Профиль инвестора Raptor_Capital | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

⚡ Эта таблица должна быть у каждого инвестора 📌 Решил обновить таблицу долговой нагрузки наиболее популярных компаний. Все 200+ компаний не влезли бы в одну читаемую картинку, поэтому отобрал только 76 компаний с капитализацией более 15 млрд рублей (+ Whoosh и М. Видео). Данные брал из отчётов за 9 месяцев 2025 г., в некоторых случаях за 1 полугодие 2025 г. ❓ СМЫСЛ ПОКАЗАТЕЛЯ: • Показатель «Чистый долг/EBITDA» позволяет оценить способность компании вовремя погасить свои долги. Чем он выше, тем более вероятен дефолт или допэмиссия акций. • По механике расчёта, этот коэффициент показывает, сколько лет нужно компании, чтобы погасить свои долги, используя свой текущий размер EBITDA. 📊 ЦВЕТОВОЕ РАНЖИРОВАНИЕ: 🟢 Зелёным цветом отметил компании с отрицательным чистым долгом – они зарабатывают дополнительную прибыль (процентные доходы) благодаря высокой ключевой ставке. Такие компании могут погасить все свои долги, используя только уже имеющиеся денежные средства. 🟡 Жёлтым цветом отметил компании с умеренной долговой нагрузкой. У этих компаний чистый долг меньше, чем годовая EBITDA, поэтому в большинстве случаев у таких компаний нет проблем с обслуживанием долга. 🟠 Оранжевым цветом отметил компании с повышенной долговой нагрузкой. У них размер чистого долга больше, чем годовая EBITDA, поэтому в период высокой ключевой ставки они тратят внушительную часть прибыли на процентные расходы, что вынуждает ограничивать темпы роста. 🔴 Красным цветом отметил компании с высоким уровнем долговой нагрузки. Чтобы расплатиться по своим долгам, этим компаниям понадобится теоретически более 2,5 лет. У таких компаний одни из самых высокодоходных облигаций с повышенным риском, но к их акциям негативно относится большинство инвесторов: , , . ❓ КАК ЭТО ИСПОЛЬЗОВАТЬ? • Хоть цикл снижения ключевой ставки и замедляется, но всё же процесс идёт. Чем ниже будет ключевая ставка, тем лучше результаты должны показывать оранжевые и красные компании. Однако до ставки 10-12% некоторые из этих компаний ещё несколько раз успеют провести допэмиссию, а их акции вполне могут упасть в 1,5-2 раза. • У зелёных компаний с отрицательным чистым долгом ситуация наоборот – чем ниже будет ключевая ставка, тем меньше процентных доходов они будут получать. Тем не менее, привлекательность большинства из этих компаний меньше не станет, они также смогут активнее развивать свой бизнес при снижении ставки. • Как показывает практика, самые привлекательные по доходности облигации с умеренным риском у оранжевых компаний (чистый долг/EBITDA от 1 до 2,5). Облигации зелёных и жёлтых компаний больше предпочитают консервативные инвесторы. С красными компаниями стоит быть предельно осторожным, им свойственны неприятные сюрпризы – дефолты, допэмиссии, отмены дивидендов, задержки купонов и т.д. 📉 ЧТО ИЗМЕНИЛОСЬ? • В прошлый раз я публиковал такую таблицу в июле, ровно полгода назад. Тогда ещё не было отчётов за 1 полугодие, а значит нельзя было оценить последствия ключевой ставки в 21% на протяжении 7 месяцев. • Сравнивая показатели спустя полгода, долговая нагрузка у многих компаний заметно выросла. Зелёную зону с отрицательным чистым долгом покинули Татнефть и Астра. В оранжевую зону с повышенной долговой нагрузкой перешли ЛСР и Инарктика. В красную закредитованную зону попал Whoosh . Зато последнее место с отрицательной EBITDA теперь занимает Камаз вместо ВК . ✏️ ВЫВОДЫ: • Уверен, что большинству инвесторов такая таблица пригодится, поэтому сохраняйте себе и пользуйтесь. Свою актуальность она начнёт терять в конце марта 2026 года, когда компании будут публиковать отчёты за весь 2025 год. • В одном из следующих постов сделаю такую же таблицу для компаний, не имеющих акций на бирже, но популярных благодаря своим высокодоходным облигациям (красного цвета там будет намного больше). 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💰 Сальдирование убытков или как сэкономить на налогах 📌 Приближается конец года, а значит пора проверять налоги и стараться снизить предстоящие расходы. Уверен, что многие знают про сальдирование убытков, но всё же решил напомнить некоторые нюансы. 1️⃣ СУТЬ САЛЬДИРОВАНИЯ УБЫТКОВ: • Если за 2025 год вы получили прибыль от сделок на бирже, то с неё должны заплатить налог 13% (и 15% при доходе выше 2,4 млн рублей). Отличный способ снизить размер налога – продать убыточные позиции, тем самым снизив налоговую базу. Это и есть сальдирование убытков. • В таблице привёл пример сальдирования убытков: в течение года инвестор продал акции компании №1, получив прибыль 0,4 млн рублей (+40%). НДФЛ в этом случае составит 52 тыс. рублей. Но у инвестора есть ещё одна позиция в акциях компании №2, которая сейчас в убытке на 0,3 млн рублей (–30%). Можно снизить НДФЛ до 13 тысяч рублей, продав позицию в убытке, и сразу же купив акции обратно, если это необходимо. Итог – НДФЛ снижен на 39 тыс. рублей, а если учесть комиссии брокера и возможные спреды между ценой продажи и покупки, экономия составит 30-35 тысяч рублей. • Как этим воспользоваться – нужно запросить налоговый отчёт в поддержке вашего брокера и посмотреть налогооблагаемую базу за 2025 год. Если она положительная, то именно на эту сумму (или меньше) вам нужно зафиксировать убыток до конца декабря, чтобы снизить НДФЛ вплоть до нуля. 2️⃣ КАКИЕ ЕСТЬ ТОНКОСТИ: • Купоны по облигациям (но не дивиденды по акциям) можно сальдировать с убытками по акциям и облигациям. Но доход по фьючерсам и опционам можно сальдировать только с убытками по фьючерсам и опционам (то же самое и с другими специфичными инструментами). • Если в одном брокере у вас положительная налогооблагаемая база, но возможность зафиксировать убыток есть только в другом брокере, тогда нужно подавать декларацию 3-НДФЛ в ФНС. • Если сейчас все ваши позиции в прибыли и фиксировать убыток, казалось бы, негде, то посмотрите историю сделок. Возможно, вы начинали формировать позицию по цене выше текущей, и тогда продажа именно этого числа акций/облигаций будет засчитана как убыток (первыми продаются те активы, которые вы покупали раньше всего). • Если у вас точно нет убыточных позиций или их не хватает для обнуления НДФЛ, то можно сделать перенос убытков за последние 10 лет. Также можно вернуть излишне уплаченный НДФЛ, если за последние 3 года у вас были неперенесённые убытки. В обоих случаях нужно подавать декларацию 3-НДФЛ в ФНС. • Доходы и расходы, полученные на ИИС, нельзя сальдировать с доходами и расходами по обычному брокерскому счёту. Также долгосрочным инвесторам важно учитывать, что может исчезнуть ЛДВ (льгота долгосрочного владения). 3️⃣ АРГУМЕНТЫ ПРОТИВ: • Есть два самых популярных аргумента у противников сальдирования убытков: 1) «Не хочу фиксировать убыток и покупать заново, дождусь роста акций.» Ответ – фиксация убытков отразится лишь в налоговом отчёте и в приложении брокера, когда визуально снизится средняя цена. Вам никто не мешает записать себе предыдущую среднюю цену и учитывать её в будущем, а на налогах сможете сэкономить. 2) «Если после продажи сразу куплю акции обратно, в будущем всё равно придётся платить увеличенный налог.» Ответ – на рынке часто приходится быть гибким и принимать решение сейчас. Возможно, акции так и не вырастут, а если всё же дождётесь «иксов» в следующем году, то к тому времени у вас могут появиться уже другие убыточные позиции для снижения НДФЛ. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сальдирование убытков может помочь сэкономить вам десятки или сотни тысяч рублей. К тому же, это хорошая мотивация избавиться от неудачных позиций с пользой. • Лично я снижаю налогооблагаемую базу в конце каждого года, на этой неделе уже безвозвратно продал акции , и . Позиции тянулись с 2024 года и занимали долю менее 3% в портфеле, поэтому на полное обнуление НДФЛ их не хватит, но и такая экономия вполне ощутима. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Как получать ежемесячный доход с ОФЗ? 📌 У ОФЗ есть два недостатка – низкая купонная доходность и выплаты купонов всего дважды в год. Первый недостаток компенсируется наивысшей надёжностью гос. облигаций, а второй недостаток можно исправить, если держать в портфеле одновременно 6 разных выпусков ОФЗ. 1️⃣ ТОП-6 ОФЗ ДЛЯ ЕЖЕМЕСЯЧНОГО ДОХОДА: 1) ОФЗ 26233 • Купон: 6,1%, в январе и июле • Текущая доходность купона: 10,2% • Дата погашения: 18.07.2035 2) ОФЗ 26240 • Купон: 7%, в феврале и августе • Текущая доходность купона: 11,2% • Дата погашения: 30.07.2036 3) ОФЗ 26246 • Купон: 12%, в марте и сентябре • Текущая доходность купона: 13,5% • Дата погашения: 12.03.2036 4) ОФЗ 26254 • Купон: 13%, в апреле и октябре • Текущая доходность купона: 13,9% • Дата погашения: 03.10.2040 5) ОФЗ 26247 • Купон: 12,25%, в мае и ноябре • Текущая доходность купона: 13,7% • Дата погашения: 11.05.2039 6) ОФЗ 26250 • Купон: 12%, в июне и декабре • Текущая доходность купона: 13,6% • Дата погашения: 10.06.2037 2️⃣ ЧТО ВАЖНО УЧИТЫВАТЬ: • Сейчас эти выпуски самые выгодные для составления портфеля с ежемесячным купонным доходом от ОФЗ. При этом вместо выпуска 26254 можно взять 26253 ( ), а вместо 26247 взять 26248 ( ) – если они будут дешевле. • У всех ОФЗ в этой подборке выплаты купонов примерно в последнюю неделю месяца, исключение – 26240 с выплатами в середине месяца. Каждый год дата выплаты купона сдвигается назад на 1-2 дня. • Если цель – одинаковая «зарплата» с ОФЗ каждый месяц, то в выпуски 26233 и 26240 (более низкая текущая купонная доходность) должно быть вложено на 20-30% средств больше, чем в остальные выпуски. Текущая купонная доходность такого портфеля сейчас составляет около 12,7% годовых (11% с учётом НДФЛ). ✏️ ВЫВОДЫ: • Получать ежемесячный купонный доход можно и с ОФЗ, просто для этого нужно держать в портфеле 6 разных выпусков. Особенно актуально для тех, кто хочет каждый месяц выводить купоны в качестве пассивного дохода. К посту прикрепил мою таблицу ОФЗ для получения купонов каждый месяц. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – 16%. Что ждать дальше? 📌 В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16%. Делюсь главными тезисами с пресс-конференции ЦБ и своим мнением о дальнейшей судьбе ставки. 1️⃣ ПОЧЕМУ НЕ 15,5%? • Накануне заседания ЦБ я отметил рост инфляционных ожиданий и предстоящее повышение НДС как негативные факторы, из-за которых ЦБ может снизить ставку лишь до 16%. Итог – ЦБ назвал именно эти 2 причины основополагающими для такого решения. • Что касается влияния НДС на инфляцию, ЦБ отметил следующее: «В ближайшие месяцы на цены окажет влияние повышение НДС. Уже сейчас некоторые компании начали корректировать цены, однако основное влияние ожидается в начале 2026 года. В январе дополнительное давление на цены окажет индексация тарифов на услуги ЖКХ.» 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Рынок уже начал закладывать в цены снижение ключевой ставки до 15,5%, поэтому в пятницу подтвердились мои ожидания наибольшего падения акций Самолёта (–4% в рамках основной торговой сессии) и АФК Системы (–3,4%). При этом ряд других компаний, которые зависят от ключевой ставки, но имеют более сильный фундаментал, меньше потеряли в цене: Совкомбанк (–1,8%) и Европлан (–0,4%). ОФЗ с высоким купоном потеряли в цене за день около 0,7%. 3️⃣ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ? • Прогноз ЦБ по средней ставке на 2026 год – по-прежнему 13-15%, что означает ставку 10-14% к концу 2026 года. Восстановление спроса на сталь (металлурги и застройщики) должно начаться при ставке ≈12%, то есть не раньше 2 полугодия 2026 года. Следующее заседание ЦБ – 13 февраля 2026 года, будет обновлён среднесрочный прогноз, и ожидания ЦБ могут измениться. • В 2019 году НДС был повышен с 18% до 20%, тогда инфляция росла такими темпами: декабрь 4,3%, январь 5,0%, февраль 5,2% (правда ключевая ставка была 7,75%). По итогам текущего декабря официальная годовая инфляция уверенно идёт к 6%, но уже в январе-феврале есть риск увидеть инфляцию 6,3-6,5% – это уже с учётом роста ставки в 2 раза по сравнению с 2019 годом. Если инфляция действительно вырастет до таких уровней, то о снижении ставки в феврале можно забыть. • Второй определяющий фактор – инфляционные ожидания населения. К 13 февраля будут данные лишь за январь, именно на них ЦБ и будет смотреть. Посмотрел предыдущие отчёты «инФОМ», ожидаемая инфляция в январе снижалась по сравнению с декабрём в 6 из 7 последних годах. Единственный раз, когда в январе она выросла – прошлый год, но тогда была ключевая ставка 21% и прирост составил всего лишь 0,1%. • Исходя из сезонности, инфляционные ожидания в январе должны снизиться, остаётся лишь вопрос влияния НДС на инфляцию. А так как сейчас недельная инфляция на рекордно низких 0,04-0,05%, то есть все шансы, что и в январе темпы инфляции будут тоже невысокими, а значит снижение ставки на 0,5-1% мы всё же можем увидеть. ✏️ ВЫВОДЫ: • ЦБ всё же предпочёл сделать скромный новогодний подарок, снизив ключевую ставку снова на 0,5%. Шансы новогоднего ралли уменьшились ещё больше, и вполне возможно, что ключевая ставка 15%+ с нами ещё минимум полгода. Сохраняются риски новых дефолтов в ВДО на горизонте 6 месяцев, закредитованным компаниям от снижения ставки на 0,5% легче не стало. • Продолжается замедление цикла снижения ключевой ставки, а значит стоит обратить внимание на облигации надёжных компаний (которые точно переживут ставку 15%+ в ближайшие полгода), в том числе флоатеры с высокой текущей купонной доходностью. Пример из некоторых идей в акциях под динамику ставки – Совкомбанк, бизнес-модель которого эффективнее работает при ± постоянной ключевой ставке. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🎄 Будет ли новогоднее ралли в акциях? 📌 Новый год уже на за горами, поэтому с каждым днём всё больше встречаю упоминаний о предстоящем новогоднем ралли на рынке акций. Собрал статистику за последние 5 лет, чтобы оценить, как этот феномен отражается на нашем рынке. 1️⃣ Что говорит прошлое? • В таблице посчитал динамику индекса Мосбиржи , индекса гос. облигаций (RGBI) и изменение стоимости некоторых акций в конце 2020-2024 годов. Для удобства указал «с 20 по 30 декабря», но везде брал данные за последние в году 10 торговых сессий (разница между ценой открытия в 1-й день и ценой закрытия в 10-й день). Из акций выбрал 5 компаний из разных секторов с большим весом в индексе Мосбиржи: Сбер , Газпром , Яндекс , Полюс , X5 (Лукойл не взял из-за див. отсечек в декабре). • Выводы из таблицы следующие: 1) Новогоднее ралли за последние 5 лет было в 2020 (+3,5%), 2021 (+1,7%), 2022 (+6,6%) и 2024 (+20,4%) годах. В 2023 году вместо ралли вышло снижение индекса Мосбиржи на 1,6%. 2) Самую высокую доходность на новогоднем ралли среди выбранных 5-и компаний показали: дважды Сбер (+23,2% в 2024 году и +4,5% в 2022 году), дважды Газпром (+4,7% в 2021 году и +2,9% в 2020 году) и единожды Яндекс (+14,4% в 2023 году). 3) Сбер и Газпром далеко не всегда обгоняли рынок в конце года, более того, у Сбера акции подешевели в 2021 году (–0,5%) и в 2020 году (–3,1%), а у Газпрома в 2023 году (–3,1%). 4) Стабильнее всех оказался Полюс, который единственный показал рост на каждом новогоднем ралли на 1-4%. Но если посчитать средний рост за 5 лет, победителем становится Яндекс (+6,7%). 5) Индекс гос. облигаций RGBI во время новогоднего ралли редко рос вместе с индексом Мосбиржи, а в конце 2020-2022 годов динамика индекса RGBI и вовсе была околонулевой. • Вообще, оригинальный «ралли Санта-Клауса» придумали в США 50 лет назад, считали последние 5 торговых дней декабря и первые 2 дня января. Но при таком расчёте для нашего рынка динамика выйдет ещё более скромная – в прошлом году рост IMOEX всего на 5,1%. Поэтому решил собрать данные в чуть более широком диапазоне – последние 10 торговых дней декабря. 2️⃣ Будет ли новогоднее ралли в этом году? • Будет ли рост рынка в конце года, зависит исключительно от внешних факторов – новостей по геополитике и решения ЦБ по ключевой ставке. Оба фактора прогнозировать сложно, а зачастую невозможно. Если геополитика или ЦБ разочаруют рынок, то разумеется, никакого новогоднего ралли можно не ждать. ✏️ ВЫВОДЫ: • Оценивая статистику прошлых лет, рост рынка в конце года действительно происходит часто, но явных лидеров среди рассмотренных пяти компаний нет. Сбер и Газпром были чаще в лидерах роста, но по среднему росту выигрывает Яндекс. • Намного больше вклад в рост акций вносят более фундаментальные причины, чем время года – внешние факторы (геополитика, ключевая ставка), и внутренние новости по компаниям. Как говорится, что и требовалось доказать. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – 16% или 15,5%? 📌 В пятницу 19 декабря состоится последнее в этом году заседание ЦБ, на котором будет принято решение по ключевой ставке. Будет ли новогодний подарок от ЦБ – мы узнаем уже совсем скоро, а пока предлагаю традиционно пройтись по ключевым индикаторам и подумать о реакции рынка на решение ЦБ. 1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ: 1) Инфляция. • Данные по инфляции настолько феноменальные, что верится в них с трудом. Вместо сезонного ускорения в декабре мы видим недельную инфляцию на уровне 0,04-0,05% (в предыдущие годы 0,1-0,4%). • В ноябре годовая инфляция снизилась до 6,64%, по итогам всего года пока уверенно идём к 6%. Сейчас реальная ставка 9,9% (график слева, разница между ключевой ставкой и инфляцией), выше реальная ставка в прошлый раз была лишь в июле, после чего ЦБ снизил ключевую ставку сразу на 2%. 2) Кредитование. • По данным ЦБ, розничное кредитование в октябре снизилось на 0,8% год к году, хотя кредиты стали выгоднее (в октябре ключевая ставка была 16,5-17% против 19-21% годом ранее). 3) Индекс PMI. • Индекс PMI уже шестой месяц подряд ниже 50, что говорит о продолжении спада деловой активности. Дальнейшее замедление цикла снижения ключевой ставки может привести к рецессии. 4) Ставка RUSFAR. • Ставка RUSFAR (показывает стоимость обеспеченных денег) сейчас на один день – 15,76%, на 3 месяца – 15,54% (верхний график). Это означает, что банки видят равные шансы снижения ключевой ставки до 15,5% и до 16% в пятницу. Но в феврале 2026 года банки уверенно ожидают ставку на уровне 15,5%. 2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ: 1) Инфляционные ожидания. • Ожидаемая инфляция в декабре выросла до 13,7% (график справа). Сезонное явление для конца года, но сейчас на рост показателя повлияли предстоящее повышение налогов и индексация тарифов ЖКХ. 2) Рост НДС. • ЦБ должен учитывать в рамках цикла снижения ключевой ставки предстоящий рост НДС. Но, возможно, он его уже учёл, снизив в прошлый раз ставку лишь на 0,5%. 3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Ещё несколько дней назад рынок ожидал снижение ключевой ставки до 16%, но, судя по вчерашней динамике индекса Мосбиржи , ожидания рынка сместились в сторону 15,5%. • Повод, как всегда, довольно необоснованный – пресс-конференцию ЦБ в пятницу перенесли с 15:00 по мск на 17:00 из-за пересечения по времени с прямой линией Президента РФ. Такого раньше не было, поэтому в риторике инвесторов и аналитиков появился вывод о том, что в пятницу стоит ждать снижения ставки не менее, чем на 1%. • Пока рисуется следующий расклад: снижение рынка при ставке 16%, нейтральная динамика при 15,5% и рост рынка при 15%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Если оценивать по разнице между ключевой ставкой и инфляцией, то при годовой инфляции 6% в декабре мы должны встречать Новый год со ставкой 15,5%. Но история последних лет показывает, что в конце года ЦБ резких изменений ставки не делает. Следующее заседание ЦБ 13 февраля 2026 года, до этого момента инфляция может снова начать ускоряться (особенно в первую неделю года), поэтому более вероятным видится всё же снижение ключевой ставки до 16%. • В любом случае, разница в 0,5% не играет большой роли, важнее сам факт продолжения цикла снижения ключевой ставки. Значительным негативом будет лишь сохранение ставки на прежнем уровне, но предпосылок для этого пока нет. В прошлом году новогодним подарком от ЦБ было сохранение ставки вместо её повышения, в этом году подарком будет снижение до 15,5% или 15%. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💰 Фонды денежного рынка – Какой выгоднее? 📌 Фонды денежного рынка продолжают оставаться консервативным и вечно растущим инструментом. Решил сравнить доходности основных фондов ликвидности, оценил риски и определил два самых прибыльных фонда. 1️⃣ О ФОНДАХ ЛИКВИДНОСТИ: • Фонды ликвидности вкладывают средства в высоколиквидные краткосрочные инструменты (сделки РЕПО, депозиты, краткосрочные облигации), обеспечивая доходность, близкую к ключевой ставке ЦБ. • БПИФы денежного рынка обычно привязаны к ставке RUSFAR или RUONIA, некоторые фонды следуют своим индексам (TINFAI у Т-Банка). Обычно RUONIA чуть выше, а за использование RUSFAR фонды платят комиссию Мосбирже. RUSFAR = 15,78% на 16 декабря, RUONIA = 15,91% на 12 декабря. 2️⃣ ОСНОВНЫЕ ФОНДЫ: • Поместил в таблицу топ-5 фондов денежного рынка по доходности и объёму СЧА (стоимость чистых активов или капитализация): от ВТБ, SBMM от Сбера, от Т-Банка, AKMM от Альфа-Капитала, AMNR от Атона. Оценим по ключевым критериям: 1) Доходность за 1 день у всех фондов около 0,04% (разница в тысячных), поэтому сравнивать надо по более длинному горизонту. Самая высокая доходность за последний год – у LQDT (20,8%) и SBMM (20,9%). При этом LQDT привязан к ставке RUSFAR, а SBMM – к RUONIA. Более скромная доходность вышла у AMNR (20,6%), АКММ (20,3%) и TMON (19,5%). На дистанции в 1 последний месяц фонды расположились в таком же порядке (от 1,36% у SBMM до 1,15% у TMON). За неделю доходность фондов составила от 0,31% до 0,28%. 2) У каждого фонда есть комиссия за управление и их расходы – эти комиссии не списывается отдельной операцией, а включены в стоимость паев. Наименьшая комиссия у LQDT (0,294%), AMNR (0,295%) и SBMM (0,299%). Заметно выше комиссия, и потому меньше доходность у AKMM (0,69%) и TMON (1,2%). 3) Размер СЧА – довольно важный параметр. Чем больше фонд, тем он более устойчив к крупным продажам. В порядке уменьшения СЧА: LQDT (497 млрд рублей), SBMM (321 млрд рублей), TMON (276 млрд рублей), AKMM (251 млрд рублей), AMNR (52 млрд рублей). Есть ещё около 8 фондов ликвидности, размер СЧА в них намного меньше. 4) Ещё одно важное уточнение – при покупке фондов в их родном банке комиссии за покупку и продажу отсутствуют (LQDT в ВТБ, SBMM в Сбере и т.д.). 3️⃣ РИСКИ: • Ключевой риск, беспокоящий многих осторожных инвесторов, связан с вопросом: «Что будет в случае массового бегства держателей фондов ликвидности?». В теории крупные продажи должны привести к снижению стоимости БПИФов, но на практике такое происходит крайне редко. • В самый волатильный день за последние несколько лет 24 февраля 2022 года индекс Мосбиржи терял 38% со старта торгов. На LQDT падение рынка почти не повлияло, но 22 февраля 2022 года падение LQDT в моменте составило 2,6% с последующим восстановлением котировок уже на следующий день. SBMM вёл себя хуже, падение в рамках одного дня было до 6,5%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Фонды ликвидности не так выгодны, как вклады, но выгоднее многих накопительных счетов, а самое главное – это отличная альтернатива простому хранению свободных денег на брокерском счёте. Сейчас по всем критериям два самых выгодных фонда – от ВТБ и SBMM от Сбера. LQDT более устойчив к чёрным лебедям, а SBMM даёт чуть выше доходность. Важно учитывать брокерские комиссии за сделки – если в планах передержать деньги несколько дней, то выгоднее родной фонд банка из-за отсутствия комиссии. • Что касается меня, то в моём портфеле всегда есть доля LQDT (не менее 10% от портфеля), которую я трачу на акции и облигации во время коррекций. Но если я понимаю, что новые поступления на счёт я потрачу менее, чем за неделю, то для моего тарифа выгоднее это время переждать в . 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Сектор лизинга – стоит ли ждать дефолты? 📌 Сегодня предлагаю выяснить, безопасно ли держать в портфеле облигации лизинговых компаний или стоит ждать первые дефолты. 1️⃣ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Для сектора лизинга 2025 год стал самым сложным за последнее десятилетие. Из-за длительного удержания ключевой ставки на высоком уровне упали спрос и платежеспособность клиентов. • Раньше по объёму нового бизнеса лидировали сегменты грузовых авто и ж/д техники. Впереди рост утильсбора и локализация такси, поэтому в 2025 году стал лидировать сегмент легковых авто. Это на руку Европлану и Балтийскому лизингу (3 и 6 место в сегменте по итогам 9 месяцев). 2️⃣ КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ: • Отобрал в таблицу топ-5 компаний по наибольшему объёму размещённых облигаций в 2025 году. Все показатели считал по отчётам РСБУ за 9 месяцев 2025 года (МСФО есть только за 1 полугодие). Кредитный рейтинг у Европлана «АА» , у четырёх остальных «АА–». Выводы из таблицы следующие: 1) У ГТЛК и Совкомбанк Лизинга слишком большие объёмы размещений, для сравнения объёмы нового бизнеса у них всего на 30-40% выше объёма эмиссии (у остальных компаний разница в 3-4 раза). 2) У ГТЛК результаты за 9 месяцев крайне негативные – убыток из-за валютной переоценки, коэффициенты фин. устойчивости ниже нормы. Фактически это преддефолтное состояние, но компания государственная, поэтому продолжит занимать новые долги, чтобы расплатиться по старым. 3) У четырёх компаний кроме ГТЛК коэффициенты ICR и CR в пределах нормы. Напомню, при ICR (коэф. покрытия процентов) меньше 1x операционной прибыли не хватает на покрытие процентных расходов. При CR (коэф. текущей ликвидности) меньше 1x у компании недостаточно оборотных активов для покрытия краткосрочных обязательств. В обоих случаях компания вынуждена ещё больше привлекать долгов, иначе не сможет погасить облигации/выплатить купоны. 4) У Совкомбанк Лизинга в 3 раза выросли краткосрочные займы, поэтому Долг/Капитал на высоком уровне 9,3x. Но у компании условия кросс-дефолта (дефолт лизинговой «дочки» означает дефолт Совкомбанка), поэтому риски околонулевые. У остальных компаний Долг/Капитал на приемлемом для лизинга уровне. 5) Кого можно похвалить – Балтийский лизинг меньше всех потерял в объёме нового бизнеса за 9 месяцев (–17% год к году) + у него и Европлана самые высокие ICR = 1,2x. Также выделяется Росагролизинг – единственная компания с ростом прибыли (+48%) и отличными коэффициентами. 3️⃣ РИСКИ ДЕФОЛТА: • До сегодняшнего дня был лишь один случай дефолта в секторе – НАО «Финансовые системы» (бренд AzurDrive ). Сначала компания перестала платить налоги, потом была серия техдефолтов (началось с ЦФА) и полноценный дефолт в апреле 2025 года. Накануне первого техдефолта у компании был Долг/Капитал = 26x, ICR = 0,4x и кредитный рейтинг BB (в декабре 2024 года CCC). • У большинства крупных лизинговых компаний сейчас нет проблем с обслуживанием долга по облигациям. Тем не менее, в зоне риска: ДиректЛизинг, Квазар Лизинг, Контрол Лизинг, ПР-Лизинг (везде Долг/Капитал выше 12x или ICR ниже 1x при рейтинге от B до BBB). ✏️ ВЫВОДЫ: • Приберёг один факт для вывода – независимого лизинга становится всё меньше. Балтийский лизинг в залоге у банка ПСБ, Европлан на днях должен перейти Альфа-Банку. Помимо доступа к клиентской базе такие сделки должны снизить риски появления внезапных финансовых проблем. • Из облигаций считаю привлекательными выпуски Балтийский лизинг БО-П15 ( , самый высокий купон от эмитента с текущей купонной доходностью 22,7%), Балтийский лизинг БО-П19 ( , самая большая доходность к погашению через 3 года – 23,1%), Европлан 001Р-09 ( , текущая купонная доходность 21,6%). Держу в своём портфеле все 3 выпуска и продолжаю следить за сектором лизинга. К посту прикрепил мою таблицу с обзором лизинговых компаний. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💼 Мои покупки на этой неделе 📌 Предыдущий пост о моих сделках был 1 ноября, тогда индекс Мосбиржи был на 2457 пунктах (санкции против Лукойла и Роснефти), и я увеличил позиции в акциях Транснефти, Хэдхантера и Инарктики. Рассказываю о моих покупках на этой неделе, логике действий и ближайших планах. ❓ ЛОГИКА МОИХ ДЕЙСТВИЙ: • За последние 1,5 месяца я не купил и не продал ни одной акции. Причина проста – минимум по рынку акций уже пройден, а небольшой позитив по геополитике поднял индекс Мосбиржи лишь на 2750 пунктов. • На новые средства в моём портфеле я временно покупал фонды денежного рынка ( и ). Как и всегда, следующей целью было покупать качественные активы не по любой цене, а дождаться коррекции в них до интересующих меня цен. Коррекция в акциях ниже моих предыдущих покупок не произошла, но дефолт Монополии сыграл на руку – облигации многих компаний подешевели в цене, поэтому на этой неделе доля облигаций в моём портфеле увеличилась. Рассказываю о моих покупках. 1️⃣ Балтийский лизинг БО-П15 • Увеличил свою позицию в данном выпуске по 1051,1 рублю за облигацию (самый высокий купон от эмитента с текущей купонной доходностью 22,5%). На днях у облигаций Балтийского лизинга была распродажа на фоне изменения прогноза АКРА от «стабильного» до «развивающегося» (рейтинг АА– сохранили). Добавились вводные, что рейтинг могут пересмотреть как в сторону повышения, так и в сторону снижения. Изменение незначительное, поэтому просадку быстро выкупили. 2️⃣ Балтийский лизинг БО-П19 • Сделал первую покупку в рамках данного выпуска по 956 рублей за облигацию (самая большая доходность к погашению через 3 года – 22,6%). От БО-П15 данный выпуск отличается тем, что при удержании его до погашения прибыль будет больше, а налог с купонов меньше. 3️⃣ Европлан 001Р-09 • Докупил по 1105 рублей за облигацию. Считаю, что после сделки ЭсЭфАй и Альфа-Банка рисков в Европлане стало меньше. Оценивая объёмы резервов за 2024-2025 года, в секторе лизинга есть 2 лидера – Альфа-Лизинг и Европлан, поэтому как минимум на ближайшие полгода значительных рисков в финансовой устойчивости Европлана я не вижу, дальше надо будет смотреть отчёты. ✏️ ВЫВОДЫ: • С точки зрения диверсификации эти 3 покупки могут показаться сомнительными, так как представляют один сектор. Тем не менее, сейчас на рынке облигаций одни из лучших доходностей у лизинговых компаний и застройщиков. В лизинг я верю больше, и сектор лизинга считаю на сегодняшний день менее рискованным по сравнению с застройщиками. • Сейчас в моём портфеле доля акций 65%, доля облигаций 26%, доля LQDT 9%. На сектор лизинга приходится 12% от портфеля (акции и облигации Европлана, облигации Балтийского лизинга). • На следующую неделю готовлю подробный обзор сектора лизинга и дефолта одного из его представителей – будет полезно в том числе и тем, кто держит акции Европлана . Считаю, что следующая неделя – самая важная в декабре (заседание ЦБ + влияние геополитики), поэтому планирую сделать наиболее полезные посты. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Ренессанс Страхование – Есть ли потенциал в акциях? 📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт компании Ренессанс Страхование за 9 месяцев 2025 года. Выясним, что разочаровало инвесторов и есть ли недооценка в акциях компании. 1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА: • Суммарный размер страховых премий за 9 месяцев 2025 года вырос на 28,2% год к году до 151,6 млрд рублей (фиолетовый график). Life-сегмент показал рост в 1,5 раза до 95,3 млрд рублей (на уровне объёма премий за весь 2024 год). Сегмент Non-Life вырос лишь на 2,2% до 56,2 млрд рублей из-за слабой динамики по ДМС и автострахованию (по итогам 2025 года менеджмент ждёт результат сегмента Non-Life чуть ниже уровня 2024 года). • Компания была вынуждена поменять стандарт отчётности с МСФО 4 на МСФО 17, что в совокупности с отрицательной валютной переоценкой (1,1 млрд рублей) привело к снижению чистой прибыли на 23,7% до 6,7 млрд рублей. Другими словами, падение прибыли связано с бумажной переоценкой. По итогам всего года менеджмент ждёт рост прибыли до 11-12 млрд рублей (до +8% год к году, зелёный график, в 2022 году размер прибыли не раскрыли). 2️⃣ ИНВЕСТ. ПОРТФЕЛЬ: • Ренессанс известен своим огромным инвестиционным портфелем, по итогам 9 месяцев он вырос до 275 млрд рублей (+17,2% с начала 2025 года, оранжевый график). Состав портфеля по-прежнему довольно консервативный: 29% – гос. облигации, 39% – корпоративные облигации, 23% – депозиты, 4% – акции, 5% – прочее. 3️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • За 2023 и 2024 года дивидендами выплатили по 10 рублей на акцию (див. доходность 9,6% и 9,1%). 19 декабря выплатят 4,1 рубля на акцию за 1 полугодие 2025 года. Если достигнут цели по прибыли, то за 2 полугодие выплатят ещё около 6,2 рублей на акцию (итоговая див. доходность 10,3%). 4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Форвардная оценка на 2025 год – P/E = 4,8x. В прошлый раз коррекция акций началась со 133 рублей за акцию или P/E = 6,5x. Если предположить, что на горизонте года оценка вернётся хотя бы до P/E = 6x, то это +29% с текущих отметок без учёта дивидендов. • Компания считает свои акции дешёвыми, и поэтому активно скупает их с рынка. На начало года объём байбэка составлял уже 5,1 млрд рублей (9% от капитализации). Но как это часто бывает, потратить акции планируют на долгосрочную программу мотивации сотрудников. ✏️ ВЫВОДЫ: • Ренессанс продолжает показывать рост своего бизнеса, а падение прибыли, разочаровавшее инвесторов, связано с разовыми факторами. Компания платит дивиденды с доходностью около 10%, акции по мультипликаторам стоят недорого, а положительная переоценка портфеля Ренессанса – лишь вопрос времени (нужна девальвация рубля или снижение ключевой ставки). • Продолжаю держать акции Ренессанса в своём портфеле, ближе к 90 рублям за акцию готов увеличивать свою позицию. К посту прикрепил графики ключевых показателей Ренессанса. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⛔ Топ-5 самых опасных высокодоходных облигаций 📌 В прошлый раз подборку самых опасных ВДО я делал в августе, и всего спустя пару месяцев у 2 из 5 компаний произошёл техдефолт – у Брусники и Монополии. Пришло время обновить подборку, напомню о старых трёх компаниях и расскажу о двух новых претендентах на дефолт. 1️⃣ ТД РКС • Застройщик (помним о кризисе в секторе), который занимает 498 место в РФ по объёму строительства. В 2024 году был чистый убыток 0,3 млрд рублей, а на счетах компании всего 6,6 млрд рублей при чистом долге 16 млрд рублей (без эскроу). Чистый долг/EBITDA = 22x, а коэффициент ICR = 0,4x – операционной прибыли не хватает на покрытие даже половины процентных расходов. • У компании 4 выпуска облигаций на 2,5 млрд рублей, у выпуска 002Р-05 купон 28% от номинала. Удивительно, но кредитный рейтинг ВВВ– с прогнозом «Позитивный» от НКР. 2️⃣ Патриот • Торговая сеть, продающая посуду и товары для кухни. Отчёт за 2024 год до сих пор не опубликован, поэтому смотрим отчёт за 9 месяцев 2024 года. Чистая прибыль упала в 4 раза до 12 млн рублей, при этом чистый долг более 1,9 млрд рублей. Рекордсмен по долговой нагрузке – Чистый долг/EBITDA = 26x. Что происходит с компанией за последние 12 месяцев – неизвестно, отчётов нет. • У компании всего 2 выпуска облигаций на 0,6 млрд рублей с купонами 22% и 27% от номинала, кредитный рейтинг ВВВ с прогнозом «Стабильный» от НКР. 3️⃣ Кокс • Горнодобывающий металлург в Кемерово, ещё одна компания из кризисного сектора. В 2024 году чистый убыток в 9,9 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA = 9,2x, при этом 90% долга – краткосрочный. В 1 полугодии 2025 года ситуация закономерно ухудшилась: чистый убыток 9,7 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA вырос до 12,6x, а коэффициент ICR = 0,6x – компания не способна расплатиться по процентным расходам, поэтому придётся ещё больше набирать долгов. • В обращении уже 5 выпусков облигаций на 4,8 млрд рублей с купоном до 25,5% от номинала, кредитный рейтинг ВВВ+ с прогнозом «Негативный» от АКРА. 4️⃣ Росинтер Ресторантс • Сеть ресторанов из 179 заведений в Москве и Санкт-Петербурге. В 1 полугодии чистый убыток вырос в 3 раза год к году до 0,6 млрд рублей. Если учитывать займы от связанных сторон, то Чистый долг/EBITDA = 5,4x, но наибольший риск в том, что компания не может сейчас погасить даже четверть своего краткосрочного долга (коэффициент текущей ликвидности = 0,2x). Через 1,5 года оферта по двум выпускам на 1,5 млрд рублей, сейчас у компании таких денег нет, а убытки растут. • В обращении 2 выпуска облигаций с купонами 24% и 25,5% от номинала, кредитный рейтинг ВВ+ с прогнозом «Стабильный» от АКРА. 5️⃣ Аэрофьюэлз • Нефтетрейдерская компания по заправке самолётов (помним недавние дефолты Магнум Ойла и Нафтатранса). Самый свежий отчёт по МСФО всей Группы – только за 2024 год: рост прибыли в 2 раза до 7 млрд рублей против роста чистого долга в 3 раза до 11,7 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = 1,6x. Но у головной компании АО «Аэрофьюэлз» в 1 полугодии 2025 года чистый убыток составил 0,2 млрд рублей, а Чистый долг/EBITDA = 22,3х. ICR за год снизился с 13x до 5х, поэтому полноценный дефолт пока не грозит, но техдефолт может запросто произойти из-за сложной структуры группы и сосредоточенности ежеквартальных выплат купонов в декабре-январе, особенное внимание на 19 декабря (наибольший купон 002Р-04) и 12 января (наибольший объём 002Р-05). • Кредитный рейтинг А с прогнозом «Стабильный» от ЭкспертРА и НКР. ✏️ ВЫВОДЫ: • Напомню, в моей прошлой аналогичной подборке спустя пару месяцев техдефолт случился в двух компаниях из пяти. Буду рад, если в этот раз я ошибусь, но риски дефолта здесь действительно слишком высокие. Мой выбор – обходить стороной такие компании. К посту прикрепил таблицу опасных на мой взгляд ВДО. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🐟 Инарктика – Обзор облигаций и эмитента 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на финансовую устойчивость Инарктики и посмотреть, какие облигации предлагает компания. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Инарктика – крупнейший производитель лосося и морской форели в России. Компания основана в 1997 году и сейчас занимает 1 место по производству аквакультурного лосося в РФ (доля на рынке 22%). • В наибольшей степени Инарктика известна инвесторам массовой гибелью рыбы в 2024 году из-за биологических причин. Тогда объём биомассы и чистая прибыль упали в 2 раза, но сейчас компания прогнозирует восстановление биомассы рыбы в 2026 году. 2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2025 года выручка Инарктики снизилась на 45% год к году до 10 млрд рублей, скорр. чистая прибыль упала в 8 раз до 0,8 млрд рублей – последствия от мора рыбы. По итогам 1 полугодия показатель Чистый долг/EBITDA = 1,8x (в начале года 1,0x) – не мало, но вполне приемлемо. • На конец июня средняя ставка по долгу была 17,7%, а 64% долга – под плавающей ставкой, поэтому с каждым снижением ключевой ставки процентные расходы будут заметно уменьшаться. Объём денег на счетах на конец июня составил рекордные 6,1 млрд рублей. Для сравнения – объём процентных расходов за 1 полугодие составил всего 1,3 млрд рублей, а ближайшее погашение облигаций в начале 2027 года на сумму 3 млрд рублей. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Всего у компании 5 выпусков облигаций, кредитный рейтинг А+ с прогнозом «стабильный» от АКРА. Все выпуски без оферты и амортизации. 1) Инарктика 002Р-01 • Купон: 14,25%, каждые 3 месяца • Текущая доходность купона: 14,4% • Текущая цена: 99% (990,4 ₽) • Доходность к погашению: 16,0% • Дата погашения: 26.02.2027 2) Инарктика 002Р-02 • Купон: 19%, каждые 3 месяца • Текущая доходность купона: 17,6% • Текущая цена: 108,1% (1081,3 ₽) • Доходность к погашению: 15,6% • Дата погашения: 03.04.2028 3) Инарктика 002Р-03 • Купон: КС+3,4%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 19,7% • Текущая цена: 100,8% (1008,1 ₽) • Дата погашения: 22.03.2028 4) Инарктика 002Р-04 • Купон: 15,75%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 15,4% • Текущая цена: 102,1% (1021,2 ₽) • Доходность к погашению: 15,9% • Дата погашения: 03.11.2028 5) Инарктика 002Р-05 • Купон: КС+2,9%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 19,3% • Текущая цена: 100,6% (1005,9 ₽) • ! Только для квалов • Дата погашения: 03.11.2028 ✏️ ВЫВОДЫ: • Падение прибыли Инарктики может выглядеть пугающе, но это эффект переоценки биологических активов. Сейчас у компании нет проблем с обслуживанием долга, денег для покрытия процентных расходов более чем достаточно. Доходность к погашению у облигаций Инарктики довольно скромная (низкая премия к ОФЗ), но если нет цели держать до погашения, то купонная доходность вполне привлекательная с учётом умеренных рисков. • Выгоднее других выглядят выпуск 002Р-02 (текущая доходность купона 17,6%) и флоатер 002Р-03 (купон КС+3,4%; текущая доходность купона 19,7%). Держу в своём портфеле оба выпуска, флоатер – на случай замедления снижения ключевой ставки. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Инарктики. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🛢️ Транснефть и НМТП – Какие акции привлекательнее? 📌 Сегодня предлагаю посмотреть на результаты Транснефти и НМТП и выяснить, в акциях какой компании потенциал роста выше. 1️⃣ ФИН. ПОКАЗАТЕЛИ: • На графиках отобразил динамику выручки, прибыли и рентабельности по EBITDA за последние 3 года. За 2021 год отчёты сокращённые, поэтому сравнивать 2022 год не с чем. • Выручка у компаний растёт почти равнозначными темпами, но прирост прибыли за последние 2 года выше у НМТП. НМТП отличается высокой рентабельностью по EBITDA – около 65-70% против 38-42% у Транснефти. За 9 месяцев 2025 года чистая прибыль НМТП выросла на 3,5% до 31,2 млрд рублей, у Транснефти прибыль наоборот снизилась на 5,6% до 232,7 млрд рублей из-за роста налога на прибыль. • У обеих компаний отрицательный чистый долг: у Транснефти Чистый долг/EBITDA = –0,4x; у НМТП –0,6x. Также у обеих компаний нет проблем со свободным денежным потоком (FCF), но кап. затраты Транснефти держатся на уровне 20-30% от выручки, в то время как НМТП за последний год нарастил CAPEX до 30-40% от выручки. 2️⃣ ДИВИДЕНДЫ И ОЦЕНКА РЫНКОМ: • За 2025 год Транснефть должна направить на дивиденды выше 180 рублей на акцию (див. доходность 13,4%), НМТП – около 98 копеек на акцию (див. доходность 11,1%). • По мультипликаторам дешевле стоит Транснефть (P/E = 3,4x) по сравнению с НМТП (P/E = 4,4x). Причина разницы в оценке в том, что у НМТП больше возможностей для роста грузооборота. Транснефть тратит CAPEX в основном на модернизацию уже имеющихся нефтепроводов, а НМТП строит новые терминалы. 3️⃣ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ: • Обе компании занимаются транспортировкой нефти и нефтепродуктов, но все доходы и тарифы в рублях, а значит укрепление рубля им не вредит, в отличие от нефтяников. Более того, и у Транснефти, и у НМТП есть ежегодная индексация тарифов на величину, близкую к инфляции. • Чуть более 60% акций НМТП принадлежит Транснефти, поэтому при покупке сразу двух компаний нужно учитывать их суммарную долю в портфеле (форс-мажор в НМТП отразится в том числе и в акциях Транснефти). ✏️ ВЫВОДЫ: • Транснефть и НМТП имеют похожие темпы роста, но бизнес НМТП более маржинальный. И всё же, для инвесторов выгоднее выглядит Транснефть – у компании дешевле оценка по мультипликаторам и выше дивидендная доходность. • Держу в своём портфеле только Транснефть (покупал в октябре по 1184 рубля за акцию), но по-прежнему планирую добавить акции НМТП ближе к 8 рублям за акцию (на предыдущей коррекции цена не дошла всего несколько копеек). К посту прикрепил мои графики сравнения Транснефти и НМТП. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 Базис – IPO с эффектом дежавю 📌 Во вторник 9 декабря завершается сбор заявок для участия в IPO группы компаний Базис. Делюсь традиционным обзором новичка на бирже, особенно уделил внимание рискам для инвесторов. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа «Базис» – российский разработчик инфраструктурного ПО, «внучка» Ростелекома через РТК-ЦОД. Группа основана в 2021 году путём слияния трёх компаний. Среди клиентов разработчика – Газпромбанк, ВТБ, Госуслуги, при этом на госкомпании приходится лишь 39% выручки. 2️⃣ ФИН. ПОКАЗАТЕЛИ: • На графиках отобразил рост выручки и чистой прибыли Базиса за последние 4 года. За 9 месяцев 2025 года выручка выросла на 57% год к году до 3,5 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 35% до 1 млрд рублей. NIC (прибыль, скорректированная на кап. расходы и амортизацию) тоже растёт на 40-45% ежегодно. • Темпы роста компании уже начали замедляться – в 2024 году прибыль выросла лишь на 19%, прогноз менеджмента на 2025 год – рост прибыли на 20%. Это же подтверждает и ежегодное снижение рентабельности по OIBDA (красный график, по итогам 2025 года должна составить менее 50%) из-за роста расходов на разработку ПО и расходов на персонал. • У компании символическая чистая денежная позиция менее 300 млн рублей. Показатель Чистый долг/OIBDA = –0,1x, поэтому по див. политике за 2025 год могут выплатить дивиденд ≈3 рубля на акцию (див. доходность 2,8%). 3️⃣ РИСКИ: • Сезонность IT-сектора – более 52% выручки Базис получает в 4 квартале. Есть риск, что время для IPO было выбрано не случайно, и в результатах 4 квартала прогнозируемого роста можно и не увидеть. Если же компания реализует прогноз менеджмента, то форвардная оценка при верхней цене IPO – P/E = 7,5x. Для компании, растущей на 20% в год – это недёшево, тем более с учётом проблем сектора. • Частный бизнес приносит Базису 61% выручки. Если или когда вернутся зарубежные разработчики, Базис может потерять около 20-30% выручки. • Ещё один минус – IPO Базиса пройдёт в формате cash-out (деньги пойдут не на развитие компании, а действующим акционерам). Кроме того, в рамках программы мотивации 5% акций распределят среди менеджмента. • Возвращаясь к заголовку поста и эффекту дежавю, у Базиса классический Lock-up период в 180 дней, и лично мне IPO Базиса напоминает IPO JetLend. В сентябре акции JetLend рухнули в цене в 2 раза, так как 180 дней после IPO подошли к концу и бывшие сотрудники начали распродавать свои акции. У Базиса 180 дней закончатся 8 июня 2026 года, будем надеяться, что в этот день мы не увидим красных свечей на графике акций Базиса. ✏️ ВЫВОДЫ: • По предыдущим отчётам Базис – компания роста и один из лидеров рынка. Но темпы роста уже начали замедляться, и 4 квартал 2025 года может разойтись с прогнозом менеджмента в худшую сторону. Значительного дисконта в оценке компании нет, поэтому велика вероятность, что ещё представится возможность купить акции дешевле цены IPO, и Дом РФ с более крепким фундаменталом – тому подтверждение. • IT-сектор по-прежнему под давлением, поэтому считаю, что рациональнее делать выбор в пользу компаний, уже присутствующих на бирже и прошедших коррекцию. Продолжаю держать в портфеле более привлекательные по моему мнению IT-компании – Хэдхантер, Яндекс и Астру, а на IPO Базиса посмотрю со стороны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ ТОП-5 надёжных облигаций с размещением в декабре 📌 Решил заглянуть в календарь предстоящих размещений корпоративных облигаций. До конца года планируется размещение около 20 выпусков, отобрал из них 5 самых надёжных. • Сразу уточню, что все выпуски будут доступны для неквалифицированных инвесторов, везде номинал облигации 1000 рублей и нет оферты. ⛽️ Газпром нефть 005Р-03R • Купон: КС + 1,6%, ежемесячно • Дата сбора заявок: 03.12.2025 (уже было) • Дата размещения: 09.12.2025 • Срок: 3 года • Рейтинг: ААА с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА 🏦 ВТБ Лизинг 001Р-МБ-04 • Купон: 17%, ежемесячно • Дата сбора заявок: 12.12.2025 • Дата размещения: 16.12.2025 • Срок: 3 года • Рейтинг: АА с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА • ! Амортизация: по 8% каждые 3 месяца и 12% при погашении 🏦 Совкомбанк Лизинг БО-П17 • Купон: 16,5%, ежемесячно • Дата сбора заявок: 12.12.2025 • Дата размещения: 17.12.2025 • Срок: 3 года • Рейтинг: АА– с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА 🏦 Совкомбанк Лизинг БО-П18 • Купон: КС + 3,5%, ежемесячно • Дата сбора заявок: 12.12.2025 • Дата размещения: 17.12.2025 • Срок: 2 года • Рейтинг: АА– с прогнозом «стабильный» от АКРА и Эксперт РА 💡 Россети Волга 001Р-01 • Купон: КС + 1,75%, ежемесячно • Дата сбора заявок: 18.12.2025 • Дата размещения: 23.12.2025 • Срок: 3 года • Рейтинг: АА+ с прогнозом «стабильный» от АКРА и ААА с прогнозом «стабильный» от НРА ✏️ ВЫВОДЫ: • Вероятность дефолта в этих компаниях близка к нулю, поэтому купонные доходности довольно скромные, к тому же итоговый купон может оказаться ещё ниже. Например, Газпромнефть изначально планировала премию к ключевой ставке +1,7%, но по итогам сбора заявок премия снизилась до +1,6%. • Можно обратить внимание на лизинговых «дочек» ВТБ и Совкомбанка – доходности в подобных ситуациях часто выше, чем в облигациях самих банков, хотя здесь условия кросс-дефолта (дефолт лизинговой «дочки» означает дефолт всего банка). • Очень редко участвую в размещениях облигаций, обычно покупаю уже на рынке (точно известен размер купона, нет аллокации и может появиться возможность купить дешевле номинала). Но сейчас я держу на небольшую долю флоатеры Совкомбанка БО-П05 с купоном КС+2% ( ), их планирую заменить на Совкомбанк Лизинг БО-П18 с купоном КС+3,5%. К посту прикрепил собственную таблицу наиболее надёжных облигаций с размещением в декабре. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Сбер и Т-Технологии – Классика против роста 📌 По данным Мосбиржи каждый третий частный инвестор держит в своём портфеле акции Сбера. Акции Т-Технологий держит каждый 15-ый инвестор. Предлагаю сравнить эти две экосистемы и сделать выбор между классикой и ростом. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ: • За последние 6 лет динамика прибыли лучше у Т-Технологий. Исключение – 2021 и 2023 года, тогда после падения прибыли Сбер восстанавливался более уверенно. • За последние 2 года Сбер растёт в прибыли на 5-6% в год, Т-Технологии – на 40-50% в год. В 2025 году менеджмент Сбера ожидает рост прибыли на 6%, менеджмент Т-Технологий – на 40%, результаты за 9 месяцев полностью соответствует заданным планкам. 2️⃣ ROE: • Рентабельность капитала (ROE) всегда выше у Т-Технологий. По итогам 9 месяцев у Сбера ROE = 23,7%, у Т-Технологий 27,6%. С начала года разница между ROE двух банков снизилась в 2 раза, причина – поглощение Т-Технологиями менее рентабельного Росбанка. И всё же, на каждый рубль вложенных средств Т-Технологии зарабатывают заметно больше Сбера. 3️⃣ NIM: • Чистая процентная маржа (NIM) исторически выше у Т-Технологий. Раньше показатель был выше Сбера в 3 раза, теперь чуть менее, чем в 2 раза. По итогам 9 месяцев у Сбера NIM = 6,1%, у Т-Технологий 10,5%. Т-Банку удаётся более эффективно зарабатывать с разницы между доходами от кредитов и расходами по вкладам. 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Ни для кого не секрет, что Сберу больше подходит звание дивидендного аристократа. За 2024 год див. доходность Сбера составила 10,8% против 4,7% у Т-Технологий. • При выполнении прогнозов по прибыли за весь 2025 год Сбер должен выплатить около 38 рублей на акцию (див. доходность 12,5%), Т-Технологии – 142 рубля на акцию (див. доходность 4,5%). Сбер платит дивиденды 1 раз в год, Т-Технологии – ежеквартально. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Оценка по мультипликаторам на 2025 год дешевле у Сбера: P/E = 4,1x и P/B = 0,9x. У Т-Технологий P/E = 4,8x и P/B = 1,3x. • Но если Сбер покажет рост прибыли в 2026 году на 7%, форвардная оценка на 2026 год составит P/E = 3,8x. Т-Технологии при росте прибыли на 30% в 2026 году имеют более дешёвую оценку P/E = 3,7x. 6️⃣ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ: • По капитализации Сбер в 8 раз больше Т-Технологий (6,8 трлн рублей против 0,8 трлн рублей). Стоимость риска (COR) всегда была выше у Т-Технологий – сейчас 6% против 1,5% у Сбера. Качество кредитного портфеля хуже у Т-Технологий, поэтому для них снижение ключевой ставки более позитивно, чем для Сбера. • К менеджменту обоих банков вопросов нет, разве что программа мотивации сотрудников у Т-Технологий не в пользу миноритариев (для реализации программы скоро планируют байбэк 5% акций, а потом ежегодно проводить допэмиссии на 1,5% акций в год). ✏️ ВЫВОДЫ: • Темпы роста и многие показатели в разы лучше у Т-Технологий в сравнении со Сбером. Сбер взамен даёт инвесторам ежегодную див. доходность 11-13%. При этом потенциал роста намного выше у Т-Технологий – если акции обоих банков завтра подорожают на ≈30% (Сбер по 400 рублей и Т-Технологии по 4000 рублей), то недооценка останется только в акциях Т-Технологий. • Я держу в своём портфеле и Сбер и Т-Технологии, но доля Т-Технологий выше в 2 раза. Докупать акции Сбера готов по 275 рублей, акции Т-Технологий по 2800 рублей, обе отметки ниже текущих цен на 9-10%. К посту прикрепил мои графики сравнения Сбера и Т-Технологий. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗️ Самолёт – Обзор облигаций и эмитента 📌 Одним из лидеров по привлекательности на рынке долга является застройщик Самолёт, поэтому сегодняшний обзор будет посвящен именно ему. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Самолёт – крупнейший российский девелопер, основанный в 2012 году. Занимает 1 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. 2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2025 года выручка год к году не выросла (171 млрд рублей), а чистая прибыль упала в 2,6 раза до 1,8 млрд рублей. Из 25 млрд рублей операционной прибыли 24,9 млрд рублей ушло на процентные расходы. Это означает снижение коэффициента покрытия процентов (ICR) до 1x (при ниже 1x Самолёт не сможет покрыть процентные расходы, придётся занимать ещё больше или продавать земельные участки). • Долговая нагрузка на высоком уровне: Чистый долг/EBITDA = 3,1x; Чистый долг/Капитал = 6,2x. Из позитива – на конец октября средневзвешенная ставка по кредитному портфелю составила 11% (на конец июня была 13%). Но 78% долга – это краткосрочные займы, и скоро придётся их рефинансировать. По облигационному долгу ближайшая оферта в феврале у выпуска БО-П13 объёмом на 24,5 млрд рублей. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Сейчас у Самолёта в обращении 12 выпусков облигаций (общий объём 94 млрд рублей). Кредитный рейтинг А с прогнозом «стабильный» от АКРА и А+ с прогнозом «негативный» от НКР. • В таблицу поместил все 12 выпусков, но подробные параметры всех не поместятся в один пост, поэтому опишу их кратко: 1) Без оферты всего 5 выпусков из 12. Среди них самый большой купон у выпуска БО-П16 – 25,5% от номинала и текущая купонная доходность 22%. 2) Среди выпусков без оферты самая большая доходность к погашению у выпуска БО-П18 – 20,4%. У него же самый длинный срок погашения – в июне 2029 года. При этом и БО-П16, и БО-П18 стоят уже сильно дороже номинала – 116,1% и 113,6% соответственно. 3) Есть единственный флоатер БО-П14 с купоном «ключевая ставка + 2,75%». Одна из самых высоких текущих купонных доходностей (21,1%) среди флоатеров с таким кредитным рейтингом. 4) У 4 выпусков из 12 – оферта в течение 2-8 месяцев, в порядке близости оферты: БО-П13 , БО-П04 $RU000A0ZZZZ2 , БО-П05 $RU000A100Q50 , БО-П15 . Первые два из них формально имеют доходность к оферте 36,6% и 34,3% – важно учитывать, что это доходность в годовом выражении с учётом оферты через 2-3 месяца (из разряда «заработал за день +1%, значит получил доходность +365% годовых»). 5) С офертой в 2027 году есть 2 выпуска: БО-П11 и БО-П06 . Интерес может представлять БО-П11 с текущей доходностью купона 25,5% и доходностью к оферте 25,1%. 6) У выпуска 01 $RU000A0JWYJ0 уже была оферта, после которой купон повысили с 16% до 26%. Но погашение уже в октябре 2026 года, и у многих брокеров на данный момент этого выпуска нет в каталогах. 7) Новый уникальный выпуск БО-П21 даёт возможность конвертировать облигации в акции. Здесь много дополнительных условий, но по моим расчётам БО-П21 станет выгоднее других выпусков Самолёта, только если акции вырастут за 1 год на ≈55% или за 3 года на ≈75%, весьма рискованная ставка. ✏️ ВЫВОДЫ: • Стоит понимать, что после даты оферты Самолёт может поменять купон в любую сторону. Если захотят выкупить весь выпуск, могут предложить и купон 0,01%. Если есть понимание оферты и готовность следить за сроками, может быть интересен выпуск БО-П11. Если нет желания связываться с офертой, то на выбор есть возможность зафиксировать высокую доходность к погашению (БО-П18) или зафиксировать высокую купонную доходность (БО-П16). • Лично меня всё ещё настораживают как фин. устойчивость Самолёта, так и в целом проблемы в секторе, поэтому добавлять компанию в портфель пока не планирую. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Самолёта. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💡 Интер РАО – Привлекательны ли акции? 📌 Интер РАО всё ещё стоит дешевле 3 рублей за акцию, поэтому самое время оценить результаты компании за 9 месяцев 2025 года и выяснить, есть ли потенциал роста в акциях компании. 1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА: • Выручка ИнтерРАО за 9 месяцев выросла на 13,9% год к году до 1,2 трлн рублей благодаря индексации тарифов. Чистая прибыль увеличилась всего на 2,6% до 113,8 млрд рублей (оранжевый график). По итогам всего 2025 года ожидаю снижение прибыли на 9,5% до 142 млрд рублей. 2️⃣ КУБЫШКА: • С начала года кубышка компании снизилась на 19% до 335,8 млрд рублей – меньше её размер был лишь в 2021 году (зелёный график). Кубышка генерирует около 50% от чистой прибыли, но вместе со снижением ключевой ставки процентные доходы будут падать. За 9 месяцев чистые процентные доходы составили 57,9 млрд рублей (+14,2%, серый график). По итогам всего года ожидаю рост показателя до 73 млрд рублей. • Уменьшение кубышки происходит из-за роста капитальных затрат, за 9 месяцев они выросли в 1,5 раза до 101,7 млрд рублей. Для сравнения за весь 2024 год CAPEX составил 115,5 млрд рублей, за 2023 год 66,9 млрд рублей. • Если компания реализует свой план на 2025 год (CAPEX в объёме 315 млрд рублей), то кубышка к концу года снизится минимум до 290 млрд рублей. В 2026 году планируют потратить ещё 206 млрд рублей, поэтому худший возможный сценарий – обнуление кубышки к концу 2026 года и падение прибыли из-за отсутствия процентных доходов. 3️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • В мае-июне 2026 года должны выплатить около 34 копеек на акцию (див. доходность 11,7%). С 2016 года Интер РАО направляет на дивиденды 25% от прибыли, но если payout решат увеличить до 50%, див. доходность вырастет в 2 раза. Вот только вероятность такого сценария крайне мала, сейчас у компании в приоритете капитальные затраты. 4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Форвардная оценка на 2025 год у Интер РАО дешёвая (P/E = 2,1x), рынок уже закладывает в котировки снижение прибыли в следующем году. ✏️ ВЫВОДЫ: • Интер РАО в ближайший год планирует направить большую часть кубышки на капитальные затраты, что приведёт к падению процентных доходов (50% от прибыли). • Несмотря на дешевизну Интер РАО, акции вряд ли смогут обогнать индекс Мосбиржи на горизонте 1 года. Хорошая компания для долгосрочных инвесторов, но предстоящее падение прибыли лично меня отталкивает от того, чтобы добавить компанию в свой портфель, даже несмотря на двузначную див. доходность. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ ОФЗ – Сколько можно заработать за 1 год? 📌 Сегодня предлагаю посмотреть, какую безрисковую доходность предлагают длинные ОФЗ. Взглянем на три новых выпуска и посчитаем, сколько удастся заработать в ОФЗ с горизонтом 1 год. 1️⃣ КАКИЕ ОФЗ ВЫГОДНЕЕ? • Прогноз ЦБ допускает ключевую ставку 14% на конец 2026 года. Сейчас это можно назвать довольно пессимистичным сценарием, но если он реализуется, то из ОФЗ с постоянным купоном с прицелом на 1 год выгоднее те выпуски, в которых купонная доходность выше. В таблицу поместил все ОФЗ с самыми большими купонами, у всех выплаты купонов 2 раза в год. • Самая высокая купонная доходность сейчас у двух новых выпусков: 26254 (ставка купона 13%, текущая купонная доходность 14,02%) и 26253 (ставка купона 13%, текущая купонная доходность 13,98%). • Если всё же цель – самая высокая доходность к погашению, то здесь лидирует ещё один новый выпуск 26252 (доходность к погашению 14,97%), но у него самое раннее погашение (2033 год). Самый длинный срок погашения у выпусков 26254 и 26248 (2040 год). 2️⃣ ДОХОДНОСТЬ ОФЗ ЗА 1 ГОД: • С каждым снижением ключевой ставки тела ОФЗ будут расти. Точная стоимость ОФЗ через 1 год будет зависеть в том числе от геополитики и ожиданий рынка по дальнейшим действиям ЦБ, но можно дать приблизительную оценку, отталкиваясь от текущей купонной доходности. • Посчитаем на примере выпуска ОФЗ 26254. Если ключевая ставка через 1 год будет 14%, то при здоровом сценарии текущая купонная доходность через 1 год должна быть около 12,5%, что даёт цену 1040 рублей. Если считать по умной формуле с учётом выпуклости и модифицированной дюрации, то получим справедливую цену 1024 рублей. Возьмём средний ориентир из двух цен – 1032 рубля. • Вместе с купонами в ≈130 рублей в теории выйдет заработать на переоценке выпуска 26254 с 927,4 до 1032 рублей. Если купить данный выпуск сейчас и продать через 1 год при ключевой ставке 14%, то итоговая доходность составит около 25,3% (22% с учётом налогов). ✏️ ВЫВОДЫ: • В любом портфеле разумно держать безрисковые активы, и три новых выпуска ОФЗ сейчас выглядят намного привлекательнее старых выпусков. Возможно, на новые выпуски ещё мало инвесторов обратили внимание, и скоро начнут перекладываться в них из других ОФЗ. Примечательно, что самый популярный выпуск ОФЗ 26248 на данный момент проигрывает и в доходности к погашению, и в текущей купонной доходности, и в сроке погашения. • Из данных выпусков меня привлекает ОФЗ 26254, поэтому в ближайшие дни планирую добавить этот выпуск в свой портфель. К посту прикрепил таблицу длинных ОФЗ с максимальным купоном, данные брал по ценам закрытия торгов вчерашнего дня. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Совкомбанк против МТС Банка – Выбираем ковбойскую идею 📌 По итогам 9 месяцев 2025 года многие показатели Совкомбанка и МТС Банка хуже не только Сбера и Т-Технологий, но и БСПБ и ВТБ. Будущие результаты этих двух банков сильно зависят от ключевой ставки, поэтому предлагаю сравнить их текущее состояние и привлекательность акций. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ: • За последние 5 лет динамика чистой прибыли лучше у МТС Банка, который дважды показывал её кратный рост (в 6 раз в 2021 году и в 4 раза в 2023 году), при этом максимальное падение было лишь в 2020 году (–54,5% год к году). Совкомбанк умудрился получить убыток в 2022 году, после чего заработал до сих пор рекордную прибыль в 2023 году. • По итогам 9 месяцев 2025 года прибыль МТС Банка упала на 20,2%, а Совкомбанка на 38%. У Сбера для сравнения был рост прибыли на 6,5%. По итогам всего года ожидаю снижение прибыли Совкомбанка до 52,5 млрд рублей (–30,5%) и рост прибыли МТС Банка до 13,3 млрд рублей (+7,3%). 2️⃣ ROE: • Рентабельность капитала (ROE) всегда выше у Совкомбанка, кроме убыточного 2022 года. За 9 месяцев показатели банков близки – 12,9% у МТС Банка и 13% у Совкомбанка. У Сбера ROE составила 23,7%. За 2025 год Совкомбанк должен выйти на ROE = 16%, МТС Банк – на 15%. Чем выше ROE, тем больше зарабатывает банк на каждый рубль вложенных средств. 3️⃣ NIM: • Чистая процентная маржа (NIM) за последние 6 лет выше у МТС Банка. За 9 месяцев у МТС Банка NIM = 6,3%, у Совкомбанка 4,9%. Для сравнения у Сбера 6,1%, а у ВТБ 1,1%. Чем больше показатель, тем эффективнее зарабатывает банк с разницы между доходами от кредитов и расходами по вкладам. 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • За 2024 год Совкомбанк выплатил 35 копеек на акцию (див. доходность 2,2%), МТС Банк выплатил 89,31 рублей на акцию (див. доходность 7,4%). Важный нюанс – из-за низкой достаточности капитала МТС Банк провёл допэмиссию для выплаты дивидендов (число акций выросло на 8%). • За 2025 год МТС Банк может выплатить около 90 рублей на акцию (див. доходность 7%), Совкомбанк ≈60 копеек (див. доходность 4,6%), но оба банка запросто могут и отказаться от выплат. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По мультипликаторам на 2025 год МТС Банк стоит дешевле всех банков кроме ВТБ: P/E = 3,6x и P/B = 0,4x. У Совкомбанка P/E = 5,6x и P/B = 0,8x, но оценка на 2026 год дешевле в ≈1,5 раза. 6️⃣ ПОДВОДНЫЕ КАМНИ: • Оба банка проводили допэмиссии, в том числе для сделок M&A. Также в Совкомбанке есть проблема с ростом расходов на персонал, а МТС Банк дарит менеджменту большие вознаграждения в виде акций (в 2024 году выше 3 млрд рублей). • Оба банка на бирже недавно, после IPO Совкомбанка акции выросли лишь на 13% за 2 года, а акции МТС Банка подешевели в 2 раза за 1,5 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Разница между банками в том, что МТС Банку нужно снижение ключевой ставки (восстановится NIM, также у банка большая доля ОФЗ в портфеле), а бизнес-модель Совкомбанка эффективнее работает не только при снижении ставки, но и просто при отсутствии её роста (постепенный роспуск резервов). • МТС Банк по ряду показателей выглядит эффективнее Совкомбанка за последние несколько лет, но на 2026 год потенциал роста больше у Совкомбанка. Держу в своём портфеле акции и Совкомбанка, и МТС Банка, но доля первого значительно больше даже с поправкой на коррекцию цен. К посту прикрепил графики моего сравнения двух банков. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🍗 Черкизово – Появилась ли идея в акциях? 📌 После отчёта Черкизово за 9 месяцев 2025 года акции выросли на 8,5%. Что так обрадовало инвесторов, и появилась ли идея в акциях компании? 1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА: • Выручка Черкизово продолжает расти вслед за инфляцией уже более 12 лет. За 9 месяцев рост выручки составил +11,2% год к году до 210,7 млрд рублей. По итогам всего года должны выйти на выручку 289,9 млрд рублей (+11,8% по сравнению с 2024 годом). Динамика выручки на красном графике. • Формально чистая прибыль за 3 квартал выросла в 2,6 раза до 16,7 млрд рублей, но если не учитывать переоценку биологических активов – получим рост на 24% до 8,9 млрд рублей. Из-за слабого 1 полугодия прибыль за 9 месяцев упала на 39,3% до 10,3 млрд рублей. За весь год должны заработать около 14,5 млрд рублей (–28,9% год к году). Динамика прибыли на зелёном графике. • Сейчас главная проблема Черкизово – продолжающийся рост чистых процентных расходов. За 9 месяцев они составили 15,3 млрд рублей, что уже больше показателя за весь 2024 год в 1,4 раза. Динамика расходов на сером графике. 2️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • По итогам 1 полугодия чистый долг/EBITDA составил рекордные 3,4x, поэтому компания была вынуждена отменить выплату дивидендов и уменьшить капитальные затраты за 9 месяцев на 31,7% до 17,5 млрд рублей. • Чистый долг удалось снизить за 3 месяца на 5% до 142,3 млрд рублей, поэтому чистый долг/EBITDA снизился до 2,8x – уже чуть лучше, но для возобновления дивидендов всё ещё рано. Динамика долговой нагрузки на чёрном графике. 3️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • За 1 полугодие компания решила не выплачивать дивиденды. Полагаю, что цели компании по прибыли и долговой нагрузке ещё не достигнуты, поэтому за 2 полугодие дивиденды тоже маловероятны. • Если компания в 2026 году восстановит прибыль до уровня 2024 года, то суммарный дивиденд за 2026 год может составить около 240 рублей на акцию (див. доходность 7,6%). Но выплаты в таком случае будут лишь в сентябре 2026 года и апреле 2027 года. 4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По форвардной оценке на 2025 год у акций сейчас самая дорогая оценка за последние 7 лет (P/E = 9,3x, синий график). Оптимистичный сценарий – восстановление прибыли в 2026 году до уровня 2024 года, тогда P/E на 2026 год составит 6,6x – то есть даже с прицелом на ≈1,5 года недооценки в акциях пока нет. ✏️ ВЫВОДЫ: • Третий квартал оказался для Черкизово намного успешнее первой половины года, но цена этого – сокращение инвестиций и отмена дивидендов. Если оценивать компанию как бизнес, с прицелом на 2026 год недооценки в акциях сейчас нет. Если ждать возобновления дивидендов, то див. доходность 7,6% через год тоже не кажется привлекательной. • Черкизово стала привлекательнее для долгосрочного портфеля, но в ближайший год акции вряд ли обгонят в доходности большинство корпоративных облигаций. В своём портфеле акции компании не держу и добавлять не планирую, но долгосрочным инвесторам может быть интересно. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗️ Эталон – Обзор облигаций и эмитента 📌 Сегодня оценим устойчивость Эталона и посмотрим, какие облигации предлагает компания. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа «Эталон» – крупный девелопер, основанный в 1987 году. Один из лидеров по региональной экспансии, специализируется на жилье комфорт, бизнес и премиум классов. Занимает 12 место среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. 48,8% Эталона принадлежит АФК Системе. 2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2025 года выручка выросла на 35% год к году до 77,4 млрд рублей, но чистый убыток увеличился в 6 раз до 9 млрд рублей из-за процентных расходов. В крайний раз чистая прибыль была в 2022 году. За 9 месяцев 2025 года новые продажи снизились на 13% по сравнению с 9М2024, но выросли на 38% по сравнению с 9М2023 (в 2024 году был высокий спрос перед отменой льготной ипотеки). • Долговая нагрузка выросла до уровня Самолёта: Чистый долг/EBITDA = 3,1x (1,6x в начале 2025 года). Но Чистый долг/Капитал у Самолёта 6,2x, у Эталона 3,6x. Большая часть долга привязана к ключевой ставке, поэтому дальше обслуживание долга будет дешевле. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Всего у компании 5 выпусков от дочерней компании «Эталон-Финанс», кредитный рейтинг А– с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА. * Есть ещё 6 выпусков структурных облигаций для кредитов ВТБ (СФО), но их надо разбирать отдельно. 1) Эталон-Финанс 002Р-01 • Купон: 13,7%, каждые 3 месяца • Текущая доходность купона: 14% • Текущая цена: 98,1% (980,6 ₽) • ! Put-оферта: 20.02.2026 • Доходность к оферте: 24,2% • Дата погашения: 03.02.2038 2) Эталон-Финанс 002Р-02 • Купон: КС + 3%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 20,9% • Текущая цена: 93,1% (931,1 ₽) • Дата погашения: 30.09.2027 • Без оферты и амортизации 3) Эталон-Финанс 002Р-03 • Купон: 25,5%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 23,6% • Текущая цена: 108,2% (1082,4 ₽) • Доходность к погашению: 20,2% • Дата погашения: 01.04.2027 • Без оферты и амортизации 4) Эталон-Финанс БО-П03 • Купон: 9,1%, каждые 3 месяца • Текущая доходность купона: 9,6% • Текущая цена: 94,7% (426,3 ₽) • Доходность к погашению: 24,1% • Дата погашения: 15.09.2026 • ! Амортизация: 5 раз по 11% уже вернули, впереди ещё 3 выплаты по 11% (16.12.2025, 17.03.2026, 16.06.2026) и 12% при погашении 5) Эталон-Финанс 002Р-04 • Купон: 20%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 19,9% • Текущая цена: 100,5% (1005,4 ₽) • Доходность к погашению: 21,5% • Дата погашения: 11.11.2027 • Без оферты и амортизации ✏️ ВЫВОДЫ: • Эталон-Финанс предлагает облигации с текущей купонной доходностью на 7-10% выше ОФЗ. У застройщиков по-прежнему проблемы, но по долговой нагрузке Эталон выглядит надёжнее, чем Самолёт, Брусника и АПРИ. • Если важна доходность к погашению и долгий срок – подойдёт выпуск 002Р-04, если в приоритете большой купон – выпуск 002Р-03. Флоатер 002Р-02 выглядит дорого, в 002Р-01 стоит учитывать оферту, в БО-П03 есть амортизация и погашение через 10 месяцев. Мой выбор – по-прежнему наблюдаю за застройщиками со стороны, но Эталон пока нравится больше конкурентов. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями Эталон-Финанс. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 ЭсЭфАй – Дивиденды с доходностью 55%. Стоит ли покупать акции? 📌 SFI всё же решил направить деньги с продажи Европлана на дивиденды в размере 902 рублей на акцию. Сейчас див. доходность 55% (69% до выхода новости), закономерный итог – планки в акциях из-за массовых покупок. Делюсь своим мнением о привлекательности акций и рассказываю про похожие примеры в прошлом. 1️⃣ ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭсЭфАй: • После продажи Европлана и выплаты дивидендов у компании останется доля 49% в ВСК и 10% в М. Видео. Посчитаем справедливую цену акций после див. отсечки: 1) Исходя из суммы сделки, от Европлана у ЭсЭфАй останется 270 рублей на акцию; 2) Средства на балансе и казначейский пакет в сумме дают около 300 рублей на акцию; 3) ВСК – при оценке в 1 капитал даёт не более 600 рублей на акцию; 4) М. Видео из-за нулевой отдачи от инвестиций можно не считать (вышло бы менее 25 рублей на акцию); 5) Получаем стоимость всех активов ЭсЭфАй в размере 1170 рублей на акцию (верхний правый график). • Здесь есть нюанс – холдинги часто стоят дешевле суммы всех активов (пример – АФК Система), и тот же Европлан было дешевле держать через ЭсЭфАй (инвесторам не нравились доли в убыточном М. Видео и непубличной ВСК). Поэтому можно предположить, что после выплаты дивидендов справедливая стоимость ЭсЭфАй будет не дороже 1000 рублей за акцию. Вместе с дивидендом и налогом справедливая цена ЭсЭфАй ≈1780 рублей. 2️⃣ ПОХОЖИЕ ПРИМЕРЫ: • Ашинский МЗ – в августе 2024 года компания рекомендовала дивиденды с доходностью 81% (до выхода новости). Сумма выплаты была почти равна собственному капиталу компании, но акции быстро переоценили с 95 рублей до 165 рублей. В день выплаты див. доходность составила 49%, но не закрылась и десятая часть от див. гэпа. Спустя полгода произошёл неожиданный делистинг акций, инвесторам предложили всего 71 рубль за акцию. • Лензолото – в июне 2021 года компания рекомендовала дивиденды с доходностью 80%. Здесь планки в акциях привели к переоценке с 19 000 до 28 000 рублей за обычную акцию. В день выплаты див. доходность составила 65%. Спустя 4 года дивидендный гэп, разумеется, так и остался незакрытым. • В обоих случаях инвесторы, которые купили акции после рекомендации дивидендов и получили дивиденды – понесли убытки (два нижних графика). Заработали лишь те, кто держал акции в портфеле до рекомендации выплаты. Совсем немногим удалось вовремя «выскочить» перед див. отсечкой, получив прибыль. ✏️ ВЫВОДЫ: • Как показывает практика, покупка акций с целью получить разовый высокий дивиденд (доходность 50%+) заканчивается убытками. Исключение – если компания оказалась в портфеле до рекомендации дивидендов. • В случае с ЭсЭфАй вижу 3 дополнительных риска – 1) дивиденды могут не одобрить; 2) холдинг может не купить новых активов или потратить деньги на М. Видео; 3) компания может стать частной. Настолько высокие дивиденды предугадать было почти невозможно (логичнее выглядела покупка другой компании вместо Европлана), поэтому лично я ни о чём не жалею, и по-прежнему не планирую добавлять ЭсЭфАй в свой портфель. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Индекс Мосбиржи снова у 2700 пунктов. Что ждать дальше? 📌 Индекс Мосбиржи вчера на вечерней сессии вырос на 2,7% до 2697 пунктов. Ждать ли продолжения роста рынка? Делюсь своими мыслями о рынке, инфляции и ключевой ставке. 1️⃣ ИНДЕКС МОСБИРЖИ: • Индекс Мосбиржи вчера закрылся на 2697 пунктах, но в моменте достигал даже 2710 пунктов. С учётом того, что начинали неделю на 2500 пунктах – рост действительно впечатляющий. • Главная и почти единственная причина роста – вновь возникшие ожидания позитива по геополитике. США представили очередной мирный план из 28 пунктов. Довольно много пунктов в пользу РФ, поэтому одобрение плана от ЕС и Украины пока кажется маловероятным. • Наибольшим ростом вчера отреагировали Сегежа (+6,3%), Татнефть-ап (+5,7%), Аэрофлот (+5,7%), СПБ Биржа (+5,5%). Примечательно, что нулевой динамикой отметились в первый день после IPO акции Дом РФ, и закономерно в минусе закрылись SFI (–1,2% на фоне продажи Европлана) и Софтлайн (–0,7% на фоне плохого отчёта). 2️⃣ ИНФЛЯЦИЯ И КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА: • Судя по всему, повышение НДС ещё не начало влиять на темпы инфляции, недельные данные довольно позитивные: с 28 октября по 5 ноября +0,11%, с 6 по 10 ноября +0,09%, с 11 по 17 ноября +0,11%. Сейчас недельная инфляция ниже, чем в 2023 и 2024 годах, сезонное ноябрьское ускорение роста цен пока не происходит. • Решая судьбу ключевой ставки, ЦБ будет смотреть на годовую инфляцию, а она за последний месяц замедлилась с 8,19% (на 20 октября) до 7,20% (на 17 ноября). Минус 1% довольно серьёзно, здесь всё в рамках целевых значений ЦБ (прогноз ЦБ – средняя инфляция 6,5-7,5% в 2025 году). • Но есть и негатив – инфляционные ожидания населения на год вперёд выросли до 13,3% в ноябре, по сравнению с 12,6% в октябре. Ожидаемая компаниями инфляция на следующие 3 месяца выросла ещё сильнее – до 6,3% против 4,2% в октябре. • Ещё один негатив для ЦБ – бюджетная политика. За январь-октябрь доходы бюджета увеличились лишь на 0,8% год к году, а расходы выросли на 15,4%. Дефицит бюджета сейчас 4,2 трлн рублей, по итогам года можем увидеть 5 трлн рублей (2,6% от ВВП). Сейчас данные по бюджету РФ говорят ЦБ не спешить со снижением ставки. • В любом случае, наибольшее влияние на судьбу ключевой ставки окажут данные в ближайший месяц. Пока делать выводы рано, но есть шанс, что 19 декабря мы увидим снижение хотя бы до 16%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Быстрый рост индекса Мосбиржи с 2500 до 2700 пунктов мы уже видели в октябре (тогда были созвон Трампа и Путина и планы провести встречу в Венгрии, которая не состоялась). Сейчас динамика рынка очень похожа, но наличие хоть какого-то оформленного мирного плана выглядит более позитивным. Фундаментальными причинами для роста рынка акций по-прежнему остаются его недооценка и ключевая ставка, а геополитика вполне может вернуть индекс на 2500 пунктов. • С начала октября я пишу о том, что до 2400 пунктов рынок не должен скорректироваться при текущих вводных, поэтому в октябре я активно увеличивал долю акций в своём портфеле. Пока моя стратегия работает, но на текущих отметках не планирую ни покупать, ни продавать акции. Ближе к 3000 пунктам по индексу Мосбиржи буду думать о продаже некоторых акций, а если снова увидим коррекцию рынка – продолжу увеличивать свои позиции. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Европлан – Чем закончится смена собственника? 📌 Холдинг SFI продаёт Альфа-Банку свою долю в Европлане. Рассказываю, какие стоит ждать последствия, и заодно заглянем в отчёт Европлана за 9 месяцев. 📊 ОТЧЁТ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ 2025 г.: • Выручка (чистый процентный + чистый непроцентный доход) за 9 месяцев составила 30,6 млрд рублей (+1,8% год к году). По итогам всего 2025 года выручка должна превысить 41 млрд рублей (на уровне 2024 года, верхний левый график). • Чистая прибыль составила всего 2,9 млрд рублей (–73,9%, нижний левый график). Основная причина – рост резервов в 3,7 раза до 19,2 млрд рублей. Стоимость риска выросла с 3,4% до 9,2% (чистая процентная маржа пока выше – 9,9%), когда стоимость риска начнёт снижаться, резервы будут распускаться, а прибыль расти. • Операционные показатели начали восстанавливаться: в 1 квартале Европлан закупил и передал в лизинг 6000 единиц транспорта/техники, во 2 квартале 7000, в 3 квартале 8000. Но в 2024 году в соответствующих кварталах были 13300, 15300 и 14700 единиц. • Дивиденды – за 9 месяцев планируют выплатить 58 рублей на акцию (див. доходность 10,2%). Есть шанс ещё одной выплаты за 4 квартал, так за 2024 год суммарно выплатили 79 рублей на акцию (верхний правый график). ❓ ПОСЛЕДСТВИЯ ПРОДАЖИ: • Холдинг SFI продаёт всю свою долю (87,5%, нижний правый график) Альфа-Банку за 56,9 млрд рублей. С учётом дивидендов Европлан оценили в 65 млрд рублей (542 рубля на акцию). 1) Последствия для Европлана: • Делистинг акций маловероятен. Глава Альфа-Банка сообщил, что банк рассчитывает на сохранение публичного статуса Европлана и рост его капитализации. • Если рассмотреть вариант с офертой, то возьмут среднюю цену за 6 месяцев (около 590 рублей за акцию), вместе с дивидендом 58 рублей инвесторы получат около 650 рублей за акцию (+14,5% от текущей цены). Не самый плохой вариант, но тогда исчезнет идея дожидаться восстановления рынка лизинга. • Среди позитива для Европлана – появится доступ к клиентской базе Альфа-Лизинга (3 место в РФ по объёму нового бизнеса в 1 полугодии против 8 места у Европлана), а также Европлан получит возможность снизить стоимость заёмного капитала. Кроме того, Альфа-Банк через дочернюю структуру владеет долей 48% в X5, и на опыте X5 – Европлан должен продолжить платить неплохие дивиденды. 2) Последствия для SFI: • Очень неоднозначное решение от SFI – дёшево продавать лизинговую компанию на дне своего цикла. Европлан приносил холдингу более 70% прибыли, и теперь неизвестно, чем собираются заместить этот денежный поток. • Некоторые инвесторы поверили в направление денег от продажи Европлана на спец. дивиденд в 1000+ рублей на акцию. В див. доходность выше 78% я не верю, больше склоняюсь к покупке холдингом нового актива или докапитализации М. Видео. ✏️ ВЫВОДЫ: • Смена мажоритария – всегда риск для компании, но если Европлан останется публичным, акции по-прежнему будут привлекательны под снижение ключевой ставки и восстановление рынка лизинга. Для Европлана здесь негатива пока нет, а вот зачем SFI продаёт актив на дне своего цикла и куда направит деньги – большой вопрос. • Продолжаю держать акции Европлана в своём портфеле, в октябре я увеличивал позицию по 506 рублей за акцию. Планировал докупить ещё раз при цене ниже 500 рублей, но сейчас мало подробностей о дальнейшей судьбе компании, поэтому пока не буду ни докупать, ни продавать акции Европлана. Мотивы и планы SFI неизвестны, поэтому по-прежнему наблюдаю за холдингом со стороны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🍷 НоваБев – Обзор облигаций и эмитента 📌 Сегодня предлагаю глянуть, какие облигации предлагает компания НоваБев (бывшая Белуга). Высоких доходностей здесь ждать не стоит, зато низкий уровень риска хорошо подойдёт консервативным инвесторам. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Novabev Group – крупный производитель алкогольной продукции (более 100 брендов), основанный в 1999 году. Планируют скоро провести IPO своей розничной сети ВинЛаб (2000+ магазинов, топ-3 алкогольных ритейлеров по числу магазинов). 2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2025 года выручка НоваБев выросла на 21% год к году до 69,1 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 4,2% до 2,1 млрд рублей. Из-за июльской кибератаки выручка ВинЛаба за 9 месяцев выросла лишь на 8,7% (в 1 полугодии рост на 22,5%). • Долговая нагрузка на комфортном для пищевой промышленности уровне, Чистый долг/EBITDA = 1,9x (с учётом аренды). На конец июня доля долгосрочных обязательств была 76%, а средняя ставка по долгу 18,1% – дальше обслуживание долга будет дешевле. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Всего у компании сейчас 5 выпусков облигаций, все без оферты и соответствуют кредитному рейтингу АА. 1) НоваБев 003Р-01 • Купон: 14,5%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 14,6% • Текущая цена: 99,5% (995 ₽) • Доходность к погашению: 15,8% • Дата погашения: 06.09.2028 • ! Амортизация: 10.03.2028 – 50%, остальные 50% при погашении 2) НоваБев БО-П04 {$RU000A102GU5} • Купон: 7,4%, каждые полгода • Текущая доходность купона: 7,4% • Текущая цена: 99,6% (497,9 ₽) • Доходность к погашению: 16,7% • Дата погашения: 05.12.2025 • ! Амортизация: дважды по 25% уже вернули, остальные 50% при погашении 3) НоваБев БО-П05 • Купон: 10,85%, каждые полгода • Текущая доходность купона: 11,5% • Текущая цена: 94,7% (946,9 ₽) • Доходность к погашению: 16,3% • Дата погашения: 06.07.2027 • ! Амортизация: 07.07.2026 – 25%, 05.01.2027 – 25%, остальные 50% при погашении 4) НоваБев БО-П06 • Купон: 14,9%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 14,9% • Текущая цена: 100,3% (1002,8 ₽) • Доходность к погашению: 15,2% • Дата погашения: 16.04.2026 • Без амортизации 5) НоваБев БО-П07 • Купон: КС + 1,4%, ежемесячно • Текущая доходность купона: 17,9% • Текущая цена: 100,1% (1000,7 ₽) • Дата погашения: 05.08.2027 • Без амортизации ✏️ ВЫВОДЫ: • Выбор у НоваБев на любой вкус и цвет: 003Р-01 – для тех, кто хочет зафиксировать доходность на 3 года, БО-П05 – для тех, кому важна доходность к погашению, БО-П07 – для тех, кто хочет большой купон и верит в замедление цикла снижения ключевой ставки. Выпуски БО-П04 и БО-П06 – два самых невыгодных варианта (погашение менее, чем через 5 месяцев, а значит флоатер БО-П07 позволит заработать больше). • На данный момент нет угроз для финансовой устойчивости НоваБев, облигации подойдут для консервативного портфеля, но доходность к погашению всего на 1-2% выше ОФЗ. Облигации НоваБев в своём портфеле не держу, сейчас на рынке долга есть более выгодные варианты с умеренным риском. К посту прикрепил собственную таблицу с облигациями НоваБев. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Растут ли акции после IPO? 📌 В преддверии IPO Дом РФ решил обновить мою таблицу динамики акций компаний, которые провели IPO в 2024-2025 годах (с учётом дивидендов). 📈 ЛИДЕРЫ РОСТА: • В 2024-2025 годах IPO провели 16 компаний, и лишь у 4 из них цена акций к сегодняшнему дню выше цены размещения – Озон Фармацевтика (+46%), АПРИ (+21%), Ламбумиз (+6%) и Аренадата (+1%). • АПРИ и Ламбумиз имеют капитализацию всего 10-15 млрд рублей, их акции есть не у всех брокеров, и не везде они доступны для неквалифицированных инвесторов. Аренадата выросла всего на 1% (с учётом дивидендов), поэтому единственное здоровое и успешное IPO за почти 2 года – это Озон Фармацевтика. 📉 ЛИДЕРЫ ПАДЕНИЯ: • 12 компаний из 16 на сегодняшний день стоят дешевле цены размещения. 8 компаний из них подешевели в 2-3 раза: Кристалл (–67%), Всеинструменты ру (–66%), Делимобиль (–55%), JetLend (–51%), Диасофт (–50%), Элемент (–48%), IVA (–47%), МТС Банк (–47%). Чуть лучше ситуация у оставшихся 4 компаний: Европлан (–21%), Займер (–18%), Промомед (–6%), Glorax (–5%). ❓ МОЖНО ЛИ БЫЛО ЗАРАБОТАТЬ? • Если бы инвестор поучаствовал во всех 16 IPO равными суммами, то к сегодняшнему дню его убыток составил бы –25,4%. Для сравнения индекс Мосбиржи с максимумов 2025 года (3300 пунктов в феврале) снизился к сегодняшнему дню на 23,9%. Даже покупка индекса Мосбиржи на годовом максимуме была бы выгоднее, чем участие во всех 16 IPO разом. • В 2024 году популярной стратегией была «поучаствуй в IPO и продай в первый день». Больше всего прибыли при такой стратегии принесли бы Диасофт (+40%), Аренадата (+12,5%) и Европлан (+8,5%). Но 9 из 16 компаний закончили свой первый торговый день снижением акций или ростом менее, чем на 1%. ✏️ ВЫВОДЫ: • В 2024-2025 годах IPO провели уже 16 компаний, 12 из них на сегодняшний день стоят дешевле цены размещения. Да, скорректировался весь рынок, но ровно половина из рассмотренных компаний подешевели в 2-3 раза. Почему это происходит – компании часто проводят IPO на пике своих результатов или учитывают будущую выручку (IT-сектор), либо просто выходят с дорогой оценкой. • Далеко не все компании плохие и хотят обмануть миноритариев, но какой бы не был замечательный бизнес, если его оценка слишком дорогая – падение акций лишь вопрос времени. По поводу Дом РФ – оценка выглядит недорогой, но остаются вопросы выполнимости прогнозов, соблюдения див. политики и риски допэмиссий, поэтому раньше 2026 года рассматривать компанию для покупки не буду. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏠 Дом РФ – Выгодное ли IPO в сравнении со Сбером? 📌 В среду 19 ноября завершается сбор заявок для участия в IPO компании Дом РФ. Судя по оценке компании и её презентациям (сравнивают свои показатели с банковским сектором), в первую очередь нужно сравнивать Дом РФ и Сбер. Делюсь своими результатами сравнения и мнением о привлекательности IPO. 1️⃣ ТЕМПЫ РОСТА: • Безусловно, по темпам роста выигрывает Дом РФ – за последние 5 лет среднегодовой рост прибыли на 28,4%. За 9 месяцев 2025 года прибыль выросла лишь на 7,3% год к году, но прогноз менеджмента на весь год +29,3%. У Сбера прогноз +6%, за 9 месяцев уже есть +6,5%. Сравнение роста прибыли на верхнем левом графике. 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА: • ROE лучше у Сбера – около 24-25% за последние 4 года (кроме 2022 года по понятным причинам). Дом РФ отстаёт на несколько процентов, за 9 месяцев 2025 года ROE у Дом РФ 21%, у Сбера 23,7%. Сравнение ROE на нижнем левом графике. 3️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • По итогам 2025 года Сбер должен выплатить дивидендами более 38 рублей на акцию (див. доходность 12,8%). Дом РФ при выполнении прогноза по прибыли выплатит около 220 рублей на акцию (див. доходность 12,6% по верхней цене IPO). 4️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Дом РФ стоит чуть дешевле Сбера (P/E = 3,9x и P/B = 0,8x – при максимальном объёме размещения и верхней цене IPO). У Сбера сейчас P/E = 4x и P/B = 0,9x, но ещё пару недель назад мультипликаторы были на уровне Дом РФ. 5️⃣ ОТДЕЛЬНО О ДОМ РФ: • Дом РФ – гос. компания, контрольный пакет акций останется у государства. По капитализации Дом РФ в ≈20 раз меньше Сбера. Об IPO – привлекут от 20 до 50 млрд рублей, цена размещения 1650-1750 рублей, формат cash-in. • 60% дохода у Дом РФ от банковской деятельности, остальные 40% – в основном финансирование рынка недвижимости. Как известно, у застройщиков сейчас проблемы, ипотека дорогая, просрочки растут. ✏️ ВЫВОДЫ: • Дом РФ отрицает свою принадлежность только к банковскому сектору, но в риторике и показателях множество намёков на Сбер. До Сбера компания явно не дотягивает, добавим сюда проблемы сектора застройщиков и опыт многих предыдущих неудачных IPO. • Считаю, что дисконт к Сберу недостаточен, а отношение компании к инвесторам не проверено временем, поэтому участвовать в IPO не буду. В целом, бизнес Дом РФ интересный и неплохой, поэтому буду следить за компанией, но сейчас на рынке есть более надёжные идеи. К посту прикрепил мои графики сравнения Дом РФ и Сбера. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🍏 X5 – Щедрые дивиденды, но какие будут последствия? 📌 Ритейлер X5 рекомендовал дивиденды и рассказал о судьбе казначейского пакета – делюсь подробностями и моим мнением о привлекательности акций. 1️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Планируют выплатить 368 рублей на акцию за 9 месяцев 2025 года (див. доходность 13,4%). Утверждение дивидендов 18 декабря, див. отсечка произойдёт 6 января 2026 года. • Ранее я писал о том, что для достижения целевого значения чистый долг/EBITDA от 1,2x до 1,4x компания должна выплатить более 300 рублей на акцию, ожидания полностью оправдались. • При этом остаётся 4 квартал, за который могут заплатить ещё около 100 рублей на акцию, в зависимости от уровня долговой нагрузки на 31 декабря. В этом случае дивиденд за весь 2025 год составит выше 460 рублей на акцию (див. доходность 16,7%). 2️⃣ ПОСЛЕДСТВИЯ ВЫПЛАТЫ: • На выплату дивидендов потратят почти 100 млрд рублей, после чего чистый долг/EBITDA составит 1,4x (динамика долговой нагрузки на нижнем графике). Процентные расходы вырастут, но менеджмент считает такой уровень долга комфортным. • Судя по всему, это будет последняя крупная выплата от X5, если компания не будет гасить свой долг. Дальше Х5 вернётся к привычному диапазону выплаты 100-150 рублей за год (див. доходность 3,6-5,4%). 3️⃣ КАЗНАЧЕЙСКИЙ ПАКЕТ: • После редомициляции у X5 остался казначейский пакет акций объёмом 9,7% от общего числа акций. Компания объявила, что планирует эти акции либо продать, либо использовать для оплаты сделок M&A, либо использовать при размещении облигаций с погашением акциями. • Позитивный сценарий по погашению казначейского пакета не реализовался, но менеджмент пообещал распорядиться им в интересах компании и всех акционеров. При этом доли крупнейших акционеров увеличены не будут. ✏️ ВЫВОДЫ: • Х5 снова выплатит щедрые дивиденды с доходностью выше 13%, на что акции вчера отреагировали ростом на 2,5%. Долговая нагрузка вырастет до приемлемого уровня, но оценка компании по-прежнему дешёвая с учётом восстановления прибыли в 2026 году до уровня 2024 года – P/E = 5,5x. • В октябре акции X5 начали падать быстрее рынка, тогда появились слухи об отмене дивидендов. Риск не реализовался, верным оказалось моё предположение о выходе крупного игрока или фонда из акций. • Месяц назад увеличивал свою позицию в акциях X5 по 2431 рублю, за месяц акции выросли на 12% при падении индекса Мосбиржи на 3,5%. Продолжаю держать, если до января не возникнет неоправданно высокой оценки – буду уходить в див. отсечку. К посту прикрепил графики дивидендов и долговой нагрузки X5. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

📦 OZON – Почему не стоит спешить с покупкой акций? 📌 Вчера акции Озона снова начали торговаться после редомициляции, предлагаю взглянуть на динамику акций и подумать об их привлекательности. 1️⃣ КАК НАЧАЛИСЬ ТОРГИ? • Полтора месяца назад торги расписками Озона были приостановлены на время редомициляции. За это время индекс Мосбиржи снизился на 7%, к тому же был ожидаем традиционный навес продавцов после переезда компании. • Итог – вчера акции открылись падением на 7%, но к концу дня снижение цены уменьшилось до 3%. Компания стала лидером по обороту торгов, объём сделок за день составил 18 млрд рублей против 7 млрд рублей в Лукойле и 6,5 млрд рублей в Сбере (итоги торгов на скриншоте). 2️⃣ ДЕЙСТВИЯ КОМПАНИИ: • Менеджмент понимал, что навес продавцов будет давить на котировки, поэтому перед самым возобновлением торгов принял сразу несколько защитных мер: 1) Впервые в истории анонсировали дивиденды в 143,55 рубля на акцию (див. доходность 3,6%). За 9 месяцев Озон заработал 2,9 млрд рублей прибыли, но на дивиденды направят 30 млрд рублей, поэтому деньги для выплаты придётся брать из обязательств успешного Финтеха и обязательств перед продавцами. Как показывает практика, такие источники дивидендов довольно рискованны. 2) Объявили о байбэке до конца 2026 года на 25 млрд рублей (2,9% от капитализации). Важное уточнение – выкупленные акции уйдут на вознаграждение менеджмента, что уже не так позитивно звучит для инвесторов. 3) Провели прямой эфир с инвесторами и повысили прогноз на 2025 год – ждут роста GMV на 41-43% (ранее ждали +40%) и роста EBITDA в 3,5 раза до 140 млрд рублей (ранее ждали 100-120 млрд рублей). 3️⃣ РИСКИ: • За последние пару дней большинство аналитиков написали достаточно позитива про результаты Озона, что вполне заслуженно – EBITDA растёт уже третий квартал подряд, во 2 и 3 квартале даже появилась прибыль (график сверху). • На позитиве долго останавливаться не буду, расскажу сразу о рисках, которые меня беспокоят: 1) Компания очень стремится поддержать котировки во время навеса продавцов. Это заслуживает уважения, но возможный негативный сценарий – желание АФК Системы продать свою долю 31,8% в Озоне, пока маркетплейс показывает свои лучшие результаты. 2) На примере Хэдхантера и Т-Технологий навес может сохраняться ещё около месяца, в календаре компании с 1 декабря запланирован запуск принудительной конвертации АДР в акции, поэтому акции Озона до конца года могут быть слабее рынка. 3) Всё больше появляется новостей о жалобах продавцов на маркетплейсе о повышении комиссий. За год комиссии выросли с 9% до 42-47%, добавились сборы за сдачу товара и штрафы за логистику, итог – сейчас продавцы отдают маркетплейсу до 60% выручки. Сюда же добавим снижение порога доходов для НДС на УСН с 60 до 20 млн рублей уже с 2026 года. Часть продавцов будет вынуждена уйти с маркетплейса, если отток будет большим – показатели Озона начнут падать. ✏️ ВЫВОДЫ: • Озон продолжает показывать отличные результаты, особенно выделяется Финтех с ростом прибыли на 152% за 9 месяцев. Начало выплаты дивидендов и планы по байбэку – это хорошо, но дивиденды платятся не из прибыли, а выкупленные акции подарят менеджменту – это важные и не очень позитивные нюансы. • Оценка компании уже более адекватная, чем во всех предыдущих годах (EV/EBITDA = 7,4x при выполнении прогноза менеджмента), но те же Яндекс и Т-Технологии стоят дешевле, имея схожие темпы роста. К тому же смущает риск падения показателей Озона на горизонте полугода из-за оттока продавцов (рост комиссий и налоговые изменения для малого бизнеса). • Для долгосрочного портфеля акции Озона – по-прежнему неплохой выбор, но среднесрочно у компании могут возникнуть проблемы, поэтому пока мой выбор – продолжаю наблюдать за компанией со стороны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.