьбой предоставить льготный кредит на ₽50 млрд. Акционеры готовы предоставить блокпакет акций для участия в управлении с правом выкупа». Свежей финансовой отчётности ещё нет, поэтому немного операционки: объём продаж: 20,9 млрд руб. (+6 % г/г); объём продаж: 109,2 тыс. кв. м (−28 % г/г). Результаты хуже среднего по рынку, поэтому акции даже до этой новости не покупал (полный разбор выложу завтра). Посмотрел РСБУ за 9 м, и он посредственный: FCF отрицательный, ICR = 1, ЧД/EBITDA = 5,2. Но, так как смотреть на РСБУ не очень правильно, а МСФО свежего нет, то сильно грузить не буду. Пара мыслей: 1. Реакция излишне сильная, попросить денег у Гос-ва обычная практика, но акции на отскок я бы не брал. 2. Если верите, что всё разрешится хорошо, то лучше взять облигации. Лично я посмотрю, как на это отреагируют фонды. Если будут большие продажи, то подожду. Спешить не буду: пример 08‑го выпуска «Евротранса» меня научил, что идеи могут реализовываться очень долго. 3. Можно присмотреться к облигациям других девелоперов, например или Резюмируя: ситуация неприятная, но нечего критичного не вижу .

Дефолтов будет больше Громкий заголовок, но данная новость не позволяет выразиться иначе. «С 1 марта 2026 года участники рынка будут обязаны применять надбавку 100 % вместо действующих 40 % по новым кредитам, выданным компаниям с повышенной долговой нагрузкой». У этой новости есть два негативных аспекта для инвесторов: 1. Банки встанут перед выбором: увеличить норму резервирования или отказать в кредитной линии и смотреть, как предприятие умирает без ликвидности. Но оба варианта ударят по ЧП банка. Кстати, недавняя история с «Уральской Сталью» разрешилась только благодаря одному банку, который посчитал, что лучше помочь, чем банкротить. 2. Будет больше размещений облигаций, возможно, даже сразу в стакан. Как это делают «Евротранс» и «Полипласт». Компаниям, как воздух, нужна ликвидность. На рынке долга будет жарко: спреды между КС и купонным доходом в ВДО и рисковых бумагах будут расти. Вывод: парадоксально, но это открывает окно возможностей. Считаю, что рынок опять будет заливать все облигации без разбора. Наша задача - отделить зёрна от плевел и получить хороший доход. Я уже делал разборы интересных эмитентов - можете ознакомиться. P. S. Пристальнее всего нужно смотреть за : если ему опять скажут спасать неэффективное 💩, то дивидендный сюрприз может случиться не таким, каким его ждут инвесторы. {$RU000A107U81}

Паника или реальные проблемы? АКРА недавно понизило кредитный рейтинг Делимобиля до BBB+(RU) и изменило прогноз на «Негативный». Как и у двух главных дефолтников в лице Монополии и Гаранта. Понятно, что это все еще терпимый рейтинг, но справедливо ли он отражает финансовое состояние компании? Давайте разбираться. Один из главных маркеров - это YTM облигации. По его отклонению от средней по рейтинговой группе можно понять отношение инвесторов к бумаге. У Делимобиля значения в космосе: - Каршеринг Руссия, 001Р-02 - 47,8% - Каршеринг Руссия, 001Р-03 - 37,3% - Каршеринг Руссия, 001Р-04 - 64,1% - Каршеринг Руссия, 001Р-05 - 31,0% - Каршеринг Руссия, 001Р-06 - 29,3% - Каршеринг Руссия, 001Р-07 - 34,0% Что бы понять ситуацию точнее, нужно обратиться к отчету. Разбираемся с цифрами: - В 2026 году компании надо будет погасить 3 выпуска на 10 млрд руб. Делимобилю придется искать новые источники финансирования для погашения выпусков. Сегодня появилась новость об открытии кредитной линии основным акционером. Это одновременно позитив и негатив. Так как показывает, что с получением линий у банка дела обстоят не очень хорошо, но это прибавляет уверенности в погашении апрельских выпусков. Как говориться, «Пусть мажор услышит, пусть мажор придет, ликвидностью нас неприменно зальет» Давайте копнем глубже в отчет за 1П 2025 г. компания получила убыток в 1.9 млрд руб. из-за падения маржинальности бизнеса. Кэша за 2025 год компания не сгенерирует, как и в 2024 году, где денежный поток компании был отрицательным и составил - 6,6 млрд руб. За следующие 2 года компании придется выплатить по облигациям и по аренде 30,7 млрд руб., без учета начисленных %. Всю эту историю надо будет рефинансировать. Дешевые деньги с их проблемами никто не даст, да и банки сильно режут линии, придется выпускать облигации для жадных физиков. Так что стоит закладывать рефинанс по КС + 5, что приведет к росту процентных платежей до ~6млрд в год. Но сможет ли компания за это время начать генерить такие цифры по операционной прибыли. В теории - да. Делимобиль уже показывал схожие значения в 2023 году. Правда это был лучший год в истории компании. Но тссс Картинка выходит грустная. Чтобы Делимобиль просто покрывал начисленные проценты, компания в 2026 году должна показать исторический максимум по операционной прибыли и держаться на этих значениях хотя бы пару лет. Но каких либо предпосылок к этому я не вижу. На десерт выжимка финансовых и операционных показателей из моего прошлого обзора. Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г) Выручка 14,7млрд (+16%) EBITDA 1,9млрд (-34%) ЧД/EBITDA 6,4 ICR 0,9 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025) Размер автопарка (-5%) Проданные машины (+386%) эффект низкой базы Проданные минуты (-5%) Резюмируя, компании очень тяжело, бизнес модель не сходится. Необходимо поднимать цены. Единственное светлое пятно - это поддержка акционера, но стоит понимать, что это лишь поддержит штаны, но не исправит фундаментальное положение.

Взлёт До куда полёт? ✈️ ЭсЭфАй прибавил 40 % за 2 дня, но в чём причина? Может, дело в фундаментальной стоимости, и рынок решил закрыть неэффективность? Давайте посчитаем. был главным активом. Осталось 50 % ВСК, который стоит ~50 млрд, из которых SFI достанется 25 млрд, или 500 р. на акцию. Также есть кэш на балансе в размере 15 млрд, но примерно 9–10 из них пойдут на допэмиссию (возможно, конвертируют займ, и это будет позитив). Доля М.Видео и займы - 10 млрд. Суммарно выходит 50 млрд, или 995 р. Стоит учесть холдинговый дисконт в 10 %, и тогда стоимость ЭсЭфАй должна быть в районе 900 р., что существенно ниже текущей. Так что памп до 1260 р. явно не обусловлен фундаментальной стоимостью компании. Может, дело в новостях? В целом - да. 1. АВО подало заявление в ЦБ о рассмотрении вопроса правомерности ограничения инвесторам доступа к выкупу. Напомню: сейчас в выкупе по 1256 р. могут участвовать только те, кто держит акции с 22.11.2025. 2. Вышел существенный факт о проведении СД. Одни считают, что сейчас продадут долю в ВСК и выплатят дивиденды; вторые считают, что сейчас пересмотрят условия выкупа и участвовать смогут все. После ряда новостей о продаже ВСК на эту тему высказался IR: Холдинг «ЭсЭфАй» заявил, что сейчас не планирует продавать активы и не готовит сделок со страховой компанией ВСК - доля 49 % остаётся у него. Сообщает «Коммерсантъ». Но стоит напомнить, что за 2 недели до продажи Европлана IR ЭсЭфАй Гольцман в интервью заявлял, что сделок с активом не планируется и холдинг будет дальше развивать актив. Итог мы все знаем. Резюмируя: Текущий бурный рост акций с 885 р. до 1260 р. всего за два дня считаю спекулятивным пампом на новостях с очень спорной вероятностью реализации. По текущим - предпочту постоять в стороне.

Новое размещение облигаций . Флипанем? 23 января заканчивается размещение выпуска, а 28 января произойдут торги на бирже. Давайте посмотрим, есть ли идея в этом выпуске. Начнём с параметров: - Объём размещения: не менее 3 млрд руб. - Срок обращения: 3,5 года. - Без оферт и амортизаций. - Фиксированный купон. - Размер купона: не более 21 %. - Кредитный рейтинг: «BBB» от АКРА. Главный вопрос — это размер купона: от него будет зависеть YTM. При купоне: - 19 % — YTM 20,7 %; - 20 % — YTM 22 %; - 21 % — YTM 23,15 %. История интересна при купоне 19,5–20 %, так как будет запас в доходности по сравнению с остальными выпусками в группе. Но об этом дальше. Сравним с текущими выпусками: - «Глоракс» — YTM 19,6 %; - «Глоракс» — YTM 21 %. Здесь запас есть, но что с выпусками внутри сектора? Ближайшие конкуренты в отрасли со схожими параметрами — это: 1. «Апри» - погашение — 08.06.2029; - купон — 20,55 руб.; - цена — 101,79 %; - YTM — 27 %. Исторически даёт большую доходность и считается рисковой бумагой. 2. «Самолет» - погашение — 06.06.2029; - купон — 19,73 руб.; - цена — 111,14 %; - YTM — 21,3 %. Уже близко по рейтингу и надёжности. Именно поэтому в начале я сказал, что интересен купон не ниже 19,5–20 %. Стоит отметить, что «Глоракс» более ценен инвесторами, поэтому торгуется с достаточно низким уровнем YTM внутри своей группы. Резюмируя: при купоне 19,5–20 % история становится интересной как для краткосрочных спекуляций, так и для удержания в портфеле. При купоне 20 % считаю вероятным сценарием уход на 101–102 % от номинала, что даст 3–3,5 % за месяц, включая купон.

Новый выпуск облигаций А кому это, собственно, надо? С точки зрения бизнеса все ясно: скоро погашения, нужна ликвидность - иначе придется вытаскивать из оборотки, но вот зачем это физикам? Напомню параметры нового выпуска. Объем: 2,5 млрд ₽ Купон: 20% —> 15% Срок: 5 лет Выплаты: 12 раз в год Оферта: нет Амортизация: по 20% от номинала на 24, 36, 48 купонах Купоны лесенкой: 1-24 купон — 20%; 25-36 купон — 18%; 37-48 купон — 16%; 49-60 купон — 15%. Вроде все хорошо, пока не начинаешь сравнивать с другими выпусками. Облигации серии и с погашением через 5 лет дают YTM 23%, что выше показателей текущего размещения. И последний гвоздь в крышку - выпуск с погашением через 5 лет, купоном 21%, ценой в 940р и YTM 24.6%. Спрашивается, кто это будет покупать, когда есть 8ой выпуск? P.S. Все еще считаю его покупку интересной спекулятивной историей - подробнее описывал ее ранее в своих постах. У меня большие сомнения, что эмитент сможет в срок собрать книгу, ибо особого ажиотажа от физиков не ожидаю. Остаются только институционалы, а как они отнесутся к данному выпуску - я не знаю. Искренне надеюсь, что Евротранс сможет закрыть книгу, ибо это важный маркер, который повлияет на доходность облигаций эмитента. Если надумали учавствовать, то: сбор заявок - 19 января, размещение - 22 января 2026. Резюме простое: 1. Хотите бумаг Евротранса - рассмотрите иные выпуски, например 08. 2. Хотите поучаствовать в размещении - дэпните в Глоракс. Чуть позже распишу идею. Считаю, что при определенных условиях, в этом выпуске можно флипануть как в старые добрые.

Подборка интересных облигаций ВВ* рейтинга Часть 2 После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль В прошлой части уже рассмотрел бумаги КЛВЗ, СКС ломбард и ЗООПТ 1. Сергиевское Рейтинг ВВ- Данные по РСБУ 9м Выручка +21,6% 🟢 Ч/П +3% 🔴 ЧД/EBITDA 1,2 🟢 ICR 4.15 🟢 КД* 150млн 🟡 ДД* 140млн С ликвидностью все в порядке - просто шикарный эмитент. Единственный серьезный минус - доходность, YTM 24% к Call опциону в марте 2026, да и в целом полное погашение уже в марте 2027г 2. А-Спейс Рейтинг ВВ Данные по РСБУ 9м Выручка +115% 🟢 Ч/П +150% 🟢 ЧД/EBITDA 0,6 🟢 ICR 1,65 🟢 КД* 200млн 🟢 ДД* 500млн У компании из существенных недостатков - это проблемы с ликвидностью, но это общий бич быстрорастущих историй. В купе с небольшим размером КД и ЧД/EBITDE не вижу проблем на горизонте года с обслуживанием долга. 3. Айдеко Рейтинг ВВ- Данные по РСБУ 9м Выручка +63% 🟢 Ч/П -85% 🔴 ЧД/EBITDA 1,85 🟢 ICR 4,5 🟢 КД* 510млн 🟠 ДД* 22млн Сразу стоит оговориться, что отчет за 9м для IT компании не очень репрезентативен. Это самый тяжелый период, с точки зрения денежных потоков: почти вся прибыль за 4кв2024 закончилась, а основная масса «свежих» денег еще не поступила. Также такое резкое снижение ЧП обусловлено ростом расходов на обслуживание долга. Разместили облигаций на 500млн для запуска нового продукта - NGFW. (Но олды знают, что их главный продукт - календари для взрослых) В данном случае стоит ждать отчет за 2025г и на его основе делать выводы, но я не жду серьезных проблем у эмитента и держу его в своем портфеле. Необходимо помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным Примечания: В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+ КД - короткий долг ДД - длинный долг

Подборка интересных облигаций ВВ* рейтинга Часть 1 После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль. 1. Рейтинг ВВ- Данные по РСБУ 9м Выручка +19,5% 🟡 Ч/П +18,9% 🟢 ЧД/EBITDA 2.7х 🟡 ICR 1,35 🟢 КД* 440млн ДД* 1,350млрд Вот нравятся мне облигации эмитентов с листингом на бирже. Спокойнее как то, да и рынок любит такие бумаги больше. Все же есть возможность провести допку и ей закрыть дыры в бюджете. (правда, не знаю, кто будет в случае выкупать акции) Но вернемся к цифрам. ЧД/EBITDA в приемлемой зоне, операционной прибыли с запасом хватает на покрытие процентных платежей, да и короткого долга не много (на его рефинанс и пошел новый выпуск) Не думаю, что в МСФО за 2025г будут какие то неприятные сюрпризы, которые заставят меня слить бумаги. 2. СКС Ломбард Рейтинг отсутствует В случае присуждения прогнозирую ВВ Данные по РСБУ 9м Выручка +52.2% 🟢 Ч/П +127,5% 🟢 ЧД/EBITDA 5,5 🟠 ICR 3,1 🟢 CR 2,35 🟢 КД* 550млн ДД* 400млн Приемлемый для такого темпа роста уровень ЧД/EBITDA, процентные платежи покрываются с запасом. Смущает только высокий уровень КД, возможно, скоро под его рефинанс будет выходить новый выпуск, за этим стоит следить. В целом, можно выбрать и : фин здоровье там похуже из-за меньшего коэффициента покрытия процентных платежей (ICR) и высокого уровня закредитованности, но почти весь долг длинный, поэтому проблем в ближайшем году с выплатами не вижу. В МГКЛ лично мне не нравится покупка компаний по явно завышенной оценке с последующим отображением гудвилла на балансе в каких то чудовищных размерах. Похоже на вывод денег, но утверждать не буду - не уверен. 3. ЗООПТ Рейтинг ВВ Данные по РСБУ 9м Выручка +86% 🟢 Ч/П +674% 🟢 ЧД/EBITDA 0,68 🟢 ICR 2,9 🟢 КД* 4млрд ДД* 2млрд Опять надо быть внимательнее с коротким долгом, но с ICR и ЧД/EBITDA проблем нет. Но не все так гладко: у компании огромные проблемы с ликвидностью: абсолютная ликвидность - 0,06 при норме в 1,5. Срочная ликвидность - 0.3 при норме 1 Стоит помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя (что и делаю, 2/3 эмитентов в портфеле) ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным Примечания: В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+ КД - короткий долг ДД - длинный долг

Подводим итоги года Сегодня вспомним главные отжимы В 2025 году произошло 3 истории с отжимом активов у их владельцев, акции которых торгуются на бирже. Рассмотрим подробно каждую 1. Пожалуй одна из главных историй с отжимом бизнеса за последние несколько лет. Напомню, что золотодобытчик только в 2023г вышел на биржу, а в 2025г компания перешла из рук Г-Н Струкова Росимуществу. Не многие вспомнят, что 23 декабря 2024г 22% компании было продано структуре «Газпромбанка» (АО «ААА Управление Капиталом») Есть предположение, что Струков хотел сохранить бизнес путем привлечение госушного стратега. Не вышло. В июле контрольный пакет акций ЮГК (67,25%), принадлежавший семье Струковых, был национализирован по решению суда и перешел в собственность Росимущества. На данный момент (декабрь 2025) есть информация о желании государства продать этот пакет. Претендентами называют: структуры Газпрома и УГМК. От себя отмечу, что Струков даже близко не безгрешен, чьего только стоят премии себе любимому в конских размерах. 2. История началась 17 февраля 2025г с редомициляции компании с Кипра в российскую юрисдикцию. Уже в марте произошел арест владельца и основателя Вадима Мошковича. Сторона обвинения вменяет: мошенничество и злоупотребление полномочиями при покупке холдинга «Солнечные продукты». На последнем заседании срок ареста был продлен до февраля 2026г. Официального решения о полной передаче акций «Русагро» государству (как это произошло с ЮГК или «Макфой») на конец 2025 года не принято. Однако аналитики и политологи рассматривают уголовное дело как первый этап установления государственного контроля над активами холдинга. На данный момент контроль осуществляется через статус экономически значимой организации (ЭЗО) и судебное ограничение прав иностранных акционеров. 3. СМЗ Вопиющий случай нарушения права собственности при покупке актива на организованных торгах. Напомню ход событий: 1. В 2022 году суд признал незаконной приватизацию СМЗ, проведенную в 1990-х годах. Акции четырех крупных акционеров (около 89,5%) были изъяты в пользу государства. 2. В январе 2024 года этот контрольный пакет (89,5%) был официально передан госкорпорации «Росатом» в качестве имущественного взноса РФ. 3. Март 2024 года: Арбитражный суд Пермского края удовлетворил иск об изъятии акций у более чем 2000 миноритариев. 4. Октябрь 2025 года: Кассационный суд подтвердил решение об изъятии акций у миноритариев, но обязал Росимущество выплатить им денежную компенсацию. 5. Декабрь 2025 года: Верховный суд РФ окончательно отказал миноритариям в пересмотре дела, оставив решение об изъятии акций в силе. Это полный провал судебной системы РФ. Я понимаю национализацию непосредственно у мажоритариев, получивших акции в процессе приватизации. Не исключаю преступной составляющей. Но отбирать долю у частных инвесторов, купивших акции на бирже - это слишком. Не ровен час, так же скажут про , или . Это очень опасный прецедент. Все эти истории негативно влияют на рынок акций, так как привносят много неопределенности. Искренне надеюсь, что в 2026г таких историй будет как можно меньше.

Все дефолты 2025 года 2025 год для облигационеров выдался богатым как на доходность, так и на дефолты. Сегодня рассмотрим все дефолты за календарный год. Начинаем со статистики: 2024г - 11 дефолтов 2025г - 13 дефолтов ЭкспертРа насчитал вместе с ЦФА 26 дефолтов Cbonds 18 дефолтов (январь-октябрь) Рейтинг ВВВ - 2 эмитента Рейтинг ВВ - 2 эмитента Рейтинг В - 8 эмитентов А теперь перейдем к конкретным именам. Страна должна знать героев в лицо. 1. Монополия Пожалуй самая известная история 2025г. О проблемах было известно еще летом, но, как всегда, думали, что обойдется. Не обошлось. Эмитент споткнулся на гашении выпуска на 260млн и так и не смог найти деньги. Как итог - дефолт. Что примечательно, до последнего рейтинг был ВВВ- 2. Гарант инвест Объем проблемной задолжности 14 млрд🤯 Компания ушла в тех дефол в марте по выпуску 002Р-07, а после и в полноценный дефолт. Пожалуй, до Монополии это был явный топ-1 по обсуждаемости дефолт на Ру фонде. Да и рейтинг на момент дефолта не мусорный ВВВ 3. ООО «КВС» Компания допустила тех.дефолт еще в декабре 2024г, а в январе 2025г ушла в полноценный. Говорить особо нечего, тут даже кредитного рейтинга не было. 4. Кузина Эмитент долго боролся за свою жизнь. В 2024г было несколько тех.дефолтов, но пройти 2025г компания уже не смогла. Рейтинг В+ 5. AzurDrive Лизинговая компания допустила тех. дефолт в феврале при выплате 18 купона по серии БО-01 всего на 6,6млн Рейтинг до дефолта ВВ 6. Феррони После пожара на производстве положение компании стало плачевным. Долги росли, а прибыль - нет. Компания допустила 3 тех.дефолта, а 8 октября ушла в полноценный дефолт не сумев погасить облигации серии БО-П01 на сумму 150млн (перевели 14,3% от всей суммы) Рейтинг В+ 7. С-Принт Эмитент допустил тех.дефолт сразу после размещения облигаций на 100млн. А в сентябре ушел в дефолт. Причиной называет задержки выплат от контрагентов. Рейтинг В+ 8. Реаторг Очередная компания с мусорным рейтингом В Проблемы случились с выплатой номинала по облигациям предъявленным к оферте на 30млн единственного выпуска. 9. Нафтатранс Нефтетрейдер с рейтингом В+. Допустил тех.дефолт по купонным выплатам сразу по двум выпускам. Общий объем долга 1,2млрд. Гендиректор Игорь Головня называет главными проблемами: высокую КС, сложности с рефинансом и негативную конъюнктуру на рынке нефтетрейдинга. 10. Магнум Оил Еще один нефтетрейдер с рейтингом В+ 1 июля дефолт по выплате 5ого купона серии БО-01. Причиной называется сокращение кредитной линии со стороны одного крупного банка. 11. Мосрегионлифт Все началось с невыплаты амортизации на 10млн, с которой позже эмитент справился, но это не помешало ему уйти в дефолт на следующей выплате. Рейтинг ВВ- 12. Глобал факторинг Мусорный рейтинг В+ и огромное количество выпусков на 1,4млрд, что еще надо для счастья (банкротства) Полноценный дефолт в октябре 13. Чистая планета Совсем свежая история. Эмитент не смог найти 2,6млн на очередной купон и ушел в дефолт. Причиной называет недостаток ликвидности и задержки выплат от контр агентов. Рейтинг В+ Год выдался ярким, такие кейсы заставили физиков лучше оценивать риски эмитента: проводить собственные анализы, а не слепо доверять РА. Мне нравится наблюдать, как расширяются спреды доходности в одной рейтинговой группе между крепкими компаниями и очевидным мусором. Что будет в следующем году я не знаю, но уверен точно, что год будет непростым. {$RU000A105RU5} {$RU000A10AAF7} {$RU000A108VZ0}

Рынок в ожидании новых дефолтов Кейс Монополии и Чистой планеты напомнил бондоводам о том, что дефолт - это вполне реальное явление. После этого начался активный слив всех облигаций. Возможно, сыграла свою роль не такое быстрое снижение КС, возможно, череда дефолтов, но, скорее всего, все сразу. Но ряд эмитентов залили сильнее всего: рынок скептически относится к их финансовой устойчивости. 1. Делимобиль Выпуск падал до 70% от номинала, что давало YTM 45% Выпуск падал до 77% от номинала, что давало YTM 69%🤯 Но все ли в компании так плохо или физики лютуют? Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г) Выручка 14,7млрд (+16%) EBITDA 1,9млрд (-34%) ЧД/EBITDA 6,4 ICR 0,95 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025) Размер автопарка (-5%) Проданные машины (+386%) эффект низкой базы Проданные минуты (-5%) Вывод: компания не растет операционно, а новый долг берет только на обслуживание старого. Бизнес-модель НЕ сходится. К тому же в 26г надо погасить бондов на 10млрд (в 25г всего 0,7). Можно справедливо сказать: «Ну сделают допку, в чем проблема?» А кто ее покупать будет - вы? Я даже с дисконтом такие акции не куплю. Мажоритарий? Что-то мне подсказывает, что нет. Следите за руками. Займы от связанной стороны по годам: 2023г 7млрд 2024г 1млрд 1п2025 0 Мажоритарий перестал поддерживать свое детище деньгами, может они у него закончились, может перестал верить в бизнес ф но оба варианта плохие. Нужен ли такой бизнес банкам - я не знаю. Не скажу, что это 100% банкрот, но нервы в 2026г Делимобиль еще попортит Пост вышел больше, чем я планировал, поэтому разбор Уральской стали будет отдельным постом. {$RU000A10ARS4} {$RU000A107U81}